Kortsikt's Blog

Hox Valuegard kom in i morse på 0,7% MoM. Våren har varit positiv i likhet med 2016/17. Inte 2018. Tonen är positiv. Många där ute hade inte den bilden för ett halvårsedan. NULÄGESANALYS i vanlig ordning, gäsp! Många tror på stabila priser, med viss uppåt risk framöver tack vare räntebilden. På nedsidan lyfter de fram skakig konjunkturbild, att hösten är säsongsmässigt svagare, att bostadsutvecklarna fortfarande sänker sina priser.

Varför göra det komplicerat?

Räntorna har varit på nedgång ett tag, och Draghis baissighet igår gjorde inte saken sämre. Faller räntorna på statsobligationer så gör dem som regel det i bostadsobligationer. Tvåa på kreditriskskalan efter stat- och kommunoblisar. Lägre räntor på oblisarna ger över tid lägre räntor på bundna bolån. Lägre ränta på bundna lån ger lägre kalkylränta i lånelöftet. Lägre kalkylränta ger allt annat lika högre lånelöfte. Högre lånelöfte, mer pengar på fickan i en budgivning, vilket ger högre priser.

Bostadsoblisen pekar på att priserna ska upp c8% närmaste halvåret. Jag säger 5%.

Men jag vill även extrapolera två scenarorior.

1, Ett är att vi får nån typ av lösning av handelskonflikten, PMIs vänder rakt upp, risk on, sell of bland räntor globalt, räntorna på statspapper vänder upp med kraft, bostadsoblisarna börjar stiga. Denna optimism kommer elda på fastighetsmarknaden under hösten. Men eftersom det försämrar lånelöftena med ett lagg så kommer det att vara negativt för priserna när vi rullar in i 2020

2, Konjunktursbilden blir inte bättre, PMIs går mot 45. FED sänker, och därefter ECB. Räntorna kan i detta scenario gå något lägre. Men mycket är redan taget. Lånelöftena kommer att vara generösa och driva priserna under hösten, men som motvikt har vi volatil börs, dålig statistik och allmän oro som gör att köparna ändå är försiktiga, varpå priserna kanske stiger, men inte fullt lika mycket som man tror.

Hur man än vrider och vänder på det, så talar det för att priserna ska upp med minst 5% till årsskiftet. Tacka Trump för det…. det var han som fick FED att ändra kurs, som i sin tur fick ECB att ändra kurs.

Plocka fram en analys från senaste månaden som sa, ta’t lugnt, det blir en U-turn igen…#nollpredikteringsförmåga
#pmistuds #motvallskärringharfunkatsenaste10åren

TRUMP SAYS HAD A VERY GOOD TELEPHONE CONVERSATION WITH PRESIDENT XI OF CHINA

Observation 1: CNY får gärna bryta ner ur sin trading range för att vi ska veta säkert att handelssamtalen är på riktigt.

Observation 2: SPX gapade upp igår. Det gapet kommer att stängas, och det hade varit bra om vi gör det förr än senare.

Ps. Måndagen den 1 juli kommer ISM för juni. Den kommer nog inte säga så mycket. Men torsdagen den 1 August kommer ISM för juli. Den som idag kan säga var New Order komponenten blir där, kommer också ligga rätt i gungan. Kommer den in på 60 så innebär det att handelssamtalen gått bra, och ligger den på 45 så har det gått dåligt. New Order/Inventories leder ISM, ISM leder GDP growth, som leder top line sales, som leder Earnings. Förändringen av Fwd Earnings, kommer till slut att leda börsriktningen. Ds

Många tänker så här: konjunkturläget verkar skakigt, protektionism och handelsbråket härjar fritt. Fed kommer slå an en duvig ton och guida för sänkning. En expansiv Fed, en Powell put, är bra för börsen. Eller? Fed kanske inte ser det så? De ser att ekonomin är inne i en soft patch till följd av räntehöjningarna… men datan är faktiskt inte så dålig som man kan tro. Det är främst sentimentsindikatorer som är svaga, och de är dåliga till följd av handelsbråket. Handelsbråket kanske vänder till det bättre, eller inte. Även om det inte gör det så är de ekonomiska effekterna svåra att kvantifiera. De är nästan mer sannolikt att de avvaktar. Det skulle ses som en hökig åtgärd relativt marknadens förväntningar. Dollarn skulle stärkas och räntorna gå upp. Det är negativt för börsen.

Eller är det? En duvig Fed är en Fed som är rädd för konjunkturutsikterna. Man kanske rent utav kan extrapolera det mot recession? Det betyder att vinstförväntningarna ligger för högt. Negativa vinstrevideringar brukar väga tyngre än lägre räntor. Särskilt när lägre räntor är en reflektion av sämre konja. Jag är inte säker på att en duvig Fed är så bra för börsen egentligen. I slutet av en börscykel brukar det inte hjälpa att Fed är duvig.

Visst, börsen lär inte gå så bra initialt på en hökig Fed. Men det är bättre för börsen på sikt att de känner sig konfidenta med konjunkturen, än att de börjar tro på motsatsen.

Det är såklart mer positivt om OMX går över 1615 än att den går under 1500. Men oavsett känns det som ingemansland här just nu..

NAHB som leder amerikanska bostadsmarknaden kom in på 64 mot väntat 67 och fg 66. Sämre men en fortsatt stark nivå. Givet att bostadsräntorna faller så är jag inte orolig.

Empire Fed kom också idag in på -8,6 mot väntat 11,0 och fg 17,8. Mycket svagt. Pekar på att ISM kan falla ytterligare. Men i nivå med post 2010 lows. Ingen recession. Troligtvis handelsbråket som gör respondenterma nervösa. Det betyder inte att konjunkturen måste bli dålig. Men det betyder inte att den INTE kan bli det. G20 mötet är månadens viktigaste händelse. Nej, de kommer inte sajna nåt avtal där. Men de kan slå an en annan ton. Eller inte. Trump har goda skäl att inte vika sig:

1, Han agerar gärna på ett sätt som tvingar Fed att sänka förr el senare

2, Han behöver tullintäkterna till sin budget

3, Om han får till ett bra avtal med kineserna så blir han hjälte, om han inte gör det så är han en tuff amerikan som kämpar mot orättvisor. Win win.

Men försvagar kineserna CNY till 8 så är det inte kul för nån. Kanske räcker det för att sätta sig ner vid förhandlingsbordet?

Svensk inflation kom precis, och den var bättre än sist, närmare målen, i linje med Riksbankens prognos och klart bättre än konsensus förväntningar.

Kärninflationen, dvs CPIF ex energi, kom in på 1,7% mot fg 1,6 och Riksbankens prognos om 1,7% och marknadens prognos 1,5%.

Tydligen var det ”logi” komponenten som drog i väg en hel del. Jag har inte studerat detaljerna men kan det vara så jäkla enkelt att pga den svaga kronan tycker utländska turister Sverige är en prisvärd destination och åker hit, varpå hotellen blir mer eller mindre fullbelagda, och de passar på att höja priserna? Det hade ju inte varit helt ologiskt. Hursomhelst, turister som kommer till Sverige och växlar till kronor, och spenderar sina kronor här är lika mycket exportintäkter som att Scania säljer en lastbil till Kina. Bra för vår tillväxt helt enkelt.

Inflationen är exakt där den kan förväntas vara. Hur svårt kan det vara. Utgå från lönetakten, dra i från 1%, och korrigera med nån tiondel utifrån utifrån kronan vs euro. Det är enkelt. Eftersom lönerna taktar 2,5% (http://www.mi.se/press/nyheter/2019/05/loneutvecklingen-till-och-med-mars-2019/) så blir det 1,5%. Övriga 0,2 upp till 1,7 kan vi tacka kronan för.

Om folk nu börjar prata om att vi är på väg mot 2% målet osv…. så är det i princip struntprat så länge som man inte tror att lönerna ska dra till 3% och/eller kronan försvagas kraftigt härifrån. Det finns inte mycket som pekar på att inflationen inte ska vara annat än stabil härifrån.

Kronan stärks…. för att svenska räntor studsar. Kronan kan nog gå mot 10,50eur på detta. Jag tror ju även på 10kr men för detta krävs en sell off av räntor globalt, typ risk on, vilket kräver ett tweet från Trump, men även att Ingves börjar prata höjning igen. Gärna i december. Att detta ska hända är det få som väntar sig idag. Problemet är att det konsensus brukar vänta sig, är sällan det som blir verklighet. Snarare har det varit precis tvärtom.

Från USA har det också kommit inflation. Core CPI kom in på 2,0 mot väntat 2,1 och fg 2,1. Lite klenare, vilket alltså är helt i linje med core PCE, löner etc…. inga konstigheter! Vi får se vilket genomslag tarifferna har under andra halvåret. Det är inte helt enkelt.

I nästa vecka kommer Empire Fed, Philly Fed, Flash PMIs samt NAHB index

Det är även FED möte. Inte för att de kommer att sänka. Men det som marknaden undrar är:

1, Kommer ni fortsätta prata om ”att ni har beredskap att sänka om det krävs” till att faktiskt börja ”guida för att sänka på riktigt”. Det är rätt stor skillnad. Dvs att gå från att ”vi skulle kunna sänka” till att ”vi tänker sänka”.

2, Om det inte kommer något ur G20-mötet mellan USA och Kina, sänker ni i juli då?

Sen blir det intressant att se hur marknaden tar det. Säg att de ändrar policy från att ligga flat till att förbereda marknaden på sänkningar. Kommer dollarn att försvagas för att man intar en duvig politik, eller kommer dollarn att stärkas för att marknaden går in i Risk-off läge för att man inser att FED tänker sänka för att de ekonomiska utsikterna ser riktigt risiga ut och då brukar marknaden fly till safety, vilket innebär att man köper dollar, för att sen köpa Amerikanska statspapper. Time will tell!

Hursomhelst, min gissning är att FED vill avvakta G20. Att de fortfarande tycker att ekonomin klarar sig rätt bra, och att handelskonflikten ännu inte påverkat realekonomin utan att det främst har varit de 9 höjningarna som slagit igenom, och att man därför vill ligga kvar, men är beredd att sänka om det krävs. Detta borde tolkas som hökigt av marknaden som prisar in sänkningar redan i juli. Alltså har dollarn potential att stärkas i nästa vecka….. vi får se helt enkelt.

Trevlig helg och njut av sommaren

/Jonas

Jag tror börsläget är extremt binärt just nu.

Får vi inte positiva nyheter från Trump gällande handelskonflikten i Kina, så är detta ett bear market rally. Dvs toppen från i april kommer att hålla och det är bara en tidsfråga innan det vänder ner. Dec18 lows är target. Detta trots eventuella FED sänkningar och partiell handelsoptimism. Anledningen är att den lägre räntan, från kanske en till två sänkningar, inte räcker för att kompensera för de nedskrivningar av vinsterna under 2H19 samt FY20 som kommer att komma som ett led av att handelskriget leder till lägre handel, industriproduktion och tillväxt.

Får vi positiva nyheter från Trump, så tror jag det fortsätter upp och april high kommer att passeras relativt snart. Rekyler på en till två dagar, ja självklart, men det gäller att vara snabbfotad. Mycket pengar står utanför sidlinjen nu då andelen i money market funds och obligationsfonder har ökat kraftigt under maj. Den kraftiga räntenedgången är ett bevis på detta fenomen. Flight to safety. De här pengarna kommer att söka sig tillbaka till risk, dvs aktier, och räntorna kommer att retracera den nedgång som varit. Pain trade. FEDs eventuellt räntesänkar planer skrotas direkt men den effekten är försumbar i relation till att PMIs studsar tillbaks, man börjar tro på vinstprognoserna igen samt ”recovery caset”.

Konklusion: Den optimism vi känner av just nu kan vara som bortblåst om ett par veckor om det INTE händer nåt. Sen är det många som tror att det kommer att ”hända nåt”. Jag säger inte NEJ, jag säger inte JA. Jag bara säger att det inte är prognosbar materia.

Å ena sidan kan man hävda att Trump och kineserna står väldigt långt ifrån varandra, att handelskrig i regel tar långt tid, att det mest troliga är att Trump lägger 10% tull på resterande 300miljarder av tullfria varor och hotar att i nästa steg höja från 10 till 25%, samtidigt som kineserna tillåter Yuanen att försvagas över 7 mot dollarn. Att Trump behöver tull intäkterna till sin budget och tvingar detta fram räntesänkningar från FED i höst så är det högst välkommet i hans bok. Räkna med fortsatt handelskrig.

Men man kan också hävda att kriget har fått PMIs att falla mer än väntat, och lär fortsätta att göra det om inget händer. Detta kommer till slut ge effekt på tillväxt, jobbskapande, svag börs och allmänt missnöje. Det har redan börjat och det kommer att bli värre efter sommaren. Detta är inget Trump vill ha inför nästa års val. Inte kineserna heller då de redan innan handelskriget påbörjades var besvärade av att tillväxten var på väg ner och att privata sektorn inte har tillräckligt med luft under vingarna. Att staten hela tiden måste stimulera och investera för att hålla hjulen snurrande. Alla vill lämna detta kriget bakom sig.

Det är lätt att argumentera för bägge sidor 🙂

Imorgon kommer inflation från Sverige och USA. To be cont.

/Jonas

ps. Apropå det jag brukar säga om att konsensus är duktiga på NUlägesanalyaser, men helt värdelösa på att prognostisera framtiden. Ovan ”analys” är ett riktigt bra exempel på en rätt bra nulägesanalys. Men helt värdelös ur ett tjäna pengaperspektiv. Jag ber om ursäkt för detta ds.

Mexiko radar upp nationalgardet vid gränsen, och Trump ställer in tullarna. Marknaden blir glad. Men make no mistakes. Den stora grejen är mellan Kina och USA. Trump trycker på inför G20 mötet den 28/29e. Om inte Kineserna går honom till mötes väntar tullar på 300mdr dollar. Mestadels konsumentvaror. Kina verkar inne på att låta CNY försvagas, och nu på morgonen gör den det. Marknaden verkar inte bry sig utan gläds åt Mexico. En pigg men överköpt börs, och det faktum att man ignorerar CNY. Jag får en halvdålig känsla faktiskt. Eller börjar man så smått prisa in att nåt ska hända mellan Trump och Xi?

Många tittar på räntorna, och konstaterar att marknaden prisar in att FED tänker sänka räntan. Kanske redan i sommar. Men om handelskonflikten tar ännu en U-turn så lär det ske en sell off på räntemarknanden och då stiger räntorna, och således kommer analysen vara att man inte prisar in en sänkning. Jag har inte svaret, men US 10yrs gick från 2,40 till 2,00 på att det inte blev någon uppgörelse mellan Trump och Xi. Om marknaden börjar tro på motsatsen så lär den väl kunna gå från 2,0 till 2,4 eller?

ECB gjorde ett försök i förra veckan att låta duviga men mottagandet blev det motsatta. Nu har ett antal ledamöter uttryckt sig att man visst kan tänka sig att gå längre, och sänka räntan från dagens nivåer. Vad som krävs? En alltför stark Euro. Men vad menar dem egentligen? Jo, om FED sänker räntan, så innebär det dollarn försvagas, dvs Euron stärks. Då kommer till slut även ECB sänka. Nivåer över 1,18eur/usd skulle jag säga är helt uteslutna för ECB. Det kommer tvinga ner tillväxten från 1%ish mot noll. Med allt vad det innebär. Vad tänker Ingves om ECB sänker? För det första kommer Euron att försvagas mot kronan allt annat lika. Jag tror Ingves är okej om kronan stärks mot 10kr. Men går vi under den nivån, ja då kommer även han sätta in motåtgärder.

För att konkludera. Får inte handelskonflikten en vändning, om dess följdeffekter biter sig tag i realekonomin globalt sett. Då kommer FED att sänka, och då kommer till slut även Ingves att agera i den riktningen. Får vi en U-turn i handelssamtalen, då tror jag PMIs kommer stärkas mot 55ish, samt att vi får en selloff i räntemarknaden. Det skapas optimism, och man börjar tro på recovery caset igen. FED skrotar eventuella sänkar planer. ECB och Ingves agerar därefter. En höjning från -0,25 till noll hamnar på Riksbankens ritbord igen.

Sjukt system ellerhur? Men det är så det fungerar.

Dax och Stoxx är uppe vid motståndsnivåer och är inte längre lika översålda. Jag tror OMX kommer falla tillbaks härifrån. Men sen blir det intressant. Återtest av 1500-området. Eller får vi en tvådagars rekyl, och sen ny uppgång och kanske ny köpsignal. I veckan kommer CPI från USA och Sverige. Inga kioskvältare. Det är 18 dagar till G20 mötet i Osaka….. det är vad allt handlar om nu!

Nedan chart är intressant. Visar jobbökningstakten i Usa.

Sedan 2010 ligger den genomsnittliga årliga ökningen på 1,5%. Vilket lirar helt perfekt med bnp ökning på 2,5%. Min proxy att jobbskapande+1%=Tillväxt stämmer rätt väl. Den visar också att jobbskapandet i den här cykeln varit lägre än tidigare. Precis som med tillväxten.

Ser man till jobbskapandet under årets   5 första månader så ligger det på dryga 1%, vilket lirar med min tidigare prognos på 2% tillväxt. Den prognosen är såklart äventyrad om Trumps handelskonflikt inte får någon lösning.

FYI… 2% tillväxt skapar i snitt 130,000. 1,5% ger 65,000 ( i linje med siffran i förra veckan). 1% noll jobb, under 1% negativt jobbskapande.

Igår stängde SPX sitt gap på 2851 från den 23 maj. Man har retracerat både Fib38 och Fib50 av nedgången och man är inte längre översåld. Studsen kan alltså rent tekniskt vara avklarad. OMX är inte heller översåld längre. Man har en bit kvar till Fib38 1573. Men make no mistakes. Faller SPX så faller OMX, och tvärtom. Det är nu det börjar bli intressant. Är studsen avklarad och handelskonflikten på nytt ska sätta klorna i marknaden och driva den nedåt. Stängning under 1500 bekräftar detta. Stängning över 1573 gör mig semi positiv. Stängning över 1615 gör mig helpositiv. Men därimellan kan allt hända.

Jag har snappat upp ett och annat.

1, Powell sa att FED har beredskap att sänka räntan, inte ATT de tänker sänka räntan. Något som marknaden verkar tro. Detta är ju förvisso en funktion av att marknaden inte har någon förhoppning till att handelskonflikten kommer att lösas på ett bra sätt. Jag kan ju inte säga att marknaden har fel, men den har liksom inte rätt heller. Powell vet inte mer om handelskonflikten än någon annan. Det enda han säger är att: Som det ser ut idag, så tänker han INTE sänka. Men OM handelskonflikten medför sämre tillväxt, jobbskapande och lägre inflation, då tänker han sänka.

2, Kinas centralbankschef Yi Gang uttalade sig om man kan tänka sig låta yuanen stiga över 7,0 mot dollarn. Vad innebär detta? Jo för amerikanska importörer och konsumenter skulle de kunna, trots tullar, köpa samma mängd varor för samma pengar som tidigare. Det innebär också att kinesiska företag kan sälja lika mycket som tidigare. Ändå får Trump in sina tullar. Det låter ju rätt bra eller? Tyvärr, börser och kapitalmarknaderna kommer falla till Dec lows som ett brev på posten. Inte så kul, och frågan är om det är bra i förlängningen. Jag tror inte det.

3, Man har börjat tala om inverteringen av yieldkurvan igen. Den ena analysen mer stollig än den andra. Jag har ett tips: Nästa gång ni hör någon prata om Yieldkurvan ställ följande fråga: ”spelar det någon roll om kurvan invertera pga att långräntor faller under korträntor JÄMFÖRT med om korträntor stiger över långräntor? (båda scenariorna leder till invertering). Kan vederbörande inte ge ett bra svar på den frågan, så gör du rätt i att ignorera råden.

4, Stackars Draghi. ECB var ute igår och sa att man inte tänker röra styrräntan på 0% förrän tidigast hösten 2020. Tanken var att det skulle vara en duvig signal, men mottogs precis tvärtom. Grejen är att marknaden har en ljummen syn på Europa och världen och FED uppfattas som duvig. Då hade man väntat sig mer duvig kreativitet från ECB. Nu fick man inget. Därför stärks Euron. Draghi är dessvärre ganska bakbunden. Det finns egentligen bara två saker som kan få fart på Europa. Det är en svag euro, och en stark omvärld. Nu har han inget av det. Han kan inte trolla med Euron, utan får helt enkelt knäppa sina händer och hoppas på att handelskonflikten tar ännu en U-turn.

Men kan han inte sänka räntan till minus? Dels har han inte stöd för detta av tyskarna. Men framförallt så hjälper det inte särskilt mycket. Visst, det hade försvagat euron mot dollarn. Det är ju bra. Men om bankerna ska erbjuda sina kunder nollränta på inlånade pengar, vilket i likhet med Sverige är vad man kan vänta sig, så kommer de ha en kostnad för att göra det. Den kostnaden tar dem igen på annat håll, genom att hålla räntorna på utlånade pengar högre. Som vi i princip har gjort i Sverige. Det gör att räntekostnaderna för de belånade hushållen och företagen allt annat lika blir högre, vilket alltså motarbetar  tillväxten. Då är det frågan vad nettoeffekten blir mellan svag euro (bra) och högre räntekostnader (dåligt)? Det är svårt att veta, men eftersom Tyskarna ändå inte gillar minusränta rent principiellt så är beslutet ganska enkelt. Draghi får ligga kvar på 0%. Det krävs nåt mer för att han ska överge den strategin. Typ recessionsrisk, vilket i siffror betyder negativ tillväxt mot idag ca1% BNP tillväxt. Där är vi inte ännu.

5,  Inköpschefsindex för tjänstesektorn kom i onsdag. US Service PMI kom in på 50,9 mot flash 50,9 och fg 53,0. Mycket svagt, men inline med flash så ingen chock för marknaden. Nivån visar på klart ljummen aktivitet i tjänstesektorn. ISM non-mfg målar en annan bild då den kom in på 56,9 mot väntat 55,4 och fg 55,5. Stor divergens mellan de båda och man vet inte riktigt vad man ska tro faktiskt. Hushåll och företag har börjat känna av de lägre räntekostnaderna, men samtidigt gillar man inte handelsbråkets utveckling.

6, Idag kommer jobbdata i form av NFP. ADP satte skräck i marknaden i onsdags med en svag siffra. För det första är ADP en rätt dålig proxy för NFP rent historiskt. Man ska heller inte dra på för stora växlar av EN siffra. Jag föredrar 3m genomsnitt. För NFP alltså, ADP följer jag egentligen inte. ISM underkomponen employment, som historiskt har varit en helt okej guide för jobbskapande, var väldigt stark. Ömsom vin, ömsom vatten.

Jobbdatan kom i eftermiddag in på 75k mot väntat 175k och fg 224 (nedreviderat fr 263k). Svagt. Men jag ser hellre till 3m snittet och det ligger på c160 vilket lirar med 2% tillväxt. Inga problem för Fed. Men ponera att 75k nivån håller i sig. Vad innebär det?  Jo det innebär c1,5% tillväxt. Inte fy skam heller givet handelsbråk och soft patch. Fed är utifrån jobbdatan inte orolig. Då är man mer orolig om handelskonflikten tvingar ner tillväxten ytterligare vilket potentiellt kan innebära att jobbskapandet går mot noll. Då kommer de agera. Men vi är inte där ännu.

lönerna kom in på 3,1% mot väntat 3,2 och fg 3,2%. De är på väg ner, och det var väntat. Lirar trots allt med c2% core pce.

Jag gör inte som många andra. Dvs tolkar in jobbdatan som jätteduvig. Jag vill se mer!

———————————–

Demoskop har på uppdrag av SEB frågat svenska hushåll med lån vad en ökning på 50% av räntekostnaderna skulle innebära för dem.

https://www.di.se/nyheter/skattesmall-hotar-vartannat-hushall-klarar-inte-kraftigt-hogre-kostnader/

28% av höginkomsttagare säger att de får stora eller ganska stora problem. 49% av medelinkomsttagare och 63% av låginkomtagare. En 50% ökning skulle motsvaras av att den genomsnittliga låneräntan stiger från idag 1,5% till 2,25% enligt SEB.

Låt mig vara tydlig. Rubriceringen är tokig, dvs att hushåll INTE klarar högre kostnader. Det stämmer inte! Det är ett fåtal som INTE klarar sina räntekostnader, om man menar att de verkligen inte klarar betala räntan till banken, att man defaultar på lånet och tvingas sälja sin bostad. Det är inte det undersökningen menar egentligen.

Visst stiger räntorna finns det en och annan som måste flytta, och det är ett stort problem. Men det är inte det vi diskuterar här, Utan vad undersökningen verkligen visar. Den visar nämligen att många känner att de får problem vid 2,25% låneränta. Inte problem för att de inte kommer kunna betala räntekostnaderna. För det kommer man att göra. Utan problem för att man tvingas dra ner på annat, och det vill man inte. Hade analysen bara handlat om att många behöver ställa in sin Thailandsresa är det inte hela världen.  Det kanske rent utav är sunt. Då hade det inte varit nåt större problem. Men det är ett problem för att blir konsumtionsbortfallet tillräckligt stort får det effekter på tillväxt och konjunktur. Hamnar vi i lågkonjunktur så blir folk av med jobbet. A-kassan är för de flesta mindre än lönen, och DÅ kan banklånet bli ett problem. Sen snurrar det på i fel riktning, och då kan bli riktigt smutsigt.

Jag ställer mig lite frågande till professor Svensson ställningstaganden. Han hävdar ju att det inte finns några problem då svenskarna primärt sätter sprätt på lönen och inte tar upp lån och handlar för. Vilket i andra länder har varit en viktig del av problemet. Hur lirar demoskops undersökning med den analysen? Min analys är enkelt. Skuldkvoterna är för höga på sina håll, punkt!

Jag vill även kasta en känga åt ”Kronförstärknings anhängarna”. 2,25% mot idag 1,50%. Det är 75 punkter. Typ 3 räntehöjningar från Ingves eller nåt. Det är väl vad som skulle krävas för att kronan ska gå till 9 euro eller bättre? Tycker ni det är värt priset? Har ni räknat på nettoeffekten? Billigare utlandsresa, men det kanske inte är så enkelt om man går på A-kassa!!! Jag raljerar lite, men ni förstår principen.

Trevlig helg

/J

Räntemarknaden prisar in en sänkning i september med 91% sannolikhet just nu. Blir det så? Är det bra?

Vad har hänt?

Min tes var tidigare att 1H19 var präglad av soft patch, men att 2H19 skulle bjuda på recovery. Understödd av stimulanser i USA (fallande räntekostnader för hushåll och företag efter att FED ändrat policy i januari) och Kina (6% av BNP i stimulus) samt nån typ  av handelsavtal mellan USA och övriga världen, som får marknaden att släppa den pucken och sentimentet vänder upp.

Under detta scenario så sänker inte FED räntan…. de ligger kvar, och nästa åtgärd skulle förmodligen vara en höjning, men först i så fall en bra bit in på 2020. Det beror lite på löner och kärninflation, samt tillväxt och jobbskapande.

Problemet är som ni alla vet är att handelsdiskussionerna har tagit en U-sväng.

Om de vänder till det bättre, då skulle jag säga att det gamla caset är intakt. Hur troligt är det? Ja det är samma sak som att fråga, hur troligt är det att Trump twittrar nåt positivt inom 2-3 månader. Det går liksom inte att säga. Tyvärr. Inte alls omöjligt, kanske rent utav troligt… men det går liksom inte att säga.

Problemet är att fortsätter dispyten som idag, så lär inte PMIs svänga upp, och det är samma sak som att säga att Recoverien i höst uteblir. Detta trots Kina/USA stimulanser. Grejen är att världshandeln faller just nu som ett resultat av dispyten (se nedan), och med den industriproduktion. Detta gör att tillväxten blir svag, och då smittar på bolagens försäljning, vinster, jobbskapande och lönebildning….. vilket ytterst leder till svag börs. Detta gör såklart att inflationsutsikterna också ser svaga ut. Detta kan alltså få FED att sänka, och det är vad marknaden tror just nu!

Men skulle handelsdispyten ta en ny riktning så kommer marknaden att toksälja räntor, varpå räntorna svänger upp, och då faller sannolikheten för sänkning, för att man använder just räntespreadar när man räknar ut sannolikheten för sänkning. Så förväntningarna om sänkning är HELT kopplade till handelsdispyten.

Jag noterar, som jag skrev igår, att ISM NewOrder/Inventories har vänt upp, detta brukar leda huvudsiffran med nån månad. Får vi nåt positivt ur handelssamtalen, så kan vi vips ha PMIs i 55+ på många ställen, och då ser bilden helt plötsligt väldigt bra ut.

Detta ska man vara väldigt medveten om!

För att konkludera: Om man tror på sänkning i höst, så är det samma sak som att tro att handelsdispyten är i princip oförändrad från idag. Tror man att handelssamtalen kan ta ännu en U-turn, då kan man i princip inte tro på en sänkning.

Det finns många som tänker, men Gud vad bra att FED kommer in och räddar steken. Initialt är det så… typ Jay put liksom. Men Sorry, men så enkelt är det inte på lite sikt. Börsen går inte alltid bra när räntorna går ner, den går inte alltid dåligt när de går upp. Man måste förstå bakgrunden. I detta fallet är det dåligt. FED går in för att motverka den negativa utvecklingen av handelsdispyten, men det kommer inte att hjälpa. Vinsterna kommer revideras ner, och med det följer kurserna. Man får inte heller automatisk multipelexpansion bara för att räntan är lägre. Det måste vara av rätt anledning. Om FED sänker i september, så är det för att handelsdispyten inte vänt. Då är jag rätt säker på att Dev18 nivåerna ska hälsas på igen, och det kan inte FED göra nåt åt. Tyvärr. Men just idag funkar det!

………………………

Rent tekniskt känns det ju lite små bra. SPX var nere och nästan tangerade sin Fib38 samt tidigare stöd. Hade varit fint om den ville fortsätta upp och stänga gap…. vilket lirar med OMX 1,573 vilket OCKSÅ är Fib38% givet att gårdagens lägsta håller. OMX har även Fib50 på 1598 samt Pivot punkten 1615. Så fortsätter rekylen så tänker jag mig hela området 1573-1615. Även Dax/Stoxx känns bra ut ett rekyl perspektiv, då de retracerat Fib38% av Dec18 uppgången. Översåld marknad ger naturlig reaktion.

För att summera. Så länge som det inte kommer nåt dåligt tweet från Trump, eller motsvarande, så kan rekylen ta oss en bit till. Kommer ett dåligt tweet, ja då är vi rökta igen. För att få långa köpsignaler, ja då behövs ännu en U-turn av handelsdispyten…. and your guess is as good as mine.

/J

ps. Konsensus har ofta fel, vet ni varför? Jo för att konsensus är i regel duktiga på analysera nuläget. Problemet är att marknaden inte prisar in nuläget, utan framtiden. Nuläget är redan inprisat. När konsensus tycker nåt är bra, är det i regel redan inprisat. När de tycker nåt är dåligt är det oftast redan inprisat. Strunta i vad konsensus tycker och fundera över framtiden istället ds.

Konsensus inställning till handelskonflikten är genomsur efter att Trump även delat ut en smocka till Mexico i fredags. Handeln med Mexico handlar till största del om fordon och i synnerhet fordonsdelar. 2/3 delar av importen är sk. intra-Company trade. Av USAs totala auto export utgör 35% import. Man importerar alltså bildelar från Mexico, sätter samman dem till en bil i USA, som man sedan säljer i landet, eller skickar på export. Om inte mexikanska Peson försvagas tillräckligt mycket så slår detta mot Amerikansk fordonstillverkning. Frågan är om några uteblivna immigranter kompenserar för detta.

Personligen tror jag Trump är skitsur för att Kineserna hoppade av avtalet för några veckor sedan, och vill egentligen bara visa världen nu vem de bråkar med. Trump har dessutom två incitament till. Han behöver få in cash till statskassan att betala räntekostnader med, och han kan inte höja skatterna. Dels trycker dispyter ner räntorna och kanske rent utav kan tvinga FED att sänka längre fram. Båda dessa faktorer gör det lätt för honom att bråka. MENm det verkar som om Kina nu är redo att sätta sig vid avtalsbordet igen, och Jim Rogers delar inte konsensussynen. Han tror på positiva nyheter i juni. Time will tell.

Det är PMI mania idag.

Kinesiska Caixin Mfg PMI kom in på 50,2 mot väntat 50,0 och fg 50,2. Det är ju inte fy skam med tanke på strandade förhandlingar.

Tyska Mfg PMI kom precis in på 44,3 mot flash 44,3 och fg 44,4. Europa kom in på 47,7 mot flash 47,7 och fg 47,9. Det håller sig ändå kan jag tycka.

ISM kom in på 52,1 mot väntat 53,0 och fg 52,8. Vad innebär detta? Jo det innebär att Flash Pmi’s som kom för nån vecka sen och som var rejält dåliga till följd av handelsdispytens vändning bättre beskriver läget, än de många lokala PMIs som faktiskt varit rätt okej. Men det innebär också att kommer det positiva nyheter från Trump så lär den studsa. 52,1 är inga recessionsnivåer. Vi pratar 1,0-1,5% i årstakt. Tänk ”2012” om du minns. En ljusglimt är att New Orders studsade. Även Inventories gick svagt, vilket gjorde att kvoten mellan New Order/Inventories steg kraftigt. Det har historiskt varit väldigt lovande. Frågan är om vi närmar oss ett Feb16 läge? Svårt att säga… en vändning i trade talks måste nästan till. Men som jag tjatat om tusen gånger… många där ute gör nulägesanalyser. Börsen prisar framtiden. Det betyder inte att framtiden inte kan bli som nuläget. Bara att analyssättet är galet.

Vi hade även US Mfg PMI som kom in på 50,5 mot flash 50,6 och fg 52,6. Analysen är inte annorlunda mot ISM.

Recoveryn i höst är helt klart @ risk. Uteblir den väntar nedrevidering av vinster.

Det gillar inte marknaden, och därför har vi haft svag börs. Det finns mer nedsida, om detta blir verklighet.

Fed inser detta. De hade inte tänkt att sänka. Trust me. Men efter senaste veckornas handelsbråk så börjar de lufta frågan.

Vi behöver en vändning i handelsfrågan, då kommer börserna att tvärvända, liksom pmi’s, och förtroende för vinster och recovery kommer hitta tillbaks. Då kommer detta visa sig vara ett köpläge i stigande trend sedan Dec18.

Problemet är att vi inte vet…. Ja, Trump vill ha stark ekonomi och börs nästa år för att vinna val, men på kort sikt kanske han vill ha skatteintäkter (tullar) för att dryga ut statskassan och tvinga Fed till en sänkning el två. På ett års sikt känner jag mig rätt säker, men det betyder inte att det kan bli värre innan det blir bättre.

Service PMI på onsdag, jobbdata på fredag!

——————

Rent tekniskt är det enkelt, marknaden är översåld och kommer studsa snart. Den här studsen är viktig. Frågan vi alla ställer oss, är detta en simpel Fib38%(50%) rekyl i den stigande trend som inleddes i december 2018, och som inom några månader kommer ta oss till nya högre nivåer. ELLER är december 2018 trenden en illusion där vi snart återtestar de låga nivåerna från i julas? Jag vill inte tro på det senare, men det är för att jag har svårt att se att vi inte kommer få till någon lösning av handelskonflikten, och så fort den vänder så vänder börserna. Tänk er lite optimism i kombination med översålda aktier, och överköpta statspapper. Men som sagt, snart studsar marknaderna och då har vi en viktig lågpunkt att förhålla oss till. Den utgör en viktig stopp loss huruvida man ska öka kassan eller inte. Bryts den så är risken stor att vi ska fortsätta nedåt, och då kanske man inte ska fundera på att köpa igen förrän framåt oktober. Årets mest klassiska baissemånad.

/Jonas

OMX är tekniskt riktigt svag måste jag säga. Inga stödnivåer har visat sig hålla. Tittar man på SPX, DAX och STOXX så visar de upp en mycket starkare bild, klassisk ”5%”-rekyl typ. Sådan som man har ett antal varje år. Frågan är om OMX skvallrar om framtiden, dvs dagens svaghet har kommit för att stanna, eller om det är övriga stora index som kommer få rätt, typ ”om några månader är det här glömt”? Svårt att säga. I det korta perspektivet är marknaden översåld och vi lär studsa en 2-3%, men sen är det frågan. Studsen i sig innebär att  vi får en viktig pivot punkt, kanske till och med dagslägsta idag eller nåt, som sen kan utgöra en schysst stopp nivå.

Om detta är 2019-års bästa köpläge, eller om vi ska testa Dec-18 lows är svårt att säga. Det handlar ytterst om marknadens vinstförväntningar för i år och nästa. Vilket i sin tur handlar om konjunkturbilden, vilket kan kopplas till exempelvis PMIs, vilka såklart går att koppla till Handelskriget. Som jag sagt tidigare, Trump vill ha en stark börs och ekonomi under nästa år när han går till val, men det betyder ju inte att han måste vända andra kinden till i eftermiddag, han kan ju lika gärna dra på det i ett halvår till. Många hoppas på G20 nu i juni. Det vete katten alltså!

Men om man måste ta en ståndpunkt så är jag fundamentalt positiv trots allt. Men skulle vilja se lite teknisk styrka. Ett tweet från Trump hade suttit fint. Hur marknaden ser på handelsdispyten kan man se genom CNY spotpris, dvs kinesiska valutan. Den ligger på 6,90. Drar den över 7 är vi rökta, drar den under 6,80 så är vi med i matchen igen.

——————————-

Lyssnade på ett gammalt avsnitt av Börssnack med Hansen och Olavi, där de intervjuade Sasja Beslik, Hållbarhetschef på Nordea. Ny sysslar jag själv med investeringar kopplade till ETT ”energy transition theme” så jag talar i egen sak såklart. Men det är en riktigt intressant intervju.

http://borssnack.libsyn.com/website/36-follow-the-money

Jag noterar bland annat:

1, Att pensionsspara hållbart är 21X effektivare än att panta burkar och ställa in Thailandsresan. Det betyder inte att man ska skippa det senare, tvärtom, men det visar på kraften i kapitalet. Kapitalets kraft verkar också på två håll. Dvs om smutsiga alternativ inte får finansiering så blir det mer över till….

Sasja har också skrivit en bok i ämnet som jag inte hunnit läsa ännu….  

2, Idag är det teknikbolag som är top10 mcap-mässigt, om 10 år tror Sasja att det är fortsatt teknik men även energihybrid bolag. IT-fond 2009 = Energifond 2019????? 

3, Energi står inför en stor transition, och världen kommer att elektrifieras. Inte bara pga klimat och hälsa, utan pga effektivitet och kostnad. A, En bil går att köra avsevärt längre på el än motsvarande (sk oljeekvivalenter) bensin. B, Kostnaden för förnybar energi och storage har fallit kraftigt senaste 10 åren. Det är detta som öppnar upp för ETT, men de kommer fortsätta att falla och därmed skynda på temat närmaste 10 åren. Elektricitet kommer också blir väldigt väldigt billigt på lång sikt pga fallande LCOE. Glöm inte att parallellt med den här trenden så tilltar även efficiency teknologier, dvs vi kan göra samma för mindre. Tänk LED-lampa, spillvärme i industrin, optimeringssystem i fastigheter osv…  

4, Företag som inte arbetar med hållbarhet kommer få problem på lång sikt, dvs lägre försäljning, lägre vinst, sämre värdeutveckling. Hållbarhet och vinst är inget motsatsförhållande längre. Tvärtom!

———————————

Kina Mfg PMI kom in på 49,4 mot väntat 49,9 och fg 50,1. Lite av en axelryckning. Trots stimulanser så verkar inte ekonomin rycka upp sig, ännu. Det är såklart handelsbråket som spökar. Den som kunde svara på att PMI står i 55 eller 45 inom ett halvår kan troligtvis tjäna mycket pengar….. synd att det inte är jag.

Amerikanska räntor fortsätter att tappa… snabbanalysen är 1, det är pga konjunkturutsikterna är ljumma och därmed inflationsutsikterna 2, risk-off beteeende i marknaden 3, men det är INTE marknadens sätt att säga att vi är på väg mot recession.

Med risk för att bli lite tjatig… men recession kommer ur att höga räntekostnader tvingar bort konsumtion och investeringar, vilket kräver högre räntor än idag, vilket kräver en höger löne-inflations-tillväxt-takt än den vi har idag. Yieldkurvan har lyckats prediktera recessions FÖR ATT korträntan stiger kraftigt i slutet av konjunkturen pga kraftiga räntehöjningar av centralbankerna. Korträntan stiger snabbare än långräntan, och därmed inventerar kurvan. Dagens beteende lirar inte med detta. Dels utgör inte räntekostnaderna som andel av disponibel inkomst en tillräckligt HÖG nivå, och dels är det långräntan som faller mot korträntan. Jag vill se korträntan som stiger över långräntan….

US Core PCE kom in på 1,6% mot väntat 1,6 och fg 1,6%. Ingen ko på isen. Stark dollar drar ner, å andra sidan pekar tullar och löner på att den kan lyfta längre fram.

Chicago PMI kom in på 54,2 mot väntat 54,0 och fg 52,6. Verkar som om handelsdispyten inte dragit ner den lägre trots allt. Med lite tur kan ISM överraska i nästa vecka.

Nästa vecka kommer ISM och jobbdata…. det kan sätta tonen för juni. Jag hoppas på stark börs, och att maj i efterhand bara kommer visa sig vara en lätt rekyl i stigande….

Innan Trumps fredagstweet var alla säkra på ett avtal. Nu är alla säkra på motsatsen. Rent statistiskt brukar konsensus ha fel. Nulägesanalys är inte samma sak som framtidsanalys.

Fortsatt trevlig helg.