Kortsikt's Blog

Jag anser ju att risk/reward i marknaden är rätt dålig nu och man bör hålla en del cash. Jag är dock inte säker på att vi sett toppen ännu. Jag tror ex att SPX kan nå 3,440 +/- 10p. Det hade varit snyggare. Det får gärna lira med Vix under 12 som visar att marknaden inte är rädd för nåt. Men det är ingen jättehög conviction. Därefter väntar korrektion på 7-10%. Tänk Fib38/50%.

Rationaliteten bakom topp och korrektion är följande:

1, Vinstmultiplarna är i high range där det varit förnuftigt att sälja tidigare. Särskilt i kombination med en stark börsutveckling. Allt positivt vi talar om är gamma skåpmat. Allt är diskat.
2, Konjan under 1H såg inte stark ut innan Corona. Den ser inte bättre ut med Corona. Börsen diskar framtiden men även om 2H20 blir stark så vore det rimligt för börsen att skaka lite tass med verkligheten. Framtiden känns väldigt diskad som det är, och risken är stor att ett skakigt NULÄGE kan få marknaden att tvivla kring FRAMTIDSLÄGET som är det som driver kurserna.
3, Corona effekten lär bli V shaped. MEN Vid tidigare virus har marknaden tankat och sen kommit tillbaka. Just för att marknaden kommer reagera när datan kommer in dåligt under våren alltså!
4, Makro, typ ISM, har ju bottnat ut och vänt upp men kan få sig en knäpp på näsan av allt tumult nu. Det borde inte dagens börsnivåer orka med. Börsen har nedsida om den börjar tvivla på 2H20 revocery vilket den kan göra om Supriseindex avtar i styrka.

Detta är mitt base case just nu. Men som ni vet är jag ödmjuk och gifter mig inte med nåt case. För varje aktie ni säljer där ute finns det en köpare som inte tycker som ni, och med handen på hjärtat så har ni inte alltid haft rätt. Rätt ofta har snubben på andra sidan gjort en bättre affär. Jag vet att ni vet att så är fallet. Så hur skulle man kunna rationalisera att sitta kvar?

Det är rätt enkelt.

Vi kommer få en rörelse som liknar 2015 då kurserna gick vertikalt under våren. OMX ska till 2100 i april typ. Ingen korrektion innan…. men väl mellan april/maj toppen och oktober som är en klassisk korrektionsfas säsongsmässigt.

1, Börsen prisar alltså in framtiden med minst 6 månader i förväg. Vårens rörelse är alltså vad som ska hända i höst. Hösten kommer bli bra och därför fortsätter marknaden att stiga.
2, Börsen är billig sett till aktieriskpremie… Inversen av fwd PE minus 10års räntan. Full swinging TINA effekt
3, FED kommer inte sabba börsen
4, Rapporterna kanske inte är bra idag men det enda marknaden bryr sig om är Earnings FY20, för det är dem som styr Fwd PE och därmed Aktieriskpremien. SÅ länge som dem inte revideras ner så är caset intakt. Q419 perioden har inte inneburit nedrevidering av FY20 globalt så här långt.
5, Corona blir som vid alla virus och naturkatastrofer, dvs V shaped. Dvs 99% av alla människor spenderar sin lön till den 25e. Blir man sjuk gör man av med mindre pengar. När man är på benen igen så börjar man konsumera igen. Har man då sparat en halv månadslön under sin sjukdomstid så kommer man inte spara den till sin pension utan den kommer sätta guldkant på månaderna efter din sjukdom till även dem pengarna är uppshoppade. Det är värre med en ränteuppgång. Då försvinner pengar från ditt konto och tvingar dig till lägre konsumtion vare sig du är sjuk eller ej. Därmed agerar börsen helt rätt nu kring Corona.
6, Macro kan visst få sig en törn av Corona effekten. Men det viktiga är att den vänt upp från låga nivåer och nu är på väg uppåt. Superkrafter som låga räntor, stimulativ finanspoltik och återhämtning på sikt i global handel skämtar man inte bort. ISM kommer inom 18 månader stå i 60. Vill du stå i vägen för detta?
7, De stora pengarna idag finns i räntefonder, obligationer. Vår osäkra värld har gjort många försiktiga. Men det har kostat. Det hade varit bättre att sitta på QQQ, en ETF som skuggar Nasdaq100. Looooosers!!!!!! I Q418 höll världen på att gå under. Det gjorde den inte. Under stora delen av 2019 så kunde man inte köpa aktier för att Trump och kinesernas bråk skulle resultera i recession och ta 20 år att lösa upp. Hmmmmm nu pratar INGEN om handelsavtalet längre. Looooosers!!!! Många börjar bli trötta på vargen som inte kommer och räntorna är noll och inget. Flöden kommer driva detta vidare.

Som ni ser är det inte svårt att bygga ett bull case för att äga aktier.

Jag har många gånger sagt, är du långsiktig, rätt passiv, kan stå ut med en sättning på upp till 20%…. då ska du ha en buy en hold strategi i aktier så länge som lönetakten i Usa inte når upp till 4%…. för gör den inte det så kommer vi ha det svårt att hamna i recession och så länge som vi inte gör det så är aktier det du vill ha då trenden kommer att vara positiv….

Dock är det inte mitt base case just nu. Jag räknar med någon typ av korrektion närmaste 2 månaderna. Men jag kommer att vara beredd på att stoppa ur mig om jag har fel. Den stora logiken i korrektionen är inte hög värdering, utan hög värdering i kombination med att marknaden kommer bli rädd för att man är för positiv om framtiden. Man kommer börja tvivla kring revocerien när man ser Coronas effekter. Detta leder till korrektion.

Men glöm inte att köpa i korrektionen. Det kommer inte vara lätt för att alla kommmer förklarar hur rationell börsen är och vilka problem vi står inför. Bull shit. Vi tar oss igenom dem också…. och det är ett klassiskt köpläge precis som så många gånger förr.

——————–

Det bråkas kring PPM.

Att begränsa valfrihet är väl dåligt? Valfrihet är väl bra?

Jag kommer ihåg när man gick in i en ICA affär på 90-talet. Det fanns tomater. En typ av tomater. Ibland var de röda och söta. Ibland gula och sura. Kommer inte ihåg om de var dyra. Fanns ju inget att jämföra med. Idag finns det 20 typer av tomater. Det är bättre. Valfrihet är bra.

MEN av dagens 20 tomater så finns det dem som toppar försäljningslistan. De på plats 1-2-3 har förmodligen både ett schysst pris och smak. Med handen på hjärtat så behövs nästan inte de övriga 17. Men om vi inte haft de övriga 17 så kanske vi inte hade vetat vilka som var 1-2-3. Med fonder är det nästan samma sak. Förutom att det är lite svårare att veta vilken fond som är ”god” och vilken som har rätt ”pris”.

Sanningen i den här debatten ligger som vanligt någonstans mitt i mellan. PPM förespråkarna stod aldrig på barrikaderna vid första stora PPM rensningen. Den begränsade ju utbudet. Deras huvudargument idag. Nej, då låg de lågt för att de tyckte ju det var trevligt om en massa fonder blev utrensade. De blev ju kvar. Då vägde valfrihetsargumentet inte tungt. Men idag väger det tungt. Undrar varför? Kan det vara att de vill vara kvar i PPM? Det tror jag.

Men har utredaren rätt? Dvs i princip göra om systemet så att man tar bort valfriheten? Nej jag tror på valfrihet. Precis som med tomaterna. Men vi behöver inte 20 tomatsorter. Vi vill ha topp 3. Eftersom det arbetet med fonder är svårt att göra borde någon annan göra det. Vi vill ha ett system med topp 3 tomater. Då är det många fonder som finns kvar i systemet som inte borde vara där. Men att begränsa det till 15 fonder totalt. Det är ingen bra ide heller. Då kan vi lika gärna skrota PPM systemet och återföra pengarna till AP fonderna. Det är också en lösning.

——————————-

Nästa vecka tar vi tempen på konjunkturen med Empire FED och Philly FED samt Flash PMIs från hela världen. Kan detta sammanfalla med en topp?

Vi har även NAHB, som kommer att vara bra som vanligt, samt Svensk Inflation och HOX index…. knappast en kioskvältare.

Fortsatt trevlig helg!!!!

Riksbanken lämnar styrräntan på noll, och säger enligt räntebanan att den ska ligga där närmaste 3 åren. Detta mot bakgrund att inflationen kommer ligga under målet praktiskt taget hela tiden närmaste 3 åren.

Givet dagens lönetakt på 2,5% och rätt svaga tillväxt c1,5% så är det inte en orimlig tanke. Faktum är att dagens lönetakt i kombination med tillväxt pekar på kärninflation om 1,5%. Riksbanken tror på 2,8 i löner och 1,8 i kärninflation i år. Kopplingen mellan löner och inflation är rimlig, men de ligger för högt på lönerna. Alltså har de även fel på inflationen. Där ligger de för högt. Beror rätt mycket på vad som händer under andra halvåret, men det skulle behövas en rejäl kronförsvagning, typ ovan 11euro för att framkalla den typen av inflation de siktar på. De ligger för högt.

De tror på 3% lönetakt och 1,8% inflation under 2021 och 3,1% löner och 2,0% inflation under 2022. Vilken lönetakt vi landar på under 21/22 beror på hur tajt arbetsmarknaden är och hur tillväxten blir. Där har varken jag eller Riksbanken svaret. Men landar lönerna på 3% så är det alltså inte orimligt med en inflationstakt på 2%. Men För att få upp lönerna ovan 3% krävs en årlig tillväxttakt på minst 3%, dessutom uthållig. Den prognosen vet jag inte om jag vågar lägga. Inte ens då vet vi om lönerna går över 3%. Philipssambandet är inte lika säkert att hålla i hand numera. Så kontentan är att jag tror att Riksbanken generellt ligger för högt i sina löneprognoser, och därmed för högt i sina inflationsprognoser.

Men Frågan är om nollränta ändå är rätt medicin? Trots att de ligger för högt. Det innebär ju en rätt expansiv politik givet att vi ligger på målet. Expansiv mätt som realränta… dvs styrränta minus inflation.

Jag har svårt att se att Riksbanken kommer sitta stilla i båten närmaste 3 åren om Amerikansk tillväxt växlar upp mot 3%, Europa mot 2% och Sverige mot 2,5%.

Jag tror dagens räntekurva bygger på nuläget i såväl svensk som global ekonomi. MEN det vi vet om NUläget är att det är en dålig Proxy för framtiden. Inte för att det skulle finnas någon naturlag som säger att framtiden måste vara annorlunda än nuläget. Bara att det oftast blir så av specifika skäl. Tre sådana skäl kan vara låga räntor, återhämtning i världshandeln och expansiv finanspolitik i USA. Samtliga tre är en konsekvens av det som varit, men som ger genomslag i framtiden, och därmed gör att framtiden inte blir som nuläget. Missförstå mig inte… konjunkturellt ser inte 1H20 kul ut. Men det är inte det jag menar med framtiden. Det är nuläget.

Så givet att världskonjan på sikt jackar upp från dagens 2,9% i global tillväxttakt till kanske 3,9% gör att man ska ta Riksbankens räntebana med en nypa salt.

Ett år när Sverige växer med 3% så tror jag det blir svårt för Riksbanken att hävda att minus 2% realränta är en bra ide. Nu när vi växer med 1,5% och lönerna ligger på 2,5% är det inga problem såklart… men då!!!!

Men även om det skulle hända är det inga jättehöjningar vi talar om så länge som lönerna inte drar över 3%. Vi talar om 25 punkters höjning om ÅRET.

Som vanligt gäller det att titta på USA för att förstå svensk penningpolitik. Inleder FED en räntehöjar cykel i december 2020….. då kommer Riksbanken börjar rita om sin karta 6 månader senare.

————-

Börsen springer på. Sett till fwd PE är det säljläge. Inte riktigt så om man ser till aktieriskpremie då Corona tryckt ner räntorna fullständigt. Tittar jag på stora index ser jag 2 max 3% uppsida. Sen borde vi har lite rekyl, vi talar 5-10%, tänk Fib38/50%. Börsen behöver växa in i verkligheten lite. Men rekylen kan bli snabb och redan till Midsommar borde vi kunna nå nya toppar givet att ISM mfl fortsätter upp, revideringarna är okej, flöden från obligationer till aktier, samt en full inprisning av ett förmodat starkt 2H20.

Men just nu borde inte OMX kunna gå högre än 1950. Men sen inte lägre än 1700ish. Och allt därimellan. Till sommaren känns 2000-2100 inte orimligt givet att 2h20 ser bra ut.

Inte mycket data den här veckan…. core CPI från USA typ. To be cont.

Oljan faller.

Normalt sett är det bra för världen. Lite som lägre räntekostnader. Dock inte bra för de länder som producerar dock.

/J

—————-

Vad gör en person till en bra förvaltare/investerare? Min erfarenhet är att de skickligaste håller sig till en strategi de förstår sig på, en som är beprövad och som över tid fungerar, och de håller sig till den i vått och torrt. De ändrar inte strategi stup i kvarten. De förfinar befintlig.

Vilken är din strategi?

Detta fick mig att fundera över min. Jag har identifierat några faktorer som kännetecknar min förvaltning. Här är några av dem:

1, Jag extrapolerar inte nuläget. Inte för att framtiden inte kan bli en linjär utveckling av nuläget, utan för att den oftast inte blir det. Jag försöker tänka i termer av vad nuläget får för konsekvenser för framtiden. Oftast landar det i en mer contrarian syn på framtiden. Det är inte alltid rätt, men ofta.

2, Jag är inte Value eller Growth, jag är både och. Många har en förkärlek för antingen eller, dvs aningen gillar de lågt värderade aktier med hög utdelning. Men ofta fastnar de i value traps som över tid ger sämre utveckling än snittet. Många har en förkärlek för Growth. Bolaget som ska gå till skyarna. Då fnyser man ofta åt värderingsmultiplar etc. Deras avkastning är inte heller särskilt imponerande då de i regel köper för dyrt, och åker oftast på några surdegar, dvs där Growth storien inte höll men de hade en Growth värdering som kapsejsade. Surdegarna sabbar totalavkastningen i portföljen. Jag är i grunden en Growth investerare. Bolag som lyckas växa sin verksamheter snabbare än snittet gör oftast nåt rätt och finns kvar och frodas down the road. Allt annat lika följer aktien vinstkurvan uppåt dessutom. Men när och vilka bolag man ska gå in i, ja då sätter jag på mig Value hatten. Det finns alltid mer eller mindre attraktiva lägen att kliva in i.

3, Jag är inte Macro eller Micro, jag är både och. Många är väldigt fokuserade på macro miljön och investerar nästan i vad som helst så länge som stjärnorna står rätt makromässigt. Men det finns svaga bolag och för höga värderingar även i en fin makromiljö. Man måste förstå Micro. De allra flesta är Micro investerare. De lyssnar på VD, tittar på bolaget och gifter sig med caset. Men ett bolag som verkar i en bedrövlig makromiljö har en näst intill omöjlig uppgift att lyckas. Studera bolaget, och gillar du det, lägg tid på att förstå dess makro miljö och om den är gynnsam.

4, Det är inte du som bestämmer värderingen. Det är marknaden. När jag tittar på en aktie så tittar jag alltid på hur en relevant värderingsmultipel, låt säga PE-talet, har utvecklats senaste åren. Säg att den har pendlat mellan 10 och 20 med en median på 15. Jag tittar även på PE-talet relativt marknaden. Säg att det rört sig mellan 25% premium till 25% rabatt med en median kring 0%. Jag vet inte hur många gånger jag suttit med analytiker som haussat en aktie när den handlats i toppen av de här bägge intervallen, typ PE 20 med en premium på 25% mot marknaden. Han kan mycket väl få rätt. Han kanske har en edge som marknaden inte insett ännu. Men samtidigt har jag haft nytta av att vara skeptisk i det läget. Endast på grund av respekt för att marknaden aldrig har handlat den högre. Oftast har det varit en god ide att avstå. Det omvända gäller såklart också!

5, Jag är inte kortsiktig eller långsiktig. Jag är både och. Många är antingen eller. De kortsiktiga håller gärna fast vid de korta estimaten över bolaget och kan komma till slutsatsen att aktien har typ 10% nedsida eller 10% uppsida. De långsiktiga skiter i de korta estimaten och har någon typ av långsiktig syn på hur bolaget ska prestera och den ”resan” vill man då vara med på eller inte. Jag tittar på båda. Många bolag som mångdubblas i värde kan inleda resan med att falla kraftigt. Och tvärtom. Hur långsiktig man än är så är det inte kul att börja första året med att vara ner 30%. Hur kortsiktig man än är så är det inte kul att ha sålt 10% upp efter 3 månader när bolaget står i 5ggr pengarna om 3 år. Jag tittar på bolaget och aktien på två sätt. Först hur potentialen ser ut inom 12 månader. Alltså med tanken att jag inte kommer behålla den längre än så. Sen tittar jag på bolaget i stort och dess chanser att lyckas på lång sikt. Det känns skönt när båda stämmer. Det blir i regel också bra.

Många kanske tycker att de här punkterna är väldigt allmänna och kanske nästan klyschiga. Men jag tycker ändå att strategi handlar mycket om filosofi. Det hade såklart varit mycket enklare att bara säga, ”köp bara aktier under PE16, sälj alltid över PE20”. Men tyvärr är det inte så enkelt.

——————-

US Core PCE kom in på 2,3% YoY mot väntat 2,2 och fg 2,3. Gäsp. Lirar med core PCE om 1,8%. Lirar med löner på 2,8%. Dvs löner och inflation är inte på väg upp, men inte ner heller. Men det är inte så konstigt. Arbetsmarknaden är rätt tajt och det skapas en del jobb. Men samtidigt är tillväxten okej men inte mer. Trycket från gobalisering, digitalisering och gud vet allt är rätt påtaglig. Vi har en situation som är väldigt stabil, av helt logiska skäl. FED kan vara nöjda. De behöver vare sig höja eller sänka räntan. De kan ligga på sofflocket och se hur Corona och valrörelsen utvecklas. Först efter valet kanske de behöver resa sig upp och rätta till slipsknuten…. men fram tills dess lär det bli väldigt lugnt. Det borde marknaden gilla.

Over n Out

Jag måste börja med att be om ursäkt för min frånvaro på sistone. Har varit utomlands i såväl jobb som nöje. Dragit på mig en rejäl förkylning. Får hoppas det inte är Corona!!!! Med tanke på att 90% av asiaterna bar munskydd på flygplatsen (egen observation) så börjar man ju undra.

Vi har ju haft en rätt så stökig börs sedan jag skrev senast. Vi har hunnit med både Risk-off och risk-on sentiment om du frågar mig. På väldigt kort tid dessutom. Det handlar såklart om Corona där synen på viruset skiftat från halvtomt glas till halvfullt. Dvs först såg man viruset som ett stort problem då det skulle få konsumenter och företag att skjuta upp sina inköp vilket direkt slår mot tillväxt och vinster, och därmed börs. Till att hushåll och företag INTE kommer att göra det i särskilt stor utsträckning.

Man kan ju undra, hade börsen rätt när den tidigare föll, och fel nu när den rallar. Eller hade den fel tidigare och rätt nu? Det går inte att svara på faktiskt.

Hittills har väl ca 24,000 insjuknat och 500 avlidit på knappt två veckor. Säg att detta håller på ett år. Hur många insjuknar då? 50,000 i månaden, 600,000 totalt. 2% dör. Dvs 12,000 personer på ett år. Säg att vi missar hela den exponentiella effekten. Säg att 100 så många dör. 1,2 miljoner människor. En pandemi! En mänsklig katastrof! Men rent ekonomiskt…. nemas problemas.

De aggregerade vinsterna i världens samlade börsbolag skulle inte röra sig ett skvatt om 1,2 miljoner människor dog i natt eller inom ett år. Problemet är vad vi alla andra gör om så många skulle dö av detta. Det skulle förändra beteendet hos oss människor och företag. Det är det ekonomiska problemet. Därför hade det av många skäl varit välkommet om man fick kontroll över Corona. Nu verkar ju en del peka på detta. Men säker kan man inte vara förrän 1, tillväxttakten av insjuknade på veckobasis börjar vända ner 2, för att sen faktiskt minska i absolut antal till att 3, antalet som dör både i % och absoluta tal följer med ner. Jag håller tummarna, både av ekonomiska som mänskliga skäl.

————————-

Det har kommit viktig makrodata. Jag måste tyvärr skriva om den som om Corona inte fanns, eftersom skulle man extrapolera ett negativt Corona utfall så spelar ingen data någon roll idag.

Först ut var Tyska Mfg PMI som kom in på 45,3 mot flash 45,2 och fg 43,7. Från Europa kom den in på 47,9 mot flash 47,8 och fg 46,3. Bättre, men speglar fortsatt en sömnig ekonomi. Typ Tysk ekonomi kring 0,5% i årstakt under Q1/Q2, Europa kring 1%. Sverige kring 1,5% om man får dra lite fria slutsatser.

I USA kom Mfg PMI in på 51,9 mot flash 51,7 och fg 52,4. ISM Mfg kom in på 50,9 mot väntat 48,5 och fg 47,8 (uppreviderat fr 47,2). New Order kom in på 52,0 mot fg 46,8. USA tillverkningssektor börjar vakna. Jag tror det handlar uteslutande om Phase ! avtalet. Många tycker det är skönt att slippa osäkerhet kring tullar och valutakurs. Att kineserna lovar att handla en massa spelar säkert in. (Jag tar inte upp Corona här, men jag vet att ni fattar)

China Mfg PMI kom in på 51,1 mot väntat 51,3 och fg 51,5. Gäsp, den lär ändå trilla ner pga Corona…. men om man får bukt med viruset kommer den studsa tillbaks igen.

————–

US Core PCE kom in på 1,6% YoY mot väntat 1,6 och fg 1,5 (nedreviderat fr 1,6). Inflationen går ingenstans. FED ligger kvar till december.

Employment Cost Index, ECI, som kommer kvartalsvis och beskriver lönerna, och följs av FED, kom in på 2,7% YoY för q4 2019. I Q3 låg årstakten på 2,8%. För helåret 2019 låg lönerna på 2,9%. Givet att timlönerna som publiceras varje månad ligger på 2,9% i årstakt, så är lönetakten väldigt etablerad kring 2,7-3,0% vilket alltså lirar med en kärninflation på 1,7-2,0%. Givet inflationssiffran ovan så är nog den verkliga lönetakten i nedre intervallet. FED kan somna om.

Jag tror att för att nåt ska hända med löner och inflation så måste tillväxten tillbaks upp mot 3% och jobbskapartakten över 200k/mån. Den risken finns under 2H20. (beroende på Corona såklart).

Från Sverige kom lönerna in å 2,6% i Nov. För Jan-Nov förra året ligger de på 2,5. Samma som de gjort i snitt sen 2013. Snark. Ingves får aldrig upp inflationen på målet, och han vet om det. Jag tror Sverige skulle behöva ligga på 3% tillväxt ett tag för att nåt ska börja hända med lönerna, och i förlängningen inflationen. För detta behöver vi ett starkt Europa, och en starkare byggkonja. Samtidigt som räntorna står stilla. Det känns långt borta… men inte omöjligt. To be cont.

——————

I veckan har vi Inköpschefsindex från tjänstesektorn samt jobbdata från USA. Återkommer!

Hur förhåller man sig till börsen nu då?

Är man någorlunda långsiktig så skulle jag säga att man bör äga aktier så länge som 1700ish stödet inte bryts.

Är man mer kortsiktig och tradingbenägen så skulle jag äga aktier så länge som vi inte stänger under 1770. Gör vi det sälj. Därefter skulle jag speckköpa om 1700ish ser ut att hålla. Gör det inte det, sälj (igen).

Jag speckar alltså hellre på att Corona löser sig och dagens fina aktieriskpremie stämmer, än att Corona inte löser sig och vinsterna kapsejsar och med dem aktieriskpremien (dvs att Corona tvingar fram global vinstrecession).

Så länge som ovan chart är över 300punkter… eller 3%, så ska man ha aktier. Man kan ändå åka på en 5-10% korrektion med jämna mellanrum, men de ska användas att köpa i om man har några slantar över….

Lycka till där ute!

————

Us service pmi kom in på 53,4 mot flash 53,2 och fg 52,8. Starkt!

Us Non-Mfg ISM kom in på 55,5 mot väntat 55,0 och fg 54,9. Också starkt.

Handelsavtal, låga räntor, hyggligt jobbskapande och höga tillgångsvärden håller den amerikanska konsumenten på gott humör… och bättre kommer det att bli om inte Corona sabbar allt. Det är ju lite samma beteende vi ser på börsen just nu…. dvs om vi bortser från Corona så ser allt väldigt bra ut! Visst, lite höga multiplar, men ser man till dagens räntor, och utsikterna för räntorna, samt en småoptimistisk syn på vinsterna i år och nästa…. ja då är det inte så galet som många tror!

Nästa jobbdata på fredag, samt kinesisk handelsdata. Börjar Corona bita?

————

Är det nån som vet varför handelsdatan fr Kina inte kommit… gör mig lite nervös

Annars får man väl säga att det är ett rejält styrketecken att börsen senaste veckan varit så stark med tanke på att nyhetsflödet knappast är det…

————

Hörde att antal insjuknade per dygn har börjat komma ner…. not bad om det är sant!

————-

US NFP, dvs jobbdatan kom in urstarkt på 225k mot väntat 160k och fg 147k, uppreviderat från 145k. USA mår bra, och vi vet varför. Punkt. Jobbskapande på de här nivåerna är förenligt med tillväxt på 2,5%+… jag hoppas på gröna skott i vår, och sen bra drag under andra halvan. Precis så som Trump vill ha det när han vinner valet.

Lönerna kom in på 3,1% YoY mot väntat 3,0 och fg 3,0 (uppreviderat från 2,9). Hmmmm lite inflatoriskt faktiskt, men inget vare sig jag, du eller FED behöver bry oss om nu. Först efter valet kan detta bli en issue, och inte minst kan det på sikt leda till rätt kraftiga räntehöjningar under 2021. Men det behöver vi inte bry oss om nu. Räntorna är ner så inte ens den annars så inflationskänsliga räntemarknaden bryr sig…

Jag tror att dagens tveksamma marknad är bara lite andhämtning från veckans rally…. i nästa vecka fortsätter det upp!

Trevlig helg!

I brist på nyheter, och efter lång tids bra börs, krävs det inte mycket för att skrämma marknaden. Nu gäller det Corona viruset I Asien. Man skulle kunna extrapolera att detta sprider sig kraftigt i Kina och lägger sordin på confidence bland företag och hushåll. De drar ner på aktiviteten och det får ungefär samma konsekvenser som handelskonflikten. Det drar ner tillväxt, både där och i omvärlden. Lägre tillväxt, lägre vinster. Problemet är när man som nu har ett 2019 bakom sig som till 99% bestod av multipelexpansion. Ska uppgången fortsätta i år så lär den inte primärt komma ur multiplarna, utan vinsttillväxt. Därför vill vi inte se nyheter som kan lägga sordin på ju tillväxten.

Nu är jag ingen expert på virus och pandemier, men om man tittar tillbaka på SARS, Ebola etc och försöker dra några lärdomar av detta, så ska Corona behandlas som brus. Inte för att vi vet, utan för att det är mest sannolikt.

Tittar man på OMX så är jag den första att erkänna att brottet av 1800 är ett svaghetstecken. Men jag sticker gärna ut hakan och säger att det är mer ett köpläge än ett säljläge faktiskt. Även om en äkta säljsignal inte är särskilt långt borta….

1, Vi är nere i starkt stöd område här kring 1790 +/- 20p som vi snurrat runt i praktiskt taget hela januari

2, RSI är på låga nivåer, viktiga glidande medeltal fångar upp här omkring samt stigande trendstödslinjer. Ska detta fortsätta ner och sabba trenden spelar det inte nån roll. Men ska det inte det, så är vi i trakter där det finns stöd.

3, OMX mfl har lämnat små gap bakom sig. Det finns förvisso gap på nedsidan också!

4, stängning under 1770 är på riktigt om du frågar mig.

5, Men kanske viktigast av allt. Dax, Stoxx mfl ser tekniskt väldigt bra ut!

Imorgon kommer Flash PMIs…. de kan potentiellt bli en katalysator beroende på utfall…

to be cont.

——————

Vissa argumenterar för att den amerikanska ekonomin håller på att överhettas samtidigt som skuldberget kommer att knäcka ekonomin…

‪How hot is it according to wage inflation?

No wage inflation, no price inflation, no rates running high, no cost of interest squezzing out consumption, no falling growth, no job destruction… no recession – no collapse in earnings – no crash in equities! Or did i miss anything?‬

#keepaneyeonwages

———

Jaha, då var det fredag och marknaden rekylerar tillbaks igen. The jury is still out there!

Från Tyskland kom Mfg Flash PMI in på 45,2 mot väntat 44,5 och fg 43,7. Från Europa kom samma in på 47,8 mot väntat 46,8 och fg 46,3. Klart bättre. Stark Yuan under januari kanske får en och annan inköpschef att hoppas på ökad import från Kina…..

Från USA kom Mfg Flash PMI in på 51,7 mot väntat 52,5 och fg 52,4… sämre
Service Flash kom in på 53,2 mot väntat 52,9 och fg 52,8… bättre!

Det är helt uppenbart att låga räntor och jobbskapande är bra för servicesektorn som utgör större delen av ekonomin och där jobben skapas. Samtidigt är det uppenbart att handelskonflikten fortfarande lägger sordin på tillverknibgssektorn. Totalt sett är det okej och det talar för fortsatt tillväxt kring 2%. Men det är klart… givet att marknaden inte längre kommer att drivas av multipelexpansion utan recovery i tillväxt och vinster så är detta på marginalen negativt.

Detta bekräftar min syn att rekyl risken är hög i Q1 så verkligheten inte lever upp till förväntningarna… men att en rekyl är köpvärd då utsikterna ur ett medellångt perspektiv lirar med marknaden.

Dock reagerade man inte på datan idag. Nedgången är orsakad av Corona. Vänder synen på Corona… så vänder börsen upp igen!

I nästa vecka har vi IFO från Tyskland och Kinesiska PMI siffror. Från USA kommer CaseShiller, Core PCE, Economic Cost Index ECI samt Chicago PMI. Viktigt men inte avgörande. Tror fortsatt att CNY, dollar och räntor är viktiga parametrar. Men även den tekniska trejden och till viss del Q4:orna.

Trevlig helg!

——————

IFO kom in på 95,9 mot väntat 97,0 och fg 96,3. Tyska ekonomin är Inte sämre, inte bättre. Status Que… vi behöver en uppryckning i Asien…. och den borde komma med stöd av USA. Men för tillfället är man nog mest orolig över Corona… så väntar er inte för mycket!

Case Shiller kom in på 2,6% YoY mot väntat 2,4 och fg 2,2….. fastighetspriserna i USA är steady as a fuckin rock. Hushållens balansräkningar är super, och således deras confidence. Så länge de får lön och räntekostnaderna är små, kommer de hålla den amerikanska ekonomin under armarna. Va så säker!!!

——————–

Corona viruset lever kvar, och jag vet inte hur det kommer utvecklas. Rent sannolikhetsmässigt tänker jag att ”den upplevda risken just nu, borde vara väsentligt högre än den verkliga”. Problemet är att skiten inte är prognosbar. Det vi vill se är hur antal som insjuknar stannar av….

Men fram tills dess är vi exponerade för binära utfall. Den tekniska bilden blir därför underordna. Jag noterar dock att vi inte stängt under 1770 ännu. Gör vi det så väntar 1700ish. Men som sagt, Corona nyheter kan snabbt ändra riktningen……

———————-

Idag är det FED möte men det lär inte hända mycket. USAs ekonomi växer med c2% och skapar c180,000 jobb i månaden. 12 månader ut finns det en uppåt risk, dvs stimulativ finanspolitik och låga räntor gör att tillväxt och jobb troligtvis växlar upp. Inte så mycket under första halvan utan snarare under andra halvan. Lönerna taktar kring 3% och inflationen strax under 2%. FED lär ligga stilla åtminstone fram till i december. Vad man gör då beror på hur de olika parametrarna börjar röra på sig… Givet räntan p 1,50/1,75 och inflationen på samma nivå så kan man hävda att FED bedriver en Neutral penningpolitik. Det är rätt och riktigt givet läget just nu….

——————–

Jag har en gnagande känsla…. Innan Corona viruset väntade jag mig ett ben till på uppsidan. Därefter korrektion i feb/mars. Nu är jag mer kluven. Corona visruset kanske dödade det där sista benet, och att toppen på OMX 1835 är tagen. Dvs oavsett om Corona löser sig eller inte så kan man ju undra om det inte stängde festen i förtid? I så fall skulle vi vara på väg mot 1700ish redan nu… inte mitt base case men.

Som inte detta vore störigt nog, så sa en god vän till mig att jag kommer få fel i mitt base case med topp och korrektion under Q1. Han menade att trots att Q4 rapporterna inte är så bra i absoluta termer verkar de i likhet med Q3 rapporterna vara bättre än väntat vilket leder till upprevideringar. Mitt case att aktier prisat in ett positivt 2020, men går i otakt med ett dåligt 4q19 och 1q20 kommer skapa en korrekton i Q1 är felaktigt. De positiva revideringarna gör aktier billigare (precis som en kursnedgång) och leder därför till att köparna inte lämnar marknaden utan tvärtom vågar handla upp den ytterligare. Därför skulle revideringarna göra att korrektionen uteblir och uppgången fortsätta ända till april/maj (typ OMX 2000-2100), och att vi därefter får en större sättning fram till hösten. Sättningen skulle ske parallellt med att hårddatan kommer in riktigt bra, men inte så bra att den klarar den höga värderingen. Det i sig är också klassiskt börsmönster, dvs dålig data stark börs. Stark data svag börs. Allt för att göra kreti och pleti riktigt förvirrad som vanligt.

Ok, det var två förvirrade inlägg som gör oss kanske lite klokare, men knappast gör det lättare att agera. Eller? Jag håller fast vid base case. Dvs så länge som vi inte stänger under 1770 så har vi chans att nå nya toppar, och därifrån är rekylrisken stor. Time will tell!

———————–

Hox Valuegard kom in med priser för december och de var i stort oförändrade. December är ingen stor månad. Januari och februari däremot är säsongsmässigt starka månader så det kommer att bli intressant.

Givet bostadsoblisen finns det en uppsida nu under Q1 prismässigt. Dock har ju ränteläget globalt varit stigande sedan september förra året, och svenska bostadsobligationer har hängt med upp. Av den anledningen väntar jag mig oförändrade priser på bostadsrätter i huvudstaden i sommar jämfört med idag.

Börsen står stilla idag. USA är ju stängt. Så länge som vi håller oss ovan 1770 är jag positiv. Egentligen börjar det osa bränt redan om vi bryter ner under 1800…. Jag ser cirka 3% ytterligare uppsida på diverse index. CNY har varit en viktig faktor, men jag är rädd att givet 1, dess tekniska bild samt 2, Fas1 avtalets utformning, så har den i stort sett gått färdigt.

Börsen går aldrig ner bara för att den är dyr. En dyr börs kan alltid bli dyrare. Men om det kommer dåliga nyheter som inte marknaden väntat sig. Då faller den för att den är dyr.

Det som kan komma att driva rekylen i Q1 är framförallt rapporterna. Q4 var inget starkt kvartal, och besvikelser relativt värderingarna idag kan på sina håll göra riktigt ont. Marknaden har liksom tagit ut ett starkt 2020, vilket stämmer. Men verkligheten i det korta perspektivet lirar inte. Jag är inte heller säker på att ledande makrodata kommer skjuten som en kanon i det korta perspektivet, utan det kommer först senare. Det skulle också göra marknaden lite nedstämd relativt den diskade optimismen.

Sen vill jag ha sagt…. Sett till riskpremien i marknaden, typ inversen av fwd PE minus långräntan så är inte aktier dyra. Jag tror på 10% vinsttillväxt i år (uppdelat på typ 0% i Q1, 5% i Q2, 15% i Q3 och 20% i Q4.. vilket alltså kommer avspeglas i den hårda laggande makrodatan, och borde därför göra att den mjuka ledande makrodatan ligger ca 2-3 månader före. Bra ISM New order i Q2 alltså)…. och så länge som riskpremien är högre än 3% så är vi i en buy the fucking dip marknad.

————

Räddhararna har shoppat långa obligationer sedan i julas. 10-åringen har fallit en bit från 2%. Detta håller tillbaka aktiemarknaden. Frågan är om den har gått klart? Skulle 10-åringen vända upp härifrån, vilket inte är osannolikt, så kan det trigga nästa rörelse uppåt på börsen. Gärna parallellt med att CNY stärks något. Ska OMX ner och bryta genom 1770 så väntar 1,50% på 10- åringen. Detta borde ändå vara mindre sannolikt.

Kan Flash PMIs på fredag fånga någon form av optimism kring handelsavtalet. Kan det vara en trigger för nästa ben uppåt… eller blir det ännu ett jack nedåt som punkterar marknadsoptimismen?

——————

Ha en trevlig vecka!

Avtalet är i hamn och den stora grejen tycks vara att Kina förbinder sig att köpa en jävla massa grejor av USA. Lite så är det ju! Antingen får Trump kräma ut tull av Kina när jänkarna importerar av Kina, dvs Kina får dela med sig av frukterna. Eller får Kineserna handla av Jänkarna. Skillnaden är egentligen att i det första caset så hamnar frukten hos Amerikanska staten, som sedan spenderas på medborgarna genom finanspolitik, och i det andra exemplet så hamnar frukten hos amerikanska privata företag. Något som indirekt också gynnar medborgarna. Jag måste erkänna att jag trodde på nån tullsänkning, men nu blev det så här istället. Den stora vinsten är att vi slipper tullbråk fram till valet. Trump kommer ha fullt upp med att kampanja. Många hänger upp sig på att Fas2 kommer ta tid och kanske inte slutföras förrän efter valet. Jag säger så här: vi vill inte att Fas2 blir en grej förrän efter valet. Men givet att lagda tullar ligger kvar så ska man inte hoppas för mycket på CNY. Jag räknar med att den konsoliderar mellan 6,82-6,96. Därmed skulle en större push pga handelsavtalet utebli. Däremot kan Mfg ISM få sig en knuff om många amerikanska inköpschefer börjar se fram emot kinesiska orders. Det skulle i så fall räcka för att driva börsen högre.

Generellt sett så lämnar jag handelsdispyten bakom mig. Nu handlar det om räntor, räntekostnader, finanspolitik, presidentval, konja och vinster. Marknaden handlas värderingsmässigt i det övre intervallet. Men börsen faller inte pga hög värdering. En dyr börs kan alltid bli dyrare. Det behövs en trigger, och när den väl kommer så är det pga hög värdering som det faller. Fattar ni skillnaden?

En trigger kan vara svaga rapporter. Eller nåt annat.

Så länge som OMX handlas ovan 1770 så tror jag det finns chans för ytterligare uppställ.

——————

Empire FED kom in 4,8 mot väntat 3,55 och fg 3,50. Okej…. inget uppseendeväckande.

Senare idag kommer Philly, NAHB och Retail från USA…

—————

Från USA kom Philly in på 17,0 mot väntat 3,8 och fg 2,4 (uppreivderat fr 0,3). Väldigt starkt. Kan det gå bra på förväntningarna om avtal. Vad säger detta om ISM om några veckor. Spännande.

NAHB kom in på 75 mot väntat 75 och fg 76. Fortsatt stark… inte så konstigt. Ekonomin är stark, skapar jobb och låga räntor liksom!

Retail sales kom in på 5,8% YoY i december mot 3,3 i november. Mycket bra…. men det visste vi redan. Disponibelinkomster efter skatt och räntor är på en mycket god nivå…

—————–

I nästa vecka har vi HOX Valuegard på måndag, och en massa Flash PMIs på fredag.

Marknaden drivs av den tekniska trejden, flöden, sentiment och CNY….

Over n Out OCH Trevlig helg!

Imorgon är det dags för avtalsskrivning… tic toc!

Idag kom US Core CPI in på 2,3% mot väntat 2,3 och fg 2,3. Lirar med Core PCE om 1,8 ungefär. Så kärninflationen i USA ligger någonstans runt 2%. Precis som lönerna minus en procent. Så är det, och så kommer det fortsätta att vara ett bra tag till. Styrräntan ligger ju på 1,50/1,75 så man kan säga att penningpolitiken är neutral till svagt expansiv. FED kan ta en lång semester.

Fondbolagens förening är ute och slår ett slag för aktiva fonder vs indexfonder. Det saknas helt stöd för detta i forskningen. Sanningen är att alla aktiva fonder aggregerat i en kategori går likadant som indexfonder FÖRE avgifter. Bryter man sen ner det så ska hälften gå sämre och hälften gå bättre ett enskilt år. Men eftersom avgiften är betydligt högre så går de aggregerat sämre. Ser man till ett enskilt år bör väl 25-30% av aktiva fonder slå index, 70% gör inte det. Sen om man ställer krav att det är en och samma fond som ska göra det om och om igen varje år, så sjunker det snabbt ner mot kanske 5%. Över tid går alltså 95% sämre. Det är matematik.

Frågan är om retail investerare kan lista ut vilka de 25-30% är varje år, eller 5% över en längre tidsperiod? Jag tror inte det. Anledningen till varför Fondbolagens förening ändå försöker pusha för detta är för att deras största medlemmar har stora aktiva fonder som inte levererar över tid. Men eftersom de tjänar så bra på dem så vill de inte att kunderna byter till billiga indexfonder. De är en logbbying organisation. Lönerna betalas av medlemmarna. Ungefär som när bankföreningen och mäklarsamfundet gnäller när det pratas om regleringar på bostadsmarknaden. De agerar bara i egensak. Det är det många som gör. Sen kan man ju tycka det är lite ruttet, men PR är ruttet. Lika ruttet är det när en arbetslös röstar på vänsterpartiet för att han vill ha hög A-kassa, eller när en miljonär och egenföretagare röstar på Moderaterna för att han vill betala så låg skatt som möjligt. Egensak!

Därmed inte sagt att JAG inte tror på Aktiva fonder. Faktum är att jag gillar aktiva fonder. Särskilt när det kommer till ett långsiktigt sparande. (Även om fondurvalet måste ske på årsbasis) Det handlar dels om att jag tror att det går att selektera fram de som är duktiga inom sin kategori ett enskilt år. Dels handlar det om att Index by definition tar för hög risk då man överviktar övervärderade bolag och de som gått starkast och underviktar motsatsen, och för att index övervikar stora bolag och underviktar små. Faktum är att jag tror man måste vara aktiva hela vägen. Inte bara val av fond. Man bör även fundera vilken allokering man ska ha… dvs region, stil, sektor osv. Men även hur mycket risk man bör ta givet marknadens risk/reward.

På sistone har Sverige fonder med Hållbar inriktning kritiserats då avgiften är väsentligt högre samtidigt som du får samma fond som innan. Det ligger mycket i det. Men man ska då komma ihåg följande:

1. Låt säga att Svenska börsbolag har en etisk hållning, dvs hög ESG poäng, rent generellt. Då är det kanske inte fondförvaltarna som gjort fel. Dvs de har utvärderat alla bolag enligt ESG principer, vilket medför en merkostnad, sen råkar vi vara så duktiga i Sverige att bolagen kommer ut okej och därför förändras inte fond portföljerna. Då är det ju knappast förvaltarna som gjort nåt fel.

2. Sen kan man ju undra över den här ESG ratingen. Lundin Petroleum och några spelbolag är rätt lätt att ta bort. Det går ju att bygga en hyggligt bra portfölj ändå. Men om man tar bort Ericson för mutor, HM för indirekta arbetsvillkor i Sydostasien och i princip alla banker för penningtvätt. Då blir det svårt att bygga en bra portfölj utan att ta för stor risk mot index. Nej så där tvingas man att vara lite ”flexibel” på hållbarhetsfronten. Sätta ribban så att det passar förvaltningen liksom. Problemet är inte hållbarhetsarbetet som jag ser det. Problemet är att Stockholmsbörsen är för liten. I en Global aktieportfölj är det väsentligt lättare.

Sedan årsskiftet måste fonder som kallar sig aktiva uppvisa tracking error el aktiv risk som det heter på minst 3%. Det är bra, även om det kan missbrukas till viss del. Men vad som är bra är att Aktiva fonder inte kan sitta på hundratals innehav och i princip skugga index. De behöver koncentrera portföljerna. Färre innehav. Då kan förvaltaren bara ta in dem han verkligen tror på. Det är bra, det är ju vad man betalar honom för egentligen.

Men vad som kommer att hända är att många fonder kommer att gå rejält sämre än index, och då får de inga insättningar, och kunder tar förhoppningsvis ut sina pengar. De fonderna kommer till slut att läggas ner. Särskilt om de underperformar under en tid. Pengarna går istället in i aktiva fonder som presterar och index fonder. Det är ingen dålig utveckling.

Men kom ihåg vad jag skrev från början… Summan av aktiv förvaltning är lika med passiv. Dvs en index fond äger alla aktier. En aktiv förvaltare äger bara några. Men de han inte äger, ägs av någon annan förvaltare. En av dem kommer slå index, som är snittet av alla aktier, och en kommer inte att göra det. Men summan av båda är index. Säg att det finns 300 Sverige fonder. Säg att hälften går sämre varje år och försvinner från marknaden. Rent matematiskt kommer aktiva fonder att halveras varje år. Till slut finns bara en kvar. Han kan knappast slå index. Nu blir det ju lite spelteori över detta, men i praktiken kommer det bli färre och färre förvaltare kvar, och de som finns kvar kommer att sitta på mycket pengar. Men på lång sikt blir det problem då finns bara passiva produkter kvar.

Vissa menar att indexfonder är dåliga för de tar inget ägaransvar. Man jag undrar…. varför skulle inte en indexfond kunna ta ägaransvar om den ville. Förvaltningen styr ju bara aktievikterna och aktieval. Den tvingar ju inte indexförvaltaren till att vara passiv ägare. Ungefär som att en aktiv förvaltare INTE tvingas vara en aktiv ägare egentligen. Även om de många gånger är det….. har inte alla svar här, men det är en intressant diskussion!

Trevlig kväll!

—————–

Rykten ikväll gör gällande att avtalet inte omfattar några sänkningar av tullarna från USAs håll.

Okej, det viktigaste med handelsavtalet är att vi får bort ett osäkerhetsmoment i marknaden som gör att riskpremien sjunker. Dvs bara vetskapen om att det inte kommer bli mer tullbråk i år är det viktigaste med ett avtal. Dvs vi behöver INTE gå runt och oroa oss för en CNY på 8 som skulle innebära lägre världshandel och tillväxt.

Men jag har ju också lyft fram kopplingen mellan ”tullar-CNY-världshandel-tillväxt-vinster-börs”. Om avtalet imorgon inte innebärnågra sänkningar är risken stor att Kina inte kan tillåta valutan att bli så mycket starkare. Blir inte valutan starkare från dagens nivåer efter avtalet, så lär inte börsen fortsätta upp i det korta perspektivet baserat på avtalseffekten.

Men jag vill inte springa händelserna i förväg… imorgon vet vi säkert. Vad jag däremot vet är att kinesisk export tog ett rejält språng i december. Dagens data var inte negativ. Särskilt inte med tanke på att avtalet ännu inte är påskrivet och klart. Finns det en pent up demand effekt i kinesisk import måntro. Det skulle kunna ge en rejäl knuff under våren. Inte minst för Europa. Efter någon typ av korrektion under Q1… så siktar jag på nya börstoppar i april/maj.

—————————

Det har kommit inflationsdata från Sverige. KPIF ex energi kom in på 1,7% mot fg 1,8%. Inline med förväntningarna. Givet att lönerna taktar på kring 2,5% (mi.se) och att kronan numera inte försvagas direkt, så är det rimligt att vänta sig en kärninflation mellan 1,5-2,0% med dragning mot nedre delen av intervallet. Detta är inga nyheter för Riksbanken som kommer ligga stilla under året. Om världsekonomin är stark mot slutet av året, om Svensk ekonomi börjar återhämta sig igen och det skapas upp mot 50,000 nya jobb om året i årstakt, om Europa som swingfaktor kommer tillbaka och FED börjar luta sig mot det hökiga hållet igen, så är det inte omöjligt med ytterligare en höjning i december. Men det ska flyta mycket vatten under den bron fram tills dess…. så vi tar ett steg i taget. Kronan försvagas något idag. På det hela taget ser jag kronförsvagningen i år som en reaktion på förstärkningen under slutet av förra året. Vi kommer nog snart handlas under 10,50euro igen.

I SVD debatt idag skriver Lars Jonung och Fredrik Andersson om att Riksbankens politik varit misslyckad. Man säger att:

1, Penningpolitiken har kommit i ofas med konjunkturen.

Jag tolkar det som om man borde höjt för länge sen, alternativt inte sänkt så mycket tidigare. Alternativt både och. Poängen är att man hellre hade sett en väsentligt högre styrränta just nu. Det hade inneburit högre räntekostnader än vad vi haft, svagare tillväxt än den vi haft, svagare jobbskapande än det vi haft, starkare krona och sämre handelsbalans än den vi haft, lägre förmögenhetsutveckling och lägre inflation än den vi haft. Hade det varit önskvärt?

Ja om den genomsnittliga tillväxten varit extremt hög, om jobbskapandet hade tvingat fram en otroligt tajt arbetsmarknad med kraftiga löneökningar, om handelsbalansen redan varit urstark och klarat en väsentligt starkare krona, om förmögenhetsutvecklingen redan var så hög att en viss inbromsning inte gör nån skillnad, om inflationen varit klart över målet och stigande på ett sätt som indikerar överhettning. MEN INGET AV DETTA HAR VARIT AKTUELLT.

Tvärtom har vi haft historiskt låg tillväxt jämfört med tidigare stigande konjunkturer, en arbetsmarknad som inte driver några löner utan lönerna är fortsatt historiskt låga, en handelsbalans som sjunkit för att importen är så hög och exporten kämpar på och som tvärtom har behövt stöd av en svag krona…. och som ett symptom av allt det här… svag inflation och på intet sätt en överhettande ekonomi. Tvärtom!

Allt annat än en expansiv penningpolitik hade varit galet. Definitionen av expansiv är negativa realräntor. Sen kan man alltid diskutera hur expansiva. En styrränta på 1% är också expansivt. Men då hade kronan varit för stark, och räntekostnaderna stora, och då kan man inte kalla det expansivt.

Med facit på hand borde Riksbanken sänkt till noll och legat kvar där. Även idag. Istället sänkte man till -0,50 och höjde sen. Det är inget stort misstag. Det kan knappt kallas för misstag.

2, Hushållens skulder har ökat.

Att skulderna ökar är inget problem. Det är om skuldkvoten ökar för mycket som det är ett problem, och det är ett problem om det finns grupper som har för hög skuldkvot. Jag håller med om detta.

Låt säga att Ingves legat hårdnackat på 2% styrränta senaste 10 åren. Då hade vi inte haft det problemet. Bra va? Men då ber jag er att läsa Nr1 igen. Svensk ekonomi hade varit i bedrövligt skick. Vi hade knappast hyllat Ingves för att han hållit nere skulderna samtidigt som svensk ekonomi varit svag, både absolut och relativt omvärlden. Han hade inte fått sitta kvar. Vad Ingves har efterlyst är att bankerna bör regleras så att hushållen inte kan ta lån som gör att skuldkvoten blir för hög, även om ränteläget gör att de för tillfället klarar högre lån. Det borde politikerna och Finansinspektionen klarat av, men totalt misslyckats med. De får allt för lite kritik för detta. Sen måste jag ge en känga till hushållen. Vilket ansvar har ni själva? De som tar lån med skyhöga skuldkvoter, viket äventyrar både deras egen som Sveriges framtida ekonomi…. hur jävla dumma i huvudet är ni? Vi kan ju börja med att kritisera de hushållen innan vi ger oss på Ingves. Vi ställer krav på ett Ingves måste vara Sveriges smartaste person, samtidigt som vissa hushåll får vara hur inkompetenta som helst. Det lirar inte!

3, Förmögenhetsklyftorna har ökat.

Ja det stämmer. Men det finns ett matematiskt problem med detta. Om en person har 1mkr och en annan 100mkr är orättvisan 99mkr. Om börs och räntemarknad gör att kapitalet dubblas har de 2mkr och 200mkr, orättvisan stiger till 198mkr. Jättedåligt eller! Hade det varit bättre för båda personerna och ekonomin i stort om kapitalet halverats? 0,5 mot 50… Orättvisan hade ju krympt. Jättebra…. not!!!!

De låga räntorna har gjort att hushållen har haft låga räntekostnader och kunnat konsumera istället. Konsumtionen har genererat vinster åt företag vars ägare blivit rikare. Högre räntor hade motverkat detta. Bra va? Nope, för det första har hushållen konsumerat saker istället för att betala räntekostnader. Jag tror en och annan tycker det är roligare. Lägre tillväxt hade också inneburit lägre jobbskapande och högre arbetslöshet. Det är den verkliga klyftan. Låga löner är också ett klyft problem… lönetakten hade inte varit högre med högre räntor.

4, Kronan har fallit i värde.

Hade det varit bättre om den stått i 8kr mot Euron? njae, svensk export som redan haft det motigt med ett svagt Europa hade haft det för jävligt med spillover effekter på övriga ekonomin. Importerade varor hade varit jättebilliga vilket gynnat länderna som tillverkar dem. Svenska substitut till importerade varor hade haft det kämpigt. Alla semestrar i alperna, ingen i fjällen. Tror du turister vill komma till Sverige? Följdeffekter på Svensk tillväxt, jobbskapande osv…. vi hade inte blivit rikare om ni tror det. Då ser ni inte alla effekter och samband. Sen går det såklart inte heller att säga att en väsentligt svagare krona är bra. Det ger också negativa effekter. Då handlar det om att importerade varor blir onödigt dyra och förstör vår köpkraft sett i relation till inkomsterna. Vår export kan bara bli så framgångsrik som våra kunder efterfrågar. Dvs vi säljer inte automatiskt dubbelt så mycket skog, stål och lastbilar bara för att kronan halveras i värde. Vi säljer något mer, men inte dubbelt så mycket. Alltså hade en ännu svagare krona inte varit positivt heller. Personligen tror jag 10kr är en bra jämnviktsnivå! Men det här med att kalla Ingves politik för helt utspårad, att kronan har skräpstatus. Det är bara överdrifter, propaganda och okunnighet.

—————————

I eftermiddag kom arbetsmarknadsdata. Återkommer.

Börshumöret fortsätter vara rätt muntert. Jag tänker så här rent tekniskt. Så länge som OMX inte stänger under 1770 så ser jag 5-7% uppsida från dagens nivåer. Stänger vi under 1770 kan det gå rätt snabbt till 1700ish.

Vad beträffar SPX ser jag c5%, MSCI World 4% uppsida härifrån i dollar räknat.

Vad kommer hända framöver. Det finns fyra scenarior.

1, Marknaden toppar ur i samband med Avtalet och vänder ner, klassisk sell the fact reaktion.
2, Med tanke på att CNY forf ligger på 6,92 så är det marknadens sätt att säga att man inte tror på avtal fullt ut. Synnerligen inte ett bra heller. Ett bra avtal nästa vecka ger därför en push uppåt på börserna.
3, En variant av 1 och 2. Markanden reagerar hastigt ner, sell on news, och alla blir livrädda men efter nån dag vänder det upp med kraft igen och sätter nya toppar.
4, En variant av 1 och 2, Marknaden drar iväg på den goda nyheten, men egentligen är allt inprisat och därför vänder det ner väldigt snart igen och vi får se nya bottnar.

Vilket blir det? Your guess is as good as mine. Troligtvis 3 el 4.

Tanke ekvationen för att handelsavtal = bra börs är alltjämt följande:

Bra avtal—Mindre behov för Kina att försvaga sin valuta i syfte att kompensera för tullarna—-starkare CNY—-Ökade Kina import—-ökad export—— ökad kinesisk handel—- ökad världshandel—-ökad Global BNP (även om summan av all import och export är noll)—-ökad försäljning globalt—vinst tillväxt—-bra börs (allt annat lika då det även beror på värdering och räntor)

…………

Jobbdatan kom in på 145k nya jobb mot väntat 164 och fg 256 (nedreviderat från 266k). Sämre, men fortsatt jäkligt bra om nu Q4 sägs bli det sämsta kvartalet i USAs ekonomi i den här inbromsningen. Oavsett om man tar 145k X 12, eller tittar på snittet senaste 3 månaderna och gör om det till årstakt, eller tittar på rullande 12m, så indikerar det att USA växer med minst 2% om året i årstakt. Det är inte dåligt under ett år där många väntade sig recession. Tillväxt föder jobb, och jobb föder köpkraft som föder tillväxt. Tillsammans med låga räntor (räntekostnader) och expansiv finanspolitik så ser det bra ut realekonomiskt närmaste året. Ett uppsving i världshandeln är inte heller dåliga nyheter för USA. Men det är relativt en rätt liten bidragsfaktor, då minskad världshandel har varit minst dåligt för USA. Swing faktorn är större för Korea och Tyskland liksom.

Lönerna kom in på 2,9% i årstakt mot väntat 3,1 och fg 3,1. Ett rejält nedställ. Men mer i takt med Employment Cost index som publiceras den siste januari. 2,9% lirar med core PCE om 1,9%. FED ligger på målet och kan ta det lugnt under i princip hela året. Nästa möte av intresse har vi i december om ett år. Fram tills dess ligger dem stilla, vilket implicit borde innebära att 10-åringen max borde gå till 2,5%. Det är bra ur ett ERP eller TINA perspektiv.

Trevlig Helg
/J

ps. I veckan som kommer handlar allt om avtal, och inverkan på CNY. På datafronten inget livsavgörande. Empire, Philly FED, CPI, NAHB.. från Sverige Inflation. ds.

Idag kommer US Service PMI och imorgon kommer ISM Non-mfg. Vi vill se hur låga räntekostnader och jobbskapande driver tillväxten i Amerikanska ekonomin. På fredag kommer jobbdata. Nästa onsdag ska Trump skriva under Fas1 avtalet.

Återkommer med datan.

Kommer vi få ett nytt krig i Mellanöstern? Vet inte. Men om jag känner taktikern Trump rätt så tänker han inte starta ett krig som får börsen på fall under ett valår. Däremot visar han säkert musklerna som överbefälhavare. Det brukar gå hem hos en del väljare.

Jag köper den här dippen. Jag tror inte vi har sett januari toppen ännu…. därmed inte sagt att vi kan tappa nån procent till.

——

Us Service Pmi kom in på 52,8 mot flash 52,2 och fg 51,6…. improving! Imorrn kommer Ism non-mfg…

——-

En inte allt för järv gissning är att korrektionen i Q1 kommer handla om nedan chart. Dvs de kommer konvergera genom att Ism stiger och börsen sjunker…

ISM non-mfg kom precis in på 55,0 mot väntat 54,5 och fg 53,9. Superstarkt! Jobbskapande och låga räntor göder amerikanska ekonomin.

När marknaden väl skakat av sig Iran bruset så kommer det att fortsätta upp!

————————————

Har ni noterat att CNY fortsätter att stärkas. Nu senast på 6,93. Vi har ett stöd här på 6,92 som om det bryts ger en push åt marknaderna. Det skulle i så fall rent tekniskt innebära att vi tar fart mot 6,82-6,85. Något jag räknar med vid avtalsskrivningen. Detta är också min målnivå. Därefter efter det knepigare. Innan hela handelskrisen började låg vi på 6,30. Det känns långt borta. Men vi låg på 6,70 i maj innan handelsbråket kasejsade. My take är att handelsavtalet i nästa vecka leder till 6,84ish…. men inte längre, och därefter är det sell on news….. men att framåt sommaren kan vi kanske nå 6,70 vilket alltså ger bränsle till uppgången efter korrektionen.

——————-

Vi springer snabbt mot toppen nu. Jag ser en teknisk topp kring 1890. Men jag har ofta fel så man ska inte dra för stora slutsatser av detta. Stopploss någonstans kring 1750-1770. Jag är tämligen säker på en topp i januari och sen en vinsthemtagningsrekyl under resten av Q1. Svag ekonomisk data, svaga Q4:or, värderingar i övre kvartil osv kommer motivera den här. Dock ska denna rekyl användas till att köpa in sig i. När du firar Midsommar så kommer du göra det med ett leende på läpparna.

Trump hade vänligheten att meddela att man tänker skriva under Fas-1 avtalet den 15 januari. Kan börsen ralla fram tills dess måntro, och att vi därefter får en klassisk sell the news reaktion? Vad beträffar avtalets inverkan tänker jag så här. Stärks CNY med upp till 5% så tror jag världshandeln kan lyfta mot 1-2% i årstakt. Det ger ett positivt BNP bidrag på upp till 0,5% globalt sett. Stärks CNY med upp till 10% så borde det leda till världshandel på 3-5% och ett positivt BNP bidrag på mer än 0,5%. Det låter kanske lite men är mycket. För Tysklands del kan det handla om att tillväxten lyfter från dagens noll till 1,5%-3,0%. Mår Tyskland bra, mår resten av Europa bra. Mår Europa bra, mår Sverige bra. Jag räknar utifrån det här med minst 10% vinsttillväxt på global basis. Marknader/sektorer som gynnas kommer gå bättre. Motsatsen kommer gå sämre. 1H20 kommer vara rätt ljummet. 2H20 kommer vara väldigt starkt.

—–

Imorgon kommer ISM, men redan idag har vi haft en radda PMI…

China caixin Mfg PMI kom in på 51,5 mot väntat 51,6 och fg 51,8. Lite gäsp, i linje med siffran tidigare i veckan. Kina försämras inte. Inte bättre heller. Men det är inte väntat heller.

Från Eurozonen kom Mfg PMI in på 46,3 mot flash 45,9 och fg 46,9. Tyska motsvarigheten kom in på 43,7 mot flash 43,4 och fg 44,1. Nej Europa kommer inte överraska datamässigt i Q1. Men det är ingen som väntat sig det heller. 2H20 kommer ljusglimtarna i Europa. För att inte tala om 2021.

Från USA kom Mfg PMI in på 52,4 mot flash 52,5 och fg 52,6. Det står stilla och tuggar, och är i linje med 2% tillväxt. Q1 kommer inte överraska. Först under Q2 borde vi ljusglimtar. För att inte tala om 2H20. Det är då valfläsk, låga räntor och lättnaden av en uppgörelse med Kina kommer göra sig påmind i den ekonomiska statistiken.

———

ISM Mfg kom in på 47,2 mot väntat 49,0 och fg 48,1. Svagt! New orders kom in på 46,8 mot fg 47,2. Svagt! Men marknaden bryr sig inte! Det beror på tre saker. Ett, ingen väntar sig att Q1 ska bli starkt (ISM guidar realekonomin med ca 3-4 månader). Två, marknaden väntar sig att tillväxt tilltar först under andra halvan och accepterar dagens svaghet. Tre, det är inte Mfg som väntas leverera utan det är främst Service sektorn (genom lägre räntor och expansiv finanspolitik).

Personligen är jag också inne på att Ism/Pmi har tappat lite av sin guidande funktion. Dvs dagens siffra har ingen bäring på kurserna idag, utan det är snarare förväntningarna på Ism som leder kurserna. Dvs om marknaden tror att Ism ska ligga över 50 om några månader så ger det stöd för börsen. Om marknaden börjar tro på motsatsen så kommer börserna ge vika. Alltså måste man försöka prognostisera Ism för att man ska kunna ha nytta av den. Personligen tittar jag hellre på 10-åringen. Den bottnade i september och vände upp. För mig var det signalen att Ism inte ska ner mycket lägre utan snarare stabiliseras för att sen troligtvis vända upp. Skulle 10-åringen på nytt börja falla mot 1,5% då är det ett tecken på att Ism ska ner från dagens nivåer…. då har vi problem. Vi har även handelsavtalet. Resulterar det i en kraftig förstärkning av CNY så är många övertygade att Mfg PMIs världen över kommer lyfta betydligt.

Sen måste man ibland zooma ut lite. Ism på 47,2 är svagt. Men samtidigt växer amerikanska ekonomin med c2%, skapas 150’+ jobb per månad, företagens vinster växer inte, men faller inte heller. Utdelningar och återköp finns kvar. Det är inte Fy skam, och då ligger inte begreppet TINA långt borta…..

Men detta sagt…. q4 rapporterna lär inte vara så bra, inte q1 heller, och så fortsatt svag macro data på detta. Sätt detta i relation till senaste tidens kursutveckling, sentiment, överköpthet, värderingar i övre intervallet… och det är bara en tidsfråga innan vi får en vinsthemtagningsrekyl.

————-

Är det bara jag som tycker Trump är en stor taktiker:

1, Han ger Iran på nöten utan att starta ett krig. En attack får stridslystna jänkare att tycka han är stark= ger röster. Krig=fallande börser

2, Han ser till att budgetbråka tillräckligt mycket INNAN valrörelsen att Rep och Dem kommer överrens om en generös budget när det väl är valår

3, Han bråkar med kineserna innan valet, så att han kan gå till val med signerat handelsavtal

Det är fan inte oskickligt!!!!

Med vänlig hälsning
Jonas