Kortsikt's Blog

NDX/SPX med flera handlas till ATH, medan många andra index, sektorer, aktier inte går särskilt bra. Mag7 är idag ett begrepp. På makroplanet kretsar allt kring inflationsutsikterna, och vad centralbankerna kommer att göra. Hur funkar det? I mitten på januari kom US CPI in på 0,4% vilket är högt. Sedan dess har räntorna pressats upp mot 4,3% och diskussionen där ute handlar om NÄR Fed kan sänka, och hur mycket när man väl börjat sänka. Senaste inflationssiffran gjorde dom utsikterna bleka. Jag skulle säga att första lilla studsen från 3,8 till c4,1 (under första veckan i januari) var bara ren korrektion efter fallet från 5%. Men att vi idag ligger runt 4,30 och inte 3,80 eller lägre går att härleda till de försämrade inflationsutsikterna. I början av januari var marknaden övertygad att första sänkningen skulle komma under våren. Idag är man övertygad att det INTE blir så.

Ser man till börsen är det en funktion av ränta och vinst. Mag7 med Nvidida i spetsen skulle man kunna tro trotsar räntans tyngdlag, men så är inte fallet. Så här ser jag på det. Bolag som levererat resultat som leder till kraftigt upprevideringar av framtida vinst estimat, får se sina aktier lyfta. Nvidia är ett bra exempel på detta, där man kan tycka att det är en bubbla, men där den framtida vinsten har reviderats upp LIKA mycket som aktiekursen. Sen kanske vinst estimaten är en bubbla, det kan jag inte svara på. Men aktien har egentligen bara följt med vinstestimaten upp. Men Nvidia har också påverkats av räntan. Bara det att Vinsten väger så mycket tyngre. I bolag där rapporter lett till oförändrad eller sänkta estimat, där blir aktien slaktad. Där slår räntorna genom, precis på samma sätt, bara det att Nvidia skyddas av kraftiga upprevideringar av vinsten.

Att räntorna stiger, att man är orolig över inflationsutsikterna är NEGATIVT för alla aktier. Men alla aktier har möjligheten att kompensera för detta genom att få sina vinstförväntningar uppskruvade. På andra sidan Mag7 skalan har vi globalt Utilities, eller kraftbolag. Låga elpriser sänker deras revenues som sänker vinsten. SAMTIDIGT sitter de på stora skulder, som blir dyrare om räntorna stiger, varpå aktierna blivit slaktade.

I veckan är viktigaste data punkten Core PCE. Det är FEDs favo mått över inflationen. Den kommer in två veckor efter Core CPI. Den ligger på årsbasis ca 50 punkter under CPI. Så ligger CPI på 3% så brukar PCE ligga på 2,5%. På månadsdata blir det 0,25 resp 0,20. Inte så stor skillnad. Eftersom core CPI kom in på 0,4MoM så väntar sig marknaden att den nu blir 0,4. Men den kan såklart även bli 0,3. Varför det är så beror på sammansättningen. Tänkte inte trötta ut er med det nu, men ex boendekostnader utgör en större del av CPI.

Hursomhelst, anledningen till FED är så nöjda med utvecklingen och vågar säga att man vill sänka beror på 3 saker, där den första är viktigat:

1, Core PCE, som är deras favo mått, har sett till senaste 3 resp 6 månaderna kommit ner till 2% eller lägre. Hur räknar man då? Jo om core PCE kommit in på 0,2% MoM tre månader i rad, så är alltså snittmånaden 0,2%. Om man räknar upp 0,2 till 12 månader så får man 2,4%. FED tänker alltså inte sitta och vänta på att YoY% blir 2% eller bättre, om det visat sig att månadstakten är på en nivå, där den till slut blir 2% YoY. De tittar framförallt på 6 månader, även om 3 månader också är viktig. Senaste 6 månaderna ser riktigt bra ut, och därför vågar man flagga för sänkningar. Senaste 6 månaderna har inflationen legat på 0,3 eller bättre. 0,3 har den faktiskt bara varit EN gång. Så deras självförtroende är inte ogrundat. Men nu står vi alltså inför en ny siffra i veckan som väntas bli 0,4 eller 0,3 som bäst. Den förstör inte 3 resp 6 månaders grafen… MEEEEN om månadsdatan fortsätter att trilla in på 0,3 el 0,4, då kommer dom inte kunna sänka. Det gäller alltså för inflationen att komma ner igen. Många menar att januari var en speciell månad, men kallt väder, höga lönekostnader, och en månad där företagen ”tog chansen” att höja. Om två veckor kommer CPI igen, och då vill vi att den kommer in ”rätt igen”. Helst 0,2 eller bättre. 0,3 är knappt okej. 0,4 är inte det.

2, Jobbskapandet. FED vill att ekonomin bromsar in tillräckligt för att göra det svårt för företag att höja priserna. De vill också att ekonomin bromsar in så att företagen slutar anställa, så att lönetrycket till slut mattas av. Är ekonomin för stark får du motsatsen, och då kan räntesänkningar bli knepigt. Sedan jobbskapandet toppade så är trenden fallande. Men det är ingen kristall tydlig trend. Senaste två månaderna har varit synnerligen starka. Nästa jobbsiffra får gärna vara lite svagare.

3, Lönerna. Oerhört viktiga för den strukturella inflationstakten. Men egentligen ingen data att navigera efter då de är så laggande. Faller efterfrågan i kombination med lågt jobbskapande, så kommer lönerna efter en tid att mjukna. FED favomått är ECI som kommer kvartalsvis, en månadsfördröjning. Nästa siffra kommer alltså siste april. Senaste siffran från Q4, som kom i januari var bra. Den visade på ett löneläge runt 3,6%, vilket brukar ge ca 2,6% core PCE. Vilket alltså är där vi har core PCE mätt som 6m genomsnitt. Men det gäller att datan fortsätter att komma in på ett sätt som bekräftar detta.

I mars är det FED möte, och det är frågan om man kommer flagga för sänkning 1 maj. Jag tror inte det. Jag är skeptisk till att man kommer flagga för sänkning även i maj. Men det spelar inte så stor roll. Marknaden kommer följa räntorna, som följer marknadens förväntningar. Marknadens förväntningar i sin tur, kommer att präglas av datan. Så CPI datan är alltså viktigare än vad FED säger, eftersom FED också tittar på denna data.

I veckan som kommer har vi alltså Core PCE, som alltid är viktig, men ingen kioskvältare eftersom vi redan fått CPI. Vi har även Case Shiller huspriser, CB cons conf, Vi har även inflationsdata från Europa, samt PMI data, och ISM Mfg på fredag. Inte helt oviktiga saker men ingen kioskvältare.

Jag fortsätter att titta på dollarn och räntorna. Trots alla sura besked kring sänkningar och sticky inflation, så visar dollarn och räntorna på andra tendenser. Tendenser på att datan snart kommer börja visa på nåt annat. Jag skulle säga att räntesänkar narrativet i allra högsta grad lever. Men övertygelsen är det lite si och så med. I den miljön lyfter aktier som har en positiv vinst revideringstrend. De andra står och tuggar. Men eftersom de förra väger mer i index, så kan de lyfta börsen totalt sett.

Så länge som SPX 4900 håller, så har vi goda chanser att nå 5300. Därefter får vi se.

Jag tror också på att det kan bli en Buy on Rumours – sell the facts reaktion när FED faktiskt börjar sänka. Dvs uppgången handlar om 1, att räntan ska ner och att 2, anledningen till att de inte sänker handlar om god ekonomi, dvs förtroende för vinster. Medan sänkta räntor handlar om dålig ekonomi, och lägre vinster, TROTS räntesänkningar, som Alltså redan är inprisade av marknaden. Därav Sell on facts.

Time will tell! Ha en fin vecka!

——— onsdag

CB Cons conf kom in på 106,7 mot väntat 115 och fg 114,8… sämre men fortfarande rätt rangebound, vilket innebär att den amerikanska konsumenten ser rätt oförändrat på sina shoppingvanor och anställningstrygghet. Det intressanta är var kommande break out kommer från. Optimisterna säger uppåt när FED väl börjat sänka räntorna så att ekonomin så sakta börja ta fart igen. Pessimisterna är inne på att de två senaste årens räntehöjningar ännu inte fått fullt genomslag, och även om man sänker tar det minst ett år innan det märks, och räntesänkningar är inget att jubla över. De är snarare ett kvitto på att ekonomin är på väg att bli sämre. Annars hade man inte kunna sänka. Pessimisterna pekar på senaste stora räntesänkar perioden, sommaren 2007 till våren 2009. Det var ingen kul period direkt. Då sänkte man för att ekonomin var i behov av det. Det var först 2010 som det vände upp på riktigt. Något nollräntorna såklart hjälpte till med.

Bostadspriserna, Case Shiller, kom in +0,2% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,2. Priserna är i stort oförändrade när ATH nivåer. Det hela påminner fortsatt rätt mycket om Sverige. Dysterkvistarna tror på 20% nedsida, men för att detta ska bli av krävs lågkonja, vilket alltså är en diskussion i sig. Men rätt märkligt ändå att priserna är på ATH när den 30-åriga bostadsoblisen är dubbelt så hög idag som för några år sedan.

——— torsdag

Spännande läge. Dollarn stärktes igår. Ser hela intervallet mellan 1,08eur till 1,09eur som no man´s land… men vi kommer få ut ett utbrott åt endera håll, och det ska bli intressant vad som triggar det. Även 10åringen har konsoliderat i två veckor. Inte lika tydlig tekniskt men intervallet 4,18-4,40 är intressant. Får se om dagens Core PCE kan sätta sprutt på det. Tror inte det, då siffran är väl förankrad med fd CPI.

Chicago Fed PMI kom in på 44,0 mot väntat 48,0 och fg 46,0. Historiskt har den varit en hygglig guide för ISM Mfg. Men kan såklart diffa rejält från månad till månad. Men siffran är svag. Tittar man på chartet så dippade den rejält mot slutet av 2022 in i 2023, och låg delvis till grund för mångas syn var amerikanska ekonomin var på väg. Dvs lågkonja. Nu vet vi att 2023 aldrig blev nån lågkonja. Chicago PMI låg inte heller kvar på låga nivåer utan repade sig från svaga nivåer under 2023, vilket i sin tur bygt upp caset för soft landing/ no landing. Men gårdagens siffra så tar vi alltså en ny tur nedåt. En lokal siffra, är såklart inget att bygga ett case på. Men pessimisterna skulle nog säga att räntorna borde tvingat fram lågkonja förra året, och anledningen till att det inte blev så handlade om hushållens stora buffertar (läs gratis C19 pengar och hög savings ratio) samt stiulativ finanspolitik. Nu är de här bägge ”källorna” förbrukade, och då är det inte konstigt om räntorna tar en ”upper hand”. Utlåning till hushåll och företag är ju nere på noll sedan i mitten av förra året, och nu börjar det kännas. Därför att gårdagens siffra på Chicago början på nått nytt! Jag vågar inte gå så långt ännu. Det är bara en siffra. Vi har haft samma typ av siffror från ex Empire FED, som visade sig vara falska signaler.

FEDs favomått över inflation, Core PCE kom också in på 0,4% MoM mot väntat 0,4 och fg 0,2. Högsta månadssiffran på mycket länge. Men ändå som väntat. Tittar man på 3 resp 6m annualized så ser den senare okej ut, medan 3m hoppade upp. FED ledamöter var ute och sa att man ska inte extrapolera 0,4%: Dvs om man tror att det kan bli 0,4 varje månad i 12 månader framöver, så landar inflationen på 4,8% YoY. De menar att det fanns engångseffekter i januari och att siffran kommer ner igen. Jag säger så här, har de fel, dvs fortsätter siffran runt 0,3 – 0,4 så kan dom INTE sänka. Då kommer räntorna pressas uppåt med allt vad det innebär. Men kommer den tillbaka till 0,2 eller bättre. Då är vi på grön kvist igen.

Inför FED mötet i mars, har vi framförallt jobbdata samt core CPI. De här är viktiga för FEDs guidning.

Inflationen handlar som vanligt om den lönedrivna service inflaitonen, som är för hög. och goods inflation som är okej.

Lönerna är den mest laggande faktorn. Så att sitta att vänta på att dom ska komma ner är inte rätt syn att se på det. Först kommer efterfrågan, sen kommer anställningar, sen kommer löneökningar. Så det vi behöver se är ett tapp i efterfrågan, då slutar företag anställa för de kan inte höja priserna och inte sälja mer volym, och efter en tid mjuknar lönerna för att arbetstagarna tappar pricing power med en svagare arbetsmarknad. Så för att få bukt med inflationen i service ledet, handlar i grunden om att efterfrågan måste mjukna från höga nivåer. Med historiskt låga fiskala stimulanser, låga sparbuffertar samt noll i utlåning från bankerna, så borde detta bara vara en tidsfråga. Men det är också själva problemet. Tajmingen.

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 49,1 mot väntat 49,1 och fg 49,2. Caixin kom in på 50,9 mot väntat 50,6 och fg 50,8. Same same. NBS Non-Mfg PMI kom in på 51,4 mot fg 50,7… starkare. Kina regering har dragit upp Stimulis på sistone!

Från Tyskland och Europa kom Mfg PMI in på 42,5 mot flash 42,3 samt 46,5 mot flash 46,1…. det hackar liksom!

Från Europa kom Flash Inflation ex Energy in på -0,5 MoM. Deflation alltså. Även SErvice inflationen var ner 0,1% MoM. Från Europa är det fritt fram att sänka räntan om man bara tittar på inflaitonen. Men de har sagt att de vill avvakta lönerörelsen under våren, för de är rädda att om ekonomin är för stark och lönerörelen blir stark, som dumpas det över på kunderna i slutändan. Då kommer inflationen tillbaka. Men jag tror mer att lönerörelsen kan visserligen bli hygglig, men den europeiska efterfrågan är för svag för att höja priserna. Så lönerörelsen kommer bara leda till att man slutar anställa, och sen varslar. Så det är först i nästa vända som vi får en svag lönerörelse.

US Mfg Final PMI kom in på 52,2 mot flash 51,5 och fg 50,7… Bättre!

ISM Mfg PMI kom in på 47,8 mot väntat 49,5 ,och fg 49,1… klart sämre! Alla som tror på nolanding eller softlanding kanske ändå blir lite oroliga!

Dito Employment kom in på 45,9 mot fg 47,1… ja det är ju inte så att Mfg/goods sektorn känner att det är fulla ställ och nyanställningar som gäller…

Dito Prices kom in på 52,5 mot fg 52,9… det var ju skönt för FED. Man höjer inte priserna, men man toksänker inte dom heller. Inflation handlar alltså om den lönedrivna service sektorn. Och den ÄR ett problem om det skapas hundratusentals jobb och stark efterfrågan… men om det inte gör det så… ja då har FED ett räntesänkar case..

Dito New Orders kom in på 49,2 mot fg 52,5… inte konstigt att man inte höjer priser och anställer en massa folk, OM INTE efterfrågan verkar vinnas där. 49,2 säger inte så mycket egentligen. Lite nomansland… frågan är om den är på väg till 40 eller 60?

Det är ändå service sektorn och jobben som är mer intressanta. Dom kommer i nästa vecka!

Trevlig helg!

Från Sverige kom det precis inflationsdata. Kärninflationen, dvs KPIF ex energi, kom in på -0,5% MoM mot väntat -0,5 och fg +0,7. Inline! Att övriga inflationsmått kom in lite högre beror på baseffekter, korg beräkningseffekter och energi priser. Men alla som måtten kan ni strunta i. Det är ovan som är av intresse. Så hur ska man tolka detta? Ta senaste månadssiffrorna:

Januari -0,5% MoM

December +0,7

November -0,5

Oktober +0,1

September +0,5

Augusti -0,3

Dvs senaste 3 månaderna så har priserna, rensat för energi och räntekostnader, sjunkit med -0,3% (-0,5+0,7+-0,5). Senaste 6 månaderna är dom oförändrade.

Riksbanken har inte något problem med inflation längre. Detta handlar i grunden om två saker, dels är företagen inte pressade av att inköpskostnaderna (ex löner) stiger kraftigt längre. Och dels har efterfrågan mattats så pass mycket att de inte kan höja priserna ut mot kund längre.

Så långt är allt lugnt, och utifrån detta skulle man kunna säga att det är fritt fram att börja sänka med start i juni.

Men det finns två potentiella problem som kan grusa maskineriet.

1, Om FED flaggar för att sänkningar dröjer, så kan det tvinga ECB att också vänta. Om Riksbanken ändå sänker trots att ovan inte gör det, så är risken stor att en Euro kostar 12kr igen. Detta vill inte RB.

2, Lönerna i Sverige taktar på runt 4%. Även om ekonomin bromsar in något, så kanske den inte bromsar in tillräckligt för att slå hål på löneanspråken. Vilket är rimligt med tanke på att Svensken blivit realt fattigare senaste åren. För att döda löneanspråk behövs nästan stigande arbetslöshet. Dvs man trycker inte upp sin lön, samtidigt som kollegor blivit av med jobbet. Om lönerna fortsätter att öka med 4%, så är kommer företagen vilja kompensera denna kostnadsökning med att sälja mer, och höja priserna. Dvs om ekonomin är för stark, är risken stor att löneanspråken ligger kvar, och då kan inflaitonen komma tillbaka. Eller är ekonomin inte stark, det går inte att höja priserna, och då väljer företagen att varsla folk istället, och då uteblir snabbt löneökningarna. Jag tror som sagt mest på det senare. Men man vet inte, och RB måste vara hyfsat säker.

Så summasumarum, inflationen är inte längre ett problem, första räntesänkning kommer i juni, men det finns risker där ute som man måste förstå.

I veckan är det lugnt på datafronten. Flash PMIs senare i veckan. Men de lär inte överraska givet Philly och Empire i förra veckan.

Räntan handlas nära 4,3%… men dollarn har visat lite svaga tendenser och jag undrar om den inte visar vägen. I så fall har inte räntan mycket kvar.

Många går runt och väntar sig rekyl på SPX, och visst har det gått starkt och sentimentet är upptryckt, samtidigt som ränte narrativet är bräckligt… men skulle räntan börja sjunka tillbaka och dollarn försvagas, så lär vi inte gå in i rekyl. Jag lutar åt det positiva hållet så länge som SPX 4900 håller.

Ha en fin vecka!

—————– onsdag

Ändå lite spännande läge. Den ”dåliga” datan har tvingat upp 10-åringen mot nästan 4,3%… Meeeen Dollarn har varit svag senaste veckan, och dollarn springer gärna före. Inte alltid, men ofta. Stänger den ovan 1,084eur så kan något vara i görningen. Stänger den under 1,07eur så är det motsatsen, där det börjar lukta lite bränt redan vid 1,076….

———— torsdag

Tysk Mfg Flash PMI kom in på 42,3 mot väntat 46,1 och 45,5. Från Europa kom samma in på 46,1 mot väntat 47,0 och fg 46,5. Sämre över hela linjen. Tysk Service PMI kom in på 48,2 mot väntat 48,0 och fg 47,7 och från Europa 50,0 mot väntat 48,8 och fg 48,4. Bättre men tråkig nivå. Europa hackar IGEN. Förra gången vi hade denna typ av data var för cirka ett år sedan. Då blev det ingen inbromsning att tala om. Är det läge att vifta bort siffrorna. Jag tror inte det. Jag tycker folk är inte oroliga över jobben, och unnar sig, men får prioritera. Det är tyst i många butiker och i bilhandeln. Någon högkonja är det inte. Men ingen lågkonja heller. Men jag tror snarare vi är på väg dit, jämfört med motsatsen. Att bostadsmarknaden vaknat till liv, handlar ju om förväntningar om lägre räntor. Dvs att Riksbanken ska sänka. Men varför tror ni att dom kan göra det? Jo för att det väntar sämre tider.

Sen kom inflation in från Europa, där kärninflationen låg på -0,6 MoM mot fg +0,3. Typ i linje med den svenska. Jag tror att ECB kan sänka framåt sommaren, och då borde Riksbanken kunna haka på. Men man vill inte sänka för att sen se hur inflationen kommer tillbaka och tvingas höja igen. Därför är ECB brydd över lönerna trots att det är en så laggande faktor. Men om arbetsmarknaden kyls av, så blir det lugnare lönesättningar ett år senare. Så det är framförallt jobbskapandet som måste ner….. då kommer de känna sig säkra på att sänka. Jobbskapandet brukar försvinna ganska så effektivt när efterfrågan tynar bort. Återigen… biter räntorna tillräckligt?

I USA kom Flash Mfg PMI in på 51,5 mot väntat 50,5 och fg 50,7… starkt men ingen nivå som imponerar. Alltså, vi hade en överkonumtion av goods under 20/21 som sedan gav en underkondumtion under 22/23, där höga priser också hjälpte till, och det är inte så konstigt att vi ser viss catch up nu när priserna inte stiger längre. Men jag väntar mig inga storverk härifrån. Den ska inte till 60

US Service Flash PMI kom in på 51,3 mot väntat 52,0 och fg 52,5… svagare men ingen alarmerande nivå. Man kan föra ett litet spegelresonemang av ovan.

råntorna dippar lite på datan, men inget graverande. Core pce och jobbdata ligger framför oss nu!

Trevligt sportlov

På tisdag kommer US CPI. Den enskilt viktigaste datapunkten för räntor och börsen.

FED har sagt att man inte behöver nå målet om 2% i årstakt. Men man vill se att vi är på väg dit. Det är ungefär samma sak som att säga att kommer månadsinflationen in på 0,2 eller bättre och vi tror den stannar där, så kommer vi till slut nå 2% efter 12 månader. FED navigerar efter core PCE, som faktiskt redan uppnått målet. Men man är inte säker på att den stannar där.

Anledningen till att man tvekar handlar om många saker:

1, spreaden mellan core CPI och PCE är historiskt hög

2, service inflationen är fortsatt för hög

3, arbetsmarknaden är lite för het för att man ska kunna vara säker på att inflationen inte kommer tillbaka

För att nämna några faktorer

På tisdag väntas core CPI landa på 0,3% MoM mot fg 0,3.

För att FED ska kunna sänka 1 maj i år, så behöver man annonsera detta på mötet 20 mars. Fram tills dess har vi alltså tisdagens siffra, samt en till i mars. Och visst kan man sänka i maj även om man inte annonserar det i mars. Men det hade varit bättre.

Om siffran kommer in på 0,4 på tisdag, så skulle jag säga att chanserna till sänkning minskar drastiskt. Då lär US10 ta sig över 2,2% vilket jag tror är negativt för börsen. Dollarn lär fortsätta stärkas.

Kommer den in på 0,2 så ökar chanserna och 10yrs kan nog rätt snabbt börja falla mot 3,8% vilket hade varit positivt. Denna siffra lär också bryta dollar trenden.

Kommer den in inline 0,3 så är vi i limbo mellan 3,8-4,2% och då fortsätter det som nu. Dvs där Mag7 fortsätter upp medan annat går sådär.

Så hyfsat viktigt! Vad tror vi då? Tittar man på ISM Mfg/nonMfg Prices så har de hoppat upp och pekar på en uppside risk för datan. Tittar man på lönerna, ECI för Q4 så pekar dom på en nedside risk. Å andra sidan kom timlönerna in på 0,6 för januari, men där sägs 0,2 förklaras av dåligt väder, dvs färre arbetade timmar, vilket ger en högre timlön per arbetad timme, samt 0,1 säsongseffekt, och att siffran egentligen inte var så dålig. Å andra sidan verkar ekonomin må bra, sett till New Orders etc och då tenderar företagen till att vilja kunna höja priser. Så det är knepigt. Jag gissar ändå på 0,3.

Ska nämnas att sammansättningen är också viktig. En siffra på 0,3 som visar på svag core Services är bättre än ex 0,2 där det framförallt är core Goods som drar ner. På sistone verkar det som om man i Goods/Mfg ledet har lugnat ner sig lite med prisSÄNKNINGARNA. Vilket egentligen inte är hela världen. Det viktiga är att pristrycket från Service näringen lugnar ner sig, vilket förvisso handlar om hur pressade företagen är av stigande personalkostnader, men YTTERST av hur efterfrågan är. Dvs även om personalkostnaderna trycker på, så kan inte ett företag höja priserna om efterfrågan viker.

I veckan har vi även Empire FED, Retail sales, Philly FED, NAHB index, US PPI…. stay tuned!

—————– tisdag

och så kom US CPI Inflation, där Core CPI kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3. Även headline CPI kom in högt på 0,3 mot väntat 0,2 och fg 0,2. Högt alltså. Kompositionen var också dålig där den sk. Supercore, dvs Core Service ex Shelter (där hyror ingår) var den som bidrog mest. Kort och gott kan man säga att det blev en dålig siffra för att inflaitonen i den stora tjänstesektorn är för hög och den drivs till stor del av löner. 0,4 i månaden är nästan 5% på årsbasis, så det är ju inte så kul. Men riktigt så illa är det inte. Lönetakten tuggar på strax över 4% vilket gör att den strukturella inflationstakten sannolikt ligger strax över 3%, eller drygt 0,3 i månaden. Men även det är för högt för FED. Nu kommer core PCE om två veckor, vilket är den siffran som FED fäster störst vikt vid, men detta får såklart bäring även på den.

Problemet är att företagen i service näringen pressas av personalkostnaderna, men så länge som efterfrågan är god så tar man chansen att höja priserna. Så länge som kunderna köper tjänsten, så funkar det. Det är när dom slutar köpa som man inte kan höja priset. Då får man hantera personalkostnaderna istället, och ett första steg är att sluta anställa. Vi som följer datan vet ju att lönetrycket är högt, att arbetsmarknaden är het, men även att efterfrågan är god genom ISM Mfg/nonMfg new orders/business activity. FED stora problem är att inflationstrycket är för högt, även om man kan skönja en avtagande trend. Men det är inte grund problemet. Problemet är att efterfrågan är för stark. ISM måste ge vika. Då slutar man höja priserna, då slutar man anställa folk. Man kan tycka att med dagens räntor, och återhållsamma fiskal spending, så borde det vara så redan. Men så är det inte.

Dagens siffra gör att chanserna att FED ska säga att man vill sänka räntan i mars, och sen de facto göra det i maj, har minskat betydligt. Nu får marknaden snarare hoppas på Juni sänkning i stället. Detta borde inte heller komma som en stor överraskning då FED ledamöter sagt att man sannolikt sänker räntan 3-4ggr i år. Det betyder att första sänkningen kommer först i juli alt september. Det betyder att de inte väntar sig stöd från marknaden först senare i vår.

US10yrs räntan och räntemarknaden gjorde också denna tolkning, då räntan bröt upp idag över 4,20 och tangerat 4,30 idag. Räntemarknaden säger mer eller mindre att det blir 4 sänkningar i år. Första i juli. Annonsering i juni. Och någon gång under våren ska alltså datan bekräfta detta. Core CPI/PCE ska helst takta på 0,2 eller bättre. Dagens 0,4, drivet av en lönedriven servicesektor hjälper inte.

Så frågan är vad som händer nu? Marknaden är ju samtidigt framåtblickande. Att US10yrs tar igen Fib38 alt 50 av nedgången från 5% till 3,8% är ju inte så konstigt egentligen. Det gör att räntan som mest ska stiga till 4,4%. Detta är fortfarande i ”fallande trend” som började på 5%. Men allt detta bygger som sagt på 1, att FED faktiskt kommer att börja sänka i år som bygger på 2, inflationen börjar ligga på 0,2 under några månader innan dess som bygger på att 3, arbetsmarknaden tappar styrfart som bygger på att 4, efterfrågan från kunderna mattas av som bygger på att 5, räntorna faktiskt fått önskad effekt.

Om de inte gjort det, då kommer FED bli tvungen att backa från sänkningar, och då går räntorna tillbaka upp mot 5%. Detta tror inte jag på. Jag tror på det förstnämnda, dvs att räntorna ändå biter. Men jag vet inte när.

Det gör att jag inte tror US10yrs ska gå så mycket till. Och då tror jag börsen kan klara sig rätt bra. Visst, 10% vinsthemtagningskorrektion kan alltid komma, behövs nästan ingen anledning. Men trenden är intakt. Det är det viktiga. Redan idag tycker jag marknaden uppvisar rätt stor styrka.

Givet att jobbdatan var rätt stark, vad ISM visat på sistone, så tror jag det fanns en inbyggd förståelse för att siffran kunde bli ganska dålig idag. Jag tror det är delvis därför marknaden står emot. Hade detta varit för ett år sedan hade marknaden blivit superrädd, då inflations siffran manar till höjningar.

Rent tekniskt tror jag 4900 området har goda chanser att hålla. Gör den inte det väntar 4500-4600. Men lägre än så ska det inte bli så länge som narrativet lever att FED sänker under andra halvåret. Jag tror det narrativet kommer leva vidare, även efter denna inflationssiffran. Men den kan inte komma in på 0,4 varje månad i ett halvår. Då dör narrativet.

VI får också se hur mycket rumours/facts var inbyggt idag. Börjar US10yrs att röra sig ner mot 4% igen så kan det ge kraft till marknaden. Även dollarn bör lira med detta. Det är också därför som jag tycker de tekniska nivåerna är så intressanta. Skulle us10yrs börja falla så skulle vi mycket väl kunna få ny ATH på SPX, trots dålig inflationssiffra. Då kommer den vara bakom oss!

Men icke destomindre, 0,4 är för högt, i synnerhet när det är drivet att servicenäringen med alldeles för höga personalkostnader.

———————–tors

Både räntan och dollarn har kommit tillbaka rejält efter inflationssiffran i tisdags. Nästan ungefär som den aldrig hade hänt. FED ledamöter har också varit ute och sagt, att inflationen är på rätt väg, nemas problemas. Och många tar sig för pannan. Även jag. Men jag försöker ändå förstå.

FEDs favomått över inflation och löner, är core PCE samt ECI.

Januari siffran över core PCE dröjer två veckor. Men tittar man på core PCE senaste 6 månaderna har den pendlat mellan 0,1 och 0,3, där 0,3 ENDAST var en gång. Säg snitt 0,2. Utifrån detta ligger årstakten på 2,4%. Helt klart 1, trendande nedåt samt 2, väldigt nära FEDs mål.

Tittar man på ECI som kom siste januari för Q4 så låg den på 0,9 QoQ, vilket är ca 0,3 i månaden, vilket är 3,6% i årstakt på lönerna. Dvs perfekt i linje med core PCE om 2,4%.

Om jag var FED, och bara tittade på dom här, så hade jag varit skitnöjd.

Problemet är att annan data visar nåt annat:

1, Inflation, där har vi tisdagens CPI som inte var kul. ISM ”Prices” ser inte kul ut heller

2, Sysselsättning, jobbskapandet är superstarkt, samtidigt som ISM ”Employment” också ser starka ut. Stark arbetsmarknad i en tajt arbetsmarknad.

3, Löner, Senaste NFP timlönerna var inte kul! Compensation kurvan har också vänt upp, vilket leder löner med 9 månader.

4, Efterfrågan, well ISM New orders och Bus activity pekar på uthålligt stark efterfrågan.

Hade jag varit FED, och vägt samman de här, så hade jag nog darrat på manchetten. Men då hade de säkert kontrat med, vi kommer inte höja förrän i juni och då tror vi datan har förändrats till vår fördel. Jag säger inte emot…. men det är helt klart spekulativt, med risk att få fel.

Då hade de säkert kontrat igen och sagt, 1, bankutlåning är nere på noll 2, fiskala stimulanser minus räntekostnader är extremt låga 3, studieskulder, kreditkorts räntor är skyhöga 4, sparbuffertar är utraderade. Detta ger effekt…. well där håller jag också med. Bara det att det INTE gjort det hittills!

och så till dagens data

NAHB index kom in på 48 mot väntat 44 och fg 46…. vänta, skulle inte fastigetsmarknaden falla ihop som ett korthus nu…. även den verkar ha motståndskraft!

Empire FED kom in på -2,4 mot väntat -15,0 och fg -43,7…. det var den som förra månaden pekade på fullkomlig kollaps i New York området…. det är visst ingen kollaps!

Philly FED kom in på +5,2 mot väntat -8,0 och fg -10,6…. även i Philadelphia området klarar man sig rätt bra tydligen.

Båda de här pekar på en rätt stabil ISM om några veckor!

och slutligen US Retail sales som kom in på -0,8 MoM mot väntat 0,1 och fg 0,4. Oj, en lite halvdålig siffra faktiskt. Och skulle detaljhandeln minska med 0,8 varje månad i ett år så är det ett tapp på 10%. Men den extrapoleringen fungerar inte i praktiken. Faktum är att ett tapp på knappa procenten händer lite titt som tätt. Så det går inte att dra några slutsatser egentligen. Men siffran är lite halvdålig, helt klart. Dock är den laggande, så jag fäster större vikt vid ISM New Orders….

Men marknaden verkar ändå lyssna på FED för räntan toppade på 4,3% och verkar nu vara på väg ner. Vi får se var det tar vägen! Än så länge tror jag på sänkning i juni, och då ska inte räntan så mycket högre. Men men, datan gör en orolig. Eller snarare, hur fan kan ekonomin vara så stark trots allt. Det är förbluffande. Visst, vi har IRA samt Ukraina stöd. Det är stora pengar, men i förhållande till hela ekonomin så är det inte crazy. Skillnad var det med savings ratio (sparbuffert) bland hushållen för ett år sedan. De hade en sparkvot på 10% av BNP, eller ca 2,5tn dollar. Som de sedan shoppade upp. Tänk att Amerikanerna har ett samlat löneunderlag på 12tn ungefär. Det är som om de fick en 20% löenökning insatt på kontot, som de sedan tvingades shoppa upp. Detta samtidigt som staten ändå körde ett rätt stort underskott, även efter räntekostnader. Det gjorde susen. Men den summan av pengar finns inte att spendera i år. Det borde synas…..

Imorgon har vi US PPI och Michigan…. vi hörs!

————– fredag

US core PPI kom in på 0,5 MoM mot väntat 0,1 och fg -0,1. Alldeles för högt vilket petade upp räntan och stärkte dollarn. Och visst, höjer företagen i producentledet med 0,5 varje månad i ett år så är det 6% vilket om det överförs på konsumentledet leder till hög inflation. MEN låt oss tänka klart här. Visst kan det vara så att detta är början på en ny serie stora höjningar i P-ledet, och då kommer detta smitta Core Goods CPI i slutändan. PPI berör primärt Mfg/Goods inflation, och inte så mycket den lönedrivna service inflation. Men det handlar till stor del om företagen längre bak i P-ledet smittas av högre kostnader, och ser man till import priser, pris utveckling i Kina Asien så gör dom inte det. Frågar du mig så chansen stor att man efter att inte rört priserna under stor del av förra året, ja till och med sänkt dom, passar på i januari att höja dom något, särskilt med tanke på att kunderna ändå känner sig rätt muntra runt konjunktur och efterfrågan. Jag är inte särskilt orolig att den kommer fortsätta komma in runt 0,5 utan kommer snart mjukna igen.

Michigan kom in på 79,6 och den har helt klart rört sig uppåt under förra året. Konsumenten är alltså gladare idag än för ett år sedan. Å anda sidan är dagens nivå fortsatt i paritet med 2020 pandemin, så hur glad är hon egentligen. Jag tror så här, för ett år sen var konsumenten orolig över räntans effekter, trött på prishöjningarna under 2022 och undrade hur dyrt allt kommer att bli. Om du frågar dom idag så ser de hur prishöjningarna avtagit, att räntans effekter på huspriser och konjunktur ändå blev rätt beskedliga, och att känner viss tillförsikt om framtiden. Därför ligger Michigan index högre. Konsumenten har rätt i sak absolut, men Michigan har å andra sidan aldrig flaggat för i recession i god tid. Detta är en laggande faktor.

Jag tror fortsatt att 10-åringen håller på att toppa ur, och det finns goda chanser att den rör sig nedåt närmaste två månaderna. Kanske hela vägen till 3,3%ish. Mycket handlar om att FED ingjuter mod i marknaden att våga tro på att inflationen faktiskt trendar nedåt. Men för att detta ska funka så får inte 10yrs gå över Fib50 på 4,4%.

FED höjde räntan från 2004-2006. Detta var aldrig negativt för börsen. FED sänkte räntan mellan 2007-2009. Då trendade börsen åt andra hållet. Man ska passa sig för att jämföra. Det finns många olikheter. Men börsen följer framtida vinster. Och räntesänkningar handlar till stor del om att stötta en svag konjunktur. En svag konjunktur brukar föra med sig lägre vinstnivåer.

Vi kan såklart få en soft eller no landing, och vinsterna ligger kvar under 2024/2025 på konsensus 245 dollar resp 245+. Men det finns även en risk att det inte blir så, och blir vinstnivåerna under 2022/2023 kring 220 dollar peak profits, och 24/25 bjuder på lägre nivåer. Blir det så kommer inte lägre räntor att hjälpa.

Det finns även ett jobbigt case som jag belyst innan och det är att ekonomin är så stark att den lönedrivna service inflationen ligger kvar, samtidigt deflationen försvinner i goods sektorn, vilket tvingar upp inflationen igen, och gör så att Fed inte kan sänka. Då lär räntan gå till 5% igen och börsen i en första runda tappa 10%. Dock är inte detta base case i nuläget!

Men detta är fundamentalt långsiktigt… på kortsikt är jag positiv så länge som SPX 4900 håller… vilket bygger på att räntan inte ska mycket högre

Trevlig helg!!!

FED sa på mötet i förra veckan att man tänker börja sänka, men inte i mars. FED sa på 60 minutes att man sannolikt sänker 4 gånger i år. Från 5,25% till 4,25%. Det skulle betyda att man kan vänta ända till juni för att flagga för sänkning, för att sen sänka i juli, september, november samt december. Det betyder att datan fram till juni måste ”motivera sänkning”. Vad betyder detta? Well i FEDs värld verkar det vara att core PCE fortsätter att komma in på 0,2% MoM eller bättre. Gör den det, så kommer alltså YoY% siffran röra sig ner mot målet om 2% på sikt.

Man kan ju undra hur sannolikt detta är? Är han inte orolig för att styrkan i ekonomin kan få den att lyfta igen? Är han inte orolig för att core CPI ligger så mycket högre än core PCE? Är han inte orolig för att 0,2 siffran har varit en kombination av deflation i goods sektorn och lönedriven inflation i service sektorn? Är han inte orolig att den starka arbetsmarknaden upprätthåller lönerna vilket gör att det strukturella inflationstrycket inte försvinner? Well, det verkar inte så.

Arbetsmarknaden i styrkan har han avfärdat genom att säga att ekonomin skapade i snitt 150k nya jobb varje månad under 2010-2019 utan att skapa för hög inflation. Men ska man vara ärlig så låg lönetrycket på 2,5% (vilket resulterade i 1,5 core PCE) fram till 2017, då lönerna började röra sig uppåt och drog inflationen med sig. Då höjde man räntan också från 0 till 2,25%. Skillnaden mellan om det skapas 150k nya jobb utan inflation och med inflation handlar om hur tajt arbetsmarknaden är. 2010 var det inget problem, men efter 7 års jobbskapande blev det ett problem 2017. Men nu tycks inte det vara ett problem. Jag tror att Powell innerst inne tror att det starka jobbskapandet sjunger på sista refrängen. Men det har han inte sagt rakt ut. Snarare säger han motsatsen, att ekonomin är stark och kan överraska på uppsidan.

Det intressanta är inte hur bullish aktiemarknaden är nu för tiden. Den ser på saken väldigt simplistiskt, dvs så länge som inte ränte- och valutamarknaden inte säger nåt annat, så behöver inte dom göra det heller. Ränte- och valutamarknaden verkar, ÄN SÅ LÄNGE, också lita på Powell.

US10yrs rör sig numera i ett intervall runt 3,8-4,2%. Den säger i princip att det blir 4-6 sänkningar i år. Dvs första i maj, juni alt juli, och sen 25 punkters sänkning på varje möte. Det är inte så noga. Det viktiga är att det blir av. Dollarn är förvisso lite starkare, men egentligen tycker jag den har varit ganska konsoliderande också.

Det intressanta framöver är om det fortsätter att konsolidera. Dvs Status Que… eller US10yrs/Dollarn bryter ut i någon riktning, och då är frågan i vilken riktning, varför och när. Ska Us10yrs/dollar till 5% och 1,04eur, 3,3%/1,13eur…… eller harva på runt dagens nivåer?

Givet hur starkt datan kom in i förra veckan, och att us10yrs ”bara” står i 4,1% så är det anmärkningsvärt. Förr i världen hade börsen blivit livrädd för räntehöjningar, men rycker man på axlarna och säger att ”okej blir ju ingen sänkning i mars, men kanske i maj och senast i sommar”. Det är positivt tänkande.

Personligen tror jag också på sänkningar. Men det handlar i grunden på att jag inte tror på konjunktur styrkan. Där har jag 4 anledningar:

1, primary deficit, dvs budgetunderskott minus räntekostnader, har inte varit så ”icke stimulativt” på 20 år.

2, hushållens savings ratio, läs buffert, är helt förbrukad

3, bankernas utlåning till hushåll och företag är nere på noll

4, Räntekostnaderna för hushållen har börjat stiga ganska rejält sett till kreditkort, billån, studielån etc.

Svårt att se hur ekonomin ska dundra på under de förutsättningar, och då kommer inte inflation vara nåt problem på sikt. Så i min bok, givet att ovan stämmer, har räntorna toppat och ska trenda nedåt.

Då kvarstår vinsterna. Och jag kan bara konstatera att så länge som jobbskapandet är positivt så litar marknaden på 245dollar FY2024. Förra veckans data bekräftar vinstprognosen alltså. Sen om vi får recession istället, ja då är nedsidan betydande då börsen i ett nafs handlas till PE28. Då är det inte lika kul!

Sen börsen kommer utvecklas beroende på vad som händer ovan plus värdering. På SPX 4900 handlas vi till PE20. Det är INTE farligt om man tror på lägre räntor och vinsttillväxt. Det är åt helvete för mycket om man tror att FED måste backa från räntesänkningar eller tror på recessionsvinster.

Inversen av PE20 är 5%. På riskfria räntor runt 4-5% är det inte kul. Man måste tro på lägre räntor.

Dagens realräntor, ränta minus inflation, brukar inte heller vara mumma för börsen. Alltså måste man tro på räntesänkningarna.

Om ECB och Riksbanken sänker i sommar, är det rimligt att tro att FED kan sänka i 1 maj. Då behöver man flagga för detta vid mars mötet, och fram tills dess så behöver vi ha data som ger dom stöd för detta. Främst inflationsdatan då alltså!

Veckan är tunn på data. Nästa stora grej är inflation nästa tisdag.

I eftermiddag kommer ISM Non-Mfg, där Employment faktorn fullständigt pös ihop förra månaden. Siffran visar på att service företagen slutar anställa, och börjar varsla. Dvs den står i skarp kontrast sett till jobbdatan på sistone. Frågan är om den ska studsa tillbaka eller inte. Är den starka jobbdatan lagging, och den här är forward looking, eller var det bara en outlier? Återkommer…

I slutet på förra veckan hade vi en del data…

Kina Caixin Mfg PMI kom in på 50,8 mot väntat 50,6 och fg 50,8… inte kris som jag ser det!

Caixin Service kom idag på 52,7 mot fg 52,9… ingen kris där heller!

Riksbanken hade möte i torsdag och sa att man tänker börja höja under första halvåret, Blir det i mars, maj eller juni. Jag gissar på juni mötet, och sen givet att inflations och konjunkturpilarna pekar nedåt så sänker man med 25 vid varje möte. Dvs från 4% till 2,75%. Med lite tur har vi det rörliga bolånet på 3,5% till jul.

Från Europa kom PMIs in i linje med flash. De är svaga, både för Mfg och Services. Europas konjunktur är inte recession, men helt klart avkylning. Flash data för inflationen visade också på avtagande tryck, helt i linje med den ekonomiska aktiviteten. ECB är brydda över styrkan i arbetsmarknaden och vill se hur lönerörelsen tar form under våren, men lär också sänka tillsammans med Sverige och USA senare i vår/sommar.

Challenger layoffs kom in på 82,3 mot fg 34,8…. svagt, men fortsatt ingen siffra som skvallrar om någon kris.

ISM Mfg kom in på 49,1 mot väntat 47,0 och fg 47,1.. bättre men fortsatt ganska svag

Dito Employment kom in på 47,1 mot fg 47,,5… inte så kul

Dito New Orders kom in på 52,5 mot fg 47,0… anmärkningsvärt stark. Undrar var den köpkraften kommer ifrån. Lager effekter?

Dito Prices kom in på 52,9 mot fg 45,2… oooops. Anledningen till att inflaitonsdatan varit så bra är för att vi har delflation i goods sektorn. Nu pekar denna på att man slutat sänka priserna, och ligger service inflationen kvar så…. kan det bli ugly!!!

Job data…

NFP kom in på hisnande 353k mot väntat 180k och fg 333k (uppreviderat från 216k). SUPER stark. Visserligen har januari säsongsmässighet i sig, men det ska analytikerna ta höjd för. Om någon tänkte att FED ändå kanske skulle höja i mars, så lär de inte tro det längre.

Lönerna kom in på 0,6% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,4… ojoj högt!! Även där finns vissa effekter med, men lönetrycket vill inte ge med sig så här långt. Å andra sidan är detta bara en funktion av 1, jobbskapandet och 2, tajthet i arbetsmarknaden…. så vi ska inte vara förvånade.

Slutigen kom den siffran som jag tycker är mest intressant!!!

ISM Non-mfg kom in på 53,4 mot väntat 52,0 och fg 50,5… klart bättre

Dito Bus activity kom in på 55,8 mot fg 55,8… inline men stark! Service sektorn mår bra

Dito Prices kom in på 64,0 mot fg 57,4… finns inte en tanke på att sluta höja priserna. Det skulle inte jag heller gjort som företagare om 1, efterfrågan är stark och jag faktiskt kan höja priset mot kund och 2, personalkostnaderna flåsar mig i nacken

Dito Employment kom in på 50,5 mot fg 43,8… och den STUSDAR UPP IGEN. Förra var falskt alarm. Man har inte börjat kicka folk!

Dito New Orders kom in på 55,0 mot fg 52,8… fortsatt starkt bokningsläge.

En på det hela taget stark skörd. Får se hur ränte- och valutamarknaden sväljer det här!

Så länge som US10yrs ändå håller 4,20% området, så tror jag marknaden tänker att vi är i en fallande trend sen 5%…. och då tror jag börsen generellt får det svårt att göra en större korrektion. Jag tror fortsatt att risken är på uppsidan. Sentimentet är uppskruvat, men precis som med en överväderad börs kan det hålla i sig längre än man tror.

Skulle inte förvåna mig om hela det här debaclet är en Buy on Rumoiur, sell on facts pryl… dvs den dagen FED säger, att nu kommer vi sänka! Och taxi chaffisen säger, nu går räntorna ner, då kommer alla må bra, och aktiemultiplarna borde vara högre, och man ska köpa aktier… den dagen är det för sent att köpa aktier. Då ska man sälja…

Har varit på resande fot, så haft svårt att skriva på ett tag. Men vi har alltså FED möte imorgon där marknaden är nyfiken på när dom kommer sänka första gången, och sen hur fort de tänker sänka. Skulle de backa från sänkar planerna så kommer dollarn att stärkas och 10-åringen dra mot 5%. Då kraschar börsen, men detta är inte troligt. Men just därför är det också intressant att höra om deras syn på arbetsmarknaden, då dess styrka upprätthåller inflationstrycket i servicesektorn. Nu när räntorna handlas där dom gör så tror marknaden på 4-5 sänkningar a 25 punkter i år. Typ i maj, juni, juli, september, november och december. Det känns inte superinprisat att de sänker redan i mars. Men flaggar dom för detta så kan det nog bli lite tryck ner på räntorna, vilket är bra för börsen. Ju mer räntorna faller, desto högre blir alternativ avkastningen att få vinster/utdelning från en aktie istället…. givet att vinsterna finns kvar. Men det är det ingen som inte tror. Vinst estimaten ifrågasätts inte förrän jobbskapandet blir kraftigt negativt. Där är vi inte ännu. Därmed inte sagt att det inte kommer.

Vinsterna för SPX för förra året ser ut att bli ca 220 dollar, i år väntas de blir 245. 11% Tillväxt.

Varför då, jo man tror på det efter som ekonomin väntas växa med c2%, och lite inflation på det, så blir det en försäljningstillväxt på 4-5% som med lite operationell leverage ger 11% vinsttillväxt. Very simplistiskt.

Det går inte att tro på 2% tillväxt, som ekonomerna nu tror på, om det försvinner 10 miljoner jobb. Nej man tror att det kan skapas i snitt 130,000 nya jobb i månaden, med lite löneökning, så får du en ekonomin som växer 2% realt och c4% nominellt.

Företagen fortsätter att skapa jobb så länge som efterfrågan ökar. Ekonomerna tror idag att ränteeffekterna av världens räntor blir inte mycket sämre än vad den varit. Dvs klart bättre än de flesta hade trott från början om vi visste att styrräntan skulle höjas till 5,25%. Men det gick okej, och nu har vi det värsta bakom oss.

Så base case är väl ovan. Det många är rädda för att väl snarare att styrkan i ekonomin trots allt är för stark, så inflationen hittar tillbaka. Och FED får dra tillbaka sina sänkar planer. Recessions caset verkar inte oroa…. inte när estimaten ligger på 245 dollar och SPX handlas på 4900 iallfall.

Vi får se hur det blommar ut. FED brukar kunna trolla fram vita kaniner, och jag tittar på US10yrs och dollarn… vänder räntan ner igen, och dollar kör en ny vända mot 1,13eur. Då tror på en fortsatt bull market.

Sen måste jag säga att jag fortfarande är klart orolig för vinst recession, fast det verkar ta tid. Men även rädd för att inflationen kan ”hitta tillbaka” i det kortare perspektivet. Det roliga är att ingen behöver höja priserna för att inflationen ska komma tillbaka. Det räcker att man i Goods/tillverkningsledet slutar sänka. Så gör detta tillsammans med redan för hög lönedriven inflation i service sektorn, att inflationen studsar tillbaka. Å andra sidan, så har vi stark importerade deflation från Kina etc…. så Amerikanska företag i Goods sektorn, kan SÄNKA priserna utan att göra avkall på bruttovinstmarginalerna.

I förra veckan kom PMIs.

Från Europa kom Flash Mfg PMI in på 46,6 mot väntat 44,8 och fg 44,4. På service sidan landade på 48,4 mot väntat 49,0 och fg 48,8. Från Tyskland kom Flash Mfg in på 45,4 mot väntat 43,7 och fg 43,3. Service landade på 47,6 mot väntat 49,5 och fg 49,3. Min syn är att tillverkningssektorn mår fortsatt dåligt, men nedgången accelererar inte. Service sidan har mått bra länge, och börjar nu visa tecken på att vika. Svårt att vara bull Europa.

Från USA kom Flash Mfg in på 50,3 mot väntat 47,9 och fg 47,9. Påtagligt starkt, men jag undrar om det inte bara är lite lager uppbyggnad. Service sektorn däremot landade på 52,9 mot väntat 51,0 och fg 51,4. ALLTSÅ motsatsen till ISM Non-Mfg…. vilket är intressant. De pekar på helt olika saker nu. ISM ger stöd för räntesänkningar, medan kusin siffran PMI snarare pekar på att FED kanske kan tvingas backa från sänkningar under våren. Det här får vi anledning att återkomma till.

ECB lämnade styrräntan oförändrad på 4% och meddelade att man tänker sänka i sommar, då man vill invänta lönerörelsen under våren. Detta var väntat. Det är logiskt, då företagen tenderar till att lämpa över personalkostnader på priserna, så blir lönerörelsen stark, så ska man inte förvänta sig att inflationen förblir låg och fallande. Men de räknar såklart med konjunkturläget är så pass ljummet till våren att lönerörelsen inte landar på 4-5% och betydligt under.

US core PCE, FEDs favomått, kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,1…. man kan säga att FED ligger på målet, särskilt om man tar 3m alt 6m och gör om till årsdata. Problemet är fortfarande sammansättningen, men tror man på svagare arbetsmarknad står det dom fritt fram att sänka. Maj är väl det som känns rimligt, men många tror även på mars. Så sent som i sommar skulle nog upplevas som en besvikelse av marknaden.

Senare i veckan har vi Case Shiller huspriser, JOLTS, CB Consumer Conf, ECI Employment Cost index, Men även PMI från Kina, FED möte, Riksbanksmöte, US NFP jobbdata, ADP jobb, Chicago PMI, Flash Inflation från Europa, Challenger layoffs, ISM samt final PMIs…. puuh vilket vecka. Sannolik riktnings triggande eller?!?!?!

Ha en fin vecka!

Case Shiller kom in på 0,1% mot väntat 0,5 och fg 0,6…. svagare, och på nytt känns det som om amerikanska bostadsmarknaden tar en vända nedåt. Senast var under 2022 då den svängde ner blott 7% under andra halvåret. För att sen jobba sig tillbaka mot peak prices under 2023. Men det var kanske ett varningsskott. Nu kanske räntorna får fäste på priserna? Eller börjar FED sänka och allt blir bra… jag är rätt skeptisk faktiskt… men famous last words!!!

Min stora käpp häst är att USA körde följande budgetunderskott:

2020: 3,1tn dollar

2021: 2,8tn

2022: 1,4tn

2023: 1,4tn

Totalt 8,7tn

Storleken på USA ekonomi är 27tn. Detta summerar till 32%. Föreställ er Sverige med vår storlek på ekonomin på 6,000mdr kronor, och där man kör underskott på nästan 2000 miljarder under 4 år. Alltså vi bråkar ju när underskottet ser ut att bli några tior. Vad hade hänt om Kristersson hade kört 2,000mdr. Hyfsat dopad ekonomi eller? Och sen slutar man med det, utan det underskottet man kör går primärt till att betala räntor på den statsskuld som sedan 17 år gått från 40% till 140% av BNP. TJENA!!!! Det borde märkas! Det intressanta är att när man höjde räntorna senast i USA från 0 till 2,25 var man tvungen att stanna och sen sänka till 1,50 för att man insåg de bet för mycket. Och nu har man kunnat höja från 0 till 5,25% och det märks inte!!! Hallå, jag de där 8,7tn dollar i deficit spending har spelat ”en viss” roll…..

CB Consumer Conf kom in på 114,8 mot väntat 115,0 och fg 110,7… visar styrka. dock inget värde som står ut, har varit rätt flat länge nu.

JOLTS jobb openings kom in på 9,0m mot väntat 8,75m och fg 8,79…. bättre, men fortsatt i fallande trend. Den här har varit viktig för många som tror att jobbskapandet kommer falla bort, då det alltid börjar med uteblivna jobbannonser. Dagens siffra är inga konstigheter, men den får inte gå mot 11m.

—————- onsdag

FED räntemöte…

Sedan senaste inflationssiffran, US core CPI, kom in något högre än vad de flesta hoppades på för snart två veckor sen har dollarn fortsatt vara stark, och räntorna har inte velat fortsätta ner. Börserna, och i synnerhet Tech, har stått emot detta. Med FED mötet ikväll så Powell göra klart för marknaden NÄR man tänker börja sänka. Dvs Tyckte FED också att senaste siffran var lite väl hög på ett sätt som gör dom osäkra på när de ska sänka, eller känner de sig fortsatt komfortabla med inflationsutsikterna.

Senaste veckan har US10yrs lyckats dra sig ner mot 4%, och rent tekniskt kan man se vissa mönster, men faktum kvarstår. FED bestämmer ikväll om den ska studsa mot 4,4% eller trenda ner mot nya bottnar. Detta i sin tur kommer ge stöd för dollarn, som visserligen tekniskt ser snygg ut för en försvagning, men där det återigen är FED och räntan som bestämmer ikväll………. tbc

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 49,2 mot väntat 49,2 och fg 49,0.. ingen större kris där. Non-Mfg kom in på 50,7 mot fg 50,2. Samma där!

ADM Employment kom in på 107k mot väntat 147k och fg 158k… något svagare. Kopplingen till NFP på månadsbasis är dock svag.

Chicago FED kom in på 46,0 mot väntat 48,0 och fg 47,2….. pekar inte på något särskilt stark ISM Mfg på fredag. Men ingen kaos heller!

FEDs favo mått över lönerna, ECI, kom in på 0,9% QoQ mot väntat 1,0 och fg 1,1. Oj, bättre än sist, och bättre än väntat. Att man höjde lönerna med 0,9 under Q4 över Q3, innebar att man höjde med ungefär 0,3 per månad. Dvs 3,6% i årstakt. Tittar man på kvartalet över samma kvartal 2022 så låg takten på 4,2% YoY . Ner från 4,3% kvartalet innan. Tolkar jag in allt så ligger lönetakten i USA på strax under 4%. Det är något lägre än vad timlönerna i NFP pekar på. Men de trendar nedåt, men det går sakta. Sannolikt är arbetsmarknaden fortfarande för stark för att vi ska få en rejäl press.

FED bryr sig jättemycket om lönerna, då de överförs till priserna på ett eller annat sätt. Men att titta på lönerna är vanskligt då de är så laggande. Då är det bättre att förstå hur jobben kommer att bli, för att ha en ide om framtida lönebildning. Hur mycket jobb som skapas är tyvärr också ganska laggande, då företag gärna ser efterfrågan öka först, och anställa sen. Det är detta FED måste förhålla sig till. De kan vara nöjda med core PCE har nått målet, men om de tycker att efterfrågan är för stark för att hålla tillbaka inflationen långsiktigt, då är det ett problem.

Ska bli kul att höra vad de säger ikväll!

och så kom FED mötet där man säger att

1, räntetoppen 5,25% är nådd. Den dörren har man inte velat stänga tidigare. Det är ju lite kaxigt. Inflationen kan ju studsa upp om som förra våren, men då kommer FED ligga kvar på 5,25%. Detta betyder inte att 10-åringen inte kan stiga till 5% igen, för det gör den om inflationen stiger igen. Men den lär inte gå högre än det givet att FED tycker 5,25 styrränta är taket.

2, Men den stora grejen är nog att man säger att man inte vill sänka just nu. Så det blir ingen sänkning i mars. 10-åringen ligger kvar runt 4%, och det tolkar jag som att en första sänkning kommer i juni, och det är under april mötet som man alltså flaggar för denna sänkning. Datan måste alltså komma in rätt fram till siste april. Vilken data? Jo först och främst core PCE datan där den gärna får ligga kvar på 0,2% MoM. Det är denna siffra som gör att alla, inkl FED, faktiskt kan säga att nästa steg är en sänkning. Core CPI däremot får gärna komma ner lite mot PCE. Men det handlar också om att bostadskostnader och hyror väger tyngre i CPI, och de har visat sig sega. De är alltid sencykliska, men icke desto mindre anmärkningsvärt sega. I USA finns det också en stor koppling mellan bostadspriser och hyror, och givet de starka bostadspriserna, så är även hyrorna höga.

I andra hand vill man nog se lite mjukare jobbdata. FED tittar på en kurva över jobbskapandet, som visar en fallande trend senaste 3 åren. Men trenden blir vad man gör den till… senaste året har styrkan trots allt varit påfallande stark tack vare amerikanska tjänstesektorn samt offentliga sektorn. Men givet att det stramas åt i den senare så borde jobbskapandet mattas av där. Frågan är vad som händer i service sektorn. Jag är väldigt nyfiken på vad jobbdatan säger på fredag, men kanske ännu mer intresserad av vad ISM Employment säger. Förra siffran var anmärkningsvärd.

Jag tror det finns goda chanser att datan kommer in på ett sätt som gör att man säger att man vill sänka i april mötet, och sen gör slag i saken i juni. Men det finns ju även en chans att datan surnar till och de flaggar för sänkning redan i mars, varpå de sänker siste april. Då finns det nedsida på räntorna.

Dålig data, kommer alltså ge fallande räntor och stark börs.

Som det är nu står vi och velar. 10åringen har knappt rört sig, och dollarn är på marginalen stark.

Vi har jobbdata och ISM framför oss, och stark data kan trycka upp räntan mot 4,20 och då är risken stor att dollarn bryter ner genom 1,08eur, och då faller börsen. Alternativt är datan svag, och då kan det klättra vidare.

Man kan tycka det är lite tråkigt, men det var inte FED mötet idag som gav någon tydlig signal i min bok!

SPX bryter upp trots att Dollarn och räntorna inte hunnit vända. Antingen så är det ett falskt utbrott, givet att räntorna fortsätter upp och dollarn stärks, ELLER och det jag finner mest troligt, är att det bara är en tidsfråga innan räntorna vänder ner, dollarn på nytt blir svag, och detta ger stöd till börsen. Att börsen nu bara är snabbast på bollen. Huruvida räntorna ska fortsätta ner hänger på FED, som hänger på inflationsutsikterna. Inflationen är i ren teknisk mening på målet, dvs om man tar 3m snittet alt 6m snittet av Core PCE MoM% och gör om till årsdata. Då är vi i mål. Problemet som jag ser det, är att vi har deflation i goods sektorn, och lönedriven inflation i service sektorn. Om ekonomin skulle visa sig vara för stark, så är risken att man slutar sänka priserna i goods sekttorn, och då kommer inflationen studsa upp, vilket omöjligör sänkningar för FED. Detta kommer få US10yrs att röra sig mot 5% igen, och sabba börsen. Detta är risken, men inte mitt base case. Mitt base case bygger på att ekonomin blir allt sämre, och med detta avtar jobbskapandet, i linje med ISM Employment, och med detta kommer till slut den service drivna inflationen att mattas av, samtidigt som goods inflaiton är svag. Detta möjlighör FEDs sänkningar. Sen känns Mars mötet för tidigt. Maj känns mer bättre. Men vi vill se hur jobbskapandet mattas fram tills dess. Problemen i Röda havet etc får en teknisk inverkan på inflationen men har sannolikt ingen bäring på den om 12 månader. FEDs uppgift är inte att fånga den här typen av svängningar, utan ser till the big picture. Om något så försenar den första sänkningen. Inte förändrar policyn i grunden. Då tror jag FED är mer orolig för att ekonomin generellt blir för stark.

I veckan har vi möte från ECB. De kommer inte att sänka, men deras guidning är av intresse. Sannolikt kommer de flagga för att de kommer att sänka i år, men vill se hur arbetsmarknaden försvagas. Något som också är troligt. För min del tycker jag US Service Flash PMI är av intresse. Den väntas komma in hyfsat oförändrad. Men kan den göra samma skräll som ISM? Stora frågan för mig är: Anställer man fortfarande folk i den amerikanska service sektorn? Vi har även core PCE i veckan som är viktig för FED, men den lär knappast överraska.

Amerikanska dollarn har konsoliderat i snart två veckor. Den väntar på att US10yrs ska visa vägen. Dvs antingen uppställ en bra bit över 4% eller nya tag ner mot 3,3%. Börsen kommer reagerar därefter. Man kan också vända på steken, och säga att givet hur stark börsen är så är det bara en tidsfråga innan räntorna fortsätter ner. Givet senaste jobbsiffran, som var stark, och US CPI siffran, så måste jag säga att börsfolket är tämligen övertygade att FED inte ändrar riktning. Jag är beredd att hålla med. Både jobb och CPI data är laggande, vilket den mesta realekonomiska datan är. Tittar man på ISM Mfg och Non-Mfg ”employment” faktorn så flaggar dom för att jobbskapandet snart är negativt. Ur den kontexten är sänkningar en no-brainer.

När det kommer till FED och sänkningar, handlar det om inflation. Core PCE har legat klart lägre än Core CPI på sistone. Det är ovanligt med så stor skillnad. Skillnaden förklaras av att PCE innehåller mer goods inflation, än vad som ryms i CPI. Och som ni säkert vet så har vi rätt hög lönedriven inflation i service sektorn, medan goods sektorn kännetecknas av deflation. Fredagens core PPI visaar på att delfationstrycket i bland Goods kan avta ännu mer, vilket alltså talar för att PCE kommer fortsätta att vara låg. Å andra sidan visar lönetrycket och jobbskapandet att CPI kan fortsätta att hålla sig för högt. FED har visserligen sagt innan att man beväras av styrkan i arbetsmarknaden. Men på sistone har man tonat ner det. FED favomått är PCE så deflationen i varusektorn är sannolikt det som kommer få FED att börja sänka. Men samtidigt är det ett modigt beslut, om jobb och löner fortsätter som de gör idag. Det var det misstaget man gjorde på 70-talet.

Från Sverige kom inflation imorse. KPIF ex energi landade på +0,7 MoM mot väntat 0,7 och fg -0,5. Siffran är ju jättehög i sig, men framförallt är det en reaktion på månaden innan. Faktum är att vi knappt haft några prishöjningar sedan förra sommaren. Fortsätter detta är Riksbanken snart på målet, och då borde sänkningar ligga i fatet. Många tror på sänkningar i maj. Men detta bygger också på att FED och ECB agerar. Vänder dom på kappan, och Riksbanken börjar sänka så har vi snart kronan i 12 euro. Det tror jag inte man vill.

Det är också ett problem att lönerna taktar på runt 4%, om företagen slutar höja priserna. Det innebär att företagen får se sina resultat krympa, varpå man gärna kompenserar sig för personalkostnaderna. Det går att göra på två sätt. Antingen genom varsel, vilket får arbetslösheten att stiga, varpå löneökningarna upphör, eller genom prishöjningar, om ekonomin tillåter detta genom att vara tillräckligt stark. Vilket är ett problem för Riksbanken, då inflationen riskerar att komma tillbaka igen. Just i Sverige biter räntekostnaderna på efterfrågan, och stigande arbetslöshet borde vara det troliga. Eftersom löner är så starkt laggande så kommer de till slut vända ner. Det är nog det Riksbanken räknar med också!

(https://www.mi.se/lonestatistik/konjunkturlonestatistik/)

—————– tisdag

åhh så spännande, Dollarn är stark av nån jäkla anledning, och DXY har skapat ett sällsynt gap. Likaså har VIX skapat två gap. Vix stänger typ alltid sina gap. Antingen är detta startskottet på en rekyl, där 4800 var toppen och nu väntar 10%. Eller är det stora finten, innan uppgång mot 5100. Jag killgissar på det senare givet att räntorna i spurtat i väg. Tänker mig att nästa rörelse på 10yrs är nedåt, och det innebär svag dollar och stark börs. Men fan vet. 4700 på stäng stopploss!

Empire FED, som mäter läget i Industrin i New York (som knappt har någon kvar) kom in på -43,7 mot väntat -5 och fg -14,5……….. Svinsvag. Svagare än Lehman, men något bättre än Covid. Har aldrig varit på denna nivå utan att vi rullat in i recession. Tillsammans med ISM Employment, en siffra som sticker ut! US10yrs dyker

Senare i veckan kommer Philly, som man brukar säga är en miniatyr av USA….

——— ons

marknaden har gått från att hur mycket ska FED höja till, att när ska de sluta höja, när ska de börja sänka, till att NU, hur snabbt ska man sänka?

Marknaden diskonterar en första sänkning på mars mötet, och sen totalt 5 sänkningar med 25 punkter per gång.

Vad blir det? Jag skulle säga att det INTE handlar om inflation. Att inflationen väntas ligga på målet senare i år, är nog alla överrens om. Det är detta som gör ATT man kan sänka överhuvudtaget.

Takten på sänkningar skulle jag säga bestäms av konjunkturen, eller rättare sagt jobbskapandet. Blir det negativt så kan vi väntas oss både större och snabbare sänkningar.

Detta ger oss 3 alternativ framåt:

1, inflationsutsikterna förändras. Dvs inflationen kommer tillbaka på ett sätt, som gör att man inte alls kan sänka.

Då drar US10 tillbaka till 5% och marknaden kraschar

Inte så troligt enligt mig

2, Inflationsutsikterna är intakta, sänkningar kommer, men jobbskapartakten ligger kvar på 0-250k i månaden vilket gör att man sänker väldigt långsamt och försiktigt.

US10yrs guppar runt kring 3,8-4,2%. Börsen varken kraschar eller rallar.

Ganska troligt om du frågar mig

3, Inflationsutsikterna är intakta, sänkningar kommer, men jobbskapandet börjar falla någon gång under året i takt med lägre efterfrågan (som ISM EMployment, JOLTS, Empire FED skvallrar om) vilket gör att FED snabbar på sina sänkningar

US10yrs ska ner mot 2,8-3,3%.

Väldigt troligt enligt mig. Hur börsen går är svårt att säga. Den kan mycket väl gå starkt när räntorna rasar vidare, och det är först när den ser recessions signaler i vitögat som den vänder ner med kraft.

Inte helt enkelt att dra fasta slutsatser. Men mitt base case är fortsatt, sämre tider, lägre räntor, lägre vinster än 2023 (istället för högre som nu när man tror på 245usd mot fg år 225)

FED sammanträder nu den siste januari… om man har som avsikt att sänka på nästa möte i mars, behöver man vara rätt tydlig med det. Är man inte det så skjuts första sänkningar fram till april/maj mötet.

———— torsdag

Det är med spänning jag väntar på Philly idag

Jag noterar att dollarn och räntor verkar reagera mer på olika tal från centralbanksmedlemmar och laggande hårddata, än ex ledande mjuk data.

Sen florerar det en del floskler, som att valår alltid blir bra börsår, eller att om januari blir en dålig månad blir hela året dåligt. Sånt ger jag inte mycket för, även om jag noterar det.

Retail sales var oväntat starkt i USA igår. Man menar att amerikanska konsumenten mår bra, har jobb och rätt välbetalt dessutom, och så länge som arbetsmarknaden är stark, så håller den världsekonomin under vingarna. Den analysen är lite väl simplistisk. Visserligen har vi aldrig haft recession utan att arbetsmarknaden har det motigt. Check på den… Men jag menar att räntekostnader, upplåning, bugetunderskott, överskottssparande, tillsammans är viktiga swing faktorer här. Det verkar som om de amerikanska företagen ser en hyggligt stabil efterfrågan från kund, samtidigt som inköp, läs import priser, faktiskt går ner, vilket hjälper lönesamheten, trots att de har det motigt med stigande personalkostnader, vilket totalt sett gör att de inte är så pressade som man kan tro, vilket i sin tur gör att de inte varslar folk, vilket alltså skulle upprätthålla efterfrågan. Således, det är Kinas pain, som gör att man inte behöver sparka folk i USA. Det är en intressant ekvation att fundera på!

NAHB index studsade upp till 44 mot väntat 39 och fg 37…. lägre räntor gör husmarknaden på marginalen lite gladare…

Philly FED kom in på -10,6 mot väntat -7,0 och fg -12,8… ungefär som sist. Ingen stark siffra, men i linje med det vi sett senaste året. Inte samma försämring som NY FED tidigare i veckan. Vilket får en att undra. Är det NY FED som var en outlier som kommer studsa tillbaka, eller är New York bara tidig på bollen.

Det är rätt mycket som står på spel. Inflationen består som jag tidigare talat om deflation i goods sektorn, och lönedriven rätt hög inflation i service sektorn. Om tillväxt och jobbskapande fortsätter att vara starkt, är risken snarare att man slutar sänka priser i goods sektorn, samt att lönerna fortsätter att driva service inflation, varpå inflationen studsar upp senare i vår, FED får backa, och vips har vi US10yrs på 5% igen. Not good. Eller får vi se en gradvis, kalla det soft el no landing, av ekonomin varpå jobbskapandet ändå är positivt, men det räcker för att hålla inflationen på i snitt 0,2% MoM vilket gör FED nöjda, så att de kan börja sänka med 25 punkter per möte i sakta takt. Dvs man sänker med 25 punkter i maj, juni, juli, september, november samt december, totalt 1,5% från 5,25 till 3,75%. Väldigt lugnt och fint, och ett case många nu går efter. Eller dippar jobbskapandet ner på negativt, som ISM Employment och JOLTS är inne på, och då sänker man inte med 150 utan snarare 300 ner till 2,25%.

Scenario 1, där FED överger sin policy, leder till börsras. Scenario 2, leder sannolikt till fortsatt stark börs. Scenario 3 kan förvisso ge en rejäl push åt räntorna som initialt ger en stark börs, MEN eftersom det vankas sämre tider och lägre vinster, kommer börsen till slut ta höjd för detta.

Så här långt tror jag på en 2:a som sen övergår i en 3:a. Ettan är fullt möjlig, men givet JOLTS, ISM och Philly/NY FED, så vete tusan om ekonomin växlar upp likt förra våren. Då hade du covid pengar som låg på hushållens sparkonto, som de använde för att möta stigande kostnader….. samt att det gått ännu ett år med höga räntor som trots allt letar sig in både här och där. Därför tror jag i nuläget att oddsen för scenario 1 är sämst.

I nästa vecka har vi räntemöte från ECB, flash PMIs samt core PCE från USA. Kvartalsrapporterna drar igång på allvar!

Än så länge ser jag uppgången i US10yrs som en rekyl av senaste nedgången, varpå den borde vända ner på sikt. Om inte så borde åtminstone FED ge bränsle åt någon riktning vid nästa möte 31/1. Hursomhelst, börjar den dra söderut igen, så är oddsen goda för hygglig börs.

Michigan i eftermiddag!

Trevlig helg!

Jobbdatan kom in starkt i förra veckan, och US10Yrs gjorde ett rejält hopp upp i förra veckan, vilket stärkte dollarn. Börsen regerade precis som man kunde tänka sig, och nu frågar sig alla om uppgången sedan i oktober är slut, och nu väntar rekyl?

Om jag bara utgår från jobbdatan, så är mitt svar JA. Men så kom skrällen, kanske sprickan i kristallen, ISM Non-Mfg Employment factorn in suuuuuupersvagt, vilket indikerar att NFP jobbdatan kommer att falla väldigt påtagligt närmaste månaderna. Det var kanske även denna siffran som gjorde att börsen inte föll mer på den svaga jobbdatan i fredags. Så jag velar. I veckan har vi CPI data, och kommer den in lågt, så är jag inte säker på att toppen är nådd.

US10yrs ser ut att bryta upp rent tekniskt, och fortsätter den mot 4,3%+ så kommer rekylen att tillta. Men vänder den ner, så ökar sannolikheten för nya toppar.

Men låt oss ta en titt på datan i förra veckan.

Challenger layoffs kom in på 34,8 mot fg 45,5… starkt

ADP kom in på 164k mot fg 101k… starkt

NFP kom in på 216k mot väntat 170k och fg 173k (nedreivderat fr 199k)… starkt

Lönerna kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,4… dvs lönerna taktar på med nästan 4-5% årstakt. Ingen lättnad där inte… vilket man INTE ska vänta sig när 1, arbetsmarknaden är tajt, 2, det skapas jobb, och efterfrågan är allmänt god.

De här siffrorna i kombination visar på en stark arbetsmarknad, där lönetrycket är högt, och där man kan vänta sig att företagen överför kostnaderna på kunderna, och därför ska vi inte vänta oss någon strukturell nedgång av priserna inom främst tjänster, där alltjämnt inflationen är hög. Är det troligt att FED kan sänka räntan i den här miljön. Mitt svar är NEJ.

Men så kom skrällen,

ISM Non-Mfg kom in på 50,6 mot väntat 52,6 och fg 52,7.. sämre men inget stor sak egentligen.

Dito Prices kom in på 57,4 mot fg 58,3… fortsatt högt inflationstryck

Dito New Orders kom in på 52,8 mot fg 55,5… sämre men fortsatt okej

Dito Business Activity kom in på 56,6 mot fg 55,1… bättre och stark nivå

Dito Employment kom in på 43,3 mot fg 50,7…. HERREGUD vilket tapp. Vi som är macro nördar får ståpäls av sånt här. Employment faktorn utgår från vad företagen svarar gällande förväntade nyanställningar och varsel, och den här siffran visar ett stort skifte bland de svarande. Nivån 43,3 har bara uppnåtts tidigare när vi varit på väg in i recession, med negativt jobbskapande. Siffran indikerar att jobbskapandet kommer tappa med kraft inom cirka 3 månader. Detta är ju intressant givet hur stark jobbdatan i övrigt var förra veckan. Skillnaden är att datan ovan är laggade real ekonomi, och den här siffran bygger på enkät undersökning där man försöker förstå framtiden. Det gör den extra intressant. Men också mer osäker såklart. MEN, siffran är också intressant givet att efterfrågan fortfarande upplevs som stark. Det visar Bisiness activity på. Jag hade tänkt mig att den sviker först, och sen kommer jobben. Men så blev det inte. Men det gör mig osäker.

Backbone i världsekonomin förra året var amerikanska ekonomin. Backbone i US ekonomin var att rekordmånga hade jobb och fick påökt i lönekuvertet. Anledningen till att många hade ett jobb att gå till kan vi tacka service och tjänstesektorn för. Men den kanske börjar vackla nu?

Vacklar arbetsmarknaden så kommer jobben försvinna, lönetakten klingar av, och inflation kommer vara det minsta bekymret. FED kommer enkelt att kunna börja sänka längre fram i vår. Givet att vinstestimaten ligger kvar, och räntorna fortsätter ner, så kan börsen fortsätta att vara stark.

Men viker vinstestimaten, så viker börsen.

Och om ISM siffran inte visa sig ha rätt, utan arbetsmarknaden fortsätter att vara så stark som datan indikerade i förra veckan… då är risken stor att FEDs sänkningar skjuts på framtiden… och då ska snarare räntorna upp igen.

Så det är ett klart spännande läge.

ISM systersiffra S&P Service PMI kom in på 51,4 mot fg 51,3… jag har inte studerat detaljerna, men den verkar inte komma fram till samma som ISM. Dock fäster jag större vikt vid ISM

Från Europa kom Flash estimat över inflation ex energi in på 0,3% MoM… dvs på väg ner, men fortsatt något hög. Men precis som i USA är det en siffra som inte finns. Inom Services ligger takten på 0,7%. vilket till stor del handlar om att man kompenserar för ett högt lönetryck. Inom varusektorn har vi deflation. Precis som i USA. Jag tror Lagarde har rätt. Dvs att 4% styrränta räcker. Att man kommer kunna sänka i år. Men det kräver att arbetsmarknaden kyls av. Annars kommer inte inflationstrycket i service sektorn att komma ner, och då är det svårt att nå målet.

I veckan som kommer är US Core CPI i fokus, men även PPI. Vi får se om den trycker upp räntorna ytterligare, och ger rekylen bränsle. ELLER, gjorde den extrema ISM Employment siffran räntemarknaden tveksam? Spännande läge är det iallafall.

Fundamentalt är ju börsen oattraktiv, som jag ser det. Rekyl efter senaste uppgången är att vänta. Men att veta när vi sett toppen, och när rekylen har startat, är svårare. Vi kan vara där, eller inte!

Ha en fin vecka!

——————- tisdag

Det finns en underliggande stark känsla där ute… men jag misstänker att CPI på torsdag har pulver att bli extremt viktig. Kommer den in mjukt, så kan den pressa ner US10 mot 3,3% och Dollarn mot 1,13eur… och då tror jag det blir ny hausse. Kommer den in svagt, då kan vi ha en 10% korrektion i korten. Vad blir det… Tittar man på PCE senaste tiden borde den komma in mjukt. Tittar man på Pris komponenterna i ISM mfg borde den komma in som tidigare, dvs runt 0,3% MoM vilket är som väntat, och tittar man på lönetakten och arbetsmarknaden finns det risk att den kommer in högt. Otroligt svårbedömt.

Pratade med en klok gammal kollega för ett tag sedan. För honom var det kristallklart. Företagen har inte längre pricing power att höja priserna mot kund. Dels för att kunderna inte accepterar det och blivit mycket mer medvetna och dels för att många konkurrenter har slutat göra det. SAMTIDIGT är det inte dåliga tider, och löner är en superlaggande faktor, plus att många känner att de blivit realt fattigare, så arbetstagarna kräver fortfarande höga löneökningar kring 4%+. Företagen är alltså i en position där de inte säljer mer i volym och där de inte kan höja priset, men ser sin största kostnadspost, personalen, öka ganska rejält. Det börjar gå upp ett ljus för de flesta företagen att rörelseresultatet kommer vara under press under året. Som ett första steg slutar man anställa. Därför kommer också jobbskapandet att krympa, precis som ISM Service sektorn indikerade förra fredagen. Det är först när företagen slutar anställa, och senare även gör sig av med folk, som de kan sätta hårt mot hårt vid lönesamtalen. Dvs de kan säga ”du får inga 4%+ påökt, men du får behålla jobbet”. Eftersom folk har fortsatt höga kostnader, och räntekostnader, så vill man inte bli arbetslös, och accepterar. Eftersom alla företag agerar likadant, finns inga jobb att söka. Då blir de flesta ödmjuka. Löneinflationen försvinner, arbetslösheten stiger, och FED som fattat detta, kan sänka i lugn och ro. Så räntorna kan visserligen studsa på nån datapunkt, men trenden är nedåt. Hur börsen går är en funktion av vinsterna, som är en funktion av aggregerad försäljning, som är en funktion av köpkraft. Köpkraft styrs av många faktorer men där räntekostnader och arbetslöshet är de två viktigaste just nu, när savings ratio och fiscal stimulus spelat ut sin roll. Så kan de spå vinstnivån i år rätt, så kan du spå börsen. Men där var han ödmjuk och vågade sig inte på någon bedömning.

Jag tycker hans resonemang låter vettigt och logiskt…. som första steg i det här så ska alltså jobbskapandet pysa ihop…. så vi får väl se närmaste månaderna.

—————— torsdag

Inflationsdata idag, viktigt inför FEDs möte 31 januari… dvs kommer siffran in högt, finns risk att de guidar ner förväntningarna om räntesänkningar på vårkanten. Detta sätter i så fall press på räntorna uppåt, och börsen nedåt. Kommer den inte mjukt får vi motsatsen. Reaktionen på ränte- och dollarmarknaden är KEY…. DOCK är det mest troliga att den kommer inline, dvs 0,3MoM. Om den gör det så är det lite limbo land…. Tbc

och så kom Core CPI in på 0,3% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3… inline… eller på marginalen, för egentligen väntade sig marknaden typ 0,27 och den blev 0,32. Men det var no en och annan som hoppades på bättre. Reaktionen i marknaden så här långt är förhållandevis god. Vi får se hur det blir ikväll… 0,3 lirar med c3,6% om året, och givet löner runt 4-5% yoy så är det rimligt. Det intressanta är hur core PCE ska kunna hålla sig på 0,1 månad efter månad.

Inför FED mötet, så tror jag man kommer säga att 1, inflationen är inte besegrad 2, men att utvecklingen är på rätt väg, och 3, förväntas fortsätta på rätt väg. 4, vilket gör att man till slut kommer att kunna börja sänka.

MEN läget just NU, med

1, core cpi på 0,3 MoM%

2, nfp löner 0,4 MoM%

3, och 200k+ nya jobb i månaden…

Är inte läget att sänka… men man väntar sig att de kommer rätta till sig, och DÅ kan man sänka.

Växlar datan ovan upp igen… likt den gjorde våren 2023, då kommer man flagga för att räntesänkningar INTE är aktuellt. Där är vi INTE ännu.

Börsmässigt spännande. Jag säger bryts 1,10eur/US10yrs 3,85% då kan det nog bli hausse igen. Bryts 1,085eur/4,10 då blir det baisse. Sizemässigt pratar vi 400 punkter upp och ner på SPX.

Jag börjar tänka att den dagen det är självklart att FED kan sänka, den dagen blir alla glada, men den dagen, om börsen följer skolboken, är det för sent att köpa. Är vi på väg mot den punkten?

Imorgon PPI

————– fredag

Kärn PPI kom in 0,0% MoM mot väntat +0,2 och fg 0,0. I årstakt ligger den på 1,8%. Man kan konstatera, precis som förra månaden, att i producentledet har man slutat höja priserna. VI har inte deflation, man sänker inte. Men man höjer inte heller. PPI är framförallt kopplat till tillverknings/varu-sektorn, där vi vet att inflationen har upphört sen länge. Dvs där höjer man inte längre priserna mot kund, men man är inte heller under press av sina leverantörer. Sen vad det exakta nettot blir är svårt att säga, i vissa branscher kan det säkert bli marginalpress. I andra är det inte så illa. Hursomhelst, hade PPI varit hög, så hade företagen varit pressade att höja pris mot kund, för att kompensera för dyrare inköp. Men det är man inte. PPI för Goods sektorn, ser jag nästan som Löner för Service sektorn. (även om löner även går in i goods-sektorn). Så att PPI är svag motiverar fortsatt disinflation från Goodssektorn. Ungefär som dagens höga löner sätter press på priserna i service sektorn. PPI i sin tur har starka kopplingar till instsatsvaror, som ex råvarupriser och valutor. Ungeför som löner sätts utifrån styrka och tajthet på arbetsmarknaden. Så länge som råvarupriserna håller sig på mattan, så borde inte inflationen komma tillbaka bland varor. Men för att få ner inflation i service sektorn, så måste vi sannolikt få en mindre stark arbetsmarknad. Det är det senare FED väntar på tror jag. Därför är det så intressant med senaste ISM non-mfg Employment siffran…

PPI siffran är i motsats till gårdagens CPI siffra bra för räntorna. Vilket borde vara bra för börsen.

Nästa vecka har vi inflaiton från Sverige och Europa. NAHB index, Retail sales, Michigan och Philly FED. Ganska lugnt på makro fronten alltså. Q4 rapport säsongen drar igång så smått….

Trevlig helg!

Rådande narrativ är att inflationen är på väg ner, räntor kommer att sänkas, men att ekonomin är stabil och vinsterna består. Det är ett klart tveksamt narrativ om ni frågar mig.

I det korta perspektivet är risken hög att inflationen kommer tillbaka, och gör den inte det så är recessionsrisken hög i det medellånga perspektivet.

Ett par frågor från förra året hänger med på den här sidan också:

1, Alla är glada över att core PCE taktat på 0,1 senaste månaderna. Inte minst FED som anser att detta är det bästa måttet över inflation. Men jag undrar hur vi ska förklara att core CPI taktar på runt 0,3. Den spreaden är historiskt extremt ovanlig, och de kommer att konvergera. Frågan är hur och när.

2, En annan fråga är den om att dagens inflation till stor del inte beskriver verkligheten. Vi har deflation i goods/tilv sektorn, medan vi har lönedriven inflation i service sektorn. Kan vi verkligen räkna med att inflationen håller sig låg. Det räcker att nedgången i begagnade bilar upphör, så studsar den tillbaka. Å andra sidan kanske inflationen i service sektorn ska mattas av.

3, Inflationen i service sektorn drivs på av en coctail av högt lönetryck, stark arbetsmarknad, och allmänt hög efterfrågan. Kan inflationen mjukna där samtidigt som efterfrågan är hög?

4, lönetrycket i ekonomin har historiskt varit en tillförlitlig och logisk inflationsbärare. Kan lönerna fortsätta att stiga samtidigt som priserna inte gör det?

5, och slutligen, kan lönetrycket komma ner samtidigt som ekonomin i övrigt fortsatt stark.

Jag har självklart inte svar på de här frågorna, men jag en sak vet jag. Svaren har betydelse för hur räntorna kommer att utvecklas och hur centralbanker agerar. Det i sin tur kommer sannolikt även ha bäring på börsen.

Datan är viktig, och i synnerhet sätter den prägel på dollarn och räntorna och det allmänna narrativet, som i sin tur sätter prägel på börsen.

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 49,5 mot väntat 49,0 och fg 49,4. Caixin Mfg PMI kom in på 50,8 mot väntat 50,4 och fg 50,7. Starkare, men fortsatt mer av samma. Det är som att titta på färg som torkar. NBS non-mfg kom in på 50,4 mot fg 50,2.

Tyska Mfg PMI kom in på 43,3 mot flash 43,1… fortsatt svagt

EZ Mfg PMI kom in på 44,4 mot flash 44,2… fortsatt svagt

US Mfg PMI kom in på 47,9 mot flash 48,2… mjuknar, men ingen ko på isen.

Imorgon onsdag kommer ISM Mfg, JOLTS job openings. Senare i veckan har vi Challenger, Service PMIs, Flash CPI från Europa, ADP job data…… men viktigast av allt är Jobdatan på fredag. Den är graverande. ISM non-mfg är också väldigt intressant!

När vi stod här för ett år sedan, såg det inte ljust ut. De flesta indikatorer pekade redan under hösten 2022 på sämre tider. Sämre tider infriades inte på det sättet som många hade tänkt sig. Vi vet idag att amerikanska hushåll hade en rejäl sudd kvar på kontot sedan Pandemin stöden. I takt med att priserna steg så började man använda dom här pengarna. Ovanpå det hade man underkonsumerat tjänster och det fanns en hel del att ta igen. Replecement cycles och Inventory nivåer låg också efter och bidrog. Hushåll och företagens skulder var också i större utsträckning bundna på längre löptider än hur det sett ut historiskt. Många av de här faktorerna är redan utspelade.

Men den stora faktorn och frågetecknet är räntor, och räntekostnader. Optimisterna menar på att nu kommer centralbankerna att börja sänka räntorna, och därmed har många skuldsatta kunnat rida på nollräntorna, och ducka de höga räntorna. Pessimisterna tar sig för pannan!

Vi lär bli varse hur det förhåller sig. Men optimisterna tror jag tänker fel när det kommer till resonemanget att sänkta räntor kommer att hjälpa ekonomin. Jag tänker att om stigande räntor inte fick genomslag, hur ska då fallande räntor få positivt genomslag?

2022 så var de passiva investerarna förlorare när både aktier och obligationer hade en svag utveckling. Samtidigt som du var en vinnare om du var aktiv och lyckades allokera rätt. 2023 blev de passiva investerarna vinnare, när obligationer började stiga mot slutet av året och aktier gick starkt. Allokerare har haft det jobbigare. Ska 2024 bli året när dom passiva blir förlorare igen?

Så länge som SPX 4700 håller, och räntorna och dollarn är svag, så finns det alltid chans att nå högre nivåer. VIX/Sentiment/värdering manar till försiktighet, men de är dåliga på tajming, det kan lika gärna dra en bit till under några veckor innan det vänder ner, och då kommer man i efterhand kunna konstatera att de ”hade rätt”.

Hoppas ni hade ett framgångsrikt 2023, och att 2024 både bli kul, lärorikt och lönsamt. Gott Nytt År!!!

—————– onsdag

ISM Mfg kom in på 47,4 mot väntat 47,1 och fg 46,7… bättre

Dito Prices kom in på 45,2 mot fg 49,9… rätt riktning

Dito Employment kom in på 48,1 mot fg 45,8… bättre men ingen stark nivå

Dito New Orders kom in på 47,1 mot fg 48,3… sämre men ingen jättealarmernade nivå

Totalt sett en rätt ljummen siffra. Framförallt pristrycket avtar, vilket gläder FED. Men det är inte i denna del av ekonomin man har problem med för högt pristryck. Men allt hjälper till såklart

JOLTS job opening kom in på 8,79m mot fg 8,85… lite svagare, vilket gläder FED, men det är ingen alarmernade nivå..

Us10yrs har studsat lite senaste dagarna, och dollarn varit svag. Jag är inte övertygad att vi är klara ännu. jobbdatan är viktig här. Vänder räntan ner igen, så kommer köparna tillbaka…

FED gav marknaden en liten julklapp och gotta sig med genom att guida för sänkningar nästa år.

Det var modigt. Lönerna taktar på runt 4-5%, inflation i den starka service sektorn likaså. Vågar man ta bettet att det lugnar ner sig där? Tittar man på ISM Non-Mfg New Orders och Business Activity, så ser man inga tecken på inbromsning. Tittar man på ISMX2 Employment så pekar det inte på att man slutat anställa, och ISM Non-Mfg Prices pekar inte på att man slutar höja priserna. NFIB mätningar där man frågar företagen om de funderar på att höja priser OCH öka löner, har studsat upp senaste månaderna.

Hur kan FED vara så säkra på att företagen i service/tjänste näringen kommer att sluta höja priserna?

Missförstå mig inte… jag tror nuvarande räntenivåer biter på att tränga undan konsumtion, men det tar tid.

Så länge som core CPI kommer in på 0,3 eller bättre, så behöver inte FED vara oroliga. Men högre än så visar att inflationen lever, och att målet om 2% i årstakt ligger långt borta. Att man inte behöver höja mer än 5,25% förstår jag. Det räcker att låta tidens tand göra jobbet. Men att guida för sänkning är kaxigt!!!

Nu är caset låga räntor pga låg inflation, fast med soft landing och bebehållna vinster. I de andra ringhörnorna har du inflationens återkomst samt vinstrecession. Börsen är inte beredd på någon av dom.

Sen finns där en diskussion där ute, som egentligen är en lek med statistik. Den ena säger att Börsen TOPPAR ur när FED sänker för första gången, vilket skulle innebära stark börs fram till våren. Vilket även lirar med säsongseffekten att börs är en vintersport okt-maj. Logiken är att börsen vänder ner när framtida LÅGA vinster väntar, vilket är synonymt med svag konjunktur, och är också det skälet till varför FED sänker räntan. Men det finns även exempel på hur börsen gått svagt fram till första sänkningen, typ mars 2009, och att börsen vänder upp när det är som mörkast. Dvs att börsen diskonterar dåliga tider långt innan de infaller.

De närmaste två veckorna är tunna på makro agendan. Från USA har vi NAHB index, CB Cons Conf, Philly FEd, Core PCE, Case Shiller samt Chicago PMI. Från Europa har vi Final inflation samt China PMI.

Ingen av dom här lär göra något större avtryck. Från centralbankshålls och bolagsfronten är det tyst. Det händer inte mycket!

Ha en fin vecka!!!

———– mån

NAHB index kom in på 37 mot väntat 36 och fg 34. Ser inte kul ut! Men det gjorde det inte förra året heller och bostadsmarknaden höll sig… är detta en pålitlig indikator eller ej? Den har funkat historiskt.

Tittar jag tekniskt, så kan man tolka in dollarn och US10yrs att de har en period fram till nästa vår där tioåringen kan nå 2,7%ish och Dollarn 1,20eur. Detta skulle i så fall vara väldigt positivt för börserna, givet att vinstestimaten inte viker

MEN, detta kräver resolut Duvighet av FED, vilket i sin tur kräver på bekräftande data.

Det finns två stora hotbilder här: Det ena är den stora Service sektorn, har svårt att se att ovan är förenligt med stark efterfrågan/jobbskapande/priser, vilket är nuvarande bild. Datan måste börja komma in annorlunda från denna stora del av US ekonomy.

Den andra är recessionshotet, som jag är en anhängare av. Dock finns det en tajming faktor här. Det kan utan problem fortsätta att vara samma typ av styrka i ekonomin i ett par månader till. Uteblivna fiskala stimulanser borde kännas av. Likaså räntekostnader, men hittills har ekonomin stått emot synnerligen bra. Service marknaden är nyckeln här. Viker den, så spelar det ingen roll om Tillverkningssektorn är stark, då det är många fler sysselsatte i services. Så länge som Services är stark, ingen recession. Men då kan man samtidigt ifrågasätta inflationsutsikterna.

För att inte tala om valår, och den höga sannolikheten att Trump blir vald. Det är ett område jag knappt vågar kvantifiera, ännu mindre sätta börstargets utifrån. Dock brukar valår bli hyfsade börsår. Men det är en farlig anomali att spela.

Powells nya räntebana, samtidigt som service sektorn skapar jobb, har 5% lönetakt och nästan lika hög inflationstakt, är svår att förstå sig på. Ibland blir jag nästan konspiratorisk och tänker att Biden har ringt Powell med orden: Vill du att Trump ska ta makten, ligg då kvar på 5,25% länge och tvinga in ekonomin i sämre tider. Vill du jag ska bli återvald: Va inte så picky på inflationsmålet. Folk röstar med plånboken.

—————– tisdag

I Goldmans morgonbrev är man bullish till aktier mot bakgrund av det enkla skälet att aktier brukar gå bra när inflationen och räntorna toppat ur, och vänder ner. Vilket man skulle kunna säga att det har gjort! Men man måste också ställa sig två frågor:

Kan inflationen komma tillbaka?

Kan vi undvika recession?

Svara Ja på den första, eller nej på den andra, så ska du vara försiktig med aktier.

Svaret på den första frågan är såklart starkt kopplad till löneinflationen som råder just nu, och som i service sektorn inte ser ut att mattas av.

Svaret på den andra faktorn är såklart starkt kopplat utebliven fiskal stimulus samt om marknadsräntorna haft full verkan på räntekostnaderna.

och slutligen för att förstå börsen, så måste man inte bara ha svaren på ovan, man måste också kunna tajma det vilket i princip är omöjligt!

från Europa kom final inflationssiffror, som visade på deflation på månadsbasis, sett till kärninflation och head line inflation. Precis som i Sverige. Man höjer alltså inte priserna på aggregerad nivå längre. Detta gillar ju ECB, och i en sån miljö behöver man inte per defintion ligga på 4% styrränta. MEN ECB störs av löneläget som tickar på 4%. Arbetstagarna vill ha betalt för den förlorade köpkraft senaste åren. Detta i sin tur kan få företagen sugna på att börja höja priserna igen. Det är detta som oroat ECB. Eller så biter räntorna allt mer och då avtar efterfrågan, och då slutar man anställa och börjar avskeda, och vips är lönekraven borta, och ECB kan sluta oroa sig och börja sänka räntan istället. Men det handlar såklart väldigt mycket om hur efterfrågan utvecklas.

En annan relevant fråga… kan efterfrågan fortsätta att vara god, och arbetstagare och fack börjar acceptera längre löner, trots det real bortfallet senaste åren? Det blir ju på nåt sätt en diskussion om aktieägarna ska få sina vinster, eller ge bort en del vinst till förmån för arbetstagare som blivit realt fattigare senaste åren. Den diskussionen har flera djup… så den får vi ta en annan gång!

————– onsdag

CB Consumer confidence kom in på 110,7 mot väntat 104,0, och fg 101,0… starkare!

Okej, konsumenten är inte superglad, men knappast särskilt deppig heller.

Recessions caset är fortsatt starkt. Men för ett år sedan, inför 2023, så var jag väldigt säker på att det skulle slå in. Jag är fortsatt säker, men helt osäker vad det gäller tajmingen. Det skulle mycket väl kunna bli 2025. I när tid, säg närmaste 3-6 månaderna känner jag att risken för att inflationen kommer tillbaka, till följd av stark efterfrågan – jobb – löner – priser i servicesektorn, som gör att det räcker att begagande bilpriser slutar falla… så vips studsar inflationen upp igen. Kom ihåg att löner och inflation i service sektorn taktar på runt 4-5%. Dvs cirka 0,4 i månadstakt, och enda anledningen till att core CPI kommer in okej, är delfation i goods sektorn. Kommer inte services ner, så är risken svinstor att core CPI studsar upp, och då tvingas FED ändra sitt tugg…. och vips står US10yrs i 4,5% igen. Det tror jag inte SPX på 4700 skulle gilla….

Så man kan säga att base case har breddats. Det enda jag inte tror på är rådande marknads narrativ… dvs stark tillväxt och räntesänkningar.

————– tors

Philly FED kom in på -10,5 mot väntat -3,0 och fg -5,9… sämre men inget graverande. Pekar på ISM strax under 50…. mer av samma alltså!

FEDs planerade sänkning i mars, ligger långt borta, men det går fort… och det ska verkligen bli intressant att följa ISM Non-Mfg datan fram tills dess. Jag undrar om de verkligen vågar sänka om inte den sektorn börjar visa lite svaghetstendenser väldigt snart! Vågar de verkligen göra en repris av 70-talet?

———– fre

Core PCE kom in på 0,1% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,1 (nedreviderat fr 0,2). Detta är FEDs huvudmått och visar tydligt att man nu är i mål. Fortsätter företagen att höja priserna i den här takten så kommer även YoY% takten att leta sig ner mot 2% och där under. Så att FED vill sänka är nu helt logiskt och självklart! ELLER???????

Här finns ett par saker att fundera över:

1, core CPI kom in på 0,3 för samma period. 0,2 månaden innan. 0,2 i tolv månader ger 2,4%. 0,3 under tolv månader ger 3,6. CPI takten ligger alltså på 2,4-3,6. Säg snitt 3%. Det historiska snittet mellan core CPI och PCE ligger på 50 punkter. Core PCE borde alltså ligga på 0,2. Men har istället nu legat på 0,1 under två månader vilket indikerar drygt 1% i årstakt. Jag är helt övertygad att de kommer konvergera. Antingen är det månadstakten i CPI som kommer glida nedåt mot 0,2 eller bättre. Eller är det core PCE som kommer studsa tillbaka.

Vilket blir det?

2, Problemet med inflationsdatan, som få addresserar där ute är att den är en kombination av två extremer. Deflation i goods/tillverknings sektorn, och lönedriven hög inflation i den stora service/tjänstesektorn.

3, Så det mest logiska om det är core CPI som ska mjukna ner mot PCE, är om lönetakten faller av. Den ligger idag på c4%+. Det är därför som vi har 3% core CPI. Ska vi ligga på 1% i core PCE så måste lönerna ner från dagens 4% mot c2%. Det låter lite men är mycket.

4, Jag undrar om lönerna kan göra det tappet, om tillväxten är god och jobbskapandet fortsätter?

5, För fortsätter lönerna i den takten, samtidigt som företagen slutar höja priserna så kommer vinsterna att aggregerat falla med ca15-20%. Det hade varit historiskt ovanligt.

6, Därför ser jag risken som stor att core PCE kommer tillbaka, om inte den ekonomiska aktiviteten svalnar. Jag har väldigt svårt att få ihop det annars. Men jag har inte facit, utan försöker bara hitta logiken.

0,1 MoM för core PCE är skitbra för FED. Jag fattar att marknaden blir glad. Men hur man kan bortse från löner på 0,4 eller core CPI på 0,3. Det förstår jag inte. En vacker dag kommer en förklaring.

Om man tänker med sunt bondförnuft, så tänker jag att efterfrågan har börjat mattas, och företagen har inte kapacitet att höja priserna längre. Lönerna däremot är en laggande faktor som är ett resultat av den tillväxt, jobbskapande, och tajta arbetsmarknad som varit.

Till slut kommer även dom ge med sig, och det börjar ofta med en allt surare arbetsmarknad. Då avtar även kraften från arbetarnas lönefordringar. Man blir ödmjuk när man märker att folk blir av med jobbet, det blir svårare att hitta ett annat jobb, och företaget man jobbar på går allt sämre.

Så jag tror kanske inte att det är just inflationen som ska hoppa tillbaka, utan det är snarare jobben som ska växla ner. Men gör dom inte det…. då ökar risken för att prishöjningarna kommer tillbaka.

Det var allt för den här veckan.

Jag vill önska er alla en riktigt skön helg och en God Jul. Nu tar vi ledigt och försöker koppla av och tänka på annat. Det är också en god investering!

———— fredag

Årets sista data punkt, Chicago FED PMI kom in på 46,9 mot 51,0 och fg 55,8. Klart sämre. Dock är det en nivå som är förenlig med ISM strax under 50. Men den måste ner mot 35 och under det för att indikera recession. Där är vi inte ännu. Chicago har historiskt varit pålitlig när det kommer till att spå recessioner. Vilket bygger på att Chicago området är som en miniatyr av hela USA. Den flaggade för klart sämre tider i slutet av 2022. Något som vi nu vet inte infriades. Min slutsats är att den studs vi sett i aktivitet sedan i somras, nu är över. Men frågan är om aktiviteten bryter ner, dvs ISM faller mot 40 och under, dvs recession. Eller konsoliderar runt 45-50. Jag är ju köpkrafts pessimist som ni vet, men tajming är svårt.

Det blev ett svårt makro år. Alla modeller pekar söderut i slutet på 2022. Men vi klarade det bättre än väntat. I grunden handlade det om att löneökningarna var goda och alla fick behålla jobbet. Detta i sin tyr byggde på att efterfrågan fortsatte att vara stark. Det i sin tur byggde på olika faktorer beroende på var man tittade. I Sverige exempelvis hade många bundit lånen under 20/21 och därför fick inte räntorna genomslag. Bland alla som satt på rörliga lån, så steg räntan från en exceptionellt låg nivå. Eftersom många med stora lån sedan amorteringskravet är tvingade till amortering, kunde man styra om amortering till att betala stigande räntor. Även det hjälpte. I svenskt fall så fortsatt exporten att vara stark. Det beror på en rad faktorer, med allt i från post-pandemi effekter, till återuppbyggnad av lagernivåer, försenade replacement cyckler osv. I USA finns liknande effekter som i Sverige, men där handlade det mycket mer om starka hushåll, som valde att konsumera i den stora och arbetsintensiva tjänste sektorn, vilket i sin tur handlar om att underkonsumtion av tjänster under pandemin, men viktigast är att 1, att många lån var bundna under 20/21 till låga räntor, samt 2, rekord hög excess savings av covid pengar. Det senare är svårt för oss svenskar att ta in, men tänk er att staten ger dig en årslös extra över en period på 2 år. Som du till stor del sparar, som du sedan väljer att konsumera när saker och ting blir dyrare.

Får jag lyfta fram EN faktor som ekonomerna världen över inte förstod vidden av, så har det varit det nästan 30% stora budgetunderskottet USA körde under 2020/21, och dess effekter. Detta skapade 1, ett inflationstryck som saknat motstycke och jämförbart med 70-talet och som INGEN lyckades förutspå efter ett årtionden av icke inflation. Och det skapade en styrka i ekonomin, långt efter att man det infördes, då dess storlek gjorde att man kunde spara i ladorna. Detta är unikt när det kommer till finanspolitik.

Jag vill önska er alla ett Riktigt GOTT NYTT ÅR så tar vi nya tag på andra sidan.