Kortsikt's Blog

Under förutsättning att vi inte bryter upp och därmed dödförklarar rekylen så kan man alltid måla upp ett baisse scenario i maj, som normalet sett brukar vara en rätt risig månad!

1Q13 från USA kom precis, 2,5% mot väntat 3,0%. Privatkonsumtionen var stark, trots att de reala disponibel inkomsterna var ner, vilket handlar om att man sänkte savings ratio. Anledningen att man drog ner savingsratio tros bero på ökade huspriser och stigande priser på aktier och obligationer. Lageruppbyggnad bidrog med 1%, men det var mindre än kvartalet innan. Bostadsbyggande bidrog positivt. Negativa bidragsfaktorer var Government spending och särskilt inom försvar, vilket är den största sedan 1954 Även företagens investeringar mjuknade något. Så totalt sett var siffran sämre än väntat, men tittar man på privata sektorn är den faktiskt totalt sett bättre än väntat….. är det bra eller dåligt för QE, och därmed bra eller dåligt för börsen. Svårt att säga. Det kan ju komma bakslag för privata sektorn i 2Q13 mot bakgrund av budgetåtstramnings paketet…

Så här sent på dagen fick vi även Michigan som kom in på 76,4 mot väntat 73,5 samt prel siffran 72,3 och fg 78,6… starkt!!! Sjukt att det kan avvika så från prel siffran? Verkar som om kallt väder och budgetuppgörelsen skakade om marknaden temporärt, men nu när dammet lagt sig… ja då var det inte farligt och optimismen hittar tillbaks igen. Tar man dessutom in BNP siffran där Savings Ration sjönk så kraftigt så vete tusan om amerikanen ändå inte verkar skita i kommande skattehöjningar, utan hon är betydligt för att värdet på huset börjar kännas rätt igen…. Husmarknaden alltså!!! Den enskilt viktigaste parametern i USA… mark my word!

Marknaden rekylerade med drygt 7% innan köparna tyckte att det fick räcka i tisdags. Om det handlar om buzz kring att ECB ska hitta på nåt mer än att sänka räntan, eller något helt annat är svårt att säga. Trycket i den här 3 dagars uppgången har varit imponerande, och rent tekniskt så undrar man ju om det är en överreaktion på nedgången, eller marknadens sätt att säga ”nu får det vara slut på rekylen, vi prisar inte in nuet, utan minst 6 månader bort, och då ser det betydligt bättre ut”. Svårt att säga.

Jag tycker inte 1140 var någon särskilt intressant nivå rent tekniskt. Nästa vecka kommer ISM på onsdag (förväntningarna ligger på 51,0 mot fg 51,3) och NFP på fredag (väntas 155k mot fg 88k). Därutöver har vi FED möte på onsdag och ECB möte på torsdag. Plus en massa annan viktig data som CaseShiller, Chicago PMI, CB Cons Conf, China PMI, China Non-mfg PMI, ISM non-mfg osv….

Utifrån hur marknaden tar emot ovan så kommer vi antingen 1, notera en ny lägre topp (än 1223) och resan söderöver har tagit ny fart, troligtvis för att sätta en lägre topp än 1140, och sedan gå in i ett brett tradingintervall, i väntan på att makro och revisions vänder upp och säger att det ska bli goda tider igen, vilket gör att vi kan ta oss ur intervallet och sätta nya toppar, med target 1300-1323. ELLER 2, tas informationen emot väl och då är det dags att sätta en ny topp och korrigeringsfasen får anses vara över.

Enkelt eller hur? Fundamentalt är jag ingalunda negativ fortfarande, vilket bygger på att jag inte tycker att kombinationen Värdering, Vinstrevideringar och Konjunkturutsikter inte ser TILLRÄCKLIGT attraktiv ut. Därutöver saknas de taktiska bitarna från räntemarknaden, dvs flöden och allokering (eller mer korrekt pristryck) för man ska kunna motivera betydligt högre aktiekurser. Men rent tekniskt måste vi vara beredda på att vända kappan efter vinden om det visar sig att korrektionen är över.

Dags att summera senaste tidens data…

US;

Philly Fed kom in på 1,3 mot väntat 3,0 och fg 2,0… svagt
Chicago FED kom in på -0,23 mot väntat 0,29 och fg 0,44… svagt
US flash PMI kom in på 52 mot väntat 53,9 och fg 54,6.. svagt

pekar ju tillsammans på en rätt dålig ISM?

Durable Goods kom in på -5,7% mot väntat -3,0% och fg +5,7. ex transport kom den in på -1,4 mot väntat 0,5 och fg -0,5.. klent!

China;

HSBC Flash Mfg PMI kom in på 50,5 mot väntat 51,5 och fg 51,6… inte särskilt supportive med tanke på att de flesta väntar sig ett uppställ under 2q13…

Europa;

EZ Mfg PMI kom in på 46,5 mot flash 46,7 och fg 46,8.. inline
EZ Service Pmi kom in på 46,6 mot flash 46,5 och fg 46,4.. inline
Ez Composite PMI kom in på 46,5 mot väntat 46,5 och fg 46,5… snark!

Frankrike kom mfg pmi in på 44,4 mot flash 44,1 och fg 44,0… i vart fall inte sämre!
Fr Service PMI kom in på 44,1 mot flash 42,0 och fg 41,3.. lite uppmuntrande och totalt sett är det glädjande att se att situationen inte försämras.

Tyskland Mfg Pmi kom in på 47,9 mot flash 49,0 och fg 49,0.. svagt
Ty Service PMI kom in på 49,2 mot flash 51,0 och fg 50,9.. ännu svagare

Ifo kom in på 104,4 mot väntat 106,2 och fg 106,7… klart sämre

Datan från Tyskland pekar på en försvagning… dock är nivån fortfarande ok, men det är helt klart att mår inte resten av Europa samt Kina bra så känner tysken av det förr eller senare. Tyskland är en export ekonomi som Sverige och trots sin storlek så har den svårt att nå högkonja på egna meriter, som ex USA klarar av, utan behöver hjälp från omvärlden. Amerikanen borde vara lite mer som Tysken, och Tysken borde vara lite mer som Amerikanen kan man säga. Ska man säga nåt positivt så är det att spreden mellan current och expectations förbättrades från -6,3 till -5,6…

EZ M3 kom in på 2,6 mot väntat 3,0 och fg 3,1… alltså vi kan inte förvänta oss någon dramatisk förbättring i Europa på sex månaders sikt.

I eftermiddag har vi US 1q13 BNP samt Michigan…

Trevlig helg!

UBS var bullish i september 2012 för råvaror, och EM i synnerhet. Under 4Q12 fick de rätt men har haft tvärfel under Q1. Detta handlar om att likviditeten varit för dålig… jag skulle även tillägga stark dollar, rykten om dra tillbaks QE, de stocking samt viss oro för ökad supply. ‘

Nu handlar det om att tyillväxten i Kina har potential att ta fart, och det bygger i sin tur på att utlåningen har tagit fart, som i sin tur bygger på att realräntorna har kommit ner…

och slutligen finns det en del ledande indikatorer som pekar på att kopparn ska ta fart!!

By the way.. min chef hävdar att marknaderna i Europa går på att nåt stort jävla skulle vara på gång från ECB. Den här uppgången vi sett i Sverige, och Europa, började i tisdags, med att räntorna föll kraftigt i vitlöksbältet, varpå europeiska aktier rallade… något ska ha läckt att nåt är på G, men jag har vare sig läst eller hört nåt… och då menar jag INTE ryktena om en liten räntesänkning i nästa vecka, för det hade varit jävligt naivt om marknaden tror att det skulle vara nån form av gamechanger!!!

DB konstaterar att makrodatan faktiskt har packat ihop rejält över hela världen, jmf förväntningar, senaste veckorna. Samtidigt har inte börserna korrigerat så mycket man skulle kunna hoppas på… vilket handlar om att marknaden har blivit något mer optimistisk kring Europa, sen Cypern tjafset lagt sig, och optimismen kring Japans nya policies…

Trots viss pessimism kring USA så rullar det ändå fortare där än i Europa. Viss del går väl att förklara med skillnaderna i Anställningslagar, som gör USA mer flexiblare, och därmed snabbare, och till viss del går att förklara med att större delen av BNP i USA utgörs av privat konsumtion. MEN det hade varit intressant att se hur nedan grafer varit om Europa hade anammat USAs penning- och finanspolitik, och tvärtom…

ok, 1Q13 BNP var sunkig i USA, men ska man tro DB… så är det uppåt härifrån… och tittar man på hur utlåning, real M2 varit på sistone så är det inte omöjligt.. det är egentligen bara PMIs samt Energy consumption som ser fortsatt klena ut.,..

Jag har egentligen väldigt svårt för den här typen av historiska tillbakablickar… men hursomhelst. Perioden maj-sep har historiskt varit klen. På senare år verkar den har flyttats bak till april-juni… så översatt till omx, såå hoppas jag på botten nu under april-juni (vissa tror att vi redan sett den på 1140) och sen studs och lite sidledes börs över sommaren, och sen i september tar vi nya tag, och har förhoppningsvis en 6 månaders resa mot 1300-1325… givet att konjunkturutsikterna förbättras mot idag. Vilket jag alltså hoppas på!

Ni har säkert läst att rapportperioden hittills varit ganska ok. I USA för någon dag sedan hade 107 av 500 bolag rapporterat, och mycket riktigt fixar de vinsterna helt ok. Även i Europa har de fixat vinsterna ok. DÄREMOT är det stora besvikelser på Revenue nivå, vilket är helt i linje med den svaga konjunkturen. Vad är analysen, många har varit oroliga och sagt, det är en klen konjunktur och analytikerna har inte tagit tillräcklig höjd för detta… Gratulerar, det stämmer! Revenues är sämre än väntat… MEN eftersom vinsterna kommer in OK och på sina håll faktiskt leder till upprevideringar (I USA har EPS13e höjts med 3% senaste månaden) så har det hållit uppe kurserna. Det räcker alltså inte bara att kolla makro, och konjunktur… slutligen är det vinsterna som är helt avgörande. Sen, vän av ordning, måste man ju tillägga att Revenues kan ju inte bara krympa och krympa, utan att det förr eller senare får genomslag i vinsterna… men det är ett senare problem!!

CS har gjort efterforskningar som visar på att det som korrelerar bäst med PE förändringar är förändringar i Inflationsförväntningarna. Det finns en hel del logik kring detta, och jag har skrivit om det tidigare. Hursomhelst, i takt med att marknaden nu börjar ta till sig att QE på sikt kommer att försvinna, i kombination med dålig data, så har inflationsförväntningarna nu vänt ner. Detta samtidigt som fwd PE börjar nå taket i sitt 5 års range… visserligen tror jag rapportperioden, och dess revisions, håller kurserna lite under armarna just för tillfället, MEN PE mässigt kan man nog vänta sig en 5-10% sättning. Egentligen gillar jag nästan bättre att se nedan chart i 3m AVG YoY%, alt 3m/3m, men det hade visat ungefär samma sak!

Tittar man på fwd EPS, så är det främst Japan och USA som levererar….

Trevlig kväll, och njut av vädret!!!

Börsen rekylerade starkt igår men befinner sig ingalunda i en fallande trend sedan toppen 1223 i början på mars. Det är alltid svårt att fiska efter botten men jag hoppas såklart på 1115 +/- 10p. Tajmingmässigt är det också svårt men det hade varit fint om det skedde inom de närmaste 2-3 veckorna.

Vet inte om någon noterade sättningen på den amerikanska marknaden igår kväll. På Twitter kom nyheten: ”2 explosions at White House and Obama injured” – Market dove 1% as $8.5bn notional was sold in SPX futures within 2min (25x avg volume for that time). Det visade sig senare att det var Associate Press AP, vars Twitter hade blivit hackat och det var falskt alarm. Men visst är det sjukt, att en sån grej orsakar den typen av rörelser.

Detta får mig att tänka på Black Swan incidenter. Den dagen den slår till, vilket det kommer att göra. Räkna med att det kan gå fort!!! Hur fasen garderar man sig mot sånt.. det går ju inte!

David Rosenberg, på Gluskin Sheff slår fast att den amerikanska ekonomin är svag…

Household employment (-206k in March, the steepest decline in well over a year).
Real retail sales (-0.3% in March, down for the second time in three months).
Manufacturing production (-0.1% and also down in two of the past three months).
Core capex orders (-3.2% in February, and again, down in two of the past three months).
Single-family housing starts (-4.8% in March and negative for two of the past three months as well.
New home sales (-4.6% in February).
Philly Fed for April down to 1.3 from 2.0.
NY Fed Empire manufacturing index down to 3.05 from 9.24.
NAHB Housing Market index down to a six-month low of 42 in April from 44.
Conference Board consumer confidence index down to 59.7 in March from 68.
University of Michigan consumer sentiment down to 72.3 for April from 78.6, the lowest in over a year.
Conference Board leading indicators down 0.1% in March, first decline in seven months.

Berätta något vi inte vet :-). Den intressanta frågan är, som vanligt, vad säger detta om framtiden? Personligen tror, och hoppas jag, att datan mer beskriver nuläget, och eventuellt 2Q13. Men att datan vänder upp under 2H13.

Om situationen i USA

Jag har inte skrivit på ett tag. Dels handlar det om att jag har haft en del att göra, men också att det inte hänt särskilt mycket egentligen. Mest noice!!

Sedan en månad befinner sig OMX i en fallande trend. Många trodde nog att området 1156-1162 skulle hålla ett tag till, men så idag bröts det. Tittar man på mönstret så kan det säkert studsa från dagens nivåer. Men likväl är trenden fallande. Någon optimist kanske lyfter fram att vi har sett en 5-stegs rörelse nu och korrektionen kan vara över. Jag är skeptisk så länge som topparna 1197 och 1212 är intakta. På nedsidan har vi ett Fib% stöd kring 1148 som nätt och jämnt testades idag. Annars väntar 1119-1125 samt 1100-1115…. jag hoppas på gapstängning kring 1114. Dit ner är det 3-4%. Kan gå fort!!!!

Från USA har kommit lite data, låt mig summera

FED protokollet ändrade inte på tonen trots NFP siffran. QE bör fasas ut tycker fler och fler. Därefter kom rapporter som visar att den svaga NFP siffran inte alls kanske beror på budgetåtstramningar, utan dåligt väder, och att nästa siffra kommer bli klart bättre. Detta är viktiga saker!!!

kallt?

vilket håller tillbaks jobben

och vissa FED delegater är inte särskilt oroliga!

Aprilsiffran kommer bli intressant. Redan i förra veckan kom veckodata över Joblessclaims, som studsade tillbaks från 385k till 346k, väntat 360k. Hmmm är jobben på G eller ej?

Sen hade vi inflationsdata,

Core cpi kom in på 1,9% mot väntat 2,0 och fg 2,0… headline var ännu bättre. Core PCE håller också på att falla tillbaks. Core PPI kom in på 1,7 mot väntat 1,7 och fg 1,7. Det är alltså deflatoriska tendenser i USA just nu… och frågan om Bernanke verkligen lyfta hem stimulanser i det läget. En annan fråga är, kan vi verkligen har hyggligt jobbskapande samt deflation. På kort sikt ja, men på längre sikt Nej, säger jag. Jobbskapande driver löner som i sin tur driver konsumtion, som i sin tur driver core inflation. Det är min tes. Sen kan det grusas av att räntorna går upp, och därmed boendekostnaderna, vilket tar kraft av annan konsumtion.

Vi hade även Retail sales som kom in på -0,4 mot väntat 0,0 och fg 1,1… svagt. Även ex bilar var den svag.

Michigan bekräftade det dåliga jobbskapandet genom att komma in på 72,3 mot väntat 78,6 och fg 78,6

Empire FED kom in på 3,1 mot väntat 7 och fg 9,2… svagt

NAHB, en av de viktigaste parametrarna kom in på 42 mot väntat 45 och fg 44. Inte bra, trots att nivån fortfarande är OK och pekar på signifikanta prisökningar närmaste året.

Totalt sett en ganska klen skörd data från USA, så det är inte konstigt att marknaden tvekar på receoverien och det gått ner… samtidigt finns det potential för en vändning, kanske redan i Maj? Frågan är om vi ska botttna ur innan?

Det beror i stor utsträckning på rapporterna, eller rättare sagt riktningen på revisions, orsakade av rapporterna. Känns lite tidigt att uttala sig om rapportperioden ännu. Vi får återkomma till det!

Kina har också varit i fokus;

CPI kom in på 2,1 mot väntat 2,5 och fg 3,2… det gillar nog myndigheterna
PPI kom in på -1,9 mot väntat -1,9 och fg -1,6… bra

Exporten kom in på 10,0 mot väntat 11,7 och fg 21,8.. en del säsongmässiga faktorer och man ska inte dra några större slutsatser.
Importen kom in på 14,1 mot väntat 6,0 och fg -15,2.. härligt, och det var särskilt råvaror som lyfte siffran.

Marknaden blev temporört glad, men det varade inte länge.

BNP 1q13 kom in på 7,7 mot väntat 8,0+ och fg 7,9… sämre
Marknaden surnade till och råvaruaktier sjönk som en sten. Siffran vägde mer än importsiffran.

Vad gäller råvaror så är de stressade för att 1, tillväxten i Kina varit svagare än väntat 2, trots dålig data från USA så pratar FED fortfarande i termer om att ta bort QE vilket framförallt är negativt för råvaror då detta innebär att räntorna kommer att stiga den dagen man tar bort QE och 3, inflationsförväntningarna börjar nu mjukna något. Lägger man ihop punkt 3 och 4 får man stigande realräntor, klart negativt för ex guld. Samtidigt borde inflationen ta fart längre fram, eller åtminstone normaliseras, om FED får rätt att det skapas jobb och ekonomin växer. I det korta perspektivet har faktiskt räntorna sjunkigt undan något, trots FEDs utalanden, då detta beror på ökad konjunktur oro.

Nya lån kom in på 1,060 mot väntat 900 och fg 620… starkt
M2 kom in på 15,7 mot väntat 14,6 och fg 15,2.. starkt

IP kom in på 8,9 mot väntat 10,0 och fg 9,9… gäsp
FAI kom in på 20,9 mot väntat 21,3 och fg 21,2.. fortsatt starkt. Hur länge kan dem behålla låga lager av stål och koppar?
Retails sales kom in på 12,6 mot väntat 12,5 och fg 12,3… tuggar på liksom.

Totalt sett känner jag mig rätt optimistisk kring Kina… det är egentligen bara högre räntor, orsakade av tillbakadragen QE, som spökar. Kanske är det ändå en BRIC fond man ska när detta bottnat ur framåt vårkanten?

För jag tillhör faktiskt dem som tror på en bättre konjunktur i horisonten, eller i vart fall 2H13.

Happy trading!

Börsen rekylerar från ett översålt läge och många frågar sig…. oj vad starkt det är, med tanke på det tråkiga nyhetsflödet;

Makro: Bortsett från vissa greenshots i Kina så har datan varit risig. Främst den ledande sentimentsdatan, och i mindre utsträckning den laggande hard fact datan.

Vinster och värdering: Har något hänt med revideringarna? Nej då, de är fortsatt svaga. Bortsett från i Japan. Värderingarna är visserligen låga i Europa och GEM, men cheap for a reason. I USA handlas at average.

FI och Risk: Vix, räntemarknaden, valutamarknaderna etc flaggar knappast för någon större förbättring

Sentiment och flöden: Vi hade inflöden till aktier i början av året, och fonder gick från att vara underviktade aktier till neutrala. Man finansierade detta genom att sälja moneymarket funds. I mars såg vi nya utflöden. Detta anser jag är enda drivande faktorn till börsen just nu, dvs att det finns ett underliggande köptryck för aktier. Detta skulle baseras på att framtiden, inte nuet, ser bra ut. Främst 2H13 men även 2014. Det är ett järvt bett, för vi vet väldigt lite om framtiden.

Eller är det bara en klassisk urblåsning vi ser? Dvs trots att det mesta är negativt så ska det sista köptrycket pysa ut, innan säljtrycket tar över? Den typen av marknad brukar just kännetecknas av att all info tolkas positivt.

Global Surpriseindex hann inte så långt innan det var dags att vända ner

Ska man tolka marknaden rätt, dvs att europeiskt cykliskt har underperformat, ska IFO kapsejsa härifrån. Det känns inte så troligt. Jag tror det kan bli lite av en sell the rumours – buy the fact thing. Dvs europeiskt cykliskt, inkl klassisk svensk verkstad, kan bli köpläge på dåliga data framöver. Detta bygger naturligtvis på att jag trots allt är optimist sett på lite längre sikt!!!

Många noterar att SPX tangerar ATH. Är det anledning nog att tro på att det är över. Nej då, det mesta ser bättre ut än vid fg tillfällen. Det känns som om det är en Buy the Dip opportunity

En av bloggens vänner, Fredde, är flitig kommentator med stor insikt…. han postade följande som jag tar mig friheten att göra ett inlägg av;

Vilket Pe tal tycker du är rimligt hänsyn tagen till ränteläget? Jeremy Siegel pratar om 18-20 om man tittar historiskt vilket han menar innebär en 20% uppgång på dow från idag 14670 till 18000 årsskiftet 2014/2015.

http://video.cnbc.com/gallery/?video=3000160008

Först och främst vill jag säga att det finns inget korrekt PE, dvs en nivå givet dagens information där ”den ska vara”. Man kan bryta ner det så här PE= PBV/ROE. Det betyder att vinsten är den osäkra parametern. Men eftersom ingen vet vad den framtida vinsten exakt kommer att bli, så finns det därmed ingen exakt PE. Någon annan kanske också är snabb att notera att två bolag, med samma storlek på eget kapital och förväntad vinst värderas till olika PE. Typ Ex

EgetKapital: 100mkr Vinst: 20mkr ROE: 20%

Ex1. Mcap 150mkr ger

PE 7,5 = PBV 1,5 / ROE 20%

Ex2. Mcap 300mkr ger

PE 15 = PBV 3,0 / ROE 20%

Samma EK och samma vinst, men olika PE och värdering.. hur kommer detta sig? vilket PE är rätt. Båda är rätt, eller fel för den delen. Det handlar om förväntad vinsttillväxt.

Teoretiskt skulle man också kunna resonera så här. Värdet på ett bolag, och således aktien är det diskonterade värdet av alla framtida kassaflöden. Låt säga att man visste exakt hur de framtida kassaflödena såg ut, då hade man kunnat räkna fram ett exakt värde på aktien. Låt säga att det ”korrekta” är 100kr. Men idag handlas aktien i 80kr. Den förväntade vinsten i år ligger på 5,50kr. Det ger ett PE på 14,5. Men eftersom du ”vet” det korrekta värdet på aktien, dvs 100kr, så borde det korrekta PE talet vara 18,2 (100/5,5). Men det bygger på att man kan göra en korrekt DCF, vilket ingen kan. PE-talet är då ingen exakt vetenskap utan bara en effekt av aktiens ”korrekta” värde, som egentligen bygger på en massa subjektiva grunder.

Räntan spelar också roll. Vad det gäller räntan ser jag två kopplingar,

* Kort ränta (Ex Us2yrs Trs) och Div yield

* Lång ränta (Ex US10Yrs Trs) och earnings yield..(dvs 1/pe)

Räntan idag är dopad. Hur vet jag det. Börja med att utgå från regeln att korträntan bör ligga i nivå, eller strax över, inflationstakten. Att dagens korträntor ligger nära noll är ren doping. De borde ligga kring 1,5-2%.

Utgår från inflationen istället för korträntan idag. Lägg därefter till den historiska genomsnitts spreaden mellan säg 2 åringen och 10 åringen. Då landar du på ca 5%. 5% är samma sak som 1/20. Dvs du skulle kunna motivera pe 20 bara genom att titta på en normaliserad icke dopad ränta. Detta kallas även FED modellen. Dessvärre är det inte riktigt så enkelt!!!

För att försöka förenkla något som är ganska komplicerat är att säga:

Stigande räntor, till följd av förbättrade konjunkturutsikter är i regel bra för aktier, typ om räntan går från 2% till 5%. Men en hög räntenivå, typ 5%, är negativt för aktier, särskilt om när konjunkturutsikterna försämras. Fallande räntor, till följd av försämrade konjunkturutsikter är i regel dåligt för aktier. Men en låg räntenivå, typ där vi är idag, är mycket positivt för aktier om konjunkturutsikterna börjar se bättre ur. Hajar ni?

Man kan även sätta in räntan i följande formel;

P/BV = ROE / COE

där COE = ERP (Equity risk premium) + Riskfria räntan

Eftersom P/BV= PE * ROE

så får man fram

PE * ROE = ROE / COE

eller

PE = (ROE/COE) / ROE

Men använd exemplet ovan, med ROE 20%, Riskfri ränta 5% (Inflation + histrisk avg spread) samt ERP 3,5%.

PE = (20/8,5) / 20

Det blir PE= 11,8. Detta skulle man kunna säga är att räntemotiverat PE tal som tar hänsyn till DAGENS förväntade vinstnivå.

MEN även den här, precis som exempel ovan tar INTE hänsyn till den kanske viktigaste parametern. Förväntad vinsttillväxt.

Så huruvida börsen handlas till PE 10 eller 20, är en konsekvens av 1, räntenivån 2, marknadens riskpremie, 3, nuvarande vinstnivåer och viktigast av allt 4, förväntad vinsttillväxt. Det är den sistnämnde som gör det så omöjligt, då den är helt subjektiv och det finns inget facit, förrän i efterhand. Men då är det för sent, för då prisar marknaden in framtiden… igen och igen och igen.

Problemet är att börsens ”prisnivå” alltså är ytterst känslig för förändringar av DEN FRAMTIDA FÖRVÄNTADE VINSTTILLVÄXTEN. Prova att köra en DCF modell, där den enda osäkra faktorn är framtida vinsttillväxt. Beroende på om du stoppar in 2% alt 12% som framtida genomsnittlig vinstillväxt så blir det framräknade värdet väldigt annorlunda. Eller ännu enklare uttryckt: Om marknaden tror på att vinsterna kan växa med 10-15% om året givet att man har en ganska positiv syn på världskonjunkturen, då kan marknaden ganska enkelt (och korrekt för den delen) handlas till PE20. Men så kommer det en nyhet som gör att hela synen på den framtiden konjunkturen förändras. Ja då fallerar hela vinsttillväxt caset och börsen halveras, och därmed handlas till PE10. Hade marknaden fel eller rätt? Rätt båda gångerna faktiskt. Börsen var inte dyr på PE20 om vinsterna kommer att växa med 10%+ kommande året. Börsen är inte billig på PE10 givet att vinsten är densamma om 5 år som idag. Sen har historien LÄRT oss att när marknaden misstänker noll tillväxt, och därmed sätter PE10, så är det köptillfälle, då vinsttillväxten över tiden aldrig har varit 0%. På samma sätt har det varit läge att akta sig vid PE20 då konjunkturen sällan är så stabil att den bara genererar god vinsttillväxt år efter år efter år… och därmed är det en tidsfråga innan börsens förväntningar, och därmed kurserna, ska få sig en törn. Men att säga att den är dyr på PE20 och billig på PE10 är inte korrekt. Det handlar om de framtida förväntningarna, och huruvida dem är rimliga eller ej. För du kan inte säga att förväntningarna kan vara FEL, då inte ens Experternas expert har facit.

Enda trösten är att vinsttillväxten, över långa perioder på ex rullande 10 år, har varit ganska stabil. Vad jag menar är att vinstnivån för stockholmsbörsen om 10 år troligtvis kommer ligga nära Dagens vinstnivå uppräknat med 7% om året. Dvs Vinsterna dubblas vart 10 år, give and take. Ta den vinsten och multiplicera med PE15, som ett genomsnittlig multipel så har du var börsen har potential att stå om 10 år. Diskontera detta värdet med 10% årligen ner till idag. Handlas börsen under detta värdet, ja då finns det goda chanser att du gör en god affär på lång sikt. Om inte, avstå och vänta till du har oddsen på din sida! Någon kanske är snabb på att konstatera, om man räknar upp vinsten med 7%, men diskonterar samtidigt med 10%, om året. Då handlar oddsen om en LÅNGSIKTIGT lyckosam aktieinvestering om att köpa när börsen handlas till rejäl rabatt mot PE15…. Touché. Svårare är det inte. Man behöver alltså inte vara så smart… när börsen handlas till fwd PE 13, typ, eller lägre. KÖP, och lägg i byrålådan. Det har god potential att bli en bra investering på 10 års sikt. Eftersom du siktade på 10% årlig avkastning (diskonteringsräntan el avkastningskrav om du så vill). Om din investering gått upp med 160% redan efter 5 år. SÄLJ, finns ingen anledning att vänta då ditt absoluta krav är uppfyllt. Vänta till nästa gång det är under PE13, och köp. Men säger någon, kanske är vinsterna upp 160% redan efter 5 år… det kan hända, men då kan jag nästan lova att de påföljande 5 åren inte kommer erbjuda samma vinsttillväxt.

Men visst finns det potential för höga PE tal. PE20 kanske kan fungera om vinstutsikterna hade varit formidabla i kombination med en låg ERP, som bygger på optimism. Det går alltså hand i hand. Nu är dem inte det. Missförstå mig inte. Vi är inne i en LTG miljö idag och vi kommer successivt, typ under 2014/2015 ta oss ur den här och gå mot mer normal tillväxt. Detta handlar om att de Amerikanska hushållen återfår förtroendet när deras balansräkning kommer i balans, och är att det under 2015 kommer finnas en helt ny grupp av köpstarka konsumenter, utöver dem i Japan, USA och Europa.. dvs de från tillväxtmarknaderna. Men trots denna optimism finns det problem i USA som gör att jag ändå tror att vinsttillväxten kan bli mer begränsad, ÄVEN om BNP tillväxten blir högre.

* De Amerikanska hushållen kommer visserligen ha balansen i schack, men de är inte obelånade. De har dessutom krisen färskt i minnet.

* Fastigheter inte kommer stiga i värde som de gjorde 97-07

* Folk måste spara mer till bla pension och framtida sjukvård

* Skatternivåerna kommer bli högre i framtiden då statet kommer försöka amortera ner sina skulder,

* Vinstmarginalerna är på en hög nivå, ok jag tror inte de kommer gå ner då detta kräver 1, fallande topline och eller 2, stigande reallöner

* Reallönerna kommer trots bättre konjunktur troligtvis inte röra på sig så mycket.

osv osv…

Men många tänker, men om nu BNP kommer växa snabbare så borde ju vinsterna göra det. Njae, se de senaste åren. Vinsttillväxten har varit hygglig i USA givet den låga BNP tillväxten, motsatsen är Asien. Man måste göra den analysen lite noggrannare, än att bara säga BNP tillväxt = Vinsttillväxt. Jag tror Tillväxtmarknader kommande 5 åren har potential att uppvisa väldigt god vinsttillväxt, högre än vad vi varit vana vid. Samtidigt kommer de uppvisa en lägre BNP tillväxttakt än den vi sett senaste 10 åren.

Varför är PE och vinsttillväxt så viktigt.

Vad jag försöker säga är att börsens värdering är tillväxtkänslig. Om tillväxt saknas, eller åtminstone är strukturellt låg, så tror jag på en rabatt mot det räntemotiverade pe talet. Därför tror jag att taket i PE intervallet snarare ligger på 16-17, än 19-20.

En annan faktor är att börsen oftast stiger när räntorna gör det. Det är inte så konstigt. Räntorna stiger för den förväntade inflationen stiger, och den stiger för att konjunkturutsikterna blir bättre. Då vill du inte sitta på trygga tillgångar vars ringa avkastning snabbt eroderas av stigande inflation. Då skapas ett säljtryck på räntemarknaden. Förbättrade konjunkturutsikter gynnar vinstutsikterna som gynnar aktier, ett köptryck bildas på aktiemarknaden. Så räkna inte med pe20 och svag konjunktur med dagens låga räntor. Det funkar inte tror jag. Stigande räntor och stigande PE, samtidigt finns det en gräns då stigande räntor är PE hämnande, och det enda som kan kompensera för detta är förväntad tillväxt.

Great rotation har jag nämnt tidigare, och det är viktigt att inte missledas. Vi kan prata om köptryck, dvs köparna är mer villiga att betala ett högre pris, som säljarna accepterar. Men det finns fortfarande en köpare och säljare bakom varje affär. Bortsett från när obligationer löper ut, då finns ingen köpare, utan pengarna betalas tillbaks av staten eller företaget till den som lånat ut. Kan inte staten eller företaget göra detta, så får de sälja en ny obligation, och då finns det ingen skillnad jmf hur vi resonerar kring aktiemarknaden Det är en prisfråga, inte en ägarfråga!!!

Slutligen vill jag bara säga att multipelexpansion är inte den drivern som jag räknar med mest i USA kommande åren. Multipelexpansion har du oftast tidigt i en uppgångscykel. Nej kommande 2-3 åren borde det vara vinsttillväxt som driver kurserna. Detta borde göra att totalavkastningen kanske inte blir så jätteimponerande för USA. Då tror jag mer på tillväxtmarknader, och Europa (vars börsnoterade bolag har över 50% of Revenues utanför Europa) där det både finns potential för rätt hög vinsttillväxt, OCH multipelexpansion.

På kort sikt ser EM också ganska intressant ut. Sedan en tid gällde, starkt US-risk för minskad QE-sälj risk som EM… men med tanke på den svaga datan från US tänker många att QE stannar kvar och dollar borde bli svagare – köp underperformande EM. Det som talar emot det här är om SPX kommer gå in i correction mode.. visserlingen kanske EM outperformar, MEN i absoluta termer kanske det ändå inte blir så bra?

Tack Fredde.