Kortsikt's Blog

För en tid sedan skrev jag om hur jag tror Riksbanken kommer att hantera de nya inriktningarna från FED och ECB. Eller egentligen bara ECB, men eftersom ECB agerar utifrån FED så gör vi det också. Indirekt.

Att Ingves skulle börja guida för sänkning var i princip uteslutet. Det stod mellan att fortsätta att guida för höjning. Eller börja guida för att INTE höja. Han valde det förra vilket var väntat. Anledningarna är flera.

1, Svensk ekonomi och inflation ser bättre ut relativt Europa. Den ser inte så dåligt ut i absoluta termer heller…

2, Kronan står i 10,50 när ett handelsviktat jämnviktsläge pekar på 10kr. Den är svag!

3, FED bedriver åtstramningspolitik. ECB har noll ränta med inflation strax över 1%. Vi har minusränta med ännu högre inflation än Europa. Vi bedriver den klart mest expansiva politiken av de här tre. Olika utgångslägen helt enkelt.

4, FED och ECB har svängt om innan G20. Okej G20 gav inte mycket till klarhet, men vi slapp tullar och svag Yuan. Detta kan Ingves väga in i den positiva vågskålen.

5, Om Ingves ändrade policy idag, så kanske han kan tvingas tillbaka till räntehöjarspåret senare i år. Det blir ”hattit” och kan uppfattas som oseriöst.

6, Då kan han lika gärna behålla nuvarande policy, och sen guida ner om läget förvärras i höst. Vilket i princip det han säger, när han nämner ”nya risker”.

Det var ett rätt enkelt ”call” för Riks idag med andra ord. Min grundtes är att det blir muntrare toner i höst i spåren av lägre räntekostnader, att vi utan en CNY på 8 och tullar på 300mdr kan se fram emot ett roligare 2020, och att detta gör att Ingves höjer i december.

Men marknaden hade inte väntat sig att de skulle ligga kvar lika obehindrat och ge ett så pass hökigt besked som de gjorde. Kronan stärks såklart…. och fortsätter detta utan några konstigheter, typ att FED inte höjer i juli eller att Trump slutar förhandla med kineserna… så kan vi nog vänta oss att hösten kan erbjuda en fortsatt resa mot 10 kronor blankt.

Alla som de senaste åren beklagat sig över Ingves duvighet och/eller kronans svaghet. Ni kan passa på att ge honom en eloge nu. Eller ni kan bara klaga kanske????

————————————

Mycket man läser nu tar gärna avstamp i att ”börsen har gått bra” och sen radar man upp en massa riskfaktorer. Eller att ”börsen gått dåligt” och en massa faktorer som talar för att man ska ha aktier.

Hur ska man se det egentligen?

Har börsen gått starkt senaste månaden? Eller är det bara en reaktion på maj baissen?

Har börsen gått bra i år? Eller är det bara en reaktion på 4Q18 baissen?

Eller har börsen i princip gått flat senaste 2 åren?

Nej svarar nån, den har ju gått super bra sedan tidigt 2016?

Eller har den? Den har ju gått rätt svagt sedan toppen 2015.

Faktum är att börsen senaste 4 åren är upp 28%. 14% av dem är utdelningar. 14% är prisuppgång. Det är knappt 3,5% om året. Det är fan klent.

Sen kan man direkt slå hål på det genom att säga att börsen i princip handlas på All time high senaste 10 åren. Med och utan utdelningar.

Vad fan ska man tro?

Vilket leder oss in på nästa område…

———————————

Värdering.

Vi skippar sthlm och tittar på SPX istället. Hade du frågat analytiker kollektivet förra sommaren vad de trodde om vinsterna för 2018,2019 och 2020 så hade de sagt: 100,110,120 dollar (tänk att jag indexerat vinsterna för att det ska bli lättare)

2018 års vinst på 100 hade jag inte så mycket att säga om, men jag trodde att räntehöjningarna och stark dollar skulle medföra soft patch 2019 och att vinsterna skulle revideras ner mot 100 (2019) och 110 (2020)…. men att efter FED insett sitt misstag med att höja för mycket skulle man lugna ner sig varpå tillväxten skulle återkomma 2020. Det tror jag fortfarande på.

Jag läste en rapport som visar att vinstförväntningarna i år ligger på ungefär 102 och 113 nästa. I rapporten var man upprörd över att VINSTTILLVÄXTEN för 2020 inte gått ner, utan legat rätt stabilt på 10%ish. Men det är ju inte det som är det väsentliga tänker jag. Det är ju att man sänkt från 110/120 till 102/113. Vinsterna har ju reviderats ner, men YoY% tillväxten ligger i princip kvar. Inte så konstigt.

Jag tror till och med att det finns en uppsiderisk för vinsterna nästa år. Men det är inget vi behöver hänga upp oss vid nu.

Det fina här är att vinsterna hunnit i kapp med verkligheten, och jag tror i runda slängar att de kommer att hålla.

SPX handlas till dagens 102 vinsterna på PE18 ungefär. Det är inte skitbilligt. Men nästa år trillar de ner mot 16,2.

Det är nu det börjar bli intressant.

Earningsyield på 16,2 blir 1/16,2= 6,2%

10-års räntan ligger på c2%

Det blir en aktieriskpremie på 6,2-2=4,2%

Det är fan bra, och historiskt har det visar sig vara ett köpläge GIVET att confidens finns där.

Konfidens i årets fall blir i höst om PMIs börjar lyfta mot bakgrund av att lägre räntekostnader kickar in och handelskonflikten utvecklas i rätt riktning. Då har du de viktigaste drivande faktorerna, och då ska man bara se till att krutet är torrt, och det är det på 4,2%.

Sen är det aldrig ett rakt streck som ni vet…. men det gäller att ha rätt i grunden!

————————-

Inköpschefsindex för tjänstesektorn från USA. ISM Non-Mfg kom in på 55,1 mot väntat 55,9 och fg 56,9. Dåligt vs förväntningar och föregående. Men jag är inte jätteorolig. Vi måste se det i ljuset av 1H19 soft patch… och zooomar man ut nivån så är den inte ens i nivå med 2012/2016. Employment komponenten dippade till från 58,1 till 55,0… lirar typ med 100-150k jobb, som i sin tur lirar med 2% tillväxt. Systersiffran PMI Services kom in på 51,5 mot flash 50,7 och fg 50,9. Tvärtom kan man säga. Dvs bättre än väntat och bättre än sist. Men nivån är lite halvdassig. Ser jag till båda mixat så är analysen ungefär som ovan. USA ser rätt bra ut, och det är egentligen bara en kovändning från Trump och/eller FED som kan paja detta.

Jag noterar att SPX har gap på 2,897 och 2,943…. men att target 3,140 är intakt.

Sthlm kommer korrelera med SPX…. annars är gamla pivot 1,700 som en liten magnet antar jag!

Imorgon har vi jobbdata.

/Jonas

Det blir inga tullar på övriga 300mdr i varor, och därför kommer inte Yuanen att försvagas mot 8 heller. Istället säger man sig vilja fortsätta förhandlingarna. Dock utan tidsram. Det är inte dåligt. Men är det så bra? Tveksamt, då en överenskommelse trots allt känns som väldigt långt borta. Men måste man välja mellan bra och dåligt så är det bra, därför att börsen skulle kraschat om CNY gått mot 8. Nu är risken för att den ska göra det obefintlig. Alltså är det inte dåligt, och då måste det vara bra.

Renminbin har stärkts efter helgens händelser, vilket är positivt för börsen. Fortsätter den mot 6,70 så kommer det vara förenligt med stark börs. Jag skulle säga 3,140 target på SPX. Sommarrally alltså! Men fortsätter den att tugga på sidledes, så kommer även börsen att göra det. Svårt att säga vilket det blir…. men en buy on dips strategi lär funka hyggligt över sommaren.

I förra veckan kom kärn inflation från USA i form av Core PCE in på 1,6% mot väntat 1,6 och fg 1,6. Detta är FEDs favvomått och vill de sänka i juli som de guidat för så står alltså inte inflationen i vägen. Dvs de kan alltid säga att de ligger under målet, och med en styrränta på 2,25% så går det att hävda att man bedriver en åtstramningspolitik just nu. Något som inte är önskvärt om man lyssnar på Powell. Trots mötet i helgen, så tror jag på sänkning i juli. Mycket på grund av att man ligger på 2,25 och inte på 1,25.

Chicago PMI kom in på 49,7 mot väntat 53,1 och fg 54,2. Den skvallrar om att ISM kan dippa till rejält i eftermiddag. Men jag tror marknaden tar den med en axelryckning. Dvs man vet att det är oron under juni som präglar siffran, och det är mer intressant vad nästa siffra blir. Känns lite Februari 2016 det här.

China Mfg PMI kom in på 49,4 mot väntat 49,5 och fg 49,4. Caixin Mfg PMI kom in på 49,4 mot väntat 50,0 och fg 50,2. Ganska stabilt trots allt!

Från Tyskland kom Mfg PMI in på 45,0 mot flash 45,4 och fg 44,3. Från Europa kom den in på 47,6 mot flash 47,8 och fg 47,7. Alltså stabilt.

US Mfg PMI kom precis in på 50,6 mot flash 50,1 och fg 50,5. ISM Mfg kom in på 51,7 mot väntat 51,0 och fg 52,1. New Order 50,0 jämfört med fg 52,7. Ärligt talat, jag börjar känna bottenformation. Går vi inte ens under 50 mitt i allt detta stök. Då kommer vi fan garva om ett halvår att vi la så mycket möda och verk på den här handelskrisen. Datan samlades in under juni och då fanns det en klar oro för handelskonflikten. Är det FEDs duvighet som fått vissa inköpschefer att vädra morgonluft. Juli siffran har potential att bli riktigt bra, och då kommer vi ha en liknande situation som under 2016 där datan bottnade samtidigt som börsen i februari.

FED skulle kunna förstöra festen genom att peka på att det inte är nödvändigt med en sänkning i juli, men det tror inte jag att de kommer att göra. Sänkningen i juli kan man se som en korrigering av den felaktiga höjningen i dec18. Man trodde på en neutral styrränta om 3,0-3,5…. det har med facit i hand visat sig vara fel. De 9 höjningarna, var typ två för många. Det har bitit nu under 1H19. Soft patch, vilket jag pratat om i över ett år. Därför sänker man. Därför kan man sänka. Att Trump och Xi börjat förhandla igen förändrar inte den saken. Åtminstone inte i juli.

Vi måste börja bli lite smartare. När vi satt sommaren 2018 så handlades börsen högt och alla var optimistiska. Jag flaggade för soft patch mot bakgrund av räntehöjningar. Nu ett år senare är många pessimister och börserna är i princip flat. Jag tror chanserna är stora att om exakt ett år sitter vi med rätt stark tillväxt mot bakgrund av lägre räntekostnader och hyfsad börs i ryggen. Då kommer alla vara optimister. Vi måste sluta med Nulägesanalysen och tänka framåt. Jag säger inte att det är enkelt, det är förenligt med att ha fel, tyvärr rätt ofta. Men alternativet är sämre.

På onsdag kommer PMIs för servicesektorn, och sen har vi jobbdata på fredag.

/Jonas

Trump och Xi alltså, och förväntansbilden ligger inte på ett avtal. Utan att Trump är så pass nöjd att han håller inne med vidare tullar på de återstående 300 miljarderna. Att de förhoppningsvis lovar varandra att inte röra tullarna på kanske 6 månader, eller mindre, och att man försöker få till stånd ett avtal under den här tiden. Kommer det räcka för att börserna ska bli glada? Vet inte, men jag vet att faller CNY till 6,70 så lär det bli rally. Drar den mot 7 eller högre så blir det kraftig nedgång. Ligger den kvar…. ja då är det tveksamt, låt säga rangebound. Enkelt va!!!

Börserna är inte längre lika överköpta, så om det blir ett sommarrally så finns det krut. Dock har SPX ett störigt gap på 2,897. Magkänslan är marknaden vill upp…. å andra sidan har magkänslan lika ofta rätt som fel.

I tisdags kom statistik över Amerikanska bostadspriser, i form av Case Shiller, in på 2,5% YoY mot väntat 2,6 och fg 2,7. Helt ok. DOCK, tittar man på bostadspriserna i absoluta termer så ser det riktigt bra ut. Fallande räntor senaste halvåret ger stöd åt priserna, TROTS att ekonomin växlat ner något. Detta är positivt. Har svårt att se hur USA ska hamna i en outright recession med ATH på bostadspriserna, dvs ATH på hushållens balansräkningar. Det hade varit första gången i så fall!

Imorgon kommer core PCE och Chicago… to be cont.

Från Sverige kom lönestatistik….

http://www.mi.se/press/nyheter/2019/06/loneutvecklingen-till-och-med-april-2019/

De ligger rock solid på 2,5%. Detta lirar med 1,5% kärninflation. Lägg till lite kronförsvagning och vi hamnar kring 1,6-1,7%. Det är där vi ligger, och vi ska ingen annanstans. Nu börjar förhandlingarna kring avtalslönerna dra igång, vilket berör 2,8m arbetstagare (Av Sveriges 5,1m). Svagare tillväxt hemma och borta, oro i omvärlden, en bygg- och fastighetssektor som går på sparlåga. Senast man satte avtalen så landade strax över 2%. Någon som tror att de kommer bli mycket högre? Några andra tankar kring lönerna:

1, Nominellt rör sig inte lönerna så mycket, men realt har arbetstagarna haft en god utveckling, ur ett historiskt perspektiv, senaste åren.

2, Europa, vår största kund, växer med 1%. Är höga nominella löner rätt väg att gå?

3, Ingves, ponera att jag har facit. Jag säger att lönetakten kommer ligga kvar på 2,5% kommande 3 åren, och därmed kommer kärninflationen snurra runt 1,5%. Det kommer i princip vara omöjligt, annat än kortsiktigt, få upp inflationen till 2%. Om du vet att så är fallet…. vilka konsekvenser skulle det få? Skulle du börja tänka annorlunda?

4, Bygg, målar, elektriker och likn fack… vad händer om man höjer lönerna väldigt mycket samtidigt som företagen ser en vikande efterfrågan?

5, Stora bristen på folk är inom den offentliga sektorn. Missförstå mig inte… jag tycker lärare, poliser och sjuksyrror FÖRTJÄNAR fondförvaltarlöner, och ”typ” tvärtom. Men vad händer om offentliga sektorn är lönebildande och löneledande tror ni? Tänk gärna i termer av att Svenska folket är en kund som köper en tjänst som heter ”välfärd”. Tänk gärna i termer av att maximera kvalitet och minimera kostnad.

————————-

ps. Jag har fått frågor om hur Riksbanken kommer agera i allt det här. Jag har skrivit lite innan men det kan vara värt att förtydliga.

Om FED sänker i juli, och indikerar att man tänker fortsätta att sänka om det krävs (dvs ISM går under 50, dvs Handelsbråket fortsätter, tullar på 300mdr, CNY över 7), så lär ECB känna sig tvingade att sänka i september. Gör man inte det kommer Euron att gå till 1,18 och det vill man inte.

Jag tror Riksbanken är okej med att kronan går till 10kr mot euron. Därför kommer man att tona ner planerna att höja räntan efter ECB sänker sin. Jag tror inte man kommer att svänga om direkt att tala om räntesänkning. Det kommer först om den ekonomiska situationen förvärras under Q4. Då kommer man börja guida för sänkning i december.

MEN jag har en annan variant som jag nästan tror mer på. Det är att FED nu guidat så hårt för en sänkning att man inte kan göra annat i juli än att sänka. Eftersom man dessutom ligger på 2,25 (2,50) och inte lägre så finns det att ta av, så det är inte hela världen. MEN, jag tror att 1, de lägre räntorna under 1H19 kommer att börja ge en boost till ekonomin samtidigt som 2, jag tror det är goda chanser att det inte blir några tullar utan tvärtom ett avtal på nån månads sikt, OCH blir det tullar så är det nästan mer sannolikt med ett avtal där man sen tar bort tullarna.

ALLTSÅ, innan det är dags för septembers räntemöten hos FED och ECB så finns det goda chanser att handelskonflikten börjar vända till nåt positivt samtidigt som låga räntor ger en boost. PMIs vänder upp! Surpriseindex vänder upp. Man börjar lita på vinstprognoserna samtidigt som 10-åringen ligger på 2%… således hög aktieriskpremie. Cash positioner är höga. Risk vs Orisk tillgångar spreaden är på extrema nivåer. Detta gör att FED börjar tona ner behovet av ytterligare sänkningar. Dollarn stärks. ECB kan andas ut och meddelar att man inte behöver sänka….. och vips behöver inte Ingves vara så duvig längre.

För Ingves del kan en sänkning vara long gone om nån månad, och lite beroende på hur ”glatt” det blir till hösten har han att välja mellan att inte röra räntan eller att höja den i december. Om han inte rör den, så skjuter han nästa höjning till april.

Om jag idag, med kniven mot strupen, måste välja så tror jag på höjning i december OM det skapas ordentligt med handelsoptimism i juli/aug. Gör det inte det så tror jag på orörd ränta i december.

Visst är det sjukt…. för ett svenskt hushåll med rörliga bolån, så är deras hushålls ekonomi direkt korrelerad med hur lördagens möte utspelar sig. Snacka om globala krafter!!!!

ds.

Jag hoppas ni har haft en fin Midsommar. Börserna inleder lite trevande och det är inte omöjligt att vi ska ner mot 1,600 och samla kraft innan nästa uppgång rent tekniskt. G20 är veckans event. Blir det startpunkten på muntrare toner, eller fortsätter dem att sura? CNY stärktes i förra veckan efter Trumps twitter men studsar as we speak. Optimismen kom av sig lite kan man säga. Det går fort i hockey.

På macrofronten är det ganska tunt. Från USA har vi CaseShiller, Core PCE samt Chicago PMI.

Tyska Flash Mfg PMI kom in på 45,4 mot väntat 44,5 och fg 44,3. En vändning? IFO kom precis in på 97,4 mot väntat 97,2 och fg 97,9. Inte kattskit heller.

Europas motsvarighet kom in på 47,8 mot väntat 48,0 och fg 47,7. Stabilare läge?

Från USA kom Mfg Flash PMI in på 50,1 mot väntat 50,4 och fg 50,5. Sämre men ändå rätt stabilt. Flash Service PMI kom in på 50,7 mot väntat 51,0 och fg 50,9. Samma typ.

Är ISM lika stabil i nästa vecka i kombination med muntra toner under G20, då vete tusan om FED sänker i juli. Är ISM däremot dålig och G20 suger, då lär de nog sänka i juli. Marknaden prisar in sänkning i juli, vilket är samma sak som att säga att marknaden väntar sig noll och inget från G20. Det bör ni ha i bakhuvudet om det kommer positiva nyheter.

Sänker FED i juli, så lär ECB göra det efter sommaren. Riksbanken har inte lika bråttom då vi kan kosta på oss lite kronförstärkning mot 10kr…. men därefter blir det sänkning även för oss.

Som jag sagt hela våren…. det luktar 2012. Fast kanske med en FED a la 1995?

Känns som att Europas tillväxt taktar kring 1% i årstakt. USA 1,5-2,0%. Får vi inte lite optimism kring handeln så lär inte pmi´s lyfta, och då lyfter inte tillväxten i höst heller. Dvs ”recovery var god dröj”. Utan vänta er samma tillväxt som under 1H19.

SAMTIDIGT kommer vårens låga räntor, koka ner till lägre räntekostnader för många hushåll och företag, som sen med några månaders fördröjning ger en boost åt ekonomin. Det blir alltså en nettodiskussion det här som är rätt knepig, dvs var blir nettoeffekten av att lägre räntekostnader i kombination med minskad handel i världen? Nej jag har inte det svaret. Ingen annan heller. Men jag vet att skulle det komma någon typ av lösning ur handelskonflikten så är det idag oväntat, och skulle föra med sig stor optimism. PMIs etc skulle studsa. Detta samtidigt som hushåll och företag betalar lägre räntekostnader. Rent teoretiskt skulle det alltså kunna sätta oss i en mycket positiv situation, typ den motsatta känslan mot vad vi haft senaste två månaderna. Det i sig skulle också föra med sig en risk-aptit som skulle leda till en sell off av obligationer samt vidare uppgång på världens börser.

Men det är inte vad vi har på bordet just nu. Nej nu har vi en blandning av sött och salt, och då är det svårare att veta hur det kommer att bli. Range bound 1500-1700? Där man säljer in i optimism, och köper in i pessimism kanske?

Eller ligger vi lågt och inväntar G20 och ser hur tongångarna går där istället.

Tills dess, njut av sommaren

/Jonas

Trump fortsätter nu på morgonen att twittra positivt om handelskonflikten. Det enda jag är säker på med den mannen är, ta inget för givet. Hursomhelst gillar marknaden det.

Dollarn fortsätter att försvagas mot bakgrund av FEDs duvighet igår. Som egentligen inte var någon duvighet då plot schemat inte förändrades. Där man egentligen sa att man öppnar upp för sänkning i juli, OM DET BEHÖVS. Alltså inget löfte. Tycker man datan ser tillräckligt bra ut, läs handelskonflikten, så kan man lika gärna avstå.

Europa gapar upp på morgonen. SPX har också ett gap längre ner. Tror det ska stängas, men frågan är om det är ett köpläge när det stängs. Det tar vi då… men kittlande tanke. Fortsatt sommarrally någon?

Grundregeln senaste 10 åren är, har marknaden gått bra, och sentimentet är positivt, SÄLJ. Och tvärtom. När man är mitt inne i det är det dock lite svårare. Blir lätt en ”är glaset halvtomt eller halvfullt” diskussion. Där är vi nu. OMX handlas ju inte på 1700+, men inte 1500- heller, utan mittimellan….. Sentimentet kan man se som negativt, dvs svaga PMIs etc, jobbsiffror, handelssamtal som känns långt från klara. Eller positivt, dvs stöttande centralbanker, en Trump som trots allt inte visat sig vara omöjlig. Klart mellanläge det här. Vi kan dra, eller falla, med lätt 100 punkter beroende på hur handelskonflikten utvecklar sig. Just nu finns det en positiv grundton, så det är lättare att tro på 100 punkter upp. Men det går fort i hockey som ni vet. Ni vill att gap stängs i SPX, men ni inte vill att vi bryter genom och stänger under 2,880.

Penningpolitik.

Hur ska man se på det här med räntesänkningar.

För det första tyckte jag redan förra sommaren när FED höjde till 1,75 (1,75/2,00) att det borde vara SISTA höjningen. Lönerna taktade kring 3% vilket var synonymt med 2% kärninflation. Dollarn var rätt stark och man kunde tänka sig någon tiondels avslag på kärninflation. Man hade höjt varje kvartal, och jag tyckte det var läge att avvakta lite hur räntehöjningarna skulle bita på ekonomin. För det tar ett tag. Man kunde rent teoretiskt hävda penningpolitiken gått från expansiv till neutral, då kärninflation och styrränta låg på samma nivå. Ändå höjde man till 2,00 (2,25) i september och 2,25 (2,50) i december. Givet soft patch i år, så vet vi med facit i hand att ÅTMINSTONE sista höjningen var onödig. Givet inflationstrycket idag, där FED tror på Core PCE ner mot 1,5% i år, fast där jag tror att det kan repa sig upp mot 2% nästa år givet lönerna på 3% (som ännu inte börjat sjunka men borde göra det med nån tiondel) så bedriver man en smått ÅTRAMANDE politik just nu, sett till styrräntan i förhållande till kärninflationen. Av den här anledningen är det alltså inte FEL av Fed att sänka både EN och TVÅ gånger. Givet konjunkturosäkerheten, så behöver de inte vara åtstramande, kanske inte expansiva heller. Men Neutrala. Absolut. De borde struntat i både september och december höjningen. Men det gjorde man inte. Därför har man fog att sänka både en och två gånger nu.

I en normal värld, utan handelskrig, och en styrränta på 1,75% så borde 2-åringen ligga på c2% och 10-åringen 2,75-3%. Dvs ÄVEN om FED sänker två gånger, så bör en uppgörelse kring handelskrisen och PMIs över 55 innebära en kraftfull sell off på obligationsmarknaden. Initialt brukar det föra med sig stigande aktiekurser, men inte efteråt.

Men det här med räntesänkningar och recession? Nu ska ni få lära er lite. När FED inledde en serie av sänkningar 2008, 2001 och 1988 så föregick de av följande:

1, Högkonjunktur under många år skapade jobb, gav en tajt arbetsmarknad, tryckte upp löner och inflation. FED höjde räntan. Till slut blev räntekostnaderna så höga att de bromsade in ekonomin. Investeringar upphörde, tillgångsvärden föll, och vi rullade över mot recession. FED började sänka kraftfullt. Men recessions snöbollen var satt i gungning. FEDs sänkningar gör att till slut kan kravla sig ur recession, men de hjälper oss inte att undvika recession. Det är även under de här episoderna som yieldkurvan 10-2 divergerar genom att 2-åringen stiger över 10-åringen.

Är det detta vi är på väg mot? Jag tror inte det. Anledningen är att räntekostnaderna som andel av inkomstser, både för hushåll och företag, inte nådde samma kritiska nivå. Anledningen till detta är att FED inte höjde tillräckligt mycket. De hade behövt höja till 3,25(3,50) för att åstadkomma detta. Men de behövde inte höja så mycket för de hade inte problem med att inflationen drog till 3%. Inflationen drog aldrig till 3% för att lönerna inte drog till 4%. Ekonomin hann aldrig bli riktigt överhettad under 2018.

Det finns två andra episoder som man inte talar så mycket om men som är HÖGintressanta. 1995 och 1998. Lägg dem på minnet. Då sänkte FED räntan ett par snäpp, men det var inte en klassisk räntesänkarcykel, och det blev aldrig någon recession efteråt. Man kan se det som kalibrering i en räntehöjarcykel. Det är vad vi har just nu anser jag. 2, max 3 sänkningar. Lite mer luft under vingarna. Handelsuppgörelse någon gång, sen lyfter PMIs och ekonomin igen. Detta är börspositiva fakta. Men som jag sa tidigare. Hade vi haft en styrränta på 1,50% idag, så hade FED varit smått bakbundna. Idag har de handlingsutrymme. Å andra sidan hade vi haft en mildare soft patch i år om styrräntan stannat vid 1,50%. Gungor och karuseller ni vet.

Sen kan nästa positiva cykel ge den där pushen på lönerna från 3 till 4% som ger ett nytt 2007, 2000….. men det tar vi då. Ett steg i taget.

Nu låter det som om jag tror på 2 sänkningar ellerhur? Ja får man tro på FED så verkar de ställa in siktet på detta. MEN, make no mistakes. Snor Trump ihop en deal, och PMIs går över 55. Då tror jag man sätter sig på händerna och inte gör nåt alls. I min värld finns inte rätt eller fel. Eller jo förresten. Man borde inte höjt i september och december förra året.

Läs gärna

https://www.bloomberg.com/news/articles/2019-04-28/fed-may-end-up-seeing-1995-96-rate-cuts-as-a-template-for-today

Såg ni hur CNY har brutit ner?

OMX har brutit upp… kort säljsignal, lång köpsignal?

Philly kom in på 0,3 mot väntat 11,0 och fg 16,6. Dåligt, men inte oväntat och i linje med mitt ”post lehman soft patch” scenario. Underkomponenterna såg dessutom bättre ut än headline siffran.

Det är lite snurrigt. Börserna stiger för att räntorna faller och dollarn försvagas. Det är inte så konstigt. Det som är lite märkligt är hur räntemarknaden reagerar i förhållande till vad Fed säger.

Visserligen är det många Fed ledamöter som vill sänka i år, men medianprognosen för i år är oförändrad och den pekar inte på någon sänkning alls. Powell säger visserligen att de är beredda att sänka om det behövs, när det behövs, men jag tolkar det inte som ett löfte om sänkning. Att räntorna handlas ner på detta, vilket i princip säger att sänkningen kommer i juli, det är inte vad Powell säger om du frågar mig.

I mina ögon säger Powell att han vill se mer var handelskonflikten tar vägen. Vänder den till det bättre, så blir det ingen sänkning alls. Försämras den så sänker man, men först när konflikten börjar ge avtryck i ekonomin. För tillfället verkar de rätt nöjda med den ekonomiska utveckligen.

Om vill vara lite konspiratorisk kan man tänka så här: Trump tänker pressa kineserna till ett bra avtal, det tar längre tid än han tänkt sig, men det gör inget för under tiden kan ha få Fed till att börja sänka räntan. Två flugor i en smäll alltså…

Men så dumma är inte Fed att de tänker ingå i Trumps ”plan” som nån spelbricka bara sådär. Alltså vilar Fed på hanen… men säger såklart att man är beredd på att vidta åtgärder.

Vem vinner det här Chickenracet? Det snabba svaret är Trump, för han kan ju vänta ut både Fed och kineserna. Eller kan han? Höjer han till 25% på resterande 300mdr så kommer kineserna försvaga CNY till 8. Det innebär att börserna kommer falla kraftigt härifrån. Det kommer troligtvis även innebära att pmi faller mot 45 och tillväxten under andra halvåret hamnar kring 1-1,5%, med ett månadssnitt på jobbskapandet på 65,000 eller mindre. Trump gillar inte svag börs, och folk gillar inte Trump när börsen är svag och ekonomin hackar. Detta är Trumps ackilleshäl.

Det går inte att prognostisera det här. Det kan lika gärna bli en deal i juli och noll sänkningar i år, som att det inte blir någon deal alls i år och två, kanske till och med tre, sänkningar. Och allt därimellan.

Men så här långt lyssnar inte räntemarknaden på Fed, de lyssnar på Trump och de tror att han kommer vinna detta chicken race. Börsen lyssnar på räntemarknaden för att man gillar fallande räntor och svag dollar…. men det är kortsiktigt tänkt. En ekonomi som växer med 1% och typ inte skapar jobb skapar samtidigt dåliga bolagsvinster, och det måste börsen förr eller senare förhålla sig till och då blir det inte kul. Men börsen är inte känd för att vara långsiktig.

Helst av allt vill jag se ett avtal då jag tror att 25% på 300mdr och 8usd/cny är dåligt för börsen, oavsett penningpolitik.

Men imorgon lär OMX dra över 1615, i sig en köpsignal som pekar på 1,700.

Philly Fed och Flash PMI kommer vara dåliga, men det känns som old news redan innan de kommit

To be cont

/J

Hox Valuegard kom in i morse på 0,7% MoM. Våren har varit positiv i likhet med 2016/17. Inte 2018. Tonen är positiv. Många där ute hade inte den bilden för ett halvårsedan. NULÄGESANALYS i vanlig ordning, gäsp! Många tror på stabila priser, med viss uppåt risk framöver tack vare räntebilden. På nedsidan lyfter de fram skakig konjunkturbild, att hösten är säsongsmässigt svagare, att bostadsutvecklarna fortfarande sänker sina priser.

Varför göra det komplicerat?

Räntorna har varit på nedgång ett tag, och Draghis baissighet igår gjorde inte saken sämre. Faller räntorna på statsobligationer så gör dem som regel det i bostadsobligationer. Tvåa på kreditriskskalan efter stat- och kommunoblisar. Lägre räntor på oblisarna ger över tid lägre räntor på bundna bolån. Lägre ränta på bundna lån ger lägre kalkylränta i lånelöftet. Lägre kalkylränta ger allt annat lika högre lånelöfte. Högre lånelöfte, mer pengar på fickan i en budgivning, vilket ger högre priser.

Bostadsoblisen pekar på att priserna ska upp c8% närmaste halvåret. Jag säger 5%.

Men jag vill även extrapolera två scenarorior.

1, Ett är att vi får nån typ av lösning av handelskonflikten, PMIs vänder rakt upp, risk on, sell of bland räntor globalt, räntorna på statspapper vänder upp med kraft, bostadsoblisarna börjar stiga. Denna optimism kommer elda på fastighetsmarknaden under hösten. Men eftersom det försämrar lånelöftena med ett lagg så kommer det att vara negativt för priserna när vi rullar in i 2020

2, Konjunktursbilden blir inte bättre, PMIs går mot 45. FED sänker, och därefter ECB. Räntorna kan i detta scenario gå något lägre. Men mycket är redan taget. Lånelöftena kommer att vara generösa och driva priserna under hösten, men som motvikt har vi volatil börs, dålig statistik och allmän oro som gör att köparna ändå är försiktiga, varpå priserna kanske stiger, men inte fullt lika mycket som man tror.

Hur man än vrider och vänder på det, så talar det för att priserna ska upp med minst 5% till årsskiftet. Tacka Trump för det…. det var han som fick FED att ändra kurs, som i sin tur fick ECB att ändra kurs.

Plocka fram en analys från senaste månaden som sa, ta’t lugnt, det blir en U-turn igen…#nollpredikteringsförmåga
#pmistuds #motvallskärringharfunkatsenaste10åren

TRUMP SAYS HAD A VERY GOOD TELEPHONE CONVERSATION WITH PRESIDENT XI OF CHINA

Observation 1: CNY får gärna bryta ner ur sin trading range för att vi ska veta säkert att handelssamtalen är på riktigt.

Observation 2: SPX gapade upp igår. Det gapet kommer att stängas, och det hade varit bra om vi gör det förr än senare.

Ps. Måndagen den 1 juli kommer ISM för juni. Den kommer nog inte säga så mycket. Men torsdagen den 1 August kommer ISM för juli. Den som idag kan säga var New Order komponenten blir där, kommer också ligga rätt i gungan. Kommer den in på 60 så innebär det att handelssamtalen gått bra, och ligger den på 45 så har det gått dåligt. New Order/Inventories leder ISM, ISM leder GDP growth, som leder top line sales, som leder Earnings. Förändringen av Fwd Earnings, kommer till slut att leda börsriktningen. Ds

Många tänker så här: konjunkturläget verkar skakigt, protektionism och handelsbråket härjar fritt. Fed kommer slå an en duvig ton och guida för sänkning. En expansiv Fed, en Powell put, är bra för börsen. Eller? Fed kanske inte ser det så? De ser att ekonomin är inne i en soft patch till följd av räntehöjningarna… men datan är faktiskt inte så dålig som man kan tro. Det är främst sentimentsindikatorer som är svaga, och de är dåliga till följd av handelsbråket. Handelsbråket kanske vänder till det bättre, eller inte. Även om det inte gör det så är de ekonomiska effekterna svåra att kvantifiera. De är nästan mer sannolikt att de avvaktar. Det skulle ses som en hökig åtgärd relativt marknadens förväntningar. Dollarn skulle stärkas och räntorna gå upp. Det är negativt för börsen.

Eller är det? En duvig Fed är en Fed som är rädd för konjunkturutsikterna. Man kanske rent utav kan extrapolera det mot recession? Det betyder att vinstförväntningarna ligger för högt. Negativa vinstrevideringar brukar väga tyngre än lägre räntor. Särskilt när lägre räntor är en reflektion av sämre konja. Jag är inte säker på att en duvig Fed är så bra för börsen egentligen. I slutet av en börscykel brukar det inte hjälpa att Fed är duvig.

Visst, börsen lär inte gå så bra initialt på en hökig Fed. Men det är bättre för börsen på sikt att de känner sig konfidenta med konjunkturen, än att de börjar tro på motsatsen.

Det är såklart mer positivt om OMX går över 1615 än att den går under 1500. Men oavsett känns det som ingemansland här just nu..

NAHB som leder amerikanska bostadsmarknaden kom in på 64 mot väntat 67 och fg 66. Sämre men en fortsatt stark nivå. Givet att bostadsräntorna faller så är jag inte orolig.

Empire Fed kom också idag in på -8,6 mot väntat 11,0 och fg 17,8. Mycket svagt. Pekar på att ISM kan falla ytterligare. Men i nivå med post 2010 lows. Ingen recession. Troligtvis handelsbråket som gör respondenterma nervösa. Det betyder inte att konjunkturen måste bli dålig. Men det betyder inte att den INTE kan bli det. G20 mötet är månadens viktigaste händelse. Nej, de kommer inte sajna nåt avtal där. Men de kan slå an en annan ton. Eller inte. Trump har goda skäl att inte vika sig:

1, Han agerar gärna på ett sätt som tvingar Fed att sänka förr el senare

2, Han behöver tullintäkterna till sin budget

3, Om han får till ett bra avtal med kineserna så blir han hjälte, om han inte gör det så är han en tuff amerikan som kämpar mot orättvisor. Win win.

Men försvagar kineserna CNY till 8 så är det inte kul för nån. Kanske räcker det för att sätta sig ner vid förhandlingsbordet?

Svensk inflation kom precis, och den var bättre än sist, närmare målen, i linje med Riksbankens prognos och klart bättre än konsensus förväntningar.

Kärninflationen, dvs CPIF ex energi, kom in på 1,7% mot fg 1,6 och Riksbankens prognos om 1,7% och marknadens prognos 1,5%.

Tydligen var det ”logi” komponenten som drog i väg en hel del. Jag har inte studerat detaljerna men kan det vara så jäkla enkelt att pga den svaga kronan tycker utländska turister Sverige är en prisvärd destination och åker hit, varpå hotellen blir mer eller mindre fullbelagda, och de passar på att höja priserna? Det hade ju inte varit helt ologiskt. Hursomhelst, turister som kommer till Sverige och växlar till kronor, och spenderar sina kronor här är lika mycket exportintäkter som att Scania säljer en lastbil till Kina. Bra för vår tillväxt helt enkelt.

Inflationen är exakt där den kan förväntas vara. Hur svårt kan det vara. Utgå från lönetakten, dra i från 1%, och korrigera med nån tiondel utifrån utifrån kronan vs euro. Det är enkelt. Eftersom lönerna taktar 2,5% (http://www.mi.se/press/nyheter/2019/05/loneutvecklingen-till-och-med-mars-2019/) så blir det 1,5%. Övriga 0,2 upp till 1,7 kan vi tacka kronan för.

Om folk nu börjar prata om att vi är på väg mot 2% målet osv…. så är det i princip struntprat så länge som man inte tror att lönerna ska dra till 3% och/eller kronan försvagas kraftigt härifrån. Det finns inte mycket som pekar på att inflationen inte ska vara annat än stabil härifrån.

Kronan stärks…. för att svenska räntor studsar. Kronan kan nog gå mot 10,50eur på detta. Jag tror ju även på 10kr men för detta krävs en sell off av räntor globalt, typ risk on, vilket kräver ett tweet från Trump, men även att Ingves börjar prata höjning igen. Gärna i december. Att detta ska hända är det få som väntar sig idag. Problemet är att det konsensus brukar vänta sig, är sällan det som blir verklighet. Snarare har det varit precis tvärtom.

Från USA har det också kommit inflation. Core CPI kom in på 2,0 mot väntat 2,1 och fg 2,1. Lite klenare, vilket alltså är helt i linje med core PCE, löner etc…. inga konstigheter! Vi får se vilket genomslag tarifferna har under andra halvåret. Det är inte helt enkelt.

I nästa vecka kommer Empire Fed, Philly Fed, Flash PMIs samt NAHB index

Det är även FED möte. Inte för att de kommer att sänka. Men det som marknaden undrar är:

1, Kommer ni fortsätta prata om ”att ni har beredskap att sänka om det krävs” till att faktiskt börja ”guida för att sänka på riktigt”. Det är rätt stor skillnad. Dvs att gå från att ”vi skulle kunna sänka” till att ”vi tänker sänka”.

2, Om det inte kommer något ur G20-mötet mellan USA och Kina, sänker ni i juli då?

Sen blir det intressant att se hur marknaden tar det. Säg att de ändrar policy från att ligga flat till att förbereda marknaden på sänkningar. Kommer dollarn att försvagas för att man intar en duvig politik, eller kommer dollarn att stärkas för att marknaden går in i Risk-off läge för att man inser att FED tänker sänka för att de ekonomiska utsikterna ser riktigt risiga ut och då brukar marknaden fly till safety, vilket innebär att man köper dollar, för att sen köpa Amerikanska statspapper. Time will tell!

Hursomhelst, min gissning är att FED vill avvakta G20. Att de fortfarande tycker att ekonomin klarar sig rätt bra, och att handelskonflikten ännu inte påverkat realekonomin utan att det främst har varit de 9 höjningarna som slagit igenom, och att man därför vill ligga kvar, men är beredd att sänka om det krävs. Detta borde tolkas som hökigt av marknaden som prisar in sänkningar redan i juli. Alltså har dollarn potential att stärkas i nästa vecka….. vi får se helt enkelt.

Trevlig helg och njut av sommaren

/Jonas