Kortsikt's Blog

Jag gillar ju göra mina egna tolkningar, men ibland stöter man ihop med en som är till punkt och pricka vad man själv tror. Det blir helt enkelt onödigt att peta i det själv…

WHERE IS INFLATION HEADED?

Är du splittrad över om man ska stå utanför eller hoppa på tåget?

Det är mycket enkelt,

Om du tror att vi lagom till midsommar kommer att säga:
Tänk att ingen pratar om eurokrisen längre, och att det verkar som om de där åtgärderna man vidtog faktiskt hjälpte och bla fick ner räntorna i europas problemländer och tillväxten började komma tillbaks i samma takt som budgetundrskotten faktiskt inte blev värre… Vilken tur vi har haft. Det verkar som om politikerna faktiskt visste vad dem gjorde.. Skönt att det värsta är över nu!

Tror du på detta, då är det inte för sent att köpa aktier.

Men tror du att det här är eufori, och inte särskilt troligt med tanke på vad vi sett hittills. Ja då kan man ta den här uppgången med en nypa salt.

Trevlig kväll

Merrills Fund manager survey anses vara den största och bredaste i branschen….

Jag noterar att;

det är sjuuukt konsensus att Eurokrisen är den största risken idag!

Datan från USA har varit stark (eller åtminstone starkare än Europa och inte på recessionsnivå) men trots detta väntar sig inte marknaden att FED höjer räntan under 2012. Hur tolkar man det? Marknaden tror inte att USA styrkan håller i sig… de ser USA som en svag ekonomi

Det är 50/50 mellan att man tror att nåt land kommer lämna Euron eller inte. Alltså har man ingen aning.

soft landing i Kina är sjuuukt konsensus

Nästan hälften tror inte på QE3 från USA. Om det kommer tror jag den initiala effekten kommer bli positiv… sen om det funkar, det är väl inte så troligt. penningpolitik funkar dåligt i en svag ekonomi, expansiv finanspolitik gör däremot.

Förväntningarna på Europa är lika lågt ställda som under 2008…

Inflationsförväntningana kommer ner, deflation nästa, och därefter QE3…. vad vet jag?

Kassorna är väl fyllda, inte riktigt så välfyllda som under 2008… och de har börjat vända ner! Man kan säga att de är lite lagom. Kommer dålig data, finns det att ta av. Dvs mer cash att raisa, å andra sidan finns det mer risk att handla för om datan skulle överraska….

och som ni kanske förstår har man väldigt lite aktier. Okej, inte så lite som under 2008, men väl i nivå med 2002/2003.. detta betyder att det mycket väl kan falla till gamla höstbottnar om datan surnar till igen. Men det betyder också att skulle Europa överraska positivt så räkna med ett rally likt det 2009!

I natt kom viktig data från Kina!

Så här skriver CS,

China: Growth slowed, but surprised on the upside

4Q11 GDP growth at 8.9% yoy

Headline GDP growth for 4Q11 was 8.9% yoy, stronger than consensus and our expectation. On a quarter-on-quarter seasonally adjusted basis, GDP growth was 2%, with an annualized growth rate of about 8.2% qoq.

We estimated that FAI growth in December alone was 18,9% (23,8 för hela 2011), moderating further from November. Real estate investment growth was 12.3% yoy, decelerating sharply from before. Industrial production and retail sales growth remained resilient at 12.8% yoy and 18.1% yoy respectively.

This set of data surprised on the upside, not only us but also the market, and possibly the policy makers. The key driver of the upside surprise was retail sales, an area that we have long argued is the main factor preventing a ‘hard landing’. The rise in industrial production growth was probably due largely to inventory rebuilding.

We believe that with 4Q11 GDP on the strong side, we are even less likely to see meaningful stimulus measures being launched in the near future. We expect growth to moderate further in the coming two quarters, with further weakness in the property sector and infrastructure investments. We do not expect much of a reacceleration in growth in 2H.

my comm, datan från Kina har varit rätt njuggig på sistone så den här skörden var smått upplyftande. Det som driver marknaden är dock inte stark tillväxt från Kina utan chanserna till stimulus. Marknaden tror inte att Kina kan växa på samma sätt kommande år, jmf med de senaste åren. Förklaringen är enkel, 3 skäl.

1, Kinas bästa kunder Usa och Europa kommer inte kunna konumera som tidigare (neg för export och därmed neg för BNP)

2, Kinas konsumenter blir starkare dag för dag, detta gör att importen ökar. (pos för import, neg för BNP) (men även pos för konsumtion och positivt för BNP)

3, Deras investeringar i FAI (typ allt från vägar, kolkraftverk till nya bostadsområden) kan inte fortsätta i samma takt. De vet myndigheterna om. Den här komponenten har bidragit gryymt mycket till Kinas BNP tillväxt, och därmed den Globala tillväxten. Den kommer fortsätta att växa, men inte +20% takt som tidigare (neg för BNP)

Eftersom börserna stängde positivt så verkar det ändå som om marknaden tolkar datan postivt, vilket dels innbär tron på soft landing, och dels tillräckligt svag för att trigga stimulus längre fram. Men än så länge är inflationen högre än PBoC target, så de kan inte göra nåt i dagsläget.

Övrigt idag,

AUCTIONS: Spain €5bn in Bills, Belgium €3bn in Bills, EFSF €1.5bn in Bills, Greece €1.25b in Bills.

Stay tuned

utdrag från Zulauf

Zulauf: Europe is going to be key this year for the markets and the economy. China is slowing; the emerging world is slowing, and the U.S. is barely above water, constrained by its structural problems. I have called the euro a misconstruction since its birth. The problem is a difference in competitiveness among European countries, and you can’t solve it by lending money to the less competitive countries. You have to deflate wages and prices in the south, and inflate the north. But given Germany’s history, it will never inflate.

The members of the euro zone agreed in December that each country could have a structural deficit of no more than half a percent of GDP. If a deficit goes above 3% of GDP, the country will be sanctioned. This agreement now has to be ratified in all countries. But when you agree to such a prescription and you are uncompetitive, your currency is overvalued by 30%, you can’t devalue, and your nominal interest rates are too high, that is a recipe for a depression. It is a death sentence. Several countries won’t ratify the contract, and the next day their markets will be repriced accordingly. They will exit the euro, and the turmoil will go to the next level. Greece is bust in either case. If you can devalue your currency by 40% or 50% in that situation, at least you will have the chance to see the sun again and recover.

Zulauf: The banking system goes bust. Assume Greece won’t repay anything, or at most 10% of its total debt. It is not just the government but the private sector that is bust. That means banks in other countries will be in trouble, which means they will be nationalized. Governments won’t have the money to pay for this, so they will assume even more debt. That is the chain of events I expect in 2012, and if you believe it won’t affect the U.S. you are dreaming. The estimated notional value of the over-the-counter fixed-income-derivatives market in Europe is estimated to be about 60 trillion euros. There are many links to the U.S. banking system, although we don’t yet know who is positioned how. If one country exits the euro, all hell will break loose.

komm, tyvärr är det så illa som han säger, men marknaden verkar inte bry sig, ännu! Eller har jag missat något?

I veckan är det full fokus på Europas bondauctions, i spåren av kreditnedgraderingarna. Idag har vi Frankrike, imorgin Spanien, Grekland och EFSF. På onsdag Tyskland och Portugal. På fredags träffas Sarkozy….

Imorgon kommer data från Kina. IP, BNP och Retail sales.

Från USA kommer Empire State imorgon. PPI, CUR och IP på onsdag. CPI, Housing starts, Building permits, IJC samt Philly Fed på torsdag.

Stay tuned

ps. räntemarknaden har varit bra mycket smartare än aktiemarknaden de senaste åren. Tittar man ex på US 10 åringen så noterade den en låg punkt i december för att sen stiga, varpå aktier följde med, MEN sedan en tid har den fallit tillbaks och är snart nere på samma låga nivåer. Aktier däremot, ligger kvar på en hög nivå? Hur länge? ds.

Börsen befinner sig i ett avgörande läge. Detta styrs av Vinst revideringar, som i sin tur styrs av prognoser över konjunkturen (dvs leading makro) som i sin tur styrs av hur politiker i Europa och USA (och till viss del Kina) agerar den närmaste tiden.

Vadå vinstrevideringar tänker nån? Det handlar ju bara om politik och räntemarknaden. Visnterna är goda och företagen har inte direkt guidat ner! Men som charttet nedan visar har vinstrevideringarna varit negativa ett bra tag nu. Detta handlar inte om att vinsterna är dåliga eller guidningen varit särskilt negativ. Nej det handlar om hur man har tolkat politik och makro utvecklingens framtida inverkan på top line försäljning, och därmed vinster, som har bidragit till detta.

Ponera att det hade varit politiskt turbulent men att marknaden trott att det INTE hade haft någon inverkan på den framtida konjunkturen, och därmed vinsterna. Då hade vi INTE sett nedrevideringar, och förmodlingen ingen dålig börs. Över tiden är det INTE politik som styr aktiekurserna (ok, vän av ordning erkänner att riskpremien kan gå upp relaterat till politisk risk) utan det är Vinstutsikterna som är den absolut viktigaste faktorn. Sen att det OFTAST finns en stark koppling mellan politik-konjunktur-vinster, det är en annan femma.

Chartet nedan visar Globala vinstrevideringar. På sistone har vi sett ett litet hack uppåt i kurvan. Precis som med makrodatan så stabiliserades den globalt, istället för som vissa trodde att den skulle packa ihop totalt. Detta spelar in! Visst, det finns skillander, USA är starkare än Europa. Vissa makro indikatorer är starkare än andra… om detta kan vi tvista! Men summan är är att konjunktur utsikterna, och även vinsttillväxt potentialen, försämrades kraftigt under 2H11 i jämförelse med synen man hade under 1H11. Men vi trillade aldrig in i en recession så snabbt som vissa befarade. Detta har fått marknaden att tveka något och till och med börja hoppas på en ljusare morgondag.

Börserna visar ovanliga styrka! Faktum är ju att börsen är en av de bästa ledande indikatoererna, tyvärr. Men vi ska också ha klart för oss att den guidar fel rätt ofta, alltså måste den kompletteras med annan data. Tittar vi på chartet nedan såg ni ett hack i kurvan under våren 2008. Även Stockholmsbörsen visade styrka under våren 2008. Men det räckte inte. Finanskrisen hde precis börjat remember. Under sommaren packade börserna ihop igen, samtidigt som vinstrevideringarna och ledande makro. I september hade vi Lehman. Jag tror det finns likheter. Vi är i ett avgörande läge, fast nu handlar det mest om Europa politik. Lyckas de inte ingjuta hopp med seriösa lösningar lär marknaden packa ihop förr eller senare. Då kommer den här hausseperioden bara kännas som en liten parentes. Eller lyckas dem, och då har vi sett botten i september förra året. Eftersom jag inte är imponerad av hur de hanterat krisen hittills är jag ju negativ….. men det kanske man får äta upp i efterhand?

Trevlig helg

ps. Viktigt framöver att hålla koll på är EMU/EU PMI, Itlalienska Yielden, Itraxx, samt hur marknaden reagerar på nyheter från de styrande politikerna. ds.

ps. Sakta men säkert kommer fokus glida över på presidentvalet, och framförallt hur republikanerna agerar. Det pekar ju mot regimskifte, och normalt sett brukar ju rep vara marknadsvänliga men i det här fallet är jag tudelad. De vill ju strama åt budgeten, och det är ytterst allvarligt om både publika och privata sektorn är contracting samtidigt. Det brukar inte bli bra ds.

ps. Det är inte såå långt kvar innan vi får en ganska viktig långsiktig KÖP signal på OMX. Detta förundrar mig.
Senast fick vi en säljsignal den 1 Augusti förra året. Då hade vi problem med Grekland, Kina inbromsning och budget/rating-problem i USA. Säljsignalen kändes inte så tokig, även om man varit väldigt optimistisk under våren -10. Om vi nu skulle få en KÖP signal på OMX, är det konstigt? Jo men jag tycker det! Visst börsen diskar ett par kvartal i förväg, men tror ni verkligen att Europa problematiken är löst efter sommaren (eller åtminstone går mot en lösning)… jag vet inte… jag tycket inte vi har några indikationer på det! ds

STOCKHOLM (Direkt) Antalet nyanmälda sökande av arbetslöshetsunderstöd i USA steg med 24.000 personer till 399.000 personer, under vecka 1, jämfört med föregående vecka. Det visar säsongsjusterad statistik från det amerikanska arbetsmarknadsdepartementet. Analytiker hade räknat med 375.000 nya arbetssökande, enligt Bloomberg News snittprognos.

my comm, fortfarande rätt bra! Inget man bygger ett stort Bear case på!

STOCKHOLM (Direkt) Detaljhandelns försäljning i USA steg 0,1 procent i december, jämfört med månaden före. Analytiker hade räknat med att försäljningen skulle ha stigit med 0,3 procent jämfört med föregående månad, enligt Bloomberg News sammanställning. För detaljhandeln exklusive bilar sjönk försäljningen 0,2 procent, analytikerna hade väntat att den skulle ha stigit 0,3 procent. Exklusive bensin steg detaljhandelns försäljning med 0,3 procent. Exklusive både bilar och bensin var försäljningen oförändrad, här väntades en ökning på 0,4 procent. Försäljningen vid bensinstationer sjönk 1,6 procent i december jämfört med månaden före. I november steg detaljhandelsförsäljningen med reviderade 0,4 procent (+0,2). Exklusive bilar steg försäljningen med reviderade 0,3 procent (0,2). Siffrorna från handelsdepartementet är i löpande priser och därmed inte korrigerade för inflation.

my comm, riktigt dålig faktiskt med tanke på hur viktigt december är. Konstigt, jag trodde veckodatan från RedBook och andra visat på rätt hygglig tillväxt….

Nåja, det är inte konstigt att US data ska börja komma in sämre än förväntningarna framöver. Tror marknaden till viss del väntar sig detta. Vad innebär detta? Tja, att SPX får svårt att ralla vidare, men kanske inte kollapsar till gamla bottnar. Tråkig range bound börs med andra ord?

Industriproduktionen i Europa för November kom in i morse.

EMU: Industriproduktionen sjönk med 0,3 % i årstakt i november. Analytiker hade räknat med en månadstakt på -0,2 procent och en årstakt på +0,3 procent, enligt Dow Jones Newswires enkät.

Utfallet för oktober var reviderade +1,0 procent i årstakt, vilket kan jämföras med preliminära +1,3 procent. Industriproduktionen för EU-länderna (EU27) sjönk med 0,2 procent i årstakt under november. Under månaden innan var utfallet reviderade +1,0 procent (preliminärt +1,3).

Inte direkt recession, men rätt svagt. Undrar hur december blir!

DEt är många baissare som hävdar att mycket av datan som kommit på sistone inte beskriver framtiden, utan snarare är en bild över nuläget. De brukar bla lyfta fram Conference Boards ledande indicatorer som inte varit särskilt starka utan fortsätter söderut. Globalt brukar de lyfta fram OECD LEI som kom precis. Så här skrev Penser,

OECDs ledande indikatorer fortsatte ned i november

OECDs ledande indikatorer sjönk från 100,2 (uppreviderat från 100,1) i oktober till 100,1 i november. Det var nionde månaden i rad som indikatorerna sjönk. Sedan toppen i februari så har indikatorerna sjunkit från 102,9 till 100,1, dvs i genomsnitt 0,3 enheter per månad.

Nedgången under november, -0,1 enhet, var en betydligt mindre nedgång än närmast föregående månader. Det är troligt att höstens penningpolitiska lättnader kommer få en positiv effekt på indikatorerna kommande månader. Vår prognos är dock att indikatorerna fortsätter falla ytterligare ett par månader för att nå en botten någon gång under första kvartalet 2012..

Att nedgången blev så pass liten under november berodde i huvudsak på att! USA indikatorerna steg med 0,2 enheter. Inom EMU-området sjönk dock indikatorerna med 0,4 enheter,, vilket dock var en mindre nedgång än tidigare.

I natt kom det data från Kina!

Air out of Chinese inflation balloon: PPI to lead CPI

The monthly Chinese data round continued overnight with the release of December PPI and CPI data. PPI rose at just 1.7% yoy, in line with the street’s expectations and down from November’s 2.7% yoy rate. As a reminder, PPI stood at 7.3% in August, so the disinflation trend is quite marked. We see this as another factor that should lead CPI lower in coming months and we are at the low end of CPI expectations for 2012E, at 2.0% yoy.

PPI vs. CPI

The December CPI figure disappointed the market marginally, at 4.1% yoy (against 4.0% and November’s actual print of 4.2%). The marginal miss looks to be due to food prices rising 9.1% yoy, ticking up from November’s 8.8% yoy. Food prices might stay tight for the rest of the winter, thus CPI expectations may stay firm throughout the Chinese New Year period. The authorities are likely to remain a little cautious in setting an inflation target for 2012 (they have not done so yet). CPI averaged 5.4% in 2011, missing the official target of 4.0% yoy.

Looking at the developments in PMI input prices, we remain of the view that the market will be surprised on the downside. The median street forecast for 2012E (on Bloomberg) stands at 3.4%. The chief risk to this view looks to be food prices, which are of course difficult to predict into the summer months.

The data released this morning looks consistent with the disinflation trend being established. The authorities are unlikely to move again
on the easing of monetary policy through RRRs or policy rates until after the Lunar New Year (so at the end of this month). The new loan
growth figures for January, due out in mid-February, will be an important signal.

Summasumarum, Inflationen är på väg ner, och priset på fläskköttet är key. Kommer myndigheterna stimulera bara för att CPI kommer ner. Självklart inte. Det är en balansgång mellan inbromsning och prisutveckling. Fastighetsmarknaden spelar naturligtvis också in!

Idag kommer det in industriproduktion från Europa. Det är lagging data, men det är alltid intressant och se hur den ligger vs förväntningar och den borde ju sannerligen flörta med recession nu…..

Annars är jag imponerad av styrkan i marknaden. Det känns som det handlar mer om avsaknad av problemnyheter som skapar optimism än det är tillgängligheten av genuint positiva nyheter som driver marknaden. Sen ska man komma ihåg att den dagen det verkligen vänder upp, så kommer det se dåligt ut, även relativt förväntningar, och det finns ingen data i världen som guidar uppgången. Det bara går upp, helt oförklarligt…. där tror jag dock inte att vi är ännu!

UBS är inne på reflations traden kommer avlösas av deflations traden så länge som DM är i De-lev mode… jag tror de har en poäng

tittar man på DAX vs Bund som på nåt sätt speglar risk on/ risk off alt reflation / deflation trade så känns det som om höstens sättning handlade om risk off deflation men att vi nu under våren kanske närmar oss en vändning. Naturligtvis beroende på Eurokrisen och Globala CPI utvecklas. Ökade förväntningar om QE3 kan vara ett startskott?

många kommer dra fram nedan chart, dvs att USA går starkt under valår. Det här är en anomali som jag tror successivt kommer att försvinna i en makrostyrd globaliserad värld.

MEn ska vi nu ändå leka med statistiken så ser genomsnitts året ut så här, under valår alltså. det skulle i så fall rimma väl med dem som vill ha en dålig börs under 1H12, främst pga eurokris, för att sen få en stark börs under 2H12, till följd av val och riktiga åtgärder från Europa.

Nedan chart är nästan komiskt. Det visar decenium mönstena under de senaste 100 åren. I genomsnitt är alltså de första 5 åren halvdassiga och de 5 sista starka. Det komiska är att nedan skulle sammanfalla rätt väl med min syn på ”DM De-lev & LTG” – story och 15 åriga Secular Bear market (sedan värderingstoppen år 2000).

Trots att UBS är inne på en lågpunkt under 2012, en low som sedan kommer hålla i många år…. är det inte förrän efter 2015 du kommer se hur gamla topppen från år 2000 (eller 2007 i vissa fall) kommer att passeras.

som chartist kan man hitta liknelser i allt 🙂

det här är intressant, i slutet av en secular bear market, är consensus genombearish, ungefär lika bullish som man var till aktier kring milleniumskiftet fast tvärtom. Inte omöjligt att vi når dit kommande åren?

Den dagen det är risk on reflation trade, ska man sälja SPX och dollar och köpa EM och eventuellt Europa…

Hur beter sig dollarn sett till president perioden? Det här chartet är flummigt. Men den säger att dollar ska stärkas ordentlilgt i höst. Det skulle i så fall rimma väl med att republikanerna tar över och för en mer konservativ finans- och penningpolitik, vilket skulle vara gynnsamt för valutan, men knappast för tillväxten eller världskonjan.

kortsiktigt verkar Euron väldigt nedtryckt…. man väntar sig väl att det ska komma mer skit från Europa vilket man helt enkelt prisar in. När det väl kommer studsar den tillbaks.

Vad gäller Guld är det inte omöjligt att det lär peaka kring 2015 när secular bear market ebbar ut. Under 2012 kommer det bildas en low i guld som man troligtvis ska vara med på. Kom ihåg att guld drivs av den FÖRVÄNTADE RÖRELSEN av (KORT räntan, typ US T-bill minus CPI). Nu när CPI droppar betänkligt mot deflations området så är det negativt för guldet då real avkastningen blir högre (eller mindre negativ). När det börjar snackas deflationsrisker och QE3 så ska man nog börja fiska i guldet som förhoppningsvis bottnar ur….

Guld besitter verkligen de logiska egenskaperna för att till slut kunna skapa en galen bubbla…

Obligationer, särskilt statspapper, är också en typ av bubbla. Många köper dock corp bonds. Men hallå, spreadarna mellan sovs och corps är väldigt låga. Den dagens, typ efter 2015, när alla säljer safety, typ sov bonds, kommer även yields på corp bonds pressas uppåt (priserna går ner).

Summasumarum. Det handlar inte om att få rätt enl ovan… utan NÄR… that is the tricky one 🙂