Kortsikt's Blog

Rådande narrativ är att inflationen är på väg ner, räntor kommer att sänkas, men att ekonomin är stabil och vinsterna består. Det är ett klart tveksamt narrativ om ni frågar mig.

I det korta perspektivet är risken hög att inflationen kommer tillbaka, och gör den inte det så är recessionsrisken hög i det medellånga perspektivet.

Ett par frågor från förra året hänger med på den här sidan också:

1, Alla är glada över att core PCE taktat på 0,1 senaste månaderna. Inte minst FED som anser att detta är det bästa måttet över inflation. Men jag undrar hur vi ska förklara att core CPI taktar på runt 0,3. Den spreaden är historiskt extremt ovanlig, och de kommer att konvergera. Frågan är hur och när.

2, En annan fråga är den om att dagens inflation till stor del inte beskriver verkligheten. Vi har deflation i goods/tilv sektorn, medan vi har lönedriven inflation i service sektorn. Kan vi verkligen räkna med att inflationen håller sig låg. Det räcker att nedgången i begagnade bilar upphör, så studsar den tillbaka. Å andra sidan kanske inflationen i service sektorn ska mattas av.

3, Inflationen i service sektorn drivs på av en coctail av högt lönetryck, stark arbetsmarknad, och allmänt hög efterfrågan. Kan inflationen mjukna där samtidigt som efterfrågan är hög?

4, lönetrycket i ekonomin har historiskt varit en tillförlitlig och logisk inflationsbärare. Kan lönerna fortsätta att stiga samtidigt som priserna inte gör det?

5, och slutligen, kan lönetrycket komma ner samtidigt som ekonomin i övrigt fortsatt stark.

Jag har självklart inte svar på de här frågorna, men jag en sak vet jag. Svaren har betydelse för hur räntorna kommer att utvecklas och hur centralbanker agerar. Det i sin tur kommer sannolikt även ha bäring på börsen.

Datan är viktig, och i synnerhet sätter den prägel på dollarn och räntorna och det allmänna narrativet, som i sin tur sätter prägel på börsen.

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 49,5 mot väntat 49,0 och fg 49,4. Caixin Mfg PMI kom in på 50,8 mot väntat 50,4 och fg 50,7. Starkare, men fortsatt mer av samma. Det är som att titta på färg som torkar. NBS non-mfg kom in på 50,4 mot fg 50,2.

Tyska Mfg PMI kom in på 43,3 mot flash 43,1… fortsatt svagt

EZ Mfg PMI kom in på 44,4 mot flash 44,2… fortsatt svagt

US Mfg PMI kom in på 47,9 mot flash 48,2… mjuknar, men ingen ko på isen.

Imorgon onsdag kommer ISM Mfg, JOLTS job openings. Senare i veckan har vi Challenger, Service PMIs, Flash CPI från Europa, ADP job data…… men viktigast av allt är Jobdatan på fredag. Den är graverande. ISM non-mfg är också väldigt intressant!

När vi stod här för ett år sedan, såg det inte ljust ut. De flesta indikatorer pekade redan under hösten 2022 på sämre tider. Sämre tider infriades inte på det sättet som många hade tänkt sig. Vi vet idag att amerikanska hushåll hade en rejäl sudd kvar på kontot sedan Pandemin stöden. I takt med att priserna steg så började man använda dom här pengarna. Ovanpå det hade man underkonsumerat tjänster och det fanns en hel del att ta igen. Replecement cycles och Inventory nivåer låg också efter och bidrog. Hushåll och företagens skulder var också i större utsträckning bundna på längre löptider än hur det sett ut historiskt. Många av de här faktorerna är redan utspelade.

Men den stora faktorn och frågetecknet är räntor, och räntekostnader. Optimisterna menar på att nu kommer centralbankerna att börja sänka räntorna, och därmed har många skuldsatta kunnat rida på nollräntorna, och ducka de höga räntorna. Pessimisterna tar sig för pannan!

Vi lär bli varse hur det förhåller sig. Men optimisterna tror jag tänker fel när det kommer till resonemanget att sänkta räntor kommer att hjälpa ekonomin. Jag tänker att om stigande räntor inte fick genomslag, hur ska då fallande räntor få positivt genomslag?

2022 så var de passiva investerarna förlorare när både aktier och obligationer hade en svag utveckling. Samtidigt som du var en vinnare om du var aktiv och lyckades allokera rätt. 2023 blev de passiva investerarna vinnare, när obligationer började stiga mot slutet av året och aktier gick starkt. Allokerare har haft det jobbigare. Ska 2024 bli året när dom passiva blir förlorare igen?

Så länge som SPX 4700 håller, och räntorna och dollarn är svag, så finns det alltid chans att nå högre nivåer. VIX/Sentiment/värdering manar till försiktighet, men de är dåliga på tajming, det kan lika gärna dra en bit till under några veckor innan det vänder ner, och då kommer man i efterhand kunna konstatera att de ”hade rätt”.

Hoppas ni hade ett framgångsrikt 2023, och att 2024 både bli kul, lärorikt och lönsamt. Gott Nytt År!!!

—————– onsdag

ISM Mfg kom in på 47,4 mot väntat 47,1 och fg 46,7… bättre

Dito Prices kom in på 45,2 mot fg 49,9… rätt riktning

Dito Employment kom in på 48,1 mot fg 45,8… bättre men ingen stark nivå

Dito New Orders kom in på 47,1 mot fg 48,3… sämre men ingen jättealarmernade nivå

Totalt sett en rätt ljummen siffra. Framförallt pristrycket avtar, vilket gläder FED. Men det är inte i denna del av ekonomin man har problem med för högt pristryck. Men allt hjälper till såklart

JOLTS job opening kom in på 8,79m mot fg 8,85… lite svagare, vilket gläder FED, men det är ingen alarmernade nivå..

Us10yrs har studsat lite senaste dagarna, och dollarn varit svag. Jag är inte övertygad att vi är klara ännu. jobbdatan är viktig här. Vänder räntan ner igen, så kommer köparna tillbaka…

FED gav marknaden en liten julklapp och gotta sig med genom att guida för sänkningar nästa år.

Det var modigt. Lönerna taktar på runt 4-5%, inflation i den starka service sektorn likaså. Vågar man ta bettet att det lugnar ner sig där? Tittar man på ISM Non-Mfg New Orders och Business Activity, så ser man inga tecken på inbromsning. Tittar man på ISMX2 Employment så pekar det inte på att man slutat anställa, och ISM Non-Mfg Prices pekar inte på att man slutar höja priserna. NFIB mätningar där man frågar företagen om de funderar på att höja priser OCH öka löner, har studsat upp senaste månaderna.

Hur kan FED vara så säkra på att företagen i service/tjänste näringen kommer att sluta höja priserna?

Missförstå mig inte… jag tror nuvarande räntenivåer biter på att tränga undan konsumtion, men det tar tid.

Så länge som core CPI kommer in på 0,3 eller bättre, så behöver inte FED vara oroliga. Men högre än så visar att inflationen lever, och att målet om 2% i årstakt ligger långt borta. Att man inte behöver höja mer än 5,25% förstår jag. Det räcker att låta tidens tand göra jobbet. Men att guida för sänkning är kaxigt!!!

Nu är caset låga räntor pga låg inflation, fast med soft landing och bebehållna vinster. I de andra ringhörnorna har du inflationens återkomst samt vinstrecession. Börsen är inte beredd på någon av dom.

Sen finns där en diskussion där ute, som egentligen är en lek med statistik. Den ena säger att Börsen TOPPAR ur när FED sänker för första gången, vilket skulle innebära stark börs fram till våren. Vilket även lirar med säsongseffekten att börs är en vintersport okt-maj. Logiken är att börsen vänder ner när framtida LÅGA vinster väntar, vilket är synonymt med svag konjunktur, och är också det skälet till varför FED sänker räntan. Men det finns även exempel på hur börsen gått svagt fram till första sänkningen, typ mars 2009, och att börsen vänder upp när det är som mörkast. Dvs att börsen diskonterar dåliga tider långt innan de infaller.

De närmaste två veckorna är tunna på makro agendan. Från USA har vi NAHB index, CB Cons Conf, Philly FEd, Core PCE, Case Shiller samt Chicago PMI. Från Europa har vi Final inflation samt China PMI.

Ingen av dom här lär göra något större avtryck. Från centralbankshålls och bolagsfronten är det tyst. Det händer inte mycket!

Ha en fin vecka!!!

———– mån

NAHB index kom in på 37 mot väntat 36 och fg 34. Ser inte kul ut! Men det gjorde det inte förra året heller och bostadsmarknaden höll sig… är detta en pålitlig indikator eller ej? Den har funkat historiskt.

Tittar jag tekniskt, så kan man tolka in dollarn och US10yrs att de har en period fram till nästa vår där tioåringen kan nå 2,7%ish och Dollarn 1,20eur. Detta skulle i så fall vara väldigt positivt för börserna, givet att vinstestimaten inte viker

MEN, detta kräver resolut Duvighet av FED, vilket i sin tur kräver på bekräftande data.

Det finns två stora hotbilder här: Det ena är den stora Service sektorn, har svårt att se att ovan är förenligt med stark efterfrågan/jobbskapande/priser, vilket är nuvarande bild. Datan måste börja komma in annorlunda från denna stora del av US ekonomy.

Den andra är recessionshotet, som jag är en anhängare av. Dock finns det en tajming faktor här. Det kan utan problem fortsätta att vara samma typ av styrka i ekonomin i ett par månader till. Uteblivna fiskala stimulanser borde kännas av. Likaså räntekostnader, men hittills har ekonomin stått emot synnerligen bra. Service marknaden är nyckeln här. Viker den, så spelar det ingen roll om Tillverkningssektorn är stark, då det är många fler sysselsatte i services. Så länge som Services är stark, ingen recession. Men då kan man samtidigt ifrågasätta inflationsutsikterna.

För att inte tala om valår, och den höga sannolikheten att Trump blir vald. Det är ett område jag knappt vågar kvantifiera, ännu mindre sätta börstargets utifrån. Dock brukar valår bli hyfsade börsår. Men det är en farlig anomali att spela.

Powells nya räntebana, samtidigt som service sektorn skapar jobb, har 5% lönetakt och nästan lika hög inflationstakt, är svår att förstå sig på. Ibland blir jag nästan konspiratorisk och tänker att Biden har ringt Powell med orden: Vill du att Trump ska ta makten, ligg då kvar på 5,25% länge och tvinga in ekonomin i sämre tider. Vill du jag ska bli återvald: Va inte så picky på inflationsmålet. Folk röstar med plånboken.

—————– tisdag

I Goldmans morgonbrev är man bullish till aktier mot bakgrund av det enkla skälet att aktier brukar gå bra när inflationen och räntorna toppat ur, och vänder ner. Vilket man skulle kunna säga att det har gjort! Men man måste också ställa sig två frågor:

Kan inflationen komma tillbaka?

Kan vi undvika recession?

Svara Ja på den första, eller nej på den andra, så ska du vara försiktig med aktier.

Svaret på den första frågan är såklart starkt kopplad till löneinflationen som råder just nu, och som i service sektorn inte ser ut att mattas av.

Svaret på den andra faktorn är såklart starkt kopplat utebliven fiskal stimulus samt om marknadsräntorna haft full verkan på räntekostnaderna.

och slutligen för att förstå börsen, så måste man inte bara ha svaren på ovan, man måste också kunna tajma det vilket i princip är omöjligt!

från Europa kom final inflationssiffror, som visade på deflation på månadsbasis, sett till kärninflation och head line inflation. Precis som i Sverige. Man höjer alltså inte priserna på aggregerad nivå längre. Detta gillar ju ECB, och i en sån miljö behöver man inte per defintion ligga på 4% styrränta. MEN ECB störs av löneläget som tickar på 4%. Arbetstagarna vill ha betalt för den förlorade köpkraft senaste åren. Detta i sin tur kan få företagen sugna på att börja höja priserna igen. Det är detta som oroat ECB. Eller så biter räntorna allt mer och då avtar efterfrågan, och då slutar man anställa och börjar avskeda, och vips är lönekraven borta, och ECB kan sluta oroa sig och börja sänka räntan istället. Men det handlar såklart väldigt mycket om hur efterfrågan utvecklas.

En annan relevant fråga… kan efterfrågan fortsätta att vara god, och arbetstagare och fack börjar acceptera längre löner, trots det real bortfallet senaste åren? Det blir ju på nåt sätt en diskussion om aktieägarna ska få sina vinster, eller ge bort en del vinst till förmån för arbetstagare som blivit realt fattigare senaste åren. Den diskussionen har flera djup… så den får vi ta en annan gång!

————– onsdag

CB Consumer confidence kom in på 110,7 mot väntat 104,0, och fg 101,0… starkare!

Okej, konsumenten är inte superglad, men knappast särskilt deppig heller.

Recessions caset är fortsatt starkt. Men för ett år sedan, inför 2023, så var jag väldigt säker på att det skulle slå in. Jag är fortsatt säker, men helt osäker vad det gäller tajmingen. Det skulle mycket väl kunna bli 2025. I när tid, säg närmaste 3-6 månaderna känner jag att risken för att inflationen kommer tillbaka, till följd av stark efterfrågan – jobb – löner – priser i servicesektorn, som gör att det räcker att begagande bilpriser slutar falla… så vips studsar inflationen upp igen. Kom ihåg att löner och inflation i service sektorn taktar på runt 4-5%. Dvs cirka 0,4 i månadstakt, och enda anledningen till att core CPI kommer in okej, är delfation i goods sektorn. Kommer inte services ner, så är risken svinstor att core CPI studsar upp, och då tvingas FED ändra sitt tugg…. och vips står US10yrs i 4,5% igen. Det tror jag inte SPX på 4700 skulle gilla….

Så man kan säga att base case har breddats. Det enda jag inte tror på är rådande marknads narrativ… dvs stark tillväxt och räntesänkningar.

————– tors

Philly FED kom in på -10,5 mot väntat -3,0 och fg -5,9… sämre men inget graverande. Pekar på ISM strax under 50…. mer av samma alltså!

FEDs planerade sänkning i mars, ligger långt borta, men det går fort… och det ska verkligen bli intressant att följa ISM Non-Mfg datan fram tills dess. Jag undrar om de verkligen vågar sänka om inte den sektorn börjar visa lite svaghetstendenser väldigt snart! Vågar de verkligen göra en repris av 70-talet?

———– fre

Core PCE kom in på 0,1% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,1 (nedreviderat fr 0,2). Detta är FEDs huvudmått och visar tydligt att man nu är i mål. Fortsätter företagen att höja priserna i den här takten så kommer även YoY% takten att leta sig ner mot 2% och där under. Så att FED vill sänka är nu helt logiskt och självklart! ELLER???????

Här finns ett par saker att fundera över:

1, core CPI kom in på 0,3 för samma period. 0,2 månaden innan. 0,2 i tolv månader ger 2,4%. 0,3 under tolv månader ger 3,6. CPI takten ligger alltså på 2,4-3,6. Säg snitt 3%. Det historiska snittet mellan core CPI och PCE ligger på 50 punkter. Core PCE borde alltså ligga på 0,2. Men har istället nu legat på 0,1 under två månader vilket indikerar drygt 1% i årstakt. Jag är helt övertygad att de kommer konvergera. Antingen är det månadstakten i CPI som kommer glida nedåt mot 0,2 eller bättre. Eller är det core PCE som kommer studsa tillbaka.

Vilket blir det?

2, Problemet med inflationsdatan, som få addresserar där ute är att den är en kombination av två extremer. Deflation i goods/tillverknings sektorn, och lönedriven hög inflation i den stora service/tjänstesektorn.

3, Så det mest logiska om det är core CPI som ska mjukna ner mot PCE, är om lönetakten faller av. Den ligger idag på c4%+. Det är därför som vi har 3% core CPI. Ska vi ligga på 1% i core PCE så måste lönerna ner från dagens 4% mot c2%. Det låter lite men är mycket.

4, Jag undrar om lönerna kan göra det tappet, om tillväxten är god och jobbskapandet fortsätter?

5, För fortsätter lönerna i den takten, samtidigt som företagen slutar höja priserna så kommer vinsterna att aggregerat falla med ca15-20%. Det hade varit historiskt ovanligt.

6, Därför ser jag risken som stor att core PCE kommer tillbaka, om inte den ekonomiska aktiviteten svalnar. Jag har väldigt svårt att få ihop det annars. Men jag har inte facit, utan försöker bara hitta logiken.

0,1 MoM för core PCE är skitbra för FED. Jag fattar att marknaden blir glad. Men hur man kan bortse från löner på 0,4 eller core CPI på 0,3. Det förstår jag inte. En vacker dag kommer en förklaring.

Om man tänker med sunt bondförnuft, så tänker jag att efterfrågan har börjat mattas, och företagen har inte kapacitet att höja priserna längre. Lönerna däremot är en laggande faktor som är ett resultat av den tillväxt, jobbskapande, och tajta arbetsmarknad som varit.

Till slut kommer även dom ge med sig, och det börjar ofta med en allt surare arbetsmarknad. Då avtar även kraften från arbetarnas lönefordringar. Man blir ödmjuk när man märker att folk blir av med jobbet, det blir svårare att hitta ett annat jobb, och företaget man jobbar på går allt sämre.

Så jag tror kanske inte att det är just inflationen som ska hoppa tillbaka, utan det är snarare jobben som ska växla ner. Men gör dom inte det…. då ökar risken för att prishöjningarna kommer tillbaka.

Det var allt för den här veckan.

Jag vill önska er alla en riktigt skön helg och en God Jul. Nu tar vi ledigt och försöker koppla av och tänka på annat. Det är också en god investering!

———— fredag

Årets sista data punkt, Chicago FED PMI kom in på 46,9 mot 51,0 och fg 55,8. Klart sämre. Dock är det en nivå som är förenlig med ISM strax under 50. Men den måste ner mot 35 och under det för att indikera recession. Där är vi inte ännu. Chicago har historiskt varit pålitlig när det kommer till att spå recessioner. Vilket bygger på att Chicago området är som en miniatyr av hela USA. Den flaggade för klart sämre tider i slutet av 2022. Något som vi nu vet inte infriades. Min slutsats är att den studs vi sett i aktivitet sedan i somras, nu är över. Men frågan är om aktiviteten bryter ner, dvs ISM faller mot 40 och under, dvs recession. Eller konsoliderar runt 45-50. Jag är ju köpkrafts pessimist som ni vet, men tajming är svårt.

Det blev ett svårt makro år. Alla modeller pekar söderut i slutet på 2022. Men vi klarade det bättre än väntat. I grunden handlade det om att löneökningarna var goda och alla fick behålla jobbet. Detta i sin tyr byggde på att efterfrågan fortsatte att vara stark. Det i sin tur byggde på olika faktorer beroende på var man tittade. I Sverige exempelvis hade många bundit lånen under 20/21 och därför fick inte räntorna genomslag. Bland alla som satt på rörliga lån, så steg räntan från en exceptionellt låg nivå. Eftersom många med stora lån sedan amorteringskravet är tvingade till amortering, kunde man styra om amortering till att betala stigande räntor. Även det hjälpte. I svenskt fall så fortsatt exporten att vara stark. Det beror på en rad faktorer, med allt i från post-pandemi effekter, till återuppbyggnad av lagernivåer, försenade replacement cyckler osv. I USA finns liknande effekter som i Sverige, men där handlade det mycket mer om starka hushåll, som valde att konsumera i den stora och arbetsintensiva tjänste sektorn, vilket i sin tur handlar om att underkonsumtion av tjänster under pandemin, men viktigast är att 1, att många lån var bundna under 20/21 till låga räntor, samt 2, rekord hög excess savings av covid pengar. Det senare är svårt för oss svenskar att ta in, men tänk er att staten ger dig en årslös extra över en period på 2 år. Som du till stor del sparar, som du sedan väljer att konsumera när saker och ting blir dyrare.

Får jag lyfta fram EN faktor som ekonomerna världen över inte förstod vidden av, så har det varit det nästan 30% stora budgetunderskottet USA körde under 2020/21, och dess effekter. Detta skapade 1, ett inflationstryck som saknat motstycke och jämförbart med 70-talet och som INGEN lyckades förutspå efter ett årtionden av icke inflation. Och det skapade en styrka i ekonomin, långt efter att man det infördes, då dess storlek gjorde att man kunde spara i ladorna. Detta är unikt när det kommer till finanspolitik.

Jag vill önska er alla ett Riktigt GOTT NYTT ÅR så tar vi nya tag på andra sidan.  

Imorgon kommer inflation från USA där core CPI väntas landa på 0,3% MoM. Jag tror också det är rimligt! På onsdag är det räntemöte för FED, och han lär inte höja. Men jag tror han är smått irriterad över räntefallet, som är marknadens sätt att ta ut räntesänkningar nästa år. Varpå han nog gärna snackar upp räntan lite. Efter fallet från 5 till 4% är det rimligt med en studs till 4,5% men det viktiga är att den inte klättrar högre. Dollarn, sin vana trogen, har börjat stärkas för längesen, och visade på att räntan skulle bottna ur och studsa. Dollarn får därför gärna studsa på onsdag, alltså bli svagare, om vi vill att det positiva börssentimentet ska hålla i i sig. Dollarn är överköpt så det är rimligt. Gör den inte det, så har nog börsen svårt att stå emot.

Och börsen då? Jag tror som sagt att detta är ett björnrally som tids nog kommer att brytas. MEN rent tekniskt kan man dra upp alternativa scenarior är att SPX bryter 4600, viktigt Pivot, och gör en sista körare upp mot 4700. Därefter väntar rekyl ner mot 4400-4450. Sen börjar nästa uppgångsfas mot 4800 ATH, och senare 5000-5200. Om man tvingas räkna hem detta så skulle man tänka att vinstestimaten på 250 dollar för nästa år stämmer, vilket ger target PE på 21 vilket ger en earnings yield på drygt 5% som med en 10yrs på c3% (efter att FED börjat sänka) ger aktieriskpremium på 2%. Det här är inget jag tror på, men ett goldilocks scenario som köparna där ute tror på.

Oavsett, så kommer den här rörelsen att toppa ur, och vi ska ner mot 4400-4450 i första hand. Där nere blir det intressant. Det är där vägvalet står.

I veckan har vi även inflation från Sverige, räntemöte från ECB, US PPI, US retail sales samt flash PMIs från hela världen. Här finns med andra ord gott om pulver att upprätthålla optimismen, eller effektivt döda den!

Stay tuned!

———— tisdag

Från Great Recession, 2009 fram till Covid, taktade core CPI på mellan 0,0 och 0,3 varje månad. Både 0,0 och 0,3 var hyfsat vanliga, men samtidigt extrem värden. De vanligaste var 0,1 och 0,2. På rullande 12 månader låg core CPI runt 2% YoY. Vilket lirade med core PCE runt 1,5% YoY och rullande lönetakt på 2,5% YoY. Det var lite som att titta på färg som torkar om jag ska vara helt ärlig.

Sen kom Covid, extrem finans- och penningpolitik och the rest is history as they say.

I oktober 2022 kom siffran in på 0,3% MoM och november 0,2%. Samtidigt som annat ledande data samt jobbdata började mjukna rejält. Inte konstigt att många, inklusive jag, extrapolerade in recession inför 2023, där inflationen sannolikt skulle etablera sig under 2% målet, räntesänkningar, och fallande räntor, som följd. Men även negativt jobbskapande, fallande löneinflation och negativa vinstrevideringar.

Men så blev det inte. Tillväxten tog fart igen under första halvåret, det skapades jobb som aldrig förr, och i Februari 2023 kom core CPI in på 0,5% MoM, i mars, april, maj låg den på 0,4%. Inflationen var ingalunda död. Inte tillväxt heller.

Men i juni trillade den ner till 0,2% MoM. Den låg kvar på 0,2 i juli, för att sen öka till 0,3 i augusti och september, för att sen göra 0,2 i oktober. Typ snitt kring 0,25% vilket indikerar ungefär 3% årlig inflationstakt. Vilket indikerar 2,5% för core PCE, och löner runt 3,5-4%. Inte på målet, men inte så långt därifrån.

Jag förstår om FED var stressade i våras. Men jag förstår också varför de är rätt nöjda med nuvarande ränta.

Jag säger så här: Om takten runt 0,2-0,3 håller i sig. Då kommer FED aldrig höja mer.

Om den drar till 0,4 eller mer, och taktar runt där. Då kommer FED surna till igen.

Om den trillar ner mot 0,2 eller lägre. Då kommer vi tids nog få se räntesänknignar.

Så enkelt är det!

Vilket blir det? Well, jag tror ju på den klassiska kopplingen, efterfrågan skapar nya jobb, nya jobb skapar lönetryck, lönetryck skapar inflation.

Som efterfrågan är nu, så genererar den 150-200k nya jobb i måanden. Då blir lönetakten också runt 3,5-4,5% med ett inflationstryck som idag. Dvs något över målet.

Med dagens växtkraft i ekonomin, så får vi inte fler höjningar, men heller inga sänkningar.

Räntorna? Biter dom? Ja de biter, annars hade vi inte haft problem med kreditkortskulder och negativ utlåning till privata sektorn. De biter tillräckligt för att FED inte höjer mer. Men de biter inte tillräckligt just nu, för att FED ska sänka.

FED guidar för att de INTE kommer sänka under första halvåret. De tror alltså INTE att räntorna biter lika snabbt som marknaden på inflationen. Samtidigt har de ingen aning. För dom är det bättre att säga att räntorna ligger kvar nästa vår, och sen få fel, och tvingas sänka, än att att guida för sänkningar och sen få fel. Vet marknaden bättre? Njae, tveksamt också. Faktum är att ingen vet säkert att räntorna biter tillräckligt. Ingen kan med 100% säkerhet säga att inflationen inte februari inte kommer vara 0,5 som den var i år. Men det känns inte sannolikt.

Jag tror räntorna biter, jag tror att uteblivna fiskala stimulanser och avbetat sparande kommer få inverkan. Jag tror jobbskapandet borde falla, och med den löner, och med den inflation, så att vi faktiskt får sänkningar nästa vår. Men säker är jag inte. Jag kände mig säker för ett år sedan. Det visade sig vara fel. Men oddsen har ökat till min fördel denna gång.

Core CPI kom in på 0,3 mot väntat 0,3 och fg 0,2…. inom FEDs konfidens intervall. FED är hyfsat nöjda. Vad FED inte gillar är hur marknaden vill prisa in räntesänkningar, då själva räntenedgången i sig, just medverkar till den icke åtstramning som gör att räntesänkningarna inte blir aktuella. Hönan och ägget och allt det där!

Sen är inflationen inte vad den brukade vara under 2010-2020. Då var både tjänste inflation och goods inflation på ungeför samma nivå. Idag har vi deflation i mfg/goods sektorn, medan vi har inflation i service sektorn. Så nu mer än någonsin handlar inflation om jobb och löner… och huruvida räntorna biter på huhållens semestrande och restaurangbesök…..

Jag har sagt det innan… antingen biter räntorna, mer än de gjort hittills, ekonomin kyls av, inflation och löner når målet, och FED kan sänka. Eller biter inte räntorna, och då kan inte FED sänka.

I det förstnämnda ligger nuvarande vinstprognoser fel, i det andra ska räntorna upp! Hur kul är det?

Jag tror inte siffran har någon större betydelse för marknaden… och givet att det mesta tolkas positivt, så uteblivna negativa nyheter måste vara positivt eller?

—————- onsdag

Efter att ha tittat lite närmare på CPI datan så är det verkligen core goods på nytt som drar ner den. Tidigare är det begagnade bilar som tagit ledar tröjan inom inflation, men nu uppvisade core goods ex used cars största nedgången någonsin. Det är verkligen utbredd deflation här nu. Dock är det intressant att ex ISM Mfg håller sig så bra som den gör. Tittar man på core services taktar den på runt 0,5%, dvs 6% i årstakt. Det har såklart med laggande hyror etc och göra men det handlar också om att lönekostnaderna tuggar på runt 4-5%. Där ser vi fortsatt stickyness.

Och jag undrar… så länge som arbetsmarknaden är stark, kommer verkligen lönerna ner, och gör dom inte det. Kan vi lita på inflations trenden?

Jag ser två utfall när vi tittar in i nästa år… båda kokar ner till grundfrågan. Biter räntorna?

Första utfallet är mer av samma… räntorna biter, men inte tillräckligt för att knäcka efterfrågan. Då är risken rätt stor att vi får se 5% räntor igen. Typ lite favorit i repris från i år.

Eller biter dom och då väntar recession. Med allt vad det innebär.

Den här mellanmjölken att räntorna biter på inflation, men inte tillväxt. Den får jag inte ihop.

Räntorna biter, tro inget annat! Jobbtakten växlande ner i år jämfört med förra. Vinst tillväxt är flat mot förra året. Löner och inflation har kommit ner. PMIs gick från 60+ till 50. Räntorna bet. Det är därför inflationen harvar runt 3-4% och inte det dubbla. Det är därför SPX bolagen inte tjänar mer 2023 än 2022. Men vad händer sen… tvingar de in oss i recession, eller inte? Det är stora frågan. Gör dom det får vi räntesänkningar och lägre vinster. Gör dom inte det, så kan nog vinsterna bli okej, men då är risken stor att vi får vänta länge på lägre räntor. FED verkar vara inne på det sistnämnda.

Vi får se vad Powell säger ikväll!

En fråga man skulle vilja ställa till FED är:

FED, ert DOT plot visar inte på några räntesänkningar nästa vår. Beror det på att 1, att ni inte kan guida för sänkningar, med risk att inflationen inte kommer ner, dvs att Räntorna inte biter, och att det därför är bättre att guida för att inte sänka, och sen få fel, och börja sänka, än att göra tvärtom. ELLER, är det så att ni innerst inne tror att det tar väldigt lång tid för er styrränta att faktiskt generera de räntekostnader på befintlig skuld som krävs för att kyla av ekonomin.

Kanske är det en kombination av båda?!?!

US core PPI kom precis in på 0,0% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,0…. ingen inflation i pridcentledet, som framförallt kopplas till Mfg/Goods sektorn där vi har deflation. Så det makes sense.

Men som sagt tidigare, core CPI på 0,3% MoM är helt okej så är det en sammansättning av deflation i goods sektorn men inflaiton i service sektorn. 0,3 kan nästan brytas ner på 0,4 i service sektorn, som står för 75-80% av ekonomin, och antal sysselsatta, medan den andra är mindre och -0,1 i goods sektorn. När vi core CPI låg på 0,2 tidigare i år var det en konsekvens av -0,2 i goods sektorn. Att service sektorn har inflation på 0,3-0,4 dvs 3,5-5% i årstakt är inte ett dugg konstigt med tanke på att lönerna, vilket står för lejonparten av kostnaderna i den sektorn, rullar på 4-5%.

Så för att FED ska kunna sänka så behöver core CPI komma ner mot 0,2 eller bättre flera månader i rad. Detta kräver att core serveices kommer ner mot 0,2 också, vilket kräver att lönerna också kommer ner.

Jag tror inte att vi kan ha löner som taktar runt 4% i årstakt, och samtidigt tro att service sektorn ska sluta höja priserna mot kund. Och slutar inte dom höja priserna så kan inte total inflationen, och dess sammansättning, komma ner på ett sätt som får FED att sänka.

Jag tror inte lönerna kommer att komma ner så länge som arbetslösheten är låg och jobbskapandet ligger på 200k i snitt i månaden. Vi måste ner på noll jobb, helst negativt. Då kommer löneinflationen att svalna, då slutar service bolagen att höja priserna, då blir total core CPI inom målet, och med rätt sammansättning, och då kan FED sänka.

Således, jag har väldigt svårt att se att FED ska eller kan sänka så länge som det skapas 200k jobb i månaden.

Och då är vi tillbaka till: räntorna biter dåligt, det fortsätter att skapas jobb, räntorna kan studsa tillbaka igen, och vi kan inte vara säkra på att 5% var peak cycle high. Räntorna biter allt mer… jobbskapandet blir negativt, och vi kan sänka räntorna. 10åringen faller vidare mot 3%.

————— fredag

Har varit fullt upp senaste dagarna så inte hunnit uppdatera, men vi kan börja med FED som i onsdags kväll lämnade ett helt klart oväntat duvigt besked att man nu ser nuvarande styrränta på 5,25% som toppen i denna cykel. Det var iofs ingen överraskning. Men vidare så guidar man för sänkningar nästa år. Jag måste säga att det är ganska vågat besked med tanke på att det skapas 200k jobb i månaden, arbetslösheten ligger på 3,7% lönerna taktar på runt 4-5% i årstakt och vi har en inflation i service sektorn på ungefär lika mycket. Man måste helt enkelt vara rätt så säker på att denna stora del av ekonomin kommer att kylas ner. För gör den inte det så är risken stor att inflationen hittar tillbaka, och mitt i detta ska FED ligga i en räntesänkar cykel. Det är inte troligt. Alltså måste de vara rätt säkra på att avmattningen kommer…. dvs räntorna biter, och det är ju egentligen vad jag också tror, även om datan inte bekräftar det.

Det kom även inflation från Sverige, där KPIF ex energi, kom in på -0,5% MoM mot väntat -0,1 och fg 0,1. Inflationen är härmed dödförklarad i Sverige. Så bara av den anledningen behöver inte Riksbanken ligga på 4% styrränta. MEN, han dom vill inte ha kronan i 12 euro, utan helst 10-11. Och då kan han inte sänka från 4 till 2% utan att ECB gör det.

Vilket leder oss in på nästa punkt, ECB räntemöte igår torsdag där man lämnade räntan oförändrad. Det var väntat såklart. Man guidar vidare för första sänkning i april, vilket alltså skulle kunna öppna upp för att Riksbanken kan haka på. Men ECB uttrycker också en oro för lönekostnaderna fortfarande tickar på ganska rejält. Precis som i Sverige. Det här är en enligt mig en viktig fråga. Kanske en av de viktigaste.

I Sverige ligger lönetakten på c4%. Ungefär samma som i USA och Europa.

http://www.mi.se/lonestatistik/konjunkturlonestatistik/

Det är inte småpotatis för företagen. Normalt sett lägger man över detta på kunderna att betala. Men som det är nu så höjer man inte priserna i samma utsträckning som lönerna ökar. Historiskt har detta samband inte fungerat. Senast under 2008 var det ganska högt tryck i lönerna. I Sverige uppbackat av avtal. Sen slog recessionen till under 2009, varpå företagen börjar sparka folk. Och vips försvinner lönetakten. Frågan är nu om efterfrågan viker ner sig, när räntekostnaderna i allt större utsträckning äter upp konsumtionsutrymme, och företagen gör sig av med folk. Eller om efterfrågan fortsätter att vara stark. Frågan är då om företagen kommer ta chansen att börja höja priserna igen?

Skulle arbetslösheten börja stiga kraftigt i Sverige, så kommer Riksbanken att skita i kronan, och sänka oavsett.

Amerikansk detaljhandel kom in på +0,3% i november mot väntat -0,1 och fg -0,2. Starkt. Men många tolkar det som att många köpte julklappar etc under Black Friday veckan i november. Och att försäljningen var så stark ska snarare ses som ett svaghetstecken, om många hushåll är pressade. Tveksamt det där. Om ett hushåll är pressat så självklart vill man handla på rea. Men om det är pressat på riktigt så handlar man väl inte alls. Sen ska man komma ihåg att arbetslösheten är rekordlåg, att det skapas i snitt 200k nya jobb i månaden, och de får påökt med 4-5% i årstakt. Så det finns pengar att spendera. Den stora frågan är om räntorna trycker undan detta konsumtionsfönster. Hittills har vi inte sett mycket av den varan sett till detaljhandelsdatan iallfall.

Flash Mfg PMI kom precis in från Tyskland på 43,1 mot väntat 43,2 och fg 42,6. Från Europa kom den in på 44,2 mot väntat 44,6 och fg 44,2. Tillverkningsindustrin i Europa går på halvfart sedan en tid, men inget fritt fall. Flash services kom in på 48,4 mot väntat 49,8 och fg 49,6 i Tyskland, och 48,1 mot väntat 49,0 och fg 48,7 i Europa. Tjänstesektorn håller upp bättre.

Jag bara undrar om detta tillstånd räcker för att tvinga ner lönerna. Dvs kommer arbetstagarna där ute acceptera löneökningar på säg 2-2,5% när dom blivit realt fattigare senaste åren, och samtidigt som företagen mår bra och de flesta har jobb. Som det är nu får man 4-5%. Men skulle företagen börja gå dåligt, börja göra sig av med folk. Då är man glad över att behålla jobbet och accepterar direkt lägre löneökning. Eftersom ECB också guidar för sänkning så måste man vara rätt säker på att konjunkturen mattas av ytterligare nästa år.

US Mfg Flash PMI kom in på 48,2 mot väntat 49,3 och fg 49,4… mjukare men fortfarande runt 50, dvcs vare sig låg- eller högkonja.

US Service Flash PMI kom in på 51,3 mot väntat 50,6 och fg 50,8… också runt 50, så samma analys.

Tittar man på PMI skörden så är det inte fullt ös, men vi står inte på randen till recession heller. Efterfrågan är okej. Räcker det för att få ner inflationen, vilket i praktiken innebär att företagen slutar höja priserna. Ja kanske! Men om lönerna dundrar på så squezzas vinsterna. Så antingen måste företagen att börja höja priserna, eller dra ner på lönekostnaderna. Något av det lär det bli… och i det förstnämnda så måste efterfrågan vara okej, vilket den är just nu. Så hur kan FED vara säker på att inflationen inte kommer tillbaka? Eller är de säkra på lågkonjunktur? Vilket siffror tittar dom på då? För dagens PMIs säger inget om lågkonja…

Vad gäller börsen, så kommer den inte orka bryta ner så länge som räntorna faller och dollarn är svag. Dock är det som alla vet ett stretchat läge, både om man ser till sentiment, VIX och så vidare. Börsen diskonterar ett läge där räntorna kommer fortsätta ner för att möta upp räntesänkningarna nästa vår, samtidigt som vinsterna växer med minst 10%. Börsen tar inte höjd för om inflationen skulle få förnyad kraft. Börsen tar inte höjd för negativa vinstrevideringar. Börsen är alltså inte beredd på recession, och den är inte heller beredd på en ny ”våren 2023” där inflationen fick förnyad kraft.

Trevlig helg!

Powell har sagt: Jag har slutat höja!!! Powell har INTE sagt: Därför kommer jag börja sänka

Men det är vad marknaden nu prisar in.

Och det är fullt möjligt. Det jag frågar mig, är det möjligt utan stigande arbetslöshet och negativa vinstrevideringar?

Att FED nu med stor sannolikhet har höjt färdigt och inflationen känns behärskad, har marknaden tolkat in som att räntesänkningar står inför dörren. Sannolikheten för sänkning i mars ligger på 60%, och i maj ännu mycket högre. Sänkningar under första halvåret blir det iallafall. Det är alla säkra på. Då vill man äga aktier, vilket uppgången visat med bestämdhet.

Att FED slutar höja betyder att nästa steg måste vara en sänkning. Så är det ju. Men det handlar tajming. Om konjunkturen surnar till, och efterfrågan viker, så slutar företagen att anställa, och kanske rent av börjar avskeda, och då stiger arbetslösheten. Då kommer FED att kunna sänka. Absolut. Men så kommer vi till tajmingen. Kommer arbetslösheten att börja stiga närmaste månaderna, så att de kan sänka till våren? Kanske, jag är ju inne på det. Men risken är väldigt stor att det inte blir så. Inte för att vi har fel i det ekonomiska scenariot, bara att tajmingen av det är så väldigt osäker. Vi kanske har en stabil arbetsmarknad i flera månader till, och sen börjar det bli sämre. Då uteblir sannolikt sänkningarna till våren, och helt plötsligt kommer marknaden att uppleva att börsen är för dyr när räntorna ligger kvar.

Hur skulle det kunna se ut i praktiken? På fredag kommer jobbdata, och veckan efter är det FED möte. Låt säga att jobbdatan kommer in starkt, och FED säger att marknaden kan glömma sänkningar så länge som ekonomin är för stark. Risken är att räntorna studsar, och börsen surnar till.

Allt detta bygger såklart på ett antagande. Det är att FED inte bara bryr sig om inflationsdata, utan även sambandet mellan 1, stark ekonomin och stark arbetsmarknad, och 2 stark arbetsmarknad och löneinflation, och 3 löneinflation och prisinflation. Dvs så länge som ekonomin är stark är risken stor att inflationen tar fart på nytt, och då är sänkningar inte att tala om.

Vilket får mig att fundera en runda till. Om FED inte kommer att sänka förrän ekonomin mår tillräckligt dålig, vad händer med vinsterna då? Dvs om vi har att välja mellan låga vinster och låga räntor, ELLER höga vinster och höga räntor. Var ska börsen ta vägen då? Nu verkar konsensus tänka att inflationen är väg ner och med den kommer lägre räntor. Men ekonomin mår bra och det skapas jobb, så vinsterna finns kvar. Vad tror ni händer med vinsterna om företagen slutar höja priserna samtidigt som lönerna taktar på runt 4%? Alternativet är att lönerna också kommer ner. Det var därför som jag ställde frågan i förra inlägget ”Kan lönerna komma ner om tillväxten i ekonomin är god, det skapas jobb, arbetsmarknaden är tajt och där löntagarna blivit realt fattigare senaste åren?”

I veckan som kommer är jobbdatan på fredag i fokus. Vi har även PMI från tjänstesektorn som är viktig. Utöver det har vi JOLTS jobböppningar, ADP samt Challenger.

Jag räknar fortfarande med att börsen inte går in i någon korrektion så länge som det är tryck ner på räntorna. Men att US10yrs sannolikt borde bottna kring 4%ish… och att nästa rörelse borde ta oss mot 4,5%. Kanske triggad av data och hökig FED, där hökig inte handlar om att höja utan ovilja att sänka. Kom ihåg att inflationsdatan idag ger en konstig bild, då det är en blandning av deflation i goods sektorn, men för hög inflation i service/tjänste-sektorn. FED har många gånger höjt ett varningens finger över det sistnämnda. FED tittar inte bara på den aggregerade siffran.

SPX handlas till PE21 på årets vinster. Men årets vinster är irrelevanta. Allt handlar om 2024 vinsterna nu. Får vi recession är 160-180 usd rimliga vinstestimat. Då handlas SPX till PE 25-29x. Men marknaden tror nu på vinster runt 250 dollar, och då är det PE 18-19x. Frågan är om FEDs räntor biter eller ej. Optimisten säger att de biter på inflation men inte tillväxt. Time will tell. En sak vet jag… inför varje recession har ledande politiker och centralbankschefer ALLTID talar om soft landing och en robust ekonomi.

Ha en fin vecka

———- tisdag

Kina Caixin Service PMI kom in på 51,5 mot fg 50,4… snäppet bättre, men ingen stor skillnad egentligen

Tyska Service PMI kom in på 49,6 mot flash 48,7… bättre men samma nivå

EU Service PMI kom in på 48,7 mot flash 48,2… också bättre men samma nivå

US Service PMI kom in på 50,8 mot flash 50,8 och fg 50,6… ingen kris i tjänstesektorn, men trots detta har FED råg i ryggen att säga man är klar med höjningarna.

US Non-Mfg ISM kom in på 52,7 mot väntat 52,0 och fg 51,8… starkt!

dito Business Activity kom in på 55,1 mot fg 54,1… fortsatt fullbokat på restaurangerna. Verkar inte som om räntekostnader eller slut på covid checkar stökade till det i november iallafall.

dito Employment kom in på 50,7 mot fg 50,2… man varken anställer eller sparkar!

dito New Orders kom in på 55,5 mot fg 55,5.. fortsatt högt bokningsläge

dito Prices kom in på 58,3 mot fg 58,5.. och man fortsätter att höja priserna, vilket inte är så konstigt med tanke på att efterfrågan är god och lönekostnaderna måste kompenseras någonstans.

JOLTS kom in på 8,7 mot väntat 9,30 och fg 9,55… svagt, och detta kommer många tolka som att en sämre arbetsmarknad är i startgroparna. Samtidigt har inte empolyment komponenterna i ISM visat på att man inte börjat sparka folk ännu!

Överlag klart stark data… intressant hur FED kan vara så säkra på sin sak.

Det finns två frågor alla måste ställa sig, och försöka svara på. Åtminstone om man är seriös.

1, Vad krävs för att FED ska börja sänka räntorna?

Jag skulle säga att core CPI uthålligt kommer in på 0,2% MoM eller bättre under flera månader i rad.

2, Kan core CPI komma in på 0,2 månad efter månad, utan att arbetslösheten samtidigt börjar stiga.

————————-

ADP kom in på 103k mot väntat 130k och fg 113k… sämre, och pekar på en något svagare NFP siffra imorgon. Något som skulle kunna ge ytterligare press nedåt på US10yrs, och givet att dollarn stärkts i snart två veckor, och är överköpt, så skulle vi kunna få en korrektion där. Något som sannolikt uppskattats av SPX.

Visserligen kan jag tänka mig att Dollarn faktiskt bottnade på 1,10 och vi nu är på en resa söderöver, vilket till slut även kommer tvinga in SPX i korrektion. I första hand mot 4400 och i andra hand 4200. Men vi är inte där ännu. Vi har inflationsdata och FED nästa vecka. Får se var vi landar där.

Men som sagt, i det korta ser det starkt ut, men i det medellånga ska det ner igen. Så för mig är detta ett läge att utnyttja till att sälja.

Chellenger layoffs kom in på 45,5m mot fg 38,6m…. ännu en svag jobbrelaterad siffra som kan ansluta sig till Jolts och ADP

————– fredag

NFP kom in på 199k mot väntat 180k och fg 150k… bättre. Men hela överslaget byggde på offentlig anställda, så egentligen var siffran ganska inline. Men datan tidigare i veckan pekade på en besvikelse så på marginalen skulle jag säga att dagens siffra var rätt stark. Men knappast så stark att FED behöver darra på manchetten.

Lönetakten kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,2. Det är en hög siffra, som indikerar en lönetakt om 4-5%. Detta efter en serie av rätt låga månadssiffror. En siffra gör ingen siffra, skulle den hålla i sig är det svårt att se hur inflationen ska kunna ta sig ner mot målet långsiktigt. Men samtidigt tycker jag inte heller att det är så konstigt att lönerna taktar 4-5% när 1, ekonomin är stark 2, det skapas jobb, 3, arbetsmarknaden är stark och 4, löntagarna har trots löneuppgången blivit realt fattigare senaste 3 åren. Dvs, för att jag ska våga tro på uthålligt låg lönedata (och därmed inflationsdata) så måste ekonomin försämras ytterligare och jobbskapandet upphöra. Det tror jag FED också tänker sig, och de tänker sig att nuvarande räntor är tillräckliga för att detta ska hända. Så räntehöjningar ser inte ut att behövas, men de som vill se sänkningar, behöver annan datan än den vi fått idag.

Därför tror jag på en hökig icke höjning nästa vecka… dvs där Powell talar ner marknadens förhoppning om sänkning. Vi är inte där ännu.

Stor risk för att räntorna tar ett hopp i nästa vecka. Dollarn har redan börjat flagga för detta. Får se om börsen bryter ner, eller sentiment och säsongseffekt orkar hålla kvar optimisterna.

I nästa vecka har vi alltså FED och Inflationsdata högst upp på agenda. Viktigt alltså!

Dollarn är ju överköpt, så en studs kommer, och med den kanske optimismen håller i sig en vecka till!

Powell är key!!!

Trevlig helg!

Jag penslar fortfarande efter att US10yrs ska en bit lägre. Guldet är starkt, Sentimentet har en bit kvar på ovansidan, att dollar då är svag, och att börsen håller sig hyfsat. MEN att nästa stora rörelse är på nedsidan.

I veckan har vi Flash CPI från EU, Case Shiller, Core PCE, Chicago PMI, ISM Mfg samt final PMIs. Viktig data absolut men inget avgörande.

Ur mitt perspektiv är det tre datapunkter som är viktigast just nu, och det är jobdatan, som visar hur stark konjunkturen är, ISM Non-Mfg som tar tempen på den viktiga tjänstesektorn, och slutligen Core CPI som FED navigerar efter. Enkelt uttryckt kan man säga att fortsätter tjänstesektorn att må bra, så kommer det sannolikt skapas fler jobb, och i en stark arbetsmarknad så lär lönetrycket ligga kvar, och då finns risken att inflationen kommer tillbaka, vilket kan tvinga FED att ändra sig. Detta är inget jag tror på. Tvärtom borde det gå åt andra hållet, men hittills har det visat sig vara fel.

Tbc

Ha en fin vecka!

————- tis

Case Shiller bostadspriser i USA kom in på 3,9% YoY mot väntat 4,0 och fg 2,1…. fortsatt MYCKET starka priser. Men tittar man på gårdagens försäljning av nya hus så rasar dom. Säljare vill inte sälja till dåliga priser, och endast det lilla fåtal som kan och vill betala All time high priser gör det. För det är ingen som går och tar bostadslån på 8%. Situationen är mycket lik den i Sverige. Bortsett från att man har mer bundna räntor. Å andra sidan har man mer studielån, kreditkort, sjukförsäkring, bil etc… Men det är en konstig prissättning där bostadspriserna inte reflekterat räntorna. Där priserna på nybyggda hus faller kraftigt, men där ingen vill bygga. Ungefär som i Sverige. Vi får väl se vad som händer när hyrorna vänder ner. USA har åtminstonen en fungerande hyresmarknad.

CB Consumer Confidence kom in på 102,0 mot väntat 101,0 och fg 99,1. Fortsatt ganska risig nivå, men inget fritt fall. Under kategorin arbetsmarknaden börjar visa på en kraftig försämring. Åtminstone sett till hur mycket jobb erbjudande där finns.

10yrs tar nya tag på nedsidan. 4,10% Here we go… och dollarn svagar sig. Björnrally kommer inte försvinna så länge som det är så! Men vi sjunger nog på sista versen!

————— tors

Chicago PMI kom in på 55,8 mot väntat väntat 45,4 och fg 44,0… sinnessjukt starkt och pekar på en stark ISM imorgon…

Core PCE kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,3. Den ligger på 3,5% YoY. Men tar man 0,2 och extrapolerar landar man på 2,5% om ett år. Så någonstans där runt 2,5-3% ligger inflationstrycket, vilket alltså lirar med löner runt 3,5-4%. Också där dom ligger i dag typ.

Jag tror inflationen kommer fortsätta ner mot målet om 2% eller bättre. Jag tror att det kommer att ske parallellt med att löner drar sig ner mot 3% eller bättre i årstakt.

Den stora frågan är om det kan hända i en ekonomi som mår rätt bra, och där vinsterna är intakta. Säger man JA här, så säger man JA till att det skapas ca 100-200,000 nya jobb i månaden i snitt närmaste året. Dvs totalt sett 1,2-2,4m nya jobb i USA närmaste året. I den miljön biter inte räntorna på efterfrågan, och lönerna sjunker trots att det skapas nya jobb när arbetslösheten redan är rekordlåg. It makes no sense.

Vad som make sense är att räntorna biter, att efterfrågan sjunker, att företagen slutar anställa, att lönetakten går ner mot 3% eller bättre, att core PCE drar sig ner mot 2% eller bättre… men i den miljön finns det inte en chans att vinsterna stiger eller är oförändrade!

Flash inflation från Europa om in bättre än väntat. Den var ner -0,6 MoM. Jag skulle säga att Europa nu har deflation, inte inflation. Och givet att löneökningar släpar efter så squezzas vinsterna varpå företagen helt slutar anställa, och kommer börja varsla folk istället. Det är ett välkänt recept för recession…. dit Europa nu är på väg 2024. Det är nästan kassaskåpssäkert. Med stigande arbetslöshet kommer räntesänkningar, men de slår genom med en fördröjning, så först 2025 kommer vi vädra morgonluft igen!

Att USA skulle dundra på i den här världen, som om inget hänt…. GLÖM DET! 2024 blev året som räddades av bundna lån, hög sparkvot till följd av fiskal spending. Det reptricket gör vi inte om 2024. och nu handlas SPX på 4600 och vinstestimaten ligger på 240-250usd för nästa år. Jag kiknar av skratt!

———————- fredag

Det finns många kloka läsare här på bloggen! Jag har en fråga till er:

”Kan lönetakten i USA och Europa, som idag ligger runt 4%, komma ner mot 2-3% i årstakt, samtidigt som arbetsmarknaden är stark, dvs det fortsätter att skapas jobb?”

För mig är detta avgörande. Kommer inte lönetakten ner, så är risken stor att inflationen tar fart igen. Då kommer vi i efterhand kunna konstatera att vintern 2023 påminde om förra vintern, och att inflationen tog fart på nytt under våren. Men om lönetakten rör sig nedåt, så kan vi också lita på att det fallande inflationstrycket håller i sig. Men frågan är alltså om den kan göra det samtidigt som arbetsmarknaden är stark.

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 49,4 mot väntat 49,7 och fg 49,5. Caixin Mfg PMI kom in på 50,7 mot väntat 49,8 och fg 49,5. Inte så dåligt med tanke på vilken bild som utmålas av media. NBS non.mfg kom in på 50,2 mot fg 50,6. Samma analys.

Tysk Mfg PMI kom in på 42,6 mot flash 42,3 och fg 40,8… bättre än flash, bättre än senast. Fortsatt kämpigt, men har det vänt? Är vi på väg mot 50+ nu? Personligen tror jag det handlar om lageruppbyggnad, inte starkare slutkundsefterfrågan. Men visst, jag kan ha fel. Men det intressanta är om den ska till 50+ och detta var botten. Var kommer köpkraftsökningen från?

EU Mfg PMI kom in på 44,2 mot flash 43,8 och fg 43,1… samma analys som med Tyskland.

Jag undrar…. i slutet av 2022 så de ledande indikatorerna riktigt risiga ut, och jag med många andra penslade efter ett recessionssår 2023. Det blev precis tvärtom, och vi vet varför. 1, räntekostnaderna lirar inte med räntorna och 2, fiskal stimulus hade byggt upp en enormt hög sparkvot som man sedan använde sig av. Nu är inflationen på väg ner, räntorna har gått från 5 till 4% samtidigt som ledande indikatorer visar på lite styrka. Marknaden tror inte på krasch när de tittar på 2024, utan snarare tillförsikt. Vi är inne i soft landing just nu… men det blir inte värre utan snarare kan man fundera på hur världen ser ut när CB börjar sänka räntorna. Det känns rätt bra. Visst, börsen kan tappa 5-10% men där vill man köpa!?!?! Jag bara säger… TÄNK OM DET BLIR TVÄRTOM MOT 2022

2023 blev året många missade uppgången. Inte så konstigt med tanke på att det US large tech som man borde ägt. Men folk deppar inte. De har fått bra avkastning på räntekontot/oblisar. Nu vill man ligga i aktier igen om man är beredd att ta lite risk, för 2024 kan ju bli rätt bra. Jag är rädd att man gör samma misstag igen. 2023 ägde få NVIDIA, men det borde man gjort. Nu äger många den, men det kan visa sig vara ett misstag.

Som alltid, jag har ingen stark uppfattning om börsen, men jag tror den följer vinsterna, och jag kan liksom inte få ihop hur de ska landa på 240-250usd för SPX….

Jag penslar fortfarande efter SPX 3700 och senare 3300. Men sen tror jag också att det värsta med räntorna har vi framför oss. Vilket kommer skapa arbetslöshet, vilket kommer få CB att sänka kraftigt.

I em har vi USA, Chicago PMI var stark igår…. så räkna med stark data. I så fall kan US10yrs studsa lite till, men min tes är att den ska ner en bit till….

US Mfg PMI kom in 49,4 mot flash 49,4 och fg 50,0… inline

US ISM Mfg kom in på 46,7 mot väntat 47,6 och fg 46,7… sämre än väntat och svagt. Inte alls som Chicago pekat på!

Dito Prices kom in på 49,9 mot fg 45,1… oj, en pick up. MEN, runt 50 innebär att företagen inte höjer priserna. 55+ att man höjer, och 45- att man sänker. Om man ska hård-dra det. Så siffran visar inte på deflation, men inte inflation heller. Jag ser det som helt okej. Dessutom är det inte i goods/mfg sektorn vi har problem med inflation, där har faktiskt varit deflation drivet av Beg-bilar. Det är tjänste sektorn som vi har inflation, drivet av löner. Den siffra som kommer i nästa vecka är viktigare!

Dito Employment kom in på 45,8 mot fg 46,8… inga anställer här inte. Men det har vi också vetat ett tag. Det är i tjänstesektorn man anställer, då även där är nästa veckas siffra viktigare.

Dito New Orders kom in på 48,3 mot fg 45,5…. bättre, men ingen stark siffra egentligen.

Tillverknings industrin mår inte bra, men det är inte recession heller. Det är vad det är. Ser inte att dagens PMI skörd går att dra några direkt nya slutsatser av.

Jag tycker att momentum börjar avta i dollarn… försvagnings trenden börjar ta slut, och jag tror den är klart starkare om några veckor. MEN, dollarn är alltid tidig. Så länge som 10yrs är svag så korrigerar inte marknaden på riktigt, och jag tror 10-åringen ska ner mot 4% innan den är klar!!! Därefter väntar studs mot 4,5% och stark dollar… och naturligtvis svag börs. Men vi är inte där ännu tror jag!!!

Många tycker att inflationsdatan den 12e och FED mötet den 13e är de viktiga hållpunkterna i december. De är viktiga, no doubt, men inflationen kommer att komma in lågt, och FED kommer att fortsätta att pausa. Jag tror att så länge som inflationen inte börjar röra på sig, så pausar man, och eftersom jag tror på sämre tider så tror jag den fallande inflationstrenden kommer att vara intakt. Nästa move av FED är sänkning, och detta när arbetslösheten tar fart. Sannolikt under våren.

Däremot tycker jag nästa vecka är superviktig. Vi har PMIs från tjänstesektorn. Motorn i världsekonomin. Det är där det konsumeras, det är där det finns inflationstryck (genom lönerna), det är där det skapas jobb. Men även fredagens jobbdata är såklart mega intressant, även om jobbskapande är en hyfsat lagging faktor. En ekonomi som mår bra skapar jobb, en som mår dåligt gör det inte!

Trevlig helg!

Riksbanken behöver inte höja sett till konjunktur och inflations utsikter… men risken är stor att man gör det för att man gärna ser kronan ner mot 11euro. Marknaden verkar splittrad kring beslutet. Hursomhelst är det sista höjningen. Får vi recession med stigande arbetslöshet nästa år, vilket jag tror, så kommer räntesänkningar. Paradoxalt nog lär kronan stärkas i denna miljö. Många svenskar lär bli av med jobbet, företagen kämpar med svag konjunktur…. men vi lär kunna njuta av lägre räntekostnader och starkare krona. Det är ju alltid något.

Ser jag på US10yrs så tror jag inte den är färdig. Tror den kan tvingas ner mot 4,1% vilket innebär fortsatt svag dollar, och VIX har ännu lite till på nedsidan. Detta upprätthåller börsoptimismen i 1-3 veckor till. Sen tycker jag SPX ser hyfsat klar ut. Där finns inte mycket att hämta, utan jag tänker mig att pengarna istället spiller över till annat som gått dåligt. Efter detta är det ny baisse. SPX har flera gap på nedsidan efter senaste 3 veckornas björnrally som kommer täppas till.

I förra veckan kom NAHB in på 34 mot väntat 40 och fg 40… mycket svagt, men i linje med hösten -22 som senare visade sig vara fel under 2023. Denna gången tror inte jag att NAHB guidar fel inför nästa år.

Retail sales kom in hyfsat inline. Amerikanerna spenderar mer än man kan tro givet att fiskala stimulanser och räntor. Lönehöjningar och stark arbetsmarknad hjälper till såklart. Men ändå. I reala termer får man klart mindre för sina pengar, men det är en ganska ointressant faktor.

US PPI kom in väldigt svagt, och visar på deflation i producentledet, som framförallt berör goods/mfg sektorn. En del av temat att inflationen är på väg ner mot målet. Inflations diskussionen är ganska ointressant nu, och istället för debatt kring detta, borde den rullar över mot tillväxten nästa år. Jag vet var jag står!

Philly FED kom in på -5,9 mot väntat -9,0 och fg -9,0… bättre men fortsatt svagt. Visar inte på någon riktig break down ännu!

I veckan som kommer har vi Riksbanksmöte på torsdag. I övrigt Flash PMI data. Annars lugnt!

2023 kom in som ett klart starkare år än många trodde i slutet av 2022. Fiskala stimulanser och överskott i sparande kunde användas att möta stigande priser. Räntekostnader blev inte så höga som många trodde. Högre efterfrågan än väntat genererade fler jobb än väntat, och högre löner än väntat. Detta i sin tur bidrog till ytterligare ökad efterfrågan. Nu står vi på samma ställe igen och tittar in i 2024. Skillnaden är att överskottsparandet har försvunnit, fiskala stimulanser lyser med sin frånvaro (budgetunderskott går till räntekostnader) och räntekostnaderna har tagit fart. I min bok måste det slå mot efterfrågan. Detta i sin tur slår mot arbetsmarknaden… och så är bollen rullning. Vi ser många sprickor i kristallen, men än så långe rinner inte vattnet ur glaset. Optimisterna lutar sig mot 1, stark arbetsmarknad och 2, lägre räntekostnader. Då måste jag fråga… är inte arbetsmarknaden en laggande komponent? Vi har haft stark efterfrågan, som genererat en stark arbetsmarknad, som genererat en stark konjunktur. Att titta på arbetsmarknaden idag, för att ge ledning framåt, är som att titta i backspegeln. Och sen har vi lägre räntekostnader. Det är ju på väg upp med 1års+ lagg. Hur ska de ge en push uppåt under nästa år? och vad gäller räntornas inverkan på aktiemultipar? Well de har tagit höjd för låga räntor länge. Den hade jag inte vågat betta på, när vi handlas till PE20.

Ha en fin vecka!

————— torsdag

Det var hög osäkerhet inför Riksbankens möte idag. Många trodde på en duvig höjning, men det blev en hökig paus. Man står stilla på 4%. Man prioriterar konjunktur och inflation, framför kronan alltså. Kronan svagas på beskedet. Trots detta är det troligt att kronan kommer ligga kvar kring 11,50eur framöver. Det blir ingen förstärkning mot 11eur på grund av icke höjningen. Min tes är att man kommer ligga kvar på 4% till ECB börjar sänka nästa år. ECB sitter i sin tur och lurpassar på FED. Min tes är att FED sänker i maj. Detta bygger i sin tur på att konjunkturen försvagas under Q1 och man börjar flagga för räntesänkningar under vårkanten. Typ mars. Detta i sin tur bygger på att negativt jobbskapande under våren. Dvs stigande arbetslöshet. Detta i sin tur bygger på att efterfrågan faller. Detta i sin tur bygger på att räntor biter på utlåning och stigande räntekostnader, och utebliven fiskal stimulus. Biter inte dom, så lär FED ligga kvar, och då ligger ECB kvar, och då ligger RB kvar. Så knäckfrågan är, biter räntorna på efterfrågan i USA. Vi vet att den redan gör det på nyutlåning, som numera är negativ. Men biter den på befintlig skuld. Det är den stora frågan. En annan stor fråga är hur mycket fiskal stimulus har hjälpt senaste åren. Och hur mycket utebliven sådan biter i motsatt riktning? Min gissning, med många andra, är att det haft en avgörande inverkan.

Bolåneräntorna borde landa runt 5%. För bundna något lägre.

Min gissning är att nästa gång man agerar så är det för att sänka. Nollräntor ligger inte på ritbordet. Detta kräver skenande arbetslöshet och djup recession. Det är inte base case än så länge, även om det är möjligt. Men styrräntor runt 1,5-2% är sannolikt the new normal. Det betyder att bolåneräntor runt 2,5-3% är the new normal. Inte 5% som nu. Inte 1% som innan. Båda dom är outliers.

Vi har även fått in Flash PMIs från Europa idag där Mfg Flash PMI kom in på 43,8 mot väntat 43,4 och fg 43,1. Bättre än väntat med fortsatt svag nivå i linje med recession. Från Tyskland kom den in på 42,3 mot väntat 41,2 och fg 40,8…. samma där. För service sektorn kom den in på 48,2 resp 48,7. Nåt bättre än sist men ingen kul nivå. Europa rör sig sakta mot recession, räntekostnaderna biter och folk tycker det känns tajtare, men det är ingen kris, och jobben har inte börjat försvinna… ännu. Men det är vad som sannolikt väntar nästa år. Det krävs om vi vill se räntesänkningar. Å andra sidan är datan tillräckligt dålig för att ECB har höjt färdigt. Precis som med Riksbanken.

Imorgon kommer Flash från USA.

——— fredag

US Mfg Flash PMI kom in på 49,4 mot väntat 49,9 och fg 50,0.. sämre men ändå rätt bra! US Service Flash PMI kom in på 50,8 mot väntat 50,3 och fg 50,6. Stabil. Ingen break down i efterfrågan ännu! Visserligen skapas det jobb, och above historic average lönehöjningar, men de borde ätas upp av räntorna. Men inte ännu!!!!!! Den Amerikanska ekonomins motståndskraft är enastående. Hade någon frågat mig för ett par år sedan, när styrräntan låg på noll, om tillståndet i ekonomin vid 5,25% ränta… hade jag bara sagt Mamma Mia – Depression!!! Men Icke!

MEN, vi är i en situation där prishöjningarna nu i stort sett avtagit. Detta samtidigt som löneökningarna ändå tuffar på. Då krymper marginalen, och visst kan man alltid sälja fler varor/tjänster än tidigare, men om man inte gör det, så krymper vinsten. Då finns bara ett alternativ, att sänka kostnaderna. Eftersom ett företag inte kontrollerar lönetakten, så får man i första hand sluta anställa, och i andra hand varsla. Därför väntar jag mig att jobbtakten kommer att krympa, och med den sjunker efterfrågan, och då kommer vi också se hur PMIs faller. Detta är det mest logiska. Jobbtakten trendar nedåt, men jag ser fortfarande arbetsmarknaden som relativt stark. Men det borde vara en tidsfråga……

SPX har enligt mig gått färdigt, och vi har två gap på nedsidan som kommer att täppas igen. Men så länge som US10yrs sjunker och dollarn är svag, så kan vi fortsätta konsolidera. Men som sagt flera gånger. Detta är ett björnrally i fallande trend, och jag siktar fortfarande efter 3700 i januari. Men det kommer krävas lite dålig data!

Trevlig helg!

Dollarn har varit svag länge, och har nu tagit tillbaka halva sin tidigare förstärkning. Den har alltså väldigt tidigt flaggat för att inflation och räntor är inget vi behöver oroa oss för. Jag väntar mig en fortsatt hyfsat svag dollar även framöver. Svag data borde borga för detta. När den riktigt dåliga konjunktur datan kommer in, då brukar dollarn stärkas i en risk off rörelse. Även då faller börsen. Frågan är när? Fram tills dess borde börsen hålla sig hyfsat, och så länge som räntorna faller så borde laggards till SPX/NDX har chans att göra viss catch up. Min breda syn är att vi är inne i en ny bear market sedan 4600, och att uppgången sedan 4100 är ett björnrally. Räntemarknaden var inte lika snabb, utan det krävdes ett FED möte för att 5% räntan skulle ge vika. Först föll det till 4,5%. Sen lite studs, och nu brakar det vidare ner mot 4%ish. Alla ni som köpte bonds där uppe lär göra en hygglig affär närmaste halvåret.

Rent tekniskt hade det varit snyggt med topp runt 4550, sen brakar det ner till 3950, studs till 4200ish, sen nedgång mot 3600-3700. Gärna mot slutet av januari!!!

Michigan kom in svagt i förra veckan. Lånen börjar bli dyra, covid besparingarna är slut…. Sista pusselbiten är jobbskapande i service/tjänstesektorn som ska knäckas. Det är sista bastionen. När den knäcks håller inte resten av US konjan, och resten av världen är redan på väg dit. Men företagen måste känna av att efterfrågan viker, så de slutar anställa folk. Detta har ännu inte hänt!

Från Sverige kom KPIF ex energi in på 0,1% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,5. Kul för Thedeen, då jag tror inflationen är över för svensk del. Frågan är om han tvingas höja ändå, för att stötta kronan. Stor risk för det! Anyhow, det blir sista höjningen. Sänkningar kommer när 1, arbetslösheten stiger och 2, ECB har börjat sänka. Båda boxarna måste checkas… men det kommer nästa år. Jag skulle inte binda mina bolån….. Om ett år kan man säkert binda till 2,5% mot idag 4,5%.

US core CPI kom in på 0,2% mot väntat 0,3 och fg 0,3. Låter inte som någon kioskvältare med det var det. Delar man upp CPI på core goods och core services, så är det fortsatt deflation bland goods, men det intressanta var att core Services vek ner sig rejält efter varit stigande under några månader. Mjukar efterfrågan, anställs färre, så tappar lönetrycket och då kommer core service inflation ner.

0,2 i månaden motsvarar c2,5% om året, vilket är i linje med core PCE om 2%. Dvs på målet. Detta förutsätter löner runt 3%+. Vi är inte där ännu men det kommer. Löner laggar. Men vi behöver få ner jobbskapar takten, vilket borde vara rimligt givet att 1, efterfrågan mjuknar och 2, företagens vinster blir squezzade mellan löner och prishöjningar, varpå de inte vill anställa, utan tvärtom avskeda.

Förra året vid den här tiden var bilden mörk. Men verkligheten blev inte så dålig. För att det inte ska återupprepas vill jag se hur New Order komponenter börjar tappa, och jobbskapandet fortsätter ner. Gör dom inte det, så är det något som spökar, och jag vet inte vad det skulle vara!

Men får vi rätt den här gången, så är lågkonjunktur och räntesänkningar bara en tidsfråga. Räntesänkningar lär komma någon månad efter att arbetslösheten börjar skena. Ofta då bottnar börsen.

Senare i veckan har vi Philly, Retail sales, PPI, NAHB…tbc

Konsensus trodde inte på någon räntehöjning i förra veckan, men givet stark data senaste tiden samt ”higher for longer” så var det knappast någon som trodde på att FED skulle framstå som så duviga som de faktiskt var. Detta ritade om kartan, och US10yrs föll med 50 punkter fr 5,0 till 4,5%. SPX skenade, vilket inte är så konstigt med tanke på hur nedtryckt sentimentet var. Pain trade låg på uppsidan.

Jag trodde att nedgången sedan i somras hade ett ben till ner mot 3900-4000 och vi därefter skulle få en rörelse upp. Detta tror jag inte längre på. VI ÄR NU INNE I ETT FÖRSTA BJÖRNRALLY. Detta rally bygger på fallande räntor och det nya FED narrativet där alla är övertygade att räntan inte kommer att höjas. Att 5% var toppen. Jag tror att detta björnrally är intakt så länge som räntan är svag, och vi inte bryter ner under 4200-4250. Målet för rallyt är 4400-4550. Björnrally brukar vara cirka 4 veckor och vi är nu inne på andra veckan. Jag väntar mig viss rekyl i det korta, men optimismen bör finna kvar, så länge som räntan är svag.

Efter detta björnrally är det tid för ny baisse, jag räknar med en rörelse ner mot 3600-3700 under cirka två månader efter topp. Så jag tror att vi sedan 4600 är inne i en ny baisse period. Även denna kan vara 9 månader lång. Ungefär som den förra från 4800 till 3500. Så det innebär botten runt 3300 nästa vår. Denna rörelse bygger inte på hög inflation och höga räntor, utan recession och negativa vinstrevideringar.

Får säga att jag är imponerad av både guld och dollar som började signalera räntetopp redan första veckan i oktober. Dock var det svårt att handla på eftersom börsen tog en vända ner till. Nu har Dollarn svagats rätt mycket och behöver inte bli så mycket jättesvagare. VAD VI INTE VILL SE ÄR EN DOLLAR STÄRKNING SOM BRYTER TRENDEN, för detta skulle indikera att räntan kan komma tillbaka till 5%+, och då stämmer inte dagens nya narrativ. Dollarn är alltså fortsatt extremt viktig för att förstå makro bilden. Dock hjälper den inte för korta investerings beslut. Det är stor skillnad!

Men kom ihåg, narrativet är fragile… som ni kanske har märkt. Vi vill att datan kommer inte tillräckligt soft, och inte tvingar FED att ändra sig. FED kör inte på autopilot, de är en funktion av ekonomin. Men årets Bull faktorer, som ex excess savings ratio, går inte att repetera. Utlåning till företag och hushåll har gått ner mot noll. Så var det inte riktigt för ett år sedan. I USA har hushållen problem med kreditkortslån, studielån och billån. Så var det inte på samma sätt för ett år sedan. Läget känns annorlunda! För mig är det stora frågetecknet räntans transmission mechanism… dvs slår räntorna??!! Dom gör det på ny utlåning, på skulder med kort löp tid, på investeringars IRR…. men på befintlig stock med längre löptid är det mer svårnavigerat!

Final PMI Services i Europa kom in som Flash. De svagar sig. Tänker inte rapportera final då de är i linje med Flash framöver.

VEckan är lätt på data…. Prel Michigan på fredag.

Vi borde pusta ut lite efter förra veckans rörelse, men optimismen borde vara intakt! Håll koll på dollar och US10yrs,

Ha en fin vecka!

———– tis

en liten jämförelse mellan USA och Sverige…

Låt säga att BNP i USA är 100 dollar. Den samlade statskulden är 140. Den statliga budgeten är 30.

Nu betalar man c3% ränta på statsskulden, dvs 3% * 140 = 4,5

Det motsvara 4,5 / 30 = 15% av hela budgeten.

Om man inte vill att ut mer i skatt, eller sänka utgifter ex ränta, så måste man låna upp 4,5 vilket alltså är 4,5% av BNP, dvs budgetunderskott i rena räntebetalningar. Men nu laggar räntekostnaderna räntan så den kommer krypa upp till 6%.

Det funkar för USA, då de sitter på världsvalutan dollar. Men ändå!

Så US Trasury, dvs deras riksgäld, måste låna upp 6% av BNP i nya papper, samtidigt måste de rulla över befintlig skuld, och samtidigt kör FED QT som innebär att de vill ha pengar för förfallna bonds som de inte rullar över i nya. Utbudet av bonds kommer vara hyfsat högt, samtidigt som privata sektorn pressas av dåliga tider. Det ser inte skitkul ut.

Jag tror ändå att styrränta+inflation+tillväxt lägger ribban för marknadsräntorna. Inte utbud av bonds, även om det spelar in.

Dock tror jag aktier lär få det tufft.

I Sverige har vi BNP på 100, statskuld inkl kommunskulder på 30. Statsbudget på 50. Vi betalar c1-2% på vår skuld vilket är tiondelar. I sammanhanget spelar det ingen roll. Å andra sidan kör Riksbanken QT, men det spelar inte så stor roll heller. Problemet är kronan, den är inte dollarn. Och skulderna hos hushåll och fastighetsbolag. De är båda korta och stora. Så det ser ju inte så kul ut heller. Tur vi inte har 140 i skuld som USA bara….

Inte så mycket för att de kan trolla egentligen, utan mer för att marknaden oftast diskonterat det dom vill säga, och allt annat lika, så försvinner en osäkerhetspremie efter ett möte, vilket alltså skapas viss optimism. US10yrs toppade ur för en vecka sen på 5%. US2yrs på 5,25%. Spread -25 punkter. I somras låg us10yrs på 3,75% och US2yrs på 4,75%. Spread -100 punkter. Den har gått från -25 till -100 och SPX har tankat från 4600 till 4100, dvs med 10%.

Oavsett om FED höjer eller ej på onsdag, vilket givet datan hade varit ganska motiverat då ekonomin visar på stor motståndskraft, MEN givet andra indikatorer som visar på räntan effekter (utlåning, problem inom billån, studielån, kreditkortslån etc) och att det faktum att jobbtrenden trots att den är stark, ändå trendar nedåt, hade kunnat motivera en fortsatt PAUS. Spelar inte så stor roll i min bok. Jag tror US10yrs har toppat, eller i närtid kommer att göra det, och är på väg mot 4,35%ish. Dagens spread kommer tillbaka, och med detta kommer dollarn att försvagas, och börsen gå upp.

Men det är nu det blir krångligt. Rent tekniskt kan man tänka sig

1, Väldigt Bulligt, Dagens nivå runt 4100 – studs till 4400 – nedgång till 3900. Slut Sommar korrektion. Björnrally till minst 4300.

2, Mindre Bulligt, Dagens nivå runt 4100 – Studs till 4220-4300 – Nedgång runt 4000. Slut sommar korrektion. Björnrally till 4350-4400.

Efter Björnrallyt räknar jag med en ny nedgångsperiod mot 3600 som primärt drivs att negativa vinst revideringar, dvs sämre tider.

Man ska lära sig av sina misstag, men man ska inte fastna i historien. Man kan inte köra bil genom att titta i backspegeln. Detta gäller även börsen!

I oktober förra året tangerad SPX 3500 och jag ansåg att det var ett köpläge i fallande trend. Bear Market var här för att stanna, och 2023 skulle bli ett år präglat av lågkonjunktur. Skuldnivåer i kombination med räntorna skulle effektivt tvinga in oss i mörkret. SPX studsade ganska rejält och jag hoppade av Björnrallyt siste november på 4084. Typ där vi är nu. Börsen fortsatte sedan upp till 4600. Visserligen driven av 7 techbolag, men ändå. Som ni vet ser jag börsen som sekundär och en funktion av värdering och makroanalysen. Så jag bryr mig inte ett skvatt om att börsen fortsatte upp. Vad jag stör mig på är att vi sitter här idag, UTAN lågkonja. Analysen blev fel. Varför? Jo en vid det här laget välkänd coctail av 1, statliga budgetunderskott 2, förhöjd sparkvot (som byggdes upp av budgetunderskott under 20/21) och 3, skulderna var bundna på längre löptider.

Var står vi nu? USA mfl kör fortfarande underskott, men merparten går till att betala ökade räntekostnader, vars pengar går in i institutionella portföljer, dvs framtida pensioner. Så det driver inte längre tillväxt som det gjorde förr. Sparkvoten har betats av, och det finns inte längre det överskott som fanns för ett år sedan. Så punkt 1 och 2 är hyfsat förbrukade. Kvar finns punkt 3, som sannolikt inte ser lika bra ut, men samtidigt ökar inte räntekostnader lika fort som de gjort historiskt. I Sverige JA, men det är ett extrem exempel ur ett globalt perspektiv. I andra länder är det mer korta lån som billån och kreditkort som ökar, och naturligtvis nyutlåning. Men de stora skulderna ligger inom bolån och de rör sig inte lika snabbt. Men min analys är ungefär som förra året, 2024 ser mörkt ut. Trots detta har vi fortfarande inget svart på vitt. Jobben har inte börjat minska, ISM New Orders ligger inte under 40, korträntorna har inte trillar ner i källaren. Allt detta är synonymt med recession. Men det har inte hänt ännu. Jobben och löner laggar alltid. Företagen måste känna att efterfrågan kollapsar, innan de agerar. Åtminstone på aggregerad nivå. New Order borde därför tappa först. Korträntorna är i regel rätt snabba. Men de behöver en trigger, och än så länge lyser den med sin frånvaro. Vinstrevideringarna är också sena. Hjulen har inte stannat! Ännu!

SPX handlas till PE18-19 vilket är FAIR, om man tror på 1, bestående vinster och 2, Långräntor runt 2%. Man måste alltså tro på att FED kommer sänka ganska rejält samtidigt som konjunkturen är helt okej och därmed upprätthåller vinstnivåerna. Det är inget jag vågar betta på! Snarare låga räntor, och låga vinster. Eller bibehållna vinster och fortsatt höga räntor. Båda de här analyserna slutar i att SPX handlas för högt.

I veckan som kommer har vi Mfg/Service PMIs från hela världen, Prel inflation från EU, US NFP jobbdata, Löner ECI från USA, Chicago PMI, Case Shiller, CB Cons Conf, ADP, Jolts, Challenger…. utöver FED. Svag dollar och US10yrs som sjunker kommer ge stark börs mot i första hand 4220… men det kan som sagt gå högre. Stark dollar och US10yrs på 5%+ kan ge ytterligare svaghet. Det gäller att vara på tårna med andra ord.

Tbc…

————– tisdag

US10yrs står på 4,80 och känns ganska redo att ta ett steg på 40 punkter i båda riktningarna beroende på vad FED säger och gör imorgon…

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 49,5 mot fg 50,2. Samtidigt kom Non-Mfg PMI in på 50,6 mot fg 51,7. Svagare, och visserligen börjar man köra på med stimulanser, men jag är skeptisk till hur mycket det biter givet omvärlden. Snarare handlar det om att göra nåt dåligt mindre dåligt. Kina, trots musklerna, skapar inte en articifiell högkonja om resten av världen är i lågkonja.

Från Europa kom flash Inflation ex energy in på 0,2% MoM. Även om årstakten ligger högre, så har inte Europa problem med inflation längre. I service sektorn sänkte man priserna. Europa kommer ligga kvar på 4% till arbetslösheten börjar ta fart på riktigt. Då sänker man. Men inga höjningar mer.

Emplyment Cost Index, (Feds favo mått över löner) kom in på 1,1% QoQ mot väntat 1,0 och fg 1,0. Sämre. Löner som ökar med 1,1% per kvartal blir 4,4% på året. Tittar man på Q3 över Q3 förra året ligger lönetakten på 4,3%. Lönerna är viktiga för FED, för de är inflaitons drivande, när företagen höjer priserna för att kompensera för stigande lönekostnader. MEN, lönerna laggar arbetsmarknaden, som laggar tillväxt och efterfrågan. Så de är motsatsen till leading. Men samtidigt leder de inflation. Det enda som kan bryta detta är att efterfrågan på varor och tjänster avtar. Då slutar man höja löner, och hanterar lönekostnader genom att sluta anställa. Eller varsla. Där är vi inte ännu. Så länge som efterfrågan är stark, så kommer företagen höja priserna, och med löner på drygt 4% så landar inflationen på drygt 3%. Det är för högt. Räkna med att FED inte är nöjda ännu. Dock kan de alltid säga att nuvarande räntor förväntas ge genomslag på ett sätt framöver som slutligen gör dom nöjda.

Case Shiller huspriser kom in 1,0% MoM, mot fg 0,8. Vi pratar om 10%+ i årstakt. Men ser man till NAHB index så borde priserna komma ner närmaste året. Men det sa vi även förra hösten. Bostadsmarknaden är vrickad, både i USA och här hemma. Hemnet kryllar av bostäder till salu, där alla begör All time high priser, samtidigt som konjunkturen vacklar och bolån har aldrig varit dyrare… vi lever sannolikt på lånad tid här!

Chicago PMI kom in på 44,0 mot väntat 45,0 och fg 44,1… svag siffra, men visar på en stabil ISM. Inget som går sönder direkt.

Slutligen CB Cons Confidence som kom in på 102,6 mot väntat 100,0 och fg 104,3…. ingen stark siffra, men ingen katastrof heller. Lite som med bostadspriserna. Konsumenterna är inte glada, men de är fan inte så sura som man kunde tro att de borde vara. Enligt Goldman så har inkomst brackets, nedre och mellan, det ganska tufft, och hela Amerikanska konjunkturen hålls uppe av över inkomsttagare, service näringen, och white collar jobs. Lite som att ta en promenad i Sthlm innerstad. Advokater och reklamare gnäller, men de käkar fortfarande middag på Sturehof och är på Mallis på höstlovet. Antingen är efterfesten extremt lång… eller är det nåt annat som är knas.

Imorgon välkomnar vi Powell on the dance floor

—————- onsdag

Caixin Mfg PMI kom in på 49,5 mot fg 50,5… svagare, precis som siffran i måndags.

ADP kom in på 113k mot väntat 150k och fg 89k…till skillnad fr NFP visar den på svaghet

JOLTS kom in på 9,55 mot väntat 9,25m och fg 9,61m… inte så tokigt trots allt med nya jobbannonser

US Mfg PMI kom in på 50,0 mot flash 50,0 och fg 49,8… same same

ISM Mfg kom in på 46,7 mot väntat 49,0 och fg 49,0.. oj svagt

Dito Prices kom in på 45,1 mot fg 43,8… bättre men inga prishöjningar här. fortsatt defaltoriskt i goods/mfg sektorn. As expected

Dito Employment kom in på 46,8 mot fg 51,2… svagt… inga nya jobb här, men inga storvarsel heller. krävs mer!

Dito New Orders kom in på 45,5 mot fg 49,2… aj då… nåt kanske börjar hända? Vi var här för ett år sedan också, då blev det inte som vi tänkt oss, men känns inte som om det blir en repris eller???

Totalt sett en skörd med negativ flavour… räntorna trycks ner, och nu är det upp till FED… as always!

——— FED

FED lämnade räntan oförändrad på 5,25%. Detta trots att ekonomisk data visar på en väldigt stark och motståndskraftig konjunktur. Å andra sidan ser vi hur räntan biter inom ställen som utlåning, studielån, billån, kreditkortslån osv… Så FED känner sig bekväma med att dagens räntenivå kommer försvaga ekonomin och därmed tvinga ner inflationen ytterligare. Vi har redan låg inflation och deflation inom flera områden. Den stora biten handlar om den arbetsintensiva tjänstesektorn där lönetakten taktar på runt 4% som håller uppe prisbilden.

Det kommer inte bli fler höjningar tror jag. Men det handlar i grunden om att jag är konjunktur pessimist. Egentligen hade vi samma situation förra året, och borde varit i recession nu. MEN excess savings räddade konjan i år. Nu har det gått ett år, och problemen kvarstår, men denna gång finns inte reserverna. Därför tror jag efterfrågan kommer att vika, och med den upphör anställningar och lönehöjningar. Då är inte inflationen ett problem längre. Nästa steg är sänkningar. De bygger på att efterfrågan viker och arbetslösheten börjar dra. Detta tror jag också på såklart, men frågan är NÄR. Där har många bedömare olika teser. Men med handen på hjärtat, hur ser track record ut? De flesta har fel kring tajming. Jag tror på sänkningar nästa år, när arbetslösheten börjar stiga, men det går inte att säga när.

För Svensk del är detta inte oviktigt. Dels för att aktier tenderar att bottna runt den första sänkningen. De gör det för att börser i regel är ner en hel del, vilket bygger på att vinstprognoserna faller, som bygger på recession. Sen inser marknaden att FEDs sänkningar kommer ge stöd åt konjunkturen i framtiden, när räntekostnader sjunker och utlåning ökar igen. Det betyder högre framtida vinster, vilket börser gillar.

Men även sett till våra bolånekostnader och bostadspriser. ECB förhåller sig till FED, och vi till ECB. Nästa räntemöte kommer Riksbanken sannolikt höja för att ge stöd åt kronan. Men att det blir den sista räntehöjningen handlar om att ECB stannat, som har sin koppling till att FED också har stannat. Vi är genom valutorna sammankopplade.

Och eftersom vi har 4% styrränta, snart 4,25%, så ligger på våra bolån på runt 5%. Sänker FED nästa år sin ränta med 300 punkter (vilket de gör om 10 miljoner amerikaner blir av med jobbet) så kan vi, enkelt uttryckt, också sänka med 300 punkter. Vilket vi nog gärna vill när Sverige samtidigt tappar minst 100,000 jobb.

Marknaden tog FEDs besked, trots det var väntat, med lättnad. Räntorna sjönk, och dollarn försvagades, och därmed var börsen stark!

Givet att datan inte kommer in för starkt framöver, så tror jag US10yrs kan pressas ner mot 4,3%ish samtidigt som dollarn är någorlunda svag. Detta borde innebära hyfsat starkt börsklimat. Problemet är att jag ser inte högre uppsida än 4300 (max 4400). I princip där vi är nu. Så det är inte i första hand SPX som kommer dra, utan om andra laggards gör en catch up. Vi får se hur det blir…

Rörelsen sista dagarna har varit stark, så jag tänker mig ner mot 4200 och samla kraft. En sista körare till 4300, max 4400…. och sen på lite sikt ska vi en sista runda mot 3900-4000. Där är sommar nedgången avklarad och det väntar björnrally på c10%. Björnrallyt bör drivas av fallande räntor.

Tysk Mfg PMI kom in på 40,8 och EU Mfg PMI 43,1 i linje med Flash. Europas tillverkningssektor har det inte lätt. Med några stora varsel har vi inte sett ännu. Framöver så kommer jag rapportera Flash estimaten, och skita i de faktiska, då de faktiska alltid kommer in i linje med Flash, och det blir liksom ointressant dubbelrapportering.

Challenger Layoffs kom in på 36,8 mot fg 47,5k…. starkt, inga signaler från Varsel fronten.

Imorgon fredag kommer jobbdata samt ISM non-mfg…

———– fre

Caixin Service PMI kom in på 50,4 mot fg 50,2… gäsp!

NFP kom in på 150k mot väntat 180k och fg 297k (reviderat fr 336k)… rätt mycket sämre än väntat. Trenden verkar trots allt vara nedåt ändå. Precis det FED vill för att inte behöva höja. Men helt klart för mycket för att fundera på sänkning.

Lönerna kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3 (revierat fr 0,2). Den har harvat på runt 0,2-0,3 senaste månaderna vilket är c3% i årstakt. Lägre än när det var som värst, men helt klart för högt för att sätta krokben på service inflation.

US Service PMI kom in på 50,6 mot flash 50,9 och fg 50,1.. lite gäsp

US Service ISM kom in på 51,8 mot väntat 53,0 och fg 53,5… sämre… är det dags nu?

Dito Prices kom in på 58,6 mot fg 58,9… man slutar inte höja priserna iallafall

Dito Employment kom in på 50,2 mot fg 53,4… nyanställningarna kommer ner, i linje med trend på NFP

Dito Business Activity kom in på 54,1 mot fg 58,8.. sämre, men fortsatt ingen ko på isen. Men det är kanske dags att börja trenda ner nu för att 2024 ska bli dåligt!

Dito New Orders kom in på 55,5 mot fg 51,8… samtidigt stärks bokningsläget.

Nej någon recession är det inte i tjänstesektorn, men toppen är kanske nådd. Det blir inga fler räntehöjningar…. men datan visar inte på några sänkningar runt hörnet heller.

10yrs har kommit ner från 5% till 4,5%. Jag tror den ska ner en bit till. Detta är bra för börsen. Dock tror jag att börsen gått färdigt, och ska ner mot 3900-4000. Dock kan den stå och stampa här omkring en vecka eller två. Särskilt om räntan och dollarn fortsätter att vara svag.

Vi kommer få en studs på räntan i nästa vecka, men sen lär den fortsätta ner. Tänker att börsen kan komma ner mot 4200, och konsolidera lite runt 4200-4400…. för att senare i november bryta ner och sätta en botten runt 4000.

Trevlig helg!

FED är inte nöjd med motståndskraften i ekonomin, datan är för stark. Samtidigt är man övertygad att dagens räntor kommer leda oss dit dom vill. Dåliga tider! Detta innebär att en höjning nästa onsdag ligger i korten, och marknaden gillar inte detta. De flesta trodde att FED var klara! Visserligen är börsen kraftigt översåld, och det lär komma en studs, men base case är att detta fortsätter ner mot SPX 4050, studs mot 4200, och sen en sista runda till 3900-4000. Därefter kan det bli ett riktigt björnrally, kanske i december. Men det kräver att US10yrs toppar ur och vänder ner. Ett björnrally kräver en US10yrs ner mot 4,3%ish. Dålig data är vad marknaden vill ha, och dålig data kommer fälla ränteuppgången.

Jag har länge trott att en svag dollar och stark guld, skulle få räntorna att vända ner, och att styrkan skulle hålla i sig. Detta har inte funkat. Men det har hela tiden varit inom ramen för en baissig bild.

Rapporterna är faktiskt helt okej på aggregerad nivå, men vinstrevideringarna över framtiden är negativa. Företagen verkar ge en ganska mulen och osäker bild av framtiden. Därför reagerar de flesta bolag ganska negativt på rapportdag, trots att rapporten i sig inte är dålig.

I veckan har vi Flash PMIs från världens olika hörn, Core PCE från USA, samt räntemöte från ECB.

Ha en fin vecka! Tbc

——- tisdag

ett bear case: datan har varit stark, Fed höjer i nästa vecka, och säger att de tror räntorna räcker men är inte nöjda med datan. Räntorna hickar till och dollarn stärks efter senaste pausen. spx faller till 3900. Alla blir rädda. Köpläge uppstår då till slut

ett bull case: marknaderna är ner, sentimentet är nedtryckt, räntorna har gått klart, och dollarn har redan flaggat för vändning. Fed avstår från att höja, marknaden blir glad och vi handlas upp. Räntorna faller och dollarn fortsätter att vara svag. Åtminstone fram till dålig data, då det vänder ner igen

Take a pick!!!

FED nästa onsdag…. det kan bli ett avgörande. Höjning med bullish ton kan skicka upp US10 till 5,4%. Det blir inte kul. Eller Dovish på nåt sätt och US10 faller mot 4,4%. Vad tror ni? Avgörande för börsutvecklingen är det iallafall!

Tyska Mfg Flash PMI kom in på 40,7 mot väntat 40,0 och fg 39,5… bättre än väntat men fortfarande svagt! Dito från Europa kom in på 43,0 mot väntat 43,7 och fg 43,4… sämre och fortsatt svag nivå. Lugnt i Europas industrier med andra ord.

Service Flash PMI kom in på 48,0 resp 47,8 mot fg 50,3 resp 48,7…. sämre men ingen alarmerande nivån ännu. Speglar restaurang läget i Sthlm typ. Dvs hyfsat fullt men ganska lätt att boka bord.

Europa är nedkylt, och det väntas fortsätta. Jag tänker att ECB står stilla på 4% på Torsdag. Det tror marknaden också!

Det betyder att höjer FED, mot förväntningarna, så kan dollar förstärkningen bli kraftfull, men det är inte så troligt!

Från USA kom Mfg Flash PMI 50,0 mot väntat 49,5 och fg 49,8… inline. Service Flash PMI kom in på 50,9 mot väntat 49,8 och fg 50,1…. bättre, men ingen super nivå, men ändå stabil och därmed har vi inte sett någon sättning i service sektorn. Detta pekar på fortsatt stark data, och därmed ökad risk för höjning av FED nästa onsdag. Det är också därför som dollarn stärks något idag efter en tids svaghet.

Jag skulle säga att det ligger i FEDs händer nu, om de vill trigga en rörelse mot 4050 eller 4400….

———— torsdag

Marknaden är sur, och det handlar om trycket upp på räntorna. Vi har FED mötet nästa onsdag, och jag kan bara konstatera att räntorna har stigit INFÖR mötet, Dollarn är på en stark nivå, och måste jag betta så landar det på ”Sell on rumours, buy facts”, dvs det spelar nästan ingen roll vad FED gör. Jag tror vi kan få en positiv rörelse under första halvan av November.

Jag tänker att US10yrs rätt snabbt kan komma ner till 4,3%ish.

Annars tror jag US10yrs kommer trenda ner mot 2,7% nästa vår. Denna botten skulle kunna lira med SPX 3300.

Sen är jag inte optimist i grunden som ni vet. Tror att vi är på väg ner mot SPX 4050, kort studs mot 4200 och sen ner mot 3900. Väl där kan vi få en mer uthålligt Björnrally.

Ecb lämnade styrräntan oförändrad på 4%… här kommer man ligga till det blir recession och arbetslösheten stiger, och såklart hur lönetakten mattas av. När detta är ett faktum så är inflation det sista man behöver bekymras sig för.

Skönt för Riksbanken och kronan… de lär ändå höja för att ytterligare stärka kronan. Gör man inte det är risken stor att kronan börjar försvagas igen. Detta innebär boråntor på 5%+ vilket svider när bundna lån i snabb takt hamnar på rörligt. Men restaurangerna är hyfsat välfyllda och arbetslösheten har inte börjat dra, så Thedeen är ännu inte så besvärad. Kronan väger tyngre.

Q3 orna är inte dåliga, men guidning känns svag varpå kurserna faller… företagen har fått vittring på var vi är på väg. Ska bli intressant att se var vi är om ett halvår. Vid denna tid förra året kände jag samma sak. Men på våren i år var konjan stark. Då bet inte räntorna och hushållen använde sparutrymmet för att möta sina kostnader. Jag tror inte på repris!

———— fredag

Core PCE kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,1. På årsbasis taktar den på runt 3,6%. Vilket lirar med löner runt 4,6. Siffran är ingen överraskning utan inline med Core CPI som kom för två veckor sen. Sen visar inte inflationsdatan en rättvis bild. Den visar att inflatonen är ”grå”, men jag hävdar att den är vit (deflation) i varusektorn och svart (fortsatt väldigt hög inflation) i den arbetsintensiva och lönedrivna tjänstesektorn.

Mitt mantra kvarstår.. för att core PCE strukturellt ska ner under 2% (vilket är 0,2 eller bättre MoM%) så måste lönerna ner under 3%, dvs takta 0,3 eller helst 0,2% i månaden. JAg tror det blir med svårt när arbetslösheten ligger på 3,7% och det skapas flera hundratusen nya jobb i månaden, OCH folk senaste två åren blivit realt fattigare, och vill ha högre lön trots att prisökningarna avtar. Vi är inte där ännu, men jag tror detta är ett case för nästa år. Så räntesänkningar kommer nästa år, men det kräver stigande arbetslöshet!

FED på onsdag…

Antingen ska vi till 4300-4350 i ett positivt scenario, och 3900 senare…. eller drar vi mot 3900 direkt. Rent tekniskt hade det varit fint med studs!

Hursomhelst ska vi till 3900, där jag tänker mig att sommar baissen 4600-3900 är slut och följs av ett björnrally på c10% som i grunden handlar om att US10yrs går mot 4,3%.

Trevlig helg!