I veckan som kommer väger den Amerikanska inflationssiffran på tisdag tyngst.

Men först en titt på fredagens jobbsiffra. NFP kom in på 275k mot väntat 200k och fg 229k (nedreviderat från 353k). Starkare än väntat. Samtidigt bidrog nedrevideringen att det skapades c505k under årets två första månader. Dvs ca 250k per månad. Enligt denna mår amerikanska ekonomin bra. Men jag har även sett hur Household Survey börjar dippa rejält. Den är mer volatil i sin karaktär, så man ska inte lita blint på den heller. Sanningen ligger kanske någonstans mittimellan, och då ligger jobbskapandet snarare på runt nollan. Det hade också varit i linje med vad ISM Mfg/non-Mfg Employment faktorn pekar på. Kommande månader lär vi bli varse om amerikanska ekonomin faktiskt varvar ner, och slutar skapa jobb, med allt vad det innebär, eller inte.

För er som vill förkovra er ytterligare kan jag varmt rekommendera:

https://www.zerohedge.com/economics/inside-most-ridiculous-jobs-report-recent-history-12-million-immigrant-jobs-added-one

Tack Daniel!!!

Timlönerna kom in på 0,1% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,5 (nedreviderat fr 0,6). Superbra eller? Well, det är timlöner, dvs man ta löner och delar med arbetade timmar. I januari var det väldigt kallt och dåligt väder, vilket tryckte ner jobbade timmar, och därmed skickade upp siffran till 0,5. Bedömare menar att rensat för vädereffekten så låg siffran snarare på 0,3-0,4. Tar man lönerna för januari och februari så får man 0,5+0,1=0,6. Snitt på 0,3%. Tar man EmploymentCostindex, för Q4, som var senaste siffran, så kom den in på 0,9. Dvs lönerna ökar med 0,3 i snitt. NFP i Q4 låg på 0,2+0,4+0,4=1,0 / 3 =0,33%. Jag tror lönetakten faktiskt ligger kvar runt 0,3% i månaden. Det blir 3,6% i årstakt. För att trycka ner den ytterligare så tror jag vi måste ha en lite surare konjunktur och arbetsmarknad. Men 3,6% i årstakt lirar med Core PCE om c2,6%, dvs där 6m averagen ligger. Den lirar även med core CPI om c3,1%, eller drygt 0,25% i månaden. Detta är viktigt inför tisdagens siffra.

Man väntar sig 0,3% MoM mot fg 0,4%. Jag tror 0,3 är en högst rimlig förväntning då 1, lönetrycket enligt ovan resonemang 2, Vad ISM ”prices” pekat på sistone och 3, att januari var en månad då många företag passade på att höja priserna, och att den effekten nu klingar av.

Om den kommer in på 0,3% så är det fortfarande inom Intervallet för vad FED kan acceptera, för att nå sitt 2% mål. Dvs under ett år, om inflationen ligger på 0,3 någon enstaka månad, men oftast på 0,2 eller lägre, så blir inflationstakten bra ett år senare. Så om den landar på 0,3% så tror jag FED blir nöjda, men fortfarande rätt hög osäkerhet om de kan sänka redan 1 maj. Då behöver de verkligen en bra siffra i april. Om den kommer in på 0,4% så tror jag marknaden blir väldigt besviken. Kommer den in på 0,2 så är vi på målet och en sänkning redan i Maj kan bli aktuell. Då blir marknaden glad.

Så kommer den in på 0,4 så kommer räntan tryckas upp mot 4,35% igen. Dåligt för börsen. Kommer den in på 0,2% så väntar test av 3,80%. Bra för börsen. Kommer den in som väntat så rör vi oss därimellan.

Senare i veckan har vi även Svensk inflation, Från Usa har vi Retail, PPI, Empire FED samt Michigan.

Rent tekniskt är SPX i stigande trend så länge som vi inte bryter ner under 4,950. Risken är stor att vi gör det på 0,4%. Annars inte!

————– tisdag

Inflation idag, 0,4 är negativt, 0,2 är positivt, 0,3 är som väntat…. men detaljerna är också viktiga. Vi vill inte se hur Core Service Inflation drar… jag tror det blir 0,3. Reaktionen på Dollarn samt US10yrs visar vägen!

US Core CPI kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,4. Headline CPI kom in på 0,4 mot väntat 0,4 och fg 0,3. En dålig siffra, men än så länge är reaktionen måttlig på ränte- och valutamarknaden. Vid en snabb titt ser det ut som om begagnde bilar steg i pris mot väntat sjunka. Rensat för dom var kanske inte siffran så dålig. Det viktiga är att Core Service ex Shelter, men även Shelter i sig, inte kom in högre än väntat, och det verkar vid en första blick vara okej. Jag får återkomma till detta.

Normalt sett skulle jag säga att nu kommer US10yrs ta ut 4,35% inom kort, med dollarn i följe. Men om det var begagnade bilar som stökade till det så uteblir kanske den reaktionen. Så länge som US10yrs inte bryter upp över 4,20 eller som mest 4,25 så är jag inte så orolig. Men vi får se hur det går ikväll!

Ni fattar va? Att begagnade bilar stiger i pris är inte en signal om starka tider…. tvärtom!

Men, för FED att sänka i maj blir knepigare. Mesta talar för juni just nu. Precis som för ECB och Riksbanken!

Det finns många som har starka åsikter kring inflationen och dess utsikter. Jag är öppen för alla ideer. Men för mig är det rätt enkelt. Den strukturella inflationen kretsar runt löner. Och det är bara en hög produktivitet som kan bryta denna överföring. Och när det kommer till produktivitet i Europa och USA, så skrattar jag lite åt det måttet. Västvärlden domineras av tjänstesektorn, som är arbetsintensiv, och jobbade timmar är svåra att skala upp. Så över tid så känner jag mig ganska bekväm med lönernas överföringskapacitet på priserna. Tar man lönerna så finns ECI, som är bäst, eller NFP timlöner. Och då räknar jag så här, Ta senaste ECI siffran, på 0,9 QoQ. Dvs lönerna ökade med i snitt 0,3 per månad. Det är 3,6% i årstakt. Då brukar inflationen landa på 1% mindre. Dvs core PCE blir 2,6% och core CPI 50 punkter högre 3,1%. NFP ökade med 1% under förra kvartalet, dvs samma. NFP har i år ökat med 0,5 i januari och 0,1 i februari. Snitt 0,3. Dvs samma som Q4 under förra året. Så jag känner mig rätt bekväm med ett lönetryck på 3,6% i årstakt, och tänker att inflationen strukturellt letar sig mot 3,1% (core CPI) över tid så länge som lönetrycket består. 3,1% uppdelat per månad blir ca0,25%. Kontentan är att håller nuvarande lönetryck i sig, så är det rimligt att anta att core CPI kommande 12 månader oftast kommer in på 0,2 eller 0,3. Det kommer att avvika ibland. Men jag anser att det är ett rimligt antagande. Därför tror jag FED är ganska nöjda egentligen. Men man vill se att ekonomin, inkl löner och jobb, inte tar fart igen, och börjar stöka till det. Vilket är det man väntar sig. Och får de rätt, så kommer de att börja sänka. Snarare tror jag att de är rädda för att andra halvåret kan bjuda på riktigt dåliga jobbsiffror, och då kommer inte 25 punkter att räcka per räntemöte…. men den tiden den sorgen. När det kommer till inflationen så får jag ibland känslan att marknaden inte ser skogen för alla träden. Jag tror fortfarande att det finns goda chanser att första sänkningen kommer i juni. Dagens siffra ändrar inte detta.

————– tors

Svensk inflation har kommit in. KPIF ex energi kom in 0,6% MoM mot väntat 0,7 och fg -0,5. Bättre. Många som följer mig kanske tänker att nu tar han 0,6 och räknar upp i årstakt och får 7,2%, och säger att inflationstakten är alldeles för hög. Men i Sverige kan man inte göra det.

Jag ska visa hur man ska tänka:

Senaste 6 månaderna har kärninflaionen sett ut så här:

Sep: 0,5% MoM

Okt: 0,1

Nov: -0,5

Dec: 0,7

Jan: -0,5

Feb: 0,6

Summerar man dom får man +0,9% prisökning på ett halvår. Räknar man upp det i årstakt får man 1,8%. Ett annat sätt att göra det på är att ta 0,9 / 6 månader= 0,15 och räkna upp med 12 och så får man 1,8%. Dvs inom inflationsmålet. Riksbanken kan vara nöjda.

För att jämföra, halvåret innan ovan såg ut så här:

mars: 0,6

april: 0,4

maj: 0,7

juni: 0,6

juli: 0,4

augusti: -0,3

Summerar man dom får man 2,4%. Rätt mycket högre. För att få årstakt dubbar man och får 4,8%. Då var man INTE inom målet.

Jag har sagt att det innan och kan säga det igen. Riksbanken behöver inte ligga på 4% styrränta pga inflationen är över målet. Av den anledningen kan man lätta på räntorna.

Men man vill inte se kronan försvagas med 10% vilket händer om vi börjar inleda en serie av sänkningar samtidigt som ECB INTE gör det. Men ECB lär göra det… så det är ok

Kvarstår arbetsmarknaden. Lönerna taktar på runt 4% vilket ger en inflationstakt på c3% över målet. Men lönerna är en funktion av styrka på arbetsmarknad och konjunktur, och därför kan man inte sitta och titta på lönerna. Man får titta på konjunktur och jobbskapande. Den får inte vara för stark, för då kommer inte lönetakten ner nästa år, och då är risken att företagen börjar höja priserna igen likt halvåret mars-augusti. Då kommer inflationen tillbaka, och då kan man tvingas höja igen. Det vill man inte. ECB resonerar likadant. Men både konjunktur och arbetsmarknad i Sverige, men även Europa, ser ut att gå in i lugnare växel. Vissa hävdar till och med att vi är i recession, HÄR och NU, så det ska inte vara något problem.

Jag tror att ECB och Riksbanken sänker i Juni. Åtminstone med den datan vi har till hands idag.

———-

Var ska den Amerikanska långräntan ligga? Under 2010-2019 så taktade lönerna på i USA med 2,5% i snitt. Detta gav en inflaitonstakt, core PCE, på ca 1,5% i snitt. 10-åringen snurrade under perioden mellan 1 och 3%. Var den låg berodde på riskaptit och konjunktur utsikter. Vem köper en obligation på 1% när inflationen är 1,5%. Jo antingen är man väldigt dum, eller mer rimligt, väldigt rädd. Vem säljer en samma bond på 3% när inflationstakten är 1,5%. Jo någon som är väldigt orädd och tror sig hitta bättre avkastning på annat håll. Idag ligger lönetakten på ca 3,6% vilket borde över tid ge core PCE på 2,6%. Med samma tänk borde 10 åringen harva runt 2-4%. Var den är beror på hur rädda eller modiga marknaden är. Nu är den i toppen av sin modighet. Marknaden kan ha rätt…. men kommer något som skrämmer dom, så är nedsidan betydande. Att den ska ner till 2% krävs fritt fall på konjan. Det ser vi inte idag. Men lite dåligt nyheter och den sjunker till 3% är inte orimligt. Det intressanta i kråksvängen är att under 2010-2019… så ville du INTE sitta på aktier när den gick från 3 till 1% för alla köpte bonds och var rädda. Du ville sitta på aktier när den gick från 1 till 3% och alla dumpade bonds till förmån för aktier. Det här med att alla vill ha ner räntan och det är bra för aktier…. akta er för den tanken. Vi vill visst ha lägre räntor, men vi vill inte ha sämre konjunktur. Men går det verkligen att få? Tittar man historiskt så har det varit svårt att få till…. Is it different this time? Den som är snabb i tanken tänker ”MEN, räntorna föll ju från 5% till 3,8% i oktober till december förra året. Då steg ju börsen!” Det är sant, därför handlar det väldigt mycket om VARFÖR räntor stiger eller sjunker dom. I höstas sjönk dom för att inflationen lättade, men konjunktur styrkan förväntades vara kvar. Det gillar börsen. Skulle dom falla till 3% och konjunkturutsikterna håller sig. Då lär också börsen hålla sig. Därför gäller det att förstå VARFÖR RÄNTORNA STIGER ELLER SJUNKER, och inte bara ATT dom gör det ena eller det ANDRA!

US PPI ex energy kom in på +0,3% MoM mot väntat +0,2 och fg 0,5. Lite högre men absolut ingen farlig nivå. Headline siffran kom in högt. Men det handlar ju om Energipriserna. Alltså PPI berör mest Goods/Mfg sektorn, som är en liten del. Där har vi sett deflation och underkonsumtion länge, så det är inte så konstigt att det studsar lite och företagen slutar att sänka priserna. Lager kan bara ”bli så låga” och någon typ av replacement cykel kickar alltid in. Det är inte här jag är orolig. Det är inte Varuinflation som om vi om ett halvår kommer att säga att det förstörde inflationstrenden. Varor var tidigare deflation, och drog ner totalen på inflation. Att inflationen inte blev tillräckligt låg berodde på SErvice inflation. Nu sluar man sänka priserna, och typ håller nuvarande priser. Det gör att varor inte längre är någon Disinflation faktor. Men det är okej. Det är SErvices och löner och arbetsmarknads tur att vara det. Det är det vi väntar på….

Retail sales kom in svag under förväntan. Det är inte så att folk kastar sig över Robotgräsklippare där ute. Meeen man har slutat sänka priserna på dom….

Jag tycker dagens reaktion på framförallt 10åringen är märklig, det motiveras inte av datan. Vi får se var det stänger. FED nästa onsdag kväll är avgörande om räntan ska fortsätta upp, eller vända ner i linje med fallande trend. Hur glad är FED för lönedatan? Hur ledsen är man över sticky inflation?

————- fredag

Rycket i US10yrs igår upp till 4,30% var kraftfullt och oväntat. Att det skulle handla om oljan och PPI köper jag inte. Oljan går på Supply oro, inte Demand ökning, och en prisuppgång som beror på supply har snarare en bromsande effekt på ekonomin. Den är deflatorisk i sin karaktär. PPI är inte heller något som sticker ut. Se analys ovan. Nej, det skulle kunna handla om oro för att inflationen är på väg in i en andra våg. Men jag hävdar att det krävs en lönetakt som motiverar högre inflation är den vi har idag. Dvs säg att inflationen nu taktat på runt snitt 0,2 istället för snitt 0,4% så hade man tänkt ”ja priserna ser ut att öka med 2,4% i årstakt istället för 4,8%, gid vad bra”. Men om lönerna ligger på 0,5% i snitt, dvs 6% i årstakt, så hade man inte kunnat anta att inflationen kommer ligga kvar utan pressas upp mot 5%. Alternativet hade varit att lönetakten går ner. Men lönetakten är väldigt mycket en funktion av konjunktur+tajthet på arbetsmarknad+jobbskapande. Så då måste man välja mellan en re-bound i inflation, eller konjunkturnedgång. Idag ligger lönerna runt 3,6% i årstakt, och det är rimligt att vänta sig 2,6% inflation på sikt. Att inflationen nu går in i en andra fas som vissa tycks tro är inte rimligt med den lönetakten. Vad som hänt där ute är att Mfg/goods sektorn har slutat sänka priserna. De driver inte längre disinflations trenden. Men FED har aldrig sagt att ”bara priserna på begagnade bilar faller tillräckligt mycket, och driver ner inflationen i ren teknisk bemärkelse, så är vi nöjda och kan sänka”. Däremot har man sagt att man väntar sig att konjunktur och arbetsmarknad ska gå in i en lugnare fas, och med den lättar lönerna och därmed är det den lönedrivna inflationen som ska driva core PCE nedåt.

Men nu står alltså US10yrs i 4,30%, och marknaden prisar in 3 sänkningar, i juli, september och december. Nu är det upp till FED på onsdag att kommentera hur de ser på marknaden. De har pulver att både trigga en rörelse till 5% (om de uttrycker stark oro över inflationstrenden) eller till 3,8% (om de känner sig bekväma med den strukturella trenden, och tror att man kommer sänka inom kort). Kort och gått, kommer de ändra på sin inflationsprognos för helåret eller ej?

Empire FED kom in på -20,9 mot väntat -7 och fg -2,4…. sämre, men fortsatt inom samma intervall som senaste två åren, så svårt att dra några större slutsatser.

FED möte på onsdag…

Trevig helg!