Kortsikt's Blog

Ja det är en knepig marknad. Renminbin och oljan är stark samtidigt som USA rallar på. Men samtidigt är dollarn svag och räntorna sjunker, till följd av Yellens duvighet. Stark krona (svag dollar), Udelningar och ett svagt HM håller tillbaka OMX som borde handlas över 1400 egentligen. Men det gör den inte!

Going forward så är det ändå riktningen av SPX som bestämmer.

Igår stängde SPX ett gap på 2040 som skapades i början av januari. Ni som följt mig ett tag vet att jag gärna hänger upp mig på gap. Nej, man kan inte vara helt säker på att de ska stängas, men oftast gör dem det. Men det är ingen holy grail, för man vet aldrig när, och man vet inte hur marknaden ska gå fram tills dess. Men ta februari frossan som exempel. För min del kändes det inte så tokigt att stiga på när jag visste att det fanns ett gap så pass mycket högre upp. Bara vetskapen om att oddsen var goda att vi någon gång skulle stänga gapet gjorde att det kändes bra att äga aktier just då. Mitt i all pessimism. Igår stängdes gapet. Halleluja.

Många andra stora index har gap längre upp. OMX är en av dem som har ett på 1612 som skapades i augusti 2015. Någon gång…… 🙂

Tillbaks till SPX. Vi har stängt ett gap, men det finns kvar ett annat av dignitet. Det är ett gap från februari och ligger på 1864. Dit ner är det 9%. Usch då!!! Vissa är nog snabba att döma ut det där, men till er vill jag bara fråga: Var ni lika skeptiska till att vi skulle stänga gapet 2040 i börjar av februari. Jag har inte facit, jag säger bara att allt kan hända!

Hur ska man då förhålla sig till detta? För egen del så innebär det inte att man säljer allt och sätter sig att väntar på gaptäppning. Fortsätter marknaden upp så vill jag vara med. Men vetskapen om gapet där nere gör att jag kommer att ta säljsignaler på allvar.

SPX befinner sig i fallande trend sedan våren 2015. Trendens tak ligger på 2065-2090. Dit är det bara 1-2%. Det är rätt troligt att vi ska testa detta. Alternativt har vi sett toppen reda? Längre fram så kanske vi ska bryta denna fallande trend. Men det är underordnat just nu. Först och främst ska vi ha en urtoppning av februari rörelsen, var det nu är, sen kommer en Fib38% justering, troligtvis ner till 1970-1980ish. Så länge som Fib38% korren håller så finns det potential för fortsatt stigande trend. Bryts Fib38%…. då väntar gaptäppning och vi har sett toppen för en tid.

Hur fasen översätter vi detta till OMX? Tjae det är svårt tack vare stark krona och utdelningar…. men så länge som vi stänger över 1385 så är det starkt, och kan vi leta oss tillbaks över 1400 så betyder det att köparna har övertaget, och då finns det chans att nå 1450ish i första hand.

Men stänger vi under 1385…. då anser jag att säljarna har övertaget, och sen finns det gott om stöd på nedsidan. Där 1361/1362 kommer först. Men som sagt, låt SPX visa vägen.

Intressant att omsättningen har kommit upp lite. Jag är rätt försiktig i att tolka det för hårt. Tror det är många som är sjukt skeptiska till framtiden och som gärna kliver av här med rädsla att se nya bottennivåer, samtidigt som det finns dem som anser att vi har lämnat det värst bakom oss och att det är rätt att köpa nu. High Conviction på bägge håll skapar volym.

Jag tror ändå att effekterna av en Duvvig FED är netto positivt, dvs

Duvvig FED – svag dollar – stark olja

Duvvig FED – svag dollar – vinster Amerikanska företag gör utomlands blir mer värda

Duvvig FED – svag dollar – Amerikanarna konsumerar mer inhemskt, och ger exporten bättre förutsättningar.

Duvvig FED – svag dollar – ingen press på Renminbin – Ingen Kina oro

Duvvig FED – låga räntor – ingen press på multiplarna

Duvvig FED – låg löneinflation – ingen press på vinstmarginaler som stigande löner innebär.

En Duvvig FED är egentligen bara negativt om FED är det pga negativ syn på Amerikansk ekonomi…. vilket de inte tycks vara.

En svag dollar är bra, men inte om den är FÖR svag, för då börjar de importera inflation.

En för duvvig FED sätter också press på ECB och de andra… vilket också skapar frustration.

Samtidigt vill det till att PMIs och New order, Surpriseindex mfl fortsätter upp då vi vill inte se fler nedgradering av tillväxten….

Jag hade gärna sett lite vårrally i Europa, ink Stockholm.

Samtidigt förstår jag att marknaden är orolig. Euron har potential att bli starkare! Stackars Draghi… no sleep!

Titta på nedre vänstra chartet. Jag tror inte ni förstår hur intressant det är. Vad innebär detta? Jo att den  relativa inbromsningen i Usa borde gjort dollarn signifikant mycket svagare. Eller Euron väsentligt starkare. Varför har inte detta hänt? Två anledningar. För det första så lanserade Draghi ett rätt maffigt paket som hindrade Euron att stärkas. För det andra, så räknar marknaden kallt med att US Pmi ska studsa upp från dagens låga nivåer. Man tror detta eftersom oljan studsat, dollarstyrkan har klingat av och tjäntesektorn e fortsatt stark. Det är bra skäl. Jag tror också Pmi/Ism ska studsa.

men tänk om de inte gör det! Vad händer då? Jo marknaden kommer börja tveka om Fed kommer höja i sommar…. Och vips kommer dollarförsvagningen att tillta. Dollarn kommer alltså att konvergera i chartet nedan. Detta är samma sak som att Euron kommer stärkas. Vem hatar det? Just det, Draghi. Så han kommer i så fall börja fila på mer stimulanser i höst.

Hur många svenskar förstår den här kopplingen, hur många vet ens vad PMI new order i usa är för nåt? Många som recenserar Ingves politik vet inte. Men analytiker på Riksbanken fattar. Ingves kommer få rapporter som visar att lyfter inte PMI i usa, så kommer kronan inom några månader att stå under 9kr mot Euron. Jag tror inte jag behöver repetera vad han tycker om det…. Poängen är att risken för räntesänkningar ökar.

US pmi är trots allt kopplat till oljan. Så tyvärr är det så att ett svagt oljepris kan tvinga Ingves att sänka.

Det tragikomiska är att de sk experterna där ute tror att kopplingen kommer vara svag olja=svag head line inflation=sänkt ränta. Tänk vad de missförstått allt. Ingves tittar ju inte ens på head line inflation.

Jaja, låt oss bara hoppas att oljan håller sig och PMI stiger under våren…. Det är ju ändå base case!

Trots att kunderna, Ryssland och Kina, inte är så muntra. Det är old news!

Nästa vecka tar jag påsklov…. inte bästa tajmingen med tanke på hur marknaden är 🙂

Fokus kommer rikta mot preliminära PMI siffror….. de får gärna andas optimism för att vi ska våga tro på konjunkturen framöver.

Trevlig helg!

Trodde att Yellens budskap igår, stark olja, stark Renminbi osv skulle ge mer gas idag än vad det gjort.

Visst, OMX tyngs av Handelsbankens utdelning. Men ändå.

JAG HAR INTE STOPPAT UR MIG ÄN, men om det ser ut som om vi kommer stänga under 1385 så gör jag det. Trist!!!

Inte för att jag är så negativ, utan mer för att köparna inte vill infinna sig, trots att marknaden inte är så överköpt längre och signalerna vi fått, samt att det säsongsmässigt borde vara starkare. Marknaden borde ligga över 1400 nu….

Stöd på nedsidan kryllar det av. VI har det förra stödet kring 1374, Fib38 1361. Så länge som de håller så kan vi nå 1450ish inom kort. Efter det kommer FIB50 1339 och 1325 stödet. Då börjar 1450target kännas mer avlägset i det korta perspektivet. Sen har vi såklart gap och februari low….. men jag var ju övertygad att vi skulle väsentligt högre innan vi EVENTUELLT skulle ner dit igen.

Jag tror fortfarande att 1450ish target kommer att uppnås under våren….. men Stoploss är till för att begränsa förluster. Därför är jag mer benägen att hoppa in och ur marknaden ofta.

Med fingret på säljknappen alltså….

Fed med fru Yellen i spetsen valde att lämna räntan oförändrad. Det var helt enligt förväntningarna. Men hon gav ett relativt duvaktigt budskap. Det var inte väntat. Marknaden tolkade det som positivt och SPX steg med 1%, räntorna föll och dollarn försvagades. De guidar samtidigt för två höjningar i år, från att i december legat på fyra. Dvs nu pekar de på höjning i sommar och i december. Dvs räntan kommer stiga från 0,25 till 0,75 i år…. Om Fed får bestämma.

Men vad har hänt egentligen? Vi backar bandet lite.

I december 15 höjde man för första gången på många år. Från noll till 0,25%. Marknaden blev rätt säker på att Fed tagit första steget i sin räntehöjar cykel, med 4 höjningar à 25 bp under 2016 som skulle ta räntan från 0 till 1,25% ett år senare. Motivet var hyfsad tillväxt, stark arbetsmarknad, troligtvis begynnande löneinflation och sedan en tid stabil dollar. Inte så ologiskt faktiskt! Men beslutet var mer politiskt än data dependent. Inflationen var låg, vilket inte var så konstigt med tanke på låg lönetakt och stark dollar.

Men marknaden prisar in framtiden…och deras nya politik fick konsekvenser.

Kina, eftersom de har peggat sin valuta mot dollarn så ärver de Feds penningpolitik. Kina var, och är, i ett läge där de behöver stimulera. Feds linje gick på tvären mot detta. I januari fick vi Kina frossa. Renminbin försvagades.

Olja. Visst supply är massivt. Särskilt med tanke på att Iran också börjar kränga sin olja. Men i grunden handlar det om att demand inte hängt med supply. ett Asien som bromsar in, vilket smittar storexportörerna Europa och Japan. Råvaror föll till följd av Kina, vilket försatte många länder i en svårare sits. tillväxten började revideras ner överallt. Gapet mellan utbud och efterfrågan ökade, oljan rasade. Ovanpå detta hade vi Feds politik som innebar en starkare dollar, dvs ännu svagare olja. Nu började även oljeeffektena göra sig påminda i Usa, och de var inte nådiga!

I grunden handlar det om svag tillväxt i världen. Där finns det tusen anledningar. Men Feds paradigmskifte i december blev löken på laxen, som till viss del direkt och indirekt triggade krisen i januari/februari.

Yellen fattar detta. Därför bytte hon fot, och blev duvig. Men också för hon kunde. Lönerna har inte tagit fart! Hade vi haft en lönetaket på 3%+. Fy fan vad jobbigt säger jag bara.

Men vänta, inflationssiffrorna har ju hoppat upp. Absolut. Men inte pga löner, utan dollar. Tittar man på dollarn YoY% så var den länge stark och gjorde att man på olika sätt importerade deflation. Nu i feb/mars klingade den av. Det gav effekt på YoY% inflationssiffrorna. Men givet att dollarn håller sig kring 1,10 +\- 10% så kommer inte dollarn att ha någon egentlig effekt framöver, åt endera håll. Nu är det helt upp till lönerna. Stigande löner kan tvinga henne att höja räntan även om hon inte vill. Stabila löner kan ge henne möjlighet att höja även om hon inte måste. Eller låta bli. Detta ska ställas mot läget i omvärlden, som till stor del är kopplat till hennes politik.

Det här känns som en jobbig moment 22 sits kanske någon tänker. Ja till viss del är det det. Jag tror Yellen hoppas att tillväxten tar fart i världen så oljans supply demand dynamik bättras på så mycket att även om hon tvingas höja räntan så är det underordnat supplydemand effekten.

Hon hoppas säkert också att Kinas ekonomi är så pass stark att den peggade valutan klarar en liten räntehöjning om det skulle behövas.

Så var inte situationen inför dagens möte!

Världen är helt enkelt för bräcklig för att hon ska höja till 1,25%. Nu ser det ut att bli 0,75%. Men det är inte säkert heller. Det beror på lönerna, I kombination med de globala tillväxtutsikterna.

Dollarn kan ju röra till det, men risken är liten. För att dollarn ska stärkas till under 1,00 eur/usd så krävs det att amerikansk tillväxt och löner tar ett rejält hopp upp under våren, alternativt att Kina hårdlandar och Europa går in i recession. Inte så troligt. För att dollarn ska försvagas till 1,20+ krävs att Europa och/eller Kina växlar upp ordentligt.. Inte heller så troligt. För att dollarn verkligen ska ge en inflatorisk effekt, och för att vi ska behöva kalkylera med den framöver så måste den dra minst till 1,20 eur/usd. Helst högre.

Nej det handlar om lönerna vs globala tillväxtprognoser framöver. Höjning i sommar är trolig just nu, men om vi slungas in i en ny januari/februari situation, ja då kommer även den skjutas på framtiden. Drar lönerna kraftigt under våren… ja då är en höjning väldigt trolig.

Tänk dig en matris med 4 rutor. På ena axeln har du (1) Stigande löner SAMT (2) Oförändrade löner. På andra axeln har du (3) Goda konjunkturutsikter globalt sett SAMT (4) Dåliga utsikter. 1+3 ger garanterad höjning. 2+4 ger ingen höjning. 1+4 samt 2+3 är knepigare då FED måste förhålla sig till nettoeffekten. Inför detta mötet hade vi en 2+4. Det var ett enkelt beslut!

Men det är inte så troligt, då Yellens duvighet stärker Renminbin, dvs oron för Kina minskar…. Och en svag dollar stärker oljan, vilket gör att dess negativa bieffekter också minskar. Detta är bra. De har ju båda varit Risk off faktorer.

Jag trodde marknaden skulle reagera negativt vid ett duvigt besked. Men det blev tvärtom. Det handlar om att hon ändå lyckades förmedla en bild av amerikansk ekonomi som stark och stabil…. Fast utan problem med stigande inflation. Det trodde marknaden på, samtidigt som de insåg att beskedet var bra för Kina och Olja. Bra för börs således. Jag trodde att beskedet skulle tolkas in som att hon var orolig för USA…. Men hon lyckades ducka den. Skickligt.

Just nu tror jag att hon hoppas på att PMIs världen över stärks på, surpriseindex bryter upp osv. Samtidigt som lönerna ändå håller sig hyfsat. Det skulle göra att våren blir angenäm makromässigt, samtidigt som hon kan möta en höjning i sommar mot bakgrund av en mer optimistisk tid än den vi haft nu…

Hur det blir vågar jag inte svara på…. Men jag tror datan kan överraska positivt ett tag till. Lönerna har jag ingen aning om. De indikatorer som finns har pekat på stigande löner i över ett år…. De har haft kroniskt fel. Till slut får de rätt, men när. Jag vet ej.

Men lönerna är viktiga, för det är egentligen den enda varaktiga resursen där det finns ett kapacitetstak. När de börjar stiga, då kommer kärninflationen förr eller senare.

De uppdaterade också Core PCE prognosen. 2016 är oförändrad, de tror fortfarande på 1,6%. Inte förrän 2018 tror de på 2,0%. Det betyder att de inte tror att lönerna kommer röra på sig nämnvärt. Detta är den stora jokern som kan ställa till det. Inte för att jag tror på FEDs prognoser, men låt säga att de har rätt. Då kan de höja till 0,75% i år. För att höja ytterligare 100 punkter under 2017… för at gå in i 2018 med en styrränta om 1,75%. Dvs för att möta inflationsmålet om 2% med en ganska balanserad penningpolitik…. intressant tycker jag! Troligt? Njae, FED och centralbanker har nästan aldrig rätt.

Dagens besked borde stärka Renminbin, och då brukar Asien gå starkt. 1450ish target ligger kvar, med SL på 1385.

Lönerna har inte dragit, så inget tvingade henne att höja ikväll. Men hon lyckades låta duvaktig, utan att skapa oro. Jag är imponerad. Nästa gång är det kanske inte lika enkelt!

Trevlig kväll!

ps. Ur ett Svenskt perspektiv undrar man ju hur det här påverkar Sverige och Riksbanken. Svaret handlar om hur det påverkar ECB. Om realränte spreaden drar för mycket mellan USA och Europa (dvs US2yrs minus core inflation 2016 – samma för Europa)  så kommer Euron stärkas. Stärks den för mycket, så måste Draghi agera…. igen. Sen i nästa steg måste du göra samma sak mellan Sverige och Europa, vilket kan tvinga Ingves att agera…. igen. Men om du vill göra det enkelt för dig. Så länge som Euron inte ser ut att gå under 9kr…. då har inte Ingves kniven mot strupen.

ds.

Debatten kring indexfonder vs Aktivt förvaltade fonder har pågått med hög verkshöjd ett tag. Även kritik mot räntefonder som tar för bra betalt i dagens lågräntemiljö har fått sitt välförtjänta ris. Hedgefonder brukar också från tid till annan, främst i institutionella kretsar, få sig en känga för såväl svag avkastning och höga avgifter. Strukturerade produkter har fått mycket välförtjänt ris för sina avgifter och kunderna blev lovade högt, med fick ganska lågt. Men en kategori flyger näst intill under radarn och populariteten är extremt hög och har så varit en tid!

Det är kategorin BLANDFONDER, eller Strategifonder, Allokeringsfonder och Multiassetfonder som de kallas ibland. Ja kärt barn har många namn.

Faktum är att den här kategorin har varit en riktigt Blockbuster säljare de senaste åren. Det är faktiskt en av få fondkategorier som fått massiva nettoinflöden.

Förklaringarna till detta är både många och logiska:

Skäl ur ett kundperspektiv:

1, Aktie- och fondintresset har falnat sedan Lehman. Allt-i-ett-produkter känns som ett attraktivt perspektiv för många. Särskilt för de oinsatta och ointresserade.

2, Folk har blivit äldre och vill ha bredare och försiktigare produkter, som de faktiskt är eftersom de inte är renodlade aktieprodukter.

3, Det finns oftast en rådgivare kopplad till din tjänstepension, och han har sålt in fördelarna med att kombinera räntor och aktier, och att allokera mellan dem utifrån din riskprofil och marknadsförutsättningarna. Rådgivaren har inga incitament att du ska ta hög risk. Han får ingen större bonus. Han vill behålla dig som kund.

4, Fondernas avkastning är knepig för vanligt folk att utvärdera. Dvs om du inte kan göra analysen att en produkt är dålig, så är det större risk att du litar på säljaren och köper den. Andra produkter är enklare att utvärdera.

Från Säljsidan är det också logiskt:

1, Kunderna gillar dem. Pitchen är enkel och funkar

2, PPM säljare har kört stenhårt på folks dålig samvete och haft Call centers som gått varma

3, Din tjänstepension ligger hos någon, vars rådgivare vill ge dig en enkel produkt där han slipper hålla koll. Han är mest intresserad av att dra in nya kunder, inte serva gamla.

4, AVGIFTERNA är skyhöga.

Ta kategorin Blandfonder SEK – Försiktig hos Morningstar. Snittkostnaden för fonder i den här kategorin ligger på 1,15%. De har i snitt 25% aktier. Om en aktivt förvaltad aktiefond tar 1,35%. Då är den implicita förvaltningskostnaden för ditt ränteben 1,08%. Det är mycket för en räntefond. I kategorin Aggressiv är den implicita avgiften för räntebenet 1,83%. Se nedan Ex:

1,35% Snitt Avg Aktivt förvaltad Global fond, 100% aktier

Blandfond Andel aktier Andel Räntor Snitt F-Avgift Implicit Avgift för ränteförvaltningen
Aggressiv 75% 25% 1,47% 1,83%
Balanserad 50% 50% 1,37% 1,39%
Försiktig 25% 75% 1,15% 1,08%

Man kan också vända på resonemanget och säga att snittkostnaden för en räntefond ligger på 0,50%. Vad ligger den implicita avgiften för aktiebenet då? Se nedan

0,50% Snitt Avg Räntefond, kategorierna SEK Företag, Långa samt Korta.

Blandfond Andel aktier Andel Räntor Snitt F-Avgift Implicit Avgift för aktieförvaltningen
Aggressiv 75% 25% 1,47% 1,79%
Balanserad 50% 50% 1,37% 2,24%
Försiktig 25% 75% 1,15% 3,10%

3,10% betalar du för aktieförvaltningen i den genomsnittliga blandfonden med försiktig inriktning.

Höga avgifter är ju mumma för säljarna. Om du byggde din egen blandfond, dvs köpte en aktiefond och en räntefond, så hade du aldrig accepterat den här typen av avgifter för de underliggande fonderna.

Men säljarna har svar på detta, om det mot förmodan förs på tal. De säger att du betalar för allokering mellan tillgångsslagen. Dvs de viktar ner aktier när de går dåligt, och tvärtom. Det borde ju vara värt en hel del!!!

De har lyckats med införsäljningen. Frågan är om de har lyckats med förvaltningen? Jag har tittat på det.

I Morningstar kategorin Blandfonder-SEK finns 249 fonder. Jag har sorterat bort dem som har en historik som är kortare än ETT ÅR. Jag har även sorterat bort utländska fonder, då de inte är förstahandsvalet för de flesta (de ut dessutom ganska få, det är mest Fidelity och Falcon). Kvar finns 204 fonder med en jävla massa pengar under förvaltning, pengar som dessutom har vuxit snabbare än någon annan fondkategori i Sverige de senaste åren.

Men hur utvärderar man dem på ett korrekt sätt? Först funderade jag på att utvärdera dem mot Index. Det hade varit det mest korrekta. Men för många blir det knepigt med ränteindex osv. Vad ska man investera i för att råda bot på en dålig fond istället. Men så slog det mig, AP7!!! AP7 erbjuder två fonder, AP7 Aktie och AP7 Ränta. De här bägge är ju default alternativen på PPM för den som inte vill göra något externt val. PPM säljarnas fonder borde ju vara minst lika bra (eller dåliga) som en kombination av AP7 fonder för att ha något existensberättigande.

Din tjänstepension då? Vare sig banken eller Söderberg och Partners erbjuder AP7 produkter. Men borde du inte kunna kräva av dem, även där, att deras förvaltning borde vara i nivå eller bättre än AP7? Det tycker jag låter rätt rimligt.

Hur har jag gjort då?

Jag har tittat på 1 och 3 år. 3 år är såklart bättre, men många fonder har inte så lång historik.

AP7 Aktie fond har avkastat -7,8% senaste året. Standardavvikelsen har under samma period legat på 20,7%. Senaste 3 åren har fonden avkastat 64,4% till 15,7% standardavvikelse.

AP7 Ränta har avkastat 0,7% senaste året till 0,5% standardavvikelse. Senaste 3 åren har den gett 6% avkastning till 0,8% standardavvikelse.

(Innan vi går vidare kanske nån tänker, ”men Ap7 Aktie är ju belånad. Javisst, men det är ingen gratis lunch. Om en vanlig fond har 10% avkastning till 10% Vol över en period, så kommer en likadan fond med 150% belåning, att ha 15% avkastning och 15% Standaravvikelse (Risk) över samma period.”

Vi går vidare. Jag har utgått från Fondernas Standardavvikelse.

Ta AMF Balansfond. Den har senaste året avkastat -3,8% till en standardavvikelse på 10,5%. Då har jag tänkt så här. Vilka vikter skulle jag haft i AP7 Aktie och AP7 Ränta för att min portfölj skulle uppvisat samma standardavvikelse som AMF Balans?

Det visar sig om jag hade haft 49,5% AP7 Aktie och 50,5 AP7 Ränta så hade min standardavvikelse hamnat på 10,5. Dvs exakt samma som AMF Balans. (0,495X20,7% + 0,505X0,5% = 10,5%). Det är såklart inte en slump att AMF Balansfond, som har en 50/50 fördelning mellan aktier och räntor, rimmar rätt väl med att ta en 50/50 position i AP7 fonderna.

Nu när jag vet vilken fördelning jag skulle haft mellan AP7 fonderna för att skapa en portfölj med exakt samma riskprofil så kan jag börja jämföra avkastningen. Ovan fördelning av AP7 fonderna hade resulterat i en avkastning på -3,5% senaste året. Eftersom AMF Balans gått ner med -3,8% förra året, så hade det varit smartare, med 0,3% faktiskt, att sitta på en mix av AP7 fonderna ÄN AMF Balans. Man hade ju hoppats att 1, AMF valde lite bättre aktier och lite bättre räntepapper än AP7 och 2, att de gjorde viss allokering mellan räntor och aktier, och på så vis skapade en meravkastning. Men icke. Äpplen och Äpplen, så gick de 0,3% sämre än AP7 med exakt samma risktagande. Basta. För de fonder som har 3 år på nacken gjorde jag likadant. Sen gjorde jag det för alla 204 fonderna.

Resultatet ser ni nedan. Uträkningarna har jag klippt bort. I första kolumn ser ni fonderna, de står i bokstavsordning. I den andra kolumn står den Riskjusterade Över/Underavkastningen på 1 år. Sista kolumnen är samma fast på 3 år.

De som är markerade med grönt är Bra, dvs de har varit bättre än att sitta på en kombination av AP7 fonderna som exakt motsvarar fonden. Gult är OK, dvs det har inte varit någon större skillnad, och RÖTT är klart sämre.

Du är en Sucker om du suttit på en rödmarkerad fond. Den rödmarkerade förvaltaren har tagit ut för höga avgifter OCH/ELLER förvaltat kapitalet på ett dåligt sätt. Tyvärr!

Har du någon av nedan fonder i ditt pensionssparande kanske?

Ja ni ser säkert det uppenbara. Resultatet är katastrofalt. Av 204 fonder så är det 23 fonder som på ett eller annat sätt uppvisar ett hyfsat resultat. Det motsvarar 11% av fonderna. 181 fonder, eller 89%, har ett sämre resultat än  om du tagit samma risk, dvs positionerat dig på samma sätt, i de bägge AP7 fonderna. Det gör nästan ont i mig så nedslående som resultatet är.

Men om vi ska kora en vinnare så får det bli Sensor Sverige Select. På andraplats Carnegie Strategy, och på delad bronsplats SEB Generationsfonder och Nordea Stabil.

Innan vi kastar oss över PPM säljarna och sliter dem i stycket för de omoraliska jävlarna dem är då de 1, utnyttjar folks okunskap och dåliga samvete för sitt pensionssparande 2, tar ut höga avgifter och 3, har ett svagt förvaltningsresultat, så vill jag bara klargöra en sak.

BANKERNA och de mer Seriösa fondbolagen, är INTE bättre. Bland fonderna som säljs av PPM säljarna är 97% av fonderna riktigt dåliga. Bland övriga, dvs banker & Co, ligger motsvarande på 85%. För mig är det bara olika grader i helvetet!!!!!

Men det finns fondförvaltare som gör ett bra jobb. Dem förtjänar all cred.

Överavkastning på 1 och 3 år uppvisar följande:

Sensor Sverige Select – Balanserad, dvs aktier 50% räntor 50%
Nordea Stabil – Försiktig, dvs aktier ca 25%, räntor 75%
Carnegie Strategy – Balanserad, dvs aktier 50% räntor 50%
Carnegie Strategifond – Balanserad, dvs aktier 50% räntor 50%
SEB Världenfond – Balanserad, dvs aktier 50% räntor 50%
SEB Generationsfond 50-tal – Försiktig, dvs aktier ca 25%, räntor 75%
SEB Generationsfond 60-tal – Aggressiv, dvs aktier ca 75%, räntor 25%
SEB Generationsfond 70-tal -Aggressiv, dvs aktier ca 75%, räntor 25%

Låt mig påpeka att fondtypen som anges till höger inte behöver vara deras egen officiella, eller Morningstar, utan den utgår från den faktiska risknivå de haft senaste 1 och 3 åren.

En avkastning som är i linje med Ap7, dvs med OKEJ avkastning, uppvisar:

IKC Sverige Flexibel –  Aggressiv, dvs aktier ca 75%, räntor 25%
Calgus – Balanserad, dvs aktier 50% räntor 50%
Nordea Generationsfond 40-tal – Försiktig, dvs aktier ca 25%, räntor 75%
SEB Trygg Placeringsfond – Försiktig, dvs aktier ca 25%, räntor 75%
SPP Generation 40-tal – Försiktig, dvs aktier ca 25%, räntor 75%

Har du haft, eller har någon av ovan fonder så kan du skatta dig lycklig. Du tillhör en minoritet.

Sen finns det dem fonderna som uppvisar GOD riskjusterad avkastning på 1år, men de har ingen 3 års historik. Jag tycker det är för tidigt för att avgöra om de verkligen är bra eller ej, men de kan vara värda att följa.

De är:

Enter Pension A – Balanserad, dvs aktier 50% räntor 50%
Enter Pension B – Balanserad, dvs aktier 50% räntor 50%
Nordea Stable Return HB – Försiktig, dvs aktier ca 25%, räntor 75%
Ålandsbanken Premium 50 – Balanserad, dvs aktier 50% räntor 50%
Aktie-Ansvar Saxxum Aktiv – Balanserad, dvs aktier 50% räntor 50%
Lannebo Pension – Balanserad, dvs aktier 50% räntor 50%

Det finns även de fonderna som gått OK på ett års sikt, som är värda att nämnas, då de kan vara värda att följas:

Danske Invest Horisont Pension 2020 – Balanserad, dvs aktier 50% räntor 50%
Danske Invest Horisont Pension 2040 – Aggressiv, dvs aktier ca 75%, räntor 25%
Danske Invest Horisont Pension 2030 – Aggressiv, dvs aktier ca 75%, räntor 25%
Solidar Fonder Flex 70 B – Balanserad, dvs aktier 50% räntor 50% (Solidar Fonder Flex 70 A har faktiskt gått bättre senaste året, men då den har funnits i 3 år,  med svag avkastning, så kvalar den inte in. )

Många av de här fonderna har 4 och 5 stjärnor i Morningstar. Det är ingen slump. De gör ett bra jobb. Men det finns många andra fonder, särskilt bland dem med 4stjärnor, som man kan tro gör ett bra jobb. Det gör dem inte!!!! De får 4 stjärnor för de är bättre än snittet. Men eftersom snittet är så jävla dåligt så betyder det inte att fonderna för den saken skull är bra. De är bara mindre dåliga!

Vad som också är intressant att SNITT Underavkastningen senaste 12 månaderna för SAMTLIGA Fonder ligger på 2,0%. På 3 år ligger SnittUnderavkastningen på 9,3%. Tittar man på MEDIAN så ligger det på -1,9% samt -8,0%. Min tolkning av detta är att det är de högre avgifterna, relativt AP7 fonderna, som framförallt äter upp avkastningen. Medan förvaltningsresultatet är i linje, eller knappt sämre, med vad AP7 fonderna presterar.

Jag noterar också att bland 1 års resultatet så är det 68% av fonderna som uppvisar ett svagt resultat. Bland de med 3 års historik är det hela 92% av fonderna som uppvisar ett relativt svagt resultat. Det finns två troliga förklaringar. Dels att en fond kan ha tur ett år, men på längre sikt klarar de inte att hålla uppe den riskjusterade avkastningen. Det gäller nog en hel del fonder. Men det finns också ett gäng nystartade fonder, som saknar 3 års historik, som gör ett bra jobb då duktiga förvaltare lockats till en fondkategori som växer och säljer bra. Det ska bli intressant att se om nystartade fonder levererar bättre i framtiden.

Men för att vara övertydlig. Det finns alltså fonder som uppvisat en UNDERavkastning på 25% eller mer senaste 3 åren. Säg att du haft den fonden i din tjänstepension senaste 3 åren. Säg att din tjänstepension är värd 1mkr idag. Om du istället valt en kombination av AP7 fonderna som legat på exakt samma risknivå och är fullt jämförbar, då hade din portfölj varit värd 1,3mkr. Äpplen och Äpplen! Det är ca 100,000kr om året. Säg att du sparar i 20 år. Det blir mycket pengar. I ren avbränning på avgifter och dålig förvaltning. Det är fan tragiskt!

Därför bör du göra något åt det. NU!

Så här gör du med ditt PPM sparande:

1, Logga in hos PPM och kolla vilken fond du har.
2. Är det inte någon av ovan okejade fonder, SÄLJ DEN
3, Köp AP7 fonderna, de har även Generationspaket, så du hamnar rätt på risken. Är du osäker på din risknivå, så finns det hjälp på PPM hemsida. Du kan även gå in på Morningstar.se och kolla vilken risknivå din fond har idag och välj motsvarande AP7 paket. Du kan såklart även välja någon av ovan Okejade fonder.

Så här gör du med ditt Tjänstepensionsspar:

1, Kolla om din fond/er finns med bland ovan. Finns den i rött så måste du göra något åt det. Finns lite olika alternativ

2a. Kopiera länken till den här artikel, och skicka den till din rådgivare. ”Gör något åt det, du får en Chans, jag vet var du bor”

2b, Välj en ny blandfond som de har i sitt utbud, och som är Ok enligt ovan, med rätt riskprofil

2c, Be rådgivaren att ta fram 100% Aktiefonder (Antingen Globala eller med Svenska aktier, vad man väljer är en smaksak) i deras utbud som de gillar. Ditt krav: Minst 4 stjärnor i Morningstar. Max 1,5% förvaltningsavgift. Gör samma sak på räntesidan, fast med max 0,5% avgift. Kombinera de bägge fonderna så du når rätt risknivå.

Gå sen in en gång i halvåret, för att kolla om vikterna glider isär. Dvs om du valt 50/50 allokering, återställ den om den nåt 60/40 alt 40/60.

Det komiska är att det är ganska lätt att hitta rena aktiefonder eller räntefonder med ett starkt förvaltningsresultat. Men att hitta fonder som framgångsrikt kombinerar detta, dvs Blandfonder, är nästintill omöjligt. Eller det går 9 dåliga på 1 bra.

Detta är inte Rocket Science!!!

Skicka nu vidare den här länken till alla som ni känner och som bryr sig om sin pension. Alla har rätt att känna till detta!!!!!

Sen är det klart att vissa av de här skitfonderna, kommer att vara stjärnor i framtiden. MEN det är skitsamma då de har 1, missbrukat ditt förtroende senaste 3 åren redan och 2, de stjärnorna kommer vara väldigt få sett till totalen, och det är omöjligt att förutspå vilka de är!!!

Någon kanske tänker att 3 år är en väldigt kort mätperiod. Sant ska man utvärdera fonder så bör man ha 10 år med samma förvaltare och samma underliggande förvaltningsstrategi. Dessvärre är inte det tillämpbart här. Men jag kan också tänka så här. Om du som förvaltare skapar en riskjusterad underavkastning på 20% de senaste tre åren…. dels pga höga avgifter och dels pga dålig förvaltning. Vad är egentligen sannolikheten att du ska vara en fond i nivå med Carnegie Strategi fond om några år. Oddsen är jävligt dåliga rent ut sagt. Visst, har du underpresterat med 5% senaste åren… vilket är dåligt det också då du borde valt en mix av AP7 fonderna…. så finns det ändå en chans att din förvaltningsstil ska börja betala sig längre fram. Men många fonder är liksom dömda…. trots den korta perioden vi talar om.

Man kan också fråga sig varför drygt 90% av fonderna är så dåliga? För det första handlar det om avgifterna. Hade man satt avgifterna till NOLL, så hade siffran kanske sjunkit till 70%. Men det är också högt. Varför? Jo för att det här med att förvalta pengar, och göra det smartare än alla andra, är svårt. För det första är det lite av ett nollsummespel, dvs alla kan inte vara vinnare. Det måste i princip finnas lika många förlorare som vinnare. Men det är svårt. Det är så många där ute i marknaden som gör sitt yttersta, som anstränger sig för att skapa avkastning, men samtidigt kan inte alla lyckas. Det blir en hyfsat konkurrensutsatt marknad om man säger så! Det är lite som att säga till en forward i Division 1, ”Jo jag har sett ett antal matcher med Zlatan, och han verkar ha fattat hur man ska göra. Kan inte du försöka lira mer som honom. Det ser ju så lätt ut!” 🙂

Om du tillhör den lata kategorin människor, som trots vetskapen om din dåliga portfölj, trots allt inte gör nåt. Då är du faktiskt värre än förvaltarna själva, och har försakat din rätt att klaga…. bara så att du vet!!!

Ha en trevlig dag… om det nu går!!! Sorry!

ps. Fler vet vad vi vet…

https://www.avanza.se/placera/redaktionellt/2016/04/13/samst-ppm-facit-hos-forvaltarna.html

ds.

Vindarna har vänt och optimismen är här…

Oljan är stark och man är inte lika orolig för komplikationerna.

Kina oron är som bortblåst, det blir ingen hårdlandning.

De globala recessions risken känns låg, ledande makro har vänt upp och centralbanker stimulerar.

Nästan alla är glada jämfört med för en månad sen. Är det inte ironiskt!

Spontant tänker jag, när alla var sura så var det köpläge, om alla är glada så måste det vara… just det, säljläge.

Jag tror vi toppar ur kring 1450ish, det är target. Även om jag tekniskt kan se nivåer ända upp mot 1,480. Tekniskt hoppar jag av på target!

Fundamentalt kan jag fortfarande räkna hem 1550-1650 nivåer så den får ligga kvar.

FED sammanträder onsdag kväll. Ingen räknar med höjning. I sommar är sannolikheten för en höjning, om man ser till FedFundsrate, uppe på ca 50%.

Om FED inte höjer på onsdag så blir jag inte förvånad. De kan alltid säga att lönerna inte tagit fart, att det är YoY dollar effekter som temporärt påverkar inflationen, och omvärlden och oljan ser fortsatt fragil ut.

Om de höjer på onsdag blir jag inte heller förvånad. De kan säga att det är i linje med den långsiktiga utvecklingen. Att de känner sig konfortabla med jobbskapande och underliggande tillväxt i ekonomin. Att riskerna som blossat upp i januari/februari är gamla risker, som de noga följer, men som hittills inte ”de railat” amerikansk ekonomi och troligtvis inte gör det nu heller.

Men kniven på strupen, om jag måste välja en… så väljer jag icke höjning, och det är för att marknaden säger att det inte blir det. Marknaden brukar ha rätt 🙂

I förra veckan hade vi data från Kina,

CPI kom in på 2,3%YoY mot väntat 1,8 och fg 1,8.. gäsp
PPI kom in på -4,9YoY mot väntat -4,9 och fg -5,3… gäsp

Nya lån kom in på 727mdr mot väntat 1200 och fg 2,510… nyår och svår prognostiserat

M2 kom in på 13,3 mot väntat 13,7 och fg 14,0.. helt ok

Industriproduktion kom in på 5,4 mot väntat 5,6 och fg 6,1… gäsp
Retail kom in på 10,2 mot väntat 11,0 och fg 10,7… gäsp
FAI kom in på 10,2 mot väntat 9,3 och fg 10,0.. gäsp

Totalt sett kan man säga… MER AV SAMMA… Kina kör på ett sätt som reflekterar den tillväxt som varit på sistone… ingen hårdlandning i sikte. Renminbi var stabil, vilket är beviset på att så är fallet!

Fokus på Yellen på onsdag…. 1450ish är målet, ska bara stänga gapet på 1419 först…. sen kör vi!

ps. Det stör mig lite att guldet håller uppe så pass väl. Det är ingen äkta Risk on miljö förrän marknaden dumpar guldet. En stängning under 1,200 hade varit en fin risk on signal…. där är vi inte ännu ds.

ps. Läste om skattesmitarna som kommit för lindrigt undan. Två aspekter slog mig.

1, skattesmitare? Jag gissar att många av de här personerna faktiskt i absoluta termer har betalat mer i skatt än genomsnittssvensken. Spelar det ingen roll?

2, det var framförallt under 80- och 90talet det var poppis att flytta ut pengar. Då hade vi också ett skattetryck på förmögna, som saknade rim och reson. Är det någon som kommer ihåg när Astrid  Lindgren betalade över 100% i skatt? Hur skurkaktigt var det att smita från det? Tvärtom skäms jag över vår finanspolitik från den tiden.

Jag tycker skattemyndigheten gör helt rätt idag!

Ds

Men på kort sikt kan den vara så jävla korkad!!!! Sjuka rörelser igår!

Marknaden handlades ner igår efter att Draghi sagt att han inte räknar med fler räntesänkningar, då han är skeptisk till negativa räntor, och rädd för dess eventuella negativa effekter på banksektorn. Marknaden tolkade detta som att han stänger dörren för ytterligare stimulanser!!!

Volymerna var stora. Jag undrar vilka som sålde, jag undrar vilka som köpte. Varför sålde dem som sålde. Varför köpte dem som köpte? 🙂

Allvarligt! Det är inte Draghis val det här. Ni verkar tro att han sitter uppe på nån piedestal och dikterar villkoren. Det gör han inte. Vet ni vem som gör det? Jo Herr Konjunkturen, eller mer specifikt inflation, tillväxt och jobbskapande. Skulle de kraftigt vika ner under året, ja då är han tvingad att agera. Oavsett vad han ”räknat” med. Sen måste ju alla förstå att det är en centralbanks uppgift att signalera att de här åtgärderna i kombination med bättre tider gör att de inte behöver stimulera mer. Vad tycker ni han skulle säga istället? Typ ”Ja här kommer jag med ett kraftfull paket, men det lär inte hjälpa så mycket utan risken är rätt hög att konjunkturen är etter värre om ett halvår, och då lär ni få se på negativa räntor”. Tycker ni att hade gjort sitt jobb då? Det är en svår uppgift. FED har blivit kritiserade för att konstant legat fel, dvs för högt, i sina prognoser över tillväxt och inflation de senaste 6 åren. Men vad har de för val? De kan inte gärna guida för 1% tillväxt och 0% inflation. Vad sänder det för signaler till marknaden? En centralbanks prognoser ska inte ses som prognoser, utan en blandning av prognoser och signalvärde.

Paketet tycker jag var kraftfullt, särskilt relativt förväntningarna. Om det hjälper, njae det tror kanske inte. Det är mycket symbolik i detta. Betyder det att han hade kunnat ligga på en styrränta på 2% och inget QE program. Nej det tror jag allt annat lika hade varit sämre.

Givet det han gjorde igår så gjorde Ingves rätt att sänka sist. Om Ingves INTE hade gjort det hade kronan stått i 9kr mot Euron, eller kanske ännu lägre. Ingves har medverkat till att kronan hållt sig flat mot Euron…. det är bra!

Att Euron stärkts mot Dollarn är för mig en gåta, den borde komma ner under 1,10 snart! Titta på US 2åringen. Den handlas på 0,95%. Det är en kombination av att räntehöjartanken har letat sig tillbaks, och Risk On mentalitet. Nästa vecka är det FED möte. Ingen höjning väntas. Marknaden brukar ha rätt. Om mot förmodan höjer så är det inte helt uppåt väggarna ändå…… rent strikt datamässigt alltså!

Att Brenten håller sig trots stark dollar är positivt. Det måste ha att göra med supply/demand… och eftersom det egentligen inte kommit nåt från supply sidan, så handlar det om att marknaden måste se lite positivare på demand eller? Det är bra!

I Kina stärktes Renminbin i natt till 6,49… varför vet jag inte. Men det är alltid bra om man vill undvika Kina oro….

Tekniskt tror jag fortfarande att vi är på väg mot 1450ish. Det blev inte den här veckan, kanske i nästa? Stoppen kan man nästan flytta upp till 1385 om man vill. Alt ligga kvar på 1374. Annars i en sån här orolig börs så tycker jag att man ska titta på SPX. Tror den ska nå 2040-2090, så länge som som vi inte går under 1930.

Värderingsmässigt, se nedan, tycker jag det finns utrymme för en rörselse till uppåt!

Det pratas ju gärna negativt om efterfrågan på olja, och gärna negativt om Kina. Men faktum är att efterfrågan på Olja i Kina var den högst någonsin i december…. sug på den!

Även Iron Ore importen var rejält upp i januari…. samtidigt som Social Housing var helt sjukt hög! Kanske Sverige ska satsa på lite social housing. Bostadsbristen verkar ju främst beröra dem som inte kan betala för sig? Eller kan man säga att våra flyktingboende är en sorts social housing. Fast med skillnaden att Kina gör det för sina egna medborgare?

Nedan är förmodligen veckan viktigaste chart. Kommer ni ihåg att Core PCE, Yellens favis mått på inflation, kom in högt på 1,7% sist? Kommer ni också ihåg att lönedatan var svag förra veckan? Hur rimmar detta? Jo det handlar om dollar effekten. Stark dollar gör importerade varor billigare. Men dollar effekten börjar klinga av, sett till YoY%, ganska rejält nu. Det är framförallt den som gjort att Core PCE hoppade upp. Men going forward, givet att dollarn håller sig, så kommer den ha liten inverkan på Core PCE. Så man kan säga att hoppet upp till 1,7% var orsakat av dollarn, men dollarn driver inte den vidare, utan nu är det upp till lönerna. Givet att dollarn ligger kvar där den är idag +/- 5%. Det gör att utsikterna för räntehöjningar är ganska osäkra ändå. Visst, FED vill ju höja. Men om de ska vara data dependant, dvs förhålla sig till Core PCE, då är det inte lika säkert.

Slutligen ett litet chart som visade att pengarna hitta in i aktier i februari…. trots att volymerna har varit låga där ute!!! Det rimmar ju inte riktigt!

Trevlig helg!

ps. Om man vill vara lite konspiratoriskt spekulativ….. tekniskt hade det varit smarrigt med en topp nästa vecka. Vad är förutsättningarna? Klart viktigast i nästa vecka är FED mötet. Ingen väntar sig någon höjning. TÄNK OM de höjer med 25punkter. Visst, i det längre perspektivet är det negativt med högre räntor (läs lägre multiplar) men signalen från FED skulle vara….. Gud vad alla har varit nerviga i januari och februari, Visst, det finns risker. Det finns det nästan alltid. Men vi ser hur den underliggande ekonomin är stark, särskilt sett till jobbskapandet. Framöver har vi dessutom en avklingande dollarstyrka som på många sätt är positivt för vår ekonomi, då exporten gynnas, inhemsk produktion gynnas och vinster amerikanska företag gör utomlands blir mer värda vilket påverkar aktier positivt. Vi ser problemen i Kina, och med en svag olja… men nettoeffekten av det positiva minus det negativa… är fortsatt positiv!!!!

Då är det inte omöjligt med ett glädje rally på 3-4%.

2-åringen är ju ovanligt pigg….. och räntemarknaden brukar vara snäppet smartare

ds.

Inlåningsräntan, dvs när Europeiska banker sätter in sina pengar hos ECB sänktes från -0,3 till -0,4. Väntat var -0,4. Ingen kanin

Utlåningsräntan, dvs när Euro banker vill låna pengar av ECB, sänktes från +0,30 till +0,25. Väntat var +0,30. Kanin 1.

Styrräntan, sänktes från 0,05 till 0,00. Väntat var 0,05. Kanin 2.

Han höjde dessutom QE programmet från att köpa bonds för 60mdr euro i månaden till 80 mdr i månaden. Väntat var en höjning med 10-15mdr. Det blev 20mdr. Kanin 3.

Den stora grejen är Kanin 1 skulle jag säga!

Marknaden rallar, och vi tar oss vidare mot target OMX1450ish.

Stay tuned!

Ja det är lite väntans tider på börsen.

Oljan var uppe i 41,50 som högst igår. Det kan ha varit en temporär topp faktiskt, och jag tror att det kan vara dags för lite rekyl mot 34-36 området. Givet att det inte kommer något oväntat från Supply sidan, eller att dollarn kraftigt försvagas. Det intressanta är att den kan ha brutit trenden från förra året. Om det stämmer så är 27usd botten. Om det är botten kan OMX 1247 också vara botten. Det hade ju varit rätt skönt. OM trenden är bruten väntar 42,50-43,50 längre fram under våren. Man kan också tänka sig 48,50-54,50 längre fram men då bör det finnas fundamenta som stöttar detta. Inte bara en teknisk trade. Längre än 54,50ish bör vi inte gå givet hur supply demand spreaden ser ut.

Från Kina kom handelsdata. Exporten föll 25,4% YoY mot väntat -14,5 och fg -11,2. Importen föll 13,8% YoY mot väntat 12,0 och fg 18,8…. spontant är det risiga siffror faktiskt, men med tanke på att det varit Nyår så ska man inte dra för stora slutsatser.

Faktum är att marknaden tagit det med ro. Renminbi är stabil och börsen likaså. Ingen Kinaoro här. Så länge som Renminbi Spot håller sig nedanför 6,55 så ser jag ingen anledning till att vara orolig för Kan i det korta perspektivet.

Imorgon kommer Draghi, och de flesta verkar vänta sig att han ska sänka inlåningsräntan med 10 punkter, och höja storleken på återköp med 10-15mdr i månaden. Känns inte som någon game changer direkt.

Det är minst sagt lite avvaktande, men det känns som om vi står inför en rörelse på minst 50 punkter upp eller ner i det korta perspektivet.

Herrarna bakom D&G intervjuades av Di.se

http://www.di.se/artiklar/2016/3/8/intervju-didner-och-gerge-tror-pa-borsen/

Först och främst vill jag säga att de här bägge, och deras protegeer Gustaf och Adam är en av Sveriges skickligaste aktieinvesterare.

Vill ni veta nåt kul? Jag har ett prospekt, nummer 88 tror jag det är, som jag beställde av 1995 för jag var sugen på deras fond. Det var Adam som svarade i telefon när jag ringde till deras kontor i Uppsala. Det blev ingen investering då. Det skulle dröja ända till PPM lanserades .

En annan kul grej är att jag har varit på intervju där för en herrans massa år sedan. Det blev inget jobb då. Trots att jag i grunden är en bolags nörd, så pratade jag antagligen för mycket makro för att falla dem i smaken :-). Det var en trevlig intervju hursomhelst!

Det som gör mig besviken i artikeln är två saker.

Den första är hans påstående att aktier borde värderad väsentligt högre i dagens låga ränteläge. Det är inte deras stil att köra fel på en sån enkel sak, för det stämmer inte. Jag har redogjort för det flera gånger. Så här är det. Om du tittar på snittvärderingen av aktier mellan 1945-2008 så kommer du upptäcka att snittvärderingen ligger på ca 16. Är detta en slump? Nej då! Bygger du en enkel DCF snurra och stoppar in den genomsnittliga vinsttillväxten och räntenivån så hamnar du precis där.

Många förenklar och tänker: är ränta lägre länge så ska multiplarna vara högre. Men varför är räntan lägre. Jo för att (vinst)tillväxt och inflation delvis också är lägre. Så om du i din DCF stoppar in lägre räntor så måste du också stoppa in lägre vinsttillväxt, och då faller PE nivån tillbaks. Tror du på stark vinsttillväxt på lång sikt, så måste du tro på försäljningstillväxt, och då måste du tro på högre nominell tillväxt, och då måste du tro på ett högre inflationsläge, och då måste du tro på ett högre ränteläge. På 10-20 års sikt kan du inte både äta kakan och ha den kvar. PE 15-16 är en rationell nivå oavsett vad du tror om framtiden. Teorin om ett räntemotiverat PE tal som ligger väsentligt högre stämmer ej. Eventuellt skulle han kunna syfta på flödeseffekten, dvs när räntorna är låga så driver det flöden till aktier som pressar upp priserna. Sant. Men förr eller senare hittar alltid marknaden tillbaks till fair value, det tror jag även är D&G mantra.

Den andra saken som gör mig besviken är när long only fully invested förvaltare talar om att man alltid ska sitta på aktier då de alltid går upp på lång sikt, och att det inte går att tajma marknaden. Vad är lång sikt? De vet lika väl som jag att om man kräver minst 10% i årlig avkastning ink utdelning så har man ibland fått vänta en 15 år om man köpt vid fel tillfälle. Det kan jag tycka är lite väl långsiktigt. På 5 års sikt ska man kunna hinna bli kompenserad för den risk man tar kan jag tycka. Men det är en högst personlig uppfattning.

Detta leder oss in på nästa frågetecken. NEJ, oddsen att tajma marknadens upp-och nedgångar år in och år ut får sägas vara extremt låga för 99% av oss. 1% har tur. Det kan jag skriva under på. Men handen på hjärtat oss aktienördar mellan. Hittar ni alltid aktier som är attraktivt värderade i alla lägen? Dvs där den underliggande analysen över ett bolags vinstutveckling inte är alltför naiv i sitt extrapolerande av vinsttillväxten? Jag kan bara tala i egen sak, men jag har hållt på med aktier i 20 år och minst var femte år, dvs tämligen regelbundet, hamnar man i ett marknadsläge där det faktiskt är rätt knepigt att hitta attraktivt värderade aktier, givet att de bygger på ganska försiktiga prognoser.

Jag vet att många förvaltare kringgår detta genom att skita i värderingen och köper för att de tror på bolaget långsiktiga potential. Men då överger man en av de mest grundläggande reglerna. Den om värde och pris som faktiskt många av världens skickligaste förvaltare håller ganska varmt om hjärtat. Jag pratar inte om att tajma marknaden. Jag talar om att inte vilja köpa aktien för att priset upplevs som oattraktivt, trots att bolaget på alla sätt är fantastiskt. Det tar emot för mig. Varför gör det inte det för D&G och alla andra skickliga Fully Invested relativ förvaltare? Jag köper liksom inte att de satt under våren år 2000 och tyckte det var enkelt att hitta undervärderade aktier och tyckte det var asfett att vara fullinvesterade. Det är liksom inte helt rationellt. Sen är det klart att i varje marknad så går det att hitta undervärderade aktier, dock väldigt få i vissa marknadssituationer. Hade detta fåtal aktier stigit när marknaden kraschar, ja då kanske man hade kunnat resonera om saken. Men de faller ju fritt i marknader som 2000-2003 och 2007-2009, och märkväl att jag talar inte om market tajming, utan förmågan att hitta tillräckligt många undervärderade företag för att kunna sätta samman en väldiversifierad portfölj.

Trevlig kväll

Ny vecka nya tag. Allt fokus riktas mot ECB med Draghi i spetsen. Får se om han trollar fram några kaniner, förväntningarna verkar vara rätt högt ställda. I december lyckades han inte blidka marknaden. Tycker nästan lite synd om honom. Euron anses redan undervärderad, och det är den han måste trycka ner ytterligare. Euron är viktig för exporten, och Europas handel med omvärlden är viktig för Europas ekonomi. Det hade varit lättare om Yellen befann sig i en klassisk räntehöjarcykel, men där är vi inte ännu.

Från Kina kom data över Foreign Reserves. Den kom in på 3,200mdr dollar. Lägre än fg 3230, men snäppet bättre än väntat. Börserna i Kina var upp och Renminbin höll sig, så det får anses vara en ok siffra.

US 2-åringen fortsätter upp mot nästan 0,90%. Dels beror det på att räntehöjartemat är delvis tillbaks på ritbordet, och delvis pga att Risk on miljön börjat smyga sig tillbaks.

Oljan fortsätter upp och har noterat som högst 39,50. Nu börjar den bli ganska överköpt, testa en del viktiga motstånd, och jag tror potentialen kan vara rätt begränsad i det korta perspektivet. Hade jag suttit på en Rysslands fond hade jag funderat på att ta hem en del.

OMX tappar lite på morgonen, men target om 1450ish är intakt så länge som 1374 håller. Ja faktiskt ända ner till 1328 kan det falla och vi har goda chanser att hitta tillbaks till target. Men kanske når vi detta target redan under innevarande vecka.

Under veckan kommer en hel del Kinesisk data. Får återkomma till det. Så länge som Renminbin inte försvagas kraftigt, så kommer inte Kina oron att blossa upp på nytt!

Men det är på Torsdag eftermiddag det smäller, då uppträder Draghi!

Stay tuned