Kortsikt's Blog

I veckan som kommer väger den Amerikanska inflationssiffran på tisdag tyngst.

Men först en titt på fredagens jobbsiffra. NFP kom in på 275k mot väntat 200k och fg 229k (nedreviderat från 353k). Starkare än väntat. Samtidigt bidrog nedrevideringen att det skapades c505k under årets två första månader. Dvs ca 250k per månad. Enligt denna mår amerikanska ekonomin bra. Men jag har även sett hur Household Survey börjar dippa rejält. Den är mer volatil i sin karaktär, så man ska inte lita blint på den heller. Sanningen ligger kanske någonstans mittimellan, och då ligger jobbskapandet snarare på runt nollan. Det hade också varit i linje med vad ISM Mfg/non-Mfg Employment faktorn pekar på. Kommande månader lär vi bli varse om amerikanska ekonomin faktiskt varvar ner, och slutar skapa jobb, med allt vad det innebär, eller inte.

För er som vill förkovra er ytterligare kan jag varmt rekommendera:

https://www.zerohedge.com/economics/inside-most-ridiculous-jobs-report-recent-history-12-million-immigrant-jobs-added-one

Tack Daniel!!!

Timlönerna kom in på 0,1% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,5 (nedreviderat fr 0,6). Superbra eller? Well, det är timlöner, dvs man ta löner och delar med arbetade timmar. I januari var det väldigt kallt och dåligt väder, vilket tryckte ner jobbade timmar, och därmed skickade upp siffran till 0,5. Bedömare menar att rensat för vädereffekten så låg siffran snarare på 0,3-0,4. Tar man lönerna för januari och februari så får man 0,5+0,1=0,6. Snitt på 0,3%. Tar man EmploymentCostindex, för Q4, som var senaste siffran, så kom den in på 0,9. Dvs lönerna ökar med 0,3 i snitt. NFP i Q4 låg på 0,2+0,4+0,4=1,0 / 3 =0,33%. Jag tror lönetakten faktiskt ligger kvar runt 0,3% i månaden. Det blir 3,6% i årstakt. För att trycka ner den ytterligare så tror jag vi måste ha en lite surare konjunktur och arbetsmarknad. Men 3,6% i årstakt lirar med Core PCE om c2,6%, dvs där 6m averagen ligger. Den lirar även med core CPI om c3,1%, eller drygt 0,25% i månaden. Detta är viktigt inför tisdagens siffra.

Man väntar sig 0,3% MoM mot fg 0,4%. Jag tror 0,3 är en högst rimlig förväntning då 1, lönetrycket enligt ovan resonemang 2, Vad ISM ”prices” pekat på sistone och 3, att januari var en månad då många företag passade på att höja priserna, och att den effekten nu klingar av.

Om den kommer in på 0,3% så är det fortfarande inom Intervallet för vad FED kan acceptera, för att nå sitt 2% mål. Dvs under ett år, om inflationen ligger på 0,3 någon enstaka månad, men oftast på 0,2 eller lägre, så blir inflationstakten bra ett år senare. Så om den landar på 0,3% så tror jag FED blir nöjda, men fortfarande rätt hög osäkerhet om de kan sänka redan 1 maj. Då behöver de verkligen en bra siffra i april. Om den kommer in på 0,4% så tror jag marknaden blir väldigt besviken. Kommer den in på 0,2 så är vi på målet och en sänkning redan i Maj kan bli aktuell. Då blir marknaden glad.

Så kommer den in på 0,4 så kommer räntan tryckas upp mot 4,35% igen. Dåligt för börsen. Kommer den in på 0,2% så väntar test av 3,80%. Bra för börsen. Kommer den in som väntat så rör vi oss därimellan.

Senare i veckan har vi även Svensk inflation, Från Usa har vi Retail, PPI, Empire FED samt Michigan.

Rent tekniskt är SPX i stigande trend så länge som vi inte bryter ner under 4,950. Risken är stor att vi gör det på 0,4%. Annars inte!

————– tisdag

Inflation idag, 0,4 är negativt, 0,2 är positivt, 0,3 är som väntat…. men detaljerna är också viktiga. Vi vill inte se hur Core Service Inflation drar… jag tror det blir 0,3. Reaktionen på Dollarn samt US10yrs visar vägen!

US Core CPI kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,4. Headline CPI kom in på 0,4 mot väntat 0,4 och fg 0,3. En dålig siffra, men än så länge är reaktionen måttlig på ränte- och valutamarknaden. Vid en snabb titt ser det ut som om begagnde bilar steg i pris mot väntat sjunka. Rensat för dom var kanske inte siffran så dålig. Det viktiga är att Core Service ex Shelter, men även Shelter i sig, inte kom in högre än väntat, och det verkar vid en första blick vara okej. Jag får återkomma till detta.

Normalt sett skulle jag säga att nu kommer US10yrs ta ut 4,35% inom kort, med dollarn i följe. Men om det var begagnade bilar som stökade till det så uteblir kanske den reaktionen. Så länge som US10yrs inte bryter upp över 4,20 eller som mest 4,25 så är jag inte så orolig. Men vi får se hur det går ikväll!

Ni fattar va? Att begagnade bilar stiger i pris är inte en signal om starka tider…. tvärtom!

Men, för FED att sänka i maj blir knepigare. Mesta talar för juni just nu. Precis som för ECB och Riksbanken!

Det finns många som har starka åsikter kring inflationen och dess utsikter. Jag är öppen för alla ideer. Men för mig är det rätt enkelt. Den strukturella inflationen kretsar runt löner. Och det är bara en hög produktivitet som kan bryta denna överföring. Och när det kommer till produktivitet i Europa och USA, så skrattar jag lite åt det måttet. Västvärlden domineras av tjänstesektorn, som är arbetsintensiv, och jobbade timmar är svåra att skala upp. Så över tid så känner jag mig ganska bekväm med lönernas överföringskapacitet på priserna. Tar man lönerna så finns ECI, som är bäst, eller NFP timlöner. Och då räknar jag så här, Ta senaste ECI siffran, på 0,9 QoQ. Dvs lönerna ökade med i snitt 0,3 per månad. Det är 3,6% i årstakt. Då brukar inflationen landa på 1% mindre. Dvs core PCE blir 2,6% och core CPI 50 punkter högre 3,1%. NFP ökade med 1% under förra kvartalet, dvs samma. NFP har i år ökat med 0,5 i januari och 0,1 i februari. Snitt 0,3. Dvs samma som Q4 under förra året. Så jag känner mig rätt bekväm med ett lönetryck på 3,6% i årstakt, och tänker att inflationen strukturellt letar sig mot 3,1% (core CPI) över tid så länge som lönetrycket består. 3,1% uppdelat per månad blir ca0,25%. Kontentan är att håller nuvarande lönetryck i sig, så är det rimligt att anta att core CPI kommande 12 månader oftast kommer in på 0,2 eller 0,3. Det kommer att avvika ibland. Men jag anser att det är ett rimligt antagande. Därför tror jag FED är ganska nöjda egentligen. Men man vill se att ekonomin, inkl löner och jobb, inte tar fart igen, och börjar stöka till det. Vilket är det man väntar sig. Och får de rätt, så kommer de att börja sänka. Snarare tror jag att de är rädda för att andra halvåret kan bjuda på riktigt dåliga jobbsiffror, och då kommer inte 25 punkter att räcka per räntemöte…. men den tiden den sorgen. När det kommer till inflationen så får jag ibland känslan att marknaden inte ser skogen för alla träden. Jag tror fortfarande att det finns goda chanser att första sänkningen kommer i juni. Dagens siffra ändrar inte detta.

————– tors

Svensk inflation har kommit in. KPIF ex energi kom in 0,6% MoM mot väntat 0,7 och fg -0,5. Bättre. Många som följer mig kanske tänker att nu tar han 0,6 och räknar upp i årstakt och får 7,2%, och säger att inflationstakten är alldeles för hög. Men i Sverige kan man inte göra det.

Jag ska visa hur man ska tänka:

Senaste 6 månaderna har kärninflaionen sett ut så här:

Sep: 0,5% MoM

Okt: 0,1

Nov: -0,5

Dec: 0,7

Jan: -0,5

Feb: 0,6

Summerar man dom får man +0,9% prisökning på ett halvår. Räknar man upp det i årstakt får man 1,8%. Ett annat sätt att göra det på är att ta 0,9 / 6 månader= 0,15 och räkna upp med 12 och så får man 1,8%. Dvs inom inflationsmålet. Riksbanken kan vara nöjda.

För att jämföra, halvåret innan ovan såg ut så här:

mars: 0,6

april: 0,4

maj: 0,7

juni: 0,6

juli: 0,4

augusti: -0,3

Summerar man dom får man 2,4%. Rätt mycket högre. För att få årstakt dubbar man och får 4,8%. Då var man INTE inom målet.

Jag har sagt att det innan och kan säga det igen. Riksbanken behöver inte ligga på 4% styrränta pga inflationen är över målet. Av den anledningen kan man lätta på räntorna.

Men man vill inte se kronan försvagas med 10% vilket händer om vi börjar inleda en serie av sänkningar samtidigt som ECB INTE gör det. Men ECB lär göra det… så det är ok

Kvarstår arbetsmarknaden. Lönerna taktar på runt 4% vilket ger en inflationstakt på c3% över målet. Men lönerna är en funktion av styrka på arbetsmarknad och konjunktur, och därför kan man inte sitta och titta på lönerna. Man får titta på konjunktur och jobbskapande. Den får inte vara för stark, för då kommer inte lönetakten ner nästa år, och då är risken att företagen börjar höja priserna igen likt halvåret mars-augusti. Då kommer inflationen tillbaka, och då kan man tvingas höja igen. Det vill man inte. ECB resonerar likadant. Men både konjunktur och arbetsmarknad i Sverige, men även Europa, ser ut att gå in i lugnare växel. Vissa hävdar till och med att vi är i recession, HÄR och NU, så det ska inte vara något problem.

Jag tror att ECB och Riksbanken sänker i Juni. Åtminstone med den datan vi har till hands idag.

———-

Var ska den Amerikanska långräntan ligga? Under 2010-2019 så taktade lönerna på i USA med 2,5% i snitt. Detta gav en inflaitonstakt, core PCE, på ca 1,5% i snitt. 10-åringen snurrade under perioden mellan 1 och 3%. Var den låg berodde på riskaptit och konjunktur utsikter. Vem köper en obligation på 1% när inflationen är 1,5%. Jo antingen är man väldigt dum, eller mer rimligt, väldigt rädd. Vem säljer en samma bond på 3% när inflationstakten är 1,5%. Jo någon som är väldigt orädd och tror sig hitta bättre avkastning på annat håll. Idag ligger lönetakten på ca 3,6% vilket borde över tid ge core PCE på 2,6%. Med samma tänk borde 10 åringen harva runt 2-4%. Var den är beror på hur rädda eller modiga marknaden är. Nu är den i toppen av sin modighet. Marknaden kan ha rätt…. men kommer något som skrämmer dom, så är nedsidan betydande. Att den ska ner till 2% krävs fritt fall på konjan. Det ser vi inte idag. Men lite dåligt nyheter och den sjunker till 3% är inte orimligt. Det intressanta i kråksvängen är att under 2010-2019… så ville du INTE sitta på aktier när den gick från 3 till 1% för alla köpte bonds och var rädda. Du ville sitta på aktier när den gick från 1 till 3% och alla dumpade bonds till förmån för aktier. Det här med att alla vill ha ner räntan och det är bra för aktier…. akta er för den tanken. Vi vill visst ha lägre räntor, men vi vill inte ha sämre konjunktur. Men går det verkligen att få? Tittar man historiskt så har det varit svårt att få till…. Is it different this time? Den som är snabb i tanken tänker ”MEN, räntorna föll ju från 5% till 3,8% i oktober till december förra året. Då steg ju börsen!” Det är sant, därför handlar det väldigt mycket om VARFÖR räntor stiger eller sjunker dom. I höstas sjönk dom för att inflationen lättade, men konjunktur styrkan förväntades vara kvar. Det gillar börsen. Skulle dom falla till 3% och konjunkturutsikterna håller sig. Då lär också börsen hålla sig. Därför gäller det att förstå VARFÖR RÄNTORNA STIGER ELLER SJUNKER, och inte bara ATT dom gör det ena eller det ANDRA!

US PPI ex energy kom in på +0,3% MoM mot väntat +0,2 och fg 0,5. Lite högre men absolut ingen farlig nivå. Headline siffran kom in högt. Men det handlar ju om Energipriserna. Alltså PPI berör mest Goods/Mfg sektorn, som är en liten del. Där har vi sett deflation och underkonsumtion länge, så det är inte så konstigt att det studsar lite och företagen slutar att sänka priserna. Lager kan bara ”bli så låga” och någon typ av replacement cykel kickar alltid in. Det är inte här jag är orolig. Det är inte Varuinflation som om vi om ett halvår kommer att säga att det förstörde inflationstrenden. Varor var tidigare deflation, och drog ner totalen på inflation. Att inflationen inte blev tillräckligt låg berodde på SErvice inflation. Nu sluar man sänka priserna, och typ håller nuvarande priser. Det gör att varor inte längre är någon Disinflation faktor. Men det är okej. Det är SErvices och löner och arbetsmarknads tur att vara det. Det är det vi väntar på….

Retail sales kom in svag under förväntan. Det är inte så att folk kastar sig över Robotgräsklippare där ute. Meeen man har slutat sänka priserna på dom….

Jag tycker dagens reaktion på framförallt 10åringen är märklig, det motiveras inte av datan. Vi får se var det stänger. FED nästa onsdag kväll är avgörande om räntan ska fortsätta upp, eller vända ner i linje med fallande trend. Hur glad är FED för lönedatan? Hur ledsen är man över sticky inflation?

————- fredag

Rycket i US10yrs igår upp till 4,30% var kraftfullt och oväntat. Att det skulle handla om oljan och PPI köper jag inte. Oljan går på Supply oro, inte Demand ökning, och en prisuppgång som beror på supply har snarare en bromsande effekt på ekonomin. Den är deflatorisk i sin karaktär. PPI är inte heller något som sticker ut. Se analys ovan. Nej, det skulle kunna handla om oro för att inflationen är på väg in i en andra våg. Men jag hävdar att det krävs en lönetakt som motiverar högre inflation är den vi har idag. Dvs säg att inflationen nu taktat på runt snitt 0,2 istället för snitt 0,4% så hade man tänkt ”ja priserna ser ut att öka med 2,4% i årstakt istället för 4,8%, gid vad bra”. Men om lönerna ligger på 0,5% i snitt, dvs 6% i årstakt, så hade man inte kunnat anta att inflationen kommer ligga kvar utan pressas upp mot 5%. Alternativet hade varit att lönetakten går ner. Men lönetakten är väldigt mycket en funktion av konjunktur+tajthet på arbetsmarknad+jobbskapande. Så då måste man välja mellan en re-bound i inflation, eller konjunkturnedgång. Idag ligger lönerna runt 3,6% i årstakt, och det är rimligt att vänta sig 2,6% inflation på sikt. Att inflationen nu går in i en andra fas som vissa tycks tro är inte rimligt med den lönetakten. Vad som hänt där ute är att Mfg/goods sektorn har slutat sänka priserna. De driver inte längre disinflations trenden. Men FED har aldrig sagt att ”bara priserna på begagnade bilar faller tillräckligt mycket, och driver ner inflationen i ren teknisk bemärkelse, så är vi nöjda och kan sänka”. Däremot har man sagt att man väntar sig att konjunktur och arbetsmarknad ska gå in i en lugnare fas, och med den lättar lönerna och därmed är det den lönedrivna inflationen som ska driva core PCE nedåt.

Men nu står alltså US10yrs i 4,30%, och marknaden prisar in 3 sänkningar, i juli, september och december. Nu är det upp till FED på onsdag att kommentera hur de ser på marknaden. De har pulver att både trigga en rörelse till 5% (om de uttrycker stark oro över inflationstrenden) eller till 3,8% (om de känner sig bekväma med den strukturella trenden, och tror att man kommer sänka inom kort). Kort och gått, kommer de ändra på sin inflationsprognos för helåret eller ej?

Empire FED kom in på -20,9 mot väntat -7 och fg -2,4…. sämre, men fortsatt inom samma intervall som senaste två åren, så svårt att dra några större slutsatser.

FED möte på onsdag…

Trevig helg!

Senaste två inflations utfallen i USA har legat på 0,4% reps 0,3% MoM. Det är för högt för FED, och gör att dom inte kan sänka. Den 12 mars har vi ny data, och en månad senare har vi ytterligare en. Kommer dom in på 0,2 eller bättre, så ökar sannolikheten för sänkning redan 1 maj. Juni sänkningen är 100%. MEEEEEN kommer dom in på 0,3 eller högre, då skjuts sänkningarna på framtiden. Skillnaden på dom här i räntemarknaden är att den förra kommer pressa ner US10yrs mot 3,8% igen, och kanske ännu lägre. Medan den senare riskerar att trycka upp räntan mot 4,5% eller till och med ännu högre. Dollarn kommer reagera som den brukar. För alla er som vill se rekyl i marknaden borde hoppas på 0,3 eller högre.

Q4orna är snart bakom oss. Rapport perioden, bortsett från Nvidia, har varit ganska dassig. För SPX bolagen väntas 245 dollar i vinst i år mot förra årets 220 dollar. Nästan hela uppgången går att tillskrivas Mag7 i princip. Lyft ut dom och vinsten är flat. Ganska intressant när man ser tillbaka. 2021 låg vinsten på 200 dollar, 2022: 220 dollar, 2023: 220 dollar och 2024e ex Mag7 225 dollar. Vinstutvecklingen aggregerat, ex Mag 7 har i princip varit FLAT i 3 år. Samtidigt har Revenues går från 1,500 dollar (indexerat på samma sätt) till 1,900 i år (konsensus förväntningar). Upp 27%. Vad händer?

Jo Försäljningen har ökat i ungefär samma takt som nominell BNP tillväxt, dvs inflation + real tillväxt. Men vinsterna har aggregerat (ex Mag7) stått stilla. Varför? Jo två anledningar. Personal kostnaderna, dvs nyanställningar + löneökningar, har också ökat otroligt snabbt, samt räntekostnaderna på företagens skulder. Sen finns det ju skillnaden på bolag och sektornivå. Vissa företag är otroligt personalintensiva, andra inte. Vissa bolag har stora skulder, andra inte. Jag försöker bara beskriva high level. Således, Revenue utvecklingen har varit god, i linje med nominell tillväxt, men vinsterna har i princip stått stilla pga ökade ränte- och personalkostnader.

Börsen följer ju vinster som ni vet, och tar man SPX ex Mag7 så har inte börsutvecklingen varit särskilt stark. Inklusive har den varit stark, men det förklaras av Mag7, som har haft en otroligt stark Revenues och Vinst utveckling.

Imorgon har vi PMI Service sektorn med ISM i spetsen. Senare i veckan har vi JOLTS, ADP, Challenger och sist NFP på fredag. Vi har även räntemöte från ECB. Viktig data inför nästa veckas CPI, och nästnästa veckas FED möte.

Rent tekniskt tycker jag både US10yrs och dollarn ser intressant ut. Men ännu viktigare är hur datan kommer in, och hur dom reagerar. Jag noterar även att SPX och VIX har gap mellan sig, så en halvdassig siffra, får nog gärna marknaden att komma tillbaka c3%. Men givet vad datan visar, så behöver det inte vara någon sälj signal.

Have a nive one!

————– tisdag

Caixin Service PMI kom in på 52,5 mot fg 52,7… gäsp

Tysk och Euro Service PMI kom in i linje med Flash estimaten… se Flash analysen.

I eftermiddag kommer Service PMI från USA…

Inflation i service/tjänstesektorn och goods/mfg sektorn är inte samma sak. Något alla inte förstår. I grunden har du lönedriven inflation i service näringen, medan i den senare har du valuta, råvaror men även löner etc. Men den som är nästan mest intressant, är SKALbarheten i goods affären vs service affären. Det finns alltid undantag såklart, men rent generellt så är inte arbetade timmar skalbara, medan om du tillverkar en Goods så kan du öka tillverkningen utan att fasta kostnader nödvändigtvis ökar. Vad innebär detta? Jo nu när personalkostnaderna ökar med höga löner, så kan service sektorn generellt sett inte hantera detta på annat sätt än att höja priserna. Men detta i sin tur bygger på att efterfrågan är fortsatt god. Därför kommer inflationen fortsätta att vara hög i service sektorn så länge som lönerna ökar, och efterfrågan är god. För att få ner inflationen så tänker många att lönerna måste ner. Men egentligen är det efterfrågan som måste ner. Om efterfrågan sjunker så kan inte företagen höja priserna, och eftersom lönerna ökar, så kommer man först sluta anställa, och i steg två varsla om uppsägning. I den miljön avtar lönetakten. Det är fallande efterfrågan som brottar ner inflationen i service sektorn. Efterfrågan i service sektorn i såväl Europa som USA är vare sig superbra eller superdålig. PMIs har snurrat runt 50 ett tag nu. Men den är inte tillräckligt dålig för att företagen inte ska höja priserna. Den är inte tillräckligt dålig för att de ska sluta anställa. Löneökningarna är höga, och det är ett problem. Men ytterst handlar det om hyfsad efterfrågan. Restaurangerna här hemma börjar klaga på att det har blivit lugnare på kvällarna. Att de säljer mindre alkohol, att helgerna är lugnare. Så där finns någon typ av trend. Men det är inte Sverige som sätter ribban globalt. Det är därför som datan från USA i eftermiddag blir så intressant.

US Service PMI kom in på 52,3 mot flash 51,3 och fg 52,5… bättre!

ISM Non-Mfg kom in på 52,6 mot väntat 53,0 och fg 53,4.. sämre men fortsatt rätt bra nivå.

Dito Employment kom in på 48,0 mot fg 50,5… sämre, men det har varit rätt opålitlig. Minns hur den sjönk för någon månad sen men kom tillbaka igen!

Dito Prices kom in på 58,6 mot fg 64,0… lugnar ner sig lite, men fortsatt rätt hög nivå!

Dito New Orders kom in på 56,1 mot fg 55,0… fortsatt bra tryck i lådan!

Dito Biz Activity kom in på 57,2 mot fg 55,8…. mycket att göra.

Fortsatt bra drag i service näringen. Således lär de fortsätta att anställa och höja priserna. MEN, faktum är att räntorna dippade och dollarn försvagades, så marknaden reagerade som att datan var rätt svag, dvs främjar en sänkning. Lite märklig reaktion. Det känns som att marknaden verkar vill ha en sänkning, och tolkar allt därefter. Vi får se om verkligheten till slut spelar med! Jag tror ju också på lägre tillväxt, lägre inflation och lägre räntor… men jag måste säga att datan gör det inte enkelt för caset.

Jag kan bara konstatera att räntan sjönk idag, och dollarn höll sig svag. Så länge som det förhåller sig på det här sättet så ser jag ingen större korrektion i antågande. Teknisk stopp SPX 4950. Bryts den väntar 4700.

————– onsdag

ADP kommer senare i eftermiddag. Den kom in på 107k senast, samtidigt som NFP kom in på 353k så den är ju knappast någon bra guide inför fredagens siffra. Men det är ändå intressant att se hur den kommer in rel förväntningarna. För trots allt, tittar man historiskt, då den kommer in sämre än väntat så brukar även NFP göra det. Dock är det inte 100%igt.

ADP kom in 140k mot väntat 150k och fg 107k… inline. Men att dra några slutsatser mot fredagens NFP siffra är svårt!

JOLTS job annonser kom in på 8,9 mot väntat 8,9m och fg 9,0m… inline och säger egentligen inte särskilt mycket. Personligen tror jag amerikanska arbetsmarknaden mår rätt bra. Precis som i Sverige har de flesta jobb, och även om man tycker att räntorna borde dragit undan mattan för både den ena och den andra, så har vi det rätt bra. Allt är ändå rätt mycket som vanligt, och den stora förklaringen tror jag handlar om jobben. Börjar dom försvinna, så rämnar korthuset. Men so far…. so good.

Läste att produktivitetsutvecklingen i USA har varit avsevärt högre än i Europa senaste 20 åren, och särskilt nu post-pandemin. Jag hade inte tänkt gå in och diskutera exakt varför det har blivit så. Det går att avhandla en hel bok i ämnet, utan mer konstatera att det är så och vad det innebär. Man kan säga om lönekostnaderna ökar i 5% i vardera världsdel, så har högre produktivitet i USA gjort att man enklare klarar svälja den ökningen utan att höja priserna på varor/tjänster. Det gör också att USA bättre klarar stigande personalkostnader utan att skapa ett-till-ett inflation, jämfört med Europa. Man behöver inte inte höja priserna lika mycket för att kompensera för stigande lönekostnader, då produktivitetsförbättringen tar hand om detta istället.

Det innebär också att Europa får det svårare att brotta ner inflationen om inte lönerna ger vika. Eller innebär det att Europas företag har närmare till att göra sig av med folk än USA om de inte kan överföra löneökningarna på priserna, tack vare sämre efterfrågan. De måste försvara sina vinster genom att säga upp folk, snarare än att göra saker smartare och effektivare.

Vad det handlar om är såklart att Nvidias löner säkert ökar jättemycket, men eftersom hela världen efterfrågar deras proodukter, och deras marginaler är sinnesjuka, så spelar det inte så stor roll att lönerna stiger. De sväljs enkelt av de stigande bruttovinsterna. Medan en ”Italiensk parmesan tillverkare” inte lyckats tillverkar en billigare/bättre ost eller förbättrat tillverkningen avsevärt, så han tvingas höja priserna på ostarna i takt med att personalkostnaderna ökar. Nvidia trumfar Parmesanoststillverkarens produktivitet. Typ.

——– tors

Idag har vi räntemöte från ECB, där man kommer att säga att inflationen är på rätt väg, att man har som avsikt att sänka, men att man vill avvakta vårens löneförhandlingar och se styrkan i konjunkturen och arbetsmarknaden, för att förstå att även den börjar tappa momentum. Detta krävs för att lönerna senare ska mjukna och därmed inte sätta press på inflationen, som då kan studsa tillbaka. Varpå man inte vill ha inlett en sänkarcykel, och sen tvingas backa bandet.

Räntan tvingas ner under 4,10% och dollarn är svag. Räntan har tappat från 4,35% under en period där datan inte riktigt motiverat detta, och där FED senaste veckorna varit rätt flitiga på att prata ner förväntningarna på en sänkning. MEN, marknaden ger FED fingret och säger att ”ni måste säga så här” men innerst inne vet vi att ni kommer att sänka. Det är inte FED som bestämmer om de kan sänka eller ej. Det är datan, alltså vad marknaden säger att datan kommer att komma in på ett sätt som motiverar sänkningen. Blir det inte så, och datan visar nåt annat, så har marknaden haft fel, och då lär börserna blir varse.

Inflationsdatan kan vara lite ryckig månad till månad. Om vill se förstå den strukturella inflationen så har det historiskt varit bättre att titta på lönerna. Månadsdata över timlönerna är ett sätt, men de ställs i relation till arbetade timmar, vilket väder och säsongseffekter kan stöka till. Då är det bättre att som FED titta på ECI som kommer kvartalsvis. Den var senaste gången 0,9% QoQ för kvartal 4. Det betyder att lönerna steg med 0i snitt 0,3% per månad. Tittar man på NFP timlönerna steg de 0,2/0,4/0,4 under okt-dec. Dvs totalt 1,0 över kvartalet. Ungefär i linje med ECI. Tar man 0,9 eller 1,0 och gångar med 4 så får man årstakten, dvs 3,6-4,0%. Historiskt har core PCE YoY, FEDs favomått över inflation, gått som lönerna minus 100 punkter. Så nuvarande löneläge i USA motiverar en inflation på 2,6-3%. Det är inte på målet men i rätt riktning. Det är detta Powell menar när han säger att han är nöjd och kan tänka sig att sänka. Det är detta jag tror marknaden tar fasta på när man bortser från senaste tidens hökiga kommentarer från FED. Sen är det vanskligt att titta på löner, eftersom de är så otrligt laggande. Vi hade behövs veta var lönetakten ligger om ett år. Dvs om vi hade vetat att den kommer in på 0,7 om ett år, så är det 2,8% i löner, och 1,8% i core PCE. Men jag tror Powell känner sig rätt nöjd med senaste siffran om 0,9% QoQ. 0,7% som alltså implicit innebär att inflationsmålet är uppnått, ligger inte så långt bort. Vi behöver bara en lite lugnare service sektor, sett till efterfrågan och jobbskapande, så fixar det till sig.

Man kan också dra en förlängning till räntan och börsen. Pekar 0,9% i löner på att inflationen är 2,6-3% så är det där en långränta på sikt kommer att ligga. Om man ANTAR att långräntor över tid ger kompensation för inflation men knappast mer, och kortränta, dvs räntan på ditt lönekonto ligger ca 1% lägre, dvs gör dig realt fattigare med en procent om året.

Så trots att 10åringen ligger på 4,1%, så kalibrerar marknaden efter 2,6-3%. Tar man SPX vinstförväntningar om 245usd, som är intakta så länge som vi inte får negativt jobbskapande, så landar vi på ca PE20, dvs 5% earningsyield. Det är 100-140 punkter högre än vad du väntas få om du köper en långobligation och behåller den till förfall. Typ så resonerar marknaden. Sen kan ju bilden snabbt krackelera. Antingen genom att jobben kommer in svagt, och visar att 245 dollar är fel estimat. ELLER att löner, arbetsmarknad och konjunktur motiverar nåt annat, som gör att FED inte kan sänka, och därmed grusas planerna om att 10åringen ska ner till 2,6-3% på sikt. Många är nog rädda för det senare. Få är rädda för det förstnämnda. Time will tell.

—————– fre

ECB lämnade räntan oförändrad, men skruvade ner inflationsprognosen. Uppenbarligen är man inte rädd för att det rådande lönetrycket, och dess följdeffekter på inflation, ska hålla i sig, då man helt enkelt måste se tecken på att konjunktur och arbetsmarknad bromsar in, och kommer fortsätta att göra det. Första räntesänkning nu sannolik i juni. Då har dom även stöd av ytterligare data för att göra detta. Eftersom Sverige delar samma bild, och ser om något ännu sämre, så öppnar det även upp för Riksbanken att sänka. Finns det risk att datan vänder upp och grusar dom här planerna? Växlar konjunkturen upp, och drar arbetsmarknaden med sig, så kommer lönetrycket att bestå, och därmed även inflationstrycket. I ett sånt läge blir det svårt att inleda en sänkar cykel. Men hur troligt är det? Finanspolitiken är inte hjälpsam, inte räntorna och dess effekter på utlåning heller. Jag ser inte var det ska komma från. Förra året trodde jag samma sak. Men då satte bundna lån och stora sparande, som sen kunde konsumeras, krokben för konjunkturnedgången. Det händer inte igen. Kan det vara nåt annat? Well, vi har haft en överkonsumtion av service och tjänster i drygt två år. Och till viss del underkonsumtion av varor. När det kommer till varor så har du en replacement cykel. Tänk dig bilflottan, om man mäter genomsnittsåldern, så kan man se att den pendlar fram och tillbaka. Detta har att göra med att om väldigt många köpte bil för säg som exempel 5 år sedan, tryckte det ner snittåldern. Sen köptes inte så många bilar på några år varpå snittåldern började stiga, och helt plötsligt börjar folk köpa bil igen. Sen bör man även lägga till utskrotningstakten. Men vi behöver inte komplicera saker och ting. En sk replacement cykel inom varor är också beroende av räntan. Det är därför som konjunkturen vänder upp efter lågkonja. Under lågkonja köper ingen bil, varpå bilarna blir äldre. Sen sänks räntorna, och simsalabim, så börjar många vilja köpa nytt, dels för bilen är gammal och det är dags att byta, och dels för att kapital blivit billigare. Detta lyfter sen konjunkturen ur dåliga tider. Står vi inför detta senare i år. Jag tror inte det. Det kommer först senare, men att prata tajming här är svårt, för att inte säga nästan omöjligt! Vissa menar att det är räntesänkningarna i år som sätter fart på konjunkturen. Där är jag också skeptisk. Centralbankerna är beredda att gradvis sänka, men inte på ett sätt som gör att konjan tar fart, för då är risken att den lönedrivna inflationen kommer tillbaka. Jag tror inte att centralbankerna sänker för att få igång konjunkturen. Jag tror de sänker för att de faktiskt tror att konjunkturen är och håller på att bli dålig. Precis som med höjningar tar det tid för effekterna att kicka in. Sänkningar i år, ger först effekt långt senare. Tror inte alla vallfärdar till banken för att låna bara för att man sänkt styrräntan från 4 till 3,75%. Sen kan man ju säga att marknadsräntor springer i förväg. Styrräntana i USA är ju 5,25 och långräntorna 4%. Men jag tror inte man vill låna till 4%, om man tror att den kan stå i 2-3% i framtiden.

Challenger layoffs kom in som förra månaden. Inget som ”gått sönder ännu”

NDX/SPX med flera handlas till ATH, medan många andra index, sektorer, aktier inte går särskilt bra. Mag7 är idag ett begrepp. På makroplanet kretsar allt kring inflationsutsikterna, och vad centralbankerna kommer att göra. Hur funkar det? I mitten på januari kom US CPI in på 0,4% vilket är högt. Sedan dess har räntorna pressats upp mot 4,3% och diskussionen där ute handlar om NÄR Fed kan sänka, och hur mycket när man väl börjat sänka. Senaste inflationssiffran gjorde dom utsikterna bleka. Jag skulle säga att första lilla studsen från 3,8 till c4,1 (under första veckan i januari) var bara ren korrektion efter fallet från 5%. Men att vi idag ligger runt 4,30 och inte 3,80 eller lägre går att härleda till de försämrade inflationsutsikterna. I början av januari var marknaden övertygad att första sänkningen skulle komma under våren. Idag är man övertygad att det INTE blir så.

Ser man till börsen är det en funktion av ränta och vinst. Mag7 med Nvidida i spetsen skulle man kunna tro trotsar räntans tyngdlag, men så är inte fallet. Så här ser jag på det. Bolag som levererat resultat som leder till kraftigt upprevideringar av framtida vinst estimat, får se sina aktier lyfta. Nvidia är ett bra exempel på detta, där man kan tycka att det är en bubbla, men där den framtida vinsten har reviderats upp LIKA mycket som aktiekursen. Sen kanske vinst estimaten är en bubbla, det kan jag inte svara på. Men aktien har egentligen bara följt med vinstestimaten upp. Men Nvidia har också påverkats av räntan. Bara det att Vinsten väger så mycket tyngre. I bolag där rapporter lett till oförändrad eller sänkta estimat, där blir aktien slaktad. Där slår räntorna genom, precis på samma sätt, bara det att Nvidia skyddas av kraftiga upprevideringar av vinsten.

Att räntorna stiger, att man är orolig över inflationsutsikterna är NEGATIVT för alla aktier. Men alla aktier har möjligheten att kompensera för detta genom att få sina vinstförväntningar uppskruvade. På andra sidan Mag7 skalan har vi globalt Utilities, eller kraftbolag. Låga elpriser sänker deras revenues som sänker vinsten. SAMTIDIGT sitter de på stora skulder, som blir dyrare om räntorna stiger, varpå aktierna blivit slaktade.

I veckan är viktigaste data punkten Core PCE. Det är FEDs favo mått över inflationen. Den kommer in två veckor efter Core CPI. Den ligger på årsbasis ca 50 punkter under CPI. Så ligger CPI på 3% så brukar PCE ligga på 2,5%. På månadsdata blir det 0,25 resp 0,20. Inte så stor skillnad. Eftersom core CPI kom in på 0,4MoM så väntar sig marknaden att den nu blir 0,4. Men den kan såklart även bli 0,3. Varför det är så beror på sammansättningen. Tänkte inte trötta ut er med det nu, men ex boendekostnader utgör en större del av CPI.

Hursomhelst, anledningen till FED är så nöjda med utvecklingen och vågar säga att man vill sänka beror på 3 saker, där den första är viktigat:

1, Core PCE, som är deras favo mått, har sett till senaste 3 resp 6 månaderna kommit ner till 2% eller lägre. Hur räknar man då? Jo om core PCE kommit in på 0,2% MoM tre månader i rad, så är alltså snittmånaden 0,2%. Om man räknar upp 0,2 till 12 månader så får man 2,4%. FED tänker alltså inte sitta och vänta på att YoY% blir 2% eller bättre, om det visat sig att månadstakten är på en nivå, där den till slut blir 2% YoY. De tittar framförallt på 6 månader, även om 3 månader också är viktig. Senaste 6 månaderna ser riktigt bra ut, och därför vågar man flagga för sänkningar. Senaste 6 månaderna har inflationen legat på 0,3 eller bättre. 0,3 har den faktiskt bara varit EN gång. Så deras självförtroende är inte ogrundat. Men nu står vi alltså inför en ny siffra i veckan som väntas bli 0,4 eller 0,3 som bäst. Den förstör inte 3 resp 6 månaders grafen… MEEEEN om månadsdatan fortsätter att trilla in på 0,3 el 0,4, då kommer dom inte kunna sänka. Det gäller alltså för inflationen att komma ner igen. Många menar att januari var en speciell månad, men kallt väder, höga lönekostnader, och en månad där företagen ”tog chansen” att höja. Om två veckor kommer CPI igen, och då vill vi att den kommer in ”rätt igen”. Helst 0,2 eller bättre. 0,3 är knappt okej. 0,4 är inte det.

2, Jobbskapandet. FED vill att ekonomin bromsar in tillräckligt för att göra det svårt för företag att höja priserna. De vill också att ekonomin bromsar in så att företagen slutar anställa, så att lönetrycket till slut mattas av. Är ekonomin för stark får du motsatsen, och då kan räntesänkningar bli knepigt. Sedan jobbskapandet toppade så är trenden fallande. Men det är ingen kristall tydlig trend. Senaste två månaderna har varit synnerligen starka. Nästa jobbsiffra får gärna vara lite svagare.

3, Lönerna. Oerhört viktiga för den strukturella inflationstakten. Men egentligen ingen data att navigera efter då de är så laggande. Faller efterfrågan i kombination med lågt jobbskapande, så kommer lönerna efter en tid att mjukna. FED favomått är ECI som kommer kvartalsvis, en månadsfördröjning. Nästa siffra kommer alltså siste april. Senaste siffran från Q4, som kom i januari var bra. Den visade på ett löneläge runt 3,6%, vilket brukar ge ca 2,6% core PCE. Vilket alltså är där vi har core PCE mätt som 6m genomsnitt. Men det gäller att datan fortsätter att komma in på ett sätt som bekräftar detta.

I mars är det FED möte, och det är frågan om man kommer flagga för sänkning 1 maj. Jag tror inte det. Jag är skeptisk till att man kommer flagga för sänkning även i maj. Men det spelar inte så stor roll. Marknaden kommer följa räntorna, som följer marknadens förväntningar. Marknadens förväntningar i sin tur, kommer att präglas av datan. Så CPI datan är alltså viktigare än vad FED säger, eftersom FED också tittar på denna data.

I veckan som kommer har vi alltså Core PCE, som alltid är viktig, men ingen kioskvältare eftersom vi redan fått CPI. Vi har även Case Shiller huspriser, CB cons conf, Vi har även inflationsdata från Europa, samt PMI data, och ISM Mfg på fredag. Inte helt oviktiga saker men ingen kioskvältare.

Jag fortsätter att titta på dollarn och räntorna. Trots alla sura besked kring sänkningar och sticky inflation, så visar dollarn och räntorna på andra tendenser. Tendenser på att datan snart kommer börja visa på nåt annat. Jag skulle säga att räntesänkar narrativet i allra högsta grad lever. Men övertygelsen är det lite si och så med. I den miljön lyfter aktier som har en positiv vinst revideringstrend. De andra står och tuggar. Men eftersom de förra väger mer i index, så kan de lyfta börsen totalt sett.

Så länge som SPX 4900 håller, så har vi goda chanser att nå 5300. Därefter får vi se.

Jag tror också på att det kan bli en Buy on Rumours – sell the facts reaktion när FED faktiskt börjar sänka. Dvs uppgången handlar om 1, att räntan ska ner och att 2, anledningen till att de inte sänker handlar om god ekonomi, dvs förtroende för vinster. Medan sänkta räntor handlar om dålig ekonomi, och lägre vinster, TROTS räntesänkningar, som Alltså redan är inprisade av marknaden. Därav Sell on facts.

Time will tell! Ha en fin vecka!

——— onsdag

CB Cons conf kom in på 106,7 mot väntat 115 och fg 114,8… sämre men fortfarande rätt rangebound, vilket innebär att den amerikanska konsumenten ser rätt oförändrat på sina shoppingvanor och anställningstrygghet. Det intressanta är var kommande break out kommer från. Optimisterna säger uppåt när FED väl börjat sänka räntorna så att ekonomin så sakta börja ta fart igen. Pessimisterna är inne på att de två senaste årens räntehöjningar ännu inte fått fullt genomslag, och även om man sänker tar det minst ett år innan det märks, och räntesänkningar är inget att jubla över. De är snarare ett kvitto på att ekonomin är på väg att bli sämre. Annars hade man inte kunna sänka. Pessimisterna pekar på senaste stora räntesänkar perioden, sommaren 2007 till våren 2009. Det var ingen kul period direkt. Då sänkte man för att ekonomin var i behov av det. Det var först 2010 som det vände upp på riktigt. Något nollräntorna såklart hjälpte till med.

Bostadspriserna, Case Shiller, kom in +0,2% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,2. Priserna är i stort oförändrade när ATH nivåer. Det hela påminner fortsatt rätt mycket om Sverige. Dysterkvistarna tror på 20% nedsida, men för att detta ska bli av krävs lågkonja, vilket alltså är en diskussion i sig. Men rätt märkligt ändå att priserna är på ATH när den 30-åriga bostadsoblisen är dubbelt så hög idag som för några år sedan.

——— torsdag

Spännande läge. Dollarn stärktes igår. Ser hela intervallet mellan 1,08eur till 1,09eur som no man´s land… men vi kommer få ut ett utbrott åt endera håll, och det ska bli intressant vad som triggar det. Även 10åringen har konsoliderat i två veckor. Inte lika tydlig tekniskt men intervallet 4,18-4,40 är intressant. Får se om dagens Core PCE kan sätta sprutt på det. Tror inte det, då siffran är väl förankrad med fd CPI.

Chicago Fed PMI kom in på 44,0 mot väntat 48,0 och fg 46,0. Historiskt har den varit en hygglig guide för ISM Mfg. Men kan såklart diffa rejält från månad till månad. Men siffran är svag. Tittar man på chartet så dippade den rejält mot slutet av 2022 in i 2023, och låg delvis till grund för mångas syn var amerikanska ekonomin var på väg. Dvs lågkonja. Nu vet vi att 2023 aldrig blev nån lågkonja. Chicago PMI låg inte heller kvar på låga nivåer utan repade sig från svaga nivåer under 2023, vilket i sin tur bygt upp caset för soft landing/ no landing. Men gårdagens siffra så tar vi alltså en ny tur nedåt. En lokal siffra, är såklart inget att bygga ett case på. Men pessimisterna skulle nog säga att räntorna borde tvingat fram lågkonja förra året, och anledningen till att det inte blev så handlade om hushållens stora buffertar (läs gratis C19 pengar och hög savings ratio) samt stiulativ finanspolitik. Nu är de här bägge ”källorna” förbrukade, och då är det inte konstigt om räntorna tar en ”upper hand”. Utlåning till hushåll och företag är ju nere på noll sedan i mitten av förra året, och nu börjar det kännas. Därför att gårdagens siffra på Chicago början på nått nytt! Jag vågar inte gå så långt ännu. Det är bara en siffra. Vi har haft samma typ av siffror från ex Empire FED, som visade sig vara falska signaler.

FEDs favomått över inflation, Core PCE kom också in på 0,4% MoM mot väntat 0,4 och fg 0,2. Högsta månadssiffran på mycket länge. Men ändå som väntat. Tittar man på 3 resp 6m annualized så ser den senare okej ut, medan 3m hoppade upp. FED ledamöter var ute och sa att man ska inte extrapolera 0,4%: Dvs om man tror att det kan bli 0,4 varje månad i 12 månader framöver, så landar inflationen på 4,8% YoY. De menar att det fanns engångseffekter i januari och att siffran kommer ner igen. Jag säger så här, har de fel, dvs fortsätter siffran runt 0,3 – 0,4 så kan dom INTE sänka. Då kommer räntorna pressas uppåt med allt vad det innebär. Men kommer den tillbaka till 0,2 eller bättre. Då är vi på grön kvist igen.

Inför FED mötet i mars, har vi framförallt jobbdata samt core CPI. De här är viktiga för FEDs guidning.

Inflationen handlar som vanligt om den lönedrivna service inflaitonen, som är för hög. och goods inflation som är okej.

Lönerna är den mest laggande faktorn. Så att sitta att vänta på att dom ska komma ner är inte rätt syn att se på det. Först kommer efterfrågan, sen kommer anställningar, sen kommer löneökningar. Så det vi behöver se är ett tapp i efterfrågan, då slutar företag anställa för de kan inte höja priserna och inte sälja mer volym, och efter en tid mjuknar lönerna för att arbetstagarna tappar pricing power med en svagare arbetsmarknad. Så för att få bukt med inflationen i service ledet, handlar i grunden om att efterfrågan måste mjukna från höga nivåer. Med historiskt låga fiskala stimulanser, låga sparbuffertar samt noll i utlåning från bankerna, så borde detta bara vara en tidsfråga. Men det är också själva problemet. Tajmingen.

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 49,1 mot väntat 49,1 och fg 49,2. Caixin kom in på 50,9 mot väntat 50,6 och fg 50,8. Same same. NBS Non-Mfg PMI kom in på 51,4 mot fg 50,7… starkare. Kina regering har dragit upp Stimulis på sistone!

Från Tyskland och Europa kom Mfg PMI in på 42,5 mot flash 42,3 samt 46,5 mot flash 46,1…. det hackar liksom!

Från Europa kom Flash Inflation ex Energy in på -0,5 MoM. Deflation alltså. Även SErvice inflationen var ner 0,1% MoM. Från Europa är det fritt fram att sänka räntan om man bara tittar på inflaitonen. Men de har sagt att de vill avvakta lönerörelsen under våren, för de är rädda att om ekonomin är för stark och lönerörelen blir stark, som dumpas det över på kunderna i slutändan. Då kommer inflationen tillbaka. Men jag tror mer att lönerörelsen kan visserligen bli hygglig, men den europeiska efterfrågan är för svag för att höja priserna. Så lönerörelsen kommer bara leda till att man slutar anställa, och sen varslar. Så det är först i nästa vända som vi får en svag lönerörelse.

US Mfg Final PMI kom in på 52,2 mot flash 51,5 och fg 50,7… Bättre!

ISM Mfg PMI kom in på 47,8 mot väntat 49,5 ,och fg 49,1… klart sämre! Alla som tror på nolanding eller softlanding kanske ändå blir lite oroliga!

Dito Employment kom in på 45,9 mot fg 47,1… ja det är ju inte så att Mfg/goods sektorn känner att det är fulla ställ och nyanställningar som gäller…

Dito Prices kom in på 52,5 mot fg 52,9… det var ju skönt för FED. Man höjer inte priserna, men man toksänker inte dom heller. Inflation handlar alltså om den lönedrivna service sektorn. Och den ÄR ett problem om det skapas hundratusentals jobb och stark efterfrågan… men om det inte gör det så… ja då har FED ett räntesänkar case..

Dito New Orders kom in på 49,2 mot fg 52,5… inte konstigt att man inte höjer priser och anställer en massa folk, OM INTE efterfrågan verkar vinnas där. 49,2 säger inte så mycket egentligen. Lite nomansland… frågan är om den är på väg till 40 eller 60?

Det är ändå service sektorn och jobben som är mer intressanta. Dom kommer i nästa vecka!

Trevlig helg!

Från Sverige kom det precis inflationsdata. Kärninflationen, dvs KPIF ex energi, kom in på -0,5% MoM mot väntat -0,5 och fg +0,7. Inline! Att övriga inflationsmått kom in lite högre beror på baseffekter, korg beräkningseffekter och energi priser. Men alla som måtten kan ni strunta i. Det är ovan som är av intresse. Så hur ska man tolka detta? Ta senaste månadssiffrorna:

Januari -0,5% MoM

December +0,7

November -0,5

Oktober +0,1

September +0,5

Augusti -0,3

Dvs senaste 3 månaderna så har priserna, rensat för energi och räntekostnader, sjunkit med -0,3% (-0,5+0,7+-0,5). Senaste 6 månaderna är dom oförändrade.

Riksbanken har inte något problem med inflation längre. Detta handlar i grunden om två saker, dels är företagen inte pressade av att inköpskostnaderna (ex löner) stiger kraftigt längre. Och dels har efterfrågan mattats så pass mycket att de inte kan höja priserna ut mot kund längre.

Så långt är allt lugnt, och utifrån detta skulle man kunna säga att det är fritt fram att börja sänka med start i juni.

Men det finns två potentiella problem som kan grusa maskineriet.

1, Om FED flaggar för att sänkningar dröjer, så kan det tvinga ECB att också vänta. Om Riksbanken ändå sänker trots att ovan inte gör det, så är risken stor att en Euro kostar 12kr igen. Detta vill inte RB.

2, Lönerna i Sverige taktar på runt 4%. Även om ekonomin bromsar in något, så kanske den inte bromsar in tillräckligt för att slå hål på löneanspråken. Vilket är rimligt med tanke på att Svensken blivit realt fattigare senaste åren. För att döda löneanspråk behövs nästan stigande arbetslöshet. Dvs man trycker inte upp sin lön, samtidigt som kollegor blivit av med jobbet. Om lönerna fortsätter att öka med 4%, så är kommer företagen vilja kompensera denna kostnadsökning med att sälja mer, och höja priserna. Dvs om ekonomin är för stark, är risken stor att löneanspråken ligger kvar, och då kan inflaitonen komma tillbaka. Eller är ekonomin inte stark, det går inte att höja priserna, och då väljer företagen att varsla folk istället, och då uteblir snabbt löneökningarna. Jag tror som sagt mest på det senare. Men man vet inte, och RB måste vara hyfsat säker.

Så summasumarum, inflationen är inte längre ett problem, första räntesänkning kommer i juni, men det finns risker där ute som man måste förstå.

I veckan är det lugnt på datafronten. Flash PMIs senare i veckan. Men de lär inte överraska givet Philly och Empire i förra veckan.

Räntan handlas nära 4,3%… men dollarn har visat lite svaga tendenser och jag undrar om den inte visar vägen. I så fall har inte räntan mycket kvar.

Många går runt och väntar sig rekyl på SPX, och visst har det gått starkt och sentimentet är upptryckt, samtidigt som ränte narrativet är bräckligt… men skulle räntan börja sjunka tillbaka och dollarn försvagas, så lär vi inte gå in i rekyl. Jag lutar åt det positiva hållet så länge som SPX 4900 håller.

Ha en fin vecka!

—————– onsdag

Ändå lite spännande läge. Den ”dåliga” datan har tvingat upp 10-åringen mot nästan 4,3%… Meeeen Dollarn har varit svag senaste veckan, och dollarn springer gärna före. Inte alltid, men ofta. Stänger den ovan 1,084eur så kan något vara i görningen. Stänger den under 1,07eur så är det motsatsen, där det börjar lukta lite bränt redan vid 1,076….

———— torsdag

Tysk Mfg Flash PMI kom in på 42,3 mot väntat 46,1 och 45,5. Från Europa kom samma in på 46,1 mot väntat 47,0 och fg 46,5. Sämre över hela linjen. Tysk Service PMI kom in på 48,2 mot väntat 48,0 och fg 47,7 och från Europa 50,0 mot väntat 48,8 och fg 48,4. Bättre men tråkig nivå. Europa hackar IGEN. Förra gången vi hade denna typ av data var för cirka ett år sedan. Då blev det ingen inbromsning att tala om. Är det läge att vifta bort siffrorna. Jag tror inte det. Jag tycker folk är inte oroliga över jobben, och unnar sig, men får prioritera. Det är tyst i många butiker och i bilhandeln. Någon högkonja är det inte. Men ingen lågkonja heller. Men jag tror snarare vi är på väg dit, jämfört med motsatsen. Att bostadsmarknaden vaknat till liv, handlar ju om förväntningar om lägre räntor. Dvs att Riksbanken ska sänka. Men varför tror ni att dom kan göra det? Jo för att det väntar sämre tider.

Sen kom inflation in från Europa, där kärninflationen låg på -0,6 MoM mot fg +0,3. Typ i linje med den svenska. Jag tror att ECB kan sänka framåt sommaren, och då borde Riksbanken kunna haka på. Men man vill inte sänka för att sen se hur inflationen kommer tillbaka och tvingas höja igen. Därför är ECB brydd över lönerna trots att det är en så laggande faktor. Men om arbetsmarknaden kyls av, så blir det lugnare lönesättningar ett år senare. Så det är framförallt jobbskapandet som måste ner….. då kommer de känna sig säkra på att sänka. Jobbskapandet brukar försvinna ganska så effektivt när efterfrågan tynar bort. Återigen… biter räntorna tillräckligt?

I USA kom Flash Mfg PMI in på 51,5 mot väntat 50,5 och fg 50,7… starkt men ingen nivå som imponerar. Alltså, vi hade en överkonumtion av goods under 20/21 som sedan gav en underkondumtion under 22/23, där höga priser också hjälpte till, och det är inte så konstigt att vi ser viss catch up nu när priserna inte stiger längre. Men jag väntar mig inga storverk härifrån. Den ska inte till 60

US Service Flash PMI kom in på 51,3 mot väntat 52,0 och fg 52,5… svagare men ingen alarmerande nivå. Man kan föra ett litet spegelresonemang av ovan.

råntorna dippar lite på datan, men inget graverande. Core pce och jobbdata ligger framför oss nu!

Trevligt sportlov

På tisdag kommer US CPI. Den enskilt viktigaste datapunkten för räntor och börsen.

FED har sagt att man inte behöver nå målet om 2% i årstakt. Men man vill se att vi är på väg dit. Det är ungefär samma sak som att säga att kommer månadsinflationen in på 0,2 eller bättre och vi tror den stannar där, så kommer vi till slut nå 2% efter 12 månader. FED navigerar efter core PCE, som faktiskt redan uppnått målet. Men man är inte säker på att den stannar där.

Anledningen till att man tvekar handlar om många saker:

1, spreaden mellan core CPI och PCE är historiskt hög

2, service inflationen är fortsatt för hög

3, arbetsmarknaden är lite för het för att man ska kunna vara säker på att inflationen inte kommer tillbaka

För att nämna några faktorer

På tisdag väntas core CPI landa på 0,3% MoM mot fg 0,3.

För att FED ska kunna sänka 1 maj i år, så behöver man annonsera detta på mötet 20 mars. Fram tills dess har vi alltså tisdagens siffra, samt en till i mars. Och visst kan man sänka i maj även om man inte annonserar det i mars. Men det hade varit bättre.

Om siffran kommer in på 0,4 på tisdag, så skulle jag säga att chanserna till sänkning minskar drastiskt. Då lär US10 ta sig över 2,2% vilket jag tror är negativt för börsen. Dollarn lär fortsätta stärkas.

Kommer den in på 0,2 så ökar chanserna och 10yrs kan nog rätt snabbt börja falla mot 3,8% vilket hade varit positivt. Denna siffra lär också bryta dollar trenden.

Kommer den in inline 0,3 så är vi i limbo mellan 3,8-4,2% och då fortsätter det som nu. Dvs där Mag7 fortsätter upp medan annat går sådär.

Så hyfsat viktigt! Vad tror vi då? Tittar man på ISM Mfg/nonMfg Prices så har de hoppat upp och pekar på en uppside risk för datan. Tittar man på lönerna, ECI för Q4 så pekar dom på en nedside risk. Å andra sidan kom timlönerna in på 0,6 för januari, men där sägs 0,2 förklaras av dåligt väder, dvs färre arbetade timmar, vilket ger en högre timlön per arbetad timme, samt 0,1 säsongseffekt, och att siffran egentligen inte var så dålig. Å andra sidan verkar ekonomin må bra, sett till New Orders etc och då tenderar företagen till att vilja kunna höja priser. Så det är knepigt. Jag gissar ändå på 0,3.

Ska nämnas att sammansättningen är också viktig. En siffra på 0,3 som visar på svag core Services är bättre än ex 0,2 där det framförallt är core Goods som drar ner. På sistone verkar det som om man i Goods/Mfg ledet har lugnat ner sig lite med prisSÄNKNINGARNA. Vilket egentligen inte är hela världen. Det viktiga är att pristrycket från Service näringen lugnar ner sig, vilket förvisso handlar om hur pressade företagen är av stigande personalkostnader, men YTTERST av hur efterfrågan är. Dvs även om personalkostnaderna trycker på, så kan inte ett företag höja priserna om efterfrågan viker.

I veckan har vi även Empire FED, Retail sales, Philly FED, NAHB index, US PPI…. stay tuned!

—————– tisdag

och så kom US CPI Inflation, där Core CPI kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3. Även headline CPI kom in högt på 0,3 mot väntat 0,2 och fg 0,2. Högt alltså. Kompositionen var också dålig där den sk. Supercore, dvs Core Service ex Shelter (där hyror ingår) var den som bidrog mest. Kort och gott kan man säga att det blev en dålig siffra för att inflaitonen i den stora tjänstesektorn är för hög och den drivs till stor del av löner. 0,4 i månaden är nästan 5% på årsbasis, så det är ju inte så kul. Men riktigt så illa är det inte. Lönetakten tuggar på strax över 4% vilket gör att den strukturella inflationstakten sannolikt ligger strax över 3%, eller drygt 0,3 i månaden. Men även det är för högt för FED. Nu kommer core PCE om två veckor, vilket är den siffran som FED fäster störst vikt vid, men detta får såklart bäring även på den.

Problemet är att företagen i service näringen pressas av personalkostnaderna, men så länge som efterfrågan är god så tar man chansen att höja priserna. Så länge som kunderna köper tjänsten, så funkar det. Det är när dom slutar köpa som man inte kan höja priset. Då får man hantera personalkostnaderna istället, och ett första steg är att sluta anställa. Vi som följer datan vet ju att lönetrycket är högt, att arbetsmarknaden är het, men även att efterfrågan är god genom ISM Mfg/nonMfg new orders/business activity. FED stora problem är att inflationstrycket är för högt, även om man kan skönja en avtagande trend. Men det är inte grund problemet. Problemet är att efterfrågan är för stark. ISM måste ge vika. Då slutar man höja priserna, då slutar man anställa folk. Man kan tycka att med dagens räntor, och återhållsamma fiskal spending, så borde det vara så redan. Men så är det inte.

Dagens siffra gör att chanserna att FED ska säga att man vill sänka räntan i mars, och sen de facto göra det i maj, har minskat betydligt. Nu får marknaden snarare hoppas på Juni sänkning i stället. Detta borde inte heller komma som en stor överraskning då FED ledamöter sagt att man sannolikt sänker räntan 3-4ggr i år. Det betyder att första sänkningen kommer först i juli alt september. Det betyder att de inte väntar sig stöd från marknaden först senare i vår.

US10yrs räntan och räntemarknaden gjorde också denna tolkning, då räntan bröt upp idag över 4,20 och tangerat 4,30 idag. Räntemarknaden säger mer eller mindre att det blir 4 sänkningar i år. Första i juli. Annonsering i juni. Och någon gång under våren ska alltså datan bekräfta detta. Core CPI/PCE ska helst takta på 0,2 eller bättre. Dagens 0,4, drivet av en lönedriven servicesektor hjälper inte.

Så frågan är vad som händer nu? Marknaden är ju samtidigt framåtblickande. Att US10yrs tar igen Fib38 alt 50 av nedgången från 5% till 3,8% är ju inte så konstigt egentligen. Det gör att räntan som mest ska stiga till 4,4%. Detta är fortfarande i ”fallande trend” som började på 5%. Men allt detta bygger som sagt på 1, att FED faktiskt kommer att börja sänka i år som bygger på 2, inflationen börjar ligga på 0,2 under några månader innan dess som bygger på att 3, arbetsmarknaden tappar styrfart som bygger på att 4, efterfrågan från kunderna mattas av som bygger på att 5, räntorna faktiskt fått önskad effekt.

Om de inte gjort det, då kommer FED bli tvungen att backa från sänkningar, och då går räntorna tillbaka upp mot 5%. Detta tror inte jag på. Jag tror på det förstnämnda, dvs att räntorna ändå biter. Men jag vet inte när.

Det gör att jag inte tror US10yrs ska gå så mycket till. Och då tror jag börsen kan klara sig rätt bra. Visst, 10% vinsthemtagningskorrektion kan alltid komma, behövs nästan ingen anledning. Men trenden är intakt. Det är det viktiga. Redan idag tycker jag marknaden uppvisar rätt stor styrka.

Givet att jobbdatan var rätt stark, vad ISM visat på sistone, så tror jag det fanns en inbyggd förståelse för att siffran kunde bli ganska dålig idag. Jag tror det är delvis därför marknaden står emot. Hade detta varit för ett år sedan hade marknaden blivit superrädd, då inflations siffran manar till höjningar.

Rent tekniskt tror jag 4900 området har goda chanser att hålla. Gör den inte det väntar 4500-4600. Men lägre än så ska det inte bli så länge som narrativet lever att FED sänker under andra halvåret. Jag tror det narrativet kommer leva vidare, även efter denna inflationssiffran. Men den kan inte komma in på 0,4 varje månad i ett halvår. Då dör narrativet.

VI får också se hur mycket rumours/facts var inbyggt idag. Börjar US10yrs att röra sig ner mot 4% igen så kan det ge kraft till marknaden. Även dollarn bör lira med detta. Det är också därför som jag tycker de tekniska nivåerna är så intressanta. Skulle us10yrs börja falla så skulle vi mycket väl kunna få ny ATH på SPX, trots dålig inflationssiffra. Då kommer den vara bakom oss!

Men icke destomindre, 0,4 är för högt, i synnerhet när det är drivet att servicenäringen med alldeles för höga personalkostnader.

———————–tors

Både räntan och dollarn har kommit tillbaka rejält efter inflationssiffran i tisdags. Nästan ungefär som den aldrig hade hänt. FED ledamöter har också varit ute och sagt, att inflationen är på rätt väg, nemas problemas. Och många tar sig för pannan. Även jag. Men jag försöker ändå förstå.

FEDs favomått över inflation och löner, är core PCE samt ECI.

Januari siffran över core PCE dröjer två veckor. Men tittar man på core PCE senaste 6 månaderna har den pendlat mellan 0,1 och 0,3, där 0,3 ENDAST var en gång. Säg snitt 0,2. Utifrån detta ligger årstakten på 2,4%. Helt klart 1, trendande nedåt samt 2, väldigt nära FEDs mål.

Tittar man på ECI som kom siste januari för Q4 så låg den på 0,9 QoQ, vilket är ca 0,3 i månaden, vilket är 3,6% i årstakt på lönerna. Dvs perfekt i linje med core PCE om 2,4%.

Om jag var FED, och bara tittade på dom här, så hade jag varit skitnöjd.

Problemet är att annan data visar nåt annat:

1, Inflation, där har vi tisdagens CPI som inte var kul. ISM ”Prices” ser inte kul ut heller

2, Sysselsättning, jobbskapandet är superstarkt, samtidigt som ISM ”Employment” också ser starka ut. Stark arbetsmarknad i en tajt arbetsmarknad.

3, Löner, Senaste NFP timlönerna var inte kul! Compensation kurvan har också vänt upp, vilket leder löner med 9 månader.

4, Efterfrågan, well ISM New orders och Bus activity pekar på uthålligt stark efterfrågan.

Hade jag varit FED, och vägt samman de här, så hade jag nog darrat på manchetten. Men då hade de säkert kontrat med, vi kommer inte höja förrän i juni och då tror vi datan har förändrats till vår fördel. Jag säger inte emot…. men det är helt klart spekulativt, med risk att få fel.

Då hade de säkert kontrat igen och sagt, 1, bankutlåning är nere på noll 2, fiskala stimulanser minus räntekostnader är extremt låga 3, studieskulder, kreditkorts räntor är skyhöga 4, sparbuffertar är utraderade. Detta ger effekt…. well där håller jag också med. Bara det att det INTE gjort det hittills!

och så till dagens data

NAHB index kom in på 48 mot väntat 44 och fg 46…. vänta, skulle inte fastigetsmarknaden falla ihop som ett korthus nu…. även den verkar ha motståndskraft!

Empire FED kom in på -2,4 mot väntat -15,0 och fg -43,7…. det var den som förra månaden pekade på fullkomlig kollaps i New York området…. det är visst ingen kollaps!

Philly FED kom in på +5,2 mot väntat -8,0 och fg -10,6…. även i Philadelphia området klarar man sig rätt bra tydligen.

Båda de här pekar på en rätt stabil ISM om några veckor!

och slutligen US Retail sales som kom in på -0,8 MoM mot väntat 0,1 och fg 0,4. Oj, en lite halvdålig siffra faktiskt. Och skulle detaljhandeln minska med 0,8 varje månad i ett år så är det ett tapp på 10%. Men den extrapoleringen fungerar inte i praktiken. Faktum är att ett tapp på knappa procenten händer lite titt som tätt. Så det går inte att dra några slutsatser egentligen. Men siffran är lite halvdålig, helt klart. Dock är den laggande, så jag fäster större vikt vid ISM New Orders….

Men marknaden verkar ändå lyssna på FED för räntan toppade på 4,3% och verkar nu vara på väg ner. Vi får se var det tar vägen! Än så länge tror jag på sänkning i juni, och då ska inte räntan så mycket högre. Men men, datan gör en orolig. Eller snarare, hur fan kan ekonomin vara så stark trots allt. Det är förbluffande. Visst, vi har IRA samt Ukraina stöd. Det är stora pengar, men i förhållande till hela ekonomin så är det inte crazy. Skillnad var det med savings ratio (sparbuffert) bland hushållen för ett år sedan. De hade en sparkvot på 10% av BNP, eller ca 2,5tn dollar. Som de sedan shoppade upp. Tänk att Amerikanerna har ett samlat löneunderlag på 12tn ungefär. Det är som om de fick en 20% löenökning insatt på kontot, som de sedan tvingades shoppa upp. Detta samtidigt som staten ändå körde ett rätt stort underskott, även efter räntekostnader. Det gjorde susen. Men den summan av pengar finns inte att spendera i år. Det borde synas…..

Imorgon har vi US PPI och Michigan…. vi hörs!

————– fredag

US core PPI kom in på 0,5 MoM mot väntat 0,1 och fg -0,1. Alldeles för högt vilket petade upp räntan och stärkte dollarn. Och visst, höjer företagen i producentledet med 0,5 varje månad i ett år så är det 6% vilket om det överförs på konsumentledet leder till hög inflation. MEN låt oss tänka klart här. Visst kan det vara så att detta är början på en ny serie stora höjningar i P-ledet, och då kommer detta smitta Core Goods CPI i slutändan. PPI berör primärt Mfg/Goods inflation, och inte så mycket den lönedrivna service inflation. Men det handlar till stor del om företagen längre bak i P-ledet smittas av högre kostnader, och ser man till import priser, pris utveckling i Kina Asien så gör dom inte det. Frågar du mig så chansen stor att man efter att inte rört priserna under stor del av förra året, ja till och med sänkt dom, passar på i januari att höja dom något, särskilt med tanke på att kunderna ändå känner sig rätt muntra runt konjunktur och efterfrågan. Jag är inte särskilt orolig att den kommer fortsätta komma in runt 0,5 utan kommer snart mjukna igen.

Michigan kom in på 79,6 och den har helt klart rört sig uppåt under förra året. Konsumenten är alltså gladare idag än för ett år sedan. Å anda sidan är dagens nivå fortsatt i paritet med 2020 pandemin, så hur glad är hon egentligen. Jag tror så här, för ett år sen var konsumenten orolig över räntans effekter, trött på prishöjningarna under 2022 och undrade hur dyrt allt kommer att bli. Om du frågar dom idag så ser de hur prishöjningarna avtagit, att räntans effekter på huspriser och konjunktur ändå blev rätt beskedliga, och att känner viss tillförsikt om framtiden. Därför ligger Michigan index högre. Konsumenten har rätt i sak absolut, men Michigan har å andra sidan aldrig flaggat för i recession i god tid. Detta är en laggande faktor.

Jag tror fortsatt att 10-åringen håller på att toppa ur, och det finns goda chanser att den rör sig nedåt närmaste två månaderna. Kanske hela vägen till 3,3%ish. Mycket handlar om att FED ingjuter mod i marknaden att våga tro på att inflationen faktiskt trendar nedåt. Men för att detta ska funka så får inte 10yrs gå över Fib50 på 4,4%.

FED höjde räntan från 2004-2006. Detta var aldrig negativt för börsen. FED sänkte räntan mellan 2007-2009. Då trendade börsen åt andra hållet. Man ska passa sig för att jämföra. Det finns många olikheter. Men börsen följer framtida vinster. Och räntesänkningar handlar till stor del om att stötta en svag konjunktur. En svag konjunktur brukar föra med sig lägre vinstnivåer.

Vi kan såklart få en soft eller no landing, och vinsterna ligger kvar under 2024/2025 på konsensus 245 dollar resp 245+. Men det finns även en risk att det inte blir så, och blir vinstnivåerna under 2022/2023 kring 220 dollar peak profits, och 24/25 bjuder på lägre nivåer. Blir det så kommer inte lägre räntor att hjälpa.

Det finns även ett jobbigt case som jag belyst innan och det är att ekonomin är så stark att den lönedrivna service inflationen ligger kvar, samtidigt deflationen försvinner i goods sektorn, vilket tvingar upp inflationen igen, och gör så att Fed inte kan sänka. Då lär räntan gå till 5% igen och börsen i en första runda tappa 10%. Dock är inte detta base case i nuläget!

Men detta är fundamentalt långsiktigt… på kortsikt är jag positiv så länge som SPX 4900 håller… vilket bygger på att räntan inte ska mycket högre

Trevlig helg!!!

FED sa på mötet i förra veckan att man tänker börja sänka, men inte i mars. FED sa på 60 minutes att man sannolikt sänker 4 gånger i år. Från 5,25% till 4,25%. Det skulle betyda att man kan vänta ända till juni för att flagga för sänkning, för att sen sänka i juli, september, november samt december. Det betyder att datan fram till juni måste ”motivera sänkning”. Vad betyder detta? Well i FEDs värld verkar det vara att core PCE fortsätter att komma in på 0,2% MoM eller bättre. Gör den det, så kommer alltså YoY% siffran röra sig ner mot målet om 2% på sikt.

Man kan ju undra hur sannolikt detta är? Är han inte orolig för att styrkan i ekonomin kan få den att lyfta igen? Är han inte orolig för att core CPI ligger så mycket högre än core PCE? Är han inte orolig för att 0,2 siffran har varit en kombination av deflation i goods sektorn och lönedriven inflation i service sektorn? Är han inte orolig att den starka arbetsmarknaden upprätthåller lönerna vilket gör att det strukturella inflationstrycket inte försvinner? Well, det verkar inte så.

Arbetsmarknaden i styrkan har han avfärdat genom att säga att ekonomin skapade i snitt 150k nya jobb varje månad under 2010-2019 utan att skapa för hög inflation. Men ska man vara ärlig så låg lönetrycket på 2,5% (vilket resulterade i 1,5 core PCE) fram till 2017, då lönerna började röra sig uppåt och drog inflationen med sig. Då höjde man räntan också från 0 till 2,25%. Skillnaden mellan om det skapas 150k nya jobb utan inflation och med inflation handlar om hur tajt arbetsmarknaden är. 2010 var det inget problem, men efter 7 års jobbskapande blev det ett problem 2017. Men nu tycks inte det vara ett problem. Jag tror att Powell innerst inne tror att det starka jobbskapandet sjunger på sista refrängen. Men det har han inte sagt rakt ut. Snarare säger han motsatsen, att ekonomin är stark och kan överraska på uppsidan.

Det intressanta är inte hur bullish aktiemarknaden är nu för tiden. Den ser på saken väldigt simplistiskt, dvs så länge som inte ränte- och valutamarknaden inte säger nåt annat, så behöver inte dom göra det heller. Ränte- och valutamarknaden verkar, ÄN SÅ LÄNGE, också lita på Powell.

US10yrs rör sig numera i ett intervall runt 3,8-4,2%. Den säger i princip att det blir 4-6 sänkningar i år. Dvs första i maj, juni alt juli, och sen 25 punkters sänkning på varje möte. Det är inte så noga. Det viktiga är att det blir av. Dollarn är förvisso lite starkare, men egentligen tycker jag den har varit ganska konsoliderande också.

Det intressanta framöver är om det fortsätter att konsolidera. Dvs Status Que… eller US10yrs/Dollarn bryter ut i någon riktning, och då är frågan i vilken riktning, varför och när. Ska Us10yrs/dollar till 5% och 1,04eur, 3,3%/1,13eur…… eller harva på runt dagens nivåer?

Givet hur starkt datan kom in i förra veckan, och att us10yrs ”bara” står i 4,1% så är det anmärkningsvärt. Förr i världen hade börsen blivit livrädd för räntehöjningar, men rycker man på axlarna och säger att ”okej blir ju ingen sänkning i mars, men kanske i maj och senast i sommar”. Det är positivt tänkande.

Personligen tror jag också på sänkningar. Men det handlar i grunden på att jag inte tror på konjunktur styrkan. Där har jag 4 anledningar:

1, primary deficit, dvs budgetunderskott minus räntekostnader, har inte varit så ”icke stimulativt” på 20 år.

2, hushållens savings ratio, läs buffert, är helt förbrukad

3, bankernas utlåning till hushåll och företag är nere på noll

4, Räntekostnaderna för hushållen har börjat stiga ganska rejält sett till kreditkort, billån, studielån etc.

Svårt att se hur ekonomin ska dundra på under de förutsättningar, och då kommer inte inflation vara nåt problem på sikt. Så i min bok, givet att ovan stämmer, har räntorna toppat och ska trenda nedåt.

Då kvarstår vinsterna. Och jag kan bara konstatera att så länge som jobbskapandet är positivt så litar marknaden på 245dollar FY2024. Förra veckans data bekräftar vinstprognosen alltså. Sen om vi får recession istället, ja då är nedsidan betydande då börsen i ett nafs handlas till PE28. Då är det inte lika kul!

Sen börsen kommer utvecklas beroende på vad som händer ovan plus värdering. På SPX 4900 handlas vi till PE20. Det är INTE farligt om man tror på lägre räntor och vinsttillväxt. Det är åt helvete för mycket om man tror att FED måste backa från räntesänkningar eller tror på recessionsvinster.

Inversen av PE20 är 5%. På riskfria räntor runt 4-5% är det inte kul. Man måste tro på lägre räntor.

Dagens realräntor, ränta minus inflation, brukar inte heller vara mumma för börsen. Alltså måste man tro på räntesänkningarna.

Om ECB och Riksbanken sänker i sommar, är det rimligt att tro att FED kan sänka i 1 maj. Då behöver man flagga för detta vid mars mötet, och fram tills dess så behöver vi ha data som ger dom stöd för detta. Främst inflationsdatan då alltså!

Veckan är tunn på data. Nästa stora grej är inflation nästa tisdag.

I eftermiddag kommer ISM Non-Mfg, där Employment faktorn fullständigt pös ihop förra månaden. Siffran visar på att service företagen slutar anställa, och börjar varsla. Dvs den står i skarp kontrast sett till jobbdatan på sistone. Frågan är om den ska studsa tillbaka eller inte. Är den starka jobbdatan lagging, och den här är forward looking, eller var det bara en outlier? Återkommer…

I slutet på förra veckan hade vi en del data…

Kina Caixin Mfg PMI kom in på 50,8 mot väntat 50,6 och fg 50,8… inte kris som jag ser det!

Caixin Service kom idag på 52,7 mot fg 52,9… ingen kris där heller!

Riksbanken hade möte i torsdag och sa att man tänker börja höja under första halvåret, Blir det i mars, maj eller juni. Jag gissar på juni mötet, och sen givet att inflations och konjunkturpilarna pekar nedåt så sänker man med 25 vid varje möte. Dvs från 4% till 2,75%. Med lite tur har vi det rörliga bolånet på 3,5% till jul.

Från Europa kom PMIs in i linje med flash. De är svaga, både för Mfg och Services. Europas konjunktur är inte recession, men helt klart avkylning. Flash data för inflationen visade också på avtagande tryck, helt i linje med den ekonomiska aktiviteten. ECB är brydda över styrkan i arbetsmarknaden och vill se hur lönerörelsen tar form under våren, men lär också sänka tillsammans med Sverige och USA senare i vår/sommar.

Challenger layoffs kom in på 82,3 mot fg 34,8…. svagt, men fortsatt ingen siffra som skvallrar om någon kris.

ISM Mfg kom in på 49,1 mot väntat 47,0 och fg 47,1.. bättre men fortsatt ganska svag

Dito Employment kom in på 47,1 mot fg 47,,5… inte så kul

Dito New Orders kom in på 52,5 mot fg 47,0… anmärkningsvärt stark. Undrar var den köpkraften kommer ifrån. Lager effekter?

Dito Prices kom in på 52,9 mot fg 45,2… oooops. Anledningen till att inflaitonsdatan varit så bra är för att vi har delflation i goods sektorn. Nu pekar denna på att man slutat sänka priserna, och ligger service inflationen kvar så…. kan det bli ugly!!!

Job data…

NFP kom in på hisnande 353k mot väntat 180k och fg 333k (uppreviderat från 216k). SUPER stark. Visserligen har januari säsongsmässighet i sig, men det ska analytikerna ta höjd för. Om någon tänkte att FED ändå kanske skulle höja i mars, så lär de inte tro det längre.

Lönerna kom in på 0,6% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,4… ojoj högt!! Även där finns vissa effekter med, men lönetrycket vill inte ge med sig så här långt. Å andra sidan är detta bara en funktion av 1, jobbskapandet och 2, tajthet i arbetsmarknaden…. så vi ska inte vara förvånade.

Slutigen kom den siffran som jag tycker är mest intressant!!!

ISM Non-mfg kom in på 53,4 mot väntat 52,0 och fg 50,5… klart bättre

Dito Bus activity kom in på 55,8 mot fg 55,8… inline men stark! Service sektorn mår bra

Dito Prices kom in på 64,0 mot fg 57,4… finns inte en tanke på att sluta höja priserna. Det skulle inte jag heller gjort som företagare om 1, efterfrågan är stark och jag faktiskt kan höja priset mot kund och 2, personalkostnaderna flåsar mig i nacken

Dito Employment kom in på 50,5 mot fg 43,8… och den STUSDAR UPP IGEN. Förra var falskt alarm. Man har inte börjat kicka folk!

Dito New Orders kom in på 55,0 mot fg 52,8… fortsatt starkt bokningsläge.

En på det hela taget stark skörd. Får se hur ränte- och valutamarknaden sväljer det här!

Så länge som US10yrs ändå håller 4,20% området, så tror jag marknaden tänker att vi är i en fallande trend sen 5%…. och då tror jag börsen generellt får det svårt att göra en större korrektion. Jag tror fortsatt att risken är på uppsidan. Sentimentet är uppskruvat, men precis som med en överväderad börs kan det hålla i sig längre än man tror.

Skulle inte förvåna mig om hela det här debaclet är en Buy on Rumoiur, sell on facts pryl… dvs den dagen FED säger, att nu kommer vi sänka! Och taxi chaffisen säger, nu går räntorna ner, då kommer alla må bra, och aktiemultiplarna borde vara högre, och man ska köpa aktier… den dagen är det för sent att köpa aktier. Då ska man sälja…

Har varit på resande fot, så haft svårt att skriva på ett tag. Men vi har alltså FED möte imorgon där marknaden är nyfiken på när dom kommer sänka första gången, och sen hur fort de tänker sänka. Skulle de backa från sänkar planerna så kommer dollarn att stärkas och 10-åringen dra mot 5%. Då kraschar börsen, men detta är inte troligt. Men just därför är det också intressant att höra om deras syn på arbetsmarknaden, då dess styrka upprätthåller inflationstrycket i servicesektorn. Nu när räntorna handlas där dom gör så tror marknaden på 4-5 sänkningar a 25 punkter i år. Typ i maj, juni, juli, september, november och december. Det känns inte superinprisat att de sänker redan i mars. Men flaggar dom för detta så kan det nog bli lite tryck ner på räntorna, vilket är bra för börsen. Ju mer räntorna faller, desto högre blir alternativ avkastningen att få vinster/utdelning från en aktie istället…. givet att vinsterna finns kvar. Men det är det ingen som inte tror. Vinst estimaten ifrågasätts inte förrän jobbskapandet blir kraftigt negativt. Där är vi inte ännu. Därmed inte sagt att det inte kommer.

Vinsterna för SPX för förra året ser ut att bli ca 220 dollar, i år väntas de blir 245. 11% Tillväxt.

Varför då, jo man tror på det efter som ekonomin väntas växa med c2%, och lite inflation på det, så blir det en försäljningstillväxt på 4-5% som med lite operationell leverage ger 11% vinsttillväxt. Very simplistiskt.

Det går inte att tro på 2% tillväxt, som ekonomerna nu tror på, om det försvinner 10 miljoner jobb. Nej man tror att det kan skapas i snitt 130,000 nya jobb i månaden, med lite löneökning, så får du en ekonomin som växer 2% realt och c4% nominellt.

Företagen fortsätter att skapa jobb så länge som efterfrågan ökar. Ekonomerna tror idag att ränteeffekterna av världens räntor blir inte mycket sämre än vad den varit. Dvs klart bättre än de flesta hade trott från början om vi visste att styrräntan skulle höjas till 5,25%. Men det gick okej, och nu har vi det värsta bakom oss.

Så base case är väl ovan. Det många är rädda för att väl snarare att styrkan i ekonomin trots allt är för stark, så inflationen hittar tillbaka. Och FED får dra tillbaka sina sänkar planer. Recessions caset verkar inte oroa…. inte när estimaten ligger på 245 dollar och SPX handlas på 4900 iallfall.

Vi får se hur det blommar ut. FED brukar kunna trolla fram vita kaniner, och jag tittar på US10yrs och dollarn… vänder räntan ner igen, och dollar kör en ny vända mot 1,13eur. Då tror på en fortsatt bull market.

Sen måste jag säga att jag fortfarande är klart orolig för vinst recession, fast det verkar ta tid. Men även rädd för att inflationen kan ”hitta tillbaka” i det kortare perspektivet. Det roliga är att ingen behöver höja priserna för att inflationen ska komma tillbaka. Det räcker att man i Goods/tillverkningsledet slutar sänka. Så gör detta tillsammans med redan för hög lönedriven inflation i service sektorn, att inflationen studsar tillbaka. Å andra sidan, så har vi stark importerade deflation från Kina etc…. så Amerikanska företag i Goods sektorn, kan SÄNKA priserna utan att göra avkall på bruttovinstmarginalerna.

I förra veckan kom PMIs.

Från Europa kom Flash Mfg PMI in på 46,6 mot väntat 44,8 och fg 44,4. På service sidan landade på 48,4 mot väntat 49,0 och fg 48,8. Från Tyskland kom Flash Mfg in på 45,4 mot väntat 43,7 och fg 43,3. Service landade på 47,6 mot väntat 49,5 och fg 49,3. Min syn är att tillverkningssektorn mår fortsatt dåligt, men nedgången accelererar inte. Service sidan har mått bra länge, och börjar nu visa tecken på att vika. Svårt att vara bull Europa.

Från USA kom Flash Mfg in på 50,3 mot väntat 47,9 och fg 47,9. Påtagligt starkt, men jag undrar om det inte bara är lite lager uppbyggnad. Service sektorn däremot landade på 52,9 mot väntat 51,0 och fg 51,4. ALLTSÅ motsatsen till ISM Non-Mfg…. vilket är intressant. De pekar på helt olika saker nu. ISM ger stöd för räntesänkningar, medan kusin siffran PMI snarare pekar på att FED kanske kan tvingas backa från sänkningar under våren. Det här får vi anledning att återkomma till.

ECB lämnade styrräntan oförändrad på 4% och meddelade att man tänker sänka i sommar, då man vill invänta lönerörelsen under våren. Detta var väntat. Det är logiskt, då företagen tenderar till att lämpa över personalkostnader på priserna, så blir lönerörelsen stark, så ska man inte förvänta sig att inflationen förblir låg och fallande. Men de räknar såklart med konjunkturläget är så pass ljummet till våren att lönerörelsen inte landar på 4-5% och betydligt under.

US core PCE, FEDs favomått, kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,1…. man kan säga att FED ligger på målet, särskilt om man tar 3m alt 6m och gör om till årsdata. Problemet är fortfarande sammansättningen, men tror man på svagare arbetsmarknad står det dom fritt fram att sänka. Maj är väl det som känns rimligt, men många tror även på mars. Så sent som i sommar skulle nog upplevas som en besvikelse av marknaden.

Senare i veckan har vi Case Shiller huspriser, JOLTS, CB Consumer Conf, ECI Employment Cost index, Men även PMI från Kina, FED möte, Riksbanksmöte, US NFP jobbdata, ADP jobb, Chicago PMI, Flash Inflation från Europa, Challenger layoffs, ISM samt final PMIs…. puuh vilket vecka. Sannolik riktnings triggande eller?!?!?!

Ha en fin vecka!

Case Shiller kom in på 0,1% mot väntat 0,5 och fg 0,6…. svagare, och på nytt känns det som om amerikanska bostadsmarknaden tar en vända nedåt. Senast var under 2022 då den svängde ner blott 7% under andra halvåret. För att sen jobba sig tillbaka mot peak prices under 2023. Men det var kanske ett varningsskott. Nu kanske räntorna får fäste på priserna? Eller börjar FED sänka och allt blir bra… jag är rätt skeptisk faktiskt… men famous last words!!!

Min stora käpp häst är att USA körde följande budgetunderskott:

2020: 3,1tn dollar

2021: 2,8tn

2022: 1,4tn

2023: 1,4tn

Totalt 8,7tn

Storleken på USA ekonomi är 27tn. Detta summerar till 32%. Föreställ er Sverige med vår storlek på ekonomin på 6,000mdr kronor, och där man kör underskott på nästan 2000 miljarder under 4 år. Alltså vi bråkar ju när underskottet ser ut att bli några tior. Vad hade hänt om Kristersson hade kört 2,000mdr. Hyfsat dopad ekonomi eller? Och sen slutar man med det, utan det underskottet man kör går primärt till att betala räntor på den statsskuld som sedan 17 år gått från 40% till 140% av BNP. TJENA!!!! Det borde märkas! Det intressanta är att när man höjde räntorna senast i USA från 0 till 2,25 var man tvungen att stanna och sen sänka till 1,50 för att man insåg de bet för mycket. Och nu har man kunnat höja från 0 till 5,25% och det märks inte!!! Hallå, jag de där 8,7tn dollar i deficit spending har spelat ”en viss” roll…..

CB Consumer Conf kom in på 114,8 mot väntat 115,0 och fg 110,7… visar styrka. dock inget värde som står ut, har varit rätt flat länge nu.

JOLTS jobb openings kom in på 9,0m mot väntat 8,75m och fg 8,79…. bättre, men fortsatt i fallande trend. Den här har varit viktig för många som tror att jobbskapandet kommer falla bort, då det alltid börjar med uteblivna jobbannonser. Dagens siffra är inga konstigheter, men den får inte gå mot 11m.

—————- onsdag

FED räntemöte…

Sedan senaste inflationssiffran, US core CPI, kom in något högre än vad de flesta hoppades på för snart två veckor sen har dollarn fortsatt vara stark, och räntorna har inte velat fortsätta ner. Börserna, och i synnerhet Tech, har stått emot detta. Med FED mötet ikväll så Powell göra klart för marknaden NÄR man tänker börja sänka. Dvs Tyckte FED också att senaste siffran var lite väl hög på ett sätt som gör dom osäkra på när de ska sänka, eller känner de sig fortsatt komfortabla med inflationsutsikterna.

Senaste veckan har US10yrs lyckats dra sig ner mot 4%, och rent tekniskt kan man se vissa mönster, men faktum kvarstår. FED bestämmer ikväll om den ska studsa mot 4,4% eller trenda ner mot nya bottnar. Detta i sin tur kommer ge stöd för dollarn, som visserligen tekniskt ser snygg ut för en försvagning, men där det återigen är FED och räntan som bestämmer ikväll………. tbc

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 49,2 mot väntat 49,2 och fg 49,0.. ingen större kris där. Non-Mfg kom in på 50,7 mot fg 50,2. Samma där!

ADM Employment kom in på 107k mot väntat 147k och fg 158k… något svagare. Kopplingen till NFP på månadsbasis är dock svag.

Chicago FED kom in på 46,0 mot väntat 48,0 och fg 47,2….. pekar inte på något särskilt stark ISM Mfg på fredag. Men ingen kaos heller!

FEDs favo mått över lönerna, ECI, kom in på 0,9% QoQ mot väntat 1,0 och fg 1,1. Oj, bättre än sist, och bättre än väntat. Att man höjde lönerna med 0,9 under Q4 över Q3, innebar att man höjde med ungefär 0,3 per månad. Dvs 3,6% i årstakt. Tittar man på kvartalet över samma kvartal 2022 så låg takten på 4,2% YoY . Ner från 4,3% kvartalet innan. Tolkar jag in allt så ligger lönetakten i USA på strax under 4%. Det är något lägre än vad timlönerna i NFP pekar på. Men de trendar nedåt, men det går sakta. Sannolikt är arbetsmarknaden fortfarande för stark för att vi ska få en rejäl press.

FED bryr sig jättemycket om lönerna, då de överförs till priserna på ett eller annat sätt. Men att titta på lönerna är vanskligt då de är så laggande. Då är det bättre att förstå hur jobben kommer att bli, för att ha en ide om framtida lönebildning. Hur mycket jobb som skapas är tyvärr också ganska laggande, då företag gärna ser efterfrågan öka först, och anställa sen. Det är detta FED måste förhålla sig till. De kan vara nöjda med core PCE har nått målet, men om de tycker att efterfrågan är för stark för att hålla tillbaka inflationen långsiktigt, då är det ett problem.

Ska bli kul att höra vad de säger ikväll!

och så kom FED mötet där man säger att

1, räntetoppen 5,25% är nådd. Den dörren har man inte velat stänga tidigare. Det är ju lite kaxigt. Inflationen kan ju studsa upp om som förra våren, men då kommer FED ligga kvar på 5,25%. Detta betyder inte att 10-åringen inte kan stiga till 5% igen, för det gör den om inflationen stiger igen. Men den lär inte gå högre än det givet att FED tycker 5,25 styrränta är taket.

2, Men den stora grejen är nog att man säger att man inte vill sänka just nu. Så det blir ingen sänkning i mars. 10-åringen ligger kvar runt 4%, och det tolkar jag som att en första sänkning kommer i juni, och det är under april mötet som man alltså flaggar för denna sänkning. Datan måste alltså komma in rätt fram till siste april. Vilken data? Jo först och främst core PCE datan där den gärna får ligga kvar på 0,2% MoM. Det är denna siffra som gör att alla, inkl FED, faktiskt kan säga att nästa steg är en sänkning. Core CPI däremot får gärna komma ner lite mot PCE. Men det handlar också om att bostadskostnader och hyror väger tyngre i CPI, och de har visat sig sega. De är alltid sencykliska, men icke desto mindre anmärkningsvärt sega. I USA finns det också en stor koppling mellan bostadspriser och hyror, och givet de starka bostadspriserna, så är även hyrorna höga.

I andra hand vill man nog se lite mjukare jobbdata. FED tittar på en kurva över jobbskapandet, som visar en fallande trend senaste 3 åren. Men trenden blir vad man gör den till… senaste året har styrkan trots allt varit påfallande stark tack vare amerikanska tjänstesektorn samt offentliga sektorn. Men givet att det stramas åt i den senare så borde jobbskapandet mattas av där. Frågan är vad som händer i service sektorn. Jag är väldigt nyfiken på vad jobbdatan säger på fredag, men kanske ännu mer intresserad av vad ISM Employment säger. Förra siffran var anmärkningsvärd.

Jag tror det finns goda chanser att datan kommer in på ett sätt som gör att man säger att man vill sänka i april mötet, och sen gör slag i saken i juni. Men det finns ju även en chans att datan surnar till och de flaggar för sänkning redan i mars, varpå de sänker siste april. Då finns det nedsida på räntorna.

Dålig data, kommer alltså ge fallande räntor och stark börs.

Som det är nu står vi och velar. 10åringen har knappt rört sig, och dollarn är på marginalen stark.

Vi har jobbdata och ISM framför oss, och stark data kan trycka upp räntan mot 4,20 och då är risken stor att dollarn bryter ner genom 1,08eur, och då faller börsen. Alternativt är datan svag, och då kan det klättra vidare.

Man kan tycka det är lite tråkigt, men det var inte FED mötet idag som gav någon tydlig signal i min bok!

SPX bryter upp trots att Dollarn och räntorna inte hunnit vända. Antingen så är det ett falskt utbrott, givet att räntorna fortsätter upp och dollarn stärks, ELLER och det jag finner mest troligt, är att det bara är en tidsfråga innan räntorna vänder ner, dollarn på nytt blir svag, och detta ger stöd till börsen. Att börsen nu bara är snabbast på bollen. Huruvida räntorna ska fortsätta ner hänger på FED, som hänger på inflationsutsikterna. Inflationen är i ren teknisk mening på målet, dvs om man tar 3m snittet alt 6m snittet av Core PCE MoM% och gör om till årsdata. Då är vi i mål. Problemet som jag ser det, är att vi har deflation i goods sektorn, och lönedriven inflation i service sektorn. Om ekonomin skulle visa sig vara för stark, så är risken att man slutar sänka priserna i goods sekttorn, och då kommer inflationen studsa upp, vilket omöjligör sänkningar för FED. Detta kommer få US10yrs att röra sig mot 5% igen, och sabba börsen. Detta är risken, men inte mitt base case. Mitt base case bygger på att ekonomin blir allt sämre, och med detta avtar jobbskapandet, i linje med ISM Employment, och med detta kommer till slut den service drivna inflationen att mattas av, samtidigt som goods inflaiton är svag. Detta möjlighör FEDs sänkningar. Sen känns Mars mötet för tidigt. Maj känns mer bättre. Men vi vill se hur jobbskapandet mattas fram tills dess. Problemen i Röda havet etc får en teknisk inverkan på inflationen men har sannolikt ingen bäring på den om 12 månader. FEDs uppgift är inte att fånga den här typen av svängningar, utan ser till the big picture. Om något så försenar den första sänkningen. Inte förändrar policyn i grunden. Då tror jag FED är mer orolig för att ekonomin generellt blir för stark.

I veckan har vi möte från ECB. De kommer inte att sänka, men deras guidning är av intresse. Sannolikt kommer de flagga för att de kommer att sänka i år, men vill se hur arbetsmarknaden försvagas. Något som också är troligt. För min del tycker jag US Service Flash PMI är av intresse. Den väntas komma in hyfsat oförändrad. Men kan den göra samma skräll som ISM? Stora frågan för mig är: Anställer man fortfarande folk i den amerikanska service sektorn? Vi har även core PCE i veckan som är viktig för FED, men den lär knappast överraska.

Amerikanska dollarn har konsoliderat i snart två veckor. Den väntar på att US10yrs ska visa vägen. Dvs antingen uppställ en bra bit över 4% eller nya tag ner mot 3,3%. Börsen kommer reagerar därefter. Man kan också vända på steken, och säga att givet hur stark börsen är så är det bara en tidsfråga innan räntorna fortsätter ner. Givet senaste jobbsiffran, som var stark, och US CPI siffran, så måste jag säga att börsfolket är tämligen övertygade att FED inte ändrar riktning. Jag är beredd att hålla med. Både jobb och CPI data är laggande, vilket den mesta realekonomiska datan är. Tittar man på ISM Mfg och Non-Mfg ”employment” faktorn så flaggar dom för att jobbskapandet snart är negativt. Ur den kontexten är sänkningar en no-brainer.

När det kommer till FED och sänkningar, handlar det om inflation. Core PCE har legat klart lägre än Core CPI på sistone. Det är ovanligt med så stor skillnad. Skillnaden förklaras av att PCE innehåller mer goods inflation, än vad som ryms i CPI. Och som ni säkert vet så har vi rätt hög lönedriven inflation i service sektorn, medan goods sektorn kännetecknas av deflation. Fredagens core PPI visaar på att delfationstrycket i bland Goods kan avta ännu mer, vilket alltså talar för att PCE kommer fortsätta att vara låg. Å andra sidan visar lönetrycket och jobbskapandet att CPI kan fortsätta att hålla sig för högt. FED har visserligen sagt innan att man beväras av styrkan i arbetsmarknaden. Men på sistone har man tonat ner det. FED favomått är PCE så deflationen i varusektorn är sannolikt det som kommer få FED att börja sänka. Men samtidigt är det ett modigt beslut, om jobb och löner fortsätter som de gör idag. Det var det misstaget man gjorde på 70-talet.

Från Sverige kom inflation imorse. KPIF ex energi landade på +0,7 MoM mot väntat 0,7 och fg -0,5. Siffran är ju jättehög i sig, men framförallt är det en reaktion på månaden innan. Faktum är att vi knappt haft några prishöjningar sedan förra sommaren. Fortsätter detta är Riksbanken snart på målet, och då borde sänkningar ligga i fatet. Många tror på sänkningar i maj. Men detta bygger också på att FED och ECB agerar. Vänder dom på kappan, och Riksbanken börjar sänka så har vi snart kronan i 12 euro. Det tror jag inte man vill.

Det är också ett problem att lönerna taktar på runt 4%, om företagen slutar höja priserna. Det innebär att företagen får se sina resultat krympa, varpå man gärna kompenserar sig för personalkostnaderna. Det går att göra på två sätt. Antingen genom varsel, vilket får arbetslösheten att stiga, varpå löneökningarna upphör, eller genom prishöjningar, om ekonomin tillåter detta genom att vara tillräckligt stark. Vilket är ett problem för Riksbanken, då inflationen riskerar att komma tillbaka igen. Just i Sverige biter räntekostnaderna på efterfrågan, och stigande arbetslöshet borde vara det troliga. Eftersom löner är så starkt laggande så kommer de till slut vända ner. Det är nog det Riksbanken räknar med också!

(https://www.mi.se/lonestatistik/konjunkturlonestatistik/)

—————– tisdag

åhh så spännande, Dollarn är stark av nån jäkla anledning, och DXY har skapat ett sällsynt gap. Likaså har VIX skapat två gap. Vix stänger typ alltid sina gap. Antingen är detta startskottet på en rekyl, där 4800 var toppen och nu väntar 10%. Eller är det stora finten, innan uppgång mot 5100. Jag killgissar på det senare givet att räntorna i spurtat i väg. Tänker mig att nästa rörelse på 10yrs är nedåt, och det innebär svag dollar och stark börs. Men fan vet. 4700 på stäng stopploss!

Empire FED, som mäter läget i Industrin i New York (som knappt har någon kvar) kom in på -43,7 mot väntat -5 och fg -14,5……….. Svinsvag. Svagare än Lehman, men något bättre än Covid. Har aldrig varit på denna nivå utan att vi rullat in i recession. Tillsammans med ISM Employment, en siffra som sticker ut! US10yrs dyker

Senare i veckan kommer Philly, som man brukar säga är en miniatyr av USA….

——— ons

marknaden har gått från att hur mycket ska FED höja till, att när ska de sluta höja, när ska de börja sänka, till att NU, hur snabbt ska man sänka?

Marknaden diskonterar en första sänkning på mars mötet, och sen totalt 5 sänkningar med 25 punkter per gång.

Vad blir det? Jag skulle säga att det INTE handlar om inflation. Att inflationen väntas ligga på målet senare i år, är nog alla överrens om. Det är detta som gör ATT man kan sänka överhuvudtaget.

Takten på sänkningar skulle jag säga bestäms av konjunkturen, eller rättare sagt jobbskapandet. Blir det negativt så kan vi väntas oss både större och snabbare sänkningar.

Detta ger oss 3 alternativ framåt:

1, inflationsutsikterna förändras. Dvs inflationen kommer tillbaka på ett sätt, som gör att man inte alls kan sänka.

Då drar US10 tillbaka till 5% och marknaden kraschar

Inte så troligt enligt mig

2, Inflationsutsikterna är intakta, sänkningar kommer, men jobbskapartakten ligger kvar på 0-250k i månaden vilket gör att man sänker väldigt långsamt och försiktigt.

US10yrs guppar runt kring 3,8-4,2%. Börsen varken kraschar eller rallar.

Ganska troligt om du frågar mig

3, Inflationsutsikterna är intakta, sänkningar kommer, men jobbskapandet börjar falla någon gång under året i takt med lägre efterfrågan (som ISM EMployment, JOLTS, Empire FED skvallrar om) vilket gör att FED snabbar på sina sänkningar

US10yrs ska ner mot 2,8-3,3%.

Väldigt troligt enligt mig. Hur börsen går är svårt att säga. Den kan mycket väl gå starkt när räntorna rasar vidare, och det är först när den ser recessions signaler i vitögat som den vänder ner med kraft.

Inte helt enkelt att dra fasta slutsatser. Men mitt base case är fortsatt, sämre tider, lägre räntor, lägre vinster än 2023 (istället för högre som nu när man tror på 245usd mot fg år 225)

FED sammanträder nu den siste januari… om man har som avsikt att sänka på nästa möte i mars, behöver man vara rätt tydlig med det. Är man inte det så skjuts första sänkningar fram till april/maj mötet.

———— torsdag

Det är med spänning jag väntar på Philly idag

Jag noterar att dollarn och räntor verkar reagera mer på olika tal från centralbanksmedlemmar och laggande hårddata, än ex ledande mjuk data.

Sen florerar det en del floskler, som att valår alltid blir bra börsår, eller att om januari blir en dålig månad blir hela året dåligt. Sånt ger jag inte mycket för, även om jag noterar det.

Retail sales var oväntat starkt i USA igår. Man menar att amerikanska konsumenten mår bra, har jobb och rätt välbetalt dessutom, och så länge som arbetsmarknaden är stark, så håller den världsekonomin under vingarna. Den analysen är lite väl simplistisk. Visserligen har vi aldrig haft recession utan att arbetsmarknaden har det motigt. Check på den… Men jag menar att räntekostnader, upplåning, bugetunderskott, överskottssparande, tillsammans är viktiga swing faktorer här. Det verkar som om de amerikanska företagen ser en hyggligt stabil efterfrågan från kund, samtidigt som inköp, läs import priser, faktiskt går ner, vilket hjälper lönesamheten, trots att de har det motigt med stigande personalkostnader, vilket totalt sett gör att de inte är så pressade som man kan tro, vilket i sin tur gör att de inte varslar folk, vilket alltså skulle upprätthålla efterfrågan. Således, det är Kinas pain, som gör att man inte behöver sparka folk i USA. Det är en intressant ekvation att fundera på!

NAHB index studsade upp till 44 mot väntat 39 och fg 37…. lägre räntor gör husmarknaden på marginalen lite gladare…

Philly FED kom in på -10,6 mot väntat -7,0 och fg -12,8… ungefär som sist. Ingen stark siffra, men i linje med det vi sett senaste året. Inte samma försämring som NY FED tidigare i veckan. Vilket får en att undra. Är det NY FED som var en outlier som kommer studsa tillbaka, eller är New York bara tidig på bollen.

Det är rätt mycket som står på spel. Inflationen består som jag tidigare talat om deflation i goods sektorn, och lönedriven rätt hög inflation i service sektorn. Om tillväxt och jobbskapande fortsätter att vara starkt, är risken snarare att man slutar sänka priser i goods sektorn, samt att lönerna fortsätter att driva service inflation, varpå inflationen studsar upp senare i vår, FED får backa, och vips har vi US10yrs på 5% igen. Not good. Eller får vi se en gradvis, kalla det soft el no landing, av ekonomin varpå jobbskapandet ändå är positivt, men det räcker för att hålla inflationen på i snitt 0,2% MoM vilket gör FED nöjda, så att de kan börja sänka med 25 punkter per möte i sakta takt. Dvs man sänker med 25 punkter i maj, juni, juli, september, november samt december, totalt 1,5% från 5,25 till 3,75%. Väldigt lugnt och fint, och ett case många nu går efter. Eller dippar jobbskapandet ner på negativt, som ISM Employment och JOLTS är inne på, och då sänker man inte med 150 utan snarare 300 ner till 2,25%.

Scenario 1, där FED överger sin policy, leder till börsras. Scenario 2, leder sannolikt till fortsatt stark börs. Scenario 3 kan förvisso ge en rejäl push åt räntorna som initialt ger en stark börs, MEN eftersom det vankas sämre tider och lägre vinster, kommer börsen till slut ta höjd för detta.

Så här långt tror jag på en 2:a som sen övergår i en 3:a. Ettan är fullt möjlig, men givet JOLTS, ISM och Philly/NY FED, så vete tusan om ekonomin växlar upp likt förra våren. Då hade du covid pengar som låg på hushållens sparkonto, som de använde för att möta stigande kostnader….. samt att det gått ännu ett år med höga räntor som trots allt letar sig in både här och där. Därför tror jag i nuläget att oddsen för scenario 1 är sämst.

I nästa vecka har vi räntemöte från ECB, flash PMIs samt core PCE från USA. Kvartalsrapporterna drar igång på allvar!

Än så länge ser jag uppgången i US10yrs som en rekyl av senaste nedgången, varpå den borde vända ner på sikt. Om inte så borde åtminstone FED ge bränsle åt någon riktning vid nästa möte 31/1. Hursomhelst, börjar den dra söderut igen, så är oddsen goda för hygglig börs.

Michigan i eftermiddag!

Trevlig helg!

Jobbdatan kom in starkt i förra veckan, och US10Yrs gjorde ett rejält hopp upp i förra veckan, vilket stärkte dollarn. Börsen regerade precis som man kunde tänka sig, och nu frågar sig alla om uppgången sedan i oktober är slut, och nu väntar rekyl?

Om jag bara utgår från jobbdatan, så är mitt svar JA. Men så kom skrällen, kanske sprickan i kristallen, ISM Non-Mfg Employment factorn in suuuuuupersvagt, vilket indikerar att NFP jobbdatan kommer att falla väldigt påtagligt närmaste månaderna. Det var kanske även denna siffran som gjorde att börsen inte föll mer på den svaga jobbdatan i fredags. Så jag velar. I veckan har vi CPI data, och kommer den in lågt, så är jag inte säker på att toppen är nådd.

US10yrs ser ut att bryta upp rent tekniskt, och fortsätter den mot 4,3%+ så kommer rekylen att tillta. Men vänder den ner, så ökar sannolikheten för nya toppar.

Men låt oss ta en titt på datan i förra veckan.

Challenger layoffs kom in på 34,8 mot fg 45,5… starkt

ADP kom in på 164k mot fg 101k… starkt

NFP kom in på 216k mot väntat 170k och fg 173k (nedreivderat fr 199k)… starkt

Lönerna kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,4… dvs lönerna taktar på med nästan 4-5% årstakt. Ingen lättnad där inte… vilket man INTE ska vänta sig när 1, arbetsmarknaden är tajt, 2, det skapas jobb, och efterfrågan är allmänt god.

De här siffrorna i kombination visar på en stark arbetsmarknad, där lönetrycket är högt, och där man kan vänta sig att företagen överför kostnaderna på kunderna, och därför ska vi inte vänta oss någon strukturell nedgång av priserna inom främst tjänster, där alltjämnt inflationen är hög. Är det troligt att FED kan sänka räntan i den här miljön. Mitt svar är NEJ.

Men så kom skrällen,

ISM Non-Mfg kom in på 50,6 mot väntat 52,6 och fg 52,7.. sämre men inget stor sak egentligen.

Dito Prices kom in på 57,4 mot fg 58,3… fortsatt högt inflationstryck

Dito New Orders kom in på 52,8 mot fg 55,5… sämre men fortsatt okej

Dito Business Activity kom in på 56,6 mot fg 55,1… bättre och stark nivå

Dito Employment kom in på 43,3 mot fg 50,7…. HERREGUD vilket tapp. Vi som är macro nördar får ståpäls av sånt här. Employment faktorn utgår från vad företagen svarar gällande förväntade nyanställningar och varsel, och den här siffran visar ett stort skifte bland de svarande. Nivån 43,3 har bara uppnåtts tidigare när vi varit på väg in i recession, med negativt jobbskapande. Siffran indikerar att jobbskapandet kommer tappa med kraft inom cirka 3 månader. Detta är ju intressant givet hur stark jobbdatan i övrigt var förra veckan. Skillnaden är att datan ovan är laggade real ekonomi, och den här siffran bygger på enkät undersökning där man försöker förstå framtiden. Det gör den extra intressant. Men också mer osäker såklart. MEN, siffran är också intressant givet att efterfrågan fortfarande upplevs som stark. Det visar Bisiness activity på. Jag hade tänkt mig att den sviker först, och sen kommer jobben. Men så blev det inte. Men det gör mig osäker.

Backbone i världsekonomin förra året var amerikanska ekonomin. Backbone i US ekonomin var att rekordmånga hade jobb och fick påökt i lönekuvertet. Anledningen till att många hade ett jobb att gå till kan vi tacka service och tjänstesektorn för. Men den kanske börjar vackla nu?

Vacklar arbetsmarknaden så kommer jobben försvinna, lönetakten klingar av, och inflation kommer vara det minsta bekymret. FED kommer enkelt att kunna börja sänka längre fram i vår. Givet att vinstestimaten ligger kvar, och räntorna fortsätter ner, så kan börsen fortsätta att vara stark.

Men viker vinstestimaten, så viker börsen.

Och om ISM siffran inte visa sig ha rätt, utan arbetsmarknaden fortsätter att vara så stark som datan indikerade i förra veckan… då är risken stor att FEDs sänkningar skjuts på framtiden… och då ska snarare räntorna upp igen.

Så det är ett klart spännande läge.

ISM systersiffra S&P Service PMI kom in på 51,4 mot fg 51,3… jag har inte studerat detaljerna, men den verkar inte komma fram till samma som ISM. Dock fäster jag större vikt vid ISM

Från Europa kom Flash estimat över inflation ex energi in på 0,3% MoM… dvs på väg ner, men fortsatt något hög. Men precis som i USA är det en siffra som inte finns. Inom Services ligger takten på 0,7%. vilket till stor del handlar om att man kompenserar för ett högt lönetryck. Inom varusektorn har vi deflation. Precis som i USA. Jag tror Lagarde har rätt. Dvs att 4% styrränta räcker. Att man kommer kunna sänka i år. Men det kräver att arbetsmarknaden kyls av. Annars kommer inte inflationstrycket i service sektorn att komma ner, och då är det svårt att nå målet.

I veckan som kommer är US Core CPI i fokus, men även PPI. Vi får se om den trycker upp räntorna ytterligare, och ger rekylen bränsle. ELLER, gjorde den extrema ISM Employment siffran räntemarknaden tveksam? Spännande läge är det iallafall.

Fundamentalt är ju börsen oattraktiv, som jag ser det. Rekyl efter senaste uppgången är att vänta. Men att veta när vi sett toppen, och när rekylen har startat, är svårare. Vi kan vara där, eller inte!

Ha en fin vecka!

——————- tisdag

Det finns en underliggande stark känsla där ute… men jag misstänker att CPI på torsdag har pulver att bli extremt viktig. Kommer den in mjukt, så kan den pressa ner US10 mot 3,3% och Dollarn mot 1,13eur… och då tror jag det blir ny hausse. Kommer den in svagt, då kan vi ha en 10% korrektion i korten. Vad blir det… Tittar man på PCE senaste tiden borde den komma in mjukt. Tittar man på Pris komponenterna i ISM mfg borde den komma in som tidigare, dvs runt 0,3% MoM vilket är som väntat, och tittar man på lönetakten och arbetsmarknaden finns det risk att den kommer in högt. Otroligt svårbedömt.

Pratade med en klok gammal kollega för ett tag sedan. För honom var det kristallklart. Företagen har inte längre pricing power att höja priserna mot kund. Dels för att kunderna inte accepterar det och blivit mycket mer medvetna och dels för att många konkurrenter har slutat göra det. SAMTIDIGT är det inte dåliga tider, och löner är en superlaggande faktor, plus att många känner att de blivit realt fattigare, så arbetstagarna kräver fortfarande höga löneökningar kring 4%+. Företagen är alltså i en position där de inte säljer mer i volym och där de inte kan höja priset, men ser sin största kostnadspost, personalen, öka ganska rejält. Det börjar gå upp ett ljus för de flesta företagen att rörelseresultatet kommer vara under press under året. Som ett första steg slutar man anställa. Därför kommer också jobbskapandet att krympa, precis som ISM Service sektorn indikerade förra fredagen. Det är först när företagen slutar anställa, och senare även gör sig av med folk, som de kan sätta hårt mot hårt vid lönesamtalen. Dvs de kan säga ”du får inga 4%+ påökt, men du får behålla jobbet”. Eftersom folk har fortsatt höga kostnader, och räntekostnader, så vill man inte bli arbetslös, och accepterar. Eftersom alla företag agerar likadant, finns inga jobb att söka. Då blir de flesta ödmjuka. Löneinflationen försvinner, arbetslösheten stiger, och FED som fattat detta, kan sänka i lugn och ro. Så räntorna kan visserligen studsa på nån datapunkt, men trenden är nedåt. Hur börsen går är en funktion av vinsterna, som är en funktion av aggregerad försäljning, som är en funktion av köpkraft. Köpkraft styrs av många faktorer men där räntekostnader och arbetslöshet är de två viktigaste just nu, när savings ratio och fiscal stimulus spelat ut sin roll. Så kan de spå vinstnivån i år rätt, så kan du spå börsen. Men där var han ödmjuk och vågade sig inte på någon bedömning.

Jag tycker hans resonemang låter vettigt och logiskt…. som första steg i det här så ska alltså jobbskapandet pysa ihop…. så vi får väl se närmaste månaderna.

—————— torsdag

Inflationsdata idag, viktigt inför FEDs möte 31 januari… dvs kommer siffran in högt, finns risk att de guidar ner förväntningarna om räntesänkningar på vårkanten. Detta sätter i så fall press på räntorna uppåt, och börsen nedåt. Kommer den inte mjukt får vi motsatsen. Reaktionen på ränte- och dollarmarknaden är KEY…. DOCK är det mest troliga att den kommer inline, dvs 0,3MoM. Om den gör det så är det lite limbo land…. Tbc

och så kom Core CPI in på 0,3% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3… inline… eller på marginalen, för egentligen väntade sig marknaden typ 0,27 och den blev 0,32. Men det var no en och annan som hoppades på bättre. Reaktionen i marknaden så här långt är förhållandevis god. Vi får se hur det blir ikväll… 0,3 lirar med c3,6% om året, och givet löner runt 4-5% yoy så är det rimligt. Det intressanta är hur core PCE ska kunna hålla sig på 0,1 månad efter månad.

Inför FED mötet, så tror jag man kommer säga att 1, inflationen är inte besegrad 2, men att utvecklingen är på rätt väg, och 3, förväntas fortsätta på rätt väg. 4, vilket gör att man till slut kommer att kunna börja sänka.

MEN läget just NU, med

1, core cpi på 0,3 MoM%

2, nfp löner 0,4 MoM%

3, och 200k+ nya jobb i månaden…

Är inte läget att sänka… men man väntar sig att de kommer rätta till sig, och DÅ kan man sänka.

Växlar datan ovan upp igen… likt den gjorde våren 2023, då kommer man flagga för att räntesänkningar INTE är aktuellt. Där är vi INTE ännu.

Börsmässigt spännande. Jag säger bryts 1,10eur/US10yrs 3,85% då kan det nog bli hausse igen. Bryts 1,085eur/4,10 då blir det baisse. Sizemässigt pratar vi 400 punkter upp och ner på SPX.

Jag börjar tänka att den dagen det är självklart att FED kan sänka, den dagen blir alla glada, men den dagen, om börsen följer skolboken, är det för sent att köpa. Är vi på väg mot den punkten?

Imorgon PPI

————– fredag

Kärn PPI kom in 0,0% MoM mot väntat +0,2 och fg 0,0. I årstakt ligger den på 1,8%. Man kan konstatera, precis som förra månaden, att i producentledet har man slutat höja priserna. VI har inte deflation, man sänker inte. Men man höjer inte heller. PPI är framförallt kopplat till tillverknings/varu-sektorn, där vi vet att inflationen har upphört sen länge. Dvs där höjer man inte längre priserna mot kund, men man är inte heller under press av sina leverantörer. Sen vad det exakta nettot blir är svårt att säga, i vissa branscher kan det säkert bli marginalpress. I andra är det inte så illa. Hursomhelst, hade PPI varit hög, så hade företagen varit pressade att höja pris mot kund, för att kompensera för dyrare inköp. Men det är man inte. PPI för Goods sektorn, ser jag nästan som Löner för Service sektorn. (även om löner även går in i goods-sektorn). Så att PPI är svag motiverar fortsatt disinflation från Goodssektorn. Ungefär som dagens höga löner sätter press på priserna i service sektorn. PPI i sin tur har starka kopplingar till instsatsvaror, som ex råvarupriser och valutor. Ungeför som löner sätts utifrån styrka och tajthet på arbetsmarknaden. Så länge som råvarupriserna håller sig på mattan, så borde inte inflationen komma tillbaka bland varor. Men för att få ner inflation i service sektorn, så måste vi sannolikt få en mindre stark arbetsmarknad. Det är det senare FED väntar på tror jag. Därför är det så intressant med senaste ISM non-mfg Employment siffran…

PPI siffran är i motsats till gårdagens CPI siffra bra för räntorna. Vilket borde vara bra för börsen.

Nästa vecka har vi inflaiton från Sverige och Europa. NAHB index, Retail sales, Michigan och Philly FED. Ganska lugnt på makro fronten alltså. Q4 rapport säsongen drar igång så smått….

Trevlig helg!