Kortsikt's Blog

Många tycker det är märkligt att trots den svaga tillväxten i den Amerikanska ekonomin så tjänar företagen en jävla massa pengar. Det är inte så märkligt!

Först slår vi fast att detta inte är en värderingsbubbla. Det hade vi år 2000. Den har nu pyst. Nej, det handlar om höga vinster. Jag har hävdat att det handlar mer om höga marginaler än om höga vinster… men låt gå! Idag ligger US profits på 3% av BNP, mot 1,50 som är genomsnittet!

hur blev det så här? Tja, ekonomin kraschade och återhämtade sig dåligt. Vinsterna kraschade, men repade sig tillbaks till forna topp nivåer.

Men varför? Jag har länge hävdat att export till omvärlden, främst EM, har hjälpt till att lyfta sales, och därmed vinster till höga nivåer. MEN faktum är att detta snarare har varit grädde på moset. Även vinsterna genererarde inne i USA är på en historiskt hög nivå.

Hur kommer det sig att vinstgenereringen bland företag som inte exporterar är så stark? jo det handlar inte om ökad försäljning, utan lägre kostnader.

1, Taxrate på företag är rekord låg

2, Den absoluta kostnaden för Debt är på 50 års lägsta. Detta är en kombination av 1, rekordlåga räntor och 2, låg skuldsättning i absoluta termer. Det blir låga räntekostnader totalt sett.

3, Den viktigaste parametern, lönekostnaden per unit labour cost (dvs om man tar värdet på det som produceras i ekonomin och delar med alla löner som betalas ut) är på 60 års lägsta.

4, Kostnaden för avskrivningar. Eftersom man inte har investerat i ny kapacitet på länge så börjar även avskrivningskostnaden att nå bottennivåer.

De här 3 har boostat inhemska vinster, eller framförallt MARGINALERNA. Kan det fortsätta, nej snarare tvärtom. De bör leda till marginal försämring.

Vad kan då motarbeta vinst nedgången. Tja, ökad SALES. Så länge som omsätttningen stiger mer än kostnaderna så krymper inte vinsten. Vad genererar ökad sales? Antingen säljer man mer till omvärlden, export, och där handlar det om att vara konkurrskraftig och valutaeffekter, men för att sälja mer hemma så måste lönebasen öka. Ökad sysselsättning, lägre skatt, lägre räntor och lägre spararande. I USAs fall är väl inte skattesänkningar ett alternativ, räntan lär inte heller gå mkt lägre. Sitt sparande (Savings ratio) lär de inte heller dra ner på så länge som fastighetspriserna inte går upp. Kvar har vi jobben!!!

Det ser alltså tufft ut för vinsttillväxten för de företag i USA som säljer inhemskt. Exportörerna kan nog få det bättre. Men man kanske kan bibehålla nuvarande vinster? Med tanke på dagens låga värdering så hade det räckt för att börsen ska stiga!

Men världen är inte alltid så enkel. USA i synnerhet, europa less so, är väldigt valutakänsligt. En svag dollar boostar exporten väldigt lätt. Med en allt starkare EM konsument så kanske det ger tillräcklig draghjälp… kanske inte i år, men nästa?

Idag kommer ISM, det väntas 48,5 (whispering ca 43-45)… 46 och lägre tror jag blir besvikelse… allt annat är ok. New order komponenten är viktig… och relationen till Inventories.

Imorgon kommer NFP, det väntas ca 75-85,000 jobb…. under 50,000 tror jag är en besvikelse… allt annat är ok

Händer mycket där ute (Italien, FED, avgörande data, EMs framtid osv) men marknaden känns samtidigt ganska lugn! Lugnet före stormen? Eller lugnet efter stormen? Försöker marknaden hitta ett nytt intervall att handlas mellan i likhet med 1H11, där datan överlag kommer in halvdåligt, eller halvbra om ni så vill? Inte Recession, inte Högkonjunktur, mer åt LTG… och därmed en rätt trist börs. OMX30 mellan 850-1050 året ut? Jag vet att det är oseriöst att specka så här men tanken frestar!!!

SPX går starkt, OMX30 relativt svagare. OMX30 har tidigare varit mer tekniskt pålitlig. Optimismen i USA verkar mer baseras på förhoppningar kring QE3 i september än något annat? Det kan lätt bli besvikelse. Jag litar på OMX30 i det avseendet!

Innan vi tar en titt på veckans data måste jag bekräfta det faktum att släpande ekonomisk data (över Juli) visar på en hygglig recovery… jag tänker på föreg Durable Goods, Personal Spending, Retail Sales och IP. Så den riktigt stora frågan är inte om Budgetbråket i USA med efterföljande ratecut och Italien/Itraxx härvan i Europa i AUGUSTI sätter sina spår i datan.. för det gör den! Jag menar oavsett om du frågar en konsument (Michigan) eller en inköpare (ISM) eller en rekryterare (NFP) om FRAMTIDEN så tittar han också på nyheterna på TV och blir påverkad. Den stora frågan är om han lever som han lär. Det vill säga, om han säger att han är mer negativ om framtiden än tidigare, kommer han agera därefter. Inte säkert faktiskt. Svänger sentimentet, börsen och mediadrevet, säg i september, så kan ex konsumenten mycket väl påverkas att köpa en ny bil, och boom så har vi bra hård data, trots att leading data i augusti sa att september skulle bli dålig. Hänger ni med?

Vad jag menar är att det som hände i augusti kan i efterhand visa sig bara vara en sentiments chock för att man sedan går tillbaks till ett mer normal läge, med börser som repar sig. ELLER så hänger det sämre sentimentet i sig och övergår till verkligt dålig hård data…. Historien har visat prov på bägge utfallen!

För att koka ner det… Om du tror att problemen som diskuteras idag och som blossat upp senaste månaden INTE får långvariga följdeffekter på ekonomin och tvingar in den i RECESSION, så är detta ett köpläge. PUNKT.

En annan sak jag vill belysa är den obefintliga korrelationen mellan BNP prognoser och BÖRSutveckling. Något man kan tänka på när var och vartannat hus, svenskt som utländskt, gör BNP nedgraderingar. Börsutvecklingen beastår av följande parametrar;

1, Vinstförändring %
2, Utdelning%
3, Värderingsförändring Pe %.

Säg ett år när börsen går upp med 20%, kan det vara 7% vinstökning, 3% utdelning och 10% PE multipel expansion.

BNP påverkar företagens SALES, som påverkar vinsten (där även op lev, brutto%, cost cutting, räntenivå och avskrivningar spelar in). Vinsten sätter sen ribban för hur mycket företaget kan del ut. Alltså påverkar BNP utvecklingen till stor del vinst och utdelning, även om förhållandet lång i från är perfekt. Men likförbaskat är korrelationen mellan BNP och Börs nästintill NOLL. Det handlar om VÄRDERINGEN. Den är beydligt mer svårprognostiserad. Det styrs av ränteutvecklingen, riskaptit, de långsiktiga utsikterna för vinsttillväxt, och framförallt prisar den in i förväg vad som ska hända. Ibland rätt, ibland fel. Det är den här komponeneten som gör att börsen känns som ett kasino för den oinvigde.

För att summera, det går i princip inte att handla på bankernas revideringar av BNP. Ska man handla på BNP så är minst DÅLIGA sättet att köpa när den kommer in extremt dåligt, för det är i regel inprisat, och köpa när det kommer in starkt. BNP datan är en lagging indikator, och börsen är leading i sig, därför är korreltaionen negativ.

Kommer ni ihåg hur jag lyfte fram olika macro SURPRISE index tidigare? Kan bara konstatera att de kraftigt vänt upp från väldigt låga nivåer. Vad handlar detta om? I våras var förväntningarna ganska högt ställda, när datan sen kom in betydligt sämre så droppade surprise index. Datan har på sistone varit rätt dålig, men bättre än förväntningarna. Detta brukar driva kurserna uppåt. Än så länge har de inte riktigt orkat. Handlar det om rädslan för att hård datan ska bli sämre framöver (till följd av det som hände i Augusti) eller är det så att marknaden ännu inte gjort den catch up den förtjänar? Vi får se hur datan blir idag och imorgon, men jag tycker det luktar LTG lång väg, och då förtjänar faktiskt börsen lite good times. Sen har vi ju jokern Europa kvar…. frågan är vilken rabatt marknaden ska handlas till givet dess osäkerhet?

Oljan, leading eller lagging? Vissa hävdar att oljan snarare beskriver nuet, än spegla framtiden. I så fall är den lagging. Ska den gå ner därför? Nej, det är ju inte säkert.. så länge som vi inte går in i recession så är den nog dagens pris +/- 15usd rätt värderad. I så fall är den ju leading? Jag menar om den ser genom ”Augusti bruset” och inser att det inte kommer bli RECESSION så är det därför den inte går ner? Eller är det bara så att vi ska få en ny lågkonja och oljan agerar i likhet med 2008, dvs sent som fan,… och kommer därför falla som en sten, sist av alla! JAg har faktiskt ingen aning, men eftersom jag är en beliver av LTG så tror jag oljan kan hålla sig här.. även om jag skulle vilja slå av 10usd för Libyen… men det är ju kaffepengar i sammanhanget.

Consumer confidence, i form av, Conference Board kom i tisdags. 44,5 mot väntat 52 och föreg 59,2. Dåligt! Men vissa hävdade att skulle den gått som Michigan skulle den ner mot 30… alltså inte såååå dålig. Förväntningssiffran kom in på 51,9 mot 74,9. Det näst största fallet sedan Lehman. Då var det ju ett bra köpläge 😉

Vad finns att säga om consumer confidence? För en långsiktig investerare ska man nästan agera contrarian, dvs trimma ner aktieexponering när konsumenten är extremt positiv, och tvärtom. En contrarian indikator med andra ord.

På lite kortare sikt är det andra bullar, ett stort tapp jmf färväntningar kan trigga nedgång och tvärtom. Men det krävs nästan att det är från en hög nivå. Dvs en positiv konsument som blir negativ är inte bra. Men en negativ som blir negativare är inte så viktigt. En annan sak är ”falska signaler”. Nyhetsflödet i USA under augusti fick vilken jenkare som helst att deppa om framtiden. Men blir det alltid som de förväntar sig? Nej, om det kommer ny info så kan de ändra sig snabbt. Lite som vi var inne på tidigare. Om det tror i augusti att sep ska bli dåligt, men det kommer nya saker efter att undersökningen är gjord, så kan current datan i sep bli bra. Men fortsätter däremot de svaga sentimentet… ja då är sannolikheten stor att deras förväntningar slår in!

hur ska man tolka ovan? Jo, om det händer saker från politikerna m.m. inom den närmaste tiden, utan pessimismen biter sig fast, då är risken stor att PCE kommer droppa ordenligt framöver. Men vänder sentimentet…. ja då kan nedgången utebli!!!

ADP, som mäter sysselsättning, ökade med 91,000 i augusti. ner från 109,000 månaden innan. Men jag tycker siffran är bra, och indikerar en hygglig siffra imorgon fredag.

Så här skriver Capital Economics

The ADP survey suggests that US private payrolls increased by 91,000 in August, down only slightly from the 109,000 gain in July. A sub 100,000 gain would normally be considered weak but, as things stand now, it will be greeted with a sigh of relief that firms didn’t respond to the danger of a Federal government default and the turmoil in stock markets by putting all hiring plans on hold. The non-farm payrolls figure, due for release on Friday, is still likely to be a bit weaker because it will be affected by the strike by 45,000 Verizon workers last month. The ADP survey counts people as employed as long as they were on the payroll, whereas the official payroll survey only counts people as employed if they were paid during their normal pay period that includes the 12th of the month. According to the BLS strike report for August, released last week, those 45,000 Verizon workers weren’t paid, so presumably won’t be included in the offical non-farm payroll tally. In addition, we are also likely to see another contraction in public sector employment, although that will be smaller than normal as the 11,000 Minnesota state workers locked out in July will be added back to August’s payrolls. We originally feared that non-farm payrols may have contracted by as much as 25,000 in August but, based on this ADP reading, we are raising our forecast to a gain of 50,000.

Därefter kom Chicago PMI, som de senaste månaderna varit en utmärkt guide till ISM, till skillnad från de andra lokala inköschefsindexen. Chicago PMI sjönk till 56,5, klart bättre än väntat 53,3. Detta skulle peka på att ISM kommer komma in strax under 50, och inte under 46.

I natt kom China PMI. Vi hade ju fått lite flash siffror under månaden. 50,9 mot väntat 51,0, och föreg 50,7. Lite av en gäsp och bekräftelse av soft landing. Det är positivt att det är första stigande siffran på 5 månader. Siffran får inte IP att kollapsa, utan snarare ligga kvar på en strukturellt något lägre nivå. Detta är på sikt även bra för inflationen.

jag hoppas datan idag och imorgon kan komma in okej, för då kanske vi bara får ett nervöst ryck nedåt, och sen kommer köparna in när man inser att det inte banar vägen för RECESSION ännu…. Stängning under 870 på omx30 alt dipp under 850 i kombination med MYCKET svag data är förmodligen skäl nog att kliva av marknaden helt, för då har risken för en riktigt sur börs under hösten ökat betydligt. Men om det inte blir så, har vi med lite tur goda chanser att nå 1030-1050 igen……

Spännande tider, stay tuned!

Trodde inte det fanns nåt direkt att skriva om idag, men så kom personal spending in, och indikerar att någon recession är det inte tal om under q3 i verje fall. det finansierades av lägre savingsratio, vilket inte är hållbart om inte fastighetspriserna börjar stiga, vilket jag inte förväntar mig än på ett tag….

July’s US personal income and spending figures significantly alter the outlook for third-quarter GDP growth. Annualised growth may now come in around 2.5%, if not a little bit higher, compared with our previous expectation of around 1.5%. The 0.8% m/m increase in nominal personal spending was better than the consensus forecast of a 0.5% m/m gain. Moreover, due to a sharp rebound in spending on durables (most probably motor vehicles), real spending rose by a very decent 0.5% m/m. That’s the biggest monthly gain since December 2009. Even if real spending were to rise by a more modest 0.2% m/m in both August and September, then annualised real consumption would accelerate to 2.5% in the third quarter as a whole from 0.4% in the second. On its own, that would add 1.5ppt to GDP growth, relative to the second quarter. Admittedly, nominal personal income rose by just 0.3% m/m in July and declined by 0.1% m/m in real terms. Households therefore funded their spending partly by running down their savings. The saving rate fell to 5.0% from 5.5%. This trend cannot continue indefinitely. Moreover, these data precede the plunge in equity prices seen at the start of August, the recent surge in recession fears and any short-term hit to spending from Hurricane Irene. August’s ISM manufacturing index (due Thursday) and Employment Report (due Friday) will provide more-up-to-date information. But even it they are weak (as we expect) talk of another recession would seem strange when the economy may be growing at an annualised rate of 2.5%.

Annars noterar jag att spx är stark och svenska börsen lär göra nya attacker mot 970 motståndet. Datan imorgon kan hjälp eller stjälpa. Efter väntar 1030-1050, men det gäller att vara allert, det är mkt viktig data som trillar in nu, och den bör man ta på allvar, eller rättare sagt. Man bör ta marknadens reaktion på datan på allvar.

libyen går mot en upplösning även pm det tar tid innan oljeproduktionen är helt återställd. Jag noterar att brenten handlas på 112. Med tanle på att libyen premien ansågs ligga på ca 15 usd, och föreg topp låg på 127, så kan man nästan göra tolkningen att oljan inte på nåt sett har prisat in en sämre konjunktur i skenet vad som har hänt de senaste månaderna. Vem kan vi lite på?

Capital Economics skriver….

Fed Chairman Ben Bernanke’s speech at Jackson Hole offers no hint whatsoever that the Fed is building up to QE3. In fact, he appears to be saying that the Fed has largely played its part and that the politicians need to step up their game and sort out the fiscal situation. We think more QE will eventually be needed, but it probably won’t come until early next year.

The only forward-looking statement on monetary policy was the comment that the Fed is ”prepared to employ its tools as appropriate to promote a stronger economic recovery in a context of price stability”. That goes no further than the statement released after the 9th August FOMC meeting.

What’s more, Bernanke did not even elaborate on what tools the Fed could use. This is a marked difference to the detailed discussion of the various options in last year’s Jackson Hole speech, which paved the way for QE2. Similarly, Bernanke made no comment on what might prompt the Fed to take more action, again unlike last year.

In fact, Bernanke devoted a large part of his speech to urging Washington to put the fiscal position on a ”sustainable path” without disregarding the ”fragility of the current recovery”. He notes that fiscal policymakers can promote growth through ”the design of tax and spending programs” and that ”the country could be served by a better process for making fiscal decisions”. In short, he appears to be saying that the politicians need to start pulling their weight.

Overall, today’s speech supports our oft-repeated view that the rebound in core inflation is a large barrier to more policy stimulus. Given that core inflation is unlikely to start falling back until early next year, QE3 is unlikely until then. Even then, it would not solve all the economy’s woes or boost equity and commodity prices by as much as QE1 & QE2 did.

Närmaste veckan att ha koll på:

1. 30/8 16:00 Conf. Board Confidence
2. 31/8 14:15 ADP
3. 31/8 15:45 Chicago PMI
4. 1/9 03:00 China PMI
5. 1/9 16:00 ISM (new orders/inventory)
6. 2/9 14:30 NFP + Private payrolls

I combination med…

1. OMXs30 850 (stängning under 870)
2. US 10Y 2,0% (stänga under 2%)
3. Hang Seng Stänga under 18,800
4. Brent 97
5. Koppar 8400

och ovanpå detta Merkel/Italien/iTraxx som är svårestimerad!

Vi är i ett läge där nästa vecka kan vara avgörande huruvida man ska stå helt utanför marknaden en tid. Alternativt långa på igen för den riskvillige, alt (som jag) invänta tekniska köpsignaler så att man kan gå från 50% aktier till 100% aktier.

Trevlig helg

Möte i Jackson Hole idag.. ALLA är där!

http://sv.wikipedia.org/wiki/Jackson_Hole

http://www.jacksonhole.com/

Nån sa, tror det var Goldman, att de tänker köra 1 trillion USD i QE3, men att det inte kommer att fungera :-). Nån annan sa att en lansering av QE3 är bad news, för då väntar verkligen recession, och då kommer det att gå ner. En annan sa att QE3 ger glädje rally, en tredje sa att no news is good news, för då är det inte så dåligt ställt. SUCK vad trött jag blir!

Vad gäller USA tycker jag det är lättare att följa hard facts… 1, US 10yrs bond 2, ISM och 3, Sysselsättning.

JAg är egentligen mycket mer orolig för Italien, har ni sett iTraxx. Man är helt enkelt jävligt orolig för en Europeisk multi Lehman event… med en less action vänlig centralbank, ECB, i kulisserna! Eurobonds enda utväg?

Den Amerikanska staten måste börja spara, men företagen mår bra. Men hur mår hushållen?

Chartet nedan visar, som jag tidigare nämnt, att deras skuldsättning krymper men är fortsatt hög. Tittar man på vad de lägger på räntor och avgifter varje månad ligger de på 15 års lägsta. Men istället för att konsumera de frigjorda pengarna så amorterar och sparar man. Detta är förståligt med tanke på att skuldsättningen, trots att den har krympt, inte har gått ner lika mycket som fastighetspriserna,den största säkerheten till de underliggande lånen. Därför tror inte jag, i motsats till Credit suisse, att savings ration kommer sjunka inom snar framtid. Utan ligga kvar på en hög nivå så länge som det råder mis match mellan marknadsvärdet på husen och lånestocken. Detta är ett problem då privatkonsumtion förväntas komma ur två källor. Högre sysselsättning och lägre sparande. Nu hänger allt på jobben!

Många gnäller på aktieanalytikerna att de ligger två steg bakom och adderar lite värde. Det ligger mycket i det, men deras revideringar spelar fortfarande en STOR roll tycker jag. Under 2006 och 2007 låg EPS för SPX ganska flat. Att börsen steg hade med multipelexpansion att göra. Men på senhösten 2007 började det komma nerrevideringar, särskilt av 2008 års vinster. tittar ni på det högre chartet så klättrar earnings försiktigt under 2010 och i år. Ingen fara på taket. Men jag tänker vara jävligt uppmärksam på 2012est framöver… särskilt i oktober då Q311 trillar in. Dippar den, då kommer börsen dippa, var så säker.

Jag gillar revisions, men många tittar även på breath. Det vill säga antalet upprevideringar minus nedrevideringar. Den är okej i USA, men stinker i Europa. Merkel!! Gör nåt!!!

för vi är på väg in i recession i Europa. Se bara hur revisions ter sig. Snacka om hösten 2007 look a like!

Jag tror ju på LTG, men jag har förstått att räntemarknaden länge har skrikit RECESSION. tidigare har us 10 åringen kunnat förklaras av ISM, core CPI och 3m us t-bill (alltså korträntan). Credit Suisse modell 3,5%.. den ligger på 2,1%. Antingen haverar ekonomin och då kollapsar ISM och core inflation, och därmed är modellen lagging… eller ska lång räntorna kraftigt gå upp!

Earnings… alla säger att vinsterna är på en så hög nivå. Nej säger jag. Det är marginalerna som är höga. vinsterna är bara 14% över trend. Inget märkvärdigt. REAL vinsterna, dvs rensat för inflation, stiger med ca 2% om året de senaste 100 åren. Det kan jag inte argumenterar mot. Samtidigt konstaterar jag att REAL EPS på SPX låg på ca 35usd 1955. 1995, dvs 40 år senare låg REAL EPS också på 35usd. Hajar ni! På 50 år växte bara EPS med inflationen. Detta är inte helt sant för det emiterades en del aktier under tiden också så det ser något bättre ut, men ändå!!!!! Så frågan är om det existerar någon trend eller inte? Över tiden hoppas jag att det gör det!

Nåväl, nästa vecka kommer sysselsättning, ISM och consumer confidence… och vare sig man vill eller inte så driver det börsen! Börsen har redan prisat in en hel del tråkigheter… tittar man på ISM har de gått i tandem, medan börsen borde gå ner mer om den ska synka med Michigan index. Det handlar lite om det jag varit inne på innan, dvs fajten mellan US consumer och US Business. Ska konsumenten konvergera i riktgning mot företagen, då har vi sett botten och det blir bra börs. Men är det företagen som ska ge vika för den exceptionellt svaga konsumenten… ja då finns det fortsatt nedsida!

HSBC menar att det är nedan värden som krävs för att man ska konstattera RECESSION

Consumer confidence – c.35
ISM Manufacturing – c.46
Non-Farm Payrolls – c.-150k

Men just nästa vecka väntar man sig följ:

Consumer confidence – 52.5 (Survey 50)
ISM Manufacturing – 47 (Survey 48.5)
Non-Farm Payrolls – 60k (Survey 95k)

Den som lever får se!!!

Trevlig helg!

Kom en ny rapport från Credit Suisse idag, nu från Garthwait. Det står väldigt lite om hur fel de har haft. De hade index target på SPX 1350 i år. Okej, vi nådde 1370 som högst, och det i sig fick förhoppningsvis någon att sälja, men de gick aldrig ut och sa sälj direkt. De är FORTSATT svagt överviktade aktier, med nytt target 1,220. Men det är ett sannolikhetsviktat genomsnitt. Deras huvudscenario (med 50% sannolikhet) är below trending growth, och då är SPX target fortsatt 1350. Tack för det liksom. Hatar de här sannolikhetsbedömningarna, de säger inget alls. Huvudcaset har 50%!!! Det är ju samma som att singla slant, eller säga jag har ingen aning.

Nedan är deras case och varför…

1-2% tillväxt i USA i år känns inte helt orimligt… då kollapsar i vart fall inte vinsterna

glöm inte var lägre inflation i EM gör med tillväxt, eller vad lägre bensinpriser gör för USA, eller Japans roll i Global supply Chain

Annars verkar de flesta ekonomer vara överrens om att Italien fortfarande utgör den största faran i världsekonomin. En default i Italien, triggar ett Europeiskt Lehman som världskonjunkturen inte orkar stå emot.

Apropå en baissig marknad och suget efter att komma in rätt och tjäna pengar. Jag låg cash våren 2000.. trodde inte på IT värderingenarna och såg inga vinster och fundametalist som man är…… men efter en nedgång på nästan 60% på 1,5 år så kunde jag inte hålla mig hösten 2001 och började köpa igen. FYNDLÄGE!!!! Åh nej, 1 år senare stod börsen 30% lägre!!! Det skulle dröja ytterligare 2 år för att vara plus minus noll….. Först HÖSTEN 2006, 5 ÅR SENARE, hade börsen kompenserat mig hyggligt att var upp med 10% i genomsnittlig årsavkastning.

Min poäng,

1, det är svårt att träffa botten
2, en börs som gått ner med 50%, kan rätt lätt gå ner med 50% till…
3, det är inte avkastningen som gör totalavkastningen, utan förmågan att undvika försluter. Var gärna bullish, men ha alltid en plan för att stoppa ur dig!

Börsen är ner 22% sedan toppen. Det fallet kan den göra om både en och två gånger. Det är inte mitt huvudcase, men jag är fullt j-a medveten om det faktum att det kan hända!

Chartisterna har länge sagt att vi är i en sk. SECULAR BEAR MARKET. Det går inte att säga emot då både topparna från år 2000 och 2007 är högre än den vi såg i våras. De jämför gärna med 30-talet och 70-talet då vi hade liknaden tillstånd av flat börs, fast med intra rally som kunde vara under lång tid. Chartisterna är inne på att det skulle ta ca 15 år give and take att ta sig genom en SECULAR BEAR MARKET. Därefter skulle en SECULAR BULL MARKET inledas, i likhet med 1982-2000. Detta borde även tilltala de baissiga fundamentalisterna då de förmodigen tycker att någonstans kring 2015 har debt/gdp eller debt/income förmodligen kommit ner på mer aptitliga nivåer, som borgar för god tillväxt.

Nedan chart visar, nästan lite pinsamt, hur vi är i en triangel med fallande toppar och stigande bottnar, som förr eller senare kommer brytas… förhoppningsvis på ovan sidan och trigga ett rally. Säger den nåt var vi ska nu?

Njae, OM vi rullar in i en sämre konjunktur, med kraftigt fallande vinster som resultat, så är det min syn att vi ska ner och stämma av den stigande trendlinjen. Dit är det ca 30%. Nu tror jag ju inte på detta caset då jag tror på LTG… men jag säger OM.

Idag har vi retaracat ca 50% och uppgången från oktober2009-januari2011… så skulle det inte bli recession så är det tekniskt riggat för ett jävla rally på 6-12m sikt.

Men vi kan likförbaskat fortfarande vara i en SECULAT BEAR MARKET, vilket betyder att vi kanske längre fram ska stämma av stigande trendlinjen innan vi bryter ur triangeln. Omöjligt att säga!!!

Är en nedgång på 30% rimlig. Jämför man med vinst fallet under Tech bubblan och Lehman så landade det på ca 30%. Däremot har vi ingen värderingsbubbla idag, PE är på samma nivå som Lehman. Det tror inte jag kan bidra så mycket på nedsidan. Alltså gäller faktum. Antingen recession och vinstfall med 30%. Då ska trendlinjen testas…. alt kvarstår vinsterna och då ska marknaden upp med minst 25-30%, för då ska PE höjas från Lehman nivå till historiskt genomsnitt.

Richmond Biz PMI kom in på -10 igår, lägsta sedan juni 2009. Not so good, men marknaden verkar strunta i det. Bad news is good news för då ökar chanserna till stimulus… SUCK! Idag har vi IFO, vilket inte borde vara någon kioskvältare med tanke på att vi både har gaft ZEW och Flash PMI Germany redan! MEn den borde vara lite halvdassig!

Vän av ordning. CreditSuisse baissade häromdagen. Det gäller alltså deras US Equity sida. Även deras räntesida baissar (tro fan när räntemarknaden länge indikerat sämre tider). Men deras Head of GLOBAL Equity, och en av mina favoriter, Mr Garthwait är fortsatt positiv. Ingen Recession här inte!

Det här med dåliga tider och dåliga vinster, och tvärtom, känner de flesta till. Många tror att det handlar om företagens förmåga att hantera kostnader på. Det är delvis sant men en stor del handlar om Operatinal Leverage. Dvs om Sales faller med 10%, så är det inte troligt att kostnader också gör det, och därför faller vinsten snabbare. Om vinsten faller snabbare än sales så krymper även marginalen. Vad jag menar är att så länge som SALES upprätthålls i företagen är chanserna goda att vi bibehåller vinsterna. Blir det däremot så pass dåliga tider att företagen inte orkar upprätthålla SALES så är det mer eller mindre bergssäkert att vi får både lägre marginaler, och vinster. Huvudfrågan kvarstår dock, hur blir konjunkturen framöver. Jag står envist kvar vid LTG…. den som lever får se!

Happy trading!

Oj vad alla vill att FED trollar fram en kanin på fredag. Det är farligt många som förväntar sig att NÅT kommer. Med tanke på att core inflation ligger på fullt bekväma nivåer och sysselsättningen senast var +100,000 och det allmänt kärva politiska klimatet för fortsatta stimulanser…. så tror jag FED snarare kommer göra en och annan besviken.

China Flash PMI kom inatt. 49,8 mot föreg 49,3. Siffran pekar på ca 13% tillväxt i Industrin och att landet, helt enligt konsensus, är i någon form av SOFT landing. Tycker det är lite gäsp faktiskt!

The European iTraxx Crossover Index leapt 43bps yesterday to 697bps. The move up of 100bps in three days takes the series out of the 200-600bp ”comfort zone” that pervaded outside the credit crunch period. CDS globally are also coming under some pressure. My concern är att trots att ECB köper bonds som gör att räntorna går ner i Spanien och Italien, så stiger iTraxx…. vilket är en misstroende förklaring mot det som händer if Europa. Vi har inte sett slutet på de Europeiska problemen, var så säker!

En hel del Flash PMIs från Euroområdet, Frankrike kom precis in något sämre, Tyskland något bättre.

Annars tycker jag det handlar om Amerikanska ekonomin. Som jag sa innna årets början. Den enskilt viktigaste komponenten i världsekonomin är amerikanska jobben. 150,000 nya jobb krävs för att vi ska kunna växa med 3% och därmed få en hygglig börs. Detta orkade man inte leva upp till och resutatet är därefter. ISM och lokala PMI index har varit starka under året i nivå med bolagsvinsterna. Närmaste året tycker jag det ska bli intressant att följ matchen (jobb+cons confidence VS. ISM+bolagsvinster)…. det krävs en hyggligt stark ekonomi för att fajten ska sluta börsvänligt. In the mean time håller vi koll på datan!

På kort sikt finns det utrymme för uppgång. JAg tänker på de olika SURPIRSE index som ser ut att bottnat från en låg nivå. Jag tänker även på EARNINGSREVISOIONS och REVISIONSBREADTH som ser ut att inte sjunka längre. Vad betyder detta. Jo att, att förväntningar på Makro och Earnings börjar komma ner efter en lång tids besvikelse. Detta ökar chanserna till positiva överraskningar (trots att siffrorna i absoluta tal kan vara dåliga) och det mina vänner kan få en semi kraschad börs att återhämta sig. Caset fungerar bara så länge som siffrorna kommer in hyggligt, får vi ISM på 44 och Non farm på +20,000 så kan vi hälsa hem!!