Kortsikt's Blog

Sedan bottenläget 08/09 så har svenska fastighetssektorn på börsen, även kallad för SX8600, gått upp med c754% under 11 år. Det är cirka 21% om året i effektiv årlig avkastning. Då har jag inte räknat in utdelningarna. OMXSPI har under samma period gått upp med 12% om året, exklusive utdelningar. Lägger man tillbaks utdelningarna så blir det bättre, för båda. Skillnaden är enorm.

För det första ska väl sägas att detta förvånar ingen. Alla kan ”caset”, alla vet vad som hänt. För det andra kan väl sägas, nu förstår ni varför många svenska småbolagsfonder gått starkt.

Har man varit svensk börsspekulant som fokuserat på fastighetssektorn senaste decenniet, och dessutom varit hyggligt framgångsrik i sin stock picking så har man gjort enormt fina resultat. Säg att man gjort 30% årligen mha lyckad stockpicking och utdelningar. Då har en miljon blivit 18mkr. Detta förutsätter att man inte blivit greedy och hoppat av på vägen och hela tiden varit fullinvesterad. Men ändå! Nu är dem kanske inte så många. Vi andra dödliga gläds förmodligen med att värdet på vår bostad, givet att vi äger den, har sprungit i väg fortare än lånen, och därmed bättrat på vårt Egna Kapital. Där känner nog fler igen sig.

Detta inlägg kommer inte handla om våra bostäder. Det skriver jag tillräckligt ofta om. Detta handlar om fastighetssektorn. Men självklart kan man dra paralleller till bostadsmarknaden.

Detta inlägg handlar inte heller om att jag är negativ till fastighetssektorn, eller tror att den ska gå dåligt. Bara belysa dynamiken i sektorn, och måla upp ett potentiellt scenario i framtiden som står i kontrast till den uppgång vi sett hittills.

Jag hävdar att den svenska fastighetssektorn har befunnit sig i en fenomenal sweet spot de senaste 10 åren. En typ av Nirvana tillstånd. Den har nämligen lyckats placera sig precis mitt i mellan två tillstånd som jag anser hade gett en helt annat avkastning än de 21% om året ex utdelningar som är det faktiska resultatet.

Två tillstånd.

På ena sidan har vi lyckats undvika recession. Dvs fallande BNP YoY%, negativt jobbskapande, dvs stigande arbetslöshet, kraftigt minskad aggregerad försäljning bland företag och konkurser. Detta tillstånd har historiskt, både i Sverige och utomlands, fört med sig stigande vakanser. Dvs fastighetsbolag har det mest uthyrt, fram till det blir recession, då kommer vakanserna som en ketchup effekt. Anledningen är enkel, hyresgästerna kan inte betala hyran av olika skäl eller är inte i behov av lokalerna. Att man sitter i ett tryggt hyresavtal brukar vara en klen tröst. Vem processar mot någon som ändå inte kan betala. Då är det bättre att fylla lokalen med en ny gäst. I bästa fall hittar man en som förhandlar ner hyran kraftigt. I sämsta fall hittar man ingen gäst alls. Många ser fastighetsbolag som trygga, och det är dem. Gästerna är diversifierade. Fastigheterna är diversifierade. Gästerna hedrar oftast hyresavtal. Men när en äkta recession slår till…. då är det andra bullar. I ett sånt läge brukar oftast långivarna bli oroliga. Ibland för att de tycker att de lånat ut för mycket i förhållande till säkerheternas uppskattade värde, eller för att man är rädd för att driftsnettot inte ska täcka räntorna. Eller både och. Många marknaden upplevde den här situationen under Great Recession. Sverige hackade till lite men jag skulle säga att man får leta sig tillbaks till tidigt 90-tal för att hitta en liknande situation. Recession har vi i varje fall undvikit senaste 10 åren.

Vilket leder oss in på det andra tillståndet. Hyfsad konjunktur, fast med ihållande låga räntor. Även där har de senaste 10 åren varit unika. Normalt sett leder många år av positiv BNP tillväxt och jobbskapande, till att arbetsmarknaden blir tajt vilket i kombination med stark konjunktur lyfter lönerna. Företag, som är rationella, höjer priserna för att kompensera för de stigande lönekostnaderna, och vips börjar inflationen ta fart. Centralbanken som har ett inflationsmål börjar höja räntan. Eftersom hyresintäkterna är relativt stabila, och därmed hela driftsnettot, så blir räntekostnaden på lånen en viktig faktor för vinsterna. Visst, hyrorna regleras med inflationen, men eftersom skulden oftast är 5X större än hyresintäkterna, samtidigt som kostnaderna att förvalta fastigheterna också stiger, så krymper vinsten med stigande räntor. En annan faktor är att stigande räntor gör att fastighetsbolag kan låna mindre, och därmed blir priserna också mindre. En stark konjunktur som för med sig stigande räntor är alltså inte heller bra för fastighetsbolag då det primärt pressar vinsterna, men även fastighetsvärdena. Det finns såklart även en koppling mellan fastighetsvärdena och vinsterna. Som alltså har samma koppling som förhållandet mellan räntorna och fastighetsvärdena. Den här typen av starka räntedrivande konjunktur har man också lyckats undvika.

Snacka om att ligga precis rätt!!!

Nu ska jag måla om ett scenario för er. Det är inte en prognos. Skillnaden är att en prognos är något ”man tror ska hända” medan ett scenario är något ”som skulle kunna hända”.

De närmast åren händer följande. Vi hamnar inte i recession. För många har jobb och lön den 25e. Räntekostnaderna är för små. De har för mycket pengar kvar i plånboken. Vilja att konsumera pengarna finns där för att confidence finns där. Confidence finns där för att asset prices är höga. Men USA har 3,4% arbetslöshet och c3% löneinflation och strax under 2% kärninflation. I nästa konjunkturella uppgång så skapas det ytterligare 3m jobb om året (250,000 X 12) vilket tillsammans med en rätt tajt arbetsmarknad och hög tillväxt till slut får löner och inflation att lyfta. Detta lyfter även räntorna. Inte bara där, utan även till slut i Europa och Sverige.

Exempel på ett fastighetsbolag i Sverige kan se ut så här. Fastigheter värda 1 mdr kronor. Skulder på 500mkr (50%). Driftsnetto 50mkr (c5%, hyresintäkter minus förvaltningskostnader). Räntekostnader 10mkr (2% ränta på 500mkr). Vinst före skatt 40. Vinst e skatt 30mkr. (PE c30X). Inga konstigheter.

Men i detta scenario med räntor så höjer Riksbanken med 1%. Alla andra räntor åker upp med 1%. Enkelt uttryckt. I Fastighetsbolagetsfall från 2% till 3%. Men två saker till händer i denna starka konjunktur. Spreadar mellan korta papper (mindre än ett år) och långa (mer än ett år) börjar normaliseras så smått igen. Även kreditriskspreadarna börjar vidga sig, dvs att en bostadsobligation ger mer än motsvarande statsobligation. Att en företagsobligationer ger mer än en bostadsoblis och så vidare. Så räntan för fastighetsbolaget stiger inte bara till 3% utan 4%. Visserligen justeras hyresintäkterna upp med inflationen, så även förvaltningskostnaderna, så det rör sig max om nån miljon. Vi kan nästan bortse från detta. Men räntekostnaderna för skulden går från 10 till 20mkr. Vinst f skatt 30, efter skatt 20. PE-tal går från 30 till 50. Fastighetsvärdena har kanske börjat sjunka något trots att det är god konjunktur och låga vakanser. Stiger räntan mer så sjunker vinsten ännu mer. PE-talet ännu högre. Utdelning ställs in eller slopas. Fastighetsvärden sjunker.

Det är fortfarande goda tider. MEN, fastighetssektorn kan med stor sannolikhet vara out of favor. Aktierna har börjat gå sämre. Riktigt dåligt till och med! Trots stark konja, trots stark börs.

De höga räntorna lyfter räntekostnadernas andel av hushållens disponibelinkomster, som till slut triggar recession. Även i Sverige.

Riksbanken nollar räntorna som sjunker tillbaks.

Men recessionssnöbollen är kastad. Folk blir av med jobben, företag kursar. Börsen har redan kraschat långt innan recessionen är ett faktum. Det gör den alltid. Fastigheter har gått dåligt ett tag. Folk känner inte längre konfidens med sin balansräkning pga bostadens värde och lån. Företag lämnar lokaler. Vakanserna stiger, hyresintäkterna uteblir.

Visserligen är räntekostnaderna låga, men med fallande driftsnetton och långivare som är oroliga för säkerheternas värde relativt lånen så kanske det ändå inte ser så bra ut. Kom ihåg att värdet på en fastighet inte är något annat än senast betalt för ”grannens hus”. Hur brukar dem priserna vara i en sån här miljö där det bara är forcerade säljare som väljer att sälja till dåliga priser som kanske inte ens täcker deras lån? Nej, just det, låga priser. Men likförbaskat referenspriser för alla andra kåkar. Även dem som inte är till salu.

Jag målar upp ett svart scenario, men det är också bara ett scenario. Jag ser inte att det ska hända just nu. Men om USA skulle växa med i snitt 3% om året kommande två åren. Vilket ingen tror, men som jag finner inte helt osannolikt så är det inte omöjligt att det kan få lönetakten i USA att röra sig mot 4%….. och då vete tusan om jag inte börjar se ovan som en potentiell prognos istället.

Några detaljer. Fastighetsbolag med Hyresrätter, bostäder, eller kommuner som hyresgäst kommer klara sig bättre än de med kommersiella ytor. De med mindre lån klarar sig bättre än de med höga. De med bundna klarar sig bättre än de med rörliga (en tid i varje fall)… osv. Det finns en massa aspekter. Detta var bara en generell syn på sektorn.

Anledningen till att jag drar upp det här är för att jag misstänker att det finns många där ute, både ägare av fastighetsaktier som sin bostad, som känner sig skottsäkra efter 10 år av supermarknad. Ni bör känna till uttrycket ”När den upplevda risken känns hög, så är den faktiska sällan särskilt hög. När den upplevda risken känns låg, är den faktiska rätt ofta väldigt mycket högre”

Många hänger säkert upp sig på att största risken just nu är inte återhämtning och höga räntor, utan snarare recession i stora delar av världen. Något vi i Sverige, som liten och öppen ekonomi, troligtvis importerar problemen av. Fine! Jag fattar, även om jag inte håller med. Men låt säga att det händer ändå…… vad händer med fastighetssektorn då? Tja, min gissning är att den klarar sig helt utmärkt. En importerad kris kommer förmodligen gå över rätt snabbt. Ännu snabbare än 08/09. Sektorn kommer kanske hacka till, men rätt snart vara på benen igen. Det är ovan scenario jag är riktigt rädd för. Rädd för att den inte bara drabbar de som äger fastighetsaktier, utan för att utvecklingen kommer vara förenligt med en full blown finans- och fastighetskris i Sverige, lång och svår lågkonjunktur som slår mot alla. Även de som inte äger vare sig aktier eller bostad.

Det enda vi kommer kunna hålla i handen då är vår låga statsskuld (kommunskuld inräknad). Vi kommer nämligen att behöva låna i takt med att vi kör budgetunderskott. Inte för att spenderar mer än innan. Nej då. Utan för att vi spenderar lika mycket som tidigare för att bibehålla välfärd, samtidigt som skatteintäkterna sinar i tandem med arbetslöshet och negativ tillväxt. Som de alltid gör. Det kan ju alla fundera på som ropar efter snabbtåg och expansiv finanspolitik. Under Obamas år, 2008-2013, satte man sprätt på c6% i budgetunderskott om året. Det är 6 X 6 = 36% i samlade underskott, ökad statsskuld. Det är så man hanterar en riktig kris om man har marknadens förtroende och möjlighet att låna/köra underskott. Har man inte det, får man återanvända skolböcker och skicka hem sjuksyrror och spara i ren allmänhet. Det är inte bara jobbigare. Lågkonjan blir både djupare och längre. Det gjorde vi på 90-talet. Göran Persson, när du är satt i skuld är du icke fri, vet vad jag pratar om. Vi ska vara jävligt rädda om vår lilla statsskuld. Den kan komma att svälla av andra skäl en vacker dag.

Trevlig kväll!

ps.

När vi ändå håller på. Hox Valuegard kom in med data över de svenska bostadspriserna idag. De var upp i september. Ser man till 5yrs bostadsoblisen så fortsätter den att stiga i tandem med övriga räntor i världen. Om man tittar i mitt chart så finns det nån procent till att ge på uppsidan för Bostadsrätter i Sthlm, men nån gång i december-februari så borde toppa ur. Hade inte det varit väldigt passande om de gjorde det samtidigt som Ingves höjer? Nu finns det ju en stor risk att han inte gör det…. men ändå, rent chart mässigt hade det varit vackert!

ds

Först något positivt. CNH/Yuan stärks och handlas på 7,06 mot 7,17 för en vecka sen. US10-yrs lyfter till 1,75 istället för 1,50 för en vecka sen. Enkelt uttryckt kan man säga att fortsätter den här rörelsen så är det positivt för börsen. Hade fredagens möte utmynnat i 7,20CNY och US10yrs på 1,50% så hade börsen stått lägre. Punkt.

Tullarna på 12,5mdr som skulle träda i kraft som imorgon blir det inget med. Övriga tullar ligger kvar. Planerade tullar, ligger också kvar.

Man säger att man gått in i Fas1 i ett stegvis handelsavtal. Något som ska sättas på pränt kommande 4 veckor. Ja vi får se helt enkelt. Seeing is believing. Jag vet inget. Jag tror inget. Den som säger nåt annat bevisar sin oförståelse. Men visst är anslaget positivt….

SPX gick starkt men lämnade ett gap bakom sig på 2,948. Stor risk för att det ska fyllas även om vi ska fortsätta upp! Stoxx och Dags har också gap.

OMX har motstånd kring 1660-1670 som jag tror håller vid första test. Bryts det tar jag sikte på 1790ish. Detta måste såklart matchas av andra faktorer.

Michigan kom i fredags. Ingen brydde sig, men den kom in på 96 mot väntat 92 och fg 93,2. Intressant hur stark den var givet oron att Tjänstesektorn kan smittas av Tillverkningssektorn. Då borde inte konsumenterna varit så positiva. Låga räntekostnader väger tyngre? Vi har Retail Sales i veckan på samma spår… vi har även NAHB som leder bostadspriserna. Jag vet vad jag tror….

Från Kina kom svaga import siffror nu på morgonen. Laggande siffra, men den visar såklart hur den svaga Yuan slår mot import, som alltså slår mot Kinas handelspartners. Jag tänker på Europa och övriga Sydostasien. Det är det verkliga lidandet av handelskonflikten.

I veckan har vi Philly och Empire. Alltid intressant att se om de pekar på högre ISM. Men samtidigt är mätperioden inte så intressant, med tanke på hur handelsdispyten kan utvecklas kommande veckor.

Q3:orna står inför dörren. Rätt ointressant faktiskt. Q3 var ett svagt kvartal. VD:ar är oftast duktiga på NUlägesanalys, även om de tror att de siar framtiden. De är duktiga på extrapolering med andra ord.

FED-möte i oktober. Kommer man sänka? Mindre troligt än för en vecka sen, men jag tänker att sänker man nu så sänker man inte i december. Sänker man inte nu är risken stor att man sänker i december. Hursomhelst så ser jag inte att man sänker mer än till 1,50%, dvs en gång till, givet de ekonomiska utsikterna som jag alltså ser som rätt positiva. Jag tycker även det finns ett case för noll sänkningar. På onsdag kommer Beige book…. som ger en vink.

FED kommer köra igång en likviditetsoperation genom att köpa T-bills för 60mdr i månaden i 6 månader. Är detta avslut på QT, eller påbörjan av ny QE diskuteras vilt. Ett är säkert. Bankreserves kommer börja öka igen. Ökad supply av dollar, brukar ge en svag dollar. Detta är mitt huvudcase även denna gång. Samtidigt stundar bättre tider nästa år.

Min konklusion är given: Svag dollar, stigande räntor och stark börs. Det är base case kommande 12.

Snabb recap. FEDs QT tog ner Bank Reserves på skuldsidan med ca1,000mdr. (nu återför man upp till 360mdr). Tillgångssidan minskade med lika mycket. Detta matchades av att Bank reserves på bankernas tillångsida krympte lika mycket. Detta i sin tur matchades av att deposits på bankernas skuldsida minskade lika mycket. Konklusion: FED rullade inte över statspapper som förföll, utan makulerade pengarna. Privata sidan var tvungen att ta cash och köpa nyemiterade statspapper. Likviditets drain. Nu gör man tvärtom…. sen kan man kalla det vad man vill! Visst det finns en aspekt. Man köper T-bills, dvs papper med kort löp tid. Dvs även om man kör QE med 360mdr kommande 6 månader, så kan det om FED vill, innebära att de kör QT av samma belopp året efter. Dvs om de bara låter samma papper förfalla och makulera pengarna.

Men enkelt kan man säga att den imbromsning vi sett i USA handlar till 90% om 1, nio räntehöjningar från 0% till 2,25% samt 2, att QT reducerade likviditeten med c1,000mdr dollar. Inbromsningen i övriga världen handlar mycket mer om handelskrig, försvagad Yuan, och försämrad handel, vilket ger sämre industrikonjunktur. Hur ett land påverkas styrs av hur stor den är, och spil over effects till hushåll och tjänstenäring. MEn visst, viss spill over effect, dvs övriga 10%, ser vi nog nu i den amerikanska tillverkningssektorn. Men den ska nog inte överdrivas. Det intressanta med USA nu är ju att QT är no longer, istället vankas ökade bank reserves samtidigt som man sänkt 2ggr samtidigt som räntemarknaden fullständigt kapsejsat på ett sätt som snarare prisat in 6 sänkningar. Den reala effekten på ekonomin styrs av marknadsräntorna. Säg att FED sänker en gång till och sen säger att det räcker, då innebär det ju implicit att man sänkt 3ggr samtidigt som marknaden prisar 6ggr. Då borde reaktionen kunna bli en ränteuppgång på 75punkter. Det är i förlängningen negativt. Men vi är inte där ännu. Den initiala effekten av en sån signal är nog snarare positiv då den signalerar att FED tror på konjunkturen, vilket marknaden lär uppskatta. Dvs marknaden väljer hellre god konjunktur och stigande räntor från låg nivå, än svag konjunktur och fallande räntor från en redan låg nivå.

To be cont.

——————————

New York Empire FED kom in på 4 mot väntat 1 och fg 2. Klart bättre, och indikerar ISM Mfg en bit över 50. Bara ett regionalt index förvisso, men ändå!!

—-

US Retail sales kom in precis på 4,1% YoY mot fg 4,4. Även klart sämre än väntat, men här gäller det att zooma ut. 4,1% är väl i linje med den tillväxt vi sett sedan great recession. Under 2008/09 när det surnade till rejält så var den negativ. Som lägst sedan 2010 har den varit nere på 1,4%. Här kan man argumentera följande. 1, Den ska vara bra, för att jobbskapande X löneutveckling minus räntekostnader är på en god nivå som borgar för hyggliga siffror. Men man kan även säga att 2, om omvärldens inbromsning ger effekt på USA och om spill over effects från Tillverkningssektorn ger negativ effekt så borde det synas här ändå. Åtmistone skulle oron kunna trycka upp sparkvoterna vilket skulle slå mot konsumtion. Men det verkar alltså inte hända… so far!

——

NAHB, som leder bostadpriserna kom in på 71 mot väntat 68 och fg 68. Sinnesjukt starkt och i linje med hösten 2017, och dessförinnan toppen 05/06. Vad handlar detta om? Såklart att räntenedgången dragit med sig bolåneräntorna och dess obligationer. Detta ger frikostiga lån och höga priser, och en pigg bostadsmarknad. Är detta intressant? Ja det är det. Jag vil dra en parallell till Sverige. Svensk tillväxt har tappat från 2,5/3% till 1,0/1,5 och dragit med sig jobbskapandet söderöver. Svag omvärld, läs Tyskland, och en byggsektor som bromsat in är huvudförklaringen. MEN vi har trillat ner i avgrunden och det tror jag handlar om tre saker i kombination. 1, räntekostnaderna på lånen är låga, 2, bostadspriserna är höga och stigande och 3, det skapas inte värst många jobb, men det försvinner sannerligen inga heller. Lönen tickar in den 25e. Det gör att confidence hos det enskilda hushållet är rätt högt. Jargongen är bland många, det ser skakigt och dåligt ut där ute, men när det kommer till mina egna finanser så är det rätt stabilt. Det gör att vi inte drar ner på spending, och det gör att hjulen ändå snurrar på rätt bra. Åter till USA. Hushållen noterar också en oro där, men sett till tjänstesektorn och konsumtion rullar det fortfarande på rätt bra. Dvs faktorerna i den positiva vågskålen väger fortfarande rätt tungt, TROTS att det finns faktorer i den negativa vågskålen. Jag lovar er, om det hade varit tvärtom, dvs den globala industrikonjunkturen hade ångat på okej, men räntorna sabbade både fastighetspriserna som disponibelinkomster efter räntekostnader är dragna…. så hade det varit sju resor värre..

——-

Utöver detta noterar jag att börsen letar sig uppåt, men det är inte de gamla vinnarna, cykliskt el growth som leder uppgången. Det är snarare value och defensiv karaktär. Detta i sin tur handlar om marknaden inte litar på Trump och att konjunkturen blir okej nästa år. Ska vi få en bred och mer långvarig uppgång…. då måste marknadens syn på konjunkturen och förtroendet för handelskrisen vända. I min värld får gärna 10yrs gå mot 2% och CNY under 7. Då blir det party! Fram tills dess är uppgången bräcklig. Eller har jag missat nåt?

——————

Philly Fed kom precis in på 5,6 mot väntat 8,0 och fg 12,0. Sämre. Fast i nivå med en ISM kring 50 skulle jag säga. Glädjande var att många av de ledande underkomponenterna som 6m Outlook, new order osv var starka. Å andra sidan har de varit svaga tidigare när headline siffran varit rätt stark. Så man kanske inte ska dra på för stora växlar för den saken skull.

————–

På lördag höjer USA tullarna på Kinesiska varor värda 250mdr dollar. Från 25 till 30 procent. Så det är tariffer på 0,05*250=12,5mdr. Ingen kioskvältare i sig…. men det är inte vad marknaden vill ha. Marknaden vill ha nån typ av uppgörelse innan dess. Vad blir det? Sorry, ingen vet! Rent statistiskt pekar det på höjda tullar. Vilket ger svagare Yuan, vilket ger fortsatt svag världshandel, vilket ger svag industriproduktion. Europa mår sämst av detta. I synnerhet Tyskland. Kina lite bättre, och bäst mår nog USA, även om deras tillverkningssektor också hackar. Ljuset så här långt är tjänstesektorn, så väl i USA som övriga världen. Även utvecklingen av Aggregerade disponibelinkomster (som styrs av jobbskapande X löneutveckling) minus räntekostnader (som styrs av räntorna, såklart) ser bra ut. Det finns pengar att shoppa för. Än så länge!

Från Sverige kom det inflation idag. Kärninflationen, dvs KPIF ex energi kom in på 1,6 mot väntat 1,5 och fg 1,6. Gäsp lönetakten ligger på 2,6% så inflationen är exakt där den borde vara. Nej vi är inte på målet, men är vi i recession? Nope. Vi växer med 1-1,5% och skapar jobb på rullande 12m på cirka 25,000/m. Jobbskapandet under 2010-2019 har legat på i snitt 70,000m. Det är en ekonomi som känner av inbromsningen i Europa samt en sämre byggkonja, men i övrigt helt okej. Men tar det fart i Europa, så kommer det att ta fart här. Faller Europa in i recession, inte bara Tyskland, så är risken stor att vi gör det. Men det blir en importerad recession som vi allt annat lika kommer klara bättre än om vi skapat den själva genom en finans- och fastighetskris. Jämfört 90-talet med Lehman typ.

Ingves då? Ja trillar Europa in i recession så kommer han inte kunna höja. Sänka gör ingen skillnad heller. Då blir det expansiv finanspolitik för hela slanten. Vilket många felaktigt tror är att öka spenderbyxorna. Men det är inte så det fungerar. Skatteintäkterna faller med BNP för att folk blir av med jobbet, och då slutar inkomstskatter och sociala avgifter att trilla in i skatte kistan. ÄVen moms, för att folk handlar mindre. Men i detta läget bibehåller man välförden. Dvs man skickar in hem sjuksyrror, dagisfröknar eller poliser. För de behövs även i dåliga tider. Kontentan är budgetunderskott. Skolboksexempel för Expansiv finanspolitik. Men får vi inte recession i Sverige, vilket jag inte tror. Utan att läget är som nu ett tag till, för att sen vända upp med Europa nån gång nästa år. Behövs verkligen real räntor på minus 1,85% (Styrräntan -0,25 minus kärninflation på 1,6)???? Nej absolut inte. Så om vi lyckas undkomma recession, vilket alltså i mångt och mycket är en fråga om hur handelskrisen fortskrider och dess biverkningar, så borde Ingves egentligen höja. Sen kan man alltid diskutera tajmingen…. och där är det allt troligare att han bör invänta mer positiva nyheter som stärker caset……

Från USA kom core CPI in på 2,4% yoy mot väntat 2,4 och fg 2,4. Lirar med core PCE om 1,9 och löner på c2,9%. Ungefär där de ligger. USA ligger på inflationsmålet, och lär fortsätta göra det om de växer med 1,5-2% då det skapar 100-150k nya jobb i månaden, vilket tillsammans med tajtheten i arbetsmarknaden utmynnar i c3% löneinflation, vilket alltså lirar med 2% inflation. Ingen överhettning, ingen kris. Någonstans mittimellan vilket alltså fordrar en neutral styrränta, vilket är när styrräntan ligger i paritet med kärninflation…. ungefär som nu! Inga konstigheter.

Men det är klart, tvingar handelskonflikten in oss i recession nästa år….. negativ BNP tillväxt YoY samt negativt jobbskapande 12m rullande genomsnitt. Ja då kommer bilden förändras… och då kommer FED tids nog nolla styrräntan. Detta tror inte jag på. Men det går såklart inte att utesluta.

Rent tekniskt…. SPX har inga öppna gap bakom sig. Allt är stängt. Vilket gör mig lite nervös. Just sayin´. Det är inte osannolikt att handelssamtalen slutar i en axelryckning av marknaden, men om det INTE gör det så räknar jag med OMX 1700 vid en positiv reaktion på kort sikt, och 1480/1500 vid en negativ reaktion. En partiellt avtal som gör att marknaden inte ser ytterligare tullar inom ett år, tror jag kommer tas emot positivt. Ett möte som inte slutar med nåt, samt införda tullar på lördag, föranleder en negativ reaktion. Om jag får gissa….

Trevlig kväll!

OMX stämde av Fib50% igår. Får se om den håller eller vi även ska testa 1550ish. Köp med stop!

SPX har stängt sina gap på nedsidan, men skapat ett nytt på ovansidan 2939 som lär stängas i nästa rekyl.

ISM non-mfg kom in på 52,6 mot väntat 55,0 och fg 56,4. Mycket svagt. US Service PMI kom in på 50,9 mot flash 50,9 och fg 50,7. Bättre.

Vad är mina takings:

1, De amerikanska bostadsräntorna hade kommit ner en bra bit från nov18 till mars19, och borde idag, sex månader senare, börja ge en rätt så stimulerande effekt. Det ser vi inte här, vilket skulle kunna tolkas som om trade war väger tyngre än räntenedgången. Det är negativt!!! Det skulle också betyda att datan framöver inte behöver lyfta trots att räntenedgången kommer ge en allt starkare påverkan åtminstone fram till våren 2020.

2, Tittar man på ISM mfg och non-mfg så handlas de i nivå med 2012 och 2016. Ingen recession, men väl soft patch. Att tro att börsen ska krascha förutsätter kraftiga vinstfall. Det kräver betydligt svagare tillväxt än vad ISM indikerar idag.

3, I exemplet jan16 så vände marknaden upp när ISM bottnade. Men att den bottnade där visste vi först i efterhand. Detta sagt, det intressanta är inte dagens data egentligen, utan om ISM står i 40 eller 60 om ett år. Det enda dagens siffra säger är att Q4 kommer vara konjunkturellt svagt. Liksom vinsterna. Men det säger inget om konjunktur och vinster 2020. Att siffran är svag idag betyder inte att den måste vara svag under hela nästa år. Men det betyder inte att den måste vara stark heller.

4, Datan har ökat sannolikheten för räntesänkningar i såväl oktober som december. Detta sätter indirekt press på ECB, som sätter press på Ingves. December höjningen känns avlägsen nu, trots att jag tycker att hab borde höja.

5, Jag noterar att marknaden också har ett negativt bias. Dvs man lyfter gärna fram den svaga datan, eller svaga underkomponenter. Men man lyfter inte fram att datan stabiliserats i Asien och Europa. Att vissa lokala PMIs, som empire och Philly, pekar på högre nivåer. Eller att New order komponenten höll sig samtidigt som Inventories är låga. Jag bara säger att negativa tolkningar har företräde, och historiskt har det varit smart att vara motvallskärring i sådana lägen. Dock är det ingen naturlag.

Min konklusion, givet den svaga datan, är att marknaden måste få en fingervisning på nåt sätt att det kommer bli bättre, innan det förmodade rallyt kan inledas. Betyder det att marknaden kommer fortsätta att falla om det inte kommer nån ”fingervisning”? Kanske, kanske inte. så länge som 1550 håller så finns det anledning att vara positiv. Det säger jag för att jag inte tror att Trump kan vinna valet med 1% BNP tillväxt. Men även här kan man ju ha fel.

—–

Jobbdatan NFP kom in på 136k mot väntat 145k och fg 168k (uppreviderat från 130k). Starkt tycker jag. Snitt på c150k återspeglar att ekonomin växer med c2% i årstakt. Börjar divergera med ISM helt klart. ISM är framåtblickande, det är inte jobbdatan. Å andra sidan är jobbdatan riktig data, medan ISM är enkät undersökningar. Fler jobb, betyder ökad köpkraft…. det är ju inte negativt. Tvärtom! Detta lär FED ta in i det positiva lägret. Vi får se hur räntemarknaden reagerar idag.

Lönerna kom in på 2,9% mot väntat 3,2 och fg 3,2. Lite av en skräll faktiskt. Konvergerar med ECI, som kommer den siste oktober. Väldigt intressant det här. Lirar med 1,9% kärninflation. Lönerna är juy laggande då de är en effekt av tillväxt, och nu verkar det som om årets inbromsning börjar märkas. Ur ett FED perspektiv så betyder det att de inte behöver oroa sig över inflationstrycket. De kan agera rätt så fritt.

Ni som följt mig vet att jag anser att lönetakten är helt avgörande på lång sikt. Dvs jag har väldigt svårt att se hur vi kan undslippa recession med lönetakt på 4% och högre. Då detta pressar upp inflation och räntor vilket stjälper konjunkturen. Men på samma sätt har jag svårt att tro att vi landar i recession UTAN att lönerna dragit iväg mot 4%+. Nej då tror jag de senaste 10 åren tjänat som guide, dvs vi har många gånger stått inför kriser, Fukushima 2011, Eurokris 2012, Kina/olja/highyield 2015/2016 osv… och visst har de gett negativt avtryck i tillväxt, och rejäla börsfall på upp mot 20%…. men recesion… icke sa nicke! Detta är ju jävligt avgörande, då de som ropat Buy on dips har outperformat såväl Buy and Holds samt de som sålt pga recession fears. Den sistnämnda är faktiskt den stora förlorarkategorin, inte sällan uppbackad av smarta människor.

Totalt sett borde jobbsiffran ändå stå lite i kontrast till allt negativt som varit på sistone!

——-

I nästa vecka ska USA och Kina träffas. Ser man till Yuan/Us10yrs så skvallrar de inte om något positivt. Om det blir pannkaka av mötet så är risken stor att FED tvingas sänka i oktober. Trots att jobbdatan indikerar en ”2%-ekonomi” som verkligen inte fordrar en expansiv penningpolitik. Alltså skulle en sänkning i oktober handla om att FED är rädd att ”2%-ekonomin” inte är uthållig….

Trevlig helg!

För några dagar sedan var jag inne på att man ska köpa aktier i den här dippen. Men det fanns fortfarande en del gap att täppa till på nedsidan. Tack vare den svaga Ism Mfg siffran igår så tilltog nedgången och de här gapen är numera stängda. Ur ett tekniskt perspektiv är det välkommet. Särskilt om man tror på uppgång. Vi öppnade till och med ner idag på ett sätt som bildade ett gap på ovansidan. Då känns det rent tekniskt ännu bättre.

Översätter man till OMX har vi stöd vid 1570 samt 1550. Håller dem för test så är jag väldigt positiv ur teknisk bemärkelse.

Men det är den tekniska bilden. Hur ser den fundamentala ut? Ja, stämmer man av med media så knyter det sig i magen. Svag ISM, en global industrikonjunktur som befinner sig på randen till recession och att det bara är en tidsfråga innan hushåll, tjänstenäring och privatkonsumtion dras med i den negativa spiralen. Detta trots låga räntor. De negativa följdeffekterna av en svag tillverkningsindustri och varuhandel går inte att hejda är mantrat. Jag är inte lika säker!

Ism var svag, nya exportorders var svag. Men inventories är också svag. Man ska inte underskatta kraften i pent up demand i kombination med små lager. Men det krävs en gnista för att tända brasan.

Imorgon fokuserar jag på Ism non-mfg och us pmi services. Följer tjänstesektorn med ner? På fredag kommer jobbdata. Siffran kommer inte att bli jättebra. September var ingen stark månad konjunkturellt. Men om tjänstesektorn dras med ner i fallet så borde jobbskapandet gå mot noll. Allt över 100k visar att den inte gör det. I nästa vecka är det möte mellan Kina och Usa. Jag är inte naiv. Men lik förbaskat är det möte. Ser man till Yuan och räntemarknaden så väntas inga positiva nyheter what so ever. Är det verkligen noll procent chans att det inte kommer nåt positivt?

I januari 2016 låg ISM på ungefär samma nivå som idag. Hösten 15 hade kantats av kinafrossa och oljekris. I Usa hade vi en high yield kris på obligationsmarknaden. 2016 blev ett kasst år konjunkturellt. ECB stimulerade. Brexit omröstning under sommaren. Trump vann valet hösten 16. Det var stökigt. Börsen då? SPX bottnade i januari 16 och steg med c50% under två år. Det fanns INGEN som trodde det i januari 16.

Läget idag är annorlunda. Men En viktig lärdom är att när det ser mörkt ut är det ofta ett köpläge. Men det är ju inte köpläge bara för att det ser mörkt ut. Nej just i det här fallet var det inte så mörkt som alla trodde. Historiskt har riktigt mörker oftast inte infunnit sig förrän räntekostnadernas andel av inkomster, ebitda el liknande blir tillräckligt höga. Den situationen har inte varit aktuell sen 2007. Då fick vi 2008/2009. Det var mörker man skulle akta sig för. Ironiskt nog var det inte många som såg det mörkret då. Sedan dess har marknaden sett mörker oftare. Men det har inte varit så mörkt att det kulminerat i recession och 30% vinstfall med slopade utdelningar på bred front, samt negativt jobbskapande. Även om många flaggat för just detta!

Visst, handelskonfliktens följdeffekter kanske kan tvinga in oss i nåt svårare än bara soft patch. Riktigt mörker. Men än så länge känns det som den upplevda risken är högre än den faktiska. Så har det varit många gånger senaste 10 åren.

Om några veckor rullar q3orna in. De kommer inte vara bra, för att q3 var inget bra kvartal konjunkturellt. 2019 börjar numera bli history. Prognoserna för 2020 betyder allt. Men hur tror ni management kommer guida? Precis, svagt! Men vet ni vad… hur tror ni management guidade under q4orna i jan16?

Vi får se hur datan rullar in helt enkelt…

stay tuned

Den här veckan är synnerligen viktig ur makrosynpunkt. Vi har en radda inköpschefsindex samt jobbdata från USA. Normalt sett är detta viktig data ur ett börsperspektiv, men det är inte bara därför.

1, En viktig fråga som många söker svar på är, kommer tjänstenäringen, som står för 70% av USAs BNP och är den primära jobbskaparen, att påverkas NEGATIVT av handelskonflikten. Dels pga av att tillverkningssektorn har det motigt, dels för att omvärldens inbromsning smittar och dels för att det osäkra läget gör att hushållen börjar spara mer och konsumera mindre. Eller har servicenäringen utgjort ett ankare under året, som gör att tillverkningssektorn klarar att repa sig när de lägre räntekostnaderna börjar få positiv effekt?

2, Nästa FED möte är i december. Ska de sänka från 1,75(2,00) till 1,50(1,75) eller låta bli? Om de tänker låta bli så är det hög tid att datan börjar slå förväntningarna.

Handelssamtalen fortsätter. Senast igår var det lite positiva tongångar men jag noterar att Yuan ligger kring 7,14… inte direkt så att man slår kullerbyttor!

Michigan Index, som mäter konsumentförtroendet i USA, kom i fredags in på 93,2 mot väntat 92,0 och fg 89,8. Om alla är så oroliga och deppiga över handelskonflikt och inbromsning, ja då verkar i varje fall INTE Michigans undersökning fånga det. Tvärtom är konsumenterna rätt glada, uppbackat av okej arbetsmarknad, stark börs och höga fastighetspriser.

I natt kom Mfg PMIs från Kina. Den privata kom in väldigt starkt på 51,4 bättre än både väntat och sist. Den officiella kom in på 49,8. Inte så dåligt heller faktiskt. Ingen vändning i sikte, men det blir inte värre. 6% tillväxt liksom!!!!

Från Sverige kom det lönestatistik i morse. Lönerna för årets första 7 månader mäter 2,6% i årstakt. För juli ensamt ligger den på 2,7% YoY. Det är faktiskt en uns högre än det varit tidigare i år. Men samtidigt har ju jobbskapandet varit rätt uselt på sistone. Hur ska man tolka detta? Jo löner är något så komplicerat som både lagging och leading. Dvs de är leading när man tänker ur perspektivet att företag höjer priser för att kompensera för högre lönekostnader. Men de är lagging ur perspektivet att det krävs först hög ekonomisk aktivitet, och i det läget vågar företagen satsa rekrytera och höja löner. Dvs jag tolkar Julis lilla uppryckning som en konsekvens av tidigare stark svensk ekonomi. Men att dagens lite mer ljumma läge kommer ha en mer återhållsam inverkan på lönebildningen under nästa år. SAMTIDIGT så har årets löner förmågan att påverka priserna framöver. Snurrigt eller? Egentligen inte. Dagens löner kan eventuellt ge en liten push på priserna nästa år, vi pratar nån tiondel. 2,6/2,7 lirar ju med 1,6/1,7 kärninflation. Men att lönetakten inte borde fortsätta upp, utan kanske kommer ner igen, som ett resultat av den svagare ekonomin. Därför borde inte heller inflationen dra mycket högre utan som mest mot 1,7 för att sen kanske stabiliseras kring 1,5 igen. Detta allt annat lika alltså. Kronan påverkar också såklart. Svensk tillväxt lär också repa sig om resten av världen kommer igång, och då lär ju även jobbskapande och löner påverkas i vanlig ordning. Det här låter som stora saker….. men rent inflationsmässigt så är läget rätt stabilt. Vi ligger stadigt strax under målet.

Rent tekniskt är det rätt bra gas i många index. Samtidigt kom det från en rätt översåld nivå, samt att vi har en hel del gap bakom oss. Lite osäker faktiskt. Vill se hur data kommer in också…

——————–

Från Europa kom Mfg PMI in på 45,7 mot flash 45,6 och fg 47,0. Tyska siffran landade på 41,7 mot flash 41,4 och fg 43,5. Analysen är inte annorlunda sen sist. Europa ser ut att växa med strax under 1%. Tyskland strax under 0%. Vinsterna lär komma in flat i år jmf med förra. Kanske några procent minus. Utdelningarna kommer vara hyfsat beständiga. Vi får se, Stoxx600 är uppe vid gamla toppar. Svårigheten ligger inte i om vi kommer handlas väsentligt högre om några månader, vilket jag tror. Utan att veta om vi första ska ner en runda och samla kraft först.

US Mfg PMI kom in på 51,1 mot flash 51,0 och fg 50,3. Stabilt

US Mfg ISM kom in på 47,8 mot väntat 50,1 och fg 49,1. New order 47,3 mot fg 47,2. Svagt, men i nivå med 2016. Intressant att se att New Orders inte leder med nedåt. Intressant att new order/inventories också är bra. Intressant att lokala index men även US PMI idag pekar högre än ISM. Intressant att Kina och Europas Pmi är rätt stabila, men Ism är så svag. Spill over effects?

Normalt skulle jag säga att ISM siffran är både dåligt i absoluta termer OCH relativt förväntningarna, så det kan inte bli annat än en negativ tolkning. Dvs börsen ska ner på detta. MEN, bilden är för spretig, för att ge ett entydligt svar.

ISM non-mfg, PMI service samt jobbskapandet som kommer senare i veckan är nu MYCKET viktiga siffror. Dvs står marknaden och väger så blir synen på servicesektorn, jobbskapandet och hushållens humör mycket viktig!!!!

Vad som är nytt den här gången är att aldrig tidigare har fallande räntekostnader stått och balanserat mot lägre världshandel på detta sätt. Det är unikt, och därför inget mönster som går att hitta i några grafer. Historiskt har tjänstenäringen varit relativt stabil, på gränsen till tråkig, Sen har tillverkningssektorn och varuhandeln stått för ”swingfaktorn” tack vare valutor och konjunktur. Därför är Mfg PMI nummer ett i analyser…. men läget vi har nu är tämligen nytt. Jag säger inte att DÄRFÖR har Mfg fel och non-mfg rätt, bara att det är ett nytt läge och gamla samband kanske inte håller.

Marknadens reaktion är än så länge inte så negativ, men tänk på att vi inte är så översålda längre och att vi fortfarande har gap bakom oss. Det finns att ta av! Med tanke på det förmodade 2020 rallyt, hade det varit välkommet att göra det utan gap bakom oss.

Dagens Ism siffra ökar sannolikheten för Fed sänkning i december… men det ska flyta en del vatten under den bron innan dess.

————————-

Såg ett chart som visade årets nettoflöden till olika tillgångsslag. Vet ni vilket som lockat in mest pengar? jo Money market funds. Cash alltså! Fram till i maj låg alla på rätt jämnt skägg, sen tog cash fart. Dvs när handelsdispyten vände i maj så har man börjat bunkra cash globalt. Ni vet vad slutsatsen av detta är såklart…. men för att vara helt övertydlig, Om dagens oro (som bäst manifestieras av räntemarknaden där en 10-åring står 1,7% när styrräntan är 1,75% och där 10-åringen snarare borde stå i 2,75% om marknaden hade en normalt positiv syn på framtiden) vänder till nåt annat, mer positivt. Då finns det gott om cash på sidlinjen för att trigga ett 6 månaders rally, ett FOMO, fear of missing out rally. Notera att jag säger OM, inte ATT. Även om jag hoppas och tror på det senare!

————————————-

Det är lite Risk off känsla i marknadssentimentet. Använd den till att köpa!

Rent tekniskt hade ju SPX gått rätt starkt fram till för en vecka sen och var smått överköpt. Dessutom lämnat en del gap bakom sig. Nu är vi på väg ner för att stämma av konsolideringsintervallet från Augusti uppifrån, och även stänga gapet på 2,938. Vi har även gap på 2914 och ett litet på 2890. Jag tror att man ska använda den här kraftsamlingen till att köa. Rent säsongsmässigt har oktober många gånger bjudit på Pivot bottnar… som man kunnat rida på ända till i maj nästkommande år. Jag hoppas på detta även denna gång.

Översatt till OMX så har vi stöd kring 1600. Det är ingen dum entry Point. Även 1570 kan testas, lite beroende på vad SPX gör. Där bör det senast vända upp, och där bör man även sätta stopp i så fall.

Varför nu? Tja dels för att marknaden var lite överköpt och vi lämnat en del gap efter oss. Men trigger är ju annars Trumps hot om riksrätt, och det faktum att Yuanen numera försvagas. Marknaden vill gärna tro på nåt konstruktivt kring handelsavtalen i oktober. Jag har ju ingen aning om vad som händer med handelsavtalen. Men det hade varit så coolt om ett avtal sammanföll med börsbotten, och Trumps ”vinna-valet-kräver-ett-börsrally” strategi.

Man skulle ju gärna vilja sammanfatta, lite konspiratoriskt:

1, oktober, lågpunktsmånaden Nr1
2, okt-maj, bästa börsperioden
3, handelsavtal i oktober alt senast december, taktiskt inför president valet
4, pmi´s bottnat ur, och vänder upp i USA, vilket pekar på recovery från och med 1Q
5, Låga räntorna får fullt genomslag från och med Q1
6, Trump behöver en stark börs/konjunktur under 2020 för att vinna valet
7, Börsen prisar in framiden…
(8), Det är INTE inprisat. SPX handlas till PE18 på årets vinst. Men om vinsterna lyfter med 10% nästa år, till följd av recovery, så landar vi på PE16. Ta det relativt 10-åringen på 1,7% (som stod i 3,2% för ett år sedan) så går det att räkna hem 20% uppsida rätt lätt.

Just sayin´

Men för att vara fair, i andra ”ringen” har vi

1, Omvärldens svaga tillväxt smittar USA med fördröjning
2, Tillverkningssektorns inbromsning i USA sätter sig på consumer confidence vilket får folk att spara för att de är osäkra. Alltså, ISM Mfg drar med sig Non-Mfg ner…
3, Det är inte bara ”upp till Trump” att få till ett avtal. Det bygger även på att Kineserna sajnar och de kanske vägrar av whatever reasons…
(4), SPX handlas nära ATH… det är typ är diskat

Notera att Nr 8 och 4 står på bägge sidor, lite hur man väljer att resonera!

Tyska IFO kom igår in på 94,6 mot väntat 94,4 och fg 94,3. Lite bättre. Samtidigt var det Current conditions som höll den uppe, inte expectations. Tyskland är på väg mot en grund recession, och det är egentligen bara en kraftfull återhämtning av den globala världshandeln som kan få tillbaka dem till 2% tillväxt. Huruvida det blir så nästa år eller inte ligger utanför deras påverkan som ni förstår.

CaseShiller kom in på 2,2% YoY. Huspriserna stiger och är i absoluta termer rekordhöga i USA. Inte så konstigt med tanke på jobbskapande och räntor. Detta är bra för consumer confidence.

Apropå consumer confidence. Jag följer de två som regelbundet publiceras, Michigan Index samt Conference Board. De har varit rätt flattish senaste åren, men på en absolut nivå som historiskt är mycket hög. Stark börs, låga räntekostnader, höga bostadspriser, låg arbetslöshet spelar såklart in. Detta är i sin tur förklaringen till varför BNP växer med 2% och ISM non-mfg ser bra ut. MEN många, inklusive jag, är oroliga för att det finns en risk att de dippar till om handelskonflikten inte får en vändning. Detta spelar roll för att även om hushållen mår bra, och kommer må ännu bättre i takt med att räntekostnaderna blir lägre, så finns det en risk att man SPARAR mer för att man känner ”unconfidence” kring handelskonflikten. Man håller i pengarna helt enkelt. På så sätt kan handelskonflikten ”smitta” hushållen och tjänstesektorn. Detta är inte base case idag. MEN, vi kommer framöver hålla öga på de consumer confidence indexen. Så här långt är det ingen ko på isen, men vi vill inte att de börjar tappa för mycket.

Have a nice one!!!

————.

US core Pce kom precis in på 1,8% YoY mot väntat 1,8 och fg 1,7. Konvergerar lite med core cpi, och ska bli intressant att se var löner NFP och ECI tar vägen framöver. Fed noterar det här, men det ändrar inte policy, ÄNNU. Om jag får rätt så tilltar tillväxten nästa år. Det kommer göra att Fed överger sin duvighet och börjar höja igen i dec-20. Beroende på vilken push vi får på löner och inflation under 20/21 så kommer det styra deras politik. Jag tror på höjningar under hela 2021 och kanske 2022. Blir de tillräckligt höga, typ 3%+ styrränta, så lär det resultera i recession under 2023. Eftersom börsen bottnar under recession, så lär den toppa ur under 1H22 alt 2H21. Men dit är det två år. Två år av stark börs… minst 20% troligtvis 30%. Det vill inte jag missa!

Trevlig helg

Det har kommit flash pmi’s idag, och det känns som jag är den ende i hela världen som är lite positiv till datan.

Vi börjar med det negativa,

Tysk Mfg flash Pmi kom in på 41,4 mot väntat 44,0 och fg 43,5….mycket svagt och det är numera troligt att Tyskland kommer vara i recession, dvs negativ tillväxt YoY, under Q4.

Euro Mfg flash Pmi kom in på 45,6 mot väntat 47,3 och fg 47,0. Även det svagt. Inte recession, men tillväxt mellan 0,5-1,0%. Klar försämring från fjolåret, vilket många ser varje dag på jobbet. Men ingen recession ännu!

I eftermiddags kom Usa:

Flash Mfg Pmi kom in på 51,0 mot väntat 50,4 och fg 50,3. Bättre

Flash Service Pmi kom in på 50,9 mot väntat 51,5 och fg 50,7. Nådde inte upp till förväntningarna, men bättre än sist.

Jag säger så här… i absoluta termer är inte datan bra, men derivatan börjar vända.

Jag tror att det sämsta kvartalet kommer bli Q4a i Usa och redan i Q1 blir det bättre. Kanske kan q4 till och med bli bättre än q3, även om det är osäkert!

Jag tror ju Fed har sänkt färdigt, men risken är att Fed måste fortsätta sänka så länge som bnp inte visar ljusglimtar. Därför finns risken att de sänker i december trots att annan data blir bättre. Base case är ingen sänkning, men det är för att jag är data optimist, och för att jag inte anser att Fed bör sänka. De skiter såklart i vad jag tycker!!

Europa är ju helt beroende av Usa och Asien, och brukar ändå alltid följa USA med nåt kvartals fördröjning, så om USA vänder upp under första halvåret nästa år, så borde Europa göra det senast under andra halvåret.

Börsen prisar in sånt här ett halvår innan. Är det inprisat?

Tja, SPX handlas i stort sett till ATH så spontant hade man kunnat säga att börsen Diskar stora delar av detta. Men njae… skiter man i räntorna så har vi kanske 10% uppsida, tar vi de låga räntorna i beräkningen, då ser jag 10% till. Totalt 20% uppsida givet att recoverien kommer med besked….

Nu fattas bara att ISM fattar detta också…

Idag sket marknaden i ovan. Yuanen försvagades och räntor sjönk. Man gillade tydligen inte att kineserna åkte hem lite tidigare….

/Jonas

FED sänker till 1,75% ikväll och guidar för ytterligare sänkning i december, om det är nödvändigt. Där nödvändigheten bedöms av datan fram tills dess.

De kommer lyfta fram att Amerikanska ekonomin mår på det hela taget ganska bra, uppbackat av en stark konsument och hyfsad arbetsmarknad. Men att de noterar att det finns risker, framförallt i deras omvärld, som skulle kunna ge eftervärkningar.

Sänker de till 1,75% samt guidar för sänkning i december så bör 2-åringen ligga kring 1,85%. Ungefär som idag. Nåt högre. 10-åringen några snäpp högre. Kanske 2%. Att räntorna nu rekylerar något borde därför vara temporört. De borde fortsätta upp efter det, och troligtvis dra med sig börsen.

Ger de ett hökigt anslag idag… dvs vi tror på bättre ekonomi, och därför är det inte säkert att vi behöver sänka mer, så lär räntorna dra direkt, och då tror jag faktiskt börsen kommer gå rätt dåligt. Men detta är mindre troligt.

Om jag får rätt så kommer situationen se bättre ut framåt december och det blir inte fler sänkningar. Då bör 2-åringen på sikt leta sig upp mot 2% och 10-åringen 2,25-2,50%.

Jag tror att i det korta, givet att FED inte förstör nåt, så bör SPX kunna sätta en ny ATH. Men vi har gap på nedsidan som borde täppas till vid rekyl.

———————–

NAHB index, som leder de amerikanska bostadspriserna kom igår in på 68 mot väntat 66 och fg 67 (uppreviderat fr 66). Superstarkt!!! Tacka låga räntor och stark arbetsmarknad för det. Höga bostadspriser, stabilt Eget kapital på hushållens balansräkning, starkt consumer confidece – som givet att du får lön varje månad, har modet och viljan att konsumera.

Denna kraft, ska ställas mot nedan

——————–

EN graf jag visat tidigare.

FED Ex aktien pekar på allt lägre världshandel… något som även Mfg PMI gör på många håll. Lägre världshandel, sämre industriproduktion, lägre tillväxt….. men hur mycket?

Svårt att säga…. men jag tror ”räntekraften” är viktigare.

Jag tror dessutom inte att världshandeln kommer att krascha likt 2009. Då fanns det ingen vid spakarna. Det finns det idag.

……………………

FED sänkte.

Men räntorna steg och dollarn stärktes.

Varför?

DOT-plotten visar på att det inte blir fler sänkningar

Splittringen inom FED är stor

Powell är fortsatt orolig för omvärldsfaktorer och handelsoro. Han menar att de kan få följdeffekter i USA i form av minskad export och lägre investeringsvilja. Men, och det är detta som är det viktiga, HAN ANSER ATT DET ÄR SVÅRT ATT KVANTIFIERA EFFEKTERNA.

Han har alltså svårt att kvantifiera de negativa effekterna. Då har han inte ens sagt nåt om att kvantifiera de positiva effekterna av lägre räntor, och ännu mindre om svårigheten att kvantifiera de båda, dvs den samlade NETTO effekten….

Så det är ett svårt läge.

Börserna var först ner tillsammans med räntorna. Men repade sig ganska starkt på slutet. Vid varje avslut finns en köpare och en säljare…. glöm aldrig det. Men just ikväll var köparna lite starkare. Jag tänker så här… hade marknaden verkligen trott att USA var på väg in i en stormig recession, orsakad av primärt handelskriget, så hade man reagerat mycket mer negativt på FEDs relativt hökiga, eller ska jag säga mindre duviga än väntade, besked. Men eftersom börserna stängde relativt starkt så är min slutsats att marknaden, återigen, litar på FED. Dvs det finns risker, men FEDs relativa hökighet visar att de är confidenta med att USA INTE är på väg in i recession. Blir det inte recession så kommer inte vinsterna att sjunka med 25-30% som de brukar göra i recessioner….. och då är det inte så dumt att äga aktier trots allt. Men, a big men, FED har haft fel förr, och marknaden har definitivt haft fel förr.

Dock tror jag FED är rätt på det!!!

Handelskriget är inte kul, och det påverkar negativt. Men det är ett nytt 2012…. inte recession.

Alla känner nämligen till följande faktum: att kunde man ta bort den negativa avkastningen under börskrascher, som i sin tur är ett resultat av stora vinstfall, som i sin tur är ett resultat av recession. Så är aktier det överlägset bästa tillgångsslaget. Dvs rent rationellt borde alla vilja ha aktier hela tiden oavsett vad… förutom när de halveras.

Min slutsats är: Jag trodde FED skulle guida hårdare för sänkning i december än vad man gör. (trots att jag inte tror på sänkning i december), och givet att man inte gjorde det så trodde jag marknaden skulle reagera mer negativt.

Marknadens reaktion var ett styrketecken…

Handlar det om att man börjar släppa taget om handelskriget eller
Att man börjar sluta räkna på 2019 års förväntade vinster, och fokuserar mer på 2020. The election year. Eller
Att surpriseindex letat sig upp över nollan. Eller
Att räntorna stiger…

Apropå det rätt slitna uttrycket ”FED har haft fel förr”……. det är sant, men säger det att ”alla som inte tycker som FED alltid har haft rätt”???? Knappast. FED säger åtminstone, att läget är svårbedömt, det är svårt att kvantifiera effekterna. Det är nästan lite upprörande att alla som inte tycker som FED, är så säkra på sin kvantifiering av läget. Vad säger det om dem? Ödmjukhet från alla läger, är min uppmaning.

Jag vet inte… men vi har gap bakom oss och nån gång ska de täppas till. Är det köpläget vi ska vänta på?

Imorgon har vi HOX och Philly!

Ha en fortsatt fin kväll?