Kortsikt's Blog

Har varit på resande fot, så haft svårt att skriva på ett tag. Men vi har alltså FED möte imorgon där marknaden är nyfiken på när dom kommer sänka första gången, och sen hur fort de tänker sänka. Skulle de backa från sänkar planerna så kommer dollarn att stärkas och 10-åringen dra mot 5%. Då kraschar börsen, men detta är inte troligt. Men just därför är det också intressant att höra om deras syn på arbetsmarknaden, då dess styrka upprätthåller inflationstrycket i servicesektorn. Nu när räntorna handlas där dom gör så tror marknaden på 4-5 sänkningar a 25 punkter i år. Typ i maj, juni, juli, september, november och december. Det känns inte superinprisat att de sänker redan i mars. Men flaggar dom för detta så kan det nog bli lite tryck ner på räntorna, vilket är bra för börsen. Ju mer räntorna faller, desto högre blir alternativ avkastningen att få vinster/utdelning från en aktie istället…. givet att vinsterna finns kvar. Men det är det ingen som inte tror. Vinst estimaten ifrågasätts inte förrän jobbskapandet blir kraftigt negativt. Där är vi inte ännu. Därmed inte sagt att det inte kommer.

Vinsterna för SPX för förra året ser ut att bli ca 220 dollar, i år väntas de blir 245. 11% Tillväxt.

Varför då, jo man tror på det efter som ekonomin väntas växa med c2%, och lite inflation på det, så blir det en försäljningstillväxt på 4-5% som med lite operationell leverage ger 11% vinsttillväxt. Very simplistiskt.

Det går inte att tro på 2% tillväxt, som ekonomerna nu tror på, om det försvinner 10 miljoner jobb. Nej man tror att det kan skapas i snitt 130,000 nya jobb i månaden, med lite löneökning, så får du en ekonomin som växer 2% realt och c4% nominellt.

Företagen fortsätter att skapa jobb så länge som efterfrågan ökar. Ekonomerna tror idag att ränteeffekterna av världens räntor blir inte mycket sämre än vad den varit. Dvs klart bättre än de flesta hade trott från början om vi visste att styrräntan skulle höjas till 5,25%. Men det gick okej, och nu har vi det värsta bakom oss.

Så base case är väl ovan. Det många är rädda för att väl snarare att styrkan i ekonomin trots allt är för stark, så inflationen hittar tillbaka. Och FED får dra tillbaka sina sänkar planer. Recessions caset verkar inte oroa…. inte när estimaten ligger på 245 dollar och SPX handlas på 4900 iallfall.

Vi får se hur det blommar ut. FED brukar kunna trolla fram vita kaniner, och jag tittar på US10yrs och dollarn… vänder räntan ner igen, och dollar kör en ny vända mot 1,13eur. Då tror på en fortsatt bull market.

Sen måste jag säga att jag fortfarande är klart orolig för vinst recession, fast det verkar ta tid. Men även rädd för att inflationen kan ”hitta tillbaka” i det kortare perspektivet. Det roliga är att ingen behöver höja priserna för att inflationen ska komma tillbaka. Det räcker att man i Goods/tillverkningsledet slutar sänka. Så gör detta tillsammans med redan för hög lönedriven inflation i service sektorn, att inflationen studsar tillbaka. Å andra sidan, så har vi stark importerade deflation från Kina etc…. så Amerikanska företag i Goods sektorn, kan SÄNKA priserna utan att göra avkall på bruttovinstmarginalerna.

I förra veckan kom PMIs.

Från Europa kom Flash Mfg PMI in på 46,6 mot väntat 44,8 och fg 44,4. På service sidan landade på 48,4 mot väntat 49,0 och fg 48,8. Från Tyskland kom Flash Mfg in på 45,4 mot väntat 43,7 och fg 43,3. Service landade på 47,6 mot väntat 49,5 och fg 49,3. Min syn är att tillverkningssektorn mår fortsatt dåligt, men nedgången accelererar inte. Service sidan har mått bra länge, och börjar nu visa tecken på att vika. Svårt att vara bull Europa.

Från USA kom Flash Mfg in på 50,3 mot väntat 47,9 och fg 47,9. Påtagligt starkt, men jag undrar om det inte bara är lite lager uppbyggnad. Service sektorn däremot landade på 52,9 mot väntat 51,0 och fg 51,4. ALLTSÅ motsatsen till ISM Non-Mfg…. vilket är intressant. De pekar på helt olika saker nu. ISM ger stöd för räntesänkningar, medan kusin siffran PMI snarare pekar på att FED kanske kan tvingas backa från sänkningar under våren. Det här får vi anledning att återkomma till.

ECB lämnade styrräntan oförändrad på 4% och meddelade att man tänker sänka i sommar, då man vill invänta lönerörelsen under våren. Detta var väntat. Det är logiskt, då företagen tenderar till att lämpa över personalkostnader på priserna, så blir lönerörelsen stark, så ska man inte förvänta sig att inflationen förblir låg och fallande. Men de räknar såklart med konjunkturläget är så pass ljummet till våren att lönerörelsen inte landar på 4-5% och betydligt under.

US core PCE, FEDs favomått, kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,1…. man kan säga att FED ligger på målet, särskilt om man tar 3m alt 6m och gör om till årsdata. Problemet är fortfarande sammansättningen, men tror man på svagare arbetsmarknad står det dom fritt fram att sänka. Maj är väl det som känns rimligt, men många tror även på mars. Så sent som i sommar skulle nog upplevas som en besvikelse av marknaden.

Senare i veckan har vi Case Shiller huspriser, JOLTS, CB Consumer Conf, ECI Employment Cost index, Men även PMI från Kina, FED möte, Riksbanksmöte, US NFP jobbdata, ADP jobb, Chicago PMI, Flash Inflation från Europa, Challenger layoffs, ISM samt final PMIs…. puuh vilket vecka. Sannolik riktnings triggande eller?!?!?!

Ha en fin vecka!

Case Shiller kom in på 0,1% mot väntat 0,5 och fg 0,6…. svagare, och på nytt känns det som om amerikanska bostadsmarknaden tar en vända nedåt. Senast var under 2022 då den svängde ner blott 7% under andra halvåret. För att sen jobba sig tillbaka mot peak prices under 2023. Men det var kanske ett varningsskott. Nu kanske räntorna får fäste på priserna? Eller börjar FED sänka och allt blir bra… jag är rätt skeptisk faktiskt… men famous last words!!!

Min stora käpp häst är att USA körde följande budgetunderskott:

2020: 3,1tn dollar

2021: 2,8tn

2022: 1,4tn

2023: 1,4tn

Totalt 8,7tn

Storleken på USA ekonomi är 27tn. Detta summerar till 32%. Föreställ er Sverige med vår storlek på ekonomin på 6,000mdr kronor, och där man kör underskott på nästan 2000 miljarder under 4 år. Alltså vi bråkar ju när underskottet ser ut att bli några tior. Vad hade hänt om Kristersson hade kört 2,000mdr. Hyfsat dopad ekonomi eller? Och sen slutar man med det, utan det underskottet man kör går primärt till att betala räntor på den statsskuld som sedan 17 år gått från 40% till 140% av BNP. TJENA!!!! Det borde märkas! Det intressanta är att när man höjde räntorna senast i USA från 0 till 2,25 var man tvungen att stanna och sen sänka till 1,50 för att man insåg de bet för mycket. Och nu har man kunnat höja från 0 till 5,25% och det märks inte!!! Hallå, jag de där 8,7tn dollar i deficit spending har spelat ”en viss” roll…..

CB Consumer Conf kom in på 114,8 mot väntat 115,0 och fg 110,7… visar styrka. dock inget värde som står ut, har varit rätt flat länge nu.

JOLTS jobb openings kom in på 9,0m mot väntat 8,75m och fg 8,79…. bättre, men fortsatt i fallande trend. Den här har varit viktig för många som tror att jobbskapandet kommer falla bort, då det alltid börjar med uteblivna jobbannonser. Dagens siffra är inga konstigheter, men den får inte gå mot 11m.

—————- onsdag

FED räntemöte…

Sedan senaste inflationssiffran, US core CPI, kom in något högre än vad de flesta hoppades på för snart två veckor sen har dollarn fortsatt vara stark, och räntorna har inte velat fortsätta ner. Börserna, och i synnerhet Tech, har stått emot detta. Med FED mötet ikväll så Powell göra klart för marknaden NÄR man tänker börja sänka. Dvs Tyckte FED också att senaste siffran var lite väl hög på ett sätt som gör dom osäkra på när de ska sänka, eller känner de sig fortsatt komfortabla med inflationsutsikterna.

Senaste veckan har US10yrs lyckats dra sig ner mot 4%, och rent tekniskt kan man se vissa mönster, men faktum kvarstår. FED bestämmer ikväll om den ska studsa mot 4,4% eller trenda ner mot nya bottnar. Detta i sin tur kommer ge stöd för dollarn, som visserligen tekniskt ser snygg ut för en försvagning, men där det återigen är FED och räntan som bestämmer ikväll………. tbc

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 49,2 mot väntat 49,2 och fg 49,0.. ingen större kris där. Non-Mfg kom in på 50,7 mot fg 50,2. Samma där!

ADM Employment kom in på 107k mot väntat 147k och fg 158k… något svagare. Kopplingen till NFP på månadsbasis är dock svag.

Chicago FED kom in på 46,0 mot väntat 48,0 och fg 47,2….. pekar inte på något särskilt stark ISM Mfg på fredag. Men ingen kaos heller!

FEDs favo mått över lönerna, ECI, kom in på 0,9% QoQ mot väntat 1,0 och fg 1,1. Oj, bättre än sist, och bättre än väntat. Att man höjde lönerna med 0,9 under Q4 över Q3, innebar att man höjde med ungefär 0,3 per månad. Dvs 3,6% i årstakt. Tittar man på kvartalet över samma kvartal 2022 så låg takten på 4,2% YoY . Ner från 4,3% kvartalet innan. Tolkar jag in allt så ligger lönetakten i USA på strax under 4%. Det är något lägre än vad timlönerna i NFP pekar på. Men de trendar nedåt, men det går sakta. Sannolikt är arbetsmarknaden fortfarande för stark för att vi ska få en rejäl press.

FED bryr sig jättemycket om lönerna, då de överförs till priserna på ett eller annat sätt. Men att titta på lönerna är vanskligt då de är så laggande. Då är det bättre att förstå hur jobben kommer att bli, för att ha en ide om framtida lönebildning. Hur mycket jobb som skapas är tyvärr också ganska laggande, då företag gärna ser efterfrågan öka först, och anställa sen. Det är detta FED måste förhålla sig till. De kan vara nöjda med core PCE har nått målet, men om de tycker att efterfrågan är för stark för att hålla tillbaka inflationen långsiktigt, då är det ett problem.

Ska bli kul att höra vad de säger ikväll!

och så kom FED mötet där man säger att

1, räntetoppen 5,25% är nådd. Den dörren har man inte velat stänga tidigare. Det är ju lite kaxigt. Inflationen kan ju studsa upp om som förra våren, men då kommer FED ligga kvar på 5,25%. Detta betyder inte att 10-åringen inte kan stiga till 5% igen, för det gör den om inflationen stiger igen. Men den lär inte gå högre än det givet att FED tycker 5,25 styrränta är taket.

2, Men den stora grejen är nog att man säger att man inte vill sänka just nu. Så det blir ingen sänkning i mars. 10-åringen ligger kvar runt 4%, och det tolkar jag som att en första sänkning kommer i juni, och det är under april mötet som man alltså flaggar för denna sänkning. Datan måste alltså komma in rätt fram till siste april. Vilken data? Jo först och främst core PCE datan där den gärna får ligga kvar på 0,2% MoM. Det är denna siffra som gör att alla, inkl FED, faktiskt kan säga att nästa steg är en sänkning. Core CPI däremot får gärna komma ner lite mot PCE. Men det handlar också om att bostadskostnader och hyror väger tyngre i CPI, och de har visat sig sega. De är alltid sencykliska, men icke desto mindre anmärkningsvärt sega. I USA finns det också en stor koppling mellan bostadspriser och hyror, och givet de starka bostadspriserna, så är även hyrorna höga.

I andra hand vill man nog se lite mjukare jobbdata. FED tittar på en kurva över jobbskapandet, som visar en fallande trend senaste 3 åren. Men trenden blir vad man gör den till… senaste året har styrkan trots allt varit påfallande stark tack vare amerikanska tjänstesektorn samt offentliga sektorn. Men givet att det stramas åt i den senare så borde jobbskapandet mattas av där. Frågan är vad som händer i service sektorn. Jag är väldigt nyfiken på vad jobbdatan säger på fredag, men kanske ännu mer intresserad av vad ISM Employment säger. Förra siffran var anmärkningsvärd.

Jag tror det finns goda chanser att datan kommer in på ett sätt som gör att man säger att man vill sänka i april mötet, och sen gör slag i saken i juni. Men det finns ju även en chans att datan surnar till och de flaggar för sänkning redan i mars, varpå de sänker siste april. Då finns det nedsida på räntorna.

Dålig data, kommer alltså ge fallande räntor och stark börs.

Som det är nu står vi och velar. 10åringen har knappt rört sig, och dollarn är på marginalen stark.

Vi har jobbdata och ISM framför oss, och stark data kan trycka upp räntan mot 4,20 och då är risken stor att dollarn bryter ner genom 1,08eur, och då faller börsen. Alternativt är datan svag, och då kan det klättra vidare.

Man kan tycka det är lite tråkigt, men det var inte FED mötet idag som gav någon tydlig signal i min bok!

SPX bryter upp trots att Dollarn och räntorna inte hunnit vända. Antingen så är det ett falskt utbrott, givet att räntorna fortsätter upp och dollarn stärks, ELLER och det jag finner mest troligt, är att det bara är en tidsfråga innan räntorna vänder ner, dollarn på nytt blir svag, och detta ger stöd till börsen. Att börsen nu bara är snabbast på bollen. Huruvida räntorna ska fortsätta ner hänger på FED, som hänger på inflationsutsikterna. Inflationen är i ren teknisk mening på målet, dvs om man tar 3m snittet alt 6m snittet av Core PCE MoM% och gör om till årsdata. Då är vi i mål. Problemet som jag ser det, är att vi har deflation i goods sektorn, och lönedriven inflation i service sektorn. Om ekonomin skulle visa sig vara för stark, så är risken att man slutar sänka priserna i goods sekttorn, och då kommer inflationen studsa upp, vilket omöjligör sänkningar för FED. Detta kommer få US10yrs att röra sig mot 5% igen, och sabba börsen. Detta är risken, men inte mitt base case. Mitt base case bygger på att ekonomin blir allt sämre, och med detta avtar jobbskapandet, i linje med ISM Employment, och med detta kommer till slut den service drivna inflationen att mattas av, samtidigt som goods inflaiton är svag. Detta möjlighör FEDs sänkningar. Sen känns Mars mötet för tidigt. Maj känns mer bättre. Men vi vill se hur jobbskapandet mattas fram tills dess. Problemen i Röda havet etc får en teknisk inverkan på inflationen men har sannolikt ingen bäring på den om 12 månader. FEDs uppgift är inte att fånga den här typen av svängningar, utan ser till the big picture. Om något så försenar den första sänkningen. Inte förändrar policyn i grunden. Då tror jag FED är mer orolig för att ekonomin generellt blir för stark.

I veckan har vi möte från ECB. De kommer inte att sänka, men deras guidning är av intresse. Sannolikt kommer de flagga för att de kommer att sänka i år, men vill se hur arbetsmarknaden försvagas. Något som också är troligt. För min del tycker jag US Service Flash PMI är av intresse. Den väntas komma in hyfsat oförändrad. Men kan den göra samma skräll som ISM? Stora frågan för mig är: Anställer man fortfarande folk i den amerikanska service sektorn? Vi har även core PCE i veckan som är viktig för FED, men den lär knappast överraska.

Amerikanska dollarn har konsoliderat i snart två veckor. Den väntar på att US10yrs ska visa vägen. Dvs antingen uppställ en bra bit över 4% eller nya tag ner mot 3,3%. Börsen kommer reagerar därefter. Man kan också vända på steken, och säga att givet hur stark börsen är så är det bara en tidsfråga innan räntorna fortsätter ner. Givet senaste jobbsiffran, som var stark, och US CPI siffran, så måste jag säga att börsfolket är tämligen övertygade att FED inte ändrar riktning. Jag är beredd att hålla med. Både jobb och CPI data är laggande, vilket den mesta realekonomiska datan är. Tittar man på ISM Mfg och Non-Mfg ”employment” faktorn så flaggar dom för att jobbskapandet snart är negativt. Ur den kontexten är sänkningar en no-brainer.

När det kommer till FED och sänkningar, handlar det om inflation. Core PCE har legat klart lägre än Core CPI på sistone. Det är ovanligt med så stor skillnad. Skillnaden förklaras av att PCE innehåller mer goods inflation, än vad som ryms i CPI. Och som ni säkert vet så har vi rätt hög lönedriven inflation i service sektorn, medan goods sektorn kännetecknas av deflation. Fredagens core PPI visaar på att delfationstrycket i bland Goods kan avta ännu mer, vilket alltså talar för att PCE kommer fortsätta att vara låg. Å andra sidan visar lönetrycket och jobbskapandet att CPI kan fortsätta att hålla sig för högt. FED har visserligen sagt innan att man beväras av styrkan i arbetsmarknaden. Men på sistone har man tonat ner det. FED favomått är PCE så deflationen i varusektorn är sannolikt det som kommer få FED att börja sänka. Men samtidigt är det ett modigt beslut, om jobb och löner fortsätter som de gör idag. Det var det misstaget man gjorde på 70-talet.

Från Sverige kom inflation imorse. KPIF ex energi landade på +0,7 MoM mot väntat 0,7 och fg -0,5. Siffran är ju jättehög i sig, men framförallt är det en reaktion på månaden innan. Faktum är att vi knappt haft några prishöjningar sedan förra sommaren. Fortsätter detta är Riksbanken snart på målet, och då borde sänkningar ligga i fatet. Många tror på sänkningar i maj. Men detta bygger också på att FED och ECB agerar. Vänder dom på kappan, och Riksbanken börjar sänka så har vi snart kronan i 12 euro. Det tror jag inte man vill.

Det är också ett problem att lönerna taktar på runt 4%, om företagen slutar höja priserna. Det innebär att företagen får se sina resultat krympa, varpå man gärna kompenserar sig för personalkostnaderna. Det går att göra på två sätt. Antingen genom varsel, vilket får arbetslösheten att stiga, varpå löneökningarna upphör, eller genom prishöjningar, om ekonomin tillåter detta genom att vara tillräckligt stark. Vilket är ett problem för Riksbanken, då inflationen riskerar att komma tillbaka igen. Just i Sverige biter räntekostnaderna på efterfrågan, och stigande arbetslöshet borde vara det troliga. Eftersom löner är så starkt laggande så kommer de till slut vända ner. Det är nog det Riksbanken räknar med också!

(https://www.mi.se/lonestatistik/konjunkturlonestatistik/)

—————– tisdag

åhh så spännande, Dollarn är stark av nån jäkla anledning, och DXY har skapat ett sällsynt gap. Likaså har VIX skapat två gap. Vix stänger typ alltid sina gap. Antingen är detta startskottet på en rekyl, där 4800 var toppen och nu väntar 10%. Eller är det stora finten, innan uppgång mot 5100. Jag killgissar på det senare givet att räntorna i spurtat i väg. Tänker mig att nästa rörelse på 10yrs är nedåt, och det innebär svag dollar och stark börs. Men fan vet. 4700 på stäng stopploss!

Empire FED, som mäter läget i Industrin i New York (som knappt har någon kvar) kom in på -43,7 mot väntat -5 och fg -14,5……….. Svinsvag. Svagare än Lehman, men något bättre än Covid. Har aldrig varit på denna nivå utan att vi rullat in i recession. Tillsammans med ISM Employment, en siffra som sticker ut! US10yrs dyker

Senare i veckan kommer Philly, som man brukar säga är en miniatyr av USA….

——— ons

marknaden har gått från att hur mycket ska FED höja till, att när ska de sluta höja, när ska de börja sänka, till att NU, hur snabbt ska man sänka?

Marknaden diskonterar en första sänkning på mars mötet, och sen totalt 5 sänkningar med 25 punkter per gång.

Vad blir det? Jag skulle säga att det INTE handlar om inflation. Att inflationen väntas ligga på målet senare i år, är nog alla överrens om. Det är detta som gör ATT man kan sänka överhuvudtaget.

Takten på sänkningar skulle jag säga bestäms av konjunkturen, eller rättare sagt jobbskapandet. Blir det negativt så kan vi väntas oss både större och snabbare sänkningar.

Detta ger oss 3 alternativ framåt:

1, inflationsutsikterna förändras. Dvs inflationen kommer tillbaka på ett sätt, som gör att man inte alls kan sänka.

Då drar US10 tillbaka till 5% och marknaden kraschar

Inte så troligt enligt mig

2, Inflationsutsikterna är intakta, sänkningar kommer, men jobbskapartakten ligger kvar på 0-250k i månaden vilket gör att man sänker väldigt långsamt och försiktigt.

US10yrs guppar runt kring 3,8-4,2%. Börsen varken kraschar eller rallar.

Ganska troligt om du frågar mig

3, Inflationsutsikterna är intakta, sänkningar kommer, men jobbskapandet börjar falla någon gång under året i takt med lägre efterfrågan (som ISM EMployment, JOLTS, Empire FED skvallrar om) vilket gör att FED snabbar på sina sänkningar

US10yrs ska ner mot 2,8-3,3%.

Väldigt troligt enligt mig. Hur börsen går är svårt att säga. Den kan mycket väl gå starkt när räntorna rasar vidare, och det är först när den ser recessions signaler i vitögat som den vänder ner med kraft.

Inte helt enkelt att dra fasta slutsatser. Men mitt base case är fortsatt, sämre tider, lägre räntor, lägre vinster än 2023 (istället för högre som nu när man tror på 245usd mot fg år 225)

FED sammanträder nu den siste januari… om man har som avsikt att sänka på nästa möte i mars, behöver man vara rätt tydlig med det. Är man inte det så skjuts första sänkningar fram till april/maj mötet.

———— torsdag

Det är med spänning jag väntar på Philly idag

Jag noterar att dollarn och räntor verkar reagera mer på olika tal från centralbanksmedlemmar och laggande hårddata, än ex ledande mjuk data.

Sen florerar det en del floskler, som att valår alltid blir bra börsår, eller att om januari blir en dålig månad blir hela året dåligt. Sånt ger jag inte mycket för, även om jag noterar det.

Retail sales var oväntat starkt i USA igår. Man menar att amerikanska konsumenten mår bra, har jobb och rätt välbetalt dessutom, och så länge som arbetsmarknaden är stark, så håller den världsekonomin under vingarna. Den analysen är lite väl simplistisk. Visserligen har vi aldrig haft recession utan att arbetsmarknaden har det motigt. Check på den… Men jag menar att räntekostnader, upplåning, bugetunderskott, överskottssparande, tillsammans är viktiga swing faktorer här. Det verkar som om de amerikanska företagen ser en hyggligt stabil efterfrågan från kund, samtidigt som inköp, läs import priser, faktiskt går ner, vilket hjälper lönesamheten, trots att de har det motigt med stigande personalkostnader, vilket totalt sett gör att de inte är så pressade som man kan tro, vilket i sin tur gör att de inte varslar folk, vilket alltså skulle upprätthålla efterfrågan. Således, det är Kinas pain, som gör att man inte behöver sparka folk i USA. Det är en intressant ekvation att fundera på!

NAHB index studsade upp till 44 mot väntat 39 och fg 37…. lägre räntor gör husmarknaden på marginalen lite gladare…

Philly FED kom in på -10,6 mot väntat -7,0 och fg -12,8… ungefär som sist. Ingen stark siffra, men i linje med det vi sett senaste året. Inte samma försämring som NY FED tidigare i veckan. Vilket får en att undra. Är det NY FED som var en outlier som kommer studsa tillbaka, eller är New York bara tidig på bollen.

Det är rätt mycket som står på spel. Inflationen består som jag tidigare talat om deflation i goods sektorn, och lönedriven rätt hög inflation i service sektorn. Om tillväxt och jobbskapande fortsätter att vara starkt, är risken snarare att man slutar sänka priser i goods sektorn, samt att lönerna fortsätter att driva service inflation, varpå inflationen studsar upp senare i vår, FED får backa, och vips har vi US10yrs på 5% igen. Not good. Eller får vi se en gradvis, kalla det soft el no landing, av ekonomin varpå jobbskapandet ändå är positivt, men det räcker för att hålla inflationen på i snitt 0,2% MoM vilket gör FED nöjda, så att de kan börja sänka med 25 punkter per möte i sakta takt. Dvs man sänker med 25 punkter i maj, juni, juli, september, november samt december, totalt 1,5% från 5,25 till 3,75%. Väldigt lugnt och fint, och ett case många nu går efter. Eller dippar jobbskapandet ner på negativt, som ISM Employment och JOLTS är inne på, och då sänker man inte med 150 utan snarare 300 ner till 2,25%.

Scenario 1, där FED överger sin policy, leder till börsras. Scenario 2, leder sannolikt till fortsatt stark börs. Scenario 3 kan förvisso ge en rejäl push åt räntorna som initialt ger en stark börs, MEN eftersom det vankas sämre tider och lägre vinster, kommer börsen till slut ta höjd för detta.

Så här långt tror jag på en 2:a som sen övergår i en 3:a. Ettan är fullt möjlig, men givet JOLTS, ISM och Philly/NY FED, så vete tusan om ekonomin växlar upp likt förra våren. Då hade du covid pengar som låg på hushållens sparkonto, som de använde för att möta stigande kostnader….. samt att det gått ännu ett år med höga räntor som trots allt letar sig in både här och där. Därför tror jag i nuläget att oddsen för scenario 1 är sämst.

I nästa vecka har vi räntemöte från ECB, flash PMIs samt core PCE från USA. Kvartalsrapporterna drar igång på allvar!

Än så länge ser jag uppgången i US10yrs som en rekyl av senaste nedgången, varpå den borde vända ner på sikt. Om inte så borde åtminstone FED ge bränsle åt någon riktning vid nästa möte 31/1. Hursomhelst, börjar den dra söderut igen, så är oddsen goda för hygglig börs.

Michigan i eftermiddag!

Trevlig helg!

Jobbdatan kom in starkt i förra veckan, och US10Yrs gjorde ett rejält hopp upp i förra veckan, vilket stärkte dollarn. Börsen regerade precis som man kunde tänka sig, och nu frågar sig alla om uppgången sedan i oktober är slut, och nu väntar rekyl?

Om jag bara utgår från jobbdatan, så är mitt svar JA. Men så kom skrällen, kanske sprickan i kristallen, ISM Non-Mfg Employment factorn in suuuuuupersvagt, vilket indikerar att NFP jobbdatan kommer att falla väldigt påtagligt närmaste månaderna. Det var kanske även denna siffran som gjorde att börsen inte föll mer på den svaga jobbdatan i fredags. Så jag velar. I veckan har vi CPI data, och kommer den in lågt, så är jag inte säker på att toppen är nådd.

US10yrs ser ut att bryta upp rent tekniskt, och fortsätter den mot 4,3%+ så kommer rekylen att tillta. Men vänder den ner, så ökar sannolikheten för nya toppar.

Men låt oss ta en titt på datan i förra veckan.

Challenger layoffs kom in på 34,8 mot fg 45,5… starkt

ADP kom in på 164k mot fg 101k… starkt

NFP kom in på 216k mot väntat 170k och fg 173k (nedreivderat fr 199k)… starkt

Lönerna kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,4… dvs lönerna taktar på med nästan 4-5% årstakt. Ingen lättnad där inte… vilket man INTE ska vänta sig när 1, arbetsmarknaden är tajt, 2, det skapas jobb, och efterfrågan är allmänt god.

De här siffrorna i kombination visar på en stark arbetsmarknad, där lönetrycket är högt, och där man kan vänta sig att företagen överför kostnaderna på kunderna, och därför ska vi inte vänta oss någon strukturell nedgång av priserna inom främst tjänster, där alltjämnt inflationen är hög. Är det troligt att FED kan sänka räntan i den här miljön. Mitt svar är NEJ.

Men så kom skrällen,

ISM Non-Mfg kom in på 50,6 mot väntat 52,6 och fg 52,7.. sämre men inget stor sak egentligen.

Dito Prices kom in på 57,4 mot fg 58,3… fortsatt högt inflationstryck

Dito New Orders kom in på 52,8 mot fg 55,5… sämre men fortsatt okej

Dito Business Activity kom in på 56,6 mot fg 55,1… bättre och stark nivå

Dito Employment kom in på 43,3 mot fg 50,7…. HERREGUD vilket tapp. Vi som är macro nördar får ståpäls av sånt här. Employment faktorn utgår från vad företagen svarar gällande förväntade nyanställningar och varsel, och den här siffran visar ett stort skifte bland de svarande. Nivån 43,3 har bara uppnåtts tidigare när vi varit på väg in i recession, med negativt jobbskapande. Siffran indikerar att jobbskapandet kommer tappa med kraft inom cirka 3 månader. Detta är ju intressant givet hur stark jobbdatan i övrigt var förra veckan. Skillnaden är att datan ovan är laggade real ekonomi, och den här siffran bygger på enkät undersökning där man försöker förstå framtiden. Det gör den extra intressant. Men också mer osäker såklart. MEN, siffran är också intressant givet att efterfrågan fortfarande upplevs som stark. Det visar Bisiness activity på. Jag hade tänkt mig att den sviker först, och sen kommer jobben. Men så blev det inte. Men det gör mig osäker.

Backbone i världsekonomin förra året var amerikanska ekonomin. Backbone i US ekonomin var att rekordmånga hade jobb och fick påökt i lönekuvertet. Anledningen till att många hade ett jobb att gå till kan vi tacka service och tjänstesektorn för. Men den kanske börjar vackla nu?

Vacklar arbetsmarknaden så kommer jobben försvinna, lönetakten klingar av, och inflation kommer vara det minsta bekymret. FED kommer enkelt att kunna börja sänka längre fram i vår. Givet att vinstestimaten ligger kvar, och räntorna fortsätter ner, så kan börsen fortsätta att vara stark.

Men viker vinstestimaten, så viker börsen.

Och om ISM siffran inte visa sig ha rätt, utan arbetsmarknaden fortsätter att vara så stark som datan indikerade i förra veckan… då är risken stor att FEDs sänkningar skjuts på framtiden… och då ska snarare räntorna upp igen.

Så det är ett klart spännande läge.

ISM systersiffra S&P Service PMI kom in på 51,4 mot fg 51,3… jag har inte studerat detaljerna, men den verkar inte komma fram till samma som ISM. Dock fäster jag större vikt vid ISM

Från Europa kom Flash estimat över inflation ex energi in på 0,3% MoM… dvs på väg ner, men fortsatt något hög. Men precis som i USA är det en siffra som inte finns. Inom Services ligger takten på 0,7%. vilket till stor del handlar om att man kompenserar för ett högt lönetryck. Inom varusektorn har vi deflation. Precis som i USA. Jag tror Lagarde har rätt. Dvs att 4% styrränta räcker. Att man kommer kunna sänka i år. Men det kräver att arbetsmarknaden kyls av. Annars kommer inte inflationstrycket i service sektorn att komma ner, och då är det svårt att nå målet.

I veckan som kommer är US Core CPI i fokus, men även PPI. Vi får se om den trycker upp räntorna ytterligare, och ger rekylen bränsle. ELLER, gjorde den extrema ISM Employment siffran räntemarknaden tveksam? Spännande läge är det iallafall.

Fundamentalt är ju börsen oattraktiv, som jag ser det. Rekyl efter senaste uppgången är att vänta. Men att veta när vi sett toppen, och när rekylen har startat, är svårare. Vi kan vara där, eller inte!

Ha en fin vecka!

——————- tisdag

Det finns en underliggande stark känsla där ute… men jag misstänker att CPI på torsdag har pulver att bli extremt viktig. Kommer den in mjukt, så kan den pressa ner US10 mot 3,3% och Dollarn mot 1,13eur… och då tror jag det blir ny hausse. Kommer den in svagt, då kan vi ha en 10% korrektion i korten. Vad blir det… Tittar man på PCE senaste tiden borde den komma in mjukt. Tittar man på Pris komponenterna i ISM mfg borde den komma in som tidigare, dvs runt 0,3% MoM vilket är som väntat, och tittar man på lönetakten och arbetsmarknaden finns det risk att den kommer in högt. Otroligt svårbedömt.

Pratade med en klok gammal kollega för ett tag sedan. För honom var det kristallklart. Företagen har inte längre pricing power att höja priserna mot kund. Dels för att kunderna inte accepterar det och blivit mycket mer medvetna och dels för att många konkurrenter har slutat göra det. SAMTIDIGT är det inte dåliga tider, och löner är en superlaggande faktor, plus att många känner att de blivit realt fattigare, så arbetstagarna kräver fortfarande höga löneökningar kring 4%+. Företagen är alltså i en position där de inte säljer mer i volym och där de inte kan höja priset, men ser sin största kostnadspost, personalen, öka ganska rejält. Det börjar gå upp ett ljus för de flesta företagen att rörelseresultatet kommer vara under press under året. Som ett första steg slutar man anställa. Därför kommer också jobbskapandet att krympa, precis som ISM Service sektorn indikerade förra fredagen. Det är först när företagen slutar anställa, och senare även gör sig av med folk, som de kan sätta hårt mot hårt vid lönesamtalen. Dvs de kan säga ”du får inga 4%+ påökt, men du får behålla jobbet”. Eftersom folk har fortsatt höga kostnader, och räntekostnader, så vill man inte bli arbetslös, och accepterar. Eftersom alla företag agerar likadant, finns inga jobb att söka. Då blir de flesta ödmjuka. Löneinflationen försvinner, arbetslösheten stiger, och FED som fattat detta, kan sänka i lugn och ro. Så räntorna kan visserligen studsa på nån datapunkt, men trenden är nedåt. Hur börsen går är en funktion av vinsterna, som är en funktion av aggregerad försäljning, som är en funktion av köpkraft. Köpkraft styrs av många faktorer men där räntekostnader och arbetslöshet är de två viktigaste just nu, när savings ratio och fiscal stimulus spelat ut sin roll. Så kan de spå vinstnivån i år rätt, så kan du spå börsen. Men där var han ödmjuk och vågade sig inte på någon bedömning.

Jag tycker hans resonemang låter vettigt och logiskt…. som första steg i det här så ska alltså jobbskapandet pysa ihop…. så vi får väl se närmaste månaderna.

—————— torsdag

Inflationsdata idag, viktigt inför FEDs möte 31 januari… dvs kommer siffran in högt, finns risk att de guidar ner förväntningarna om räntesänkningar på vårkanten. Detta sätter i så fall press på räntorna uppåt, och börsen nedåt. Kommer den inte mjukt får vi motsatsen. Reaktionen på ränte- och dollarmarknaden är KEY…. DOCK är det mest troliga att den kommer inline, dvs 0,3MoM. Om den gör det så är det lite limbo land…. Tbc

och så kom Core CPI in på 0,3% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3… inline… eller på marginalen, för egentligen väntade sig marknaden typ 0,27 och den blev 0,32. Men det var no en och annan som hoppades på bättre. Reaktionen i marknaden så här långt är förhållandevis god. Vi får se hur det blir ikväll… 0,3 lirar med c3,6% om året, och givet löner runt 4-5% yoy så är det rimligt. Det intressanta är hur core PCE ska kunna hålla sig på 0,1 månad efter månad.

Inför FED mötet, så tror jag man kommer säga att 1, inflationen är inte besegrad 2, men att utvecklingen är på rätt väg, och 3, förväntas fortsätta på rätt väg. 4, vilket gör att man till slut kommer att kunna börja sänka.

MEN läget just NU, med

1, core cpi på 0,3 MoM%

2, nfp löner 0,4 MoM%

3, och 200k+ nya jobb i månaden…

Är inte läget att sänka… men man väntar sig att de kommer rätta till sig, och DÅ kan man sänka.

Växlar datan ovan upp igen… likt den gjorde våren 2023, då kommer man flagga för att räntesänkningar INTE är aktuellt. Där är vi INTE ännu.

Börsmässigt spännande. Jag säger bryts 1,10eur/US10yrs 3,85% då kan det nog bli hausse igen. Bryts 1,085eur/4,10 då blir det baisse. Sizemässigt pratar vi 400 punkter upp och ner på SPX.

Jag börjar tänka att den dagen det är självklart att FED kan sänka, den dagen blir alla glada, men den dagen, om börsen följer skolboken, är det för sent att köpa. Är vi på väg mot den punkten?

Imorgon PPI

————– fredag

Kärn PPI kom in 0,0% MoM mot väntat +0,2 och fg 0,0. I årstakt ligger den på 1,8%. Man kan konstatera, precis som förra månaden, att i producentledet har man slutat höja priserna. VI har inte deflation, man sänker inte. Men man höjer inte heller. PPI är framförallt kopplat till tillverknings/varu-sektorn, där vi vet att inflationen har upphört sen länge. Dvs där höjer man inte längre priserna mot kund, men man är inte heller under press av sina leverantörer. Sen vad det exakta nettot blir är svårt att säga, i vissa branscher kan det säkert bli marginalpress. I andra är det inte så illa. Hursomhelst, hade PPI varit hög, så hade företagen varit pressade att höja pris mot kund, för att kompensera för dyrare inköp. Men det är man inte. PPI för Goods sektorn, ser jag nästan som Löner för Service sektorn. (även om löner även går in i goods-sektorn). Så att PPI är svag motiverar fortsatt disinflation från Goodssektorn. Ungefär som dagens höga löner sätter press på priserna i service sektorn. PPI i sin tur har starka kopplingar till instsatsvaror, som ex råvarupriser och valutor. Ungeför som löner sätts utifrån styrka och tajthet på arbetsmarknaden. Så länge som råvarupriserna håller sig på mattan, så borde inte inflationen komma tillbaka bland varor. Men för att få ner inflation i service sektorn, så måste vi sannolikt få en mindre stark arbetsmarknad. Det är det senare FED väntar på tror jag. Därför är det så intressant med senaste ISM non-mfg Employment siffran…

PPI siffran är i motsats till gårdagens CPI siffra bra för räntorna. Vilket borde vara bra för börsen.

Nästa vecka har vi inflaiton från Sverige och Europa. NAHB index, Retail sales, Michigan och Philly FED. Ganska lugnt på makro fronten alltså. Q4 rapport säsongen drar igång så smått….

Trevlig helg!

Rådande narrativ är att inflationen är på väg ner, räntor kommer att sänkas, men att ekonomin är stabil och vinsterna består. Det är ett klart tveksamt narrativ om ni frågar mig.

I det korta perspektivet är risken hög att inflationen kommer tillbaka, och gör den inte det så är recessionsrisken hög i det medellånga perspektivet.

Ett par frågor från förra året hänger med på den här sidan också:

1, Alla är glada över att core PCE taktat på 0,1 senaste månaderna. Inte minst FED som anser att detta är det bästa måttet över inflation. Men jag undrar hur vi ska förklara att core CPI taktar på runt 0,3. Den spreaden är historiskt extremt ovanlig, och de kommer att konvergera. Frågan är hur och när.

2, En annan fråga är den om att dagens inflation till stor del inte beskriver verkligheten. Vi har deflation i goods/tilv sektorn, medan vi har lönedriven inflation i service sektorn. Kan vi verkligen räkna med att inflationen håller sig låg. Det räcker att nedgången i begagnade bilar upphör, så studsar den tillbaka. Å andra sidan kanske inflationen i service sektorn ska mattas av.

3, Inflationen i service sektorn drivs på av en coctail av högt lönetryck, stark arbetsmarknad, och allmänt hög efterfrågan. Kan inflationen mjukna där samtidigt som efterfrågan är hög?

4, lönetrycket i ekonomin har historiskt varit en tillförlitlig och logisk inflationsbärare. Kan lönerna fortsätta att stiga samtidigt som priserna inte gör det?

5, och slutligen, kan lönetrycket komma ner samtidigt som ekonomin i övrigt fortsatt stark.

Jag har självklart inte svar på de här frågorna, men jag en sak vet jag. Svaren har betydelse för hur räntorna kommer att utvecklas och hur centralbanker agerar. Det i sin tur kommer sannolikt även ha bäring på börsen.

Datan är viktig, och i synnerhet sätter den prägel på dollarn och räntorna och det allmänna narrativet, som i sin tur sätter prägel på börsen.

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 49,5 mot väntat 49,0 och fg 49,4. Caixin Mfg PMI kom in på 50,8 mot väntat 50,4 och fg 50,7. Starkare, men fortsatt mer av samma. Det är som att titta på färg som torkar. NBS non-mfg kom in på 50,4 mot fg 50,2.

Tyska Mfg PMI kom in på 43,3 mot flash 43,1… fortsatt svagt

EZ Mfg PMI kom in på 44,4 mot flash 44,2… fortsatt svagt

US Mfg PMI kom in på 47,9 mot flash 48,2… mjuknar, men ingen ko på isen.

Imorgon onsdag kommer ISM Mfg, JOLTS job openings. Senare i veckan har vi Challenger, Service PMIs, Flash CPI från Europa, ADP job data…… men viktigast av allt är Jobdatan på fredag. Den är graverande. ISM non-mfg är också väldigt intressant!

När vi stod här för ett år sedan, såg det inte ljust ut. De flesta indikatorer pekade redan under hösten 2022 på sämre tider. Sämre tider infriades inte på det sättet som många hade tänkt sig. Vi vet idag att amerikanska hushåll hade en rejäl sudd kvar på kontot sedan Pandemin stöden. I takt med att priserna steg så började man använda dom här pengarna. Ovanpå det hade man underkonsumerat tjänster och det fanns en hel del att ta igen. Replecement cycles och Inventory nivåer låg också efter och bidrog. Hushåll och företagens skulder var också i större utsträckning bundna på längre löptider än hur det sett ut historiskt. Många av de här faktorerna är redan utspelade.

Men den stora faktorn och frågetecknet är räntor, och räntekostnader. Optimisterna menar på att nu kommer centralbankerna att börja sänka räntorna, och därmed har många skuldsatta kunnat rida på nollräntorna, och ducka de höga räntorna. Pessimisterna tar sig för pannan!

Vi lär bli varse hur det förhåller sig. Men optimisterna tror jag tänker fel när det kommer till resonemanget att sänkta räntor kommer att hjälpa ekonomin. Jag tänker att om stigande räntor inte fick genomslag, hur ska då fallande räntor få positivt genomslag?

2022 så var de passiva investerarna förlorare när både aktier och obligationer hade en svag utveckling. Samtidigt som du var en vinnare om du var aktiv och lyckades allokera rätt. 2023 blev de passiva investerarna vinnare, när obligationer började stiga mot slutet av året och aktier gick starkt. Allokerare har haft det jobbigare. Ska 2024 bli året när dom passiva blir förlorare igen?

Så länge som SPX 4700 håller, och räntorna och dollarn är svag, så finns det alltid chans att nå högre nivåer. VIX/Sentiment/värdering manar till försiktighet, men de är dåliga på tajming, det kan lika gärna dra en bit till under några veckor innan det vänder ner, och då kommer man i efterhand kunna konstatera att de ”hade rätt”.

Hoppas ni hade ett framgångsrikt 2023, och att 2024 både bli kul, lärorikt och lönsamt. Gott Nytt År!!!

—————– onsdag

ISM Mfg kom in på 47,4 mot väntat 47,1 och fg 46,7… bättre

Dito Prices kom in på 45,2 mot fg 49,9… rätt riktning

Dito Employment kom in på 48,1 mot fg 45,8… bättre men ingen stark nivå

Dito New Orders kom in på 47,1 mot fg 48,3… sämre men ingen jättealarmernade nivå

Totalt sett en rätt ljummen siffra. Framförallt pristrycket avtar, vilket gläder FED. Men det är inte i denna del av ekonomin man har problem med för högt pristryck. Men allt hjälper till såklart

JOLTS job opening kom in på 8,79m mot fg 8,85… lite svagare, vilket gläder FED, men det är ingen alarmernade nivå..

Us10yrs har studsat lite senaste dagarna, och dollarn varit svag. Jag är inte övertygad att vi är klara ännu. jobbdatan är viktig här. Vänder räntan ner igen, så kommer köparna tillbaka…

FED gav marknaden en liten julklapp och gotta sig med genom att guida för sänkningar nästa år.

Det var modigt. Lönerna taktar på runt 4-5%, inflation i den starka service sektorn likaså. Vågar man ta bettet att det lugnar ner sig där? Tittar man på ISM Non-Mfg New Orders och Business Activity, så ser man inga tecken på inbromsning. Tittar man på ISMX2 Employment så pekar det inte på att man slutat anställa, och ISM Non-Mfg Prices pekar inte på att man slutar höja priserna. NFIB mätningar där man frågar företagen om de funderar på att höja priser OCH öka löner, har studsat upp senaste månaderna.

Hur kan FED vara så säkra på att företagen i service/tjänste näringen kommer att sluta höja priserna?

Missförstå mig inte… jag tror nuvarande räntenivåer biter på att tränga undan konsumtion, men det tar tid.

Så länge som core CPI kommer in på 0,3 eller bättre, så behöver inte FED vara oroliga. Men högre än så visar att inflationen lever, och att målet om 2% i årstakt ligger långt borta. Att man inte behöver höja mer än 5,25% förstår jag. Det räcker att låta tidens tand göra jobbet. Men att guida för sänkning är kaxigt!!!

Nu är caset låga räntor pga låg inflation, fast med soft landing och bebehållna vinster. I de andra ringhörnorna har du inflationens återkomst samt vinstrecession. Börsen är inte beredd på någon av dom.

Sen finns där en diskussion där ute, som egentligen är en lek med statistik. Den ena säger att Börsen TOPPAR ur när FED sänker för första gången, vilket skulle innebära stark börs fram till våren. Vilket även lirar med säsongseffekten att börs är en vintersport okt-maj. Logiken är att börsen vänder ner när framtida LÅGA vinster väntar, vilket är synonymt med svag konjunktur, och är också det skälet till varför FED sänker räntan. Men det finns även exempel på hur börsen gått svagt fram till första sänkningen, typ mars 2009, och att börsen vänder upp när det är som mörkast. Dvs att börsen diskonterar dåliga tider långt innan de infaller.

De närmaste två veckorna är tunna på makro agendan. Från USA har vi NAHB index, CB Cons Conf, Philly FEd, Core PCE, Case Shiller samt Chicago PMI. Från Europa har vi Final inflation samt China PMI.

Ingen av dom här lär göra något större avtryck. Från centralbankshålls och bolagsfronten är det tyst. Det händer inte mycket!

Ha en fin vecka!!!

———– mån

NAHB index kom in på 37 mot väntat 36 och fg 34. Ser inte kul ut! Men det gjorde det inte förra året heller och bostadsmarknaden höll sig… är detta en pålitlig indikator eller ej? Den har funkat historiskt.

Tittar jag tekniskt, så kan man tolka in dollarn och US10yrs att de har en period fram till nästa vår där tioåringen kan nå 2,7%ish och Dollarn 1,20eur. Detta skulle i så fall vara väldigt positivt för börserna, givet att vinstestimaten inte viker

MEN, detta kräver resolut Duvighet av FED, vilket i sin tur kräver på bekräftande data.

Det finns två stora hotbilder här: Det ena är den stora Service sektorn, har svårt att se att ovan är förenligt med stark efterfrågan/jobbskapande/priser, vilket är nuvarande bild. Datan måste börja komma in annorlunda från denna stora del av US ekonomy.

Den andra är recessionshotet, som jag är en anhängare av. Dock finns det en tajming faktor här. Det kan utan problem fortsätta att vara samma typ av styrka i ekonomin i ett par månader till. Uteblivna fiskala stimulanser borde kännas av. Likaså räntekostnader, men hittills har ekonomin stått emot synnerligen bra. Service marknaden är nyckeln här. Viker den, så spelar det ingen roll om Tillverkningssektorn är stark, då det är många fler sysselsatte i services. Så länge som Services är stark, ingen recession. Men då kan man samtidigt ifrågasätta inflationsutsikterna.

För att inte tala om valår, och den höga sannolikheten att Trump blir vald. Det är ett område jag knappt vågar kvantifiera, ännu mindre sätta börstargets utifrån. Dock brukar valår bli hyfsade börsår. Men det är en farlig anomali att spela.

Powells nya räntebana, samtidigt som service sektorn skapar jobb, har 5% lönetakt och nästan lika hög inflationstakt, är svår att förstå sig på. Ibland blir jag nästan konspiratorisk och tänker att Biden har ringt Powell med orden: Vill du att Trump ska ta makten, ligg då kvar på 5,25% länge och tvinga in ekonomin i sämre tider. Vill du jag ska bli återvald: Va inte så picky på inflationsmålet. Folk röstar med plånboken.

—————– tisdag

I Goldmans morgonbrev är man bullish till aktier mot bakgrund av det enkla skälet att aktier brukar gå bra när inflationen och räntorna toppat ur, och vänder ner. Vilket man skulle kunna säga att det har gjort! Men man måste också ställa sig två frågor:

Kan inflationen komma tillbaka?

Kan vi undvika recession?

Svara Ja på den första, eller nej på den andra, så ska du vara försiktig med aktier.

Svaret på den första frågan är såklart starkt kopplad till löneinflationen som råder just nu, och som i service sektorn inte ser ut att mattas av.

Svaret på den andra faktorn är såklart starkt kopplat utebliven fiskal stimulus samt om marknadsräntorna haft full verkan på räntekostnaderna.

och slutligen för att förstå börsen, så måste man inte bara ha svaren på ovan, man måste också kunna tajma det vilket i princip är omöjligt!

från Europa kom final inflationssiffror, som visade på deflation på månadsbasis, sett till kärninflation och head line inflation. Precis som i Sverige. Man höjer alltså inte priserna på aggregerad nivå längre. Detta gillar ju ECB, och i en sån miljö behöver man inte per defintion ligga på 4% styrränta. MEN ECB störs av löneläget som tickar på 4%. Arbetstagarna vill ha betalt för den förlorade köpkraft senaste åren. Detta i sin tur kan få företagen sugna på att börja höja priserna igen. Det är detta som oroat ECB. Eller så biter räntorna allt mer och då avtar efterfrågan, och då slutar man anställa och börjar avskeda, och vips är lönekraven borta, och ECB kan sluta oroa sig och börja sänka räntan istället. Men det handlar såklart väldigt mycket om hur efterfrågan utvecklas.

En annan relevant fråga… kan efterfrågan fortsätta att vara god, och arbetstagare och fack börjar acceptera längre löner, trots det real bortfallet senaste åren? Det blir ju på nåt sätt en diskussion om aktieägarna ska få sina vinster, eller ge bort en del vinst till förmån för arbetstagare som blivit realt fattigare senaste åren. Den diskussionen har flera djup… så den får vi ta en annan gång!

————– onsdag

CB Consumer confidence kom in på 110,7 mot väntat 104,0, och fg 101,0… starkare!

Okej, konsumenten är inte superglad, men knappast särskilt deppig heller.

Recessions caset är fortsatt starkt. Men för ett år sedan, inför 2023, så var jag väldigt säker på att det skulle slå in. Jag är fortsatt säker, men helt osäker vad det gäller tajmingen. Det skulle mycket väl kunna bli 2025. I när tid, säg närmaste 3-6 månaderna känner jag att risken för att inflationen kommer tillbaka, till följd av stark efterfrågan – jobb – löner – priser i servicesektorn, som gör att det räcker att begagande bilpriser slutar falla… så vips studsar inflationen upp igen. Kom ihåg att löner och inflation i service sektorn taktar på runt 4-5%. Dvs cirka 0,4 i månadstakt, och enda anledningen till att core CPI kommer in okej, är delfation i goods sektorn. Kommer inte services ner, så är risken svinstor att core CPI studsar upp, och då tvingas FED ändra sitt tugg…. och vips står US10yrs i 4,5% igen. Det tror jag inte SPX på 4700 skulle gilla….

Så man kan säga att base case har breddats. Det enda jag inte tror på är rådande marknads narrativ… dvs stark tillväxt och räntesänkningar.

————– tors

Philly FED kom in på -10,5 mot väntat -3,0 och fg -5,9… sämre men inget graverande. Pekar på ISM strax under 50…. mer av samma alltså!

FEDs planerade sänkning i mars, ligger långt borta, men det går fort… och det ska verkligen bli intressant att följa ISM Non-Mfg datan fram tills dess. Jag undrar om de verkligen vågar sänka om inte den sektorn börjar visa lite svaghetstendenser väldigt snart! Vågar de verkligen göra en repris av 70-talet?

———– fre

Core PCE kom in på 0,1% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,1 (nedreviderat fr 0,2). Detta är FEDs huvudmått och visar tydligt att man nu är i mål. Fortsätter företagen att höja priserna i den här takten så kommer även YoY% takten att leta sig ner mot 2% och där under. Så att FED vill sänka är nu helt logiskt och självklart! ELLER???????

Här finns ett par saker att fundera över:

1, core CPI kom in på 0,3 för samma period. 0,2 månaden innan. 0,2 i tolv månader ger 2,4%. 0,3 under tolv månader ger 3,6. CPI takten ligger alltså på 2,4-3,6. Säg snitt 3%. Det historiska snittet mellan core CPI och PCE ligger på 50 punkter. Core PCE borde alltså ligga på 0,2. Men har istället nu legat på 0,1 under två månader vilket indikerar drygt 1% i årstakt. Jag är helt övertygad att de kommer konvergera. Antingen är det månadstakten i CPI som kommer glida nedåt mot 0,2 eller bättre. Eller är det core PCE som kommer studsa tillbaka.

Vilket blir det?

2, Problemet med inflationsdatan, som få addresserar där ute är att den är en kombination av två extremer. Deflation i goods/tillverknings sektorn, och lönedriven hög inflation i den stora service/tjänstesektorn.

3, Så det mest logiska om det är core CPI som ska mjukna ner mot PCE, är om lönetakten faller av. Den ligger idag på c4%+. Det är därför som vi har 3% core CPI. Ska vi ligga på 1% i core PCE så måste lönerna ner från dagens 4% mot c2%. Det låter lite men är mycket.

4, Jag undrar om lönerna kan göra det tappet, om tillväxten är god och jobbskapandet fortsätter?

5, För fortsätter lönerna i den takten, samtidigt som företagen slutar höja priserna så kommer vinsterna att aggregerat falla med ca15-20%. Det hade varit historiskt ovanligt.

6, Därför ser jag risken som stor att core PCE kommer tillbaka, om inte den ekonomiska aktiviteten svalnar. Jag har väldigt svårt att få ihop det annars. Men jag har inte facit, utan försöker bara hitta logiken.

0,1 MoM för core PCE är skitbra för FED. Jag fattar att marknaden blir glad. Men hur man kan bortse från löner på 0,4 eller core CPI på 0,3. Det förstår jag inte. En vacker dag kommer en förklaring.

Om man tänker med sunt bondförnuft, så tänker jag att efterfrågan har börjat mattas, och företagen har inte kapacitet att höja priserna längre. Lönerna däremot är en laggande faktor som är ett resultat av den tillväxt, jobbskapande, och tajta arbetsmarknad som varit.

Till slut kommer även dom ge med sig, och det börjar ofta med en allt surare arbetsmarknad. Då avtar även kraften från arbetarnas lönefordringar. Man blir ödmjuk när man märker att folk blir av med jobbet, det blir svårare att hitta ett annat jobb, och företaget man jobbar på går allt sämre.

Så jag tror kanske inte att det är just inflationen som ska hoppa tillbaka, utan det är snarare jobben som ska växla ner. Men gör dom inte det…. då ökar risken för att prishöjningarna kommer tillbaka.

Det var allt för den här veckan.

Jag vill önska er alla en riktigt skön helg och en God Jul. Nu tar vi ledigt och försöker koppla av och tänka på annat. Det är också en god investering!

———— fredag

Årets sista data punkt, Chicago FED PMI kom in på 46,9 mot 51,0 och fg 55,8. Klart sämre. Dock är det en nivå som är förenlig med ISM strax under 50. Men den måste ner mot 35 och under det för att indikera recession. Där är vi inte ännu. Chicago har historiskt varit pålitlig när det kommer till att spå recessioner. Vilket bygger på att Chicago området är som en miniatyr av hela USA. Den flaggade för klart sämre tider i slutet av 2022. Något som vi nu vet inte infriades. Min slutsats är att den studs vi sett i aktivitet sedan i somras, nu är över. Men frågan är om aktiviteten bryter ner, dvs ISM faller mot 40 och under, dvs recession. Eller konsoliderar runt 45-50. Jag är ju köpkrafts pessimist som ni vet, men tajming är svårt.

Det blev ett svårt makro år. Alla modeller pekar söderut i slutet på 2022. Men vi klarade det bättre än väntat. I grunden handlade det om att löneökningarna var goda och alla fick behålla jobbet. Detta i sin tyr byggde på att efterfrågan fortsatte att vara stark. Det i sin tur byggde på olika faktorer beroende på var man tittade. I Sverige exempelvis hade många bundit lånen under 20/21 och därför fick inte räntorna genomslag. Bland alla som satt på rörliga lån, så steg räntan från en exceptionellt låg nivå. Eftersom många med stora lån sedan amorteringskravet är tvingade till amortering, kunde man styra om amortering till att betala stigande räntor. Även det hjälpte. I svenskt fall så fortsatt exporten att vara stark. Det beror på en rad faktorer, med allt i från post-pandemi effekter, till återuppbyggnad av lagernivåer, försenade replacement cyckler osv. I USA finns liknande effekter som i Sverige, men där handlade det mycket mer om starka hushåll, som valde att konsumera i den stora och arbetsintensiva tjänste sektorn, vilket i sin tur handlar om att underkonsumtion av tjänster under pandemin, men viktigast är att 1, att många lån var bundna under 20/21 till låga räntor, samt 2, rekord hög excess savings av covid pengar. Det senare är svårt för oss svenskar att ta in, men tänk er att staten ger dig en årslös extra över en period på 2 år. Som du till stor del sparar, som du sedan väljer att konsumera när saker och ting blir dyrare.

Får jag lyfta fram EN faktor som ekonomerna världen över inte förstod vidden av, så har det varit det nästan 30% stora budgetunderskottet USA körde under 2020/21, och dess effekter. Detta skapade 1, ett inflationstryck som saknat motstycke och jämförbart med 70-talet och som INGEN lyckades förutspå efter ett årtionden av icke inflation. Och det skapade en styrka i ekonomin, långt efter att man det infördes, då dess storlek gjorde att man kunde spara i ladorna. Detta är unikt när det kommer till finanspolitik.

Jag vill önska er alla ett Riktigt GOTT NYTT ÅR så tar vi nya tag på andra sidan.  

Imorgon kommer inflation från USA där core CPI väntas landa på 0,3% MoM. Jag tror också det är rimligt! På onsdag är det räntemöte för FED, och han lär inte höja. Men jag tror han är smått irriterad över räntefallet, som är marknadens sätt att ta ut räntesänkningar nästa år. Varpå han nog gärna snackar upp räntan lite. Efter fallet från 5 till 4% är det rimligt med en studs till 4,5% men det viktiga är att den inte klättrar högre. Dollarn, sin vana trogen, har börjat stärkas för längesen, och visade på att räntan skulle bottna ur och studsa. Dollarn får därför gärna studsa på onsdag, alltså bli svagare, om vi vill att det positiva börssentimentet ska hålla i i sig. Dollarn är överköpt så det är rimligt. Gör den inte det, så har nog börsen svårt att stå emot.

Och börsen då? Jag tror som sagt att detta är ett björnrally som tids nog kommer att brytas. MEN rent tekniskt kan man dra upp alternativa scenarior är att SPX bryter 4600, viktigt Pivot, och gör en sista körare upp mot 4700. Därefter väntar rekyl ner mot 4400-4450. Sen börjar nästa uppgångsfas mot 4800 ATH, och senare 5000-5200. Om man tvingas räkna hem detta så skulle man tänka att vinstestimaten på 250 dollar för nästa år stämmer, vilket ger target PE på 21 vilket ger en earnings yield på drygt 5% som med en 10yrs på c3% (efter att FED börjat sänka) ger aktieriskpremium på 2%. Det här är inget jag tror på, men ett goldilocks scenario som köparna där ute tror på.

Oavsett, så kommer den här rörelsen att toppa ur, och vi ska ner mot 4400-4450 i första hand. Där nere blir det intressant. Det är där vägvalet står.

I veckan har vi även inflation från Sverige, räntemöte från ECB, US PPI, US retail sales samt flash PMIs från hela världen. Här finns med andra ord gott om pulver att upprätthålla optimismen, eller effektivt döda den!

Stay tuned!

———— tisdag

Från Great Recession, 2009 fram till Covid, taktade core CPI på mellan 0,0 och 0,3 varje månad. Både 0,0 och 0,3 var hyfsat vanliga, men samtidigt extrem värden. De vanligaste var 0,1 och 0,2. På rullande 12 månader låg core CPI runt 2% YoY. Vilket lirade med core PCE runt 1,5% YoY och rullande lönetakt på 2,5% YoY. Det var lite som att titta på färg som torkar om jag ska vara helt ärlig.

Sen kom Covid, extrem finans- och penningpolitik och the rest is history as they say.

I oktober 2022 kom siffran in på 0,3% MoM och november 0,2%. Samtidigt som annat ledande data samt jobbdata började mjukna rejält. Inte konstigt att många, inklusive jag, extrapolerade in recession inför 2023, där inflationen sannolikt skulle etablera sig under 2% målet, räntesänkningar, och fallande räntor, som följd. Men även negativt jobbskapande, fallande löneinflation och negativa vinstrevideringar.

Men så blev det inte. Tillväxten tog fart igen under första halvåret, det skapades jobb som aldrig förr, och i Februari 2023 kom core CPI in på 0,5% MoM, i mars, april, maj låg den på 0,4%. Inflationen var ingalunda död. Inte tillväxt heller.

Men i juni trillade den ner till 0,2% MoM. Den låg kvar på 0,2 i juli, för att sen öka till 0,3 i augusti och september, för att sen göra 0,2 i oktober. Typ snitt kring 0,25% vilket indikerar ungefär 3% årlig inflationstakt. Vilket indikerar 2,5% för core PCE, och löner runt 3,5-4%. Inte på målet, men inte så långt därifrån.

Jag förstår om FED var stressade i våras. Men jag förstår också varför de är rätt nöjda med nuvarande ränta.

Jag säger så här: Om takten runt 0,2-0,3 håller i sig. Då kommer FED aldrig höja mer.

Om den drar till 0,4 eller mer, och taktar runt där. Då kommer FED surna till igen.

Om den trillar ner mot 0,2 eller lägre. Då kommer vi tids nog få se räntesänknignar.

Så enkelt är det!

Vilket blir det? Well, jag tror ju på den klassiska kopplingen, efterfrågan skapar nya jobb, nya jobb skapar lönetryck, lönetryck skapar inflation.

Som efterfrågan är nu, så genererar den 150-200k nya jobb i måanden. Då blir lönetakten också runt 3,5-4,5% med ett inflationstryck som idag. Dvs något över målet.

Med dagens växtkraft i ekonomin, så får vi inte fler höjningar, men heller inga sänkningar.

Räntorna? Biter dom? Ja de biter, annars hade vi inte haft problem med kreditkortskulder och negativ utlåning till privata sektorn. De biter tillräckligt för att FED inte höjer mer. Men de biter inte tillräckligt just nu, för att FED ska sänka.

FED guidar för att de INTE kommer sänka under första halvåret. De tror alltså INTE att räntorna biter lika snabbt som marknaden på inflationen. Samtidigt har de ingen aning. För dom är det bättre att säga att räntorna ligger kvar nästa vår, och sen få fel, och tvingas sänka, än att att guida för sänkningar och sen få fel. Vet marknaden bättre? Njae, tveksamt också. Faktum är att ingen vet säkert att räntorna biter tillräckligt. Ingen kan med 100% säkerhet säga att inflationen inte februari inte kommer vara 0,5 som den var i år. Men det känns inte sannolikt.

Jag tror räntorna biter, jag tror att uteblivna fiskala stimulanser och avbetat sparande kommer få inverkan. Jag tror jobbskapandet borde falla, och med den löner, och med den inflation, så att vi faktiskt får sänkningar nästa vår. Men säker är jag inte. Jag kände mig säker för ett år sedan. Det visade sig vara fel. Men oddsen har ökat till min fördel denna gång.

Core CPI kom in på 0,3 mot väntat 0,3 och fg 0,2…. inom FEDs konfidens intervall. FED är hyfsat nöjda. Vad FED inte gillar är hur marknaden vill prisa in räntesänkningar, då själva räntenedgången i sig, just medverkar till den icke åtstramning som gör att räntesänkningarna inte blir aktuella. Hönan och ägget och allt det där!

Sen är inflationen inte vad den brukade vara under 2010-2020. Då var både tjänste inflation och goods inflation på ungeför samma nivå. Idag har vi deflation i mfg/goods sektorn, medan vi har inflation i service sektorn. Så nu mer än någonsin handlar inflation om jobb och löner… och huruvida räntorna biter på huhållens semestrande och restaurangbesök…..

Jag har sagt det innan… antingen biter räntorna, mer än de gjort hittills, ekonomin kyls av, inflation och löner når målet, och FED kan sänka. Eller biter inte räntorna, och då kan inte FED sänka.

I det förstnämnda ligger nuvarande vinstprognoser fel, i det andra ska räntorna upp! Hur kul är det?

Jag tror inte siffran har någon större betydelse för marknaden… och givet att det mesta tolkas positivt, så uteblivna negativa nyheter måste vara positivt eller?

—————- onsdag

Efter att ha tittat lite närmare på CPI datan så är det verkligen core goods på nytt som drar ner den. Tidigare är det begagnade bilar som tagit ledar tröjan inom inflation, men nu uppvisade core goods ex used cars största nedgången någonsin. Det är verkligen utbredd deflation här nu. Dock är det intressant att ex ISM Mfg håller sig så bra som den gör. Tittar man på core services taktar den på runt 0,5%, dvs 6% i årstakt. Det har såklart med laggande hyror etc och göra men det handlar också om att lönekostnaderna tuggar på runt 4-5%. Där ser vi fortsatt stickyness.

Och jag undrar… så länge som arbetsmarknaden är stark, kommer verkligen lönerna ner, och gör dom inte det. Kan vi lita på inflations trenden?

Jag ser två utfall när vi tittar in i nästa år… båda kokar ner till grundfrågan. Biter räntorna?

Första utfallet är mer av samma… räntorna biter, men inte tillräckligt för att knäcka efterfrågan. Då är risken rätt stor att vi får se 5% räntor igen. Typ lite favorit i repris från i år.

Eller biter dom och då väntar recession. Med allt vad det innebär.

Den här mellanmjölken att räntorna biter på inflation, men inte tillväxt. Den får jag inte ihop.

Räntorna biter, tro inget annat! Jobbtakten växlande ner i år jämfört med förra. Vinst tillväxt är flat mot förra året. Löner och inflation har kommit ner. PMIs gick från 60+ till 50. Räntorna bet. Det är därför inflationen harvar runt 3-4% och inte det dubbla. Det är därför SPX bolagen inte tjänar mer 2023 än 2022. Men vad händer sen… tvingar de in oss i recession, eller inte? Det är stora frågan. Gör dom det får vi räntesänkningar och lägre vinster. Gör dom inte det, så kan nog vinsterna bli okej, men då är risken stor att vi får vänta länge på lägre räntor. FED verkar vara inne på det sistnämnda.

Vi får se vad Powell säger ikväll!

En fråga man skulle vilja ställa till FED är:

FED, ert DOT plot visar inte på några räntesänkningar nästa vår. Beror det på att 1, att ni inte kan guida för sänkningar, med risk att inflationen inte kommer ner, dvs att Räntorna inte biter, och att det därför är bättre att guida för att inte sänka, och sen få fel, och börja sänka, än att göra tvärtom. ELLER, är det så att ni innerst inne tror att det tar väldigt lång tid för er styrränta att faktiskt generera de räntekostnader på befintlig skuld som krävs för att kyla av ekonomin.

Kanske är det en kombination av båda?!?!

US core PPI kom precis in på 0,0% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,0…. ingen inflation i pridcentledet, som framförallt kopplas till Mfg/Goods sektorn där vi har deflation. Så det makes sense.

Men som sagt tidigare, core CPI på 0,3% MoM är helt okej så är det en sammansättning av deflation i goods sektorn men inflaiton i service sektorn. 0,3 kan nästan brytas ner på 0,4 i service sektorn, som står för 75-80% av ekonomin, och antal sysselsatta, medan den andra är mindre och -0,1 i goods sektorn. När vi core CPI låg på 0,2 tidigare i år var det en konsekvens av -0,2 i goods sektorn. Att service sektorn har inflation på 0,3-0,4 dvs 3,5-5% i årstakt är inte ett dugg konstigt med tanke på att lönerna, vilket står för lejonparten av kostnaderna i den sektorn, rullar på 4-5%.

Så för att FED ska kunna sänka så behöver core CPI komma ner mot 0,2 eller bättre flera månader i rad. Detta kräver att core serveices kommer ner mot 0,2 också, vilket kräver att lönerna också kommer ner.

Jag tror inte att vi kan ha löner som taktar runt 4% i årstakt, och samtidigt tro att service sektorn ska sluta höja priserna mot kund. Och slutar inte dom höja priserna så kan inte total inflationen, och dess sammansättning, komma ner på ett sätt som får FED att sänka.

Jag tror inte lönerna kommer att komma ner så länge som arbetslösheten är låg och jobbskapandet ligger på 200k i snitt i månaden. Vi måste ner på noll jobb, helst negativt. Då kommer löneinflationen att svalna, då slutar service bolagen att höja priserna, då blir total core CPI inom målet, och med rätt sammansättning, och då kan FED sänka.

Således, jag har väldigt svårt att se att FED ska eller kan sänka så länge som det skapas 200k jobb i månaden.

Och då är vi tillbaka till: räntorna biter dåligt, det fortsätter att skapas jobb, räntorna kan studsa tillbaka igen, och vi kan inte vara säkra på att 5% var peak cycle high. Räntorna biter allt mer… jobbskapandet blir negativt, och vi kan sänka räntorna. 10åringen faller vidare mot 3%.

————— fredag

Har varit fullt upp senaste dagarna så inte hunnit uppdatera, men vi kan börja med FED som i onsdags kväll lämnade ett helt klart oväntat duvigt besked att man nu ser nuvarande styrränta på 5,25% som toppen i denna cykel. Det var iofs ingen överraskning. Men vidare så guidar man för sänkningar nästa år. Jag måste säga att det är ganska vågat besked med tanke på att det skapas 200k jobb i månaden, arbetslösheten ligger på 3,7% lönerna taktar på runt 4-5% i årstakt och vi har en inflation i service sektorn på ungefär lika mycket. Man måste helt enkelt vara rätt så säker på att denna stora del av ekonomin kommer att kylas ner. För gör den inte det så är risken stor att inflationen hittar tillbaka, och mitt i detta ska FED ligga i en räntesänkar cykel. Det är inte troligt. Alltså måste de vara rätt säkra på att avmattningen kommer…. dvs räntorna biter, och det är ju egentligen vad jag också tror, även om datan inte bekräftar det.

Det kom även inflation från Sverige, där KPIF ex energi, kom in på -0,5% MoM mot väntat -0,1 och fg 0,1. Inflationen är härmed dödförklarad i Sverige. Så bara av den anledningen behöver inte Riksbanken ligga på 4% styrränta. MEN, han dom vill inte ha kronan i 12 euro, utan helst 10-11. Och då kan han inte sänka från 4 till 2% utan att ECB gör det.

Vilket leder oss in på nästa punkt, ECB räntemöte igår torsdag där man lämnade räntan oförändrad. Det var väntat såklart. Man guidar vidare för första sänkning i april, vilket alltså skulle kunna öppna upp för att Riksbanken kan haka på. Men ECB uttrycker också en oro för lönekostnaderna fortfarande tickar på ganska rejält. Precis som i Sverige. Det här är en enligt mig en viktig fråga. Kanske en av de viktigaste.

I Sverige ligger lönetakten på c4%. Ungefär samma som i USA och Europa.

http://www.mi.se/lonestatistik/konjunkturlonestatistik/

Det är inte småpotatis för företagen. Normalt sett lägger man över detta på kunderna att betala. Men som det är nu så höjer man inte priserna i samma utsträckning som lönerna ökar. Historiskt har detta samband inte fungerat. Senast under 2008 var det ganska högt tryck i lönerna. I Sverige uppbackat av avtal. Sen slog recessionen till under 2009, varpå företagen börjar sparka folk. Och vips försvinner lönetakten. Frågan är nu om efterfrågan viker ner sig, när räntekostnaderna i allt större utsträckning äter upp konsumtionsutrymme, och företagen gör sig av med folk. Eller om efterfrågan fortsätter att vara stark. Frågan är då om företagen kommer ta chansen att börja höja priserna igen?

Skulle arbetslösheten börja stiga kraftigt i Sverige, så kommer Riksbanken att skita i kronan, och sänka oavsett.

Amerikansk detaljhandel kom in på +0,3% i november mot väntat -0,1 och fg -0,2. Starkt. Men många tolkar det som att många köpte julklappar etc under Black Friday veckan i november. Och att försäljningen var så stark ska snarare ses som ett svaghetstecken, om många hushåll är pressade. Tveksamt det där. Om ett hushåll är pressat så självklart vill man handla på rea. Men om det är pressat på riktigt så handlar man väl inte alls. Sen ska man komma ihåg att arbetslösheten är rekordlåg, att det skapas i snitt 200k nya jobb i månaden, och de får påökt med 4-5% i årstakt. Så det finns pengar att spendera. Den stora frågan är om räntorna trycker undan detta konsumtionsfönster. Hittills har vi inte sett mycket av den varan sett till detaljhandelsdatan iallfall.

Flash Mfg PMI kom precis in från Tyskland på 43,1 mot väntat 43,2 och fg 42,6. Från Europa kom den in på 44,2 mot väntat 44,6 och fg 44,2. Tillverkningsindustrin i Europa går på halvfart sedan en tid, men inget fritt fall. Flash services kom in på 48,4 mot väntat 49,8 och fg 49,6 i Tyskland, och 48,1 mot väntat 49,0 och fg 48,7 i Europa. Tjänstesektorn håller upp bättre.

Jag bara undrar om detta tillstånd räcker för att tvinga ner lönerna. Dvs kommer arbetstagarna där ute acceptera löneökningar på säg 2-2,5% när dom blivit realt fattigare senaste åren, och samtidigt som företagen mår bra och de flesta har jobb. Som det är nu får man 4-5%. Men skulle företagen börja gå dåligt, börja göra sig av med folk. Då är man glad över att behålla jobbet och accepterar direkt lägre löneökning. Eftersom ECB också guidar för sänkning så måste man vara rätt säker på att konjunkturen mattas av ytterligare nästa år.

US Mfg Flash PMI kom in på 48,2 mot väntat 49,3 och fg 49,4… mjukare men fortfarande runt 50, dvcs vare sig låg- eller högkonja.

US Service Flash PMI kom in på 51,3 mot väntat 50,6 och fg 50,8… också runt 50, så samma analys.

Tittar man på PMI skörden så är det inte fullt ös, men vi står inte på randen till recession heller. Efterfrågan är okej. Räcker det för att få ner inflationen, vilket i praktiken innebär att företagen slutar höja priserna. Ja kanske! Men om lönerna dundrar på så squezzas vinsterna. Så antingen måste företagen att börja höja priserna, eller dra ner på lönekostnaderna. Något av det lär det bli… och i det förstnämnda så måste efterfrågan vara okej, vilket den är just nu. Så hur kan FED vara säker på att inflationen inte kommer tillbaka? Eller är de säkra på lågkonjunktur? Vilket siffror tittar dom på då? För dagens PMIs säger inget om lågkonja…

Vad gäller börsen, så kommer den inte orka bryta ner så länge som räntorna faller och dollarn är svag. Dock är det som alla vet ett stretchat läge, både om man ser till sentiment, VIX och så vidare. Börsen diskonterar ett läge där räntorna kommer fortsätta ner för att möta upp räntesänkningarna nästa vår, samtidigt som vinsterna växer med minst 10%. Börsen tar inte höjd för om inflationen skulle få förnyad kraft. Börsen tar inte höjd för negativa vinstrevideringar. Börsen är alltså inte beredd på recession, och den är inte heller beredd på en ny ”våren 2023” där inflationen fick förnyad kraft.

Trevlig helg!

Powell har sagt: Jag har slutat höja!!! Powell har INTE sagt: Därför kommer jag börja sänka

Men det är vad marknaden nu prisar in.

Och det är fullt möjligt. Det jag frågar mig, är det möjligt utan stigande arbetslöshet och negativa vinstrevideringar?

Att FED nu med stor sannolikhet har höjt färdigt och inflationen känns behärskad, har marknaden tolkat in som att räntesänkningar står inför dörren. Sannolikheten för sänkning i mars ligger på 60%, och i maj ännu mycket högre. Sänkningar under första halvåret blir det iallafall. Det är alla säkra på. Då vill man äga aktier, vilket uppgången visat med bestämdhet.

Att FED slutar höja betyder att nästa steg måste vara en sänkning. Så är det ju. Men det handlar tajming. Om konjunkturen surnar till, och efterfrågan viker, så slutar företagen att anställa, och kanske rent av börjar avskeda, och då stiger arbetslösheten. Då kommer FED att kunna sänka. Absolut. Men så kommer vi till tajmingen. Kommer arbetslösheten att börja stiga närmaste månaderna, så att de kan sänka till våren? Kanske, jag är ju inne på det. Men risken är väldigt stor att det inte blir så. Inte för att vi har fel i det ekonomiska scenariot, bara att tajmingen av det är så väldigt osäker. Vi kanske har en stabil arbetsmarknad i flera månader till, och sen börjar det bli sämre. Då uteblir sannolikt sänkningarna till våren, och helt plötsligt kommer marknaden att uppleva att börsen är för dyr när räntorna ligger kvar.

Hur skulle det kunna se ut i praktiken? På fredag kommer jobbdata, och veckan efter är det FED möte. Låt säga att jobbdatan kommer in starkt, och FED säger att marknaden kan glömma sänkningar så länge som ekonomin är för stark. Risken är att räntorna studsar, och börsen surnar till.

Allt detta bygger såklart på ett antagande. Det är att FED inte bara bryr sig om inflationsdata, utan även sambandet mellan 1, stark ekonomin och stark arbetsmarknad, och 2 stark arbetsmarknad och löneinflation, och 3 löneinflation och prisinflation. Dvs så länge som ekonomin är stark är risken stor att inflationen tar fart på nytt, och då är sänkningar inte att tala om.

Vilket får mig att fundera en runda till. Om FED inte kommer att sänka förrän ekonomin mår tillräckligt dålig, vad händer med vinsterna då? Dvs om vi har att välja mellan låga vinster och låga räntor, ELLER höga vinster och höga räntor. Var ska börsen ta vägen då? Nu verkar konsensus tänka att inflationen är väg ner och med den kommer lägre räntor. Men ekonomin mår bra och det skapas jobb, så vinsterna finns kvar. Vad tror ni händer med vinsterna om företagen slutar höja priserna samtidigt som lönerna taktar på runt 4%? Alternativet är att lönerna också kommer ner. Det var därför som jag ställde frågan i förra inlägget ”Kan lönerna komma ner om tillväxten i ekonomin är god, det skapas jobb, arbetsmarknaden är tajt och där löntagarna blivit realt fattigare senaste åren?”

I veckan som kommer är jobbdatan på fredag i fokus. Vi har även PMI från tjänstesektorn som är viktig. Utöver det har vi JOLTS jobböppningar, ADP samt Challenger.

Jag räknar fortfarande med att börsen inte går in i någon korrektion så länge som det är tryck ner på räntorna. Men att US10yrs sannolikt borde bottna kring 4%ish… och att nästa rörelse borde ta oss mot 4,5%. Kanske triggad av data och hökig FED, där hökig inte handlar om att höja utan ovilja att sänka. Kom ihåg att inflationsdatan idag ger en konstig bild, då det är en blandning av deflation i goods sektorn, men för hög inflation i service/tjänste-sektorn. FED har många gånger höjt ett varningens finger över det sistnämnda. FED tittar inte bara på den aggregerade siffran.

SPX handlas till PE21 på årets vinster. Men årets vinster är irrelevanta. Allt handlar om 2024 vinsterna nu. Får vi recession är 160-180 usd rimliga vinstestimat. Då handlas SPX till PE 25-29x. Men marknaden tror nu på vinster runt 250 dollar, och då är det PE 18-19x. Frågan är om FEDs räntor biter eller ej. Optimisten säger att de biter på inflation men inte tillväxt. Time will tell. En sak vet jag… inför varje recession har ledande politiker och centralbankschefer ALLTID talar om soft landing och en robust ekonomi.

Ha en fin vecka

———- tisdag

Kina Caixin Service PMI kom in på 51,5 mot fg 50,4… snäppet bättre, men ingen stor skillnad egentligen

Tyska Service PMI kom in på 49,6 mot flash 48,7… bättre men samma nivå

EU Service PMI kom in på 48,7 mot flash 48,2… också bättre men samma nivå

US Service PMI kom in på 50,8 mot flash 50,8 och fg 50,6… ingen kris i tjänstesektorn, men trots detta har FED råg i ryggen att säga man är klar med höjningarna.

US Non-Mfg ISM kom in på 52,7 mot väntat 52,0 och fg 51,8… starkt!

dito Business Activity kom in på 55,1 mot fg 54,1… fortsatt fullbokat på restaurangerna. Verkar inte som om räntekostnader eller slut på covid checkar stökade till det i november iallafall.

dito Employment kom in på 50,7 mot fg 50,2… man varken anställer eller sparkar!

dito New Orders kom in på 55,5 mot fg 55,5.. fortsatt högt bokningsläge

dito Prices kom in på 58,3 mot fg 58,5.. och man fortsätter att höja priserna, vilket inte är så konstigt med tanke på att efterfrågan är god och lönekostnaderna måste kompenseras någonstans.

JOLTS kom in på 8,7 mot väntat 9,30 och fg 9,55… svagt, och detta kommer många tolka som att en sämre arbetsmarknad är i startgroparna. Samtidigt har inte empolyment komponenterna i ISM visat på att man inte börjat sparka folk ännu!

Överlag klart stark data… intressant hur FED kan vara så säkra på sin sak.

Det finns två frågor alla måste ställa sig, och försöka svara på. Åtminstone om man är seriös.

1, Vad krävs för att FED ska börja sänka räntorna?

Jag skulle säga att core CPI uthålligt kommer in på 0,2% MoM eller bättre under flera månader i rad.

2, Kan core CPI komma in på 0,2 månad efter månad, utan att arbetslösheten samtidigt börjar stiga.

————————-

ADP kom in på 103k mot väntat 130k och fg 113k… sämre, och pekar på en något svagare NFP siffra imorgon. Något som skulle kunna ge ytterligare press nedåt på US10yrs, och givet att dollarn stärkts i snart två veckor, och är överköpt, så skulle vi kunna få en korrektion där. Något som sannolikt uppskattats av SPX.

Visserligen kan jag tänka mig att Dollarn faktiskt bottnade på 1,10 och vi nu är på en resa söderöver, vilket till slut även kommer tvinga in SPX i korrektion. I första hand mot 4400 och i andra hand 4200. Men vi är inte där ännu. Vi har inflationsdata och FED nästa vecka. Får se var vi landar där.

Men som sagt, i det korta ser det starkt ut, men i det medellånga ska det ner igen. Så för mig är detta ett läge att utnyttja till att sälja.

Chellenger layoffs kom in på 45,5m mot fg 38,6m…. ännu en svag jobbrelaterad siffra som kan ansluta sig till Jolts och ADP

————– fredag

NFP kom in på 199k mot väntat 180k och fg 150k… bättre. Men hela överslaget byggde på offentlig anställda, så egentligen var siffran ganska inline. Men datan tidigare i veckan pekade på en besvikelse så på marginalen skulle jag säga att dagens siffra var rätt stark. Men knappast så stark att FED behöver darra på manchetten.

Lönetakten kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,2. Det är en hög siffra, som indikerar en lönetakt om 4-5%. Detta efter en serie av rätt låga månadssiffror. En siffra gör ingen siffra, skulle den hålla i sig är det svårt att se hur inflationen ska kunna ta sig ner mot målet långsiktigt. Men samtidigt tycker jag inte heller att det är så konstigt att lönerna taktar 4-5% när 1, ekonomin är stark 2, det skapas jobb, 3, arbetsmarknaden är stark och 4, löntagarna har trots löneuppgången blivit realt fattigare senaste 3 åren. Dvs, för att jag ska våga tro på uthålligt låg lönedata (och därmed inflationsdata) så måste ekonomin försämras ytterligare och jobbskapandet upphöra. Det tror jag FED också tänker sig, och de tänker sig att nuvarande räntor är tillräckliga för att detta ska hända. Så räntehöjningar ser inte ut att behövas, men de som vill se sänkningar, behöver annan datan än den vi fått idag.

Därför tror jag på en hökig icke höjning nästa vecka… dvs där Powell talar ner marknadens förhoppning om sänkning. Vi är inte där ännu.

Stor risk för att räntorna tar ett hopp i nästa vecka. Dollarn har redan börjat flagga för detta. Får se om börsen bryter ner, eller sentiment och säsongseffekt orkar hålla kvar optimisterna.

I nästa vecka har vi alltså FED och Inflationsdata högst upp på agenda. Viktigt alltså!

Dollarn är ju överköpt, så en studs kommer, och med den kanske optimismen håller i sig en vecka till!

Powell är key!!!

Trevlig helg!

Jag penslar fortfarande efter att US10yrs ska en bit lägre. Guldet är starkt, Sentimentet har en bit kvar på ovansidan, att dollar då är svag, och att börsen håller sig hyfsat. MEN att nästa stora rörelse är på nedsidan.

I veckan har vi Flash CPI från EU, Case Shiller, Core PCE, Chicago PMI, ISM Mfg samt final PMIs. Viktig data absolut men inget avgörande.

Ur mitt perspektiv är det tre datapunkter som är viktigast just nu, och det är jobdatan, som visar hur stark konjunkturen är, ISM Non-Mfg som tar tempen på den viktiga tjänstesektorn, och slutligen Core CPI som FED navigerar efter. Enkelt uttryckt kan man säga att fortsätter tjänstesektorn att må bra, så kommer det sannolikt skapas fler jobb, och i en stark arbetsmarknad så lär lönetrycket ligga kvar, och då finns risken att inflationen kommer tillbaka, vilket kan tvinga FED att ändra sig. Detta är inget jag tror på. Tvärtom borde det gå åt andra hållet, men hittills har det visat sig vara fel.

Tbc

Ha en fin vecka!

————- tis

Case Shiller bostadspriser i USA kom in på 3,9% YoY mot väntat 4,0 och fg 2,1…. fortsatt MYCKET starka priser. Men tittar man på gårdagens försäljning av nya hus så rasar dom. Säljare vill inte sälja till dåliga priser, och endast det lilla fåtal som kan och vill betala All time high priser gör det. För det är ingen som går och tar bostadslån på 8%. Situationen är mycket lik den i Sverige. Bortsett från att man har mer bundna räntor. Å andra sidan har man mer studielån, kreditkort, sjukförsäkring, bil etc… Men det är en konstig prissättning där bostadspriserna inte reflekterat räntorna. Där priserna på nybyggda hus faller kraftigt, men där ingen vill bygga. Ungefär som i Sverige. Vi får väl se vad som händer när hyrorna vänder ner. USA har åtminstonen en fungerande hyresmarknad.

CB Consumer Confidence kom in på 102,0 mot väntat 101,0 och fg 99,1. Fortsatt ganska risig nivå, men inget fritt fall. Under kategorin arbetsmarknaden börjar visa på en kraftig försämring. Åtminstone sett till hur mycket jobb erbjudande där finns.

10yrs tar nya tag på nedsidan. 4,10% Here we go… och dollarn svagar sig. Björnrally kommer inte försvinna så länge som det är så! Men vi sjunger nog på sista versen!

————— tors

Chicago PMI kom in på 55,8 mot väntat väntat 45,4 och fg 44,0… sinnessjukt starkt och pekar på en stark ISM imorgon…

Core PCE kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,3. Den ligger på 3,5% YoY. Men tar man 0,2 och extrapolerar landar man på 2,5% om ett år. Så någonstans där runt 2,5-3% ligger inflationstrycket, vilket alltså lirar med löner runt 3,5-4%. Också där dom ligger i dag typ.

Jag tror inflationen kommer fortsätta ner mot målet om 2% eller bättre. Jag tror att det kommer att ske parallellt med att löner drar sig ner mot 3% eller bättre i årstakt.

Den stora frågan är om det kan hända i en ekonomi som mår rätt bra, och där vinsterna är intakta. Säger man JA här, så säger man JA till att det skapas ca 100-200,000 nya jobb i månaden i snitt närmaste året. Dvs totalt sett 1,2-2,4m nya jobb i USA närmaste året. I den miljön biter inte räntorna på efterfrågan, och lönerna sjunker trots att det skapas nya jobb när arbetslösheten redan är rekordlåg. It makes no sense.

Vad som make sense är att räntorna biter, att efterfrågan sjunker, att företagen slutar anställa, att lönetakten går ner mot 3% eller bättre, att core PCE drar sig ner mot 2% eller bättre… men i den miljön finns det inte en chans att vinsterna stiger eller är oförändrade!

Flash inflation från Europa om in bättre än väntat. Den var ner -0,6 MoM. Jag skulle säga att Europa nu har deflation, inte inflation. Och givet att löneökningar släpar efter så squezzas vinsterna varpå företagen helt slutar anställa, och kommer börja varsla folk istället. Det är ett välkänt recept för recession…. dit Europa nu är på väg 2024. Det är nästan kassaskåpssäkert. Med stigande arbetslöshet kommer räntesänkningar, men de slår genom med en fördröjning, så först 2025 kommer vi vädra morgonluft igen!

Att USA skulle dundra på i den här världen, som om inget hänt…. GLÖM DET! 2024 blev året som räddades av bundna lån, hög sparkvot till följd av fiskal spending. Det reptricket gör vi inte om 2024. och nu handlas SPX på 4600 och vinstestimaten ligger på 240-250usd för nästa år. Jag kiknar av skratt!

———————- fredag

Det finns många kloka läsare här på bloggen! Jag har en fråga till er:

”Kan lönetakten i USA och Europa, som idag ligger runt 4%, komma ner mot 2-3% i årstakt, samtidigt som arbetsmarknaden är stark, dvs det fortsätter att skapas jobb?”

För mig är detta avgörande. Kommer inte lönetakten ner, så är risken stor att inflationen tar fart igen. Då kommer vi i efterhand kunna konstatera att vintern 2023 påminde om förra vintern, och att inflationen tog fart på nytt under våren. Men om lönetakten rör sig nedåt, så kan vi också lita på att det fallande inflationstrycket håller i sig. Men frågan är alltså om den kan göra det samtidigt som arbetsmarknaden är stark.

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 49,4 mot väntat 49,7 och fg 49,5. Caixin Mfg PMI kom in på 50,7 mot väntat 49,8 och fg 49,5. Inte så dåligt med tanke på vilken bild som utmålas av media. NBS non.mfg kom in på 50,2 mot fg 50,6. Samma analys.

Tysk Mfg PMI kom in på 42,6 mot flash 42,3 och fg 40,8… bättre än flash, bättre än senast. Fortsatt kämpigt, men har det vänt? Är vi på väg mot 50+ nu? Personligen tror jag det handlar om lageruppbyggnad, inte starkare slutkundsefterfrågan. Men visst, jag kan ha fel. Men det intressanta är om den ska till 50+ och detta var botten. Var kommer köpkraftsökningen från?

EU Mfg PMI kom in på 44,2 mot flash 43,8 och fg 43,1… samma analys som med Tyskland.

Jag undrar…. i slutet av 2022 så de ledande indikatorerna riktigt risiga ut, och jag med många andra penslade efter ett recessionssår 2023. Det blev precis tvärtom, och vi vet varför. 1, räntekostnaderna lirar inte med räntorna och 2, fiskal stimulus hade byggt upp en enormt hög sparkvot som man sedan använde sig av. Nu är inflationen på väg ner, räntorna har gått från 5 till 4% samtidigt som ledande indikatorer visar på lite styrka. Marknaden tror inte på krasch när de tittar på 2024, utan snarare tillförsikt. Vi är inne i soft landing just nu… men det blir inte värre utan snarare kan man fundera på hur världen ser ut när CB börjar sänka räntorna. Det känns rätt bra. Visst, börsen kan tappa 5-10% men där vill man köpa!?!?! Jag bara säger… TÄNK OM DET BLIR TVÄRTOM MOT 2022

2023 blev året många missade uppgången. Inte så konstigt med tanke på att det US large tech som man borde ägt. Men folk deppar inte. De har fått bra avkastning på räntekontot/oblisar. Nu vill man ligga i aktier igen om man är beredd att ta lite risk, för 2024 kan ju bli rätt bra. Jag är rädd att man gör samma misstag igen. 2023 ägde få NVIDIA, men det borde man gjort. Nu äger många den, men det kan visa sig vara ett misstag.

Som alltid, jag har ingen stark uppfattning om börsen, men jag tror den följer vinsterna, och jag kan liksom inte få ihop hur de ska landa på 240-250usd för SPX….

Jag penslar fortfarande efter SPX 3700 och senare 3300. Men sen tror jag också att det värsta med räntorna har vi framför oss. Vilket kommer skapa arbetslöshet, vilket kommer få CB att sänka kraftigt.

I em har vi USA, Chicago PMI var stark igår…. så räkna med stark data. I så fall kan US10yrs studsa lite till, men min tes är att den ska ner en bit till….

US Mfg PMI kom in 49,4 mot flash 49,4 och fg 50,0… inline

US ISM Mfg kom in på 46,7 mot väntat 47,6 och fg 46,7… sämre än väntat och svagt. Inte alls som Chicago pekat på!

Dito Prices kom in på 49,9 mot fg 45,1… oj, en pick up. MEN, runt 50 innebär att företagen inte höjer priserna. 55+ att man höjer, och 45- att man sänker. Om man ska hård-dra det. Så siffran visar inte på deflation, men inte inflation heller. Jag ser det som helt okej. Dessutom är det inte i goods/mfg sektorn vi har problem med inflation, där har faktiskt varit deflation drivet av Beg-bilar. Det är tjänste sektorn som vi har inflation, drivet av löner. Den siffra som kommer i nästa vecka är viktigare!

Dito Employment kom in på 45,8 mot fg 46,8… inga anställer här inte. Men det har vi också vetat ett tag. Det är i tjänstesektorn man anställer, då även där är nästa veckas siffra viktigare.

Dito New Orders kom in på 48,3 mot fg 45,5…. bättre, men ingen stark siffra egentligen.

Tillverknings industrin mår inte bra, men det är inte recession heller. Det är vad det är. Ser inte att dagens PMI skörd går att dra några direkt nya slutsatser av.

Jag tycker att momentum börjar avta i dollarn… försvagnings trenden börjar ta slut, och jag tror den är klart starkare om några veckor. MEN, dollarn är alltid tidig. Så länge som 10yrs är svag så korrigerar inte marknaden på riktigt, och jag tror 10-åringen ska ner mot 4% innan den är klar!!! Därefter väntar studs mot 4,5% och stark dollar… och naturligtvis svag börs. Men vi är inte där ännu tror jag!!!

Många tycker att inflationsdatan den 12e och FED mötet den 13e är de viktiga hållpunkterna i december. De är viktiga, no doubt, men inflationen kommer att komma in lågt, och FED kommer att fortsätta att pausa. Jag tror att så länge som inflationen inte börjar röra på sig, så pausar man, och eftersom jag tror på sämre tider så tror jag den fallande inflationstrenden kommer att vara intakt. Nästa move av FED är sänkning, och detta när arbetslösheten tar fart. Sannolikt under våren.

Däremot tycker jag nästa vecka är superviktig. Vi har PMIs från tjänstesektorn. Motorn i världsekonomin. Det är där det konsumeras, det är där det finns inflationstryck (genom lönerna), det är där det skapas jobb. Men även fredagens jobbdata är såklart mega intressant, även om jobbskapande är en hyfsat lagging faktor. En ekonomi som mår bra skapar jobb, en som mår dåligt gör det inte!

Trevlig helg!

Riksbanken behöver inte höja sett till konjunktur och inflations utsikter… men risken är stor att man gör det för att man gärna ser kronan ner mot 11euro. Marknaden verkar splittrad kring beslutet. Hursomhelst är det sista höjningen. Får vi recession med stigande arbetslöshet nästa år, vilket jag tror, så kommer räntesänkningar. Paradoxalt nog lär kronan stärkas i denna miljö. Många svenskar lär bli av med jobbet, företagen kämpar med svag konjunktur…. men vi lär kunna njuta av lägre räntekostnader och starkare krona. Det är ju alltid något.

Ser jag på US10yrs så tror jag inte den är färdig. Tror den kan tvingas ner mot 4,1% vilket innebär fortsatt svag dollar, och VIX har ännu lite till på nedsidan. Detta upprätthåller börsoptimismen i 1-3 veckor till. Sen tycker jag SPX ser hyfsat klar ut. Där finns inte mycket att hämta, utan jag tänker mig att pengarna istället spiller över till annat som gått dåligt. Efter detta är det ny baisse. SPX har flera gap på nedsidan efter senaste 3 veckornas björnrally som kommer täppas till.

I förra veckan kom NAHB in på 34 mot väntat 40 och fg 40… mycket svagt, men i linje med hösten -22 som senare visade sig vara fel under 2023. Denna gången tror inte jag att NAHB guidar fel inför nästa år.

Retail sales kom in hyfsat inline. Amerikanerna spenderar mer än man kan tro givet att fiskala stimulanser och räntor. Lönehöjningar och stark arbetsmarknad hjälper till såklart. Men ändå. I reala termer får man klart mindre för sina pengar, men det är en ganska ointressant faktor.

US PPI kom in väldigt svagt, och visar på deflation i producentledet, som framförallt berör goods/mfg sektorn. En del av temat att inflationen är på väg ner mot målet. Inflations diskussionen är ganska ointressant nu, och istället för debatt kring detta, borde den rullar över mot tillväxten nästa år. Jag vet var jag står!

Philly FED kom in på -5,9 mot väntat -9,0 och fg -9,0… bättre men fortsatt svagt. Visar inte på någon riktig break down ännu!

I veckan som kommer har vi Riksbanksmöte på torsdag. I övrigt Flash PMI data. Annars lugnt!

2023 kom in som ett klart starkare år än många trodde i slutet av 2022. Fiskala stimulanser och överskott i sparande kunde användas att möta stigande priser. Räntekostnader blev inte så höga som många trodde. Högre efterfrågan än väntat genererade fler jobb än väntat, och högre löner än väntat. Detta i sin tur bidrog till ytterligare ökad efterfrågan. Nu står vi på samma ställe igen och tittar in i 2024. Skillnaden är att överskottsparandet har försvunnit, fiskala stimulanser lyser med sin frånvaro (budgetunderskott går till räntekostnader) och räntekostnaderna har tagit fart. I min bok måste det slå mot efterfrågan. Detta i sin tur slår mot arbetsmarknaden… och så är bollen rullning. Vi ser många sprickor i kristallen, men än så långe rinner inte vattnet ur glaset. Optimisterna lutar sig mot 1, stark arbetsmarknad och 2, lägre räntekostnader. Då måste jag fråga… är inte arbetsmarknaden en laggande komponent? Vi har haft stark efterfrågan, som genererat en stark arbetsmarknad, som genererat en stark konjunktur. Att titta på arbetsmarknaden idag, för att ge ledning framåt, är som att titta i backspegeln. Och sen har vi lägre räntekostnader. Det är ju på väg upp med 1års+ lagg. Hur ska de ge en push uppåt under nästa år? och vad gäller räntornas inverkan på aktiemultipar? Well de har tagit höjd för låga räntor länge. Den hade jag inte vågat betta på, när vi handlas till PE20.

Ha en fin vecka!

————— torsdag

Det var hög osäkerhet inför Riksbankens möte idag. Många trodde på en duvig höjning, men det blev en hökig paus. Man står stilla på 4%. Man prioriterar konjunktur och inflation, framför kronan alltså. Kronan svagas på beskedet. Trots detta är det troligt att kronan kommer ligga kvar kring 11,50eur framöver. Det blir ingen förstärkning mot 11eur på grund av icke höjningen. Min tes är att man kommer ligga kvar på 4% till ECB börjar sänka nästa år. ECB sitter i sin tur och lurpassar på FED. Min tes är att FED sänker i maj. Detta bygger i sin tur på att konjunkturen försvagas under Q1 och man börjar flagga för räntesänkningar under vårkanten. Typ mars. Detta i sin tur bygger på att negativt jobbskapande under våren. Dvs stigande arbetslöshet. Detta i sin tur bygger på att efterfrågan faller. Detta i sin tur bygger på att räntor biter på utlåning och stigande räntekostnader, och utebliven fiskal stimulus. Biter inte dom, så lär FED ligga kvar, och då ligger ECB kvar, och då ligger RB kvar. Så knäckfrågan är, biter räntorna på efterfrågan i USA. Vi vet att den redan gör det på nyutlåning, som numera är negativ. Men biter den på befintlig skuld. Det är den stora frågan. En annan stor fråga är hur mycket fiskal stimulus har hjälpt senaste åren. Och hur mycket utebliven sådan biter i motsatt riktning? Min gissning, med många andra, är att det haft en avgörande inverkan.

Bolåneräntorna borde landa runt 5%. För bundna något lägre.

Min gissning är att nästa gång man agerar så är det för att sänka. Nollräntor ligger inte på ritbordet. Detta kräver skenande arbetslöshet och djup recession. Det är inte base case än så länge, även om det är möjligt. Men styrräntor runt 1,5-2% är sannolikt the new normal. Det betyder att bolåneräntor runt 2,5-3% är the new normal. Inte 5% som nu. Inte 1% som innan. Båda dom är outliers.

Vi har även fått in Flash PMIs från Europa idag där Mfg Flash PMI kom in på 43,8 mot väntat 43,4 och fg 43,1. Bättre än väntat med fortsatt svag nivå i linje med recession. Från Tyskland kom den in på 42,3 mot väntat 41,2 och fg 40,8…. samma där. För service sektorn kom den in på 48,2 resp 48,7. Nåt bättre än sist men ingen kul nivå. Europa rör sig sakta mot recession, räntekostnaderna biter och folk tycker det känns tajtare, men det är ingen kris, och jobben har inte börjat försvinna… ännu. Men det är vad som sannolikt väntar nästa år. Det krävs om vi vill se räntesänkningar. Å andra sidan är datan tillräckligt dålig för att ECB har höjt färdigt. Precis som med Riksbanken.

Imorgon kommer Flash från USA.

——— fredag

US Mfg Flash PMI kom in på 49,4 mot väntat 49,9 och fg 50,0.. sämre men ändå rätt bra! US Service Flash PMI kom in på 50,8 mot väntat 50,3 och fg 50,6. Stabil. Ingen break down i efterfrågan ännu! Visserligen skapas det jobb, och above historic average lönehöjningar, men de borde ätas upp av räntorna. Men inte ännu!!!!!! Den Amerikanska ekonomins motståndskraft är enastående. Hade någon frågat mig för ett par år sedan, när styrräntan låg på noll, om tillståndet i ekonomin vid 5,25% ränta… hade jag bara sagt Mamma Mia – Depression!!! Men Icke!

MEN, vi är i en situation där prishöjningarna nu i stort sett avtagit. Detta samtidigt som löneökningarna ändå tuffar på. Då krymper marginalen, och visst kan man alltid sälja fler varor/tjänster än tidigare, men om man inte gör det, så krymper vinsten. Då finns bara ett alternativ, att sänka kostnaderna. Eftersom ett företag inte kontrollerar lönetakten, så får man i första hand sluta anställa, och i andra hand varsla. Därför väntar jag mig att jobbtakten kommer att krympa, och med den sjunker efterfrågan, och då kommer vi också se hur PMIs faller. Detta är det mest logiska. Jobbtakten trendar nedåt, men jag ser fortfarande arbetsmarknaden som relativt stark. Men det borde vara en tidsfråga……

SPX har enligt mig gått färdigt, och vi har två gap på nedsidan som kommer att täppas igen. Men så länge som US10yrs sjunker och dollarn är svag, så kan vi fortsätta konsolidera. Men som sagt flera gånger. Detta är ett björnrally i fallande trend, och jag siktar fortfarande efter 3700 i januari. Men det kommer krävas lite dålig data!

Trevlig helg!