Kortsikt's Blog

Är fortfarande på resande..

US industriproduktion var svagare…. har industrin toppat ur eller? men borde inte detta synts på ISM exempelvis? vädereffekter eller?

USA:s industriproduktion sjönk 0,1 procent i januari, jämfört med månaden före. Det rapporterar Federal Reserve, enligt Bloomberg News. Analytiker hade räknat med att industriproduktionen skulle ha stigit 0,5 procent jämfört med föregående månad, enligt Bloomberg News snittprognos. I december steg industriproduktionen med reviderade 1,2 procent jämfört med månaden före (+0,8). Kapacitetsutnyttjandet inom den amerikanska industrin uppgick till 76,1 procent i januari, jämfört med reviderade 76,2 procent månaden före (76,0). Analytikernas förväntningar pekade mot ett kapacitetsutnyttjande på 76,3 procent i januari.

PPI Sämre, särskilt CORE…. kommer detta sippra ner till CPI eller blir det bara lägre marginaler för företagen? Dåligt vilket som!!!

STOCKHOLM (Direkt) Producentpriserna i USA steg med 0,8 procent i januari, jämfört med månaden före. Jämfört med samma månad föregående år steg priserna 3,6 procent. Analytiker hade räknat med att priserna skulle ha stigit 0,8 procent jämfört med månaden före, och stigit med 3,5 procent jämfört med samma månad föregående år, enligt Bloomberg News genomsnittsprognos. Kärn-PPI, exklusive livsmedel och energi, steg 0,5 procent jämfört med månaden före. Analytikerna hade väntat sig att kärn-PPI skulle stiga 0,2 procent. Jämfört med samma månad föregående år steg kärn-PPI 1,6 procent. Analytikernas förväntningar var en uppgång med 1,2 procent. Bensinpriserna steg med 6,9 procent, medan energipriserna steg med 1,8 procent jämfört med december. I december steg producentpriserna med 0,9 procent, medan kärn-PPI steg 0,2 procent jämfört med månaden före.

Ny bostadsbyggandet var bättre än väntat… å andra sidan är det lätt hänt då bas effekten är så låg. Den kan lika gärna slå tillbaks nästa månad. Fattar fortfarande inte varflör man ska bygga ett nytt hus när det är over supply och fortsatt pressade priser på befintligt bestånd? Nej du, byggföretag brukar gå bra i slutet av cykeln… det lärde man sig ju i skolan 🙂

Är på resande fot så det är svårt att göra några större utläggningar men….

OMX30 var tredje gången gillt nere och tangerade 1120. Verkar som om det är mer än ett sk. roadbump. Börjar likna ett regelrätt stödnivå. Ni kan ju bara föreställa er vad som händer om den bryts… då väntan 1080 med ganska stor säkerhet. Å andra sidan börjar jag tvivla på att den ska brytas. Det behövs förmodligen en ganska regelrätt vinsthemtagnings korrektion från USA…

KPI från Kina var snäppet bättre än väntat… PPI var högre. Vi får se om de Asiatiska indexen bryter ner eller ej! MEn ett är säkert, åtstramningarna lär fortsätta, usch säger marknaden. Hur står det till med skördarna…

Optimisten skulle i det här läget säga att flera index lägger en grund för en större rörelse uppåt. Med tanke på hur stark konjunkturen ser ut att vara i USA, en kommande lösning i Europa gällande Pigsen och en urtoppning av matpriser som får effekter på tillväxtmarknadernas CPI är detta inte en omöjlighet.

MEn jag måste erkänna att jag fortfarande tillhör det kortsiktiga REKYL lägret. Å andra sidan är jag fortfarande bullish på 12 månader.

Citigroup har ett surpriseindex, som mäter hur maktordata kommer in vs. förväntningar. Det befinner sig på höga nivåer och tidigare har det varit ganska träffsäkert på att prognostisera en rekyl på 1-3 månaders sikt. Med tanke på hur SPX har trampat på så är det väl ingen omöjlighet med en snabb sättning på 5%?

US Detaljhandeln var snäppet sämre idag. 0,3 mot 0,5 väntat… ingen höjdare! Därför var US sluggish idag…. går retailpengarna till att handla mat och bensin istället?

Empire manufactoring var 15,4 mot väntat 15… men new order komponenten var svag!

Importpriser var upp 1,5 mot väntat 0,8…. svag dollar och inflation i Asien, samt stigande priser på importerade livsmedel och energirelaterat börjar slå igenom…. frågan är hur detta slår mot konsumenten och företagens bruttovinster?

Husmarknadsindex, mindre viktigt, var som väntat. Inget att skriva hem om!!!

Ja vi får väl se om USA väljer att toppa ur nu under de närmaste 2 veckorna, eller redan gjort det? Rapportperioden är i princip slut.. så nu har vi inte så mycket att gå på!!! Utdelningarna är fortsatt hyggliga. Det utgör väl någon typ av krockkudde… men ändå!!!

Även i en stigande trend vill vi ju ha små rekyler, så det inte går för fort uppför… för då slutar det alltid i tårar… nej, drömscenriot hade varit börsutecklingen 2005-2007…. tanken frestar då vi har sett väldigt stora likheter hittills, men de grundläggande fundamentala skillnaderna är för stora antar jag?

Det är ganska uppenbart att allt numera handlar om inflation, och dess framtida effekter på räntorna…. å andra sidan är detta ju EXAKT samma sak som händer i alla konjunkturuppgångar, så vad fan gnäller ni för 🙂

Var är dollarn på väg? Ja, kan du svara på det så har du förmodligen även svaret på ränte- och börsutvecklingen.

Sist det begav sig och konjunkturen vände var 2002. En stark konjunktur globalt innebar att man vill ta risk. Då säljer man trygga dollartillgångar och köper annat. Dollarn sjönk mycket riktigt under 2002 till 2005. Under 2005 började FED känna sig bekväma med konjunkturutvecklingen och jobless growth som tidigare var ett problem var inte längre ett problem, det skapades jobb. För undvika löneinflation var det dags att strama åt. Man började höja styrräntan. Dollar stärktes kraftigt. Men sen insåg marknaden att konjunkturen var relativt starkare än den negativa effekten av några räntehöjningar… och dollarn fortsatte att försvagas igen.

Det var inte förrän 2008, när Lehman slog till och sub prime krisen stod i lågor som man insåg att världens stod inför en lågkonjunktur… då sålde man allt som har med risk att göra, och köpte trygga dollartillgångar. Dollarn stärktes. När man märkte att arbetslösheten slutade växa och lagercykeln vände upp i början av 2009… ja då var det dags att köpa risk.. och sälja dollar.

Var befinner vi oss nu? Ser man till sysselsättningen så kommer räntehöjningarna att dröja. Ser man till realränteobligationernas inprisade inflation, så kan det bli höjningar redan i höst. Vill man vara säker ska man följa sysselsättningen… grundregeln är 200,000 nya jobb i månaden… 3 månader i rad. Detta brukar få FED att agera. Nedan chart över arbetslösheten i USA efter topp till återhämtning. Styvt 4 år tog det sist från 2001 till 2005.

Men än är vi inte där som chartet visar… jobless growth så långt. Men om man jämför med sist (även om skillnaderna är stora) så hände ingenting under 2004, och huxflux återvände confidence under 2005 och man tog igen hela tappet på 1 år. Alla jobb som försvann under 2001-2004, kom tillbaks på ett år. Minst sagt otroligt.

Att vi ska ta igen hela tappet i år… är en omöjlighet tror jag. Men jag räknar fortfarande men en hel del jobbskapande i år… så det leder antagligen till räntehöjningar nästa år?

Dollarn då? Ja med tanke på att inflationen stiger, jobbsiffrorna lär successivt bli bättre och att USA repar sig bättre än resten av världen just nu …. finns det en klar risk att dollar försiktigt kan börjar stärkas.

Men skulle det vända till ”ON risk” då kommer marknaden förmodligen sälja dollarn igen… sin vana trogen! Vad triggar ON Risk? Exempelvis en omstrukturering av grekernas skuldberg som får deras räntor att falla, eller en ordentlig set back av foodinflation som visar att det var en högst temporär vädereffekt?

En stark dollar innebär alltså att marknadsräntorna kommer att pressas uppåt, liksom börserna. Men en riktigt kraftig börsuppgång får vi bara med en svag dollar, som alltså betyder sälj safety, köp risk, köp aktier.

Visst glädjerally sedan man slängde ut Mubarak!

Asien gick starkt till följd av bra handelsdatan; China exports 37,7% mot 22,4% väntat (föreg. 17,9%) och imports 51% mot 21,9% väntat (föreg. 25,6%). Även Japans BNP för Q4 bidrog positivt. Värt att notera är att handelsöverskottet (som Kina tidigare använde till att investera i infrastruktur och köpa amerikanska Statsobligationer) blir allt mindre. Detta är en effekt av en allt klenare omvärld (US consumer) OCH en starkare inhemsk konsument (löneinflation). Kina håller på att förändras helt klart.

Men att importen är stark är kortsiktigt bra. Vi ser också hur S&P500 bolagen med export till Asien visar urstarka resultat.

Resultaten i USA så här långt…

4Q earnings season going strong, with 312 reports in, median surprise of 4.39% and surprise ratio of 3.42 for EPS, 1.44% and 2.48 for revenues.

Reported (312 firms) fourth quarter earnings growth of 29.3%, expected (188 firms) year over year growth of 26.7% for the firms yet to report. On Revenue side, 8.50% growth reported, but decline of 1.74% expected for those yet to report.

Reported net margins (312 firms) rise to 9.79% from 8.22% a year ago, down from 10.01% in third quarter. Margins excluding financials rise to 8.69% from 7.85% last year and 8.71% in third quarter.

Net margins expected (188 firms) to expand to 7.18% (among yet to report) from 5.56% a year ago, and from 6.97% in third quarter. Excluding Financials, margins expected to rise to 6.53% from 6.45% a year ago, but down from 7.04% in the third quarter.

Full-year total earnings for the S&P 500 expected to jump 43.7% in 2010, 14.8% further in 2011. Growth to continue in 2012 with total net income expected to rise 12.2%.

Total revenues for the S&P 500 expected to rise 5.75% in 2010, 5.76% in 2011, and 4.99% in 2012. Excluding Financials, revenues expected to be up 9.33% in 2010, 7.06% in 2011 and 5.22% in 2012.

Net Margins marching higher, from 5.88% in 2008 to 6.42% in 2009 to 8.73% expected for 2010, 9.48% expected for 2011 and 10.12% in 2012. Major source of earnings growth. Net margins ex-Financials 7.79% in 2008, 7.13% in 2009, 8.23% expected for 2010, 8.76% in 2011 and 9.35% in 2012.

Revisions ratio for full S&P 500 at 1.88 for 2011, at 1.83 for 2012, both very bullish readings. Ratio of firms with rising to falling mean estimates at 1.88 for 2011, 1.66 for 2012, also very positive readings. Total revisions activity expanding rapidly, making the revisions ratios more significant.

S&P 500 earned $544.3 billion in 2009, expected to earn $785.3 billion in 2010, $901.7 billion in 2011. In 2012, the 500 are collectively expected to earn $1.0113 Trillion.

S&P 500 earned $57.71 in 2009: $82.93 in 2010 and $95.20 in 2011 expected, bottom up. For 2012, $106.79 expected in early read. Puts P/Es at 15.8x for 2010, and 13.7x for 2011 and 12.2x for 2012.

Inte konstigt att SPX går starkt…

Men vi behöver inhemsk efterfrågan också, och de ska komma med lägre savings ratio och Sysselsättning. Där har vi mer att önska!

Handelsbanken skickar ut sin stora analys idag…. och en bild beskriver mer än 1000 ord inte sant

Huvudskälet till uppgången är inte multipelexpansion utan EPS och Div tillväxt.

Men kortsiktigt tycker de man ska avvakta till Maj…. därefter ska man köpa på ett 2H11 rally

Sverige, makromässigt ser ganska osexigt ut. Sååå konsensus att allt är bra! De tror generellt på mean reversion under 2012, dvs högre löner, lägre marginaler osv.

För att summera, här är några punkter som jag tror kommer prägla aktiemarknaderna under 2011.

1, ORO. US profits förväntas gå till CapEx, fast risken är att de går till Capex UTANFÖR landet så det skapar inte tillräckligt med jobb hemma
2, ORO. Stigande räntor sätter press på PE (omvänd multipelexpansion). Det är bara EPS% som kan driva börsutvecklingen.
3, ORO. Högre inflation gör det svårt att lansera QE3, i fall tillväxten och sysselsättning haltar. Stagflations scenariot är inte kul, och hur kommer marknaden att prisa in risken att det skulle kunna bli aktuellt?
4, ORO. Nu fokuserar alla på food inflation, frågan är om den bara är temporär under 1Q11, för att sen klinga av då det är väderrelaterat?
5, ORO. Unit labour cost är record low i USA, och profits record high. Kommer de mean revert så krymper marginalen allt annat lika. Kompenseras detta av top line growth måntro? (med antagandet att företag bara nyanställer om de ser stigande efterfrågan)
6, ORO. Högre råvarupriser, vad händer med Grossmargins? Går det att höja priserna mot slutkund, eller kommer man satsa på att sälja mer? (volymkompensation framför priskompensation)

(7), SPX och de andra har på sista tiden gjort en catch-up mot exempelvis OMX30 (se chart ovan). Den börjar bli fullbordad nu… vad händer härnäst? Detta beror till stor del på hur marknaden väljer att prisa in punkterna 1-6 ovan.

detta var några punkter som du knappast lär läsa om i DagensIndustri, då de fokuserar på oro i Egypten eller hur man ska restrukturera Greklands statskuld…. men kom ihåg. Det är vinster och vinstförväntningar samt kostnad på kapital (inflation och ränta) som i slutändan sätter priset på dina aktier. Inte om Mubarak avgår eller ett flygplan flyger in i en skyskrapa… det skapar bara kortsiktigt noice!

riskpremien faller och aktier rallar….

http://english.aljazeera.net/news/middleeast/2011/02/201121125158705862.html

Det får bli vår helgpresent! :-)… fan jag som trodde rekylen skulle hålla i sig! Nåja, vi får se hur länge detta glädjerally håller i sig!

På måndag får vi oroa oss vem som ska regera landet going forward, och vad som händer med statsfinanserna när populistiska politiker vill subventionera maten till fattiga mer än finanserna egentligen tillåter… eller när Muslimska brödrarskapet sätter tänderna i den nya konstitutionen så vi får ett nytt semi-Iran med USA/Israel som nervösa grannar… okej jag ska inte måla fan på väggen, men Mubarak är bara en av många knutar!

Trevlig helg

Nästa vecka är lite blandad kompott. Egypten är i fokus, samtidigt som rapportsäsongen börjar spela ut sin rätt. Kinas KPI siffror, Amerikansk detaljhandel och US KPI kan kanske vägleda markanden? OMX30 toppen på 1182 känns mer avlägsen än stödet vid 1080 om man säger så…. vi får helt enkelt avvakta utvecklingen!

Fortsatta utflöden ur tillväxtmarknaden, om än i något lugnare tempo!!!

Asien var först svagt och stämde av stöd, och sen vände det upp… ska bli intressant och se hur det går härifrån!

OMX30 är på nytt nere och sniffar på 1120 stöder…. spännande tider!

Idag kommer MichiganIndex, väntas 75 mot 74,2… inte helt oviktigt att ta tempen på US consumer i detta läge!

Mubarak… jag blir så trött. Brenten på nytt över $100!

Bomullsterminen fortsätter upp… stackars HM short term… jippi för alla långsiktiga investerare. Köp under 200kr.

Korea väljer att, mot förväntingarna, INTE höja räntan! Won försvagas, vilket brukar vara negativt för EM.

Gårdagens Nyanmälda arbetslösa… gryymt stark siffra på 384,000 mot 410,000 väntat!

Tillväxtmarknander har gått ganska knaggligt (undantag Ryssland) i jämförelse med DM, främst USA och Tyskland, de senaste månaderna. CreditSuisse tror att detta kan fortsätta i ytterlilgare några månader… de baserar detta på taktiska skäl, och inte strategiska där EM naturligtvis fortfarande är överlägset.

Jag säger att så länge som US återhämtar sig, och man pratar inflationsrisker i EM… ja då kommer de få rätt!
Stark US och svag EM… lär också innebära en stark dollar om någon undrar!

Det har varit en flödesdriven nedgång.. precis som outperformance 09/10 var flödesdriven

men de är sena på att baissa GEM,… för det har gått dåligt rätt länge… jag skulle kanske snarare börjar förbereda mig för dagen då det är dags att börja köpa GEM istället? (hypotetiskt, när OMX30 studsar på 1080 kanske man ska köpa en BRIC fond?)

problemet i EM är att outputgap är litet eller positivt samtidigt som vi har stigande matpriser… detta skapar inflation. DM största problem är i framtiden högre räntor som kommer lägga sordin på konsumtion då pengarna kommer gå till räntekostnader.

och Kina och Indien kör en alltför loose politik…. vänta er fortsatt åtstramning!!! Men marknaden är inte heller dum… Asiatiska indexen toppade i Nov-10… de har prisat in en hel del redan!

men CS hävdar att inflationen i Kina håller på att toppa ur nu… men Merill flaggade idag för att mat/väder kan sabba detta….

lönerna i Kina eldar på…. men de kommer från låga nivåer!

Enlifgt CS ser de ok ut med foodinflation och China output gap.. jag hoppas verkligen att de har rätt

och just nu är det faktiskt bättre drag i DM industriproduktion än EMs…. vilket också förklarar underperf.

men när världskonjunkturen tar fart och räntorna stiger så brukar faktiskt GEM outperforma

och det handlar mycket om att Asiens export är ett Beta4 spel på US consumer… så är han glad, är Kina 4ggr gladare…

så visst borde det vara dags för EM att ta över ledartröjan… om det inte vore för de j-a matpriserna!!!

Vad man pratar väldigt lite om är att trots att EM är så mycket bättre i termer av tillväxt och låg belåning jämfört med DM, så är ROE ungeför samma, och även den estimerade vinsttillväxten i år. Men sammansättningen av ROE är annorlunda… detta är intressant. I EM har man fått ner räntekostnader tack vare lägre räntor (se lägre inflation) och högre omsättningshastighet (högre produktivitet) medan i USA handlar det om marginalförbättring som har sin grund i att färre männsikor gör mer. Vinster på bekostnad av arbetslöshet…. hur länge håller det?!?!?!

för att sammanfatta något, stigande matpriser och eventuellt starkare dollar kan sätta ytterligare press på EM….. men det skapar förmodligen bara ett lysande köptillfälle längre fram i år!

Asien var inte särskikt muntert! Vi är nästan nere på April-10 toppen… ska bli intressant att följa då jag fortfarande ser Asien indexen som smått leading!

Nåja, Svenska OMX30 verkar inte imponeras av vare sig SPX eller DAX (som egentligen bara gör catch-up, om man jämför med april-10 toppen eller juni-10 botten)…. Nej Svenska index verkar vara på gång att återigen testa 1120…. och håller inte detta väntar 1080.

Annars tycker jag Räntehöjningar från ECB verkar vara det folk pratar om!!! Fan, det är ju USA som har lägst räntor och visar mest tecken på recovery… är det inte dem som ska höja?? Bernanke verkar vara mest upptagen med att gnälla på Kina att appreciera valutan!!! Jag var lite bullish på Koreanska Wonen häromdagen… helt felaktigt. Igår försvagades den i linje med att börsen i Soeul föll… på rädsla av avmattning och inflation. Just det, inflation…. Korn, Vete och sojaböner satte nytt rekord sedan 2008 igår. Sa jag att Egypten är världens största importör av vete? Not fun för nästa regering att ta tag i den pucken!!

Merill tror att matpriser kan stiga ytterligare

men oftast har vädereffekter en chockerande inverkan direkt… för att sen ganska snabbt klicka av!

Konsensus är fortfarande att inflationen toppar nu under vårkanten för att därför falla tillbaks under 2H11… detta skulle i så fall innebära att framåt sommaren skulle marknaden på nytt tycka det är intressant med EM vs. DM… och inte som nu när man skyr EM

Men det handlar till stor del om matpriserna… planar inte dem ut utan fortsätter att stiga… ja då kan vi se peak inflation under Q411… not fun!!!

och som alla vet så påverkar inflationen direkt

– nominella räntor
– reala räntor
– konsumentförtroende
– bruttovinster

indirekt

– valutor
– aktievärderingar
– huspriser

osv… så helt oviktigt är det inte 🙂

Historiskt har marknaden mått bäst av inflation mellan 0-5%. Säger sig självt att när inflationen är för hög, eller vi har deflation så finns det problem i ekonomin på nåt sätt!!! Så här har PE svängt kring inflationen… nackdelen med grafen nedan är att den visar inte hur Earnings har svängt. Men låt mig säga så här, när inflationen stiger, så stiger räntorna, och när dem stiger SJUNKER P:et i PE. Sen var Earnings tar vägen är en annan femmma….. det kan ju hända att den går upp så mycket att den kompenserar för ”P” bortfallet? ”P” är alltså en reflektion av räntan, men det är också en reflektion av vinstutsikterna…. är lönsamheten på rekordhöga nivåer tenderar detta att ha en negativ effekt på ”P”.

Istället för PE, gillar jag ju resonemanget kring PBV/ROE/COE leder till ERP….

PBV=borde pressas nedåt då 1, räntorna är på väg uppåt och vinstutsikterna medelstarka (EPS growth ca 10-15%) men borde pressas uppåt då nivåer kring 2 bara är medel… över 3 anses dyrt!
ROE= Under 15%, ej peak levels… alltså mer på uppsidan.
COE= Stigande räntor är negativt
ERP= under 4% så borde man dra öronen åt sig!

Nåväl, jag tror SPX mfl kan nå sina 2007 toppar… och därefter kan man nog casha hem i lugn och ro, eller åtminstone avvakta utvecklingen. Men varför sia så lång iväg… det blir ju ändå bara fel!!! Nej, det är mycket smartare att ta EN dag i sänder…. att varje dag ställa sig frågan: Är aktier tillräckligt attraktiva för att jag ska våga sitta med i marknaden?