AI hysterin, som på lång sikt sannolikt är befordrad, ger ett fåtal tech bolag en sista push. Till saken hör att det är ett fåtal bolag som globalt har lyft börsen i år, medan nästan allt annat hackar. Att pensla ut toppen i en sentimentsdriven börs är svårt. Det började egentligen med att Tech bolagen gjorde en mean reversion catch up mot övriga marknader i år, som reaktion på förra årets ras. Denna uppgång kröns nu av AI. Exakt var och när det tar slut är svårt att säga. Retail börjar inte sälja förrän det ser surt ut. Hedgefonder har stoppat ur mycket av sina blankningar men exakt hur långt man är kommen är svårt att säga. Och aktieåterköp har pågått under lång tid. Det finns egentligen bara två scenarier här. Ett, postivit, där Tech fortsätter eller planar ut och alla andra gör catch up. Eller Tech vänder ner och ansluter sig till de andra. Eftersom jag är konjunktur pessimist, samt att dollarn är stark, så tror jag på det senare. Men tajming är svårt. Men Nasdaq är helt klart överköpt i stil med augusti highs förra året. Att skuldtaksfrågan är löst lägger jag ingen vikt vid. Den är på låtsas. Sen att USAs statskuld spelar roll, det är en självklarhet. Men inte skuldtaksfrågan.

NVIDIA är kungen över detta rallyt. Med ett börsvärde på 960mdr dollar (knappt dubbelt svensk BNP) så prisar man in att omsättningen ska gå från 40mdr dollar i år till 140mdr om 5 år. Det är en ökning med 20mdr om året. I år ökar man med cirka 10mdr. Men marknaden räknar med att denna tillväxt takt kommer att växla upp. Det känns rätt häftigt med tanke på storleken på siffrorna. Och detta bara för att nå långsiktigt fair value. En sentimentsdriven aktie kan dock skita i fundamenta och nå i princip hur högt som helst, men på lång sikt kommer värdering återspegla vinsterna. Just sayin. Det är ett fantastiskt bolag. Men sannolikt med ett fantastiskt pris. Apple är också ett fantastiskt bolag, det handlas till Ev/Ebitda 22x på årets vinst. Nvidia 44x. Tesla 34x. Man ska passa sig för att baissa en aktie i kort stark trend. Bättre att avvakta säljsignal. Men jag bara säger, om den allmänna börsoptimismen representeras av NVIDIA. Är det verkligen lång man vill vara…. åtminstone om man tar in risk och har lite horisont?

I veckan har vi ISM Mfg på onsdag. Viktigt såklart. Men veckans viktigaste är tveklöst jobb och lönedata på fredag. Vi har även Case Shiller, CB Conc Conf, Kina, Tyskland, EU PMIs, Chicago PMIs samt Flash Inflation från Europa.

Just nu känns marknaden tekniskt stark, och inget kan fälla den. Så känns det i slutet på en uppgång, men att säga när och exakt nivå är omöjligt. Hela SPX 4200-4400 är ett topp intervall. I första veckan av februari stärktes dollarn, men börsen fortsatte. I mitten på februari planade den ut, då vände börsen ner. Jag väntar mig nåt liknande även denna gång!

Ha en skön vecka!

————————- tisdag

Amerikanska huspriser kom in precis… Case Shiller visade på -1,1% YoY mot väntat -1,6 och fg +0,4. Jag skulle säga att situationen är VÄLDIGT likt den i Sverige. Dvs marknaden är inte svag, men den är prismässigt särskilt stark heller. Den är stabil. Transaktionsvolymerna har gått ner. Det är folk med pengar på fickan som är aktiva. Nybygg har tvärbromsat. Väldigt få tar nya lån till dagens lån. Hade alla dom tvingats låna för att köpa (och även sälja för det är samma aktörer) så hade prisläget varit lägre. Men priserna har inte avspeglats av de höga räntenivåerna. I sveriges fall handlar det om generösa lånelöften, och därmed att kalkylräntan inte hängt med. Detta fenomen saknas i USA. I USA däremot har en stor andel av befolkningen bundna lån, och därför drabbas de inte av ränteuppgången på samma sätt. I Sverige kommer de flesta sitta på nya lån till högre ränta nästa år. Men kontentan är nog att så länge som konjunkturen håller sig. Dvs folk fortfarande har jobb att gå till och löneökningarna är goda, vilket i sin tur bygger på god efterfrågan, så rycks inte heller mattan undan på bostadsmarknaden. Vad kan paja efterfrågan… ja det är att dagens räntenivå till slut ger avtryck i köpkraften. Jag är övertygad av vi kommer dit…. men när och vilken hastighet är svårt att bedöma.

Conference Boards Consumer Confidence kom in på 102,9 mot väntat 99,0 och fg 101,3. Bättre ån väntat men sämre än sist. Siffrans nivå är typ mitt i mellan av goda tider och dåliga tider, men det är sammansättningen som är intressant. Siffran är en kombo av hur konsumenterma ser på nuläget och framtiden. Det är nu det blir intressamt. För nivån på nuläget är MYCKET god. Inga moln på himlen och i nivå med goda tider, medan siffran om vad de tror om framtiden är mycket låg i nivå med riktigt dåliga tider. Detta är inget nytt, så har det varit ett tag. Man behöver inte vara einstein för att räkna ut hur de tånker. Det som är intressant är att de rätt länge haft fel om framtiden… precis som jag och många makro ekonomer. Dvs alla ingredienser finns där för sämre köpkraft och dåliga tider, men de slår inte genom. Räntekostnaderna verkar inte slå genom i den utsträckning som vi trott, med alla dess följdeffekter på tillväxt, konsumtion, jobbskapande mm. Är vi bara otåliga eller finns det andra faktorer vi missar?

Kronan står föresten i 11,60eur… räkna med höjning med 25 till 3,75% vid nästa möte. Om det är toppen beror på vad ECB gör, som beror på vad FED gör, som beror på hur stark arbetsmarknaden är, som beror på hur god efterfrågan är i tjänstesektorn är, som beror på hur hårt FEDs räntor slår mot hushållens köpkraft… Så om våra bolån kommer ligga på 4,5-5% under lång eller kort tid, eller kanske rent utav bli ännu dyrare, handlar ytterst om hur amerikanska hushåll mår relativt räntorna.

Många tror det är dags för Yieldkurvan att ta sig ur sin invertering. Det kan då hända genom att långa räntor drar kraftigt uppåt. Detta i sin tur skulle kräva att marknaden tror på stark konjunktur på sikt, samtidigt som inflationen ligger kvar så att FED inte kan sänka räntan, men inte heller höja den. Hmm rätt tveksamt. Alternativt faller korträntor, vilket händer när FED sänker räntorna, vilket händer när inflationen försvinner. Men hur ska den göra det om lönerna inte pyser ihop, och de pyser bara ihop att stigande arbetslöshet som en funktion av negativ tillväxt. Fullt rimligt men inte så bra. KOM IHÅG. Inverterad yieldkurva skriver sämre tider på LÅNG SIKT. Det är oftast en dålig köpsignal på kort sikt. Däremot har en inverterad yieldkurva som börjar dra…. varit en riktigt dålig affär på kort sikt.

ETT ALTERNATIVT sätt att se på det är genom real räntor. Låg är bra för börsen, hög är dålig.

Tänk er då kort ränta + infaltion

Innan: kort ränta 3,7 – Inflation 5,7 = -2% Bra för aktier, vem fan vill ha negativ realränta på sparande, det är ju korkat?

Nu: kort ränta 4,7 – inflation 4,7 = 0 sämre för aktier än innan, men ändå okej.

Imorgon nån gång: kort ränta 2,7 när FED sänker – inflation 1,7 = +1% bra för räntesparande, dåligt för aktier.

Vet inte om jag sajnar av detta resonemang så enkelt… men tål att tänkas på! Att bara säga bra eller dåligt för aktier håller nämligen inte helt, utan man måste ta in Värdering- och Vinst aspekten. Är värderingen hög, och vinstutsikterna kass, så väljer jag hellre -1% realränta på mitt konto. Men visst, allt annat lika resonemanget håller !

——————- onsdag

Kina NBS Mfg PMI kom in på 48,8 mot väntat 49,4 och fg 49,2. Svag siffra och inget som förvånar mig. Påminner om beteendet när Usa och Europa öppnade upp. Dvs under nedstängning som premierades varukonsumtion, så även i Kina, och när man öppnar upp så är det Services som får största delen av kakan. Ovanpå detta har vi Europa och Usa vars varuaptit svalnat. Så det är inte ett dugg konstigt att Kinas tillverkningssektor känner motvind.

Kina NBS Service PMI kom in på 54,5 mot fg 56,4… svagare, men fortsatt stark. Också väldigt post C-19 beteende.

Jag tycker Kinas data är måttligt intressant. Tvärtemot vad många tror och tycker så utgör inte Kina nåt ekonomiskt lok i världen. Kina har mycket mer gemensamt med Tyskland och Japan, som otroligt viktiga kuggar, och delar av industri- och tillverkningscykeln, men de varken leder låg- eller högkonjunktur. Det är fortfarande USA, med köpkraften från deras konsumenter, som gör det… och tack vare att dollarn är världsvaluta, så är det FEDs pekpinne som alla andra centralbanker tvingas dansa efter.

Chicago PMI kom in på 40,4 mot väntat 47,0 och fr 48,8… riktigt svagt och pekar på en riktigt dålig ISM siffra imorgon. Är vi på väg mot recession nu, är det nu det händer? Well, det har varit mitt case, samtidigt ska man komma ihåg att just Chicago dippade ner till 37 i november förra året. Visserligen guidade den ISM lägre, men inte fullt så lågt, och någon recession blev det aldrig i Q1 utan marknaden vände och upp med den ekonomiska aktiviteten. Visst, det är lite äpplen och päron. Då handlade det om att Goods sektorn gått som tåget, dels pga hög efterfrågan under två år efter Covid, men även lageruppbyggnad mot slutet till följd av låga lagernivåer. Goods sektorn växlade ner från högsta växel till ett mer normal läge, varpå ISM mfl hickade till under q4 förra året. In kom tjänstesektorn, som hållit borta recessionen i år. Frågan är vad som händer nu? Goods sektorn växlar ner från redan rätt svaga nivåer. Vad händer om Service näringen viker också…. Det är inte samma sak som i höstas. Imorgon kommer ISM Mfg… då vet vi mer!

Läste en rätt kul, men klart förenklad, förklaring till varför USA är så polariserat (precis som så många andra länder) och därmed förklaring till varför Trump tog makten, och delvis fortfarande har den. Förklaringen bygger på att för 30 år sedan så utgjorde den klassiska medelklassen 60% av befolkningen, 30% var rik överklass och 10% var fattiga och hade det tufft. Definitionen av medelklass byggde på folk som hade det bra men inget överflöd. Bodde bra och hade bra skola, hälsa och sjukvård. Typ. Men att under de här åren så har de 60% krympt till 40%. Där de rika fortfarande utgör 30%, medan de fattiga har gått från 10 till 30%. Där medelklassen idag typ har det lika bra som innan, men att de rika framförallt blivit så otroligt mycket rikare. Många tänker att detta är på bekostnad av de fattiga, men det är framförallt den växande medelklassen i utvecklingsländer, med Kina i spetsen, som puttat ner medelklassen från 60 till 40…. samt gjort de rika ännu rikare. Innan när det var 60/30/10 så var det mer oklart hur man röstade. Det handlade inte primärt om fattigdom och missnöje utan om olika ideal osv. Nu när 40/30/30 går och röstar så röstar 30 fattiga på Trump trots att det är Biden som egentligen vill höja skatter och jämna ut. Man röstar inte på Biden för han representerar den gamla politiker klassen som förstört allt. Medelklassen och de rika röstar fortfarande av ideologiska skäl. Men om detta stämmer, vilket jag inte är säker på, så handlar alla motsättningar och polarisering idag, och inte bara i USA, om Kinas & Co intåg. Det har sabbat medelklassen i många länder, och dels skapat fler fattiga, men också gjort de rika rikare. Totalt sett är de flesta länderna idag rikare än för 30 år sedan, så hade vi bara haft en fördelningsnyckel som fungerade så hade alla egentligen kunnat haft det bättre. Tänkte på valet i Turkiet…. det var ju typ 50/50. Handlar det också om sådana här saker, dvs där det finns dom som dragit nit lotten och de som dragit vinst lotten? Om man lyssnar på hur västerländska medier karaktäriserar Erdogan och Trump, så skulle man kunna tänka sig att 10% borde rösta på dom. Istället är det typ halva befolkningen.

—————- torsdag

och en massa data!

Caixin Kina Mfg Index kom in på 50,9 mot väntat 49,5 och fg 49,5. Lirar inte med NBS häromdagen, men analysen är i princip samma. Läs ovan!

Tysk Mfg PMI kom in på 43,2 mot flash 42,9 och fg 44,5

Europa Mfg PMI kom in på 44,8 mot flash 44,6 och fg 45,8

Alltså snäppet bättre än Flash, men det betyder inget. Tillverkningsindustrin i Europa mår inte särskilt bra, men inget outright recession…. ÄNNU! Tjänstesektorn är mer intressant, och den kommer i nästa vecka. Sen har Europa aldrig varit leading. De är i händerna på Kina+USA

ADP kom in på 278k mot väntat 170k och fg 229k. Starkt. Är en trubbig guide för NFP, men i stora drag skulle det innebära att NFP blir stark imorgon. Narrativet det handlar om är Starkt jobskapande + Stark efterfrågan i Service sektorn + fortsatt hög lönebildning + fortsatt inflation + FED kanske pausar i juni, men tvingas fortsätta höja i juli…. Frågan på allas läppar borde vara ”Vi vet hur stora skulder hushåll, företag och stat har”. Vi vet hur stora inkomster hushåll har, hur stort Ebitda för företagen är, och skatteintäkterna för staten (+ budgetunderkott, dvs lånta fjädrar). Räntorna borde svida, men mekanismen är inte helt lätt att få grepp om. Vissa ser lite för lätt på det, och säger, kolla restaurangerna, de är överfulla. Styrräntan biter inte. Men då kontrar jag med att säga att vissa sektorer redan känner att dom är i lågkonja. Varför verkar räntorna bita där?

EU Flash Inflation kom in bättre än väntat. Skönt för ECB!! Ibland är det svårt att hitta datapunkterna i euro inflationen men jag brukar titta på HICP ex energi, för den lirar bäst med Core PCE i USA, och den kom in bättre på 7,0% YoY…. men det intressanta är månadstakten på 0,3% vilket lirar med 3,6% i årstakt. Inflationen trendar alltså tydligt ner i Europa nu, och det är inte så konstigt. Räntorna har ett tydligare verkanskraft här. Tänk Sverige. Tillverkningssektorn har bromsat in sen länge, och Tjänstesektorn festar på övertid. Det skulle betyda att ECB egentligen inte behöver höja så mycket mer skulle jag säga. Deras senaste höjningar har ännu inte fått genomslag. Den stora grejen är FED om det återupptar sina höjningar, men en svag Euro är inte hela världen. Jag anser att ECB skulle kunna pausa nu, men de har guidat rätt hårt för 25 punkters höjning den 15 juni till 3,50% så denna kommer man genomföra, men i samband med detta annonsera att man är nöjd här, och vill avvakta utvecklingen (läs data). Att ECB gör detta, kommer sannorlikt också innebära att Riksbanken kommer höja en sista gång till 3,75% och sen stanna där. Dvs annonsera paus där man vill se hur datan utvecklas. För Riksbanken handlar det såklart även om att ligga med en snäppet högre ränta än ECB för att hjälpa kronan. Det är särskilt aktuellt nu när kronan är svag!

US Mfg PMI kom in på 48,4 mot Flash 48,5 och fg 50,2… halvdassig, men jag lägger mindre betydelse vid denna än ISM Mfg….

och så kom dagens viktigaste…

ISM Mfg kom in på 46,9 mot väntat 47,0 och fg 47,1… rätt inline, men det är detaljerna som är intressanta!

Dito prices kom in på 44,2 mot fg 53,2…. detta är lågt. Man har alltså gått från att kraftigt höja priserna på varor, till att inte höja alls när den var runt 50-55, men nu droppar den och indikerar prissänkningar på varor. Historiskt sänker företag bara priserna när efterfrågan verkligen börjar dyka, vilket jag tror den gör nu. Deflationstendenser från tillverkningssektorn alltså! Inte helt oväntat, men det stärker FEDs paus. Å andra sidan handlar FEDs problem om styrkan i service näringen… ni vet vad som gäller!

Dito Employment kom in på 51,4 mot väntat 50,2… typ samma som sist och i linje med att man vare sig anställer eller avskedar. Sysselsättningen är alltid laggande som fan, så det är inte förrän recessionen dräper över en som varsel kommer, och då droppar denna. Vi är inte där än!

och så den viktigaste…

Dito New Orders kom in på 42,6 mot fg 45,7….. SVAGT! Visst vi var här i januari i år, och sen räddade tjänstesektorn upp oss, men denna gång är det sannolikt for real. Jag tror vi börjar ta sikte på klassiska recessions nivåer ner mot 30 snart. Nu händer det…. och Service näringen borde komma med något kvartals fördröjning.

My take är följande: FED gör rätt i att pausa åtminstone en månad, dvs ingen räntehöjning i juni, men eventuellt i juli. Detta för att få in mer data att ta hänsyn till. Alla händer samtidigt i ekonomin. Å ena sidan har vi tjänstesektorn som ser god efterfrågan, och som därmed skapar jobb, pressar upp löner och som gör inflationen sticky. Vilket såklart får FED att undra om 5% räcker. Å andra sidan står Goods och tillverkningssektorn på randen till recession, med allt svagare efterfrågan, inga nya jobb och absolut inga inflationstendenser. Det är en helt klart splittrad bild. Visst, sannolikt spelar tjänstesidan på sista versen…. men för varje ny månad det skapas nya jobb och ISM Non-Mfg kommer in starkt, så kan inte FED pusta ut. Och tyvärr, kan ingen säga NÄR det ger vika. Det är ju rätt stor skillnad om det viker i sommar eller ett halvår.

Imorgon kommer jobben!!!! Stay tuned!

———————- fredag

Sorry för sent inlägg.

NFP jobben kom in på 339k mot väntat 190k och fg 294k (uppreviderat fr 253k). En väldigt stark siffra. Den pekar på att ekonomin fortfarande skapar jobb, i synnerhet i service industrin. De anställer för att efterfrågan är god, efterfrågan är god för att det skapas jobb och löner höjs, men framförallt för att räntorna inte gröper ur köpkraften tillräckligt. Eftersom service företagen anställer och höjer lön så ökar deras kostnader, vilket såklart kompenseras av god efterfrågan och stark försäljning, men det innebär sannolikt att de även kan höja priserna. Dagens data innebär sannolikt att pristrycket är fortsatt högt i service industrin. Till skillnad från Goods och Mfg sektorerna. Så dagens siffra borde göra ”FED pausen” nervös. Alltså FED hade ju viljat se 254k förra månaden, 190k denna månad, 120k nästa, 70k nästa… ja ni fattar…. och istället blev det 294k förra…. 339 denna…. vadå, ska det blir 390k nästa? Va faaaaan!!!!! Ni fattar trendlinje tänket.

FED ställer sig frågan: Räntor slår genom med fördröjning, räcker 5% för att brotta ner NFP senare i höst. ELLER måste man fortsätta höja i sommar för att få en chans att brotta ner NFP i höst.

Jag tror ändå att FED pausar den 14 juni och ger datan en chans.. men fortsätter det så här så höjer man i juli. Tanken var ju att datan skulle börja trenda ner. Inte som det är nu. Samtidigt visar tillverkningssektorn på helt rätt trender. Och det är servicesektorn som stökar till det. Den brukar lagga, och Covid checkar och Pent up demand, borde göra att den hakar på. Men visst blir man tveksam.

Så länge som det är så här starkt så kan inte FED räkna med att inflationen strukturellt kommer ner, utan fortsätter att uppvisa sticky tendenser, som alltså handlar om att Service bolagen höjer priserna för att deras lönekostnader ökar. Dels pga nyrerkytering, dels pga tajt arbetsmarknad. Och så länge som efterfrågan är god så går det att höja priserna. Många arbetstagare vill också ha högre lön pga det real inkomstbortfallet senaste åren.

FED signalerade att ”bankkrisen” i våras, som alla numera har glömt bort, gjorde att kreditgivningen förväntades sjunka, och därmed sänkte man target policy rate från 5,5 till 5,0, och kunde därmed annonsera ”paus”. Risken är stor givet datan idag, att det var ett fel beslut, och att man måste signalera för den ”gamla” target policy rate. Dvs slopa pausen och signalera för ytterligare två höjningar.

Löneläget kom in på 0,3 mot väntat 0,3 och fg 0,4 (nedreviderat från 0,5). Helt klart bättre, vilket gör marknaden glad såklart. Men en månadstakt runt 0,3-0,4 ger löneökningar på 4%+ på årsbasis vilket alltså tvingar företagen att höja priserna med 3%+. För högt alltså!

Kontentan är glasklar…. så länge som Amerikanska ekonomin skapar jobb, kommer man inte kunna sänka räntan. Därmed fortsatt högt ränteläge. Sen om man måste höja två gånger till eller inte, tycker inte jag är hela världen. Antingen ”funkar” 5% eller inte. Då spelar det inte så stor roll om det är 5,0 eller 5,5%.

Räntorna steg, och bidrog till en starkare dollar. En klart hökig reaktion alltså… vilket borde innebära att börsen tar stryk. Men icke sa nicke… börsen gick upp!

Börsen vägrar ta till sig av negativa saker. Man ser allt positivt som positivt, negativt försöker man tolka positivt, och om det inte går, så ignoerar man. Klassiskt Bull market beteende. Eller Top formations beteende.

Jag räknar med att SPX testar 4180-4200 i nästa vecka. ISM Non-Mfg är viktig.

Annars är det inflationsdata och FED möte veckan därpå som är avgörande.

Jag är fortsatt negativ.

Tror att efter en väntad topp att vi ska ner till

3980 gap

studs till 4100

ner till 3800

studs till 4000

nedgång till 3600

Men jag börjar känna mig som en trasig klocka.

Trevlig helg!