Kortsikt's Blog

Nej jag trodde inte det heller. Men det kan komma att bli en sjukt viktigt faktor att diskutera.

Men DB hade en intressant rapport i ämnet.

Vad är det som förbryllar. Jo det är att FED och många andra förväntar sig att USA ändå ska orka växa med en ca 2-3% om året de närmaste åren… fast där sysselsättningen förväntas plana ut och därmed stabiliseras arbetslösheten kring 4-5%. (man räknar inte med ett stort inflöde till arbetskraften då de var mest pensionärer som gått ur den under senaste åren och de lär inte komma tillbaks). Tack vara att sysselsättningen stabiliseras så borde därmed löneinflationen inte behöva skena.

MEN, the big MEN…. en ekonomi som växer med säg 3% om året i 5 år växer med 15%. Om inte antalet sysselsatta i den amerikanska ekonomin växer med 15% utan är oförändrat, så måste något annat ändras. JUST DET, produktiviteten måste öka. Samma människor måste göra saker 15% effektivare. TYP. Det är detta DB inte får ihop. tittar man historiskt så har produktivitets förbättringar varit direkt korrelerade med Privata sektorns Investeringar (minus investeringar i bostäder). Om man räknar baklänges, dvs vilken typ av investeringar som krävs för att leverera förväntad tillväxt, UTAN att fler jobbar…. så kommer man fram till en hög och rätt orimlig siffra.

Investeringarnas påverkan på produktivitet slår också genom med en fördröjning, så det är snarare de senaste årens investeringar som bestämmer kommande års produktivitet. Om inte Investeringarna infinner sig, och därmed inte produktivitetsförbättringarna, vad händer då? Jo då har vi egentligen bara två scenarior att välja mellan.

1. Lågt jobbskapande, vilket leder till att tillväxten kommande åren överskattas och kommer bli väsentligt lägre. Därmed kommer Försäljningstillväxt för företagens vara låg, och därmed vinsttillväxt över tid. Inte bra för aktier. Å andra sidan är jobbskapandet lågt, och därmed jobbinflation, och därmed kärninflation… och därmed räntorna. Vilket är bra för aktier.

2. Tillväxten kommer att bli som man tänkt sig. Men den kommer från jobbskapandet. Därmed blir artbetslösheten betydligt lägre än vad man tänkt sig. Detta driver löner, som driver inflation, och som driver räntor. Dåligt för aktier. Samtidigt är det bra för företagens försäljning, och därmed vinsttillväst.

Ovan chart visar helt enkelt att Investeringar från privata sektorn, företag och hushåll, EXklusive bostäder, har trendat ner och legat under det historiska snittet i över 10 år. Vi får faktiskt gå tillbaks ända till år 2000 för att hitta en nivå som var förenlig med det historiska snittet. Ganska tragikomiskt faktiskt att vi i dag skrattar åt IT bubblan, fast det var sista perioden det fanns en aptit att investera i framtiden…. efter kraschen vände trenden och allt fokus har sedan dess riktats mot cash flow, utdelningar och återköp. Visst, vissa kanske tänker på framfarten av vissa högprofilerade IT företag, men aggregerat är de en piss i missisippi. Det faktum att vi har underinvesterat i över 10 år kanske inte pressar ner produktivitieten, men det lyfter den knappast heller!

Läs gärna rapporten… det är faktiskt rätt insiktsfullt, även om det kommer att hinna flyta mycket vatten under bron inner detta slår igenom med full kraft!

Klicka för att komma åt DB_GEP_2015-06-15_0900b8c089cf3e10.pdf

OMX var nere på 1,538… så det är inom köpzon rent tekniskt. Inte fel att köpa här, men kan gå lägre om Greklandsoron eskalerar…

Hörde precis rykten:

Local press reports say that EU commission and the ECB are working on the draft of a possible statement on debt relief to be used IF Greece, creditors reach an agreement. Statement could well be a rehash of Nov 2012 Euro group commitment to debt relief. Above may be the carrot to bring Mr. Tsipras back to the negotiating table.

Det skulle inte förvåna mig om det löser sig fem i tolv…. politiker har en benägenhet att lösa saker till det bästa när alla andra möjligheter är uttömda!!! Time will tell!

Jämfört med 2013 och 2014 så håller sig vinstprognosen i Europa…. men om Grekland skulle fallera så kan det säkert bli värre. Man ska också komma ihåg att 15 är annorlunda då vi nu har olja, euro och Draghis program som hjälper till…. så var det inte åren dessförrinnan. Men visst… det sätter fingret på analytikernas lack of forecasting ability!

Är kronkursen viktig för dig? Om den är det så borde eurons utveckling också vara det. Eur/USd är världens viktigaste valutapar. Vad är det som styr detta? Jo till stor del räntediffen mellan 10yrs Bund och Bond. titta på chartet nedan… valutan är i paritet. Vad betyder detta? Jo skulle marknaden på allvar börja tro att FED kommer höja räntan, utan att Draghi egentligen hänger efter… och att us 10yrs skulle kunna gå mot 3-3.5%… ja då borde Eur/Usd gå mot ca 1,00. Tror du däremot att amerikansk inflation dröjer, och därmed räntehöjningar,….. och det är tvärtom Europa som kommer överranska positivt under hösten…. och därmed fortsätter Bund att stiga… ja då kan Eur/Uds gå mot 1,20+. Kronan i sin tur kan antas vara hyfsat flat mot Euron…. Enkelt va!

US Equity är underviktat av de flesta. Inte så konstigt. Men de senaste 4 veckorna har hänt nåt med earningsrevisions… de har dragit i väg. Dels handlar det om att USA har börjat repa sig efter svag Q1, men även dollarns stabilisering, eller avvikelse från förstärkningstrenden om man så vill, har gjort att vinstförväntningarna har stabiliserats något. Det har FED också noterat.

Kopparn och ISM New orders hänger ihop. kopparn har länge ansetts vara en termometer av världskonjan, men jag undrar om den inte mer är en termometer över tillväxtmarknader på senare år? Man kan också fråga sig vilken som leder vilken? Ett starkt USA påverkar oss alla positivt. I synerhet Asien. så jag är mer benägen att tänka att det är kopparn som borde vända upp än tvärtom!

Slutligen… alla vår älskling, Japan har gått från klarhet till klarhet. (även om man kan ifrågasätta Abenomcis på lång sikt). Men frågan är hur mycket mer man kan överraska???? Har man haft turen att sitta på en Japan fond i år så är det kanske läge att neutralisera vikten något…. känns som att rätt mycket är taget!

Trevlig midsommar och ta´t lugnt med nubben.. vi behöver vara allerta nästa vecka också! Sen kan vi kanske ta semester 😉

Vi har diskuterat det innan, men jag säger det igen… De som inte hör att trummorna om kommande högre skatter måste vara döva!

http://www.di.se/artiklar/2015/6/13/clinton-lovar-sprida-rikedom/

Greklands frossa gör att vårt tekniska scenario spelar ut riktigt fint. Det finns riktigt fina stödnivåer på 1,540 (Fib38), 1,520 (Fib50), 1,500 (Torsell på Carnegie) samt 1,480 (Fib50 långt), plus stingande trendlinjer och glidande medelvärden. Så hela 1,480-1,540 är en köpzon i det som förmodas vara den sista tredje vågen i vårens korrektion. Sen är det klart att ska marknaden bottna ur och sen stiga kraftigt igen så krävs nästan att Grekland INTE defaultar då detta inte är inprisat (då grekiska räntor inte prisar in detta) eller att FED inte höjer nu i sommar (vilket känns som NOLL risk). Men det är klart, vissa vill höra det från hästens mun i morgon onsdag på FOMC mötet.

Läste en rätt intressant, men lång, artikel på en blogg som jag inte kände till innan…Större korrigering i sikte?

http://humblestudentofthemarkets.blogspot.se/2015/06/global-risk-off-more-downside-for-stocks.html

1% av alla svenskar är tydligen dollarmiljonärer, eller har ca 8 millar eller mer i nettoförmögenhet. Det är en på hundra. Är du en av dem?

http://realtid.se/ArticlePages/201506/17/20150617140056_Realtid452/20150617140056_Realtid452.dbp.asp

FED ger ett marginellt duvaktigt budskap på FOMC mötet igår onsdag…

Federal Reserve håller fast vid att det kommer att vara rimligt att höja räntan när räntekommittén har sett ytterligare förbättringar på arbetsmarknaden och när den är ”rimligt säker” på att inflationen kommer att stiga mot 2-procentsmålet på medellång sikt.

https://www.avanza.se/placera/redaktionellt/2015/06/18/flera-faktorer-avgor-rantehojning.html

Vi har pratat mycket om löneinflation, och vi vet att FED fäster stor vikt vid den här. Men slutligen är det kärninflationen som Yellen har som mål att påverka. Bästa definitionen är förmodligen Core PCE. Jag hade en diskussion med chefsstrategen på DB som är övertygad att FED höjer i september. Han hänger upp detta på att lönerna är på väg att dra i väg, och vi har redan sett de första tendenserna av detta. Anledningen att lönerna kommer börja röra på sig nu handlar om att vi passerat NAIRU. Dvs nivån för den naturliga arbetslösheten. Han menar att det är lite ketchupeffekt. Dvs när arbetslösheten ligger över den här nivån finns det ett slack i arbetsmarknaden som gör att det blir ingen löneglidning, men så fort vi kommer under den här nivån, så börjar arbetsgivarana få det svårare med rekryteringen, och då vänder det från arbetsgivarnas marknad till arbetstagarnas marknad, och då vips börjar lönerna krypa uppåt. Det är naturligtvis svårt att säga var den här nivån ligger någonstans och det är bara i efterhand vi säkert kan veta. Vissa branscher har det tajt, andra inte. Vissa regioner är tajtare än andra. Sen i vissa branscher där det börjar bli tajt så ökar intresset för just den branschen vilket ökar utbudet av arbetskraft, och tvärtom. Men han har en poäng att vi kan ha passerat gränsen för NAIRU alt är väldigt nära, och att lönerna kommer stiga framöver.

Men är lönerna allt? Nej Core PCE påverkas såklart även av andra saker. Valutan är en sån grej. En stark valuta gör att man importerade varor blir billigare, samtidigt som konsumenten hellre väljer en billig importerad vara framför en inhemskt dyr. Därför är det troligt att senaste årets dollarförstärkning haft en dämpande effekt på de underliggande priserna. Om omvärlden uppvisar svag tillväxt, så lär efterfrågan efter amerikanska varor vara svag. Detta påverkar också inflationen i negativ riktning. Yellen kan alltså inte bara se till lönerna utan måste se till övriga komponenter som driver priserna på medellång sikt. Dock är lönerna kanske den viktigaste parametern över tid. Man ska också vara försiktig med historiska jämförelser då det finns många och stora skillnader.

Jag säger att vi mycket väl kan få en första räntehöjning i september, men jag tror att ECI som publiceras 30 juli måste vara upp mot 3% YoY. Det är också dags för timlönerna i NFP att börja röra sig uppåt. Chansen att vi INTE får en räntehöjning i september är nästan lika stor. Många har haft fel länge i denna fråga. Mitt råd till alla är att insupa en stor portion ödmjukhet i frågan.

Men gårdagens möte gjorde i varje fall att räntorna föll tillbaks, vilket borde vara positivt för aktier…. MEN börserna är ner pga Grekoron. Utan den så tror jag det är dags för rally.

Köpläge här 1480-1540…. fast med SL om allt går åt h-e!

Ur ett tajming perspektiv är den klart trubbig, men man ska ha det i bakhuvudet!

Även CS tittar på förutsättningarna för att vi är i en bubbla… och de är små

ps.

Inflationen kom in bra i Sverige. CPIF, som mäter den underliggande inflationen steg till 1,0% YoY. Högre än väntat. Förra våren låg den nere kring nollan, så Ingves är säkert glad. Detta i kombination med att räntorna stärks i Europa gör att Ingves inte behöver stimulera mer som det ser ut just nu! (och för alla er som tror att Riksbanken bara tittar på inflationen som en isolerad siffra, läs på! De är i grunden bekymrade över den svaga tillväxten. Inflationen, om man mäter den rätt, är ett uttryck av tillväxt i kombination med kapacitetsutnyttjadet (främst arbetskraftsutbudet i ekonmin). Normalt sett är hög inflation ett uttryck av hög tillväxt och tvärtom, men tidigt i en cykel, så kan tillväxten vara stark, men inflationen låg då resursutnyttjandet är svagt. På samma sätt kan låg tillväxt sent i en cykel vara förenligt med hög inflation då resursutnyttjandet är högt. Inflationen är ingen isolerad siffra, utan rätt mätt en temperaturmätare av ovan). Sorry för överinlärningen, men det är många som inte förstår detta!

Från USA kom detaljhandeln, som var snäppet starkare än väntat. Det kom även in importpriser som var rätt stabila men visar ändå att dollarn och oljan stabilisering gör att de verkar ha bottnat, åtminstone sett till YoY. Detta borde även glädja Yellen…. vi får se hur 2 åringen tar sig?

Vad beträffa OMX så har marknaden studsat. Jag stoppar ur mig om vi bryter ner under 1,596 (korrat, det ska vara lägsta 11/6)… för då börjar nog resan mot 1,480-1,540…. på ovansidan har vi motstånd kring 1,645ish.

Rent tekniskt är vi i våg 3. Frågan är om vi har toppat eller inte? Har vi inte det så går det att tjäna bra pengar på en buy the dip strategi. Har vi toppat så kan man inte det utan stå utanför i väntan på våg 4 korrektionen som kommer bli rejäl och erbjudavett mångårigt köpläge. Det är knepigt!

ds.

Häromveckan släppte Riksbanken sin rapport över hushållens skulder, och de är fortsatt bekymrade.

Klicka för att komma åt rap_fsr1_150603_sve.pdf

Läs gärna sidan 26 och framåt över förslag på åtgärder.

Skuldkvoten, dvs Lån/Disp inkomst, ligger idag på 170% för hela riket. Men alla är inte belånade. Bland de belånade hushållen ligger den på ca 300%. Som jag har sagt tidigare är det problematiskt att titta på en aggregerad siffra då den kanske illustrerar den verkliga bilden. Dvs den kan bestå av en individ som har 100% och en annan har 500%. Då har vi såklart ett större problem än vad statistiken gör gällande, för då är det bara en tidsfråga innan det smäller för 500% låntagaren, och då är 100%ren till liten hjälp.

Men trots bristen med aggregerade siffror känns Skuldkvoten rätt att titta på. Jag är frestad att se mer tillså räntekvoten, dvs ränteutgifter / disp inkomst, alt skuldtjänstkvoten, dvs amortering + ränteutgifter / disp inkomsten. Bägge de här är extremt låga, och indikerar att allt är lugnt. Men det handlar ju om att räntorna är låga och färre amorterar idag än tidigare.

Så tillbaks till Skuldkvoten.

Men den har fler brister. Ta exemplet med tvÅ hushåll med samma skuldkvot om 300%.

Hushåll 1.

2 st personer med 25,000 i månadslön

Årslön f skatt: 600,000
Disp inkomst efter skatt: 420,000 (30% i skatt)

300% Skuldkvot ger dem 1,680,000kr i lån.

Idag betalar dem 1,5% i rörigt lån efter rabatt, som blir 1% efter ränteavdrag. Dvs 16,800kr om året, eller 1,400kr i månaden.

Med tanke på att de har ut 35,000 i månaden så är ju inte det ett problem.

Säg att hushållet behöver 30,000kr i månaden för att dra runt familjen. EX KOSTNADER FÖR LÅNET. Då har de egentligen 5000kr över, mot att de betalar 1,400 idag. Ser ju ok ut?

Hushåll 2.

2 st personer med 50,000 i månadslön

Årslön f skatt: 1,200,000
Disp inkomst efter skatt: 720,000 (40% i skatt)

300% Skuldkvot ger dem 2,880,000kr i lån.

Idag betalar dem 1,5% i rörigt lån efter rabatt, som blir 1% efter ränteavdrag. Dvs 28,800kr om året, eller 2,400kr i månaden.

Med tanke på att de har ut 60,000 i månaden så är ju inte det ett problem, minst sagt!

Säg att hushållet behöver 30,000kr i månaden för att dra runt familjen. EX KOSTNADER FÖR LÅNET. Då har de egentligen 30,000kr över, mot att de betalar 2,400 idag.

Så trots samma skuldkvot har det senare hushållet VÄSENTLIGT bättre betalningsförmåga än Hushåll 1. Trots samma skuldkvot.

Men så händer det få verkar tro på!

Säg att den rörliga räntan går till 3,5% (enligt antagande om 2% inflation, ger 2% styrränta, ger 2,5% 3m Stibor, ger 3,5% 3m bolåneränta (utåt säger bankerna 4% men du får 50bp i rabatt)).

+Ränteavdraget slopas

+Amorteringskrav på 1% införs.

Vad händer?

Hushåll 1.

Räntekostnaderna stiger till 4,900kr. Amortering 1,400kr. totalt 6,300kr. Eftersom de har ut 35,000 har de kvar 28,700. De får de genast mycket tajtare, då de behöver 30,000kr för att dra runt. De behöver troligtvis inte sälja… men de får leva mer sparsamt.

Det andra hushållet däremot får se sina räntekostnader stiga till 8,400kr. Amortering på 2,400kr. totalt 10,800 kr. Men eftersom de har ut 60,000kr, så har de ändå över 49,200kr, vilket gör att de ändå kan leva ett rätt gott liv.

Samma skuldkvot men olika motståndskraft!

Konklusionen är att det finns inget mått som beskriver hela läget. Utan överbelåning är väldigt mycket en case by case fråga. Samma skuldkvot är inte samma risk. Aggregerade tal är dessutom vilseledande.

Att införa ränteavdrag slår mot dem med tajtast marginaler. Men små möjligheter att påverka sin situation. Det talar emot!

Amorteringskrav är bra, men det ska vara ett dynamiskt sådant som gör att man amorterar när man kan, dvs räntan är låg, varpå amorteringstakten avtar med stigande räntor.

Egentligen behövs inte amorteringskrav om folk hade tagit rätt lån från början. Men jag är inte dum. Det är inte så att folk gillar att ha mycket lån, de måste bara ta det för att priserna är så höga. I grunden är det bankernas fel.

Det är viktigt att KALP kalkylen är rimlig. Jag misstänker att bankerna ligger för lågt.

Problemet är inte att räntan är för låg, som vissa verkar tro. det är tvärtom bra. Det är inte heller ett jätteproblem att folk inte amorterar.

Det är ett problem att vissa hushåll har fått låna för mycket pengar. De borde såklart amortera, men de har förmodligen inte utrymmet. Felet är att de tog för mycket lån från början. Men de var de tvungna till om de skulle ha en chans att kunna vinna budgivningen.

Att skylla på att de MÅSTE låna så mycket för att KUNNA köpa dyra bostäder är också B-S. Priserna är höga för att bankerna lånat ut för stora belopp. Det är storleken på lånen som ligger till grund för de höga priserna, inte tvärtom!

Bankerna måste regleras så 1. de går genom befintliga kunders kalkyler och ser hur de klarar en situation med högre räntor under en sund KALP analys. 2, nya kunder måste få striktare krav.

Det är bara bankerna som tjänar på ökad utlåning. Reglera dem!

Pris utvecklingen, som är en funktion sv lån, är sund om den är en

funktion av disponibel inkomst (som är kopplad till tillväxt i ekonomin på lång sikt)

EK (som är kopplat till hur mycket man amorterat)

samt utbud/efterfråge dynamiken i marknaden (i princip hur mycket som byggs nytt).

Inte som nu, där lånelöftena blivit generösare i takt med att räntan gått ner, vilket i slutändan handlar om att bankerna vill tjäna mer pengar.

Räntenedgången skulle jag säga förklarar 75% av prisuppgången.

Ni som inte tror mig! Hur tror ni skuldsättning och bostadpriser varit om bankerna hade gett hälften så stora lån till alla som tagit lån de senaste 10 åren?

Jag lovar att skuldsättningen varit väsentligt lägre, precis som priserna. Trots detta hade svenskarna kunnat njuta av frukterna av dagens låga räntor. Något som bara är positivt för jobb och ekonomi.

För att konkludera. Jag är inte så orolig att skuldkvoten ligger på 300%. Jag är orolig över att spannet kanske ligger på 100% till 500%, där den senare har jävligt tajta marginaler. Att jämföra med för 10 år sedan då snittet kanske låg på 200%, fast där spannet låg på 100 till 300, och där gruppen 300 hade väsentligt bättre motståndskraft mot högre räntor och inkomstbortfall än dagens problem grupp på 500.

Jag är inte så värst orolig över Lidingöbornas höga skuldsättning och fastighetspriser, då jag tror att många av dem ligger i Ex2 ovan, och faktiskt klarar av högre räntor. Blir de av med jobbet, ja då har de oftast en utbildning och är rätt konkurrenskraftiga på arbetsmarknaden, till skillnad från de lågutbildade i bruksorten som blir av med jobbet, plus att de har en tajtare kalkyl pga sin låga inkomst.

Jag är orolig över att bankerna har lånat ut för mycket pengar, som baseras på felaktiga lånelöfteskalkyler. Felaktiga i den mån att bara för räntorna är låga så har kalkylräntan kommit ner, vilket är fel om ambitionen med kalkylräntan är att den ska utgöra en sk ”säkerhetsränta” som bara under extrema omständigheter kan uppnås,

samt för låga KALP värden…. för låga i den meningen att 1, inget hushåll egentligen kan leva på den nivån utan att må dåligt och 2, tvingas hushållen till det så får det ödesdigra konsekvenser för svensk ekonomin, vilket leder till stigande arbetslöshet, vilket leder till inkomstbortfall, som gör att kalkylen ändå spricker, vilket tvingar hushållen att sälja sina bostäder och därmed orsaka en potentiell krasch, med negativa effekter i sig som spär på pessimismen ytterligare….

Njut av sommaren!

ps. Ska bli intressant att se hur OMX beter häromkring 1600-1620. Det borde vända ner här om vi ska testa 1480-1540…. ds.

Eurozon BNP Q1 kom in på 1% mot väntat 1% och fg prel siffra 1%. Ok. EU ligger på 1,4% YoY.

Ryktas om att Grekland kommer förlänga programmet, ännu en gång. Denna gång till mars 2016. Det betyder att man inte kommer överrens. Det betyder att Grexit skjuts på framtiden, och den här ”farsen” lär fortsätta 9 månader till. Men det innebär också att Grekland även framöver kommer lyckas rulla sina skulder fem i tolv…. givet att programmet finns där!

Börsen visar svaghet men givet översåldheten och 150dagars glidande medelvärden lär det studsa snart, om än en väldigt kort studs på max 50 punkter, dvs en tvådagarsstuds på kanske 3%. Börsen tycker jag annars flaggar för att 1,480-1,540 intervallet fortfarande är högaktuellt för test längre fram. Detta gäller så länge som vi harvar under 1,670.

Tajming och nivåer är svårt och spekulativt. Men det känns betryggande att US 2yrs Trs håller sig på mattan…. dollarn lika så…. det bådar gott för dem som är Buy the dip believers!

Over n Out

Marknaden är svag, och många känner att de har lite att gå på. Grekland ska avgöras vid månadens slut. Men fram tills dess då? Det kommer BNP siffror från Europa, lite retail sales, PPI samt Michigan från USA… men ingen kioskvältare. Det känns svårt och många är sugna på att stå utanför och avvakta. Jag tror att man ska ha ett ben i marknaden och beredd att köpa mer. Av de klassiska tekniska/taktiska skälen alltså… inget annat. Såväl aktier som räntor är ofördelaktigt värderade för en långsiktig investerare som vill se rejäl uppsida på aktier för att det ska vara strategiskt rätt att gå in. Men det har det inte varit på länge… men taktiskt tekniskt är en annan femma!

Vänder inte Stockholm upp härifrån, ca 1,590, så är jag rätt säker på att vi ska MINST ner och testa 1,540ish, och som MEST 1,480ish. Svagheten har varit logisk då Amerikanska och Tyska räntor stigit en hel del, men JUST NU, gör de faktiskt inte det längre!!!

OM, jag säger OM US 2-åringen var klar i fredags på 0,75%…. och den framöver antingen står stilla alt går ner, då är det inte räntehöjning som prisas in…. och då har vi återigen en synnerligen fin Buy the Dip marknad. Sen om man skulle köpt idag, avvakta till 1,540 eller rent utav 1,480 är väldigt svårt att säga. Det viktiga är att 2 åringen inte står i 1,1%. Då grusas Buy the Dip caset. 10 åringen då. Ja den går i samklang med den Tyska Bunden vars relation är mycket mer kopplad till relationen centralbankspolitik i EZ vs US. Men det är bra om US 10yrs inte går över 2,50%.

Snabbanalysen är alltjämnt, om datan i förra veckan tvingar FED att höja… Då borde räntorna handlas högre än vad de gör nu!

Alltså, givet att räntorna inte drar, vilket helt bygger på förväntningarna vad FED tänker göra, vilket helt bygger på inflationsutsikterna, så är vi i en BUY the dip marknad…. som det går att tjäna pengar på om man är lite positiv när marknaden känns sur och tvärtom!

Tekniskt är vi i en storformation, där första rörelsen var 2009-2011, sen sättning, och nu är vi en 2011- rörselse som kan ha toppat ur, eller inte? Efter det kommer en stor sättning, och sen en lång jäkla uppgång…. och sen börjar det om på ny kula. Så frågan är om vi ska sätta toppen eller ej i våg 3…. jag hoppas det givet att marknaden inte på allvar börjar tro på räntehöjningar… för det är dem som kommer ge oss Våg 4 sättningen. Tajming är skitsvårt men jag vill inte vara stå utanför när det går upp….. då är det stor risk att man faller under epitetet ” även en trasig klocka visar rätt tid två gånger om dygnet” och hur j-a kul är det?

Först det viktigaste. NFP kom in starkt, men nivån ger INTE Yellen anledning att höja. För att hon ska börja tala om att höja, så MÅSTE hon ANTA att siffran ska fortsätta att stiga. Huruvida hon vill ha bevis, eller vågar köra på antaganden är svårt att säga!

NFP kom in på 280k jobb, mot väntat 226k och fg 223. Starkt. Det säger två saker, svagheten under Q1 var just temporär. Skönt. Två, att 2h15 recoverien ser ut att ha goda chanser att bli av… och därmed kan vi lita på dagens vinstnivåer. Skönt.

Men antal jobb är idag sekundärt trots allt!

Det viktigaste är lönetakten.

Den kom in på 2,3% YoY mot väntat 2,2 och fg 2,2.

De senaste 6 åren har den legat i ett LÅGT och TAJT intervall. Taket i det här intervallet ligger just på 2,3%. Där har vi varit en gång under 2011 och en gång 2013. Är detta bara en rundning för att kommande månader bryta upp ur detta intervall? Jag vet ärligt talat inte, ingen annan heller. Men mycket talar för det.

Men trots att 2,3% är högre än väntat och i toppen av senaste årens intervall…. så är det 1, lik förbaskat inom intervallet och 2, rimmar med en core inflation på 1,3% (2,3 -100 punkter)…. och därmed är inte siffran i sig på en nivå som tvingar FED att agera.

Hur ser marknaden på det? Dollarn och amerikanska räntor drar rakt upp och tolkar därmed datan som om det kommer bli räntehöjning. Detta borde få aktier att reagera negativt. Samtidigt är 280k så stark att vinstfaktorn påverkar positiv. Netto något negativt!

Om jag får gissa, så borde Yellen säga så här; ”Efter en svag Q1, så ser vi förnyad styrka i US ekonomin. Det är positivt. Men det kommer också föra med sig successivt högre löner och kärninflation. Idag är vi inte på en nivå som får oss att vilja agera, men vi är sannolikt på väg dit, och när vi väl är där, då agerar vi. Men det är inte idag”

Detta borde innebära att räntorna och dollarn studsar tillbaks… till förmån för aktier.

Total analysen är att aktier är i fortsatt Buy the dip läge. Det skulle jag inte sagt om jag trodde att 2-åringen var på väg mot 1,5%+ och 10 åringen 3%-3,5%.

Vad gäller OMX så har vi stöd kring 1590, vi kan ha sett botten idag. Så man kan köpa idag! Men man får vara beredd på att stoppa ur sig då vi kan vara på väg mot 1,540 (Fib38%) alt 1,480 (Fib50%) som en sista rörelse i den eventuella ”3 vågs korrektion” som vi haft under våren. En korrektion i den stigande trenden. En stigande trend som är intakt fram till att marknaden är 100% säger på att FED ska höja och räntorna börjar normaliseras…. för då ska vi korra hela 2011 trenden. Jag sitter ju redan i marknaden tekniskt… och idag sitter jag kvar. Men är alltid beredd att stoppa ur mig i jakten på bättre köplägen!

Så frågan är inte OM FED ska höja utan mest NÄR. och beroende på NÄR så finns det goda chanser att börsen ska göra nya highs, innan vi står inför en kraftigare korrektion på minst 20%. Därför gäller det att jobba med SL om man ska vara med i marknaden.

Det finns också en risk, att marknaden väljer att börja prisa in FED höjningen genom att låta räntorna stiga, så när det väl är ett faktum så är räntorna redan där. Då kommer vi inte se några nya highs för aktier. Samtidigt är detta caset någon som baissarna lyft fram tusen gånger senaste åren… och när inflationen inte vill infinna sig… och Yellen säger ”vi höjer när datan stödjer” det… pang då drar börsen, och baissarna får fel igen, och igen, och ingen, och igen… tills dem får rätt!

För att koka ihop det… stannar 2-åringen här eller vänder ner. Då är rekylen i aktier över. Drar 2-åringen vidare.. då ska vi nog längre ner på OMX

Om du tror att räntorna kommer fortsätta upp i Usa, och givet att Bunden inte hänger med… ja då bör dollarn stärkas ner mot 1 eur/usd igen.

Många har varit glada över europeiska aktier på sistone, och sådär till USA. Men tar du in valuta effekten, dvs att dollarn stärkts så har inte amerikanska aktier gått så dåligt. många verkar vara oroliga att Bunden ska fortsätta vara det… var inte det! Om Bunden går upp så tyder det på två saker. 1. Att Europeiska konjunkturen är ok, vilket är bra för vinster och 2, att euron slutar försvagas… vilket också är bra om du sitter på Eurotillgångar… vilket nästan alla svenskar gör, då kronan är korrelerad mot Euron.

Går Bunden upp så lär Europa gå bättre än USA relativt sett

Som sagt, att lönerna kommer börja röra sig upp tids nog, och därmed leda till räntehöjningar är det ingen som tvivlar på…. frågan senast åren har varit NÄR

och som jag flaggat för tusen gånger… den dagen markanden verkligen fattar att nu är det dags… då kan ni kallt räkna med att räntorna stiger rejält… 2 åringen 1,5-2% och 10-åringen 3,5%…. sen kan ni översätta det på alla andra räntor med normaliserade spreadar… och sen aktier -20% eller mer…. ja ni fattar!

och det är under den här rörelsen som agnarna skiljs från vetet. De som kommer ha den bästa totalavkastningen om några år är de som

1. stod utanför större delen av nedgången, och hade balls att köpa när det såg som värst ut

2. och de som kommer ha den sämsta totalavkastningen genom att de följde med hela vägen ner, och sen fick kalla fötter, och hoppade av på botten och missade uppgången.

och allt därimellan såklart!

Trevlig helg!

Läste precis nedan, som egentligen är REKLAM av Skagen… men likväl intressant!

http://www.privataaffarer.se/skagenfonder/lonar-sig-aktiv-forvaltning-764335

Det visar sig att Sverige har störst andel av aktiva fonder som ligger nära index, och således inte orkar slå index efter avgifter, och som man därmed kan ifrågasätta sin existens. Ganska beklämmande!!

MEN, Oftast handlar det inte om förvaltaren i sig, utan organisationen han jobbar för. Han har kanske inte MANDAT att ta ut svängarna för att organisationen är mer rädd för att gå snett mot index, än glad om han slår index. Men det är ju just det Aktiv förvaltning handlar om. Vissa får rätt i sin förvaltning, och de förtjänar inflödena… och vissa kommer gå sämre, och de förtjänar utflödena.

Sen är verkligheten inte alltid så RÄTTVIS, då det är lättare att vara aktiv att slå index om man förvaltar 100mkr än man förvaltar 100mdr kr. Det kommer också visa sig att vissa går bra ett år, och dåligt ett annat. Det gör att det blir svårare att vara aktiv, då flödena tvingar en förvaltare att stundtals ta beslut som inte är förenliga med BÄSTA aktiva förvaltning.

De tar upp Active Share, som har blivit ett populärt mått på sistone. Tracking error eller Aktiv risk har tidigare varit mest poppis. Båda mått har stora brister.

En väldigt aktiv portfölj kan gå väldigt likt index, och då blir det ett lågt Trading error vilket indikerar att han inte är aktiv, trots att han är det. Active share har den benägenheten att har du ett small mid cap Bias så kommer du framstår som väldigt aktiv, och därmed framstå som duktig när småbolag går starkt, men det har visat sig att en förvaltares Total avkastning över tid till väldigt stor del avgörs hur skicklig han är på att hantera nedgångar. Under börskrascher har småbolag en tendens att gå dåligt. Dels pga likviditet, ibland pga hög värdering och ibland pga småbolag fundamentalt hamnar lättare i blåsväder i lågkonjunkturer. Hög Active Share kan också genereras utan att ha småbolagsbias. Men då gäller det att förvaltaren verkligen överviktar stora bolag han tror på och tvärtom, vilket oftast ger en koncentrerad portfölj, vilket har sina för- och nackdelar.

Man vill gärna göra detta till någon enkelt, men det är det tyvärr inte.

Mitt råd till fond sparare är följande:

1. Ta reda på om han har ett RELEVANT index. Ett index han verkligen kan och vill jobba mot!
2. Är han aktiv? Se till att fonden har hög aktivitet på såväl Active share som Tracking Error.
3. Har han slagit index? Fråga efter hans KONSISTENS. Jag gillar definitionen andel positiva perioder/av totala i % mätt som fondens relativavkastning på 1 års rullande basis. Den ska vara på minst 70%. Rullande 3 år funkar också. Fråga efter båda!
4. Låg avgift är alltid bra men inget måste. Ovan mäts ju efter avgifter.
5. Fråga efter förvaltningsprocessen och Investeringsstrategin. Känns den vettig. Känns den allväders?

Lycka till!!!

http://www.svd.se/ingves-vi-ligger-efter-tidtabell

Ingves har helt rätt i att det är från politiskt håll det måste hända mer vad beträffar skuldsättningen. Hans jobb är att få upp inflationen, inte rent tekniskt som vissa verkar tro (för då hade det ju räckt med att han bett politikerna om att höja momsen på alla varor) utan stimulera tillväxt i ekonomin så att det i sin tur driver prisläget. Att försvaga kronan verkar vara huvudspåret. Men det är en knepig uppgift när omvärlden också brottas med svag tillväxt… eller ska vi börja formulera oss korrekt. Icke inflationsdrivande tillväxt.

Men precis som han säger så finns det en baksida med expansiv penningpolitik och det är INTE att skuldsättningen ökar. För en centralbank sänker även räntan för att göra lån attraktivare så att företag och hushåll vill investera. Precis som att de kyler genom att höja räntan så att det blir mindre fördelaktigt att ta lån. Han syftar på OSUND utlåning, och i det här fallet handlar det om bolånen. Lån som nästan uteslutande går till det befintliga bostadsbeståendet, och därmed nästan inte alls hamnar i realekonomin. Svenska folket tror de är vinnare på detta, men de är lurade. Det är bara bankerna. Till och med en person som avlider får inte vara ”vinnare” trots att dennes dödsbo säljer dyrt utan att köpa nåt nytt. Varför, jo pengarna går till arvingarna, som själva sitter på stora lån. Det går bara runt. Fundera på det ett tag så kommer du förstå. Det finns bara en vinnare och det är bankerna.

Det är inte fel med expansiv penninpolitik, om den behövs vill säga. Men det är fel med Osund utlåning. Det är finansinspektionen uppgift att se till att detta efterlevs. Det är inte så bra om bankerna får agera själva då de har ett vinstintresse, samtidigt som det finns ett moral hazard problem då bankernas ägare kan räkna med att bli räddade av staten om allt går åt h-e. Just för att de är systemviktiga för samhället. Finansen chef är Finansdepartementet, och deras chef är vår Finansminster, och hon svarar inför vår statsminister….. börjar bli dags att ta tag i detta nu och sluta gnälla på vår Riksbankschef eller?

I artikeln lyfter han fram ett par väldigt bra åtgärder:

Amorteringskrav, avskaffat ränteavdrag och sänkt bolånetak är gammal skåpmat. Men han lyfter även fram punkter som skärpning av bankernas ”kvar att leva på kalkyler” samt Skuldkvotstak, dvs ett max tak hur mycket man får låna i förhållande till inkomsten. De här punkterna är faktiskt ännu effektivare är den förstnämnda. Det viktiga är att bankerna tvingas till att göra EXAKT samma kalkyl. Så att Kalle och Eva får låna EXAKT lika mycket hos varje bank. Sen ska bankerna konkurrera om själva räntan…. inte om vem som lånar ut mest. Fungerar det här som det ska så får vi en sund belåning. Rätt storlek på lån kommer i sin tur garantera rätt bostadspriser.

Men en sak är mer svårlöst. Även om vi inför ett ”perfekt” system. Vad händer med alla som redan har FÖR MYCKET lån? och hur många är dem? Det går inte att säga, då vi inte vet den framtida räntan. Vid varje räntenivå finns ju X hushåll som är överbelånade. Men Ingves har statistik som säger att 40% av hushållen med bolån, eller 590,000 st, har lån som uppgår till 300% av inkomsten.

För ett hushåll där bägge tjänar 25,000 vardera, så är det ett lån på 1,8mkr. De klarar en ränteuppgång till 3,3% med slopat ränteavdrag, eller 4,7% med ränteavdraget kvar. 4,7% bolåneränta motsvaras ca av 3,7% Stibor 3m med dagens marginaler för bankerna. 3,7% Stibor motsvaras av ca 3,2% 3m Statsskuldväxel, som i sin tur motsvaras av 2,7% styrränta. Dit är det ju en bit kvar :-). För att Riksbanken ska gå över 2% styrränta så måste kärninflationen ligga en bra bit över 2% och där är vi inte ännu på ett tag. Samma kalkyl med slopat ränteavdrag eller Odynamiskt amorteringskrav gör kalkylen mycket tuffare.

För en familj som tjänar dubbelt så mycket, så har de dubbelt så stora lån. Men deras kalkyl ser bättre ut då de ändå kommer ha mer att lägga på räntor givet att kvar att leva på kalkylen är statsikt. Jag menar att första hushållet tjänar 35,000 efter skatt, och behöver 30,000 för att dra tunt. Således 5,000kr kan läggas på bolån. Men har ett hushåll 70,000 efter skatt, så kanske de också kan dra runt hushållet på 30,000 i månaden, vilket gör att de har 40,000kr att lägga på boendet. 8ggr så mycket, trots att lönen bara är drygt dubbelt så stor.

Imorgon kommer sysselsättningsdata från USA.

Den är viktig, den är ALLTID viktig. Men den är viktigare än vad många tror.

Det är främst lönerna som är intressanta, inte så mycket jobbskapandet längre. anledningen är att Yellen egentligen inte bryr sig hur många jobb som skapas, hon bryr sig om det skapas tillräckligt många i förhållande till ”slacket” i arbetsmarkaden, så att det potentiellt kan leda till lönedrivning, vilket i sin tur sipprar ner till ett inflationstryck som hon måste ta tag i.

Det finns dem som tror att FED kan höja även utan data om högre löner och/eller stigande Core CPI/PCE. Det lutar sig gärna åt ledande indikatorer för lönerna som de facto indikerar att vi står inför löneökningar. Det finns andra som säger att magkänslan är att lönerna ska upp, och Wallmart har redan höjt så nu är det dags. Jag håller med båda, men jag inte Yellen bryr sig.

Anledningen till att hon KRÄVER bekräftande DATA är följande:

– Om hon höjer utan att datan bekräftar det, och att ekonomin vänder ner till följd av detta så lär hon typ få se sig om efter ett nytt jobb, då hon kommer bli idiotförklarad. Varför? Jo för att mediadrevet kommer låta så här: ”Hur kan du vara så jävla dum att höja på spekulationer om högre inflation. Vi har kört ett expansiv penningpolitik i så många år, och det har haft ett pris, och sen har du så bråttom att höja att du gör det när man inte ska, och så vänder ekonomin ner… och nu får du börja om från början. Fast med sämre verktyg än tidigare. Dessutom med ett sargat förtroende, vilket är 50% av kraften i penningpolitiken.

– Om hon däremot höjer när vi har datan, så kan hon alltid säga, trots att ekonomin vänder ner, MEN HALLÅ, Lönerna hade faktiskt börjat gå upp! Då kan hon förankra det. Det finns även ett scenario där ekonomin och inflationen ”springer ifrån henne” för att hon höjt för sent. Men det får väl anses vara ett I-lands problem idag. Dessutom finns det ju en ”inbyggd broms” idag då stat och hushåll har historiskt rätt hög belåning, så stiger räntorna för mycket så tvärnitar till slut ekonomin.

Alltså så är lönedatan viktig. Historiskt har det varit, mellan tummen och pekfingret, 1% skillnad mellan löner och kärninflation. Så om vi har löner på 3% YoY så brukar det rimma med 2% kärninflation. Så jag skulle säga att 3% är lite av en triggernivå för Yellen… kanske nåt lägre. Imorgon lär vi inte se 3% i årstakt, men det kan likväl bli en uppgång. Samtidigt var ekonomin svag i Q1 och till viss del Q2….. vi får se, spännande är det i alla fall!

Annars är det en rätt förbryllande marknad för många antar jag…

Igår kom inflation från Eurozonen som visade att kärninflationen kryper uppåt. Tidigare har vi sett att BNP prognoserna har skruvats upp. Draghi säger ju dessutom att det funkar :-). ARbetslöheten kom in bättre än väntat, likaså detaljhandelsdata och PMI för Servicesektorn. Det tickar på…. och det gör även Den Tyska 10-åringen, dvs BUNDEN, som nyss printade 0,95%.

I USA däremot får man en mixad bild. 10-åringen drar uppåt men det har INGENTING med amerikansk ekonomi att göra. Det har bara att göra med den Tyska 10 åringen. Dollarn och 2-åringen däremot går svagt och prisar INTE in räntehöjningar. Tvärtom tycker jag rörelserna är ett tecken på att Europas momentum relativt USAs blir allt bättre. Vi får se hur NFP rör om i grytan imorrn.

Tekniskt är OMX fortfarande i Buy the dip läge med SL kring 1,590…sen beror det på hur man spelar… redan vid 1,540 har vi ett fint köpläge tekniskt!

Stay tuned!