Kortsikt's Blog

Dollarn stärktes rejält mot bakgrund av stigande räntor. Räntorna steg för att jobbdata och PMI/ISM var hyfsat stark. Fortfarande är marknaden är splittrad över hur det blir med räntehöjningen i september. Nästa veckas inflationssiffra är avgörande där.

Den stora grejen förra veckan är för mig lönesiffran som kom in på 0,2%. Ligger den kvar där året ut så landar man på c2,5% och den historiska kopplingen är att inflationen då kan ligga på målet. Det i sin tur innebär att FED kan sluta höja. Jag hävdar fortfarande att sänkningar kräver stigande arbetslöshet. Där är vi inte ännu. Sen är jag skeptisk till hur en tajt arbetsmarknad som skapar jobb, kan tvinga ner lönetakten till den nivån. I min värld är risken stor att lönerna rör sig tillbaka mot 0,3-0,4 igen. Med andra ord så tror jag vi måste ha stigande arbetslöshet för att strukturellt tvinga ner inflationen mot målet på lång sikt. Jag förstår centralbankerna om de inte vill ta ut segern i förskott, och vara mer försiktiga. Englands centralbank är ju inne på ett scenario, där de menar att räntorna tar myyyyyycccckkkettt lång tid på sig att få genomslag på räntekostnaderna. Detta innebär kanske att man inte behöver höja så mycket mer, men man behöver ligga kvar på nuvarande räntor under väldigt lång tid. Kanske 1-2 år till. Får de rätt så landar vi inte i recession nästa år, MEN då blir det inga räntesänkningar heller. Frågan är då om dagens aktiemultiplar tar höjd för detta? PE20 för SPX ger 5% earningsyield. Riskfri räntor ligger på 4-5%. Ska man verkligen inte ha någon premie för att investera i aktier? Då är det snarare vinsttillväxt som ska driva det, och var ska den köpkraften komma från. Dagens budgetunderskott handlar ju inte om fiskala stimulanser, utan snarare mer går åt att betala räntekostnader på statsskulden.

I veckan är det rätt lugnt på datafronten. ISM/PMIs från Service/tjänstesektorn brukar inte få någon superimpact på börsen, men är högaktuell för mig. New order komponenterna skvallrar om det fortfarande är stark efterfrågan, Prices skvallrar om de fortfarande höjer priserna kraftigt. Employment skvallrar om deras framtida anställningsplaner.

Om jag måste gissa så tänker jag att dollarn konsoliderar härifrån. Hur marknaden tar detta är mer osäkert. Det finns en underliggande styrka där ute, som skulle kunna driva detta tillbaka mot topparna, men likväl dra det ner mot 4200. MEN, jag tror störst sannolikhet är konsolidering. Det är först nästa veckas CPI som avgör, då den slår mot FED, som slår mot räntorna, som slår mot dollarn, som slår mot börsen.

Ha en fin vecka!

———– tis

Noterar att Dollarn är synnerligen stark. Rätt intressant ändå. Finns tre narrativ där ute varav två är rätt starka och ett är svagt. De två första är 1, Inflation och räntor är på väg ner, och konjunkturen ser ut att klara sig hyfsat 2, samma som föregående, fast där vi landar i recession och 3, att inflationen biter sig kvar, men konjunkturen bromsar in. De två första upplever jag är ganska dominerande, men båda dom bygger på allt lägre inflation och räntor. Trots detta handlar inte marknaden ner räntorna utan de förblir starka, vilket innebär att dollarn är stark. Det är en paradox att den rådande marknadssynen är att inflationen ska ner, men ändå handlas inte räntorna ner. Vid någon tidpunkt borde de ge vika, och givet synen på konjunktur så kan dollarn antingen bli svagare eller starkare.

Man kan förenkla en hel del här:

1, Okej tillväxt, fallande inflation – ger svag dollar

2, Okej tillväxt, fortsatt hög inflation – ger stark dollar

3, recession och fallande inflation – ger initialt stark dollar

4, recession och fortsatt hög inflation – en omöjlig kombo enligt mig i förlängningen.

Kina Caixin Service PMI kom in på 51,8 mot fg 54,1…. konsumenten drar ner på takten där borta. Det är inte bara industrin som hackar! Mer stimulanser kommer….

Tysk Service PMI kom in på 47,3 mot flash 47,3 och fg 51,5. Dito för EU kom in på 47,9 mot flash 48,3 och fg 50,5…. Världen ser ut att vara på väg mot ett håll, vilket jag tycker känns logiskt. Det är bara US Services kvar. Optimisten hävdar att services bara laggar goods/tillverkning…. och att Mfg PMIs nu växlar upp samtidigt som Services vänder ner, för att sen vända upp senare. Dvs att konjunktur inbromsningen INTE blev värre än så här. Att räntornas inverkan är maximal nu under hösten, för att se bättre ut nästa år när man börjat sänka. Att man sänker för att inflationen nu vänder ner, samtidigt som tillväxten ändå klarat sig hyfsat. För att sammanfatta, vi har fått en soft landing (Europa) och no landing (USA) samtidigt som vi brottat ner inflationen.

Visst, allt kan hända. Jag tror inte på detta, jag tror bara att det har tagit längre tid, och tar längre tid för det att hända. Att vi klarat oss hyfsat pga fiskala stimulanser som framöver saknas, att vi klarat oss hyfsat för att kopplingen mellan räntor och utlåning/räntekostnader varit ovanligt okorrelerad men får allt större inverkan nu.

En annan sak jag undrat över kring optimisternas argument. De säger att vi sett det värsta av räntans inverkan. Samtidigt säger de att ekonomin blir hjälpt av sänkta räntor nästa år. Hur fan går det ihop? Om stigande räntor knappt slår mot ekonomin, hur kan då fallande räntor hjälpa den? Det går inte ihop. Man får lite välja linje här. Antingen säger man att styrräntor påverkar räntor, och därmed utlåning. Men inte räntekostnader. Eller gör dom det. Dom kan inte bara göra det på ena hållet men inte andra.

Imorgon kommer ISM Non-mfg

—————————– onsdag

US Service PMI kom in på 50,5 mot flash 51,0 och fg 52,3…. lite svagare alltså… är det nu det börjar hända tänker man????

MEN DÅ KOM ISM NON-MFG

ISM Non-Mfg kom in på 54,5 mot väntat 52,5 och fg 52,7… klart bättre. Whaaat?

Dito Business Conditions 57,3 mot fg 57,1…. det är fan fortfarande knökfullt på restaurangerna

Dito Employment 54,7 mot fg 50,7… börjar dom fundera på att öka anställningarna igen, nu när de först var på väg ner. Detta gillar INTE Fed som vill se hur arbetsmarknaden kyls av, särskilt i den arbetsintensiva tjänste sektorn…

Dito New Orders (bokningsläget) kom in på 57,5 mot 55,0… fullt ös igen!

Dito Prices (inflationsläget i tjänstesektorn) kom in på 58,9 mot fg 56,8…. andra månaden i rad den ökar. Not good. De har fan inte slutat höja priserna i servicesektorn. God efterfrågan och stigande lönekostnader gör att man kan höja priserna mot kund utan problem. Detta gillar INTE Fed.

På alla sätt en dålig siffra om man tror på sämre tider med avtagande inflation. Detta är motsatsen. Detta gör att FED sannolikt höjer i september. Detta ökar sannolikheten för ytterligare höjningar…. och ni som funderar på sänkningar tidigt nästa år. Amen skjut er själva efter denna datan.

Räntorna stiger, och dollarn stärks. SÅKLART de gör, och börsen är ner.

Nu måste CPI siffran i nästa vecka komma in riktigt jäva bra för att vi ska undvika höjning i september. Och det mesta pekar på att den inte blir bra.

Ser man bara till dagens siffra, så säger jag att det blir höjning i September, och de flaggar för att fönstret att höja ytterligare, det är inte stängt!

Detta är inte bra för börsen, som jag tror kan vara på väg mot SPX 4200.

Sen måste jag säga att hela situationen är rätt skruvad, då konkurserna står som spön i backen i USA, utlåning till hushåll och företag är typ noll, savings ration är helt utplånad, JOLT job openings börjar dippa rejält, budgetunderskotten belastas av räntekostnader inte stimulanser, Importen rasar, bilförsäljningen är kass…. alltså det saknas ju inte signaler som är förenligt med riktigt dåliga tider.

Godkväll!

Dollarn har stärkts ett bra tag nu, och är lika överköpt som i slutet av februari och maj. Jag tror det är dags för lite konsolidering, och sen tar det fart igen. Antingen med fortsatt förstärkning, eller som i våras samt somras, klart svagare dollar.

Detta ger börsen ett antal spår:

1, Dollarn konsoliderar för att sen börja svagas likt i våras. Under konsolideringen tog börsen en vända till nedåt, vilket skulle vara samma som den åkte ner mot SPX 4200. Detta sätter en botten och sen är det rakt upp mot 4600 igen.

2, Dollarn konsoliderar för att sen börja svaga sig likt i somras. Då ska vi inte ner så mycket mer, utan vi ska snarare upp, och en första köpsignal kan komma med brott av SPX 4470

3, Våren och sommaren är ingen bra guide, då dollarn inte kommer att börja svagas igen. Utan nästa runda efter konsolidering är fortsatt stark dollar. I denna miljön är det mer sannolikt med 4200 än brott av 4470.

Varför ska dollarn bryta sin försvagningstrend sedan oktober förra året?

Ja det finns två varianter som kan framkalla detta.

Antingen att den senaste låga inflationsdatan är temporär, och inflationen kommer snart ta fart igen. Logiken bakom detta är räntor och uteblivna fiskala stimulanser, inte biter på ekonomin, Tillväxt och efterfrågan är god. Det fortsätter att skapas jobb, arbetsmarknaden är tajt, lönetrycket är fortsatt högt, och därmed kommer företagen fortsätta att höja priserna. Det betyder dels att FED inte höjt färdigt, men mer viktigt är att sänkningar skjuts på framtiden. Räntorna stiger och dollarn stärks.

Det andra alternativet är att räntor etc biter på ekonomin, efterfrågan faller, företagen slutar anställa, för att sen varsla om uppsägning, då sjunker lönetrycket, och företagen slutar höja priserna. Inflationen fortsätter ner, men recession kommer krypande, varpå vi får fallande räntor, men även en risk off miljö där dollarn stärks. Åtminstone fram till att FED sänkt räntan, och marknaden inser att konjunkturen bottnar ur…

Men tajming är svårt, och vi kan i det korta stå inför en vår alt sommar rörelse.

Det kommer viktig data i veckan, inte minst jobb och ISM på fredag. Jag följer dollarn, och vill inte att den går över 1,095eur. Så länge som den inte gör det så tror jag på 4200. Att vi inte bryter över 4470 är också positivt. Men dollarn är viktigare.

Marknaden är splittrad över om FED höjer i september, och när de kan tänkas börja sänka. Datan visar vägen.

Stark jobb data visar att räntorna inte biter, och jag har svårt att tro på uthålligt låg inflation, så länge som jobbdatan är stark. Logiken är att om det skapas jobb i en tajt arbetsmarknad, så komer lönetrycket ligga kvar på 4-5%, och då måste företagen höja priserna för att inte tappa vinster. Stark jobbdata gör det mer troligt för FED att höja räntan och skjuta på sänkningar.

Svag jobbdata indikerar motsatsen, dvs ger inflationen förutsättningar att trenda ner, vilket gör det lättare för FED att pausa höjning och fundera på sänkningar. Å andra sidan kan man ifrågasätta vinstestimaten.

Även om jobbdatan är viktigare än mycket annat, så är den inte särskilt leading.

Först skvallrar ISM mfl om läget med efterfrågan, sen faller tillväxten, sen faller jobben, sen mjuknar lönetrycket, sen börjar inflationsdatan komma in lågt. Så egentligen är ISM viktigare än CPI, men för marknaden är CPI viktigast.

I veckan har vi Case Shiller huspriser, CB Consumer Confidence, ADP Employment, Core PCE, Chicago PMI, PMI samt ISM och slutligen jobbdata, från USA.

PMIs från Kina…

Flash Inflation från Europa, Tysk/eur PMI….

Speckat alltså…. där fredag blir viktigast.

Vad gäller Jackson så var det inte mycket nytt. Både FED och ECB var hökiga och höjer hellre för mycket än för lite. Men datan får visa vägen. Marknaden verkar splitrad huruvida det blir höjningar i september eller inte. Man kan enkelt säga så här, tror du på dålig jobbdata och fortsatt svag inflaitonsdata, så tror du inte på höjning. Tror du på motsatsen, så tror du på höjning.

Jag är rädd att jobbdatan inte blir så dålig, vi har inga signaler för detta i ex ISM Employment. Jag är inte så säker på att nästa inflaitonssiffra den 13e blir så bra heller. Dels pga att man väntar sig 0,2% vilket är lågt, dels pga säsongseffekter, och dels för att lönetrycket ligger på 0,4%, och dels för att ISM Prices etc inte indikerar att inflationstrycket fortsatt ner. Men det är svårt att sia en enskild månad. På gränsen till omöjligt.

Ha en fin vecka!

CB Consumer confidence kom in klart sämre i eftermiddags, konsumenten börjar kanske darra lite på underläppen. Höga räntor och utebliven fiskal impuls kanske känns lite ändå?

JOLTS job openings visade på ett stort tapp av jobbannonser.. hmm täcken i tiden eller?

Den överköpta dollarn kunde alltså i lugn och ro göra en rejäl studs. Samtidigt har räntorna fallit tillbaka något

Sensmoralen i marknaden verkar vara: ”titta vad fint ekonomin soft landar, det innebär lägre inflation och då behöver inte Fed höja mer. Samtidigt tror vi att vinsterna ligger kvar” Det är ju en fin tolkning så man kan förstå att börsen är glad idag. Lite för glad enligt mig.

Håller den på att prisa in ett slut på stark dollar och ny våg av försvagning? Och är det vad som våntar? Jag är skeptisk!!!

Case Shiller. Visar att amerikanska bostadspriser är oförändrade… samma mönster som i Sverige

Håll koll på dollarn närmaste dagarna, särskilt på fredag!!

—————– onsdag

ADP Jobsiffror, kom in på 177k mot väntat 195k och fg 312 (fr 324). Sämre! Ytterligare en siffra som visar på en marginellt svalare arbetsmarknad.

Dagens data, men även gårdagens, har fått dollarn att studsa rejält. Den skulle studsa ur rent teknisk vinkel… men att den studsar så här mycket har med datan att göra.

SÅ FRÅGAN ÄR, håller dollarn på att bryta trend, och kommer stå i 1,14eur om nån månad??? Gör den det handlas SPX i 4800. Då är det hausse. Så här långt har jag inga signaler på att trenden är bruten. Så här långt är det en studs från överköpt läge. Datan på fredag kommer vara viktig.

Men om dollarn lugnar ner sig, och börjar konsolidera, så kommer SPX falla tillbaka. Fortsätter dollarn, då fortsätter SPX. Så enkelt är det.

————– torsdag

Kina NBS Mfg PMI kom in på 49,7 mot väntat 49,4 och fg 49,3… bättre men fortsatt ingen solskenshistoria

Kina NBS Non-Mfg PMI kom in på 51,0 mot fg 51,5…. snäppet sämre också

Alltså vi behöver inte överanalysera de här siffrorna, Kinas regering har de senaste veckorna introducerat ett antal olika stimulanser och lättnadsåtgärder. De är inte nöjda med den ekonomiska utvecklingen.

Historiskt, har regeringen kunnat påverka ekonomin genom sitt agerande, inget annat land har haft en bättre och mer exakt gas och broms än dom. Men denna gång? Well, om Europa och USA befinner sig i recession nästa år? Jag tänker så här; om USA &Co inte är i recession, så är det som Kinas regering ger alvedon till sin patient, Kina, för huvudvärk. Det funkar. Men om USA&Co är i recession nästa år, så är det som att ge alvedon till en patient som är sjuk och har feber. Det lindrar, men det botar inte sjukdomen.

Från Europa kom flash inflation (HICP ex food energy) in på 6,2 mot väntat 6,3% YoY och fg 6,6. Snäppet bättre. I månadstakt ligger den på 0,3%, dvs 3,6% på året, vilket är i linje med löner på 4%+. Detta addresserade Lagarde i Jackson hole. Hon kommer höja i september, för hon vill se hur arbetsmarknaden varvar ner. Det vill Powell också. De säger att de vill ha soft landing, eller no landing. Men vad de vill egentligen är att arbetsmarknaden svalnar av, sen hur det blir med konjan är sekundärt.

US Core PCE kom in 0,2 mot väntat 0,2% MoM och fg 0,2. I årstakt kom den visserligen in på 4,2 YoY mot väntat 4,2 och fg 4,1. Men det är ett ointressant baseffektsresonemang. Det intressanta är 0,2 för fortsätter företagen att höja i den takten så landar man på 2,4%. Väldigt när inflationsmålet. Men återigen handlar det om en mix av två världar. Stark disinflation i mfg/goods sektorn, mot hög inflation i service sektorn vars priser backas upp av löner som taktar runt 4-5% och stark efterfrågan vilket gör det möjligt att höja priserna mot kund. Siffran är svinviktig för FED, men saknar nyhetsvärde då CPI kom för två veckor sen.

Chicago PMI kom in 48,7 mot väntat 44,1 och fg 42,8… ett ganska rejält hopp från föregående månad, och givet hur den historiskt guidat ISM ganska bra, så skulle det kunna peka på en ganska stark ISM Mfg siffra imorgon….. dvs Dollar positivt, och därmed börsnegativt, allt annat lika!

Challenger LAYOFFS kom in på -75k mot fg -25… ett rejält uptick. Men det är inte i nivå med 2009/2020. Men det kanske kommer. -75 har det tangerat tidigare, senast under slutet av förra året, men även under 2011 och 2015. Då ledde det inte till någon lågkonja. Det kanske det inte blir nu heller. Men då kan man fråga sig vad som händer med inflationen när företagens lönekostnader ökar med 4-5%. Kompenserar de inte detta genom högre priser, så tvingas de ta lägre vinst. Så brukar inte företag agera i aggregerad form.

Ingen dålig studs dollarn gjort…. uppbackad av JOLTS, Consumer Confidence och ADP. Är detta början på en ny försvagningstrend? I så fall lär vi inte få så mycket mer baisse…. eller kommer dollarn att börja konsolidera? Då väntar SPX 4200.

Det är väldigt intressant att se hur ensidigt marknaden tolkar datan. Dvs svag data betyder duvig FED och lägre räntor, MEN det betyder INTE sämre konjunktur. Den kalkylen får inte jag ihop!

Anyhow, läste om intressant syn på hur man borde se på SPX. Från Maj stack SPX från 4200 till 4600. Detta var AI impulsen och handlade om large tech med NVIDIA i spetsen. Nu har vi vänt ner från 4600. Men man borde bryta ner SPX till inkl large tech och exkl large tech. Ex large tech kan man säga att SPX stod i 4200 när den stod i 4600. Om SPX nu handlas ner till 4200 så är det samma sak som att den handlas ner mot 3800, gamla botten nivåer. SPX utan largetech har rört sig i intervallet 3800-4200. Det ger en del troliga utfall, fortsatt konsolidering, brott ner eller upp. Brott ner handlar om recession. Brott upp handlar om fallande räntor fast med stark konjunktur. Tech måste analyseras stand alone. Värderingarna är idag utmanande, och hedgefonder och retail är extremt högt exponerade. Men AI grejen dopar allt detta. Så antingen tröttnar marknaden, och reverserar årets trade, eller lever AI dopingen kvar. Klarar man av att träffa rätt på de här båda frågorna, dvs om konjunkturen ger vika eller inte, alternativt more of the same. Och om AI dopingen lever kvar eller ej. Så klarar man också svara på var SPX ska någonstans.

Det är två olika typer av trades som tillsammans förklarar index.

I Maj /juni borde SPX gått ner från 4200 till c3800. Sen med svag dollar borde den gått upp från 3800 till 4200 igen. Men tack vare AI gick den till 4600. Nu med stark dollarn borde den gått ner till 3800 igen. Men lägg på AI premien så borde den stå i 4200. Om vi nu står inför en dollarförsvagning, så kan den repa sig mot 4200 igen. Finns AI premien kvar, så kan man alltså räkna med 4600-4800. Finns den inte kvar kan man räkna med 4200-4400. Men om dollarförsvagningen uteblir, så borde alltså index stå i 3800 ex AI premie, och 4200 ink AI premie.

Låter det flummigt? ja lite kanske!

————- Äntligen fredag

China Caixin Mfg kom in på 51,0 mot väntat 49,3 och fg 49,2… bättre men trots allt ingen höjdar siffra.

Tysk Mfg PMI kom in på 39,1 mot flash 39,1 och fg 38,8… svagt

EU Mfg PMI kom in på 43,5 mot flash 43,7 och fg 42,7… svagt

Europa ser inte muntert ut.

US Mfg PMI 47,9 mot flash 47,0 och fg 49,0…. bättre, och sen siffra som visar på något svalt klimat, men knappast någon recession.

ISM Mfg PMI 47,6 mot väntat 47,0 och fg 46,4… bättre men samma analys som ovan

Dito Prices 48,4 och fg 42,5…. prissänkningarna kom av sig eller?

dito Employment 48,5 mot fg 44,4….. varsel likaså?

New Orders 46,8 mot fg 47,3…. svagt men inga 35 som det brukar vara när vi rullar in i recession.

Jobbsiffran då, 187k mot väntat 170k och fg 157k, nedreviderat fr 187k. Bättre!

Earnings, dvs löner kom in på 0,2 mot väntat 0,3 och fg 0,4. Klart bättre.

Arbetsmarknaden är fortsatt stark, det gillar inte FED. ISM pekar på viss styrka, det gillar inte FED. Detta talar för höjning.

Men lönerna är på en bra nivå. 0,2 i månaden blir 2,4% på året, vilket är i linje med inflationsmålet. Men varför ska lönerna ligga på den nivån när arbetsmarknaden är tajt? Även i februari låg den på 0,2 men kom tillbaka. Så jag litar inte riktigt på den.

Måttlig reaktion på dollarn…. svårt att veta om börsen ska till 4600 eller 4200…. i det korta!!

Trevlig helg!

De flesta tycker att Powells tal i Jackson Hole på fredag är det viktigaste. Jag tror inte han kommer med några stora överraskningar mer än att 1, räntorna biter på inflation på många håll 2, men att de inte är i mål och 3, det är viktigt att de får bukt med inflationen med livrem och hängslen för att inte hamna i en situation likt den på 70-talet där inflationen kom tillbaka efter att man fått bukt med den, vilket leder till ökad stickyness i andra rundan, då inflationsförväntningar då gärna biter sig fast, då lönebildning gärna biter sig fast, och centralbanker riskerar att åka på en förtroende smäll. Goods/Mfg sektorn världen över visar tydliga tecken på disinflation, men andra delar av ekonomin, de arbetsintensiva, gör inte det, mycket pga av ett högt löneläge och stark efterfrågan. Att arbetstagare i det yttersta vill ha högre lön efter några år av reallöneminskningar är inte konstigt, och de har goda chanser att få genom sin vilja så länge som arbetsmarknaden är stark, och företagen känner av efterfrågan på deras service/tjänster. Räntorna har uppenbarligen bitit på varor. De måste även bita på tjänster, så efterfrågan faller och jobbskapande upphör. Först då kan vi vara säkra på att lönerna börjar röra sig nedåt, och företagen slutar höja priserna. Då är vi i mål. Men ovan resonemang handlar mer om räntesänkningar, vilket sannolikt kommer inträffa senare än tidigare, lite beroende på hur arbetslösheten utvecklas. Räntehöjningar då? Det är svårare…. beräkningar visar att dagens nivåer är tillräckliga. Men det sa vi i slutet av förra året också, så de kommer inte kunna stänga den dörren.

För mig är Flash PMIs viktigare än Jackson, av det enkla skälet att FED följer ekonomin, inte tvärtom! I vanlig ordning är jag mest nyfiken på Flash Services som ni kanske förstår.

Rent teknisk tror jag vi kan stämma av 4300 i veckan, men även studsa mot 4400-4450. Jag siktar fortfarande efter 4200 i början av september. Den sistnämna ser jag som en viktig nivå för Okt-22 trenden.

Ha en fin vecka!

———- tisdag

Jag brukar höra en del konstiga argument kring varför räntorna i framförallt USA inte får någon impact på Amerikanska ekonomin.

Man säger att lånen är bundna på mycket långa löptider, och därför kan FED höja hur mycket dom vill utan att nåt händer.

1, Motargument, varför påverkade räntehöjningarna under 2005-2007 samt 2017-2018 ekonomin om inte räntekostnaderna ändå inte ökar?

a, räntekostnaderna ökar för det finns lån som förfaller varje dag, och det tas nya lån varje dag.

b, bostäder köps och byggs och nya lån tecknas till hög ränta, varje dag. Fast färre än vanligt.

Men det går långsammare än ex i Sverige.

Historiskt brukar man säga att ränteförändringarna slår genom i ekonomin med 6 månaders fördröjning och påverkar ekonomin i ytterligare 6 månader.

Det verkar dock som om denna effekt är fördröjd, pga av något förändrad struktur i skuldsättningen, vilket skulle kunna innebära att vi pratar 12+12 istället för 6+6.

I USA finns drömmen om att bygga ett nytt hus åt sig själv mer än i Sverige. Sverige hade det så under 50-70-talet. Nu för tiden köper 95%+ av svenskarna istället en redan befintlig bostad, typ 50-70-tal, som vi sedan renoverar. Därför är nyutlåning i USA mycket viktigare för BNP tillväxt i USA. Precis som nybyggnation var viktigt för Svensk BNP på 70-talet. Men där 70-tals kåken som omsätts i Sverige nu för tiden inte påverkar BNP annat än om man river ut köket och sätter in ett nytt.

Jag hör också argumentet att de höga räntorna gör avkastningen på pengar så hög att den kompenserar för räntekostnaderna, och hitta ut i ekonomin och gör den stark. Det är också nys.

a, skulderna är mycket större likvida medel

b, likvida medel är väldigt ojämnt fördelade. De i toppen med mycket cash, kommer inte konsumera mer för att de får ökade ränteintäkter. Rika driver sällan tillväxt, man kan inte äta mer än maten på tallriken.

c, En stor del av obligationer ligger i stora pensionsportföljer. Stiger räntorna och avkastning på pengarna så stannar dom pengarna i poertföljerna, och berikar framtida pensionärer. Det är därför som man brukar säga att fallande ränta är som att öka konsumtion idag på bekostnad av framtiden, medan stigande ränta är precis tvärtom.

d, om ränteuppgång var så Netto gynnande, varför bromsade konsumtion in när räntorna steg historiskt. Jo pga ovan skäl, ränteintäkter är mindre än räntekostnader, och ränteintäkter stannar i portföljerna.

USAs sparkvot skiljer sig i struktur inte så mycket från andra länders. Man sparar genom 1, amortera på sina lån och 2, till sin pension. Övrigt sparande är sett till totalen marginellt. Förutom senaste åren när USA körde fiskal spending på 36% av BNP över 4 år (2020-2023). Dom pengarna har överbyggat på ökade kostnader och räntekostnader för de amerikanska knsumernerna. Dom pengarna är nu borta!

———————- onsdag

Tysk Flash Mfg PMI kom in på 39,1 mot väntat 38,7 och fg 38,8

dito Service kom in på 47,3 mot fg 51,5

EU Flash Mfg PMI kom in på 43,7 mot väntat 42,6 och fg 42,7

dito Service kom in på 48,3 mot fg 50,5

Ser fan inte kul ut för Europa måste jag säga! Inflationen följer med ner, det är fan inte många företag som höjer priserna in i den här miljön! ECB står på 3,75% och givet allt där ute så borde det räcka, men det skulle inte förvåna mig om de höjer i september en sista gång till 4%. Vilket i sig tvingar Riksbanken att höja till 4%. Även för dom en sista gång!

Sen kan man alltid diskutera sänkningar… just nu känns det ju som om Europa trillar in i lågkonja snabbare än USA, och skulle därför kunna börja sänka snabbare, vilket hade varit rätt unikt ur ett historiskt perspektiv. Sänker man innan FED, så svagas euron, men det borde egentligen inte vara några problem i det läget då 1, svag euro hjälper export europa allt annat lika 2, svag euro gör att vi importerar inflation, men i ett läge med lågkonja är inflation inget som skapas då företagen ändå inte kan höja priserna mot kund.

För Svensk del är ett inbromsande Tyskland/Europa mumma som ni säkert förstår… mindre press på Riksbanken, och kanske räntesänkningar FÖRR än SENARE….

Från USA kom Mfg Flash PMI in på 47,0 mot väntat 49,3 och fg 49,0… aj då, det var inte mycket till återhämtning. Mfg sektorn mår nog inte helt hundra!

Dito Services kom in på 51,0 mot väntat 52,2 och fg 52,3…. sämre, men ännu inget alarmerande.

Efter en tid av stark dollar, som kröntes av förmiddagens dåliga Euro data, som gjorde att euron försvagades, dvs dollarn stärktes, så var det hög tid för dollarn att studsa lite och vi ser nu försvagning. Detta hjälper börsen. Men jag tror styrkan blir kortvarig och vi är snart på väg mot SPX 4200. Detta kräver dock att dollarn fortsätter att vara stark, vilket jag tror på så länge som den handlas UNDER 1,095eur. Mitt Baisse case är intakt så länge som vi inte stänger ÖVER denna nivå!

Nästa Powells tal i Jackson på fredag… stor risk ändå att det blir en axelryckning. Då blir nästa vecka viktigare med jobb och löne data, samt CPI veckan därpå och senare i september FED/ECB/Riksbanks möten. Jag tror på Baisse!

———————– fredag

Powell snackar i eftermiddag!

Alltså dollarn har ju stärkts rejält senaste veckorna och är på helt klart överköpta nivåer. Nivåer vi såg senast i början av mars och början av juni. Jag tror faktiskt mycket av det hökiga där ute till stor del är inprisat, och likt mars/juni är det dags för Dollarna att konsolidera lite. Jag väntar mig inte särskilt mycket starkare härifrån i det korta perspektivet. Men frågan är vad som händer med SPX? Förra gången när dollarn hade stärkts men sen började konsolidera, så föll den kraftigt i början av mars. Men när samma sak hände i juni så steg börsen. Översatt till läget idag så skulle vi alltså stå inför en rörelse mot antingen 4200 eller 4600. Skillnaden mellan våren och sommaren, var att under våren kom inflationen in rätt högt och det störde börsen, men under sommaren började den komma in svagt vilket gladde börsen. Många skulle nog säga att sommaren präglades av AI-impulsen, medan mars inte gjorde det. Skillnaden var också att under mars så hade börsen redan början falla, precis som nu, medan under juni hade den konsoliderat ett tag (förutom large tech).

Vad vill jag ha sagt, stark dollar är negativt för börsen då det är marknadens sätt att säga att vi tror inte på låga räntor ELLER höga vinster. Men jag tror den stora dollar rörelsen nu kan vara slut, och då är juryn out there. Tekniska signaler bör tas på allvar. Makro data är viktigt. Båda gångerna, i mars och juni, så vände till slut dollarn efter sin konsolidering, och började bli svag igen, vilket fick aktier att fortsätta sin positiva trend. Så dollarn, är fortsatt viktig. För mig är som sagt 1,095eur en viktig nivå. Så länge som den håller tror jag mer på 4200 än 4600.

Powell idag, han väntas vara hökig, dollar och räntor säger att han ska vara hökig. Så oddsen är ju nästan att kommer överraska positivt, vilket börsen gillar. Men detta är ju lite av kaffesumpsanalys. Vi får ta ett steg i taget.

Skulle dollarn fortsätta att stärkas härifrån… ja det är självklart negativt.

4470 området är hyfsat viktigt för SPX. Vi ska helst inte stänga över det om man vill ha goda odds att nå 4200 i september.

Trevlig helg!

Det är många som hoppas att denna fråga kan besvaras när man får nagelfara protokollet på onsdag. Är de inte det, så väntar höjning i september och sänkningar lär dröja, vilket innebär fortsatt höga räntor, stark dollar, och dålig börs. Är svaret JA, så kan nog börsläget blir rätt positivt igen.

I förra veckan stängde vi gapet, och jag väntar mig en snabb studs mot 4500ish. Sen tror jag rent tekniskt att det kan fortsätta ner. 4200ish är ingen omöjlighet i slutet av augusti, början av september.

I veckan har vi US Retail sales, NAHB index, Philly FED, samt inflation från Sverige och Europa. Inget livsavgörande.

——- tisdag

noterar att marknaden är svag där ute… en enkel anledning är att 1, Spx gått starkt i år och 2, är rätt högt värderad oavsett vad man tror om framtiden. Dvs som potentiell köpare är det lätt att vänta lite, och som säljare lätt att trycka på knappen. Men det handlar även om att dollarn är stark och räntorna är höga. Det är en hökig reaktion som säger… tro inte på duvighet av Fed!!! Det är ju rätt komiskt när core cpi kommit in på 0,2% MoM två månader i rad. Anledningen är förstås att marknaden köper inte att Fed ska bli duvig bara för att priserna på begagnade bilar faller, samtidigt som arbetsmarknaden är stark. Den analysen delar jag också… Sen har ju jag trott på dåliga tider, som inte vill infinna sig. Om marknaden börjar tro på det så faller korträntor och dollarn stärks… då vill du inte sitta på aktier vill jag lova!

Empire Mfg som beskriver Tillverkningssektorn i New York området kom in svagt. MEN, vill bara meddela att jag typ slutat följa denna. Den var intressant för den var ”först ut” av lokala PMIs, men det var längesen den stämde, vilket jag tror kan ha att göra med att tillverkningssektorn i NY området är förhållande liten nu för tiden. Jag fäster större vikt vid Philly och Chicago… även om dom kommer senare.

NAHB index dippade till då den kom in på 50 mot väntat 56 och fg 56. Den har ju varit stark i år, och mycket riktigt har fastighetspriserna hållit sig i USA. Precis som i Sverige, även om man tycker att de underliggande variablerna tidigt pekade på att det kunde blivit riktigt risigt. MEN MEN, det kanske är dags nu……

Import priser, som jag inte följer direkt kom in klart högre än väntat… not good, med tanke på att USA varit bortskämda med att importera disinflation ett bra tag nu….. (just det, det är kineserna som får stå för den nedsidan)

Slutligen kom Retail sales in starkt. Ex Bilar kom den in på 1,0 mot väntat 0,4 och fg 0,2. Detta är MYCKET intressant. Innan kom den in högt, men då handlade det om stora prishöjningar. Nu när CPI taktar kring 0,2 i månaden, så blir ovan siffra 0,8 realt. Det lirar med 10% real ökning om året. Det är väääldigt mycket om man tänker att konsumenterna ska få det lite tuffare med mindre stimulus och stigande räntekostnader osv….. att de då kan bränna till med en sån här månadssiffra. Det kanske är en outlier, svårt att säga, men de som hoppas på en duvig FED och framtida räntesänkningar, får lite längre start sträcka efter en sån här siffra. Kanske därför som marknaden surande till…

Imorgon kommer FED protokollet… jag tror de har skrivit ungefär så här ”Vi ser hur inflationen kryper nedåt och det är vi glada för. Det är framförallt varu- och tillverkningssektorn som bidrar med denna mycket välkomna utveckling. Dock ser vi hur en fortsatt stark arbetsmarknad riskerar att motarbeta vårt mål, vilket gör att vi inte kan slappna av ännu. Dock är vi övertygad att även arbetsmarknaden står inför en inbromsning under hösten mot bakgrund av gjorda räntehöjningar”

Missade nästan det viktigaste av allt… Svensk Inflation, CPIF ex energi (alla andra mått är helt ointressanta) kom idag in på +0,4% MoM mot väntat 0,5 och fg 0,6. Klart bättre. 0,4 lirar med 5% i årstakt och det är ju bättre än det vi sett tidigare men fortfarande inte på målet. Marknaden blev väääldigt glad idag, men då vill jag påminna om att den varit nere på 0,4 två gånger redan i år. Men studsat tillbaka. Marknaden verkar mest glädjas åt inflationsmåtten som innehåller energi, men givet oljans rally på sistone, så kommer den siffran studsa tillbaka. Oavsett är den helt ointressant. Min tes är ändå att räntekostnaderna börja bita allt mer under hösten, varpå efterfrågan mattas och företagen får allt svårare att höja priserna. Siffran är i rätt riktning, men Riksbanken kan inte sänka garden förrän månadssiffran kommer ner mot 0,2 och stannar där månad efter månad. Jag tror man höjer en sista gång den 21 september med 25 punkter till 4% styrränta. Räkna med att bolånen kommer kosta runt 5% en bra bit in på nästa år. Först då kommer sänkningar….. något som förvisso fordrar stigande arbetslöshet och recession, vilket medför andra problem. Dock i Sverige, med hushållens skuldsättning i spetsen, så tar vi hellre dåliga tider, än höga räntor.

En lånad miljon har gått från 800kr i månaden före ränteavdrag, till snart 4,000kr. Tro mig, det kommer att kännas. Inte bara för den som har lån, utan även indirekt för alla andra också. Med drygt 4,000 miljarder kronor i bolån så går räntekostnaden från 40 miljarder om året till 200 miljarder. En ökning med 160 miljarder.

De samlade disponibel inkomsterna ligger på ca 1,600mdr om året. Vips så försvinner 10% i räntekostnader.

Och detta är bara bolån…. sen har vi ytterligare 1,500mdr i billån, blancolån, kreditkort, studieskulder, brf-lån och gud vet allt. Det är mindre skuld…. fast till högre räntor.

Lite som att säga att en familj i Stockholms förorten kunde ha 5mkr i lån som man betalade 4,000kr/mån ränta på, samt 5,000kr/mån på bilen genom privatleasing (som egentligen är ett lån också), och nu kommer bolånet att kosta 20,000kr samtidigt som samma bil, fast ny, numera kostar 10,000kr/mån. Så man går från 9,000kr/mån till 30,000kr. Det är en kvarts miljon om året. Visst, detta hushåll har hyfsad inkomst, men tro mig, det känns! Och visst ja, de har sparade medel som de numera får ränta på. 3,5% om de förhandlar ordentligt. Problemet är att deras sparande inte är en massa pengar på banken. Där ligger pengar så de kan betala nästa semesterresa eller ett trasigt kylskåp. Normala svenskars sparkvot, ligger i 1, amortering på bolån samt 2, pensionssparande. Dvs framtida sparande som ger noll hjälp att kompensera för problemen de möter i vardagen just nu!

Ha en fin kväll!

—————– onsdag

Ikväll kl 2000 släpps protokollet, om det inte finns några större avvikelser, så lär inte reaktionen bli så stor. Men om det finns några större avvikelser kan det bli stök.

Tittar titt som tätt på vinstestimaten för SPX

Klicka för att komma åt yriearningsforecast.pdf

Vinsterna förra året kom in på 218 dollar… och prognosen för i år ligger på 219 dollar. Hade du frågat mig i början på året så sa jag 160-180 dollar. Hade vi varit där hade börsen sett annorlunda ut. Nu är snart Q2 helt inrapporterat, och givet att vi är i mitten på Q3 så vet vi att även detta kvartal blir hyggligt. Som värst kommer årsvinsten bli 200 dollar i år då jag tror att marknaden ligger lite för högt under Q3 och Q4. Men vi pratar ingen krasch. Detta ger PE22-23…. men det är inte detta som är intressant. Utan estimatet för nästa år då marknaden ligger på 245 dollar.

Hur fan ska det gå till? Vinsterna är en funktion av Försäljning som är en funktion av Tillväxt och Efterfrågan i ekonomin.

Efterfrågan är en funktion av:

1, Nya jobb

2, Löneökningar

3, Räntekostnader

4, Budgetunderskott, Fiskala stimulanser

5, Bankernas utlåning (som inte går till finansiella tillgångar utan investeringar i sånt som ger Tillväxt, typ ett nybyggt hus, framför ett hus som byggdes på 70-talet)

När jag vrider och vänder på dom här… så ser jag inte var demand pushen ska komma från som ökar sales så pass mycket att det ger den typen av Vinst ökning… jag får inte ihop det?

Många brukar säga Räntesänkningar… men HELLO, om ränteuppgången gav så stor ökning av räntekostnader, varför ska då räntesänkningar ge så stor lättnad?

—————- tors

FED mötet bjöd inte på några stora överraskningar. Det var ingen klang och jubel stämning över de två senaste CPI rapporterna, utan man anser fortfarande att inflationen är för hög och att ångan i ekonomin är för stark för att man ska vara säker på att inflationen kommer ner till målet.

Betyder detta att man höjer räntan i September? Nej, han var tydlig med att inget beslut tagits utan avvaktar data fram till man tar beslut.

Man måste dela upp synen på FED mellan ”Fler höjningar” och ”Kommande sänkningar”

Fler höjningar? Njae, ärligt talat spelar det inte så stor roll om de ligger på 5,25% i styrränta eller 5,50%. Antingen är nivån ”rätt” för att kyla av ekonomin, eller inte. FED tror att de här nivåerna räcker. Det tror jag med. Men får vi en ny period som i våras, dvs där hösten innebar att inflationen började komma ner och det såg skapligt ut, för att sen ta fart under våren, understödd av stark tillväxt och jobbskapande. Då är man inte klar med höjningarna. Men FED tror inte på att ekonomin går in i en ny växel. Å andra sidan trodde man nog inte det i höstas heller. De har inte facit, ingen har facit. Men om vi vet ju att räntekostnaderna har inte utvecklats i paritet med räntorna och hushållen har också kunnat beta av en excess savings ratio, till följd av sinnessjuka fiskala stimulanser. Dom faktorerna har vi inte nu, och därför är chansen/risken att vi ska få en ”rebound” mycket mindre. Givet detta har man antingen höjt färdigt eller på sin höjd en höjning till. Det är ganska ointressant. Det intressanta är diskussionen om en ny rebound eller ej.

Kommande sänkningar? Här finns ingen autopilot, utan det är ganska enkelt tror jag. När arbetslösheten börjar stiga (negativa NFP rapporter) så börjar man kratta för räntesänkningar 3 månader bort. Då börjar också korträntorna att falla. Så NÄR blir NFP negativ? Hmm jag vet inte, jag svara med en retorisk fråga, när börjar räntekostnaderna bita/excess savings ta slut på ett sätt så Amerikanerna slutar konsumera tjänster/service på ett sätt att företagen i den sektorn börjar varsla folk (det är ju deras största kostnadspost)? Jag tänker spontant i höst… men å andra sidan har jag haft konstant fel i den tajmingen, så den prognosen ska man ta med en nypa salt. Jag är övertygad att det kommer att hända. Inte NÄR det kommer hända.

Fick en fråga av en kollega, Jonas, du har ju alltid sagt att en inverterad yieldkurva (10/2 alt 10/3m) inte spår börsen, utan spår konjunkturnedgången. Däremot brukar börsfallet vara förenat med att en inverterad yieldkurva drar uppåt. Logiken är att korträntorna faller fritt, logiken bakom detta är att de prisar in räntesänkningar. Räntesänkningar kommer i spåren av att FED tror på lågkonja. Lågkonja ger fallande vinster. Börsen hatar fallande vinster.

Konklusionen av detta är att man kanske inte måste tjäna stora pengar på att ligga lång i marknaden fram till korträntorna drar, men man behöver inte stå utanför marknaden för dom drar, för risken att förlora stora pengar på börsen infaller inte förrän korträntorna faller.

Njae skulle jag säga…

Yieldkurvan började ta sig ur sin invertering januari 2008, korträntorna började sjunka krafitgt redan under hösten 2007. Jobbskapande började bli rejält negativt i Q1 2008 med -17k, -63k, -80k och fortsatte sen. Men faktum är att SPX höll sig hyfsat enda fram till augusti 2008. Det stora fallet var mellan Sep08-Mars09… och självklart hade vi även de största negativa jobbsiffrorna under detta halvår och negativa vinstrevideringar. Vad jag säger är att vare sig makrodatan, räntemarknaden eller nåt annat kan hjälpa dig med tajmingen. Den kan hjälpa dig med att måla upp ett fundamentalt scenario. Men datan innehåller inget som gör att du kan tajma allt. Hur fan ska man tänka? Jo man måste måla upp ett scenario, sen gäller det att få rätt i detta. Och givet att man får rätt, så kommer till slut börsen anpassa sig efter detta. Men du vet inte när. Utan du måste vara uthållig, och klara pain trade. Sen gäller det att man får rätt i slutändan, det är egentligen den verkliga risken du tar. För har du fel, så blir inte börsen där du vill ha den, ens på lång sikt, och då blir din trade därefter. Men fokusera mer på investeringens fundamenta, än på själva tajmingen. För tajming handlar mer om tur och otur, och för att översätta det till sannolikhetslära, så pratar vi 50%/50%. Dvs om du över en lång period, säg 10 år, måste tajma marknaden vid 100 tillfälle, dvs 10 ggr om året, utan fundamental analys i grunden. Då kommer ditt utfall vara nära 50/50 att det blev rätt/fel. Jag säger inte att fundamental analys är bättre. Där kan man också landa på 50/50. Bara att för min del har jag bättre odds där.

I em har vi Philly!

Philly FED kom in på +12,0 mot väntat -10 och fg -13,5…. alltså klart bättre och i nivå med en ISM siffra på klart över 50

Dito 6M index kom in på 3,9 mot fg 29,1… klart sämre, men handlar mer om normalisering från förra månadens starka siffra. Dagens siffra är INTE dålig, och pekar på hygliga utsikter närmaste halvåret

Dito CapEx kom in på -4,5 mot fg 8,6…. svagare, och det tro fan att företag inte kör feta Capex program med dagens räntor

Dito Employment kom in på -6,0 mot fg -1,0… sämre.. goda tider, men man anställer inte. Man sparkar å andra sidan inte heller direkt. För detta krävs klart sämre efterfrågan

Dito Prices 20,8 mot fg 9,5… Oj, sicket uptick. Efter att företag i Mfg/Goods sektorn inte höjt priser på väldigt länge, och till och med sänkt, så verkar det som om man börjar höja lite igen.

Dito New Orders kom in på 16,0 mot fg -15,9…. det här är den stora skrällen. Nya orders strömmar in till företagen. Är det för att lagernivåerna är låga där ute, och det behövs fyllas på, eller handlar det om ökad efterfrågan efter att kunderna shoppat tjänster i snart ett år, och vi nu ser catch up på varusidan, eller är det lite av bägge. Svårt att säga.

Ur ett FED perspektiv är detta inte positiv. FED har varit nöjda med inbromsningen i mfg/goods sektorn, som också medfört disinflation och på sina håll prissänkningar. FEDs huvudbry har varit den starka service sektorn, men som man nu väntar sig att ska gå i samma riktning som Mfg. Men nu ser vi alltså ett jäkla uppryck i Mfg sektorn.

Ur ett FED perspektiv så säger jag, tittar man på denna siffra, så kan vi inte vara alls säkra på att de slutat höja, och sänkningar ska vi inte tala om!

Jag anser att dollarn borde stärkas på denna siffra!!!

På torsdag vankas det inflationssiffror från USA. Både headline och core CPI väntas landa på 0,2% MoM. 0,2 är en bra siffra då det implicit innebär 2,4%ish på årsbasis. Givet spreaden mot core PCE så innebär det c2% kärninflation. På FEDs mål alltså, FED kan chilla med räntehöjningar, FED kanske kan börja sänka snart? Det är lite av känslan där ute. 0,2 är ingen omöjlig siffra, vi hade det förra månaden också. Juli är också en säsongsmässigt svag månad, dvs core CPI var svag även i juli 2022 samt 2021. PPI siffror har varit svaga dessutom. Priskomponenterna för ISM, både Mfg och non-mfg visar inte på något starkt pristryck. Även om de faktiskt planat ut något på sistone.

Så jag blir inte förvånad om siffran kommer in på 0,2. Det är inte det jag vill lyfta fram. De jag lyfta fram är den historiska kopplingen mellan löner och inflaiton. Mellan 2010-2019 så taktade lönerna på c2,5% (i månadstakt runt 0,2) samtidigt som core CPI låg på 2,0% och core PCE på 1,5%.

Samtidigt som CPI lugnat ner sig, så har lönerna INTE gjort det. Lönerna taktar runt 4-5% i årstakt. Den historiska kopplingen gör gällande att CPI borde ligga på 3,5-4%. Dvs månadstakt på MINST 0,3%.

Ponera att CPI håller sig på 0,2 kommande 12 månader, samtidigt som lönerna ligger på 0,4…. så innebär det att företagen ökar priserna med 2,5% samtidigt som lönerna ökar med 4-5%. Allt annat lika kommer då vinsterna på aggregerad nivå sjunka med 15-20%. Det är därför det inte är sannolikt.

Min tes, som dessvärre inte går att tajma, är att antingen kommer inflationen tillbaka. Dvs likt förra hösten när vi var nere och touchade 0,2 men sen tog fart i år, så gör den samma sak igen, för att företagen 1, ser god efterfrågan och 2, måste höja priserna för att kompensera för lönekostnaderna och därmed försvara vinsterna. Detta skulle innebära att det bara är en tidsfråga innan vi får dålig inflationsdata igen.

Den andra varianten är att det är lönerna som är lagging. Vi VET att löner är lagging normalt sett så det är inga konstigheter. Det är faktiskt detta jag tror mest på. Dock tror inte jag att lönerna sjunker från 4-5% ner till 2,5-3% om 1, arbetsmarkaden är tajt och fortsätter att skapa jobb 2, efterfrågan är stark och lockat företag att köra prishöjar spåret istället för lönesänkar spåret.

Personligen tror jag att risken är stor att inflationsdatan kan överraska negativt, dvs komma in högre än man tror närmaste månaderna…. men att i förlängningen ska den ner tillsammans med löner, jobbskapande, tillväxt…… och vinster.

Ovan skulle jag säga är det enskilt viktigaste för börs och räntemarknad…. MEN det är så oerhört svårt att veta NÄR saker och ting ska hända. Det är inte heller omöjligt med sk ”outlier” månader, dvs månader som totalt avviker från caset, och gör marknaden konfunderad, och som i efterhand ses som en blipp, men när man är mitt inne i det känns som en evighet.

Vi har även PPI och prel Michigan….

————- torsdag

Om 5 min kommer CPI. Jag kollar dollarn… är man pesimist så vill man inte att den etablerar sig över 1,11eur… helst ska den gå mot 1,09eur. Är man optimist så vill man motsatsen! Enkelt va! Störst chans är nog ändå att den kommer inline, och då blir inte marknadsreaktionen så stor.

Core CPI kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,2. Inline. Headline siffran kom också in på 0,2 mot väntat 0,2. Det är andra månaden i rad den kommer in på 0,2 och fortsätter detta i 10 månader till så ligger core CPI på 2,4% och core PCE på 2%. Det innebär att FED är på målet, och behöver inte höja mer. Beorende på hur ekonomin utvecklas kan de till och med skissa på att sänka.

ELLER?

Jag har hävdat att ovan scenario INTE är realistiskt så länge som lönerna växer med 4-5%, för det innebär att vinsterna kommer krympa i storleksordningen 15-20%. Marginal press. Och det är precis vad de gör nu….

Alltså finns det två alternativ. Antingen kommer inflationen att öka igen, företagen höjer priserna för att kompensera för stigande lönekostnader. Eller kommer lönerna att pressas ner, och då behöver man inte höja priserna.

På 12 månaders sikt tror jag på det sistnämnda som blir en gradvis process, och som kanske inte alltid är en perfekt trendlinje… men där vi i efterhand kan konstatera att det är vad som hänt.

Sen finns det en teknisk aspekt av detta. Säg, lite överdrivet att priserna på begagnat priserna är ner med 90%, medan det hade varit inflation på alla andra ställen. Men eftersom bilarnas tyngd i inflationskorg, så trycks CPI ner mot noll. Är vi i en situation utan inflation då? Nej, vi har deflation bland bilar, och inflation bland annat, och CPI siffran beskriver inte bilden. Varför är detta resonemang viktigt? Jo för att i Goods/Mfg sektorn ser vi idag deflation och nästan på randen till recessionsmiljö, medan service indsustrin mår bra, man höjer priser, anställer folk och höjer löner. Om blandningen av de här utmynnar i noll inflation, så är det fel beskrivning av miljön, då det snarare är en del där det är deflation och en annan med rätt hög inflation.

Nästa FED möte är inte förrän den 20 september. Då hinner det komma en skörd med jobb och inflationsdata till… men frågorna inför detta möte är många. Kommer man höja eller inte. Vad säger man om framtiden? Kommer man adressera deflation bland varor, eller hög löneinflation. Räcker det med deflation i Varu sektorn för att sluta höja eller måste man kyla ner arbetsmarknaden också? Eller räcker det med låg inflation för att SLUTA HÖJA, men det krävs stigande arbetslöshet för att BÖRJA SÄNKA?

SPÄNNANDE LÄGE…. Dollarn flööög upp till 1,107eur i ren glädje, men stärks nu senast ner mot 1,101 igen…… Räntorna är ju ner, på både korta och långa löptider. Det brukar ju normalt sett ge svag dollar, och Duvig marknadsreaktion, dvs positiv. Men nu vacklar det med fallande räntor och stark dollar, vilket är klassisk RISK OFF signal, vilket vi inte haft på länge.

Vi får se var det här tar vägen i slutet på kvällen! Ingen tydlig bild om ni frågar mig!!!! En stark stängning av dollarn kommer ge fortsatt svag börs, en svag stängning ger motsatsen!!

———— fredag

uppsnappat, efter att 85% av SPX500 bolagen rapporterat så är det den sämsta perioden på 3 år sett till breadth och magnitude vad gäller EPS och Sales beat…

uppsnappat, så kallade market net short gamma är extremt negativ. Detta innebär att nedställ i marknaden kommer att säljas på och uppställ köpas. Enligt Goldman gäller detta alltså på båda håll. Men de ser störst risk på nedsidan att om det fortsätter ner kan det snabbt accelerera…. well, vi får se hur det blir med den saken.

DOLLARN är som vanligt nyckeln för mig… konsoliderar sen slutet av juli…. och brott i endera riktning kommer bestämma var börsen tar vägen…

PPI kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,1… högre. PPI berör goods/mfg mer än Service sektorn… men om man tror på deflation i mfg/goods sektorn, som huvudsaklig drivare av inflationen totalt sett, då kan man inte tycka ovan siffra är jättekul. 0,3 lirar med 3,6% på årsbasis, och är lite för högt!! Å andra sidan är det bara en siffra! Dollarn stärks… not good

Alltså narrativet har varit ”fallande inflation och räntor med bibehållna vinster” typ hela året….. många tror att narrativet ”lägre inflation men pga löner något sticky, och därmed inte så mycket lägre räntor än vad många hoppas på, samtidigt som vinsterna vänder ner” är om inte omöjligt, varje fall långt borta. Jag försöker inte spå något här. Det kanske inte inträffar… just sayin´att narrativ förändringar kan gå fortare än man tror… och framför allt börjar marknaden reagera tidigt på dom. Långt innan media faktiskt plockar upp dom och skapar ett narrativ av dom. Vi vet också att narrativ inte varar för evigt, utan byts ut. Dvs vi vet att nuvarande narrativ kommer att bytas ut. Vi vet bara inte när och till vilket!

Prel Michigan index kom in på 71,2 mot väntat 71,0 och fg 71,5… okej, inget som står ut! Förväntans delen sjunker.

Kan det vara festen som sjunger på elfte timmen?

Anyhow, SPX gick ner idag och stängde sitt gap på 4,444. Grattis! SPX stämmer också av stöd i sin mars trend, och de som tror på nya toppar inom kort. Då vill ni att köparna börjar komma in nu. Håller inte nivåerna häromkring väntar 4300. Faktum är att jag tror på en studs mot 4500ish. Men eftersom jag pessimist tror jag inte det ska högre än så utan vänder ner ganska snart igen.

Dollarn här är viktig, och den ser ju inte så kul ut. Men jag tror ändå på kort studs, innan ny nedgång.

Nästa vecka är väldigt fattig på data, och rapporterna har ju till stor del kommit in, så det skulle inte förvåna mig om den blir väldigt tekniskt handlad!

Den enda grejen är protokollet från förra FED mötet. Det är EN sak marknaden måste få kläm på. Låt säga att inflationen, mätt som CPI/PCE, håller sig nere på 0,2 i månaden och lägre. Det är ju bra för då är FED i princip på målet. MEN, låt säga att denna inflation egentligen bara är ett medelvärde av Deflation i Goods/Mfg sektorn, och relativt hög inflation i Service sektorn (pådrivet av hög efterfrågan och löner som taktar på 0,4 i månaden). Marknadens fråga till FED är: Är ni nöjda med att inflationen i ren teknisk mening är på målet? Eller är ni fortsatt missnöjda då Goods/Mfg sektorn beter sig som ni vill, men ni är inte nöjda med ”hettan” i service sektorn? Dvs även om inflationen i ren teknisk mening är bra, så är ni ändå missnöjda med sammansättningen? Eller är ni nöjda för ni tror att service sektorn kommer följa efter mfg/goods sektorn tids nog.

Deras svar på denna fråga, styr räntorna, som styr dollarn, som styr börsen.

Hade jag varit FED hade jag inte varit nöjd. Det måste sluta skapas jobb!

Trevlig helg!

Vi börjar successivt rulla över mot den sämsta perioden för börsen, samtidigt som vi har stark börs i ryggen och höga värderingar. Men sentimentet och positionering är klart positiv. I veckan har vi framförallt PMI data och jobbdata från USA, men om man ska vara ärlig så pekar väldigt lite på kollaps, och då tänker jag framförallt på underkomponentern New Orders och Employment som visar på okej aktivitet. Men det ska bli intressant att se hur börsen tar emot datan oavsett. Bolagsrapporter över Q2, som trots allt var ett okej kvartal konjunkturmässigt, har inte rosats på rapporter som inte levt upp till förväntan eller guidar svagt inför framtiden. Marknaden är alltså inte homogent positiv till nyheter oavsett karaktär.

Jag har länge varit förvånad över att räntorna inte biter tag i ekonomin, mer än att utlåning tvärdött. Det handlar såklart om att skulder hos hushåll och företag varit bundna mot lägre räntor. Men det fungerar inte hur länge som helst.

Men en faktor som jag helt klart underskattat varit de långa effekterna av expansiv finanspolitik.

Så låt oss bena ut det.

Budgetunderskott i USA 2020 (oktober 2019 – oktober 2020) blev 3,132tn dollar (15,0% av BNP)

Budgetunderskott i USA 2021 (oktober 2020 – oktober 2021) blev 2,772tn dollar (12,4% av BNP)

Budgetunderskott i USA 2022 (oktober 2021 – oktober 2022) blev 1,375tn dollar (5,5% av BNP)

Budgetunderskott i USA 2023 (oktober 2012 – oktober 2023) väntas bli 1,539tn dollar (c6% av BNP)

Det här är inga småpotatis som ni kanske förstår. Nästan 9tn dollar man spenderar för mycket, i förhållande till vad man tar in i skatt, och istället lånat upp i marknaden. Till stor del hjälp av köp från FED, men nytryckta QE pengar. Men på 4 år ca36% av BNP.

För Svensk del skulle det innebära budgetunderskott på cirka 3,600 miljarder. (om man tänker 36% av 6000 miljarder). Är det mycket? Elstödet, som iofs var en one off, uppgick till 60 miljarder. En ganska stor summa inser de flesta. Men i relation till USAs underskott så är det 60 elstöd, eller 15 elstöd om året i 4 år, eller 1,25 elstöd i månaden varje månad i 4 år.

Fördelat per svensk är det 360,000kr, räknat på 10 miljoner invånare. Det är samma sak som man gav varje svensk 7,500kr i månaden under 4 år. Räknar man på alla arbetande svenskar, drygt 5 miljoner, så blir summan 15,000kr/mån. Räknar man på en familj med två arbetande vuxna är det 30,000kr/mån i 4 år.

Det är en rätt fin lönehöjning.

Alla pengar har ju inte gått rakt ut till hushållen, men väldigt mycket pengar spenderades inte direkt under 2020/2021, utan har sparats och bidragit till god efterfrågan under 2022 och 2023.

Mätningar pekar nu på att detta överskott, som beräknas som förhöjd sparkvot i USA, är på väg att ta slut, och därmed drivs ekonomin av de löner som genereras minus räntekostnader + nyutlåning, och då ser det inte lika muntert ut längre.

Tajming har visat sig vara svår, och detta är till stora delar ett nytt fenomen. Men den fundamentala beräkningen finns där, och den gör ingen glad.

Även om det blir budgetunderkott i USA nästa period, så går mer åt att betala räntor, och de faktiska slantarna som når ekonomin kommer bli färre.

Jag vill påminna alla hur jag tänker kring köpkraft och efterfrågan, och det är följande:

”Antal nya jobb + Löneförändring – Förändring räntekostnader + Budgetunderskott”

Med facit i hand kan man säga att Amerikanska underskott gav en ordentlig Demand push som under 2020/2021 framförallt gav en överkonsumtion av varor, som i sin tur gav en inflations push av guds nåde, men samtidigt innebar att man underkonsumerade tjänster, som sen fick sin renässans under 2022 och 2023, och eftersom tjänstesektorn är Arbetsintensiv, så har det inneburit starkt jobbskapandeunder lång tid. Starkt arbetsmarknad i kombination med hög inflation, gav stigande löner. Allt detta har gett den demand push vi är inne i idag. Den hade kunnat grusas av räntekostnaderna… men eftersom stor del av hushållens lån inte är lika känsliga för ränteförändringar, så har inte räntekostnaderna slagit i paritet med ränteuppgången, vilket gjort att konjunkturen har kunnat utvecklas långt mycket starkare än vad vi tidigare trott utifrån skuldsättning och räntenivåer.

Framöver ser ”budgetunderskott” impulsen inte lika starkt ut

Det borde innebära att jobbskapandet avtar

Det kommer i sin tur innebära att löneläget lugnar ner sig

Detta sammantaget kommer innebära att efterfrågan avtar. Särskilt av tjänster som varit överkonsumerade. Även om Goods sektorn tar fart så sysselsätter den inte så mycket folk, så det blir ingen push på jobbskapandet.

Sen har vi jokern, räntekostnaderna. De kommer inte bli lägre iallafall…

Så länge som lönerna inte kommer ner till MAX 3% så kommer FED inte att sänka. Däremot kan de sluta höja. Men glöm sänkningar.

Vi kommer få anledning att återkomma till detta…..

——————- måndag

Kina NBS Mfg PMI kom in på 49,3 mot väntat 49,2 och fg 49,0…. bättre men fortsatt klent

Kina NBS Non-Mfg PMI kom in på 51,5 mot fg 53,2… varvar ner.

Kina och Europa varvar ner… räkna med mer stimulanser från Kina

USA mår bra, för att den arbetsintensiva tjänstesektorn mår bra, den mår bra för att 1, räntekostnaderna inte är i paritet med ränteuppgången så här långt och 2, excess savings ratio till följd av 36% budgetunderskott under 4 år.

—————– måndag forts

Snabb estimat över inflationen i Europa kom in bra på -0,1% MoM, dvs HCIP ex energi… det är en siffra som borde göra ECB glada att företagen aggregerat där ute vare sig höjde eller sänkte priserna förra månaden. DOCK, tittar man på industrial goods så var den ner kraftigt, och pekar på svag efterfrågan och nästan recessionsliknande läge, samtidigt som Services dom drivs av löner och stark arbetsmarknad visade på motsatsen. Givet att räntor biter och konjunkturen saktar in så borde lönetakten komma ner och därmed pressa inflationen, men risken är stor att ECB ändå höjer till 4% i september. Datan avgör. Sen borde det räcka med 4%, som borde hålla sig åtminstone till vi har ett recessionsliknande läge totalt sett i ekonomin, dvs där arbetslösheten stiger. Oklart när!

Chicago PMI kom in på 42,8 mot väntat 43,3 och fg 41,5…. visst kan ISM Mfg studsa lite imorgon, men vänta er inte för mycket. Hela Tillverkningssektorn har lite studs potential, men det är inte där jobben skapas. Viker Services så viker jobben, det är vad som räknas.

—————– tisdag

China Caixin Mfg PMI kom in på 48,2 mot väntat 50,3 och fg 50,5… svagt. Lär komma stimulanser därifrån.

Tysk Mfg PMI kom in på 38,8 mot flash 38,8 och fg 40,6

EU Mfg PMI kom in på 42,7 mot flash 42,7 och fg 43,4.. inget nytt på båda

US Mfg PMI kom in på 49,0 mot flash 49,0 och fg 46,3

Därför var ISM extra intressant,

ISM Mfg PMI kom in på 46,4 mot väntat 46,8 och fg 46,0…. inte mycket till lyft

Dito Prices kom in på 42,6 mot fg 41,8…. fortsatt deflationstryck

Dito Employment 44,4 mot fg 48,1….. oj, nu tror jag faktiskt de börjar göra sig av med folk.

Dito New Orders 47,3 mot fg 45,6… viss uppryckning men inte mycket att hänga i granen

Så goods/mfg sektorn i USA mår inte så bra, men knappast recession ännu. Tror jag att jänkarna underkonsumerat varor länge nu, och det är dags för ett ryck, kanske på bekostnad av tjänster? Njae, tveksamt, men jag ställer mig frågan till var köpkraften ska komma från.

Om tjänstesektorn varvar ner så kommer jobbskapande och löner att varva ner, och då kan man fråga sig var pengarna ska komma från? Excess savings ratio har gjort sitt bästa. Räntekostnaderna lär knappast sjunka.

På torsdag kommer data för Service sektorn… den är otroligt viktig för mig. Jobb och inflationsdata är såklart viktigare, men jag räknar med att få tidiga signaler från ISM….. därför.

ADP kommer imorgon, vilket är en riktig skitsiffra, men marknaden bryr sig.

—————- onsdag

ADP kom in på 324k mot väntat 189k och fg 454k (nedrev fr 497k)…. klart starkare, men det var den även förra gången och det var ingen bra guide för NFP

Marknaden är som bekant framåtblickande, och man kan se det på lite olika sätt…

I januari 2022 handlades börsen på 4800 och diskonterade låga räntor och starka vinster om 9 månader, dvs i oktober 2022. Verkligheten blev en annan i oktober. Den blev höga vinster och höga räntor. Därför handlades börsen ner till 3500.

I oktober 2022 handlades börsen till 3500 och prisade in höga räntor och låga vinster. Nio månader senare i juli i år blev verkligheten annorlunda, då räntor och inflation faktiskt slutade stiga och började röra sig nedåt (om än sticky) samtidigt som vinsterna fortsatte att vara höga. Detta gjorde att börsen kunde stiga till 4600.

Nu står vi på 4600 och börsen prisar in att nästa sommar ska bjuda på lägre räntor och goda vinster.

Vi kan diskutera senare hur man tror det ska bli. Men det är rätt intressant att vid de två förra gångerna så blev verkligheten annorlunda mot vad som var inprisat, och börsen anpassade sig.

Börsen kan ha rätt eller fel, jag stångas inte här för vad det blir. Bara att om det inte blir som börsen prisat in, så kommer börsutvecklingen bli dålig.

Det intressanta är också att den anpassar sig innan det hänt. Dvs om det blir svaga vinster och/eller höga räntor, eller en mix av allt, så väntar inte börsen på att det ska hända utan prisar in det i förväg. Så när vi ser verkligheten, då är det inprisat.

Därför går det inte att att säga ”idag är vinsterna goda och räntor/inflation på väg ner” och därför ska vi ha bra börs framöver. NEJ, det är helt fel. Man kan säga så här ”Eftersom vinster är goda idag och inflation är på väg ner” så handlas börsen till 4600 idag. Men det säger inget om framtiden.

För att kunna spika börsutvecklingen framöver, så måste ni kunna spika vinst- ränteutvecklingen om nio månader.

Så om någon tror sig ha en uppfattning om börsen framöver, men inte vinst- och ränteutvecklingen. Den personen ska ni INTE lyssna på.

Sen finns det dom som har en uppfattning om vinst- och ränteläge om 9 månader, som jag. Men de kan ha fel, som jag. Jag trodde att den höga räntemiljön då, skulle framkalla recession idag. Därför trodde jag på låga/lägre inflation och räntor (vilket delvis blev rätt) men framförallt väsentligt lägre vinster, vilket blev tokfel. Jag trodde vi skulle vara i vinstrecession nu, det är vi inte.

Om nio månader, våren 2024, så tror jag på samma analys som jag hade i oktober 2022 inför läget sommaren 2023. Dvs låga/lägre inflation och räntor, men framförallt lägre vinster. Ser man till vad börsen prisar in idag så är det låga räntor (där tycker vi samma) fast med höga/högre vinster. Där tycker vi inte samma. Om 9 månader, dvs till våren, så vet vi svaret.

Egentligen finns 4 utfall:

1, lägre räntor, låga vinster – ej inprisat, ger dålig börs

2, lägre räntor, höga vinster – inprisat, ger stabil börs

3, fortsatt höga räntor, höga vinster – ej inprisat, ger volatil börs men inte säkert så dålig börs

4, fortsatt höga räntor, låga vinster – ej inprisat, ger dålig börs

Ett försämrat vinstläge ger garanterat sämre börs. Men fortsatt starka vinster behöver inte göra det.

Vad FED gör och inte gör, är viktigt, men var konjunkturen tar vägen är viktigare.

—————– torsdag

Kina Caixin Service PMI kom in på 54,1 mot fg 53,9…. ok visst utplaning i service sektorn. Undrar om det är förväntningar om stimulanser som påverkar respondenterna, eller det är faktisk efterfrågan?

Tysk och Europeisk Service PMI kom in i linje med Flash Estimaten, vilket numera ligger runt 50. Det är inte kö till restaurangen, men den är hyfsat fullbokad. Åtminstone prime time.

Europa ser inte kul ut om du frågar mig, särskilt jämfört med USA

1, Mer beroende av omvärlden, genom exportens direkta och indirekta effekter. ”Om USA går bra, så går Kina bra, om Kina går bra, så går Europa bra” typ…. men givet den tuffa politik USA driver mot Kina så har det snarare varit, ”USA måste må bra, även om det sker på bekostnad av Kina. Således har Kina inte gått så bra, vilket påverkat Europa negativt.”

2, tjänste/service innehåll i ekonomin mindre i Europa, och leder inte ekonomin som export/tillverkningssektorn gör. I USA är det tjänste/service sektorn som bestämmer vilket är bra för tillväxt då tillväxt i denna del av ekonomin skapar fler jobb, fler jobb ger fler pengar att spendera allt annat lika.

3, skulderna är bundna på kortare tid. Även om ex Tyskarna jämfört med ex svenskarna amorterar mer och har längre löptider

4, Likvida medel, Fixed income har haft sämre utveckling

5, Aggregerat budgetunderskott mindre. Dvs mindre fiskal stimulans. Detta är ju i förlängningen bra, men samtidigt håller det tillbaka tillväxt.

Det som förvånar är att Europa börjar hacka redan innan USA. Normalt sett följer vi deras cykel med 5 månaders fördröjning.

I eftermiddag kommer den datan jag personligen tycker är mest intressant. US Service PMI

US Service PMI kom in på 52,3 mot flash 52,4 och fg 54,4… inline

US Non-Mfg ISM kom in på 52,7 mot väntat 53,0 och fg 53,9… sämre

Dito Prices kom in på 56,8 mot fg 54,1… oj studs. Inget starkt deflationstryck i servicesektorn inte. Kanske inte så konstigt när lönekostnaderna ökar, och efterfrågan är god. Då hade inte jag heller sänkt priserna.

Dito Employment kom in på 50,7 mot fg 53,1…. här börjar det svalna sen nån månad. Man sparkar absolut inte… men man är inte lika het på att anställa. Goods/Mfg sektorn är ju redan där, så frågan är vad som ska hålla uppe den goda jobbtakten?

Dito New Orders (bokningar) kom in på 55,0 mot fg 55,5… fortsatt starkt, ingen lågkonja i servicesektorn lurar runt hörnet.

Dito Busioness Activity kom in på 57,1 mot fg 59,2… om fg beskriver framtid, så är denna mer nuläge, och det är inte på nåt sätt dåliga tider/efterfrågan…

Ingen dålig data från service industrin….. och givet dess styrka så är jag fortsatt skeptisk till hur löner och cpi ska kunna etablera sig under 3% resp 2% i årstakt. Visst, senaste inflationsdatan har varit bra, driven av goods/mfg, PPI, frakter, råvaror och allt… men jag ser risker till senaste tidens optimsim.

Sen tror inte jag att denna sektorn kan stå sig i långa loppet, den fiskala stimulansen kommer ebba ut och räntorna bita allt hårdare…. men juli är fortsatt ok, och juli brukar vara en bra sommar månad… snart kommer hösten!!!!

Vad gäller SPX så visade den lite svaghet igår. Är det början på nedgången eller hack i kurvan? Vet ej. Vi har gap nere på 4,443 men även uppe på 4,568. Rent tekniskt bevakar jag 4,440 området som stöd i mars trenden. Bryts detta väntar 4200, stöd i oktober trenden.

Båda ISM Employment var svaga. Normalt sett är juli är bra månad sett till jobb medan augusti är dålig. ADP och Challenger var bra. Tror siffran imorgon kan bli rätt inline… i augusti/september ser det värre ut! Hur tror ni börsen tar svaga jobbsiffror i höst? Bra, för att det innebär lägre lönetryck och därmed inflation… ELLER, de fattar var det barkar och slutar lita på vinsterna när börsen handlas på PE21?

SÅG NI APPLE?

———— äntligen fredag

NFP kom in på 187k mot väntat 200kr och fg 185k (nedreviderat fr 209). Vissa anser att det är en soft siffra. Jag tycker den är rätt inline och i absoluta termer tyder på en rätt välmående ekonomi. Detta i en historiskt tajt arbetsmarknad. Juni/juli är säsongsmässigt starka jobbmånader. Augusti och september blir värre. Q4 kan bli riktigt svaga om det fiskala ebbar ut och råntorna biter allt mer… men just denna siffran var inte särskilt soft…

lönerna är skrällen ingen pratar om. De kom in på 0,4% mot väntat 0,3 och fg 0,4. Det lirar med 4-5% i årstakt. Skapligt jobbskapande i tajt arbetsmarknad . Vad hade ni trott?

på sistone har alla varit glada över de låga inflationssiffrorna. Tacka goods/mfg sektorn för det. Men när lönekostnaderna som är by far största kostnadsposten, och som årerfinnes i ALLA företag ökar så mycket. Tror ni på allvar att inflationen kan etablersig på 2% om lönerna taktar på 5%. Det tror inte jag och det tror inte Fed. Resultatet hade varit att företagen accepterat vinst minskningar av stora mått. Så närmaste månaderna mste någon ge efter…

i min värld finns två vägar;

1, världen bromsar in, arbetslösheten stiger, inflationen dör, räntrna faller… men vinsterna likaså

2, världen är ”resilient”, arbetslösheten fortsätter att vara låg, inföationen är strukturellt hög, vinsterna håller sig

Jag är förvånad överdollarn och räntornas reaktion idag, men ser det mer som en reaktion på senaste tidens starka rörelse…tror snart på motsatt reaktion vilket borde tvinga ner Spx till 4400-4450.

Trevlig helg

Dollarn har kommit tillbaka lite, och är inte längre översåld. Dollar styrkan har inneburit att SPX inte rallat vidare trots positivt sentiment. Som jag ser det står dollarn inför ett tekniskt avgörande. Antingen bryter vi ner under 1,10EUR och går mot 1,07 igen, vilket sannolikt innebär att SPX har gjort sin topp och ska ner en bit. Eller ska dollarn börjar svaga sig igen, och därmed gå mot 1,12+ och sätta nya toppar. Detta skulle sannolikt vara bra för börsen. Vilket det blir tror jag FED mötet imorgon kan ha del i. Så antingen ger FED ett duvigt anslag, där de lyfter fram senaste jobbsiffran som den svagaste på länge och den låga CPI siffran och säger att de är rätt nöjda och sannolikt bara behöver höja en gång till i september (efter morgondagens höjning till 5,25%). Något marknaden sannolikt skulle gilla. Eller ger de ett hökigt anslag där de lyfter fram att CPI visat på låga månadssiffror förr (senast förra hösten) vilket visade sig ge en falsk bild och där de är fortsatt oroade över den mycket starka arbetsmarknaden med en stark lönerörelse som de INTE fått bukt på, vilket gör att de tror att räntorna tids nog biter, men än så länge kan de inte säga när och fram tills dess måste de vara beredda att agera hårt och konsekvent. Den för ekonomin så stora service tjänste sektorn mår för bra för att man ska tro att arbetsmarknaden kommer att gå in i ett lugnare tempo, och eftersom den mår bra, så kanske dagens räntor inte är tillräckligt höga? Detta skulle sannolikt få Dollarn att stärkas och fälla börserna.

Jag vet inte vilket av det som det blir. Men FED har adresserat arbetsmarknaden många gånger innan, och kommer sannolikt göra det igen. Men FED är också skickliga i att få marknaden att känna sig lugn. Det är inte ofta FED säger nåt och så är börsen ner 5%.

FRÅGAN allt kokar ner till, är de nöjda och kommer flagga för en ny paus eller inte?

Igår måndag kom Flash PMI estimat.

Tyska Mfg Flash pmi kom in på 38,8 mot väntat 41,0 och fg 40,6…. vi pratar nu recessionsnivåer i den Tyska industrin.

Europa Mfg Flash PMI kom in på 42,7 mot väntat 43,5 och fg 43,4…. samma analys. Det är oroväckande att det är Tyskland som leder denna nedgång. Under PIIGS krisen var det Tyskland som ändå gjorde att Europa stod sig starkt. Grekiska oliver och turist näring räddar inte Europa från recession denna gång.

Service Flash PMI kom in på 52,0 samt 51… båda sämre än sist och sämre än väntat, men nivå är fortsatt god. Men i takt med att räntekostnaderna börjar gräva hål i plånboken, så kommer det bli glesare på restaurangerna i höst, och då borde även Service PMI vända ner.

Får se vad ECB säger, men de kommer att höja med 25 punkter till 3,75% på torsdag. De fattar också att Europa är på väg mot recession, men så länge som Europas ekonomi skapar jobb, så är risken att hjulen snurrar på och då är lönetrycket högt, vilket gör att företagen inte slutar höja priserna. Så de måste typ se recessionen i vitögat för att ”våga” säga att man höjt klart.

Från USA kom Mfg Flash PMI in på 49,0 mot väntat 46,2 och fg 46,3. Klart bättre. Service Flash PMI kom in på 52,4 mot väntat 54,0 och fg 54,4. Klart sämre. Väldigt intressant.

Det finns två vägar här: Den första är negativ tolkning där Service industrin äntligen vänt ner efter en lååång fest, och där Goods/tillverkningssektorn gör en kort studs i likhet med våren 2008 (som ingav falsk trygghet) fast där trenden för de här båda är nedåt i takt med att räntorna framkallar recession. Den andra tolkningen är positiv och innebär att räntorna inte biter särskilt mycket, och nu är det dags för nästa impuls. Dvs där Mfg PMI varit svagt länge och ska nu börjar ta på ledartröjan och gå mot 60ish. Services som länge varit stark varvar ner lite genom att puttra runt 50, vilket inte är någon recessionsnivå. Detta senare case innebär att vi undviker recession, och handlar helt enkelt om att räntorna inte får särskilt stor squezze out effekt på vare sig konsumtion eller investeringar.

Jag fattar egentligen inte hur dagens skuldsättning bland stater, företag och hushåll, ska klara hantera räntor vi har idag utan att det får stora negativa effekter. Hittills måste jag erkänna att effekterna varit mindre och långsamma än jag först trott.

Men ta Sverige som exempel, hushållen, sett till disponibel inkomst/skuld är bland de högsta i världen, och den genomsnittliga löptiden är bland den lägsta i världen. Är det någonstans i världen det borde vara tomma restauranger så är det här. MEN, ett hushåll med 5mkr i lån, som haft hälften på rörligt och hälften på bundet, har sett sina räntekostnader gå från 5,000kr/mån till 11,000kr. Det är ju en stor uppgång, men från en väldigt låg nivå. Så inverkan på konsumtion har varit ganska måttlig. Samtidigt har det skapats nya jobb och lönerna har fått ganska rejält påökt. De flesta klagar idag över hur dyrt alla blivit. INTE att de har mindre pengar. De som har 5mkr i lån har sannolikt högre inkomst (där kan jag tänka mig 100,000kr i månaden för hushållet, dvs 1,2mkr om året, dvs ca 4X skuldkvot), och då har ökningen av räntekostnader på 6,000kr till stora delar kompenserats av högre lön, om man tänker sig en löneökning på 4% på 100,000kr/mån så blir det 4,000kr).

MEN, räntekostnaderna ökar snabbare nu. Dels för att bundna lån läggs om, och dels för att bankerna tidigare legat bakom riksbanken i sina räntor, och för att bankerna initialt har tjänat pengar på våra inlåningskonton. Men nu tar vi snabbt stegen mot nästa fas där räntekostnaderna kommer att stiga mot 21,0000kr/mån och då tror jag inte det blir lika smärtfritt. Löneökningarna kommer inte finnas där. Bankerna pressas på sina inlåningskonton, och då måste man ta ut pengarna på andra sidan istället.

Men min poäng är…. Om Sverige med sin skuldsättning bland hushållen har klarat detta så bra, så måste alla andra nästan per definition klarat sig ännu bättre. Men man ska inte tolka detta som att det värsta är bakom oss och nu kommer det att bli bättre. Vad skulle den köpkraftsökningen komma från? Nej tvärtom, tror jag som i Svenska fallet, att nu blir det ännu sämre, och samma typ av mekanismer värkar även i andra länder. Jag ser ingen rationell förklaring till varför det skulle bli bättre. Det går liksom inte att härleda ur köpkraften…

Vad jag vänder mig mot är att vi kan inte ha fortsatt god tillväxt, och strukturellt låg inföation och räntor. Antingen biter räntorna, och då får vi låg inflation och låg tillväxt. Eller biter INTE räntorna och vi får motsatsen!

Förutom räntemöten från FED och ECB har vi även Case Shiller och Consumer confidence idag samt ECI och PCE senare i veckan. De två sistnämnda är ju egentligen superduper viktiga, då ECI anses vara FEDs favomått över löner, och PCE deras favomått över inflation. MEN, ECI beskriver lönerna under Q2, och där har vi ju redan haft NFP timlöner och avvikelsen brukar sällan vara så stor. Detsamma kan sägas om PCE där CPI kom redan för två veckor sen.

——————– onsdag

Case Shiller kom in +1,0% MoM mot väntat +0,7 och fg +0,9… fortsatt starkt precis som i Sverige. Samidigt som utlåning av bostadslån gått rakt i backen, precis som i Sverige. Sjuk situation. Det är folk som sålt high, som köper high. Man måste ju ha någonstans att bo!!!! Har man sålt måste man köpa! 4% ränta på lånet måste man betala oavsett!

Consumer conf kom in på 117,0 mot väntat 111 och fg 109,7…. starkt! och ser man till börs, bostadspriser, arbetsmarknad så har hushållen mycket att vara glada för. Men som jag påtalat…. nya jobb + löneökningar, samt excess savings pga gammal finanspolitisk stimulanser har hjälpt ekonomin. Man konsumerar tjänster, som ger amerikanska jobb, som ger ytterligare push. Frågan är vad som nu händer när excess savings för vanligt folk rinner ut, och lånen börjar bli dyrare.

————- torsdag

FED höjde med 25 till 5,25%. Man signalerar ingen paus, men säger inte heller att man har någon utstakad höjar cykel. Man säger att man tar ett möte i taget och ser till datan. Detta betyder att så länge datan, särskilt CPI, kommer in högt, så kommer man fortsätta att höja. För då har uppenbarligen inte räntorna bitit tag i ekonomin tillräckligt. Eller kommer CPI in bra, och då avstår man från att höja, för då har det visat sig att räntorna biter.

Vilket blir det? Well, CPI är på väg ner på alla sätt, men jag har länge hävdat att arbetsmarknaden måste kylas av för att CPI verkligen strukturellt kan ligga under 2%. Senaste CPI siffran som visade på 0,2% i månadstakt, vilket är bra. Men jag ifrågasätter hur det kan hålla i sig om lönerna taktar på runt 4-5%. Det kommer helt enkelt visa sig.

Även ECB höjde med 25 punkter till 3,75%. I likhet med FED säger dom att de inte vet om de höjer i september eller inte. Det beror på datan.

Det är två månader till nästa möte för FED och ECB och tittar man på ledande data som ex New Orders inom ISM så är det inget som pekar på att något radikalt kommer att förändras från idag, och därmed skulle höjningar i september ligga inom räckhåll. Men det är jävligt svårt att veta!

Trots att vissa i marknaden tror på att centralbankerna gjort sin sista höjning, och vi kommer få se sänkningar redan tidigt nästa år, i takt med att inflationen faller, så verkar inte ränte och valuta marknaden tolka det så. Räntorna handlas inte ner. Dollar ÄR stark.

Jag säger så här; Trenden är uppåt, Sentimentet är positivt, det är svårt att kalla på toppar, det är möjligt vi ska utmana ATH 4800, men så länge som 1,115eur håller, så anser jag att Dollarn är stark, och då kommer SPX få svårt att göra nya toppar. Tvärtom har vi gap på 4,440 som borde täppas till. Sen får vi se… konsolidering eller brott ner? Jag vet inte, senast dollarn var stark var i mitten av februari och maj. Då fick vi både korrektion och konsolidering.

Core PCE kom in på 0,2 % MoM mot väntat 0,2 och fg 0,3. Inline och knappast en förvåning då CPI redan kommit in på 0,2. På årsbasis ligger den på 4,1% vilket är i linje med lönerna som taktar kring 4-5%. Om man tänker sig 0,2 tolv månader i rad, så är det 2,5% vilket är nära målet. Det lirar med 3% Core CPI och 3,5% löner. Det är inte omöjligt, men jag skulle säga att ska den ligga kvar här månad efter månad, så räcker det inte med att priserna på Goods sjunker, utan även löneläget. Det var precis vad som INTE hände i slutet av förra året, dvs där inflationsdatan kom ner, men började tar fart igen. Ligger den kvar här kring 0,2 i månaden så tror jag FED är nöjda och slutar höja. Men jag skulle säga att det kräver att löneläget lättar, vilket jag tror kräver en softare arbetsmarknad.

Employment Cost Index ECI kom in på 1,0% QoQ mot väntat 1,1 och fg 1,2… bättre. Årssiffran, som är det intressanta här, visade på att lönerna under Q2 steg med 4,5% jämfört med samma period förra året. Det är ingen överraskning, det är vad NFP timlöner indikerat.

Jag står kvar vid min tro, för att FED ska sluta höja så måste det sluta skapas jobb i den takt det gör. För FED ska börja sänka så måste ekonomin förstöra jobb. Dvs antingen biter räntorna och då kan man sluta höja, biter dom rejält kan man sänka. Men det finns inget mellanting, dvs räntorna kan inte bita, och ändå kan man sänka.

I nästa vecka har vi ISM, jobbdata och annat smått och gott. I början på augusti brukar marknaden toppa ur och sen väntar en riktigt svag period. Så länge som dollarn är stark, så tror jag det är sannolikt att det blir något liknande. SPX 4180-4200 i augusti är helt klart inom räckhåll.

Trevlig helg

Ännu en lugn sommarvecka. Även om jag tror vi ska stämma av SPX 4450 så lär marknaden ändå vara hyfsat stark fram till Opex på fredag. Tidig augusti är klassisk topp där det sen brukar falla på ordentligt fram till botten i oktober. MEN, säsongsmönster har fungerat dåligt i år. Så det är absolut inget man ska hänga upp sin trade på.

I förra veckan kom Core CPI in på 0,2% vilket är en väldigt bra datapunkt som sagt. Fortsätter företagen att höja med 0,2 i tolv månader så har FED lyckats! Men jag vill mana till viss lyhördhet. CPI uppmätte samma sak i november förra året, men sen drog det i väg igen. Detta trots Mfg/core goods inflation och allt som hör därtill trendat nedåt. Tänk om CPI fortsatt hålla sig på mattan i år. Vilket skillnad det hade varit. Jag hävdar att det har med lönerna att göra. Från december-juni har de kommit in 0,37-0,30-0,27-0,27-0,42-0,36-0,36. Jag skulle säga att snittet ligger runt 0,35 vilket indikerar en årstakt på 4%. Jag lever i tron att företagen, om de har möjlighet, inte är beredda att tumma på vinsterna om de kan höja priserna i takt med att kostnaderna ökar. Den här typen av löneökningar är också bara möjligt om arbetsmarknaden är stark. Blir folk av med jobbet kort och tvärs så är inte påökt det första man tänker på vid lönesamtalet. Att byta jobb och prata upp sin lön är inte lika lätt heller. Jobbdatan NFP har under perioden december-juni legat på 239k-472-248-217-217-306-209… dvs snitt på 250k i månaden.

Mitt fundamentala case bygger på en hel del antaganden. Ex..

Tillväxt skapar jobb – jobb skapar lönetryck – lönetryck ger inflation

Alltså om vi ska fortsätta tro på Core CPI i månaden är uthålligt så måste jobben ner. Sen visst, priser på begagnade bilar kan ju falla så mycket att CPI siffran ändå blir låg trots att lönerna driver på. Men i förlängningen tror jag alla komponenter måste trenda.

Anledningen till att jag återigen skriver om detta är kopplingen till min fundamentala syn på börsen. Nämligen att börsen idag diskonterar att räntorna ska ner, men vinsterna bestå. Det får inte jag ihop. Ska räntorna ner, så ska inflation ner, men då måste tillväxt och vinsterna också ner. Eller ska vinsterna bestå, men då har vi inte heller fått bukt med inflation och har alltjämnt höga räntor. Vilket det blir handlar i i stor utsträckning hur räntorna de facto slår genom på konsumtion och investeringar.

I oktober 2022 så var narrativet att Inflation och räntor höll på att skena och var något vi inte hade kontroll över, samtidigt som mycket pekade på att vi var på väg in i recession under 2023. Aktier var nåt man skulle passa sig för när SPX stod i 3500. Fear factorn regerade.

Det blev ju inte riktigt så….

Nu står vi här 9 månader senare, på SPX 4500. Inflation och räntor anses av marknaden inte vara nåt problem (bara centralbanker som är sena på bollen som bryr sig) och någon recession ser det ju inte ut att bli. Räntorna verkar inte slå så hårt. Aktier är absolut nåt man ska äga. Greed factorn regerar.

Är det någon som vågar sig på att sia om detta visade sig stämma om 9 månader?

Jag är faktiskt ganska tagen av Dollarns svaghet senaste två veckorna. Den såg inte jag komma. Inte konstigt att börserna rallade. Marknaden verkar glädjas över core CPI på 0,2. Det går liksom inte att härleda något ur räntespreadarna, men om marknaden nu tror att USA ligger före Europa när det gäller disinflationstrenden, så kanske man kan översätta detta som att FED kommer sänka innan ECB allt annat lika… och valuta marknaden redan börjar prisa FEDs kommande mjukhet relativt ECB hökighet. Kanske det kanske.

Ska börsen fortsätta upp, så måste dollarn fortsätta att vara svag. Dollarn var svag i början av februari och maj men fortsatte inte. I februari föll börsen 10%, i maj gick den sidledes. Så jag håller ett fortsatt öga på dollarn om man säger så….

I veckan kommer NY Empire FED, Retail sales, NAHB index, EU Inflation, Philly Fed… ganska lugnt med andra ord. Opex lär hålla detta under vingarna, och sen blir det FED mötet som avgör i nästa vecka…

Ska FED trigga en sista push upp och topp, ELLER ska rent utav trigga igång ett klassiskt oktober-ras? Jag vet inte…. men vi handlas på PE 21X på peak earnings med räntor runt 4-5%. Det kan ju vara värt att ha i åtanke!

——————- torsdag

Det positiva marknadssentimentet håller i sig…. påhejat av en svag Dollar.

Såg en graf på twitter hur förändringar i Dollarn lirat rätt bra förändringar i ISM Mfg. Senaste tidens svaghet i dollarn pekar på att ISM står inför en resa mot 60. Det är högt. Är det möjligt. Ur ett perspektiv skulle jag kunna vara positiv till ISM Mfg, och det är för att vi har haft en RELATIV underkonsumtion av Varor senaste året, till Service och tjänsters fördel. Den relativt trejden är väldigt stretchad vilket inte minst visat på det historiska avståndet mellan ISM Mfg och Non-mfg. Denna trade tror jag kan mean reverta. Men är det för att ISM Mfg drar till 60 och Services håller sig kvar strax över 50, eller är det för att Mfg står stilla och det är tid för Services faller mot 40-45. Jag tror ju på det senare eftersom jag är en konjunktur pessimist. Det finns inte köpkraft i ekonomin att upprätthålla Services och samtidigt lyfta Goods/Mfg. Så jag är negativ. That said, så skulle det inte förvåna mig om vi ser ett litet hopp i ISM Mfg, av det enkla skälet att New Order/Inventories ration pekar i den riktningen.

NAHB index kom in på 56 mot väntat 56 och fg 55…. pekar på en fortsatt svag fastighetsmarknad i USA, bara problemet är att den inte är särskilt svag. Ungefär som i Sverige. Betyder dagens starka marknad på att den även kommer att vara stark i framtiden? Jag tror inte det, men så tror jag också på att räntornas effekt.

US Retails sales kom in 0,2 MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3. En siffra som visar samma om och om igen, dvs Amerikanernas spenderar ungefär lika mycket på Retail som man gjorde förra året. Pga av högre priser så konsumerar man mindre realt, men i nominella pengar lika mycket. Att man inte spenderar mer trots högre lön och nya jobb, handlar om att man konsumerar mer av service och tjänster. Att man inte konsumerar mindre beror på att räntorna inte verkar fått grepp om plånböckerna.

Inflationen i Europa, ex mat och energi, kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,4 och fg 0,3. Lirar med inflationstryck på 4% +/- 1%…. vilket i sin tur lirar med lönetrycket som företagen kompenserar sig för.

Philly FED kom in på -13,5 mot väntat -10,0 och fg -13,7. Ingen kul siffra, som pekar på dåliga tider. Underkomponenten 6m Bus Activity tog ett rejält kliv upp, samtidigt som New Orders försämrades rejält. Man väntar sig alltså bättre tider samtidigt som Orderingången viker. Det är ju rätt märkligt!

Allt fokus riktas mot FED i nästa vecka… ett oväntat hökigt besked kan få den så svaga dollarn att mean reverta och då väntar börsrekyl. Alternativt ger de en duvig bild av läget (fallande NFP, Inflation CPI) och låter dollarn fortsätta att svagas vilket ger börsen nytt bränsle att nå nya toppar! Vad tror jag? Hmm, jag tror inte FED bryr sig om att begagnade bilar drar ner CPI siffran, utan fäster större vikt vid stark arbetsmarknad som upprätthåller hög löneinflation….. svårt att säga, håll koll på dollarn!

—————— fredag

I nästa vecka har vi FED och ECB möte, båda kommer höja med 25 punkter. Men det intressanta är hur de guidar framåt, det kan ge stor impact på marknaden.

Trevlig helg!

Veckans viktigaste är US CPI på onsdag. Den väntas bli 0,3% MoM mot fg 0,4. Givet löneläget och andra indikatorer så är det rimligt. Oavsett vad det blir är det ändå för högt för FED. 0,2 eller lägre är det som krävs för att FED ska vara nöjda och jag har svårt att se hur man kan komma ner dit så länge företagens lönekostnader växer som de gör.

Vissa hävdar att sambandet mellan arbetslöshet och inflation är lågt. De tittar då på det sk Philips sambandet, och då håller jag med om att sambandet har spelat ut sin roll. Av många skäl, vi lever i globaliserad värld där det nästan inte finns något ”tak” för produktion eller arbetskraft i många branscher, vilket gör att även om det är en tajt arbetsmarknad i ett land så spårar den inte ur. Tjänstesektorn är idag en dominerande del av ekonomin, där många jobb är hyfsat okvalificerade, och därmed utbytbara. Fackförbunden spelar en mindre viktig roll idag jämfört med för 50 år sedan. Där finns många faktorer varför Philips sambandet fungerade rätt väl fram till 90-talet, men därefter har tynat bort.

Men det finns fortfarande en koppling mellan lön och inflation, som är lika enkel som logiskt, och det är att ett företag oavsett brasch alltid vill göra X i vinst på sista raden, och stiger lönekostnaderna så kommer han vilja höja priserna och/eller sälja mer allt annat lika för att försvara den vinsten. Höjer ingen annat priset i branschen är det tufft för honom att höja, och då gäller det att sälja mer. Men om ”alla andra höjer” så kommer han också att höja.

Så kopplingen mellan arbetslöshet och inflation är luddig som sagt, men kopplingen mellan inflation å ena sidan, och lönebildning och jobbskapande (tillväxt) och tillväxt (efterfrågan) är alltjämnt kvar och logiskt.

Tittar man på USA så ökade lönerna mellan 2009-2019 med c2,5% om året, vilket resulterade i en inflation (Core PCE) på 1,5%. Det är logiskt.

Tänk dig företaget USA AB (superförenklat i en ekonomi som 75% är service/tjänster och 25% tillv/goods))

Dom säljer för 100 dollar

Har kostnad av sålda varor/tjänster 30

Bruttovinst 70 (70%)

Löner 70

Resultat 0

Under ett år ökar lönerna med 2,5% till 71,75.

Om företaget höjer priset på det dom säljer med 1,75% till 101,75 och fortfarande har 30 dollar i inköp, så gör de en bruttovinst på 71,75 dollar. Tillräckligt för att täcka lönerna och fortsätta med nollresultat.

Så visst finns det en koppling, men Philips stämmer inte så bra längre.

I Sverige har lönerna länge taktat runt 2%, och även där har vi haft svårt att få upp inflationen.

Intressant nu hur lönerna börjar dra i väg, precis som i USA, fast hela tiden lägre än inflationstakten. Så både i USA och Sverige blev vi rika tidigare när lönerna i princip stod stilla för att priserna steg ännu mindre och nu är det precis tvärtom.

FED och Riksbanken är oroliga för en lönespiral, då de alltid gör löntagarna realt fattigare. Logiken är att företagen aldrig höjer lönerna mer än då kan höja priserna. Men att så länge som priserna ökar kraftigt kommer löntagarna ställa krav på höjda löner. Men egentligen blir konsumenterna realt fattigare vilket till slut slår tillbaka på företagen. Dessutom är räntorna höga. Inte bara för att centralbankerna har höga styrräntor utan för att ingen lånar ut pengar till en ränta som gör en realt fattigare. Därför blir det dyrt att låna upp pengar, vilket gör att färre investeringar går att räkna hem, viket även det är negativt för tillväxt.

Löner trycket måste ner, och det kommer bara ner om jobbskapandet dör, för ingen förhandlar upp sin lön när företaget man jobbar på planerar kostnadsbesparingsprogram och nedskärning. Räntorna måste bita….

Vi har även US PPI och Inflation från Sverige. Veckan avslutas med Prel Michigan. Ganska lugnt alltså!

Rent tekniskt vet jag inte om 4460 var toppen. Bryts 4300 tror jag vi är på väg mot 4160 i första hand. Efter Mars uppgången så konsoliderande vi i princip i två månader, April och Maj, innan vi tog nästa hopp i slutet på maj in i halva juni. Det är sommar, och får inte marknaden ”fäste” på något så kan vi självklart konsolidera in på mitten av Augusti. September/oktober brukar inte vara kul. Men man ska vara försiktig med anomalier.

Dollarn är som vanligt viktig för mig. Den har konsoliderat senaste veckorna, och tog därmed död på uppgången, men har samtidigt inte varit så stark att den triggat någon nedgång. Ska vi sätta nya börstoppar, bryta ner eller bara konsolidera vidare på börsen tror jag kommer att ha en stark koppling till var dollarn (mot euron alltså) tar vägen. Håll koll på 1,10 och 1,08eur. Rent tekniskt skulle jag även hålla koll på Apple.

Morgan Stanley menar på att hela årets uppgång handlar om multipel expansion, dvs högre värdering, varpå vinstrevideringar varit i princip flat. Värderingen kom från en tidigare låg nivå där data som visat på ”better than feared” tagits mot positivt. Nu tror inte banken att ”better than feared” räcker för att driva multiplar högre. De menar att marknadens tro på långsiktigt låg inflation och räntor är väl inbygd i priserna, och det som kan driva oss vidare är snarare en acceleration i tillväxt, som primärt borde komma från Tillv/Goods sidan. Tänk er ISM Mfg drar mot 60 samtidigt som ISM Service ligger kvar runt 55. Samtidigt som inflationsutsikterna inte ruckas. Detta skulle garanterat driva marknaden högre. Men hur stora odds är det?

Real räntan är viktig för börsen, och på sistone har marknaden inte gillat när räntorna är på väg upp. Onsdagens CPI är viktig ur det här perspektivet, men som jag sa ovan, så är chanserna goda att den kommer in inline… och då behöver det inte leda till reaktion.

Ha en fin vecka

—————– tisdag

Har hört att CPI kan komma in soft pga begagnade bilar kommer ner rejält… blir det en soft reading så kan det vara skäl till varför dollarn nu är så svag. Tredje gången gillt den är upp runt 1,10eur…. följer noga. Brott över kan ge nytt bränsle till börsuppgången… eller vice versa.

—————– fredag

Har varit lite off grid senaste dagarna.

Men Core CPI kom in soft på 0,2% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,4. Klart bättre än väntat och i årstakt ner mot 2,5% vilket lirar med coer PCE 2,0%. Detta skulle alltså innebära att FED med denna datapunkt nått målet, givet att inflationstakten fortsätter att komma in på 0,2% tolv månader i rad. Det som håller nere siffran handlar om att Goods inflation är rejält svag, och i synnerhet priser på begagnade bilar. Det jag vänder mig emot är just att core PCI kommer fortsätta att komma in tolv månader i rad på 0,2 om lönerna samtidigt ökar med 0,4+. I min bok så måste antingen lönerna ner, eller stor risk för att prisinflationen kommer tillbaka. Visst, det finns ett case där företagen accepterar lägre vinster, genom att tillåta lönekostnaderna öka snabbare än bruttovinsterna men historiskt finns inga bevis på detta. Jag vill också påminna om att priserna i november 2022 också ökade med 0,2%…. men det höll aldrig i sig.

Personligen tror jag att andra halvåret kommer att bjuda på låga prisökningar, som 0,2 eller bättre, men att det går hand i hand med att lönetrycket börjar komma ner mot minst 0,3% MoM. Detta i sin tur går hand i hand med att jobbskapandet går mot noll, och senare negativt. Detta i sin tur bygger på att antagandet att räntorna biter på ekonomin under andra halvåret.

US PPI kom sen in på 0,1% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,1 (nedreivderat fr 0,2). Ingen överraskning egentligen. Inflationen i Mfg/Goods sektorn är borta. Det är ingen deflation, men det är inga höjda priser heller. Dels för att Supply sidan inte pressar på, men även för att efterfrågan är svag.

FED kommer, givet stark arbetsmarknad (även om NFP var lägre än väntat, och jobb i offentliga sektorn bidrog ovanligt mycket), högt lönetryck, och hög aktivitet i den tunga service sektorn, att höja två gånger till 5,5%….. det är egentligen bara sur data som kommer ändra på detta. Därför kan man säga att juli höjningen är 100%, medan september osäker. Detta trots att CPI/PPI visar på att inflationsproblemet rent tekniskt sett är borta. MEN, det räcker inte med att varor från Kina blir billigare och begagnat priser går ner. Priser och löner i Service sektorn måste också fixa till sig, det har FED sagt flera gånger.

Från Sverige kom CPIF ex energi in på 0,6% MoM mot väntat 0,5 och fg 0,7. Klart sämre. 0,6 lirar dessutom med inflationstakt om 6-7% om året, så Riksbanken är inte nöjda. Alla skriker att belånade hushåll har problem, men när Riksbanken ser sig runt på stan så är de bekymrade. Butiker gapar tomma, men det konsumeras friskt på service och tjänster. Räkna med höjning till 4% så länge som datan ser ut så här!!!

Kul att kronan stärks. Vet inte om det beror på Nato, men en hög inflationssiffra får såklart marknaden att tro på kommande höjningar, varpå räntorna stiger, vilket är positivt för kronan.

Dollarn har varit svag senaste veckan, och dragit med sig börserna upp. Senast den var så här översåld så började den konsolidera. SPX kommer att komma ner till 4450 i nästa vecka… därmed inte sagt att vi nått toppen. Sentimentet är starkt!

Trevlig helg!

Allt pekar på att FED kommer att höja räntan med 25 punkter den 26 juli till 5,25% och sen med ytterligare 25 i september. Det enda som kommer kunna få dom på andra tankar är data. Men den har varit envist stark. Nu i veckan har vi data från ISM där särskilt service sektorn är viktig. Men vissa hävdar att man även bör se till Goods sektorn som varit svag, och som kan få ny luft under vingarna. Det hade i så fall varit tvärtemot mitt fundamentala case, och grundar sig på att räntorna inte får något genomslag alls. Vilket jag tycker hade varit konstigt. Utlåning och nyinvesteringar i USA är ingen munter läsning. Men konsumtionen är stark tack vare service sektorn. Vi har även jobb och lönedata i slutet av veckan. Visserligen lagging men otroligt viktiga. Särskilt lönerna är viktiga. De driver inflation strukturellt just nu. Supply sidan är deflatorisk. I nästa vecka har vi Core CPI. Men trots viktig data så har FED gjort väldigt klart att man behöver höja mer.

Jag tror FED är förvånade själva. De flesta ledamöterna, inkl jag, var med när de höjde från 0,25 till 2,25% under 2017-2018. Planen var att höja hela vägen mot 3%. För att kyla ner arbetsmarknad, löner, och inflation, men räntorna BET och man fick stanna redan på 2,25%. De var till och med så att man fick sänka till 1,50% för att man insåg att man höjt för mycket. Jag var väldigt rätt på bollen på den tiden. Inte för att jag gjorde nån rocket science utan för att jag visste hur mycket skulder hushållen hade, och jag visste vad de hade för disponibel inkomster, så jag kunde räkna ut effekten på tillväxt. Det funkade.

Det funkade även under 00-talet. Då höjde man från 1% sommaren 2004 till 5,25% sommaren 2006. Detta innebar att bostadspriserna toppade ur och vände ner. Det innebar att börsen toppade ur hösten 2007. Och det tvingade till sist fram konkurser i Bear Sterns, AIG och slutligen härdsmältan Lehman brothers 2008, och Great Recession 2009. Intressant är att första räntesänkningen kom i september 2007. Då toppade börsen ur och vände ner. Om man ska dra en parallell till idag, så skulle det vara att FED kommer sänka när första riktigt negativa jobbdatan kommer. Då vänder också börsen ner. Tills dess skulle vi alltså kunna ha en Buy the Dip marknad och positiv trend. Men det blir också kladdig jämförelse, för att SPX toppade ur i januari förra året. Rent börsanatomiskt är vi i sommar 2008, och har att se fram emot en stökig höst. Jag tror rent generellt att man ska vara försiktig med att göra den här typen av jämförelser. SPX toppade ur som sagt hösten 2007, men handlades ändå rätt högt 2008. Själva poängen är att konjunktur och vinster HÖLL SIG hyfsat under 2008, och därför kunde även börsen göra det. MEN vinster och konjunktur kraschade under 2009, och då kunde inte börsen stå emot. Så det här med att dra paralleller ska man vara försiktig med. Däremot kan man krasst konstatera att är värderingen hög och vinsterna går åt helvete, och det spelar inget annat någon roll. Då är det kört. Så rådet till alla är att man ska försöka förstå sig på dagens värdering, och framtida vinster. Värderingen idag är inte attraktiv. Vinsterna framöver kan man ha delade meningar om.

Kina Caixin Mfg PMI kom in på 50,5 mot väntat 50,2 och fg 50,9…. ingen krut i Kinas Tillv sektor

Tysk Mfg PMI kom in på 40,6 mot flash 41,0 och fg 43,2… väldigt svagt!!!!

Eurozone Mfg PMI kom in på 43,4 mot flash 43,6 och fg 44,8… svagt

Tillverkningssektorn är inte happy… får se vad service industrin säger på onsdag!!!!

US Mfg PMI kom in på 46,3 mot flash 46,3 och fg 48,4.. inline som visar på softline men ingen recession

US Mfg ISM kom in på 46,0 mot väntat 47,0 och fg 46,9… sämre men ingen outright recession

Dito Prices kom in på 41,8 mot fg 44,2…. klar deflatorisk miljö. Goods inflation fortsätter ner. Svagare efterfrågan gör att man inte kan höja priserna, utan tvärtom. Men också för att inköpspriser inte trycker på som för ett år sedan.

Dito Employment kom in på 48,1 mot fg 51,4… man anställer inte, men man sparkar inte heller. Så har det sett ut länge.

Dito New Orders kom in på 45,6 mot fg 42,6… bättre, men fortsatt ingen stark siffra

Totalen är densamma som innan. Sämre tider, men inget recession. Det är service sektorn som är det intressanta. Den kommer senare i veckan!

Intressant hur världen ser ut.. där Service sektorn går hyfsat medan tillverkningssektorn hackar ganska rejält. Där USA och Japan är rätt starka, men där resten av världen ser rätt bräckligt ut. Känns ju inte som en solid konjunktur uppgång om du frågar mig….

Ha en fin vecka!

————— tisdag

Räntor börjar slå genom med 6 månaders fördröjning, med ett max 12 månader senare.

Mfg PMI reflekterar detta 1-3 mån innan.

Non-Mfg Service PMI laggar Mfg PMI med 1-3 mån.

Hur har det gått?

Långräntor toppade ur oktober 2022, borde börjat ge effekt april 23 med full effekt oktober 23.

Mfg PMI borde börja reflektera detta tidigast januari 23, full effekt senast september 23. Hittills hade svagat sig ner under 50. Men vid denna tidpunkt hade man kunnat vänta sig mer. Särskilt nu fram till September. Men det är inte omöjligt

Non Mfg Service PMI borde börjat svaga sig tidigast februari 23 med full effekt senast december 23. Hittills har det INTE funkat alls. Men kommande halvår blir intressant.

Det finns många skäl till varför det inte har funkat, skäl som kanske innebär att det inte heller fungerar framöver. The Jury is still out!!!

USA bygger på service industrin. Den datan kommer imorgon…. det kommer bli intressant!!! Stay tuned!

Många tror att denna marknad hålls uppe av att marknaden tror att FED kommer tvingas till en förändring, pga inflation fallerar. Jag är tveksam. Den dagen FED vänder är såklart för att inflationsutsikterna förändras, men jag tror de kommer att förändras för att utsikterna i ekonomin förändras. De går hand i hand. Om jag var bull skulle jag inte hoppas på en FED pivot. Jag tror en FED pivot är dåligt för marknaden. Jag tror deras hökighet är en garant för att ekonomin är stark. Börsen gillar en stark ekonomi för det betyder vinster och utdelning, och chans till nya toppar. Den dagen de överger hökigheten, den dagens reverserar detta resonemang. Givet värdering, då finns det inte mer att ge på uppsidan.

Allt detta spelar noll roll, mer än att det är en intressant diskussion. Tajming faktorn avgör om man tjänar pengar eller inte. Har du rätt med caset men fel med tajming så tjänar du inga pengar. Och Tvärtom! Sad but true.

—————- torsdag

Caixins Service PMI kom in på 53,9 mot fg 57,1…. bromsar in tydligt, inget nytt, det har NBS siffran redan visat!

Från Europa kom Service PMI in på 54,1 mot flash 54,1 och fg 57,2… inline

Från Tyskland kom samma in på 52,0 mot flash 52,4 och fg 55,1… sämre

Men det är inte Europa det handlar om….

Från USA

kom Service PMI in på 54,4 mot flash 54,1 och fg 54,9.. ändå rätt stabil och hög nivå

ISM Non-Mfg kom in på 53,9 mot väntat 51,0 och fg 50,3… oväntat stark

Dito Buisness Activity kom in på 59,2 mot fg 51,5…. whaat, fullt ös i servie sektorn igen

Dito New Orders (bokningsläge) kom in på 55,5 mot fg 52,9… också starkt!

Dito Employment kom in på 53,1 mot fg 49,2… accelerering, väldigt otippat, men kanske inte relativt styrkan i efterfrågan ovan.

Dito Prices kom in på 54,1 mot fg 56,2… fortsatt tryck, vilket inte är så konstigt om efterfrågan är god och man anställer folk

Imorgon kommer jobb och lönesiffror, men idag har vi liten föråkare..

ADP kom in på 497k mot fg 278k… sinnessjukt stark siffra. Har varit en dålig guide för NFP men den säger ändå nåt jämfört med om den kommit in på noll. Risken ökar alltså för att NFP imorgon blir stark. Sen är det frågan hur börsen tar detta. Starkt jobbskapandet innebär att ekonomin går starkt, vilket gör att vi kan lita på vinst estimaten, men det innebär också att FED lär fortsätta att höja. Lite av nuvarande narrativ egentligen, där marknaden handlas upp även om FED säger att de vill fortsätta att höja. Marknaden verkar hellre fokusera på att ekonomin är stark och det är något bra! Vi får se hur det går den här gången… NFP imorgon är the real deal… inte ADP.

Challenger layoff, alltså uppsägningar, kom in på c40k mot fg 80k. En siffra som visar att arbetsmarknaden mår bra. Företagen säger inte upp folk. Å andra sidan brukar det komma lite senare, dvs först slutar man anställa. Sen sparka!

Alltså datan idag är väldigt väldigt stark. Inga tecken på avmattning. Absolut inga tecken på att räntorna biter!!! Egentligen rätt märkligt.

Datan är stark – FED höjer i juli och kanske september. Alltså räntesänkningar finns inte på kartan. Alltså räkna med höga räntor länge.. därför är dollarn stark, men aktiemarknaden verkar inte bry sig jätte mycket. Aktiemarknden verkar tänka ”hellre stark ekonomi och höga vinster, trots höga räntor, ÄN motsatsen”.

Imorgon kommer jobbdatan!

SPX gick idag ner och stängde gap… men öppnade ett annat som det täppte till. SPX skapar ännu ett konsolideringsområdet, som det kommer bryta ur. Jag är inte säker på vilket håll faktiskt. Dollarn har stöd runt 1,081eur

———— fredag

Goldman lyfte fram att vi länge har varit i en miljö där Good – Is Good men att nu på sistone har den korrelationen skiftat till Good – is bad. Särskilt gäller detta börserna i Europa, men även USA, och rörelsen igår efter stark ISM pekar på detta. Vad beror detta på, en analkande oro över att räntorna är höga länge, eller handlar det bara om att börserna står högre nu än tidigare, så värderingsmässigt är det inte lika många som vill köpa längre, och då går det ner istället?

De noterar även att hård makro överraskat starkt i USA, medan soft macro inte gjort det i samma utsträckning. Betyder det att man har fel om framtiden? Dvs alla fattar att det är goda tider nu, faktiskt bättre än väntat, men att man inte tror det är uthålligt. Men räntorna kanske inte får genomslag i framtiden och då får man fel igen. Framtidsenkäterna präglar ju förväntningarna om hårddata, så den är sannolikt lågt ställd. Frågan är då om man får rätt, eller fortsätter hårddata att slå lågt ställda förväntningar?

Det är också intressant hur makro surprises också är extremt bra relativt omvärlden, i synnerhet Europa. Pekar det på att Europa kan lyfta senare, för att vi alltid laggar USA. Eller beror det på strukturen i ekonomin. Man ska då känna till att USA och Eurpa aldrig befunnit sig i olika konjunktur situationer, även om styrkan och strukturen skiljer sig åt. Våra ekonomer är väldigt integrerade så det ska man inte vänta sig. Apropå konjunktur brukar man säga att Asien och Europa är viktiga, och kan påverka styrkan i världsekonomin, men det är USA som sätter riktningen. För mig som är pessimist är det särskilt störigt att USA går starkt, ör det innebär att de andra faktiskt kan rycka upp sig senare. Det är också rätt störigt att det är Service sektorn i USA som är stark, för det är den som sysselsätter nästan alla människor och står för 80% av ekonomin.

Som jag skrev om tidigare i veckan, så utvecklas US Mfg sektor ganska som väntat givet räntorna, den började försämras i början av året och borde fortsätta in i hösten. Men Service sektorn borde börjat visa svaghetstecken under våren, men har inte gjort det. Men detta är ingen exakt materia. Om räntemekanismen fungerar så borde tjänstesektorn svaga sig betydligt under andra halvåret. Jag tycker inte själva knäckfrågan är om räntorna biter eller ej. Utan varför det finns risk varför det inte fungerar nu när räntemekanismen fungerade så sent som 2017-2019. Visst ett svar kan vara att skuldstrukturen ser annorlunda ut. Den är i princip lika stor, så det måste vara annat i strukturen. Samtidigt har FED höjt till 5% mot 2,25% under 2018 så det borde kompensera….. jag fnular vidare

US Jobs NFP kom in på 209 mot väntat 225k och fg 306 (reviderat från 339k)…. så totalt sett sämre. Men vi pratar ändå c250k nya jobb i snitt senaste två månaderna, vilket alltså inte är något dåligt jobbskapande på nåt sätt. Stark efterfrågan i service/tjänste näringen skapar fortfarande jobb i denna stora del av ekonomin. FED kan inte vara helt nöjda. Juli höjningen är 100% säker, och det ska mycket till datamässigt för att inte september också blir en höjning. Sänkningar känns lååångt borta.

Dito löner kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,4 (uppreviderat fr 0,3). Lönetryck på 4,5-5% lirar väldigt väl med core pce runt 3,5% och core CPI på 4%. Företagen skickar vidare lönekostnaderna ut mot priserna, vilket är fullt logiskt så länge som efterfrågan är där.

Övriga Supplydrivna priser är klart disinflatoriska, drivet av en svag Goods sektor. Men det är löner och stark arbetsmarknad som spökar. Slutsatsen är enkel: Så länge som arbetsmarknaden är stark så kan inte FED sänka räntorna. Så länge som arbetsmarknaden är stark så kommer vi ha höga räntor i USA och resten av världen.

SPX gick upp och stängde sitt gap, men stängde på nästan dagslägsta. Ingen stark signal, men rent tekniskt går det inte att vara negativ förrän vi bryter ner under 4300.

Nästa stora datapunkt är CPI i nästa vecka. Givet löneläget borde den landa på 0,3% MoM. Börsen är inte längre lika överköpt, men Greed nivåerna är fortsatt höga. Jag vågar mig inte på att sia någon topp men givet värdering och greed så borde vi nå lägre nivåer längre fram. Oktober är en klassisk bottenmånad. Å andra sidan är toppar i augusti inte ovanligt!

Ha en fin helg!