Efter lite kylig påsk ledighet öppnar börsen nedåt. OMX bryter ner under 1,560 området och återigen ser min SL nivå ut att testas. Vi får se var det stänger idag? Det känns lite surt, men senaste månaderna skulle man köpt på surhet och sålt på munterhet. Därmed inte sagt att det gäller framöver.

I veckan fokuserar jag på Philly Fed på torsdag samt Preliminära PMIs på fredag. På söndag är det första valomgången i det franska presidentvalet.

Tittar man på den Amerikanska 10-åringen så bröt den ner ur konsolideringen. Nu har vi Gap vid 2,15% samt Fib38 nivån vid 2,13 att bevaka i första hand… håller den och det vänder upp med kraft så kan det vara förenligt med stark börs. Men först och främst har 10-åringen varit svag. En svag 10-åring är inte förenligt med stark börs!

Däremot är fallande räntor bra för guld som gått starkt. Rakt upp mot den långa fallande trendlinjen faktiskt. Väldigt intressant. Guldet befinner sig i en lång fallande trend sedan många år vilket är förenligt med stigande realräntor, hökiga centralbanker och bättre konjunkturutsikter. Sedan i december16 så har vi dock haft en 3-vågs rekyl i fallande trend. Frågan är om den är på väg att bryta den och påbörja nåt annat? I så fall bör det vara förenligt med att räntorna faller, eller i varje fall inte stiger, vilket i sin tur borde vara kopplat till sämre tider. Det betyder att PMIs borde vända ner rejält tämligen snart. Ett annat alternativ kan vara att inflationen tar ordentligt fart utan att räntorna hänger med (då detta pressar ner realräntan vilket gynnar guldet). Jag ser faktiskt inte någon av alternativet som aktuella just nu. Men man vet ju aldrig. Jag siktar  ju på recession någon gång under 2019/2020 vilket räntemarknaden kommer prisa in i god tid. Det kommer vara gynnsamt för guldet. Men är vi där redan? Nej jag tror inte det. Nej det mest troliga är nog ändå att guldet vänder ner snart igen, alternativt går en bit till och fintar alla, och sen vänder ner. Motstånd kring 1310 samt 1380.

Fallande räntor (och starkt guld) borde även gå i samklang med en svag dollar. Men den är  faktiskt inte särskilt svag. Visst, man kan tänka att Euron är svag pga av presidentval, men dollarn är rätt stark även i termer av DXY, dvs mot en valutakorg, så det går inte bara att skylla på Le Pen. Handlar det om att FED trots allt kommer att höja i mitten på juni? Eller ser valutamarknaden något som inte räntemarknaden ser? Eller tvärtom! Det känns som att antingen kan dollarn dra mot 1,10 mot euron, vilket bör gå i samklang med att räntorna fortsätter att sjunka, och kanske lite dålig data. Eller är det bara en tidsfråga innan det blir lite risk on igen och räntorna börjar stiga…. svårt att säga. Det är lite som med Stockholm…. ska OMX till 1,500 eller 1,660?

Från USA har det kommit en del data.

Importpriserna kom in på 4,2% mot väntat 4,0 och fg 4,8. Känns som att dollar och oljeeffekten håller på att klinga av helt. Därmed driver importen vare sig inflation eller disinflation framöver. Skönt, då kan vi helt fokusera på lönerna.

Kärn PPI kom in på 1,6% mot väntat 1,8 och fg 1,5… rimmar med ovan

CPI ex mat och energi, även kallat för kärninflation, kom in på 2,0% YoY mot väntat 2,3 och fg 2,2. Oj!!!! Den lägsta siffran på länge. Den rimmar med ca 1,5% Core PCE (ni vet den FED följer) Skillnaden är att CPI har högre vikt vid hyror, och PCE har mer hälsovårdskostnader. Men Core PCE kring 1,5% är inte så konstigt givet att lönerna inte rör på sig och att Dollarn och oljan faktiskt inte har så värst inflatorisk påverkan.

Vissa säger att det lägre pristrycket kan påverka FED att hålla inne med räntehöjningar. Det är en helt felaktig analys om ni frågar mig. FED höjer inte för att de ser ett pristryck, de höjer för att de inte anser att Expansiv penningpolitik behövs längre. Balanserad räcker. Hade vi haft ett svårt pristryck ovanpå detta, så hade analysen snarare varit att gå mot en Åtramande politik. Där är vi inte. Tvärtom. Som jag sagt tidigare så tror jag Yellen vill höja till en balanserad nivå, vilket motsvarar en styrränta om 1,5-1,75. Således 3-4 höjningar till. Därefter är det dags att rulla av balansräkningen, dvs ta ner komponenten Bank Reserves på skuldsidan, vilket framförallt borde handla om att göra sig av med MBS bostadspapperna. Effekten som sammanlagt 6-7 höjningar samt QExit har tror jag räcker, dvs tillväxt, jobb, löner samt inflation kommer inte orka lyfta under de här förutsättningarna vilket gör att mitt base case är att styrräntan inte kommer att höjas ytterligare.

Kopplingen är som sagt enkel. Tidigare hade man nollränta, samt QE program där man köpte MBS papper. Det gjorde såklart att de Amerikanska hushållen fick billig bostadsfinansiering. Precis som i Sverige. Givet att de, precis som i Sverige, också har en stor skuld (bostadslån/BNP ligger på ca 50% i USA och ca 60% i Sverige) så underlättar det ju när man inte betalar någon ränta på den. Det är en av de senaste årens grundläggande drivkrafter i Amerikanska ekonomin. Precis som den Svenska. Om FED (eller Riksbanken för den delen) höjer 6-7 gånger så kan man utgå från räntekostnaderna för hushållen ökar med minst lika mycket. Om FED dessutom väljer att rulla av sin stock om 1,750 mdr dollar i bostadsobligationer, då lär det få viss press på spreadarna mot statspapper, vilket innebär en ytterligare fördyring för hushållen. De ökade räntekostnaderna gör att konsumtionsutrymmet minskar, och därmed orkar inte tillväxten att ta fart. Mottagarna av de ökade räntorna har även i USA en tendens att inte konsumera upp dem.

Preliminära Michigan kom in starkt. 98,0 mot väntat 96,5 och fg 96,9. De som trodde att Trumps minskade popularitet skulle fortsätta att ge avtryck på konsumentförtroende får nog tänka om när de såg den här, då den vände upp igen! Trots att det bara är en siffra så är det intressant!

Samtidigt kom Empire FED index in, som mäter aktiviteten i NY området, in på 5,2 mot väntat 15,0 och fg 16,4. Det är bara en siffra för en region, men skulle den vara representativ för hela USA så väntar fall i ISM. Just sayin.

Retail sales kom in på 0,5% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,1. Alla har skrivit hur dålig den var, men jämfört med förra siffran och rel förväntningarna var den inte så dålig. I årstakt ligger den på ca 4,5%. I årstakt har detaljhandeln pendlat mellan 2 och 8% sedan 2010. Det normala är mellan 4-5%. Det är där vi är nu. Vare sig mer eller mindre. Det verkar som om 4-5% rimmar rätt väl med en tillväxt kring 2,0-2,5%. Så även där vill vi se en acceleration om vi ska tro på en BNP tillväxt runt 3% i framtiden. Precis som med jobbskapandet.

Det känns rent generellt som att marknaden är rätt trött på den här diskrepansen mellan hård och mjuk data och verkar inte vilja tro på en Catch-up. Vi får se om Q1:orna kan sätta lite fart på optimismen?

Från Kina har det kommit en hel radda data.

BNP kom in på 6,9% i årstakt mot väntat 6,8 och fg 6,8…. vad säger alla som skrivit spaltmeter om hårdlandning senaste 2 åren?

CPI kom in på 1,0% YoY mot väntat 0,9 och fg 0,8… uppåt fast låg nivå!

PPI kom in på 7,6% mot väntat 7,5 och fg 7,8… fortsatt hög nivå pga energipriser

Importen kom in på 20,3% YoY mot väntat 15,5 och fg 38,1. Exporten kom in på 16,4% YoY mot väntat 4,3% och fg -1,3%. Handelsdatan är viktig, men jag har svårt att dra slutsatser då den är så ryckig och påverkas av så många faktorer. Ska se om jag kan få fram 3m% YoY då det förmodligen ger en bättre bild.

M2 kom in på 10,6% mot väntat 11,1 och fg 11,1…ok. när jag började följa Kina för en herrans massa år sedan så fick jag tipset om att först och främst titta på Real M2. Dvs M2 minus CPI. Den visar hur det egentligen är ställt i ekonomin. Den pratar man inte så mycket om längre, men det är kanske tid att plocka upp den igen.

Nya lån kom in på 1,020 mdr mot väntat 1,200 och fg 1,140.. ok

Retail kom in på 10,9% YoY mot väntat 9,7 och fg 10,9… ok

FAI kom in på 9,2 mot väntat 8,8 och fg 8,9… bra

IP kom in på 7,6 mot väntat 6,3 och fg 6,0… bra

På det hela taget kan man säga att datan lirar rätt väl med den lilla uppryckning i BNP. Men jag tror inte ett ögonblick på att Kina är i en fas där tillväxten kommer att öka. Nej, analysen kring Kina är snarare: ”Hårdlandning, inte just nu i alla fall” Det räcker långt för mig. Frågan är om inte den här befarade hårdlandningen inte kommer att slå till förrän resten av världen ska in i recession. Det hade varit rätt behändigt faktiskt.

Lite intressanta charts som stödjer ovan. Nedan visar spreaden mellan konsumentförtroende och faktisk konsumtion….

Det är dem lågutbildade som hoppas på framtiden. De hoppas på Trump alltså. Frågan är om de kan konsumera mer än de redan gör. Den gruppen har en tendens att spendera hela sin lön. Dessutom har de inte möjligheter eller viljan att ta upp lån, och därmed lär de inte investera heller. Känns lite tunt faktiskt!

Sist räntorna drog, dvs under våren 2013 när Bernanke pratade om att skala ner QE, så fick det effekter på fastighetsmarknaden. Det har det inte fått den här gången.

Men man ska inte vara naiv. Hushållens räntebörda är den lägsta någonsin, och varje gång den har tagit fart har det lett till en inbromsning i konsumtion, som senare lett till recession. FED är såklart medvetna om det. Därför ska styrräntan upp till 1,50-1,75… men där är det stop!

Många tittar på nedan chart och säger att skuldsättningen numera är nere på nivåer som rådde tidigt 90-tal i USA…….

Men jag ger inte ett skvatt för det chartet. Värden kommer och går, skuld består. Man måste se till det som ska finansiera räntekostnaderna. Dvs inkomsterna. Då ser det också bättre ut än för 10 år sedan, men nivån är historiskt hög och USA är fortsatt räntekänsligt. För att inte tala om staten och dess budget och statsskuld.

Ha en skön vecka!