Kortsikt's Blog

Nedan chart visar BNP utvecklingen i USA. I nominella termer, dvs tillväxt plus inflation.

Som ni ser var snittet mellan 92-09 4,85% i tillväxt. Om man tar bort 2009 så lyfter den mot nästan 6%. De här 6% kan man sedan bryta ner i 2% inflation, och 4% realtillväxt. Man kan alltså säga att historisk normal tillväxt legat på ca 4%, inflationen ca 2%.

Man ska ha detta i bakhuvudet när man tittat på post-Lehman. 2010-2016 uppvisar ett snitt på 3,7%. Tillväxten snittar på 2,5% och inflationen strax över 1%.

USA sticker ut ur ett internationellt perspektiv post Lehman för att vuxit snabbare än de flesta, skapat fler jobb i % än de flesta och tvingat ner arbetslösheten mer än de flesta.

Nu är alla glada över att realtillväxten kan nå upp till 3% i år. Ur ett pre Lehman perspektiv är det under medel.

Men ur ett historiskt perspektiv så är tillväxttakten lite mer än hälften än vad som är normalt. Inflationen likaså. Inte så konstigt. Det finns såklart en koppling.

Det handlar också om andra faktorer som att ökad belåning bland Amerikanska hushåll drev tillväxten förr i världen. Det har den inte gjort post-Lehman. Å andra sidan har staten ökat sin skuldsättning genom att köra budgetunderskott. Hade de inte gjort det så hade inte tillväxten legat på 3,7% utan väsentligt lägre.

Amerikanska företag har också tagit upp belåningen de senaste åren. Men inte för att investera på hemmaplan. Nej man har gjort det för att köpa tillbaks aktier, vilket är samma sak som att man tagit lån och delat ut pengarna till aktieägarna. De investeringar som amerikanska företag har gjort är framförallt utanför rikets gränser. Sen har strukturen på investeringar förändrats. Nej man bygger inte en ny fabrik. Man sätter upp ett nytt bolag i Silicon Valley…. det kräver mest human capital. Amerikanska Service och Tjänstenäringen har vuxit, men den binder inte så mycket kapital. Så det här med CapEx är trixit. Den tillväxten som varit inom real CapEx går framförallt att härleda till energisektorn. Tar man bort den så är typ CapEx noll. Energisektorn är viktig för USA. De kommer förhoppningsvis vara självförsörjande om några år. Det beror på oljepriset såklart. Det hade varit bra, för då behöver de inte kriga i Mellanöstern stup i kvarten. Å andra sidan är försvaret viktigt för USA, såväl som tillväxtmotor, men även för innovation och sysselsättning. Men ur ett samhällsperspektiv så hade det ändå varit bättre om Mellanöstern sålde sin olja till Asien och Indien. Mer om det en annan gång!

I Sverige talar vi gärna hur fantastiskt det går. Tillväxten i år kan mycket väl bli ca 3%. Jämfört med Europa som kan masa sig upp till 2% är det bra! Men även där behöver man perspektiv. 3% realt är inte så fantastiskt ur ett historiskt perspektiv. Med 1-2% inflation så blir det 4-5% nominellt. I Sverige var det ingen ekonom som pre Lehman höjde på ögonbrynen för 4% nominell tillväxt.

Vet ni vad som korrelerar med ett lands nominella tillväxt? Jo den aggregerade försäljningen bland landet företag. Vet ni vad som är korrelerat med den aggregerade omsättningen bland företagen? Jo företagens,

1, Vinster. Ett företag vars försäljning inte växer har svårare att öka sin vinst jämfört med ett företag vars försäljning växer. Allt annat lika alltså

2, Sysselsättning. Ett företag vars försäljning ökar har, allt annat lika, större vilja att anställa än ett företag vars omsättning krymper

3, CapEx. Ett företag vars försäljning växer har oftast större vilja att investera och utöka sin affär än en företag vars försäljning krymper

(4), Löneökningar. Ett företag vars försäljning växer har oftast större vilja att öka lönen till sina anställda än ett företag vars försäljning faller. Den här punkter är inom parentes då tajthet i arbetsmarknaden är viktigare. Dvs ett företag, oavsett hur bra det går, agerar rationellt och höjer inte lönerna mer än nödvändigt. Vet företaget om att de anställda går att ersätta på en eftermiddag så bildas oftast inget tryck. Oftast är det en snortajt arbetsmarknad, då ökar lönerna. Så den här faktorn är sekundär tajtheten i arbetsmarknaden.

Först ut var Markit´s Service PMI som kom in på 53,8 mot väntat 54,0 och fg 53,9. Helt okej, och lie ljummen likt sin kusin inom Mfg.

Därefter kom ISM Non-Mfg som kom in på 57,6 mot väntat 56,5 och fg 56,5. Likt sin kusin ISM Mfg så var den enastående.

Tror inte de här siffrorna kommer röra om så mycket med tanke på att Manufactoring siffran har en tendens att ligga steget före…

Från Kina kom Service PMI in på 52,6 mot fg 53,1… okej.

Nästa vecka kommer lite data från Kina, men framförallt har vi Jobbdatan på fredag.

Känns som att SPX vill täppa gap och sen kanske vi drar igen….

Trevlig helg!

ps. Jag har fått en del frågor kring SHIT list nedan, och har nu kompletterat med siffror över underavkastning så var och en kan se hur pass dåligt fonderna har gått och vad det har kostat i kronor i utebliven alternativavkastning. Räkna, gråt och skicka ett argt mail till din tjänstepensionsförvaltare… det är allt jag har att säga! ds.

Allras sparare har sålt motsvarande 10% av fondförmögenheten. Det lär fortsätta. Pengarna går i huvudsak in i AP7 Såfa fonden.

http://www.di.se/nyheter/spararna-flyr-allra-efter-kopstoppet/

Om PPM kommer fram till att de brutit mot reglerna så skickas hela slanten över till AP7:an.

Nej, jag påstår inte att de leverat en tillfredställande avkastning, för det har dem inte. Den har varit katastrof!

Nej, jag påstår inte att Allra inte har haft fuffens för sig i Luxenburg, Malta, Dubai eller med strukturerade produkter…

Men hade det inte varit höjden av otur om Allras sparare, ca 20mdr kr, skickas in AP7 lagom till nästa stora börsnedgång.

Tittar man på Allras 3 fonder så skulle jag säga att de har ett viktat beta mot marknaden på högst 0,8. Troligtvis lägre. Ap7 har minst beta 1, troligtvis högre.

Jag hade inte varit förvånad om börsen satte sig med 40% så går ap7 ner 60% och Allra 30%. Riskjusterat gör fortfarande Allra ett dåligt jobb, men Ap7 är en av PPM systemets mest riskabla fonder. På grund av belåning!

det hade ju varit typiskt om media driver en kampanj mot Allra som slutar med att de okunniga spararnas pengar hamnar i Ap7 lagom till nästa börsnedgång. Pengarna halveras och det hade varit väsentligt bättre att ligga kvar!

Tror ni alla journalister och politiker tar sitt ansvar då?

Ap7 passar inte i alla tider

Ap7 passar inte alla

Debatten behöver lyfta ett antal pinnhål kompetensmässigt

Några tal till från FED, och Beige Book igår…. nu tror marknaden att FED höjer med 25 punkter den 15 mars. Varför trodde man inte det innan förbryllar mig?

Vår Svenska Riksbank duvar på i spåren av ECB och riskerna med valen i Frankrike och Nederländerna. Konstigt att dollarn inte är starkare mot såväl krona som euro.

Beige Book var lite intressant då vissa FED distrikt rapporterade klagomål kring en stark dollar. Något som påverkar turism och export. Någon annan indikator visade att företagen inte är så positiva som sentimentsindikatorerna säger. Nu ligger dollarn på 1,05 mot euron. Undra vad som händer om den står i 0,85 som jag fortfarande hävdar är full möjligt om FED höjer 4ggr i år.

Idag är det lugnt på makrofronten. Imorgon kommer PMIs för Servicesektorn. Nästa stora är jobbdatan nästa fredag. Därefter är det FED möte onsdagen veckan därpå. Kan det fortsätta upp fram tills dess?

SPX öppnade igår med ett gap upp, som kanske täpps till i det korta. Apropå gap, Vi börjar närma oss ett av OMX gamla gap. 1,612 som skapades i Augusti 2015…. sista gapet på ovansidan.

Många stora index har viktiga gap som kommer täppas till. Det är inte en OM fråga, det är en NÄR fråga.

Stoxx600 har ett på 344, ca 8% ner. Lär ju täppas igen Trump rekylen kommer!

SPX har gap på 1864, 2036, 2283 och en radda i februari.

DAX har 8967, 9655 och 10786.

Gap täpps antingen samma månad, alternativt får man vänta länge. Men bara vetskapen om att det finns gap där nere gör att jag känner säker på att en dag kommer dagens optimism vara lika bortblåst som att det känns naturligt med den nya pessimismen. Vad det beror på, och när vet jag inte. Men jag har det i bakhuvudet.

Världsindex är upp drygt 37% senaste året, i kronor räknat. Det kommer inte gå 37% till. En rekyl på minst 8-10% lurar i vassen i år. Jag vet dock inte när och från vilken nivå. Men på kort sikt tror jag vi kan stå inför en urtoppning! Många chartister har tagit ut 1640-1680… men ett återtest av toppen på 1,720 hade också varit läckert. Korrektionen, när den väl kommer, kan ratracera minst 38% av Trump uppgången. Alternativt 50%. Efter rekylen är avklarad fortsätter den avslutande Våg 5 upp, för att sen slutligen sätta en topp. Därefter krasch, räkna med 50% och lågkonjunktur. En lågkonjunktur, som jag tror kommer handla om höga räntor och för stora lån. Men fram tills dess ska vi tjäna pengar!

Timeline:

Inom närmaste månaden urtoppning

Innan Juli, korrektion med 8-15%. Fib38/50 av Trump rörelsen minst.

Innan årets utgång: test av 1720

Inom 18 månader: 1900-2000

Inom 36 månader: Krasch!

Have a nice one!

ps. Jag justerar upp stopplossen på min tekniska trade till 1560 ds.

Så höll Trump ännu ett tal igår kväll. Som vanligt handlade det till 99% om klyschor och slagdängor och 1% om vad han rent konkret tänker göra. Det var samma gamla visa. Infrastruktur 1000mdr, skattesänkningar för folk och företag, omstrukturering av Obamacare, satsningar på försvar, banta statsapparaten, protektionism och handelsbarriärer. Men kanske bygger hela Trumpismen på att han är otydlig. Den dagen han börjar bli konkret och vidta åtgärder så kanske glansen falnar?

Vad gäller Protektionism så finns det inte ett enda historiskt exempel på att det fungerar. Det är mycket logiskt.

1. Varför importerar man saker istället för att tillverka dem själv. Jo för att man kan inte få fram samma kvalitet till lika lågt pris. Om man inför importtullar så kanske man kan konkurrera. Men varorna blir ju likt förbaskat dyrare. Om inte folk får högre löner så urholkas köpkraften. Dessutom skapar man en skadlig inflation (i motsats till en bra som drivs av ökad efterfrågan) som trycker upp räntorna, som i sin tur urholkar tillväxt och köpkraft. Det brukar också förkomma en indirekt effekt på andra varor som gör att priserna ökar.

2. Vad tror ni omvärlden gör om de möter importtullar. Sitter på händerna? Nej de brukar göra samma sak. Inte minst för att hålla sin handelsbalans i schack. Alltså får USA exportera mindre. Hur bra är det? Så mycket av den effekt med att skapa jobb på hemmaplan, tar stryk av minskad export.

Protektionism och Handelskrig har aldrig fungerat.

Korträntorna börjar röra sig uppåt i USA och nu är det 50/50 sannolikhet enligt marknaden att det blir en räntehöjning den 15 mars. Blir det en höjning ska räntorna upp en bit till. Samtidigt stiger inte långräntorna lika mycket, så 10-2 spreaden sjunker. Det brukar vara förenligt med en dassigare syn på konjunkturen. BeigeBook ikväll ger mer guidande. Jobbsiffran nästa fredag är också viktig för FED.

Tittar man på senaste makro, så är den allt annat än dassig. Frågan är om räntemarknaden ligger steget före?

Chicago PMI kom in på 57,4 mot väntat 53,5 och fg 50,3… snorbra precis som alla andra local PMIs

CB Consumer Confidence kom in på 114,8 mot väntat 111,0 och fg 111,6… urstark. Frågan är ändå inte om Michigan ligger steget före då den har toppar ur redan?

Tyska Mfg PMI kom precis in på 56,8 mot väntat 57,0 och fg 56,4… starkt!
Samma siffra från Eurozonen kom in på 55,4 mot väntat 55,5 och fg 55,2…. not bad!

Från Kina kom Mfg PMI in på 51,6 mot väntat 51,2 och fg 51,3… Caixins motsvarighet kom in på 51,7 mot väntat 50,8 och fg 51,0…. mer vind i seglen. Trevligt! Handelssiffror och PPI har indikerat att det är lite muntrare nu så det är kanske inte så konstigt! Non-Mfg kom in på 54,2 mot fg 54,6.. helt ok.

Samtidigt kan höjda räntor, läs stark dollar, sätta grus i maskinerit. Fastighetsindikatorer fladdrar också. Men just nu är glaset halvfullt, inte tvärtom!

Från USA kom ISM in på 57,7 mot väntat 56,2 och fg 56,0… helt enastående. New order kom in på 65,1 mot fg 60,4. Vi pratar rekordnivåer. Den mindre viktiga Markit Mfg PMI kom in på 54,2 mot väntat 54,5 och fg 54,3. Okej liksom. Samtidigt kom US Core PCE in på 1,7% mot väntat 1,7 och fg 1,7. Marknaden vill ha drag i industrin utan inflationstryck….. och det är precis vad man fick!!! Detta är bra för marknaden. Sen ska det tilläggas att marknaden historiskt har haft en tendens att vända ner när de här toppar ur…. men där är vi uppenbarligen inte ännu!

Jag är lite förvånad uppståndelsen kring Riksbankens uttalande om att den neutrala jämnviktsräntan troligtvis är lägre idag, än vad den varit historisk. Är folk dumma i huvudet? Det tro fan att den är det!!!!

1. Svenska hushåll hade 900mdr i lån år 2000. Idag har de 3,600mdr. 300% ökning! Nej, disp inkomsterna har inte ökat med 300% sedan dess, eller med 9% om året. Disp inkomsterna har ökat med max hälften så mycket. Det gör att ökar räntan med 1% så får det samma urgröpande effekt på hushållens plånböcker som en höjning om minst 2% jämfört med för 17 år sedan… Point being, en höjning bromsar in ekonomin mycket snabbare än den gjorde tidigare. En inbromsning gör att tillväxten, jobbskapande, löneinflation förväntas mattas av…. vilket i sin tur gör att inflationsförväntningarna vänder ner… således gör att Riksbanken tvingas stanna av i sina höjningar.

2. Världen kännetecknas av ett antal nya faktorer jämfört med tidigare. Faktorer som gör att inflationen kommer vara strukturellt lägre. Därmed kommer räntorna att vara lägre:

a, Globalisering.
b, Digitalisering.
c, Skuld. Tillväxten mellan 1945-2008 globalt sett handlar till stor del av att stater körde budgetunderskott (byggde upp skuld) och hushållen tog upp skuld (byggde nya bostäder). Den dörren är till stor del stängd, givet att (statlig + hushållen skuld / Bruttoinkomster) är på en historiskt hög nivå. Således blir tillväxten lägre allt annat lika
d, Strukturellt lägre tillväxt globalt sett, både i reala som nominella termer. Lägre tillväxt innebär lägre jobbskapande. Lägre jobbskapande innebär att arbetsmarknaden har större svårtigheter att bli riktigt tajt. Blir inte arbetsmarknaden riktigt tajt så saknas förutsättningar för riktigt hög löneinflation. Saknas löneinflation, typ 4%+, som var vanligt vid högkonjunkturer förr, så saknas den viktigaste drivkraften för efterfrågedriven kärninflation. Historiskt har 4% löneinflation lirat med 2% kärninflation i Sverige. Senaste 9 åren snittar svensk löneinflation på 2,5%.

För att nämna några av de viktigaste!

Så det är inte ett dugg konstigt att den framtida jämnviktsräntan kommer vara lägre än tidigare.

Hörde att Finansinspektionen utreder en reglering där man kan tvinga folk med en viss nivå på lånen att binda delar av sin skuld. Det är så korkat att man dör!

http://www.di.se/nyheter/fi-utreder-ny-atgard-mot-hushallsskulder/

a, Har du för stor skuld så är lösningen inte att binda räntan. En vacker dag så löper det bundna lånet ut och då får man ta smällen. Bättre att ha rätt nivå på skulden från början

b, Alla vet att bunda lån, precis som med bundna elpriser, är dyrare över tid. Dem är det för att du betalar en försäkring, som visserligen kan betala sig under kortare perioder, men över tid innebär en merkostnad. Ta rätt storlek på lånet så slipper du betala höga försäkringskostnader.

c, Jag hatar alla åtgärder som rycker tusenlappar från hushållens plånböcker. Dessutom är det oftast hushållen som behöver tusenlapparna mest som drabbas.

En riktigt korkad åtgärd. Storleken på lån måste begränsas. Sen måste vi se till att hushållen betalar så lite som möjligt varje månad. Det ger pengar över i plånboken för konsumtion, amorteringar och investeringar, vilket är bra för svensk ekonomi. Priserna följer storleken på lånelöftena, inte tvärtom. Så det är inga problem! Skuldkvotstak är melodin. Jag fattar att bankerna inte vill ha det. Då begränsas ju utlåningen av löneutvecklingen, inte som idag, av ränteutvecklingen. Problemet med att lånen är kopplade till räntan är att sjunker den beviljas större lån, stiger den beviljas mindre. Men stiger den så sitter gamla låntagare kvar med sina gamla, kanske för stora lån, vilket kan bli painful. Inte bara för låntagaren, utan hela ekonomin (ink alla med rätt mängd lån eller inga lån) då problemen sprider sig. Därför är kopplingen till lönen mycket viktigare. Jag har föreslagit ett skuldkvotstak på 5X bruttolönen vilket går att härleda till ca 5% bolåneräntan med viss marginal. Det kan man alltid diskutera om det är en bra nivå eller inte!!! Pre-Lehman jobbade man med 7-8% kalkylränta vid lånelöften. Även då ville man ha lite marginal. Jag kan tycka 5% tar höjd för hur världen ser ut idag. 5% matchas som sagt av 5X skuldkvotstak.

Det diskuteras även om PPMs framtid. Särskilt nu med anledning av Allra skandalen. Har PPM varit bra?

http://www.privataaffarer.se/pension/finans-lofven-vill-forandra-premiepensionssystemet-901454

a, Det är inte PPM systemet i sig det är fel på. De 10% av spararna som är aktiva gillar det. Övriga 90% bryr sig inte. De tycker själva valet är jobbigt. Inte systemet i sig. Men de som inte gjort något val har haft en sjukt fin resa i AP7 Såfa Aktiefonden. De som genom annan rådgivning hamnat i sämre fonder är kanske inte lika nöjda. Är det rådgivningen som är felet? De som passiva efterfrågar ofta rådgivning. Deras främsta önskan är inte att PPM ska läggas ner.

b, Men är rådgivningen skadlig. Man får nästan det intrycket. Ålder och syn på risk bör prägla ditt pensionssparande. Även om AP7 gått bra, så passar det inte en 70-årig riskavert herre. Han hade behövt lite rådgivning. Så det är varken fel på systemet eller rådgivningsfirmorna. Faktum är att PPM krängarna oftast skickar in pengarna i en fond som rent riskmässigt passar många bättre. Var klämmer skon då?

c, Skon klämmer i dåliga fonder. Jag anser att BLANDfonder som inte levererar någon riskjusterad ÖVERavkastning under en 3års period mot de statliga alternativen bör uteslutas. För att komma med i PPM bör man visa att de senaste 12m så har man levererat riskjusterad överavkastning. Väl inne har man som sagt 3 år på sig att leverera. Så länge som man gör det får man vara kvar. Renodlade aktie- och räntefonder bör också utvärderas på liknande sätt. Dock lite knepigare. Kanske att man måste tillhöra övre kvartilen i sin peergroup el liknande senaste 3 åren för att få vara kvar eller nåt. Jag har inte alla svaren men jag anser att rådgivning är något bra, PPM är ett system som förtjänar sin plats som motpol mot AP Fonder och Tjänstepensioner…… men att svaga produkter måste gallras ut.

Ingen hade sagt något om Allras fonder med råge slagit de statliga alternativen år efter år…..

Ingen har gnällt på att Allra har fasat in pengarna i fonder med högre risk än Ap7 Aktie

Ingen kommer klaga på rådgivning den dagen vi får en börskrasch och AP7 Såfa är ner 70%…. och det går upp ett ljus för många pensionärer att de tagit för hög risk!!!

Men vi måste kunna ställa krav och korrekt utvärdera fonderna… och gallra ut de dåliga. Det skulle också leda till en avgiftspress då avgifterna äter av avkastningen. Det hade kommit andelsägarna till godo! Såg förresten att Lannebo och Didner&Gerge var ute och talade sig varma för PPM, men att avarterna måste städas bort. I sak har de rätt men blir det inte lite sunkigt när just dem två är ute och säger så. De har ca 100mdr i PPM och är utan tvekan en av de som har mest att förlora på en nedläggning då de tjänar minst 500 mkr  i avgifter från PPM varje år….

Have a nice one!

I förra inlägget skriver jag om årets utvärdering av Svenska Blandfonder. En populär fondkategori som sitter på stora pengar. Förra året var resultatet nedslående. Då kom vi fram till att det är smartare att kombinera AP7 ränta och Ap7 aktie och uppnå önskat risktagande, istället för att välja en Blandfond med samma risk. Det fanns undantag. Konklusionen av årets utvärdering är EXAKT SAMMA.

I samband med mediadrevet kring Allra Pension de senaste veckorna så kan man föga förvånande konstatera att Allras två blandfonder, Lagom och Försiktig, inte klarar sig i utvärderingen. Deras resultat är under all kritik! Så där har journalisterna rätt. Men vad de missar att skriva om är alla andra som också har svaga resultat. Det gör mig lite irriterad. Troligtvis vill media bara bedriva en kampanj mot ägaren av Sveriges dyraste villa och sälja lösnummer. Det skulle förmodligen också bli stökigt att blanda in 30 firmor till…. inklusive samtliga banker och fina firmor som Carnegie, KPA, AMF etc. Det är svårt att respektera denna yrkeskår.

Därför tänkte jag publicera min egen SHIT list. Fonderna nedan har presterat en riskjusterad UNDER-avkastning mot de statliga fondalternativen AP7 ränta och AP7 aktie sammansätt så att risktagandet är likartat. Antingen på 3 år och 1 år, eller endast 1 år om 3 års historik inte finns.

Jag säger INTE att någon av nedan fonder INTE huxflux kan börja prestera framöver. Det är fullt möjligt. Jag bara säger att de inte gjort det hittills. Det räcker för mig!

Hur ska man läsa nedan. Säg att du har haft AMF Balansfond senaste 3 åren. Idag är värdet på ditt innehav 1mkr. Om du istället tagit samma risk genom att kombinera de bägge AP7 fonderna så hade du haft 1,071,469kr. Ditt fondinnehav hade varit värt 71,469kr mer.

Du räknar ut det genom att ta: ”Värdet på ditt fondinnehav” / ”1-underavkastningen” minus ”värdet på ditt fondinnehav”

dvs ”1 mkr” / ”1 – 6,7%” minus ”1 mkr” = 71,469kr

Gör mig nu två tjänster:

1, Sprid detta så att fler hamnar rätt i sitt pensionssparande.

2, Ligger du i fel fonder, gör något åt det. SÄLJ. Antingen hittar du rätt kombination av Ap7 fonderna. Eller kombinerar du en högpresterande AKTIE fond med en högpresterande RÄNTE fond. Alternativt bygger du din egen portfölj. Vet du med dig att du är lat. Maila detta till din bankman och be om ett förslag inom en vecka. Har hen inte svarat maila igen och säg att du byter bank om de inte kommer tillbaks med ett alternativ inom en vecka.

Lycka till!!!!

Förra året vid den här tiden gjorde jag en genomgång av alla BLANDFONDER på den Svenska marknaden. Resultatet var nedslående. Endast 23 fonder av 204 uppvisade ett acceptabelt resultat. Det är viktiga kunskaper då en stor del av pensionskapitalet har sökt sig till den här typen av fonder senaste åren. Branschen gillar att sälja dem, och kunderna med ointresse för sitt pensionssparande gillar att köpa dem. Så det är inte så konstigt att kapitalet har vuxit. Desto viktigare att vi utvärderar dem!

Läs gärna förra årets utvärdering:

Den tragiska sanningen om Blandfonder

Med tanke på skandalen kring ALLRA Pension senaste veckorna känns den här utvärderingen och diskussionen mer aktuell än någonsin.

Precis som förra året valde jag den breda kategorin i Morningstar: ”Blandfonder – SEK”. Dvs fonder som investerar både i aktier och räntebärande papper, och där fondandelarna handlas i SEK. Förra året fanns det 249 fonder i den här kategorin. När man sorterade bort utländska fondbolag (ex Fidelity) och fonder med MINDRE än ett års historik så sjönk urvalet till 204 fonder. I år fanns det 258 fonder i kategorin, och efter rensning sjönk antalet till 213. Ungefär som förra året. Men granskar jag urvalet så upptäcker jag att många fonder har försvunnit, och lika många nya tillkommit. Gemensamt för många av fonderna som försvunnit är att de hade svag avkastning. Pengarna fusioneras in i en fond som gått bättre alternativt in i en nystartad. Många blir upprörda av det här, men jag tycker inte det är en så stor sak att man stänger ner dåliga fonder. Det är till och med bra och rätt naturligt. Frågan är om pengarna hamnat i en bättre hamn? Det är en viktigare huvudvärk.

Vad som gör mig otroligt irriterad är mediadrevet kring Allra. Journalister tar gärna upp AP7 Aktiefond, den sk passiva SÅFA fonden. Den har i absoluta termer gått väldigt bra. Bättre Än nästan allt faktiskt. Jag vet inte om journalisterna är inkompetenta och inte vet att de jämför äpplen och päron, eller de vet om det men vill inte göra det för komplicerat utan syftet är ändå att sälja lösnummer och sänka Allras huvudägare för att han köpte Sveriges dyraste villa förra året? Men rätt ska vara rätt. AP7 Aktiefond är en renodlad aktiefond med belåning. Genom belåning har de ökat hävstången till 150%. Det innebär att går Världsindex upp med 10% så kommer AP7 gå upp med 15%. En annan Blandfond, låt oss kalla den för X, har som mandat att investera 50% i aktier och 50% i räntebärande papper har som sagt inte en chans att nå upp till 15% det året. MEN, om det året efter faller med 10%, så faller AP7 med 15%. Det lär inte Blandfond X göra. Så hur ska man utvärdera det här? Är det fel att jämföra med AP7 Aktie? Nej jag tycker inte det. Det är ju default alternativet om man inte gör ett aktivt val. Men man måste korrigera för risktagandet.

Så här har jag gjort. Risk mäts som standardavvikelse i %. Säg att marknaden går upp med 10%, och den gör det med 10% standardavvikelse. En fond som AP7 med 50% belåning stiger då med 15%. Fast även risken stiger till 15%. Ta den andra 50/50 fonden. Låt säga att räntedelen går upp med 1% till 1% standardavvikelse, och aktiedelen med 10% till 10% standardavvikelse. Eftersom den ligger 50/50 det året. Så blir avkastningen 10+1 / 2=5,5% till 10+1 / 2=5,5% standarsavvikelse. Är det bra jämfört med Ap7 som gav 15% till 15% std avvikelse?

Det är nu jag tar in ytterligare en fond i jämförelsen, AP7 Ränta. Det är det statliga räntealternativet. Precis som AP7 är det statsliga aktiealternativet. AP7 Ränta har inte gått lika bra som Ap7 Aktie senaste åren och har därför inte fått samma utrymme i debatten. Men den är lika relevant att ta med som Ap7 Aktie. Om vi får en börskrasch kommer nog många önska att de hade AP7 Ränta istället. Låt säga att den uppvisat 1% avkastning till 1% standarsavvikelse.

Det är nu man kan göra en utvärdering av Blandfond X. Om vi vet att Blandfond X har uppvisat 5,5% standardsavvikelse senaste året så kan man räkna fram vilka vikter som behövs i Ap7 Aktie och Ap7 Ränta för att nå samma risktagande. Det visar sig att om man har 32,5% av portföljen i AP7Aktie och resterande del i Ap7 Ränta så hade man tagit samma risk som Blandfond X. Då går det också att jämföra avkastningen mellan de båda. I det här fallet så blir det samma avkastning, och därför hade det varit hugget som stucket, UR ETT RISKJUSTERAT perspektiv, vilken man hade valt. Men hade Blandfond X avkastat 6,5% istället för 5,5% till samma risk/standardavvikelse då hade fonden haft 1% riskjusterad ÖVERavkastning. Hade den avkastat 4,5% så hade det varit 1% UNDERavkastning. Hajar ni?

ÄPPLEN och ÄPPLEN. Allt annat är ointressant och felaktigt.

Så hur har det gått?

Jag har precis som förra året tittat tillbaka 1 år respektive 3 år. Förra året var det 8 fonder som uppvisade en riskjusterad ÖVER avkastning på BÅDE 1 och 3 år. I år var resultatet…… NOLL fonder.

Mycket tråkigt. Dels handlar det om att många Svenska Blandfonder har ett bias mot Svenska aktier, och Svenska aktier presterade sämre under senaste året. Ap7 kör globalt. Många har en förkärlek för Svenska aktier. De hävdar att Stockholm över tid slår de flesta andra marknader. Tre saker där:

1, Ja historiskt har det varit så…. men det betyder inte att det måste vara så framöver. Inte alls faktiskt. Många av de historiska faktorerna saknas idag.

2, Stockholm har historiskt haft en tendens att gå bättre i Bull market, och faktiskt sämre än omvärlden i Bear market. Så ur ett riskjusterat perspektiv är jag inte säker på att Stockholmsbörsen är bättre.

3, Varför vill du ha en fond som begränsar sig till Svenska aktier egentligen. Att söka de bästa möjligheterna Globalt borde vara melodin. Det finns liksom ingen logik i att aktie måste gå bättre bara för att den är av en viss nationalitet.

Så jag anser INTE att det är en godtagbar ursäkt faktiskt.

Men vilka fonder skapade en riskjusterad överavkastning SENASTE ÅRET?

14 av 213 fonder. Nordnet och Avanza sticker ut! Kul. Men innan Hemberg spricker av stolthet så vill jag bara betona att ingen av fonderna Ovan som har 3-års historik har lyckats skapa ÖVER avkastning senaste 3 åren. Bara under senaste ÅRET. Men likförbaskat är det en prestation. Även ICA Banken sticker ut. Det som är intressant är att Bankerna och finfirmor som Carnegie och Lannebo lyser med sin frånvaro. Däremot finns det ett antal PPM säljare. Zensum, som saknar 3-års historik är  bäst.

Ser man till senaste 3 åren så är det ännu förre fonder. Endast 10 av 167 fonder levererade någon ÖVER avkastning. De var:

Ingen av ovan har presterat under senaste året. Men jag tycker att tack vare den längre mäthorisonten är de ändå värda att nämnas. Här är det enkom bankerna och Calgus. Det är ju lite glädjande då stora summor förvaltas här. Men det är bara ett urval av bankernas alla fonder, så kolla att du har rätt Blandfond i din bank.

Calgus är förmodligen Sveriges bästa Blandfond just nu. Anledningen till att den inte ÖVERavkastade senaste året beror inte på svag utveckling, den har faktiskt gått upp med ca 35%. En procent bättre än Ap7 Aktie. Nej det handlar om att den har gjort det till väsentligt högre risk.

Just senaste året har AP7 Aktie varit anmärkningsvärt stark. 33,9% till 8,0% standarsavvikelse. Nedan är värdena jag använt:

Många tänker nu, Gud vad dåliga alla fonder är, och Gud vad skönt att jag ligger i Ap7 Aktie ”Såfafonden”. Det är en korrekt analys. de är dåliga, men några verkar ändå tillföra värde, och det är dem man ska fokusera på.

En annan sak är att risknivån för alla som ligger i Såfa fonden. En dag kommer en börskrasch och börsen halveras. Det är inte en fråga OM det ska hända utan NÄR. Inget vet NÄR. När den kommer så kommer SåFa fonden att gå ner med MINST börsutvecklingen. Troligtvis mer. Frågan är om man har skrotat PPM fram tills dess och tvingat in alla i en fond som kan falla med 70%? Skulle inte förvåna mig! Nej min poäng är att se över din horisont på ditt sparande. Se över din aptit på risk. Fundera var vi är i börscykeln. Kanske är det inte helt rätt att ha 150% aktieexponering de närmaste 5 åren? Sen om du väljer att betta på någon annan fond eller väljer att ha kvar lite i Ap7 Aktiefonden, och stoppar in resten i Ap7 ränta eller någon annan. Det är upp till dig. Men kom ihåg att vara selektiv, de flesta Blandfonder är sämre än att kombinera de bägge statliga alternativen.

återigen kan vi konstatera att det är få fonder som levererar jämfört med samma risktagande i de statliga alternativen. Men att ligga fullproppad inte Ap7 Aktie kanske ändå inte passar alla.

Jag kommer i nästa inlägg publicera en lista, en SHIT list, över alla fonder som inte presterat på vare sig 1 år eller 3 år. Var är oddsen att de ska prestera närmaste året?

Tack för att ni tagit er tid att läsa detta!

Godkväll!

Då var man tillbaks efter tre veckors föräldraledighet i Sydafrika.

När jag lämnade Sverige i början av februari så var jag fundamentalt negativ, men tekniskt positiv med target 1,600+ och Stopploss på 1530. OMX orkade upp till 1594 som högst. Min syn på marknaden har inte förändrats. Finns massor av risker men 1,600+ känns fortfarande rent tekniskt som uppnåbart. Stoppen flyttar jag upp till stängning under 1550 (från 1530). Rekylrisken har  ökat avsevärt. Inte för att OMX luktar rekyl, utan för att Eurostoxx och SPX kan rekylera any time. Å andra sidan är tajmingen svår, så jag sitter kvar med Stopp 1550, istället för att hoppa av här och sätta en omvänd stopp (som tvingar in mig i marknaden igen)

Världsindex (i SEK) har i februari stigit med 6%. Hälften kommer från kronförsvagningen (vilket gynnar utländska tillgångar). USA är stjärnan, som stigit med 7%. Europa har varit en ”dog” som endast gått upp med 4%. Sverige har gått sämre än Europa då OMX endast gått upp 2%. Å andra sidan är vi bättre än Europa sedan årsskiftet. Verkar som om OMX underperformar när kronan är svag, och tvärtom när den är stark.

Under de här veckorna har 4Q16 rapporterna trillat in. Jag är inte intresserade av resultaten i sig utan bara vad de leder till för revideringar av framtida vinster. Innan jag åkte låg FY17 EPS prognosen för OMX på 95kr. Nu ligger den på 96kr. Rapportperioden har alltså haft en svagt positiv inverkan på estimaten. Motsvarande för SPX ligger på 129,50usd, mot 130usd innan jag åkte. Konklusionen av detta är att prognoserna är oförändrad, vilket innebär att Q4 inte bör haft någon större börspåverkan.

Tre saker är värda att poängtera. Dels att den optimismen som skapats sedan valet i november inte verkar fått genomslag i vinstprognoserna. Men det kanske är för tidigt att prata om. När Q1orna trillar in i april/maj så bör det synas mer i så fall. En annan iakttagelse är att de senaste åren har analytikerna legat för högt i sina prognoser vilket inneburit nedrevideringar i samband med rapporterna. Det slapp vi denna gång. En tredje konklusion är att eftersom vinstprognoserna är oförändrade samtidigt som världsindex är upp 6% i februari så är aktier allt annat lika 6% dyrare.

Kronan har letat sig upp till 9,07 mot dollarn, från att noterat 8,70 som lägst. Men är det dollarn som är stark? Nej, jag hävdar att det är Euron som är svag, vilket smittat kronan. Euron har tappat från 1,08 till 1,05 mot dollarn under samma tid. Vad handlar detta om?

Den Tyska 2-åriga Bunden har fallit från -0,65 till -0,95. Ett tapp på 30 punkter. Även 10-åringen har tappat 30 punkter från 0,50 till 0,20. Amerikanska räntor har också gått ner något men inte lika mycket. Det gör att realräntespreaden har förändrats på ett sätt som försvagat Euron (och därmed kronan). Varför? Jo för att marknaden har storshoppat Tysk trygghet genom att köpa statsobligationer. Varför? Jo Le Pen. Presidentvalet i Frankrike ses som ett ödesval för EU. Lämnar Frankrike (och Storbritannien) EU så faller EU. Den analysen är enligt mig lite för förenklad. Visst, lämnar Frankriken Eu så faller det, men att säga att om Le Pen vinner så lämnar de EU är att dra för snabba slutsatser. Visst, risken ökar då hon kommer driva en anti-EU linje. Men det är franska folket som genom folkomröstning väljer om Frankrike ska vara kvar eller ej. Inte Marie. Men helt klart är det negativt. Det är också pga Le Pen som de europeiska börserna gått sämre.

Men även i USA har räntorna gått ner. Den Amerikanska 2-åringen ligger på 1,16% och harvar i nedre delen av senaste 3-månaders intervallet. 10-åringen ligger på 2,30% och uppvisar samma mönster. Enligt mig prisar Amerikanska räntor in Ingen till Max en höjning i år. Om det blir EN höjning så kommer den i september alt december. Detta förvånar mig!

1, Ja, inflationshotet är minimalt. Det har inte minst senaste lönedatan visat. Men det handlar inte om det. Det handlar om att FED länge har flaggat för att USA inte längre behöver någon Expansiv penningpolitik. Det räcker med en Balanserad. Hade det dessutom funnits ett inflationshot, ja då kanske till och med åtstramande penningpolitik varit på tapeten. Men nu pratar man om Balanserad. Det innebär NOLL i realränta, vilket är förenligt med en styrränta om 1,5%. Räntan idag ligger på 0,5%. Det finns utrymme att höja. BEVISET. Hade de sagt att ”Vi tänker köra expansiv fram till vi har ett inflationshot” och därmed hoppa över ”Balanserat Steget”. Ja då borde man inte höjt vare sig i dec15 som dec16.

2, Dollarn. Hade dollarn stått i 0,85 mot euron så hade jag förstått FED om de sagt att de vill vila på hanen, för dollarstyrkan hade då med fördröjning fört med sig en rad problem som innebär att det är oklokt att höja.

3, Omvärlden. Bortsett från ett politiskt stökigt Europa, så pekar de flesta makrovariabler i rätt riktning. Därutöver är oljan stabil. Det kan inte vara skäl att inte höja.

4, Trump. Än så länge har Trump fört med sig optimism. Det syns i den sentimentsstyrda datan. Hur den realekonomiska landar i slutändan är svårt att sia om….. men än så länge verkar worse case vara ”utebliven positiv effekt”. Inte kraftigt negativ effekt.

Således fattar jag inte hur marknaden kan vara så jäkla övertygad att FED inte kommer höja vare sig i mars, juni eller till och med september. För mig är det mer logiskt, givet hur det ser ut idag, om de höjer vid samtliga möten.

Marknaden prisar alltså INTE in någon höjning. Det betyder att nedsidan är begränsad på räntorna även om de knte höjer. Skulle de däremot höja, så är uppsidan däremot betydande. Stigande räntor är allt annat lika negativt för aktiemarknaden. Allt annat lika ska tilläggas. Om vinstrevideringarna kompenserar för ränteuppgången så kan den negativa effekten utebli. En räntehöjning kan också få positiv effekt om börserna är ner, och marknaden ser negativt på konjunkturutsikterna, då höjningen signalerar att FED är positiv inför framtiden. Därför är ändå FEDs marsmöte väldigt intressant. I veckan ska Yellen snacka plus att vi har Beige Book…. det kan ändra utsikterna för en icke-höjning i mars.

Även Trump ska tala, och för varje dag som går så tar vi ett steg närmre realpolitik och faktiska åtgärder och ett steg bort från populistiskt prat. Det tycker jag är ganska skönt. Frågan är hur marknaden tar emot det givet att PMIs etc ligger ganska högt? SPX har gått 14% i usd sedan presidentvalet… det kan gå nån procent till men risken för rekyl är överhängande. Snaran början stramas åt kring Trump, FEDs Jury is still out there och makroindikatorerna ligger på rätt höga nivåer!!!

Europa, mätt som EuroStoxx600 ser tekniskt vanskligt ut. Toppen förra onsdagen så vacker ut då man kan säga att toppen i sommar16 trenden stämdes av. Bryter vi ner under 367,70 så är risken för rekyl stor. Den lär gå i samklang med SPX. OMX lär inte kunna stå emot. Håll tajt i 1550 stoppen om du sitter i marknaden.

Oljan handlas oförändrad kring 56 +/- 2usd. Tekniskt hade jag önskat att den ville komma ner mot 50usd. Men fundamentalt är det många som tror på uppställ mot 70. Anledningen är att många oljeproducerande länder inom OPEC drog på produktionen ordentligt innan man kom överrens om att dra ner på produktionen. Detta har gjort att oljelager stigit under flera veckor. Samtidigt som den globala tillväxten ännu inte har tagit fart. Efterfrågan på olja är nämligen starkt korrelerad med Global tillväxt. Senare i år väntas
OPECS uppgörelse slå igenom, samtidigt som tillväxten förhoppningsvis växlar upp. Då vänder ekvationen till oljans fördel. Dollarn är jokern i leken. Men så länge som den pendlar mellan 1,03 – 1,08 mot euron så lär nettoeffekten från dollarn vara försumbar.

I veckan riktas även stort fokus mot ISM och inköpschefsindex. I nästa vecka kommer jobbdata från USA.

sedan den 3e februari så har det trillat in en del makro data. Det här är den viktigaste för marknaden:

Kina:
Mfg PMI kom in på 51,0 mot väntat 51,8 och fg 51,9… inte så bra
Service PMI kom in på 53,1 mot fg 53,4.. ok

FX reserver kom in på 2,998 mdr mot väntat 3,003 och fg 3,010. Historiskt att den gick under 3,000 då det var första på 6 år… men i absoluta termer har fallet avstannat. Det är bra!

Importen kom in på 16,7% YoY mot väntat 10,0 och fg 3,1. Den högsta sedan 2013!!!
Exporten kom in på 7,9% mot väntat 3,2 och fg -6,1… också väldigt bra!!!

CPI kom in på 2,5% mot väntat 2,4 och fg 2,1… den börjar röra på sig, fast fortsatt låg nivå.
PPI kom in på 6,9% mot väntat 6,5 och fg 5,5. Den högsta sedan 2011. Industrin börjar få lite pricing Power vilket lär synas på vinsterna. Inte konstigt att Kinesiska aktiemarknaden går starkt. Detta är positivt.

M2 kom in på 11,3 mot väntat 11,3 och fg 11,3… gäsp
Nya lån kom in på 2,030mdr mot väntat 2,440 och fg 1,040…. starkt.

På det hela taget en rätt stark skörd. Men med vissa frågetecken. Kina känns verkligen både heaven and hell om du frågar mig. Husmarknaden vacklar dessutom från höga nivåer.

Tyskland och Europa:

Tyska prel Mfg PMI kom in på 57,0 mot väntat 56,0 och fg 56,4
IFO kom in på 111,0 mot väntat 109,6 och fg 109,8
Från EZ kom prel Mfg PMI in på 55,5 mot väntat 55,0 och fg 55,2

Alla är snorstarka och indikerar att den Tyska (men även Eurozonen i allmänhet) tillverkningssektor går och kommer gå snorstarkt under våren. Är det inte lite ironiskt att Tyska räntor faller på Le Pen risk, när underliggande ekonomin i normala fall borde få räntorna att stiga???

USA:

Från USA kom importpriser in på 3,7% mot väntat 3,4 och fg 1,8. Det är en anmärkningsvärt hög siffra med tanke på att det var ett tag sedan dollarn var svag och hade inflatoriska effekter. Men det kanske är baseffekten som spökar? PPI kom in på 1,2% YoY mot väntat 1,1 och fg 1,6 och pekar på att importpriserna är mindre viktiga. Core CPI kom in på 2,3% YoY mot väntat 2,1 och fg 2,2. Den pekar på att Core PCE ligger kring 1,8%. Ingen fara på taket. Men att FED kan tänka sig att skita i att höja räntan i år känna konstigt. Varför höjde man då i dec16?

Prel Michigan kom först in på 95,7 mot väntat 98,0 och fg 98,5. Därefter kom den in på 96,3 mot väntat 96,0 och fg 95,7. Den ser ut att ha toppat ur på en hög nivå. Momentumtraden i Trump kan löpa en stor risk att klinga av om inte han trollar fram nya kaniner snart!!!! Retail Sales kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,2…. den är stark, men den laggar också konsument förtroende.

Empire kom in på 18,7 mot väntat 7,0 och fg 6,5… Megastark!
Philly kom in på 43,3 mot väntat 18,0 och fg 23,6.. Bästa någonsin!!!
Detta talar för en stark ISM i veckan!

Samtidigt kom in Prel US Mfg PMI in på 54,3 mot väntat 55,4 och fg 55,0… hmm early bird? Servicesektorn var också svag, 53,9 mot väntat 55,8 och fg 55,6.

Det är lite motsägelsefullt. ISM i veckan är viktig. Får den marknaden att bryta ner så bör man nog stoppa ur sig!!!!!!

Le Pen har en bit kvar till vinst…. Förlorar hon lär det bli relativ rally i Europeiska aktier… Stockholm hänger säkert på! Se nedan. Valet är hursomhelst 7e maj.

Vad gäller Trump gillar jag Pimcos resonemang: http://www.di.se/nyheter/finansjatten-trump-far-ingenting-gjort/

Vi får se vad han säger i kongressen imorgon kväll!

Good to be back!!!

NFP kom in på 227k mot väntat 175k oh fg 156k… mycket starkt! Är i linje med vad Pmi guidat senaste månaderna! Borde dessutom fortsätta upp kommande 2-3 månader!

Timlönerna kom in på 2,5% YoY mot väntat 2,8 och fg 2,9

det är bästa tänkbara… i takt med tillväxten växlar upp så gör även jobbskapandet det. Men lönerna tar inte fart! Så Fed har inte kniven mot strupen. Core Pce borde hålla sig på mattan. Frågan hur länge det kan vara så? Men det behöver vi inte bry oss om nu… nu ska nog börserna vidare. Omx 1600+ nästa!

US Service PMI kom in 55,6 mot fg 55,1… starkt
US ISM Non-Mfg, som beskriver typ samma sak kom in på 56,5 mot väntat 57,0 och fg 57,2… lite sämre men på hög nivå!!!

Jag noterar att DAX och Stoxx600 stängde sina gap från förra veckan igår. Så går det när man skjuter över. Jag noterar också att SPX har gap uppe på 2,292 som lär täppas till i det korta. Kronan är stark och att äga utländska aktier har inte varit samma goda affär i år som att äga OMX eller svenska aktier i ren allmänhet. Jag tror Kronförstärkningen går mot sitt slut, och det behöver inte vara fel att ta lite FX expo.

Frågan är vad som händer med oljan om dollarn börjar stärkas igen? Samtidigt är konjunkturindikatorerna starka, så efterfrågekomponenten kanske överraskar!

Tyska Mfg PMI kom in precis på 56,4 mot Flash 56,5 och fg 55,6… stark siffra
Den Europeiska motsvarigheten kom in på 55,2 mot Flash 55,1 och fg 54,9… också starkt

De flesta är överrens om att Europa lär nå minst 2% tillväxt i år, givet attdet här håller i sig vilket jag inte alls är säker på. Å andra sidan är man färgad av historien och vetskapen om skuldsättning. Stigande tillväxt är bra för jobb och inflation, och Draghi kanske kan fullfölja sin utfasning av QE. Kul för honom. Skeptikern påpekar dock snabbt att det fortfarande är mycket sentiment, och lite realdata som pekar på detta. Pragmatikern svarar snabbt att inför stigande tillväxt brukar PMIs dra. Å andra sidan händer det ibland att PMIs drar utan att tillväxten gör det…. och då är det bara en tidsfråga innan PMIs faller tillbaks. Men det är intressant med Europa. Vi har tuffa förhandlingar mellan UK och EU, stök i Italien, val i Frankrike mfl…. och ändå är marknaden optimistisk. Är det Trump effekten som spiller över, eller är Europas ekonomi så pass motståndskraftig att den lyfter på egna meriter, oavsett politiska risker. Räntorna är ju fortfarande låga här, till skillnad från i USA där de stigit sedan förra sommaren. Om vi får en liknande utveckling kanske det lägger sordin på ekonomin med viss eftersläpning då även Europas hushåll är ganska belånade. I synnerhet de Svenska!

Mina kollegor är glada för rapporterna från Volvo, Sandvik och Atlas…. om man vill tänka lite positivt, som de gärna vill, så ser de lite av ett trendskifte. Förr om åren har förväntningarna legat högt, och sen har bolagen gjort oss besvikna och vi har reviderat ner estimaten allt eftersom. Den här gången verkar det vara tvärtom! Är detta början på nåt nytt? Mitt negativa fundamenta case bygger ju till stor del på 1, höga värderingar, 2, stigande räntor och 3, stor risk för att vinstestimaten 2017e inte lever upp till förväntningarna. Den sista är nyckeln, för en dyr marknad kan bli dyrare om 3:an pekar i rätt riktning.

Så här ligger det till….

OMX30 hade Vinst per aktie förra året på 86kr (alla Q4 har inte redovisats ännu). Det gör att OMX handlas på PE 18X. För 2017 ligger estimatet på 95kr. En ökning på 10%. Det ger PE 16,3. En dyr marknad har en tendens att bli dyrare om revideringarna är bra. Påminn mig i början av mars om vi fortfarande står på 17e 95kr. Den här siffran är en av nycklarna hur börsåret blir nämligen. Slutar den på 90kr kommer du haft chansen att köpa in dig MINST 10% billigare än idag någon gång under året. Kanske även 15-20%. Slutar den på 100kr. Ja då minskar den sannolikheten avsevärt! Som ni förstår kommer revideringarna gå i samklang med sentimentsindikatorer och marknadens syn på Trump. Som president har man ju 100 dagar på sig att leverera, sägs det!

För SPX ligger Estimatet för 2017 på 130usd. För 2016 tror man på 113usd. 15% ökning. Deutsche menar att man måste justera för återköp av aktier och dyl och då kryper den upp mot 119usd. Oavsett, så kan man applicera samma resonemang som ovan.

Från USA kom US Mfg PMI in på 55,0 mot Flash 55,1 och fg 54,3… bra!

ISM, som ändå är den som väger tyngst, kom in på 56,0 mot väntat 55,0 och fg 54,7. Väldigt starkt. New Order höll sig uppe på 60,4  mot fg 60,2.

Otroligt stark data vilket pekar på en stark ekonomi… vilket vi också kommer få under Q1. Men vad händer sen… ja det beror såklart på om den här Trumpismen vill hålla sig!!! Men det handlar också om att oljeindustrin inte strular, att exporten har det lite lättare när inte dollarn stärks och att vinster man gör i utlandet blir mer värda.

MEN Räntorna och Dollarn rör sig knappt. Det skulle kunna tolkas som att man numera är van vid starka siffror och det här var väntat… och därmed inprisat. Nej jag tror going forward så krävs det Trumpism och bra data…. för att räntor, aktier och valuta ska hålla sig. Det är liksom så man ser världen nu. DÄREMOT, skulle det komma en skärva i kristallen… ja då kommer det vara oväntat och ej inprisat och leda till betydande nedsida för både börs, dollar och räntor. Risken är HÖG i marknaden, men alla tycks känna ett stort lugn och stabilitet…

Jag tror hela rummet är fyllt av gas, och att det räcker med en gnista. Men när och hur den kommer…. ja du???

By the way, vad beträffar Eur/Usd som jag tidigare var så orolig för…. vilken TUR att datan från Europa och USA kommit in starkt SAMTIDIGT…. hade det bara varit USA, så hade dollarn troligtvis stärkts, och då hade marknaden troligtvis till slut börjat oroa sig. Tack vare att datan puffar på i Europa så står eur/usd 1,07…. och inte 0,97. Det är en jäkla skillnad, och som jag inte riktigt såg framför mig.  Dock tror jag, precis som med kronan, att det egentligen bara är en tidsfråga innan dollarn  bottnar ur och börjar röra sig mot Par igen. Anledning…. FED är inne på höjar stigen…. det är inte Draghi!

På fredag kommer jobbsiffror.. det börjar bli hög tid för en uppväxling av jobben. 150k rimmar inte med 3% tillväxt!!!!

Med vänlig hälsning
GaStan

ps.

Vad är största risken i år?

1, Många tycker det är en total kapsejsning av rådande Trumpism, vilket skulle leda till att sentimentsindikatorer vänder ner, vilket leder till nedrevideringar av tillväxtprognoser och därmed vinstprognoser etc… och uppgången vi sett sedan förra sommaren riskerar att pysa bort!

Men jag anser ändå att den risken är hanterbar då det egentligen bara är back to normal. Trumpism är inte normalt.

Nej då finns det en risk som nästan är värre, och det är att

2, inflationen, mätt som Core PCE, skjuter över målet. Något som Deutsches strateg inte tror på, men vill varna för! Givet hur tajt arbetsmarknaden är och att den amerikanska konjunkturen ändå var på G efter sommaren, innan Trump vann, så finns det risk att Trumpismen innebär att man häller på bensin på brasan. Senaste tidens Pmi indikerar att tillväxten kan nå över 3% dessutom. Det är implicit mer än 300k jobb i månaden… om inte arbetsmarknaden är tajt idag så lär den bli det. Vad händer med lönerna då? Vad händer med inflationen då?

Idag tror marknaden på 3 höjningar i år. Jag tror på 4. Dvs upp till 1,25-1,50% styrränta. Men det förutsätter också att Core PCE håller sig mellan 1,7-2,0% i snitt (en enskild månad el pga baseffekt kan den dra över 2% utan att det är hela världen).

Men drar tillväxten mot 3%+, jobben mot 250k+ så kan mycket väl lönerna komma flygande och med dem Core PCE. Drar Core PCE över 2% och verkligen etablerar sig där, då måste FED svänga om. Dvs Istället för som idag där man vill gå från Expansiv till Balanserad Penningpolitik så måste man gå till Åtramanade sådan. Det innebär styrräntor på 2-3%.

Givet att Styrräntan höjs till 1,25-1,50 så tror jag det är rimligt med en 10-åring på ca 3%. Redan där tycker jag aktier framstår som oattraktiva idag. Höjer man till 2-3% styrränta då pratar vi 3,5-4,5%. Låt säga snittb 4% på 10-åringen.

Om vi då utgår från ERP, Equity Risk Premia. Förenklat är den ”1/Fwd PE minus 10 åringen”. Erp på 3-4% är fair, under 3% dyrt. över 4% billigt.

Om 10-åringen står i 4% så bör Fwd PE vara 14 för att värderingen ska vara Fair. Det betyder att vinsterna ska upprevideras med minst 30% på kort tid. ELLER ska marknaden ner med minst 20-25%.

Eftersom jag tror att hushåll och företag får det tufft med sina räntekostnader, om FED höjer räntan så mycket, så tror jag inte på vinstlyft av den kalibern. Tänk också på att det är löner som drivit upp räntorna, och de äter även vinstmarginal från företag.

Så om inte vinsterna ska upp…. ja då finns det bara ett alternativ kvar. Massiv sättning.

Å andra sidan kommer allt detta leda till att ekonomin bromsar in och FED sedan får lätta på bromsen…. men det är först EFTERÅT.

So Point being… största risken i år, borde vara att Core PCE slår över….. men det bygger på att lönerna tar fart, och det har vi inte bevis på ännu!!!! Så jag säger inte att det ska hända, bara att det är största risken för börsen om det händer. (och för svenska Pref aktier och Fastighetsbolag)

Ds.

NFP timlöner som kommer på fredag har rört sig uppåt på sistone, och det verkar vara lite konsensus bland strateger att det är något vi kan vänta oss under året. Samtidigt kom ECI, Economic Cost Index, precis. Den visar löneersättningarna kvartalsvis med en månads fördröjning. Den kom in på 0,5% QoQ mot väntat 0,6 och fg 0,6. I årstakt låg lönerna i Q4 på 2,2%. Sedan 2009 har de snittat 2,0%. NFP däremot har börjat röra sig upp mot 2,7%. Varför är detta viktigt? Jo för att näst efter Core PCE så anser FED att det är den viktigaste siffran och den som mest korrekt beskriver löneinflationen i USA. Lönerna är sen den faktor som driver inflation över tid. Vi har alltså en siffra som visar att lönerna inte rör sig. Samtidigt finns det annan data som visar att de är på gång. Nåväl, för alla som gillar en duvaktig FED är detta en bra siffra. Räntorna är faktiskt på väg ner as we speak.

Men det kan även bero på andra saker. Chicago PMI, den som sägs följa ISM bäst, kom in på 50,3 mot väntat 55,0 och fg 54,6. Riktigt dålig på alla sätt. PMIs börjar komma in lite blandat minst sagt. Varför är det viktigt? Jo för att det är en jävla skillnad om PMI toppar ur här…. eller de ska fortsätta upp mot 60 under våren. Börsen lär gå därefter. Imorgon är det ”PMI-mania” så då lär vi få veta.

Core PCE kom igår förresten. 1,7% YoY mot väntat 1,7 och fg 1,7… gäsp. Nej den kommer först bli intressant efter sommaren då Trump, dollar, löner och Gud vet allt börjar koka ner…. och ska ställas mot hur FED agerat och kan tänkas agera…

Deutsche tror ändå det finns chans att PMIs ska fortsätta upp under våren…

Samtidigt kan man ju konstatera att det är rätt många gånger den rusat upp mot 60 utan att PMI hängt med.

US Consumer Board Consumer Confidence kom in på 111,8 mot väntat 112,8 och fg 113,7…. jag säger som vid Michgian… kan de amerikanska hushållen bli mer positiva?

Tittar man på OMX så bröt den fallande, och det borde ju vara positivt! Vissa hävdar dock att stängningen var klen och vi snarare gått från fallande till konsolidering. Snark!!! Jag tror att trenden är uppåt men att vi kanske behöver samla lite kraft, och stänga lite gap innan vi drar vidare. Man ska snarare vara i marknaden och vara beredd på att stoppa ur sig, än att sitta utanför beredd att stoppa in sig. Men det är klart, är det konsolidering, så är det stängning ovan 1554 som du vill ha. Fortsätter det ner så är hela 1,468-1,498 området ett smaskigt tekniskt köpläge om du frågar mig. Kronan är återigen nyckeln här…. ska bli intressant att se vad som händer kring 8,67ish. Personligen tror jag det är slutet på kronförstärkningen för denna gång! DAX 11,500ish ska man också hålla lite koll på….

Tekniskt kan det bli en bra vår…. Fundamentalt en fruktansvärd! Tyvärr! Det kan också tolkas som att det ska ”ralla” innan det ska ”krascha”…. eller tvärtom…. bara för att jävlas!

Trevlig kväll!