Kortsikt's Blog

I Grekland heter en av landets största banker National bank of Greece, nej det är inte centralbanken.

Den är även börsnoterad, men börsen är som sagt stängd, men den har en ADR som handlas i USA, NBG US heter den på Bberg.

I fredags handlades den på 1,50usd. Någon stackare köpte på den nivå i hopp om att allt skulle lösa sig… och nån klev av med rädsla för osäkerheter. I måndags öppnaden aktien ner till 0,88. Stackare, ner 40%. Nån tänkte alltså att nu var det kört och sålde… samtidigt som någon modig galning köpte. Nu handlas den i 1,20… och den som köpte är 36% rikare på två dagar. Tänk vad det finns många som antingen har sjuk ångest och mår dåligt och samtidigt dem som tar in skumpan på krogen. Visst, är man med i leken får man leken tåla. Men är det så sunt egentligen?

Nu precis fick vi US Mfg PMI, 53.6 mot 53,4 väntat och fg 53,4. Även Mfg ISM rullade in på 53,5 mot väntat 53,2 och fg 52,8…. inte fy skam. Igår hade vi starka siffror från CB Consumer Confidence, och case shiller huspriser var ok. Vi lämnar svaga 1H15 bakom oss….. och det är frågan hur starkt 2H15 kommer att bli? Hur många jobb kommer att skapas, och hur tajta är lönerna? Var tar dollarn vägen, och ska oljan ligga kvar kring 65usd? Detta sammantaget måste FED ta hänsyn till. På fredag kommer sysselsättningsdata….. men det skiter väl alla i. Nu handlar allt om Grekland!

Nej sidan är fortsatt stark… men den har tydligen tappat

The ProRata polls for Efimierida ton Syntakton newspaper, link below, shows the following:

http://www.efsyn.gr/arthro/psifizoyn-ohi-stin-protasi-ton-thesmon

Voting intentions pre capital controls: 57% NO 30% YES

Voting intentions post capital controls: 46% NO 37% YES

Momentum gradually shifting away from the NO camp.

Couple of points to consider:
1) Efimierida ton Syntakon is seen as one of the friendliest to the government, second only to Avgi.
2) Referendum could be called off according to Greek Deputy PM if Greece manages to strike a deal before Sunday’s vote.

Men vi kan fortfarande få en deal innan söndagens val.

Samtidigt måste man sätta sig in i EUs perspektiv. Om det blir ett JA, då ryker troligtvis Tsipras och man kan direkt skriva under ett avtal på EUs villkor. Om det blir ett NEJ, då kommer Tsipras vara benhård i förhandlingen… MEN det är han ju redan idag!! Det har han varit hela tiden. Han har agerat i enlighet med NEJ sidan hela tiden. EU kanske har hoppats på att han skulle vika sig. Samtidigt har han inte haft den möjligheten i praktiken då han skulle skrivit under sin egen avskedsansökan om han gått med på EUs krav.

Så ur EUs perspektiv har man under våren haft att göra med 100% NEJ sida, medan ett val öppnar upp för viss sannolikhet mot JA. Det är faktiskt ett bättre alternativ.

Det intressanta är om NEJ vinner.

IMF pengarna har en grace period på 30 dagar har jag hört. Således siste juli. EU ska ha pengar den 20 juli.

Så fram till den 19 juli måste EU komma med en acceptabel lösning. Annars default och trolig Euro exit.

Vid ett JA får vi alltså en deal som är EU vänlig. Vid ett Nej får vi antingen en deal som är Grekvänlig, alternativt default och Grexit. Hursomhelst leder en folkomröstning till att EU har bollen.

Som investerare skulle man kunna tänka så här:

50% JA = Ej Grexit
50% NEj

Uppdelat på 90% Deal, dvs 0,9X50=45% Ej Grexit
10% No Deal, dvs 0,1X50=5% Grexit.

Detta ger alltså 50% EU vänlig deal, 45% Grekvänlig deal, 5% Grexit

Så oavsett valets utgång, så är sannolikheten för Grexit liten. Uteblir Grexit så lär marknaderna ralla. Detta bygger naturligtvis på att EU är väldigt osugna på att Grekland lämnar Euron, vilket jag är rätt övertygad om. Pengarna är peanuts för Grekland ur ett EUperspektiv. Jämförbara med Draghis QE paket. Det ligger på 1,080 miljarder Euro. Hela Greklands statskuld ligger på 323 miljarder. Vi pratar ju inte heller om att reducera skulden till noll. JAg tror det är jätteviktigt för EU att visa Euron är i paritet med Dollarn, dvs att den är unbreakable vid alla stressade situationer. Kom ihåg att valuta när alla kommer omkring bara handlar om förtroende. Läste att nån chef på Pimco, en av världens största ränteförvaltare, sa att de tveklöst måste omvärdera sina Eurotillgångar i händelse av en Grexit. Det är ändå världens näst mest handlade valuta. Ska Grekland verkligen få sabba det? Tror inte det va!

Eller får vi en deal innan söndag…. frågan är varför EU skulle vilja det? En folkomröstning ger åtminstone dem chansen till ett JA…. det har dem inte haft innan.

Nu precis ryktas det om att Tsipras går med på EUs krav…. börsen rusar!!!!

Men varför skulle han det? Är han rädd för ett JA måntro? Är det NEJ sidans tillbakagång som gör honom spak?

Njut av solen!

BREAKING: Greek government proposes two-year deal with ESM to cover financial needs with parallel restructuring of debt.

* DIJSSELBLOEM CANCELS WKLY TV INTERVIEW ON `URGENT OBLIGATIONS’

* GREEK GOVT CANCELS PRESS BRIEFING CITING EMERGENCY MEETINGS

Det pågår en diskussion vem som bär felet kring den Grekiska situationen. Diskussionen är rätt ointressant för även om man kommer fram till vem som gjort rätt och vem som gjort fel…. så löser det inget. Löfven sa det till och med igår i Almedalen… ”vem som bär skulden är relativt ointressant”.

Jag skulle säga att bägge parter bär skulden, grekerna något mer än EU… eller rättare sagt Europeiska banker. Låt mig förklara.

Många tror att pengarna som ska utbetalas, och som under våren betalats 5 i 12, går till grekiska pensionärer som sitter på stranden och lökar. Så är det inte.

Grekiska staten kör idag ett primärt budgetöverskott, dvs budget innan räntor och amorteringar. Så man kan säga att den dagliga driften av den grekiska ekonomin klarar man av på egen hand. Att grekerna är forcerade att köra ett primärt överskott gör att de har det rätt tajt. Det kanske ni har märkt. Men de har även ett problem med att skattemoralen är så låg. Government Revenues uppgår till ca 30% av BNP. I övriga Europa låg den på 36%. I Sverige 46%. Den har ganska nyligen letat sig upp mot 30%. Tidigare låg den ännu lägre. Så givet att man ska köra en balanserad budget, så får man ju den välfärden man förtjänar. Dvs tar man ut 46% som i Sverige så blir det rätt bra, då man spenderar 46% av BNP på välfärden. Tar man ut 30%, och spenderar 30%, så får man inte samma välfärd. Problemet är inte hur de lever idag, utan hur de levt historiskt. Då tog man ut 25-27% av sina medborgare. Sen spenderade man 30-35%. Man fick en bättre välfärd än man förtjänade, eftersom den var på lånta fjädrar. Idag tar man ut 30%, men spenderar ca 26-28%. Resten går till räntor. Men back in the Days så var det inte Merckel och Junker som lånade ut pengarna, utan det var profitsökande europeiska banker. Har inte de ett ansvar? Tänk så här, om Swedbank lånar ut pengar till en snubbe som vill leva ett lite fetare liv än hans lön tillåter. Har inte Swedbank ett visst ansvar då? Takes two to tango?

Men åter till dagens situation, grekerna lever inte flott idag. Pengarna går inte till dem. Det är lån som rullas över. Men för att rulla över ett lån så måste man först betala igen det som förfaller. Sen kan man diskutera det nya lånet. Problemet uppstår när långivaren inte löser lånet som förfaller, när tanken att finansieringen ska komma från samma långivare. Det är räntor och amorteringar som tynger idag. Eller för att vara korrekt, inte så mycket räntorna för de är relativt små och hanterbara. Det är snarare amorteringarna som är jobbiga för de är på så stora belopp. Men det är inte heller riktigt rätt sätt att se det. För i samband med att ett lån ska betalas tillbaka så löser dem ett nytt, med samma långivare. Så egentligen så ändrar man bara datumen i obligationen. Skulden förbli intakt, långivaren är densamma.

Så hela den här karusellen är inte Junkers fel, de ska tvärtom ha cred för att problemet inte ligger i den europeiska banksektorn. För då hade vi nästan garanterat haft en Lehman igen. Vi ska vara glada att skulden ligger hos en centralbank….. if the shit will hit the fan!

As we speak så turnerar Tsipras runt i Grekland och vädjar till alla att rösta nej på söndag. Ett nej till att gå med på EUs krav. Med folkets nej i ryggen så kan han alltid hävda att han inte har något val, dvs att gå med på Trojkans krav är en icke fråga.

Då ligger bollen slutligen hos EU, dvs antingen lättar man på kraven, och Greklands skuld är intakt.. Alternativt lättar man inte på kraven och då kommer Grekland till slut defaulta på sin skuld och troligtvis i slutändan lämna euron.

Det smått ironiska och paradoxala är att Grekland är den part i målet som har mest att förlora på ett Euro utträde, åtminstone på kort sikt, MEN som verkar ha den högsta benägenheten att faktiskt välja den vägen. EU är precis tvärtom, man har inga större problem med att skriva ner den grekiska skulden. Effekterna på kort sikt är hanterbara. Däremot är benägenheten förmodligen låg, vilket grundar sig på rädslan för de långsiktiga effekterna av att Euron inte klarar stressade situationer. Euron är helt enkelt breakable, och därmed skiljer den sig mot ex dollarn. Vad kan det få för konsekvenser? Hur kommer relationen ryssland och grekland att utvecklas?

Kom ihåg grunderna för vad pengar är för något! FÖRTROENDE! En dollarsedel är inte mer värd än pappret den är skriven på, dvs ingenting. Den är bara värd det den är värd så länge som alla är överrens om det!

Tillbaks till folkomröstningen. Det är ett problem att kundkapsnivån är så låg att folket inte är lämpligt att ta beslut vad som ska göras. Det är också ett problem hur man ställer frågan. Frågar man ”vill du lämna euron” så svarar nog en majoritet NEJ. Men frågar man ”vill du betala mer skatt” så får du också ett nej.

Men jag förstår Tsipras. Han kunde inte gå med på Trojkans krav. Han hade inte det mandatet. Nu får folket bestämma. Det finns en logik i detta.

Men vad händer nu? Fram till på söndag så kan EU komma med ett tillräckligt attraktivt erbjudande.. Som Tsipras kan tacka ja till, och samtidigt ställa in omröstningen. Det hade varit bra, men sannolikheten är ganska låg.

Då blir det val på söndag. Vad kommer de att rösta?

Det är en svår fråga då det finns goda skäl till både och…

Anhängarna av JA sidan lyfter gärna fram undersökningar som visar att grekerna vill ha kvar Euron, att förtroendet för Syriza är sargat, att Tsipras anklagas för att ha ljugit och lovat runt men hållt tunnt osv

Anhängarna av Nej sidan lyfter fram det faktum att den svåra situationen i landet är en ren effekt av EUs besparingskrav och reformer. Det är man rejält trött på! Visst, övergången till en ny valuta kommer knappast bli smärtfri, men nuvarande sits är ju knappast smärtfri den heller. Det är bättre att vara skuldfri (vilket man blir om man defaultar på sin skuld) och må dåligt, än att vara skuldsatt och må dåligt. Det enda spm kan vara bättre är att vara skuldsatt och må ok, men det kräver bättre villkor. Kom ihåg att Syriza faktiskt vann valet för att grekerna är trötta på besparingar.

Vilket blir det?

Jag vet inte!

Om det blir Ja så är det inte så mycket att snacka om. Då kommer eu få genom sina krav, och vi har nog en ny regering.

Om det blir nej så står vi inför två val. Bollen kommer ligga hos Eu, då de antingen kan sänka villkoren rejält och förhoppningsvis få genom ett tredje program, eller blir det en ömsesidig default…. Och då har vi en ny situation. Vid ett NEJ, så har vi inget förhandlingsläge, då det enda alternativet är sänkta villkor.

Att man inte kommer betala IMF imorgon är inte så snyggt, men hanterbart, då det finns en 30 dagars grace period!

Många hoppas på JA, men risken för Grexit är inte liten! Den är tyvärr större än många tror….

Varför är det här viktigt, jo för att hamnar vi i en Grexit sits så kommer marknaderna att tappa ordentligt. Detta har inte något att göra med att Trojkan har firepower att hantera förlusten utan att det skapar en osäkerhet som ger Risk off beteende. Skulle det visa sen visa sig ett år senare att allt är frid och fröjd, ja då kommer marknaden att repa sig… Men först ska det ner!

Något smart ass tänker säkert att ”vi har både risk med Grexit och Fed, det är ju korkat att ligga i marknaden. Du har en liten poäng, men skulle det lösa sig med Grekland och givet att datan hittills inte tvingat Yellen att agera så kan börserna lätt gå 10% på kort tid om det löser sig… Och 10% är typ 10ggr bättre än ditt sketna räntesparande!!!!

Time will tell!

OMX öppnar ner som lägst 1,545 nu på morgonen, men repade sig nästan direkt. Intressant att 1,538 stödet höll. I samband med detta stängdes gapet på 1,565. Huruvida 1,538 kommer hålla framöver beror på hur den grekiska farsen utvecklas. Men än så länge är det rent tekniskt i varje fall en utmärkt BUY the dip marknad inom intervallet 1,480-1,538.

Grekland då? Dessvärre har jag inte svaret. Verkar som om man inte tänker betala IMF imorgon. Det bygger på att man inte kommer överrens inom 24 timmar…. vilket man förvisso fortfarande kan göra! Men givet att man inte betalar imorgon leder till en en default eller ej, beror på om IMF kan skjuta upp betalningen eller ej. Det har hintat att de inte har den möjligheten. Samtidigt fryser man likviditeten till de grekiska bankerna, varpå de blir tvungna att stänga hela veckan. Man passar på att även stänga börsen i Aten och inför Capital Controls. Tsipras ville förlänga nuvarande program ytterligare, men Trojkan sa nej igår. Anledningen till att grekerna inte tänker betala imorgon är för att man inte har pengarna, och det beror i sin tur att förhandlingarna inte kommit något vart. Den grekiska regeringen motiverar det hela med att man i drygt 4 månader förhandlat med Trojkan om lånevillkoren utan att komma någon vart. Nu vill man istället göra en folkomröstning där man frågar folket om man ska ta Trojkans tuffa villkor eller defaulta på skulden, och därmed lämna Eurosamarbetet. Tsipras har en poäng i sitt agerande. Han vann ju valet på att Grekerna dragit ett tungt lass med att sanera budgeten och komma ur recessionen och därmed borde kraven lättas. Fokus borde vara på tillväxt. Trojkan håller inte med. Samtidigt ska man ha klart för sig att Tsipras inte har MANDAT av det grekiska folket att gå med på en överenskommelse som inte innebär några lättnader. Därför har han inte kunnat gå med Trojkans villkor. Därför låter han nu folket bestämma. Gå med på villkoren eller lämna samarbetet? Trist för grekerna då det är som att välja mellan pest eller kolera.

En sak är säker. För några år sedan var det kommersiella banker, främst i Europa, som stod bakom den grekiska statsskulden. Idag står Trojkan för ca 85% av hela skulden. Det var ett smart drag. Hade vi inte haft den förändringen så hade situationen förmodligen varit mycket värre nu. Visst, det är lite av risk off idag när börserna är ner, Eur/Usd går mot 1,10, de amerikanska räntorna faller tillbaks något osv…. men det är en ganska måttlig reaktion. Dock kan det bli mycket mycket värre om grekiska folket säger NEJ tack till Euron…. men opinionsundersökningar visar att grekerna VILL vara kvar i Eurosamarbetet. Så en folkomröstning borde troligtvis leda till att man just går med på de tuffa kraven. (vilket också borde leda till nyval). Det går därför att anta att en fullskalig Grexit INTE är inprisat i marknaden. Beviset är att den grekiska 10 åringen fortfarande ligger på 14,6%. Visst det är högt, den högsta sedan 2012… men då när vi sist trodde att allt kunde gå åt h-e så låg den på 45%. Nej Grexit är inte inprisat, det ska man ha i åtanke.

Hur går det för resten av världen?

Från Eurozonen kom preliminär PMI data in starkt i förra veckan. Samtidigt kom Tyska IFO in lite halvsvalt så det var lite mixade signaler. I veckan som kommer har vi dels faktisk PMI men även CPI. Totalt sett känns Europa OK, med Grekland som en binär faktor ovanpå!

I USA kom preliminär PMI data in svagt. Tillverkningsindex visade 53,4 mot 54,1 väntat och fg 54,0. Service kom in 54,8 mot 56,5 väntat och fg 56,2. Dåligt drag i ekonomin ger låg prisökningstakt. Core PCE kom in på 1,2% mot väntat 1,2 och fg 1,2. (bra för aktier då det är den enskilt viktigaste inflationsindikatorn, MEN det är nog ingen som tror att denna drar innan lönerna). Den enda ljusglimten var egentligen Michigan som kom in på 96,1 mot väntat 94,6 och fg 94,6. Kanske pekar det på ljuset runt hörnan?

I veckan kommer allt överskuggas av Grekland men vi ska ändå hålla koll på huspriserna i form av Case Shiller, CB Consumer confidence, faktiskt PMI, ISM och viktigast av allt… sysselsättningsdatan på fredag.

Men än så länge kan man ändå säga att det finns inget i datan som kommit in på sistone som tvingar FED att höja i september….. för det är ändå den enskilt viktigaste faktorn det här året, även om man skulle kunna tro att det var Grekland givet allt utrymme det får i media.

Njut av sommaren!

Börserna rallar då oddsen att EU och Grekland ska nå en uppgörelse innan den 30 juni då skulden till IMF ska betalas anses vara hyfsat goda!

Men det ryktas även att en uppgörelse skulle kunna tvinga fram nyval i Grekland. Ett problem? Njae inte riktigt. Nyvalet handlar egentligen inte om att regeringen gör fel som hittar en lösning med långivarna, för det vill nog de flesta i det grekiska parlamentet, inklusive fd. regeringspartiet. Nej, det handlar i grunden att man är pissed off på Syriza. De gick till val där man lovade guld och gröna skogar, eller rättare sagt, att de tyckte att regeringen var för soft mot Trojkan, och de lovade folket bättre villkor! De vann valet på det löftet. Men it takes two to tango. EU har inte varit förhandlingsbenägna, vilket gör att en kommande uppgörelse till största del är på deras villkor. Syriza lovade något man inte kunnat hålla. Då tycker inte jag heller att man förtjänar att sitta kvar!

Tekniskt är det spännande. Kring 1,529 har vi Fib50% av hela korrektionen, samt fallande motståndslinje kring 1,532. Visst är det frestande att ta hem vinster, men det är fortfarande en Buy the dip marknad, så min tro är fortfarande att vi kan stå väsentligt högre än idag längre fram, eller rättare sagt, när marknaden på allvar inser att första räntehöjningen ligger 2 månader bort, då är risken stor att vi toppar ur. När det blir vet jag inte, kanske i år, kanske nästa? Så om man köpte på 1,538, så borde man egentligen sitta kvar. Dock är jag medveten om att uppgången nu handlar om en uppgörelse med Grekerna. Kommer den nyheten så kanske det går upp på dagen, men det finns stor risk att det blir lite av en Buy the Rumour – Sell the facts rörelse. Så för den snabbfotade kanske det finns ett läge. Jag ser även ett gap på 1,565 som hade varit fint att täppa till innan vi drar vidare uppåt. Man bör även ta in i kalkylen att det kanske inte blir någon uppgörelse…. då lär vi tappa 100 punkter rätt snabbt.

Soliga hälsningar!

Mot bakgrund av att man tror att krisen med Grekland ska lösa sig. Om den gör det så tror jag 1,538 i torsdags var botten. Om det inte var det så finns det risk för en körare till. De amerikanska räntorna håller sig på mattan, och det mina vänner är det slutgiltiga beskedet att trenden är intakt ett tag till.

Vad beträffar Grekland så är jag rädd att en ”lösning” inte är den lösning vi kanske hoppas på och som vi varit vana vid. När man lanserade program 1 och 2, då var man ju överrens om villkoren och således kunde programmet löpa på under väldigt lång tid. Programmet täckte alla skulderna vilket gav kapitalmarknaderna lugn och ro. Det ger också konfidens åt företag och hushåll som utmynnar i bättre tillväxt. Eftersom Grekerna och Trojkan står så långt ifrån varandra idag vad det gäller villkoren för ett nytt program, så är alltså inte ett nytt långsiktigt omfattande program särskilt troligt. Den enda punkten man egentligen är överrens om är att ingen vill se landet defaulta. Det är åtminstone vad man säger. Detta resulterar i kortsiktiga lösningar som alltid är av win-loose karaktär, och inte ett nytt tredje program. En lösning närmaste veckan kanske sträcker sig 2-3 månader framåt i tiden som högst. Under de månaderna måste man bråka om villkoren för nästa 2-3 månaders period av skulder som måste rullar över…. and so it goes.

Det finns två problem med detta. Det första är att ”farsen” inte är över även om det kommer en lösning i veckan… utan hela hösten kommer präglas av fortsatta skulddiskussioner. Detta är både negativt och tröttsamt för marknaden. Det gör att ingen vill ta risk eller investera. Den andra aspekten är att den grekiska ekonomin blir lidande, då ingen känner nåt förtroende för framtiden. Om ekonomin är svag, så blir även skatteintäkterna därefter. Ska man ovanpå detta lyckas med ett primärt budgetöverskott, då måste besparingarna bli ännu tuffare. Detta påverkar i sin tur tillväxten negativt. Motsatsen hade vi för snart ett år sedan. Då var inte Syriza på kartan. Då kom datan in starkt, vi hade tillväxt, fina budgetöverskott och arbetslösheten började vända ner. Man kände lite optimism kring framtiden. Finansmarknaden uppskattade detta och Grekland var flera gånger ute och finansierade sig genom att sälja statspapper på privatmarknaden. Man sålde ex 10 åringar på 4,5%. Ok, det var inte i nivå med Tyskland, men det fanns köpare, och man gick i rätt riktning. Problemet var att man gick i rätt riktning, FAST FRÅN EN LÅG NIVÅ. Folk på gatan känner inte riktning, de känner NIVÅ. Det är därför ingen är orolig i en högkonjunktur, trots att det börjar plana ut, eller till och med vänder ner. Nivån gör folk trygga. I Grekland för ett år sedan var det tvärtom. Nivån var för låg. De fattade inte vad regeringen snackade om när de sa att det vänt. De tyckte regeringen var dum i huvudet, så de slängde ut dem genom att rösta in Syriza…. the rest is history!

Det bästa hade varit, om vi nu utgår från att ingen av parterna vill att Grekland ska defaulta, är att de ger efter båda två och hittar en lösning som spänner åtminstone ett år framöver, eller helst mer. Det hade förmodligen varit det bästa för grekisk ekonomi, vilket även är det bästa för en långivare, givet att han inte vill att låntagaren ska lämna euron. Nuvarande situation gynnar inte någon.

DB har en modell som försöker plotta fitted value för SP500 PE-tal. Den visar att vi idag är ganska average ur ett historiskt perspektiv. Problemet med average, är att börsen hatar average. Average är något man bara passerat på vägen upp eller på vägen ner. Det i sin tur går att förklara med logiken bakom greed and fear.

Rent strategiskt har jag alltid hävdat att jag vägrar köpa aktier om jag inte ser 15-20% uppsida. Annars blir man liksom inte kompenserad för risken. Men jag vet också att en dyr börs oftast blir dyrare. Därför måste man göra den tekniska och taktiska analysen också,,, och fästa lika stor vikt vid den.

Min tes är ju att de senaste 1,5 årens börsuppgång är helt räntedriven. En normalisering av räntan kommer ge en normalsiering av multiplarna. Under den här korrektionen så kommer inte vinstrevideringar kunna kompensera för de fallande multiplarna varpå sättningen blir kraftig. Men när den är avklarad ska man vara med igen, för då börjar för den blåa kurvan i chartet nedan mot den över standaravvikelsen. Den vill man vara med på. Om vi toppar ur vid +1standardavvikelsen, eller vi ska testa nivåerna från -00 vet jag inte. Ingen annan heller. Men det är en resa du vill vara med på!

I veckan har vi IFO från Tyskland, samt US PMI, Michigan och Core PCE från USA.

Stay tuned!

Ja så döper DB en av sina rapporter i veckan.

Den handlar om att FED och konsensus i marknaden inte tror att inflation kommer vara ett problem under avsevärd tid framöver… fast där DB tror att risken är att man har fel. Tvärtom är arbetsmarknaden så pass stark att högre inflation väntar och därmed räntehöjningar redan i september.

Så här skriver man

The market believes inflation will not be a problem and the Fed believes inflation will not be a problem. But the risks are in my view rising that we are underestimating the amount of inflation in the pipeline. Why? Because the economy is moving closer and closer to full capacity and once we hit full capacity inflation takes off. We are already seeing this in wages. Think about the natural rate of unemployment as a concept. The natural rate of unemployment is the level of the unemployment rate at which we will begin to see inflation. In other words, inflation will be low until we hit the NAIRU but once we move below the NAIRU then inflation will begin to trend higher. I would argue that this is what we are seeing in the labor market at the moment. The first chart below shows that we have reached the inflection point where there are more job openings than hires. The second chart shows that it takes a longer time today to fill a vacant job than in 2006. The third chart shows that the number of people who voluntarily quit their job to take another job is at pre-crisis levels. The fourth chart shows that the number of unemployed people per job opening is at 2006 levels. The fifth chart shows that consumers’ wage expectations have moved up significantly over the past 12 months. With this backdrop, it is not a surprise that we see in the sixth chart that wages have started to take off after having moved sideways for five years. In my view we have already hit the NAIRU sometime in 2014 and that is why wages are moving straight up. Or put differently: Why did the Employment Cost Index begin to trend higher a year ago? Because the labor market reached full capacity and as a result prices started going up. The risks are rising that we are all wrong with our benign inflation outlook and that higher labor costs will begin to spill over to services inflation in the economy, with the same hockey stick pattern we are seeing in the ECI chart below.

Jag noterar att:

ECI visserligen började klättra i samband med förra siffran, men att NFP timlöner inte gjort det!

Jag noterar även att löner påverkar inflation, men det finns andra saker som påverkar det underliggande inflationstakten…som ex dollarn och världskonjunkturen. Vi måste även ta hänsyn till dem.

Löner är viktigare än tidigare, då Amerikanska ekonomin inte längre handlar så mycket om tillverkningsindustri och klassiskt kapacitetstak, utan är idag en tjänsteekonomi mer än något annat, och där det relevanta kapacitetstaket snarare handlar om arbetskraften…. så lönediskussionen är relevanta.

Att många ledande löneindikatorer har pekat på högre löner länge… utan att nåt har hänt. Men det är möjligt att vi nått NAIRU… och det är själva triggern!!!

DB uppdaterar sitt chart pack som pekar på högre löner! Se nedan

Så visst förstår man DB när de pratar löneinflation….

En annan DB artikel som var intressant handlade om att vissa inte tror att den Amerikanska återhämtningen inte är på riktigt, utan bara handlar om FED… och så fort FED tar bort sin stimulerande hand så faller hela korthuset….. läs nedan

I occasionally meet clients who argue that this recovery is not real. And this is a view I hear expressed not only in the US but also when I see clients in Europe and Asia. The argument is that the recovery is “artificial” and “Fed created” and once the Fed begins to raise rates then the economy will begin to slow down. Often associated with this bearish outlook is the view that stock prices are overvalued relative to fundamentals because the Fed moved investors away from Treasuries and instead sent investors on a hunt for yield, which pushed stock prices to high levels that are now disconnected from fundamentals. One way to assess whether the recovery is real or not is to look at the health of small businesses. A lot of attention is given to S&P500 companies but global employment in S&P500 companies is only 17% of US nonfarm payrolls and therefore the health of small businesses tells us something about how broad-based the recovery has been. The attached chart book does that and finds that many indicators for small businesses are currently at or near 2006 levels. In other words, the recovery is real in the sense that companies that have not been direct beneficiaries of higher stock prices have also seen significant improvements since 2009. I understand that the recovery has been slower than previous recoveries and I also understand that there are some financial stability concerns as the Fed begins to raise rates but the charts in the attached chart book show that the broader economy is doing well and moving closer to full capacity. The fact that small business indicators are near 2006 levels feeds importantly into the FOMC’s decision because here is what Janet Yellen said earlier this year:

“A substantial body of theory, informed by considerable historical evidence, suggests that inflation will eventually begin to rise as resource utilization continues to tighten. It is largely for this reason that a significant pickup in incoming readings on core inflation will not be a precondition for me to judge that an initial increase in the federal funds rate would be warranted.”

Jag noterar följande:

1. Ja det är en bred återhämtning, men JA, FED har haft en viktig nyckel i detta. Nyckeln handlar om två saker. Dels gjorde man att Obama kunde finansiera sina underskott under åren 2008-2013 som uppgick till 40% av BNP. Med tanke på hur svag privata sektorn var så hade räntorna blivit extremt höga om Obama ville finansiera sig den vägen. Detta hade fått två effekter. Dels hade Obama fått använda större del av budgeten att betala räntor med, istället för sjuksköterskor och lärare, och dels hade de höga räntorna tryckt ner priset på andra tillgångar, vilket försämrat balansräkningarna på ett sätt som sabbat business och consumer confidence… och som därmed påverkar demand negativt. Istället köpte finansierade FED underskotten, om än indirekt då man köpte i andrahandsmarknden, men ändå, som gjorde att Obama kunde stimulera, till en väldigt låg ränta. Den andra effekten var att de låga räntorna tryckte upp alla tillgångspriser, som gjorde att Confidence var bättre än om tillgångarna varit värda hälften så mycket. FED var alltså nyckeln till den breda recovery.

2. När FED nu drar sig undan, dels genom att höja räntorna, men även i ett senare skede återställa balansräkningen. Vad händer då? Tja, Obama lär inte köra 40% ÖVERSKOTT de närmaste 6 åren. Det hade varit EXTREMT negativt. Han lär köra balanserad budget de närmaste åren. Så det är varken positivt eller negativt för ekonomin. FED Exit då? JA tanken är att när FED bonds förfaller, främst MBS, så rullas inte dem över till FED, utan tanken är att privata sektorn kommer plocka upp dem här. Frågan är till vilken ränta? Detta beror dels på vad statslåneräntorna ligger på, vilket är en funktion av FEDs styränta, som är en funjktion av inflation, som är en funktion av tillväxt och sysselsättning. Men också vilken påslag över den nominella, dvs realränta som krävs av investerarna. Detta beror på en rad olika faktorer, som ex konjunktur och riskaptit. Hursomhaver, de ”nya” nominella räntorna får konsekvenser.

Dels för övriga tillgångar, är de höga blir priset på aktier och fastigheter lägre. Detta gör balansräkningarna sämre, vilket påverkar konfidens, vilket påverkar tillväxt.

Men även rent cash flow mässigt. Ett hushåll kanske hade 100 i lån för 5 år sen, men som man betalade 2% ränta på, dvs 2usd. Om man i framtiden har 70, men tvingas betala 5% ränta, så blir det 3,50usd om året. Stigande räntekostnader är negativt för ekonomin, då pengarna istället kunnat gå till konsumtion, amortering, eller investeringar.

Så visst har FEDs agerande varit viktigt, och kommer även framöver vara viktigt. Men kanske inte riktigt som återspeglas i DB artikel ovan.

Det är också därför jag har lyft fram högre skatter som en viktig parameter i framtiden. Dvs regeringar kommer beskatta de rikaste. Det är dem som tjänat mest på den expansiva finans- och penningpolitiken, och därför är det moraliskt inte mer än rätt att hämta hem lite av de pengarna. Man skulle ju kunna säga att pengarna WallMart tjänat på sjuksköterskan bara varit ett lån, då sjuksköterskan egentligen inte borde haft något jobb, om Obama inte kört underskott. Men då är egentligen sjuksköterskan också återbetalningsskydlig…. men hon har inga pengar för hon köpte mat för sin lön.

Jag tror att man kommer ge sig på de rika, VARFÖR? Jo för att om du tar 10mkr från någon med 100mkr, så händer ingenting med hans konsumtionsmönster, således påverkar det inte ekonomin alls. Det är rätt tacksamt faktiskt. Det enda undantaget är om pengarna återinvesteras… men de verkar de inte göra, utan allt fokus är på fria kassaflöden, utdelning och återköp. Piketty kommer få mer rätt än han anar!

Have a nice one!