Kortsikt's Blog

NFIB tar tempen på de amerikanska småföretagen. De har faktiskt börjat piggna till. När vi pratar rekordvinster bland amerikanska företag så är det främst bland S&P500, och de företagen är oftast multinationella. Att de har kassorna fyllda och har möjlighet att investera och nyanställa så måste det inte nödvändigtvis vara i USA. WallMart kan lika gärna satsa någon annanstans i världen, och GÖR DET.

Nej, jobben ska främst komma från små- och medelstora företag, som allt som oftast finns inom tjänstesektorn. De här företagen har varit ganska depressed en tid men börjar visa tecken på ljusning!

Vi får hoppas det blir så. Oväder har ställt till en del, vilket inte minst drabbat byggbranschen och transport sektorn…. men allteftersom bör vi få in bättre siffror.

Rykten gör gällande att skördarna i Kina suger… ajajaj om de börjar hamstra spannmål och ris runt om i världen… det lär spä på inflationen redan! Kolla in jordbruksaktier! De flesta analyshus räknar med att inflationen toppar under 1H11…. för att sen pysa ihop. 1, Hoppas de får rätt och 2, hoppas core inflation och löner inte hinner få för sig att göra en catch-up…. detta skulle sätta ytterligare press på centralbanker att höja räntan… vilket skulle få den belånade DM konsumenten att sluta konsumera.. usch och fy!

Det mest anmärkningsvärda nu för tiden är inte Egypten eller nåt annat medierna skriver om. Det är den faktiska inflationen och förväntade inflationens inverkan på marknadsräntorna. De är på väg upp!

Amerikanska 10-åringen handlas kring 3,6%. I oktober förra året låg den på 2,4%. Detta är anmärkningsvärt. 4% nivån är psykologiskt känslig och det skulle inte förvåna mig om USA, när det börjar ?korrigera?, handlar om just inflation och räntor mer än nåt annat. Just en stigande inflation gör det svårt för FED att verkställa QE3 om det skulle behövas. Detta gör att tillväxten måste komma på naturlig väg. Gör den inte det och QE3 uteblir… ja då är det lätt att marknaden surnar till.

Jag har också tidigare hävdat att ERP (Equity risk premium) är särskilt attraktiv i USA ur ett historiskt perspektiv. Men om räntorna stiger, så behöver inte aktiekurserna stiga för ERP ska komma ner på mer normala nivåer och därmed kan det, enligt mig, ABSOLUT VIKTIGASTE kriteriet för att köpa US aktier försvinna… det värderingsmässiga!!! USCH

Visserligen är detta viktiga saker, men det säger väldigt lite om timingen. Att sälja idag på ovan behlver inte vara smart då marknaden kan fortsättat upp 20% på 3 månader, och därefter korrigera 25% resten av året! Visst, du är plus 5%.. men hur kul är det egentligen! Markettiming är svårt…. markettiming gör så att även om du har rätt kanske du inte tjänar några pengar… trist!

Vad gäller den brantare Yieldkurvan har FED lyckats med en sak. Det är att tvinga LÅNGIVARE att lägga om lån längre ut på kurvan där de får betalt. Detta medför att låntagare behöver oroa sig mindre för kortsiktigt re-finansiering, vilket kan vara ansträngande likviditetsmässigt i en tid där vi vill att alla ska flyta så lätt som möjligt. En brant yield kurva stimulerar också till belåning, eller risktagande. Vem vill ha 0% avkastning på 1 år… ta risk, ta risk, ta risk… FED har också lyckats med att ta oss ur Deflations fällan…. frågan är om det är så mycket bättre i Stagflations träsket?

Kina höjde precis räntan med 25 puinkter… inget nytt egentligen! Helt i linje med policy…. rekyl fasen fortsätter. Investerare får ännu mer anledning att inte köpa NJA, och vart tar då pengarna vägen… ja i första hand USA, i andra hand Tyskland. Inga konstigheter.

Har sett nedan chart av flera baissare vilket gör mig lite förbannad.

först, låt oss konstatera det uppenbara. Svar JA, de amerikanska hushållens lån har ökat under de senaste 30 åren.
Betyder detta att skuldsättningen har ökat? Nej, det beror på hur stora tillgångarna är.
Betyder detta att deras ränte- och boendekostnader har ökat. Nej inte säkert. Det beror på räntekostnaden. 10-åringen har gått från 14% till 4% under samma period.
Har det blivit en större belastning för de amerikanska hushållen. Nej inte säkert. Det beror på hur stor räntekostnaden I FÖRHÅLLANDE till disponibelinkomsten är.
Betyder detta att det inte finns något utrymme för privatkonsumtion i amerikanska ekonomin, verkligen inte!
Betyder detta att efterfrågan på att ta mer stora lån, framförallt till hus, kommer att vara mindre än tidigare. Ja, förmodligen.

Vissa baissar tror även att lånen måste sjunka ner till gamla nivåer innna det blir bra igen. Detta är fel. Säg att du har ett hus som är värt 2,5mkr. Samtidigt har du lån på 1,5mkr. Även om du amorterar 10,000 kr i månaden så skulle de ta dig 12,5 år att amortera skulden. De flesta har inte råd att amoretera (spara) det beloppet i månden. De kommer bara göra det om 1, huset skulle sjunka i värde till 1mkr för då skulle banken också vara irriterad över att lån överstiger value och 2, att räntorna är så låga att du har råd att stoppa undan pengarna.

Historiskt har man amorterat på bolån, och minskat sin skuldsättning (=värde minus lån) genom 1, inflation som äter upp lånet på 25 år (inflation på ca 3%) och 2, att huset stiger i värde på 25 år. Så kommer det vara även denna gång. Man amoretar inte bort 2 schyssta semesterresor om året i 12,5 år om man inte är tvingad till det.

Sen är det en annan femma att tider av stigande fastighetspriser och kraftig utlåning har gett en extra trevlig högkonjunktur,…. detta kommer inte tillbaks. Å andra sidan har vi konsumenten i tillväxtmarknader som är beredd att axla rollen som låntagare den här gången… och det skulle inte förvåna mig om vi i framtiden kommer till ett läge där den lånetörstande Amerikan är beredd att ta över när tillväxtmarknads konsumenten är överbelånad.

Time will tell

Såg precis att VIX dippade under 15…. första gången sedan sommaren 2007. Ett riktigt vår-, förlåt högkonjunktur-, tecken. Fattas bara att FED ska höja räntan också! Skämt åsido, där är vi inte riktigt ännu! Vad gäller VIX har jag länge hävdat att vi kan inte få en klassisk högkonjunktur stigande trend förrän den etablerar sig under 15. Det är liksom kvittot på att investerarna inte ser aktier som risky längre. Kortsiktigt däremot kan det tolkas som en Baisse signal!

Nedan har jag visat många gånger. Det är att kraftiga bull markets efterlevs att 20-åriga Sidewaysmarkets. Vissa hävdar att Bullmarketen 1982-2000 (18 år) ska efter levas av en sideways market i 20 år (2000-2020). Det här typen av resonemang har jag aldrig gillat egentligen då mycket går att förklrara med 1, vinstutveckling 2, inflation/ränta samt 3, värderingar… snarare än att de bara SKA VARA ETT HISTORISKT MÖNSTER som går igen och igen och igen…. som om det vore en klocka!

Låt oss säga att vi är i en sideways market sedan år 2000… inte fan vill jag stå utanför uppgångarna under 2003-2007 eller från 2009-fram tills idag…. nej den där går inte hem!

Detta kokar egentligen ner till hur långsiktig man är och detta är en smaksak. Jag är långsiktig i den bemärkelsen att jag vill sitta om 10 år och se hur jag sjukt bra avkastning jag har fått på pengarna. Men för att uppnå detta mål måste man vara mer eller mindre framgångsrik även på kort sikt. Eller tvärtom, du kan inte vara usel på kort sikt hela tiden, för då är du det helt plötsligt även på lång sikt.

Visst, jag kan stå utanför och se hur marknaden ralllar 20% under 3 månader, eller tvärtom. Inge fara skedd! Men jag tycker de är trist att sitta 31/12 och summera året och komma fram till att jag stod utanför marknaden hela året samtidigt som börsen steg 50%. Detta för att jag vara så extremt pessimistisk. Visst, nån gång betalar det sig… men det är fan inte roligt. Nej, jag vill klå index och helst inte ha negativ avkastning i absoluta termer på 1 års rullande… men jag utvärderar min prestation på betydligt längre sikt än så!!!

Hur många av er gör kontinuerliga utvärderingar över hur portföljen går vs. relevant index? Hur många av er granskar kritiskt er prestation på marknaderna…..

Det är en väldigt lugn vecka…

Det är mest Kina datan onsdag natt som kan bli av betydelse. Hang Seng stängde ner i natt…. är i klar rekylfas fortfarande! Samtidigt ser Koreanska valutan väldigt stark ur…. hmmm den brukar vara smått leading! Kan Kina vara på G att röra sig kraftigt i nån riktning, och därmed bli leading igen.. hmmm…. jag famlar efter något att agera på.. men vad?

I övrigt noterar jag att

* Oljan har slutat stiga, för tillfället! Vi får se vad som händer med egypten
* De amerikanska räntorna har börjar stiga igen efter en tidskonsoliderande.
* Dock stiger de långa snabbare än de korta, så yield kurvan stiger också…. vilket betder att marknaden prisar in högre inflation i framtiden
* dollarn är marginellt starkare…
* SPX är stark och måste toppar ur snart.. även DAX och Ryssen ser urstark ut. Samtliga tre är knappast leading index.
* OMX30 (och Kina som är mer av leading index) har redan toppat och befinner sig i rekyl… tekniskt område 1120-1182. 1120 borde testas igen och bryts detta väntar 1080.
* Fortfarande en hel del bolag, både borta och hemma som inte rapporterat….

Annars inte mycket nytt under solen.. gäsp!

Jag tror tugget bland de stora förvaltarna går ungefär så här…. Ok, vi väljer mellan Cash (cash och räntebärande upp till 1 år), räntor (räntepapper på över 1 år) och aktier. Okej vi sålde ner räntor förra året då vi ser att obligationer knappast kan gå högre. Idag ligger vi på NOLL yieldande cash och aktier. Aktier är normalviktade, men det värsta är att vi får ingen avkasting på cash i det här konjunkturläget.. alltså måste vi köpa mer akter. EM vs DM… EM har problem med inflation, övervikta DM. Inom DM, undervikta Japan och Europa. Övervikta USA… okej Tyskland och Norden ser bra ut (men Norden gick förra året)…. Inom EM, övervikta EMEA, och ligg lågt i LatAm och NJA. Fan, då blir det mest pengar i US Equites,….. funkar det?

Jovars, köpa USA make sense

1, 1Q11 rapporterna är ok, 70% slår förväntningarna.. pos earnings revision
2, konjunkturen är på rätt väg, se ISM… deflation vad?
3, värderingarna är ok, sett till ROE-COE-PBV
4, alternativ investeringen suger, cash yieldar noll
5, andra equity alternativt har brister
6, finns mycket i just cash (allt från depositis till T-bills)

och vilken marknad är det mest krut och momentum i just nu….. jo USA, och till viss del Tyskland samt Ryssland. vilka är det inte krut i… Kina osv!!!! Så bli inte förvånad om USA stiger nån punkt utan någon egentligen anledning…

Detta kommer hålla i sig tills nåt händer som gör att man vill gå tillbaks till noll yieldande cash. För att vilja köpa noll yieldande tillgångar så måste alternativet se ganska ruttet ut… eller????

Hmm, knepigaste siffran på länge!!!

+36,000 mot 140,000 väntat och 103,000 föreg månad. Klar rysare och under förväntat… börsen borde backa minst 1% direkt!

Arbetslösheten kom in på 9,0% mot 9,5% väntat och förra månadens 9,4%… Jävligt bra helt plötsligt! Börsen borde ralla!!!

Dåligt väder, alltså snö, gjorde att folk fick sitta hemma, vilket påverkade med 707,000 jobb… det låter ju helt snurrigt faktiskt!!!

Siffran måste förmodligen ändå tolkas som ganska svag fast svårt att handla på? …. Känns som om februari blir en riktigt j-a seg månad.

Jag vet faktiskt inte vad jag ska tro utan vi får helt enkelt avvakta och se hur amerikanska börsen tar emot siffrorna ikväll!!!! Så här långt har SPX öppnat flat med nån punkt från årshögsta!

Vi avslutar veckan med ett inslag från Dr Faber…. som är smått skeptiskt kan man säga!

http://www.bloomberg.com/video/66379584/

Leve rekylen – leve Secular Bull market

Trevlig helg!

Senaste flödesdatan visar på stora utflöden från Tillväxtmarknaderna. Man skyller på Egypten. Jag tror det handlar om att Europa och USA ser relativt bättre ut!

nedan chart tycker jag är intressant! Det visar lite verkliga bilden… dessvärre har jag inte USA2010

ETFer och indexfonder har gjort världens alla aktiemarknaden korrelerade. På några års sikt tror jag det kommer vara en j-a skillnad. Företag som har hög försäljning mot marknader vars konsumenter är lågt belånade kommer gå bättre än motsatsen. Normalt sett borde flest bolag med den exponeringen vara listade på den egna marknaden…

Många drar pralleller med Japanska Yenen på 70-talet (När Japan blommade) och Usa var största ”kund”, och kina idag… det verkar rimligt tycker jag! Den kinesiska valutan borde successivt stärkas under de kommande 5 åren.

ISM Service….

Gryymt stark siffra, såklart! Fattas bara!

59,4 mot 57,0 väntat och föreg. 57,1. Sysselsättningskomponenten är starkt… samt priserna fortsätter att stiga!

Så här skriver David Rosenberg från gluskin Sheff om den starka statistiken!!!

1. To put the 60.8 January reading into historical perspective, this level is relatively high and we found that on an upswing, we only see readings close to this level around 2% of the time. Moreover, the percent of the time this level represented a high was 20%. On average, the index peaked five months later and five points higher — so we could see the ISM go higher over the next few months.

2. Economic growth tends to slow after a post-60 reading. Real GDP averaged 6% four-quarters before the peak and about 3.5% after. Industrial production averaged 10% before and about 5% a year after.

3. What about equities post-ISM peaks? We found that the S&P 500 rallied 15% in the year leading up to the peak, and 4% one year after.

4. One standout detail in the January report was the ISM prices paid component, which rose to 81.5. We could still go higher from here though, as the current level represents a peak 25% of the time.

5. We found that around prices paid peaks, total inflation averaged 3.4% a year before, 4% at the peak and 6% after. Core inflation (excluding food and energy) averaged 3% before, 2% at the peak and 3% after (so no real effect on core inflation). The 10-year note yield tended to average about 50bps higher post peak than pre-peak.

6. Profits tend to slow around both ISM peaks and prices paid peaks. Using economy-wide profits from the National Accounts, profit growth ran at 15% pre-ISM prices paid peak versus 5% after.

7. Margins are set to compress and compress sharply and likely weigh against consensus views of +15% earnings growth this year. See Steel-Price Rises Pressure Supply Chain on page B1 of the WS. Unit labour costs are falling, albeit at a far slower rate than a year ago (-0.2% YoY versus -3.5% this time last year). And look for non-unit labour costs, like higher inventory financing expenses, to bite into profit margins as well — see Fearing Inflation, Firms Stocking Up on page C1 of the WSJ.

Eller put it simple…

1, Kommande 12 månader kommer kännetecknas av hygglig tillväxt, fast LÄGRE än de senaste 12 månaderna.
2, Kommande 12 månader kommer kännetecknas av stigande inflations tendenser. Högre än de vi har sett under de senaste 12 månaderna.

Klättrar SPX upp till gamla 2007 toppen någon gång under året ska vi vara mycket nöjda!

Trevlig kväll!

H&M är ett bra exempel på där marknaden blir helt tagen på sängen när de guidar ner bruttomarginalen till följd av högre råvarukostnader. Flera andra svenska verkstadsbolag har fått känna på den sleven. I USA har det hittills varit ganska sparsamt. Tror det var Starbucks som gnällde om högre priser på kaffe eller nåt….

Min poäng är…. vinstestimaten i år ligger på 10-15% beroende på vem man frågar. Hittills har man kunnat ta Toplinegrowth och multiplicera med Op-lev ratio (grossmargin/netmargin). Exempelvis, om Försäljningen ökar med 5%, och du har en op-lev ratio på 3, då ökar nettovinsten med 15%. Detta bygger på att bruttomarginalen är intakt och dina fasta kostnader inte stiger med försäljningen. Den bygger även på att dina räntekostnader för lånen är intakta (räntan är flat) och att avskrivningskostnaderna inte ökar (dvs att du inte gör några nyinvesteringar).

I år är det annorlunda. räntorna börjar stiga, företag börjar investera, företag börjar fundera på att rekrytera. MEN FRAMFÖRALLT, insatskostnaderna stiger vilket sätter press på bruttomarginalen. Detta måste kompenseras av högre försäljning. Sorry analytikerkåren…. men ni har faktiskt inte en chans att prognostisera de här förändringarna (om de inträffar) förrän de blir synliga i rapporterna.

Nedan bild visar hur knepigt det är,

som sagt, det är mycket som kan stöka till det! Men än så länge är jag positiv… de flesta PMI är rejält starka och historiskt har företags försäljningstillväxt varit större än deras ”kostnadstillväxt av insatsvaror” så länge som konjunkturen är hyggligt stark och bidrar till god efterfrågan…

Säg att förra året såg ut så här:

Sales 100
COGS 40
Grossprofit 60
Gross margin 60%

så tror analytikerna att det blir så här i år

Sales 105
COGS 44
Gross profit 61
Gross margin 58%

Grossprofit growth 2%…. ganska mediokert!

ISM/PMI indikerar att efterfrågan är starkare än vad analytikerna tror, därför tror jag på följande,

Sales 110
COGS 46
Gross profit 64
Gross margin 58%

Grossprofit growth 7% (betydligt högre än konsensusförväntningar ovan, vilket resulterar i REVIDERINGAR, som driver kurserna UPPÅT)

Förstår ni hur jag tänker? Marginalpress javisst, fast Topline kompenserar….

så frågan är då om inte H&M är intressant kring 190kr trots allt?

Nedan är skrivet av Bill Gross, grundare av PIMCO som är en av världens största förvaltare med usd1,3 trillion under förvaltning, varav han förvaltar Total return fund. Världens största mutual fund.

Det enda jag kan säga är att det är tragiskt, minst sagt, att varenda ord är sant!

“Having been part of this process and even a member of the rogue’s gallery itself, I know one thing for sure: This is not God’s work – it has the unmistakable odor of Mammon. PIMCO, while Mammonesque, is a company to be proud of. I can say with confidence that there are very few clients who have not benefited from our investment management over the years. Some of the rest of this industry, however, I’m not so sure of: rating agencies that perpetually fail at commonsensical quality judgments, bankers that make loans to subterranean credits and then extend the beggar’s bowl for themselves, and 80% of active money managers that underperform the market. As a profession we have failed miserably at our primary function – the efficient and productive allocation of capital: The S&L debacle of the early 1980s, the Asian crisis, LTCM, dotcoms, subprimes, Lehman and the resurrection, instead of the reformation, of Wall Street, are major sins of the modern era of money. Hang your heads, moneychangers. And no, it is not yet time to move on, as many banking CEOs suggest. How can bond traders make ten, one hundred, one thousand times more money than an engineer or social worker given their dismal historical performance? Why is it that some of today’s doctors are using food stamps while investment banking executives complain about millions of dollars in compensation that might be deferred in case of a future bailout?

Financiers have lost their high ground and, if truth be told, we began to lose it a long time ago when we figured out that money was more than a medium of exchange or a poor substitute for a store of value. We figured out a turbocharged way to make money with money and proclaimed ourselves geniuses in the process. Well, we’re not. We may be categorized as “opportunists,” to be generous, but society’s “paragons” and a legitimate destination for a significant percentage of college graduates? Hardly. To paraphrase Paul Volcker, the only productive invention to come out of the banking industry over the past generation was the ATM.

This country desperately requires a rebalancing of priorities. After readjusting the compensation scales via regulation and/or free market common sense, America needs to anoint a new set of Mensans who can create something more than a cash machine and make this country competitive again in the global marketplace. We need to find a new economic Keynes or at least elect a chastened Congress that can take our structurally unemployed and give them a chance to be productive workers again. We must have a President whose idea of “centrist” policy is not to hand out presents to the right and the left and then altruistically proclaim the benefits of bipartisanship. We need a President who does more than propose “Win The Future” at annual State of the Union addresses without policy follow-up. America requires more than a makeover or a facelift. It needs a heart transplant absent the contagious antibodies of money and finance filtering through the system. It needs a Congress that cannot be bought and sold by lobbyists on K Street, whose pockets in turn are stuffed with corporate and special interest group payola. Are record corporate profits a fair price for America’s soul? A devil’s bargain more than likely.”

http://www.pimco.com/Pages/Devils-Bargain.aspx

Rekylen i Sverige segar på…. vi är 5 punkter från 1120 som är ett delmål i resan mot 1080. Känns som om vi kommer testa detta inom kort! 1080 stödet känns ganska avlägset, men vi vet också hur fort det kan gå!!!

Vad driver marknaden?… Egypten tror jag som sagt spelar en mindre betydelse så länge som oljan harvar kring 100-lappen. De något bättre nyhetsflödet gällande Europas Piigs tror jag också har en marginell effekt så länge som CDS spreadar inte förbättras. Media har fullt upp med ovan, men det är inte det som driver aktier egentligen!

Vad som oroar på riktigt tror jag är den stigande Inflationen. Vi ser den i Kina, men även i USA… fast på lite olika sätt med lite olika konsekvenser. Vad beträffar EM och Inflation så är man orolig över dess konsekvenser för framtida ränteutveckling och tillväxt. I DM oroar man sig över vad som händer med boendekostnader (till följd av högre räntor) och inflationens inverkan på de viktiga bruttovinsterna i amerikanska och europeiska börsbolag.

Skit samma att vinster och makro indikator är på TOPP JUST NU. Vad kommer INFLATIONEN göra med vinster och makro FRAMÖVER, både i DM och EM? Det är vad det handlar om just nu!!!!

Tekniskt får jag också en blandad bild. USA är unstoppable. Asien trendar ner sen topparna i Nov2010 och Jan2011. Sverige är i rekyl efter en lång tids konsoliderande. EM laggar DM. Europa laggar DM. Ryssland är skållhet.

Sysselsättningen på fredag är MYCKET viktig för den kortsiktiga utvecklingen!

Det finns mycket som har pekat på att man ska ta hem vinsterna i cykliskt…

CreditSuisse pratar om the big rotation. De senaste veckorna har uppvisat den STÖRSTA sektor roationen på 10 år. Det är framförallt banker (förra årets förlorare) som gått bra, och förra årets vinnare som gått dåligt. Undantaget är Skog och Halvledarsketorn.

I Europa har skillnaderna varit stora!

Varför, jo det är enkelt!

Banker stiger för att UTSIKTERNA kring situationen i Europa har förbättrats, och då är värderingarna låga (P/BV)

och

Data från Kina visar på att det kommer mer åtstraming som lägger sordin på Industriproduktion och därmed råvaror, och det bådar inte gott när värderingen är rätt hög (P/BV)

Sverige är också en del av det globala systemet!

SX4010 (banksektorn) är ner 0,25% samtidigt som SX20 (Verkstad) är ner 2,75%…. håll i hatten!

Jag pushar ogärna för enskilda aktieideér men är det någon som sett H&M? Den börjar bli ordentligt out of favour. Lägre försäljningstillväxt, och bomulllspriser som pressar bruttomarginaler gör att den kan fortsätta ner ett tag till… MEN kan man plocka upp den kring 170-180kr längre fram i år så blir det ett utmärkt pensionssparande. Kanske i samband med att utdelnignen knoppas av?