Kortsikt's Blog

CS filosoferar lite över det grekiska valets utslag och effekter på aktiemarknaden. I mina ögon är det knappt seriöst, så man ska ta det med en stor nypa salt.

Global equity strategy: Greek election scenarios, but other issues matter more

The key issues in the Euro-area are:

Only around half the adjustment required for the Euro to survive has occurred (growth, solvency of the insolvent, mutualisation of debt and a banking union);

The potential for large scale deposit flight from the periphery;

Spain (11% of Euro GDP) is on the brink of insolvency;

There is a potential solution: common ownership of debt, Euro at parity, ECB policy to lower bond yields – but ECB will only do backdoor QE/large LTRO, in our view, when there is more of a crisis (PMI at 40, Greek exit, 2-year Bono yields at 6% or an acceleration in deposit flight) unless there is the introduction of a Euro bond (possibly in the form of the European Redemption Fund).

The ERF is a potential game changer: it seems viable politically, legally and economically. If politicians move towards this (it’s a German idea after all), then that could allow the ECB to be more aggressive (via SMP, LTRO). The irony is that a bad election outcome in Greece may galvanise politicians to move towards setting up the ERF.

On Greece, we see no alternative to economic pain. The trigger for a Greek exit (ECB withdrawing ELA or troika not releasing €23bn to recapitalise banks) would not be pulled until ring fences are in place (commitment to an ERF, €2trn LTRO, deposit guarantee scheme funded by ECB). The dilemma is that while economically it is neither in Greece’s nor core Europe’s interest to have a Greek exit, politically it could make a fiscal and banking union much easier (thus diminishing the negative impact of a Greek exit).

Market outcomes: we still target 1,200 on the S&P 500 on a Greek exit by year end followed by aggressive policy response (20% probability) and 950 if a Greek exit led to a Euro-area break-up (10% probability). Our year-end forecast for the S&P 500, based on weighted probabilities, remains 1,440. We think that if Syriza wins the election, the probability of Greek exit would rise to around 50% and that of a Euro break up to 15%. If a Syriza-led government sticks to a hard-line stance, we believe equity markets would fall by around 10%. If, on the other hand, a Syriza-led coalition compromises or if there is a unity government, we think markets fall by c5% – but then rally. If New Democracy forms a coalition, we expect a c3-5% rally in markets, which then fades. Currently, polls/bookmakers indicate a c60% chance of ND-led coalition. We continue to think there will be synchronised QE by year-end.

Okej, då vet vi exakt hur marknaden kommer att gå utifrån vem som vinner….

Nej men allvarligt, så här ser jag på saken:

Vem vet vem som vinner, alt vilka röster vart och ett av partierna får på Söndag – Ingen
Vem vet vilka som kommer att försöka bilda regering och hur den kommer att se ut – ingen
Vem vet om den regeringen håller, eller det bli omval igen (vilket varit vanligt historiskt) – Ingen
Vem vet hur en potentiell regering kommer agera i förhandlingarna med Bryssel – Ingen
vem vet exakt hur EU kommer agera i förhandlingarna mot just den här regeringen – Ingen
Vem vet exakt hur förhandlingarna kommer att sluta? – Ingen
Vem vet exakt hur de ekonomiska konsekvenserna blir av en uppgörelse – Ingen
Vem vet hur marknaden kommer att agera på FÖRVÄNTNINGARNA av de ekonomiska konsekvenserna – Ingen
Vem vet NÄR (dvs tajming) marknaden kommer att agera som den kommer att agera – Ingen

Det är med andra ord rent ut sagt OMÖJLIGT att härleda dina investeringsbeslut utifrån vad som kommer att hända med Grekland. Visst, jag kan också hålla med om att det är TROLIGT med en negativ reaktion på börsen initialt om Syriza går bra i valet, och det motsatta om det går dåligt. Men den analysen räcker liksom inte. För det fösta vet du ju inte hur det kommer gå för dem?

Men det är många, särskilt strateger och i media, som ändå försöker sig på att göra en mer kvalificerad bedömning av valets konsekvenser för hur du ska investera. Men jag är som sagt väldigt skeptisk till detta!

Ser ut som att OMX håller på att stänga sitt gap (957). Nu är det frågan hur valet blir på söndag, och om bottnarna därmed håller i nästa vecka. Gör dem det så betyder det ju att marknaden har gjort en positiv tolkning, och då väntar ett test av 1010. Bryter vi ner, tja då finns det goda chanser att vi testar hela 833-899 området…

US CPI kom precis! 1,7% YoY mot 1,8 väntat och föreg 2,3. Samtidigt kom Core CPI in på 2,3 mot väntat 2,2 och föreg. 2,3. Energipriserna driver alltså ner CPI mer än väntat… fast core ligger kvar ganska stabilt. Från ett QE3 perspektiv har vi en bit kvar till 2010 års nivåer under 1%. Vad jag menar är att deflationshotet är inte särskilt stort, och därför kan det politiskt bli lite motigt för FED att motivera QE…. men det kanske räcker med svag ekonomi… men varför skulle inflationen vara så hög när ekonomin är så svag.. kanske man ska fråga sig i så fall? Eller ser FED nåt som inte vi ser?

Industriproduktionen för EZ kom in på -2,3% YoY mot väntat -2,7 och föreg 2,2.

Ser man det ur ett större perspektiv så rimmar de rätt bra men konsensus syn, dvs svagt negativ tillväxt. Men ingen djup recession…ännu!

US retail sales kom in på -0,2% MoM mot väntat -0,2, och föreg 0,1. Tittar man på chartet nedan, som visar YoY så är det ingen fara på taket. Men kom ihåg, att retail sales är en ganska dålig guide, jmf gärna med hösten -08

Sen kom PPI, den kom in på 0,7% YoY mot väntat 1,1 och föreg 1,9. Så det är väldigt Disinflationary, SAMTIDIGT måste jag flagga för att Core PPI låg på höga 2,7 mot 2,8 väntat och 2,7 föreg, så mycket av låga PPI förklaras av fallet av energi och bränslepriserna. När de väl fallit så är det frågan om inte PPI stabiliseras på en högre nivå, så det är inte helt självklart hur man ska tolka påverkan på CPI/PCE i slutändan. Detta som sagt viktigt då FED får svårt att stimulera om den underliggande inflationen är för hög…. och vi vill ha stimulus om den amerikanska återhämtningen försämras ytterligare!

PPI YoY

Saxat från morgonmailet av en Grekisk mäklare…

Politics // Syriza intends to keep Greece in the Eurozone; sets out priorities
During yesterday’s press conference, the leader of left-wing party Syriza highlighted his party’s intention to keep Greece in the Eurozone, adding however that it intends to renegotiate with the EU the replacement of the MoU with a “national plan for reconstruction and growth”. Mr. Tsipras reiterated his belief that the risk of contagion from a potential exit of Greece from the Eurozone is likely to convince EU leaders that the MoU needs to be replaced. Having said that, he also referred to the existence of a Plan B, if negotiations with the EU do not bear fruit, without elaborating further. With regard to Syriza’s program, Mr. Tsipras referred to several priorities including restoring the minimum wage, unemployment benefits and pensions, increasing revenues from direct taxation to the average European level (additional 4% of GDP), reforming the tax regime, stabilizing public expenditure at 44% of GDP etc.

Inte riktigt men man kan lätt tro det 🙂 Sen nedan charts sammanställda av CS;

Men riktigt så enkelt är det inte!

Ett antal viktiga faktorer avviker faktiskt!

förväntningarna på amerikanska ekonomin är lägre ställda….

trots detta ser utsiktena för US ekonomin bättre ut

även arbetsmarknaden går betydligt bättre än för ett år sedan, trots försämringen de senaste två månaderna

I europa har man lanserat LTRO, och bankpaket. I tillväxtmarknader ser man inflationen avta och räntorna är på väg ner. så var det inte 2011.

Man kan spinna vidare, men jag tror vi håller där! I ett större perspektiv tycker jag 2010, 2011, 2012 och troligtvis även 2013 luktar LTG lång väg!!!

Så här skriver Penser

Sverige : Lägre inflation i maj

Konsumentpriserna sjönk med 0,1 procent (EPBs prognos -0,2) mellan april och maj. Eftersom priserna steg med 0,2 procent under samma period 2011 så sjönk inflationstakten från 1,3 till 1,0 procent. Den underliggande inflationstakten, mätt med KPIF (KPI med fast ränta) sjönk från 1,0 till 0,9 procent.

Mellan april och maj så var det främst lägre bensinpriser och lägre räntekostnader för egnahemsägare som bidrog till KPI-fallet. Detta motverkades dock delvis av högre priser på livsmedel, logi och paketresor.

I den senaste Penningpolitiska rapporten (18/4) prognostiserade Riksbanken att inflationen skulle uppgå till 1,1 (KPI) resp. 0,9 procent (KPIF) i maj. KPI-utfallet var således 0,1 procentenhet lägre än Riksbankens prognos medan KPIF-prognosen var en fullträff.

Vi räknar med att inflationen kommer fortsätta sjunka under juni. Sedan mitten av maj, så har bensinpriset sjunkit med 50 öre/litern vilket drar ned KPI med ca 0,15 procentenheter i juni. Dessutom börjar sommarreorna på kläder och skor vilket brukar dra ned KPI med ytterligare 0,1-0,2 procentenheter. Därutöver meddelade FN förra veckan att de internationella livsmedelspriserna hade sjunkit påtagligt under maj. FAO Food price index sjönk från 213 till 204 mellan april och maj.

För tillfället är vår prognos att KPI kommer sjunka med 0,4 procent mellan maj och juni.Eftersom KPI sjönk med 0,2 procent under motsvarande period 2011 så kommer inflationstakten, mätt med KPI, sjunka från 1,0 till 0,8 procent. Vi räknar dessutom med att inflationen faller ytterligare under sommarmånaderna för att bottna p! å 0,5 procent i augusti.

Allt lägre inflation medför att de svenska löntagarna får allt högre reallöner. Vi räknar därför att det ser ganska bra ut för den privata konsumtionen i Sverige under de närmast kommande kvartalen.

Inflationen enligt EUs inflationsmått (HIKP = Harmoniserat Index för Konsument Priser) sjönk från 1,0 till 0,9 procent i Sverige. Enligt Eurostats preliminära mätning uppgick motsvarande inflation i EMU-ländeerna till 2,4 procent. Den svenska inflationen var således 1,5 procentenhet lägre än EMU-genomsnittet. Eftersom dessutom de nominella löneökningarna i Sverige troligen är klart högre än EMU-snittet så medför det klart högre reallöneökningar i Sverige. Det torde vara den främsta förklaringen till att den privata konsumtionen i Sverige utvecklas betydligt b! ättre än i EMU-länderna. Mellan första kvartalen 2011 oh 2012 ökade den privata konsumtionen i Sverige med 2,1 procent medan den minskade med 0,6 procent i EMU-länderna. Vi räknar med att den stora skillnade består resten av året.

My komm,

Om Penser har rätt att inflationen kan nå 0,5% i augusti…. ja då krävs det rejält förbättrade konjunkturutsikter för att inte Riksbanken borde fundera på att ta ner räntan ytterligare. Sen om vi som låntagare hos bankerna kommer att kunna dra nytta av det. Ja, det är en annan historia!

Inflationen som var ett problem för ett år sedan är nu på väg ner överallt. Även i USA.

I takt med att recoveryn avtar och sysselsättningen svalnar av är det fler och fler som börjar tro på QE3 från FED.

Goldman är också inne på det spåret.. http://pragcap.com/goldman-75-chance-fed-eases-at-next-meeting

Jag tittar ju en del på ISM etc. MorganStaney har sitt eget MS Business Condition Index. Tog del av deras senaste rapport som visar en klar försvagning…

Den är ju ganska volatil, den dippade till exempelvis under sommaren -10 och -11 också!

Den här gången så var det främst Service Sub Index som trillade ihop. Även prisindex var svagt. Det är även intressant att två framåtblickande komponenter, Business Conditions Expectations samt Hiring Plans faktiskt förbättrades.

I rapporten framhäver man två faktorer, 1, krisen i Europa och 2, rädslan för en stam finanspolitik under 2013 i USA som de främsta anledningarna till varför företagen börjar bli försiktiga. Åh fan!!!

För att summera. Rapporten bekräftar det faktum att vi är inne i en risig period just NU, men det finns ljusglimtar att det kan börja repa sig efter sommaren alt framåt höstkanten. Om QE3 skulle lanseras, typ under sommaren, så är det ju inte till en nackdel för detta scenario heller 🙂

Det som talar emot QE3 är att core PCE alt core CPI ännu inte kommit ner till nivåer som gör det möjligt för FED att stimulera… utan att bli kritiserade vill säga!

Happy trading

Sentimentet svänger till följd av att Europa bailar spanska banker med EUR100mdr. Spanska banker är landets achilleshäl, inte statsfinanserna, så det är väl bra antar jag. Men samtidigt är inte grundproblemet löst, dvs att arbetslösheten stiger till följd av svag tillväxt, vilket på sikt sätter press på statsfinanserna… i ett läge där finansiärerna kräver att landet sparar. Men i dagens kris blir man glad för det lilla…. marknaden behöver inte tro på högkonjunktur för att gå upp. Det räcker med att undvika systemkollaps och bibehållna vinster!

Europas vilja att baila banker lättvindigt kan sprida sig, till exempelvis Italien. Man vill undvika en Europeisk Lehman till varje pris helt enkelt!

Val på söndag i Grekland, kommer de att lyckas med bilda regering den här gången? Kommer den regeringen vilja stanna kvar i Eurosamarbetet och samarbeta med fordringsägarna? Grekland är ingen avgörande ekonomi, men ett urträde ur Eurosamarbetet lär inte tas emot väl av marknaden, och jag vill inte äga aktier om de kraschar, jag vill äga aktier som går upp. Svårare är det inte 🙂

Tekniskt har det svängt med sentimentet. Stänger OMX över 1000, och helst noterar en ny topp (dvs över 1008), så är det ju tekniskt positivt, och kan mycket väl fortsätta mot 1030-1035. På nedsidan har vi ett gap på 957. Men TA är svårt när sentimentet svänger så pass kraftigt. Detta gör att de falska signalerna avlöser varandra. Hittills har det lönat sig att köpa när allt ser mörkt ut och tvärtom! Vad gäller SPX ska den helst stänga över 1335…. frågan alla ställer sig om det var en fint, och därmed botten vi såg i förra veckan, eller det var början på nåt värre, och dagens styrka ska utnyttjas till att sälja? En sak är säker, chartister träffar inte botten. Därför bottnar sätts i en svag trend, och då har de svårt att vara positiva. Nej tyvärr är det så att chartister kommer säga KÖP en bra bit högre upp. Tyvärr är alternativet, att fånga fallande kniven, inte mycket bättre heller! Det kanske bara känns bättre just för tillfället att köpa när marknaden är svag, å andra sidan försvinner den känslan snabbt om marknaden noterar nya bottnar en vecka senare!

Nu över till det viktiga!

I förra veckan sänkte Kinas centralbank räntan för första gången på 4 år…. MÄKTIGT och VIKTIGT!!! Det är alltmer uppenbart att de agerar stimulativt… och i den miljön brukar EM outperforma DM efter ett tag. Så här skriver CS;

This is the first rate cut in China since Dec 2008. We believe that such a cut is largely symbolic. The interest rate that matters is the unofficial rate (such as the curb lending rate, interbank rate in the Pearl River delta etc) and these unofficial rates have already fallen substantially (e.g. the Pearl River Inter-Bank lending rate has halved, the yield of the debt of developers is 5% lower than its November peak).

Official interest rates are likely to be disproportionately influenced by the all-powerful nine person Standing Committee (and up to now there has been a split post-Bo) while RRR cuts could be decided more unilaterally so the official interest rate cut might suggest more of a go ahead for pro-growth policies. In addition there has been a lot of other stimuli as our economist Dong Tao and mining analysts highlight (a 27% yoy increase in central government spending, Chinese infrastructure projects up to 250 in April from 150 average in February and March with the NDRC stepping up their approvals, social housing announcements in the last week of RmB 98bn compared to RmB 153bn over all of 2011, Hunan province announcing a series of measures to support housing demand including discounted mortgages and reduced government fees, the end of the ban on bank lending to local governments, the introduction of auto subsidies and for energy efficient appliances).

The real surprise to us is that the deposit rate has been cut when deposit growth is already the lowest on record (and the low deposit growth must require a rise in the real cost of deposits and thus the real cost of capital ultimately).

We suspect that this rate and deposit cut indicates that underlying inflation is going to fall a lot more than people expect (recall China PMI prices paid was down 10pts at a time when corporate selling prices are already falling). Additionally, we agree with our economists that underlying loan demand is the real problem and clearly the authorities do not want to re-ignite the housing bubble (as late as 14th March, Premier Wen was quoted in the FT as highlighting that house prices were ‘far, far from a reasonable level’ and in the middle of May, the Minister of Housing, Zhang Xiaohong, re-iterated this point).

If this stimulus is going to be effective, we want to see it coming through in the lending numbers, electricity consumption and to some extent the PMIs.

Currently, our economists project three more cuts in RRR and think this lending rate cut is a one-off action.

Sen har det kommit en hel radda viktig Kina data;

China CPI 3,0% YoY mot väntat 3,2 och föreg 3,4… mycket bra ur stim synpunkt
Chian PPI -1,4 YoY mot väntat -1,1 och föreg -0,7.. fortfarande Disinflationary

CPI YoY

Industriproduktion 9,6% YoY mot väntat 9,9 och föreg 9,3..ok
Retail sales 13,8% YoY mot väntat 14,3 och föreg 14,1…ok

Exports 15,3% mot väntat 6,8 och föreg 4,9….mycket bra!
Imports 12,7% mot väntat 5,0 och föreg 0,3… mycket bra!

Endast exporten till Europa ökade med 3,4%, vilket var den bästa siffran sedan januari. Det tackar vi för!!!

FAI 20,1% YoY mot väntat 20,0 och föreg 20,2… ok
Nya lån 793mdr mot väntat 720 och föreg 682… mycket bra
Loangrowth 15,7% mot väntat 15,5 och föreg 15,4.. ok
M2 13,2% YoY mot väntat 13,0 och föreg 12,8… skönt att den inte försämras.

Med tanke på stimulus politiken borde inte ovan fyra försämras framöver. Detta är positivt!

På det hela taget är jag nöjd!

Marknadens reaktion har varit positiv sedan datan kommit, men troligtvis handlar det mer om Europa och sentiment än Data och ekonomisk verklighet.

I veckan har vi Industriproduktion i EZ, US Retail sales samt US PPI på onsdag, US CPI på torsdag samt Empire FED index, US IP och Michigan på fredag. Börserna lär trots detta styras av Europa!

Stay tuned!

China HSBC Service PMI kom in på 54,7 mot föreg. 54,1…. bättre
Tyskland Service PMI kom in på 51,8 mot väntat 52,2 och föreg 52,2.. okej
EZ service PMI kom in på 46,7 mot väntat 46,5 väntat och föreg 46,9.. okej
Tyska industri order kom in på -3,8 YoY% mot väntat -3,8 och föreg -0,2%.. okej

I stora lag bekräftelse av soft patch och svag recession…

Fick nedan charts… som visar SPX och US 10 åringen. Lustigt hur de hängt ihop historiskt, men att sambandet har upphört sedan Lehman, dvs att fallande räntor ändå inneburit bra börs. Man kan diskutera detta på många sätt… ett att FED stimulerat och räntorna borde varit högre egentligen, och det har tvingat folk att ta risk, vilket drivit aktier. Samtidigt finns det räntor som i Sverige och Tyskland som uppvisat samma utveckling, fast inte med samma börs. Misstänker att vi får återkomma till den bilden!

Det finns mycket negativt att skriva om krisen i Grekland, men jag snappade upp två saker som går lite stick i stäv med bilden media försöker spegla…

Greek Purchasing Managers’ Index (PMI) improved in May to 43.1 points vs. 40.7 in April

Greek PMI posted 43.1 reading in May, an improvement on April’s 40.7 and an eight-month high, but still well below the 50.0 no-change mark that separates growth from contraction. The corresponding index in Eurozone fell to a near three-year low of 45.1 in May, down from 45.9 in April and little-changed from the earlier flash estimate of 45.0. The PMI has signaled contraction in each of the past ten months. Ireland recorded the highest reading at 51.2 followed by Austria and Spain the lowest at 42 followed by Greece’s 43.1.

Comment: Despite a weak environment for manufacturing orders which is likely to persist in the near term, a largely seasonal improvement in May’s PMI compared to April’s record low reading was recorded. However, repetitive signs of bottoming out readings are critical for leading indicators before an economic upturn can be expected.

MorganStanley skriver

I have been immersed in many discussions on topics related to the Euro yet again this week, and in
some ways I am none the wiser. However of possible interest:

1. There was a very interesting Pew Opinion Poll survey published earlier this week which covered
1,000 people in eight different European countries; five Euro members (the big four of France, Germany, Italy and Spain, plus Greece), and three non-member countries (Poland, Sweden and the UK).

As with all polls, there were oddities and some contradictions. Despite this, all five Euro member countries responded that they preferred being in the Euro than not. All of these countries except
Greece have a favourable view of Germany and, separately, its leader, Merkel. While many answers appeared to contradict the finding that its member citizens enjoy being in the Euro, there was not much support offered to those that argue people simply don’t want it. And the most eyecatching fact I noticed was that 49 pct of Germans polled believed that Germany should support “bail outs.” This was up from 42 pct the last time they were asked.

2. As I mentioned earlier, I was in Warsaw this week, and I also spent a few hours in Brussels, attending the latest BRUEGEL research think tank board meeting, on which I sit. My takeaway from both experiences adds to my view that there is no belief in the inner circles that the Euro is close to its terminal days. I interpret a large part of the apparent “inaction” from Germany as stemming from two reasons. First, more than 49 pct of the German population must be prepared to support higher bailouts. In this regard, perversely, the more fear of turmoil the better. Second, Germany and others, including the ECB quite strongly believe that to achieve a lasting solution, other countries need to be allowed to go close to the brink before they will change their behaviour. At some point, we are going to get the all-swinging policy response that many talk about, and I outlined last week.

3. As it relates to Spain, I think there is widespread belief outside of Spain that all they need to do is ask for an outside programme and they will get financing. This might even initiate more systematic pan-Euro Area initiatives that will mutualise some of the problems of Spain and others. But sticking to the view that all problems can be fixed on a case-by-case basis à la Bankia is not going to get a sympathetic ear.

4. The Greek electorate have to decide on June 17th whether they want a life where they have
strong support from their current Euro Area friends or not, plain and simple.

It all looks rather grim doesn’t it? And it isn’t even May any more. But, as I saw from a broker note this week, if you look at the valuation of many European markets, their current level relative to the CAPE (cyclically adjusted price earnings) are at such low extremes that this could be close to one of the best investment opportunities in a long, long time. Our own CAPE analysis suggests the same.

Jim O’Neill

Betyder detta att allt egentligen ser ok ut och det är ett klockrent köpläge… nej så enkelt är det inte!! Jag bara menar att för 2 månader sedan var alla väldigt positiva. För 8 månader sedan var alla vädligt negativa. För 16 månader sedan var alla postiva. Så bli inte förvånade om alla är positiva igen om 4 månader eller nåt!!!!

ps. Men jag ska ge er tre sanningar,

1. De allra bästa köplägena känns aldrig bra, de känns helfel.
2. Sannolikheten att du ska pricka botten är extremt låg.
3. Världen brukar inte gå under, det bara känns så.

ds.