Kortsikt's Blog

Det är allmänt känt att analytikerna är dåliga på att spå kursutvecklingen. Om det bara vore så väl säger jag! Kursutvecklingen på kort sikt bestäms av humöret bland köpare och säljare, som i sin tur påverkas av allt möjligt surr och buzz. På längre sikt bestäms börsutvecklingen av bolagsvinster i kombination med räntenivån.

Analytiker kåren brukar försvara sig med att säga, vi spår inte kursutvecklingen… för den går inte att spå korrekt över tiden! Vi spår vinstutvecklingen, och därmed har vi möjlighet att värdera bolaget. På lång sikt borde därför avvikelser mot Fair value försvinna (under förutsättning att analytikern har rätt gällande sina vinst estimat)

Jag är beredd att hålla med till viss del. SVAR JA, analytikerna är bättre på att spå vinstutveckling än kursutveckling.

Sett till aggregerade tal blir man dock mörkrädd:

Under de senaste 27 åren har analytiker kåren misslyckats att spå marknaden vid 16 av 27 tillfällen (om man utgår från att korrekt estimat ligger inom +/- 5%)

Vad som är ännu mer anmärkningsvärt är att analytikerna aldrig under dessa 27 år förutspått negativ vinst utveckling. Trots att det inträffat 7 gånger. En slutsats skulle kunna vara att blir det negativ vinstutveckling 2011 så kommer analytikerkåren troligtvis ALDRIG flagga för detta innan det är för sent!

I år ligger estimatet på 13,3% vinsttillväxt. EFtersom jag tror att situationen påminner om 1995/2005 så behöver inte detta vara helt fel… men med facit i hand borde man inte tro på siffran!

Okej, vad ska vi då med spågubbarna till??? Jo faktiskt en hel del. Jag och många andra använder inte analytiker kåren till att spå börskurser som många retail kunder kanske tror. Vi lyssnar knappt på vad a-kåren förutspår för vinster. Vi tittar på deras REVISIONS!!! 13% spelar ingen roll. Det intressant är om estimatet låg på 8% eller 18% för en månad sedan. Låg det på 8% så är 13% positivt. Är det 18% är det negativt. Det är riktningen som är intressant… inte värdet i absoluta termer.

Så här kan det se ut för Tillväxtmarknader

BRIC fonderna gick ganska traggligt under 2010… trots att länderna ser så överlägsna ut och vinsterna är rel goda (se 2010EPS growth). Det handlar mycket om att vinstrevideringarna har varit negativa under hela perioden (se 2011 EPS growth).

Nu handlar det inte bara om detta, utan det måste ställas i relation till en attraktiv ERP

ROE*/COE = PBV

där

COE = bond yield + ERP

*ROE=12m fwd EPS

Om ERP är attraktiv, OCH revisions positiva… då har man ett bra case ur värderingssynpunkt!

Sen gäller det att flöden, riskaptit, positionering, makro, ränte- och valutamarknanden etc också stämmer!!! Men det är en annan historia!

Kanske ser det ut att vara en tunn vecka men skenet bedrar. ISM idag kl 1600 och Sysselsättningsdatan torsdag och fredag är ytterst viktig. Jag tror att datan faktiskt har goda chanser att sätta tonen för hela januari.

Asien har varit starkt trots att man på nytt höjde räntan på julafton och China PMI december var svagare än november…. vilket successivt visar att centralbankens åtstramningar börjar bita. Börjar åtstrmnings caset successivt att bli inprisat måntro?

Även S&P500 terminen är stark idag… vilket kanske inte är så konstigt med tanke på arbetsmarknadsdatan och lokala inköpschefsindex som var positiva! Chicago FED uppvisade den bästa siffran sedan 1988 och Ny anmälda arbetslösa sjönk med över 30,000… bästa siffran sedan 2008. När marknaderna andas optimism tar man klart fasta på de här sakerna. När pendeln svänger, villket den ALLTID gör förr eller senare, så tar man fasta på negativa saker. De finns en hel del. Consumer confidence är fortsatt risigt, huspriserna ser ut att dippa mellan 5-20% i år beorende på vem man frågar, retail sales är below trending growth, loan growth obefintlig och så vidare!!! Sen har vi EURO problematiken och ett inbromsande Kina ovanpå detta!!! Men JUST NU struntar man i detta!

Barton Biggs oroas av double dip i husmarknaden. Han har en poäng, värdet på husen är värdet på underliggande säkerheter vilket är kritisikt både för FED och Banksektorn. Värdet på huset är också viktigt för consumer confidence som i sin tur är viktigt för privatkonsumtionen och sparkvoten!

http://www.cnbc.com/id/15840232?video=1715563422&play=1

Ska man tro Robert Shiller så finns det fortsatt nedsida på huspriserna. Detta grundar han på att huspriserna är korrelerade med inflation och kan därför inte stiga mer än inflationen över tiden. Detta är kopplat till löner, som inte heller kan stiga mer än inflation över tiden. Kopplingen Lön och Huspriser borde vara relativt konstant över tiden. Vad han inte nämner är att får vi högre inflation under kommande året/åren behöver inte priserna gå ner, utan lönerna pressas istället upp så att jämnvikt uppstår. Men med tanke på att vi har ett ganska rejält output gap i USA så känns inte löneinflation relevant, men man ska aldrig säga aldrig!

Även Goldmans chefsekonom är lite små bearish till huspriserna… men det är inte värre än att reoveryn blir stark!

http://clipsyndicate.com/video/playlist/8178/2082466

Det gör ju inte saken bättre att Mortgage räntorna stiger heller…

Annars är det alltid kul att se vad Bob Dull, Black Rocks chefsstrateg, har att säga. De sitter ju på en del kulor så att säga… även om man får ta det med en smula salt då han talar i egen sak:

Bob Doll, Chief Equity Strategist of BlackRock makes his 10 predictions for 2011:

1. US growth accelerates as US real GDP reaches a new all-time high.

2. The US economy creates two to three million jobs in 2011 as the unemployment rate falls to 9%.

3. US stocks experience a third year of double-digit percentage returns for the first time in more than a decade as earnings reach a new all-time high.

4. Stocks outperform bonds and cash.

5. The US stock market outperforms the MSCI World Index.

6. The United States, Germany and Brazil outperform Japan, Spain and China.

7. Commodities and emerging market currencies outperform the US dollar, the euro and the Japanese yen.

8. Strong balance sheets and free cash flow lead to significant increases in dividends, share buybacks, mergers and acquisitions and business reinvestment.

9. Investor capital flows move from bond funds to equity funds.

10. The 2012 Presidential campaign sees a plethora of Republican candidates while President Obama continues to move to the political center.

2012 är det dags för val i USA, och statistikerna har ju frågat sig hur börsen brukar gå året innan valåret…. bra ser det ut som!

Sen finns det ju dem som menar att vi är i en lång strukturell Bear market sedan toppen år 2000, och att den här utvecklingen har många år kvar att gå med en potentiellt ny botten i REALA termer. Jag tror i dagsläget att detta är nonsens… företag tjänar för mycket pengar, arbetslösheten är för låg och hushållens balansräkningar är inte tillräckligt dåligt för att detta ska inträffa. Största faran skulle då vara att vi får +5% inflation nån gång framöver samtidigt som nominella tillväxten inte blir så stark, så att vi i REALA termer inte växer med mer än 1-2%… detta skulle vara negativt för börserna som därmed skulle kunna få en, i relala termer, ljummen utveckling. Men vi är inte där än. Nedan chart leker med statistiken:

Tittar man på nedan chart så blir jag snarare lugn…

I år kommer det att handla om att 1, sysselsättningen kommer igång i USA och 2, US vinstrevideringar. Detta är prio 1 enligt mig.

I andra hand tittar jag på hur 1, räntorna utvecklas i USA 2, US privatkonsumtion 3, US bostadspriser och 4, China PMI, M2 och Inflation.

I tredje hand tittar jag på Eurokrisen, råvarupriser etc.

Men idag är det små hausse! Varför denna optimism? Ja först och främst får vi skylla på januari effekten. Den brukar vara positiv, åtminstone under första trading veckan. Särskilt när året dessförinnan avslutades i positiv ton.

Vad tror vi framöver? Mitt target är ju uppnått och jag flaggade för, kortsiktigt, sälj redan för en vecka sedan. Så det är ju inte så lämpligt att ändra sig redan :-). Nåja, jag tror statistiken i veckan är viktig, och jag tycker det osar vissa urtoppningstendenser. Men visst, det kan också vara start skottet på ett fortsatt rally?

För den mer passive investeraren ska man sitta kvar…. aktier är the place to be fortfarande (min 4+1 metod pekar ju på detta!) Men för den kortsiktige tycker jag det hade varit lämpligt att ha lite cash om marknanderna skulle dippa en 5-10%.

Lycka Till!!!

mvh
GaStan

God Fortsättning på Er alla!

Okej, jag vet! Det är svårt att hålla sig borta från skärmarna! Men det var faktiskt en av bloggens läsare, Fredde, som uppmärksammade mig på följande;

ECRI, en av de viktigare ledande indikatorerna har slagit om till positivt för första gången sedan maj.

Några kommentarer fordras!

ECRI guidar hur BNP utvecklingen i USA kommer att bli. US BNP och börsen har över tiden mycket hög korrelation. Med den stora skillnad att börsen alltid vänder innan konjunkturen gör det. Av den här anledningen INGÅR börsen som delkomponent i ECRI. Men många tittar alltså på ECRI för att få guidning till börsen (då den är korrelerad med BNP). Detta är klart en stor brist som man får ta i beaktning.

Historiskt har ECRI aldrig gått så djupt som den gjorde i år UTAN att skapa negativa kvartals-BNP siffror. Den har alltså guidat FEL denna gång!!!!! Senast var 2002, 1998 och dessförinnan 1987. Inte jättevanligt så, Shame on you!

Så här med facit i hand kan man konstatera att när Greklandskrisen kulminerade i våras resultaterade detta i allmän osäkerhet, minskat risktagande och fallande börser från maj och framåt… detta i kombination med svag efterfrågan i USA (core inflation nära nollan och därmed deflation) hade kanske kunnat ta oss in i en double dip? ECRI var nog på rätt spår.

Detta hade kunnat sluta med en riktigt risig höst, en kanske inte så god jul och rätt sunkiga utsikter för nästa år. Vad hände? Jo QE2!!! Säga vad man vill men detta slog bort rädslan och ökade risktagandet. Frågar man investmentbankers strateger är de bullish för nästa år. Tacka FED för detta! De lyckades! Åtminstone på 1, kort sikt och 2, marknadspsykologiskt. Om de får rätt på lång sikt har mindre med psykologi och mer med fundamenta att göra. Detta kommer vi få anledning att återkomma till under nästa år.

Men låt oss slå fast… hade man agerat på ECRI och sålt, hade man gjort en dålig affär. Agerar man nu på att ECRI har gått över till positivt värde… ja då gör man säkert en dålig affär på kort sikt då börsen gått starkt sedan början av september. På längre sikt låter jag vara osagt.

Är det läge att lägga ECRI i malpåse? Nej, det gör oss bara smärtsamt uppmärksamma på att det INTE finns någon indikator som har rätt hela tiden. Därför måste man titta på flera. En annan faktor som inte går att förutspå och knappast indexera är, ”don’t fight the FED” 🙂

Samtidigt fungerar det inte heller att säga, jo men jag hade haft rätt om inte FED involverat sig i marknaden. Det finns ju en anledning till att FED faktiskt har involverat sig. Hur mycket rikare blir vi av den ursäkten?

Nationalekonomer har oftast många och kloka ursäkter för att det inte blir som de förutspådde. Därför går det inte heller att tjäna pengar på deras råd från första början.

Här är beviset!

Varför har inte economists lyckats förutspå recessioner de senaste 40 åren? Enkelt, de utgår från att framtiden inte bjuder på några stora changes, och deras modeller är inte byggda för att fånga stora changes. De utgår oftast från att det är lite ”business as usual”.

Problemet är att det sällan är business as usual… stora förändringar är en del av spelet. Det är också de stora förändringarna som gör att de flesta har så medioker avkasting på börsen!

För att fånga FEDs agerande och andra Black Swan liknande incidenter rekommenderar jag Tekniskt analys. Problemet är att 4 signaler av 10 är falska. Detta gör att jag rekommenderar alla att titta på ledande makroindikatorer… osv. Jag tror ni förstår vad jag menar. Titta på allt, och gör en smart slutsats baserad på er erfarenhet, och var helt enkelt jävligt beredd på förändring!

Nuläge: Bra börs och de flesta tycks vara överrens om att 2011 ska bli bra!

Morgondagen: Något helt annat än ovan är mest troligt 🙂

Men tillbaks till ECRI. ECRI guidar säkert rätt nästa gång, då den ropar ut: Akta er, recessionen står runt hörnet! Därför ska vi inte lägga den i malpåsen! Då kanske det är Tyska IFO index som fungerar dåligt och guidar fel? (IFO har varit stark hela 2010!!)

Fortsatt God Jul och God Fortsättning

Så var det dags att runda av ännu ett starkt börsår!

Jag vill tacka alla trogna läsare för den här tiden och passa på att önska en riktigt God Jul!!!

Vi ses igen måndagen den 3e januari!

Varma hälsningar
GaStan

Detta är lek med statistik, men ibland undrar man?

1) True or false: China owns the United States because they are the largest foreign owner of US Treasuries valued at $907B.

2) True or false: The United States must manage its finances exactly like a household, state or business.

3) True or false: The U.S. government must always finance itself via taxes or bond issuance.

4) True or false: The government “crowds out” the private sector by competing for funds which drives up interest rates and acts as a tax on the cost of capital.

5) True or false: The unusually large deficit means we are at a very high risk of becoming bankrupt like Greece or suffering hyperinflation like Zimbabwe.

6) True or false: Quantitative Easing has “monetized the debt” which allows the government to spend more money.

7) True or false: If the United States had been running a budget surplus over the course of the last 200 years the country would have never found itself in the current debt crisis.

Om du svara ”sant” på någon av dessa vänligen klicka vidare:

understanding-modern-monetary-system

Om/När du förstår ovan så tillhör du en tämligen unik skara i Sverige.

Varför är detta viktgt? Jo, för att främsta argumenten varför Världsekonomin ska repa sig alt gå under (beroende på vem du frågar) grundar sig oftast i en syn på Amerikanska ekonomins förutsättningar.

Johnsson Redbooks index presenterade veckostatistik över Amerikanska detaljhandeln (veckan fram till 18/12) som steg med 3,8% i jämförelse med samma vecka 2009. December månad som helhet visade på en tillväxt på 3,3% jmf dec-09. Nu ska man inte hänga upp allt på en vecka… men december och i synnerhet sista veckan är viktig för handeln. Om man nu ska tro BAISSARNA att US är fucked och att alla bara 1, amorterar för loan/value of house är i obalans eller/och 2, de saknar jobb att gå till, eller åtminstone är rädda för att mista befintligt kneg…. VARFÖR ÖKAR DÅ HANDELN SÅ HÄR MYCKET?

Jag tror inte att tillväxten kommer att bli i nivå med en vanlig recovery nästa år… MEN man ska inte räkna ut den amerikanska konsumenten helt!!!

Jag har sedan en tid haft 372 som target på Svenska börsen… vi nådde 370,07 för en stund sedan… så i princip kan man väl säga att target är uppnått. Nästa target ligger på ca 400… dit är det 8%. Jag har svårt att tro att vi i denna veva ska orka dit… då marknaden är rejält överköpt och det mesta av positiva nyheter känns väldigt inprisade… därför tror jag, PÅ KORT SIKT, en rekyl står inför dörren. Lägsta target i den här ligger på 340, dvs -8%. I haussdagar som de här är det svårt att se hur vi ska ner dit… men vi vet också hur snabbt det kan ändras!!

Ni som har följt mig ett tag vet att jag har en 4+1 metod för att bilda mig en uppfattning om man ska ligga i aktier eller ej. De 4 första är sk. ”fundamental factors” är:

1, Värdering
2, Macro
3, Risk och Sentiment
4, Ränta och valuta

De berättar om aktier är attraktivt eller ej!

Den 5:e faktorn, baseras på tekniskt analys, och är mer av en singal factor.

Nummer 4, Ränta och valuta innehåller en handfull indikatorer varav Yiled kurvan är en.

Sedan andra världskriget har den signalerat för recession innan den bryter ut i samtliga fall utom 2. De senaste 40 åren har den fungerat i 7 fall av 7.

Att Yieldkurvan ser ut som den gör nu har sina skäl… räntemarknaden säger för tillfället: Vad är ni så glada för, konjunkturen är skit nu, och skit om 12 månader!!!! Om 5 år har vi i bästa fall en halvdassig konjunktur med rätt hög inflation… inte så uppmuntande kanske!
MEN SANNOLIKHETEN FÖR DOUBLE DIP OCH RECENSSION, den är maginell. Detta är det enda jag är intresserad av i dagsläget. Ska vi har förnyad recession, ja då kan marknaderna halveras härifrån, MEN om vi inte får det så tror jag att det är ett utmärkt långsiktigt köpläge (även om vi på mycket kort sikt kan få en urtoppning och kort sättning)

Det är när pessimismen spirar som vi ska shoppa aktier på lång sikt!!!

Finns en stor risk att andelen ”servicing cost” (dvs alla hänförliga lånekostnader, främst ränta) i förhållande till disponibel inkomst börjar stiga i USA… från botten nivån 17% av disp inkomst.
Jämför gärna med dig själv, hur stora är dina räntekostnader i förhållande till din lön efter skatt? Hur mycket ska de stiga för att din privatkonsumtion ska påverkas? Vilken typ av privatkonsumtion påverkas först och mest?

Konsensus är att vara överviktad EM och underviktad USA. Ska de byta plats under 1H10?

På sektor basis är bank den stora undervikten…

fördelningen mellan bonds och aktier påminner om 2005

Haussarna säger att stigande räntor är ett kvitto på att konjunkturen är på rätt väg. Baissarna säger att FED har misslyckats med att hålla nere räntorna för att stimulera konsumtion, fastighetspriser och sysselsättning… och därmed undvika deflation.

Både baissarna och haussarna har rätt enligt mig. Jag tror inte det är nån fara att räntorna stiger lite… så länge som de inte påverkar konsumtionen negativt.

Det är i varje fall skönt att se att vi inte glider in i deflation… som var problemet mellan Maj-Aug!

Precis som alla andra väntar sig MS att PCE, dvs privatkonsumtion, cap ex och export ska leda tillväxten nästa år i USA. MEn fortfarande är det en slö recovery, med likheter med 1991 och 2001.

Konsumtionen är något below trend. Jag tror att börsen kommer vara helt okej så länge som vi inte får 1, en dålig jobb siffra och/eller 2, dålig konsumtionssiffra…. det kan trigga en korrektion på 10% eller mer i ett nafs!

Vad är risken för att oljan ska packa ihop? Globala konsumtionen måste ner mot 82 fat, eller mindre om dagen, för att vi ska tro på att priset ska etablera sig under 50$. Idag ser vi ut att ha balans.

och ökar efterfrågan med BNP nästa år så är det inte omöjlöigt med attacker mot 100usd

Oljan utgör 3,4% av Global BNP. Viktig, men inte som på 70-talet. Delar man upp EM och DM så spelar det ännu större roll. I EM är oljan viktig! I DM är den idag marginell. Det är inte hela världen om priset på bensin går upp 25 öre, ellerhur?

Den viktiga slutsatsen är att DM tittar på core inflation och fastighetspriser. I EM tittar man på top line inflation. Risken är att återhämtningen i DM pressar upp råvarupriserna som orsakar åtstramningar i EM, samtidigt som DM inte ser det som ett problem. Det kan vara skäl till varför DM kanske outperformar EM framöver?