Kortsikt's Blog

Då var det klart, Yellen höjer med 25 punkter.

Tittar man på Spx, usd/eur eller amerikanska räntor så är det inga stora rörelser. Det var helt enkelt inprisat.

Yellen säger att hon ska höja lite och långsamt. Typ 25 punkter i kvartalet.

Blir det så?

Ja det kan bli så, men det beror inte på vad Yellen vill. Det handlar om var Core PCE tar vägen. Kommer den ligga under 2% under hela 2016…. Ja då stämmer säkert den prognosen. Kommer Core Pce att ta sig över 2%, ja då är jag rädd att hon måste vara mer aggressiv.

Vilket det blir vet jag inte. Dels beror det på om dollarn kommer fortsätta stärkas härifrån, och dels handlar det om var lönerna är på väg. Drar lönerna har alla bedömare inkl FED rejält fel.

Vad prisar räntorna in idag? höjer hon 25 punkter i kvartalet nästa år, då borde räntorna röra sig upp med ca 0,5%. Två åringen borde så sakta ta sig upp mot 1,5%. Inte så farligt faktiskt!

Den stora outsiderna är lönerna, de kan mycket väl röra sig krafitigt och då rubbas hela bilden.

Vissa kritiker menar att datan pekar på att amerikansk ekonomi faktiskt toppat ur, och att det vänder ner nästa år. Då kan det faktiskt vara så att Yellen begått ett policy misstag.

Jag tror börsen kan fortsätta upp härifrån…. Men gapa inte efter för mycket och håll koll på räntorna. Vinsttillväxten lyser med sin frånvaro, och då ska man inte tro att börsen kan trenda uppåt hur långt och länge som helst samtidigt som räntorna letar sig uppåt.

Höga räntor är negativt för multiplar av mycket logiska skäl. Låt ingen lura i dig nåt annat. Å andra sidan ger dagens höjning en positiv knuff åt konfidens. Många litar på att FED vet vad de gör och känner sig komfortabla med ekonomin de närmaste månaderna. Den faktorn ska inte underskattas.

Ja rent tekniskt är det mycket enkelt… bryter SPX ner under 1,993 ska man inte ha aktier över huvudtaget. Inte någonstans faktiskt!

Rent taktiskt är det knepigare. Höjer FED, vilket är väntat, så tror jag reaktionen blir NadaNoll, eller svagt positiv. Optimismen kan hålla sig fram till marknaden, noterar att aj fasen, räntorna har gått upp. Då kan aktier falla tillbaks igen. Alltså kanske man inte ska hoppas på för mycket börsuppgång i spåren av en räntehöjning. Typ det gamla vanligt, när börsen gått ett tag och allt är glada över att marknaden tagit räntehöjningen så bra….SÄLJ. Mer om det längre fram, om det blir aktuellt!

En utebliven höjning, som är oväntad, kommer högst sannolikt tas emot negativt. Men efter ett tag inser man att räntorna fallit tillbaks vilket tvingar in pengarna i aktier igen. Det är nästan denna jag hoppas på mest, men tror på minst.

Rent värderingsmässigt tror jag ju på väsentligt högre räntor längre fram, på 12-18m sikt, och det är inte bra för multiplarna, och eftersom det inte är tillräckligt billigt ännu, så är det alltså inte köpvärt. Detta kompenseras inte av konjunktur, och vinsttillväxt heller. Men det har jag ju inte tyckt sedan oktober 2013. OMX ner mot 1250-1270…. då kan vi snacka!

Även SEB benar ur den amerikanska inflationen.

Klicka för att komma åt usinflationrisks_151208.pdf

Även SEB slår fast att kärn inflationen är deflaterad av Core Goods som i sin tur påverkas av dollarn och omvärldspriserna. Trots att Core Goods bara utgör.

Säg att Core Service ligger flat framöver, samtidigt som Core Goods stiger till mellan 0-2%. Allt annat lika kommer Core PCE att lyfta mot 2,0-2,5% trots att Core Goods bara väger 25%. Så bara genom att tro på att dollarn håller sig så borde en stabilisering av core goods leda till att kärninflationen lyfter till 2,0-2,5% vilket borde tvinga FED att höja till minst 2% styrränta.

Men vi är smartare än så! Höjer FED till 2% styrräntan, så stärker det dollarn och får negativa effekter på tillväxt, som gör att Core Goods faller tillbaks, kanske under nollan, och börjar bidra negativt igen.

Core Service då? JA det är som jag sagt tusen gången innan lönerna som driver denna komponent som står för 75%. Om vi nu nått NAIRU, full sysselsättning, så finns det en risk, som vissa ledande indikatorer pekar på att lönerna kommer kraftigt nästa år. Frågan att harva strax över 2% i årstakt, till 3 kanske 4%.

De senaste årens lönetakt har resulterat i Core Services kring 2,5%. Dvs snäppet högre än lönerna. Så för att höfta, 3% lönetakt borde ge 3,25% core Service och 4% ger ca 4,25%.

Detta ger oss 3 scenarior;

1, Vi har inte nåt full employment, även om de flesta vill tro detta. Lönerna kommer inte på det sätt som alla tror. Men pga baseffekten på dollarn så repar sig core goods under nästa år så vi når 2%-2,5%. Core PCE.

2, Vi har nåt full employment och lönerna lyfter så sakterliga mot 3%, vilket gör att core service ökar till 3,25%. Core goods samma som ovan. Det ger core PCE 2,5-3%

3, Vi har verkligen nåt full employment och lönerna stiger snabbt mot 4% i årstakt. Core goods samma som ovan. Detta ger core PCE 3%-3,5%.

I det första exemplet borde FED höja till minst 2%, i det andra till minst 2,5% och i det tredje minst 3%. Detta ger oss ett nedre intervall på höjningarna till mellan 2-3%. Det är långt över marknadens förväntingar. Det finns även ett case där de höjer till 4% för att verkligen bekämpa inflation.

Detta rimmar inte helt med den gamla grundregeln att Lönetakten = Kärninflation +1%.

I första exemplet med oförändad lönetakt på 2,5%, så innebär det Core PCE ligger på 1,5%. I ex två ligger lönetakten på 3%, således 2% core PCE. I ex 3 ligger lönetakten på 4%, således 3% Core PCE. Dvs där landar core PCE på mellan 1,5-3%. Istället för 2-3,5%.

Men kontentan är ändå att Core PCE ganska snart borde dra sig över 1,5%…. hur långt den sen går beror alltså till stor del på löneutvecklingen. FED borde förhålla sig till detta.

Men visst, det finns second round effects…. En höjning av styrräntan till mellan 2-4% får två konsekvenser. Dels stärks dollarn, vilket slår mot Core Goods. Men de belånade hushållen, och staten, får högre räntekostnader, vilket kommer påverka såväl privatkonsumtion som statlig konsumtion (givet att de vill hålla budgetbalanserad) negativt. Detta i sin tur gör att löneuppgången kommer av sig, och därmed håller tillbaka Core Services. Av den här anledningen känns nivåer på 3-4% rätt orimlig idag. För att vi ska nå de här krävs att ekonomin i övrigt växer och mår ordentligt bra, dvs på ett sätt som kompenserar för de negativa ränteeffekterna. Det är inte troligt.

Men att tro att inte Core PCE ska leta sig upp mot 2% och strax däröver inom ett år. Det är också naivt.

Det är också nativt att inte tro att FED måste förhålla sig till detta.

Samtidigt noterar jag att datan är rätt svag just nu, och vi kan inte vara 100% säkra på att vi har nått NAIRU. Så på kort sikt är jag inte alls övertygad att Core PCE kommer röra sig så kraftigt uppåt, medan på medellång sikt är jag otroligt övertygad att den ska göra det. På så sätt är jag mer duvvaktig än marknaden på kort sikt, men mer hökkig på lång. Time will tell.

Sen i nästa steg kan man diskutera hur FED ska göra med sin balansräkning. De kommer vilja rulla av främst MBS papperna, men först när de kan. Får det för negativa konsekvenser för reala och nominella räntorna så kan de inte göra det…. då de kommer behöva äta upp det i ett senare skede.

Ikväll kl 2000 vet vi…… Marknaden har bestämt sig, det blir höjning. Nu är det upp till Yellen!

Innan 16 slut borde US 2yrs letat sig upp mot 1,5-2,5% och US 10yrs 2,5-4%.

Den svenska 3m bolåneräntan borde då röra sig, allt annat lika, mot 2,5-3,5%. Det hade inte varit konstigt alls faktiskt.

I år växer den räntedopade Svenska ekonomin med 3,5%. Allt är jättenöjda. Tänk, i höstas var Maggan ute och begärde större utrymme i budgeten för flyktingarna. Många var förfärade. Vi har inte råd ropade man. Några veckor sedan kan man notera att hela den extra kostnadsposten helt har kompenserats av ökade skatteintäkter. Intäkter som är helt korrelerade med den starka tillväxten. MEN nästa år är ett NYTT år. Om de korta boräntorna stiger till 3,5% vilket är mer än en dubbling från botten i år, så räknar jag kallt med att de tusenlapparna i minskad konsumtion kan slå av med 1% i tillväxt nästa år. Dvs jag skulle inte bli ett dugg förvånad om tillväxten nästa år kommer in på 2,5%. Det är långt under de flestas förväntingar. Vad förvånade alla kommer bli. Jag undrar dessutom hur lätt det blir att påföra ytterligare regleringar som amorteringskrav och slopat ränteavdrag, när folk betalar 3,5% i ränta… det kan bli ramaskri, hehe. Men det kanske inte behövs några regleringar då lånestocken kanske stannar av i samband med de stigande räntorna…… herregud säger jag bara!

https://plus.credit-suisse.com/researchplus/ravDocView?docid=IEbeBN

Läs sidan 6 och framåt…. Många tycks tro att  det börjar bli hög tid för dollar styrkan att avta. Det vilar på att historiskt har dollarn stärkts inför räntehöjningen, och sen har den gått flat el ner efteråt. Marknaden är smart helt enkelt. Men vid de historiska jmf så har övriga centralbanker gått hyfsat i takt med FED. Nu tror inte CS det. De tror det dröjer innan Europa går så starkt att Draghi kan bli hökkig på riktigt. Att ECB går i otakt med FED gör att de historiska likheterna haltar. Därför lär inte dollarn försvagas, utan kan tvärtom stärkas ytterligare. Trots att det är kanske världens mest crowded trade.

Men börjar Europa repa sig, då är det andra bullar. Som ni förstår så skulle en FED räntehöjar cykel, i kombination med att Europa repar sig på ett sätt som får Draghi att dra ner på den oerhört stimulativa penningpolitiken vara ett stort HOT mot Sverige. Europeiska räntor skulle då sticka som en kanonkula, och Svenska skulle hänga med upp initialt. Ett recovering Europa innebär i förlängningen att räntorna här stiger mer än i USA. Det har nog inte alla fattat.

Historien brukar ge och ta…. därför är det inte orimligt att tänka att de sötebrödsdagarna Sverige har haft relativt Europa de senaste 4 åren kommer mean revert, och ge några tuffa år relativt Europa…. framförallt påtvingat av att Svenskarna får brottas med sina höga bolåneräntor.

U didn´t see that comin right?

Stay super tuned….

Allt fokus i veckan ligger på FED mötet onsdag kväll. Marknaden förväntar sig en höjning på 25 punkter, och vi får väl utgå från att marknaden har rätt. Däremot tycker jag inte Yellen har riktigt stöd för höjningen i datan, men det verkar jag vara rätt ensam om att tycka. Argumentet att hon måste höja för att ha möjligheten att kunna sänka vid händelse av recession köper jag inte heller. Det är samma sak som att säga att vi måste stänga av respiratorn, för att kunna sätta på den igen om patienten insjuknar. Många säger också att hon lär höja nu, sen är det inte säkert att hon kommer höja mer om det visar sig att inflationen inte lyfter. Då undrar jag var gränsen går för policy misstag. Antingen höjer man för att man är tämligen säker på att inflationen ska lyfta, eller bör man väl inte höja alls?

Hursomhelst, jag noterade att Us 2yrs Bonden sjönk rätt kraftigt i fredags, den var faktiskt nere i nästan 0,87%. Min tolkning att det var mer en Risk off reaktion där man köpte säkra papper vilket pressade upp priset (ner räntan) på bekostnad av risky assets som aktier, och inte att man börjar ifrågasätta höjningen…..

Många undrar hur börsen kommer reagera vid en räntehöjning på onsdag. Jag tror att den kan reagera positivt. Det har varit lite av en Sell on rumours, och Buy the facts grej. Så höjningen är negativ, men det är den som prisats in på sistone. Så den spontana reaktionen skulle kunna vara positiv. Men högre räntor i sig är negativt så beroende på hur de utvecklas framöver så lär det sätta press på multiplarna. Av den anledningen så kanske en uppgång blir kortvarig. En utebliven höjning är svårare. Kanske negativ reaktion initialt, men faller räntorna tillbaks så borde marknaden till slut uppskatta detta.

Tycker ju fortfarande det är rätt märkligt. I USA har vi ISM Mfg under 50, stort tapp på ISM service, confidence data som vacklat, oljan som faller fritt (vilket förvisso menar är en supply issue, och inte demand) …. och så ser vi det som NEGATIVT om FED inte höjer. I Europa ser vi att ledande indikatorer är hyfsat starka, vi väntas oss hyfsad recovery nästa år…. och där är vi inte alls förlåtande för att Draghi levererar på 2 av 3 områden. Det är rätt snurrigt faktiskt.

SPX var svag, men det viktiga stödet kring 1992-1994 håller ännu. Bryts det väntar återtest av lågpunkterna från i höstas. Vi har även ett störigt gap på 1951 som jag flaggat för tidigare. Jag noterar också svaghetstecknet att vi inte orkade upp och tangera de gamla topparna från i våras. Men jag är också den förste att påpeka att SPX är svårhandlad tekniskt, utan jag brukar mest lägga vikt vid att förstå riktningen…. och sen göra TA på ex OMX istället.

Apropå OMX så försöker vi här på morgonen bryta fallande trenden, men lyckas inte riktigt…. vi får se. Så länge som vi inte stänger under 1380 så sitter jag med!!! Bryter vi på allvar upp så tror jag vi i första hand ska nå 1454-1456. Därefter 1473-1476.

I förra veckan rullade det in Kina data som totalt sett ger en oförändrad bild av läget.

CPI kom in på 1,5% i årstakt mot 1,4 väntat och fg 1,3
PPI kom in på -5,9% mot -6,0 väntat och fg -5,9

Nya lån kom in på 709mdr Yuan mot 735 väntat och fg 514
M2 kom in på 13,7% mot väntat 13,4 och fg 13,5

Retail sales kom in på 11,2% mot väntat 11,1 och fg 11,0
IP kom in på 6,2 mot väntat 5,7 och fg 5,6
FAI kom in på 10,2 mot väntat 10,1 och fg 10,2

Nej, det mesta verkar handla om FED och dess framtida höjningar, och dess implikationer på räntor runt om i världen. Med all rätt!

Stay tuned!

GaStan

Jag tror det. För den som vill vara säker avvaktar man kurser över 1,418. SL är stängning under 1,380.

Jag köper nu på 1,402!

Jag är inte säker på att det inte kommer fortsätta ner längre fram. FED mötet nästa onsdag kväll är en milstolpe som kan röra till det. Kanske inte första dagen, men månaderna därpå. MEN marknaden är rejält översåld och det finns viktiga stöd i de här trakterna. Så strikt tekniskt är det spännande. Jag separerar alltid den Fundamentala analysen från den taktiska/tekniska. USA har uppvisat osedvanlig styrka på sistone, och jag hoppas det håller i sig. En studs, hursomhelst, härifrån känns väldigt sannolik. Som vanligt bör man hålla ögonen på SPX. Stängning under 1918 är negativt, och stängning under 1895 är super negativt.. men det lär rimma med OMX 1,380. Jobba med SL nu när den fundamentala bilden är så osäker.

US Retail sales kom in hyfsat, starkaste siffran på 4 månader, och visar att holiday season kommit igång väl, då den kom in på 0,6 mot väntat 0,4 och fg 0,2.

PPI kom även in den rätt starkt på 0,5% YoY mot väntat 0,2 och fg 0,1. Trots detta är det på en låg nivå, och FED fäster inte särskilt stor vikt vid producentpriserna.

Sen kom Michigan in på 91,8 mot väntat 92,0 och fg 91,3. Det är rätt riktning även om det inte når upp till färväntningarna riktigt.

Tillsammans med Retail så ger det ändå en hyfsad bild av US Consumer. Något de senaste confidence siffrorna inte visat, och där ISM Services även var svag.

Detta ger FED lite mer råg i ryggen att höja nästa vecka,,,,, även om jag inte tycker att datan entydligt pekar på att lönerna HAR eller KOMMER ta fart. Även om det kanske är det mest troliga.

Trevlig helg!

Egentligen är det som sagt enkelt.

Vill du förstå börsen, så måste du förstå var marknadsräntorna ska ta vägen. För att förstå dem så måste du förstå hur framförallt FED kommer agera. För att veta hur FED ska agera så behöver du veta hur Core PCE utvecklas. För att förstå den så måste du veta hur lönerna kommer utvecklas, och för att förstå löneglidningen så måste du veta OM, HUR och NÄR vi nått Full Sysselsättning. Enkelt uttryckt!

Men det är aldrig riktigt så enkelt. För mig finns det 5 scenarior:

A1. Dagens arbetslöshet på 5% är inte NAIRU, lönerna kommer inte ta fart från dagens nivå

B2. Vi har nåt full sysselsättning nu. Lönerna kommer gå upp kraftigt på lång sikt
B3. Vi har nåt full sysselsättning nu. Lönerna kommer gå upp kraftigt på ganska kort sikt
B4. Vi har nåt full sysselsättning nu. Lönerna kommer gå upp sakta på lång sikt
B5. Vi har nåt full sysselsättning nu. Lönerna kommer gå upp sakta på kort sikt.

A1 innebär att räntorna inte kommer stiga markant härifrån. (bortsett från om FED gör ett policy misstag)
B4 och B5 skulle bryta med hur det sett ut historiskt, men det skulle innebära att räntorna rör sig upp något men inte särskilt mycket.

Ovan scenarior är bra för aktie multiplarna allt annat lika

B2 och B3 innebär att räntorna kommer gå upp väsentligt mer än vad marknaden tror idag. Detta är negativt för multiplarna. Allt annat lika.

En annan sak som oroar mig är alla som säger att Sverige inte kommer beröras nämnvärt av USAs penningpolitik vad det än blir, då vi är mer beroende av Europa som ligger långt efter.

Detta är inte sant. Så fungerar det.

US 2yrs Treasury bond ligger på 0,92%. Core PCE låg senast på 1,3%. Estimerad realränta 0,92-1,3=-0,38%

(jag har inte tagit förväntad inflation då de prognoserna är oftast fel)

Tyska 2 yrs Bund ligger på -0,35. Eurozone Core CPI låg senast på 0,9%. Estimerad realränta -0,35-0,9=-1,25%

(det viktiga här är att man jämför äpplen och äpplen)

Realränte spreaden ligger på -1,25 – (-0,38)=0,87

Det är den här spreden som visar hur mycket sämre Europa är jmf med USA. Dvs den spread som tar hänsyn till att Europa växer saktare och är efter i cykeln.

Ponera att FED höjer med 2%, och att marknadsräntorna ökar i samma takt. Då stiger 2 åringen till 2,92%. För att spreaden på 0,87 ska vara intakt så måste räntan i Europa också öka med 2%. För att man ska tro på att Europeiska räntor INTE kommer öka så måste man tro på att spreaden ska ÖKA från 0,87. Allt annat lika måste man då tro på att relationen Europa och USA ska FÖRSÄMRAS relativt idag. Spreaden kan till och med MINSKA, dvs räntorna kan stiga mer i Europa, om det visar sig att Europa repar sig snabbare än USA, relativt hur det ser ut idag. Detta är inte omöjligt heller. Kanske till och med troligt? Sen kan naturligtvis också inflationstakten och inflationsförväntningarna förändras. Detta påverkar såklart också relationen. Men att säga att räntorna inte kommer stiga i Europa när USA höjer, för att Europa ligger efter i cykeln, det stämmer helt enkelt inte. Du måste i så fall tro på att det ska bli ännu sämre än det är idag.

Som utgångspunkt bör man tänka att höjer FED så kommer även räntorna i Europa påverkas i motsvarande grad. Sverige då? Ja då kan man göra samma uppställning som ovan, fast byta ut USA mot Sverige istället.

På så sätt ärver vi, allt annat lika, FEDs penningpolitik. På frågan om vi gör det 1 till 1, handlar alltså om det relativa förhållandet förändras jämfört med idag. Det är alltså relationen i framtiden, som måste jämföras med relationen idag.

Apropå Sverige. Inflationen kom idag. Kärninflationen kom in på 1,0% i årstakt mot fg 1,1%. Trots att vi växer med 3,9% så blir det inte mer prisökningar. Man ska komma ihåg att tillväxt inte alltid är lika med inflation. Dvs när resursutnyttjandet är lågt i början av en cykel kan tillväxten vara hög utan att det resulterar i hög inflation. På samma sätt kan låg tillväxt ändå skapa hög inflation om det är sent i en cykel där resursutnyttjandet är högt. Väldigt enkelt egentligen. Många känner dock inte till detta.

Men förklaringen till att Svensk inflation är så låg tror jag handlar om två saker. Dels kommer prisökningar, liksom jobbtillväxt, med en viss fördröjning. Dvs först måste ekonomin blomstra, sen börjar man anställa och höja lönerna, och sen kommer priserna. Men det handlar också om att vi INTE är i en klassisk högkonjunktur som letat sig ut till var och en oavsett VAR man bor, oavsett VILKEN bransch man jobbar i och oavsett om man är rik, fattig, belånad eller obelånad. Utan en stor del av tillväxten har att göra med att ekonomin på sina håll är räntedopad. Det finns för många belånade hushåll som har många tusenlappar över i plånboken varje månad efter räntekostnaderna är dragna. Det är bra för delar av ekonomin, vilket påverkar vissa branscher och regioner. Men det är samtidigt inte uthålligt om du frågar mig, och det ska inte blandas ihop med traditionell högkonjunktur. Idag kan man besöka för många företag, i för många mindre orter och för många mindre bemedlade människor som inte skriver under på att det är högkonjunktur, och just därför är det inte högkonjunktur.

För mig är ALLTID det yttersta beviset på styrkan i en ekonomi dess förmåga att skapa riktiga jobb. Jobbskapande i % i årstakt. Den siffran går liksom inte att trolla med. (undantaget är om staten anställer en massa människor i hitte på jobb). BNP går alltid att trixa med. En devalverad valuta kan boosta export. Skattesänkningar kan leda till ökad konsumtion. En stat som lånar upp pengar och trycker in i infrastruktur projekt, kan alla ge god tillväxt…. utan att det är äkta konjunkturuppgång. Sen kan förvisso ovan exempel trigga igång en äkta konjunkturuppgång, men det är en annan femma!

Men vi kanske är på väg in i en…. vi får väl se var räntorna tar vägen och vad de ställer till med!

Nedan är kärninflation i Sverige…. vi har en bit kvar till 2% målet

Den här tyckte jag var rätt intressant!

http://www.bloomberg.com/news/articles/2015-12-09/jpmorgan-the-fed-could-trigger-a-massive-stop-loss-order-nn-the-s-p-500-if-liftoff-goes-awry

Vi hörs

DB slår fast att sammansättningen av FOMC nästa år är betydligt mer hökaktigt än idag.

Sant, men jag tycker ändå man ska ta detta med en nypa salt, då oavsett om de är hökiga eller ej så måste de förhålla sig till Core PCE. Går den till 2%, då måste man höja till minst 2%. Ligger den kvar och harvar runt 1%, då är det rent utav skadligt som jag ser det att höja.

Core PCE, går att bryta ner i

Core Goods, som står för 25%. Där är det dollarn som bestämmer. Stark dollar, så sjunker denna.

Core Services, som står för 75%, där är det i huvudsak lönerna som bestämmer. Drar lönerna så drar den.

Så det handlar om löner, och det har jag sagt innan.

Idag verkar lönerna takta kring 2,5% i årstakt. Om lönerna om ett år, taktar kring 3-4%, ja då kan du säkert veta att FED varit tvingad att höja rejält. Taktar de under 2,5% ja då har de förmodligen inte höjt så mycket, och det dem höjt kommer snudda vid policy misstag likt Riksbanken, Norges bank etc gjorde för några år sedan.

Så kommer lönerna takta högt eller ej? Det beror på var NAIRU, eller full sysselsättning ligger. Ligger den på, som idag, en arbetslöshet på 5%…. ja då kommer lönerna växla upp nästa år. Ligger den på 4% eller rent av lägre, ja då kommer lönerna inte växla upp nästa år.

Resonemanget är väldigt enkelt… men trots detta så sitter vi inte på svaren. Tyvärr.

Kan du svara på var NAIRU ligger i USA, så vet du också om ditt rörliga bolån kommer bli dyrare under närmaste åren. Så enkelt är det faktiskt!

De konstaterar att fwd PE har inte varit så högt på 10 år OCH den förväntade vinsttillväxten inte varit så LÅG på 10 år. Låg tillväxt och hög värdering…. härligt kombo inte sant 😉

De konstaterar även att vi inte heller brukar få PE expansion när räntorna väntas stiga… rätt logiskt kan jag tycka.

De tycker man ska köpa lågt värderade tillväxtaktier…… jag säger invänta bättre entrypoint.

Många är bekymrade varför inte Draghi gasar mer, och många är ivriga att Yellen ska komma igång med höjningar. Det är ganska emotsägelefullt om man ser till nedan vänstra chart. Visst, höger chartet visar att mycket handlar om den starka dollarn som gjort det tufft för den amerikanska industrin, som dessutom till stor del består av energi sektorn, och klingar dollar effekten av under nästa år så borde ISM vända upp….. men som sagt, detta borde ändå till viss del bekymra Yellen!

Både ISM services och mfg har varit svaga på sistone, men mfg har relativt varit sämre. Ligger dollarn kvar på den här nivån så borde bas effekten göra att dollarn stärks under Q1 och då borde även Mfg avancera relativt sett…. vi vill ju också att Mfg stiger härifrån för att det finns en gemensam nämnare för recessioner, och det är att dollarn är stark och ISM Mfg svag samtidigt.

En del hus har i sina stora 16 rapporter börjat bulla upp för EM nästa år. Så här är det, för att EM aktier generellt ska gå bra så måste deras valutor gå bra, och det har visat sig att FX är känsligt för relativ tillväxten mellan EM och DM. DM vet vi ju på ett ungefär vad det ska landa på…. så kort kan man säga…. fortsätter EM data att komma in dassigt, så lär vi se nedrevideringar av tillväxt, och då ser relativ tillväxten dålig ut, och då vänder vare sig valutor eller börs upp. Men enligt IMF ser det hyggligt ut. Samtidigt var det ungefär samma streck som drog för exakt ett år sedan, när man syftade på hur 15 skulle bli… så vi måste vara ödmjuka. Nej jag tror man kan vänta med EM, och hålla utkik efter två saker, dels hur dollarn och råvarupriserna går, vänder de upp så vänder Ryssland, Brasilien och Sydafrika upp. Sen gäller det att kolla Kina datan, för vänder den upp så lär Asien gå.

Hur som helst, får IMF rätt, enligt nedre högra chartet, så ska valutorna upp då de är på tok för utbombade. Detta hade varit bra för börserna. Eller ska Kina hårdlanda. Då har IMF fel, och FX marknaderna varit smarta!

Nedan är ett viktigt chart. Det handlar om Core inflation i USA och Europa. I USA har Core Goods sabbats av dollarn. Core Services har gått in line med löner. Service står för 75%. Håller sig dollarn här lär Core Goods svinga upp sig till 1%. Men om Lönerna står stilla, så gör Core service det. Då blir bara total Core Inflation 1,5%. så dollarn hjälper inte alena. Men lyfter lönerna, så kan det föra med sig att core service inflation kan nå 2,5-3,5%. Fritt översatt till core inflation så landar den på mellan 2-3%. Kontentan är att lyfter lönerna, så lyfter inflationen, och då lyfter räntorna.

Fråga 1: Kommer lönerna lyfta? Har vi verkligen nått NAIRU?
Fråga 2: Hur mycket FED ska höja är helt en funktion av hur högt lönerna går. Det finns 3 varianter. Antingen drar inte lönerna alls, och då bör inte FED höja alls. Eller dra de lite, och då bör de höja med ca 200 punkter på 2 år. Eller drar lönerna mycket och då kan de behöva höja 300 punkter.

Europa är väligt annorlunda. Services väger mindre. Hur man än vrider och vänder på det så kommer Core inflation få det svårt att orka upp till 2%.

DB hävdar förvisso att det tar ett tag för valutan att slå i genom i priserna. Därför skulle det dröja lite längre innan Core Goods vänder upp… jag är inte lika säker. Service inflation däremot är de väldigt säkra på att den vänder upp. Men ser ni högre chartet, det bygger på att man stoppat in NAIRU. Man tror sig alltså veta att NAIRU ligger på 5%. Det är detta som är intressant, för har de fel och den ligger på 4%, då innebär det att det kan gå ett år till med 200k nya jobb i månaden utan att lönerna egentligen rör sig.

SPX handlas till PE 18,5, deras modell visar att fair value är 19,5. Men i denna modell ingår Core PCE och Real rates. Drar de här bägge…. .då tar de bort uppsidan.

De noterar också att ERP, dvs Equity risk premium, ligger på höga 8%. Det är inget dåligt chart det där, det spänner från 1933. Visst, medel ligger kring 5%. Men ärligt hur ofta har den legat på 5%. Jag är tveksam hur mycket den hjälper, för då skulle man köpt 1933, och sen typ sålt i slutet på 70-talet, och sen köpt igen vid Lehman….. hmmm. anyhow, de menar att SPX prisar in US 10 åringen på +3%, dvs på ca 5,3%, vilket skulle betyda att aktier tar inte hänsyn till höga räntor. Jag tror de har fel.

Skulle US 10 åringen gå till 5% så kraschar aktiemarknaden.

Men jag kan ändå hålla med om att nedre högra chart är intressant… när spreadar uppstår så kanske man ska vara lite försiktig. Som nu när ERP indikerar 5% på 10 åringen. Då tänker jag, det är INTE en prognos för aktier, utan en prognos för räntan? Ska 10 åringen gå till 5%, då krävs det att korträntorna tar fart, vilket kräver att inflationen tar fart, vilket kräver att lönerna tar fart. Prisar aktiemarknaden in att lönerna kommer stiga kraftigt i när tid??????

Det här är intressant. Det visar dels att dollarn har påverkat earnings väldigt mycket på SPX bolagen. Rensar man bort dollar effekten så ser det rätt ok ut. Men det högre grafen är intressant då den visar att SPX borde handlats till PE22 om den bortsett från dollareffekten och tagit den för övergående, men den har inte gjort det. Vad säger detta. Jo att SPX INTE prisar in en dollarförsvagning (dvs vinstförbättringar) i närtid. Men skulle vi hamna i ett läge där synen på dollarn svänger, ja då kan vi räkna med PE expansion.

Från Kina kom handelsdata….

Exporten kom in på -6,8% mot -5,0 väntat och fg -6,9… fortsatt svag
Importen kom in på -8,7 mot väntat -11,9 och fg -18,8…. derivatan är ju rätt, men vi kanske inte ska dra på för stora växlar!

Ha en bra dag!

Jag tycker börsläget är rätt svår tolkat. Vissa tycker datan nu styrker en höjning, och det är positivt för börsen. Vissa tror på höjning, men att det kommer vara negativt. Vissa, jag själv inkluderad, tycker inte datan är så pass stark att vi med hög sannolikhet kan vara säkra på att inflationen börjar ta fart mot 2% nästa år. Gör inflationen inte det, så är det stor risk att en höjning kommer vara ett misstag. Men även om höjningen den 16e uteblir så finns det även där två läger, dvs de som tror det är negativt och de som tycker det är positivt.

Kommer Yellen höja eller inte? Ja det verkar som om marknaden just nu räknar med det. Dvs Räntemarknaden och Fed funds rate pekar på det. Därmed inte sagt att de kommer få rätt.

Är det positivt eller negativt för aktier? Eftersom marknaden verkar tro på en räntehöjning just nu, och det ändå finns lite optimism i sentimentet just nu, så tror jag visst den korta reaktionen mycket väl kan vara positiv. Men högre räntor, sett på ett par månaders perspektiv, utan att det kompenseras av vinstrevideringar, ja det tror jag är negativt.

Så låt oss Keep it simple:

OMX bör stänga över 1,536 för att vi ska vara säkra på optimismen, och på samma sätt bör den stänga under 1,476 för att vi ska vara säkra på pessimismen. Detta bör gärna följas upp av att US Trs 2yrs stänger under 0,90% eller över 1,00%. Inom OMX intervallet kan de riskvillige specka med tajt SL.

DBs chart med anledning av lönerna i fredags….. lås oss inte luras av baseffekten.

Så oktober kom in på 2,5%. November siffran kom in på 2,3%, men normaliserar man så hamnar man på 2,5%. December siffran kommer landa på ca 2,8%, men normaliserar man den landar man också på ca 2,5%. Så lönetakten under Q4 ligger på i snitt 2,5%. Visst, de är en notch högre än den genomsnittliga takten vi sett under de senaste 6 åren. MEN är det tillräckligt för att vi ska vara säkra på att Core PCE kommer ta fart….. det är tveksamt.

Jag är glad att jag inte har Yellens jobb.