Kortsikt's Blog

Inte så mycket för att de kan trolla egentligen, utan mer för att marknaden oftast diskonterat det dom vill säga, och allt annat lika, så försvinner en osäkerhetspremie efter ett möte, vilket alltså skapas viss optimism. US10yrs toppade ur för en vecka sen på 5%. US2yrs på 5,25%. Spread -25 punkter. I somras låg us10yrs på 3,75% och US2yrs på 4,75%. Spread -100 punkter. Den har gått från -25 till -100 och SPX har tankat från 4600 till 4100, dvs med 10%.

Oavsett om FED höjer eller ej på onsdag, vilket givet datan hade varit ganska motiverat då ekonomin visar på stor motståndskraft, MEN givet andra indikatorer som visar på räntan effekter (utlåning, problem inom billån, studielån, kreditkortslån etc) och att det faktum att jobbtrenden trots att den är stark, ändå trendar nedåt, hade kunnat motivera en fortsatt PAUS. Spelar inte så stor roll i min bok. Jag tror US10yrs har toppat, eller i närtid kommer att göra det, och är på väg mot 4,35%ish. Dagens spread kommer tillbaka, och med detta kommer dollarn att försvagas, och börsen gå upp.

Men det är nu det blir krångligt. Rent tekniskt kan man tänka sig

1, Väldigt Bulligt, Dagens nivå runt 4100 – studs till 4400 – nedgång till 3900. Slut Sommar korrektion. Björnrally till minst 4300.

2, Mindre Bulligt, Dagens nivå runt 4100 – Studs till 4220-4300 – Nedgång runt 4000. Slut sommar korrektion. Björnrally till 4350-4400.

Efter Björnrallyt räknar jag med en ny nedgångsperiod mot 3600 som primärt drivs att negativa vinst revideringar, dvs sämre tider.

Man ska lära sig av sina misstag, men man ska inte fastna i historien. Man kan inte köra bil genom att titta i backspegeln. Detta gäller även börsen!

I oktober förra året tangerad SPX 3500 och jag ansåg att det var ett köpläge i fallande trend. Bear Market var här för att stanna, och 2023 skulle bli ett år präglat av lågkonjunktur. Skuldnivåer i kombination med räntorna skulle effektivt tvinga in oss i mörkret. SPX studsade ganska rejält och jag hoppade av Björnrallyt siste november på 4084. Typ där vi är nu. Börsen fortsatte sedan upp till 4600. Visserligen driven av 7 techbolag, men ändå. Som ni vet ser jag börsen som sekundär och en funktion av värdering och makroanalysen. Så jag bryr mig inte ett skvatt om att börsen fortsatte upp. Vad jag stör mig på är att vi sitter här idag, UTAN lågkonja. Analysen blev fel. Varför? Jo en vid det här laget välkänd coctail av 1, statliga budgetunderskott 2, förhöjd sparkvot (som byggdes upp av budgetunderskott under 20/21) och 3, skulderna var bundna på längre löptider.

Var står vi nu? USA mfl kör fortfarande underskott, men merparten går till att betala ökade räntekostnader, vars pengar går in i institutionella portföljer, dvs framtida pensioner. Så det driver inte längre tillväxt som det gjorde förr. Sparkvoten har betats av, och det finns inte längre det överskott som fanns för ett år sedan. Så punkt 1 och 2 är hyfsat förbrukade. Kvar finns punkt 3, som sannolikt inte ser lika bra ut, men samtidigt ökar inte räntekostnader lika fort som de gjort historiskt. I Sverige JA, men det är ett extrem exempel ur ett globalt perspektiv. I andra länder är det mer korta lån som billån och kreditkort som ökar, och naturligtvis nyutlåning. Men de stora skulderna ligger inom bolån och de rör sig inte lika snabbt. Men min analys är ungefär som förra året, 2024 ser mörkt ut. Trots detta har vi fortfarande inget svart på vitt. Jobben har inte börjat minska, ISM New Orders ligger inte under 40, korträntorna har inte trillar ner i källaren. Allt detta är synonymt med recession. Men det har inte hänt ännu. Jobben och löner laggar alltid. Företagen måste känna att efterfrågan kollapsar, innan de agerar. Åtminstone på aggregerad nivå. New Order borde därför tappa först. Korträntorna är i regel rätt snabba. Men de behöver en trigger, och än så länge lyser den med sin frånvaro. Vinstrevideringarna är också sena. Hjulen har inte stannat! Ännu!

SPX handlas till PE18-19 vilket är FAIR, om man tror på 1, bestående vinster och 2, Långräntor runt 2%. Man måste alltså tro på att FED kommer sänka ganska rejält samtidigt som konjunkturen är helt okej och därmed upprätthåller vinstnivåerna. Det är inget jag vågar betta på! Snarare låga räntor, och låga vinster. Eller bibehållna vinster och fortsatt höga räntor. Båda de här analyserna slutar i att SPX handlas för högt.

I veckan som kommer har vi Mfg/Service PMIs från hela världen, Prel inflation från EU, US NFP jobbdata, Löner ECI från USA, Chicago PMI, Case Shiller, CB Cons Conf, ADP, Jolts, Challenger…. utöver FED. Svag dollar och US10yrs som sjunker kommer ge stark börs mot i första hand 4220… men det kan som sagt gå högre. Stark dollar och US10yrs på 5%+ kan ge ytterligare svaghet. Det gäller att vara på tårna med andra ord.

Tbc…

————– tisdag

US10yrs står på 4,80 och känns ganska redo att ta ett steg på 40 punkter i båda riktningarna beroende på vad FED säger och gör imorgon…

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 49,5 mot fg 50,2. Samtidigt kom Non-Mfg PMI in på 50,6 mot fg 51,7. Svagare, och visserligen börjar man köra på med stimulanser, men jag är skeptisk till hur mycket det biter givet omvärlden. Snarare handlar det om att göra nåt dåligt mindre dåligt. Kina, trots musklerna, skapar inte en articifiell högkonja om resten av världen är i lågkonja.

Från Europa kom flash Inflation ex energy in på 0,2% MoM. Även om årstakten ligger högre, så har inte Europa problem med inflation längre. I service sektorn sänkte man priserna. Europa kommer ligga kvar på 4% till arbetslösheten börjar ta fart på riktigt. Då sänker man. Men inga höjningar mer.

Emplyment Cost Index, (Feds favo mått över löner) kom in på 1,1% QoQ mot väntat 1,0 och fg 1,0. Sämre. Löner som ökar med 1,1% per kvartal blir 4,4% på året. Tittar man på Q3 över Q3 förra året ligger lönetakten på 4,3%. Lönerna är viktiga för FED, för de är inflaitons drivande, när företagen höjer priserna för att kompensera för stigande lönekostnader. MEN, lönerna laggar arbetsmarknaden, som laggar tillväxt och efterfrågan. Så de är motsatsen till leading. Men samtidigt leder de inflation. Det enda som kan bryta detta är att efterfrågan på varor och tjänster avtar. Då slutar man höja löner, och hanterar lönekostnader genom att sluta anställa. Eller varsla. Där är vi inte ännu. Så länge som efterfrågan är stark, så kommer företagen höja priserna, och med löner på drygt 4% så landar inflationen på drygt 3%. Det är för högt. Räkna med att FED inte är nöjda ännu. Dock kan de alltid säga att nuvarande räntor förväntas ge genomslag på ett sätt framöver som slutligen gör dom nöjda.

Case Shiller huspriser kom in 1,0% MoM, mot fg 0,8. Vi pratar om 10%+ i årstakt. Men ser man till NAHB index så borde priserna komma ner närmaste året. Men det sa vi även förra hösten. Bostadsmarknaden är vrickad, både i USA och här hemma. Hemnet kryllar av bostäder till salu, där alla begör All time high priser, samtidigt som konjunkturen vacklar och bolån har aldrig varit dyrare… vi lever sannolikt på lånad tid här!

Chicago PMI kom in på 44,0 mot väntat 45,0 och fg 44,1… svag siffra, men visar på en stabil ISM. Inget som går sönder direkt.

Slutligen CB Cons Confidence som kom in på 102,6 mot väntat 100,0 och fg 104,3…. ingen stark siffra, men ingen katastrof heller. Lite som med bostadspriserna. Konsumenterna är inte glada, men de är fan inte så sura som man kunde tro att de borde vara. Enligt Goldman så har inkomst brackets, nedre och mellan, det ganska tufft, och hela Amerikanska konjunkturen hålls uppe av över inkomsttagare, service näringen, och white collar jobs. Lite som att ta en promenad i Sthlm innerstad. Advokater och reklamare gnäller, men de käkar fortfarande middag på Sturehof och är på Mallis på höstlovet. Antingen är efterfesten extremt lång… eller är det nåt annat som är knas.

Imorgon välkomnar vi Powell on the dance floor

—————- onsdag

Caixin Mfg PMI kom in på 49,5 mot fg 50,5… svagare, precis som siffran i måndags.

ADP kom in på 113k mot väntat 150k och fg 89k…till skillnad fr NFP visar den på svaghet

JOLTS kom in på 9,55 mot väntat 9,25m och fg 9,61m… inte så tokigt trots allt med nya jobbannonser

US Mfg PMI kom in på 50,0 mot flash 50,0 och fg 49,8… same same

ISM Mfg kom in på 46,7 mot väntat 49,0 och fg 49,0.. oj svagt

Dito Prices kom in på 45,1 mot fg 43,8… bättre men inga prishöjningar här. fortsatt defaltoriskt i goods/mfg sektorn. As expected

Dito Employment kom in på 46,8 mot fg 51,2… svagt… inga nya jobb här, men inga storvarsel heller. krävs mer!

Dito New Orders kom in på 45,5 mot fg 49,2… aj då… nåt kanske börjar hända? Vi var här för ett år sedan också, då blev det inte som vi tänkt oss, men känns inte som om det blir en repris eller???

Totalt sett en skörd med negativ flavour… räntorna trycks ner, och nu är det upp till FED… as always!

——— FED

FED lämnade räntan oförändrad på 5,25%. Detta trots att ekonomisk data visar på en väldigt stark och motståndskraftig konjunktur. Å andra sidan ser vi hur räntan biter inom ställen som utlåning, studielån, billån, kreditkortslån osv… Så FED känner sig bekväma med att dagens räntenivå kommer försvaga ekonomin och därmed tvinga ner inflationen ytterligare. Vi har redan låg inflation och deflation inom flera områden. Den stora biten handlar om den arbetsintensiva tjänstesektorn där lönetakten taktar på runt 4% som håller uppe prisbilden.

Det kommer inte bli fler höjningar tror jag. Men det handlar i grunden om att jag är konjunktur pessimist. Egentligen hade vi samma situation förra året, och borde varit i recession nu. MEN excess savings räddade konjan i år. Nu har det gått ett år, och problemen kvarstår, men denna gång finns inte reserverna. Därför tror jag efterfrågan kommer att vika, och med den upphör anställningar och lönehöjningar. Då är inte inflationen ett problem längre. Nästa steg är sänkningar. De bygger på att efterfrågan viker och arbetslösheten börjar dra. Detta tror jag också på såklart, men frågan är NÄR. Där har många bedömare olika teser. Men med handen på hjärtat, hur ser track record ut? De flesta har fel kring tajming. Jag tror på sänkningar nästa år, när arbetslösheten börjar stiga, men det går inte att säga när.

För Svensk del är detta inte oviktigt. Dels för att aktier tenderar att bottna runt den första sänkningen. De gör det för att börser i regel är ner en hel del, vilket bygger på att vinstprognoserna faller, som bygger på recession. Sen inser marknaden att FEDs sänkningar kommer ge stöd åt konjunkturen i framtiden, när räntekostnader sjunker och utlåning ökar igen. Det betyder högre framtida vinster, vilket börser gillar.

Men även sett till våra bolånekostnader och bostadspriser. ECB förhåller sig till FED, och vi till ECB. Nästa räntemöte kommer Riksbanken sannolikt höja för att ge stöd åt kronan. Men att det blir den sista räntehöjningen handlar om att ECB stannat, som har sin koppling till att FED också har stannat. Vi är genom valutorna sammankopplade.

Och eftersom vi har 4% styrränta, snart 4,25%, så ligger på våra bolån på runt 5%. Sänker FED nästa år sin ränta med 300 punkter (vilket de gör om 10 miljoner amerikaner blir av med jobbet) så kan vi, enkelt uttryckt, också sänka med 300 punkter. Vilket vi nog gärna vill när Sverige samtidigt tappar minst 100,000 jobb.

Marknaden tog FEDs besked, trots det var väntat, med lättnad. Räntorna sjönk, och dollarn försvagades, och därmed var börsen stark!

Givet att datan inte kommer in för starkt framöver, så tror jag US10yrs kan pressas ner mot 4,3%ish samtidigt som dollarn är någorlunda svag. Detta borde innebära hyfsat starkt börsklimat. Problemet är att jag ser inte högre uppsida än 4300 (max 4400). I princip där vi är nu. Så det är inte i första hand SPX som kommer dra, utan om andra laggards gör en catch up. Vi får se hur det blir…

Rörelsen sista dagarna har varit stark, så jag tänker mig ner mot 4200 och samla kraft. En sista körare till 4300, max 4400…. och sen på lite sikt ska vi en sista runda mot 3900-4000. Där är sommar nedgången avklarad och det väntar björnrally på c10%. Björnrallyt bör drivas av fallande räntor.

Tysk Mfg PMI kom in på 40,8 och EU Mfg PMI 43,1 i linje med Flash. Europas tillverkningssektor har det inte lätt. Med några stora varsel har vi inte sett ännu. Framöver så kommer jag rapportera Flash estimaten, och skita i de faktiska, då de faktiska alltid kommer in i linje med Flash, och det blir liksom ointressant dubbelrapportering.

Challenger Layoffs kom in på 36,8 mot fg 47,5k…. starkt, inga signaler från Varsel fronten.

Imorgon fredag kommer jobbdata samt ISM non-mfg…

———– fre

Caixin Service PMI kom in på 50,4 mot fg 50,2… gäsp!

NFP kom in på 150k mot väntat 180k och fg 297k (reviderat fr 336k)… rätt mycket sämre än väntat. Trenden verkar trots allt vara nedåt ändå. Precis det FED vill för att inte behöva höja. Men helt klart för mycket för att fundera på sänkning.

Lönerna kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3 (revierat fr 0,2). Den har harvat på runt 0,2-0,3 senaste månaderna vilket är c3% i årstakt. Lägre än när det var som värst, men helt klart för högt för att sätta krokben på service inflation.

US Service PMI kom in på 50,6 mot flash 50,9 och fg 50,1.. lite gäsp

US Service ISM kom in på 51,8 mot väntat 53,0 och fg 53,5… sämre… är det dags nu?

Dito Prices kom in på 58,6 mot fg 58,9… man slutar inte höja priserna iallafall

Dito Employment kom in på 50,2 mot fg 53,4… nyanställningarna kommer ner, i linje med trend på NFP

Dito Business Activity kom in på 54,1 mot fg 58,8.. sämre, men fortsatt ingen ko på isen. Men det är kanske dags att börja trenda ner nu för att 2024 ska bli dåligt!

Dito New Orders kom in på 55,5 mot fg 51,8… samtidigt stärks bokningsläget.

Nej någon recession är det inte i tjänstesektorn, men toppen är kanske nådd. Det blir inga fler räntehöjningar…. men datan visar inte på några sänkningar runt hörnet heller.

10yrs har kommit ner från 5% till 4,5%. Jag tror den ska ner en bit till. Detta är bra för börsen. Dock tror jag att börsen gått färdigt, och ska ner mot 3900-4000. Dock kan den stå och stampa här omkring en vecka eller två. Särskilt om räntan och dollarn fortsätter att vara svag.

Vi kommer få en studs på räntan i nästa vecka, men sen lär den fortsätta ner. Tänker att börsen kan komma ner mot 4200, och konsolidera lite runt 4200-4400…. för att senare i november bryta ner och sätta en botten runt 4000.

Trevlig helg!

FED är inte nöjd med motståndskraften i ekonomin, datan är för stark. Samtidigt är man övertygad att dagens räntor kommer leda oss dit dom vill. Dåliga tider! Detta innebär att en höjning nästa onsdag ligger i korten, och marknaden gillar inte detta. De flesta trodde att FED var klara! Visserligen är börsen kraftigt översåld, och det lär komma en studs, men base case är att detta fortsätter ner mot SPX 4050, studs mot 4200, och sen en sista runda till 3900-4000. Därefter kan det bli ett riktigt björnrally, kanske i december. Men det kräver att US10yrs toppar ur och vänder ner. Ett björnrally kräver en US10yrs ner mot 4,3%ish. Dålig data är vad marknaden vill ha, och dålig data kommer fälla ränteuppgången.

Jag har länge trott att en svag dollar och stark guld, skulle få räntorna att vända ner, och att styrkan skulle hålla i sig. Detta har inte funkat. Men det har hela tiden varit inom ramen för en baissig bild.

Rapporterna är faktiskt helt okej på aggregerad nivå, men vinstrevideringarna över framtiden är negativa. Företagen verkar ge en ganska mulen och osäker bild av framtiden. Därför reagerar de flesta bolag ganska negativt på rapportdag, trots att rapporten i sig inte är dålig.

I veckan har vi Flash PMIs från världens olika hörn, Core PCE från USA, samt räntemöte från ECB.

Ha en fin vecka! Tbc

——- tisdag

ett bear case: datan har varit stark, Fed höjer i nästa vecka, och säger att de tror räntorna räcker men är inte nöjda med datan. Räntorna hickar till och dollarn stärks efter senaste pausen. spx faller till 3900. Alla blir rädda. Köpläge uppstår då till slut

ett bull case: marknaderna är ner, sentimentet är nedtryckt, räntorna har gått klart, och dollarn har redan flaggat för vändning. Fed avstår från att höja, marknaden blir glad och vi handlas upp. Räntorna faller och dollarn fortsätter att vara svag. Åtminstone fram till dålig data, då det vänder ner igen

Take a pick!!!

FED nästa onsdag…. det kan bli ett avgörande. Höjning med bullish ton kan skicka upp US10 till 5,4%. Det blir inte kul. Eller Dovish på nåt sätt och US10 faller mot 4,4%. Vad tror ni? Avgörande för börsutvecklingen är det iallafall!

Tyska Mfg Flash PMI kom in på 40,7 mot väntat 40,0 och fg 39,5… bättre än väntat men fortfarande svagt! Dito från Europa kom in på 43,0 mot väntat 43,7 och fg 43,4… sämre och fortsatt svag nivå. Lugnt i Europas industrier med andra ord.

Service Flash PMI kom in på 48,0 resp 47,8 mot fg 50,3 resp 48,7…. sämre men ingen alarmerande nivån ännu. Speglar restaurang läget i Sthlm typ. Dvs hyfsat fullt men ganska lätt att boka bord.

Europa är nedkylt, och det väntas fortsätta. Jag tänker att ECB står stilla på 4% på Torsdag. Det tror marknaden också!

Det betyder att höjer FED, mot förväntningarna, så kan dollar förstärkningen bli kraftfull, men det är inte så troligt!

Från USA kom Mfg Flash PMI 50,0 mot väntat 49,5 och fg 49,8… inline. Service Flash PMI kom in på 50,9 mot väntat 49,8 och fg 50,1…. bättre, men ingen super nivå, men ändå stabil och därmed har vi inte sett någon sättning i service sektorn. Detta pekar på fortsatt stark data, och därmed ökad risk för höjning av FED nästa onsdag. Det är också därför som dollarn stärks något idag efter en tids svaghet.

Jag skulle säga att det ligger i FEDs händer nu, om de vill trigga en rörelse mot 4050 eller 4400….

———— torsdag

Marknaden är sur, och det handlar om trycket upp på räntorna. Vi har FED mötet nästa onsdag, och jag kan bara konstatera att räntorna har stigit INFÖR mötet, Dollarn är på en stark nivå, och måste jag betta så landar det på ”Sell on rumours, buy facts”, dvs det spelar nästan ingen roll vad FED gör. Jag tror vi kan få en positiv rörelse under första halvan av November.

Jag tänker att US10yrs rätt snabbt kan komma ner till 4,3%ish.

Annars tror jag US10yrs kommer trenda ner mot 2,7% nästa vår. Denna botten skulle kunna lira med SPX 3300.

Sen är jag inte optimist i grunden som ni vet. Tror att vi är på väg ner mot SPX 4050, kort studs mot 4200 och sen ner mot 3900. Väl där kan vi få en mer uthålligt Björnrally.

Ecb lämnade styrräntan oförändrad på 4%… här kommer man ligga till det blir recession och arbetslösheten stiger, och såklart hur lönetakten mattas av. När detta är ett faktum så är inflation det sista man behöver bekymras sig för.

Skönt för Riksbanken och kronan… de lär ändå höja för att ytterligare stärka kronan. Gör man inte det är risken stor att kronan börjar försvagas igen. Detta innebär boråntor på 5%+ vilket svider när bundna lån i snabb takt hamnar på rörligt. Men restaurangerna är hyfsat välfyllda och arbetslösheten har inte börjat dra, så Thedeen är ännu inte så besvärad. Kronan väger tyngre.

Q3 orna är inte dåliga, men guidning känns svag varpå kurserna faller… företagen har fått vittring på var vi är på väg. Ska bli intressant att se var vi är om ett halvår. Vid denna tid förra året kände jag samma sak. Men på våren i år var konjan stark. Då bet inte räntorna och hushållen använde sparutrymmet för att möta sina kostnader. Jag tror inte på repris!

———— fredag

Core PCE kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,1. På årsbasis taktar den på runt 3,6%. Vilket lirar med löner runt 4,6. Siffran är ingen överraskning utan inline med Core CPI som kom för två veckor sen. Sen visar inte inflationsdatan en rättvis bild. Den visar att inflatonen är ”grå”, men jag hävdar att den är vit (deflation) i varusektorn och svart (fortsatt väldigt hög inflation) i den arbetsintensiva och lönedrivna tjänstesektorn.

Mitt mantra kvarstår.. för att core PCE strukturellt ska ner under 2% (vilket är 0,2 eller bättre MoM%) så måste lönerna ner under 3%, dvs takta 0,3 eller helst 0,2% i månaden. JAg tror det blir med svårt när arbetslösheten ligger på 3,7% och det skapas flera hundratusen nya jobb i månaden, OCH folk senaste två åren blivit realt fattigare, och vill ha högre lön trots att prisökningarna avtar. Vi är inte där ännu, men jag tror detta är ett case för nästa år. Så räntesänkningar kommer nästa år, men det kräver stigande arbetslöshet!

FED på onsdag…

Antingen ska vi till 4300-4350 i ett positivt scenario, och 3900 senare…. eller drar vi mot 3900 direkt. Rent tekniskt hade det varit fint med studs!

Hursomhelst ska vi till 3900, där jag tänker mig att sommar baissen 4600-3900 är slut och följs av ett björnrally på c10% som i grunden handlar om att US10yrs går mot 4,3%.

Trevlig helg!

Denna vecka rullar Q3 rapportsäsongen in på allvar. Det som alltid är intressant med Q3orna är hur marknaden brukar släppa innevarande år, och istället rikta fokus mot nästa. När sen Q4orna rullar in, så är vi ju redan inne i nästa år. Det är också delvis därför som oktober har markerat en säsongsmässig lågpunkt, för att man släpper innevarande år, och börjar titta på nästa. Eftersom vi ännu inte vet så mycket om nästa år, är det många företagsledningar som målar upp en hyfsat positiv bild över nästa år, varpå analytikerna hänger på. I ett kast blir därför en aktie billigare när den helt plötsligt ska värderas efter en ny vinstnivå, som i regel är högre än nuvarande. Detta är dock en grov generalisering. Just nu finns det ju en stor risk att företagen haft ett bra år och är rätt oroliga över nästa år, och därmed kan guida negativt. I så fall får vi en motsatt effekt mot den historiska anomalin.

Vad det gäller Q3orna i absoluta termer så tror jag de kommer vara okej, ISM mfl visade inte på något stort tapp i vare sig Q2 el Q3. Ser man till vinstnivån så ligger den på 56usd i Q3, typ samma som förra året. https://www.yardeni.com/pub/yriearningsforecast.pdf . Känns som att vi kan landa där!! Stora grejen är 59usd i Q4, eller 247usd för hela nästa år. Ser inte hur det ska gå till. Jag är ju kritisk till konjunkturen som ni vet, så jag tror mer på 170usd nästa år.

Makromässigt har vi en del tal från FED, där man fokuserar på om det blir en höjning till eller ej, och vad man egentligen menar med Higher for longer? Hur lång tid är ”longer” egentligen?

Idag har vi Empire FED, som är mindre viktig. Senare i veckan kommer Retail sales, NAHB index, Philly FED samt Final inflation från EU. Inga kioskvältare direkt.

Jag håller i första hand koll på US10yrs, i andra hand dollarn. SPX nivåer är 4300 på nedsidan, och 4400-4450 på ovansidan. Tror vi kan konsolidera i detta intervall fram till marknaden bryter ner igen. Oklart när!

Opex på fredag, många har köpt skydd, och de ska trängas ut. Så det kan nog hålla uppe marknaden, och bidra till veckans konsolidering!

———— tisdag

Lite repetition, men låt oss bena upp det lite. Vi har haft höga räntor i världen ett tag, och på sina håll, geogrfiskt, i vissa sektorer, etc så finns klara recessions tendenser. Men aggregerat har det ändå tuffat på rätt bra. Så varför så starkt, och kommer det hålla i sig?

Varför starkt? (detta är en blandning av faktorer, som är betydande på vissa marknader, och andra mindre)

1, Starkt jobbskapande och historiskt stark löneutveckling

2, Räntekostnader har inte varit i paritet med Räntorna

3, Fiskala stimulanser, excess savings

4, Fram till ganska nyligen, hög utlåning till privata sektorn

5, Hushåll har kunnat dra ner på amortering för att möta öka kostnader

6, Krig och Energiomställning ger en boost

Men hur ser förutsättningarna ut framöver?

1 komm: jobbskapande och lönebildning är bara en funktion av historisk och nutida efterfrågan. Vänder den ner, vänder dom ner. Tillväxt styrs i sin tur av faktorerna nedan

2 komm: Fortfarande ett rätt stort frågetecken, men vi ser nu hur de biter rejält på lån som inte är bundna inom studieskulder, kreditkort, billån, bland hushåll, och på företagssidan börjar nu rullningen av lån bli dyra. Men den stora elefanten i västvärlden är bolånen, och vi vet inte exakt hur räntekostnaderna utvecklas där.

3 komm: Fiskala stimulanser har vänt ner. De som kör underskott gör det för att betala räntekostnader på statsskuld. Det är hög tid att tittat på Primary deficit, dvs budgetbalans Ex räntekostnader. Den är klart mer återhållsam jämfört med tidigare, och Excess savings har nu försvunnit framförallt i USA. Man betade framförallt av detta sparande när priserna på varor och tjänster blev dyrare, och man fortsatte att shoppa som vanligt.

4, Utlåningen till privata sektorn har avstannat. Det handlar om allt från nyutlåning till bostäder, men även stora investeringar i energiprojekt. IRR kalkylerna brister när räntan är hög. Även riskkapital har avstannat, och även om de bara attraherade pengar från Equity, så fanns det Debt bakom Equity. Dvs om du hade 1 miljon i bolån, och 1 miljon i cash. Så gav du tidigare 1 miljon till en ”StartUp med negativt resultat” av dina cash för det var en framtida investering som borde yielda mer än nollränta på ditt lån. Men när räntan på lånet är 5%, och du inte har lust eller kan betala den, så amorterar du hellre på lånet, än ger pengarna till en startup.

5, Detta har fungerat i första rundan, men eftersom skulderna är så stora, och i takt med att lån löper ut, finns det mindre och mindre över från amortering att täcka räntekostnader med, så den effekten borde klinga av.

6, Kriget tuffar på. Men IRR kalkylerna för ex stora energi investeringar har gjort att privata sektorn inte vill investera. Trots stimulanser. Ta Inflation reduction Act i USA. Danska Orsted skrotar sitt vindkraftsprojekt i USA pga av höga finansieringskostnader. IRA råder inte bot på detta.

Så för att summera så ser det inte särskilt ljust ut, men det stora frågetecknet är fortsatt, Biter räntorna?

Empire FED kom in som väntat igår, pekar på ett ISM strax under 50…. inget har gått sönder ännu!

Senare idag Retail sales och NAHB… tbc

Retail Sales kom in 0,7% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,8 (uppreviderat fr 0,6). Starkt med andra ord. Å andra sidan är Retail sales starkt laggande.

NAHB index kom in på 40 mot väntat 44 och fg 44…. fastighetsmarknaden börjar krokna så smått.

10-åringen drar uppåt och tangerar tidigare toppar, samtidigt som Dollarn är svag. Intressant, då det är en Risk On reaktion… och inte konstigt att det drar.

Fortsätter räntorna upp, så tror inte dollarn kan fortsätta att vara svag, och därmed kan inte börsen fortsätta att vara stark. Räntorna behöver dubbeltoppa här, och kan börsstyrkan hålla i sig i nån vecka till. Vilket jag tror är rätt sannolikt. Särskilt om Dollarn nu är på väg att bryta trenden sedan i somras.

Det är rätt intressant fenomen senaste veckorna hur jobben kommer in starkt, inflationen högt, och PMIs starkt, räntorna stiger, men dollarn stärks INTE längre. Börserna faller inte på stark Retail data idag. Detta är såklart en ögonblicksbild, bara att mycket har prisats in sen i somras.

Jag tror det finns en hel del där ute som faktiskt tror att Oktober 2022 var botten, och det var smart att köpa på trendstödet 4200 för nån vecka sen! På kort sikt var det smart, på längre sikt är det sannolikt inte det.

————— onsdag

Har ni sett Guld priset? Det har rusat kraftigt senaste två veckorna. Jag är ingen expert på guld, men själva fundamentan bakom förstår jag. Guld är samma sak som pengar. Pengar kan man placera på ett konto till riskfri ränta. Stiger den räntan vill du allt annat lika hellre stoppa in pengar där än sitta på alternativet, dvs guldet. Sjunker räntan vill du hellre sitta på Guld. Ska man vara petig så handlar det om real räntan, och inte räntan. Men om tittar på guldet så korrelerar det ganska fint med räntan, så man behöver inte krångla till det.

Guldet har haft en trist ut veckling från maj till oktober, och under perioden gick US10yrs från 3,5 till 4,8%. Dessförinnan hade guldet gått starkt från oktober 2022 till maj. Detta samtidigt som räntan gick från 4,2% till 3,5%. Dollarn har också en koppling till räntan som ni vet, och en stigande ränta innebär som bekant ofta en starkare dollar.

Sedan snart 3 veckor vill inte dollarn fortsätta att stärkas, utan snarare konsolidering med tendenser till svag dollar. Nu har vi även Guldet som drar uppåt.

vad betyder detta? Guldet verkar prisa in en värld där du inte vill sitta på räntan, och dollarn säger lite samma sak. Trots att US10yrs nästan tangerar 5% och alla pratar om hur hög den kan bli….. så säger Dollarn och Guldet i kombination: Räntorna ska INTE högre, de ska snarare ner.

Min konklusion är också att trots stark jobbdata, PMIs, Retail etc… så är det bara en tidsfråga innan räntorna kommer att handlas en bra bit lägre.

Optimisterna tror säkert att börsen ska fortsätta mot 4600+. Det tror inte jag. Men jag tror inte heller den kommer att bryta ner i det korta perspektivet, utan kan mycket väl konsolidera härifrån.

Sen tror jag nog det kan bryta ner…. men just nu gör guldet och dollarn mig inte särsklt orolig ur ett ränteperspektiv. De har haft rätt innan!

Många undrar varför inte börsen vände ner efter fredagens starka jobbsiffra. Siffran var ju så pass stark att en höjning i november är trolig, och higher for longer får ännu mer fotfäste. Jag skulle säga att det redan var inprisat! Börsen fortsatte inte ner för att dollarn var i princip svag hela veckan, och inte minst i fredags. Detta i sin tur bygger på att långräntan, US10yrs, slutat stiga. Trots stark jobbmarknad. Varför stiger inte långräntorna när jobbdatan är så bra? Jo för att den redan stigit. Det hade varit en annan femma om den stod i 3,8% som i somras, men nu har den avancerat till 4,8%, och därmed har avståndet till korträntor krympt med 100 punkter. Från 150 till 50. Många där ute tolkar en inverterad yieldkruva som något som flaggar för recession på lång sikt, och när den väl börjar dra uppåt så lurar recession runt hörnet. Men det är när kort räntan faller. Nu stiger långräntan, och det är samma sak som att räntemarknaden säger att vi är inte super orolig för recession, tvärtom tror vi på hyfsad konjuntur, med bibehållna vinster, förhöjt inflationstryck, och fortsatt höga räntor. När datan nu kom in fredags på ett sätt som bekräftar detta, så var detta redan inprisat.

Börsen gillar ju vinster, det vet vi. Men är den orolig inte orolig för att räntorna ligger kvar högt länge? Jo det var därför som vi tappade från 4600 till 4200. Men börsen kraschar sällan om inte vinsterna gör det. Och i en miljö som INTE är recession, fast med förhöjd inflation, då kan man lika gärna äga aktier, för att företag klarar höja priserna i en sån miljö där efterfrågan är god.

Jag tror SPX kan röra sig upp mot 4400. Därefter får vi se. Jag tror det kan fortsätta ner sen.

Stark data är nu bra börs. Inte som innan där stark data var svag börs. Men det handlar mycket om att US10yrs håller sig på mattan… inget hopp över 5%, då kan det nog bli oroligt igen.

Sen är det klart, Marknaden tror på max en höjning till. Sen räcker det. Skulle inte räntorna bita så finns risken att FED kommer att höja vidare. Jag tror inte på det. Men risken finns. Tvärtom tror jag att räntorna biter och datan kommer bli riktigt sur en vacker dag. Men vi är uppebarligen inte där ännu. Det finns också en risk att löner och inflation studsar tillbaka upp, likt dom gjorde efter hösten 2022. Det skulle inte heller marknaden gillar.

I veckan kommer inflation från USA, och marknaden väntar sig core CPI på 0,3 MoM… högre än så får den inte bli. Prices komponenterna från ISM visar inte hur företagen helt slutat höja. Klart de inte gör, konjunkturen är så pass stark att det går att höja, och då gör man det. Sen är det stor skillnad, vi har deflation på begade bilar, men inte på service tjänster där vi har hög inflation. Men så länge som cpi kommer in relativt soft, så kan vi få lite rekyl i ränteuppgången, vilket ger dollarn och börsen lite andrum!

Tånk så här, om vinstprognoserna ligger kvar så verkar en ökning av räntan med 1% ger 10% nedgång på börsen och tvärtom.

Vi har även US core PPI och svensk inflation.

Ha en fin vecka!

————– onsdag

Dollarn fortsätter att vara svag, och har inte varit så här svag sedan i somras. Man är INTE orolig över räntorna, och detta gillar såklart börsen. SPX vände på 4200, och tangerade nästan 4400 där det finns ett gap. Så länge som räntorna känns svaga, kommer dollarn fortsätta att vara svag, och då kommer börsen finna styrka även om vi kanske inte ska så mycket högre så kan det även innebära konsolidering. Hur har vi det med räntorna. Ja kommer inflationssiffran in på 0,3 eller bättre så tror jag faktiskt räntorna kan fortsätta ner mot 4,4ish. Och då vågar köparna sig in på börsen igen. Sentimentet är fortsatt rätt nedtryckt, och rensar man bort large tech, så finns det en gummibandseffekt i många sektorer/bolag där ute. Men det kräver att man börjar ifrågasätta ”higherforlonger” och detta kräver att 10-åringen inte letar sig över 5% och dollarn inte fortsätter ner mot 1 euro…. för då är det rökt!

US Core PPI kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,2… något sämre, och visar att det ändå finns och funnits lite spillover/laging effects i kostnadsledet vilket inte är ovanligt. Men jag skulle ändå säga att den är inom ramen för vad som är väntat, och bör inte omkullkasta CPI imorgon. Ränte- och valuta marknaden verkar ta det med ro….

Core CPI imorrn, 0,3 MoM eller lägre är bra för börsen. 0,4 eller sämre så blir det baisse!

Rent tekniskt kan alltid SPX komma ner mot SPX 4300 och samla lite kraft. På ovansidan har vi gap på 4400 och fallande motstånd vid 4450. Högre än så tror inte jag på. Det är lagging papper, de som handlar under sin 200dgr medelvärde som borde få lite luft under vingarna!

—– torsdag

US core CPI kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3. Inline. Headline CPI kom in på 0,4 mot väntat 0,3 men det är såklart energi biten, och oljepriserna var ju upp till och med september, men ner i oktober. Så det rättar nog till sig. Å andra sidan har gaspriserna lyft något pga konflikten i Israel. Men skit i dom. Det är inte vad som är viktigt. Core kom in som väntat. Vi ser lite av en Buy on rumour, sell the facts, reaktion i dollarn och räntorna, som diskat oss bort från ”higher for longer” på sistone. Inflationstrycket senaste 4 månaderna ligger på 0,3 – 0,3 – 0,2 – 0,2 dvs någonstans kring 3% i årstakt, vilket lirar med löner kring 4%, och core PCE runt 2,5%. FEDs styrränta på 5,25% borde räcka och en höjning i november, trots senaste jobbdatan borde inte vara självklar. Egentligen handlar allt om när man sänker räntan, viket tror jag kräver att jobbskapandet dör bort. Jag har inte hunnit studera sammansättningen i dagens siffra, men misstänker att det är fortsatt deflation i goods (beg bilar) och inflation i service sektorn. Får återkomma till detta.

Dollarn stärks något efter 2 veckors försvagning, vilket är en naturlig rekyl. Så länge som räntorna håller sig svaga, vilket jag tror de gör, så kommer dollarn inte kunna stärkas, och då kommer börsen fortsätta att vara stark. Svaga räntor är tricket… vi vill att US10yrs ska ner till 4,4%.

SPX kan rekylera nån procent i närtid, men jag tror 4300 området kommer att hålla. Vi borde sen stänga 4400 gapet och eventuellt slå över något i det korta perspektivet. Dock tror jag inte vi ska vidare, utan snarare konsolidera. Det är tid för lagging assets att göra catch-up, och med det kan sentimetet röra sig upp mot mer balanserade nivåer. När det är klart ska vi sannolikt ner igen i…. och då siktar jag på 3970-4050.

Vi rullar även in rapportsäsong närmaste veckorna, och givet PMIs så kommer det inte vara några nasty surprises utan hyfsat stark rapporter återigen. Intressant blir som vanligt bolagens guidning. Hur ser orderingången ut, och hur stor är visibiliteten framöver? Börjar man förbereda sig för sämre tider?

Imorgon kommer det inflation från Sverige…

KPIF ex energi kom in på 0,5% MoM mot väntat 0,3 och fg -0,3. KPIF kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,2 och fg -0,1…. har inte studerat detaljerna men det är för högt. Riksbanken kan i lugn och ro höja i november, dels pga räntespread mot ECB och krontänket, men också för att inflationen är för hög. Vissa säger att detta är ett misstag för Svensk ekonomi mår så dåligt. Jag håller med, räntekostnaderna kommer bli väldigt höga för många hushåll, men VARFÖR i helvete är det proppfullt på restauranger och det försvinner inga jobb…. Svensk ekonomi kanske kommer må dåligt längre fram, men gör det sannerligen inte nu, och företagen har möjlighet att höja priserna rätt mycket, vilket de INTE gjort om varorna legat kvar på hyllan! Så länge som lönerna stiger med 4% i årstakt och ekonomin fortfarande skapar jobb, så ligger det som en grundbult. Räntekostnaderna kan haverera detta men har ännu inte gjort det. Delvis för att många styrt om amortering till att betala räntekostnader. Efter dagens data känns en höjning rätt säker!

Börsmässigt bevakar jag US10yrs och dollarn, som tagit lite paus. Så länge som vi inte stänger under SPX 4300 finns goda chanser att nå 4400-4450.

Trevlig helg!

Efter att dollarn varit extremt överköpt en tid, så rekylerade den i fredags, och börserna hade svårt att falla, men dollarn stängde starkt och därmed gav börserna efter. Dollarn har satt tonen på sistone och kommer fortsätta att göra det.

För optimisten är storien enkel. Börserna bottnade i oktober förra året. Sedan dess är vi i en stigande trend. Den trenden tog oss som högst till SPX 4600 i juli, varpå den rekylerade ner under augusti och september. Men nu är vi nere vid trendstödet som binder ihop botten i oktober med botten i mars. Efter två månaders rekyl är det återigen tid för ny styrka. I första hand mot 4600, i andra hand mot ATH 4800- Alla vet att oktober är en klassisk botten månad, men oktober är ingen svag månad. Det är september som är den svaga månaden. Därtill är aktier en vintersport, där den säsongsmässigt starkaste perioden är oktober -april. Vi har alltså ett härligt halvår att se fram emot. Fundamenta säger inflationen är på väg ner och med den räntorna. Att vinsterna har varit sidledes i två år, och med lägre räntor kommer högre vinster. Att de höga räntorna vi sett ger den mest negativa effekten just nu. Det ser vi inte minst på bilförsäljning, retail sales, konkurser, bankers utlåning etc… men på det hela taget klarar sig konjunkturen hyfsat. Mycket tack vare att räntorna inte får så stort genomslag. Den fiskla impulsen och savings ratio har varit viktiga tillskott till att hålla uppe konjunkturen. De avtar nu, men samtidigt kommer lägre räntor att hjälpa till, så nettot borde bli okej. Dessutom får hushållen hyggliga löneökningar och god avkastning på räntebärande tillgångar.

Det låter ju bra ellerhur?

Jag tror inte på detta. Till en början har inflationsdatan varit fallande under ett par månader, samtidigt som FED är hökig, räntorna stiger och dollarn är stark. Marknaden ger fingret åt inflations optimisterna. Visserligen kan ju inflations optimisterna få rätt, och då är det deras tur att rikta finger mot allt som ger dom fingret idag. Eller är det så enkelt att så länge som arbetslösheten inte stiger, så kan vi inte lita på de optimistiska inflationsprognoserna??

Jag säger inte att börsen inte kan gå till 4600/4800, för det är såklart fullt möjligt. Men jag ser också en risk för att vi bryter denna stigande oktober trend och rör oss nedåt i oktober. Det fundamentala caset bakom detta är att inflationen aldrig kan sjunka strukturellt så länge som lönetrycket finns kvar. Lönetrycket lär ligga kvar så länge som 1, det skapas jobb 2, arbetsmarknaden är tajt 3, löntagarna fortfarande känner sig realt fattiga och 4, så länge som efterfrågan gör det möjligt för företagen att höja priserna ut mot kund för att upprätthålla vinsterna trots att kostnaden för löner stiger. Och kommer inte inflationen ner strukturellt så kommer FED aldrig att sänka räntan. FED kan aldrig sänka räntan så länge som inte arbetslösheten stiger. FED kan alltså inte sänka räntan så länge som det blir soft eller no landing. Det finns alltså ingen medelväg med låga räntor och starka vinster. Det finns bara antingen eller, höga räntor och höga vinster, eller låga räntor och lägre vinster. Men det kommer bara gå att konstatera i efterhand vad som gäller.

Man brukar säga att sentiment styr börs på kort sikt, men de som varit med ett tag brukar säga att pris styr sentiment. Sanningen är nog både och. De drar varandra växelvis.

De närmaste veckorna kommer vara avgörande. Bryter vi ner och många i marknaden ser oktober trenden som bruten så kan det få en självuppfyllande effekt. Särskilt Retail, som utgör en viktig del i detta, brukar påverkas av denna trade. De tänker mindre på fundamenta. Åtminstone framåtblickande.

Jag tror ett brott av trenden kan accelerera rörelsen nedåt. Men styrka kan även bekräfta oktober trenden. Därför är det viktigt. Så länge som 4400 håller så lutar jag mig åt det negativa lägret. Dollarn är som vanligt viktig. 4180-4210 borde vara nästa anhalt, men man vet inte i vilken riktning datan puttar börsen.

Någon sa att en yield kurva (10-2) som inverterar säger att lågkonja väntar där framme, men det innebär nödvändigtvis inte dålig börs. En inverterad yieldkurva som börjar dra uppåt däremot, visar att lågkonjan inte är långt borta, och det brukar innebära svag börs. Sedan i sommar har den börjat dra. Då är det ju en frestande tanke att nåt är i görningen. Men jag är skeptisk. Uppgången brukar ju innebära att korta räntor faller. Nu har korträntan stått stilla, samtidigt som långränta gått från 3,7% till nästan 4,7%. Det är snarare en higher for longer reaktion, och inte lågkonja. Lågkonja innebär ofta att korträntor faller pladask. Där är vi inte ännu! Bara så ni inte blandar ihop det. Något recessions narrativ finns inte där ute. Det är higher for longer narrativet som bråkar med oss nu.

Veckan som kommer är speckad på viktig data. På måndag har vi ISM/PMIs från hela världen, på tisdag kommer JOLTS, på onsdag Service PMIs samt ADP jobs, på torsdag Challenger och slutligen på fredag US NFP jobdata.

Nu i helgen kom PMI data från Kina, där NBS Mfg PMI kom in på 50,2 mot väntat 50,0 och fg 49,7… som att titta på färg som torkar. Caixin mfg pmi kom in på 50,6 mot väntat 51,2 och fg 51,0. Summan är typ oförändrad. Det går knaggligt men ingen kris. NBS NonMfg kom in på 51,7 mot fg 51,0. Caixin Services kom in på 50,2 mot fg 51,8. Samma slutsats. Kina stampar, vare sig mer eller mindre.

Ha en fin vecka!

—————- måndag

Tysk Mfg Final PMI kom in på 39,6 mot flash 39,8 och fg 39,1

dito EU kom in på 43,4 mot väntat 43,4 och fg 43,5… således inget nytt under solen. Ser trist ut för Europas tillverkningsindustri, men det visste vi sen tidigare!

US Mfg Final PMI kom in på 49,8 mot flash 48,9 och fg 47,9…. oj det är inte varje dag final diffar så mot flash, men visst visar Mfg viss motståndskraft, särskilt relativt Europa. Jag undrar hur mycket IRA och Försvarsindustrin (Ukraina hjälp) bidrar här?

ISM Mfg kom in på 49,0 mot väntat 47,8 och fg 47,6… bättre

dito prices kom in på 43,8 mot fg 48,4…. men inget inflationstryck i denna del av sektorn.. inget nytt egentligen

dito Employment 51,2 mot fg 48,5…. oj lite otippat att man blir lite sugen på att anställa här. Hmm ni som tror på tydlig trend nedåt på NFP jobben kanske ska börja tänka om… tänk om jobbskapandet snittar 150-200k närmaste månaderna… då tror jag higher for longer får ännu mer fotfäste!

dito New Orders, den mest framåtblickande, kom in på 49,2 mot fg 46,8… hmm jag de som tror på räntans effekter och recession runt hörnet… vi får nog hålla oss till higher for longer ett tag till är jag rädd.

På det hela taget en skörd som visar på motståndskraft i USA, men mindre av den varan i Europa. Än så länge verkar inte en ”nollad savings ratio” eller räntan ge nån käftsmäll…. men Service PMIs på onsdag ska bli intressant att följa!

———– tisdag

Många inklusive jag trodde att nedgången av reallöner, där priserna ökade snabbare än lönerna, skulle sätta sig på ekonomin. Men så blev det inte. Varför? Jo för att företagens förmåga att kunna höja priserna mer än lönerna resulterade i stigande vinster. Stigande vinster, gav de sedan råg i ryggen att våga anställa och investera. Något vi nu känner av frukterna av. Nu stiger lönerna snabbare än priserna. Då tänker många att detta ger en knuff åt ekonomin framöver. Men det är lika fel som att det omvända var fel tidigare. Företagens oförmåga att höja priserna (vilket vi sett vid den senaste låga inflationmätningarna) samtidigt som laggande löner ökar snabbare, innebär en press på vinsterna, vilket kommer innebära att företag slutar anställa och investera. Detta får en omvända effekt, och kommer påverka tillväxten negativt. Och inte minst sänka vinsterna. Visserligen kommer FED till slut att kunna sänka räntorna, varpå alla andra hänger efter. Men det kommer sannolikt inte att rädda börsen.

Ett första steg mot att denna boll är i rullning är alltså att man slutar anställa. Då slutar man annonsera efter nya jobb. Om en lite stund kommer JOLTS rapport….. får se hur den landar!

Nej då, vare sig högre räntor, besparingar, studentlån, billån, eller gud vet vad verkar sätta tänderna i efterfrågan, då företagen alltjämnt verkar vilja anställa. JOLTS Job opernings kom in på 9,6m jobb mot väntat 8,8m och fg 8,9…. klart bättre. För att FED ska börja sänka räntan så måste företagen sparka folk, före de slutar sparka bör de sluta anställa, före de slutar anställa så borde de sluta annonsera efter folk. Det här är en siffra helt i linje med Higher for longer… och således stiger räntorna, dollar stärks, och börsen är svag.

Jag ser stöd här runt 4180-4210…. det borde hålla och ge oss lite uppgång mot 4280 som lägst, men hela vägen mot 4400 funkar också.

Higher for longer… jag förstår FED. De verkar tro att det tar lång tid innan dagens räntor blir realitet i skuldstockarna där ute. Så länge som det bara är en ränta, och inte faktisk räntekostnad, så tar det tid innan den sopar bort köpkraft. Så länge som det finns köpkraft så kommer företagens omsättning att vara okej (åtminstone på aggregerad nivå), och då verkar de inte bry sig om att sparka folk. Så länge som de inte sparkar folk är det svårt att se hur folk ska gå med på låga löneökningar när de blivit realt så mycket fattigare senaste åren. Och så länge som lönerna ökar, och efterfrågan är god, så kommer företagen att försöka höja priserna.

Men en vacker dag så spricker kristallen någonstans… och då vänder allt. Då är det inte längre higher for longer, utan sänka typ väldigt snart. Det är ju bra, men då har vi andra problem.

Imorrn kommer ISM från service sektorn, samt ADP!

—————– onsdag

Från Europa kom Final Service PMI in på 48,7 mot flash 48,4 och fg 47,9

Dito från Tyskland kom in på 50,3 mot flash 49,8 och fg 47,3

Okej, det är inget som säger att det är hög konja i tjänstesektorn, men den visar ändå tecken på motståndskraft på ett sätt som ter sig lite märkligt. Dels för att räntorna verkar få större effekt i Europa än USA, och dels för att Mfg sektorn hackar så betydligt i Europa vilket brukar få stor inverkan då den utgör en större del av ekonomin än den gör ex i USA.

Jag tror inte datan är tillräckligt stark för att göra ECB oroliga. De är nog nöjda med sina 4% styrränta vid det här laget. Det är för mycket annat som hackar ute i ekonomin för att de ska vara oroliga. Men ändå…. vi vill se hur tjänstenäringen krokar arm med Mfg sektorn, och dagen siffror visar inte det på ett tydligt sätt.

I eftermiddag har vi data från USA

ADP Employment kom in på 89k mot väntat 153k och fg 177k… krasch. Ja skulle NFP komma in där på fredag så blir det stort fall på räntorna, och då förstår nog alla vad som händer. Dock är inte ADP mycket att lita på!!!

US Service Final PMI kom in på 50,1 mot flash 50,2 och fg 50,5… steady!

ISM Non-Mfg kom in på 53,6 mot väntat 53,6 och fg 54,5 inline på bra nivå

dito Business Activity kom in på 58,8 mot fg 57,3…. det är full fart på krogen.. higher for longer

dito New Orders kom in på 51,8 mot fg 57,5.. lite mindre bokningar, men fortsatt okej nivå

dito Prices kom in på 58,9 mot fg 58,9…. och man kan utan problem höja priserna när efterfrågan är så stark

dito Employment kom in på 53,4 mot fg 54,7… och man anställer hyggligt fortfarande

Den stora frågan är om datan bekräftar eller förkastar ”HigherForLonger”. Dvs biter räntorna på amerikanska ekonomin på ett sätt som gör att efterfrågan faller, företagen slutar anställa, kan lätta på lönetrycket, och sluta höja priserna? Eller inte, och då kommer FED inte kunna sänka på mycket länge.

ADP visar på att det skapas klart lägre jobb, men samtidigt lirar den inte alls med JOLTS och Employment faktorn i vare sig ISM Mfg el Services… imorgon kommer Challenger layoffs och på fredag.

Men ska man summera så säger jag att datan är stark (rensat för ADP) och motiverar higher for longer.

Samtidigt är räntorna upptryckta, börsen översåld…. så visst är en stor del av ”higher for longer” diskat av marknaden redan.

Varje gång man tänkt att räntan inte kan gå ner, trots att den stigit mycket, så går den ner. Jag tror fortfarande på rekyl på US10yrs ner mot 4,4%, och med det en studs i SPX mot som högst 4400, därefter ska det ner igen!

————– torsdag

Challenger layoffs kom in på 47,5 mot fg 75,1k… klart lägre uppsägnignar

En dålig jobbsiffra imorgon, kommer att få 10-åringen att vända ner och försvaga dollarn, och få börsen att rekylera. En väldigt stark siffra lär trigga SPX att ta ut 4180…. och om det vänder där, så kan det med lite tur också vara en botten i denna första rörelse från 4600. Om inte 4180 håller, så väntar 4050-4080.

Om vi sammanfattar: allt utom ADP pekar på en hyggligt stark siffra imorgon, som därmed skulle stärka ”higher for longer”… och visst skulle vi kunna få en körare ner mot Fib38 4180…. men kommer det studsa där eller fortsätta? Jag säger studsa, för att rätt mycket är taget i US10yrs och dollar, dvs de har på nåt sätt redan prisat in en hel del. Sen att det bara blir en ”veckolång” studs, det är en annan femma.

Jag är i grunden negativ, dvs jag tror inte på narrativet ”räntorna är låga om ett år, och vinsterna är intakta”. Det är för mig bullshit. Jag tror på antingen ”höga vinster, men fortsatt höga räntor (higherforlonger)” ELLER ”låga räntor och låga vinster”…. och inget av detta är diskat av marknaden på nuvarande nivåer. och därmed tror jag det är sannolikt med 4600 toppen och ny bear market. MEN, som alltid, när alla är negativa och sentimentet är surt, så kan det gå upp en hel del.

———— fredag

NFP kom in på 336k mot väntat 170k och fg 227k (uppreviderat fr 187k)…. sinnesjukt mycket starkare. Visserligen skapades många jobb i offentlig sektor, men även privata sektorn var stark. Siffran gör FED väldigt besviken, men knappast överraskad. Den visar att räntorna inte biter tillräckligt på efterfrågan, och en höjning i november ligger nu i korten. Siffran bekräftar Higher for longer narrativet.

ADP datan var som vanligt inget att lita på, utan övrig data var en bättre guide.

Får se hur marknaden kommer att ta detta. Jag ser ett stöd kring 4180-4200. Antingen håller det, och då kan man säga att senaste tidens uppgång av räntor och dollar, just diskonterade detta. Eller bryter vi genom och då väntar 4050-4080 men även gapet på 3980.

Lönerna kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,2. Det innebär att lönerna taktar runt 2,5-3% i årstakt vilket gör att inflationen kryper ner under 2%. MEN, i likhet med FED skulle jag inte lita på att detta kommer hålla sig så länge som arbetsmarknaden är så stark.

Än så länge är reaktionen särskilt kraftfull, vilket pekar på att marknaden tar det med ro. Men vi får se hur USA stänger ikväll. Brott av 4180 är negativt. Brott av 4270 är positivt!

Jo, det här med räntekanalen som inte verkar fungera, då hushållen har sina bolån bundna till låg ränta i USA. Det gäller inte kreditkort, billån och studieskulder. Detta samtidigt som sparkvoten krympt ihop. Företagen har också en hyfsat hög skuldsättning runt 3X Ebitda. Den siffran är sannolikt också dopad då en handfull stora techbolag har enorma nettokassor, stora nog att köpa ett litet land. Anyhow. Om de tidigare betalade ca 3-4% ränta och nu tvingas betala det dubbla, så hyvlar det bort 10-15% av vinsten på sista raden. Detta samtidigt som lönekostnaderna taktar på runt 3-4%. Antingen får de öka omsättningen genom att sälja mer volym eller /och höja priserna på varor och tjänster ganska rejält för att försvara vinsten. Eller får de börja börja sänka sina kostnader, dvs göra sig av med folk. Så här långt verkar de kunna höja priserna….. men jag tror inte det är hållbart!

Trevlig helg!

”Higher for longer” är något som bitit sig kvar i marknaden, som känns sur. Sur över att man behöver ställa dagens värderingsmultiplar mot räntor runt 4-5%. Istället för som innan, runt 2% när man trodde räntesänkningar väntade runt hörnet. Det är rätt stor skillnad. Alternativet känns också lite surt, dvs om FED och de andra har fel, att det inte blir ”higher for longer” utan räntesänkningar faktiskt kommer förr än senare, så är det sannolikt som en konsekvens av att något har gått sönder, och då är det inte så roligt heller.

Marknaden har gillat narrativet ”inflationen är på väg ner, snart även räntorna, och ekonomin kommer att som värst mjuklanda, med hyfsat bibehållna vinster”. Detta narrativ börjar nu kännas en aning naivt och osäkert.

Rent tekniskt känns det som om marknaden söker sig mot 4200…. där lär det studsa!

Veckan är lugn på data. Snart rullar vi in i Q3 rapport perioden. Nästa vecka bjuder också på jobbdata och ISM/PMIs. Den här veckan har vi Case Shiller bostadspriser, CB Consumer confidence, core PCE, Michigan, Chicago PMI samt flash CPI från EU.

Stay tuned!

————– tisdag

Case Shiller kom in på 0,9% MoM mot väntat 0,7 och fg 0,9…. Bostadspriserna fortsätter att vara stabila kring All time high nivåer i USA, nästan som i Sverige. Men eftersom nybyggnation faller till följd av räntorna, så verkar det hålla uppe priserna i andrahandsmarknaden. Verkar också som det är affärer med stor andel EK som går genom. Påminner också om Sverige. Vi får se hur länge det varar. En gemensam faktor rör lågkonjunturer är inte bara att arbetslösheten stiger och köpkraften minskar (lön X antal arbetare) utan även hur hushållens förmögenheter sjunker, och där brukar värdet på bostäder spela en avgörande roll. Det såg vi inte minst senast vid Great recession 08/09 då bostadspriserna på många håll halverades. Det lär inte hända igen, då vi inte har samma andel Sub-prime i systemet, dvs bolån till folk som inte ska ha bolån för att de saknar inkomst, eller för mycket lån i förhållande till inkomst. Den här gången ser det ut som om problemen ligger bland kommersiella fastigheter. Men frågan är om bostadspriserna håller sig i Sverige, och USA, kan det hjälpa recessionen att inte bli så djup? Vi får anledning att återkomma till detta!

CB Consumer confidence kom in på 103,0 mot väntat 105,5 och fg 108,7… sämre men en fortsatt okej nivå. Konsumenterna håller näsan ovanför vattenytan, än så länge. Detta ger bränsle åt ”higher for longer” narrativet, vilket belastar börsen!

och rent spontant tänker jag att det är long duration sektorer som ex large tech, som borde lida mest när man extrapolerar dagens räntor långt ut i framtiden. Särskilt med tanke på hur de gått i år och dess värderingar. Men än så länge är jag förvånad över styrkan. Antingen måste de vara nån syn på AI som lockar köpare, eller finns det en diskrepans mellan aktiemarknaden och ränte/valuta marknaden, där den första inte tror på ”higher for longer” medan den senare gör det. Personligen tror jag ju båda har rätt. Det har visat sig svårare än väntat att sabba konjunkturen med räntan. Därav higher for longer… och det kan mycket väl hålla i sig ett tag till. Tajming här är lika omöjligt som viktigt. Men samtidigt tror jag på att ränte mekanismen fortfarande fungerar, och tids nog lider alla av höga räntor på direkt eller indirekt sätt, och eftersom det tar tid så måste centralbankerna ligga kvar (higher for longer) men till slut är alla inmålade i det berömda hörnet, och då brister kvisten….

——————– äntligen fredag

Dollarn har efter 9 dagars förstärkning börjat rekylera. Inte så konstigt. Det innebär att börsen inte orkar falla vidare utan studsar den också. Har vi sett botten… tror inte det. Jag tror vi ska ner mot 4200 när dollarn blir stark igen!

Från EU kom prel kärn inflation in på 0,2% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3. På årsbasis blev det 5,5 mot väntat 5,7 och fg 6,2%. Detta är välkomna siffror för ECB. Detta tillsammans med en konjunktur som nu bromsar in ordentligt, slutar skapa nya jobb, så var det sannolikt sista höjningen vi sett. Peak rate på 4% alltså. För Riksbankens del så behöver de nog höja en gång till mot 4,25% för att kronan är så jäkla svag. Men det är sannolikt också sista höjningen. Problemen senaste året har varit inflation. Om ett år så kommer vi konstatera att inflation inte är vår huvudvärk.

Från USA kom core PCE in på 0,1% mot väntat 0,2 och fg 0,2. Det var klart lägre än core CPI siffran och man undrar lite vem som har rätt här. Inflationstrycket i service sektorn är fortsatt ganska högt, och lönetrycket verkar inte klinga av. Så frågan är vilken som är rätt. Men det är en siffra som gör FED glad. Dock är inte FED så tekniska i sin karaktär, något jag poängterat tidigare.

Jag står fast vid att FED kan tänka sig att höja igen, så länge som det skapas mycket jobb i ekonomin,

Man slutar höja om jobbtakten faller,

och man sänker när arbetslösheten börjar dra!

Chicago PMI kom in på 44,1 mot väntat 47,6 och fg 48,7… sämre och pekar på en dålig ISM siffra i nästa vecka. På kort sikt så spelar jobb, inflation, och FED roll för börsen, men sett på 6-12 månader så tror jag den stora risken handlar om ”soft or no landing narrativet”. Jag tror inte man kommer lyckas!

Michigan kom in på 68,1 mot väntat 67,7….. fortsatt svag nivå!

I nästa vecka så har vi jobbdata, PMIs mm. Viktigt alltså. Det är även ett nytt kvartal.

Jag tror vi ska ner runt 4200, sen kommer studs mot 4350, och sen är det frågan…. ska vi fortsätta mot 4600-4800…. eller ner mot 4050-3950…. Så länge som dollarn är strukturellt stark så är risken stor för det senare!

Trevlig helg!

FED möte på onsdag, och många där ute tror inte det blir någon höjning, utan att de eventuellt väntar till november mötet med att höja. Givet att datan inte stödjer ännu en paus. FED har sagt två saker om och om igen. Det första är att de är bekymrade över den starka arbetsmarknaden. Där har inget ändrats egentligen. De har också sagt att de är databeroende, och datan tycker inte jag pekar entydigt på att man inte borde höja. Jag blir inte förvånad om de höjer på onsdag. Men jag blir inte förvånad om de pausar heller. Problemet för FED, och oss andra, är att 1, räntor slår genom med en fördröjning och 2, arbetsmarknaden är laggande i sin natur. Dvs ekonomin idag är ett resultat av räntorna för 6-12 månader sen. Arbetsmarknaden är ett resultat av hur konjunktur utvecklats senaste 6 månaderna. Detta är viktiga saker, för FED skulle kunna göra bedömningen att dagens räntor får en viss inverkan kommande 12 månader, som i sig ger en viss inverkan på arbetsmarknaden, som därmed trycker ner köpkraft och efterfrågan, och ger ett önskat inflationsutfall om 6-12 månader. OCH DÄRFÖR är man inte i behov av höja räntorna mer. Problemet med den här ansatsen är att vi pratar framtiden, och den är fortsatt osäker. Jag VET att FED för 1,5 år sen trodde att ekonomin skulle vara så här motståndskraftig trots att man höjt 11 gånger!!! Därför är man rädd att ta ner ”garden” för tidigt, då kostnaden om det visar sig inte fungera är högre, än om man höjer lite för mycket. Då kan man alltid sänka kraftigt i efterhand.

Riksbanken resonerar likadant. Dessutom har den mot sig en svag krona och eftersom ECB höjde precis så måste man höja på torsdag, annars försvagas kronan ännu mer, vilket i sig gör oss ännu fattigare och gör att vi importerar ännu mer inflaiton, vilket paradoxalt nog skulle trycka upp marknadsräntorna (spreadarna) även om Riksbanken avstår från att höja. De kan inte gömma sig. Svenskar får nu lida för sin höga belåning, rörlig räntor, men samtidigt är restaurangerna ute i landet hyfsat välfyllda, så än så länge tror jag inte Thedeen bryr sig ett skvatt. Man kan inte sitta på krogen och jämra sig över hur höga räntekostnaderna blir!

Idag har vi NAHB index. Senare i veckan kommer Phillt FED, faktisk inflation från EU samt Flash PMIs.

Dollarn är stark, men zoomar man ut lite så har den konsoliderat under hela året i ett intervall 1,09 +/- 0,03. Det gjorde den även under stora delar under 2021, för att sen bryta ner under hösten och falla till oktober 2022 där det vände. Börsen under 2021 var genomgående stark och gick från 3800 till 4800, och det toppade inte ur förrän januari 2022. Skillnaden nu är att vi redan gjort en resa från 3500 till 4600. Jag utesluter inte en uppgång till 4800. Men i förlängningen tror jag det ska ner. Monetary Transmission Mechanism, talas det rätt lite om. Men den har inte fungerat som vanligt. Därmed inte sagt att den är trasig. Den diskussionen får vi ta en annan gång!

Stay tuned!

NAHB index kom in på 45 mot väntat 50 och fg 50… klart sämre, och en nivå som inte är så kul. Nedgången av detta index förra året gav inte mycket avtryck på marknaden. Uppgången av index i år har inte gett så mycket push upp heller. Priserna är som i Sverige, de har planat ut på höga nivåer, och inte mycket tycks hända, även om utbudet av bostäder är stort, antal transaktioner har gått ner och nybyggnation bromsar in. Men frågan är om det är dags den här gången? Få saker gör hushåll så deppiga som när bostadspriserna sjunker. Det finns två kopplingar till detta, en logisk och en halvlogisk. Den logiska är att priserna sjunker när räntorna stiger. När räntorna stiger så får hushåll ökade räntekostnader, och tvingas konsumera mindre av annat. Det är en mekanism som fungerat dåligt i USA den här gången. Men även Sverige faktiskt. Den andra handlar mer om den psykologiska aspekten. Ett hushåll har en uppfattning om sin förmögenhetssituation, dvs tillgångar minus skulder. Största tilgången är i regel den ägda bostaden. Även om ett prisfall allt annat lika INTE har någon inverkan på privatekonomin (förutom att räntekostnaderna stiger) så upplever hushållet att förmögenheten sjunker, och då blir man mindre shopping benägen. Dvs om grannhuset säljs dyrt så känner du dig rik och bokar en semesterresa. Om det säljs billigt så semestrar du hemma. Även om din likvida position inte har påverkats i endera fall. Det är rätt märkligt men så är det. Men Eftersom de här faktorerna ofta går hand i hand, dvs stigande räntekostnader och fallande förmögenhet, är det svårt att veta vilken som viktigast. Men man kan lugnt säga att när de här bägge faktorerna surar till samtidigt, så slår det mot efterfrågan i ekonomin. Många deppar. Jag trodde att vi skulle få se detta i år, eftersom NAHB föll så kraftigt förra året, men det blev fel. Får se om det blir så denna gång. Lika fel som jag haft om den amerikanska marknaden, lika fel har det blivit med den svenska. Bostadsmarknaden är ner knappt 10% i sverige. Med styrräntor på 3,75% så hade jag trott på mer av det enkla skälet att jobbade bqnkerna med en faktisk kalkylränta på 5,5% när bostadsoblisen låg på 0,5% så borde de ligga rätt mycket högre när bostadsoblisen ligger på 4%. Men den har flyttats upp mot 6%…. Och det är kanske den nya grejen Funansen och bwnkerna kommit överrems om? Dvs om styrräntan är noll så kan kalkylräntan ligga på c6%…. Men om styrräntan är 4% så kan den också ligga där? Syftet med kalkylräntan är att den inte ska överträffas av bostadsräntorna. En annan grej Finansen verkar gilla, som jag också gillar skitmycket. Det är att hushåll med stora skulder tvingas till att amortera. Inte för att jag är ett stort fan av tvingande amortering, utan låt säga att ett hushåll avsätter 10,000kr till ränta och amort. Är räntan låg, sparas mycket. Stiger räntorna sparas mindre. Poängen är att hushållet inte påverkas i sin vardag av att räntorna går upp el ner, och därmed påverkas inte svensk ekonomi lika mycket heller. Det blir lättare för hushållet att anpassa sin ekonomi efter en stabil siffra än en som svänger. Dessutom bygger sparande på Eget Kapital som tillsammans med högre inkomst gör att mab kan byta upp sig i takt med att man blir fler i hushållet.

Jag får ofta frågan vad jag tror om bostadspriserna. Jag trodde tidigare att de skulle ner 25-30% från topp nivåer. Mitt grund argument vqr att kalkylräntan bör justeras uppåt som ger mindre lånelöften. Jag måste säga att jag lite överger den tanken. Bankerna kommer inte putta upp den till 8-9% och paja marknaden. Därför kommer inte den nedgången. Nu tror jag att priserna ska ner med c10% nästa år. Som en kombination av dyra räntekostnader och sämre tider. dvs totalt 20% från toppen. Men alltså en nedgång som drivs av stigande kalkylränta… där har jag fått fel. Men det är rätt sjukt egentligen. Senast vi hade styränta på de här nivåerna låg kalkylräntan på drygt 9%…. Nu strax över 6%. Jag skulle vilka fråga någon varför det är så här, men jag vet redan svaret. Dvs om vi hade gjort det hade bostadsmarknaden kraschat,,. Utan nytta. Kalkylräntans syfte är att utgöra ett tak mot bostadsräntorna. Hushållen har det jobbigt på 5% men enligt kalkylerna ska folk få det att gå runt. De får dra ner på annat.

MONETARY TRANSMISSION MECHANISM…. pratas det inte så mycket om. Men den här inte fungerat som vanligt. I alla tider så har stigande räntor medfört högre ränteintäkter och högre räntekostnader. Eftersom det finns en tillgång bakom varje skuld, så tänker många att det kanske inte spelar någon roll. Jodå, de flesta skuldtillgångar, dvs obligationer, ligger i stora pensionsportföljer. De ökar inte utbetalningarna för att ränteinkomsterna ökar. Det gör framtida pensioner fetare istället. Samtidigt brukar räntekostnaderna slå direkt mot plånböckerna. Det är därför som kan säga att höjd ränta flyttar konsumtion från idag till framtiden, och sänkt ränta gör motsatsen. Men denna gång har den fungerat sämre än den brukar. Det verkar finnas två förklaringar. Den ena är att skulderna verkar mer bundna än tidigare. Lån förfaller regelbundet, och läggs om till ny ränta, men det verkar som om färre än normalt förfaller i USA. Nyutlåning faller alltid när räntorna drar, så det spelar inte så stor roll. Men det verkar även som om hushållen har ovanligt stor andel likviditet på sina konton. Den brukar förvisso vara ojämnt fördelad, men det verkar som om mångden likviditet är större och fler har likviditet än normalt.

Min poäng, jo att när räntorna stiger, så har alltid både ränteintäkter (på cash) och räntekostnader ökat, men nettot brukar får effekter på ekonomin.

Så om man tänker sig ett exempel där det finns 5miljoner i skuld, och 5 miljoner i tillgångar, fast där normalt sett 4miljoner av tillgångarna är bundna i pensioner, och 1 miljon i likviditet, så innebär en ränta som går från 1 till 5% att räntekostnaderna borde dra från 50,000 till 250,000, samtidigt som ränteintäkten gått från 5,000 till 50,000… dvs netto kostnaden går från -45,000 till -200,000 vilket slår mot ekonomin. Men den här gången verkar det finnas 2miljoner i likviditet, vilket gör att intäkten stiger från 10,000 till 100,000kr. På skuldsidan verkar man inte betala 5% utan 3% vilket gör att kostnaden ökat från 50,000 till 150,000. Netto har kostnaden gått från -40,000 till -50,000. Dvs en ganska liten påverkan mot vad vi brukar vara vana vid.

Mer cash än vanligt, och ovanligt stor andel bundna lån gör att mekanismen inte fungerat som vanligt. Fed höjde ex till 2,25% under 2018. Det brände till en hel del. Nu står man på 5,25%

Så frågan är, biter inte räntorna. Nej inte som de brukar. Men för varje kvartal som höga räntor ligger kvar, så prisas förfallna lån om, och räntekostnaden stiger sakta mot gamla nivåer. Frågan är om överlikviditeten ligger kvar? Jag tror man shoppat upp en hel del av den då man inte ville ändra beteende mönster trots att det blev dyrare.

Jag tror att allt fungerar precis som vanligt, det tar bara lite längre tid.

Frågan är om FED hinner bli nöjda med inflationen och sänka i tid.

Jag är tveksam. Jag har svårt att tro på låg inflation om ekonomin växer, skapar jobb och genererar höga löner. Därför tror jag man ligger kvar till det funkar som vanligt, och när man sänker så sänker man inte för att ekonomin är stark, men inflationen är låg. Man sänker för att båda är låga!!!!

Så länge som mekanismen inte slår genom så borde vi inte få väsentligt lägre räntor, men när den slår genom är det dags.

FED möte på onsdag, och ingen verkar tro att de höjer. Men de bör också kommentera vad de tror om datan, och marknaden verkar vara rätt splittrat inför mötet i november. Det är väldigt osäkert inför onsdag! Inför RIksbankens möte på torsdag är det inte osäkert, det blir en höjning. Kanske inte den sista heller, det beror på kronan.

————— onsdag

FED MÖTE!!!! Riktigt fest för alla makronördar med andra ord.

Jag tror de låter bli att höja, även om datan faktiskt hade kunnat motivera en höjning. Jag tror däremot de slår an ett hökig ton, dvs att även om de inte höjer så är de inte nöjda med datan, och flaggar för att risken är mycket stor att de kommer att höja i november om inte datan bättrar på sig. Vad är det i datan de inte är nöjda med? Jo att arbetsmarknaden är alltför stark, att lönetrycket inte visar på tecken att släppa, inflationen i den starka service sektorn är för hög, att oljepriserna har börjat stiga vilket kan få spillover effects på andra varor (och tjänster också för den delen) längre fram vilket i grunden handlar om att efterfrågan på olja är för hög, dvs ekonomin är för stark, att ekonomin är för motståndskraftig sett till dagens räntor helt enkelt…. något som gör dom oroliga. För det kan innebära att inflationen kan komma tillbaka.

Men de ser också att jobbskapandet trots alla trendar nedåt, att bankerna slutat låna ut pengar, att goods sektorn mår rätt dåligt, att jobbannonserna minskar, att många andra parametrar i ekonomin faktiskt sedan en tid rör sig nedåt. Bilförsäljning, Husbyggande etc etc…

Men på totalen…. vill dom se mer. Sen förstår dom också att räntans effekter kommer med fördröjning, att jobbskapandet är en funktion av den ekonomiska tillväxt SOM VARIT. Men de vill inte hamna i en 70-tals situation där de släppte på gasen för tidigt.

RänteSÄNKNINGAR har de inte börjat tänka på ännu…. de kommer inte förrän vi har negativt jobbskapande! För FED är det knepigt. För låt säga att arbetslösheten till våren börjar stiga. Då kommer dom bli kritiserade för att de höll i räntan för länge. Att de inte släppte på bromsen i tid. MEN, det är alltid lätt för oss utomstående att säga när vi har facit. För om de släpper på bromsen nu, och det innebär att ekonomin inte bromsar in tillräckligt, och inflationen därför ligger kvar till våren. Ja då var det ett misstag att släppa på bromsen redan nu.

Så därför kommer de hålla dörren öppen för en höjning i november.

Sänkningar kommer, var så säker. Men det kräver att arbetslösheten börjar dra. Det är ingen som med hög säkerhet kan säga NÄR det blir. Bara ATT det kommer tids nog.

Så frågan är hur en icke höjning med hökigt anslag tas emot av marknaden?

Dollarn har varit stark länge nu… så en hel del är taget. Studsar den, så kan det ge viss relief till börsen. Men jag tror inte på någon bestående försvagning. Detta kräver en riktig duvig FED. Där är vi inte. Alltså borde inte börsen kunna stiga uthålligt…

—-

Läste en rapport från MorganStanley som visar att börsen har vid de senaste 6 tillfällena alltid gått starkt , utom en gång, efter SISTA RÄNTEHÖJNINGEN. Har vi sett senaste räntehöjningen redan? Eller väntar det en till i November. Men låt säga att vi är där i trakterna. Varför börsen gått hyfsat efter räntehöjningen beror på TVÅ saker. Framförallt för att räntorna börjar trenda nedåt (i 100% av gångerna) när marknaden inser att det inte blir fler höjningar OCH 2, för att vinsterna har hållit i sig ett tag till. Allt detta skulle man ju kunna tro på och skulle kunna innebära att den positiva Oktober 2022 trenden kommer att hålla i sig ett bra tag. Fullt möjligt!!

BUT, vad de inte tar upp är värdering.

Idag handlas börsen till 20-21X vinsterna på årets vinster. Nästa års vinster kan vi skita i. Jag hade tyckt att det var intressant om marknaden handlades där vid de senaste tillfällena, när börsen fortsatte att stiga efter sista höjningen. Jag är rätt tveksam faktiskt.

PE 20-21 är ingen bra nivå, om man tror vinsterna blir flat eller dåliga året efter. Det krävs fin vinsttillväxt. Vad är oddsen för det?

Säg att marknaden redan nu prisar in räntor på 2%. Då pratar vi earnings yield på 3%. Det är inte gris billigt, men inte så dyrt heller. Men ärligt, tror ni på riktigt att FED sänker räntan med 300 punkter samtidigt som konjunktur och vinster ser hyggliga ut? Jag tror vinsterna ser klart sämre ut då… och då är aktieriskpremien klart sämre. Då får man instället tro på dagens räntor, men hyfsat intakta räntor. Aktieriskpremien blir inte roligare då!

Min poäng var inte att baisse. Bara att jag är skeptisk till historiska jämförelser utan djup där man säger att vid sista räntehöjningen går det såhär, eller vid första sänkningen går det såhär. Så enkelt är det inte.

————– Torsdag

FED lät bli att höja räntan som väntat. Men gav ett rejält hökigt intryck, då man säger att man inte är nöjd med datan, att det finns en klar risk för en höjning i november om datan inte pekar på nåt annat. Att sänkningar finns inte på kartan, inte ens på medellång sikt. Anledningen är att base case är någon typ av soft landing där arbetsmarknaden fortsätter att vara relativt stark, och då kan man inte sänka räntan.

FED tror alltså inte på stigande arbetslöshet i någon större omfattning, och därför kan alla glömma sänkningar. Får de fel, ja då sänker man, man då är det inte längre soft landing.

Så till alla som räknar på aktier med låg ränta, räkna med andra vinster än konsensus 2024. Och alla ni som räknar med konsensus vinster 2024. Gör det till räntor på dagens nivå. Ni som håller på med nåt mellanting… ni är fel ute.

Varför finns det dom som räknar med ett mellanting? Jo dom har tittat på core inflation senaste månaderna som legat runt 0,2-0,3 vilket indikerar en inflation på runt 2,5-3% i årstakt. Core PCE borde därmed ligga runt 2%. På målet så vad är problemet. FED kan ju sänka snart?? FEL ANAYLS. Problemet med dagens analys är att inflationen i service sektorn ligger runt 3-4% i årstakt och är löne- och efterfråge driven, medan den i goods/tillv sektorn har deflation. Mixen ger en siffra som inte avspeglar verkligheten. FED skiter i priserna på begagnade bilar. De bryr sig om lönebildningen och jobbskapandet i Service sektorn…. DÄRFÖR är de inte nöjad med inflaitonsdatan, därför är man långt ifrån säker på att man höjt klart… därför tror man att det kommer att dröja till man sänker.

Powell säger till Amerikanska företag…. För helvete, kan ni börja sparka folk!!!!! Varpå företagen svarar, varför ska vi göra det när efterfrågan är god. Varpå FED svarar, okej räntorna biter inte som tänkt, således måste vi kanske höja mer, eller framförallt, inte sänka på länge. För uppenbarligen läggs det om färre lån varje dag än vad det brukar göra. Då tar också längre tid innan räntorna slår genom.

Räntorna steg, dollarn stärktes, och börserna sjönk.

——

Riksbanken höjde med 25 punkter till 4%. Helt väntat, och något man måste göra för kronans skull. Hade de inte höjt så hade kronan blivit ännu svagare vilket gör oss fattigare och gör så att vi importerar inflation. Inte kul för svenskarna, men det är fortfarande hyfsat fullt på restaurangerna, så jag tror inte Thedeen känner särskilt stor empati.

Finns stor risk att man framgent även måste höja till 4,25%. Om ECB höjer så MÅSTE man. Men även om ECB inte höjer så är risken stor att man måste höja för att stötta kronan.

För att kronan ska vara stark på allvar hade man behövt ligga på 5%+ just nu…. men det är en svår balansgång för att man vill inte gå för hårt åt hushållen. Så många är sura på Riksbanken, men faktum är att DE HÅLLER NERE räntorna i förhållande till var de borde ligga för att stötta kronan.

Så till alla er som gnäller över räntekostnaderna, och gnäller på riksbanken. Gör inte det, för egentligen borde era räntekostnaderna varit ännu högre. Okej säger ni, men det var riksbankens noll ränte politik som tvingade oss att ta stora lån. Det är bara delvis rätt. Om vi inte haft så korkade och populistiska politiker, så hade dom gett Finansinspektionen befogenheterna att i tid reglera bankerna så att vi hade haft ett tak på skuldkvoten (inkomst/lån) och tvingade amortering av stora lån. Då hade folk tvingats låna mindre, TROTS nollränta, och därmed varit mindre exponerade nu när räntorna är höga. Istället gjorde man bara en delvis reglering alltför sent. Men visst, jag är ingen stor supporter av nollränta heller….. man borde snarare legat runt 1% styrränta. Så länge som vi inte har en tajt arbetsmarknad som producerar för höga löner, så bör inte Riksbanken strama åt. Men om skuldsättningen riskerar att öka för mycket, så bör man reglera det från annat håll.

—————

Philly FED kom in på -13,8 mot väntat -1,0 och fg +12…. sämre, och ingen kul nivå. Visar att sommarens studs inte var nåt annat än en studs. Dock lirar den med ISM runt 45, så inbromsning men ingen recession ännu. I linje med den bilden vi har av USA, dvs där jobbskapande kommer ner, tillväxt är måttlig, där service sektorn går okej, fast övriga går klart sämre. Dock ingen outright recession ännu, vilket handlar om att Räntorna biter (nyutlåning är död), men räntekostnader slår inte i paritet med räntorna och där hushållens ”överskotts sparande/likviditet” sjunger på sista versen. Dvs en ekonomin som kanske inte kräver högre styrräntor, men ABSOLUT inte är redo för räntesänkningar. Ungeför exakt samma som Powell signalerade igår.

Jag är inne på att räntehöjningarna i princip är över, kan bli en november höjning. Eller inte. Spelar inte så stor roll…. men att extrapolera detta till sänkningar är ett stort misstag. Detta kräver recession och stigande arbetslöshet. Detta tror jag kommer, och med det sänkningar. Men tajming faktorn gör det svårt.

Varför spelar detta roll…. jo för att om det dröjer, så kan SPX droppa ner till 4200 och sen repa sig till 4600-4800 senare i år. Men om recessionen lurar runt hörnet, dvs räntesänkningar, då är det bara en tidsfråga innan vi når väsentligt lägre nivåer än 4200, och 4600/4800 uteblir.

Imorgon kommer Flash PMIs….

————— fredag

Tysk Mfg Flash PMI kom in på 39,8 mot väntat 39,5 och fg 39,1…. fortsatt deppigt!

EU Mfg Flash PMI kom in på 43,4 mot väntat 44,0 och fg 43,5…. fortsatt deppigt!

EU Service Flash PMI kom in på 48,4 mot väntat 47,7 och fg 47,9… bättre och nivån är fortsatt ok. Hur länge kommer det hålla undrar jag?

Europa är på väg in i lågkonja, men det går ganska långsamt ändå. Lite som i Sverige, där alla fattar vad det innebär när alla måste betala 5% på sina bolån, där man tycker att pengarna inte räcker till riktigt, men det är ändå folk på krogen….

Men det är USA som sätter tonen.

US Mfg Flash PMI kom in på 48,9 mot väntat 48,0 och fg 47,9…. bättre och nivån är inte särskilt alarmerande. Ingen högkonja såklart, men ingen recession heller!!!

US Service Flash PMI kom in på 50,2 mot väntat 50,6 och fg 50,5…. sämre men nivån är fortsatt rätt stark! Detta stör FED….. för viker inte efterfrågan här, så slutas det inte skapas jobb i ekonomin, och då kommer inte heller lönetrycket att strukturellt försvinna, och därmed inte inflationen. Men Service PMI runt 50 kommer det ALDRIG bli några räntesänkningar. Tvärtom är risken stor att det blir ytterligare höjningar.

Dagens PMI skörd ger inte centralbanker anledning att ta ner garden, således är de dåliga för börsen.

Jag tror risken är stor att vi fortsätter mot 4200

Trevlig helg!

På onsdag kommer det inflationsdata från USA. Man väntar sig en ökning av core CPI med 0,2% MoM. Tredje månaden i rad. Detta lirar med en årlig inflationstakt om 2,5% vilket översatt till core PCE ligger på 2%. Alltså skulle FED vara nöjda då vi är på målet. Därmed skulle de avstå från att höja i september, och annonsera paus. Något som skulle göra marknaden glad, räntorna skulle mjukna, dollarn skulle efter en tids förstärkning komma ner igen, och sannolikt skulle börserna kunna göra en ny attack mot 4600. MEN, kommer den in högre, vilket bland annat Cleveland FED är inne på, så är risken stor att börserna bryter ner mot 4200.

Tittar vi på senare tidens data så kan vi konstatera att jobbdatan trendar nedåt, vilket gör FED glada. Jolts rapporten visar på att platsannonserna börjar försvinna vilket stärker denna tes. Å andra sidan var Employment faktorn i ISM, både Mfg och Non-Mfg, relativt stark och visar på att jobbskapandet kan komma tillbaka mot 250k, vilket tvingar tillbaka FED i höjar sätet. Även Priskomponenten inom ISM visar att prishöjningarna kan komma tillbaka. Energipriserna, läs olja, har också gått starkt vilket gör marknaden orolig. Missförstå mig inte här. Man tittar på inflation ex energi, då energi snarare ska ses som en skatt, eller räntekostnad, som alltså gröper ur hushållens plånböcker och tvingar bort annan konsumtion. Dock tar detta lite tid. På kort sikt, så får höga energipriser genomslag i core inflation genom att flygbiljetten blir dyrare, frakten blir dyrare, gummiankan i plast blir dyrare, uppvärmningskostnader gör hyror högre osv… så trots att man tittar på inflation Ex energi, så finns energi komponenten indirekt med i core CPI på kort sikt. På lång sikt får det snarare en bromsande effekt.

I veckan har vi alltså US CPI på onsdag, men vi har även svensk inflaiton, US PPI, US Retail sales, Prel Michigan, samt räntemöte från ECB där man kommer höja med 25 punkter.

Have a nice one!
Have a nice one!

——-tisdag

det finns goda skäl att tro att inflationen kommer in på 0,2% inorgon. Men jag såg en inflationsrapport från Goldman idag som visar att goods står för c30% av korgen och tjänster står för 70%. Den visar också att goods bidrar med -0,6% på månaden medan service ligger på 0,4 eller 0,35 ex shelter. Tittar man vidare på goods handlar det mesta om prisfallet i begagnade bilar. Så ska man hårddra det.. att inflationen sett hyfsad ut senaste månaderna har enbart med beg bilar att göra. I övrigt har vi ett högt inflationstryck drivet av lönekostnader. Det är kanske därför som aktier deppat och råntor stiger senaste månaderna trots att datan på ytan ser bra ut? En bra siffra inorgon behover alltså inte alls ta emot positivt av marknaden… särskilt inte om det bara handlar om begagnade bilar.

Så länge som det skapas jobb biter inte räntorna… det är allt jag har att säga!!!

—————- onsdag

US core inflation kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,2 och fg 0,2. Headline kom in på 0,6 mot väntat 0,6 och fg 0,2. Den senare svänger med energipriserna, så det är inte lika intressant.

Okej, vad säger siffran. Jo tittar man närmare på 0,3 så ser vi faktiskt DISINFLATORISKA tendenser nästan överallt i företagens prissättning. Såklart i Beg bil priser, men även på annat håll. Det handlar såklart om att efterfrågan har mattats av och företagen har det svårt att höja priserna. Priserna för flyg och resor var däremot klart högre än väntat, och därför kom siffran in högre. Priserna är högre där pga energipriser och inflaitonstryck, men också för att vi köper resor som aldrig förr. Man kan säga att om alla hushåll hade betalat de räntekostnader som gäller för nytecknade bolån så hade vi inte rest som vi gör. Men eftersom hushållens räntekostnader inte är samma sak som nytecknade lån, så reser vi och göttar oss istället. Vi gör det fram till vi är tvingade att betala samma ränta som för nytecknade lån. Så enkelt är det tror jag!

Tittar man på FEDs favomått, core Service ex shelter, som utgör c35% av korgen (vilket är lite halvknäppt att man ska behöva lägga till och dra ifrån hursomhelst) så var den upp 0,5% MoM. I förväntans siffra på 0,2% så kunde man bryta ner det på 27% core Goods -0,65%, samt 73% core Services +0,40. Men vore Services innehåller mycket Shelter, och drar man bort den så låg förväntans bilden på 0,35%. Nu kom den istället in på 0,5% (en rejäl uptick jämfört med senaste månaderna). Allt det här laborerande är ju bull shit egentligen, men vad är det vi försöker fånga här? Jo i Services ex shelter, handlar ju egentligen om lönetrycket som dumpas över på priserna.

Så krasst kan man säga, vi är inne i en disinflations trend. Men den viktigaste pusselbiten för att få bukt med inflation, är lägre lönetakt. Den saknas. Därför tror jag risken är stor att FED höjer senare i september.

Men detta är finlir.

Den stora grejen är följande. Antingen tror man på aktier för att FED kommer att sänka och då tittar man på aktier utifrån en långränta på 2%. Detta kräver sänkningar. Sänkningar som kommer när lönerna avtar, som kommer när arbetslösheten börjar stiga. Men då kommer man inte kunna lita på vinstestimaten. För mig väljer vi mellan höga vinster (och utdelningar) fast med höga räntor. Eller låga räntor med klart lägre vinster och slopade utdelningar.

Mitt mantra är följande:

Så länge som det skapas jobb så måste FED höja ränta. Man kan inte börja sänka räntan förrän det försvinner jobb.

Jag tror ju att om 6-12 månader är vi en annan konjunktur med andra vinstförväntningar men också klart lägre räntor, till följd av räntesänkningar. Eller är konjunkturen okej, fast då ligger räntorna kvar på höga nivåer. Väldigt loose loose situation.

Men jag är inte orolig, JOLTS har visat att platsannonserna börjat minska. Det är så det börjar! Det gör att nya jobb kommer att minska, för att sen gå över i stigande arbetslöshet och med det dör löneutvecklingen, och med den inflationen. Så vi är nära ett läge där man slutar höja. Men vi är sannolikt inte långt ifrån ett läge där man börjar sänka. Typ till våren, vilket är i takt med stigande arbetslöshet.

Vinster har aldrig stigit när arbetslösheten stiger. Det lär inte vara någon skillnad denna gång. Så frågan är var vinsterna landar nästa år, och när marknaden ska börja diskontera detta.

Att se positivt på aktier kräver idag vinsttillväxt nästa år, samtidigt som vi får räntesänkningar. Den får inte jag ihop. Lägre räntor kräver stigande arbetslöshet. Högre vinster kräver fortsatt låg arbetslöshet. Det är en omöjlig ekvation.

Men en dyr börs kan alltid bli dyrare, en starkt sentiment kan alltid bli lite starkare, innan det går åt andra hållet.

Så tolka inte ovan som någon börsprognos.

Dollarn har än så länge inte tagit riktning, men jag skulle säga att stark till sidledes är negativt. Krävs en uppgång över 1,08eur för att sätta fart på marknaden. Rent tekniskt så bör vi vara på väg mot antingen 4600 eller 4200. Men vi kan också konsolidera en veckan innan nåt händer. Börsen är varken överköpt eller översåld. Sentimentet är inte stretchat i någon riktning. Jag är ju biased mot det svagare hållet, men det är ju för att jag har en negativ fundamental syn. Det betyder inte nåt i det korta perspektivet om man ska vara ärlig. Opex på fredag kanske håller uppe denna marknad tills dess… och sen faller det på efter det. Vet inte hur gamma ser ut här.

Har sett data över positionering att Institutioner globalt har rört sig upp från en klart underviktad position aktier. Retail däremot var aldrig underviktade innan, utan mer average men är numera fullmatade. Inst har rört sig upp av många anledningar. Många fick vända på kappan när recessionen uteblev under våren. Det var också många som bara inte kan stå utanför när aktier stiger som de gör. Många tyckte Tech var billigt efter varit utbombade förra året och faktiskt vågade köpa. Men positionen är fortfarande knappt medel. Det är många som står utanför och inte bryr sig. De är antagligen nöjda med sina ränteplaceringar som tickar in ränta till låg risk. Men vad betyder detta framåt. Well, nedsidan är stor om det surnar till här. Retail har ju allt att sälja och inget att köpa. Inst som ligger i marknaden kan nog sälja på lite, och de som står utanför har ingen anledning att köpa. På uppsidan då? Retail har inget pulver kvar. De som har nåt kvar är Inst som står utanför. Då måste det nästan komma in data som visar på otroligt stark konjunktur, som gör att räntorna ska ännu högre (vilket gör att de förlorar pengar på sina bonds) och har fel kring konjunktur och aktier. Det ska rätt mycket till. Det här är svår materia att säga bu eller bå på, alltid enklare om alla hade varit full smetade, eller helt utanför, men det är en delad bild, men jag skulle ändå säga att risken är på nedsidan.

Imorgon kommer inflation från Sverige och räntemöte fr ECB…

——————- torsdag

Svensk inflation, kpif ex energi, kom in på -0,3% MoM mot väntat -0,1 och fg +0,4. Mycket handlar om att priserna på mat föll kraftigt, men även ”fritid och underhållning” till följd av att svenskarna har hållit lite hårdare i plånboken under sommaren/semestern. Eller rättare sagt, svenskarna vill gärna ha kul på semestern, men räntekostnaderna börjar kännas och prishöjningarna som har varit gör det inte lätt att ha kul. Eller åtminstone måste man vara mer selektiv. Man har inte kunnat äta kulglass varje dag. Räntorna gnager sig in alltså.

Jag skulle säga att Sverige inte längre har ett problem med inflation. Hade kronan varit 10-20% starkare hade vi absolut inte haft det. Den sista bastionen är lönerna som bygger på en stark arbetsmarknad. Det skapas inte längre en massa nya jobb, men det har inte försvunnit några heller. Men det är bara en tids fråga. I takt med att efterfrågan viker och avtalade löner håller uppe lönerna, så måste företagen till slut anpassa kostymen. Om ett år tror jag Sverige kan ha upp mot 100,000 färre jobb. Det kan vara lågt räknat. Då lugnar även lönerna ner sig.

Alltså inflation är inte längre ett problem om man justerar för valutan. Då skulle man ju kunna hävda att man inte behöver höja räntan…… problemet är att om ECB höjer, eller inte sänker, så kan vi inte inta en duvigare hållning, för då försvagas kronan ännu mer, och då importerar vi ännu mer inflation. Så det är bara för Thedeen att snällt följa efter ECB…..

och apropå det… ECB höjde precis depostiv räntan med 25 punkter från 3,75 till 4,0%

Det var inte alla som trodde det… men jag tyckte Lagarde (men även Powell) var glas klara i Jackson Hole

Så länge som det skapas en massa jobb varje månad så höjer vi räntan

När det slutar skapas jobb, då slutar vi höja

När det försvinner jobb, då sänker vi.

Är det svårt att ta in eller?

ECB höjning tvingar Thedeen att höja. Gör han inte det svagas kronan ännu mer, och då blir inflationen ännu högre, och då gröps köpkraften ur som gör oss ännu mer realt fattiga. Trist men sant.

Men som jag sagt många gånger… det är inte inflation som är problemet… det är bara en tidsfråga innan jobbskapandet tvärstannar!

Jag har sagt det innan och säger det igen…. räntan på bolån, långa som korta, kommer kosta er alla 5%. Jag tänker att det stora utbudet på Hemnet numera kanske inte bara handlar om rädsla för fallande bostadspriser, utan kanske ännu mer att många hushåll med säg 5mkr i lån insett att den månatliga kostnaden går från 4,000kr till 21,000kr. Sen är det inte alla som gnäller ännu för att 1, många satte av 15,000 i månaden varpå 4,000 gick till ränta och 11,000 till amortering, men nu ändras detta och 2, det är många som suttit med bundna bolån på 1% ränta. De tynar också bort.

Intressant att Euron försvagas på beskedet mot dollarn. Marknaden inser hur jävla sur konjunkturen kommer bli i Europa, och kör en flight to safety. Konstigt att börserna ändå håller sig… trodde det skulle bli mer risk off.

Dollarn stärktes rejält mot bakgrund av stigande räntor. Räntorna steg för att jobbdata och PMI/ISM var hyfsat stark. Fortfarande är marknaden är splittrad över hur det blir med räntehöjningen i september. Nästa veckas inflationssiffra är avgörande där.

Den stora grejen förra veckan är för mig lönesiffran som kom in på 0,2%. Ligger den kvar där året ut så landar man på c2,5% och den historiska kopplingen är att inflationen då kan ligga på målet. Det i sin tur innebär att FED kan sluta höja. Jag hävdar fortfarande att sänkningar kräver stigande arbetslöshet. Där är vi inte ännu. Sen är jag skeptisk till hur en tajt arbetsmarknad som skapar jobb, kan tvinga ner lönetakten till den nivån. I min värld är risken stor att lönerna rör sig tillbaka mot 0,3-0,4 igen. Med andra ord så tror jag vi måste ha stigande arbetslöshet för att strukturellt tvinga ner inflationen mot målet på lång sikt. Jag förstår centralbankerna om de inte vill ta ut segern i förskott, och vara mer försiktiga. Englands centralbank är ju inne på ett scenario, där de menar att räntorna tar myyyyyycccckkkettt lång tid på sig att få genomslag på räntekostnaderna. Detta innebär kanske att man inte behöver höja så mycket mer, men man behöver ligga kvar på nuvarande räntor under väldigt lång tid. Kanske 1-2 år till. Får de rätt så landar vi inte i recession nästa år, MEN då blir det inga räntesänkningar heller. Frågan är då om dagens aktiemultiplar tar höjd för detta? PE20 för SPX ger 5% earningsyield. Riskfri räntor ligger på 4-5%. Ska man verkligen inte ha någon premie för att investera i aktier? Då är det snarare vinsttillväxt som ska driva det, och var ska den köpkraften komma från. Dagens budgetunderskott handlar ju inte om fiskala stimulanser, utan snarare mer går åt att betala räntekostnader på statsskulden.

I veckan är det rätt lugnt på datafronten. ISM/PMIs från Service/tjänstesektorn brukar inte få någon superimpact på börsen, men är högaktuell för mig. New order komponenterna skvallrar om det fortfarande är stark efterfrågan, Prices skvallrar om de fortfarande höjer priserna kraftigt. Employment skvallrar om deras framtida anställningsplaner.

Om jag måste gissa så tänker jag att dollarn konsoliderar härifrån. Hur marknaden tar detta är mer osäkert. Det finns en underliggande styrka där ute, som skulle kunna driva detta tillbaka mot topparna, men likväl dra det ner mot 4200. MEN, jag tror störst sannolikhet är konsolidering. Det är först nästa veckas CPI som avgör, då den slår mot FED, som slår mot räntorna, som slår mot dollarn, som slår mot börsen.

Ha en fin vecka!

———– tis

Noterar att Dollarn är synnerligen stark. Rätt intressant ändå. Finns tre narrativ där ute varav två är rätt starka och ett är svagt. De två första är 1, Inflation och räntor är på väg ner, och konjunkturen ser ut att klara sig hyfsat 2, samma som föregående, fast där vi landar i recession och 3, att inflationen biter sig kvar, men konjunkturen bromsar in. De två första upplever jag är ganska dominerande, men båda dom bygger på allt lägre inflation och räntor. Trots detta handlar inte marknaden ner räntorna utan de förblir starka, vilket innebär att dollarn är stark. Det är en paradox att den rådande marknadssynen är att inflationen ska ner, men ändå handlas inte räntorna ner. Vid någon tidpunkt borde de ge vika, och givet synen på konjunktur så kan dollarn antingen bli svagare eller starkare.

Man kan förenkla en hel del här:

1, Okej tillväxt, fallande inflation – ger svag dollar

2, Okej tillväxt, fortsatt hög inflation – ger stark dollar

3, recession och fallande inflation – ger initialt stark dollar

4, recession och fortsatt hög inflation – en omöjlig kombo enligt mig i förlängningen.

Kina Caixin Service PMI kom in på 51,8 mot fg 54,1…. konsumenten drar ner på takten där borta. Det är inte bara industrin som hackar! Mer stimulanser kommer….

Tysk Service PMI kom in på 47,3 mot flash 47,3 och fg 51,5. Dito för EU kom in på 47,9 mot flash 48,3 och fg 50,5…. Världen ser ut att vara på väg mot ett håll, vilket jag tycker känns logiskt. Det är bara US Services kvar. Optimisten hävdar att services bara laggar goods/tillverkning…. och att Mfg PMIs nu växlar upp samtidigt som Services vänder ner, för att sen vända upp senare. Dvs att konjunktur inbromsningen INTE blev värre än så här. Att räntornas inverkan är maximal nu under hösten, för att se bättre ut nästa år när man börjat sänka. Att man sänker för att inflationen nu vänder ner, samtidigt som tillväxten ändå klarat sig hyfsat. För att sammanfatta, vi har fått en soft landing (Europa) och no landing (USA) samtidigt som vi brottat ner inflationen.

Visst, allt kan hända. Jag tror inte på detta, jag tror bara att det har tagit längre tid, och tar längre tid för det att hända. Att vi klarat oss hyfsat pga fiskala stimulanser som framöver saknas, att vi klarat oss hyfsat för att kopplingen mellan räntor och utlåning/räntekostnader varit ovanligt okorrelerad men får allt större inverkan nu.

En annan sak jag undrat över kring optimisternas argument. De säger att vi sett det värsta av räntans inverkan. Samtidigt säger de att ekonomin blir hjälpt av sänkta räntor nästa år. Hur fan går det ihop? Om stigande räntor knappt slår mot ekonomin, hur kan då fallande räntor hjälpa den? Det går inte ihop. Man får lite välja linje här. Antingen säger man att styrräntor påverkar räntor, och därmed utlåning. Men inte räntekostnader. Eller gör dom det. Dom kan inte bara göra det på ena hållet men inte andra.

Imorgon kommer ISM Non-mfg

—————————– onsdag

US Service PMI kom in på 50,5 mot flash 51,0 och fg 52,3…. lite svagare alltså… är det nu det börjar hända tänker man????

MEN DÅ KOM ISM NON-MFG

ISM Non-Mfg kom in på 54,5 mot väntat 52,5 och fg 52,7… klart bättre. Whaaat?

Dito Business Conditions 57,3 mot fg 57,1…. det är fan fortfarande knökfullt på restaurangerna

Dito Employment 54,7 mot fg 50,7… börjar dom fundera på att öka anställningarna igen, nu när de först var på väg ner. Detta gillar INTE Fed som vill se hur arbetsmarknaden kyls av, särskilt i den arbetsintensiva tjänste sektorn…

Dito New Orders (bokningsläget) kom in på 57,5 mot 55,0… fullt ös igen!

Dito Prices (inflationsläget i tjänstesektorn) kom in på 58,9 mot fg 56,8…. andra månaden i rad den ökar. Not good. De har fan inte slutat höja priserna i servicesektorn. God efterfrågan och stigande lönekostnader gör att man kan höja priserna mot kund utan problem. Detta gillar INTE Fed.

På alla sätt en dålig siffra om man tror på sämre tider med avtagande inflation. Detta är motsatsen. Detta gör att FED sannolikt höjer i september. Detta ökar sannolikheten för ytterligare höjningar…. och ni som funderar på sänkningar tidigt nästa år. Amen skjut er själva efter denna datan.

Räntorna stiger, och dollarn stärks. SÅKLART de gör, och börsen är ner.

Nu måste CPI siffran i nästa vecka komma in riktigt jäva bra för att vi ska undvika höjning i september. Och det mesta pekar på att den inte blir bra.

Ser man bara till dagens siffra, så säger jag att det blir höjning i September, och de flaggar för att fönstret att höja ytterligare, det är inte stängt!

Detta är inte bra för börsen, som jag tror kan vara på väg mot SPX 4200.

Sen måste jag säga att hela situationen är rätt skruvad, då konkurserna står som spön i backen i USA, utlåning till hushåll och företag är typ noll, savings ration är helt utplånad, JOLT job openings börjar dippa rejält, budgetunderskotten belastas av räntekostnader inte stimulanser, Importen rasar, bilförsäljningen är kass…. alltså det saknas ju inte signaler som är förenligt med riktigt dåliga tider.

Godkväll!

Dollarn har stärkts ett bra tag nu, och är lika överköpt som i slutet av februari och maj. Jag tror det är dags för lite konsolidering, och sen tar det fart igen. Antingen med fortsatt förstärkning, eller som i våras samt somras, klart svagare dollar.

Detta ger börsen ett antal spår:

1, Dollarn konsoliderar för att sen börja svagas likt i våras. Under konsolideringen tog börsen en vända till nedåt, vilket skulle vara samma som den åkte ner mot SPX 4200. Detta sätter en botten och sen är det rakt upp mot 4600 igen.

2, Dollarn konsoliderar för att sen börja svaga sig likt i somras. Då ska vi inte ner så mycket mer, utan vi ska snarare upp, och en första köpsignal kan komma med brott av SPX 4470

3, Våren och sommaren är ingen bra guide, då dollarn inte kommer att börja svagas igen. Utan nästa runda efter konsolidering är fortsatt stark dollar. I denna miljön är det mer sannolikt med 4200 än brott av 4470.

Varför ska dollarn bryta sin försvagningstrend sedan oktober förra året?

Ja det finns två varianter som kan framkalla detta.

Antingen att den senaste låga inflationsdatan är temporär, och inflationen kommer snart ta fart igen. Logiken bakom detta är räntor och uteblivna fiskala stimulanser, inte biter på ekonomin, Tillväxt och efterfrågan är god. Det fortsätter att skapas jobb, arbetsmarknaden är tajt, lönetrycket är fortsatt högt, och därmed kommer företagen fortsätta att höja priserna. Det betyder dels att FED inte höjt färdigt, men mer viktigt är att sänkningar skjuts på framtiden. Räntorna stiger och dollarn stärks.

Det andra alternativet är att räntor etc biter på ekonomin, efterfrågan faller, företagen slutar anställa, för att sen varsla om uppsägning, då sjunker lönetrycket, och företagen slutar höja priserna. Inflationen fortsätter ner, men recession kommer krypande, varpå vi får fallande räntor, men även en risk off miljö där dollarn stärks. Åtminstone fram till att FED sänkt räntan, och marknaden inser att konjunkturen bottnar ur…

Men tajming är svårt, och vi kan i det korta stå inför en vår alt sommar rörelse.

Det kommer viktig data i veckan, inte minst jobb och ISM på fredag. Jag följer dollarn, och vill inte att den går över 1,095eur. Så länge som den inte gör det så tror jag på 4200. Att vi inte bryter över 4470 är också positivt. Men dollarn är viktigare.

Marknaden är splittrad över om FED höjer i september, och när de kan tänkas börja sänka. Datan visar vägen.

Stark jobb data visar att räntorna inte biter, och jag har svårt att tro på uthålligt låg inflation, så länge som jobbdatan är stark. Logiken är att om det skapas jobb i en tajt arbetsmarknad, så komer lönetrycket ligga kvar på 4-5%, och då måste företagen höja priserna för att inte tappa vinster. Stark jobbdata gör det mer troligt för FED att höja räntan och skjuta på sänkningar.

Svag jobbdata indikerar motsatsen, dvs ger inflationen förutsättningar att trenda ner, vilket gör det lättare för FED att pausa höjning och fundera på sänkningar. Å andra sidan kan man ifrågasätta vinstestimaten.

Även om jobbdatan är viktigare än mycket annat, så är den inte särskilt leading.

Först skvallrar ISM mfl om läget med efterfrågan, sen faller tillväxten, sen faller jobben, sen mjuknar lönetrycket, sen börjar inflationsdatan komma in lågt. Så egentligen är ISM viktigare än CPI, men för marknaden är CPI viktigast.

I veckan har vi Case Shiller huspriser, CB Consumer Confidence, ADP Employment, Core PCE, Chicago PMI, PMI samt ISM och slutligen jobbdata, från USA.

PMIs från Kina…

Flash Inflation från Europa, Tysk/eur PMI….

Speckat alltså…. där fredag blir viktigast.

Vad gäller Jackson så var det inte mycket nytt. Både FED och ECB var hökiga och höjer hellre för mycket än för lite. Men datan får visa vägen. Marknaden verkar splitrad huruvida det blir höjningar i september eller inte. Man kan enkelt säga så här, tror du på dålig jobbdata och fortsatt svag inflaitonsdata, så tror du inte på höjning. Tror du på motsatsen, så tror du på höjning.

Jag är rädd att jobbdatan inte blir så dålig, vi har inga signaler för detta i ex ISM Employment. Jag är inte så säker på att nästa inflaitonssiffra den 13e blir så bra heller. Dels pga att man väntar sig 0,2% vilket är lågt, dels pga säsongseffekter, och dels för att lönetrycket ligger på 0,4%, och dels för att ISM Prices etc inte indikerar att inflationstrycket fortsatt ner. Men det är svårt att sia en enskild månad. På gränsen till omöjligt.

Ha en fin vecka!

CB Consumer confidence kom in klart sämre i eftermiddags, konsumenten börjar kanske darra lite på underläppen. Höga räntor och utebliven fiskal impuls kanske känns lite ändå?

JOLTS job openings visade på ett stort tapp av jobbannonser.. hmm täcken i tiden eller?

Den överköpta dollarn kunde alltså i lugn och ro göra en rejäl studs. Samtidigt har räntorna fallit tillbaka något

Sensmoralen i marknaden verkar vara: ”titta vad fint ekonomin soft landar, det innebär lägre inflation och då behöver inte Fed höja mer. Samtidigt tror vi att vinsterna ligger kvar” Det är ju en fin tolkning så man kan förstå att börsen är glad idag. Lite för glad enligt mig.

Håller den på att prisa in ett slut på stark dollar och ny våg av försvagning? Och är det vad som våntar? Jag är skeptisk!!!

Case Shiller. Visar att amerikanska bostadspriser är oförändrade… samma mönster som i Sverige

Håll koll på dollarn närmaste dagarna, särskilt på fredag!!

—————– onsdag

ADP Jobsiffror, kom in på 177k mot väntat 195k och fg 312 (fr 324). Sämre! Ytterligare en siffra som visar på en marginellt svalare arbetsmarknad.

Dagens data, men även gårdagens, har fått dollarn att studsa rejält. Den skulle studsa ur rent teknisk vinkel… men att den studsar så här mycket har med datan att göra.

SÅ FRÅGAN ÄR, håller dollarn på att bryta trend, och kommer stå i 1,14eur om nån månad??? Gör den det handlas SPX i 4800. Då är det hausse. Så här långt har jag inga signaler på att trenden är bruten. Så här långt är det en studs från överköpt läge. Datan på fredag kommer vara viktig.

Men om dollarn lugnar ner sig, och börjar konsolidera, så kommer SPX falla tillbaka. Fortsätter dollarn, då fortsätter SPX. Så enkelt är det.

————– torsdag

Kina NBS Mfg PMI kom in på 49,7 mot väntat 49,4 och fg 49,3… bättre men fortsatt ingen solskenshistoria

Kina NBS Non-Mfg PMI kom in på 51,0 mot fg 51,5…. snäppet sämre också

Alltså vi behöver inte överanalysera de här siffrorna, Kinas regering har de senaste veckorna introducerat ett antal olika stimulanser och lättnadsåtgärder. De är inte nöjda med den ekonomiska utvecklingen.

Historiskt, har regeringen kunnat påverka ekonomin genom sitt agerande, inget annat land har haft en bättre och mer exakt gas och broms än dom. Men denna gång? Well, om Europa och USA befinner sig i recession nästa år? Jag tänker så här; om USA &Co inte är i recession, så är det som Kinas regering ger alvedon till sin patient, Kina, för huvudvärk. Det funkar. Men om USA&Co är i recession nästa år, så är det som att ge alvedon till en patient som är sjuk och har feber. Det lindrar, men det botar inte sjukdomen.

Från Europa kom flash inflation (HICP ex food energy) in på 6,2 mot väntat 6,3% YoY och fg 6,6. Snäppet bättre. I månadstakt ligger den på 0,3%, dvs 3,6% på året, vilket är i linje med löner på 4%+. Detta addresserade Lagarde i Jackson hole. Hon kommer höja i september, för hon vill se hur arbetsmarknaden varvar ner. Det vill Powell också. De säger att de vill ha soft landing, eller no landing. Men vad de vill egentligen är att arbetsmarknaden svalnar av, sen hur det blir med konjan är sekundärt.

US Core PCE kom in 0,2 mot väntat 0,2% MoM och fg 0,2. I årstakt kom den visserligen in på 4,2 YoY mot väntat 4,2 och fg 4,1. Men det är ett ointressant baseffektsresonemang. Det intressanta är 0,2 för fortsätter företagen att höja i den takten så landar man på 2,4%. Väldigt när inflationsmålet. Men återigen handlar det om en mix av två världar. Stark disinflation i mfg/goods sektorn, mot hög inflation i service sektorn vars priser backas upp av löner som taktar runt 4-5% och stark efterfrågan vilket gör det möjligt att höja priserna mot kund. Siffran är svinviktig för FED, men saknar nyhetsvärde då CPI kom för två veckor sen.

Chicago PMI kom in 48,7 mot väntat 44,1 och fg 42,8… ett ganska rejält hopp från föregående månad, och givet hur den historiskt guidat ISM ganska bra, så skulle det kunna peka på en ganska stark ISM Mfg siffra imorgon….. dvs Dollar positivt, och därmed börsnegativt, allt annat lika!

Challenger LAYOFFS kom in på -75k mot fg -25… ett rejält uptick. Men det är inte i nivå med 2009/2020. Men det kanske kommer. -75 har det tangerat tidigare, senast under slutet av förra året, men även under 2011 och 2015. Då ledde det inte till någon lågkonja. Det kanske det inte blir nu heller. Men då kan man fråga sig vad som händer med inflationen när företagens lönekostnader ökar med 4-5%. Kompenserar de inte detta genom högre priser, så tvingas de ta lägre vinst. Så brukar inte företag agera i aggregerad form.

Ingen dålig studs dollarn gjort…. uppbackad av JOLTS, Consumer Confidence och ADP. Är detta början på en ny försvagningstrend? I så fall lär vi inte få så mycket mer baisse…. eller kommer dollarn att börja konsolidera? Då väntar SPX 4200.

Det är väldigt intressant att se hur ensidigt marknaden tolkar datan. Dvs svag data betyder duvig FED och lägre räntor, MEN det betyder INTE sämre konjunktur. Den kalkylen får inte jag ihop!

Anyhow, läste om intressant syn på hur man borde se på SPX. Från Maj stack SPX från 4200 till 4600. Detta var AI impulsen och handlade om large tech med NVIDIA i spetsen. Nu har vi vänt ner från 4600. Men man borde bryta ner SPX till inkl large tech och exkl large tech. Ex large tech kan man säga att SPX stod i 4200 när den stod i 4600. Om SPX nu handlas ner till 4200 så är det samma sak som att den handlas ner mot 3800, gamla botten nivåer. SPX utan largetech har rört sig i intervallet 3800-4200. Det ger en del troliga utfall, fortsatt konsolidering, brott ner eller upp. Brott ner handlar om recession. Brott upp handlar om fallande räntor fast med stark konjunktur. Tech måste analyseras stand alone. Värderingarna är idag utmanande, och hedgefonder och retail är extremt högt exponerade. Men AI grejen dopar allt detta. Så antingen tröttnar marknaden, och reverserar årets trade, eller lever AI dopingen kvar. Klarar man av att träffa rätt på de här båda frågorna, dvs om konjunkturen ger vika eller inte, alternativt more of the same. Och om AI dopingen lever kvar eller ej. Så klarar man också svara på var SPX ska någonstans.

Det är två olika typer av trades som tillsammans förklarar index.

I Maj /juni borde SPX gått ner från 4200 till c3800. Sen med svag dollar borde den gått upp från 3800 till 4200 igen. Men tack vare AI gick den till 4600. Nu med stark dollarn borde den gått ner till 3800 igen. Men lägg på AI premien så borde den stå i 4200. Om vi nu står inför en dollarförsvagning, så kan den repa sig mot 4200 igen. Finns AI premien kvar, så kan man alltså räkna med 4600-4800. Finns den inte kvar kan man räkna med 4200-4400. Men om dollarförsvagningen uteblir, så borde alltså index stå i 3800 ex AI premie, och 4200 ink AI premie.

Låter det flummigt? ja lite kanske!

————- Äntligen fredag

China Caixin Mfg kom in på 51,0 mot väntat 49,3 och fg 49,2… bättre men trots allt ingen höjdar siffra.

Tysk Mfg PMI kom in på 39,1 mot flash 39,1 och fg 38,8… svagt

EU Mfg PMI kom in på 43,5 mot flash 43,7 och fg 42,7… svagt

Europa ser inte muntert ut.

US Mfg PMI 47,9 mot flash 47,0 och fg 49,0…. bättre, och sen siffra som visar på något svalt klimat, men knappast någon recession.

ISM Mfg PMI 47,6 mot väntat 47,0 och fg 46,4… bättre men samma analys som ovan

Dito Prices 48,4 och fg 42,5…. prissänkningarna kom av sig eller?

dito Employment 48,5 mot fg 44,4….. varsel likaså?

New Orders 46,8 mot fg 47,3…. svagt men inga 35 som det brukar vara när vi rullar in i recession.

Jobbsiffran då, 187k mot väntat 170k och fg 157k, nedreviderat fr 187k. Bättre!

Earnings, dvs löner kom in på 0,2 mot väntat 0,3 och fg 0,4. Klart bättre.

Arbetsmarknaden är fortsatt stark, det gillar inte FED. ISM pekar på viss styrka, det gillar inte FED. Detta talar för höjning.

Men lönerna är på en bra nivå. 0,2 i månaden blir 2,4% på året, vilket är i linje med inflationsmålet. Men varför ska lönerna ligga på den nivån när arbetsmarknaden är tajt? Även i februari låg den på 0,2 men kom tillbaka. Så jag litar inte riktigt på den.

Måttlig reaktion på dollarn…. svårt att veta om börsen ska till 4600 eller 4200…. i det korta!!

Trevlig helg!