Amerikanska dollarn har konsoliderat i snart två veckor. Den väntar på att US10yrs ska visa vägen. Dvs antingen uppställ en bra bit över 4% eller nya tag ner mot 3,3%. Börsen kommer reagerar därefter. Man kan också vända på steken, och säga att givet hur stark börsen är så är det bara en tidsfråga innan räntorna fortsätter ner. Givet senaste jobbsiffran, som var stark, och US CPI siffran, så måste jag säga att börsfolket är tämligen övertygade att FED inte ändrar riktning. Jag är beredd att hålla med. Både jobb och CPI data är laggande, vilket den mesta realekonomiska datan är. Tittar man på ISM Mfg och Non-Mfg ”employment” faktorn så flaggar dom för att jobbskapandet snart är negativt. Ur den kontexten är sänkningar en no-brainer.

När det kommer till FED och sänkningar, handlar det om inflation. Core PCE har legat klart lägre än Core CPI på sistone. Det är ovanligt med så stor skillnad. Skillnaden förklaras av att PCE innehåller mer goods inflation, än vad som ryms i CPI. Och som ni säkert vet så har vi rätt hög lönedriven inflation i service sektorn, medan goods sektorn kännetecknas av deflation. Fredagens core PPI visaar på att delfationstrycket i bland Goods kan avta ännu mer, vilket alltså talar för att PCE kommer fortsätta att vara låg. Å andra sidan visar lönetrycket och jobbskapandet att CPI kan fortsätta att hålla sig för högt. FED har visserligen sagt innan att man beväras av styrkan i arbetsmarknaden. Men på sistone har man tonat ner det. FED favomått är PCE så deflationen i varusektorn är sannolikt det som kommer få FED att börja sänka. Men samtidigt är det ett modigt beslut, om jobb och löner fortsätter som de gör idag. Det var det misstaget man gjorde på 70-talet.

Från Sverige kom inflation imorse. KPIF ex energi landade på +0,7 MoM mot väntat 0,7 och fg -0,5. Siffran är ju jättehög i sig, men framförallt är det en reaktion på månaden innan. Faktum är att vi knappt haft några prishöjningar sedan förra sommaren. Fortsätter detta är Riksbanken snart på målet, och då borde sänkningar ligga i fatet. Många tror på sänkningar i maj. Men detta bygger också på att FED och ECB agerar. Vänder dom på kappan, och Riksbanken börjar sänka så har vi snart kronan i 12 euro. Det tror jag inte man vill.

Det är också ett problem att lönerna taktar på runt 4%, om företagen slutar höja priserna. Det innebär att företagen får se sina resultat krympa, varpå man gärna kompenserar sig för personalkostnaderna. Det går att göra på två sätt. Antingen genom varsel, vilket får arbetslösheten att stiga, varpå löneökningarna upphör, eller genom prishöjningar, om ekonomin tillåter detta genom att vara tillräckligt stark. Vilket är ett problem för Riksbanken, då inflationen riskerar att komma tillbaka igen. Just i Sverige biter räntekostnaderna på efterfrågan, och stigande arbetslöshet borde vara det troliga. Eftersom löner är så starkt laggande så kommer de till slut vända ner. Det är nog det Riksbanken räknar med också!

(https://www.mi.se/lonestatistik/konjunkturlonestatistik/)

—————– tisdag

åhh så spännande, Dollarn är stark av nån jäkla anledning, och DXY har skapat ett sällsynt gap. Likaså har VIX skapat två gap. Vix stänger typ alltid sina gap. Antingen är detta startskottet på en rekyl, där 4800 var toppen och nu väntar 10%. Eller är det stora finten, innan uppgång mot 5100. Jag killgissar på det senare givet att räntorna i spurtat i väg. Tänker mig att nästa rörelse på 10yrs är nedåt, och det innebär svag dollar och stark börs. Men fan vet. 4700 på stäng stopploss!

Empire FED, som mäter läget i Industrin i New York (som knappt har någon kvar) kom in på -43,7 mot väntat -5 och fg -14,5……….. Svinsvag. Svagare än Lehman, men något bättre än Covid. Har aldrig varit på denna nivå utan att vi rullat in i recession. Tillsammans med ISM Employment, en siffra som sticker ut! US10yrs dyker

Senare i veckan kommer Philly, som man brukar säga är en miniatyr av USA….

——— ons

marknaden har gått från att hur mycket ska FED höja till, att när ska de sluta höja, när ska de börja sänka, till att NU, hur snabbt ska man sänka?

Marknaden diskonterar en första sänkning på mars mötet, och sen totalt 5 sänkningar med 25 punkter per gång.

Vad blir det? Jag skulle säga att det INTE handlar om inflation. Att inflationen väntas ligga på målet senare i år, är nog alla överrens om. Det är detta som gör ATT man kan sänka överhuvudtaget.

Takten på sänkningar skulle jag säga bestäms av konjunkturen, eller rättare sagt jobbskapandet. Blir det negativt så kan vi väntas oss både större och snabbare sänkningar.

Detta ger oss 3 alternativ framåt:

1, inflationsutsikterna förändras. Dvs inflationen kommer tillbaka på ett sätt, som gör att man inte alls kan sänka.

Då drar US10 tillbaka till 5% och marknaden kraschar

Inte så troligt enligt mig

2, Inflationsutsikterna är intakta, sänkningar kommer, men jobbskapartakten ligger kvar på 0-250k i månaden vilket gör att man sänker väldigt långsamt och försiktigt.

US10yrs guppar runt kring 3,8-4,2%. Börsen varken kraschar eller rallar.

Ganska troligt om du frågar mig

3, Inflationsutsikterna är intakta, sänkningar kommer, men jobbskapandet börjar falla någon gång under året i takt med lägre efterfrågan (som ISM EMployment, JOLTS, Empire FED skvallrar om) vilket gör att FED snabbar på sina sänkningar

US10yrs ska ner mot 2,8-3,3%.

Väldigt troligt enligt mig. Hur börsen går är svårt att säga. Den kan mycket väl gå starkt när räntorna rasar vidare, och det är först när den ser recessions signaler i vitögat som den vänder ner med kraft.

Inte helt enkelt att dra fasta slutsatser. Men mitt base case är fortsatt, sämre tider, lägre räntor, lägre vinster än 2023 (istället för högre som nu när man tror på 245usd mot fg år 225)

FED sammanträder nu den siste januari… om man har som avsikt att sänka på nästa möte i mars, behöver man vara rätt tydlig med det. Är man inte det så skjuts första sänkningar fram till april/maj mötet.

———— torsdag

Det är med spänning jag väntar på Philly idag

Jag noterar att dollarn och räntor verkar reagera mer på olika tal från centralbanksmedlemmar och laggande hårddata, än ex ledande mjuk data.

Sen florerar det en del floskler, som att valår alltid blir bra börsår, eller att om januari blir en dålig månad blir hela året dåligt. Sånt ger jag inte mycket för, även om jag noterar det.

Retail sales var oväntat starkt i USA igår. Man menar att amerikanska konsumenten mår bra, har jobb och rätt välbetalt dessutom, och så länge som arbetsmarknaden är stark, så håller den världsekonomin under vingarna. Den analysen är lite väl simplistisk. Visserligen har vi aldrig haft recession utan att arbetsmarknaden har det motigt. Check på den… Men jag menar att räntekostnader, upplåning, bugetunderskott, överskottssparande, tillsammans är viktiga swing faktorer här. Det verkar som om de amerikanska företagen ser en hyggligt stabil efterfrågan från kund, samtidigt som inköp, läs import priser, faktiskt går ner, vilket hjälper lönesamheten, trots att de har det motigt med stigande personalkostnader, vilket totalt sett gör att de inte är så pressade som man kan tro, vilket i sin tur gör att de inte varslar folk, vilket alltså skulle upprätthålla efterfrågan. Således, det är Kinas pain, som gör att man inte behöver sparka folk i USA. Det är en intressant ekvation att fundera på!

NAHB index studsade upp till 44 mot väntat 39 och fg 37…. lägre räntor gör husmarknaden på marginalen lite gladare…

Philly FED kom in på -10,6 mot väntat -7,0 och fg -12,8… ungefär som sist. Ingen stark siffra, men i linje med det vi sett senaste året. Inte samma försämring som NY FED tidigare i veckan. Vilket får en att undra. Är det NY FED som var en outlier som kommer studsa tillbaka, eller är New York bara tidig på bollen.

Det är rätt mycket som står på spel. Inflationen består som jag tidigare talat om deflation i goods sektorn, och lönedriven rätt hög inflation i service sektorn. Om tillväxt och jobbskapande fortsätter att vara starkt, är risken snarare att man slutar sänka priser i goods sektorn, samt att lönerna fortsätter att driva service inflation, varpå inflationen studsar upp senare i vår, FED får backa, och vips har vi US10yrs på 5% igen. Not good. Eller får vi se en gradvis, kalla det soft el no landing, av ekonomin varpå jobbskapandet ändå är positivt, men det räcker för att hålla inflationen på i snitt 0,2% MoM vilket gör FED nöjda, så att de kan börja sänka med 25 punkter per möte i sakta takt. Dvs man sänker med 25 punkter i maj, juni, juli, september, november samt december, totalt 1,5% från 5,25 till 3,75%. Väldigt lugnt och fint, och ett case många nu går efter. Eller dippar jobbskapandet ner på negativt, som ISM Employment och JOLTS är inne på, och då sänker man inte med 150 utan snarare 300 ner till 2,25%.

Scenario 1, där FED överger sin policy, leder till börsras. Scenario 2, leder sannolikt till fortsatt stark börs. Scenario 3 kan förvisso ge en rejäl push åt räntorna som initialt ger en stark börs, MEN eftersom det vankas sämre tider och lägre vinster, kommer börsen till slut ta höjd för detta.

Så här långt tror jag på en 2:a som sen övergår i en 3:a. Ettan är fullt möjlig, men givet JOLTS, ISM och Philly/NY FED, så vete tusan om ekonomin växlar upp likt förra våren. Då hade du covid pengar som låg på hushållens sparkonto, som de använde för att möta stigande kostnader….. samt att det gått ännu ett år med höga räntor som trots allt letar sig in både här och där. Därför tror jag i nuläget att oddsen för scenario 1 är sämst.

I nästa vecka har vi räntemöte från ECB, flash PMIs samt core PCE från USA. Kvartalsrapporterna drar igång på allvar!

Än så länge ser jag uppgången i US10yrs som en rekyl av senaste nedgången, varpå den borde vända ner på sikt. Om inte så borde åtminstone FED ge bränsle åt någon riktning vid nästa möte 31/1. Hursomhelst, börjar den dra söderut igen, så är oddsen goda för hygglig börs.

Michigan i eftermiddag!

Trevlig helg!