Ännu en lugn sommarvecka. Även om jag tror vi ska stämma av SPX 4450 så lär marknaden ändå vara hyfsat stark fram till Opex på fredag. Tidig augusti är klassisk topp där det sen brukar falla på ordentligt fram till botten i oktober. MEN, säsongsmönster har fungerat dåligt i år. Så det är absolut inget man ska hänga upp sin trade på.

I förra veckan kom Core CPI in på 0,2% vilket är en väldigt bra datapunkt som sagt. Fortsätter företagen att höja med 0,2 i tolv månader så har FED lyckats! Men jag vill mana till viss lyhördhet. CPI uppmätte samma sak i november förra året, men sen drog det i väg igen. Detta trots Mfg/core goods inflation och allt som hör därtill trendat nedåt. Tänk om CPI fortsatt hålla sig på mattan i år. Vilket skillnad det hade varit. Jag hävdar att det har med lönerna att göra. Från december-juni har de kommit in 0,37-0,30-0,27-0,27-0,42-0,36-0,36. Jag skulle säga att snittet ligger runt 0,35 vilket indikerar en årstakt på 4%. Jag lever i tron att företagen, om de har möjlighet, inte är beredda att tumma på vinsterna om de kan höja priserna i takt med att kostnaderna ökar. Den här typen av löneökningar är också bara möjligt om arbetsmarknaden är stark. Blir folk av med jobbet kort och tvärs så är inte påökt det första man tänker på vid lönesamtalet. Att byta jobb och prata upp sin lön är inte lika lätt heller. Jobbdatan NFP har under perioden december-juni legat på 239k-472-248-217-217-306-209… dvs snitt på 250k i månaden.

Mitt fundamentala case bygger på en hel del antaganden. Ex..

Tillväxt skapar jobb – jobb skapar lönetryck – lönetryck ger inflation

Alltså om vi ska fortsätta tro på Core CPI i månaden är uthålligt så måste jobben ner. Sen visst, priser på begagnade bilar kan ju falla så mycket att CPI siffran ändå blir låg trots att lönerna driver på. Men i förlängningen tror jag alla komponenter måste trenda.

Anledningen till att jag återigen skriver om detta är kopplingen till min fundamentala syn på börsen. Nämligen att börsen idag diskonterar att räntorna ska ner, men vinsterna bestå. Det får inte jag ihop. Ska räntorna ner, så ska inflation ner, men då måste tillväxt och vinsterna också ner. Eller ska vinsterna bestå, men då har vi inte heller fått bukt med inflation och har alltjämnt höga räntor. Vilket det blir handlar i i stor utsträckning hur räntorna de facto slår genom på konsumtion och investeringar.

I oktober 2022 så var narrativet att Inflation och räntor höll på att skena och var något vi inte hade kontroll över, samtidigt som mycket pekade på att vi var på väg in i recession under 2023. Aktier var nåt man skulle passa sig för när SPX stod i 3500. Fear factorn regerade.

Det blev ju inte riktigt så….

Nu står vi här 9 månader senare, på SPX 4500. Inflation och räntor anses av marknaden inte vara nåt problem (bara centralbanker som är sena på bollen som bryr sig) och någon recession ser det ju inte ut att bli. Räntorna verkar inte slå så hårt. Aktier är absolut nåt man ska äga. Greed factorn regerar.

Är det någon som vågar sig på att sia om detta visade sig stämma om 9 månader?

Jag är faktiskt ganska tagen av Dollarns svaghet senaste två veckorna. Den såg inte jag komma. Inte konstigt att börserna rallade. Marknaden verkar glädjas över core CPI på 0,2. Det går liksom inte att härleda något ur räntespreadarna, men om marknaden nu tror att USA ligger före Europa när det gäller disinflationstrenden, så kanske man kan översätta detta som att FED kommer sänka innan ECB allt annat lika… och valuta marknaden redan börjar prisa FEDs kommande mjukhet relativt ECB hökighet. Kanske det kanske.

Ska börsen fortsätta upp, så måste dollarn fortsätta att vara svag. Dollarn var svag i början av februari och maj men fortsatte inte. I februari föll börsen 10%, i maj gick den sidledes. Så jag håller ett fortsatt öga på dollarn om man säger så….

I veckan kommer NY Empire FED, Retail sales, NAHB index, EU Inflation, Philly Fed… ganska lugnt med andra ord. Opex lär hålla detta under vingarna, och sen blir det FED mötet som avgör i nästa vecka…

Ska FED trigga en sista push upp och topp, ELLER ska rent utav trigga igång ett klassiskt oktober-ras? Jag vet inte…. men vi handlas på PE 21X på peak earnings med räntor runt 4-5%. Det kan ju vara värt att ha i åtanke!

——————- torsdag

Det positiva marknadssentimentet håller i sig…. påhejat av en svag Dollar.

Såg en graf på twitter hur förändringar i Dollarn lirat rätt bra förändringar i ISM Mfg. Senaste tidens svaghet i dollarn pekar på att ISM står inför en resa mot 60. Det är högt. Är det möjligt. Ur ett perspektiv skulle jag kunna vara positiv till ISM Mfg, och det är för att vi har haft en RELATIV underkonsumtion av Varor senaste året, till Service och tjänsters fördel. Den relativt trejden är väldigt stretchad vilket inte minst visat på det historiska avståndet mellan ISM Mfg och Non-mfg. Denna trade tror jag kan mean reverta. Men är det för att ISM Mfg drar till 60 och Services håller sig kvar strax över 50, eller är det för att Mfg står stilla och det är tid för Services faller mot 40-45. Jag tror ju på det senare eftersom jag är en konjunktur pessimist. Det finns inte köpkraft i ekonomin att upprätthålla Services och samtidigt lyfta Goods/Mfg. Så jag är negativ. That said, så skulle det inte förvåna mig om vi ser ett litet hopp i ISM Mfg, av det enkla skälet att New Order/Inventories ration pekar i den riktningen.

NAHB index kom in på 56 mot väntat 56 och fg 55…. pekar på en fortsatt svag fastighetsmarknad i USA, bara problemet är att den inte är särskilt svag. Ungefär som i Sverige. Betyder dagens starka marknad på att den även kommer att vara stark i framtiden? Jag tror inte det, men så tror jag också på att räntornas effekt.

US Retails sales kom in 0,2 MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3. En siffra som visar samma om och om igen, dvs Amerikanernas spenderar ungefär lika mycket på Retail som man gjorde förra året. Pga av högre priser så konsumerar man mindre realt, men i nominella pengar lika mycket. Att man inte spenderar mer trots högre lön och nya jobb, handlar om att man konsumerar mer av service och tjänster. Att man inte konsumerar mindre beror på att räntorna inte verkar fått grepp om plånböckerna.

Inflationen i Europa, ex mat och energi, kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,4 och fg 0,3. Lirar med inflationstryck på 4% +/- 1%…. vilket i sin tur lirar med lönetrycket som företagen kompenserar sig för.

Philly FED kom in på -13,5 mot väntat -10,0 och fg -13,7. Ingen kul siffra, som pekar på dåliga tider. Underkomponenten 6m Bus Activity tog ett rejält kliv upp, samtidigt som New Orders försämrades rejält. Man väntar sig alltså bättre tider samtidigt som Orderingången viker. Det är ju rätt märkligt!

Allt fokus riktas mot FED i nästa vecka… ett oväntat hökigt besked kan få den så svaga dollarn att mean reverta och då väntar börsrekyl. Alternativt ger de en duvig bild av läget (fallande NFP, Inflation CPI) och låter dollarn fortsätta att svagas vilket ger börsen nytt bränsle att nå nya toppar! Vad tror jag? Hmm, jag tror inte FED bryr sig om att begagnade bilar drar ner CPI siffran, utan fäster större vikt vid stark arbetsmarknad som upprätthåller hög löneinflation….. svårt att säga, håll koll på dollarn!

—————— fredag

I nästa vecka har vi FED och ECB möte, båda kommer höja med 25 punkter. Men det intressanta är hur de guidar framåt, det kan ge stor impact på marknaden.

Trevlig helg!