Kortsikt's Blog

AI hysterin, som på lång sikt sannolikt är befordrad, ger ett fåtal tech bolag en sista push. Till saken hör att det är ett fåtal bolag som globalt har lyft börsen i år, medan nästan allt annat hackar. Att pensla ut toppen i en sentimentsdriven börs är svårt. Det började egentligen med att Tech bolagen gjorde en mean reversion catch up mot övriga marknader i år, som reaktion på förra årets ras. Denna uppgång kröns nu av AI. Exakt var och när det tar slut är svårt att säga. Retail börjar inte sälja förrän det ser surt ut. Hedgefonder har stoppat ur mycket av sina blankningar men exakt hur långt man är kommen är svårt att säga. Och aktieåterköp har pågått under lång tid. Det finns egentligen bara två scenarier här. Ett, postivit, där Tech fortsätter eller planar ut och alla andra gör catch up. Eller Tech vänder ner och ansluter sig till de andra. Eftersom jag är konjunktur pessimist, samt att dollarn är stark, så tror jag på det senare. Men tajming är svårt. Men Nasdaq är helt klart överköpt i stil med augusti highs förra året. Att skuldtaksfrågan är löst lägger jag ingen vikt vid. Den är på låtsas. Sen att USAs statskuld spelar roll, det är en självklarhet. Men inte skuldtaksfrågan.

NVIDIA är kungen över detta rallyt. Med ett börsvärde på 960mdr dollar (knappt dubbelt svensk BNP) så prisar man in att omsättningen ska gå från 40mdr dollar i år till 140mdr om 5 år. Det är en ökning med 20mdr om året. I år ökar man med cirka 10mdr. Men marknaden räknar med att denna tillväxt takt kommer att växla upp. Det känns rätt häftigt med tanke på storleken på siffrorna. Och detta bara för att nå långsiktigt fair value. En sentimentsdriven aktie kan dock skita i fundamenta och nå i princip hur högt som helst, men på lång sikt kommer värdering återspegla vinsterna. Just sayin. Det är ett fantastiskt bolag. Men sannolikt med ett fantastiskt pris. Apple är också ett fantastiskt bolag, det handlas till Ev/Ebitda 22x på årets vinst. Nvidia 44x. Tesla 34x. Man ska passa sig för att baissa en aktie i kort stark trend. Bättre att avvakta säljsignal. Men jag bara säger, om den allmänna börsoptimismen representeras av NVIDIA. Är det verkligen lång man vill vara…. åtminstone om man tar in risk och har lite horisont?

I veckan har vi ISM Mfg på onsdag. Viktigt såklart. Men veckans viktigaste är tveklöst jobb och lönedata på fredag. Vi har även Case Shiller, CB Conc Conf, Kina, Tyskland, EU PMIs, Chicago PMIs samt Flash Inflation från Europa.

Just nu känns marknaden tekniskt stark, och inget kan fälla den. Så känns det i slutet på en uppgång, men att säga när och exakt nivå är omöjligt. Hela SPX 4200-4400 är ett topp intervall. I första veckan av februari stärktes dollarn, men börsen fortsatte. I mitten på februari planade den ut, då vände börsen ner. Jag väntar mig nåt liknande även denna gång!

Ha en skön vecka!

————————- tisdag

Amerikanska huspriser kom in precis… Case Shiller visade på -1,1% YoY mot väntat -1,6 och fg +0,4. Jag skulle säga att situationen är VÄLDIGT likt den i Sverige. Dvs marknaden är inte svag, men den är prismässigt särskilt stark heller. Den är stabil. Transaktionsvolymerna har gått ner. Det är folk med pengar på fickan som är aktiva. Nybygg har tvärbromsat. Väldigt få tar nya lån till dagens lån. Hade alla dom tvingats låna för att köpa (och även sälja för det är samma aktörer) så hade prisläget varit lägre. Men priserna har inte avspeglats av de höga räntenivåerna. I sveriges fall handlar det om generösa lånelöften, och därmed att kalkylräntan inte hängt med. Detta fenomen saknas i USA. I USA däremot har en stor andel av befolkningen bundna lån, och därför drabbas de inte av ränteuppgången på samma sätt. I Sverige kommer de flesta sitta på nya lån till högre ränta nästa år. Men kontentan är nog att så länge som konjunkturen håller sig. Dvs folk fortfarande har jobb att gå till och löneökningarna är goda, vilket i sin tur bygger på god efterfrågan, så rycks inte heller mattan undan på bostadsmarknaden. Vad kan paja efterfrågan… ja det är att dagens räntenivå till slut ger avtryck i köpkraften. Jag är övertygad av vi kommer dit…. men när och vilken hastighet är svårt att bedöma.

Conference Boards Consumer Confidence kom in på 102,9 mot väntat 99,0 och fg 101,3. Bättre ån väntat men sämre än sist. Siffrans nivå är typ mitt i mellan av goda tider och dåliga tider, men det är sammansättningen som är intressant. Siffran är en kombo av hur konsumenterma ser på nuläget och framtiden. Det är nu det blir intressamt. För nivån på nuläget är MYCKET god. Inga moln på himlen och i nivå med goda tider, medan siffran om vad de tror om framtiden är mycket låg i nivå med riktigt dåliga tider. Detta är inget nytt, så har det varit ett tag. Man behöver inte vara einstein för att räkna ut hur de tånker. Det som är intressant är att de rätt länge haft fel om framtiden… precis som jag och många makro ekonomer. Dvs alla ingredienser finns där för sämre köpkraft och dåliga tider, men de slår inte genom. Räntekostnaderna verkar inte slå genom i den utsträckning som vi trott, med alla dess följdeffekter på tillväxt, konsumtion, jobbskapande mm. Är vi bara otåliga eller finns det andra faktorer vi missar?

Kronan står föresten i 11,60eur… räkna med höjning med 25 till 3,75% vid nästa möte. Om det är toppen beror på vad ECB gör, som beror på vad FED gör, som beror på hur stark arbetsmarknaden är, som beror på hur god efterfrågan är i tjänstesektorn är, som beror på hur hårt FEDs räntor slår mot hushållens köpkraft… Så om våra bolån kommer ligga på 4,5-5% under lång eller kort tid, eller kanske rent utav bli ännu dyrare, handlar ytterst om hur amerikanska hushåll mår relativt räntorna.

Många tror det är dags för Yieldkurvan att ta sig ur sin invertering. Det kan då hända genom att långa räntor drar kraftigt uppåt. Detta i sin tur skulle kräva att marknaden tror på stark konjunktur på sikt, samtidigt som inflationen ligger kvar så att FED inte kan sänka räntan, men inte heller höja den. Hmm rätt tveksamt. Alternativt faller korträntor, vilket händer när FED sänker räntorna, vilket händer när inflationen försvinner. Men hur ska den göra det om lönerna inte pyser ihop, och de pyser bara ihop att stigande arbetslöshet som en funktion av negativ tillväxt. Fullt rimligt men inte så bra. KOM IHÅG. Inverterad yieldkurva skriver sämre tider på LÅNG SIKT. Det är oftast en dålig köpsignal på kort sikt. Däremot har en inverterad yieldkurva som börjar dra…. varit en riktigt dålig affär på kort sikt.

ETT ALTERNATIVT sätt att se på det är genom real räntor. Låg är bra för börsen, hög är dålig.

Tänk er då kort ränta + infaltion

Innan: kort ränta 3,7 – Inflation 5,7 = -2% Bra för aktier, vem fan vill ha negativ realränta på sparande, det är ju korkat?

Nu: kort ränta 4,7 – inflation 4,7 = 0 sämre för aktier än innan, men ändå okej.

Imorgon nån gång: kort ränta 2,7 när FED sänker – inflation 1,7 = +1% bra för räntesparande, dåligt för aktier.

Vet inte om jag sajnar av detta resonemang så enkelt… men tål att tänkas på! Att bara säga bra eller dåligt för aktier håller nämligen inte helt, utan man måste ta in Värdering- och Vinst aspekten. Är värderingen hög, och vinstutsikterna kass, så väljer jag hellre -1% realränta på mitt konto. Men visst, allt annat lika resonemanget håller !

——————- onsdag

Kina NBS Mfg PMI kom in på 48,8 mot väntat 49,4 och fg 49,2. Svag siffra och inget som förvånar mig. Påminner om beteendet när Usa och Europa öppnade upp. Dvs under nedstängning som premierades varukonsumtion, så även i Kina, och när man öppnar upp så är det Services som får största delen av kakan. Ovanpå detta har vi Europa och Usa vars varuaptit svalnat. Så det är inte ett dugg konstigt att Kinas tillverkningssektor känner motvind.

Kina NBS Service PMI kom in på 54,5 mot fg 56,4… svagare, men fortsatt stark. Också väldigt post C-19 beteende.

Jag tycker Kinas data är måttligt intressant. Tvärtemot vad många tror och tycker så utgör inte Kina nåt ekonomiskt lok i världen. Kina har mycket mer gemensamt med Tyskland och Japan, som otroligt viktiga kuggar, och delar av industri- och tillverkningscykeln, men de varken leder låg- eller högkonjunktur. Det är fortfarande USA, med köpkraften från deras konsumenter, som gör det… och tack vare att dollarn är världsvaluta, så är det FEDs pekpinne som alla andra centralbanker tvingas dansa efter.

Chicago PMI kom in på 40,4 mot väntat 47,0 och fr 48,8… riktigt svagt och pekar på en riktigt dålig ISM siffra imorgon. Är vi på väg mot recession nu, är det nu det händer? Well, det har varit mitt case, samtidigt ska man komma ihåg att just Chicago dippade ner till 37 i november förra året. Visserligen guidade den ISM lägre, men inte fullt så lågt, och någon recession blev det aldrig i Q1 utan marknaden vände och upp med den ekonomiska aktiviteten. Visst, det är lite äpplen och päron. Då handlade det om att Goods sektorn gått som tåget, dels pga hög efterfrågan under två år efter Covid, men även lageruppbyggnad mot slutet till följd av låga lagernivåer. Goods sektorn växlade ner från högsta växel till ett mer normal läge, varpå ISM mfl hickade till under q4 förra året. In kom tjänstesektorn, som hållit borta recessionen i år. Frågan är vad som händer nu? Goods sektorn växlar ner från redan rätt svaga nivåer. Vad händer om Service näringen viker också…. Det är inte samma sak som i höstas. Imorgon kommer ISM Mfg… då vet vi mer!

Läste en rätt kul, men klart förenklad, förklaring till varför USA är så polariserat (precis som så många andra länder) och därmed förklaring till varför Trump tog makten, och delvis fortfarande har den. Förklaringen bygger på att för 30 år sedan så utgjorde den klassiska medelklassen 60% av befolkningen, 30% var rik överklass och 10% var fattiga och hade det tufft. Definitionen av medelklass byggde på folk som hade det bra men inget överflöd. Bodde bra och hade bra skola, hälsa och sjukvård. Typ. Men att under de här åren så har de 60% krympt till 40%. Där de rika fortfarande utgör 30%, medan de fattiga har gått från 10 till 30%. Där medelklassen idag typ har det lika bra som innan, men att de rika framförallt blivit så otroligt mycket rikare. Många tänker att detta är på bekostnad av de fattiga, men det är framförallt den växande medelklassen i utvecklingsländer, med Kina i spetsen, som puttat ner medelklassen från 60 till 40…. samt gjort de rika ännu rikare. Innan när det var 60/30/10 så var det mer oklart hur man röstade. Det handlade inte primärt om fattigdom och missnöje utan om olika ideal osv. Nu när 40/30/30 går och röstar så röstar 30 fattiga på Trump trots att det är Biden som egentligen vill höja skatter och jämna ut. Man röstar inte på Biden för han representerar den gamla politiker klassen som förstört allt. Medelklassen och de rika röstar fortfarande av ideologiska skäl. Men om detta stämmer, vilket jag inte är säker på, så handlar alla motsättningar och polarisering idag, och inte bara i USA, om Kinas & Co intåg. Det har sabbat medelklassen i många länder, och dels skapat fler fattiga, men också gjort de rika rikare. Totalt sett är de flesta länderna idag rikare än för 30 år sedan, så hade vi bara haft en fördelningsnyckel som fungerade så hade alla egentligen kunnat haft det bättre. Tänkte på valet i Turkiet…. det var ju typ 50/50. Handlar det också om sådana här saker, dvs där det finns dom som dragit nit lotten och de som dragit vinst lotten? Om man lyssnar på hur västerländska medier karaktäriserar Erdogan och Trump, så skulle man kunna tänka sig att 10% borde rösta på dom. Istället är det typ halva befolkningen.

—————- torsdag

och en massa data!

Caixin Kina Mfg Index kom in på 50,9 mot väntat 49,5 och fg 49,5. Lirar inte med NBS häromdagen, men analysen är i princip samma. Läs ovan!

Tysk Mfg PMI kom in på 43,2 mot flash 42,9 och fg 44,5

Europa Mfg PMI kom in på 44,8 mot flash 44,6 och fg 45,8

Alltså snäppet bättre än Flash, men det betyder inget. Tillverkningsindustrin i Europa mår inte särskilt bra, men inget outright recession…. ÄNNU! Tjänstesektorn är mer intressant, och den kommer i nästa vecka. Sen har Europa aldrig varit leading. De är i händerna på Kina+USA

ADP kom in på 278k mot väntat 170k och fg 229k. Starkt. Är en trubbig guide för NFP, men i stora drag skulle det innebära att NFP blir stark imorgon. Narrativet det handlar om är Starkt jobskapande + Stark efterfrågan i Service sektorn + fortsatt hög lönebildning + fortsatt inflation + FED kanske pausar i juni, men tvingas fortsätta höja i juli…. Frågan på allas läppar borde vara ”Vi vet hur stora skulder hushåll, företag och stat har”. Vi vet hur stora inkomster hushåll har, hur stort Ebitda för företagen är, och skatteintäkterna för staten (+ budgetunderkott, dvs lånta fjädrar). Räntorna borde svida, men mekanismen är inte helt lätt att få grepp om. Vissa ser lite för lätt på det, och säger, kolla restaurangerna, de är överfulla. Styrräntan biter inte. Men då kontrar jag med att säga att vissa sektorer redan känner att dom är i lågkonja. Varför verkar räntorna bita där?

EU Flash Inflation kom in bättre än väntat. Skönt för ECB!! Ibland är det svårt att hitta datapunkterna i euro inflationen men jag brukar titta på HICP ex energi, för den lirar bäst med Core PCE i USA, och den kom in bättre på 7,0% YoY…. men det intressanta är månadstakten på 0,3% vilket lirar med 3,6% i årstakt. Inflationen trendar alltså tydligt ner i Europa nu, och det är inte så konstigt. Räntorna har ett tydligare verkanskraft här. Tänk Sverige. Tillverkningssektorn har bromsat in sen länge, och Tjänstesektorn festar på övertid. Det skulle betyda att ECB egentligen inte behöver höja så mycket mer skulle jag säga. Deras senaste höjningar har ännu inte fått genomslag. Den stora grejen är FED om det återupptar sina höjningar, men en svag Euro är inte hela världen. Jag anser att ECB skulle kunna pausa nu, men de har guidat rätt hårt för 25 punkters höjning den 15 juni till 3,50% så denna kommer man genomföra, men i samband med detta annonsera att man är nöjd här, och vill avvakta utvecklingen (läs data). Att ECB gör detta, kommer sannorlikt också innebära att Riksbanken kommer höja en sista gång till 3,75% och sen stanna där. Dvs annonsera paus där man vill se hur datan utvecklas. För Riksbanken handlar det såklart även om att ligga med en snäppet högre ränta än ECB för att hjälpa kronan. Det är särskilt aktuellt nu när kronan är svag!

US Mfg PMI kom in på 48,4 mot Flash 48,5 och fg 50,2… halvdassig, men jag lägger mindre betydelse vid denna än ISM Mfg….

och så kom dagens viktigaste…

ISM Mfg kom in på 46,9 mot väntat 47,0 och fg 47,1… rätt inline, men det är detaljerna som är intressanta!

Dito prices kom in på 44,2 mot fg 53,2…. detta är lågt. Man har alltså gått från att kraftigt höja priserna på varor, till att inte höja alls när den var runt 50-55, men nu droppar den och indikerar prissänkningar på varor. Historiskt sänker företag bara priserna när efterfrågan verkligen börjar dyka, vilket jag tror den gör nu. Deflationstendenser från tillverkningssektorn alltså! Inte helt oväntat, men det stärker FEDs paus. Å andra sidan handlar FEDs problem om styrkan i service näringen… ni vet vad som gäller!

Dito Employment kom in på 51,4 mot väntat 50,2… typ samma som sist och i linje med att man vare sig anställer eller avskedar. Sysselsättningen är alltid laggande som fan, så det är inte förrän recessionen dräper över en som varsel kommer, och då droppar denna. Vi är inte där än!

och så den viktigaste…

Dito New Orders kom in på 42,6 mot fg 45,7….. SVAGT! Visst vi var här i januari i år, och sen räddade tjänstesektorn upp oss, men denna gång är det sannolikt for real. Jag tror vi börjar ta sikte på klassiska recessions nivåer ner mot 30 snart. Nu händer det…. och Service näringen borde komma med något kvartals fördröjning.

My take är följande: FED gör rätt i att pausa åtminstone en månad, dvs ingen räntehöjning i juni, men eventuellt i juli. Detta för att få in mer data att ta hänsyn till. Alla händer samtidigt i ekonomin. Å ena sidan har vi tjänstesektorn som ser god efterfrågan, och som därmed skapar jobb, pressar upp löner och som gör inflationen sticky. Vilket såklart får FED att undra om 5% räcker. Å andra sidan står Goods och tillverkningssektorn på randen till recession, med allt svagare efterfrågan, inga nya jobb och absolut inga inflationstendenser. Det är en helt klart splittrad bild. Visst, sannolikt spelar tjänstesidan på sista versen…. men för varje ny månad det skapas nya jobb och ISM Non-Mfg kommer in starkt, så kan inte FED pusta ut. Och tyvärr, kan ingen säga NÄR det ger vika. Det är ju rätt stor skillnad om det viker i sommar eller ett halvår.

Imorgon kommer jobben!!!! Stay tuned!

———————- fredag

Sorry för sent inlägg.

NFP jobben kom in på 339k mot väntat 190k och fg 294k (uppreviderat fr 253k). En väldigt stark siffra. Den pekar på att ekonomin fortfarande skapar jobb, i synnerhet i service industrin. De anställer för att efterfrågan är god, efterfrågan är god för att det skapas jobb och löner höjs, men framförallt för att räntorna inte gröper ur köpkraften tillräckligt. Eftersom service företagen anställer och höjer lön så ökar deras kostnader, vilket såklart kompenseras av god efterfrågan och stark försäljning, men det innebär sannolikt att de även kan höja priserna. Dagens data innebär sannolikt att pristrycket är fortsatt högt i service industrin. Till skillnad från Goods och Mfg sektorerna. Så dagens siffra borde göra ”FED pausen” nervös. Alltså FED hade ju viljat se 254k förra månaden, 190k denna månad, 120k nästa, 70k nästa… ja ni fattar…. och istället blev det 294k förra…. 339 denna…. vadå, ska det blir 390k nästa? Va faaaaan!!!!! Ni fattar trendlinje tänket.

FED ställer sig frågan: Räntor slår genom med fördröjning, räcker 5% för att brotta ner NFP senare i höst. ELLER måste man fortsätta höja i sommar för att få en chans att brotta ner NFP i höst.

Jag tror ändå att FED pausar den 14 juni och ger datan en chans.. men fortsätter det så här så höjer man i juli. Tanken var ju att datan skulle börja trenda ner. Inte som det är nu. Samtidigt visar tillverkningssektorn på helt rätt trender. Och det är servicesektorn som stökar till det. Den brukar lagga, och Covid checkar och Pent up demand, borde göra att den hakar på. Men visst blir man tveksam.

Så länge som det är så här starkt så kan inte FED räkna med att inflationen strukturellt kommer ner, utan fortsätter att uppvisa sticky tendenser, som alltså handlar om att Service bolagen höjer priserna för att deras lönekostnader ökar. Dels pga nyrerkytering, dels pga tajt arbetsmarknad. Och så länge som efterfrågan är god så går det att höja priserna. Många arbetstagare vill också ha högre lön pga det real inkomstbortfallet senaste åren.

FED signalerade att ”bankkrisen” i våras, som alla numera har glömt bort, gjorde att kreditgivningen förväntades sjunka, och därmed sänkte man target policy rate från 5,5 till 5,0, och kunde därmed annonsera ”paus”. Risken är stor givet datan idag, att det var ett fel beslut, och att man måste signalera för den ”gamla” target policy rate. Dvs slopa pausen och signalera för ytterligare två höjningar.

Löneläget kom in på 0,3 mot väntat 0,3 och fg 0,4 (nedreviderat från 0,5). Helt klart bättre, vilket gör marknaden glad såklart. Men en månadstakt runt 0,3-0,4 ger löneökningar på 4%+ på årsbasis vilket alltså tvingar företagen att höja priserna med 3%+. För högt alltså!

Kontentan är glasklar…. så länge som Amerikanska ekonomin skapar jobb, kommer man inte kunna sänka räntan. Därmed fortsatt högt ränteläge. Sen om man måste höja två gånger till eller inte, tycker inte jag är hela världen. Antingen ”funkar” 5% eller inte. Då spelar det inte så stor roll om det är 5,0 eller 5,5%.

Räntorna steg, och bidrog till en starkare dollar. En klart hökig reaktion alltså… vilket borde innebära att börsen tar stryk. Men icke sa nicke… börsen gick upp!

Börsen vägrar ta till sig av negativa saker. Man ser allt positivt som positivt, negativt försöker man tolka positivt, och om det inte går, så ignoerar man. Klassiskt Bull market beteende. Eller Top formations beteende.

Jag räknar med att SPX testar 4180-4200 i nästa vecka. ISM Non-Mfg är viktig.

Annars är det inflationsdata och FED möte veckan därpå som är avgörande.

Jag är fortsatt negativ.

Tror att efter en väntad topp att vi ska ner till

3980 gap

studs till 4100

ner till 3800

studs till 4000

nedgång till 3600

Men jag börjar känna mig som en trasig klocka.

Trevlig helg!

Jag får många frågor varför marknaden inte vänder ner när ”alla” är så negativa. Samma tongångar hörs på twitter. Jag delar inte den synen. Jag vill hävda motsatsen, de flesta är faktiskt rätt positiva.

Jag vill härleda detta ur att alla aktier och obligationer ägs av någon hela tiden, och det är snarare priset som återger hur marknaden ser på framtiden.

Ser man till SPX så handlas den till PE19 vilket inte är särskilt negativt. Om man tänker sig att fair value är ett riskpremie på c3% så ger det en implicit långränta på 2%. Mot idag 3,7% för US10yrs. Inte heller det tycker jag är så negativt utan rätt positivt. Om man tittar på US10yrs under perioden 2009-2019 så var 2% en högst normal ränta som högst förenlig med en låginflationsmiljö med moderat tillväxt. Det är vad marknaden alltså prisar in. Moderat tillväxt, låg inflation. Det är rätt positivt när man tänker på att dysterkvistar som jag föreställer sig recession och låg inflation, eller god tillväxt fast med sticky inflation. Marknaden är positiv.

Yieldkurvan är negativ, och man brukar slarvigt säga att räntemarknaden flaggar upp för recession. Det är riktigt att den inverterar i god före recession. Men om man lyfter ut beståndsdelarna så ligger korträntorna ungefär där styräntorna ligger, och de brukar dyka när inflaitonen står inför dörren, och strax innan centralbankerna tvingas sänka. Det har dom inte gjort, för att de inte har haft någon anledning att göra det. Datan är stark till ljummen, beroende på vad man tittar på. Inte svag i allafall.

Den långa räntan US10yrs ligger på 3,70%. Det är inte lågt. Under 2009-2019 pendlade den runt 2% med toppar runt 3%. Den prisar in låg tillväxt och låg inflation, men inte recession.

ALLA är inte negativa. Jag skulle säga att marknaden, dvs de som ligger med positioner, är positiv och ser framför sig lite lägre tillväxt och låg inflation. De ser framför sig en värld där FED successivt kan sänka ner mot 2% utan att det påverkar vinsterna.

De som sålt har ju gjort det för att de antingen tror på väsentligt lägre vinster (recession), där bla jag ingår. Men även dom som tror att inflationen är sticky och att vi får väääääänta länge på räntesänkningar. Men det är vi som sålt, och står utanför. De som ligger kvar tror på nåt annat.

Sen kan man alltid diskutera vem som kommer att få rätt. Men ingen har facit i den diskussionen.

Att säga att alla är negativa, och det borde gå ner, är helt enkelt felaktigt. Sen har vi sentimentet som styr mer korsiktigt. VIX handlas under 20 säger allt. Det säger att det är inte många som är rädda där ute. De är inte beredda att betala ett högt pris för att köpa skydd.

Så jag skulle vilja konstatera att marknaden ÄR positiv, medan jag tror att marknaden har fel, för att jag är negativ. Ni vet varför.

Rent tekniskt är vi inne i en svag period, och det skulle inte förvåna mig om det vänder ner vilken dag som helst. OPEX är bakom oss, dollarn är stark, säsongsmässigt svag period. Jag är dyster men vi har inte fått några klara signaler ännu!

Stora inst ligger antingen neutrala eller underviktade aktier, och driver inte på vare sig upp eller nedgång. Inst agerar ofta väldigt contrarian, då de antingen har en fundamental syn där svag marknad alt annat lika är billig marknad och tvärtom. Eller handlar taktiskt, dvs viktar automatiskt ner aktier när de går starkt, och köper lågrisk, och viktar upp när de faller. Hedgefonder är rätt blankade, och tenderar att stänga sina positioner på positiv data för rädsla av förluster, vilket driver marknaden uppåt. Retail hänger med så länge dom inte blir rädda. De är snarare motsatsen till Inst och agerar mer i linje med Momentum. Det behöver komma nåt oväntat, som vänder ner marknaden, som gör Retail rädda. Då faller NDX 10% på ett nafs, och då tror jag varken Hedgefonder eller Inst är beredda att köpa i första taget. Så då får vi en marknad utan stora köpare, och då går det som regel fort. Men ”NÄR” det är den stora frågan. Den stora svarta svanen är om Inst skulle börja köpa aktier igen. Men för detta krävs lägre räntor (dvs tydlig guidning av FED att de tänker sänka mot bakgrund av lägre inflation) SAMTIDIGT som vinstförväntningarna ligger kvar eller ökar. Rent makro mässigt skulle vi behöva se lönetakten rör sig ner mot 0,0-0,2% i månadstakt (timlöner NFP) under några månader samtidigt som ISM håller sig mellan 50-60. För mig en omöjlig kombo… men visst, allt kan hända! (och händer ibland)

I veckan har vi inget livsavgörande. Flash PMIs är viktigast, Core PCE samt Michigan. Samt om vi får några signaler från FED om de verkligen kommer pausa höjningarna.

Ha en fin vecka!

—————– tisdag

Dollarn stärktes från 1,11eur till 1,08 senaste två veckorna samtidigt som börsen varit stark. Frågan är vad som är nästa rörelse. Fortsätter dollarn att vara stark, antingen genom att fortsätta ner mot 1,05 eller bara ligga kvar där den är, så tror jag vi står inför en rörelse ner på börsen, typ 10%. Detta skulle också lira med att det är hög tid för årets vinnare Large Tech att ta en paus och mean reverta ner igen. (Typ Apple bryter ner), svagt säsongsmönster, hög värdering och att det är US Retail dumb money som köpt denna marknad tillsammans med företagens återköpsprogram, och att Cykliskt och övriga redan börjat ”visa vägen” mot recessions trejden. Alernativet är att Dollarn vara gjort en studs i sin trend, och väldigt snart utmanar 1,11eur igen. Detta skulle innebära att Large Tech börjar konsolidera samtidigt som allt annat (laggards) börja resa sig igen och gå starkt. Inte mitt base case men bara så att alla är med. Huruvuda Dollarn ska fortsätta att vara stark eller inte, har många förklaringar. I närtid spelar Skuldtaket och FEDs ”paus eller inte” såklart väldigt stor roll. Brott över 1,09 är inte bra om man är baissad som jag!

Tyska Mfg Flash PMI kom in på 42,9 mot väntat 45,0 och fg 44,5… väldigt svagt. Flash Services kom in på 57,8 mot väntat 55,3 och fg 56,0… otroligt svagt.

EU Mfg Flash PMI kom in på 44,6 mot väntat 46,0 och fg 45,8…. Services kom in på 55,9 mot väntat 55,6 och fg 56,2… samma analys som Tyskland.

Det är helt sjukt. Tillverkningssektorn står på randen till recession. Service sektorn har sprudlande högkonja. Nu ska man inte överanalysera detta. Vi har hyfsat bra koll på varför.

1, 2020/21 överkonsumtion av varor och underkonsumtion av tjänster är fortf intakt

2, Varor blev väldigt dyra senaste två åren.

3, Efterfrågan på varor började tyna för rätt längesen, och mycket av efterfrågan där har varit lagerupbyggnad

4, Tjästesektorn har ALLTID laggat Varu/tillverkn sektorn

5, Det skapas jobb, vi får högre lön. Det finns fortfarande pengar att bränna på krogen.

6, Räntekostnaderna har inte ätit tillräckliga hål i plånboken ännu

MEN det är ett intressant fenomen att differensen mellan Mfg och Services är så stor. Det kommer inte hålla i långa loppet. Men som jag sagt tidigare, Europa leder inget. Så som det blir i USA, blir det med en varians i Europa. Så eftermiddagens data är mer intressant!

US Mfg Flash PMI kom in på 48,5 mot väntat 50,0 och fg 50,2…. svagt men ingen recession… ännu!!!!

US Service Flash PMI kom in på 55,1 mot väntat 52,6 och fg 53,6…. snorstarkt. Här finns efterfrågan, här skapas det jobb, här finns löneökningarna………… och sist men inte minst, här kommer inflationstrycket finnas kvar, och sannolikt innebära att inflationen i närtid upplevs som sticky…

Frågan är då? Har FED pausat eller inte? Ser jag till skuldsättning så borde 5% styrränta räcka, men det tar lite tid innan det äter sig in i systemet. Därför har jag känt mig hökig och sagt, 5% räcker, men vänta er inga räntesänkningar i år. Kommer det räntesänkningar så är det för att jobbskapandet faller med par hundratusen jobb försvinner en enskild månad och då är bilden rätt ny. Anyhow, vad korträntorna börjar signalera, likt hökar inom FED, är att pausa på 5% är ingen bra ide. Det behövs mer. Detta är jag inte så säker på… vi får se vad protokollet säger imorrn…

Och för fan, håll koll på Dollarn… det är egentligen den som är själva termometern på det här!

————————— onsdag

Många väntar på FED protokollet…. men jag undrar om det är så mycket att vänta på. FED gjorde klart att man tror 5% räcker för att bromsa upp tillväxt, och därmed inflation. Därför väljer man att pausa. Men eftersom detta inte är någon exakt materia så vet man INTE säkert att det kommer att fungera. Därför säger man också att man är data beroende. Dvs kommer datan in väldigt starkt så är det ju ett bevis på att 5% inte räcker, och därför är det fel att pausa. Jag anser inte att tillräckligt mycket data har kommit in för att man ska häva pausen redan. Samtidigt har datan som kommit in INTE varit särskilt bra, dvs den har varit för stark, och skulle den fortsätta i samma riktning, så kan vi nog räkna med att de häver pausen. Vilken data pratar vi om? Många tror att det är CPI datan. Detta tror jag är fel. Bara för att priset på begagnade bilar, gurkor etc skulle sjunka kraftigt och göra CPI siffran låg, så är det INTE vad fiskar efter. Även om de inte tackar nej till lägre priser på det ena eller det andra. Nej, jag tror datan de följer är kopplat till tillväxt, jobb och löner. Så länge som vi har stark tillväxt, skapas nya jobb, och tajt arbetsmarknad, så har vi ett förhöjt lönetryck, som resulterar i ett strukturellt inflationstryck. Då hjälper det inte med låga priser på gurkor. Nej för att få bukt med lönerna så måste de slutas skapas jobb, och det gör det när tillväxten vänder ner. Sen kommer man få ”rätt CPI siffra” som en ren konsekvens av detta i förlängningen. Så FED är data beroende, och datan är jobb och tillväxt. Inte gurkor och CPI. Fortsätter Amerikansk ekonomi att skapa nya jobb varje månad i likhet med vad vi sett i år, då är den här pausen snart över. Kommer jobbskapandet att trenda nedåt varje månad så ligger de kvar på 5%. Den månaden då par hundratusen blir arbetslösa, då sänker man räntan. Så enkelt är det!

——— onsdag forts

Fed protokollet bjöd inte på så mycket nytt. Det är en splittrad direktion där vissa vill pausa och några vill fortsätta att höja. Inför nästa Fed möte i mitten på juni har vi hunnit få både jobb och inflationsdata. Men mycket pekar på paus.. men som jag sa innan så måste jobben trenda nedåt annars är risken för höjningar stor längre fram…

Jag håller koll på dollarn… och så länge som den är under 1,09 eur är jag negativ…

varför dollarn? Egentligen är det dollar + ränta. Varför är dynamik viktig för börsen?

lite repetition

börsen är en funktion av ”framtida vinst” X ”värderings multipeln”

Det finns 4 varianter som slår olika mot den är ekvationen:

1, Stark dollar och Stigande räntor. Handlar om en hökig syn på Fed. Det innebär att man säljer räntor för att man köper risk. Det innebär att man har en positiv syn på konjunktur och inflation, vilket alltså är positivt för Vinsterna men de högre räntorna innebär att multipeln pressas ner.

vinst stark, press på multipel

det är där vi är nu, och börsen pressas ner av lägre multiplar. Inte pga vinsterna.

2. svag dollar och fallande räntor. Handlar om en duvig syn på Fed. Den handlar inte om oro eller glädje för konjunktur och vinster utan primärt handlar det om multipel expansion för att räntorna sjunker.

vinst ok, starka multiplar

det är vad vi upplevde från oktober till för två veckor sen

3, stark dollar och fallande räntor, klassisk Risk off, som primärt handlar om oro för konjunktur och vinsterna. Multiplarna gynnas faktiskt av lägre räntor. Det är därför som multiplarna oftast är rätt höga trots att börsen kraschat i en recession. Vinstnedgången gör dock att nettoeffekten är väldigt negativ

4, svag dollar och stigande räntor, klassisk Risk On. Man har en positiv syn på konjunktur och vinster. Stigande räntor trycker ner multipeln, men även här trumfar vinstutsikterna multipelnedgången. Så trots stigande räntor så stiger börsen.

Så vi har mycket att lära av de här två.

Som ni märker är stark dollar nästan alltid negativt för börsen, men av olika skäl.

Just nu verkar vi befinna oss i ettan. Men visst kan svag data peta in oss i tvåan. Blir datan riktigt dållig så väntar trean på sikt.

Men dollarn är väldigt viktig!!!

Ha en fin kväll!

——————— äntligen fredag

om en stund kommer Core PCE som väntas bli 0,3% YoY. Eftersom vi fick core CPI för snart två veckor sen, och den kom in på 0,4% så är det en rimlig antagande då de brukar diffa ungefär 10 punkter. Kommer den in inline så borde det inte bli någon större marknadsreaktion… utan marknaden fortsätter att fokusera på 1, kommer FED höja i sommar eller inte 2, när löses skuldtaksfrågan och 3, hur långt kan Large Tech fortsätta att lyfta marknaden?

Core PCE (FEDs favo mått på inflation) kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3. Aj då. Lite högre än väntat. Lirar med inflation på 4-5%. Det är inte så ovanligt att core CPI och PCE kommer in på samma, men över tid ligger CPI oftast snäppet högre. Den här nivån på inflation bör ändå inte komma som någon större överraskning för någon. Lönerna taktar också runt 4-5% och företagen skickar vidare den kostnaden mot kund så länge som efterfrågan är god. Räntemarknaden har börjat prisa in att FED måste häva sin paus, och tror nu på höjning med 25 punkter i juni alt juli mötet. Jag skulle säga så här; sannolikt pausar man i juni, men fortsätter datan att komma in så här högt så är en höjning i juli inte osannolik. Vilket är ironiskt då det inte var längesen vissa i marknaden trodde på sänkningar i sommar.

Datan gör är stärkande för dollarn allt annat lika. Samtidigt är dollarn väldigt överköpt, och en paus är inte omöjlig. Så länge som 1,09eur håller så är jag negativ till börsen!

Trevlig helg!!!

Nu när vi lämnat FED möte, CPI, Jobb och kvartalsrapporter bakom oss går det att konstatera att det inte stack ut relativt förväntningarna och gav börsen därför ingen anledning att dra åt något håll. Fortsatt tråkig konsolidering med andra ord.

Det som jag ändå tar med mig är att Dollarn på marginalen har börjat stärkas på sistone. Fortsätter detta så har jag svårt att se börsen som särskilt stark. Dvs 3980 ligger närmare till hands än 4300. Jag noterar även att lönerna kom in osedvanligt starkt, men marknaden ville inte riktigt bry sig. Men det är allvarliga saker, då en hög lönetakt kan få marknaden att se inflationen som sticky, vilket inte tillhör rådande konsensus, som snarare bygger på att inflationen ska ner närmaste 6-12 månaderrna. Skiljelinjen går snarare kring synen på tillväxt, dvs kan vi åstadkomma detta med hyfsad goda tillväxt och bibehållna vinster… eller inte. Höga löner och sticky inflation, kan generera en hökigare FED än väntat. Är det därför som Dollarn visat på tendenser att stärkas på sistone måntro?

Min konklusion av rapportperioden är följande. Den var generellt stark. Bland SPX bolagen väntade man sig att Eanings i Q1 skulle komma in -8% YoY…. de kom istället in -3% YoY. Man skulle då kunna tro att marknaden justerade upp helårsprognosen. Men ICKE, man tror fortfarande på oförändrade vinster för 2023. Dvs 220dollar, och således handlas vi fortsatt till PE 19X. En nivå som får anses som fair om FED sänker till 2-2,5% styrränta senare i år, varpå lång och korträntor etablerar sig runt styrräntan samtidigt som vinster och konjunktur håller sig. Och nu pratar vi alltså om en FAIR nivå på börsen, inte köpvärd. Sen har vi ju två scenarior till, ett där FED inte sänker pga sticky inflation, då är börsen tokdyr, och en där vi hamnar i recession och då är den tokdyr också… känns ju bra det här 🙂… men visst, En dyr börs kan alltid bli dyrare på kort sikt.

I veckan som kommer har vi OPEX optionsförfall på fredag. Vi har även Svensk och Europeisk inflation. Från USA kommer Empire FED, Retail Sales, NAHB index samt Philly FED. Inget livsavgörande. Men som alltid, inline siffror tas med en axelryckning, avvikande genereras ofta rörelse.

I förra veckan hade vi PPI där core kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,0. Headline kom på 0,2 mot väntat 0,3 och fg 0,4. Vi pratar generellt om 2-3% i årstakt. Det är bra! Man kan säga att PPI numera ligger i linje med vad den gjorde under 2009-2019. Nu handlar inte PPI så mycket om service ekonomin, utan går snarare att relatera till Core Goods inflation och tillverkningssektorn. Att den har kommit ner till pre-pandemic nivåer är inget nytt utan något vi känt till ett tag. Sen ska man komma ihåg att många varor där ute har blivit väldigt dyra. Så bara för att företagen ”slutat höja” priserna, så har våra löner inte hängt med utan gjort oss fattiga. Det är också därför som jag tror på fortsatt högt lönetryck så länge som konjunktur och arbetsmarknad är stark, detta TROTS att inflationen är låg. Detta diskuteras inte där ute, utan alla tror det är lugnt så länge som inflationen försvinner, dvs företagen slutar höja. Detta är inte samma sak som att sänka. Det kallas för deflation, och kräver oftast sämre tider.

För ett företag är det enkelt. Är det goda tider, så höjer man priserna för att kompensera för lönerna. I dåliga tider går det inte att höja priser, och visst hade man gärna sänkt lönerna och behållit alla anställda, men eftersom det inte funkar, så varslar man om uppsägning istället. När alla varslar om uppsägning, så sjunker efterfrågan ännu mer, och så är bollen i rullning. Centralbankerna sänker då räntan, men det tar upp mot ett år innan det för genomslag.

Michigan kom också i fredags in på 57,7 mot väntat 63,0 och fg 63,5…. en rikigt pissig siffra. Till alla er som hävdar att hushåll och företag inte berörs av FEDs ränta då de bundit sina lån på så låga nivåer, och där man räknar med ihållande stark tillväxt och vinster…. VARFÖR i HELVETE säger då hushållen att de ser super negativt på framtiden????? Samtidigt som värdet på bostäder håller sig hyfsat, börsen varit stark i ett halvår, företagen har inte börjat kicka folk ännu, inflationen börjar avta, löneutvecklingen är stark, sysselsättningen är urstark… VARFÖR är de så negativa? Jag tror jag vet…. och det är samma som i Sverige, dvs alla mår rätt bra JUST nu. Men alla förstår också vad det kommer innebära när Alla till slut måste betala 5% ränta på sina bolån. Det är bara en tidsfråga…

Ha en fin vecka och njut av sommarvärmen!

———- måndag

Svensk inflation, KPIF ex energi, kom precis in på 0,4% MoM mot väntat 0,7% och fg 0,6. Klart bättre. ink energi kom den in på 0,2% mot väntat 0,5 och fg 0,4. Det är framförallt lägre matpriser som gör den bättre än väntat. Detta är såklart positivt. I årstakt ligger inflationen på 7-10% beroende på vilket mått man tittar på, men det är månadsdatan som visar den egentliga takten. En inflation på runt 0,4 i månaden gör att om den fortsätter att vi kan vänta oss inflation på 4-5% om ett år. Sannolikt ännu lägre om månadstakten fortsätter att komma ner vilket är troligt.

Inflationen är ju fortfarande för hög sett till nivån. Vi vill se månadstakter kring 0,1-0,2 för Riksbanken ska kunna se att vi kommer nå målet. Men givet att räntorna slår genom med fördröjning, så är inte det orimligt. Lönerna väger in, men eftersom de landade ganska okej i avtalsrörelsen, och lågkonja gör att jobbskapandet avstannar, så borde det inte vara ett stort problem.

Därmed kan vi dra slutsatsen att Riksbankens nästa möte också blir sista höjningen från 3,50 till 3,75%. Detta bygger också på FED har stannat på 5%, och ECB höjer en sista gång till 3,50%.

Det går också att härleda styrräntan till räntebelastningen:

Svenskarna har 1,700mdr i disponibel inkomster. Innan gick 70mdr i räntekostnader efter ränteavdrag. Detta på hela skulden om 5,000mdr. Det utgjorde cirka 4% av disp inkomst.

Man brukar säga att om räntekostnader gröper ut 10% eller mer så avstannar konjunkturen. Det är 10% X 1700mdr = 170mdr.

Före ränteavdrag cirka 240mdr.

240mdr av 5,000mdr i skulder (4,000mdr i bolån) är 4,8% ränta.

Ser man till bolånen så väntas de landa på 4,5-5% ränta, givet en styrränta på 3,75%. Bilån (indirekt genom privatleasing) och blancolån ligger såklart högre.

Men givet 3,75% styrränta är det rimligt att anta att räntekostnaden på vår skuld ligger på minst 10% av disponibel inkomster. Sannolikt lite högre.

En ökning från 70 mdr till minst 170mdr. En ökning med 100mdr. Det är bara 10,000kr om året per capita. Men sett till varje arbetande vuxen så blir det ca 20,000, och tänker man sig ett hushåll med TVÅ vuxna så blir det ca 40,000kr. Tillräckligt för att tränga undan konsumtion och få ekonomin att bromsa in.

Jag tror att 3,75% bör räcka. Det osäkra är om FED och ECB räcker… eller de tvingas till att tag i sticky inflation. Då måste även Riksbanken haka på. Jag tror inte det… men man kan inte veta säkert!

Empire FED kom in på -31,8 mot väntat -3,75 och fg 10,80… katastrof siffra som visar på klart sämre Ism/Pmi framöver. Men jag vill understryka att det är tredje gången på kort tid som den dippar ner hit och varje gång har den studsat tillbaka. Så den är volatil som attans… men man vet aldrig. Denna gång kanake det är påriktigt. Philly senare i veckan är pålitligare…

———————– tisdag

Den Svenska rävsaxen.

Det finns två faktorer där ute som är helt avgörande. Tillväxt och Inflation. Utsikterna för tillväxt är typ två; Stabil konjunktur eller recession. För Inflation är det också två; Sticky eller kraftigt fallande.

Detta ger egentligen 4 kombinationer. Där två är sannolika medan två absolut inte är det.

De två osannolika är

1, Hyfsad tillväxt och kraftigt fallande inflation. Anledningen till detta handlar om att en stark konjunktur upprätthåller lönebildning och därmed inflation.

2, Recession och Sticky Inflation. I en recession stiger arbetslösheten, som därmed sabbar lönebildningen, vilket gör att inflationen inte kommer att vara sticky

Men de sannolika är

3, Hyfsad tillväxt och Sticky inflation, dvs okej tillväxt gör att arbetsmarknaden fortsätter att vara tajt och stark, vilket upprätthåller löner som håller uppe inflationen. Tesen bakom stark konjunktur bygger på att dagens räntor inte får genomslag i räntekostnaderna som centralbanker tänkt sig.

4, Recession och fallande inflation…. tror inte jag behöver redogöra varför.

Personligen tror jag på Nr 4, med risk för Nr 3. Men det är inte detta jag vill belysa.

Jag vill belysa problemen för Sverige om det blir Nr 3. Räntorna biter inte i omvärlden, lönebildningen ligger kvar, och inflationen blir sticky!

Visst, de svenska hushållens skulder är väldigt höga sett till skulder/inkomst. Men de är faktiskt rätt höga i USA och de flesta Europeiska länderna. Den stora skillnaden är egentligen strukturen, där vi i Sverige är ganska extrema på att ha korta löptider på vår skuld.

Om det visar sig att räntorna i USA och Europa inte får genomslag i räntekostnaderna hos hushåll och företag för att de har långa bundna strukturer. Då får inte räntekostnaderna så stor squezze out på tillväxten i ekonomin. Den bromsar inte in så fort som man tänkt sig. En ekonomi som växer skapar jobb, och givet att arbetsmarknaden är tajt och många har blivit realt fattigare senaste åren, så kommer det innebära fortsatt höga löneanspråk. Även om priser på varor och tjänster inte längre stiger. Höga löner (företagens största kostnadspost) kommer då att vältras över på priserna (för att man kan givet okej efterfrågan). Det innebär att inflationen kommer att vara sticky. Långt mer sticky än många väntar sig. Detta gör att vare sig ECB eller FED kommer kunna vara i närheten av att sänka räntan på mycket lång tid.

I Sverige däremot med sina korta lån, cirka 80% av hushållens skulder mot slutet av året, får Riksbankens räntor fullt genomslag och ekonomin kommer bromsa in ordentligt. Så pass att Riksbanken inte längre kommer att kunna motivera 3,75% i styrränta.

Därför vill Riksbanken sänka. Men om FED och ECB inte är i närheten av att sänka, och Riksbanken gör det, så kommer en svag krona bli ännu svagare. Då importerar vi i ett svårt läge inflation från omvärlden, och svenskarna som redan är tyngda av räntekostnader får svårare att få råd med varor och tjänster. Jag tror Riksbanken gärna hade sett kronan i 10 euro. Man kan leva med att den ligger stilla här kring 11eur… men att se den mot 12-13eur är helt uteslutet.

Sverige kan alltså hamna i ett läge där man inte kan sänka trots att ekonomin kräver det. Ett stagflationsläge av guds nåde.

Detta handlar inte i grunden om att vi har för mycket lån, utan den relativt omvärlden strukturen på våra skulder. Vi tvingas helt enkelt att vänta ut att tillräckligt många amerikaner och europeer lagt om sina lån till högre ränta.

För kommersiella fastighetsbolag kan det bli en jobbig sits när vakanser ökar samtidigt som man tvingas rulla över lån till en hög ränta. En ränta som borde varit lägre givet konjunkturen. För hushåll ungefär samma sak. Dvs de blir av med jobbet, får svårt att klara räntekostnaderna. Det kan bli messy.

Den endimensionella analysen är; Hur kan vi vara så dumma att ha rörliga lån? Detta är fel analys tyvärr.

Många av oss, både svenskar och jänkare, sitter på bolån i 30 år plus. Allt annat lika kostar det mer att binda lånen, än att sitta på rörligt, du betalar en premie för längre löptider. Sen kan man ju alltid binda till låg ränta osv… men ALLT ANNAT LIKA är det billigare över en 30 års period med rörligt. Så svaret är INTE att alla svenskar borde haft 30-åriga bolån. Det är osmart sett över hela löptiden.

Vad vi däremot borde haft från början, som omvärlden har, är upplägget där man är skuldfri när man pensionerar sig. När inkomsten faller bort. Då tvingas man amortera 3% om året av lånet i 30 år. Sen anser jag att det ska vara en rörlig modell, där man typ alltid betalar 6%. När den rörliga räntan är 1% så amorterar man 5%. När den rörliga räntan är 5% som nu, så amorterar man 1%. Ett sånt upplägg där alla betalar 6% ränta leder till att man tar mindre lån. Svenska hushåll hade varit mindre skuldsatta. OCH ekonomin hade INTE varit lika känslig för skiften i räntan.

Att Svenskar borde haft 10-30 åriga bolån, det hade bara dom som lånar ut pengar tjänat på över tid. Premien är deras extra inkomst, men de skuldsattas merkostnad. Men så som det är nu, så kan Sverige hamna i en jobbig situation om det visar sig att räntorna inte biter i Europa och USA, och inflationen visar sig vara sticky.

Lyckligtvis är detta inte mitt base case…. dagens räntor biter. Snart har vi negativt jobbskapande, och då faller aktiviteten i service och tjänste sektorn, och med den stiger arbetslösheten, och då faller lönekraven och därmed inflationen…. Men man måste ändå se till alternativen och vad de innebär…

Snart kommer Retail sales och NAHB index.

Retail Sales i USA kom in på +0,4% MoM mot väntat +0,8 och fg -0,7. Bättre än senast, men sämre än väntat. +0,4 är som sagt 5% i årstakt och givet inflationen där ute så är det realt plus minus noll. Och detta var under en månad där man väntade sig återhämtning. Detaljhandeln och försäljning av varor är på nedgående, och har varit en längre tid. Vi vet på ett ungefär varför:

1, Vi hade en överkonsumtion av varor under 2020/21 som under 2022+ nu mean revertar. Man kan bara klicka hem X antal robotgräsklippare från Amazon. Man vill nu istället konsumera tjänster istället

2, Priserna på varor har skjutit i höjden, och givet att lönerna har laggat realt, så upplevs dom som för dyra. Människan har också ett referens minne där vi tycker att en gurka ska kosta 15kronor, inte 30kr. Men det handlar mer om vad gurkan kostat historiskt än vad som är dyrt eller ej. Men vad är dyrt? En 3-pack avocado upplevs ju som billigt vid 30kr. Så vi är inte så vetenskapliga som vi tror… eller som när vi tar några chips till bärsen på krogen för 45kr, men vill max betala 25kr för en hel påse på ICA. Well, ni fattar poängen.

3, och sist men inte minst… jag tror köpkraften börjar att successivt att avta, och med den efterfrågan. Det är den här sista punkten som blir avgörnade när vi ser tillbaka om ett år. Har räntorna urholkat köpkraft, har arbetslösheten dragit i taket och lönebildningen tvärstannat… eller inte?

NAHB index kom in på 50 mot väntat 45 och fg 45… klart bättre. Okej, 50 är ingen super bra nivå, men faktum är att siffran har repat sig en lång väg från 30 där den var i december. 30 var då i nivå med Covid low, medan nivåer kring 10-20 var vanligt under Great Recession 2008/2009. Så vad ska man tro? NAHB leder priser med 12-18 månader historiskt, så bottnade den under december så ska man tro på bottennivå på priserna mellan december i år och nästa sommar. Men faktum är att de amerikanska bostadsprsierna bara tappat typ 10% från toppen, och sett till NAHB index, har de en lång väg att gå på nedsidan. Jag har hört att bostads transaktionerna i USA är ner kraftigt, precis som i Sverige. Fast där sitter man också och håller på sina långa bundna lågränte lån. Så frågan är var priserna ska ta vägen? Den här studsen i NAHB från 30 till 50… handlar den om förväntade räntesänkningar. Vad händer om dom uteblir. Well… min Big Picture analys är följande, Räntorna drog i taket, och alla blev livrädda för vad som skulle hända varpå NAHB sjönk från Historisk ATH c90 ner till 30. Men när man sen insåg att många har lånen bundna kring lägre räntor, hur konjunkturförloppet gick lite långsammare och lite mjukare än väntat, så började man inse att bostadsmarknaden inte stod inför en total melt down, och man började andas ut, varpå NAHB nu studsat i år från 30 till 50. Är allt frid och fröjd och nu är det rakt upp? Nej problemen kvarstår, och bostadsmarknaden kommer successivt att röra sig nedåt. NAHB som guidar framtiden för denna marknad kommer förmodligen att börja konsolidera kring dagens nivåer, som ur ett historiskt perspektiv inte är jättebra.

————- fredag och klämdag

Hade det inte varit för dollarn, som är superstark nu, så hade man kunnat tro att nåt annat var på G. Men nu är dollarn stark, och då är rätt säker på att vi är inne i en avslutande topp formation. Tittar jag på SPX så ser jag hur den kan gå hela vägen till 4300 men tittar jag på NDX skulle vi kunna toppa redan här och nu. Så säg att vi sätter en topp väldigt snart, så tänker jag mig (återigen som en trasig klocka) att vi ska kunna nå 3800 i maj och 3600 i juni. Typ så här

Topp

1A 3980

1B 4050-4080

1C 3800-3850

2 cirka 4000

3A 3600-3650

Philly FED kom in på -10,4 mot väntat -19,5 och fg -31,3. Bättre men fortsatt svag nivå. Ändrar inte bilden. Man kan säga att Philly var superdålig förra månaden, och normaliserade den dåliga bilden denna månad. Medan Empire NY var överdrivet bra förra månaden, men normaliserade sig denna månad. Ser man till totalen så rör vi oss mot sämre tider i takt med att 5% styrränta successivt får genomslag. Ser man till Philly kompositionen så var det New Orders som repade sig från krisnivå. Mycket annat som ex employment var svagt, och även Priskomponenten som förvisso är bra för inflationsutsikterna, MEN som visar på att företagen känner av sämre efterfrågan och får allt sämre pricing power ut mot kund, och då är det en naturlig reaktion att dra ner på rekryteringar, som är ett led mot att senare säga upp folk.

Trevlig helg!

Jag har varit i marknaden i snart 25 år, och fokus på inflationsdata har inte varit så hög som under det senaste året. Vi vet alla varför. Enkelt uttryckt kan man säga att uppgången sedan i oktober förra året bygger på synen att räntorna världen över toppat ur och kommer ner, detta i sin tur bygger på att centralbanker trappar ner sina höjningar, för att nu helt sluta höja och i senare skede sänka räntorna. Detta i sin tur bygger på att inflationstrycket planar ut och vänder ner. Så inflationsdata är jävligt viktigt för börs narrativet.

På onsdag kommer inflation från USA där Core CPI väntas komma in på 0,4% MoM mot fg 0,4. Jag tror oddsen är goda att den kommer inline…. vilket oftast innebär en axelryckning av marknaden.

Priskomponenten inom ISM Mfg och Non-Mfg pekar inte på någon stor överraskning på onsdag. Visserligen ökade lönerna rejält i april, MEN de brukar inte få så snabbt genomslag.

Sen tycker jag det är onödigt stort fokus på inflation egentligen. Låt säga att priserna på begagnade bilar kraschar, och drar med sig CPI siffran ner. Är allt frid och fröjd då eftersom siffran i rent teknisk bemärkelse är bra? NEJ, säger jag. Jag skulle egentligen säga att inflations siffran inte är det viktiga kring inflation, utan kombinationen av tillväxt + jobbskapande + löner. Dvs löner som inflationsbärare är viktigare än inflationssiffran själv. Sen kan man inte bara stirra på löner eftersom de är starkt lagging då de behöver först en stark arbetsmarknad, som i sin tur kräver en stark konjunktur…. så lönerna är väldigt sena på pucken. Å andra sidan, om alla får fina lönehöjningar under första halvåret, så innebär det att de ALLT ANNAT LIKA har bättre köpkraft inför andra halvåret än om löneökningarna uteblivit. Sen funkar det inte så i praktiken då stigande priser och ökade räntekostnader oftast äter upp köpkraften. Men ändå!

Vi vet idag att Core Goods inflation drar siffran nedåt. Men det är rätt ointressant. Vi vet idag att datan för hyror och Shelter är höga, vilket gör inflationen högre, men även det är tämligen ointressant då amerikanska hyror laggar bostadspriserna som laggar räntorna. Så den är superduper sencyklisk. Två faktorer, en som lyfter inflation, en som sänker. Båda är typ ointressanta!

För mig handlar inflation om löner, som handlar om jobbskapande. Jobbskapande handlar om Tillväxt i ekonomin. Vill du döda inflation strukturellt, döda lönerna, vill du döda lönerna se till att arbetslösheten tar fart. Vill du skapa arbetslöshet, så måste du skapa recession. Inflationen handlar inte om datapunkten, den handlar om låg- eller högkonjunktur!

Senare i veckan har vi även US PPI samt Prel Michigan…. så ganska lugnt. Brott ner från 4050 indikerar test av 4000ish. Brott av detta indikerar 3800/3600. Brott av 4170 indikerar test av 4300ish. Allt mellan 4050-4170 är fladder konsolidering. Dollarn är fortsatt svag… bra för börs. Vix studsade från nedtryckt nivå men har kommit ner igen. Känns ovisst på kort sikt! Men om jag måste välja sida så säger jag upp, och anledningen är hur stark marknaden var i fredags trots datan. Visst, rekyl var på sin plats efter några dagars nedgång. Men lönedatan var inte kul. Men ingen verkar bry sig!

—————- onsdag

Inflation idag, väntas 0,4 resp 0,4 MoM% på både core och headline. En inline siffra och marknaden borde ta det piano. En hög siffra kan få marknaden att tappa ner mot SPX 4000. En låg siffra kan sparka igång en rörelse mot 4300.

Både Core och Headline inflation kom in som väntat på 0,4/0,4. Marknadsreaktionen uteblev. 0,4% i månaden är nästan 5% i årstakt, vilket lirar med löneläget i USA. Detta gör ju inte FED så glada, men de tror att 5% styrränta sipprar i genom under senare delen av året. 5% ränta till 5% inflationstakt ger 0% realränta. Från att ha varit starkt negativ under ett tag börjar den röra sig uppåt vilket gör en ränteplacering mer attraktiv allt annat lika. Många menar att aktier gynnats av negativa realräntor senaste halvåret, men i takt med att inflationen trendar nedåt så blir aktier allt mindre intressant. Det är ju en rätt intressant tanke att låga inflationssiffror skulle börja tas emot negativt av marknaden.

Räntorna har inte rört sig mycket, men dollarn visar ändå vissa tendenser på att vilja stärkas. Det är tidigt, men det skulle inte vara bra för börsen säger jag.

Annars kan man krasst konstatera att börsen väntar sig ingen recession i korta perspektivet. Den väntas sig en nedgång på inflation, och med hyfsat bibehållen tillväxt. Jag ser två varianter där den kan få fel. 1, Nedgång av inflation JA, men fast under recession eller 2, inflationen visar sig vara sticky då lönerna inte vill komma ner för att jobbskapandet inte kommer ner, för att tillväxten håller sig, vilket innebär att nuvarande räntor inte ger tillräcklig effekt. Båda de här alternativen borde vara dåligt för börsen.

1, SPX handlas till PE19 på peak earnings, den tar inte höjd för någon av de här

2, Yieldkurvan 10-2 ligger på -0,5%…. det pekar på sämre tider, men inte kraftfull recesion, och i synnerhet inte i när tid.

3, En US10yrs på 3,5% idag säger ungefär att FED kommer sänka ner till 2-2,5% styrränta vilket marknaden tror att de gör när inflationen faller ner mot målet, samtidigt som tillväxten är låg men stabil. Detta är en diskontering av ett Goldilocks scenariot, som inte tar höjd för alternativa scenarior ovan.

Håll koll på dollarn nu säger jag bara ….

US PPI i eftermiddag!

Viktig vecka där FED väntas höja sista gången med 25 punkter till 5% på onsdag, och ECB väntas höja med 25 punkter till 3,25%. Stora grejen är att FED kommer att säga att man PAUSAR höjningarna, inte SLUTAR höja. Dvs om det visar sig att 5% ränta inte tvingar ner tillväxt och jobbskapande på ett sätt som får ner löner och strukturell inflation, så kommer man att återuppta höjningarna. Sänkningar är inte på ritbordet alls, men skulle ekonomin hamna i uppenbar recession, där arbetslösheten börjar dra kraftigt, då har man pulver att sänka. Helst vill Fed ligga kvar på 5% och se hur tillväxt och inflation gradvis anpassar sig. Men det blir inte alltid som man tänkt sig!

Tillväxten har bromsat in från förra året, liksom priser på mat, energi och varor. Dock är lönetrycket högt till följd av starkt jobbskapande och tajt arbetsmarknad. FED kommer flagga för att man är nöjda med 5% som med viss fördröjning får önskat genomslag. Men det är en osäker framtid. Å ena sidan kan man hävda att dagens räntor X skuldsättning kommer tvinga in USA i recession under andra halvåret, och det kan rent utav tvinga FED till sänkningar mot årets slut. Å andra sidan har amerikanska ekonomin visat sig vara motståndskraftig, delvis för att hushåll och företag har bundit sin skuldsättning till låga räntor, vilket skulle kunna innebära att tillväxten inte mattas av som tänkt och den lönedrivna inflationen biter sig kvar. Detta skulle kunna tvinga FED till att ta upp räntehöjningarna igen. Till någon typ av mellanmjölks alternativ där de ligger kvar på 5% under en längre tid då datan motiverar varken eller.

Börsuppgången sedan i oktober handlar om att FED gått från att höja med 75 punkter per möte till att sluta höja, vilket i grunden handlar om att marknaden diskonterar en värld med låg inflation. Detta är över nu, och nu väntar nästa era.

Mitt base case är recession, men övergången är oftast inte enkel. Man brukar säga att lågkonjunkturen kommer gradvis och sakta, för att sen slå till plötsligt. Så lär det även vara denna gång. När det väl är ett faktum så kommer man kunna peka på att systemet var i gungning med 3 kursade banker i USA samt en kraftig inverterad yieldkurva. För att inte tala om den negativa likviditeten.

Igår kom en del PMI data,

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 49,2 mot väntat 51,4 och fg 51,9. Svagt. Kinas utveckling är väldigt typisk post C-19 beteende. Det är tjänster som mår bra när man överkonsumerat varor under längre tid. Kinas tillverkningsmaskin står inte heller på egna ben, likt Japan och Tyskland, utan är beroende av konsumtionen i Usa och Europa.

Kina NBS Non-Mfg PMI kom in på 56,4 mot fg 58,2…. fortsatt hög, men momentum svalnat något. Också väldigt post C-19 beteeende.

US Final Mfg PMI kom in på 50,2 mot flash 50,4 och fg 49,2…. väldigt mycket soft landing i USA nu!

US Mfg ISM kom in på 47,1 mot väntat 46,8 och fg 46,3…. bättre än sist och väntat, men nivån är väldigt mycket soft landing. Tänk typ ”2% tillväxt, 150k nya jobb i månaden i snitt, bibehållna vinster” och det är ju fantastiskt om vi kan bibehålla vinsterna samtidigt som vi brottar ner inflationen, men dessvärre tror inte jag det är möjligt. Denna ekonomiska bild kommer upprätthålla lönerna och därför funkar det inte. Sen om 5% styrränta + QT räcker, eller det kommer att krävas nya höjningar efter sommaren vet jag inte säkert. Sannolikt räcker det!

dito Employment kom in på 50,2 mot fg 46,9…. man varken sparkar eller rekryterar… soft landing alltså

dito Prices kom in på 53,2 mot fg 49,2…. de som hoppas på breda prissänkningar inom Goods sektorn, som bidragare till CPI/PCE ska komma ner ytterligare får tänka om. Man höjer inte priser, men ekonomin är tillräckligt stark för att man ska behöva sänka. Vi behöver recession för att se breda sänkningar. Där är vi inte. Så vänta er inga storverk från CPI framöver.

dito New Orders kom in på 45,7 mot fg 44,3. Bättre, men ingen supernivå. Men denna siffra bekräftar soft landing också.

På det hela taget en siffra som visar på MOTSTÅNDSKRAFT i den amerikanska ekonomin. Ingen högkonja, men absolut inte på randen till recession heller.

Dollarn har varit lite småstark på sistone, och givet datan är jag inte förvånad. Vad FED säger om framtiden kommer vara MYCKET viktigt. Sen anser jag att det är efterfrågan inom service och tjänster som numera är det viktigaste, och den kommer senare i veckan!

Tyska Mfg PMI kom precis in på 44,5 mot flash 44,0 och fg 44,7… lite bättre men ingen kul nivå. Också motståndskraftigt ändå!

Europa Mfg PMI kom in på 45,8 mot flash 45,5 och fg 47,3…. typ samma analys.

Europa laggar USA, men den ekonomiska bilden är snarlik. Dock tror jag att både Riksbanken och ECB har en till höjning att göra senare i sommar innan man är klara.

Bortsett från FED, är jobbdatan på fredag oerhört viktig. Vi har även Service PMIs på onsdag.

Vad gäller rapportsäsongen så rasslar det till ordentligt denna vecka, med Apple i spetsen. Hittills har rapportsäsongen varit stark, och konsensus verkar gå från -8% YoY på vinsterna under Q1 mot -6% men säsongen är inte slut ännu. Vad jag tycker är intressant är hur dåliga rapporter hamras ner, inte så konstigt, medan starka rapporter tas emot ganska ljummet. Om det handlar om att värderingarna är höga, eller att marknaden inte tycker Q1 är representativt för kommande kvartal är svårt att säga…. börserna totalt sett har fortsatt sega sig uppåt.

4300ish hade varit en fin toppnivå…. för att därefter vända ner. Jag penslar efter 3800 redan i maj. Supportat av en VIX som drar från låga nivåer, Stark dollar och ett Sentiment som mean revertar från hög nivå! Men man ska inte vara greedy, det kan vända innan också!

Jag tycker inte att aktier generellt sett är attraktiva nu. Rapporterna har varit bra, men de är history och speglas av ett konjunkturellt starkt 2022, med stark orderingång, och stark lageruppbyggnad. Vinsterna 2024 kommer vara nåt annat, och börsen diskonterar framtiden!

Lite som att säga att du hade köpt i oktober 2022 om du visste att det 6 månader senare skulle finnas okej vinstestimat, hyggligt stark konjunktur, räntor som vänt ner, inflation som började peka åt andra hållet och centralbanker som intog en försiktigare hållning och en värdering på allt detta som inte avskräcker. Vill du göra en bra affär idag? Pensla då upp situationen mot slutet av året…. Och fråga dig själv om det är inprisat eller inte!

Ha en fin vecka!

————— onsdag

USAs BNP är på 22tn USD. Hushållens skulder ligger på 17tn. Statsskulden ligger på 32tn. Hushållens samlade löner ligger på 10tn. Visst, en hel del är bundet på lägre räntor…. men ändå, det blir nog bra det här! 🙂

Läste Mitelmans om kronan… som var bra! Läs den!

https://www.di.se/analys/kronan-en-standig-mardrom/

My take på kronan är rätt enkel: Sverige bedrev under en många år en expansiv penningpolitik mot ECB och FED för att göra kronan svagare, för att nå prisinflationsmålet. Detta står för 90% av den strukturella kronförsvagning, och vi lever nu i arvet av denna. Denna politik med låg prisinflation gav automatiskt hög asset inflation. Dvs folk och företag lånade pengar till låg ränta, vilket drev upp skulderna/priserna på fastigheter generellt. Nu är vi den omvända situationen där vi vill få ner prisinflationen och där hade en stark krona varit önskvärd. Rent tekniskt borde man erbjuda väsentligt högre ränta än man gör i Europa och locka till sig kapital. Men det funkar inte, för vad omvärlden fattar är att det går inte att höja räntan för mycket givet 1, storleken på skuld och 2, strukturen på skuld med rörliga räntor och korta bindningstider. Därför kan inte Riksbanken trovärdigt föra en politik där man kan stärka kronan. Detta gör att omvärlden inte köper kronan, och därför stärks den inte.

Riksbanken är bakbunden och kan inte göra nåt. Den kan bara hoppas på EN SAK, nämligen att det blir recession i USA, så FED sänker räntorna och ECB väntas följa efter. Om de håller i dagens styrränta något, så ökar räntespreaden, och givet att vi inte importerar för mycket recession från omvärlden, så kommer kronan sannolikt att stärkas. Trots att vi är ett litet öppet, exportberoende och konjunkturkänsligt land.

På en helt annat not…. https://www.di.se/live/lastbilsmarknaden-i-usa-foll-kraftigt-i-april/ . Vad ska man säga? Först Gradvis, sen plötsligt 🙂

JOLTS job openings kom in svagt igår, största tappet nu senaste månaderna och i linje med Covid, Great recession osv… men nivån är fortsatt hög, dvs det finns många jobannonser där ute, men de försvinner snabbt! Brukar vara en signal om sämre arbetsmarknad, men man ska inte dra på för stora växlar!

ADP Employment kom in på 296k mot väntat 148k och fg 145k……………. vääääääldigt stark siffra, sen har det visat sig på månadsbasis att ADP och NFP kan spreta isär ordentligt. Så man ska vara lite försiktig med att dra slutsatser. Men jag tror inte marknaden kommer att uppskatta om NFP kommer in dubbelt så bra som väntat, då det betyder att ”FED sista höjning på 5%” snart kan vara ett skrotat narrativ. Vi tar ett steg i taget!

Man kan resonera ur två perspektiv här. Ett perspektiv är att räntorna inte slår genom på skulderna, och därför kan folk konsumera som innan. Detta upprätthåller tillväxt. Det är ju bra. Men det innebär också att det fortsätter att skapas jobb och i en tajt arbetsmarknad så kommer lönetrycket att vara högt, och därmed inflationstrycket. Detta skulle kunna få FED & Co att höja ännu mer. Men det spelar som sagt ingen roll för att skulderna var ju som sagt bundna till låga räntor. Anyhow, låt säga att FED höjer till 10% (bara ett exempel). Det kanske inte spelar någon roll för skuldsatta. Men om man kan placera pengarna riskfritt till 10%. Vad ska en aktie yielda då för att det ska anses vara en okej placering?

En annan diskussion jag hade med en kollega rörde tappad real köpkraft. Dvs priserna har rusat mer än inkomsterna. Låt säga att företagen slutar höja priserna och inflationen till slut faller mot noll YoY%. Då är allt lugnt eller? Nej det är det inte. För även om företagen slutar höja priserna så har den negativa real löneutvecklingen gjort att folk inte har råd med lika mycket som innan. Detta gör att de ställer krav på sin arbetsgivare om högre lön, ÄVEN om priserna inte stiger längre. Arbetstagare vågar ställa krav på lön om 1, arbetsmarknaden är tajt, och 2, om de inte är rädda att bli av med jobbet. Därför kan man tänka sig att den höga löneinflationen håller i sig även om inflationen sjunker. Problemet är att ökar ett företagslönekostnader, så kommer de skicka den kostnadsökningen vidare ut mot kund. Således blir vi inte av med inflation bara för att maten inte blir dyrare. Detta betyder alltså att inflationssiffran i teknisk mening är sekundär. För att få bukt med inflationen strukturellt så måste vi trycka ner jobb och tillväxt mot noll. Helst negativ. Först då kan FED andas ut. Där är vi inte än…. särskilt inte om man ser till dagens ADP siffra.

US Service Final PMI kom in på 53,6 mot flash 53,7 och fg 52,6.. inline, pekar på en stark ISM

US Non-Mfg ISM kom in på 51,9 mot väntat 51,8 och fg 51,2… inline fortsatt rätt stark nivå. Inte slut på festen där ännu!

Dito Employment kom in på 50,8 mot fg 51,3… dom fortsätter anställa!

Dito Prices kom in på 59,6 mot fg 59,5…. inte lika högt inflationstryck som tidigare nivåer, men fortsatt väldigt högt vilket inte är så konstigt med tanke på nyanställningar och hög efterfrågan

Dito New orders (tolkas som bokningar) 56,1 mot fg 52,2… Oj, starkt. Vänta er inte att man slutar anställa och höja priser här inte.

Dito Business Aktivitet 52,0 mot fg 55,4……….. något mjukare.

En rätt inline siffra. Service näringen mår fortsatt bra. Vilket borde störa FED. Intressant att nivån på New Orders och Biz Activity typ byter plats. Vet inte exakt hur jag ska tolka det faktiskt.

Men på det hela taget en stark skörd data idag.

Får se hur duviga FED är nu med tanke på att de ska flagga för paus och allt… The floor is yours Jay!!! Tbc……………….

FED höjer med 25 till 5%. Helt väntat och noll reaktion…. snart pressträff

FED är hyfsat övertygade att de är klara på 5%…. MEN de gör också det helt jäkla kristall klart för marknaden att vänta er INGA räntesänkningar. Givet deras syn på konjunktur (mild recession) och inflation så kommer vi ligga kvar på 5% länge. Ni som hoppas på lägre räntor. Passar er jävligt noga för vad ni hoppas på… för de kommer inte förrän något går sönder.

Kontentan är följande: Powell ger marknaden TVÅ alternativ.

1, Softlanding/mild recession, dvs vinster kring 200-220usd…. fast med 5% styrränta under lång tid

eller

2, Klassisk Recession, dvs vinster kring 160-170 dollar… och kraftfulla räntesänkningar.

Inget annat alternativ finns där ute enligt honom. I verkligheten finns två alternativ till

3, Visst, det finns ett där 5% ränta inte alls biter, tillväxten börjar accelerera igen, och inflationen kommer tillbaka som tidigare i en 2.0 version och FED tvingas fortsätta att höja. Men detta är något Fed verkar sätta 0% sannolikhet till, även om de säger att de är databeroende och detta är en ”paus”.

4, det marknaden hoppas på, dvs bibehållna vinster OCH räntesänkningar senare i år. Detta alternativ förkastar FED också.

Så marknaden insåg ikväll att har man att välja mellan 1 och 2 och då är börsen inte särskilt attraktiv.

Powell är stentydlig, vill ni ha lägre räntor så måste vi ha en rejäl recession, annars får ni tugga i er 5% LÄNGE! Det finns inga andra alternativ!

Innerst inne är jag inne på Alt 2, men jag är osäker på tajmingen, och fram tills dess får vi leva med Alt 1. Det finns även en liten liten risk för Alt 3. Alt 4 har jag aldrig trott på.

För svensk del borde vi alla hoppas på en Amerikansk recession, snarare förr än senare. Det är enda sättet för räntorna att komma ner, och sannolikt även stärka kronan.

Anyhow, rent tekniskt är marknaden svag, men inga tydliga säljsignaler ännu. Jobben på fredag är viktigt, och core CPI i nästa vecka…. men givet säsongsmönstret är det stor risk för 3800 i maj. Men om det brallar till så ser jag även 3600 samt 3300. Dock utesluter jag inte en sista körare till 4300.

——————— torsdag

Från Europa och Tyskland kom Final Service PMIs in starkt, precis som Flash indikerat

Från Kina kom Caixin Mfg PMI in på 49,5 mot väntat 50,3 och fg 50,0. Precis som NBS indikerade tidigare i veckan är det Services i Kina som ångar på, inte Mfg, vilket är helt i linje med Post Covid beteende.

Challenger Layoffs, alltså uppsägningar, sjönk från 90k till 67k…. arbetsmarknaden mådde bra i april. Vänta er ingen jättesvag siffra imorgon…. och således, räntesänkningar i år, visst kan det bli så, men nu känns det långt bort. Vi får se var datan landar imorgon, men risken är att den blir stark, vilket borde leda till starka räntor och dollar.

ECB höjer räntan med 25 punkter till 3,25%. Helt väntat. Man guidar för en höjning till i sommar till 3,50%. Där tar det stop, och sen anammar de samma strategi som FED (läs ovan om FED). Mat och energipriserna har redan lugnat ner sig, och i detaljhandeln höjer man inte längre priserna till följd av svag efterfrågan. Även i Europa så mår konsumenten än så länge hyfsat bra och de flesta har ett jobb att gå till, och där pengarna spenderas på services, som restaurangbesök och resor, vilket man lär fortsätta att göra så länge som räntekostnaderna inte äter upp allt utrymme!

Eftersom ECB går mot 3,50 i sommar så lär även Riks höja i sommar till 3,75 vilket jag personligen tror är toppen. Givet att ekonomin successivt surnar till med högre räntebetalningar. Räkna med en bolåneränte topp kring 4,5-5% i Sverige. När det kommer till kronan så tror jag att de gärna hade sett att den var starkare, men samtidigt är de bakbundna att höja så mycket som krävs. Kronans nivå idag, svag som den är, gröper trots allt ur våra plånböcker, och gör att vi har råd att spendera mindre. Det deflatoriskt i sig. Även om en kraftig försvagning hade gett en mer direkt och teknisk inverkan.

——————- fredag

VIX har börjat röra sig på ett sätt som påminner om början på februari, där marknaden till slut satte sig c10%. MEN, då fick vi även dollar styrkan med oss, då den gick från 1,10eur till 1,05. Visserligen har dollarn senaste veckorna planat ut lite, men något tydlig signal har vi inte. Så det går inte att säga att vi är bound for a correction här och nu. Min bedömning är att SPX kan komma ner hela vägen till 3980 utan att vi kan avskriva chanserna till en ny toppkörning mot 4300. Jag upplever att sentimentet efter en månads sidledes börs är ganska neutralt, https://edition.cnn.com/markets/fear-and-greed , så där har vi inte mycket till hjälp. Kan gå åt båda hållen. För mig blir återigen dollarn är viktig faktor i sammanhanget. Börjar den stärkas ordentligt så kan vi börja avskriva toppchanserna. Annars inte.

Därför blir dagens jobb data och nästa veckas CPI viktig att hålla koll på ur ett dollarperspektiv.

Jag fick frågan varför jag ofta gör en stor sak inför en datapunkt, och sen när den väl kommer så är det rätt sällan som det blir någon större reaktion. Har jag konstant fel? Well, jag har inte varit tydlig i kommunikationen där. Ta FED mötet i veckan som exempel. FED mötet ÄR oavsett hur det kommer in viktigt för att man ska kunna måla upp makro bilden, och bygga makro scenarior. Men för börsen är det inte alltid så viktigt. Som med all makro data så finns det inbyggda förväntningar i valutor, räntor och börser. Kommer datan, eller vad FED säger, som väntat, så blir det oftast ingen större reaktion. Det är med andra ord avvikelser mot det förväntade som leder till reaktioner. Det är det oväntade som skapar rörelse. Ungefär samma sak med aktier. Kommer resultatet in som väntat blir det ingen större reaktion då det väntade redan ligger diskonterat i aktiepriset. Det är avvikelsen som skapar rörelse. Så FED mötet är superviktigt, liksom jobb och inflationsdata. Men för att skapa en rörelse som behövs en avvikelse mot det inprisade.

Kina Caixin Services PMI kom in på 56,4 mot fg 57,8. Bekräftar vad NBS siffran visade, nämligen att det är bra sprutt i Kinas service näring till följd av C19 reopening, men att momentum nu avtar.

NFP kom in på 253k mot väntat 180k och fg 165 (nedreviderad från 236k)… en väldigt stark siffra (inom soft landing narrativet) som inte kommer som någon jätteöverraskning givet datan i veckan… sen var nedrevideringen ganska rejäl. Så de tar nästan ut varandra. Men ändå stark skulle jag säga.

Timlönerna kom in på 0,5 MtM% mot väntat 0,3 och fg 0,3. WHAT THE FUCK. Detta är en jävla skräll. Lönerna har taktat kring 0,3% i månaden sen december, alltså i FEM månader att gett FED förtroende att det inte föreligger någon LÖNESPIRAL, vilket i sin tur gett dom förtroende att sänka höjningstakten från 75 ner till 0 och därmed säga att de är klara. 0,3 i månaden är 3,6% om året, vilket lirar med core PCE om 2,6%. Alltså helt okej givet att core PCE trendar nedåt. MEN 0,5% i månaden är alltså en nivå som är historiskt och i absoluta termer väldigt hög. Lirar med 6% lönetakt om året, och core PCE om 5%. Alltså om lönerna skulle fortsätta att växa med 0,5 i månaden, och företagen höjer priserna för att kompensera för löneökningen, så kommer core PCE INTE att trendan nedåt utan snarare ligga kvar runt 4-5%. Not good at all. Okej, en siffra gör ingen sommar, så man ska inte extrapolera för mycket här. Men bara så att alla förstår vad nivån innebär och konsekvenserna. Fortsätter lönerna att komma in så här, så kommer FED att tvingas tillbaka till att höja igen.

Sen ska man ju komma ihåg att räntan slår genom med sex månaders fördröjning. Så man kan härleda ungefär så här, lönetrycket i april är en funktion av styrkan i arbetsmarknaden i januari-mars. Styrkan i arbetsmarknaden är en funktion av konjunkturen under oktober-december, och den är i sin tur en funktion av räntorna under april-juni. Så lönerna är ju aldrig leading på nåt sätt. Så dagens styrränta på 5% borde slå genom i lönerna nästa vår. Leading och lagging dynamik värd att lägga på minnet alltså! Detta talar för att FED borde ha is i magen.

Datan idag, om man vill vara snäll, är att ni som tror på Räntesänkningar inom kort. GLÖM DET! Om man vill vara stygg, FED behöver börja fundera på att höja ytterligare, men det räcker med att avvakta till efter sommaren. Lönesiffran är en väldigt lagging komponent.

Sen är jag den förste att medge att när recessionen slår till… så är det oftast nåt som går sönder, och vips så blir en halv miljon amerikaner uppsagda under en enskild månad. Det är inte en från OM, utan NÄR.

Men dagens data är visar på en stark ekonomi och eventuellt vissa LÖNESPIRALS risker… vilket borde få räntorna att studsa och dollarn att stärkas… vi får se hur marknaden tacklar detta. Spontant borde 3900 ligga närmare än 4300…. men fan vet!

I nästa vecka kommer CPI….

Trevlig helg!!!!

Man brukar säga att aktier är en vintersport, då den starkaste perioden är oktober – maj, och den sämsta är maj – oktober. Det finns två skäl till varför den här säsongseffekten har varit hyfsat robust.

1, Utdelningar, på sen hösten inser marknaden med hög sannolikhet var resultatet kommer att bli för helåret, och därmed vet man också rätt säkert hur stor utdelning kommer att bli, som sen betalas ut i april/maj nästkommande år. Detta gör att marknaden vill äga aktier för att ta del av denna utdelning. I synnerhet om det är bra yield, vilket det oftast är i oktober för att marknaden handlats ner. 2, På senhösten börjar också marknaden ”släppa” innevarande års resultat och börja snegla på nästa års prognos, och givet att standard prognosen oftast är ”2% BNP tillväxt, 2% jobbtillväxt+2% lönetillväxt, 4% försäljningstillväxt, 8% vinsttillväxt” så i ett nafs ser börsen 8% billigare ut allt annat lika. Så man köper i oktober, och detta håller i sig ända till utdelningarna skiljs av på våren. Då sjunker också kurserna automatiskt när utdelningarna skiljs från företaget. Dessutom har börsen handlats upp, och värderingsmässigt inte är lika attraktiv längre. Alltså bildas ett naturligt säljtryck. Säljtrycket ger förutsättningar för Köptryck, Köptryck ger förutsättningar för Säljtryck.

Man ska känna till säsongseffekter, men man ska inte använda dom som ensamt underlag för investeringar. Det kommer stå en dyrt många gånger. Men säsongseffekter är intressanta, särskilt dom som går att förklara med något typ av logik.

Nu är ju jag negativ till börsen, dels av fundamentala värderings skäl, men även rent tekniskt där jag tror dollar, sentiment, VIX osv kan vända från nivåer där det tidigare har vänt, vilket i sig har varit negativt. Sen att exakt kalla på toppen och när allt ska vända har jag ingen aning om. SPX 4300 topp hade varit det snyggaste…. vilket är aktuellt så länge som vi inte brutit ner under 4000.

I veckan har vi inget livsavgörande. Räntemöte från Riksbanken där man kommer att höja med 50 punkter. Det intressanta är vad man signalera om kring juni mötet. Jag tror på 25-50 punkter till, mycket pga av den svaga kronan.

Vi har även ECI (employment cost index) från USA som är FEDs favomått över lönebildningen. Dock är den något laggande. Vi har även Chicago PMI, Case Shiller, Consumer confidence från CB och Michigan samt Core PCE. Inget livsavgörande.

Stor grejen är FED mötet nästa vecka, men sett till hur bankkrisen tynat bort, att service och tjänstenäringen verkar må kanonbra, så är en höjning med 25 till 5% kassaskåpssäker. Marknaden kommer fästa vikt vid om 1, FED är nöjda med 5% eller öppnar upp för fler höjningar och 2, hur länge man tänker sig ligga kvar på 5%, dvs hur länge man tror inflationen is running hot like today. Vissa FED ledamöter har på sistone varit ganska hökiga!

Ha en fin vecka!

—————– måndag forts

Två tekniska case, där det ena bygger på en positiv reaktion runt FED mötet, och en annan en negativ:

Den positiva reaktionen kring FED ger en sista push upp till 4,300. Därefter går vi in i en ABC med sikte på 4300 > A 4000 > B 4100 > C 3800… därefter studs till 4000 och sen slutligen 3600. Sen 1-2 månaders björnrally till 3900-4100.

Den negativa reaktionen kring FED som säger att vi redan sett toppen och FEDs hökighet får marknaden på fall, Topp 4170 > A 3870 > B 4000 > C3600…. därefter studs till 3900 och sen slutligen 3300. Sen 1-2 månaders björnrally till 3800-4000.

———————- tis

Case Shiller huspriser var upp +0,1 MoM mot väntat -0,4 och fg -0,4… starkare marknad än väntat. Men trots detta oförändrade priser. Ger en hökig FED…

CB Consumer confidence kom in på 101,3 mot väntat 104,0 och fg 104,2… nåt svagare men fortsatt ok nivå. Denna viker ner sig först när folk ser att det finns risk att bli av med jobbet, eller nån man känner kan bli av med jobbet, och att det är svårare att hitta ett nytt. Där är vi inte ännu…..

Svårt att dra några slutsatser… säljsignal om vi går under 4070 (då väntar 3870)… köp om vi går över 4170 (då väntar 4300)

————- onsdag

och Riksbankens räntemöte där man höjer med 50 punkter till 3,50%. Det var väntat!

Vidare tänker man sig att nu sänka takten på höjning ner mot 25 punkter. Där man flaggar för en höjning till (juni), alternativt två (september), beroende på hur datan kommer in. Jag skulle säga att konjunktur läget borde vara så dåligt i september att man nöjer sig med en sista höjning i juni till 3,75%, som också skulle markera en slutpunkt. Framtida sänkningar är osäkert och databeroende. För att sänka kommer man vilja veta med både livrem och hängslen att konjunktur och inflation rent strukturellt är nedbrottad. Därför är sänkningar i år inte att vänta om ni frågar mig, utan föremål för 2024.

Trots att man säger att det är önskvärt med starkare krona, så upplevs budskapet som duvigt och räntorna sjunker och kronan försvagas.

Hur ska man se på det här med Kronan då? En svag krona gör utländska varor dyrare, och gör så att vi importerar inflation, när företagen höjer priserna mot kund för att kompensera för den dyrare varan. Det är en förenklad syn. Kronan har varit stabil mot Euron på sistone, och det är snarare en försvagning som leder till prishöjningar och inflation. Inte en svag nivå i sig. Men en stabil krona driver in disinflation heller, då detta kräver att förstärkning. Så det är varken eller. Men en svag NIVÅ av kronan, som nu, har faktiskt en disinflatorisk inverkan, då de dyra utländska varorna gör att vår disponibel inkomst äts upp snabbare, och att vi köper färre varor i volym, vilket ger avtryck på efterfrågan, och tillväxt, som i sin tur är disinflatoriskt. Så ur Riksbankens perspektiv är en trendande svag krona det värsta. Men en svag nivå behöver inte vara så dåligt. En krona som stärktes med säg 10% hade varit det bästa då det direkt får en disinflatorisk effekt.

Men hur ska man tolka Riksbanken? De säger att de vill se en starkare krona, men givet duvigheten i deras budskap, så verkar de ändå okej med att kronan är stabil. De fattar innerst inne att vill de stärka kronan med 10% till 10,40euro så kan man inte leverera dagens budskap.

De måste ställa viljan mot att ha kronan i 10,40 euro och andra negativa följdeffekter, eller som nu 11,40 och mildra samma följdeffekter. Följdeffekter handlar alltså om att svenskarna har 5,000mdr i skulder och 1,700mdr i disponibel inkomster, varav större delen av lånen är rörliga alt kort löptid. De tar också in i att lönerörelsen landade i realt ganska låga löneökningar, vilket de såklart är nöjda med, varpå de inte behöver i samma utsträckning slå sönder löneökningarna med höga räntekostnader (dvs höga räntor). Enkelt uttryckt, om lönerörelsen landat i dubbla lönehöjningar mot vad de blev, så hade Riksbanken sannolikt kontrat med att höja till 4,50%. Det är en total kalkyl som är rätt enkel.

Med 3,5% styrränta kommer rörliga bolån, prutat och klart, ligga på 4,5%. Bundna lån kommer sannolikt landa på 4,5% också eftersom en 5yrs statsoblis ligger på 2,5%, bostadsoblisen 3,5% och vinstpåslag på 100 punkter ger 4,5%.

Så 4,5% på 3,200mdr i bolån ger 145mdr i räntor

800mdr ligger på bundet på 1,5% dvs 12mdr

Så det är 157mdr.

Att jämföra med när allt kostade 1,5% på 4000mdr 60mdr.

Sen har vi övriga lån på c1000mdr, som sannolikt också gått upp i räntekostnad.

Men förr kunde man säga så här, vid 0% ränta kostade svenskarnas skuld på 5,000mdr 2% om året, dvs 100mdr, som efter ränteavdrag blev 70mdr. Eftersom disponibelinkomsterna låg på 1,700mdr så utgjorde räntekostnaderna 4%.

Nu, med 3,5% styrränta så borde räntekostnaderna stiga till 275mdr, men eftersom folk hoppas av billånen (privatleasing) och amorterar ner blancolån i större utsträckning, så kanske vi landar på 200-225mdr. Ränteavdraget drar inte av lika mycket då det finns ett tak där. Men efter ränteavdrag så borde vi nog ändå landa på 160-180mdr. Det är en uppgång från 70mdr med c150%. Eller viktigast av allt, det utgör ca 10% av disponibelinkomsten.

Det som är intressant, är att studier visat, att när räntekostnaderna gröper ut 10% eller mer, så leder det ofta till recession. Dit är vi nu på väg.

Ur detta perspektiv är det rätt av Thedeen att sänka höjningstakten till 25 punkter och gå lite lugnare fram. Vi har alltså nåt en teoretisk nivå som framkallar en så pass kraftig försvagning av ekonomin, där företagen inte har kraft att höja priserna mot kund, och därmed försvinner inflationen till slut på månadsbasis, MoM%, för att därefter tyna bort på årsbasis YoY%.

Bostadspriserna då? Well Så länge som bankerna inte flyttar upp kalkylräntan så beviljas inte mindre lån, och då faller inte priserna. Min bedömning är ändå att med bolåneräntor runt 4,5% så är 6% kalkylränta lite väl tajt, och den borde röra sig mot 7%. Detta i sig ger en prisnedgång på i snitt 15-20%.

——————————— fredag

Core PCE kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3. Med tanke på att core CPI kom in på 0,4 för några veckor sedan så är det ett non event för marknaden. 0,3 i årstakt är 3,6% vilket lirar med core cpi på 4,1 och löner på 4,6%. Så det är en för hög nivå för FED. Och det handlar i grunden om att ekonomin är för stark, det skapas för mycket jobb, arbetsmarknaden är för tajt…. och detta i sin tur genererar för höga löner och för hög inflation. Det handlar inte om att mat- och energipriser eller priser på begagnade bilar rör sig nedåt. Det handlar om i grunden är tillväxten för stark, ekonomin mår fortfarande för bra för att Fed ska vara säkra på att den strukturella inflationen kommer att försvinna.

Sen tillhör jag ju lägret som tror att den kommer att göra det…. men sker på bekostnad av väsentligt lägre tillväxt.

ECI, Employment Cost index kom in på 1,2% QoQ mot väntat 1,1 och fg 1,0. Sämre än väntat Detta är FEDs favomått över lönerna, och är MYCKET viktigt för deras politik. På årsbasis, dvs lönerna under Q1 jämfört med samma period förra året steg med 4,8%. Det är lägre än under Q4 förra året så lönerna steg med 5,1% YoY. MEN, lönetakten är FÖR hög. Vilket vi redan vet genom NFP datans timlöner. Och det enkla skälet till att de är fortsatt höga är att tillväxten är för stark, det skapas för många nya jobb, och arbetsmarknaden är för tajt. Detta kan bara brytas genom negativ tillväxt OCH jobbskapande. Först då sjunker lönerna, och först då slutar företag att kompensera för stigande lönekostnader. Pretty Simple to me!

Dollarn stärks något såklart, men det är ingen biggy egentligen då detta är ganska väntade saker.

Chicago PMI kom in på 48,6 mot väntat 43,5 och fg 43,8… starkt!! Pekar på en hygglig Ism mfg i nästa vecka. Nu börjar lokala index spreta ordentligt. Inte ovanligt när skiften står på spel. Tillverkning och varu sektorn har bromsat in ordentligt, och är sannolikt inte långt från recession. Men det är tjänstesektorn vi fokuserar på. Nästa vecka blir ohyggligt spännande efter några veckors ganska tråkig börs.

Final Michigan kom in på 63,5 mot flash 63,5 och fg 63,5… inline

Nästa vecka är helt avgörande. Apple q1, FED, ISM, Jobb…. Jag tror vi har satt topp, alternativt nära att sätta topp, för att gå in i en svagare period. Ni vet varför… Trevlig helg!

VIX håller sig på mattan, Sentiments indikatorer är höga men ännu inte i taket. Många tog på skydd i mars, och vi har OPEX på fredag. Dollarn är svag. Mycket pekar på en fortsatt stark marknad. Åtminstone till fredag, men kanske hela vägen till FED mötet den 3 maj. Svårt att säga. I en stark marknad siktar jag efter SPX 4300-4400. Men som sagt, risk/reward här uppe är svindålig så det är ingen trade jag fundamentalt jagar. Det är nåt för de snabbfotade. Vi fick en teknisk köpsignal när vi passerade 4000 som alltjämt lever, men bryts 4070 är det över.

Rent fundamentalt siktar jag fortsatt efter 2800-3000 med deletapper på 3300 samt 3600. 3600 är första nivån som jag tänker mig innan midsommar, gärna i form av en klassisk ABC.

Det här har inte varit ett reguljärt björnrally. Från oktober 3500 till 4100 i december, absolut. Men i efterhand sabbade januari detta, och det blev nåt annat. Eftersom jag är negativ fundamentalt, så räknar jag ändå med en topp inom bear market, och därför är det ett björnrally. Men absolut inte samma som under våren och sommaren förra året. De har mer karaktären av en rekyl i fallande. Detta har inte varit en rekyl då den pågått i över ett halvår. Nej den har en fundamental karaktär som primärt handlar om glädjen över döende inflation och lägre räntor, men även att vinst estimaten ligger kvar.

I efterhand kommer vi konstatera att marknaden började gå i oktober 2022 på att inflationen snart var ett minne blott, vilket manifesterades av att FED gick från 75 till 50 till 25 punkters höjning till att göra en sista höjningen i maj 2023 för att därefter vara klar. Mission Fighting inflation Completed! Om denna oktober trade toppade redan på 4200 i januari/februari, eller den satte en ny topp norr om 4200 i april/maj kan jag inte säga. Men den är genom diskad.

I börsens vrickade värld hade det nämligen varit helt perfekt om det blev nåt i stil med ”Den 3 maj 2023 annonserade FED slutet på höjningar när för sista gången höjde med 25 punkter till 5%” varpå media och alla tänker, Tjohooo vad härligt. Början på slutet för allt Elände! Men att JUST den dagen markerade slutpunkten på börsuppgången, och början på nästa era.

Om jag får gissa out of the blue, så handlar nästa stora rörelse om recession och sänkta vinstestimat. Marknaden väntar sig flat earnings i år jämfört med förra året. Det är inte rimligt. Det betyder nämligen att köpkraften är oförändrad i år jämfört med förra året. Hur kan den vara den när Investeringar bromsas upp av de höga räntorna (fråga byggsektorn), eller konsumtion faller (fråga bilhandeln) eller hushållen, stater och företags räntekostnader stiger.

När den stora rörelsen är över, så handlar nästa stora rörelse uppåt om sänkta räntor.

I veckan små startar rapportsäsongen, för att ta ordentlig fart veckorna efter. Marknaden räknar med -8% YoY vinster för SPX. Det tror jag är rimligt.

Vad gäller Vinster för SPX i år väntar jag mig -25% YoY. Tidigare tänkte jag mig -10, -30, -30, -30 för Q1-Q4…. men ekonomin ÄR motståndskraftig. Det betyder inte att räntehöjningarna inte biter. bara att processen tar längre tid än jag väntade mig tidigare. Därför skulle jag vilja revidera tidigare siffror till -10%, -20%, -30%, -40% under Q1-Q4. Detta summerar fortfarande till -25% på helåret.

Anledningen till att jag tror på -25% är för att jag tror på -10% för Revenues, och sen gör Operationell Leverage resten av jobbet. -10% härleder jag ur dels för att jag tror att arbetslösheten kommer tappa från 3,5 till 13,5% vilket slår av köpkraften, men även sett till BNP som jag tror borde tappa kring 3%, vilket historiskt gett den effekten på Revenues. -3% borde vara en rimlig effekt givet statlig och privat skuldsättning och 5% styrränta squezze out på tillväxt.

Idag har vi Empire FED, NAHB index fr USA. På onsdag inflation från EU, på torsdag Philly FED, samt på fredag Flash PMIs. Särskilt US Flash Service PMI är av intresse även om den spretat mot ISM siffran länge och inte är lika tillförlitlig. Så spridda skurar men inget avgörande.

Ha en fin vecka och njut av våren!

——————- måndag

Empire FED som mäter stämningsläget i NY kom in på höga +10,8 mot väntat -18,00 och fg -24,6. Inköpscheferna i New York visar på en överraskande stor optimism i april jämfört med månaden innan. Visst, de här lokala indexen kan spreta isär en månad eller så, och behöver inte betyda nåt, men återhämtningen är märklig. Man undrar vad som får dom att helt plötsligt gå från väldigt negativa till hyfsat positiva. Siffran är i linje med ISM Mfg på en bit över 50, samtidigt som den siffran senast låg på 46. Så det är viss diskrepens. På onsdag kommer Philly, och på fredag flash PMIs. Får se om de bekräftar samma bild. Att ISM drar över 50 går inte i linje med min syn. Var kommer köpkraften från? Skulle det visa sig att konjunkturen accelererar härifrån, då kommer FED bli as-nervösa, och signalera för att de inte är klara på långa vägar. Det kan bli stökigt, åt båda hållen här! Men jag drar inga slutsatser ännu. Tidgare kom ex US PMI Services in väldigt svagt, vilket visade sig vara falskt alarm. Kom ihåg att detta är enkät undersökningar. Inte real ekonomisk data. Då finns det en osäkerhet.

https://www.newyorkfed.org/survey/empire/empiresurvey_overview

NAHB index kom in på 45 mot väntat 44 och fg 44… bättre, och senaste månaderna har den varit på bättringsvägen, vilket är kopplat till att långräntorna är ner sen i höstas, men nivån är fortsatt svag och det finns ingen räddning på detta!

————– onsdag

ECB Final inflation, ex food and energi, kom in på 1,2% MoM inline med prel estimaten för några veckor sen… inflationen är het i Europa och en höjning med 50bp till 3,50 är att vänta i maj. Det är också bland annat därför som Riksbanken höjer med 50bp till 3,50 i nästa vecka… så räkna med att bolånen börjar röra sig upp mot 4,5%…. vilket är rätt saftigt då många ligger med bundna lån på 1,5% som förfaller inom 12 månader. Dvs de som legat och betalat 5,000kr i ränta per månad studsar då upp till 15,000kr. De med rörliga lån har ju redan varit med om resan från 1% till 3% som nu bara på senare tid har börjat röra sig mot 4% och kommer att fortsätta.

Så säg en familj som har 4mkr i lån. 2mkr på bundet 1% och 2mkr på rörligt. Inte helt ovanligt, och hyfsat inline med Agregatet på hela stocken.

Innan betalade de 4,000kr i månaden. Thohoooo

Sen stack det rörliga till 3%, vilket gjorde att månadskostnaden ökade till 8,000kr. Det en den fasen vi upplevt i år. Det är därför som delar av ekonomin i princip år i recession (bilhandel, nybyggnation, klädhandel) , medan service och tjänstesektorn rullar på.

Men handen på hjärtat, de flesta klarade en dubbling av räntekostnaden, för att den kom från låg nivå.

Nu går vi in i nästa fas, där fortsätter den rörliga bolåneräntan mot nästan 5% och ger en månadskostnad på 12,000kr

Sen senare i år läggs det bundna lånet om till rörliga ränta, vilket är sista knocken, då stiger månadskostnaden till 20,000kr/mån vilket dels skapar recession, men det är också recessionen som gör att räntorna sänks, och att vi tids nog tar oss ur detta.

Men poängen är att för många hushåll har månadskostnaden dubblats, men de står inför en dubbling till, och det är denna sista som punkterar ekonomin.

Det finns ingenstans att gömma sig.

Vid 3,75-4% styrränta tänker jag mig 2,75-3,25 för en 5 årig statsoblis, cirka 4% för 5 årig bostadsoblis, vilket borde ge en 5årigt bolån på cirka 5%. Att bankerna kör kalkylränta i lånelöftena på 6% som idag är helt orimligt. 7%+ borde vara normalt, vilket kommer sätta ordentlig press på priserna, särskilt i kombination med sämre tider, och försiktiga och pressade hushåll. Styrkan ni ser i bostadsmarknaden nu är en ”låtsas styrka” som bygger på små volymer. Det finns klar nedsida. Sen tror alla att man kommer att koka soppa på spik för att bo kvar. Vilket stämmer! MEN, arbetslösheten har inte tagit fart ännu, och när folk tappar jobbet i ett högbelånat hushåll… då kanske inte det räcker med att koka soppa på den där spiken! Ser inte bra ut!

Vad gäller börsen hade det rent tekniskt varit snyggt om vi gick till SPX 4300 inför FED den 3 maj. Sen råder Sell in May and Stay away till Oktober, med första stora nedgång till 3600 i juni (jag vet att jag tjatar), studs till 3800-3900 i början av augusti, sen nedgång till 3300 i oktober, Year End Bear market rally till årsslutet på 3800-3900 (igen), och sen avslutande nedgång till 2800/3000 i mars nästa år när vi är i Full recession. Där VÄNDER DET UPP för att FED Börjar sänka räntan. Vilket hade varit så typiskt för när konjunkturen börjar visa tecken på återhämtning ett år senare efter första räntesänkningen, i mars 2025, och sargade retail tänker at man kanske skulle våga sig på att köpa lite aktier, då är man som vanligt ETT år för sent från själva botten. Ta Mars 2009 och Mars 2010 som exempel.

Philly FED imorgon… får se om den kommer in lika starkt som Empire…

———————– torsdag

Tittar jag på VIX, Sentiment som CNN Fear and Greed el liknande, Dollarn, samt prisutvecklingen, så tycker jag vi bygger upp en set up som liknar den vi såg i slutet av januari, början av februari. We are in for sättning. Denna sättning tror jag kan ta oss mot 3600 i slutet av juni.

That said, det känns inte heller som vi fullbordat någon topp, utan vi kan mycket väl nå 4300-4400 inför FED mötet den 3 maj.

Det som driver uppgången nu är Svag dollar, vilket handlar om den väldigt diskade trejden att inflationen är ett minne blott om 6 månader. Åtminstone sett till MoM siffror, YoY bygger på en ren matematisk baseffekt. Här har marknaden rätt, dvs att under många år genererade Låg Pris inflation – Hög Asset inflation – Så när vi förra året fick hög Pris inflation – så ledde det till låg Asset Inflation – därav nedgången från 4800 till 3500, men nu har vi sen oktober diskat Låg prisinflation – och därmed måste vi ha hög Asset Inflation. Inga konstigheter, men den trejden har också ett bäst före datum.

Nästa nedgång handlar, som alltså borde komma efter FED mötet, kan triggas av att FED inte är bekväma med inflations utsikterna. Dvs inte att Goods inflation numera är icke existerande eller att hyror är en laggande faktor, utan att lönetrycket är för högt, vilket handlar om att det fortfarande skapas för mycket jobb i en tajt arbetsmarknad. Så länge som det gör det kan de inte vara säkra på inflationsutsikterna, och då måste man ligga kvar på 5% styrränta. Detta är triggern.

Men nästa stora nedgång, först mot 3600, sen mot 3300, och sist 2800-3000, handlar inte egentligen inte om detta. FED kommer nämligen att få ner jobbskapandet och därmed inflationen, så egentligen borde de vara nöjda och marknaden mindre orolig. MEN nästa nedgång handlar egentligen om en 1, övervärderad börs och 2, negativa vinstrevideringar. Recession.

Alternativt får inte räntorna grepp om ekonomin nu heller, och datan kommer in starkt, men då kommer vi också få en väldigt hökig FED, som inte vill sänka, trots att marknaden vill det. Det är inte bra heller. Rätt mycket pest eller kolera i min bok.

Philly FED kom in på -31,3 mot väntat -19,2 och fg -23,2…. katastrof, och i linje med recession a la 2020 samt 2008/09. Pekar på brant fall av ISM. Intressant att den står i stark kontrast till New York Empire som kom tidigare i veckan. Men i omställningstider som de här, är det inte ovanligt med slagiga index på individuell nivå. Flash PMIs imorgon gör att bilden förhoppningsvis klarnar ännu mer. Min rule of thumb, där man ta kortränta + långränta delat med två, för 6 månader sedan, säger att den konjunkturella bilden ska försämras rejält nu. Så jag tror ju mer på Philly än Empire. Så här långt har vi ingen större reaktion i marknaderna, vilket inte regionala index heller brukar få….

—————– fredag

Äntligen fredag och vår i luften.

Regeringen är skeptisk till att införa ett nationellt register över skulder och tillgångar. Trots att de flesta instanser är för. Hela diskussionen är vrickad, som vanligt. Men inte av dom skäl som ni kanske tror. För över 10 år sedan propagerade jag för att vi behövde ett system som kartlägger skulder och INKOMSTER. Detta för att Finansinspektionen ska veta exakt hur skuldsättningen ser ut i landet. Detta är viktigt av flera skäl. Finansinspektionen gör regelbundna undersökningar över skuldsättningen, men de bygger på skattningar då det saknas exakt data. Detta är ett problem. Vi behöver av flera skäl veta hur det förhåller sig med skuldsättningen;

1, För att veta vilka risker som finns för Sverige. Skuldsättningen är inte ”en privat sak” då för hög skuldsättning innebär att inkomster gröps ut för snabbt vid en ränteuppgång, vilket gör att övriga ekonomin blir lidande. Arbetslösheten ökar och A-kasse ersättning tar fart, vilket får konsekvenser för Statens finanser, och oss skattebetalare. Skuldsättningen av ett individuellt hushåll påverkar fler än bara själva hushållet. Det kan finnas behov av att reglera skuldsättningen och för att göra detta effektivt måste vi ha data som visar på hur det ligger till.

2, Finansinspektionen behöver kunna se hur kreditgivande bolag sköter sig. Dvs inte bara hur deras balansräkning ser ut och buffertar, utan hur de lånar ut pengar. Två aktörer kan ju låna ut 1mkr till två hushåll där de ena inte har någon inkomst medan de andra har hög inkomst, vilket blir två helt olika saker. Vilket får konsekvenser för det kreditgivande företaget i en krissituation, och för Svensk ekonomi som helhet.

Nu pratas det om föra statistik över skulder och tillgångar. Detta får politikerna att se rött då det flirtar med förmögenhetsskatten. Jag är helt emot den skatten. Jag är helt mot skatter som beskattar stocken. Man ska beskatta flöden, som inkomst av tjänst eller kapital. Inte stocken. En gammal änka som bor kvar i ett stort hus vid vatten, och har en liten pension, kan inte betala skatt med tegelstenar.

Skulder i förhållande till Assets är helt ointressant. Däremot är Skulder i förhållande till Inkomster extremt relevant.

Jag har ju tidigare sagt att man borde kunna avskaffa både amorteringskravet och 85% regeln. Det är inte lösningen på problemet. Problemet är att vissa hushåll har för stora skulder. Det är bättre om ett hushåll har 4mkr i lån, och det är amorteringsfritt och 100% av husets värde, än de har 8 mkr i lån och amorterar och det är 85% av husets värde, givet SAMMA inkomst.

Vissa har då hävdat att mindre lån gör att folk inte kommer kunna köpa en bostad. Bullshit. Det är lånelöftena och storleken på lån som sätter priserna. Det är inte priserna som styr lånen. Sänk lånelöftena och priserna anpassar sig efter detta.

Så många misstag har begåtts genom åren. Att myndigheter nu, 20 år för sent vill ha specifik data över skulderna är en självklarhet. Tror ni myndigheterna har ”förmögenhetsskatt” i åtanke? Det tror inte jag. De har risk i systemet i åtanke. Regeringens agerande just nu är antingen korkat, eller populistiskt. Media fattar som vanligt inte heller.

Idag har vi Flash PMIs,

Tyska Mfg Flash PMI kom in på 44,0 mot väntat 45,7 och fg 44,7…. fortsatt låg aktivitet går att vänta från Tyska industrin, men inget recession ännu.

Europas motsvarighet kom in på 45,5 mot väntat 48,0 och fg 47,3. Samma där, våren och sommaren bjuder på en klar inbromsning, men ingen recession ännu. Men det kommer.

Likt USA kom Service Flash PMIs in väldigt starkt, för EU 56,6 mot fg 55,0 och Tyskland 55,7 och fg 53,7. Fullt blås med andra ord. Det är här, likt USA, den starka efterfrågan finns, det är här jobben skapas, och det är här inflationstendenserna finns kvar. Det är pga service sektorn som ECB kommer att höja till 3,50% i maj.

Situationen i Sverige är snarlik, affärer och bilhallar gapar tomma, men restaurangerna är proppfulla.

Services laggade Goods/Mfg efter pandemin, så vi är fortsatt i en casth up fas uppenbarligen. Men faktum är att Services ALLTID har laggat Mfg. Detta är inget nytt. Och när Mfg vänt ner så kommer Services ett halvår senare. Så kommer att ske även denna gång.

Services är också mindre kopplade till lån och ränta. Dvs köper du en bil så är lån/ränta en del av köpet. Men restaurang besöket betalar du med din lön. Och restaurang går du gärna på om du redan under pandemin bytte bil, köpte robotgräsklippare, och om du inte gjorde det så priserna gått upp så mycket så du väntar hellre. Bättre att gå till frisören och en runda på krogen! Det unnar man sig trots att räntekostnaderna är på väg upp, och hittills har man råd att blåsa några tusenlappar och ha kul en helg. När de rörliga lånen blir ännu dyrare, och de bundna läggs om. Då får man dra ner även på detta! Vi lever som varje dag var den sista. Det är mänskliga psyket. Inget lägger undan av lönen idag, för att göra räntekostnaderna lite lättare i framtiden. Man tvingas konsumera mindre i framtiden helt enkel. Det är därför som många också säger att jag får löneförhöjning varje år, men den 24e är alltid pengarna slut, och jag lever ungefär samma liv. En del av förklaringen ligger i att allt blir dyrare varje år, så realt får man inte mer för sina pengar, men faktum är att även om jag dubblar din lön så kommer du efter ett tag att anpassa ditt levende efter den nya lönen.

Det är när den mjuknar, i ordningen Efterfrågan-jobb-löner-priser, som Centralbankerna världen över känner sig nöjda. De är redan nöjda med Mfg/Goods sektorn. Det här är inte rocket science.

I eftermiddag kommer Flash PMIs från USA.

US Mfg Flash PMI kom in på 50,4 mot väntat 49,0 och fg 49,2… starkare men ganska marginellt och nivån är ganska inline med soft landing, dvs normal konjunktur som skapar 200k nya jobb och växer med 2%… och alltså upprätthåller vinsterna. Intressant hur Philly är så mycket sämre, och Empire bättre.

US Service Flash PMI kom in på 53,7 mot väntat 51,5 och fg 52,6… bättre och vilken skräll. Bankkrisen är knappast nån kris. Har typ haft NOLL påverkan. Fed som vill se att denna delen av ekonomin kyls av är inte ens i närheten. Jag säger inte att Fed måste höja så myclet mer, men de som hoppas på räntesänkningar under aldra halvåret får INTE vatten på sin kvarn. Så vi måste ställa dagens värderingar mot höga räntor längre… not good för börsen säger jag!!!

Trevlig helg

Sedan jobb siffran i fredags har US2yrs stigit något och dollarn stärkts något. Detta är inte så konstigt då sannolikheten för en sista 25 punkters höjning till 5% har ökat markant. Men marknaden har hittills inte tagit någon större notis om detta.

Vi har inflation imorgon, och om inte denna siffra triggar en rörelse i marknaden så är risken stor att veckan blir lugn.

Den stora håll punkten är FED mötet 3 maj om tre veckor. Svårt att säga om vi ska konsolidera fram tills dess, eller en större rörelse står på lur.

Q1 rapporterna kommer också börja trilla in så smått, och top line försäljning borde vara okej, givet att PMIs guidat rätt. Det handlar mer om marginal press då kostnaderna ökar snabbare än intäkterna. Sen naturlightvis vad de säger om framtiden. MEN kom ihåg, börsbolags direktörer är inga makroscenario proffs. Frågade du SPX500 bolagens direktörer i mars 2008 hur deras situation kommer att se ut i mars 2009 så hade exakt 0% prickat rätt. Men det är inte deras jobb heller, dvs att försöka spå saker de inte ska spå eller påverka externa faktorer som de inte kan påverka. Deras uppgift är att driva företaget så effektivt och framgångsrikt, OAVSETT makromiljö.

Den här perioden brukar också säsongsmässigt vara stark då många där ute vill ha sina utdelningar. Därav uttrycket, Sell in May – and Go away. Perioden Oktober till Maj är den starkaste på börsen, medan Maj – Oktober brukar vara svag.

I veckan har vi även inflation från Sverige. Samt från USA PPI, Retail sales och Michigan.

Jag har sagt det innan och säger det igen:

I efterhand kan vi konstatera att börsen gjort tre faser

1, Nedgång på 27% från SPX 4800 i januari 2022 till SPX 3500 i oktober 2022 handlade om att börsen handlades till PE22 (4800/220) samtidigt som räntan låg på 1,4% US10yrs, vilket gav en aktieriskpremie på 1/22 – 1,4 =3% vilket inte är särskilt attraktivt om man som då insåg att räntorna skulle bli exceptionellt mycket högre. Vilket de också blev. Tioåringen gick från 1,4 till 4,4%. Ränteuppgång i kombination med hög värdering sänkte börsen. Det enda som var stabilt var vinsterna.

2, Vilket ledde oss in nuvarande fas, där marknaden stigit från 3500 i oktober till som högst 4200 i februari. Det går inte att utesluta att vi ska till 4400 innan det vänder ner, men jag skriver som om 4200 var toppen. Denna uppgång handlar om att SPX vid 3500 värderades till PE 16. Samtidigt som us10yrs låg på 4,4%, så aktieriskpremien 2% var inte särskilt attraktivt. Men det som lockade fram köparna under den här perioden handlar om att man man diskonterar betydligt lägre räntor i framtiden. Man köpte i oktober för att man insåg att inflationen snart inte är ett problem. Så om du idag säger ”det här med räntor och inflation är snart överstökat, man kanske borde köpa lite aktier”. Så säger jag Goddag yxskaft. Den trejden började marknaden handla på för ett halvårsedan. Om klocka inte är fem över tolv, så är hon iallafall fem i tolv. Vilket tar oss in i nästa fas

3, Från toppen i februari på 4200 (alternativt upp till 4400 i april/maj) så påbörjades nästa resa mot 2800-3000, oklart när, men typiska botten månader är oktober2023 alt mars2024. Denna period handlar inte om förväntningar om fallande inflation/räntor, som föregående, utan fallande vinster. Recession. För vad marknaden insåg i februari 4200 var att den handlades till PE 19 vilket på 3,4% ränta då inte gav mer än 2% aktieriskpremie, men framförallt insåg den att det snarare var PE c24 som gäller på recessionsvinster, samt c2% US10yrs vilket ändå gav en oattraktiv aktieriskpremie på 2%. Det är först nere kring 2800-3000 som ekvationen går ihop igen.

Som sagt, om 4200 var toppen så är vi i ”fas 3”, och om vi ska göra en sista körare upp, så är det i varje fall Fas 3 som står på vänt. Vi kommer inte undan!

Så min karta är:

Topp — nedgång 3600 — studs 3800-3900 — nedgång 3300-3400 — björnrally — ny nedgång mot 2800-3000. Slut Björnmarknad. Ny börs cykel.

Personligen hoppade jag av vid månadsskiftet november/december på 4084, typ där vi är nu, och hade någon sagt att börsen kommer vara oförändrad om 4 månader hade jag svarat ”inte en chans”. Så där har man legat fel. Jag trodde på minst 3600 men mer sannolikt 3300. Det tror jag fortfarande!!!!

Time will tell.

Hoppas ni har haft en fin påsk och välkommen tillbaka!

—————– onsdag

Nu står allt hoppa till dagens inflationssiffra. core PCE kom in på 0,3 och den ligger alltid snäppet under CPI. CPI var senast på 0,5 så 0,4 är en rimlig siffra idag, och det är faktiskt precis vad marknaden väntar sig. Blir det så kan det nog bli axelryckning. 0,3 kan bli ett glädjeskutt, medan 0,5 så blir det nog rejält sur börs!

Som sagt, jag utesluter vare sig 3600 eller 4400 fram till nästa FED möte….

Sen om vi ska till 4400 i maj, så kanske det dröjer ända till mars 2024 innan vi når 2800/3000. Men får vi 3600 redan i maj, så ökar chanserna att vi nåt 2800/3000 redan i oktober 2023.

————– onsdag forts

US Core CPI kom precis in på 0,4% MoM mot väntat 0,4 och fg 0,5. På årsbasis kom den in på 5,6 mot väntat 5,6 och fg 5,5. Tar man 0,4 och räknar upp på 12m så hamnar man på nästan 5%. Kärninflationen är som väntat, men den är fortsatt hög. Tittar man under huven så är goods inflation fortsatt ner, utan det som bidrar är Hyror och Service inflation. Hyror är laggande, men Service inflation som är starkt kopplat till löner (allt har egentligen en naturligt stark koppling till löner) så är den fortsatt för hög. Servicesektorn går för starkt, för hög efterfrågan, det skapas för mycket jobb, och lönetrycket är för högt.

Tittar man på headline så kom den in starkt på +0,1 mot väntat 0,2 och fg 0,4. Marknaden gläds över detta men jag tycker det är nonsens. Brent oljan tappade 20% i början av mars, och har påverkat energipriserna, och sedan dess har den studsat tillbaka lika mycket. Låga energipriser är i allmänhet bra för inflationstrycket. Inte bara genom elen och bränslet vi konsumerar utan genom plaster, gödningsmedel och gud vet allt. Men just den här månadens fina siffror lär studsa tillbaka nästa månad. Var den bra nu, och dålig sen? Nej då, den är hyfsat irrelevant oavsett.

Marknaden har ett för simplistiskt sätt att se på inflationen. Dagens siffra är inte så bra som marknaden gör gällande. FED inser detta, och frågan är om de måste slå nåt hårt i huvudet på marknaden för att den ska fatta det.

My take är att FED kommer höja en sista gång med 25 punkter den 3 maj till 5%. De kommer sen att ligga kvar på 5% så länge som ekonomin svalnar av och inflationstrycket inte tar ny fart uppåt. Den risken är liten. Men vad marknaden inte har fattat är att det kommer att ta tid innan man sänker.

Nästa steg är en stor sänkning på uppskattningsvis 300 punkter till 2%, men den kommer inte förrän jobbskapandet är kraftigt negativt.

Så min konklusion av detta är att räntorna kommer fortsätta att ligga kvar på en hög nivå längre än vad marknaden hoppas på, och när de väl sänker så är vi inne i kraftig recession. Det är verkligen pest eller kolera.

Marknaden kan BARA drivas upp ytterligare av rent sentiment, men den här känslan som finns nu att 0,1% MoM inflation var bra, och det ska dra börsen uppåt skrämmer mig lite. Dels för att det är fel, och dels för att det brukar bli tvärtom, när marknaden skickar ut en ”varm känsla”…..

Jag är klart skeptisk, och rädd att det är ”dumma” pengar som köper detta!

Men det viktigaste argumentet av ALLA är följande: Tror du att inflationen är på väg bort, att räntorna fortsätter ner och FED till slut börjar sänka? Och att allt detta är bra för börsen… Du har så RÄTT, men det är vad hela trejden sedan oktober handlar om. Du är alltså en av de sista i marknaden som dragit den här slutsatsen. De riktigt smarta gjorde detta i oktober förra året. Den sjunger på sista versen. Vill du däremot vara smart på riktigt, så bör du fundera vad gemenman sitter och tänker om ett halvår, för det är vad som driver börsen härifrån….

Imorgon kommer US core PPI…

——————– torsdag

Så här när det trillar in data, så vill jag bara vara tydlig med vad som är data i linje med FEDs mål.

För att deras mål om inflation om 2% ska uppfyllas, så behöver vi en Core PCE på ca 0,1-0,2% per månad, vilket resulterar i 2% om året. Detta i sin tur är förenligt med Core CPI på 2,5% vilket på månadsbasis är c0,2%. Detta i sin tur lirar med löner på 3%, vilket alltså är 0,2-0,3% i månaden i snitt. Jag tror personligen att vi kommer att nå detta mål under andra halvåret. Det kommer att visa sig att 5% styrränta räcker (efter en sista höjning på 25p 3 maj). Man ska inte heller blanda ihop ovan mål, med att FED kommer att sänka räntan. Jag tror att även om målen uppnås så kommer man ligga kvar på 5%. En sänkning, när den väl inträffar, kommer att ligga på c3%, alltså från 5 till 2%. Så har det sett ut historiskt. Man höjer gradvis, men sänker kraftfullt. Detta för att sänkningarna inträffar i samband med att arbetslösheten drar i taket, och vi fallit in i recession. Så kommer det sannolikt att vara även denna gång. När det händer är omöjligt att säga. Mot slutet av året som tidigast, men sannolikt nästa år.

ECB och Riksbanken ligger idag på 3% ränta. Riksbanken kommer höja i slutet av april till 3,5% för att ECB redan aviserat att man höjer till 3,5% vid sitt nästa möte. Gör man inte det försvagas kronan från en redan svag nivå. Slutar FED höja, så kan ECB kanske även stanna vid 3,5%. Hur Riksbanken går vidare beror på kronan. Är den svag måste de höja över ECB, typ 3,75-4%. Är den stark, dvs ner mot 10eur, kan de låta bli. Men base case är euron kostar över 11eur, och då lär de höja. Men precis som FED kommer de kunna sluta höja och sen bara låta räntorna verka successivt. Sänkningar från ECB/Riks kommer tidigast nåt kvartal efter FED. Base case nästa år.

För svensk del kommer 3,75-4% räcka, då det implicit innebär bolåneräntor på 5-5,50% på 4,000mdr kronor i bolån, varav minst 75% kommer vara rörligt vid årets utgång. Övriga lån på c1,000mdr, varav det mesta är bil relaterat, har redan blivit dyrare. Ta månadskostnaden för en privatleasing som exempel. Därför säljs det inte heller några bilar. Man köper begagnat istället. Eller rättare sagt, när privat leasing löper ut så vill handlaren att man köper en ny till den dubbla månadskostnaden. Det säger alla nej till. Varpå de frågar om de kan köpa bilen de har idag, som begagnad. Bilen har typ halverats i värde, men räntan har dubblats, så man fortsätter med samma månadskostnad som innan. Bara det att man kör en begagnad bil. Enkelt uttryckt alltså!

Så Svenskarna som hade 70mdr i räntekostnader efter ränteavdrag när vi hade noll ränta går mot 200-250mdr när alla lån lagts om och allt prisats rätt. Det är att gå från 4% belastning på disponibelinkomsterna, till 11-14%. Det känns. Eller någon som har 37,000kr/mån i lön brutto, 26,000 netto, och hade 1,000kr i räntor per månad, ökar till 3,600kr. Ökning med 2,600kr/mån, eller 31,000kr om året. Säg att snitt hushållet består av två löner, det är en ökning med 62,000kr. Det känns. Säg att en av dom blir av med jobbet och får gå på A-kassa i händelse av recession. Det kommer att kännas! Sen beskriver jag ju bara en statistisk medelhushåll… naturligtvis finns hela spektrat. Detta är en intressant faktor till när det kommer till bostadspriser. Bostadspriser är nämligen marginal prissatta. Dvs senaste affären beskriver prisbilden i ett villa område. Inte de 10 snitt affärerna som gjordes för 3 år sedan. Detta innebär att det räcker med EN familj i ett villa område, där de har höga lån, och båda blir av med jobbet, och de blir forcerade säljare, och som tvingas ut i marknaden trots att de inte vill. Det priser blir referenspriset för att vad villan är värd i det området. Trots att många grannar är lite lån och jobbet i behåll. Sen händer detta över hela Sverige, och prisbilden faller. Detta får folk att dra åt svångremmen, trots att de har råd att spendera, vilket sätter ännu mer press på ekonomin. Men visst, Riksbanken kommer till undsättning, men räntor tar tid att slå genom, Precis som det är nu… så bättre tider tar gärna 12-18 månader på sig innan de blir synliga för gemene man.

———– torsdag forts

US PPI kom in på -0,5 MoM mot väntat 0,0 och fg 0,0. Deflation i producentledet. Detta har alltså med fallande energi priser att göra, men även rensat för dom kom core PPI in på -0,1 mot väntat +0,3 och fg 0,2. Detta är positiva nyheter. Vi har vetat länge att Core CPI Goods är på väg ner och i denna delen av ekonomin höjer man inte längre priserna. Man höjer inte dels för att 1, efterfrågan är sämre, men också 2, för att man inte behöver höja då inköp och insatsvaror inte längre stiger i pris. Det visar dagens PPI prov på. Inflationen inom Goods och tillverkning är alltså borta, och tar vi steget in i recession kommer vi få deflation där. Inga konstigheter.

Problemen har vi i service sektorn, där efterfrågan tvärtom är stark, men där man också känner av stigande lönekostnader, men där det också finns pricing power at höja priserna mot kund. Detta borde tids nog klinga av…. oklart när dock. Att amerikanska hushåll överkonsumerat varor och underkonsumerat tjänster spelar också in. Men snart kommer de även normalisera sitt konsumtionsmönster inom tjänster. Då svalnar jobb och löner av, och tids nog även priser. Det är detta FED nu väntar på….

Imorgon kommer svensk inflation och Retail Sales….

—————– fredag

Svensk inflation kom in på 0,6 mot väntat 1,0 och fg 1,1…. tacka energipriserna för det. MEN, KPIF ex energi, kom in på 0,6 mot väntat 0,8 och fg 1,5. Klart bättre, och måste kännas skönt för Riksbanken att det lugnar sig något. DOCK är en höjningstakt med 0,6 lika med 7% i årstakt så det svenska inflationstrycket är på tok för högt. Lägg till att ECB kommer höja till 3,50 och svag krona, och Riksbanken kommer 100% säkert höja till 3,50 nu i april! För att Riksbanken ska vara nöjd så måste inflationen ner mot 0,2 i månadstakt, och dit är den bit kvar! Men som sagt, det viktigaste är att FED är klara nu på 5%, så innebär det att ECB kan sätta ett slut också, vilket till slut gör att vi kan sätta ett slut, som jag tror blir 3,75-4,0%

US Retail sales kom in på -1% mot väntat -0,4 och fg -0,2. Vi talar alltså tvåsiffrig minustakt på årsbasis. Lägg till att priserna är 10-20% högre senaste åren, och det faktiska volymtappet är nu väldigt stort och i paritet med recession. Wallmart går dåligt…. vilket vi vetat länge. Nu är det bara Service industrins tur. Räntehöjningarna biter…. tro inget annat. USA är på väg mot recession, och jag förstår inte hur företagens ska kunna göra lika stora vinster som förra året, givet att de inte kommer att kunna upprätthålla försäljningen. Q1orna som börjar ta fart kommande veckor kommer att bli väldigt intressanta!!!!!

Det är alltid svårt att pricka en topp, men givet PE19 på peak earnings, känns Sell in May go Away som ett idiotsäkert råd!

Prel Michigan kom in på 63,5 mot väntat 62,0 och fg 62,0… bättre men fortsatt svag nivå. Lirar med retail idag. Sämre tider, men ingen recession.

Trevlig helg!!!!

Att marknaden vände upp för tre veckor sedan på SPX 3808 var inte så konstigt. Vi hade avslutat en fin 1abc, sentimentet var rejält nedtryckt och börsen var översåld. En studs mot 3950-4000 låg i korten. Men att uppgången skulle pågå i tre veckor och nå så här långt var oväntat. Anledningen är att räntorna kommit ner och dollarn försvagats. Anledningen till detta stavas FED, där de tack vare bankkrisen sänker terminal rate i år från 5,5-6% till 5%. Marknaden har nu målat in FED i ett ännu duvigare hörn där man inte längre tror på höjning till 5% i maj och sänkningar under andra halvåret. Detta kan mycket väl bli verklighet men det bygger på hur datan rullar in. Vi har ISM Mfg idag, ISM Services på onsdag, jobb på fredag som är veckans viktigaste och inflation CPI i nästa vecka. Denna skörd av data kan tvinga upp dollarn till 1,10-1,12 och givet att sentimentet bara är neutralt så kan det trycka upp börsen ytterligare. Men är datan stark, vilket det finns en klar risk för, så kommer marknaden motbevisas, och då stärks dollarn, och då kommer den här uppgången få ett abrupt slut. Vad vi då kommer att kunna konstatera i efterhand är hur bankkrisen skapade lite temporär börsoptimism i mars, som sedan dog bort. Så grundfrågan är egentligen, får den här bankkrisen realekonomiska effekter som tvingar FED att ändra kurs?

Börsen är kortsiktigt överköpt och givet att dollarn nu stärks på marginalen så kan det pressa ner börsen mot c4000. Detta ger antingen pulver inför nästa rörelse upp, eller brott ner, och ny baisse mot 3600.

Jag är ju pessimist i grunden. Jag tror att andra halvåret bjuder på recession, och en FED som tvingas anpassa sig efter en ny verklighet. Detta skulle man då tolka som att börsen ska upp, eftersom dollar och räntor ska ner. Men problemet är att denna verklighet inte kommer att kunna upprätthålla vinstförväntningarna som därmed blir nästa problem för börsen. Tajming kring detta är i princip omöjligt, och hittills har jag legat fel.

Från Kina kom Caixin Mfg PMI in på 50,0 mot väntat 51,7 och fg 51,6. Sämre men inget alarmerande. Ligger nåt under NBS som kom i förra veckan. Båda försämrades något från månaden innan. Kinas öppnande av ekonomin har, likt USA och till viss del Europa, framförallt gynnat Service och tjänstesektorn. Dvs under Covid var världens medborgare rätt duktiga på att klicka hem varor, men dels pga överkonsumtion av varor, och därmed underkonsumtion av tjänster, plus att inflationen gjort varor för dyra, så är det tjänstesidan som driver på världens ekonomier idag. Ta lilla Sverige som exempel. Kläd- och bilhandeln står stilla, vi klagar över matpriserna, MEN restaurangerna i Stockholm är välfyllda och Ving/Apollo skvallrar om ett högt bokningsläge inför sommaren. Samma mönster, dock med en lokal variation, förekommer överallt. Är glaset halvfullt eller halvtomt? Well min tolkning är att vi är på väg in i recession i Goods sektorn, och när räntorna till slut gröpt tillräckligt med köpkraft så är det service sektorns tur. Visserligen kommer inflationen att försvinna där, och med den så kommer centralbankerna att skifta policy. Men det kommer vara en klen tröst.

Från Tyskland kom Mfg PMI in på 44,7 mot flash 44,4 och fg 46,3… fortsatt svagt, men inget fritt fall ännu!

Från Europa kom Mfg PMI in på 47,3 mot flash 47,1 och fg 48,5… samma analys. Europa är inte längre i högkonjunktur, utan mellanmjölksläge. Hacka man ner det ytterligare så mår tjänstesektorn bra, medan tillverkningssektorn allt sämre.

US Mfg PMI kom in på 49,2 mot flash 49,3 och fg 47,3…. stark, precis som Flash för nån vecka sen skvallrat om. Inte riktigt i linje med Empire, Philly och Chicago, så nu ska ISM blir riktigt intressant!

US Mfg ISM kom in på 46,3 mot väntat 47,5 och fg 47,7… sämre, men fortsatt en siffra som pekar på resiliant economy, och vad som är ännu viktigare. SVB & Co är INGET Lehman event!

Dito Prices kom in på 49,2 mot fg 51,3… typ inline. Dvs i tillverkningsektorn ser vi varken prishöjningar eller prissänkningar. Väl inline med Soft economy paradigmet. Räkna inte med någon särskilt deflationisk kraft från varusektorn vid CPI i nästa vecka.

Dito Employment kom in på 46,9 mot fg 49,1… svagare men nivån även där är rätt stabil. Man vare sig anställer eller kickar. Soft landing miljö även där!

Dito New Orders kom in på 44,3 mot fg 47,0… sämre, men även där ingen katastrof nivå. Det intressanta tycker jag är att Inköpscheferna ändrade inte sina rutiner under förra månaden tack vare Bank tumultet. Utan rätt mycket Biz as ususal. Sen är siffran ett steg i recession riktning, vilket jag är övertygad att vi till slut ska till. Men inte just nu!

Ingen stor reaktion från Dollar… tuggar på runt 1,08-1,009eur… känns som att siffran är tillräckligt svag för att marknaden ska fortsätta våga köpa börsen… men som sagt, den borde gå ner och samla kraft kring 3970-4000…. även om vi ska till 4300-4400 senare i april.

Om jag får kaffesumpsgissa lite här. Vid månadsskiftet november/december hoppade jag av på SPX 4084. Vi toppade ur på 4100. Sen vände det ner till 3760, och jag väntade mig en studs mot c3900. Det kom en studs men fortsatt upp mot 4200 i januari. Alla var positiva och man hade legat fel. Men det fortsatte inte. Det blev ny baisse från 4200 till 3809. Nu blev alla baissiga igen, men studs mot 3950-4000 var att vänta. Det fick vi, men nu fortsatte det till 4110. Är dagens 4110 samma som 4200 i januari? Min magkänsla pekar på det…. men sen är också min magkänsla att jobb och inflationsdatan inte blir så dålig…… time will tell! Som jag sagt tusen gånger… det är ALDRIG lätt att stå utanför i en Bear Market!

Så för att sammanfatta,

Om datan kommer in svagt så når vi 4300-4400 innan aprils utgång. Typ lagom till Opex. Senast FED mötet 3 maj.

Om datan kommer in starkt så går vi rätt snabbt mot 3800 i april, och sannolikt 3600 vid FEDs nästa möte den 3 maj.

Ha en fin vecka!

—————– tisdag

SPX verkar ta nya tag med 4200ish som nästa sikte. I grunden handlar det om att Dollarn ser ut att försöka svaga sig vilket handlar förväntningar om lägre räntor, som handlar om lägre inflationsförväntningar, som eventuellt handlar om att ISM Mfg inte var särskilt stark igår. Särskilt om man ser till kvoten New Orders/customer Inventories som brukar vara leading. Detta ger marknaden stöd för att tillväxten är på väg ner, vilket är en förutsättning för att FED ska kunna vända på kappan.

Man ska vara försiktig med att dra för stora växlar på vad som händer i tillverkningssektorn. För mig handlar allt om service sektorn. Det är där tillväxten finns, den utgör den stora delen i ekonomin, det är där folk jobbar, det är där det skapas jobb och det är där inflations tendenserna är som störst…

och jag är lite förvånad över att marknaden inte störs mer av att Brent oljan hoppar 20% mot bakgrund av OPECs produktions minskning….

I Sverige är nu mejeriprodukter på väg ner i pris. PMI Mfg Pris komponenten visade också på ett stort fall igår. När nu Sverige går mot lågkonja, till följd av att räntekostnader till slut 3-dubblas när lånen till slut rullats över i rörliga lån, så kommer vi hamna i en situation med deflation. För Riksbankens del är detta redan välkänt. Så det enda som kvarstår är kronan. Riksbanken vill ha den mot 10euro, inte som idag. Detta kräver att man ligger över ECB i ränta. ECB förhåller sig till FED, och givet att FED sänker sista gången i maj, så borde ECB ha en höjning kvar till 3,5%. Detta tvingar Riksbanken mot 3,75-4,0%. Men mer än så borde det inte behöva bli. Att lönerna stiger med nästan 8% närmaste två åren samtidigt som vi hamnar i lågkonja, kommer resultera i högre arbetslöshet när företagen inte har kraften att höja priserna ut mot kund. Då kvarstår varsel som enda sätt att skydda vinsterna från att bli stora förluster.

I eftermiddag kommer JOLT openings… ingen viktig siffra, men kan ge en ide om hur stabil arbetsmarknaden varit i bankkrisens USA… tbc

JOLTS jobb öppningar kom in på 9,9m jobb mot väntat 10,4m och fg 10,6m. En svag siffra helt klart, som visar att jobb marknaden försämrats något. Okej, att det finns färre jobb att söka, betyder inte att många har blivit varslade. Men det är klart. Om färre företag vill läger ut jobbannonser, så innebär det sannolikt att de anställer färre också, vilket är ett led i att senare säga upp folk. Rent nivåmässigt är 9,9m job öppningar inte dåligt ur ett historiskt perspektiv. Peak förra året låg på 11,5miljoner, och under C19 i mars 2020 låg den på 5miljoner. Så det gäller att ha lite perspektiv. Arbetsmarknaden är på väg mot sämre tider fast från en hög nivå.

———- tisdag forts

I efterhand kommer man kunna konstatera att:

a, Nedgången från januari 4800 till oktober 3500 handlade om att börsen var övervärderad och räntorna sköt i höjden.

b, Uppgången från oktober 3500 till april/maj 4100-4400 handlade om att värderingen på 3500 (ca PE15) var billig i förhållande till en värld utan inflation och låga räntor. Marknaden har alltså sedan i oktober diskonterat en värld utan inflation och låga räntor. Detta är sinnesjukt gamla nyheter nu.

c, Nedgången från april/maj 4100-4400 till XXXXXX handlade om att Värderingen var alldeles för dyr TROTS att vi på nytt gick in i en värld med låga räntor.

På dagens nivå på 4100 och konsensus vinster ligger vi på PE19. Får vi recessions vinster är det PE24. Detta ger en Earnings yield på 4-5%. En fair börs har en aktieriskpremie på c3,5%. Dvs dagens nivåer visar på implicita räntor på 0,5-1,5%. Det går inte ihop!

Jag tror visst att en 10-åring ska till 2%. Detta är helt klart konsekvensen av en värld utan inflation, en värld där FED kraftigt sänker räntan, men det är också en värld i recession. Därför tror jag inte på dagens vinster utan c160-170 dollar per SPX enhet (ner 20-30% från tidigare topp nivåer). Vad är fair value då? Well, 3,5% risk premie plus ränta 2% ger 5,5% earningsyield. Detta är samma som PE18, vilket multiplicerat med 160-170 ger target c3000.

Vissa tror att inflationen kan försvinna, att FED sänker räntorna kraftigt, och att långräntorna faller som ovan… fast där vi undviker recession. Då får vi en annan kalkyl. Men jag får inte ihop detta scenario. För mig är det önsketänkande.

——————- onsdag

PMI för tjänstesektorn har kommit in från Europa. I Sverige stiger den från 45,6 till 48,6. I Tyskland 53,7 från 53,9. I Europa 55,0 från 55,6. Tjänstesektorn mår riktigt bra där ute. Varusektorn är i recession. Ungefär som att bokningsläget i sommar är högt hos Ving och restauranger i Stockholm fullbokade, medan kläd- och bilhandeln har knäpptyst. Allt har blivit dyrare och vi prioriterar det grundläggande i första hand, dvs mat, energi och bostad. Sen väljer vi tjänster framför varor. Men i takt med att räntorna äter sig in plånböckerna så kommer vi tvingas dra ner på Tjänster. Tjänster kommer till slut att vandra samma väg som Varor. Så länge som tjänstesektorn mår bra, så kommer vi ha hyfsat god tillväxt, arbetlösheten kommer hålla sig på mattan, och inflationstrycket ligga kvar. Detta gör att ECB och Riksbanken kommer ligga kvar på höga räntor. Kanske inte höja så mycket mer. Jag tänker ECB 3,5% och Riks 3,75-4%. Men de kommer framförallt att ligga kvar fram till att tjänstesektorn ger vika, och tjänstesektorn kommer ge vika just för att de ligger kvar på höga räntenivåer, för det innebär att räntan och hushåll och företags räntekostnader till slut konvergerar. När tjänstesektorn ger vika, så ger tillväxt och inflationstryck vika. Då kan de börjar fundera på att sänka. Men man kan enkelt säga att Riksbanken och ECB måste framkalla lågkonja för att nå sina mål, och det är därför vi inte kan undvika lågkonja.

Sen är en Europas tjänstesektor inte viktig ur ett globalt börsperspektiv. Det är den Amerikanska, och dagens ISM non-mfg tycker jag är den mest intressanta data punkten på hela månaden.

PMI Services kom in på 52,6 mot flash 53,8 och fg 50,6.. sämre än flash men bättre än sist. Nivån är fortsatt stark…

ISM non-mfg kom in på 51,2 mot väntat 54,5 och fg 55,1… en rejäl försämring än väntat och sen sist. Men fortsatt god nivå!

Dito Biz Activity kom in på 55,4 mot fg 56,3… marginellt sämre än sist, men fortsatt mycket att göra. Fullsatt på restaurangen liksom!!!

Dito New Orders kom in på 52,2 mot fg 62,5… New Order inom service sektorn brukar jag se som ”bokningsläget” och det faller tillbaka ordentligt. Men förra siffran var exceptionell. Nu är det mer bokningsläge i nivå med Soft landing. Ingen recession här inte!

Generellt kan man säga att när service industrin är på väg in i recession så faller New order och Biz Activity under 40. Där är vi inte ännu!

Dito Employment kom in på 51,3 mot fg 54,0… sämre än sist, men betyder att man rekryterar ungefär som vanligt. Icka breda varsel här inte. Vilket krävs för att FED ska vända på sin politik, och börja sänka.

Dito Prices kom in på 59,5 mot fg 65,6… lägre än sist, och en bra bit från topnivåerna. Men ur ett historiskt perspektiv så är det en hög siffra. Om nivåer över 60 tidigare innebar att man höjde priserna med 10% på årsbasis, så innebär dagens siffra att man fortfarande höjer priserna mer än normalt. Det är inte som i Goods sektorn där man sänker eller i bästa fall inte höjer. Trycket lever kvar i Service sektorn skulle jag säga…. denna siffran pekar på att CPI i nästa vecka inte kommer sticka ut på något extremt sätt, och gör den inte det, så får FED svårt att INTE höja i börjande av maj.

ADP Employment kom in på 145k mot väntat 200k och fg 261k (uppreviderat från 242k). Alltså sämre sålart, och pekar på viss nedåtrisk inför fredagens siffra.

MEN, både ADP och ISM visar idag att temperaturen har sjunkit på arbetsmarknaden/tjänstesektorn. Problemet är att det är som en bil som kört 200km/h på 90-väg och vi är glada över att den kommit ner till 120km/h för då ryker inte körkortet. MEN vi kan samtidigt konstatera att blir vi tagna av polisen så är inte dom nöjda utan du får böter. Vi har en bit kvar till 90km/h även om trenden pekar ditåt.

Konklusion är att FED höjer med 25 till 5% den 3 maj. Räntorna är inte särskilt starka, men dollarn stärks. En Risk off situation. Känns som att marknaden vissa dagar vill prisa in sämre tider… dvs klassisk risk off recessions trade.

Svårt att säga var exakt det här ska ta vägen. Börsen var rent tekniskt överköpt så den behöver hämta andan!

Imorgon har vi Kina Service PMI samt Challenger… på fredag jobbrapport, och i nästa vecka CPI. Jag hoppas bilden klarnar.

Som sagt, Jag tror på en topp. Om vi sett den redan eller vi ska till 4400 vet jag inte. Men efter toppen siktar jag fortfarande efter 3600. Datan kommer sannolikt knuffa oss i den riktning börsen förtjänar…

—————– torsdag

Kinesiska Caixin Service PMI kom in på 57,8 mot fg 55,0…. service sektorn är ”on fire” som vi rapporterar om tidigare. Vilket påminner om hur det såg ut i resten av världen när man öppnade upp, och därmed gick från att konsumera överkonsumerade dyra varor, till underkonsumerade tjänster.

Challenger visade på 89,700 uppsägningar i mars mot fg 77,700 förra månaden. Det är värre, med den gäller att ha lite perspektiv här. I högkonja, som under 2021/2022 så låg månadstakten på 20,000. Under 2010-2019 låg snittet på c50,000/mån. När det var som värst under 2009 så varslades 250,000 pers under en enskilt månad. Under Covid 2020 var det 650,000 personer.

—————– torsdag (bostadspriser-lånelöften-kalkylräntan)

Noterar att bostadspriserna håller sig i mars. Första kvartalet är ett säsongsmässigt starkt kvartal, och säljare som sålde förra året till bra priser, är köpstarka köpare. Lånelöftena har också hållits uppe av en låg kalkylränta.

Den 5 åriga bostadsobligationen har gått från låga 0,5% under glansdagar där Riksbanken körde minusränta, till 3,3%, och reaktionen har minst sagt varit mild.

I normala fall, hade man kunnat resonera så här: För att få fram 5yrs bostadsobligationen kan man ta Styrräntan + 100bp för att få ut 5yrs statsobligationen + 50bp för att få ut bostadsoblisen, vilket blir 3+1+0,5= 4,5%. Men så kul ska vi inte ha. Det handlar om att yieldkurvan världen över inverterad. Långa räntor handlas under korta.

Men för att få ut kalkylräntan bör man ta bostadsoblisen + 150 punkter för att få ut det 5 åriga bolånet. Dvs ca 3,3+1,5=4,8%

Nu verkar inte 5åriga lån ligga där utan cirka 3,75-4%. Att man kan släppa så pass mycket på sin marginal handlar nog om att man idag har möjlighet att tjäna pengar på inlånade medel. Dvs många lönekonton där ute ger fortfarande 0% samtidigt som banken varje natt placerar dom till 3% ränta. Denna ”nygamla” intjäningskälla gör att man inte behöver stretcha bolånen. Dessutom är det nog inte många som binder sina lån på 5 år nu för tiden. Kan man ju förstå!

Så då har vi 4% på det 5åriga lånet att jobba med. Lägg på ett historiskt påslag på 300 punkter så landar vi på 7% kalkylränta. Men även där verkar det som om man släpper lite på gränserna. Dagens lånelöften verkar jobba med en annan kalkylränta som är lägre. Alltså har man tummat på påslaget. Säg att det är 2 punkter så hamnar man på 6% kalkylränta. Det rationella här verkar vara att på dagens bolåneräntor är risken mycket mindre att räntan stiger från 4 till 6% än att den kunde stiga från 2% till 4% när vi hade lägre räntor. Det är rimligt.

Så ur ett historiskt perspektiv när Riksbankens styrränta var 0%, så kunde man härleda kalkylräntan så här:

Kalkylränta då: 0% styrränta + 50 punkter för 5yrs statobl + 50 bostadsobl + 150 punkter 5yrs bolån + 300 punkters marginalpåslag = 5,5% vilket resulterade i generösa lånelöften. (Sen att bankerna utåt sa att kalkylräntorna låg högre ger jag inte mycket för)

Kalkylränta Idag (som den borde vara): 3% styrränta + 50 5yrs stat + 50 bost oblis + 150 5yrs bolån + 300 marginal påslag = 8,5%

Om du stoppar in detta i en lånelöfteskalkyl, där värdena i övrigt är oförändrade så genererar detta ett 33% lägre lånelöfte. Sen går det inte säga att värdena är oförändrade då lönerna är högre, men även KALP beloppet har justerats upp med inflationen.

Anyhow, eftersom priserna i landet gått ner med c15% från toppen så går det att härleda kalkylränta idag till 6,5%. Detta för att en uppgång från 5,5 till 6,5 ger ett 15% lägre lånelöfte.

Alltså är kalkylränte funktionen idag: 3% styrränta + minus 70 för stat + 100 för bostadsoblis + 70 för 5 årigt bolån + 250 marginalpåslag = 6,5%

Så för att förstå och kunna förklara svenska bostadspriser framöver måste man kunna svara på följande frågor:

1, Vad är framtida styrränta från Riksbanken

2, Kommer yieldkurvan för räntor internationellt fortsätta att vara inverterad, dvs kommer långa statsobligationer handlas under styrräntan

3, Hur kommer marknadens syn på risk i svenska bostadsmarknaden att vara. Historiskt har snittet mellan 5år stat och 5 år bo-obl legat på 50 punkter. Nu 100 punkter.

4, kommer bankerna hålla en låg vinstmarginal (70 punkter mot normalt 100-150) på 5 åriga bolån framöver?

5, Kommer marginalpåslaget för att slutligen få ut kalkylräntan att normaliseras?

Den stora grejen varför bostadspriserna håller sig är för att kalkylräntan bara gått från 5,5% till 6,5%, dvs en ökning med 100 punkter…. detta samtidigt som Riksbanken höjt med 300 punkter. Det är anmärkningsvärt. Men det har sin förklaring i att 1, yieldkurvan inverterat 2, vinstmarginalen på långa lån har minskat 3, och säkerhetskravet har gått ner något.

Vad händer framöver? Well Riksbanken kommer höja till minst 3,5%… kanske hela vägen till 4%.

detta ger: 4% styrränta + minus 100 för stat + 100 för bostadsoblis + 100 för 5 årigt bolån + 250 marginalpåslag = 7,5%

Kommer dagens kalkylränta om 6,5% gå till 7,5%? Då sjunker lånelöftena med cirka 15%

Men vi kan inte vara säkra på att detta ska hända för att vi kan inte säga vad som händer med yieldkurvan, och hur bankerna gör med sina marginal påslag.

Men min gissning är att priserna ska ner en runda till med c15%. Så typ 30% från toppen, innan vi är klara!

—————— långfredag

Stängt på börserna…

Men jobbsiffran landade på 236k mot väntat 240k och fg 326, uppreviderat från 311k. Inline men in känsla är att många ändå trott på svagare. Siffran visar på en ekonomi som skapar 236X12=2,7m nya jobb om året. Dvs en ökningstakt med knappt 2% vilket är samma sak som att ekonomin växer med 3%.

Sen var det mycket annan arbetsmarknadsdata som visade på svaghet i veckan… och det är fullt möjligt att det guidar för sämre data framöver. Det är rent utav troligt. Men datan vi fick idag gäller!

Lönerna kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,2. Senaste året har lönerna ökat med 4,2 mot väntat 4,3 och fg 4,6. Företagen där ute känner alltså att totala lönekostnader, dvs löneökning + nyrekrytering, ökat med 6%+. Detta kommer man att kompensera sig för! För att kompensera sig för löner på c6% så behöver man höja priserna mot kund med 4-5%, givet samma bruttomarginaler, för att kompensera för den ökningen.

En lönetakt på 0,3 i månaden är 3,6 om året, dvs i linje med 3% CPI. Detta är också för högt.

Så det FED tittar på nu är ett jobbskapande på 2%, tillväxt på 3%, lönetakt på c4%…. och detta i en miljö med 3,5% arbetslöshet, eller c160miljoner amerikaner med jobb, dvs highest on record.

Tror ni de tänker ”allt är lugnt, vi tar det säkra före det osäkra, och duvar på järnet nu”? Senast inflation var ett verkligt problem var på 70-talet och då sänkte man garden för tidigt och inflationen kom tillbaka…. låt oss chansa igen!!!

Det tror INTE jag. Jag tror de tänker, låt oss höja med 25punkter till 5% vid nästa möte, och signalera att detta är sista höjningen givet att datan inte börjar försämras igen. Sen tänker vi ligga kvar på 5% så länge som vi är 100% säkra, inte 99%, att inflationen kommer att nå målet, vilket sannolikt innebär att vi kommer ligga kvar ett bra tag. Längre än vad ni alla andra dönickar tror.

Om jag har rätt så innebär det en rad saker. Att marknaden kommer att gå från att tro på 4,75 som terminal rate till att börja trappas ner efter sommaren. TILL 5% med sänkningar tidigast mot slutet av året, hög risk för nästa år. Detta ändrar hela kurvan…. och borde sannolikt trycka upp korträntorna.

Personligen tror jag ex att Us2yrs kan lyfta från dagens 4% till 4,5%… och jag är inte säker på att börsen kommer gillar detta!

Jag förstår inte riktigt opimisterna där ute. De bettar på en tunn linje. Jag ser nämligen två base case, det ena är stark data, som innebär att FED inte rubbar sin policy en tum. Då måste vi ställa PE18 mot räntor kring 4%. Eller jävligt svag data, vilket tvingar FED att ändra policy, och då kan vi börja fantisera om räntor kring 2%, men då handlas börsen till PE25. Jag vill inte äga aktier i någon av de här fallen. Många i marknaden verkar betta på 2% och PE18… logiken bakom detta fattar inte jag!

Nästa veckan väntar CPI, där core CPI väntas landa på 0,4 mot fg 0,5. Givet core PCE på 0,3 sist känns det rimligt. Även om man tittar på Prices komponenten i ISM, så lirar det rätt väl med 0,4. Kommer den in som väntat så stärker det FEDs höjning i maj. FED vill se 0,2 i månaden, typ 3månader i rad för att vara nöjd. Där verkar vi inte vara ännu!

Glad Påsk

Räntemarknaden prisar nu in 24% sannolikhet för en FED höjning i maj, dvs ingen höjning, och att sänkningar påbörjas redan i sommar. Det handlar inte bara om fallande inflation här utan en klar koppling till att lågkonjunkturen verkligen sköljer över oss här och nu under våren och sen fortsätter året ut. Detta i sin tur handlar till viss del om bankkrisen, men även det faktum att ränteläget för 6 månader sedan nu börjar bita real ekonomiskt. En effekt som sedan håller i sig.

Aktiemarknaden har en helt annan uppfattning, då den handlas till PE18 på peak earnings. Aktiemarknaden tar fasta på vinstprognoserna som fortfarande ligger på höga nivåer, som i sin tur tar fasta på ledande indikatorer som ligger runt 50 och visar på en stabil ekonomi jämfört med förra året och därmed ihållande vinster.

Någon av dom har fel, och jag tycker inte det är någon rocket science att lista ut vilken. Det räcker att titta på nybyggnation, bilförsäljning och klädhandeln som i princip avstannat, så förstår man var det barkar.

I veckan har vi lite blandad data men inget avgörande.  Case Shiller, Consumer confidence, PMIs fr Kina, Prel Inflation fr Europa, Michigan, Core PCE, Chicago PMI.

Det är först nästa vecka som vi har viktig data från ISM och Jobbdata.

Jag väntar mig ett läge där räntorna fortsätter falla, uppbackat av lägre inflation och svag konjunktur data, vilket borde leda till en risk off situation. Men tajming är svårt.

Senaste uppgången i aktiemarknaden drivs av Big Tech… något vi var inne på förra året att det skulle ge en sista knuff åt index, när allt annat hade gått. Vi börjar närma oss den punkten nu. Samtidigt är fallande räntor väldigt gynnsamt för Growth, vilket förväntas fortsätta, men det känns till stor del diskat av marknaden.

Thedeen pressades i agenda igår, där han guidade för höjning om 25-50 i april. Höjning motiveras av inflationstrycket, men många kritiker menar att Svensk ekonomi inte pallar med dom här räntorna. Detta är själva poängen med höjningar, att ekonomin inte ska palla med det. Så det är lite konstigt resonemang. Thedeen måste också hantera kronan, vilket sannolikt tvingar honom till 50 punkter.

Jag penslar fortsatt efter 3600 i april i 1-2-3 rörelse. Men jag måste hålla med om att tvåan är ovanligt stark. Vilket handlar om fallande räntor och svag dollar. Senast jag trodde vi var i korrektionsläge var i december, vilket sen gav en oväntat stark januari. Problemet var då att Dollarn aldrig gav vika utan gick från 0,95 till 1,10…. För att inte göra om samma misstag vill jag INTE att dollarn bryter upp över 1,09-1,10. Då väntar snarare 4400 i april och vi får en ny Januari look alike. För mig får dollarn ganska snart fortsätta mot 1,055 i första hand, och 1,03 i andra hand. Gör den det kommer SPX inte kunna stänga ovan 4000 utan snarare bryta ner.

Ha en fin vecka…. nu rider vi ut det sista av vintern.

—————- tisdag

gäsp, vad sömnig börs!

Case Shiller, dvs bostadspriser i USA, visade på nedgång på 0,4% förra månaden, mot väntat -0,5 och fg 0,5. Det fortsätter ner i 5% årstakt. Jag tror, precis som i Sverige, att den verkliga marknaden är väsentligt lägre ner. Dvs transaktionerna är en tiondel mot normal, och det är för att säljarna som går med på att sälja gör det bara till ”den gamla” prisnivån, och köparna, är dom som sålt högt tidigare, har ett starkt lånelöfte alt stor andel Eget Kapital. Marknadspriserna fångar inte volymen köpare och säljare. Låt säga att säljarna börjar bli forcerade där ute om ett halvår. Dvs sådana som börjar få svårt att få ihop ekonomin när en blir av med jobbet och bundna lån förfallit. Samtidigt som köparna (som också är säljare) börjar bygga sin kalkyl på mindre EK eftersom de sålt i en sämre marknad. Då börjar det hända grejor. Kom ihåg, 95% av alla köpare är även säljare. 95% av alla säljare är också köpare.

CB Consumer Confidence kom in på 104,2 mot väntat 101,0 och fg 103,4. Bättre på alla sätt, och visar att Bankkrisen i USA har INTE gjort hushållen särskilt nervösa. Kom ihåg, CB siffran handlar väldigt mycket om arbetsmarknaden, dvs är du rädd att bli av med jobbet, är det lätt att få jobb, är du positiv eller negativ till din arbetssituation, och där svarar man inte särskilt negativt. På fredag kommer Michigan, som i större utsträckning handlar om shoppingplaner. Men under 2008, ni vet när vi hade Bear Sterns, Lehman osv, så sjönk den från dryga 100 ner mot 25 under våren 2009 när recessionen var som allra värst. Det startskottet har denna bankkrisen så här långt INTE utlöst.

Tis forts…

Jag har noterat att dollarn fortsätter att vara svag i veckan, vilket normalt sett är bra för börsen och Vix sjunker allt lägre, dvs marknaden blir mindre oroad för att skydda sig. Fortsätter denna utveckling så kommer vi till slut bryta över 4000… vilket för mig är fundamentalt ologiskt, men man måste vara lyhörd för signalerna…

———– onsdag

Lugnt idag också… Tittade lite tekniskt på SPX vs NDX. Ska SPX upp till 4400 så är det 10%. NDX nivåer ligger snarare 8% upp. Jag väntar mig inte NDX fortsätter sin outperformance på uppsidan utan rätt mycket är taget redan. På nedsidan ser det ännu sämre ut. Ska SPX till 3600 så är det 10%, medan NDX snarare har 15%. Så bättre R/R (risk reward) i SPX. Det man tänker på nedsidan är att räntorna måste börja stiga igen, för att marknaden ska välja SPX istället. Stark ISM/Jobb datan skulle alltså kunna få räntorna att stiga och därmed trigga en större rörelse på nedsidan, där Growth korrelerat som gått starkt på sistone borde få en smäll på fingrarna. Svagare data får sannolikt räntorna att fortsätta ligga lågt, men där den stora effekten redan är tagen varpå SPX och NDX går ungefär lika starkt. Riktigt svag data, ISM New Order under 40, borde också tas emot negativt av marknaden, trots att det driver räntorna lägre. Men det är å andra sidan inte särskilt troligt. Rätt mycket pekar på att Amerikanska ekonomin är fortsatt motståndskraftig. Det rimmar inte med marknadens syn på att FED börjar sänka redan i sommar.

Anyhow, det här med motståndskraftig ekonomi ska också ses i större perspektiv, där jag är fortsatt övertygad att vi rör oss mot recession under andra halvåret i år, och räntesänkningar mot slutet av året, i början av nästa år.

Lugnt på datafronten även imorgon, nästa skur på fredag, sen är ISM den stora på måndag, Jobb nästa fredag.

forts onsdag…

Börserna fortsätter upp för att VIX fortsätter att falla. Man är INTE Fear, man är Greed. Man är greed för att Dollarn och räntorna är svaga, vilket är en signal om minskad inflationsoro, UTAN konjunkturoro. Jag tror också att inflation successivt är ett allt mindre problem. Däremot delar jag inte marknadens syn på att det är frikopplat tillväxt. Och jag har BEVIS. I god tid inför varje recession så inverterar yieldkurvan. Dvs skillnaden mot ex 10-2yrs blir negativ. Precis som den har blivit även denna gång. Men detta är ofta 12-18 månader innan recession är ett faktum. Någon månad precis innan recessionen är ett faktum inträffar en så kallad BULL STEEPENING, där yieldkurvan drar rätt i taket. Precis som nu.

LOGIKEN ÄR FÖLJANDE: Yieldkurvan inventerar i god tid för att marknaden börjar köpa långa bonds långt innan recessionen är ett faktum. Långa bonds speglar det långsiktiga läget för inflation och tillväxt samt att det är där man bäst skyddar kapitalet. Detta driver ner räntorna på långa bonds. Korta bonds däremot är mer kopplade till nuvarande styrränta och inflationsläge som i regel är högt. Höga korträntor alltså. Därför blir 10-2 negativ. Väldigt logiskt. Men när recessionen lurar runt knuten så inser marknaden att centralbankerna inte längre har ett inflationsproblem, utan ett recessionsproblem, och då ligger de för högt i sin styrränta, och tvingas sänka den när recessionen slår till. Detta fångar korträntorna upp, som därmed faller innan FED sänker. Yieldkurvan fjädrar upp kraftigt!

Antingen har räntemarknaden rätt, och då väntar räntesänkningar under andra halvåret. Då frågar jag er… tror ni verkligen FED börjar göra kraftiga räntesänkningar om inte tillståndet i ekonomin börjar försämras kraftigt? Jag tror inte det…. och då frågar jag er, tror ni att årets vinst estimat kommer hålla i denna miljö? Det tror inte jag? och då frågar jag er, är SPX billig på PE18 idag? Det anser inte jag!!!!

Eller har räntemarknaden fel. Bankkrisen hanterades denna gång i god tid av likviditetsåtgärder. Data i nästa vecka kommer visa på en fortsatt stark ekonomi, inflationsdata om två veckor kommer visa på ihållande inflation osv… vilket innebär att FED fortfarande är på krigsstigen. Då har korträntorna fel kring att FED kommer sänka under andra halvåret, och kommer fjädra upp, och yieldkurvan på nytt vänder ner i sin gamla invertering. Som alltså flaggar för framtida recession, men inte just nu. Tror ni denna miljö kommer vara bra för SPX???? Absolut inte, då senaste tidens börsstyrka just har handlat om att vi går från en FED hökig miljö.

Båda de här miljöerna är förödande för börsen. Pest eller Kolera!

Hindrar det marknaden från att stiga 10% till SPX 4400 på två veckor? Nej, tyvärr. Men det är inget jag köper just nu.

——————- fredag

Från Europa kom det preliminär inflationsdata som visade att inflationen ex mat och energi låg på 1,2% MoM mot väntat 0,6 och fg 0,8. Alltså fortsatt väldigt högt inflationstryck i Europa så räkna med ECB kommer att höja med 50 nästa gång till 3,5%. SAMTIDIGT har energipriserna, olja och gas, kommit ner rejält vilket kommer slå genom om ett halvår eller så…

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 51,9 mot väntat 51,5 och fg 52,6…. helt okej alltså

NBS Non-Mfg kom in på 58,2 mot fg 56,3….. alltså festen efter Covid öppnandet pågår fortfarande

Veckans viktigaste, Core PCE kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,4 och fg 0,6. Årssiffran kom in på 4,6 YoY mot väntat 4,7 och fg 4,7. Denna lilla decimal gjorde marknaden glad. Efter som core CPI kom in på 0,5 så var det rimligt att anta 0,4 men nu kom den alltså in en snudd lägre. Allt som går att tolka som lägre inflationstryck uppfattas väldigt positivt av marknaden, och mycket riktigt var marknaden stark i fredags.

MEN, man ska komma ihåg att 0,3% i månaden, är 3,6% om året för core PCE, vilket är cirka 4% för core CPI och 4,5% på lönerna. Så detta är ingen bra siffra. Men marknaden ser inte det så utan vill se en trend, där den allteftersom blir lägre och lägre.

Chicago PMI kom in på 43,8 mot väntat 43,4 och fg 43,6… bättre men fortsatt mycket svag nivå. Historiskt har den varit en bra guide för ISM Mfg, men dessvärre inte senaste tiden. Både Chicago, Philly och Empire pekar på en klart lägre nivå för ISM än idag, men det är inget nytt, och hittills har det inte fått genomslag.

Slutligen Michigan som kom in på 62,0 mot Prel 63,2 och fg 63,4. Sämre men ingen katastrof. Det verkar inte som om bankkrisen har fått Amerikanerna att sitta hemma och oroa sig.

Min syn på marknaden: Vi bröt upp över 4,000 vilket är starkt. Detta bygger på att marknaden tror att FED inte kommer att höja i maj och inleda sänkningar under andra halvåret. Detta har fått räntor och dollar på fall vilket är bra för börsen. Dessutom kommer Sentimentet från en låg nivå sedan 3800 nivån för några veckor sen.

Marknaden är nu överköpt och vi kommer vända ner för att stämma av 4,000 uppifrån. Sen är det frågan. Rent tekniskt har vi en köpsignal på plats. Det är en sentimentsdriven börs där det finns mer på uppsidan. Läget är ännu inte stretchat. Så rent tradingmässigt säger jag att det ska fortsätta. Rent tekniskt ser det ut som om SPX ska göra ett sista 5e ben i oktober björnrallyt. Men som sagt, först ner och samla kraft. Vi har ett gap på 3979 också!

Men allt bygger på narrativet att FED har nåt vägs ände. Att de inte kommer att höja mer. Att de snart måste sänka och att inflationen är överspelad. Då spelar data roll. På måndag har vi ISM Mfg, på onsdag ISM non-Mfg, på fredag jobbdata och veckan därpå inflationsdata. Kommer datan in starkt så är det stor risk att narrativet ändras (igen) och då fjädrar korträntorna tillbaka. Då kraschar Nasdaq, och resten hänger på. Då kommer inte 4,000 att hålla utan det fortsätter ner. Så det är en risky trade att ligga lång nu.

Hur kommer datan in? Well… även om många lokala index pekar på nedsida för ISM, så har de inte skvallrat om nåt fritt fall denna månad. Typ samma som sist. Marknaden verkar ha tagit höjd för att bankkrisen påverkat hushåll och företag, om inte direkt så i varje fall indirekt. Men datan pekar INTE på detta. Så om jag måste välja så är jag rädd att datan kan bli rätt bra i nästa vecka. Vilket alltså inte är bra för börsen. Sen givet var räntorna låg på för ett halvår sedan så borde vi i princip vara i recession nu. Detta har inte infriats, vilket sannolikt handlar om mekanismen mellan räntor och faktiska räntekostnader inte riktigt följer historiska mönster.

Jag noterar att Dollarn visserligen är på en svag nivå… vilket är bra för börsen, men senaste dagarnas uppställ är INTE ackompanjerat av något större rörelse i dollarn. Tvärtom verkar det vara ett motstånd här kring 1,09-1,10 euro… och kommer datan in starkt som sagt, så räkna med uppställ i korträntorna stark dollar… alternativt svag data, och brott över 1,09-1,10…. och fortsatt stark börs.

Vi tar oss också in i April nästa vecka där Q1orna börjar komma in om någon vecka. Tittar man ISM mfl så är det inga superdåliga rapporter som väntar. Top line borde vara helt okej. Däremot är det nog lite si och så när det kommer till marginalerna. Finns risk för ett marginal tapp på aggregerad nivå. Men jag tror ändå inte rapporterna kommer vara någon katastrof, utan det är först i Q2orna som borde bli sämre.

Min tes har ju varit att börsen skulle handlas ner inför rädsla om svaga rapporter, typ 3600 alt 3300, nu under våren. Sen kommer Q1orna in bättre än väntat, varpå vi får ett nytt björnrally över sommaren, för att sen i Augusti få svaga Q2or, som sänker börsen ner mot oktober. Detta scenario är ju inte helt överspelat ännu, men styrkan i veckan gör det allt svårare. Vi får se….

Trevlig helg!