Kortsikt's Blog

Gårdagens ISM siffra var som sagt dålig, både jmf förväntningar som i absoluta termer. Men faktum är att New order komponenten, som föll kraftigt, har faktiskt varit lite extrem ett tag. I synnerhet om man jämför med US PMI, men även jämfört med många regionala index´s new order komponent.

Så frågan är, var siffran igår dålig, eller har föregående månaders data varit FÖR bra? Jag tror nog sanningen ligger någonstans mitt i mellan.

Hursomhelst ska det bli intressant att se hur datan kommer in i mars då vädereffekten klingar av.

http://pragcap.com/an-overreaction-to-the-ism-manufacturing-report

ps. Dippen idag täppte gapet på 1277. Samtidigt skapades det ett nytt på 1286. när det väl täpps kanske vi ska ner lite till. I det läget tror jag man kan slå över till tekniskt köp med SL 1252 ds.

Börsen har visat påtaglig svaghet på sistone, och är förtillfälligt ganska översålt. Därmed blir jag inte förvånad om vi får en studs, men så länge som 1327 inte passeras är jag fortfarande negativ i det korta perspektivet. På nedsidan kan man säga att vi har stödnivåer mellan gapet 1277 till förra pivot 1252. Det lär hålla för ett första test. I det längre perspektivet är trenden uppåt, så det är Buy on dips som är det allmänna rådet.

I Carnegies morgonmail målar Johnnny Torssell nedan

Jag har ju skrivit spaltmeter om detta, dvs försökt förstå effekterna av att QE försvinner, eller egentligen inte bara att tillgångsköpen tas bort, utan att FED successivt tänker banta posten Bank Reserves från ca 3,000 mdr dollar till noll kommande 10 åren. Om inte konjunkturen hänger med, så kan det innebära väsentligt högre realräntor, något som är negativt för tillgångspriser rent generellt, bla aktier. Men som vi har kunnat konstatera så är trycket på US treasury särskilt högt under 1H14, utan det är först under 2H14 som det blir värre. Skulle konjunkturuppgången också komma av sig, ja då finns det ett case för en sämre aktiemarknad.

Vilka räntor talar vi om i så fall. Kommer inflationen ligga kring 2-3%, givet ett hyfsat konjunkturscenario, så borde man kunna kalkylera med en 1% påslag. Så de nominella korträntorna borde kunna leta sig upp mot 3-4%… från dagens 0,35%. Sen vad beträffar de längre löptiderna, typ 10-åringen, så kan man dra egna slutsatser, men givet lite olika konjunktur utsikter borde spreaden mot korta räntan pendla mellan 100-300 punkter. Det gör att 10åringen nominellt borde ligga mellan 4%-7% de kommande åren.

Hur kommer aktiemarknaden hantera detta? Tänk er själva om aktiemarknaden ska diskontera framtida vinster med 7% + riskpremie, jämfört med som idag 2,7%+ riskpremie. Det är HELT KLART NEGATIVT. Men vi får inte glömma tillväxtkomponenten, som vi diskuterat så många gånger tidigare. Visst, högre räntor, är allt annat lika, negativt. Men det är aldrig ”allt annat lika” för stiger även förväntningarna över vinsttillväxten så kompenserar detta för den högre räntor. Därför kan egentligen aktiemarknaden gå ner mer vid en ränta på 4% och dåliga vinstutsikter, än 7% och riktigt goda vinstutsikter. Det är balansen som avgör, och den är tyvärr omöjliga att prognostisera i det långa perspektivet.

Min gissning i det korta perspektivet är att 10 åringen håller sig på mattan under 1H14, men kan om konjunkturen är ok, och i takt med att FED försvinner ut ur marknaden under hösten, att 10 åringen letar sig upp mot 3,5-4% under andra halvan i år. Börsen kan mycket väl reagera negativt på detta, det beror på hur vinstrevideringarna utvecklas.

Ni som sitter på bostadslån blir kanske också oroliga. Ska korta räntan i USA gå till 4% och långa till 7%. Vad händer med mina lån? Tja det är inte helt lätt att svara på. Det finns en koppling mellan den 5 åriga svenska och amerikanska statsobligationen. Det finns i sin tur en koppling mellan den 5 åriga svenska statsobligationen och bostadsobligationen. Det finns i sin tur en stark koppling mellan bostadsobligationen och vilken ränta du betalar till banken. Nedan graf visar Amerikanska 5åriga statsobligationen, och 5 åriga Sv bostadsobligationen. De har gått hand i hand de senaste 20 åren.

Om räntescenriot ovan, dvs att korträntan i usa går till 4%, och 10 åringen går till 7%. Då lär 5 åringen stå i ca. 5-5,5%. Idag står den i 1,5%!!! Jag kan förstå om några tycker det här är oseriöst. Men inte, den var uppe på dem nivåer så sent som 2006, och tittar man senaste 20 åren så förefaller det inte vara så märkvärdigt! .

Nu går vi en bättre konjunktur till mötes samtidigt som vi kommer belastas av ”omvänd QE”!!!

Nu till dilemmat. Om dagens koppling och spread är intakt, ja då kan ett 5 årigt bostadslån kosta 6,5-7,5% den dagen US5yrs Trs står i 5-5,5%. Usch och fy!!!

Men det har också bildats spreadar som är rätt stora. I början av 90-talet var det till Sveriges nackdel… å andra sidan hade vi problem som var större än deras. När sub prime krisen var ett faktum i USA framstod Sverige som starkt. Där har spreadarna skiftat mot amerikanska statspapper, for a reason. Utan att gå in på några detaljer så handlar det om hur väl Sveriges konjunktur, krona och inflationsförväntningar står sig relativt omvärlden. Kommer det se väldigt bra ut relativt, ja då behöver inte ett 5 årigt bolån kosta mer än 4-5% samtidigt som den amerikanska 5 åringen står i samma. Ser det inte bra ut för Sverige relativt sett, räkna då med betydligt högre räntor. Men allt som oftast är spreaden ganska stabil.

Många kanske är intresserade av det rörliga bolånet? Min gissning är att om 5 åriga bolånet kostar 6,5-7,5%, ja då lär röriga 3månaders lånet kosta 4,5-5,5%.

Och det är hela poängen med ovan resonemang. Risken att vi de kommande åren får rörliga bolåneräntor som ligger på 5% är inte bara stor, den är faktiskt mer än troligt, än inte troligt. Detta pga av en ny konjunktur, med en ny penningpolitik.

Så vad är implikationerna av högre räntor. Om jag har räknat rätt, så tror jag man kan tjäna mellan 0-7,500kr (sett till ett lån om 1mkr) om året om man binder sitt bolån på 5 år idag, till ca 3%, jämfört med att sitta på ett 3månaders under samma löptid. Det gör att du sparar mellan 0-37,500kr under hela den här perioden (per lånad miljon). Det blir mycket pengar!!! Det faktum att du vet vad månadskostnaden är varje månad i 5 år. Det får du på köpet. Men tänker någon, alla experter säger ju att rörliga lån är billigast över tiden. Sant, så är det. Men jag tror detta är ett unikt tillfälle. I sämsta fall kommer du totalt sett betala ungefär samma pengar. Då har du fått ”stabiliteten” gratis. Det är inte så dåligt det heller. (Ovan implicerar att du kan låna till bunden ränta i 5år till ca 3%, och att det rörliga bolånet går från 2,25 till 5,25, och att du betalar en genomsnitts räntan under perioden på ca 3,75%). Ta hänsyn till om du behöver byta bostad inom 5 år. Det kan kosta att behöva lösa lånet i förtid.

Men detta är inget vi behöver oroa oss för just IDAG. 10 åringen har faktiskt trillar ner från ca 3% när man annonserade tapering till 2,58%…. så nu verkar man inte vara orolig över tapering och stark konjunktur. Nej nu ifrågasätter man temat ”Global recovery 2014” istället… Jag har inget facit, men jag säger bara att det kan vända snabbt!!!

Det har rullat in en del makro sedan sist!

Från Kina har vi

IP som kom in på 9,7% mot väntat 9,8 och fg 10,0.. gäså
Retail sales kom in på 13,6 mot väntat 13,6 och fg 13,7.. gäsp
FAI kom in på 19,6 mot väntat 19,8 och fg 19,9… gäsp

HSBC Flash Mfg PMI in på 49,6 mot väntat 50,3 och fg 50,5.. ajaja
SEn kom den faktiska siffran in på 49,5!!! Klent

Den officiella Mfg PMI siffran kom in på 50,5 mot väntat 50,5 och fg 51,0… svagt
Non Mfg kom in på 53,4 mot fg 54,6… klent.

Kina kanske är attraktivt värderat, men den här typen av data leder bara till nya nedrevideringar. Negativt för hela EM caset såklart.

Från Europa kom det flash Mfg Pmi in på 53,9 mot väntat 53,0 och fg 52,7.. najs
Non Mfg flash kom in på 51,9 mot väntat 51,4 och fg 51,0.. najs
Den faktiska Mfg siffran kom sedan in på 54,0… trevligt!

Från Tyskland kom IFO in på 110,6 mot väntat 110 och fg 109,5.. najs
Flash Mfg PMI kom in på 56,3 mot väntat 54,6 och fg 54,3.. härligt
Flash SErvice PMI kom in på 53,6 mot väntat 54,0 och fg 53,5…ok
Sedan kom den faktiska Mfg in på 56,5…. tjohoo

Kan europa överraska positivt i år? Callet att övervikta Europa är mer eller mindre konsensus och rätt crowded… men for a reason, och den momentum traden kan hålla ett tag till!!!

USA

Datan i USA stökas till av det dåliga vädret. Analytikerna verkar också vara riktigt usla på att incorporera in vädereffekten!

Hursomhelst, för en stund sedan kom ISM in på 51,3 mot väntat 56,0 och fg 57,0…. det är så jävla dåligt så det är inte sant. Det är frågan hur stor vädereffekten är, och hur re bound blir i mars?

Annan viktig data som kommit in är Miochigan index var preliminära siffra landade på 80,4 mot väntat 83,5 och fg 82,5… väder?

Sen kom preliminär US PMI in på 53,7 mot väntat 55,0 och fg 54,4.. väder?

CaseShiller huspriser kom in på 13,7% YoY mot väntat 13,8 och fg 13,6… ok

CB Cons Confidence kom in på 80,7 mot 78,0 väntat och fg 78,1… ingen vädereffekt?

Chicago FED kom in på 59,6 mot väntat 59,0 och fg 59,1… inget väder.

Sen kom slutliga Michigan in på 81,2 mot väntat 81,0 och fg 80,4.. inget väder
och faktiska US PMI in på 53,7 mot väntat 53,8 och fg 53,7… inget väder.

Man blir lite konfuderad, viktig data som ISM och NFP verkar ha påverkats av vädret. Annan data har inte gjort det. Jag tror marknaden tar till sig av datan, men inte fullt ut, utan det är mars datan som kommer vara viktigt. På marginalen är alltså senaste tidens data alltså negativ för marknaden.

för då hade tvååringen inte legat där den ligger…på 0,35%.

http://www.marketwatch.com/investing/bond/2_year

Räntehöjningar är beror på inflationsutsikterna. Det har FED själva sagt. Core PCE, core CPI och Core PPI visar samtliga på att vi disinflationstendenser… inte tvärom!!! Men vad driver detta? Jag tror på löneinflation. QE och expansiv penningpolitik har inte drivit inflation, tvärtom vad många experter trodde. Det är löneinflation som gör det. Löneinflation kommer av att sysselsättningen ökar, ökar i en tillräckligt snabb takt. Där är vi nu!

Deutsche har gjort ett chart som, om det stämmer, pekar på att vi kan nå 3% relativt snart. Är det någon som inte tror det blir fart på FED då…..

US durable good, and capital goods orders kom precis… den var dålig. Bakgrunden känner jag inte till tyvärr men marknaden verkar inte gillar det.

God Eftermiddag!

Ukraina, Argentina, Turkiet… Svag Kina data… VIX rakt upp… US10yrs ner till 2,71%… lite av Risk off kan man säga. Min magkänsla är att detta är ett fint köpläge. Men det gäller att hålla vad man sagt, och därmed stoppar jag ur mig på 1313. Troligtvis får du en studs upp att sälja på och detta kan mycket väl vara en fint…. men man måste vara konsekvent. Rent tekniskt väntar test av gap 1277, FIB38% på 1263, samt förra Pivot stödet 1253. Varför stoppa ur sig, om man ändå tror att det vänder där? Svaret är att jag inte vet att det vänder där. Det är viktiga stödnivåer som gör att det ”kan” vända där. Men det kanske inte gör det? När ska man stoppa tillbaks sig? Tja det är svårt att säga, trist att vänta på brott av 1359, men svaret är väl när marknaden är tillräckligt stark för att inte bara vara en vanlig rekyl innan fortsatt nedgång.

Summasumarum, att tajma marknadssvängningarna är svårt, och jag är inte särskilt bra på det. De flesta skulle nog ändå säga att vi är i en buy the dips marknad. Så är det nog, tills det inte är det. Min tekniska målsättning, det är att stå utanför större delen av en nedgång på 10%, eller sitta med i större delen av en uppgång på 10%. Fram till att någon av de resorna inleds, måste man vara beredd på att ta småförluster.

Blev 1358 toppen, the AYH? Nej jag tror inte det faktiskt! Även om man inte ska dra för stora paralleller till SPX så finns korrelationen kvar. SPX har sitt första viktiga stöd kring 1768-1772, håller detta är jag helt säker på att trenden är intakt och vi lär se nya toppar inom kort. Det är till och med så att SPX kanske stämmer av detta område redan ikväll, början av veckan, vänder upp och tar med sig Svenska börsen. Bryts den har vi en potentiellt en sämre marknad att vänta… och vi får vänta på nya toppar till 2H14 kanske….

Har varit på två Outlook dragningar, där bla. Dr Marc Faber var gästtalare. Ska summera lite bits and pieces.

I år blir det viktigt att hålla koll på ekvationen: Jobbskapande – löneinflation – vanlig inflation – räntor.

Blandade signaler kring Kina och EM: Positiv Export cykel, men negativ Investment cykel… samtidigt. Vad blir nettot?

Amerikanska ekonomin är key – us consumer är därmed key – men hur blir utlåningen, vill hon låna?

Stark euro är inte så konstigt – Budget balanserad i EZ och CAD överskottet växer. Deflation. Lågskuldsättning totalt på statlig nivå.

Stark euro – för att europas återhämtning tar tid, då konkurrenskraften ökar med lägre reallöner, fast minskar med stark euro. räkna med långsam förändring. Draghi nöjd? Är deflationstender verkligen förenligt med en recovery?

Utlåning från euro banks trendar fortfarande ner. Trots att statslåneräntorna kommit ner mkt i sydeuropa så märks inte det i utlåningsräntorna lika mycket ännu. För stora företag har corp bond marknaden kommit för att stanna. Fyller en strukturell funktion, när bankerna måste de-lev.

US real yield gap, dvs spreaden mellan inversen av PE och riskfria räntan realt, är låg. Vad betyder detta. Jo att aktier är inte lika billiga rel bonds, och bonds inte lika dyra rel aktier, som förra året. Det gör 14 svårare.

Tapering och räntor är inte samma sak. Kolla skillnaden mellan långa och korta. Korta räntor styrs av core inflation som styrs av wageinflation som styrs av jobbskapande och supply/demand på arbetsmarknaden.

Det är non konsensus att EM ska överraska tillväxtmässigt i år, men exporten kan faktiskt bidra en hel del. Även råvarucaset är konsensus baissat, men det finns faktiskt en hel del vårtecken.

USA är konsensus att tillväxten blir god, men non konsensus är att tillväxten blir för hög, och bidrar till långt mycket högre räntor är vi kan föreställa oss.

MEN, i EM behövs EPS tillväxt, och relativ EPS tillväxt. Tidigare har tillväxten hämnats av svaga marginaler, som handlar om att lönerna ökat snabbare än försäljningen. Är den en enda grej ni behöver koll på i Kina så är det löneinflation – core PPI. Den har länge varit negativ. När den spreaden vänder upp, då jävlar!!!

Vad många inte fattar är att vi kan både få en svag aktiemarknad OCH en svag bond marknad i år. De verkliga motvikterna mot de här tillgångsslagen är cash.

Största hotet mot US aktier är inflationstendenser, EUR/USD korrelerar väl med Räntesprede, ha koll på den!

Spanien och Italien har sett sina räntespreadar falla mot bunds. Det är positivt, nu behövs även rel EPS tillväxt.

Förväntningarna på Kina har justerats ner i två år. Under 2014 bottnar förväntningarna. Det brukar bjuda på bra köplägen.

Valutorna generellt har försvagats i EM, det är bra när exports kommer igång.

Om Japan inte lyckas skapa inflation, då kommer Nikkei att rasa.

Global fwd PE and PBV, signalerar Historic average. Ett snitt av de flesta värderingsmått pekar på att marknaden i stort är Fair Value, no more, no less. Svårt att läge för en fundamentalist. Då historien har visat att marknaden kan gå i bägge riktningar härifrån, med lika stor sannolikhet. värderingsmässigt alltså.

Men de visade ett chart som var väldigt intressant. De visade Buy Backs+Utdelningar i %. Detta ligger på ca 5%. Dyrt när den är under 3%. Billigt när den är över 7%. Funkar bra historiskt.

Senaste året är det framförallt PE expansion som drivit kurserna. I år finns det goda förutsättningar för att EPS% ska bidra mest till totalavkastningen. Dock är de ofta svag korrelation mellan de här, och det är inte ovanligt med multipel kontraktion när EPS går upp….

Sentiments indikatorerna är på topp. Man är väldigt bullish. Men historiskt säger de här indikatorerna inte ett skit, innan 09 så var de faktiskt helt meningslösa. Idag betyder det bara nåt om fundamenta kommer in extremt dåligt.

Man gillar Europeiska aktier, inte US. Till och med Jänkarna har börjat shoppa Euro aktier. De är lågt värderade + vinsterna har stor uppsida. OP lev är bra, vilket gör att EPS% blir skitbra, OM de får top line vill säga..

Value Creation spreaden mellan EM och DM har länge varit till EMs nackdel, och därmed påverkat den relativa avkastningen. För er som inte vet tittar man på ROE-COE ration. På kort sikt är förutsättnignarna dåliga för en vändning, men inte på lång sikt.

Man tror inte EM kommer underperforma DM som under 13. Däremot är absoluta avkastningen svårare att sia om.

Retail har helt övergett EM, Inst ligger till stor del kvar.

Kvalitetsbolag har läng gått bra, i en riktigt stark recovery så lär de inte göra det

på sektornivå, övervika finacials, cykliskt, energy om du tror på global reecovery…

non quality samt domestic Europa är mkt billigt, men EPS måste ta fart annars cheap for a reason.

MSCI World energy/MSCI World PBV är nere på ATL nivåer som de inte sett sedan 1999…. finns det en ROE uppsida, ja om man är positivt lagd kan man se 1, cap ex låg 2, produktion normaliseras mot demand 3, efterfrågan kan faktiskt ta fart igen….

CREDIT

Om aktier börjar gå riktigt bra, kommer det leda till fortsatta utflöden från Bond fonder. Detta leder till högre spreadar.

Kina och utlandet har egna problem och mindre sugna på att köra US Trs.

Vem ska köpa US Trs? Uppside risk i räntorna om konjunkturen tar fart… helt klart!

Mr Doom;

Vi har inte låg inflation, oavsett vad datan säger. Fråga din granne. Mycket blir dyarare varje år än bara 1-2%.

Låga räntor + Hög leverage…. upplagt för hög volatilitet… som leder till bubblor… som leder till pyspunka på bubblor… frågan är när var hur?

Pratas för lite om SKULD. Skuld är bra när det används till SUND capital spending. Dvs ett hus, eller en fabrik, eller en bro… givet att man kan räkna hem det. Skuld som bygger upp konsumtion har ALDRIG varit bra. Cap spending driver oftast tillväxt, som gör att skulden brukar krympa relativt. Det gör inte konsumtion.

Många tittar på Net Worth, men det kan ändras VÄLDIGT SNABBT

Skuldsättning i Kina är ett problem… det är inte konstigt att man vill ha ner leverage och inflation. Det kommer slut i tårar annats.. det kanske redan är för sent.

Vi kan få se stigande real räntor… det brukar vara negativt för vinster.

Mellan 2007-2009 så blev 1/3 av usa befolkning 44% fattigare. Top 1% av befolkningen blev 19% rikare. Mellan 2009-2011 så blev de nedre 93% av USAs befolking 4% fattigare. Top 7% blev 28% rikare.

Problemet med politiska åtgärder är att de inte drabbar alla lika!!!

I USA har de hushåll som är 44år eller yngre fått det väsentligt sämre sedan 2007. De som är äldre än 44 år har fått det väsentligt bättre.

IF YOU CANNOT HEAR THE DRUMS OF HIGHER TAXES, YOU MUST BE DEAF

SKa man ha aktier el bonds. Säg om 10 åringen går till 4%… då faller en sån bond med 5% i värde ungeför. Aktiemarknaden faller med 20%. 5% är mindre än 20%. Mr Faber väljer Bond.

Om räntorna stiger, utan att inflationen gör det, är detta MKT negativt för aktier.

På lång sikt är kanske den viktigaste frågan orättvisorna kring Förmögenhetsfördelning. Detta kommer leda till stora saker. Be sure!!!

Tänk på att om Kina växer med 6% i år, är det lika mycket i varor och tjänster som när man för några år sedan växte med 10%.

Aktier har faktiskt gått rätt bra senaste 5 åren. Vem har köpt, inte retail el inst. Det är faktiskt Corporates, som är störst, dels genom aktieåterköp och dels genom Buy outs.

Många räntehökar tror att wage inflation kan komma igång i år, duvorna tror att participation ratio kan vända upp, och därmed ha en bromsande effekt. Detta är en kortsiktigt viktig balans.

CAP EX borde komma igång i USA, och den här gången borde mer pengar faktiskt investeras i USA, då den realtiva konkurrenskraften faktiskt ökat!

Nytt tema kan vara KÖP EM aktier med DM expo (dvs motsatsen till vad det var för några år sedan)

JAn-Feb vädereffekter på NFP… kan mars siffran komma in 300k+…. vad händer då?

Det går att bygga ett bull case kring EM på lång sikt, men på kort sikt undvik då:

1, stark dollar Outlook (CAD+, GDP revisions, Bal budget, public debt ökar inte)
2, DM/EM gdp ratio inte till EMs fördel
3, value Creation, dvs ratio mellan ROE-COE inte till EMs fördel
4, PMI ratio DM/EM inte fördelaktig. Den här funkar ungefär som nr2.
5, svag utsikter för råvaror
6, skuldsättning i vissa EM jobbig, högre räntor inte bra. Det är staterna som är rel obelånade.

Det var en liten blandad kompott.. trevlig vecka!

Jag antar att det finns lite varierande kunskaper i det här forumet. Men det är aldrig fel att get back to basics ibland! Se gärna nedan film, det kan vara välinvesterade 30 minutrar.

http://www.economicprinciples.org/

Som jag har varit inne på så har börsuppgången de senaste månaderna inte handlat om makro eller bolag, utan det faktum att tapering nyheten inte ledde till kraftigt höjda räntor. Var på en dragning där Dr Marc Faber talade, ni vet Mr Doom, och han sa att hade 10 åringen gått till 3,5% så hade vi troligtvis haft en rejäl korrektion. Hade den gått till 4% hade den garanterat haft det! Nu gjorde den inte det. Var på en annan dragning där man tycker aktier är billigt relativt obligationer. Den har vi hört förut!!! De tittade på ERP, dvs Equity risk premium, och menade på att det finns uppsida. MEN, om 10 åringen skulle gå till 3,5%, ja då försvinner värderingsgapet sa dem, så jag kontrade och frågade om det kanske inte var så att obligationer var dyra i förhållande till aktier, så det kanske är räntan som ska upp, och aktier står still el går ner? Ja, det är en möjlighet svarade dem, men inte vårt base case! Varför då? Jo för att det finns inte förutsättningar för att räntan ska gå upp så mycket tyckte man. Detta baseras på att FED står långt bort från att höja räntan, vilket om det skulle bli aktuellt får räntorna att stiga. FED kommer inte höja räntan, för att inflationen, på alla mätbara sätt, inte är tillräckligt hög eller ser ut att trenda, och jobbskapandet är muted. Men då var det någon annan i publiken som kontrade och sa, tänk om vädret gör NFP siffrorna dassiga i januari och februari, och så kommer det in 300k+ i mars. Vad tror du marknaden tror om FED då? Givet att en stark sysselsättning slår igenom förr eller senare i löneinflationen, som i sin tur driver alla andra priser. Då kanske marknaden ändrar sin tro på när FED måste höja räntan, och då drar marknadsräntorna? Bra resonemang tycker jag! De svarade bara att det inte var deras base case.

Så fick jag nedan chart av Deutsche igår. De menar på att den enskilt största drivande faktorn för 10-åringen är FEDs förväntningar

De skriver också att:

1) A simple regression finds that if you believe the Fed will hike in early 2015 (=in 12 months) then 10y rates today should be 3.2%.

2) The regression also shows that the day the Fed starts hiking 10y rates will be 4.2%.

3) For every month we get closer to the Fed hike 10y rates will move up 8bps.

Om de får rätt, vilket bygger på att NFP kommer igång när vädereffekten klingat av, då tror jag att de kan få svåra implikationer för börsen! För mycket av det vi pratar om idag är väldigt konsensus, däremot verkar ingen vänta sig signifikant högre 10 åring…. detta är game changern!!!

ps. sen finns det en viktig diskussion kring realräntan utveckling, som jag har talat om tidigare, men den behöver vi inte ta upp den här gången ds.

Senaste tekniska uppdateringen var

God Fortsättning och Gott nytt år

Mycket riktigt föll vi tillbaka till 1314 där köparna kom in, och sen var det frågan, skulle köparna vara tillräckligt starka för en bestående bottenformation. Dagen efter fick vi svaret. Köpsignalen var ett faktum och jag var tvungen att stoppa tillbaks mig i marknaden på 1338. Därmed ligger man Neutral. Vi har fortfaranade ett gap på 1325 som kan täppas i det korta perspektivet. Det bör utnyttjas till köp. I övrigt tar jag sikte på 1375 i det korta perspektivet, och 1400-1450 kan komma att bli aktuellt fram mot vårkanten, typ april/maj. Eventuellt tidigare. Det finns även ett Uber bullish case där vi kan nå ATH från år 2000 kring 1540… men det känns ganska förmätet att lyfta fram detta nu som target.

Stoploss sätter vi till 1314. Bryts den ska vi i första hand täppa till gapet vid 1277. Det är att bara att konstatera, att jag hoppade av i oktober tekniskt på 1301 blev inte bra. Visserligen fick vi två korrektioner som nådde 1234 och 1253… men eftersom mitt target låg på 1197 så var det en klen tröst. Det är bara att konstatera, marknaden har varit mycket starkare och inte lika ”urtoppande” som jag trodde. Sista racet upp till 1336, med två gap dessutom, hade varit en snygg sista urblåsning. Men köparna har hittills visat att de inte är intresserade av rekyl ännu. Vi får se om de orkar hålla i det här!!! Buy on dips gäller tillsvidare!!!

Inte för att gardera mig, antingen är man positivt eller inte…. men NÄR ”THE REKYL” verkligen kommer… hoooaaaaa, då tror jag vi kan korra 15%+ på mindre än en vecka… Så om du använder dig av Stopploss, så kommer du ha ca 5minuters tid på dig att agera. Börjar du tveka…dvs vänta på att sälja vid studs, då är du smoked!

Fundamentalt har ingen ändrats utan det jag tycker det saknas uppsida. Ner mot 1200 börjar det bli intressant igen! MEN KOM IHÅG, i en stigande trend tenderar ofta värderingarna att slå över mot övervärderade… vilket gör fundamentatöntar som mig osäkra. På samma sätt är det i en fallande trend. Det är just därför du ska kombinera TA och FA, oberoende av varandra. TA skiter om det är högt värderat. FA skiter i om trenden är fallande!!!

Det har rullat in en del macro och jag har inte uppdaterat på ett tag då det inte varit nödvändigt, överlag har datan varit inline el bättre. Men samtidigt anser jag att det är hyfsat inprisat. I mitt tycke är det inte macro som drivit börserna utan snarare, hopp om bättre tider, och rotation argumentet.

Kina

I november kom data,

Exporten kom in på 12,7% YoY mot väntat 7,0 och fg 5,6.. starkt
Import kom in på 5,3% mot väntat 7,0 och fg 7,6.. klent
Cpi kom in på 3,0 mot väntat 3,1 och fg 3,1… gäsp
PPI kom in på -1,4 mot väntat -1,5 och fg -1,5…gäsp
IP kom in på 10,0 mot väntat 10,1 och fg 10,3… gäsp
FAI kom in på 19,9 mot väntat 20,0 och fg 20,1.. gäsp
Retail sales kom in på 13,7% mot väntat 13,2 och fg 13,3… ok
Nya lån kom in på 624bn mot väntat 580 och fg 506… ok
M2 kom in på 14,2 mot fg 14,2 och fg 14,3… gäsp

Sen kom HSBC Flash Mfg PMI in på 50,5 mot väntat 50,9 och fg 50,8.. gäsp
Officiella Mfg PMI kom in 51,0 mot väntat 51,2 och fg 51,4… klent
Sen kom HSBC Mfg PMI in på 50,5 mot väntat 50,5 och fg 50,8… gäsp
Service PMI kom in på 54,6 mmot fg 56,0.. klent
HSBC Service PMI kom in på 50,9 mot fg 52,5.. klent

Sen kom december datan

CPI kom in på 2,5% mot väntat 2,7 och fg 3,0… oj
PPI kom in på -1,4 mot väntat -1,3 och fg -1,4… gäsp
Exporten kom in på 4,3% mot väntat 5,0 och fg 12,7.. säsongsmässigt svag
Importen kom in på 8,3% mot väntat 5,0 och fg 5,3… hmmmm
Nya lån kom in på 482 mot väntat 570 och fg 624.. klent
M2 kom in på 13,6 mot väntat 13,9 och fg 14,2… klent

Överlag lite halvdassig data. BNP Q4 presenteras på måndag, och väntat komma in på 7,6% YoY. Min syn för 14 är att det blir som 13 ungefär. Inhemska marknaden drar ner, exporten kan överraska. Det enda man egentigen behöver fatta är att Kinesiska ledarskapet är rätt nöjda med nuvarande expansionstakt. Kina mår rätt bra av detta. Det är vi placerare som hade velat se mer!

Från europa har det kommit;

Flash Service PMI in på 51,2 mot väntat 50,9 och fg 50,9.. gäsp
När den riktiga siffra kom in landade den på 51,0 mot väntat 51,5 och fg 51,2..gäsp
PMI Mfg kom in på 52,7 mot väntat 51,9 och fg 51,6… lite ljus
Sen kom nästa Flash Mfg PMI för december in på 52,7 mot väntat 52,7 och fg 52,7.. gäsp
Flash PMI för Service kom in på 51,0 mot väntat 51,0 och fg 51,0.. gäsp

Nästa vecka kommer PMI data som kommer bli intressant, men man kan torrt konstatera att recoverien Europa handlar om att ta sig från recession till stagnation, snarare än tillväxt. Inte minst syns detta på inflationsdata som uppvisar tydliga deflationstendenser…. varpå allt fokus nu riktas mot Draghi och ECB, frågan är om vi kan få QE i europa eller en variant av LTRO…. det kanske inte skapar tillväxt men det kan skapa optimism i aktiemarknaden. Problemet med Europa handlar kort om 3 saker. 1, de strukturella problemen med Eurozonen kvarstår. En valuta, en räntepolitik, men en herrans massa Treasuries där varje land ansvarar över sin egen statskuld. Valutaunionen är inte komplett. Så länge som det inte är det kommer uppkomma nya problem. 2, Primary budget i balans. Till skillnad från i USA så har inte Europa valt vägen att spendera sig till tillväxt, utan spara. På lång sikt finns det fördelar med det, men inte på kort sikt. 3, Europeiska banker är overleveraged, sett till assets/ek. Detta måste man hyfsa till vilket inte bidrar till tillväxt, tvärtom. Å andra sidan vill inte den europeen låna heller….

Tyskland

Flash Mfg PMI kom in på 54,2 mot väntat 53,0 och fg 52,7… BRA
Flash Service PMI kom in på 54 mot väntat 55,3 och fg 55,7… sådär
Faktisk Mfg PMI kom in på 54,3 mot 54,2 väntat fg 54,2… bra
Faktiskt service PMI kom in på 53,5 mot väntat 54,0 och fg 55,7… sådär

IFO kom in på 109,5 mot väntat 109,5 och fg 109,3… ok
Även spreden mellan current och expectations pekade i rätt riktigtnin

Datan från Tyskland håller sig, det är glädjande!

USA

ISM Service MFG i november kom in på 53,9 mot väntat 55,0 och fg 55,4… rätt dålig
Empire kom in på 1,0 mot väntat 5,0 och fg -2,2…. sådär
Mfg PMI Flash kom in på 54,4 mot väntat 55,0 och fg 54,7… sådär
Philly fed kom in på 7,0 mot väntat 10,0 och fg 6,5..sådär
Chicago PMI kom in på 59,1 mot väntat 60,8 och fg 63,0… sådär
Final Mfg PMI kom in på 55,0 mot väntat 54,7 och fg 54,7… ok

och slutligen ISM

ISM Mfg 57,0 mot väntat 56,8 och fg 57,3… ok
ISM Service 53,0 mot väntat 54,7 och fg 53,9… dålig

och återigen fick vi Empire som kom in på 12,5 mot väntat 3,5 och fg 1,0… OJ!!!
Philly Fed kom in på 9,4 mot väntat 8,7 och fg 7,0.. bra!

Det känns som att de lokala indexen legat efter ISM hela hösten och kanske börjar göra en Catch up nu… frågan är hur guidande det är?

SAmtidigt är Retail sales mkt stark, huspriserna stiger och den marknaden verkar komma superstarkt i år. Consumer confidence är som en konsekvens väldigt starkt! Samtidigt är inflationen väl för ankrad mellan 1-2%, going nowhere trots att ovan är så starkt!

Så som det ser ut idag, så kan USA överraska och det skulle inte förvåna mig om tillväxten landar på över 3% i år. Det är möjligt att det är över ”konsensus” men det lär knappast överraska aktiemarknaden!

Trevlig helg!

Svar till Fredde:

QE direkta effekter är jag tveksam till, men indirekt har det varit ett kraftfullt vapen.

Se nedan chart. Det är alla registrerade skattebetalande ARBETANDE Amerikaner, enligt NonFarmPayrolls. 137 miljoner. Vi är snart tillbaks på toppen under tidigt 2008 🙂 Fin trend sedan början av 2010 då det har skapats 7,5 miljoner nya jobb, eller ca 156,000 jobb i månaden.

Under åren 2009-2013 spenderade Obama minst 3 biljoner dollar, eller ca 20% av landets BNP, eller ca 4%/BNP om året, eller ca 6ggr Sveriges BNP, eller ca 1,2ggr Sveriges BNP/per år i DEFICIT spending. En ganska ansenlig summa pengar ellerhur? Spending som finansierades genom att man sålde statspapper. Statsskulden växte!

OM HAN INTE HADE GJORT DET, så hade läget på många sätt varit betydligt sämre. Särskilt för jobbskapandet. Min gissning är att i BÄSTA fall så hade kanske kurvan varit flat, dvs ca 130m hade varit anställda idag. Troligtvis hade det uppkommit en negativ spiraleffekt, precis som det idag finns en positivt spiraleffekt. Så kanske hade siffran varit 120 miljoner. Ingen som vet. Men det är inte omöjligt!!!

Min tes är ett Obama hade aldrig klarat genom den här typen av deficit spending utan QE och Bernanke.

Därför har QE fungerat!!! That ´s my whole Point!.

Ponera att sysselsättningen legat på 120m människor, dvs 17 miljoner färre sysselsatta än idag. Det är svårt att veta vilket arbetslöshet detta utmynnat i (för då måste man även känna till arbetskraftsutbudet, men om man utgår från samma utbud som idag) så hade arbetslösheten legat kring 20%, give and take.

Hur tror ni USA, och resten av världen också för den delen, hade mått idag om USA haft 20% arbetslöshet????????? Vilka implikationer tror ni det hade haft på typ, allt?

Visst, det har haft ett pris. FED sitter på 3,000mdr dollar för mycket av värdepapper. Värdepapper de gärna skulle baxa över både till banker, privatpersoner och rika utlänningar. Fördelen är att de har rätt gott om tid på sig att smeta ut det, så att det inte känns. Hoppas bara konjunkturen är tillräckligt stark under tiden!

Trevlig kväll!

Kriser brukar vara rätt trista att genomgå, men de för oftast med sig många bra saker

Jag tror det är rätt få som har fattar hur stort skiffergas/olja faktiskt håller på att bli…

Vi har under många år skakat på huvudet åt usa, hur kan man bara konsumera och konsumera, och importera allt och nästan inte exportera nåt… Underskottet bara stiger och stiger! Det är ohållbart! Javisst var det de! Men det har toppat ur för länge sen, och går i rätt riktning, och redan 2015 har de kanske inget underskptt i bytesbalansen… Imponerande!

Stigande räntor i USA är, allt annat lika, ett problem för ekonomin. Chartet nedan beskriver sambandet mellan den 10 åriga statsobligationen och den 30åriga bolåneräntan (som i sin tur sätter priset på löptiderna nedåt).

Sambandet är mycket starkt. I våras när 10åringen snittade 2%, så representerar det en bolåenränta på ca 3%. Skulle 10 åringen, pga av finans- och penningpolitik, gå till 4%, så motsvarar det en bolåneränta på ca 6%.

EN DUBBLING AV RÄNTEKOSTNADERNA för de amerikanska hushållen. Försök inte lura i mig att det inte spelar någon roll!!!!!

Ekvationen är så här nämligen=

(Genomsnittlig månadslön efter skatt X Antal Sysselsatta) – (Bolånekostnader, dvs räntan på lånet) = Kvar att handla för (alternativt spara om consumer confidence är lågt).

Så om bolånekostnaderna stiger, så är det negativt, OM INTE, det kompenseras av:

1, lägre skatt (inte troligt)
2, fler sysselsatta (troligt)
3, högre lön (troligt)

Det är den här balansgången som är ytterst känslig. Men givet att den blir bättre så lär amerikanska ekonomin stärkas, trots högre räntor. (givet att Consumer confidence är ok)

Men risken är, som jag varit inne på flera gånger, att räntorna kan stiga mer, än vad som kompenseras genom högre löner och fler sysselsatta.

Om ovan är en cash flow diskussion, hur ser det ut för prissituationen? Som är så viktig för konfidens.

Tja, även med något högre räntor är det ingen ko på isen.

värt att notera är att fastighetsmarknaden var mycket DYRARE för 30 år sedan i USA, än idag, TRTOS att priserna är mycket mycket högre.

Det är detta inte media och andra inte fattar. Även här hemma… när de säger att gud vad dyrt det har blivit med bostäder. Var ska det här sluta? Sorry, men ni är helt fel på det!

Dyrheten är inte priset i sig. Dyrheten är en funktion av:

Disponibel inkomst
Bolåneränta
Pris

Ex. 1984

Pris på hus 250,000kr
Ränta: 12%
Disp inkomst/mån: 6,000kr

Ex 2014

Pris på hus 2,5mkr
Ränta 3%talö
Disp inkomst/mån 25,000kr

I det första fallet hade du haft 3500kr över varje månad att handla annat för, eller 58% av din lön efter skatt. I det andra fallet hade du haft 18,750kr över varje månad, eller 75% av din lön efter skatt.

Visst, vi kan alltid diskutera exempel siffrorna, men jag vill hävda att Huset för 250,000kr var dyrare 1982, än vad det är idag, trots att det priset gått upp med 10 gånger.

Detta är som sagt bara ett exempel, poängen är att illustrera att ett högre pris inte = nödvändigtvis DYRARE.

Om fastigheter är så hemskt dyra som alla säger, så borde ju även boendekostnaderna vara höga, och därmed borde man ha mindre över till allt annat. Men så verkar det inte vara… det mesta pekar på att medelsvensson kunde köpa ett hus för 30 år sen för betydligt mindre pengar, men givet lön och räntor, så hade han det sämre ställt, rent ekonomiskt alltså. Någon 40-talist som har en nykter syn på ovan och något vettigt att tillägga?

http://www.ekonomifakta.se/sv/Fakta/Arbetsmarknad/Loner/

Med vänlig hälsning
GaStan