Kortsikt's Blog

Så sa en branschkollega till mig och syftade på den Amerikanska 10 åringen. Jag tror han har tvärfel. Detta är lite repetition för många av er, men det är aldrig fel med lite ”överinlärning”

1, Den amerikanska korträntan, mätt som 2 åringen, ligger idag på 0,34%. Den ligger där av två anledningar. 1, Den viktigaste, är att FED har kört QE, dvs expanderat sin balansräkning (genom en ökning av Bank Reserves) vilket har manipulerat marknaden och 2, I USA har du länge haft dis-inflations tendenser.

Jag tror att 1, FEDs bank reserves ökar i år (fast mindre än förra året), är oförändrade nästa år, och kommer därefter att krympa under många år samt. Totalt sett Omvänd QE. 2, inflationen, oavsett hur man mäter den kommer att börja röra sig uppåt i takt med att löneinflationen gör det. Anledningen till att löneinflationen tar fart är att det är ungefär lika många sysselsatta i USA som under 2007, och då var ekonomin ungefär lika stor. Resten är till stor del strukturella problem.

Kort sagt, exakt de krafterna som pressade ner 2 åringen till 0,34%, och därmed negativa realräntor, kommer verka på exakt motsatta hållet.

Var ska då en kortränta ligga? Jo över tiden bör den reflektera inflationen. Utan att ha för positiva antaganden om konjunkturen, så kommer inflationen ligga kring 1,5-2%.

Med tanke på att FED på sikt faktiskt kommer krympa Bank Reserves, till skillnad från att öka dem som idag, så tror jag vi kommer ha en real premium mot inflationen (av samma anledning som vi har en rabatt idag) på mellan 50-100 punkter. Det har vi haft historiskt också så det är inga konstigheter. Lågt räknat.

Det betyder att 2 åringen kommer gå mot (1,5-2,0) + (0,5-1,0) = 2-3%. Jag vet inte NÄR, men poängen är att det inte är en OM fråga, det är en NÄR fråga.

NÄR 2-åringen ligger mellan 2-3%… så kommer inte 10 åringen göra det!

Historiskt har du haft en spread på ca 200punkter. Ungefär som idag faktiskt!!!

Det betyder att 10 åringen kommer nå (2-3) + 2 = 4-5%.

För att göra en sanity check av ovan så brukar man säga att över tiden så snittar långa räntor den nominella tillväxten i en ekonomi. Så tror ni USA, inflation + tillväxt, kommer ligga kring 4-5%? Jag tror inte det är omöjligt. Säg 1-2% inflation och 2,5-3,5 tillväxt, så har du 3,5 – 5,5%

Det är inte en fråga OM, utan NÄR.

Ovan kalkyl är dessutom ganska konservativ. Oftast brukar rörelser, oavsett tillgångsslag, slå över när det väl börjar komma i gungning. Det är mänskliga faktorn!

Så mitt svar till min kollega var faktiskt, jag tror precis tvärtom.

Vilken inverkan detta får på börs och realekonomi är en helt annan historia som jag inte tar här och nu. Men kort kan jag säga att det handlar om tillväxt och förväntad tillväxt vid den här tiden av stigande räntor.

Det enda som kan förstöra ovan scenario, är att Global Recoverien helt spårar ur, och FED får återgå till politiken pre 17Dec2013. Det är fullt möjligt, men inget jag skissar på i dagsläget!

Poängen är att vi kommer till det jag sagt under många många år… dvs under 1997-2007 hade vi,
God tillväxt, låg inflation i förhållande till den goda tillväxten, och låga realräntor.

Låga real räntor stimulerar belåning, och belåning leder till tillväxt.

Nästa era präglas av Medioker tillväxt, fortsatt rätt låg inflation, fast ganska höga real räntor

Höga real räntor stimulerar sparande, och amorterande, och motverkar tillväxt, eller i varje fall gör så att vi inte orkar nå above trend tillväxt.

Till er som tycker annorlunda så har jag bara en fråga:

Skulle du köpa en obligation som avkastar 0,34% om året i två år, samtidigt som du vet att pengars värde minskar snabbare än så under samma period? Nej, jag trodde inte det heller. Men FED gjorde det under rätt lång tid. I september (givet att recoverien håller sig någorlunda) så är inte FED kvar i marknaden som köpare av nya bonds (de ligger fortfarande kvar och köper för att täcka för de som förfaller)…. så nu är det upp till dig och mig… och hur kommer vi resonera? 🙂 Sen ytterligare om nåt år, ja då kommer FED inte alls finnas kvar som köpare då de inte ens behagar att rulla över obligationer som förfaller… vilket pris kommer du begära då? Rent rationellt alltså?

Min poäng är att när FED inte längre stimulerar marknaden, vilket rent tekniskt är när inte Bank Reserves ökar. Då kommer korträntorna att söka sig upp mot kärninflationen. Detta oavsett vad FED säger och gör, och oavsett konjunktur.

ps. Med ovan resonemang har vi mycket att lära. 10 åringen står idag i 2,76%. Vad prisar detta in för konjunktur scenario? 2,76 minus 200 punkter = 0,76%. Dvs under dagens, låga, inflation. Räntemarknaden verkar alltså inte tro att USA kan växa med 3,5% i år. Snarare att 2014 kommer att bli som 2013.

Jag vet inte hur konjunkturen i USA blir i år, men ska man lägga en prognos blir den så här;

A. God tillväxt/återhämtning BNP3%+, 2åring=2-3%, 10årin=4-5%

B. 2014 blir som 2013. 2åring=1-1,5%, 10åring=3-3,5%

C. Tillbaks till Recession och nya FED stimulanser. Räntorna ligger kvar, alt går ner, från dagens nivåer.

Sen kan du enkelt översätta de här till svenska statsräntor, som i sin tur ger svenska bostadsobligationer och i princip vad du får betala för att låna hos banken.

Det är bara att välja konjunktur scenario! Enkelt va 😉

Visst, det finns parameterar som påverkar spreadarna ovan, men i stort tror jag Amerikanska räntorna kommer förklara 3/4 delar av förändringen av dina räntekostnader framöver. Så globaliserad är tyvärr världen idag. Därför är faktiskt amerikansk penningpolitik viktigare än Svensk… men det är få som fattar det!

Enkelt uttryckt kan man säga att inträffar scenario C, då kommer räntekostnaderna för dem med rörlig ränta vara som idag till att faktiskt gå ner något. Får vi scenario B så kommer räntekostnaderna öka med ca 50% och vid scenario C så tror jag räntekostnaderna kommer att dubblas. Det behöver såklart inte hända i år, Sverige och Europa har en tendens att reagera med viss eftersläpning,

ds.

Merill listar några faktorer till varför EM kan gå knaggligt på kort sikt..

EM remains a key focus for the market with a 15th straight week of outflows from EM equity funds last week and a 19th straight week from EM debt funds. Our global EM strategists maintain their view that EM equity returns are likely to be flat to negative in absolute terms this year but highlight six indicators which they are closely monitoring for signs they should turn more bullish.

1.
Equity sentiment: yet to come close to panic levels. None of the 13 indicators monitored are at levels hit during the six prior EM market lows witnessed over the past four years. As we have been highlighting, our EM Flow Trading Rule requires another $7-8bn of outflows this week to trigger a contrarian buy-signal.

2.
Technicals: are not oversold yet. EM equities are only 5% below their 200-day moving average vs 12% or worse during the six prior lows. During the EM crisis of 1997-98 and the global financial crisis of 2008, EMs traded 30-40% below and we would like to see this ratio drop to 15-20% to get bullish.

3.
Valuations: not cheap enough. While the top-150 stocks in EM by market cap (c66% of the universe) are trading at 2x P/B, or at the 21st percentile of available history, the most expensive quintile of EM stocks – where most investors are fully committed – are trading at a hefty 8.3x P/B, or in their 81st percentile. At the three prior lows, they traded down to an average 4.2x P/B.

4.
China: most cyclical indicators are weak/rolling over, eg a) the credit multiplier, b) property stocks, c) economic surprises, and d) fine wine prices and plutonomy stock prices (luxury purveyors stocks that are sensitive to Chinese discretionary spending power).

5.
Earnings: EPS growth estimates are too high, mainly in LatAm and Korea.

6.
Central Bank balance sheets/policy. The consensus (and our house view) is that the Fed will taper, and net bond buying will finish by year-end. Could the Fed take a pause in the taper? Will the ECB step in to expand its balance sheet to fight disinflation? And will the BoJ, where net bond buying has flagged in the past two months, step things up soon? We remain on watch.

Ja det finns många skäl varför man ska investera på lång sikt, men på kort sikt ser det utmanande ut. Men observera att det kan vända snabbt.

Från Kina kom det handelsdata i natt, Exporten var upp 10,6% mot väntat 0,1 och fg 4,3. Importen var upp 10,6 mot väntat 4,0 och fg 8,3… det är glädjande siffror. Frågan är om det kan hålla i sig efter en tids dassig data… kan surpriseindex vända upp och räcker det för att EM ska studsa?

Yellen höll sitt anförande igår, och helt enligt förväntningarna, så kom inget nytt, utan bara konstatera att man kör vidare på inslagen linje. Räkna med att tapering fortsätter, såvida att konjan inte packar ihop totalt, och då kommer de ändå att agera för sent. Så ur ett börsperspektiv med hänsyn till FED, då vill du ha recovery. PUNKT. Hon lyfte även fram att räntorna kommer vara låga så länge som inflationen är det… och det mina vänner handlar i grund och botten om var löneinflationen tar vägen i år.

Från Europa kom PMI Services in på 51,6 mot väntat 51,9 och fg 51,9.. not too bad ändå. Mycket handlar om att Tyska Service PMI var lite sämre, 53,1 mot väntat 53,6 och fg 53,6… i sydeuropa är datan tvärtom väldigt supportive! ISM non-mfg kom in på 54,0 mot 53,7 väntat och fg 53,0… väldigt starkt och bra för jobben, och stor kontrast mot ISM Mfg siffran.

Tekniskt har marknaden visat styrka och vissa hävdar att man borde sitta med… och de har naturligtvis en poäng. Samtidigt påminner senaste veckans uppgång om den i december, dvs med en massa gap och dålig volym. Så även om det ändå ska fortsätta upp längre fram, så tror jag vi måste ner och samla kraft och stänga några gap. Visserligen gick vi ner och stämde av mitt målområde 1252-1277, då man nådde 1275 och stängde 1277 gapet… men jag kunde aldrig tro att vi skulle studsa så kraftigt! Mycket handlar naturligtvis om SPX ska vända ner och sätta en lägre topp, eller vi ska fortsätta upp och sätta nya toppar… jag stoppar alltså INTE tillbaks mig tekniskt ännu, utan får se lite var vi toppar ur och hur marknaden beter sig i kommande rekyl….

Egentligen har jag bara lust att säga: Kan inte marknaden bara gå ner 10% så man kan gå all in på hyggliga värderingar när alla är baissade, och sen sitta med upp 30% på ett halvårs sikt, och inte behöva titta så jävla noga på skärmen :-).. det är klart önsketänkande och man kan bara konstatera att det blir sällan som man tänkt sig!

NFP kom in på 113k mot 180k väntat och fg 74k (reviderad från 75k). Marknaden frågar sig, hur mycket är väder, och hur mycket är försämring. Hur kommer marssiffran att bli? Eller är det bara sämre… och hur kommer FED hantera detta. Dra ner på tapering takten? Som ni ser finns det en del frågetecken men än så länge verkar marknaden ta det med ro. Vi får se hur New York beter sig ikväll. Vad beträffar OMX är vi uppe vid en motståndsnivå här kring 1313. Nästa stora motstånd ligger på 1327. Fortfarande är vi många som tror att rekylen nedåt har mer att ge, men samtidigt vet vi att slutet på en lång uppgång oftast blir mer volatil och svårtolkad än någonsin. Så länge 1327 inte tas ut så är det min bedömning att köparna inte är tillräckligt starka. Det har bildats små gap under veckans uppgång, som vi förr eller senare lär täppa till…

så här skriver ett analysinstitut om siffran

Payrolls growth slowing

The disappointing 113,000 increase in non-farm payrolls in January cannot be blamed on the weather but, nonetheless, with the unemployment rate continuing to edge lower, to only 6.6% last month, we expect the Fed to maintain its policy of reducing the pace of its asset purchases gradually.

According to the household survey, 262,000 people said they couldn’t make it to work because of the weather last month, but that is fewer that the 330,000 people who say they couldn’t work in an average January. The upshot is that while we still think that the weather largely explains why only 75,000 jobs were added last December, it doesn’t explain this latest weakness.

Looking at the breakdown, retail employment fell by 13,000 while public sector employment fell by 29,000. Those declines will grab the headlines but the 6,000 dip in education & health is arguably the biggest shock. The health sector has been one of the biggest contributors to job growth over the past few years, but over the past two months employment in that sector has fallen. Whether this is an unexpected consequence of the implementation of the Affordable Care Act is open to question? Otherwise, construction employment rebounded by 48,000, following a 22,000 decline in December, which adds to the evidence that the bad weather may have been a factor in December, but wasn’t in January.

Despite the disappointing gain in payrolls, the unemployment rate nevertheless fell to only 6.6%, from 6.7%. That puts it only fractionally above the 6.5% threshold that the Fed originally used to illustrate when it might first consider raising the fed funds rate. The labour force increased by 523,000, while the household survey measure of employment increased by 638,000. According to the BLS, the incorporation of the new population controls explains only a small fraction of those gains. If anything, we suspected that the expiry of extended unemployment benefits would drive the labour force lower last month.

Finally, ignore the headline that the benchmark revision added 347,000 to the level of employment. That includes 466,000 domestic service workers who were not previously counted in the payroll tally. The ”real” revision was -119,000, which is a fairly modest change.

So payroll growth appears to have slowed but, given the strength of economic growth in the second half of last year, we expect to see a rebound in the monthly gains over the next few months. Moreover, with the unemployment rate down to only 6.6%, the Fed should continue to wind down its asset purchases.

Trevlig helg!

Gårdagens ISM siffra var som sagt dålig, både jmf förväntningar som i absoluta termer. Men faktum är att New order komponenten, som föll kraftigt, har faktiskt varit lite extrem ett tag. I synnerhet om man jämför med US PMI, men även jämfört med många regionala index´s new order komponent.

Så frågan är, var siffran igår dålig, eller har föregående månaders data varit FÖR bra? Jag tror nog sanningen ligger någonstans mitt i mellan.

Hursomhelst ska det bli intressant att se hur datan kommer in i mars då vädereffekten klingar av.

http://pragcap.com/an-overreaction-to-the-ism-manufacturing-report

ps. Dippen idag täppte gapet på 1277. Samtidigt skapades det ett nytt på 1286. när det väl täpps kanske vi ska ner lite till. I det läget tror jag man kan slå över till tekniskt köp med SL 1252 ds.

Börsen har visat påtaglig svaghet på sistone, och är förtillfälligt ganska översålt. Därmed blir jag inte förvånad om vi får en studs, men så länge som 1327 inte passeras är jag fortfarande negativ i det korta perspektivet. På nedsidan kan man säga att vi har stödnivåer mellan gapet 1277 till förra pivot 1252. Det lär hålla för ett första test. I det längre perspektivet är trenden uppåt, så det är Buy on dips som är det allmänna rådet.

I Carnegies morgonmail målar Johnnny Torssell nedan

Jag har ju skrivit spaltmeter om detta, dvs försökt förstå effekterna av att QE försvinner, eller egentligen inte bara att tillgångsköpen tas bort, utan att FED successivt tänker banta posten Bank Reserves från ca 3,000 mdr dollar till noll kommande 10 åren. Om inte konjunkturen hänger med, så kan det innebära väsentligt högre realräntor, något som är negativt för tillgångspriser rent generellt, bla aktier. Men som vi har kunnat konstatera så är trycket på US treasury särskilt högt under 1H14, utan det är först under 2H14 som det blir värre. Skulle konjunkturuppgången också komma av sig, ja då finns det ett case för en sämre aktiemarknad.

Vilka räntor talar vi om i så fall. Kommer inflationen ligga kring 2-3%, givet ett hyfsat konjunkturscenario, så borde man kunna kalkylera med en 1% påslag. Så de nominella korträntorna borde kunna leta sig upp mot 3-4%… från dagens 0,35%. Sen vad beträffar de längre löptiderna, typ 10-åringen, så kan man dra egna slutsatser, men givet lite olika konjunktur utsikter borde spreaden mot korta räntan pendla mellan 100-300 punkter. Det gör att 10åringen nominellt borde ligga mellan 4%-7% de kommande åren.

Hur kommer aktiemarknaden hantera detta? Tänk er själva om aktiemarknaden ska diskontera framtida vinster med 7% + riskpremie, jämfört med som idag 2,7%+ riskpremie. Det är HELT KLART NEGATIVT. Men vi får inte glömma tillväxtkomponenten, som vi diskuterat så många gånger tidigare. Visst, högre räntor, är allt annat lika, negativt. Men det är aldrig ”allt annat lika” för stiger även förväntningarna över vinsttillväxten så kompenserar detta för den högre räntor. Därför kan egentligen aktiemarknaden gå ner mer vid en ränta på 4% och dåliga vinstutsikter, än 7% och riktigt goda vinstutsikter. Det är balansen som avgör, och den är tyvärr omöjliga att prognostisera i det långa perspektivet.

Min gissning i det korta perspektivet är att 10 åringen håller sig på mattan under 1H14, men kan om konjunkturen är ok, och i takt med att FED försvinner ut ur marknaden under hösten, att 10 åringen letar sig upp mot 3,5-4% under andra halvan i år. Börsen kan mycket väl reagera negativt på detta, det beror på hur vinstrevideringarna utvecklas.

Ni som sitter på bostadslån blir kanske också oroliga. Ska korta räntan i USA gå till 4% och långa till 7%. Vad händer med mina lån? Tja det är inte helt lätt att svara på. Det finns en koppling mellan den 5 åriga svenska och amerikanska statsobligationen. Det finns i sin tur en koppling mellan den 5 åriga svenska statsobligationen och bostadsobligationen. Det finns i sin tur en stark koppling mellan bostadsobligationen och vilken ränta du betalar till banken. Nedan graf visar Amerikanska 5åriga statsobligationen, och 5 åriga Sv bostadsobligationen. De har gått hand i hand de senaste 20 åren.

Om räntescenriot ovan, dvs att korträntan i usa går till 4%, och 10 åringen går till 7%. Då lär 5 åringen stå i ca. 5-5,5%. Idag står den i 1,5%!!! Jag kan förstå om några tycker det här är oseriöst. Men inte, den var uppe på dem nivåer så sent som 2006, och tittar man senaste 20 åren så förefaller det inte vara så märkvärdigt! .

Nu går vi en bättre konjunktur till mötes samtidigt som vi kommer belastas av ”omvänd QE”!!!

Nu till dilemmat. Om dagens koppling och spread är intakt, ja då kan ett 5 årigt bostadslån kosta 6,5-7,5% den dagen US5yrs Trs står i 5-5,5%. Usch och fy!!!

Men det har också bildats spreadar som är rätt stora. I början av 90-talet var det till Sveriges nackdel… å andra sidan hade vi problem som var större än deras. När sub prime krisen var ett faktum i USA framstod Sverige som starkt. Där har spreadarna skiftat mot amerikanska statspapper, for a reason. Utan att gå in på några detaljer så handlar det om hur väl Sveriges konjunktur, krona och inflationsförväntningar står sig relativt omvärlden. Kommer det se väldigt bra ut relativt, ja då behöver inte ett 5 årigt bolån kosta mer än 4-5% samtidigt som den amerikanska 5 åringen står i samma. Ser det inte bra ut för Sverige relativt sett, räkna då med betydligt högre räntor. Men allt som oftast är spreaden ganska stabil.

Många kanske är intresserade av det rörliga bolånet? Min gissning är att om 5 åriga bolånet kostar 6,5-7,5%, ja då lär röriga 3månaders lånet kosta 4,5-5,5%.

Och det är hela poängen med ovan resonemang. Risken att vi de kommande åren får rörliga bolåneräntor som ligger på 5% är inte bara stor, den är faktiskt mer än troligt, än inte troligt. Detta pga av en ny konjunktur, med en ny penningpolitik.

Så vad är implikationerna av högre räntor. Om jag har räknat rätt, så tror jag man kan tjäna mellan 0-7,500kr (sett till ett lån om 1mkr) om året om man binder sitt bolån på 5 år idag, till ca 3%, jämfört med att sitta på ett 3månaders under samma löptid. Det gör att du sparar mellan 0-37,500kr under hela den här perioden (per lånad miljon). Det blir mycket pengar!!! Det faktum att du vet vad månadskostnaden är varje månad i 5 år. Det får du på köpet. Men tänker någon, alla experter säger ju att rörliga lån är billigast över tiden. Sant, så är det. Men jag tror detta är ett unikt tillfälle. I sämsta fall kommer du totalt sett betala ungefär samma pengar. Då har du fått ”stabiliteten” gratis. Det är inte så dåligt det heller. (Ovan implicerar att du kan låna till bunden ränta i 5år till ca 3%, och att det rörliga bolånet går från 2,25 till 5,25, och att du betalar en genomsnitts räntan under perioden på ca 3,75%). Ta hänsyn till om du behöver byta bostad inom 5 år. Det kan kosta att behöva lösa lånet i förtid.

Men detta är inget vi behöver oroa oss för just IDAG. 10 åringen har faktiskt trillar ner från ca 3% när man annonserade tapering till 2,58%…. så nu verkar man inte vara orolig över tapering och stark konjunktur. Nej nu ifrågasätter man temat ”Global recovery 2014” istället… Jag har inget facit, men jag säger bara att det kan vända snabbt!!!

Det har rullat in en del makro sedan sist!

Från Kina har vi

IP som kom in på 9,7% mot väntat 9,8 och fg 10,0.. gäså
Retail sales kom in på 13,6 mot väntat 13,6 och fg 13,7.. gäsp
FAI kom in på 19,6 mot väntat 19,8 och fg 19,9… gäsp

HSBC Flash Mfg PMI in på 49,6 mot väntat 50,3 och fg 50,5.. ajaja
SEn kom den faktiska siffran in på 49,5!!! Klent

Den officiella Mfg PMI siffran kom in på 50,5 mot väntat 50,5 och fg 51,0… svagt
Non Mfg kom in på 53,4 mot fg 54,6… klent.

Kina kanske är attraktivt värderat, men den här typen av data leder bara till nya nedrevideringar. Negativt för hela EM caset såklart.

Från Europa kom det flash Mfg Pmi in på 53,9 mot väntat 53,0 och fg 52,7.. najs
Non Mfg flash kom in på 51,9 mot väntat 51,4 och fg 51,0.. najs
Den faktiska Mfg siffran kom sedan in på 54,0… trevligt!

Från Tyskland kom IFO in på 110,6 mot väntat 110 och fg 109,5.. najs
Flash Mfg PMI kom in på 56,3 mot väntat 54,6 och fg 54,3.. härligt
Flash SErvice PMI kom in på 53,6 mot väntat 54,0 och fg 53,5…ok
Sedan kom den faktiska Mfg in på 56,5…. tjohoo

Kan europa överraska positivt i år? Callet att övervikta Europa är mer eller mindre konsensus och rätt crowded… men for a reason, och den momentum traden kan hålla ett tag till!!!

USA

Datan i USA stökas till av det dåliga vädret. Analytikerna verkar också vara riktigt usla på att incorporera in vädereffekten!

Hursomhelst, för en stund sedan kom ISM in på 51,3 mot väntat 56,0 och fg 57,0…. det är så jävla dåligt så det är inte sant. Det är frågan hur stor vädereffekten är, och hur re bound blir i mars?

Annan viktig data som kommit in är Miochigan index var preliminära siffra landade på 80,4 mot väntat 83,5 och fg 82,5… väder?

Sen kom preliminär US PMI in på 53,7 mot väntat 55,0 och fg 54,4.. väder?

CaseShiller huspriser kom in på 13,7% YoY mot väntat 13,8 och fg 13,6… ok

CB Cons Confidence kom in på 80,7 mot 78,0 väntat och fg 78,1… ingen vädereffekt?

Chicago FED kom in på 59,6 mot väntat 59,0 och fg 59,1… inget väder.

Sen kom slutliga Michigan in på 81,2 mot väntat 81,0 och fg 80,4.. inget väder
och faktiska US PMI in på 53,7 mot väntat 53,8 och fg 53,7… inget väder.

Man blir lite konfuderad, viktig data som ISM och NFP verkar ha påverkats av vädret. Annan data har inte gjort det. Jag tror marknaden tar till sig av datan, men inte fullt ut, utan det är mars datan som kommer vara viktigt. På marginalen är alltså senaste tidens data alltså negativ för marknaden.

för då hade tvååringen inte legat där den ligger…på 0,35%.

http://www.marketwatch.com/investing/bond/2_year

Räntehöjningar är beror på inflationsutsikterna. Det har FED själva sagt. Core PCE, core CPI och Core PPI visar samtliga på att vi disinflationstendenser… inte tvärom!!! Men vad driver detta? Jag tror på löneinflation. QE och expansiv penningpolitik har inte drivit inflation, tvärtom vad många experter trodde. Det är löneinflation som gör det. Löneinflation kommer av att sysselsättningen ökar, ökar i en tillräckligt snabb takt. Där är vi nu!

Deutsche har gjort ett chart som, om det stämmer, pekar på att vi kan nå 3% relativt snart. Är det någon som inte tror det blir fart på FED då…..

US durable good, and capital goods orders kom precis… den var dålig. Bakgrunden känner jag inte till tyvärr men marknaden verkar inte gillar det.

God Eftermiddag!

Ukraina, Argentina, Turkiet… Svag Kina data… VIX rakt upp… US10yrs ner till 2,71%… lite av Risk off kan man säga. Min magkänsla är att detta är ett fint köpläge. Men det gäller att hålla vad man sagt, och därmed stoppar jag ur mig på 1313. Troligtvis får du en studs upp att sälja på och detta kan mycket väl vara en fint…. men man måste vara konsekvent. Rent tekniskt väntar test av gap 1277, FIB38% på 1263, samt förra Pivot stödet 1253. Varför stoppa ur sig, om man ändå tror att det vänder där? Svaret är att jag inte vet att det vänder där. Det är viktiga stödnivåer som gör att det ”kan” vända där. Men det kanske inte gör det? När ska man stoppa tillbaks sig? Tja det är svårt att säga, trist att vänta på brott av 1359, men svaret är väl när marknaden är tillräckligt stark för att inte bara vara en vanlig rekyl innan fortsatt nedgång.

Summasumarum, att tajma marknadssvängningarna är svårt, och jag är inte särskilt bra på det. De flesta skulle nog ändå säga att vi är i en buy the dips marknad. Så är det nog, tills det inte är det. Min tekniska målsättning, det är att stå utanför större delen av en nedgång på 10%, eller sitta med i större delen av en uppgång på 10%. Fram till att någon av de resorna inleds, måste man vara beredd på att ta småförluster.

Blev 1358 toppen, the AYH? Nej jag tror inte det faktiskt! Även om man inte ska dra för stora paralleller till SPX så finns korrelationen kvar. SPX har sitt första viktiga stöd kring 1768-1772, håller detta är jag helt säker på att trenden är intakt och vi lär se nya toppar inom kort. Det är till och med så att SPX kanske stämmer av detta område redan ikväll, början av veckan, vänder upp och tar med sig Svenska börsen. Bryts den har vi en potentiellt en sämre marknad att vänta… och vi får vänta på nya toppar till 2H14 kanske….

Har varit på två Outlook dragningar, där bla. Dr Marc Faber var gästtalare. Ska summera lite bits and pieces.

I år blir det viktigt att hålla koll på ekvationen: Jobbskapande – löneinflation – vanlig inflation – räntor.

Blandade signaler kring Kina och EM: Positiv Export cykel, men negativ Investment cykel… samtidigt. Vad blir nettot?

Amerikanska ekonomin är key – us consumer är därmed key – men hur blir utlåningen, vill hon låna?

Stark euro är inte så konstigt – Budget balanserad i EZ och CAD överskottet växer. Deflation. Lågskuldsättning totalt på statlig nivå.

Stark euro – för att europas återhämtning tar tid, då konkurrenskraften ökar med lägre reallöner, fast minskar med stark euro. räkna med långsam förändring. Draghi nöjd? Är deflationstender verkligen förenligt med en recovery?

Utlåning från euro banks trendar fortfarande ner. Trots att statslåneräntorna kommit ner mkt i sydeuropa så märks inte det i utlåningsräntorna lika mycket ännu. För stora företag har corp bond marknaden kommit för att stanna. Fyller en strukturell funktion, när bankerna måste de-lev.

US real yield gap, dvs spreaden mellan inversen av PE och riskfria räntan realt, är låg. Vad betyder detta. Jo att aktier är inte lika billiga rel bonds, och bonds inte lika dyra rel aktier, som förra året. Det gör 14 svårare.

Tapering och räntor är inte samma sak. Kolla skillnaden mellan långa och korta. Korta räntor styrs av core inflation som styrs av wageinflation som styrs av jobbskapande och supply/demand på arbetsmarknaden.

Det är non konsensus att EM ska överraska tillväxtmässigt i år, men exporten kan faktiskt bidra en hel del. Även råvarucaset är konsensus baissat, men det finns faktiskt en hel del vårtecken.

USA är konsensus att tillväxten blir god, men non konsensus är att tillväxten blir för hög, och bidrar till långt mycket högre räntor är vi kan föreställa oss.

MEN, i EM behövs EPS tillväxt, och relativ EPS tillväxt. Tidigare har tillväxten hämnats av svaga marginaler, som handlar om att lönerna ökat snabbare än försäljningen. Är den en enda grej ni behöver koll på i Kina så är det löneinflation – core PPI. Den har länge varit negativ. När den spreaden vänder upp, då jävlar!!!

Vad många inte fattar är att vi kan både få en svag aktiemarknad OCH en svag bond marknad i år. De verkliga motvikterna mot de här tillgångsslagen är cash.

Största hotet mot US aktier är inflationstendenser, EUR/USD korrelerar väl med Räntesprede, ha koll på den!

Spanien och Italien har sett sina räntespreadar falla mot bunds. Det är positivt, nu behövs även rel EPS tillväxt.

Förväntningarna på Kina har justerats ner i två år. Under 2014 bottnar förväntningarna. Det brukar bjuda på bra köplägen.

Valutorna generellt har försvagats i EM, det är bra när exports kommer igång.

Om Japan inte lyckas skapa inflation, då kommer Nikkei att rasa.

Global fwd PE and PBV, signalerar Historic average. Ett snitt av de flesta värderingsmått pekar på att marknaden i stort är Fair Value, no more, no less. Svårt att läge för en fundamentalist. Då historien har visat att marknaden kan gå i bägge riktningar härifrån, med lika stor sannolikhet. värderingsmässigt alltså.

Men de visade ett chart som var väldigt intressant. De visade Buy Backs+Utdelningar i %. Detta ligger på ca 5%. Dyrt när den är under 3%. Billigt när den är över 7%. Funkar bra historiskt.

Senaste året är det framförallt PE expansion som drivit kurserna. I år finns det goda förutsättningar för att EPS% ska bidra mest till totalavkastningen. Dock är de ofta svag korrelation mellan de här, och det är inte ovanligt med multipel kontraktion när EPS går upp….

Sentiments indikatorerna är på topp. Man är väldigt bullish. Men historiskt säger de här indikatorerna inte ett skit, innan 09 så var de faktiskt helt meningslösa. Idag betyder det bara nåt om fundamenta kommer in extremt dåligt.

Man gillar Europeiska aktier, inte US. Till och med Jänkarna har börjat shoppa Euro aktier. De är lågt värderade + vinsterna har stor uppsida. OP lev är bra, vilket gör att EPS% blir skitbra, OM de får top line vill säga..

Value Creation spreaden mellan EM och DM har länge varit till EMs nackdel, och därmed påverkat den relativa avkastningen. För er som inte vet tittar man på ROE-COE ration. På kort sikt är förutsättnignarna dåliga för en vändning, men inte på lång sikt.

Man tror inte EM kommer underperforma DM som under 13. Däremot är absoluta avkastningen svårare att sia om.

Retail har helt övergett EM, Inst ligger till stor del kvar.

Kvalitetsbolag har läng gått bra, i en riktigt stark recovery så lär de inte göra det

på sektornivå, övervika finacials, cykliskt, energy om du tror på global reecovery…

non quality samt domestic Europa är mkt billigt, men EPS måste ta fart annars cheap for a reason.

MSCI World energy/MSCI World PBV är nere på ATL nivåer som de inte sett sedan 1999…. finns det en ROE uppsida, ja om man är positivt lagd kan man se 1, cap ex låg 2, produktion normaliseras mot demand 3, efterfrågan kan faktiskt ta fart igen….

CREDIT

Om aktier börjar gå riktigt bra, kommer det leda till fortsatta utflöden från Bond fonder. Detta leder till högre spreadar.

Kina och utlandet har egna problem och mindre sugna på att köra US Trs.

Vem ska köpa US Trs? Uppside risk i räntorna om konjunkturen tar fart… helt klart!

Mr Doom;

Vi har inte låg inflation, oavsett vad datan säger. Fråga din granne. Mycket blir dyarare varje år än bara 1-2%.

Låga räntor + Hög leverage…. upplagt för hög volatilitet… som leder till bubblor… som leder till pyspunka på bubblor… frågan är när var hur?

Pratas för lite om SKULD. Skuld är bra när det används till SUND capital spending. Dvs ett hus, eller en fabrik, eller en bro… givet att man kan räkna hem det. Skuld som bygger upp konsumtion har ALDRIG varit bra. Cap spending driver oftast tillväxt, som gör att skulden brukar krympa relativt. Det gör inte konsumtion.

Många tittar på Net Worth, men det kan ändras VÄLDIGT SNABBT

Skuldsättning i Kina är ett problem… det är inte konstigt att man vill ha ner leverage och inflation. Det kommer slut i tårar annats.. det kanske redan är för sent.

Vi kan få se stigande real räntor… det brukar vara negativt för vinster.

Mellan 2007-2009 så blev 1/3 av usa befolkning 44% fattigare. Top 1% av befolkningen blev 19% rikare. Mellan 2009-2011 så blev de nedre 93% av USAs befolking 4% fattigare. Top 7% blev 28% rikare.

Problemet med politiska åtgärder är att de inte drabbar alla lika!!!

I USA har de hushåll som är 44år eller yngre fått det väsentligt sämre sedan 2007. De som är äldre än 44 år har fått det väsentligt bättre.

IF YOU CANNOT HEAR THE DRUMS OF HIGHER TAXES, YOU MUST BE DEAF

SKa man ha aktier el bonds. Säg om 10 åringen går till 4%… då faller en sån bond med 5% i värde ungeför. Aktiemarknaden faller med 20%. 5% är mindre än 20%. Mr Faber väljer Bond.

Om räntorna stiger, utan att inflationen gör det, är detta MKT negativt för aktier.

På lång sikt är kanske den viktigaste frågan orättvisorna kring Förmögenhetsfördelning. Detta kommer leda till stora saker. Be sure!!!

Tänk på att om Kina växer med 6% i år, är det lika mycket i varor och tjänster som när man för några år sedan växte med 10%.

Aktier har faktiskt gått rätt bra senaste 5 åren. Vem har köpt, inte retail el inst. Det är faktiskt Corporates, som är störst, dels genom aktieåterköp och dels genom Buy outs.

Många räntehökar tror att wage inflation kan komma igång i år, duvorna tror att participation ratio kan vända upp, och därmed ha en bromsande effekt. Detta är en kortsiktigt viktig balans.

CAP EX borde komma igång i USA, och den här gången borde mer pengar faktiskt investeras i USA, då den realtiva konkurrenskraften faktiskt ökat!

Nytt tema kan vara KÖP EM aktier med DM expo (dvs motsatsen till vad det var för några år sedan)

JAn-Feb vädereffekter på NFP… kan mars siffran komma in 300k+…. vad händer då?

Det går att bygga ett bull case kring EM på lång sikt, men på kort sikt undvik då:

1, stark dollar Outlook (CAD+, GDP revisions, Bal budget, public debt ökar inte)
2, DM/EM gdp ratio inte till EMs fördel
3, value Creation, dvs ratio mellan ROE-COE inte till EMs fördel
4, PMI ratio DM/EM inte fördelaktig. Den här funkar ungefär som nr2.
5, svag utsikter för råvaror
6, skuldsättning i vissa EM jobbig, högre räntor inte bra. Det är staterna som är rel obelånade.

Det var en liten blandad kompott.. trevlig vecka!

Jag antar att det finns lite varierande kunskaper i det här forumet. Men det är aldrig fel att get back to basics ibland! Se gärna nedan film, det kan vara välinvesterade 30 minutrar.

http://www.economicprinciples.org/

Som jag har varit inne på så har börsuppgången de senaste månaderna inte handlat om makro eller bolag, utan det faktum att tapering nyheten inte ledde till kraftigt höjda räntor. Var på en dragning där Dr Marc Faber talade, ni vet Mr Doom, och han sa att hade 10 åringen gått till 3,5% så hade vi troligtvis haft en rejäl korrektion. Hade den gått till 4% hade den garanterat haft det! Nu gjorde den inte det. Var på en annan dragning där man tycker aktier är billigt relativt obligationer. Den har vi hört förut!!! De tittade på ERP, dvs Equity risk premium, och menade på att det finns uppsida. MEN, om 10 åringen skulle gå till 3,5%, ja då försvinner värderingsgapet sa dem, så jag kontrade och frågade om det kanske inte var så att obligationer var dyra i förhållande till aktier, så det kanske är räntan som ska upp, och aktier står still el går ner? Ja, det är en möjlighet svarade dem, men inte vårt base case! Varför då? Jo för att det finns inte förutsättningar för att räntan ska gå upp så mycket tyckte man. Detta baseras på att FED står långt bort från att höja räntan, vilket om det skulle bli aktuellt får räntorna att stiga. FED kommer inte höja räntan, för att inflationen, på alla mätbara sätt, inte är tillräckligt hög eller ser ut att trenda, och jobbskapandet är muted. Men då var det någon annan i publiken som kontrade och sa, tänk om vädret gör NFP siffrorna dassiga i januari och februari, och så kommer det in 300k+ i mars. Vad tror du marknaden tror om FED då? Givet att en stark sysselsättning slår igenom förr eller senare i löneinflationen, som i sin tur driver alla andra priser. Då kanske marknaden ändrar sin tro på när FED måste höja räntan, och då drar marknadsräntorna? Bra resonemang tycker jag! De svarade bara att det inte var deras base case.

Så fick jag nedan chart av Deutsche igår. De menar på att den enskilt största drivande faktorn för 10-åringen är FEDs förväntningar

De skriver också att:

1) A simple regression finds that if you believe the Fed will hike in early 2015 (=in 12 months) then 10y rates today should be 3.2%.

2) The regression also shows that the day the Fed starts hiking 10y rates will be 4.2%.

3) For every month we get closer to the Fed hike 10y rates will move up 8bps.

Om de får rätt, vilket bygger på att NFP kommer igång när vädereffekten klingat av, då tror jag att de kan få svåra implikationer för börsen! För mycket av det vi pratar om idag är väldigt konsensus, däremot verkar ingen vänta sig signifikant högre 10 åring…. detta är game changern!!!

ps. sen finns det en viktig diskussion kring realräntan utveckling, som jag har talat om tidigare, men den behöver vi inte ta upp den här gången ds.