Kortsikt's Blog

Förra veckans sell off blev ganska kraftig faktiskt. Fonder generellt hade skruvat upp betat under sommaren till ganska höga nivåer, påhejat bland annat av stark data som ex ISM. När marknaden började tappa i förra veckan fanns det att ta av när förvaltarna fick kalla fötter. Det intressanta tycker jag är att trots sell offen så segade sig räntorna upp på nya rekordnivåer. Vad betyder dettà? Tidigare var ju fallande räntor ett resultat av att man köpte obligationer, och oftast sålde aktier. Sen började räntorna stiga, genom att man sålde obligationer, och köpte aktier. Nu sålde man alltså räntor och aktier. I mitt tycke handlar det återigen om FED och framtida tillväxt. Räntorna stiger för att man så uppenbart tror på tapering av QE. Punkt. Aktier sjunker när man är rädd för att de stigande räntorna INTE kompenseras av stigande tillväxt (i slutändan vinsttillväxt). Detta utrycks bäst av REAL räntan som är vanliga räntan minus förväntad inflation. En stigande sådan är negativt för aktier, men även real ekonomiskt. En flat realränta eller till och med en fallande är positivt, under förutsättning att de nominella räntorna stiger.

För att ytterligare klargöra:

Stigande nominella räntor – stigande realräntor = Oftast dåligt för aktier och något som är vanligt tidigt i en konjunktur cykel. Handlar om att tillväxtförväntningarna är oförändrade trots att räntorna stiger. Kan vara fallet om man kör tapering av QE trots att ekonomin inte är tillräckligt stark.

Stigande nominella räntor – fallande realräntor = Mycket bra för aktier, och normalt sett vanligt när konjunkturcykeln tar fart. Innebär att markanden förväntar sig en klart bättre konjunktur, och då blir de högre räntorna något sekundärt.

Fallande nominella räntor – stigande realräntor = Är egentligen dåligt för aktier, handlar om att konjunkturen försämras mycket snabbt. Hade inte FED bedrivit QE så hade troligtvis inte nominella räntor varit så låga som de varit och då hade vi haft den här situationen, med högre räntor, allt annat lika, och svaga konjunkturutsikter.

Fallande nominella räntor – fallande realräntor = Ganska bra för aktier. Konjunkturen förväntas inte försämras avsevärt, men ändå faller räntorna. Pga QE har man lyckats få ner nominella räntor, men även inflationsförväntningarna föll, men totalt sett blev det ganska gynnsamt för aktier.

Så för att koka ner det… det handlar alltså inte om QE vara eller icke vara, det handlar om 2014 kommer bli ett ok år tillväxtmässigt (i aktiemarknadens fall vinsttillväxt). Den som inte tror på någon vidare tillväxt, han vill absolut inte se mindre QE. Den som tror på tillväxt, kan leva med att QE försvinner.. men det är klart att han inte har något emot att QE finns kvar. Dvs det ligger i bådas intresse att QE finns kvar, dvs inte tas bort. Men det viktigaste in the end of the day, är att tillväxten är god!!!

Ny vecka nya tag. PÅ makro- och bolagsfronten är det mkt tunt, utan det enda av vikt är FOMC protokoll och Jackson Hole konferens, vilket förvisso hade varit det enda marknaden brytt sig om även om vi haft en speckad veckoagenda.

Jag bryr mig inte så mycket om vad de kommer att säga, utan det enda som är intressant är hur marknaden reagerar. Räntemarknaden visade i vart fall i fredags att man tror på mer colour kring kommande tapering, då 10 åringen skickades upp till 2,86% som högst. Hade man inte trott på tapering överhuvudtaget så hade den handlats betydligt lägre tror jag. Så för räntemarknaden verkar det vara en NÄR frågan, snarare än en OM fråga. Vad aktiemarknaden prisar in är lite mer oklart. Återstår att se om de får rätt?

Tittar man på jobbdata, tillväxtdata och inflationsdata så är det inte jättekonstigt om Bernanke tycker att det börjar bli dags att dra ner på tillgångsköpen. Han säger iofs att han störs av att räntan gått upp så mycket… men HALLÅ, vad trodde han!!!! Ärligt talat tror jag inte han är ett dugg förvånad, men han känner att han måste säga det för han vill gärna dra ner på QE samtidigt som räntorna ska ligga kvar på en låg nivå. Det är svårt! Varför är fortsatt låga räntor så viktigt? Jo för att högre räntor får genomslag på boräntorna (äter upp mer av disp inkomsten, som istället kunde använts till konsumtion) samt finansiering av statskuld och budgetunderskott (genom att Trs räntorna allt annat lika går upp, vilket innebär att om de vill hålla ett visst budgetunderskott, då måste man sparar mer, då räntekostnader tar större plats)… alltså är högre räntor negativt för tillväxten. Men Bernanke känner ju till detta och hoppas på att det negativa av att dra undan QE kompenseras av högre tillväxt, TROTS de negativa implikationerna på tillväxten av att dra undan QE.

Han hoppas alltså på att skatteintäkterna ökar mer/ gov spending ökar mindre än räntekostnaderna (vilket dem gör om tillväxten, orsakad av privata sektorn, tar fart), och/eller att jobbskapandet ökar den aggregerade disp inkomsten mer än vad boendekostnaderna ökar. Ganska enkelt faktiskt, men omöjligt att prognostisera.

Nåväl, OMX var uppe på 1257 idag, 3 punkter från gapet. Någonstans här står striden, ska vi bryta upp för att testa 1285 +/-10p, alt 1321. Eller ska vi falla tillbaks och bryta stöden kring 1237-1240.. och därmed falla vidare ner mot gapet 1197? Oerhört svårt att säga men jag är tämligen övertygad att amerikansk penningpolitik kommer bli avgörande. Min förhoppning är att vi sätter en ny topp….

Trevlig vecka!

Nej jag tror inte vi har toppat ur. Vi satte visserligen en ny topp, men köparna kändes trötta och vi behövde en andhämtning för att kunna fortsätta upp. Däremot tror jag inte på någon stor uppgång utan jag siktar i första hand på 1285 +/- 10p, även om target i år ligger på ett test av 1321 toppen från 2007. Så länge som stödet 1237 håller och/eller vi inte stänger under EMA21 så känns det ok. Bryts dessa väntar troligtvis gaptäppning på 1197. Vi bildade ett litet gap uppe vid 1260 som jag räknar med att vi ska testa inom kort, och där står slaget. Drar köparna vidare mot nya toppar eller går luften ur? Nåväl jag är tekniskt positiv så länge som inte 1237 passeras. Se nedan chart för hur lämpligt det hade varit med en urtoppning de kommande 1-2 v, för att sen inleda 1-2 månaders sunkbörs, och sen avsluta med ett yearend rally?

Fundamentalt tycker jag inte börsen ser så attraktiv ut upp mot 1280-1300, så då blir det till att ta ner mot Neutral. Beroende på det tekniska läget så är det frågan om man stannar där eller går ner mot Sälj allt.

Från Tyskland kom stark data.

Factory orders steg med 4,3% YoY mot väntat 0,3 och fg -2,0. Samtidigt steg industriproduktionen med 2,0% mot väntat -0,3 och fg -1,0. När sen BNP siffrorna över 2q13 kom som var klart bättre än väntat, även för Frankriken och på EZ nivå så spirade optimismen, och nu verkar debatten mer handla om hur stark tillväxten kommer bli…

Från USA har vi lite gott och blandat

Retail sales tidigare i veckan var bra, sett till delkomponenterna även om headline siffran var sådär. ex auto steg den med 0,5 mot 0,4 väntat och fg 0,0.

Sen kom core PPI som visade 1,2% YoY mot väntat 1,3 och fg 1,7… verkligen inga inflationstendenser i producentledet.

SEn kom core CPI som landade på 1,7 mot väntat 1,7 och fg 1,6.. ingen fara där heller.

Sen kom Empire Fed in på 8,2 mot väntat 10,0 och fg 9,5…. hmmm

Sen kom Philly Fed in på 9,3 mot väntat 15,0 och fg 19,8… hmmm

Där här båda pekar på att vi kanske inte ska ha fööör höga förväntningar på ISM, utan att den kanske rent utav toppar ur inom kort….

Men vad som var glädjande att se NAHB index som kom in på höga 59 mot väntat 57 och fg 57. Det är bra tryck i amerikanska fastighetssektorn på många sätt, och resten av året borde givet att den här datan är ledande vara stark… särskilt för priserna. Det håller konsumtion och hushållens förtroende under vingarna….

Annars är det intressant i USA hur media alltid lyfter fram tapering, dvs tillbakadragande av QE, så fort börsen är svag en dag. För mig är det lite mer komplext än så….

Det är inte negativt i sig att de drar undan QE. Dt är faktiskt det mest troliga. Tittar man på räntorna så prisar de in att så är fallet. Det viktiga för aktier är inte QE´s vara eller icke vara, utan kombinationen QE och tillväxt. Drar de undan QE så är det viktigt att tillväxten finns där i form av starka PMI siffror, positiva bolagsrapporter etc… då kan aktier ändå gå bra. Drar de inte undan QE, så beror det på att vi är på väg in i en dipp, och det tror jag faktiskt inte aktier mäktar med på dagens värderingar. Då spelar det mindre roll om vi kör QE eller ej. Visst, QE utgör en kudde, dvs viker konjan så finns FED där som köpare av bonds, räntorna faller, och investerarna tvingas ut på plankan i jakten på avkastning, och vips vänder aktier upp vid PE 13-14 igen…så fallet blir begränsat. Men poängen kvarstår, tillväxt är viktigare än tapering. Kommer tillväxt så kommer tapering, då kan aktier ändå gå bra. Faller tillväxten kanske man ligger kvar med QE, aktier går ok över tid. Den stora faran är om vi får tapering, utan tillväxt. Det är klart negativt. Men det skulle också avvika mot vad FED gjort de senaste 5 åren. Inte så troligt. Nej jag tror om ett halvår så pratar vi förmodligen inte QE längre utan kommer vara otroligt tillväxtfokuserade, vilket i sin klaraste form handlar om earnings revisions. Men för de allra flesta kanske mer greppbar i form av PMIs och andra makroindikatorer.

Trevlig helg!!!

Kommit en del Kinadata på sistone:

Exporten kom in på 5,1% YoY mot väntat 2,0 väntat och fg -3,1… bra att den krymper.
Import kom in på 10,9% YoY mot väntat 1,0 och fg -0,7.. bra, men man bör kolla detaljerna vilket jag inte gjort!

CPI kom in på 2,7% YoY mot väntat 2,8 och fg 2,7.. gäsp
PPI -2,3 YoY mot väntat -2,1 och fg -2,7.. gäsp

inget inflationstryck att tala om!!!

Ip 9,7 mot väntat 8,9 mot fg 8,9.. gäsp
Retail 13,2 mot väntat 13,5 och fg 13,3.. gäsp

FAI 20,1 mot väntat 20,0 och fg 20,1.. gäsp
Nya lån 700 bln yuan mot 640 väntat och fg 860.. gäsp
M2 14,5% mot väntat 13,9 och fg 14,0

På det hela taget en väldigt inline och tråkig dataskörd. Läget är relativt oförändrat i Kina, och jag tror PBoC och regering är rätt nöjd med det här. Ska bli intressant att se hur de högre räntorna, triggade av FED, slår igenom sett på lite sikt…

Då är du inte ensam. Kina är disliked av dem flesta och exponeringen hos många är låg. Därmed inte sagt att INGEN äger Kinesiska aktier, för det måste det ju göra by default. Frågan är om de, som uppenbarligen inte är så högljudda, ändå inte kommer göra en rätt bra affär på sikt.

Jag har inte exakt koll på värderingen, men den är lägre än ex USA. Problemet är att en grupp aktier, ex bank och andra statligt kontrollerade jättar är lågt värderade, och snabbväxande consumer stories högt värderade. Den första kategorin har haft riktigt sunkiga revideringar och är cheap for a reason, och den andra kategorin uppvisar motsatsen.

Men du kommer inte ifrån det faktum att Hang Seng är flat de senaste 5 åren och 3 åren, och skulle vi bryta kilen på ovansidan så tror jag potentialen är mellan 50-100%… på rätt kort tid. Tittar man genom lite Morningstar kategorier de senaste 3 åren:

Kina, 25 fonder, -14% snitt
Kina och närliggande, 36 fonder -4%
Asien ex Japan, 86 fonder, -1%
Asien ex Japan och australien, 43 fonder, +8%

Genomsnittsfonden, som har en betydande del Kinesiska aktier, verkar ha backat nån eller några procent senaste 3 åren. S&P 500 är upp nästan 60%. FOR A REASON, helt klart, och jag tror den momentum traden kan hålla ett tag till…. men nån gång… troligtvis innan 2014 års utgång. Detta case är särskilt troligt om du dessutom har en någorlunda positiv konjunktursyn på världen!

HangSeng

och så här såg flödena ut förra veckan

Asset Class Flows
• Equities: $9.6bn inflows ($6.7bn via ETFs) (6 straight weeks)
• Bonds: $2.2bn outflows (largest outflows in 4 weeks)
• Precious metals: $0.6bn outflows (record-extending 26 straight weeks)

Equity Flows
• Strong $1.8bn inflows to Europe (6 straight weeks)
• $5.7bn inflows to US (6 straight weeks) ($4.2bn via ETFs)
• $0.7bn inflows to Japan (inflows in 28 out of past 29 weeks)
• $0.7bn outflows from EM equity funds; BRICs all record outflows

Vi har varit inne på det här flera gånger de senaste åren, men chartisternas våta dröm är om det senaste årtiondets (eller rättare sagt 13 årens) sekulära bear market, leder till en 20årig secular bullmarket. Allt bygger på att historien återupprepar sig. Omöjligt? Nej då…. men inte bara för att historien säger det såklart!!!!

Chartet man lutar sig mot

Jämför man dessutom med tidigare sekulära bearmarkets så ser det bra ut, även om det finns risk för viss hick up till följd av stark börs på sistone! På längre sikt spelar det inte så stor roll dock. Jag vill dock än en gång varna för att lägga chart över varandra så här.

Värderingsmässigt finns det ett intressant samband. Vissa baissare hävdar, enligt mig helt felaktigt, att värderingen är idag inte så låg som det krävs för att initiera en långvarig Bull market. Det är rubbish. Det är irrelevant vilken nivå det var på för 80 år sedan. Historiska värderingsnivåer är ganska ointressanta ur det här perspektivet. Jämför istället med hur mönstret ser ut. Dvs om man tittar på tidigare 3 sekulära bear markets så finns det ett gemensamt mönster runt värderingen. Innan toppen hade vi en stark börs som drev upp multiplarna väsentligt. Urtoppningen och efterföljande Bearmarknad handlar i mångt och mycket om att pressa ut luften ur den värderingsbubbla som skapats. När den här korrigeringen är ”tillräcklig”, dvs i förhållande till gamla toppen och omvärldsfaktorer (inte jämfört med tidigare bear markets) så börjar det klättra. Botten kallas nedan för Generational low. Därefter inleds nästa resa av multipelexpansion. Hur högt kan det gå? Det är ingen som vet, då det är helt oberoende av de historiska topparna.

Men vi kommer aldrig klara detta om det inte finns vinsttillväxt och därmed aptit på aktier.

Överhuvudtaget finns det många pro´s and con´s, och jag tänker inte gå genom alla, men två ganska positiva saker, och en lite sämre:

1. Köpstarka medelklassen är större än någonsin. Nej det är inte många Kinesiska eller Indiska hushålla som har 1mkr i årsinkomst före skatt. Men det är inte relevant jämförelse. När man försöker bedöma köpstark medelklass måste man titta på, just det, köpkraften. En Big Mac kostar mindre i Peking än i Stockholm. Därför behöver inte en Kines tjäna lika mycket som en svensk för att ändå ingå i det jag kallar den globala medelklassen. Jag vet inte hur många dem är… bara att de är betydligt fler än för 10-20 år sedan. Det här driver Sales, som förhoppningsvis driver tillväxt.

2. 30 årig räntebubbla topppade i maj 2013, och min hummble opinion är att den kommer pysa ut under de kommande åren. Givet den stora exponering räntebärande så kommer det finnas pengar att flytta in i aktier, givet att de är rätt värderade och levererar vinsttillväxt…. och det är just den här flytten som får räntorna att stiga ytterligare, och trigga ännu fler att sälja. Uppfyllande profetia med andra ord.

(3). En outsider. FED mfl har ganska stora balansräkninngar :-). Om de ska normalisera dem så betyder det att en hel del räntepapper behöver byta händer. Som jag ser det kan det innebära saker som

a, crowding out effekter
b, lägre tillväxt
c, högre räntor

för att nämna några. Det går lite stick i stäv med det positiva resonemanget… men det gäller att vara open minded!

Dags att summera senaste tidens makro, jag fokar på det viktigaste;

Kina – vi lever fortfarande kvar i det förgångna

Från Kina kom den inflationsdata den 9 juli;

CPI kom in på 2,7 mot 2,5 väntat och fg 2,1…. infflation utan tillväxt, usch
PPI kom in på -2,7 mot -2,6 väntat och fg -2,9… fortfarande väldigt dis inflatoriskt! Skönt!

Export kom in på -3,1 YoY mot väntat +3,7 och fg 1,0… usch
Import kom in på -0,7 YoY mot väntat 6,0 och fg -0,3… usch

New Yuan loans kom in på 860 bln mot 800 väntat och fg 667.. helt ok
M2 kom in på 14,0 YoY mot väntat 15,2 och fg 15,8%…. känns inte som om den varit särskilt leading senaste halvåret.

BNP under 2q13 kom in på 7,6% mot väntat 7,7 och fg 7,7… trist

IP kom in på 8,9% YoY mot väntat 9,1 och fg 9,2.. klent

FAI kom in på 20,1 mot väntat 20,2 och fg 20,4… gäsp

Retail sales 13,3% mot väntat 12,9% och fg 12,9%.. ljusglimt?

Sen kom HSBC Flash Mfg PMI på 47,7 mot väntat 48,2 och fg 48,2… trist

Sen kom Officiella Mfg PMI in på 50,3 mot väntat 49,8 och fg 50,1.. såja!
HSBC Mfg PMI 47,7 mot väntat 47,7 och fg 48,2… inline
Officiella Non Mfg PMI 54,1 mot fg 53,9.. ok
HSBC Service PMI 51,3 mot fg 51,3…ok

Totalt sett är det ingen data som leder till upprevidering, vilket krävs för att marknaden ska gå bra, oavsett värdering. MEN så jäkla fruktansvärd är den inte, givet vad vissa tidningar skriver. Tänk också på att Kina är i en ny fas. Man vill inte se stigande inflation och högre fastighetspriser. Man vill inte att huvuddelen av tillväxt ska genereras från Investeringar utan sund bakomliggande ekonomisk fundamenta. Ur det ”nya” perspektivet kanske inte Kina ser så dåligt ut trots allt?

Europa – glädjeämnet!

Flash Mfg i Europa kom in på 50,1 mot väntat 49,1 och fg 48,7.. starkt
Flash non Mfg PMI kom in på 49,6 mot väntat 48,7 och fg 48,3.. starkt
flash Composite kom in på 50,4 mot 49,1 och fg 48,7.. bra

sen kom de riktiga in på

Mfg PMI 50,3 mot väntat 50,1 och fg 50,1… starkt
Non mfg 49,8 mot väntat 49,6 och fg 49,6…bra
Composite blev 50,5 mot väntat 50,4 och fg 50,4

Även sysselsättning, consumer biz confidence, retails sales etc börjar lyfta från bottennivåer, och det börjar alltså bli konsensus att Europa kravlar sig ur den grunda recessionen under andra halvan i år.

IFO kom in på 106,2 mot väntat 106,1 och fg 105,9.. ok
Expectations minus Current kom in på -7,7 mot fg -6,9.. nåt sämre!!!

USA – paradigm skiftet fortsätter sakta men säkert

core PPI kom in på 1,7% mot väntat 1,6 och fg 1,7.. .gäsp

core CPI kom in på 1,6 mot väntat 1,6 och fg 1,7… gäsp

Michigan index kom in på 83,9 mot väntat 84,7 och fg 84,1… ok

Empire index kom in på 9,5 mot väntat 5,0 och fg 7,8… ok

Retail sales kom in på 0,4% mot väntat 0,8 och fg 0,6… lite svagare faktiskt hmmmmm

NAHB index steg till 57 mot väntat 51 och fg 52… HÄRLIGT, och skitviktigt

Philly Fed kom in på 19,8 mot väntat 8,0 och fg 12,5.. sladdrar om nåt bra!!!

US Flash PMI kom in på 53,2 mot väntat 52,6 och fg 51,9.. sladdrar om nåt bra!!!

Durable goods kom in på 4,2 % mot väntat 1,4 och fg 3,6.. lite volatil på sistone men bra

Michigan index 85,1 mot väntat 84,0 och fg 83,9.. bra

Case Shiller huspriser kom in på 12,2% YoY mot väntat 12,4% och fg 12,1.. sämre än väntat klagade någon, men titta på chartet i absoluta termer. Nu börjar Amerikanska hushåll se att deras hus är värt mer än sedan Lehman… och det mina vänner spelar en jäkla roll!!!!

CB Cons Conf index kom in på 80,3 mot väntat 81,3 och fg 81,4… kanske börjar optimismen bland hushållen plana ut. Nu gäller det att huspriser fortsätter upp och jobben skapas allt snabbare

ADP employment kom in på 200k mot 180k väntat och fg 188k.. lockade till optimsim

Chicago kom in på 52,3 mot väntat 54,0 och fg 51,6… skulle ISM bli dålig ändå?

Sen US PMI kom in på 53,7 mot väntat 53,2 och fg 53,2… hmmm

och slutligen ISM, 55,4 mot 52,0 väntat och fg 50,9… strålande!!!
även delkomponenterna var bra, särskilt den ledande new order/inventories.

Sen dagen efter kom NFP, 162k mot 185k väntat och fg 188k, nedreviderat från 195k. lite sunkig! Men marknaden tog det bra då datan i allmänhet pekar i rätt riktning, samtidigt som det är bra då det inte skapas för mycket jobb då det leder till snabb neddragning av QE.

Idag kom ISM Non Mfg in på 56,0 mot väntat 53,1 och fg 52,2… håll i hatten!!!

Det känns som att USA går från att vara en marknad som tidigare krävde stimulus för att överleva, till att klara sig utan. Från en marknad där bad news är good news, till att vi idag i större utsträckning tror att vi klarar oss utan staten och där bad news, faktiskt är bad news. Därför får inte viktig data komma in dåligt och göra oss besvikna. Men skulle den göra det, ja då lär det falla, och då lär FED till slut komma in och bedyra sitt stöd, varpå vi kommer vara tillbaks på ruta ett igen.

Rent tekniskt är det intressanta gamla toppnivåer här kring 1257. Min förhoppning är att vi ska orka ta oss förbi, men det gäller att vara vaksam då det krävs väldigt lite för att trigga rekyl efter så stark börs. Min förhoppning är att vi ska sätta en ny topp… förslagsvis kring 1280 +/-10p. Större target är gamla toppen 1,321, men den lär nog dröja lite till. Gapet kring 1,197 bör stängas först!

Trevlig kväll!!!

Visst tror jag det finns uppsida i aktiemarknaden, säkert 10% till, kanske 20%.

Men på senare tid har jag fått en hel rapporter om att aktier är såå billigt, särskilt när man tar hänsyn till yielden på räntebärande. Gå inte på den!!!! Det är ”räntebärande som är dyrt i förhållande till aktier” inte ”aktier som är billigt i förhållande till räntebärande”. Vad är skillnaden undrar någon. Jo det innebär att visst kan aktier fortsätta att gå upp något (krävs dock ett antal stödjande faktorer som jag inte går in på här) men det är framförallt obligationer av olika slag som bör gå NER i pris (räntorna ska gå upp)

Amerikanska 10 åringen har stigit med en 100 punkter till 2,5%, vilket är ren normalisering. Får vi inte lite bättre konjunkturdata i höst, som leder till att inflationsförväntningarna börjar stiga, ja då är det inte omöjligt att den kan fortsätta 50-100 punkter till. En ganska bra tumregel är att i ett normalläge ska 2 åringen vara i linje med inflationen, och 10 åringen ska vara i linje med inflationen + BNP tillväxten, dvs den nominella BNP tillväxten. Alltså växer USA med 2% och inflationen ligger på 2%, ja då borde 10 åringen ligga på 4%. 2 åringen borde ligga på 2%. Detta vid ett normalläge över tiden!

Jag har länge navigerat efter att vi leder i en LTG miljö, dvs lower trending growth. I den här miljön pendlar aktier mellan PE 10-16, där 13 är medel. När den är vid 16 vill jag sälja. Men då menar någon att PE 16 är inte så dyrt ur ett historiskt perspektiv. Jag håller med, men då fanns det också andra utsikter för vinsttillväxt. Om du tar hela börsvärdet när marknaden står i Pe 16 och gör en omvänd DCF, discounted cash flow analys. Där du tar en normaliserad ränta, och normaliserad riskpremie osv, och försöker bryta ut den långsiktiga tillväxten som är diskonterad, ja då kommer du fram till att det är rätt högt ställda krav i en LTG miljö. Vid PE10 däremot så prisas det nästan in negativ vinsttillväxt på lång sikt. Någon som inte är särskilt troligt och därför utgör ett köpläge.
MEN om situationen förändras och vi tar oss ur LTG miljön, ja då kan det finnas anledning att tro på högre multiplar. Är vi där? Tja, tillväxten under 2014-2015 kan nog bli bättre än under 2012-2013, men nån regelrätt högkonja ser jag inte ännu.

Nedan chart är mycket intressant, och skulle kunna peka på att SPX kan lätt gå 10-15% till….

Good to be back, hoppas ni har haft en skön semester!!!

FED mötet i maj 2013 kommer i framtiden vara en historisk milstolpe. Den markerar nämligen slutet på en obligationshausse som varade i drygt 30 år, och som helt i en bubblas tecken avslutades med ett hysteriskt rally, naturligtvis helt rationellt förklarat av ett svagt konjunkturläge och extremt expansiv centralbankspolitik.

Men när vi i framtiden skriver historieböckerna kommer det framstå som vanvettigt att man i maj var beredd att köpa en 10 årig amerikanska statsobligation på 1,43% ränta. EFter FEDs uttalande gick det dock snabbt, 10 åringen steg på drygt 2 månader till 2,76%. Nästan en dubbling alltså. Räntan kan dubblas igen, men då krävs en helt annan konjunktur. Utan att överanalysera läget vill jag bara säga; väck mig den dagen den handlas i minst 5%, då är det förmodligen läge att successivt börja addera räntor till portföljen igen.

Nu känns det i alla fall ganska klart sedan en tid att det ekonomiska läget INTE styr QE Exit, den kommer Ben Bernanke påbörja oavsett vad känns det som. Det ekonomiska läget är avgörande för TAKTEN på neddragning, dvs hur lång tid det kommer att ta innan de månatliga köpen är Noll, men 1 år känns ganska rimligt. Samt vilken storlek minskningarna kommer att vara. Med tanke på att det kanske tar ett år så drar han kanske ner det med 5-10 mdr i månaden, för det skulle bli den jämnaste takten. Han har också gjort klart att QE Exit och styrräntan ABSOLUT inte har med varandra att göra. Något som är lite märkligt och som jag skrivit om tidigare. Men om vi utgår från vad han säger så kommer nollräntorna att bevaras till 2015. Time will tell. Tar konjan fart lär han börja strama åt tidigare, men då är det ju lite av ett I lands problem. Det blir värre om vi får en ny allvarlig dipp, ska han börja gasa då. Det tror jag inte han känner för! Fortfarande tycker jag det är märkligt att man inte diskuterar hur den stora Exiten ska gå till, dvs hur man ska göra sig av med bostadsobligationerna och statsobligationerna. OK, jag har också fattat att han kan och troligtvis kommer sitta på dem till förfall, och där har han även möjlighet att rulla dem vidare. Så den Big Exit kan dröja väldigt väldigt länge. Men jag tror inte att tanken är att de ska ligga på balansräkningen för ALLTID. Varför skulle han vilja det?

Vad säger det tekniska läget!

Börsen har gått tämligen starkt efter den starka jobbsiffran. Vi har ett motstånd i form av gamla toppen på 1257. Här lär det hacka till. På nedsidan har vi ett gap på 1155 som jag inte tycker är särskilt viktigt, däremot är gapet 1197 superviktigt, och kommer nästan garanterat att täppas till. Frågan är när och från vilken nivå. Håller 1257 och det vänder ner med kraft kan det gå ganska snabbt. Om vi bryter 1257 kommer nog många börja hoppas på 2007 toppen 1321, men det är kanske just därför vi inte når den direkt. Vid 1286 har du en intressant FIB50% nivån (1108-gapet 1197-1286). Kanske kan det vara nåt? Hursomhelst, om den ledande makron fortsätta att komma in ok och realräntorna håller sig på mattan samt vinstrevideringarna inte är negativa så kan vi nog testa 1321 senare i höst, och kanske passera den med nån procent. Men i det läget kommer också optimismen spira och det är dags att börja fundera över reträtt… mer om det längre fram. Sammanfattningsvis är det fortsatt positivt och buy the dips är att rekommendera.

Läste en intressant rapport från DB. Nu när USa går hygggligt och Europa börjar vädra morgonluft och Japan.. ja vad ska man säga så är Kinas inbromsning en nagel i ögat. Kinas välmående är trots allt viktigt för världskonjan och vi vill inte se en black swan här. Månad efter månad har vi sett hur tillväxtprognosen för BNP skruvas ner och många västerländska analytiker undrar varför man inte gör mer från Peking. Men att fokusera på BNP tillväxt är inte rätt metod. Kinas tillväxt har främst drivits av Investeringar, rättare sagt 1, bostäder 2, Infrastruktur samt 3, Industriella investeringar. För mycket av den här varan bygger upp obalanser. Bostäder bygger upp risken för en bostadsbubbla och Industriella investeringar leder ofta till överkapacitet och fallande produktivitet. Infrastruktur är mer speciell men i Kinas fall handlar det om att belåningen på kommunnivå börjar bli obehaglig vilket får sideeffects på de lokala bankerna. Detta ”I” bekämpas för att inte byggas upp risker, eller snarare ta ner de risker som finns idag, så är det framförallt detta som påverkar tillväxten de kommande åren negativt. Nej det som vi vill ska växa, trots att ”I” avtar är Privatkonsumtion, reallöner, produktivitet, import exkl commodities, sysselsättning osv. Det är de här komponenterna som kommer att gynna USA och Europa positivt. Inte om man bygger nya bostäder, eller en fabrik till eller en bro som ligger på fel ställe. 1980 befann sig ca 80% av Kinas befolkning i fattigdom, idag är samma siffra 10%. Det är Kinas efterfrågan av våra varor som ska börja betala sig, inte vår aptit på deras.

Visst, investeringar skapar jobb som leder till konsumtion.. så det kommer vara en känslig balansgång att gå mot att bli en konsument och importör, och bort från en investerare och exportör.

så att bara säga att lägre BNP tillväxt i Kina är ett problem är inte sant. Kan Kina utvecklas på ovan sätt så skulle det förmodligen bara vara gynnsamt för DM, trots lägre tillväxt.

http://www.privataaffarer.se/borsguiden/fonder/hjaltarna-har-blivit-syndabockar-och-syndabockarna-hjaltar-523411