Haft en diskussion med en kollega idag, som hävdar att jag har fel som räds högre räntor.

Beviset: Igår hade FED en duvvaktig ton mot bakgrund av vad som händer i världen. De stängde inte dörren att höja i mars. MEN ingen skulle bli förvånad om de avvaktar till i juni om inte läget stabiliseras.

Således, stor risk för att de inte höjer, och marknaden surnade till. Marknaden har alltså inget emot räntehöjningar. Marknaden Gillar högre räntor, marknaden vill att dollarn är stark. Punkt!

Ja, tänk om det vore så enkelt svarade jag. För bara några dagar sedan var tongången Högre räntor och stark dollar GER problem i Kina och svag olja… dvs svag börs. Så det verkar ju svänga en del… eller????

Faktum kvarstår….

Sedan 2010 har vinstutvecklingen i USA, och i resten av världen för den delen, varit tämligen flat. Särskilt ur ett historiskt perspektiv. Det är inte så konstigt. Den reala tillväxten har varit under de nivåer vi är vana vid utanför lågkonjunkturer. Nominell tillväxt likaså. I den miljön är det omöjligt för företag, på aggregerad basis, att öka försäljnigen. Åtminstone i nivå med de nivåer vi varit vana vid under tidigare konjunkturer. Är försäljningen flat, så kan vi inte vänta oss så mycket av vinsterna heller. Över tid. Aggregerat.

Likförbaskat gick kurserna upp rätt mycket från botten 2009 fram till förra våren. Det var först och främst multipelexpansion som drev upp dem. Basta!

Låg alternativ avkastning, dvs räntor, drev upp multiplarna.

Alltså skulle vi få högre räntor, dvs inte 25 punkter eller så, utan 200-300 punkter högre de närmaste åren, så är det negativt för multiplarna. Dvs tvärtom hur det varit under de senaste åren. Punkt.

Aktiekurserna kan trots detta stiga, eller undvika att falla, om vinsterna revideras upp i en takt som kompenserar för ränteuppgången. Huruvida så blir fallet eller inte kan vi diskutera en annan gång. Konklusionen är kvarstår. Väsentligt högre räntor är negativt för aktier. Punkt.

Men vem har rätt och vem har fel. Båda har rätt!

Att FED signalerar att de kanske inte tänker höja i mars skickar negativa signaler till marknaden. De är helt enkelt osäkra på om det som händer i världen får så pass negativa effekter för den amerikanska ekonomin att FED inte kan höja räntan, inte ens ynka 25 punkter från en så pass låg nivå. Då måste dem fan vara oroliga! Om de är så oroliga så måste det betyda att det finns risk att landet kanske till och med slungas in i nolltillväxt eller recession, med fallande vinster och stigande arbetslöshet. Då är det naturligtvis inte bra om de ligger på en styrränta på 0,25 och har balansräkningen full att stats-och bostadspapper. Hur ska de kunna driva en expansiv penningpolitik då? En som stöttar ekonomin! Finanspolitiskt finns det inte heller så mycket att ta av när statsskulden ligger på 100% av BNP. Ovanpå detta kan vi börja fundera på var bolagsvinsterna tar vägen… och vilket multipel är rätt då????

Detta gör marknaden orolig. Därför uppfattas uteblivna räntehöjningar som något negativt.

Men make no misstakes. Skulle oron i världen bedarra och det är back to normal, med stigande kurser och höjda räntor med 25 punkter i kvartalet…… så kommer de högre räntorna tids nog få negativt genomslag på multiplarna vare sig vi vill eller inte, och då är det bara kraftiga vinstrevideringar uppåt som kan hjälpa kurserna att fortsätta att stiga.

Så FEDs höjningar eller icke höjningar kan tolkas på många sätt beroende på vilken kontext som gäller och hur sentimentet är! Det är inte svart eller vitt.

Jag tillhör ju dem som hoppas att börsen befinner sig i en 1998 eller 2006 situation, då man också kände att det var ”Tack för kaffet, slut för denna gång” men som sedan avlöstes av en rejäl körare uppåt som avslutades med ”Inget kan gå fel” mentalitet, ”Nya ekonomin” och ”Super Cycle”. Blir det så är det bara en tidsfråga innan 1,720 nivån ska testas…. och passeras! Men jag har inga bevis, det är bara en Gut feeling!

Tekniskt känns det som att vi lika gärna kan sätta en ny botten som att testa 1,384 så det är knepigt läge!

Håll ut, nästa vecka blir viktig!

ps. Saudi ryktas vilja dra ner på produktionen, FED var duvig igår (=svag dollar) gör att oljan flyger… men korrelationen är bruten med börsen. Eller?? Bryts 36 väntar 42. Håller 36 väntar 25. Puuuh ds.

ps2. Som många vet följer jag de amerikanska räntorna slaviskt. Räntemarknaden är ofta mer begåvad än aktiemarknaden. Men inte alltid.  Särskilt 2 åringen och 10 åringen är väldigt informativa. Min senaste tolkning av 2 åringen när den steg från 0,6% i oktober till 1,1% mot slutet var året var att ”nu går vi in i en räntehöjarcyklen på 25bp i kvartalet. Men i samband med Kina siffran första dagen på året, så rasade den ihop till 0,80%, vilket var samma sak som att säga ”shit, det blir ingen höjning i mars”. Nu har den harvat omkring mellan 0,8-0,9 i över en vecka. My take är om den bryter ner mot 0,65, så är det samma sak som att säga ”H-e, bad Days are comin´, det blir garanterat ingen höjning i mars, kanske till och med sänkning”. Om den tvärtemot bryter upp över 0,90 är det samma sak som att säga ”no worries, falskt alarm, det blir höjning i mars, somna om och enjoy the ride”. Svårare är det inte 🙂 ds.