Kortsikt's Blog

Det här chartet tycker jag var riktigt bra. Det visar råvaruindex och råvaruaktier. Aktierna dyker ALLTID när det ska diskonteras sämre tider… men det är långt ifrån det alltid blir sämre tider. Om det visar sig att det inte blir någon lågkonja, lär råvaruaktier gå som ett skott. Var så säker!

QE3 är det många som pratar om…

Jag tror inte de lanserar QE3 ikväll, som vissa tycks tro. Men jag kan tänka mig att de går från att ”QE3 är inte aktuellt” (pga core inflation och fortsatt återhämtning, om än svag, i ekonomin) till ”vi förbereder lansering av QE3 om den här utvecklingen fortsätter, och poltikerna inte hanterar finanspolitiken på ett ansvarsfullt sätt” (det senare kan de dock inte säga rakt ut). Frågan är hur marknaderna tar det?

Nedgraderingen av USA från AAA tar mkt plats i media. Märkligt att vissa ibland får det att låta som om US Treasury skulle få problem att betala tillbaks utstående obligationer, likt Grekland och Italien. USA har bara debt i dollar, och som den suveräna dollar stat som dem är, kommer de ALLTID att kunna betala tillbaks utestående skulder (i motsats till en amerikansk privatperson, företag eller bank). De har ju nämligen monopol på att trycka de gröna sedlarna. Sen om vi pratar inflation och effekter på växelkurser… de är en annan femma!

Nedan chart visar vilka länder som sitter på de amerikanske statsobligationerna (verkar som om de exkluderat FED som lär sitta på ca 14% på av utestående securities). Nedgraderingen i Japan på 90-talet visar också hur utlandet i allt större utsträckning började minska på sin valutaexponering mot Yenen. Jag har svårt att säga om man kan dra samma slutsats, dvs om utlänningars tro på dollarn försämras och därmed vill de sitta på mindre dollar i valutareserven, det skulle innebärra att man sålde dollar till förmån för CHF och Yen kanske, och de skulle då försvaga dollarn.

Jag noterar att dollarn faktiskt inte stärkts nämnvärt på sistone… med tanke på hur dollarn tidigare stärkts vid RISK OFF miljöer som de här så kanske ovan resonemang har viss bärkraft?

på senare tid har bonds gått bättre än equity. När earningsyield/gov bond yield lilgger på 4X är detta mycket ovanligt. Snacka om att marknaden misstror att vinsterna kommer bibehållas. OM vinsterna 2012 inte viker ner jmf 2011…. då väntar ett sjuhelvets börsrally soon or later.

Tekniskt tangerade svenska börsen FIB50% nivån av uppgången sedan botten hösten 2008 alldeles för en stund sedan. Jag ska inte ropa på botten (flåt vargen) men vill bara torrt konstatera.

Så här skriver Penser om nattens inflationssiffra (som jag också ser som mycket viktig då Kina är tillväxtloket i världen och PBoC har gjort allt för att kyla ner denna ekonomi).

Kan det vara Peaksiffran mån tro?

Kina : Inflationen fortsatte stiga under juli

• I skuggan av den senaste veckans globala börsras så tycks många missat nattens inflationsstatistik från Kina, vilket normalt betraktas som mycket viktig.

• Mellan juli-2010 och juli-2011 så steg konsumentpriserna med 6,5 procent, vilket var 0,1 procentenhet högre inflation än under juni.

• Livsmedelspriserna steg med 14,8 procent (14,4 i juni) och icke-livsmedel med 2,9 procent (3,0 i juni). Troligen gläds centralbanken åt att inflationstakten, mätt med icke-livsmedel, inte fortsatte stiga.

• Vär bedömning är att inflationen i Kina toppade under juli och att inflationen kommer sjunka påtagligt under hösten-2011 och våren-2012 när den kraftiga prisökningen på livsmedel faller bort ur inflationstalen.

• Vi räknar med att inflationen sjunker till ca 5 procent i slutet av 2011 för att sedan fortsätta sjunka till drygt 3 procent nästa sommar, dvs i linje med centralbankens inflationsmål.

• Den höga inflationen har bidragit till att centralbanken höjt styrräntan från 5,31 till 6,56 procent under det senaste året. Marknaden har inprisat att man fortsätter höja räntan ytterligare ett par gånger, men det ärt möjligt att oron på den finansiella marknaderna och tecken på sjunkande inflation medför att räntehöjningsfasen i stort sett &! auml;r över för den här gången.

• Inatt kommer det ytterligare viktig kinesisk makroastatistik, bl.a. industriproduktion och detaljhandels försäljning under juli.

FED ska tala ikväll, får se om de trollar fram några kaniner? Tycker egentligen inte det är FEDs grej, det är ju för fan politikerna som har ställt till det!!!

jag noterar att spx terminen är upp 2,5%… och vissa marknader som jag följer har studsat intradag! Har vi studsat? Jag vet faktiskt inte… det kan ingen veta!!!

Jag har tekniskt fokuserat på FIB50% nivån av Jackson Hole uppgången (dvs uppgången sedan hösten 2010). Den fick man ju kasta i papperskorgen :-). Nu är det FIB50% sedan botten höst08/vår09 som gäller.

Man skulle kunna ha en tes som säger att de index som toppar först är också de som vänder först. Hur långt har de kvar till FIB50%

Asien toppade redan i nov 2010…. de har 7% kvar till FEB50%. Å andra sidan är botten förra året ett bra stöd. Kan vi ha bottnat redan?

Sverige toppade i februari, och hade 2% till FIB50% efter morgonens lägsta kurs

Den råvarukänsliga ryssen och Tyska Daxen toppade i april… de har 18% resp 5% kvar. Anledningen att Ryssen inte tappat mer beror på att råvaror håller uppe. Råvaror som olja och koppar beter sig faktiskt som jag trodde att börserna skulle bete sig från början. Det vill säga att de konsoliderar fortfarande i avvaktar på tillförlitligare konjunktursignaler. Skulle de komma in dåligt, vilket jag inte hoppas på i ramen för LTG, så faller de på liksom Ryssen.

Sist men inte minst har vi SPX, USA toppade så sent som i maj. SPX har hela 7% kvar till FIB50%.

Har man alltså positiva tankar kring vinster och konjunktur, så är det frestande att tro de bottnat i marknader som tidigare varit tidigt ute. Men pga SPX fortfarande inte har visat några tekniska bottentag är det svårt att säga…. dessutom har råvaror långt att gå på nedsidan om det visar sig att konjunkturen bromsar in kraftigare än räknat. Då har vi fortsatt nedsida i EM…

I övrigt noterar jag att

VIX är på samma nivå som vid Grek krisen förra året… passerar vi den nivån kommer det uppfattas som negativt.

TED spreaden som var het under bankkrisen ligger på ca 24, mot 42 under Grekkrisen förra året, och långt ifrån 08/09 nivåer. Detta är uppenbarligen ingen bankkris… än så länge! (Italien default, skadar Tyska/Franska banker som måste bailas osv)

US 10yrs statsobligation ligger på ca 2,5%…samma som under grekkrisen
US 2yrs statsobligation ligger på ca 0,28%… samma som under grekkrisen.

Yieldkurvan (10-2) är således densamma som förra året.

En kollega sa,

Jag börjar se fram emot hösten… när vi bottnat ur på börserna, vinstgenereringen är fortsatt hygglig bland bolagen, top line inflation och core inflation viker ner vilket öppnar upp för stimulanser… Kina slutar strama åt (=Kina kan bli draglok igen), evntuell QE3 driver likviditet, alternativ avkastningen i räntemarknaden är horribel vilket kan locka tillbaks pengarna till equity om man tror på hyggliga vinster… när vi summerar siste december behöver det inte bli så pjåkigt. Synd bara att man inte hade mer cash att köpa för nu 😉

Det är inte främst storleken på nedgången som är exceptionell så här långt. Faktum är att storleken är ganska normal i korrektioner. Det som är uppseendeväckande är hastigheten. Det som brukar ta två månader, tar två dagar.

När det vänder kommer det gå med blixtens hastighet. Börsens kan lätt handlas 15% upp om man tar Low dag ”t” och High dag t+1 om ni förstår vad jag menar. Ni kommer inte hinna köpa ”billigt”

En annan sak är att få ”vanliga” hann sälja i nedgången. De väntar nu på en korrektion att sälja i. Av den anledningen kanske inte korrektionen blir så stor, då säljarna kommer in direkt.

Vad är conclusionen av detta?

Folk väntar på en korrektion, som inte kommer. Det kommer att falla vidare helt enkelt.

När det vänder är det inte en korrektion i fallande trend, utan då är det köpläge för då har vi sett botten.

Jag hoppades ju att OMX30 900 botten i fredags var botten, men även 870 hade suttit fint ur ett tekniskt perspektiv. Om detta är botten eller ej går ju tyvärr inte att säga.

Jag vet faktiskt inte vad marknaden behöver för att vända? Det lär vara nåt med koppling till politiker och/eller centralbankschefer i Europa och/eller USA -:)

Slutligen handlar det nog om TRO, dvs tror du på fallande vinster i höst och 2012 till följd av det som händer i världen just nu… eller inte? En akties värde är ju inget annat än summan av framtida förväntade vinster diskonterat med rådande räntenivå. Enkelt va 😉

ECB köper spanska och italienska statspapper och räntorna vänder ner… frågan är om det räcker?

Credit Suisse poängterar att deras bägge sentiments index visar på extrema nivåer;

Last week our global risk appetite index plunged deep into panic, while US duration risk appetite soared into euphoria. These two measures have never moved so quickly and so simultaneously into panic and euphoria before, though October 2002 comes close.

This tells us three things:
1/// last week’s equity market plunge is not some subliminal signal that the US economy is already in recession. Nor is it a sign that Italy is about to default, or that this is already Lehman II.
It is above all a signal that policy credibility has collapsed. In short, the real crash in confidence is about the capacity of policy to support recovery in the US, or to resolve Europe’s sovereign funding issues in a timely way. Since it is a policy credibility issue above all, this week-end’s emergency response is welcome but needs to be very determined.

komm, nåt måste komma från politikerna. det finns ju även en skola som säger att politikerna aldrig kan komma med rätsida ur det här utan att marknaden måste självsanera. Det enda politiska measures gör är att skjuta på problemen och göra dem värre den dagen man måste ta tag i det.

2/// this kind of shift in the collective mood is highly and rapidly contagious precisely because of the market price signals it generates: as risky asset prices fall and safe asset prices rise, emotion sweeps through the system and sweeps aside more sober judgment. This is no exception – on the contrary, it is a particularly violent example of emotional overshooting. And it leaves us as sure as we can be about anything that consensus expectations about growth and policy capacity have become far more pessimistic than the facts really warrant.

3/// in a strange twist of fate, the most immediate problem is not likely to be Europe itself. In the US, it may be even more difficult to take immediate concrete actions to reassure investors that policy can support recovery while addressing the more structural and long-term budget challenges. Especially in the wake of S&P’s decision to go ahead with its downgrade of longer-term US government debt.

The key issue will be avoiding a disruptive widening of credit spreads – including agency debt, municipal and lower rated corporate bonds – rather than the direct impact on Treasury yields themselves. We suspect that this will require further policy initiatives from the Fed and even the G-20.

Alla vet ju att de bästa köplägena känns helfel… och detta skulle stämma att köpa nu av bara den anledningen. Men om det bara är slutet på början (av en ny björnmarknad)…

Warren Buffet säger att han inte fattar…. http://www.affarsvarlden.se/hem/article3228448.ece

Det gör knappt jag heller… problemen i Europa är allvarliga och ganska svåra att förstå sig på. Läste en artikel att hade Eurozoenen varit lika integrerad som USA, med gemensam centralbank, treasury och finansdepartement, och marknaden dessutom hade sett det som EN enhet som med USA… då hade vi troligvis aldrig haft PIIGS problematiken då budgetunderskott och public debt/gdp hade varit mkt aptitligt. Piigs finanserna hade fortfarande varit ett problem, men det hade troligtvis inte tagit samma plats i media som det gör idag. Problemet är, förutom att länderna fuckat upp sina finanser det senaste deceniet, är marknaden. Marknaden, oberoende om hon har rätt eller fel, agerar på rädsla. Det vill säga att hon räds att inte få tillbaks utlånade pengar (default av bonds) och då stiger räntorna/CDS. Detta ökar ländernas finansieringskostnader av skuldberget. Hade det varit en enhet, typ det fanns inga italienska statspapper, utan bara eurobonds, emiterade av ”den europeiska riksgälden”…. då hade det förmodligen inte varit samma utveckling. USA saknar knappast stater med underskott i budget och med alltför stora lån.

S&P nedgradering var inte en nyhet direkt. Det borde kommit för länge sedan. De flesta rapporter jag läser säger också att USA inte är issuen längre. Europa är problemet. Jag håller med. Det enda jag hoppas på är att nedgraderingen har psykologisk inverkan på de politiker i USA som inte inser att USA måste omstrukturera sig och lever kvar i det förgångna hur great dem är…..

SPX har i ratracat 50% av uppgången sedan 2010.(se nedan chart). Man är ju frestad att hoppas på att botten sattes i fredags. Det hade varit fint! USA terminen handlas kring 1186 nu, så det är ju inte under botten i varje fall. Skulle inte detta vara botten så ser jag inte några egentliga stöd förrän vid 1010-1040.. dvs bottnarna från förra året. Dit är det 13-15%. Man kan bara gissa hur andra index ska gå om SPX ska ner dit!
Problemet är att andra index som ex Sverige, redan är nere på Greklandsbotten a la 2010. Sverige har varit horribelt. Asien, Ryssland, DAX har alla en bit kvar ner till Greklands 2010 botten. Ska vi ner dit? Inte utan fundamenta som driver hoppas jag… en Piigs relaterad smäll hade varit mest troligt! Det är störigt att förra veckans nedgång skedde på så tunn fundamenta. Italien, US budget osv är ju inget som kom från klar himmel direkt. Nåja, jag hoppas fortfarande att 900 på OMX30 var botten för en tid (även om 870 hade varit bättre rent tekniskt då det är FIB50% nivån), och att rekylen på denna nedgång kommer vilken dag som helst. Någon ny stigande trend lär vi inte få förrän marknaden börjar återfå förtroendet för att PIIGS problematiken inte kommer att sprida sig. Där är vi inte än!

En kollega sa till mig, ” Egentligen hade jag inte varit så orolig om det inte vore för att det är en kris vars utgång styrs av politiker. Politiker, bra som dåliga, agerar alltid irrationellt då de vill bli omvalda. En stat kan ju inte gå i konkurs. Ett företag och privatperson som agerar irrationellt, förlorar det hon har. Säger en styrande politiker att vi måste spara, säger oppositionen ” det går vi inte med på” och då tar de poäng. En samlingsregering är det som måste till i situationer som den här. Det lär vi inte få förrän det är för sent!

Ni får också ursäkta att jag inte bassiar mer. Jag har en fallenhet för att Haussa när media baissar och tvärtom. Sen finns det klart dem som alltid är positiva eller alltid negativ. Det är nästan den sämsta kategorin då de tids nog kommer få rätt…. men har väldigt mycket fel därimellan.

Viktig data kommer från Kina i veckan. Det handlar om inflation vs. tillväxt och hur detta påverkar PBoC agerande framöver. Ingen direkt driver för börsen. Italien och Spanien är KEY för sentimentet…. Amerikanska konjunkturen KEY för vinstutvecklingen.

Är på resande fot en viktig dag som denna.

Sysselsättningsdatan som kom för en halvtimme sedan bekräftar att den ekonomiska återhämtningen i Usa har bromsats upp, men det föreligger inget hot om recession, åtminstone under 2h11, som det ser ut nu. Efter en relativt stark återhämtning som dopats av statlig stimulus och lagercykeln står det nu uppenbart att Usa och stora delar av världen bromsar in. men istället för att falla in i recession, eller lågkonjunktur som det heter här hemma, ser det ut att bli ett mellanting. Ett mellanting mellan hög- och lågkonja som kännetecknas av Lower trending growth. LTG. Jag känner att den senaste tiden, och dagens data bekräftar detta. Det går ju inte att räkna bort recession, men det finns inget som tyder på detta i dagsläget, åtminsone inte under 2h11

Non farm payrolls kom in på 117k mot 85k väntat. Föreg siffra uppreviderades från 18k till 46k och maj från 25k till 53. Arbetslösheten kom in på 9,1pct mot väntat 9,2. Vilken jävla lättnad rent ut sagt. Känns väldigt LTG. Hade däremot siffran kommit in under 50 och föreg reviderats ner mot nollan, då hade jag sagt recession nästa.

Vad innebär detta?

Fundamentalt tror jag att LTG innebär i stort oförändrad sales för bolagen, och därmed flat earnings i stort (under förutsättning att inflationen inte stiger, och därmed råvarupriser, och därmed marginalpress, men det borde inte vara fallet i en LTG miljö). men flat earnings så borde även utdelningarna vara säkrade.

vad innebär detta för börsen?

Tvärtemot vad jag trodde så bröt börsen genom sitt stöd ur tradingintervallet i måndags. Resten är historia. Den nedgången vi sett sedan dess är i mina ögon en första inprisning av recession, likställt med fallande vinster. Detta har nu förmodligen undvikits i det korta perspektivet . Det är därför jag nu kan säga, med ganska hög confidence, att vi har sett botten idag. Med botten bakom oss kan vi sikta in oss på nästa topp. Jag tror att vi har goda chanser att söka oss tillbaks till trading intervallet, även om det kan ta tid då många har blivit uppskrämda av nedgången. Hela situationen påminner mkt om 2006, då man befarade slutet på högkonja, vilket visade sig vara fel, och börsen hämtade sig på 3 månader. Det lär iofs inte börsen göra nu med tanke på problemen i europa och usa, utan vad jag menar är att konjan hade puttrat på en tid, sysselsättningen var på rätt väg, vinsterna var goda och börsen var inte uppenbart högt värderad. Ur den synvinkeln påminner det om 2006.
Tekniskt.

jag har inte kollat exakt med det verkar som om stora index OmxSpi tangerade fib50 nivån av uppgåbgen nov 2008 – feb 2011. Det är ju alltid ett intressant entry läge om man tror på lång stigande trend. I det korta perspektivet borde vi röra oss mot 1040-1050. Dels för att det tidigare var ett starkt stöd och botten i tradingintervall, men också för att det är fib50 av nedgången från toppen i februari till dagens low. allt detta förutsätter att dagens low, just är botten.

Vissa av läsarba har lyft fram problemen i Italien och Spanien som viktiga för börsen. jag håller helt med. Ovan börs scenario kan helt raserAs av nyheter om detta. Men att de skulle få effekter på den globala vinstgenereringen bland företag, tror jag mindre på, som det ser ut i dagsläget. Då krävs det att en land specifik kris sprider sig först över hela europa och sen resten av världen. Det känns inte troligt. det går inte heller säga vad som kommer hända med italien och spaniens skuldbörda närmaste tiden, än mindre när saker och ting ska hända. Därför är det svårt att ta med detta i beräkningarna. Ett ärsäkert, Piigs länderna, liksom usa, kommer under många år framöver har LTG. En naturlig effekt av den höga skuldsättningen och en svag fastighetsmarknad.

trevlig helg till er alla, vilken j-a vecka det varit

Fick precis den här av MS (ingick i en rapport)

Det spåret jag är inne på är more or less axakt samma som dem!

när LTG resonemanget kommer på tal plockar man alltid fram Japan. Jag har tidigare redogjort för hur många och stora skillnader det är mellan US och Japan. Därför haltar den… men det finns likheter som stavas lägre tillväxt

ps. Ibland brukar jag få frågor på varför jag inte skriver om enskilda aktier och andra mer specifika investeringsförslag. En vecka som den här gör det helt uppenbart!!!

Under senaste veckan finns det inte EN ENDASTE AKTIE som stigit i värde i absoluta termer (med minimum börsvärde på 1 mdr kr). Min poäng som jag framfört tidigare att det spelar ingen roll hur undervärderad en aktie är, eller hur mycket bättre du har analyserat och förstår bolaget än någon annan. OM marknaden går ner generellt sett…. då är det i princip INGA aktier som går upp. Därför borde ALLTID din första fråga vara när du köper en aktie, oavsett anledning. FINNS DET SKÄL ATT TRO ATT MARKNADEN SKA GÅ UPP? Om inte så bör du starkt ifrågasätta varför du ska köpa den enskilda aktien överhuvudtaget. ds

En av läsarna, Fredde, la precis in följande;

”Achuthan: There will be no second half recovery”
http://money.cnn.com/video/news/2011/08/01/n_lak_biz_stuck.cnnmoney/

”JPMorgan Chase Cuts U.S. Third-Quarter GDP Forecast to 1.5% on Consumption”
http://www.bloomberg.com/news/2011-08-03/jpmorgan-cuts-u-s-third-quarter-gdp-forecast-to-1-5-on-spending-slowdown.html

Jag bifogar även Buffets syn, som förvisso är en månad gammal. Det hade varit intressant och se vad han säger idag?

http://www.bloomberg.com/video/72153912/

Poängen är att en investerare, en tongivande investmentbank och en ”oberoende” makrosnubbe tror samma sak. Lägre tillväxt, lugnare tider javisst… men ingen RECESSION.

Vad innebär detta för börsen och din portfölj?

En Recession innebär att folk börjar mista sina jobb, tillväxten är negativ, Försäljningen KRYMPER för företagen, och därmed vinsten. Visst de kan göra cost cutting, vilket innebär att de kan undvika förluster, men inte negativ vinstutveckling.

Börsen faller nästan alltid på negativ vinstutveckling. Varför? Jo därför att börsutvecklingen är en funktion av EPS% + Div% + PE förändring. EPS är negativ, Div justeras ned då företagen blir rädda och bidrar därmed neagativt, och PE sjunker för att vinstutsikterna blir dåliga.

Om vi bara går in i Lower trending growth, LTG, så bibehålls företagens försäljning (den växer förvisso inte!) och eftersom de inte drar på sig nya kostnader (typ nyanställningar) kan vinsterna bibehållas. Om vinsterna finns kvar, finns utdelningarna kvar… och pga av LTG sjunker inflation och därmed räntorna (som är alternativavkastningen) och då framstår aktier (trots utebliven tillväxt) som hyggligt attraktiva. Visst, vi kanske inte får en starkt stigande trend på börsen… men vi får inte heller nedgångar på +30% som en recession kan medföra utan problem.

Lite klargörande krävs dock! Detta förutsätter dock att PE nivåerna INTE prisar in hög tillväxt. För då kommer PE komponenten bidra negativt när den ställer om sig till noll tillväxt. Idag är inte PE nivåerna för höga förutsatt att vinterna finns kvar!

Vän av ordning, bör man även säga att låga räntor gör att obligationspriserna stiger och därmed attraherar kapital till räntemarknaden. Men efter uppgången slår alternativ avkastnings argumentet genom. Särskilt när earnings och div yield känns pålitliga. Låga räntor är ju ett kvitto på dåliga tider som kortsiktigt ger en neg inverkan på PE komponenten. På lång sikt däremot att låga räntor en postiv inverkan på PE komponenten av alternativ avkastnings skälet.

Därför är det urviktigt, om vi ska få en NY recession, eller det ”bara” blir LTG. Det kan vara skilnaden om börsen ska handlas 15% högre om 6 månader, eller 25% lägre!!!!!!

Happy trading och tack Fredde!

ps. kommer ni ihåg i våras när man var orolig över att FED skulle sluta med QE2.. experter sa ” vem ska köpa US bonds när inte FED gör det”? Nu stiger US TRS Bond market!!!! Varför, jo det är enkelt. debt ceiling paketet innebär en negativ effekt för US economy då finanspolitiska stimulanser försvåras. Om du är negativ till ekonomin, då vill du köpa en säker obligation. För faktum är att US Treasury kan ALLTID betala tillbaks den. Dollarn kan förvisso försvagas och som utlänning får du sämre betalt, men dollarn har snarare varit en Safe haven när Global economy är at risk. ds.

Så här skriver Capital Economics, efter att bägge ISM siffrorna nu är publicerade. Luktar LOWER TRENDING GROWTH lång väg!

The modest drop in the US ISM non manufactoring index in July, to 52.7 from 53.3, suggests that the economy is not slipping into a recession but instead that growth is very weak. The fall in the composite index takes it back to a level last seen in February 2010. The decline the new orders index, to 51.7 from 53.6, was a bit more worrying as that is now at a 2-year low. Taken together with the sharp fall in the ISM manufacturing index in July, the two ISM surveys are pointing to annualised GDP growth of just 1.5%.

Meanwhile, the employment index fell, to 52.5 from 54.1. That, and the fall in the ISM manufacturing employment index, supports the view from this morning’s ADP employment report that actual private payrolls (data due Friday) rose by around 100,000 in July. A fall in government payrolls, by between 40,000 and 50,000, means that a rise in overall payrolls of just 50,000 is likely.

Overall, there will probably be some relief that the non-manufacturing index didn’t fall close to 50, like its manufacturing counterpart. But the key point is that, at the start of the third quarter, there have been few signs of a rebound in economic growth.

By the way, Var och vartannat mail som trillar in nu innehåller resonemang kring QE3…. tick tack tick tack!