Kortsikt's Blog

Jag tror börsläget är extremt binärt just nu.

Får vi inte positiva nyheter från Trump gällande handelskonflikten i Kina, så är detta ett bear market rally. Dvs toppen från i april kommer att hålla och det är bara en tidsfråga innan det vänder ner. Dec18 lows är target. Detta trots eventuella FED sänkningar och partiell handelsoptimism. Anledningen är att den lägre räntan, från kanske en till två sänkningar, inte räcker för att kompensera för de nedskrivningar av vinsterna under 2H19 samt FY20 som kommer att komma som ett led av att handelskriget leder till lägre handel, industriproduktion och tillväxt.

Får vi positiva nyheter från Trump, så tror jag det fortsätter upp och april high kommer att passeras relativt snart. Rekyler på en till två dagar, ja självklart, men det gäller att vara snabbfotad. Mycket pengar står utanför sidlinjen nu då andelen i money market funds och obligationsfonder har ökat kraftigt under maj. Den kraftiga räntenedgången är ett bevis på detta fenomen. Flight to safety. De här pengarna kommer att söka sig tillbaka till risk, dvs aktier, och räntorna kommer att retracera den nedgång som varit. Pain trade. FEDs eventuellt räntesänkar planer skrotas direkt men den effekten är försumbar i relation till att PMIs studsar tillbaks, man börjar tro på vinstprognoserna igen samt ”recovery caset”.

Konklusion: Den optimism vi känner av just nu kan vara som bortblåst om ett par veckor om det INTE händer nåt. Sen är det många som tror att det kommer att ”hända nåt”. Jag säger inte NEJ, jag säger inte JA. Jag bara säger att det inte är prognosbar materia.

Å ena sidan kan man hävda att Trump och kineserna står väldigt långt ifrån varandra, att handelskrig i regel tar långt tid, att det mest troliga är att Trump lägger 10% tull på resterande 300miljarder av tullfria varor och hotar att i nästa steg höja från 10 till 25%, samtidigt som kineserna tillåter Yuanen att försvagas över 7 mot dollarn. Att Trump behöver tull intäkterna till sin budget och tvingar detta fram räntesänkningar från FED i höst så är det högst välkommet i hans bok. Räkna med fortsatt handelskrig.

Men man kan också hävda att kriget har fått PMIs att falla mer än väntat, och lär fortsätta att göra det om inget händer. Detta kommer till slut ge effekt på tillväxt, jobbskapande, svag börs och allmänt missnöje. Det har redan börjat och det kommer att bli värre efter sommaren. Detta är inget Trump vill ha inför nästa års val. Inte kineserna heller då de redan innan handelskriget påbörjades var besvärade av att tillväxten var på väg ner och att privata sektorn inte har tillräckligt med luft under vingarna. Att staten hela tiden måste stimulera och investera för att hålla hjulen snurrande. Alla vill lämna detta kriget bakom sig.

Det är lätt att argumentera för bägge sidor 🙂

Imorgon kommer inflation från Sverige och USA. To be cont.

/Jonas

ps. Apropå det jag brukar säga om att konsensus är duktiga på NUlägesanalyaser, men helt värdelösa på att prognostisera framtiden. Ovan ”analys” är ett riktigt bra exempel på en rätt bra nulägesanalys. Men helt värdelös ur ett tjäna pengaperspektiv. Jag ber om ursäkt för detta ds.

Mexiko radar upp nationalgardet vid gränsen, och Trump ställer in tullarna. Marknaden blir glad. Men make no mistakes. Den stora grejen är mellan Kina och USA. Trump trycker på inför G20 mötet den 28/29e. Om inte Kineserna går honom till mötes väntar tullar på 300mdr dollar. Mestadels konsumentvaror. Kina verkar inne på att låta CNY försvagas, och nu på morgonen gör den det. Marknaden verkar inte bry sig utan gläds åt Mexico. En pigg men överköpt börs, och det faktum att man ignorerar CNY. Jag får en halvdålig känsla faktiskt. Eller börjar man så smått prisa in att nåt ska hända mellan Trump och Xi?

Många tittar på räntorna, och konstaterar att marknaden prisar in att FED tänker sänka räntan. Kanske redan i sommar. Men om handelskonflikten tar ännu en U-turn så lär det ske en sell off på räntemarknanden och då stiger räntorna, och således kommer analysen vara att man inte prisar in en sänkning. Jag har inte svaret, men US 10yrs gick från 2,40 till 2,00 på att det inte blev någon uppgörelse mellan Trump och Xi. Om marknaden börjar tro på motsatsen så lär den väl kunna gå från 2,0 till 2,4 eller?

ECB gjorde ett försök i förra veckan att låta duviga men mottagandet blev det motsatta. Nu har ett antal ledamöter uttryckt sig att man visst kan tänka sig att gå längre, och sänka räntan från dagens nivåer. Vad som krävs? En alltför stark Euro. Men vad menar dem egentligen? Jo, om FED sänker räntan, så innebär det dollarn försvagas, dvs Euron stärks. Då kommer till slut även ECB sänka. Nivåer över 1,18eur/usd skulle jag säga är helt uteslutna för ECB. Det kommer tvinga ner tillväxten från 1%ish mot noll. Med allt vad det innebär. Vad tänker Ingves om ECB sänker? För det första kommer Euron att försvagas mot kronan allt annat lika. Jag tror Ingves är okej om kronan stärks mot 10kr. Men går vi under den nivån, ja då kommer även han sätta in motåtgärder.

För att konkludera. Får inte handelskonflikten en vändning, om dess följdeffekter biter sig tag i realekonomin globalt sett. Då kommer FED att sänka, och då kommer till slut även Ingves att agera i den riktningen. Får vi en U-turn i handelssamtalen, då tror jag PMIs kommer stärkas mot 55ish, samt att vi får en selloff i räntemarknaden. Det skapas optimism, och man börjar tro på recovery caset igen. FED skrotar eventuella sänkar planer. ECB och Ingves agerar därefter. En höjning från -0,25 till noll hamnar på Riksbankens ritbord igen.

Sjukt system ellerhur? Men det är så det fungerar.

Dax och Stoxx är uppe vid motståndsnivåer och är inte längre lika översålda. Jag tror OMX kommer falla tillbaks härifrån. Men sen blir det intressant. Återtest av 1500-området. Eller får vi en tvådagars rekyl, och sen ny uppgång och kanske ny köpsignal. I veckan kommer CPI från USA och Sverige. Inga kioskvältare. Det är 18 dagar till G20 mötet i Osaka….. det är vad allt handlar om nu!

Nedan chart är intressant. Visar jobbökningstakten i Usa.

Sedan 2010 ligger den genomsnittliga årliga ökningen på 1,5%. Vilket lirar helt perfekt med bnp ökning på 2,5%. Min proxy att jobbskapande+1%=Tillväxt stämmer rätt väl. Den visar också att jobbskapandet i den här cykeln varit lägre än tidigare. Precis som med tillväxten.

Ser man till jobbskapandet under årets   5 första månader så ligger det på dryga 1%, vilket lirar med min tidigare prognos på 2% tillväxt. Den prognosen är såklart äventyrad om Trumps handelskonflikt inte får någon lösning.

FYI… 2% tillväxt skapar i snitt 130,000. 1,5% ger 65,000 ( i linje med siffran i förra veckan). 1% noll jobb, under 1% negativt jobbskapande.

Igår stängde SPX sitt gap på 2851 från den 23 maj. Man har retracerat både Fib38 och Fib50 av nedgången och man är inte längre översåld. Studsen kan alltså rent tekniskt vara avklarad. OMX är inte heller översåld längre. Man har en bit kvar till Fib38 1573. Men make no mistakes. Faller SPX så faller OMX, och tvärtom. Det är nu det börjar bli intressant. Är studsen avklarad och handelskonflikten på nytt ska sätta klorna i marknaden och driva den nedåt. Stängning under 1500 bekräftar detta. Stängning över 1573 gör mig semi positiv. Stängning över 1615 gör mig helpositiv. Men därimellan kan allt hända.

Jag har snappat upp ett och annat.

1, Powell sa att FED har beredskap att sänka räntan, inte ATT de tänker sänka räntan. Något som marknaden verkar tro. Detta är ju förvisso en funktion av att marknaden inte har någon förhoppning till att handelskonflikten kommer att lösas på ett bra sätt. Jag kan ju inte säga att marknaden har fel, men den har liksom inte rätt heller. Powell vet inte mer om handelskonflikten än någon annan. Det enda han säger är att: Som det ser ut idag, så tänker han INTE sänka. Men OM handelskonflikten medför sämre tillväxt, jobbskapande och lägre inflation, då tänker han sänka.

2, Kinas centralbankschef Yi Gang uttalade sig om man kan tänka sig låta yuanen stiga över 7,0 mot dollarn. Vad innebär detta? Jo för amerikanska importörer och konsumenter skulle de kunna, trots tullar, köpa samma mängd varor för samma pengar som tidigare. Det innebär också att kinesiska företag kan sälja lika mycket som tidigare. Ändå får Trump in sina tullar. Det låter ju rätt bra eller? Tyvärr, börser och kapitalmarknaderna kommer falla till Dec lows som ett brev på posten. Inte så kul, och frågan är om det är bra i förlängningen. Jag tror inte det.

3, Man har börjat tala om inverteringen av yieldkurvan igen. Den ena analysen mer stollig än den andra. Jag har ett tips: Nästa gång ni hör någon prata om Yieldkurvan ställ följande fråga: ”spelar det någon roll om kurvan invertera pga att långräntor faller under korträntor JÄMFÖRT med om korträntor stiger över långräntor? (båda scenariorna leder till invertering). Kan vederbörande inte ge ett bra svar på den frågan, så gör du rätt i att ignorera råden.

4, Stackars Draghi. ECB var ute igår och sa att man inte tänker röra styrräntan på 0% förrän tidigast hösten 2020. Tanken var att det skulle vara en duvig signal, men mottogs precis tvärtom. Grejen är att marknaden har en ljummen syn på Europa och världen och FED uppfattas som duvig. Då hade man väntat sig mer duvig kreativitet från ECB. Nu fick man inget. Därför stärks Euron. Draghi är dessvärre ganska bakbunden. Det finns egentligen bara två saker som kan få fart på Europa. Det är en svag euro, och en stark omvärld. Nu har han inget av det. Han kan inte trolla med Euron, utan får helt enkelt knäppa sina händer och hoppas på att handelskonflikten tar ännu en U-turn.

Men kan han inte sänka räntan till minus? Dels har han inte stöd för detta av tyskarna. Men framförallt så hjälper det inte särskilt mycket. Visst, det hade försvagat euron mot dollarn. Det är ju bra. Men om bankerna ska erbjuda sina kunder nollränta på inlånade pengar, vilket i likhet med Sverige är vad man kan vänta sig, så kommer de ha en kostnad för att göra det. Den kostnaden tar dem igen på annat håll, genom att hålla räntorna på utlånade pengar högre. Som vi i princip har gjort i Sverige. Det gör att räntekostnaderna för de belånade hushållen och företagen allt annat lika blir högre, vilket alltså motarbetar  tillväxten. Då är det frågan vad nettoeffekten blir mellan svag euro (bra) och högre räntekostnader (dåligt)? Det är svårt att veta, men eftersom Tyskarna ändå inte gillar minusränta rent principiellt så är beslutet ganska enkelt. Draghi får ligga kvar på 0%. Det krävs nåt mer för att han ska överge den strategin. Typ recessionsrisk, vilket i siffror betyder negativ tillväxt mot idag ca1% BNP tillväxt. Där är vi inte ännu.

5,  Inköpschefsindex för tjänstesektorn kom i onsdag. US Service PMI kom in på 50,9 mot flash 50,9 och fg 53,0. Mycket svagt, men inline med flash så ingen chock för marknaden. Nivån visar på klart ljummen aktivitet i tjänstesektorn. ISM non-mfg målar en annan bild då den kom in på 56,9 mot väntat 55,4 och fg 55,5. Stor divergens mellan de båda och man vet inte riktigt vad man ska tro faktiskt. Hushåll och företag har börjat känna av de lägre räntekostnaderna, men samtidigt gillar man inte handelsbråkets utveckling.

6, Idag kommer jobbdata i form av NFP. ADP satte skräck i marknaden i onsdags med en svag siffra. För det första är ADP en rätt dålig proxy för NFP rent historiskt. Man ska heller inte dra på för stora växlar av EN siffra. Jag föredrar 3m genomsnitt. För NFP alltså, ADP följer jag egentligen inte. ISM underkomponen employment, som historiskt har varit en helt okej guide för jobbskapande, var väldigt stark. Ömsom vin, ömsom vatten.

Jobbdatan kom i eftermiddag in på 75k mot väntat 175k och fg 224 (nedreviderat fr 263k). Svagt. Men jag ser hellre till 3m snittet och det ligger på c160 vilket lirar med 2% tillväxt. Inga problem för Fed. Men ponera att 75k nivån håller i sig. Vad innebär det?  Jo det innebär c1,5% tillväxt. Inte fy skam heller givet handelsbråk och soft patch. Fed är utifrån jobbdatan inte orolig. Då är man mer orolig om handelskonflikten tvingar ner tillväxten ytterligare vilket potentiellt kan innebära att jobbskapandet går mot noll. Då kommer de agera. Men vi är inte där ännu.

lönerna kom in på 3,1% mot väntat 3,2 och fg 3,2%. De är på väg ner, och det var väntat. Lirar trots allt med c2% core pce.

Jag gör inte som många andra. Dvs tolkar in jobbdatan som jätteduvig. Jag vill se mer!

———————————–

Demoskop har på uppdrag av SEB frågat svenska hushåll med lån vad en ökning på 50% av räntekostnaderna skulle innebära för dem.

https://www.di.se/nyheter/skattesmall-hotar-vartannat-hushall-klarar-inte-kraftigt-hogre-kostnader/

28% av höginkomsttagare säger att de får stora eller ganska stora problem. 49% av medelinkomsttagare och 63% av låginkomtagare. En 50% ökning skulle motsvaras av att den genomsnittliga låneräntan stiger från idag 1,5% till 2,25% enligt SEB.

Låt mig vara tydlig. Rubriceringen är tokig, dvs att hushåll INTE klarar högre kostnader. Det stämmer inte! Det är ett fåtal som INTE klarar sina räntekostnader, om man menar att de verkligen inte klarar betala räntan till banken, att man defaultar på lånet och tvingas sälja sin bostad. Det är inte det undersökningen menar egentligen.

Visst stiger räntorna finns det en och annan som måste flytta, och det är ett stort problem. Men det är inte det vi diskuterar här, Utan vad undersökningen verkligen visar. Den visar nämligen att många känner att de får problem vid 2,25% låneränta. Inte problem för att de inte kommer kunna betala räntekostnaderna. För det kommer man att göra. Utan problem för att man tvingas dra ner på annat, och det vill man inte. Hade analysen bara handlat om att många behöver ställa in sin Thailandsresa är det inte hela världen.  Det kanske rent utav är sunt. Då hade det inte varit nåt större problem. Men det är ett problem för att blir konsumtionsbortfallet tillräckligt stort får det effekter på tillväxt och konjunktur. Hamnar vi i lågkonjunktur så blir folk av med jobbet. A-kassan är för de flesta mindre än lönen, och DÅ kan banklånet bli ett problem. Sen snurrar det på i fel riktning, och då kan bli riktigt smutsigt.

Jag ställer mig lite frågande till professor Svensson ställningstaganden. Han hävdar ju att det inte finns några problem då svenskarna primärt sätter sprätt på lönen och inte tar upp lån och handlar för. Vilket i andra länder har varit en viktig del av problemet. Hur lirar demoskops undersökning med den analysen? Min analys är enkelt. Skuldkvoterna är för höga på sina håll, punkt!

Jag vill även kasta en känga åt ”Kronförstärknings anhängarna”. 2,25% mot idag 1,50%. Det är 75 punkter. Typ 3 räntehöjningar från Ingves eller nåt. Det är väl vad som skulle krävas för att kronan ska gå till 9 euro eller bättre? Tycker ni det är värt priset? Har ni räknat på nettoeffekten? Billigare utlandsresa, men det kanske inte är så enkelt om man går på A-kassa!!! Jag raljerar lite, men ni förstår principen.

Trevlig helg

/J

Räntemarknaden prisar in en sänkning i september med 91% sannolikhet just nu. Blir det så? Är det bra?

Vad har hänt?

Min tes var tidigare att 1H19 var präglad av soft patch, men att 2H19 skulle bjuda på recovery. Understödd av stimulanser i USA (fallande räntekostnader för hushåll och företag efter att FED ändrat policy i januari) och Kina (6% av BNP i stimulus) samt nån typ  av handelsavtal mellan USA och övriga världen, som får marknaden att släppa den pucken och sentimentet vänder upp.

Under detta scenario så sänker inte FED räntan…. de ligger kvar, och nästa åtgärd skulle förmodligen vara en höjning, men först i så fall en bra bit in på 2020. Det beror lite på löner och kärninflation, samt tillväxt och jobbskapande.

Problemet är som ni alla vet är att handelsdiskussionerna har tagit en U-sväng.

Om de vänder till det bättre, då skulle jag säga att det gamla caset är intakt. Hur troligt är det? Ja det är samma sak som att fråga, hur troligt är det att Trump twittrar nåt positivt inom 2-3 månader. Det går liksom inte att säga. Tyvärr. Inte alls omöjligt, kanske rent utav troligt… men det går liksom inte att säga.

Problemet är att fortsätter dispyten som idag, så lär inte PMIs svänga upp, och det är samma sak som att säga att Recoverien i höst uteblir. Detta trots Kina/USA stimulanser. Grejen är att världshandeln faller just nu som ett resultat av dispyten (se nedan), och med den industriproduktion. Detta gör att tillväxten blir svag, och då smittar på bolagens försäljning, vinster, jobbskapande och lönebildning….. vilket ytterst leder till svag börs. Detta gör såklart att inflationsutsikterna också ser svaga ut. Detta kan alltså få FED att sänka, och det är vad marknaden tror just nu!

Men skulle handelsdispyten ta en ny riktning så kommer marknaden att toksälja räntor, varpå räntorna svänger upp, och då faller sannolikheten för sänkning, för att man använder just räntespreadar när man räknar ut sannolikheten för sänkning. Så förväntningarna om sänkning är HELT kopplade till handelsdispyten.

Jag noterar, som jag skrev igår, att ISM NewOrder/Inventories har vänt upp, detta brukar leda huvudsiffran med nån månad. Får vi nåt positivt ur handelssamtalen, så kan vi vips ha PMIs i 55+ på många ställen, och då ser bilden helt plötsligt väldigt bra ut.

Detta ska man vara väldigt medveten om!

För att konkludera: Om man tror på sänkning i höst, så är det samma sak som att tro att handelsdispyten är i princip oförändrad från idag. Tror man att handelssamtalen kan ta ännu en U-turn, då kan man i princip inte tro på en sänkning.

Det finns många som tänker, men Gud vad bra att FED kommer in och räddar steken. Initialt är det så… typ Jay put liksom. Men Sorry, men så enkelt är det inte på lite sikt. Börsen går inte alltid bra när räntorna går ner, den går inte alltid dåligt när de går upp. Man måste förstå bakgrunden. I detta fallet är det dåligt. FED går in för att motverka den negativa utvecklingen av handelsdispyten, men det kommer inte att hjälpa. Vinsterna kommer revideras ner, och med det följer kurserna. Man får inte heller automatisk multipelexpansion bara för att räntan är lägre. Det måste vara av rätt anledning. Om FED sänker i september, så är det för att handelsdispyten inte vänt. Då är jag rätt säker på att Dev18 nivåerna ska hälsas på igen, och det kan inte FED göra nåt åt. Tyvärr. Men just idag funkar det!

………………………

Rent tekniskt känns det ju lite små bra. SPX var nere och nästan tangerade sin Fib38 samt tidigare stöd. Hade varit fint om den ville fortsätta upp och stänga gap…. vilket lirar med OMX 1,573 vilket OCKSÅ är Fib38% givet att gårdagens lägsta håller. OMX har även Fib50 på 1598 samt Pivot punkten 1615. Så fortsätter rekylen så tänker jag mig hela området 1573-1615. Även Dax/Stoxx känns bra ut ett rekyl perspektiv, då de retracerat Fib38% av Dec18 uppgången. Översåld marknad ger naturlig reaktion.

För att summera. Så länge som det inte kommer nåt dåligt tweet från Trump, eller motsvarande, så kan rekylen ta oss en bit till. Kommer ett dåligt tweet, ja då är vi rökta igen. För att få långa köpsignaler, ja då behövs ännu en U-turn av handelsdispyten…. and your guess is as good as mine.

/J

ps. Konsensus har ofta fel, vet ni varför? Jo för att konsensus är i regel duktiga på analysera nuläget. Problemet är att marknaden inte prisar in nuläget, utan framtiden. Nuläget är redan inprisat. När konsensus tycker nåt är bra, är det i regel redan inprisat. När de tycker nåt är dåligt är det oftast redan inprisat. Strunta i vad konsensus tycker och fundera över framtiden istället ds.

Konsensus inställning till handelskonflikten är genomsur efter att Trump även delat ut en smocka till Mexico i fredags. Handeln med Mexico handlar till största del om fordon och i synnerhet fordonsdelar. 2/3 delar av importen är sk. intra-Company trade. Av USAs totala auto export utgör 35% import. Man importerar alltså bildelar från Mexico, sätter samman dem till en bil i USA, som man sedan säljer i landet, eller skickar på export. Om inte mexikanska Peson försvagas tillräckligt mycket så slår detta mot Amerikansk fordonstillverkning. Frågan är om några uteblivna immigranter kompenserar för detta.

Personligen tror jag Trump är skitsur för att Kineserna hoppade av avtalet för några veckor sedan, och vill egentligen bara visa världen nu vem de bråkar med. Trump har dessutom två incitament till. Han behöver få in cash till statskassan att betala räntekostnader med, och han kan inte höja skatterna. Dels trycker dispyter ner räntorna och kanske rent utav kan tvinga FED att sänka längre fram. Båda dessa faktorer gör det lätt för honom att bråka. MENm det verkar som om Kina nu är redo att sätta sig vid avtalsbordet igen, och Jim Rogers delar inte konsensussynen. Han tror på positiva nyheter i juni. Time will tell.

Det är PMI mania idag.

Kinesiska Caixin Mfg PMI kom in på 50,2 mot väntat 50,0 och fg 50,2. Det är ju inte fy skam med tanke på strandade förhandlingar.

Tyska Mfg PMI kom precis in på 44,3 mot flash 44,3 och fg 44,4. Europa kom in på 47,7 mot flash 47,7 och fg 47,9. Det håller sig ändå kan jag tycka.

ISM kom in på 52,1 mot väntat 53,0 och fg 52,8. Vad innebär detta? Jo det innebär att Flash Pmi’s som kom för nån vecka sen och som var rejält dåliga till följd av handelsdispytens vändning bättre beskriver läget, än de många lokala PMIs som faktiskt varit rätt okej. Men det innebär också att kommer det positiva nyheter från Trump så lär den studsa. 52,1 är inga recessionsnivåer. Vi pratar 1,0-1,5% i årstakt. Tänk ”2012” om du minns. En ljusglimt är att New Orders studsade. Även Inventories gick svagt, vilket gjorde att kvoten mellan New Order/Inventories steg kraftigt. Det har historiskt varit väldigt lovande. Frågan är om vi närmar oss ett Feb16 läge? Svårt att säga… en vändning i trade talks måste nästan till. Men som jag tjatat om tusen gånger… många där ute gör nulägesanalyser. Börsen prisar framtiden. Det betyder inte att framtiden inte kan bli som nuläget. Bara att analyssättet är galet.

Vi hade även US Mfg PMI som kom in på 50,5 mot flash 50,6 och fg 52,6. Analysen är inte annorlunda mot ISM.

Recoveryn i höst är helt klart @ risk. Uteblir den väntar nedrevidering av vinster.

Det gillar inte marknaden, och därför har vi haft svag börs. Det finns mer nedsida, om detta blir verklighet.

Fed inser detta. De hade inte tänkt att sänka. Trust me. Men efter senaste veckornas handelsbråk så börjar de lufta frågan.

Vi behöver en vändning i handelsfrågan, då kommer börserna att tvärvända, liksom pmi’s, och förtroende för vinster och recovery kommer hitta tillbaks. Då kommer detta visa sig vara ett köpläge i stigande trend sedan Dec18.

Problemet är att vi inte vet…. Ja, Trump vill ha stark ekonomi och börs nästa år för att vinna val, men på kort sikt kanske han vill ha skatteintäkter (tullar) för att dryga ut statskassan och tvinga Fed till en sänkning el två. På ett års sikt känner jag mig rätt säker, men det betyder inte att det kan bli värre innan det blir bättre.

Service PMI på onsdag, jobbdata på fredag!

——————

Rent tekniskt är det enkelt, marknaden är översåld och kommer studsa snart. Den här studsen är viktig. Frågan vi alla ställer oss, är detta en simpel Fib38%(50%) rekyl i den stigande trend som inleddes i december 2018, och som inom några månader kommer ta oss till nya högre nivåer. ELLER är december 2018 trenden en illusion där vi snart återtestar de låga nivåerna från i julas? Jag vill inte tro på det senare, men det är för att jag har svårt att se att vi inte kommer få till någon lösning av handelskonflikten, och så fort den vänder så vänder börserna. Tänk er lite optimism i kombination med översålda aktier, och överköpta statspapper. Men som sagt, snart studsar marknaderna och då har vi en viktig lågpunkt att förhålla oss till. Den utgör en viktig stopp loss huruvida man ska öka kassan eller inte. Bryts den så är risken stor att vi ska fortsätta nedåt, och då kanske man inte ska fundera på att köpa igen förrän framåt oktober. Årets mest klassiska baissemånad.

/Jonas

OMX är tekniskt riktigt svag måste jag säga. Inga stödnivåer har visat sig hålla. Tittar man på SPX, DAX och STOXX så visar de upp en mycket starkare bild, klassisk ”5%”-rekyl typ. Sådan som man har ett antal varje år. Frågan är om OMX skvallrar om framtiden, dvs dagens svaghet har kommit för att stanna, eller om det är övriga stora index som kommer få rätt, typ ”om några månader är det här glömt”? Svårt att säga. I det korta perspektivet är marknaden översåld och vi lär studsa en 2-3%, men sen är det frågan. Studsen i sig innebär att  vi får en viktig pivot punkt, kanske till och med dagslägsta idag eller nåt, som sen kan utgöra en schysst stopp nivå.

Om detta är 2019-års bästa köpläge, eller om vi ska testa Dec-18 lows är svårt att säga. Det handlar ytterst om marknadens vinstförväntningar för i år och nästa. Vilket i sin tur handlar om konjunkturbilden, vilket kan kopplas till exempelvis PMIs, vilka såklart går att koppla till Handelskriget. Som jag sagt tidigare, Trump vill ha en stark börs och ekonomi under nästa år när han går till val, men det betyder ju inte att han måste vända andra kinden till i eftermiddag, han kan ju lika gärna dra på det i ett halvår till. Många hoppas på G20 nu i juni. Det vete katten alltså!

Men om man måste ta en ståndpunkt så är jag fundamentalt positiv trots allt. Men skulle vilja se lite teknisk styrka. Ett tweet från Trump hade suttit fint. Hur marknaden ser på handelsdispyten kan man se genom CNY spotpris, dvs kinesiska valutan. Den ligger på 6,90. Drar den över 7 är vi rökta, drar den under 6,80 så är vi med i matchen igen.

——————————-

Lyssnade på ett gammalt avsnitt av Börssnack med Hansen och Olavi, där de intervjuade Sasja Beslik, Hållbarhetschef på Nordea. Ny sysslar jag själv med investeringar kopplade till ETT ”energy transition theme” så jag talar i egen sak såklart. Men det är en riktigt intressant intervju.

http://borssnack.libsyn.com/website/36-follow-the-money

Jag noterar bland annat:

1, Att pensionsspara hållbart är 21X effektivare än att panta burkar och ställa in Thailandsresan. Det betyder inte att man ska skippa det senare, tvärtom, men det visar på kraften i kapitalet. Kapitalets kraft verkar också på två håll. Dvs om smutsiga alternativ inte får finansiering så blir det mer över till….

Sasja har också skrivit en bok i ämnet som jag inte hunnit läsa ännu….  

2, Idag är det teknikbolag som är top10 mcap-mässigt, om 10 år tror Sasja att det är fortsatt teknik men även energihybrid bolag. IT-fond 2009 = Energifond 2019????? 

3, Energi står inför en stor transition, och världen kommer att elektrifieras. Inte bara pga klimat och hälsa, utan pga effektivitet och kostnad. A, En bil går att köra avsevärt längre på el än motsvarande (sk oljeekvivalenter) bensin. B, Kostnaden för förnybar energi och storage har fallit kraftigt senaste 10 åren. Det är detta som öppnar upp för ETT, men de kommer fortsätta att falla och därmed skynda på temat närmaste 10 åren. Elektricitet kommer också blir väldigt väldigt billigt på lång sikt pga fallande LCOE. Glöm inte att parallellt med den här trenden så tilltar även efficiency teknologier, dvs vi kan göra samma för mindre. Tänk LED-lampa, spillvärme i industrin, optimeringssystem i fastigheter osv…  

4, Företag som inte arbetar med hållbarhet kommer få problem på lång sikt, dvs lägre försäljning, lägre vinst, sämre värdeutveckling. Hållbarhet och vinst är inget motsatsförhållande längre. Tvärtom!

———————————

Kina Mfg PMI kom in på 49,4 mot väntat 49,9 och fg 50,1. Lite av en axelryckning. Trots stimulanser så verkar inte ekonomin rycka upp sig, ännu. Det är såklart handelsbråket som spökar. Den som kunde svara på att PMI står i 55 eller 45 inom ett halvår kan troligtvis tjäna mycket pengar….. synd att det inte är jag.

Amerikanska räntor fortsätter att tappa… snabbanalysen är 1, det är pga konjunkturutsikterna är ljumma och därmed inflationsutsikterna 2, risk-off beteeende i marknaden 3, men det är INTE marknadens sätt att säga att vi är på väg mot recession.

Med risk för att bli lite tjatig… men recession kommer ur att höga räntekostnader tvingar bort konsumtion och investeringar, vilket kräver högre räntor än idag, vilket kräver en höger löne-inflations-tillväxt-takt än den vi har idag. Yieldkurvan har lyckats prediktera recessions FÖR ATT korträntan stiger kraftigt i slutet av konjunkturen pga kraftiga räntehöjningar av centralbankerna. Korträntan stiger snabbare än långräntan, och därmed inventerar kurvan. Dagens beteende lirar inte med detta. Dels utgör inte räntekostnaderna som andel av disponibel inkomst en tillräckligt HÖG nivå, och dels är det långräntan som faller mot korträntan. Jag vill se korträntan som stiger över långräntan….

US Core PCE kom in på 1,6% mot väntat 1,6 och fg 1,6%. Ingen ko på isen. Stark dollar drar ner, å andra sidan pekar tullar och löner på att den kan lyfta längre fram.

Chicago PMI kom in på 54,2 mot väntat 54,0 och fg 52,6. Verkar som om handelsdispyten inte dragit ner den lägre trots allt. Med lite tur kan ISM överraska i nästa vecka.

Nästa vecka kommer ISM och jobbdata…. det kan sätta tonen för juni. Jag hoppas på stark börs, och att maj i efterhand bara kommer visa sig vara en lätt rekyl i stigande….

Innan Trumps fredagstweet var alla säkra på ett avtal. Nu är alla säkra på motsatsen. Rent statistiskt brukar konsensus ha fel. Nulägesanalys är inte samma sak som framtidsanalys.

Fortsatt trevlig helg.

Nedan chart ser inte så kul ut. Trade war är på riktigt eller…. samtidigt som jag alltid vill lyfta fram den negativa, men laggande effekten, av FEDs nio höjningar där räntan toppade ur för ett halvår sedan och alltså ger fullt genomslag just nu.. Men kan handelsdispyten få en vändning samtidigt som FEDs duvighet (läs dagens väsentligt lägre räntor) kickar in i höst så har chartet goda chanser att mean reverta.

Simon Blecher och Mats Gustafsson var med i Placera.nu podden, vilket alltid är trevligt att lyssna på. Jag kommenterar ju inte enskilda bolag, men jag tyckte de sa ett antal rätt bra saker:

1, Konsensus just nu är att a, Kronan är svag och ska fortsätta att vara svag b, minusräntor för alltid typ och c, bank har gått dåligt och ska fortsätta att gå dåligt. De här tankarna är så genommarinerade av alla just nu att man undrar om inte alla kommer få tvärfel. Åtminstone sett till vad som är prisat. Det brukar nämligen bli så.

Jag kan bara hålla med!

2, Även om vi får en typ av handelsuppgörelse mellan USA och Kina, som kan leda till en sentimentsförbättring, så ska vi nog utgå från att handelsdispyter brukar pågå i flera år, och så även denna. Det är liksom ett nytt kallt krig. Nästa anhalt borde vara Tech war….. USAs har goda skäl att ta den fighten.

Jag kan bara hålla med!

3, Bostadsutvecklare. Ibland kan man tro att fenomenet är helt utdömt och kommer aldrig mer komma tillbaka. JA, lyxbostäder där det kostar 100k/kvm i Nacka där utvecklarna har för höga ingångsvärden. Den varianten måste rensas ut. Men efter det, Stockholm har bostadsbrist, och räntorna kommer att fortsätta att vara låga länge. Rätt paketerat så är det fortfarande ett investerings case.

———————————-

Svensk BNP kom precis klart bättre än väntat,  2,1% YoY. Ingen siffra jag normalt sett följer, men det är anmärkningsvärt hur bra den är relativt hur det går för Europa och förväntningarna. Netto exporten är förklarande faktorn. Detta får en att undra. Hade kronan stått 9 euro så hade inte siffran sett ut så här. Visst, importen hade varit billigare, men frågan är om vi vill ha mer varsel i export sektorn, missgynna inhemsk produktion och jobbskapande, och ge bort den tillväxten till länderna som exporterar till oss istället? Jag är inte så säker på det! Lika mycket skit som Riksbanken får för den svaga kronan, tror ni de kommer få proportionerligt Ros för dagens starka BNP siffra? Vi måste börja tala mer om att myntet har två sidor… eller är det för komplicerat eller?

————————————-

Jag brukar  ibland få frågor hur jag tycker man ska jobba med enskilda aktier. Det finns många svar på den frågan. Har skrivit en del i min about. Men annars har jag en rätt enkel struktur som inte kommer få dig att köra i diket.

På aktienivå så brukar jag ge följande råd till dem som inte orkar lägga för mycket tid:

1, Ta bort aktier som inte lämnar utdelning
2, Ta bort aktier som har haft och förväntas ha en svag utdelningstillväxt
3, Ta bort aktier vars Direktavkastning är låg ur ett historiskt perspektiv
4, Ta bort aktier vars Direktavkastning rel marknadens direkt avkastning är låg ur ett historiskt perspektiv
5, Ta bort aktier vars skuldsättning är hög (NetDebt/Ebitda över 5) och som har negativt Operativt kassaflöde

Låt ingen aktie väga mer än 10%

—————————————–

I USA faller 10-åringen (marknaden köper bonds alltså) och dollarn  stärks…… dvs mini Risk-offen fortsätter.

Ränte-och valuta marknaden tar helt enkelt rygg på Inköscheferna…. som surnat till pga handelskonfliktens vändning

Men är helt enkel rädd, precis som Flash PMIs indikerade, att den här handelsdispyten kanske inte tvingar in oss i recession, men gör så recoverien inte får fäste. Översatt till vinster, 2018:100, 2019:100, 2020:110…. blir istället 100/90/90.

Räntemarknaden delade ju inte aktiemarknadens optimism under Q1 rallyt. Nu drar man istället på med ännu mer pessimism.

OMX är nere vid Fib50 och ur ren teknisk bemärkelse är det viktigt att det vänder här. SPX nästa stöd ligger kring 2720-2740. Det skulle kunna innebära att OMX bryter genom och drar ner mot 1500… jag vill tänka optimistiskt, inte minst för att a, konsensus är sur ”sell in may and…” b, marknaden är översåld c, SPX har gap högre upp d, det är jobbigt i magen att vara positiv här, vilket brukar vara rätt känsla.

Fundamentalt behöver vi ett tweet av Trump av samma kaliber som den där fredagen när han annonserade 10 till 25% tariff höjningen, fast av omvänd karaktär. Det känns ju långt borta, å andra sidan var det fredags tweetet inte väntat heller.

och återigen…. glöm inte att FEDs nio räntehöjningar gjorde att hushållens låneräntor toppade ur för 6 månader sedan, och får alltså maximalt negativt genomslag just nu. Om 6 månader får räntenedgången positivt genomslag, dvs i höst…… OCH BÖRSEN PRISAR IN FRAMTIDEN!

Dock, i nästa vecka kommer PMIs….. och väldigt lite talar för att de är bra! Men när det vände i Februari 2016, så var det när PMIs var som sämst! Marknaden är smartare än man tror.

Trevlig helg!

Professor Lars EO Svensson är ute och kritiserar Finansinspektionen.

https://www.dn.se/ekonomi/toppekonom-sagar-amorteringskraven/

Amorteringskraven: Felaktiga grunder och negativa effekter

För det första måste jag säga att det är uppfriskande att Finansinspektionen får lite av den kritiska sleven, och inte bara Riksbanken som alla älskar att hata. Anledningen är väl tyvärr delvis därför att de flesta vet knappt vad Finansinspektionen gör, och vad deras uppdrag är. Men det handlar mer om en inkompetent allmänhet än något annat.

Svensson är bättre än de flesta när det kommer till bostadsmarknaden, för han räknar åtminstone på saker och ting. Därmed inte sagt att han har rätt alltid. Även nu anser jag att han både har rätt och fel. Vi kan börja med det som är rätt:

1, Han anser att Bolånetaket om 85% bör slopas. Jag håller med. Den fyller ingen funktion utan stänger bara ute de som inte gjort bostadskarriär eller har snälla föräldrar. Oavsett om man lånar 100% eller 50% så är man hyresgäst hos banken, och man betalar hyran med den inkomst man har. Man betalar inte med värdeuppgång eller EK, lika lite som man får problem om värdet krymper. Någon som tar ett lån med 50% belåningsgrad kan vara överskuldsatt och få framtida problem om lånet är för stort relativt inkomsten. Någon som tar ett lån med 100% belåningsgrad hamnar aldrig i problem om lånet är väldigt litet relativt inkomsten. Dessutom kan den senare snabbare amortera av lånet och bli skuldfri än den sistnämnde.

2, Han anser att amorteringskraven bör slopas. Jag håller med. Man har infört dem för att hålla tillbaka utlåningen och minska riskerna.  Men man har 1, ökat risken och 2, gjort att man stänger ute människor som inte gjort bostadskarriär från marknaden. Man har ökat risken eftersom många nu är tvingade till att amortera varje månad. Stiger räntorna så skulle de pengar behöva användas till att betala räntekostnader. Men det kan man inte. Alltså måste man dra ner på annat, vilket gör att den negativa på svensk ekonomi blir mer kännbar vilket riskerar att göra räntebetalningarna ännu tuffare för folk.

Så långt är jag och Svensson överrens. Men inte efter det. Han anser nämligen inte att det föreligger några risker för överbelåning i Sverige, och inga direkta regleringar behövs. Jag håller inte med.

1, Han skriver att länder som hamnar i kris har en sak gemensamt, nämligen att folk inte bara konsumerat sin inkomst i goda tider, utan även tagit lån med sin bostad som säkerhet (eftersom den stigit i värde) och konsumerat lånet. När pendeln svängt så har den lånefinansierade konsumtionen försvunnit, varpå en djup recession varit ett faktum. I Sverige saknas bevis för att vi tar stora lån som vi konsumerar upp. Visst har man hört talas om exempel, men det gäller inte generellt och inte alla. Jag håller med om detta. Men anser att han ändå missar bostädernas koppling till konsumtion. Den är nämligen mycket enklare. Värdet på bostäderna är högt, för att lånelöftena har varit generösa. Alltså är skulderna höga. Värdet på bostäder, lånelöften och skulder är en och samma sak, och anledningen till att de är höga beror på låga räntor. Det är låga räntor, eller snarare låga räntekostnader (dvs att vi betalar inte ens 1,000kr/m på en lånad miljon) som är den sk. bolånekanalen enligt mig. Eftersom boendet kostar så lite, både i absoluta termer och relativt disp inkomst så har vi mer över till annat. KONSUMTION. Det är inte lånefinansierad konsumtion som är grejen, det är konsumtion istället för räntekostnader (trots höga lån som är grejen). Istället för att amortera ner lånen så att vi klarar högre räntor, eller för att bygga upp en framtida pension, så väljer vi att shoppa upp pengarna idag. Det är kanalen mellan tillväxt och lån, som jag anser att Svensson inte tar hänsyn till.

2, Han skriver även att han anser att Svenska hushåll INTE är överbelånade. FEL. Jag vill bevisa det på två punkter:

a, Andelen, och antalet, låntagare som har mer än 5X skuldkvot (inkomst/lån) har aldrig varit högre. Den gruppen kan få det mycket svårt att i framtiden klara högre, låt oss kalla det historiskt normala räntor. Sub prime i USA utgjorde 15-16% av stocken om jag minns rätt. Hälften av dem, 7-8% av stocken, klarade inte sina åtagande efter FEDs höjningar. Det räckte för att fucka upp det. Sen lät man Lehman falla för att man trodde det bara vad EN liten pusselbit….. problemet är att alla pusselbitar sitter ihop. Får en problem, får alla andra det också! Det är lärdomen från Lehman kraschen.

b, Den aggregerade skuldkvoten har aldrig varit högre. Det innebär i praktiken att för varje procentenhet räntan skulle stiga, så utgör räntekostnadernas andel av disponibelinkomsterna, en större del än de någonsin gjort. Räntekostnaderna kommer i så fall knuffa undan konsumtion och ha en negativ inverkan på svensk ekonomi. Större än den någonsin varit.

3, Han anser även Riksbanken har ett utmärkt vapen med räntan att hantera svåra tider. Dvs blir det svåra tider, så sänker de räntan, och vips så minskar räntekostnaderna för hushållen, som gör att de kan hjälpa svensk ekonomi igen. Fel, och här avslöjar Svensson att han är akademiker och inte koll på verkligheten.

a, När en recession hugger tag i ekonomin, så vänder tillgångspriser ner, consumer och business confidence går i backen. Då är oftast en centralbank snabb på att sänka räntan. Men tror ni konjunkturen vänder upp samma eftermiddag? Nej då, bollen är satt i gungning. Folk och företag är deppiga och vill skydda sig. De ställer in shopping, de ställer in investeringar och vill spara. Att de får mindre räntekostnaderna gör det bara enklare att spara och skydda sig. Inte satsa. Det är inte förrän efter rätt lång tid när man inser att världen inte gick under, och man till slut behöver byta den där trasiga diskmaskinen som egentligen borde varit bytt för 2 år sedan, som ekonomin börjar röra sig uppåt igen. Absolut funkar räntesänkningar, då det varit etter värre om centralbanken INTE sänkt räntan. Men det får oss aldrig att undvika recession och dåliga tider.

b, Kreditspreadar. I normala tider är spreadarna tajta och fina. Men i dåliga tider så kan det mycket väl bli så att centralbanken sänker räntan, men eftersom omvärlden och privata sektorn är skadeskjuten så kräver de bättre betalt för att låna ut. Spreadarna stiger, och det är inte styrräntan som finansierar bolån. Alltså kan vi hamna i ett läge där Ingves sänker, men bolånenräntorna blir inte ett dugg lägre. Då funkar inte kanalen längre.

4, Jag anser att vi behöver ett skuldkvotstak, ett fast sådant.

Vi måste begränsa storleken på skulderna relativt inkomsterna. I ett sådant bör man räkna in samtliga skulder, dvs om man har sms-lån och blancolån så ska de ingå. Även hushållets andel av bostadsrättsföreningen skuld.

Det fina med ett skuldkvotstak är att det inte rycker några tusenlappar ur hushållens plånböcker.

Vissa hävdar att sätter man det för tajt, så kommer ändå inte unga att komma in på bostadsmarknaden. Fel, bostadsmarknadens (inte nybyggnation) prissättning är en funktion av EK+lån, vilket bygger på lånelöftet. Priserna kommer anpassa sig efter lånelöftena. Så även med ett tajt skuldkvotstak innebär att andrahandsmarknaden kommer fungerar alldeles utmärkt.

Nybyggnation är en annan femma. Där handlar priset om kostnaden byggaren har för att bygga samt vilken vinst han kräver. Men har vi inte redan bevisat att det är en dum ide att bygga så att hushållen, inkl brf skuld, får för stora lån? Vi dett annat sätt än den modellen som Sverige jobbat med hittills.

———————–

Nedan chart är intressant. Jag tycker precis som alla andra att det är bra att Trump kör hårda tag mot kineserna. Det är på tiden. Men man ska inte heller vara naiv. Västvärlden klarar sig inte utan kina. Vår produktionsapparat är inte riggad för detta. Schyssta vilkor, absolut, men sluta handla? Nej det går inte. Se bara på USAs import på sistone. för varje krona man dragit ner på kina import, har man inte kunnat ersätta med egen produktion, utan får importera från annat håll.

——————–

I veckan har vi ingen jätteavgörande data. Från USA CaseShiller huspriser, Core PCE samt Chicago PMI. Den sistnämnda är intressant då den brukar vara en bra Proxy för ISM då de har samma mätperiod. Trots att övriga lokala index, Philly och Empire har varit bra är jag rädd att det är dålig data vi har framför oss, i likhet med flash PMI, då mätperioden ligger över när handelsdispyten bytte riktning. Vi har även China Mfg PMI.

Case Shiller som beskriver bostadspriserna i USA kom precis in på 2,7% YoY mot väntat 2,6 och fg 3,0. Helt okej. Det intressanta att priserna i absoluta termer steg för andra månaden i rad, och tangerar nu högsta priserna från förra året. Det betyder att YoY% siffrorna inte kommer gå under noll och bli negativa utan förmodligen kommer hålla sig här. Bostadspriserna är väldigt viktiga både här hemma och i USA, då de påverkar hushållens balansräkning, och skiftningar i hushållens Eget Kapital är korrelerade med skiftningar i consumer confidence. Sen SOM JAG ALLTID PÅPEKAR, man kan inte handla för tegelstenar. Dvs köpkraften kommer ur våra löner, dvs jobbskapande och löneinflation. Det spelar ingen roll hur happy man är om pengarna är slut den 20e. Men det fungerar också på andra hållet. Dvs det spelar ingen roll hur välfylld plånboken är den 20e, om du är deppig, för då spenderar man inget. Så det gäller att förstå dynamiken i det här. Det var därför så många hade fel under hösten 2017 när de sa att nu viker konsumtionen i Sverige för att bostadspriserna gjorde det. Ja, bostadspriserna vek ner sig och till viss del även confidence, men eftersom räntekostnaderna inte steg hade man lika mycket kvar i plånboken, och därför var det bara en tidsfråga innan vi skulle börja shoppa igen.

Fråga dig själv, vilken fråga är absolut viktigast för Trump? Jag skulle säga, att vinna valet nästa höst. Tror ni att han tror att han kan vinna om han har ett år bakom sig av svag tillväxt, svag arbetsmarknad och dålig börs? Det tror inte jag. Varför är detta viktigt?

Jo det har att göra med gårdagens siffor och handelsbråket.

Gårdagens Flash PMIs från USA var svaga i absoluta termer, och katastrof relativt förväntningar. Men innan jag går in mer på detalj så går jag direkt på analysen. PMI siffror är alltså sentimentssiffror, inte hard data siffror. Det innebär att man frågar inköpschefer om framtiden. Siffrorna igår var INTE en direkt försvagning av realekonomiska faktorer, utan en funktion av handelsdispytens utveckling på sistone. Tidigare har man ansett att Trumps hårda tag mot kineserna har varit bra, amerikanerna upplever att de tillhör vinnande laget och eftersom CNY har försvagats så har importen inte blivit dyrare, dvs vare sig Amerikanska företag eller konsumenter har påverkats av dispyten. Man har känt sig som en vinnare. Men efter att kineserna fuckade upp avtalet och samtalen har strandat så är man inte lika kaxig längre. Man är inte lika övertygad att detta slutar till sin egen fördel. DET VAR DETTA SIFFRAN IGÅR VISADE.

Men vad betyder detta för realekonomin, vinster och börs?

Till själva siffran. US Mfg Flash PMI kom in på 50,6 mot väntat 52,5 och fg 52,6 (New Order var också svag). Flash Service PMI kom in på 50,9 mot väntat 53,2 och fg 53,0. 3-års lägsta och svagt, och sämre än väntat. Men vad innebär det?

För det första har vi varit nere på de här nivåerna 2012,2013 och 2016. Så det är INTE recession, det slow down, eller soft patch som jag tjatat om sen förra sommaren typ.

Vad innebär detta?

Jo de här nivåerna indikerar en BNP Tillväxt på mellan 1,0-1,5%. Ner från tidigare c2%.

Det innebär att det borde skapas c50,000 jobb i månaden i snitt, mot tidigare c150,000.

Det innebär att vinsterna för SPX borde komma in på ca -10% i årstakt, mot tidigare flat.

Men sa jag inte att detta ”bara” var brus kring handelssamtalen? Javisst, kommer det ett twitter i eftermiddag att man skrivit under avtal som är hyggligt gynnsamma för världshandeln så kommer siffrorna att vända upp. MEN, det vet vi inte. Vad PMI nu säger är att fortsätter handelsdispyten i fel riktning så kommer det tids nog få en realekonomisk inverkan. Inverkan kvantifieras i ovan försämring av tillväxt, jobb och vinster. Så visst finns det en koppling…. men ändrar handelsdispyten riktning, då ändras PMI, och då ändras de realekonomiska förutsättningarna. Got it?

Åter till Trump….. tror någon på allvar att han kan gå till val om 17 månader med en ekonomi som växer med 1-1,5% och att det skapas max 50,000 jobb i månaden, men kanske viktigast av allt….. en riktigt jävla svag börs i ryggen!

DET TROR INTE JAG! Ovan är ett recept för att förlora!

Men analysen är inte så enkel att: Snart kommer det ett tweet varpå börserna vänder upp, och därför ska man köpa nu. Jag önskar att det var så enkelt. Nej, jag tror Trump blev tagen på sängen av att kineserna fuckade upp avtalet, och att han nu är i ett mycket svårt läge. Det är inte bara för Trump att ringa upp Xi och säga, jag spelade hard ball men lyckades inte, jag skriver under vad som helst, för det viktiga för mig är att vinna valet. Men lik förbaskat är han i ett läge som måste lösas. Men det måste lösas så att han framstår, åtminstone medialt, som en vinnare. Det är inte lätt. Sen har vi tajmingaspekten. Dvs Trump kanske kan tänka sig att köra hardball fram till i höst, med fallande börser som ett resultat, och i höst få till ett avtal varpå SPX rallar i 12 månader fram till valet, och han då framstår som en vinnare. Skillnaden börsmässigt är att vi kan falla 10% till innan det vänder upp. Omöjligt att veta!

Men the big Picture står jag fast vid. Trump gör allt för att vinna valet. Det kan han inte göra med en Björnmarknad i ryggen, därför måste vinsterna hållas uppe, därför måste jobbskapande och tillväxt hållas uppe, och därför får inte PMIs fortsätta söderut utan under närmaste året ta sig över 55 igen. Sen när var och hur, är såklart svårt att veta, vilket gör att vi inte riktigt vet när och var börsen vänder.

Så vad kokar detta ner till rent börsmässigt?

Jag hoppas att stödet kring OMX 1,550 (egentligen även 1540 som är en Fib50% nivå) håller. Det är marknadens sätt att säga att ”vi tror inte på 1% tillväxt i USA mot bakgrund av en olöst och fördjupad handelskonflikt”. Håller inte 1540-1560 området…. då väntar december lows ur ett rent tekniskt perspektiv, och det sammanfaller med en förlängd handelskonflikt. Nu för tiden är det många som tror på det senare. Men precis som i mitten av april var det många som trodde på en lösning och börserna handlades high, så hade alla fel. Jag har inte facit kring handelsdispyten, men jag vet att det är inte ovanligt när smarta och välbetalda människor har tvärfel. Det händer hela tiden.

Stödnivåer på SPX är 2740-2760…. såklart väl värda att hålla ett öga på parallellt med OMX. SPX gapade även ner igår. Ett gap som lär stängas förr eller senare!

———————-

Från Europa kom också PMIs, som är av underordnad karaktär då PMIs i Europa är en funktion av USA och Kina.

Tyska Mfg Flash PMI kom in på 44,3 mot väntat 44,8 och fg 44,4. Gäsp. För Eurozonen kom den in på 47,7 mot väntat 48,1 och fg 47,9. Gäsp. Tyska IFO kom in på 97,9 mot väntat 99,1 och fg 99,2. Gäsp.

Europa, och Sverige för den delen, ser ut att göra ett konjunkturellt 2012/2013 med allt vad det innebär. Inte så kul, men ingen huvudstupa lågkonjunktur heller.

—————————–

Us vs Europé

Sedan toppen 2007, under 12 år, har det varit smartare att sitta på Amerikanska aktier än Europeiska. Åtminstone om man ser till SPX500 vs STOXX600 (storbolag). Visserligen har Europa gjort fyra relativa rallys under kort tid, men det har alltid fallit tillbaks. 

Varför har Europa varit en sån relativ ”dog”?  

Ser man till real bnp tillväxt så har Europa vuxit med c1% om året mot USAs c2% sedan förra toppen 2007. Ser man till nominell tillväxt har Europa vuxit med drygt 2% medan USA vuxit med 3%. Det låter lite, men 1% skillnad, både realt och nominellt, VARJE år blir mycket på 12 år.

Tittar man på cykeln från 1980 till 2007 så växte både USA och Europa med 6% nominellt. Lika som bär…. men inte sedan 2007.  

Tittar man på bolagens aggregerade försäljning så har den vuxit med 1% årligen i Europa, medan i USA ligger den på 3%. Klent ur ett historiskt perspektiv men lirar med nominell BNP tillväxt. Sen finns det alltid branscher som är vinnare, men andra är förlorare. Sen inom branscher finns det vinnare som är på bekostnad av andra. Läs Amazon. Men siffrorna här är aggregerade.  

Tittar man på vinsttillväxten så kommer 100% av vinsttillväxten i Europa från BNP tillväxten, medan i USA bidrar BNP med bara en tredjedel till vinsttillväxten. Två tredjedelar kommer från marginalförbättring, typ låga löner, räntekostnader, skatter osv.

Vad kokar detta ner till. Jo att vinsterna i USA vuxit med 5% om året, uppbackade av BNP tillväxt och marginalförbättring. Eller 86% totalt. Medan i Europa har vinsterna ökat med 37% eller 3% årligen. (sektorjusterat)

 Nu berör detta ju SPX och Stoxx600, dvs de absolut största bolagen

 Vad är lärdomen?

Jo, att vinsttillväxt på lång sikt är en otroligt viktig faktor för stark total avkastning. Ooavsett om du investerar i en region, en sektor eller viss typ av faktor, så bör man bilda sig en uppfattning om de underliggande förutsättningarna för långsiktig vinsttillväxt. DÄREFTER bör man se till värdering.

 Tillväxt trumfar Värdering på lång sikt.

Dvs du vill hellre investera i en tillgång som dubblar sin vinst på 5 år, och betala ett rätt högt pris för det idag, än att köpa en billig tillgång, där vinsttillväxten helt uteblir. Problemet med investerare som gillar tillväxt, är att de betalar ett FÖR HÖGT pris.  

Naturligtvis tycker jag att man ska se till värdering även när man investerar i tillväxt. Man ska inte vänta sig att köpa riktigt billigt, då är det oftast en value trap. Men man behöver inte heller köpa peak value som så många growth investerare gör.

Bäst är att bilda sig en uppfattning vilka marknader, bolag, sektorer osv som bjuder på långsiktig tillväxt…. och sortera bort de som inte gör det. Sen inväntar man att Mr Marktet ska bli lynnig, och erbjuda ett riktigt bra pris. Det händer inte ofta, men det händer ibland.  

Dec18, Feb16, Sep11, Mars09

Då slår man till…. eller gör man det enkelt för sig och öppnar en kall öl och sätter på grillen ikväll. Det är också en vinnande strategi.

Trevlig helg

/Jonas

ps.

Nämnde jag att Amerikanska bolåneräntor toppade ur i november18, och de brukar ge fullt genomslag cirka 6 månader senare i ekonomin, dvs JUST NU ska de ge som mest negativt genomslag. Medan dagens låga räntor, eftersom de fallit sedan förra årets topp, ger fullt genomslag i november I ÅR.

Sa jag att håller OMX 1540-1560 området så kan börsen handlas 25% högre inom 12 månader?

Just sayin´

Jovisst ja, någon kanske undrar om EU-valet på söndag eller att May hoppar av i UK. Här är min analys av detta: I couldn´t care less.

ds.

Maj månad har präglats av en mini risk off på världens börser:

Fallande kinesiska börser
Stark dollar
Fallande US rates
Stigande VIX

Trump handelsdispyt, dvs från avtal till icke-avtal, nya tullar från bägge sidor, samt nu senast android/huawei techwar grejen är anledningen.

Marknaden har varit införstådd på soft patch under 1H19, men väntat sig recovery under 2H19, som sen helst ska tillta under 2020. Marknaden upplever nu att den trejden är äventyrad. I ena ringhörnan har vi handelsbråket, och i andra ringhörnan kinesiska stimulanser och goda financial conditions i USA.

För att illustrera detta i börs och värderingar kan man tänka så här.

Föreställ er att vinsterna i USA förra året låg på usd 100. Soft patch i år innebär flat earnings, dvs 100, och lite tillväxt under 2020 ger 110.

Snittvinst 100+110/2=105

Optimistiskt PE 18 ger 18*105=1,890

Säg att vi inte får någon recovery under 2H19 utan vinsterna landar på 90 i år, och 90 nästa år.

Sittvinst 90+90/2=90

Historical fair PE 16 ger 16*90=1,440

Det är 24% på nedsida jämfört med förra scenariot. Detta är ingen prognos, utan jag vill bara illustrera vad en omsvängning i sentiment och syn på vinster får för potentiell inverkan på börs. Ganska betydande.

Man kan även måla upp ett recessions scenario. Inte för att jag eller någon tror på detta, utan mer för att illustrera. Då kan man tänka sig 90 i vinst i år, och 70 nästa (Vinsterna brukar falla med 25-30% från toppnivåer vid recession)

90+70/2=80

Pessimistiskt PE 14 ger 14*80=1,120

Dvs 40% ner från toppen.

Jag skulle säga så här. Om handelskriget får ytterligare fäste och sabbar recoverien så är det inte inprisat. Ska det prisas in så lär vi bryta 1,550 på OMX och leta oss ner mot december18 lows. Det är en risk som man måste ha med sig. Men om fortfarande, som jag, tror på ett bull case med recovery senare i år, då lär 1550 hålla och tids nog kommer vi att nå nya ATH nivåer.

Men vi behöver en katalysator, förmodligen i form av ett tweet från Trump.

Kineserna har spelat tufft och Trump har agerat därefter. Fattas bara! Problemet är att fortsätter den här negativa spiralen så kommer börserna leta sig ännu längre söderut. Detta är problematiskt för Trump då jag har svårt att se hur han ska kunna gå till val nästa år i en Bear market. Han agerar rätt mot kineserna, men han måste också få till en börsvänlig lösning.

Goldman tror att CNYUSD måste gå till 8 för att fullt ut möta tullar på 25% på resterande 300mdr, mestadels konsumentvaror. Jag skulle säga så här. Så länge som 7 CNY håller så håller troligtvis även OMX 1550ish. Men bryter vi 7 CNY så kommer vi även att bryta 1,550 och då är nästa svåra steg i handelsbråket inlett. Alternativet skulle vara att CNY 7 är intakt, MEN att tullarna införs ändå. Detta känns otänkbart, men skulle betyda att Amerikanska konsumenten och företag, samt kinesiska företag kommer ta en jävla smäll. Så det är liksom pest eller kolera.

I veckan har vi Flash PMIs från hela världen. De är viktiga men man ska nog inte vänta sig underverk. ISM new order/inventories kvoten signalerar att ISM kan gå lägre, typ 50. Koreanska och Taiwanesiska exportdatan var senast rätt svag, och Semiconductors index signalerar lägre ISM. Se graf nedan.

Men det är ingen ko på isen. För att recovery caset ska vara intakt räcker det att sentiments indikatorerna vänder upp efter sommaren.

———————————–

Varför är semesterresorna till Gran Canaria, svenskarnas populäraste charterdestination, slutsålda varje vinter om vi är så fattiga och kronan gör det omöjligt för oss att åka dit?

Den frågan har jag inte fått svar på!

Svensk import har ökat kraftigt senaste åren. Såklart säger ni, kronan har blivit svagare och därför har importen blivit dyrare. Men faktum är att även rensat för kronförsvagningen så har importen ökat mer. Om vi verkligen blivit fattigare så hade den ökat mindre än kronans försvagning. Men så är inte fallet!

En del av importen är insatsvaror till det som vi sedan exporterar. Trist för en exportör att importerade varor blivit dyrare. Men eftersom de sedan får betalt i utländsk valuta när de säljer så tar de effekterna ut varandra.

Övrig import konsumerar vi själva, och den har ökat snabbare än kronan försvagats. Detta pga att vi blivit rikare. Beviset för detta är att handelsöverskottet krympt senaste åren, och de överskott vi varit vana vid, c8% för 15 år sedan, är idag c2%.

Exporten har varit svag, men det är för att omvärlden, dvs kunden, dvs Europa, har haft det motigt. Europa hade inte handlat mer om kronan varit 20% starkare. Exporten hade varit väsentligt lägre.

Hade vi bedrivit en penningpolitik med väsentligt högre räntor och stark krona hade det sett sämre ut. Dels för att räntekostnaderna varit högre, dels för att tillväxt och jobbskapande varit lägre som utmynnat i lägre köpkraft, och dels för att handelsbalansen varit sämre. De här sakerna måste vi ta in i ekvationen när vi diskuterar effekterna av en svag krona. Annars blir inte analysen komplett.

Trots detta tror jag inte Sverige gynnas av en krona på 11kr vs 10kr. Nej, vi kan gott bedriva en politik som stärker kronan mot 10kr. Det tror jag också Riksbanken hade som plan för några månader sedan men de blev avbrutna av Fed och Ecb när de ändrade sin policy inriktning. Riksbanken vågade inte hålla kvar vid sin ursprungslinje, eftersom Fed och Ecb inte gjorde det. Men givet att kronan står i 11kr så anser jag att man hade kunnat kosta på sig detta. Därför hoppas jag att man höjer i december, oavsett var ECB och FED står någonstans.

Over n Out

PS. Om OMX stänger över 1615 så är vi bull igen Ds.