Kortsikt's Blog

DN publicerade en artikel där man föga förvånande dömer ut PPM rådgivarnas förvaltning. Samtidigt hissas AP7 Såfa fonden.

http://www.dn.se/ekonomi/statligt-alternativ-slar-dyra-ppmradgivare/

Det som jag reagerar på är 3 saker.

1. AP7 är belånad. det gör att det är lite äpplen och päron. Man borde justera ner avkastningen med 1,5… dvs till 14%. Då blir bilden mer nyanserad. Om man inte gör det får man inte glömma att skriva en artikel när börsen är ner hur dålig AP7 är…..

2. 700,000 Svenskar sparar i de här alternativen, som jag verkligen kan ifrågasätta hur value adding de egentligen är? MEN, varför är de ingen som uppmärksammar det faktum att det faktiskt finns 700,000 mindre intelligenta och naiva pensionssparare i vårt land. Det är ganska skrämmande! Det är inte bara rådgivarnas fel, it takes two to tango!

3. Bankerna säljer/dirigerar in en massa pengar i fonder som säger sig vara aktiva (och tar en aktiv avgift) samtidigt som de ligger positionerade som index och oftast går sämre än index. Det är det stora rånet i Sverige. Eller när de ger dig 0% ränta på bankboken och säger att du bör köpa en räntefond istället som de tar ut en avgift för, och simsallabim har de gjort att det som från början var en banks största kostnad (dvs inlånade pengar) blir en intäkt. Det är det näst största rånet. Om man tog i beaktan hur många som berörs av detta är detta en ännu större ”synd” än PPM rådgivarna.

Det anmärkningsvärda är ändå hur korkade många svenskar det verkar finnas! Varför vågar ingen säga det?

Slutligen finns det en bov till faktiskt, och det är staten. Om det hade gått att flytta pengar enklare och utan att det utlöser skatter så kanske det inte hade funnits så mycket pengar i korkade produkter. Bankerna lär inte snabba på den här processen, utan det är bara staten som kan göra nåt åt det!

Faktum är att banker och rådgivare är inget annat än vinstmaximerande företag. De får såklart inte ljuga och bedra. Men de har knappast en moralisk skyldighet. I så fall borde även hantverkare och bilverkstäder ha det…. nåt ansvar måste väl ändå påläggas konsumenten?

Trots att det faktiskt skapats en hel del jobb i USA senaste åren, så har tillväxten varit muted. De första åren drogs tillväxten ner av privata sektorns skuldsanering. Å andra sidan var Obama väldigt stimulativ. På senare tid har skuldsaneringen planat ut och till och med vänt, men samtidigt är Obama betydligt mer återhållsam.

Hursomhelst, så ser 14 ut att bli likadant som de senaste 4 åren. Höga förväntningar vid inledningen av varje år… som sedan revideras ner!

Aktier då? Fundamentalt tycker jag inte det ser tillräckligt intressant ut för att köpa. Tekniskt/taktiskt finns det däremot alla skäl i världen, där det viktigaste är:

SÅ LÄNGE SOM YELLEN ÄR DUVAKTIG I SINA UTTALANDEN SÅ LÄR DEN POSITIVA TRENDEN BESTÅ, OCH OBLIGATIONS”BUBBLAN” BLÅSAS UPP YTTERLILGARE

* Ordet bubbla när det kommer till ett räntepapper är ett dumt ord. Visserligen är priset extremt högt idag på obligationer. Det är ju nästan löjliga nivåer som ex SKF och Astra kan finansiera sig på. Men så länge som underliggande inte kånkar så lär du få tillbaks nominella värdet på obligationen den dagen den förfaller. Så någon förlustrisk finns egentligen inte. Därmed haltar ordet bubbla.

Tack FED!

NÄR den här når 2% så tvingas FED att agera, om de inte gjort det innan….

det är rätt märkligt faktiskt hur lite löneinflation det har varit trots att det skapats så mycket jobb!

USAs vinstnivåer är rekordhöga, oberoende på hur man vrider och vänder på det. Nästan 40% kommer från lägre lönekostnader (pga obefintlig löneinflation och färre anställda) ca 40% pga lägre räntekostnader (pga rekordlåga räntor och lägre total skuldsättning) och resten lägre skatt.

Eftersom jag tror på normalisering av räntor, högre skatter och högre löner i USA, så kommer de här faktorerna slå tillbaks. Men samtidigt kommer konjunkturen att tuffa på i en LTG miljö vilket kompenserar. Summasumarum är att jag tror vinsttillväxten i USA de närmaste åren kommer vara obefintlig, trots att konjunkturen är ok. Det gör att man bara kan köpa på multipel. Idag är den för hög, vilket gör att ett köp av SPX kommande 5 åren lär bli en dålig placering. Nej, det krävs en 20%+ sättning i USA för att det ska bli intressant igen!

ps. En kollega hade talat med en kompis som inte alls är i branschen men som sagt i stil med… varför gör ni det så svårt för er? Aktier stiger så länge som det inte skapats en värderingsbubbla och/eller vinstbubbla. Värderingarna globalt sett är inte så höga. Vinstnivåerna är ganska höga men kommer inte kollapsa förrän Top line vänder ner, och för det krävs recession, vilket vi inte är i närheten av. Så tittar man på aktier så bör inte dem gå ner, således köp. Räntemarknaden däremot är i en bubbla, som har potential att brista. Men inget vet när. Och frågan är hur aktier kommer påverkas av detta? Troligtvis negativt då låga räntor drivit upp aktier. Det är ett svårt val, men så länge som räntorna inte drar kan man sitta kvar på Aktier.

Jag håller inte med. Men det handlar om att jag i grunden har en annan inställning. Min ursprungsposition, om jag var tvungen att välja, är att INTE sitta på aktier, och bara göra det när de är attraktiva. Hans ursprungsposition verkar vara att sitta på aktier, och bara HOPPA AV när de är påtagligt dyra eller när vinsterna ser ut att stå inför en kraftig nedrevidering.

De flesta som hållit på med aktier länge vet hur svårt det är med tajming och menar att man ska sitta på dem hela tiden. De har delvis rätt och jag förstår vad dem menar. Samtidigt har aktier gett en riktigt dålig avkastning under många perioder, vilket gör att Buy and Hold kanske egentligen funkar för de allra flesta men som ger en ganska dassig totalavkastning över tid, särskilt sett till risken. ds.

Senaste datan pekar på att fonder generellt hade ett väldigt högt beta i somras, innan korrektionen. när den infann sig var de snabba på att sälja. Det intressanta är att studsen i marknaden senaste veckorna inte har kommit ifrån kraftiga inflöden. Det säger dessvärre inget om den framtida utvecklingen mer än att skulle uppgången fortsätta så är det många som står utanför och känner sig stressade, vilken på så sätt kan förlänga och förstora uppgången. Om det tvärtom vänder ner så är det redan många som står utanför vilken skulle kunna begränsa nedgången.

Men jag vill också flagga för den här typen av data, då det egentligen inte finns något som heter undervikt mot aktier, då en aktie alltid måste vara ägd av någon.

Vi har diskluterat det här några gånger, men DB, som liksom jag tror på högre räntor, får frågor varför det inte har hänt något… för länge sedan!!!

Så här skriver dem idag…

I’m getting many questions from clients at the moment about US rates. The most common one is: “What is going on?”. The US economy is getting stronger and stronger, most clearly seen by the steady decline in short- and long-term unemployment and the long string of nonfarm payrolls at +200k. As a result, Fed expectations are changing and the Fed will gradually turn more hawkish. But long rates remain low and are no longer driven by Fed expectations, see also the chart I sent out earlier this week. Instead, long rates are driven by three factors that all are unrelated to the improvement we are seeing in the US economic data. In other words, if you are betting on long rates staying low then you are betting on:

1) Continued foreign central bank buying of Treasuries (i.e. you are betting on further deterioration of fundamentals in EM, which forces EM central banks to buy dollars/depreciate their currencies to support EM exports).

2) Continued escalation of geopolitical risk (i.e. you are betting on the situation getting worse in Ukraine and Iraq).

3) Continued negative growth surprises in Europe (i.e. you are betting on the business cycle in Europe reversing its steady improvement seen over the past couple of years).

Min kommentar: Vad beträffar punkt 2 och 3 så tror jag det är spot on varför räntan gick från 2,7 till 2,3 i somras. I ett läge där data och annat pekar åt ett annat håll. KOM IHÅG, Amerikanska statspapper är den enda riktiga källa till safe haven. Risken är inte att Amerikanska staten ska kunna betala tillbaks. Det kommer de ALLTID att kunna göra. Risken är vad som händer med valutan, och så länge som dollar är världsvaluta så är risken låg. Detta gör USA väldigt unikt. Visst, Tyska bunds håller också samma kvalitet fast där är faktiskt räntan ännu lägre. Men även om Europa inte hade börjar se dassigt ut eller vi hade haft alla geopolitiska konflikter så tror jag ändå inte att räntan hade rallat uppför. Möjligtvis flat. Anledningen är att Yellen är fortsatt duvaktig, och kanske ännu viktigare, att marknaden tycker Yellens åsikter väger tyngre än data.

Betting on 1) – 3) is a risky strategy because these factors holding rates down are almost impossible to forecast. Eventually the market will stop ignoring the improving US economic data and begin to listen to the Fed’s more hawkish stance. And I expect the regime change, once it happens, to be quite dramatic, with significant implications not only for rates but for fixed income more broadly. And it could come as soon as at the FOMC meeting in September.

Min komm: Tror de har rätt. När pendelen väl svänger så lär räntorna gå 100-150 punkter på en månad eller två. Lite som i maj 2013. Aktier och övriga tillgångar tror jag kommer reagera mycket mer negativt då, än vad de gjorde under våren/sommaren 2013, då de nästan inte reagerade alls (MSCI World var ner 7-8% tror jag).

Anledningen är att då;

Gick räntorna från extrem låga till väldigt låga. Samtidigt som konjunkturutsikterna (läs förväntad vinsttillväxt) förbättrades kraftigt efter ett 2012 då Europa ”stod i lågor”

Men idag

Kommer räntorna gå från låga till det mer normala (dvs nu börjar de faktiskt nå en nivå som spelar roll… inte bara extrem låg. Tänk boräntan. Om den rörliga räntan går från 2 till 3 spelar mindre roll än om den går från 3 till 4, då det senare också innebär att den gått från 2 till 4. 2% är härligt, 3% är också rätt härligt, 4%+ är inte så kul längre). Detta samtidigt som jag tror att konjunkturutsikterna inte kommer förbättras avsevärt. Jag menar tillväxten i USA är redan god. Ska den upp högre så behöver vi se amerikanska hushåll börja belåna sig igen, och där är vi inte. Europa och till viss del EM har strukturella problem.

Jag vidhåller, precis som DB, att räntorna kommer att normaliseras, och det kommer påverka de flesta tillgångsslag negativt. Men fram tills det händer, eller snarare fram tills marknaden börjar tro på detta och väljer att prisa in det… så kan bra blir bättre. Tajming är svårt!

Trevlig helg!

Europa var under våren den särklass största konsensus övervikten bland aktier. Men den var rätt logisk på många sätt och jag trodde nog det skulle hålla i sig. Europeiska aktier hade ”de ratat”, dvs haft en multipelexpansion sedan 2012 så direkt billiga var de inte. Däremot var vinsterna, till skillnad från USA, rejält nedtryckta och just vinsterna hade potential att driva kurserna vidare. Detta byggde på att Europa repade sig konjunkturmässigt. Något man faktiskt var på god väg att göra. Men sen under sommaren sprack hoppet om återhämtning, och då insåg placerar kollektivet att man satt på aktier som var rätt högt värderade, och att vinsttillväxten skulle utebli.

Resultatet: Dollarn stärktes och euro aktier kollapsade relativt sett!

Vad handlar det om? Jo titta på chartet nedan. Det visar en rätt trist bild. Inte sedan 2007 har vinstprognosen (lagd i början av året) för helåret överträffats. 2010 var väl lite av ett mellanår då den blev vad man trodde, men i princip har vi sett nedrevideringar varje år de senaste SJU åren. I år trodde många att det skulle bli första året vi åtminstone levde upp till prognosen som gällde i början av året. Men ser man till var vi står idag så är det inte särskilt troligt. Hur blir det nästa år? Tja prognosen kommer präglas av 2H14 rapporterna såklart, men den kommer vara ”försiktig”, icke desto mindre är risken stor att den inte kommer uppfyllas. Det handlar om Europa kommer igång eller inte. Det i sin tur handlar enl mig om 3 saker;

1. jobbskapande
2. bankutlåning
3. svag euro, eller inte för stark
4. austerity och finanspolitik
5. EU export

I den ordningen, där den första är klart viktigast. Så viktig att det hjälper inte om övr 4 går bra och den går dåligt. Å andra sidan är det inte så troligt.

Hursomhelst… jag misstänker att de flesta inte sålde i somras. Men för dem som gjorde det, för dem som står utanför och för dem som sitter kvar så tycker jag ändå det finns anledning att vara positiv. Europeiska aktier är fortfarande det mest attraktiva inriktningen på aktier sett på 5 års sikt, givet risken. Rekylen har gjort att värderingarna ser intressanta ut även om ytterligare rekyl hade varit att föredra.

Men välj en duktig aktiv Europa förvaltare. Det är nämligen en väldigt heterogen region där index ser rätt tråkigt ut, samtidigt som det är stor skillnad mellan stora och små bolag, mellan länder, mellan bolag som exporterar och säljer på den domnestika marknaden, mellan bolag som växer och de som inte gör det, mellan kvalitet och mellan dem som har strukturella lönsamhetsproblem och de som inte har det osv osv.

För dem som inte orkar göra det här jobbet… så funkar det även med en Sverigefond. Svenska aktier tenderar till att korrelera med europeiska över tiden nämligen!

Vissa chartister hävdar att vi såg toppen igår och det är dags för någon dags återhämtning… vi får väl se hur det blir med den saken. Trots att FED protokollet handlade mycket om potentialen för en mer återhållsam penningpolitik så reagerade inte räntemarknaden nämnvärt… och således brydde sig inte heller SPX utan fortsatte uppåt! Vi får se om det kommer nåt spännande från Jackson Hole!

Börsen har på sistone varit stark, överraskande stark. Jag trodde det skulle vända redan vid 1355-1365, men i spåren av en allmänt stark börs, läs SPX, så fortsatte det upp!

Köparna är starka. Säljarna är inte så aggressiva. Jag tror det handlar om att många har stått utanför aktier och var beredda att öka i rekylen. Samtidigt har säljarna varit obenägna då alternativ avkastningen, läs US 10yrs bond, sjunkit till nya oattraktiva nivåer. Detta handlar i sin tur om Geopolitiska problem, oro inför recovery 2H14 och en övertygelse att Yellen kommer vara duvaktig under Jackson hole.

Det här får två konsekvenserr…Amerikanska statspapper utgör fortfarande den trygga hamnen för alla som av någon anledning är skeptiska till framtiden, och för att som vill undvika risk. Men sjunkande räntor får samtidigt den effekten att de som sitter på aktier blir mindre benägna att sälja dem. Allt annat lika minskar deras alternativavkastning. Det är inte samma typ av personer som sitter på aktier som statspapper. Nej aktiemänniskorna är mer benägna till att ta risk och/eller har inte en fullt så negativ syn på framtiden. Räntemänniskorna är rädda för att förlora sina pengar, och aktiemänniskorna är rädda för att inte få avkastning på sina. Båda är rädda för att portföljerna ska sjunka i värde.

Det intressanta hade varit om räntan gått från 2,7% till 3,1%, istället för som nu 2,3%. Då hade de riskaverta räntemänniskorna surnat till då värdet på deras obligationer gått ner, vilket i sig kan få dem att sälja vilket sätter ytterligare press på räntan, allt annat lika. Den stigande räntan får aktieägarna att tycka alternativavkastningen allt annat lika är bättre, vilket gör dem mer benägna att sälja. Kursnedgången leder till ytterligare försäljningar och kursnedgång, vilket gör att ränta vs aktier ser ännu mer intressant ut. Nej jag tror att om vi hade sett stigande räntor i förra veckan, då hade vi INTE haft samma utveckling utan kanske redan varit under OMX 1320.

Okej, vad händer härnäst. Börsen är överköpt och det kommer komma en reaktion nedåt inom de närmaste dagarna. Men huruvida vi ska sätta en ny högre botten, än 1320, för att sen ganska raskt utmana 1410 området, ELLER vi ska passera 1320 och sätta en ny botten, beror mycket på hur räntorna rör sig… och det beror i sin tur på Yellen, Ryssland och ISIS… för att nämna de viktigaste. Men det är inte orimligt att tro att Yellen och Draghi tänker att med så mycket oroligheter i världen så kan det få en negativ inverkan på konusmentförtroendet vilket gör att recoveryn blir klen i höst. För att USAs räkning innebär det att inflationsutsikterna fortfarande är inom ramen för en duvaktig penningpolitik, och för Europas del innebär det att jobbskapande och bankutlåning kommer fortsätta att vara svag, vilket gör att tillväxten förblir svag. Detta sammantaget pekar på att räntorna inte kommer sticka de 100-150 punkterna jag länge fiskat efter… och gör de inte det, ja då är det mer av samma, mer av same old… och utebliven 20% korrektion.

Således tror jag på rekyl ner från dagens nivåer, men givet vad som händer med omvärlden och räntorna kanske det är en rekyl man bör köpa in sig på…..

Är du sugen på att läsa nåt annat kring relationerna mellan EU och Ryssland.

Läs den här:

http://www.handelsblatt.com/meinung/kommentare/essay-in-englisch-the-west-on-the-wrong-path/10308406.html?mobile=false

http://www.independent.co.uk/voices/comment/the-west-cannot-keep-poking-the-russian-bear-9644509.html

Jag försvarar inte Putin, även om jag tycker annekteringen av Krim var helt logiskt då den byggde på;

1. Situationen i Ukraina började knaka ordentligt innan Putin gav sig in i leken.

2. Krim består till 95% av Ryssar

3. 2a största flottbasen ligger i Sevastotpol

4. Krim gavs lite nonchalant till Ukraina av Khrushchev när han tog makten, då han ville ha support av ledarskapet i Ukraina, som han faktiskt själv var chef för innan har blev högsta hönset i Sovjetunionen. Det spelade ingen jätteroll då Ukraina ändå ingick i SSSR. Krim har sedan dess varit en del av Ukraina, men haft hög grad av självstyre.

OCH, det är inte bara jag som verkar tycka detta, då sanktionerna var ytterst sparsmakade under den här tiden. Oavsett vad politikerna i väst sa, så agerade man på ett sätt som var lika med; ”vi fattar – det är ok”. Det är först på senare tid, efter problemen i Donetsk och nedskjutningen av det Malaysiska planet som tonen och sanktionerna hårdnat. Detta är enligt min mening Putins stora policy misstag, efter Krim borde han stöttat demokratiseringsprocessen i Ukraina (på riktigt). Utan ryskt stöd hade separatisterna haft det motigt!

Sen att Putin enligt internationella lagar inte får göra som han gjorde, det är en annan femma. MEN att bryta dem är han inte ensam om. USA gjorde det senast i Irak. Så det verkar handla mer om VEM som bryter Int lagar, än ATT man gör det.

Sorry, men trots att Putin är en by definition diktator (läs gärna Mannen utan ansikte) så anser jag att Västs, särskilt Europas, makthavare är på fel spår idag. Beviset är bla. att den här typen av politik aldrig har fungerat tidigare….. och ändå gör vi samma misstag.

Det finns en big ”but”….. och det är om Putins långsiktiga plan är att destabilisera Ukraina så pass mycket att han kan lägga det under Ryssland till slut. Varför skulle han vilja det? Det som tror på detta menar att 1. Ryssarna är rejält trötta på allt strul kring att ha Ukraina som transfer land för sin gas till Europa och 2. Droppen rann över när de började närma sig ett NATO medlemskap. Jag köper punkt 1 till viss del. Men punkt 2 är jag mer tveksam… är man inte redan granne med NATO länder på flera håll? JAg är ingen expert på geopolitisk säkerhet, men det skulle vara intressant att höra vad en initierad har att säga, som INTE är subjektivt färgad rysshatare i botten.

Så var man tillbaks efter en helt makalös sommar. Hoppas ni har haft det bra?

Den 6 augusti, förra onsdagen, hade vi en bekräftande säljsignal på OMX. Därmed har jag alltså en negativ syn tekniskt. Var det botten vi såg på 1321? Nej jag tror inte det, då rekyler oftast rör sig i 3 vågs formationer. Vi ska säkert upp till 1355-1365 och testa såväl gammalt stöd, fib och gap, men därifrån borde det röra sig nedåt igen. Bryter vi upp så triggas en svag köpsignal, men det är egentligen inte förrän vi passerar de gamla topparna kring 1410 som vi kan vara säker på att rekylen är över. Om SPX bryter genom ca 1944 med kraft skulle det också flagga för att vi kan ha sett botten. I nästa runda söderöver så har vi ett lätt stöd område kring 1295-1300, men det starkare stödet skulle jag säga ligga kring 1277. Därefter har vi 1250. Hela området 1250-1280 är egentligen intressant för köp, givet att man jobbar med SL. Den stigande trenden sedan 2011 har stöd kring 1270 idag men stiger som sagt. Det hade varit fint att testa den. Gärna med en falsk säljsignal, dvs att vi temporört bryter genom den, vilket skrämmer en del men som förhoppningsvis är det rätta köpläget.

Kan vi få ett köpläge som håller, så kan man, väldigt spekulativt, ta sikte på gamla ATH 1450 nivån. Håller däremot inte de här nivåerna då gäller det tvärtom att stoppa ur sig för då väntar förmodligen 1150-1200 senare i höst.

Fundamentalt är vi fortfarande i säljlägret.

Anledningen till att jag tror att den här rekylen är temporär handlar om vad som triggar den. Det är inte förändrad räntepolitik, och stigande räntor. Något som jag tror kommer ligga bakom den lite större rekylen längre fram. Nej nu handlar det om nygammal skåpmat.

1. Geopolitik, som inte är kul, men där bästa gissningen är fortsatt att det inte ger några omfattande realekonomiska följder.

2. Europa reser sig inte. Q2 klena. Men givet att det 1. inte skapas tillräckligt mycket jobb och 2. den aggregerade utlåningen är fortsatt negativ… så kan vi inte vänta oss annat. Får se vad Draghi trollar fram?

3. Q2 generellt, bortsett från USA, leder inte till positiva revideringar. Man börjar även tvivla på 2H14 great recovery.

4. Tillväxt länder är inte längre tillväxt länder…. Dough!!!!

5. förnyad oro kring Grekland & co…

6. och naturligtvis. Det är en efterlängtad rekyl. de som sitter på vinster har länge velat ha en anledning att ta hem dem, och de som stått utanför har väntat på ett läge att köpa…

Som sagt, det var kanske botten på 1321, men det hade känts mycket bättre om vi fick en körare till. Men det är en körare man borde köpa in sig i, tekniskt/taktiskt alltså. Fundamentalt/strategiskt blir jag inte positiv förrän 1150-1200. Aktier är inte tillräckligt attraktiva förrän vi når de här nivåerna.

Jag syftar förstås på rekylen. Det som stör mig är att så många pratar om den… Då brukar det inte inträffa. En annan grej att 10 åringen håller sig på mattan vilket inte är så konstigt när NFP kom in på 209k… . Nej kanske är det köpläge istället? Hursomhelst, stopp på 1355 är det som gäller. Bryts den, ja då hoppar jag av allt…. Men just idag kanske det ändå är köpläge?