Kortsikt's Blog

En av läsarna, Fredde, la precis in följande;

”Achuthan: There will be no second half recovery”
http://money.cnn.com/video/news/2011/08/01/n_lak_biz_stuck.cnnmoney/

”JPMorgan Chase Cuts U.S. Third-Quarter GDP Forecast to 1.5% on Consumption”
http://www.bloomberg.com/news/2011-08-03/jpmorgan-cuts-u-s-third-quarter-gdp-forecast-to-1-5-on-spending-slowdown.html

Jag bifogar även Buffets syn, som förvisso är en månad gammal. Det hade varit intressant och se vad han säger idag?

http://www.bloomberg.com/video/72153912/

Poängen är att en investerare, en tongivande investmentbank och en ”oberoende” makrosnubbe tror samma sak. Lägre tillväxt, lugnare tider javisst… men ingen RECESSION.

Vad innebär detta för börsen och din portfölj?

En Recession innebär att folk börjar mista sina jobb, tillväxten är negativ, Försäljningen KRYMPER för företagen, och därmed vinsten. Visst de kan göra cost cutting, vilket innebär att de kan undvika förluster, men inte negativ vinstutveckling.

Börsen faller nästan alltid på negativ vinstutveckling. Varför? Jo därför att börsutvecklingen är en funktion av EPS% + Div% + PE förändring. EPS är negativ, Div justeras ned då företagen blir rädda och bidrar därmed neagativt, och PE sjunker för att vinstutsikterna blir dåliga.

Om vi bara går in i Lower trending growth, LTG, så bibehålls företagens försäljning (den växer förvisso inte!) och eftersom de inte drar på sig nya kostnader (typ nyanställningar) kan vinsterna bibehållas. Om vinsterna finns kvar, finns utdelningarna kvar… och pga av LTG sjunker inflation och därmed räntorna (som är alternativavkastningen) och då framstår aktier (trots utebliven tillväxt) som hyggligt attraktiva. Visst, vi kanske inte får en starkt stigande trend på börsen… men vi får inte heller nedgångar på +30% som en recession kan medföra utan problem.

Lite klargörande krävs dock! Detta förutsätter dock att PE nivåerna INTE prisar in hög tillväxt. För då kommer PE komponenten bidra negativt när den ställer om sig till noll tillväxt. Idag är inte PE nivåerna för höga förutsatt att vinterna finns kvar!

Vän av ordning, bör man även säga att låga räntor gör att obligationspriserna stiger och därmed attraherar kapital till räntemarknaden. Men efter uppgången slår alternativ avkastnings argumentet genom. Särskilt när earnings och div yield känns pålitliga. Låga räntor är ju ett kvitto på dåliga tider som kortsiktigt ger en neg inverkan på PE komponenten. På lång sikt däremot att låga räntor en postiv inverkan på PE komponenten av alternativ avkastnings skälet.

Därför är det urviktigt, om vi ska få en NY recession, eller det ”bara” blir LTG. Det kan vara skilnaden om börsen ska handlas 15% högre om 6 månader, eller 25% lägre!!!!!!

Happy trading och tack Fredde!

ps. kommer ni ihåg i våras när man var orolig över att FED skulle sluta med QE2.. experter sa ” vem ska köpa US bonds när inte FED gör det”? Nu stiger US TRS Bond market!!!! Varför, jo det är enkelt. debt ceiling paketet innebär en negativ effekt för US economy då finanspolitiska stimulanser försvåras. Om du är negativ till ekonomin, då vill du köpa en säker obligation. För faktum är att US Treasury kan ALLTID betala tillbaks den. Dollarn kan förvisso försvagas och som utlänning får du sämre betalt, men dollarn har snarare varit en Safe haven när Global economy är at risk. ds.

Så här skriver Capital Economics, efter att bägge ISM siffrorna nu är publicerade. Luktar LOWER TRENDING GROWTH lång väg!

The modest drop in the US ISM non manufactoring index in July, to 52.7 from 53.3, suggests that the economy is not slipping into a recession but instead that growth is very weak. The fall in the composite index takes it back to a level last seen in February 2010. The decline the new orders index, to 51.7 from 53.6, was a bit more worrying as that is now at a 2-year low. Taken together with the sharp fall in the ISM manufacturing index in July, the two ISM surveys are pointing to annualised GDP growth of just 1.5%.

Meanwhile, the employment index fell, to 52.5 from 54.1. That, and the fall in the ISM manufacturing employment index, supports the view from this morning’s ADP employment report that actual private payrolls (data due Friday) rose by around 100,000 in July. A fall in government payrolls, by between 40,000 and 50,000, means that a rise in overall payrolls of just 50,000 is likely.

Overall, there will probably be some relief that the non-manufacturing index didn’t fall close to 50, like its manufacturing counterpart. But the key point is that, at the start of the third quarter, there have been few signs of a rebound in economic growth.

By the way, Var och vartannat mail som trillar in nu innehåller resonemang kring QE3…. tick tack tick tack!

ADP kom precis, den var bra!

http://di.se/Artiklar/2011/8/3/241648/USA-SYSSELSATTNING-114000-I-JULI-ENLIGT-ADP/

Challenger mäter iofs bara varsel, men den var dålig

http://di.se/Artiklar/2011/8/3/241645/USA-66414-VARSEL-JULI-594-JMF-JULI-10—CHALLENGER-NY/

så här skriver Capital Economics

July’s US ADP employment and Challenger jobs surveys are roughly consistent with our forecast of a 50,000 increase in non-farm payrolls in July (data due Friday). That would ease some fears that another recession is imminent, but it would not reduce the unemployment rate. The ADP survey recorded a 114,000 gain in private payrolls in July, down from 145,000 in June. Once we factor in the likely 40,000 to 50,000 decline in government payrolls, the ADP is consistent with an increase in total non-farm payrolls of between 64,000 and 74,000. That said, the ADP is not a perfect predictor of actual payrolls. Since 2006, the average absolute error has been 80,000. In June, it overestimated payrolls by 100,000! On top of that, after applying our own seasonal adjustments to the Challenger jobs survey, the number of firings rose in July and the number of hirings fell. The net change is actually consistent with an outright fall in payrolls in July, although the Challenger survey is even less reliable than the ADP survey. Taken together, we still expect that actual payrolls may have risen by around 50,000 in July. That would be better than in the previous two months, but hardly reason for cheer.

ISM Service kom in på 52,7 mot väntat 53,5 och föreg 53,3. Employment landade på 52,5 mot föreg. 54,1…

Ingen höjdare, men heller ingen RECESSION varning. Dvs att jobbsiffran skulle slå om till negativ reading.

Vad ska man tro? En hel del verkar inprisat för att marknaden tar det med ro, än så länge!

Håller inte de här nivåerna på SPX, känns det som om vi lika gärna kan trilla ner till 1190 området. Med tanke på hur högbeta Sverige har varit så skulle det innebära MINST till 920 stödet!!!! Ett gamalt klassiskt stöd jag har flaggat för om tradingintervallet skulle brytas, problemet är att man aldrig tog stoppen!

ps. Har ni tänkt på att bakom varje SÅLD aktie, finns en KÖPT aktie…. undrar vem som köper nu? Smart money eller Dumb money? ds.

Två av mina kollegor hade lite input idag…

Den första sa att detta känns som en mix av våren 2006 och 1997/1998. Alla var livrädda att det var slut på högkonjunkturen för den här gången. Ledande indikatorer hade börjat vackla, man såg risker överallt. Börsen föll kraftigt och skrämde skiter ur folk. Earningsrevisions var inte längre så övertygande. Det blev ingen lågkonja den gången utan börsen repade sig snabbt som attans. I efterhand var alla rationella och sa att värderingarna faktiskt var ok och även om ledande indikatorer vacklade så signalerade dem ingalunda recession. 1997/1998 hade vi haft uppgång ett bra tag, och man frågade sig hur länge detta kunde fortsätta. Samtigt krisde det i Argentina, Tigerekonomierna och Ryssland. Något media gärna baissade om!

Är detta en klassisk fint? I alla uppåtgående cykler har du haft MINST en större sättning, som visar sig vara falskt alarm. Oftast när den blåst över och marknaden återhämtat sig så är alla väldigt rationella kring att förklarar varför det var ett solklart köpläge. När väl den stora sättningen kommer, långt senare, så är marknaden ärrad av fintar och försöker rationalisera bort krisen. Ungefär som man sa att Sub prime var en Amerikanskt problem, inte globalt. Att det dessutom utgjorde mindre än 10% av Låneboken var inte heller ett problem osv osv….

min andra kollega skriver så här:

Du (alltså jag 🙂 ) har ju pratat om lower trending growth hela tiden. Om man flyttar ner avg growth från säg 4% till 2% (i USA över en cykel) och förutsätter att ekonomiska cyklerna förblir (dvs de svänger kring det nya genomsnittet, dvs 2% +/- X%) då betyder det att man kommer under nollan oftare än förr… istället för 5år så kan det vara 3 år mellan recessions? Eller så är det bara så här det kommer att vara varje år eller vartannat pga lower trending growth… man kommer när nollan eller strax under och alla får panik att vi ska in i en ny recession… ett riktigt bra köptillfälle kanske?
jag menar om marknaden faller och råvarorna faller så kommer inflationen att falla… då kan FED köra mer QE och då får vi en studs igen… vi håller på så här tills skulderna betalats tillbaka (delevergeing)

Det här tycker jag är en riktigt intressant iaktagelse. Svängningarna kring det lägre genomsnittet gör att vi oftare bli skrämda, marknaden rasar, bolagen drar åt svångremmen, centralbanker stimulerar, inflationen faller. Men det skapar köptillfällen oftare.. men också säljtillfällen. En flackare och volatilare börstrend där totalavkastningen blir medioker, men där den som är aktiv och vågar gå emot marknaden kan outperforma rejält?

Båda resonemangen är intressanta tycker jag!

Idag kommer service ISM, där employment faktorn kommer nagelfaras. Vi har även sysselsättningsdata från ADP. Det är BAISSE och marknaden behöver nåt att gå på för att kunna lyfta. USA och Piigs problematik påverkar också såklart!

Not so HAPPY TRADING, eller?

ps. Grämer mig att jag inte stoppade ur mig i den korta portföljen när vi bröt ner ur trading intervallet. Ligger fortsatt LÅNG, och det svider att ligga snett. Det handlar inte om att ha rätt, det handlar om att undvika förluster… och det jobbet gör jag inget bra nu 🙂 ds.

ps2.

Det råder ingen tvekan om att vi inte är dem enda som räds dålig sysselsättningsdata, nasty surprises från spanien och italien, och potentiella nedgradering av US rating. Det är det man handlar ner marknaden på just nu. SELL on RUMOURS… frågan är om det kan bli en BUY on FACTS?

Non farm payroll kommer på fredag. Den är avgörande!

I december skrev jag följande som kan vara värd lite eftertanke

https://kortsikt.wordpress.com/2010/12/06/us-bnp-3-2011e-min-150000-jobbmanad/

Då kräver minst 150,000 jobb i månaden i genomsnitt… det har vi inte lyckats med.

Nedan chart visar att det krävs minst 100,000 nya jobb i månaden för att sänka arbetslösheten, och därmed kicka i gång consumtion och confidence som driver konjunktur, vinster och slutligen börs. Där är vi inte ännu!!! Tyvärr!

Problemet är att när det skapas så lite jobb, så blir konsumentförtroendet därefter. Därför är det inte heller rimligt att tro att business confidence kan spreada under en längre tid utan att falla tillbaks. Vi vill ha JOBB NU!!!

Man ska inte glömma att jobbskapande är sencykliskt, dvs först måste företagen tjäna pengar, därefter tro på framtiden, sen anställer dem. Men faktum är att de har tjänat pengar en tid. Vad händer om de inte tror på framtiden?

ISM siffran har en komponent som heter employment. Den har över tiden hög korr med NFP, men kan från månad till månad diffa stort. Den senaste var dålig.

ADP siffran som kommer imorgin tror jag har också korrelerat historiskt, men har på senare tid varit svagare än den faktiska siffran!

Nej, i det här läget kräver vi mer annars dippar Biz conficende, och senare vinster och konjunktur med den. Då vill inte jag sitta på aktier!

På kort sikt styrs börsen av känslor och människors psyke. På lång sikt styrs den av företagens vinstgenerering i förhållande till alternativ avkastningen (oftast räntesparande).

Eftersom vi inte har sett några ledande tecken på RECESSION ännu, utan endast tecken på allmän avmattning så är det knappast fundamenta som styr nu. Visst, vi har PIIGS och US DEBT och China soft landing som terroriserar börsen. Men det är långt ifrån säkert att de här 3 faktorerna, ensamma eller tillsammans, tvingar oss in i RECESSION med fallande vinster som följd. Därmed inte sagt att de har kraften att faktiskt göra det!

Alltså än så länge är det FEAR som styr, inte FUNDAMENTA.

Den tekniska bilden är som tidigare sagt, jobbig. Börsen brukar vara köpvärd vid 4 av 5 tillfällen när den dippar till så här, så länge som trenden är stigande. Det är tyvärr det femte sista tillfället, som man INTE ska köpa på. Svårt att veta vilket det är dock 😉

För att spä på pessimismen ytterligare, se nedan chart från 2007. Otäckt likt mönster med idag. Det kunde lika gärna varit November 2007 rent tekniskt. Fundamentalt finns stora skillnader såklart!

Säga vad man vill, men Sverige ser inte bra ut tekniskt.. oavsett hur man tittar. SÄLJ signalen är ett faktum. Fundamentalt tycker jag inte att det ser lika illa ut. Det är synd. Det är roligare när de går hand i hand.

Värdering.

Vinsterna är en funktion av försäljning och marginaler. Om man inte tror på recession (dvs fallande försäljning) så kan man utgå från att de är stabila. Marginalerna? Det har pratats om marginalpress i över ett år men vi har sett lite av det. Faktum är att när arbetslösheten är så hög och globalt output gap så pass stort, då driver det sällan ner marginalerna. Därmed inte sagt att de ska stiga. Andra parametrar som PPI minus CPI talar inte heller för prispress.

Om man då antar att nuvarande vinster håller (dvs att försäljning och/eller marginaler kollapsar) så är det dags att ta en titt på värdering. Oavsett om man tittar på den historiska;

1, (1-(1/PBV)) / (1/PE)
2, Div% / US2yrs bond
3, E/P minus US10yrs bond
4, Earningsrevisions and EarningsBreath (visar inte tilväxt men inte heller större contraction)

för att bara nämna några snabba så ser det attraktivt ut för den den långsiktige.

2, FX/FI

Ränte- och valuta marknaderna flaggar inte för RECESSIONS tider. Ta Yield kurvan som exempel 10yrs minus 2 yrs

3, Sentiment

Positionering, flöden, TED spread, VIX alla andra pekar inte heller på RECESSIONS tider

4, Macro

Har försämrats utan tvekan, men ISM är äver 46. New order/Headline är ok, New order/Inventories är ok. Man kan ta nästan varenda Leading indicator så ser man tecken på avmattning och svag konja, men inte RECESSION varningar.

Så frågan är?

1, Vänder det upp vilken dag som helst, för att ovan är helt korrekt?
2, faller det på vidare (efter viss studs) för att den konstatera senare att ovan stämmer och vi får ett jäklar rally tillbaks till dagens nivåer och högre?
3, eller är det så att vinsterna 2H11 och 2012 kommer bli klart sämre, men vi har inte lyckats fånga detta i datan ännu, men att marknaden väljer att (som vanligt) prisa in det redan nu?

Tittar man tekniskt på index som SPX, Kina, DAX, Koppar så ser de mycket bättre ut. Men jag struntar lite i det eftersom Sverige faktiskt har legat steget före i den här cykeln (toppade redan Feb11).

Nej, säljsignalen är ett fakum och min strategi är att avvakta fredagens siffra (även om Onsdags ADP och JLC på torsdag spelar roll). Kommer den in ok, då kommer det att vända upp och botten är nådd på kort sikt. Är det däremot DÅLIG, då tror jag risken är klart överhängande att marknaden kommer att fortsätta att prisa in RECESSIONSTIDER och då är trenden nedåt. Sen om det blir RECESSION eller ej, det vet vi först om nåt eller några kvartal. Någon kanske tänker, ”MEn om man inte ser några tecken på RECESSION och värderingarna är OK då är det väl bara att vänta ut marknaden?” Det är detta fel många gör…. Det viktiaste för mig är inte att ha rätt. Det viktigaste är att inte sitta med ner i marknaden 20% till. Tänk om du sitter där om 6 månader, och har fel… vinsterna faktiskt är på väg ner. Ja, då har du inte bara tappat 20%. Det är detta misstag som många gör tyvärr. De säger alltid att de ska sälja i tid, men ändå sitter de kvar när marknaden har halverats och bannar sig själva, och säger ” Hur kunde det hända igen”. Börsen är ner 12% sen toppen, det är inte mycket! Det kan bli mkt värre!!!

Men mitt base case är fortsatt att RECESSION INTE kommer att inträffa och att det vänder upp. Men jag är beredd på att STOPPA ur mig och bita i det sura om SYSSELSÄTTNINGSDATAN skvallrar om annat på FREDAG.

Sen trading mässigt så lär det studsa när som, av den enkla anledningen att det gått ner mkt. MEn det är en helt annan historia!

ps. Om vi stänger ovan 1050 på OMX30 idag så är säljsignalen INTE ett faktum. Men hur j-a troligt är det? ds.

ps2. Anders Haskel är gammal i gemet. Han har skrivit en krönika som i stort beskriver det jag är inne på… fast mycket ”snyggare” skrivet 🙂 och utan att rätt ut säga köp eller sälj. Finns ju risk att han får äta upp det i så fall 😉

http://www.aktiespararna.se/artiklar/Analyser/Svag-konjunktur-gackar-borsen/

ds.

Vad kan hända med konjunkturen?

Vi kan gå in i en A. ny Recession (neg vinsttillväxt), B. Lower trending growth miljö och C. Högkonja (fortsatt stark vinsttillväxt)

Vad kan hända med börsen?

Den 1. bryter ner från de här stödnivåerna och faller ca 10-20% i syfte att prisa in recession och dess effekter på vinsterna 2. de vänder upp härifrån och fortsätter att harva i konsolideringsintervallet och 3. den inleder ett rally på 20-30% härifrån.

Det ger oss en rad kombinationer.

A1. Värsta tänkbara scenariot på alla sätt. Ligg i cash! (Låg sannolikhet)

A2. Inte troligt (0% sannolikhet)

A3. Inte troligt (0% sannolikhet)

B1. Ett scenario som handlar mycket om att övergången till Lower trending Growth miljön fintar marknaden att tro att det är Recession som står på tur. Marknaden går ner men kommer repa sig snabbt när den inser att vinsterna, och därmed utdelningarna, kvarstår. Ha en stor del CASH (Hög Sannolikhet)

B2. Ett scenario som utgår från att marknaden är effektiv och smart, och att recessioner mycket sällan inträffar utan att det varit högkonjunktur imellan. Sitt på aktier. (Det mest sannolika utfallet)

B3. Ett scenario som bygger på att låga räntor tvingar in pengarna i aktier, inte för att där finns tillväxt utan att altenativ avkastningen är högre. Sitt på aktier. (Var tidigare mitt Base case men har idag, Låg sannolikhet)

C1. Inte troligt (0% sannolikhet då högkonja leder till rally)

C2. Inte troligt (0% sannolikhet då högkonja leder till rally)

C3. Visst, när det ser som mörkast ut kan det bara bli bättre.. 🙂 Det är inte första gången man tror allt är dåligt för att man sen tittar i backspegeln 12m senare för att konstatera hur fel man hade!!! Sitt på aktier och belåna portföljen 😉 (Låg sannolikhet)

I mitt tycke finns det alltså 5 alternativ som är möjliga härifrån. Jag har subjektivt sagt vad jag tror. Det är ganska oviktigt. Det viktiga är vad du tror? Ställ dig själv frågorna, och se vad du kommer fram till. Det borde styra din placeringsstrategi.

Happy trading

ISM kom in på 50,9 mot 54,5 väntat och 55,3 månden innan. En riktig skitsiffra egentligen.

MEN det finns läge för tolkning. Kommer ni ihåg förra siffran den 1 juli, jag citerar:

”55,3 mot 51,8 och föreg 53,5…. och whispering sa att det skulle gå under 50”

Grym siffra!! I slutet av juni rallade börsen till följd av den grekiska uppgörelsen. Kort efter den starka ISM siffran toppade börsen. Därefter kom sysselsättningen som punkterade uppgången. Varför? Jo den framåtblickande New Order komponenten var inte bra. Många strateger tittar på ration New Order ISM/ Total ISM. Den var under 1 sist, eller 0,93 för att vara exakt. Detta brukar i regel tas emot negativt. Den här gången var New Orders 49,2 (mot föreg. 51,6). Ration blir 0,97. En förbättring alltså! Förra siffran var bra, men börsen orkade inte stiga, och sysselsättningsdatan var avgörande. Den här siffran var dålig… frågan är om det behöver innebära dålig börs?

Man kan också tänka sig att debacklet i washington som media noga rapporterat om har fått vissa beslutstagare i företag att ligga lite lågt, vilket slår mot orders, investeringar och nyrekryteringar. I höst måste alltså New order komponenten ta fart rejält (särskilt jämfört huvudsiffran) för att vi inte ska sladda in i en ny recession med QE3 som följd.

Sista ordet är inte sagt, det är en dålig siffra och ration är fortfarande under 1. USA är i ett känsligt läge och börsen står och väger. Stödnivåerna är någorlunda intakta i skrivande stund. Dollarn, räntemarknaderna och VIX tar det ganska easy så här långt. För min del är fredagens sysselsättningsdata helt avgörande för om man ska kliva av eller ej.

Så här skriver baissarna på Capital Economics:

The US ISM manufacturing report for July is a shocker and strongly suggests that the disappointing performance of the economy in the first half of the year was not just temporary. The drop in the headline index to 50.9, from 55.3, takes it to its lowest level since the recession ended and within a whisker of the supposed no-change level of 50. In reality, the level that separates expansion from contraction is 46, so the ISM index is NOT signaling a recession (at least not yet). Nonetheless, it is pointing to annualised GDP growth of no more than 2% in the third quarter, potentially dashing hopes of an immediate bounce-back from the second quarter’s 1.3%. That said, the drop in the new orders index, which is the most forward-looking component, to 49.2 from 51.6, is very worrying. The ISM stated that some of this may be due to uncertainty over the debt ceiling leading to businesses postponing big decisions. With a deal in Washington seemingly in sight, orders could rebound in August. Meanwhile, the drop in the employment index, to 53.5 from 59.9, is consistent with an outright fall in manufacturing payrolls. This supports our view that payrolls rose by no more than 50,000 in July, much less than the consensus forecast of a 100,000 gain (data due Friday). Overall, with the debt ceiling drama seemingly drawing to a close, people are turning their attention back to the economic news and no one will like what they see. The recent easing in economic growth is increasingly looking more like a sustained slowdown than a short-lived soft patch.

ps. För er som undrar, om dagens stödnivåer inte håller, så ligger nedsidan på svenska börsen på mellan 10-20% som bör uppnås under 2H11…. låt oss hoppas att så inte blir fallet! ds.

I natt hade vi Cina PMI som kom in som väntat 50,7 mot 50,2… men det är logiskt om det togs in positivt då flash PMI indikerade sub 50.

Euro PMI kom även den in som väntat…. den indikerar att problemen i Europa även påverkar kontinenten totalt sett samtidigt som avmattningen i Asien börjar göra sig påmind. Fler räntehöjningar från ECB känns inte så troligt!

I eftermiddag kommer ISM… och på tors/fre den MYCKET viktiga sysselsättningsdatan. I det här skedet har vi inte råd att ha dålig sysselsättning. Det kan stjälpa recoverien, och tvinga oss in i ny recession. Detta skulle få FED att agera, dvs QE3… men det är inte säkert om det hjälper, och det är långt ifrån säkert att det blir den win-win situationen som det blev hösten 2010 börsmässigt!!!

Politikerna måste komma överrens (inte för att de inte kan betala igen US debt, för det kan de ALLTID till skillnad från Grekland), och amerikanska företag som faktiskt mår rätt bra (80% av SPX bolagen har hittills slagit förväntningarna ännu ett kvartal) måste återfå condfidence och börja anställa, investera eller dela ut pengarna. Senaste BNP siffran från USA var helkass. Visst, det var mkt pga Japan och bensin priser över $4…. men ändå!!! Det är dags för 2H11 ”recovery av the recovery”.