Kortsikt's Blog

Jag tänker inte analysera vad FED sa och inte sa. Jag säger bara att 10 åringen stack till 2,31, eller 2,33 som högst. Så det är pretty clear vad marknaden gör, jo den prisar in att man tänker dra ner på stimulanserna senare i år. PUNKT. Sen kan man alltid dryfta om att marknaden EGENTLIEN borde gå upp, då FED policy och stigande räntor faktiskt är ett tecken på bättre tider och mer Normala tider utan specialstimulanser från centralbanker. Men jag tycker inte det är så relevant heller, då marknaden har visat tydligt att den ska gå ner om räntorna går upp till följd av FEDs agerande.

Hur ska man positionera sig? Jo man kan välja att ligga utanför och hoppa på om det börjar se bättre ut. Eller ligger man i marknaden och beredd att hoppa av om det ser pyrt ut. Eftersom jag är fundamentalt och tekniskt negativ, så väljer jag det förstnämnda. Den som väljer den senare strategin borde kanske ha EMA50 på SPX som livlina, dvs om vi stänger under den ser det pyrt ut!!! För egen del är jag nog beredd att lyfta exponeringen mot Neutral om vi ser ut att stänga ovan 1,200 på OMX. Jag är även sugen på att lyfta mot Neutral om vi når 1110 +/-10p… kanske till och med vid 1040,, i så fall med tajt SL.

Glad Midsommar!

Veckan, och till stor del sommarens kursutveckling grundar sig hur marknadens förväntningar över FEDs agerande utvecklar sig. Det finns två skolor, den klassiska, som grundar sig på att FED utgår från sysselsättning och inflationsförväntningar när de sätter sin penningpolitik. Om man utgår från att den här skolan är rätt, så är marknadens oro för QE exit inom kort obefogad, och därför skulle det kunna vända upp härifrån. Men den andra mer okonventionella skolan, som handlar om QEs effekter vs kostnader, och där FED i allt större utsträckning börjar väga nackdelarna framför fördelarna, oberoende av inflation och sysselsättning, skulle om skolan visar sig vara rätt leda till en ganska snar QE exit, och därmed fortsatt svag börs.

Sysselsättningen sägs trigga QExit när de ligger på 200k jobb i månanden under en tid. Där är vi inte ännu!! Tittar man på inflationsförväntningarna har de verkligen tappat sedan senaste mötet.

även sett till deras officiella mål..

lite makro update,

från US kom retail sales som steg med 0,6% MoM jmf väntat 0,4 och fg 0,1.. bra
samtidigt var ex Autos 0,3 mot väntat 0,3 och fg -0,1… ok

core PPI kom in på 1,7 mot väntat 1,7 och fg 1,7.. gäsp

Michigan kom in på 82,7 mot väntat 84,5 och fg 84,5… hmmm, momentum avtar?

från Europa hade vi IP som kom in på -0,6% YoY mot väntat -1,2 och fg -1,7… på rätt väg!!!

Trevlig vecka!!!

Nästa vecka får vi nya signaler om FED är sugna på att trappa ner QE, eller om de inväntar signaler från arbetsmarknaden att recoverien tilltar i styrka.

Så här skriver en av Nomuras strateger; vilket är läsvärt. Jag måste säga att jag länge tillhört skolan att FED agerar med sysselsättnings- och inflationsdata som underlag. Därför skulle det också dröja innan de drar tillbaks stimulanser. Men jag är inte lika säker längre.

Fed to Taper Purchases on Speculative Bubble Fear, Janjuah Says

By James Holloway

June 14 (Bloomberg) — Fed tapering is going to happen –in a gentle, well-telegraphed fashion designed to spare the real economy a major shock, Nomura co-head of macro strategy research Bob Janjuah writes in client note.

However, Fed tapering will not be due to strong economy, sustained core wage inflation or full employment, none of which will be seen for years to come “The Fed is going to taper because it is getting very fearful that it is creating a number of significant and dangerous leverage driven speculative bubbles that could threaten the financial stability of the U.S.” “In central bank speak, the Fed has likely come to the point where it feels the costs now outweigh the benefits of more policy”

Some members of Fed, looking at BoJ’s recent experience, may be worrying about the future of the central bank and the U.S. “if they persist with treating emergency and highly experimental policy settings as the new normal”
Fed will hope that markets “heed the message” that valuations gradually move to levels “somewhat closer to what is justified by rational and sustainable real economic fundamental metrics”

“The sad likelihood is that markets – which are suffering from an acute form of Stockholm Syndrome – will listen and react too little too late. This could give us the large 25% to 50% bear market I expect to see beginning in late 2013 or early 2014, rather than a more gradual correction.

En stängning under EMA50 ser jag fortfarande som en väldigt kritisk nivå för den här rekylens framtid! OMX30 borde åtminstone stänga gapet vid 1174.

Trevlig helg!

OMX faller vidare och vi tar sikte på 1140. Istället för att invänta lägre nivåer så kan den modige kanske fyndköpa här, med SL naturligtvis! Fundamentalt positiv blir vi kring 1110!!!

Jag noterar också att den Amerikanska 10 åriga statsobligationen gått från ca 1,60 till som högst nästan 2,30%. Det låter kanske inte så mycket, men tänk ur en obligationsägares perspektiv.

Vid 1,60% kostade obligationen: 100/ 1,016^10= ca 85 dollar
vid 2,30 kostar samma obligation 100/ 1,023^10= ca 80 dollar

Jag vet att jag inte tagit in tidsaspekten, men den kommer inte påverka priset mer än marginellt. Saken är att många som sitter på räntor har sett sina portföljer krympa med 6% (80/85-1). Det är inte kul med tanke på att 1, det ska vara en trygg tillgång och 2, avkastningen, beroende på när de köpte, om de håller till förfall är ca 2% per år i 10 år… klent så antagligen köper dem flesta den för att den ska vara stabil i portföljen. Nu har den tappat 6% och SPX har varit flat. Klart att de kliar sig i huvudet, och undrar vilken inverkan QExit kommer att få….

Deutsche har tittat på inverkan på högre räntor i spåren av att FED börjar dra ner på stimulanserna! För det första ska sägas att stigande räntor är inte förenligt med fallande börser. Detta handlar om att stigande räntor är ett resultat av att FED stramar åt och inflationsförväntningarna stiger, och detta mina vänner, är ett resultat av en förväntat bättre konjunktur, och det är det som driver aktiekurserna! Senast obligationspriserna föll brant, räntorna steg var 1994, se nedan. Sen kan man fråga sig om jämförelsen är relevant. Säg så här, blir inte konjunkturen bättre, ja då kommer aktiekurserna och räntor att gå ner, men det i sig kan leda till förnyade stimulanser.

Hur långt kan räntorna stiga? Tja, US 10yrs bör gå en bit över 3%… sen får styrkan i konjunkturen och inflationsförväntningarna bestämma resten. DBs modeller pekar på ca 3%. Det skulle betyda 100 punkter högre än idag!

Kritikerna hävdar att högre räntor kommer förstöra recoverien i husmarknaden, troligtvis den viktigaste komponenten i den amerikanska ekonomin. Man kan börja fråga sig vad som driver revcoverien i husmarknaden. Ja det är många komponenter, men affordability är en av de viktigaste. Man kan beräkna den på lite olika sätt:

bolåneräntan X snitt huspriset
(bolåneräntan X snitt huspriset) /snitt disp inkomst
(bolåneräntan X snitt huspriset) /snitt hyra ett hus

i samtliga fall är bolåneräntan en viktig parameter, som mycket riktigt är korrelerad med 10 åringen. Men säg att räntan ska upp 1oo punkter till… då visar nedan index att vi fortfarande är på en mycket attraktiv nivå för att husmarknaden ska orka tuffa vidare.

Kritikerna menar också att högre räntor gör att staten behöver strama åt ännu mer för att kunna nå sina budgetmål, då högre räntor på statsskulden, är negativt för budgetsaldot. Fair enough. Men se chartet nedan. Under de senaste 40 åren har den amerikanska statsskulden stadigt blivit större, men samtidigt betalar man rekordlåg ränta på den. Säg att statsskulden ligger på 100 dollar (ca 100% public debt/gdp). Om du betalar som nu 2% ränta, så belastas budgeten med 2%/BNP i räntekostnader. Dvs om de balanserade skatteintäkter och utgifter (primary budget 0%), så skulle budgetunderskottet bli -2%, när räntorna är betalade. För 10 år sedan hade det räckt med public debt/BNP på 50% för att nå samma räntebelastning. För 20 år sedan hade det räckt med en statskuld på 33% för uppnå samma räntebelastning på budgeten. Ni fattar poängen! Hursomhelst om räntorna stiger med 100 punkter så ger det en negativ effekt på budgeten på ca 1%. Hanterbart om du frågar mig. Jag skulle säga att räntan blir ett problem om den skulle stiga mot 5-6%… men där är vi inte på långa vägar!

Men man bör också fråga sig om räntekostnaderna för statsskulden korrelerar med marknadsräntorna, och nedan chart visar att så är fallet!

Nej räntan på statsskulden är jag inte så orolig för på de här nivåerna. Då är det mer intressant ur ett FED Exit perspektiv. Många säga att FED inte finansierar staten då de inte får köpa i förstahandsmarknaden, dvs när US Treasury säljer statspapper så är det inte FED som är köpare utan mestadels banker. Men grejen är att samma dag som de köpt något av treasury, kan de sälja pappret i andrahandsmarknaden till FED. Så indirekt finansierar de statskulden. Även om Obama bantar underskottet rejält, så är det likförbaskat ett underskott, som ska finansieras. Då är det frågan hur intresserade bankerna är när det inte längre kan sälja sina nyinförskaffade papper till FED. Deras ”ointresse” i sig kan leda till högre räntor, dvs bättre priser, för att de ska bli intresserade. Hur högre är mycket svårt att kvantifiera.

Slutligen börsen. USA, och DMs, har korrelerat väl med stigande räntor de senaste 15 åren. EM korrelerar fortfarande negativt, dvs så som DM var innan 97/98. Frågan är hur det blir nu… har de senaste årens korrelation nåt att lära oss, eller är det på väg att ändras? Detta kan man diskutera i oändlighet. Men ett är säkert, högre räntor och bättre konjunktur är en balansgång, så länge som den senare kompenserar för den förstnämnda så stiger nog börsen.. annars inte!

FED Exit har hittills mest handlat om att de ska sluta köpa. Jag tror ändå vi kommer klara hantera detta! Vad man inte har diskuterat så mycket men som kommer bli en jävligt het potatis är när FED, ECB, BoE, BoJ ska återställa sina balansräkningar.,… dvs egentligen göra sig av med alla värdepapper på tillgångssidan. Effekterna av det här kan man bara spekulera i, knappast kvantifiera. Men ett är säkert, supply är enormt, hur klarar demand detta.. och vad blir implikationerna på priserna. Visst, I USA sitter bankerna på enorma reserver, så i första hand kan man väl byta ut dem mot MBS ex. Men detta täcker inte allt. Kritikern skulle säga att resultatet kommer att bli; flera år av strukturellt låg tillväxt och ganska höga räntor (för att köparna av centralbankernas värdepapper kommer kräva rätt hög real avkastning för att vilja köpa. Detta trycker i sin tur ner priserna på andra tillgångar, vilket gör att investeringar, och till slut konsumtion avtar. Därmed blir det låg tillväxt). Detta skulle i så fall vara motsatsen till 00-talets låga räntor/hög tillväxt. Det är kanske priset vi måste betala? Vad händer med tillgångspriser, som mark, fastigheter och aktier???? Tja, FED och dem andra lär ju inte vräka ut tillgångar i en takt som pajar marknaden.. snacka om att skjuta sig själv i foten. Men de kanske portionerar ut det i lagom takt, tillräckligt för att ha flat huspriser i 10 år???????? Som sagt, det är kanske priset vi måste betala för att undvikit depression under 2008-2013 med 20%+ arbetslöshet.

Trevlig kväll?

Så var det dags att summera senaste tidens data;

USA

Temat att hushållens situation är på rätt väg, men industrikonjunkturen på fel väg håller sig.

PCE Core kom in på 1,1% YoY mot fg 1,0… CPI core och TIPS förväntade ligger nåt högre men inflationen pekar inte på att FED bör stimulera mindre.

Chicago PMI kom in på 58,7 mot väntat 50,0 och fg 49,0… leder den ISM måhända?

Michigan prel kom in på 84,5 mot väntat 83,7 och fg 83,7… starkt

US Final PMI 52,3 mot fg 52,0.. leder den ISM?

Sen kom the big number…

ISM kom in på 49,0 mot väntat 51,0 och fg 50,7… riktigt usel
New order dippade till 48,8… fy fasen
New order/Inventories gick från 1,12 till 1,00.. ajaja

Man kan tolka detta på två sätt. Är detta botten i senaste halvårets konjunktursvacka, ja då är det väl bra att vi bottnar ur? Om det är början på nåt värre.. ja då känns det inte alls bra givet att börsen ändå befinner sig på rätt höga nivåer. Å andra sidan lär vi inte se QE Exit i slutet av året i så fall. Min förhoppning är att ledande data håller på att bottna ur.. däremot tror jag inte SPX orkar trenda uppåt på en sån new order siffra, även om det kan varit en bottenkänning.

ISM Non Mfg kom in på 53,7 mot väntat 53,5 och fg 53,1..ok
Employment kom in på 50,1 mot 52,0… surt!

Sen kom ADP in på 135k mot väntat 165k och fg 119k… gjorde marknaden lite spak

SEn kom den stora..

NFP kom in på 175k mot väntat 163k och fg 149k (nedreviderat från 165k)… rätt bra… men som många skrivit, inte tillräckligt bra för att man ska ta bort QE i sommar!

Så länge som SPX inte stänger under EMA50 så tror jag man kan vara rätt lugn. Givet datan ovan, och osäkerheten kring QE, så tror jag marknaden kan röra sig mellan 1,600-1,700 ett tag.

KINA

Mfg PMI kom in på 50,8 mot väntat 50,0 och fg 50,6..gäsp
Non Mfg PMI kom in på 54,3 mot fg 54,5..gäsp
HSBC PMI kom in 49,2 mot väntat 49,6 och fg 50,4.. svagt
HSBC Service PMI kom in på 51,2 mot fg 51,1.. gäsp

Export kom in på 1,0% YoY mot väntat 7,4 och fg 14,7.. hmm
Import kom in på -0,3 YoY mot väntat 6,6 och fg 16,8..hmm

om förra siffrorna var manipulerade åt det positiva så var kanske detta mer en reaktion på detta.. har jag hört! Summasumarum känns både Kina och dess kunder relativt svaga faktiskt!!!

Cpi kom in på 2,1% YoY mot väntat 2,5 och fg 2,4
PPI kom in på -2,9% YoY mot väntat -2,5 och fg -2,6

så en svag ekonomi medför såklart svag prisutveckling

Nya lån kom in på 667bln mot väntat 815 och fg 792..klent
M2 kom in på 15,8 mot väntat 15,9 och fg 16,1.. givet att inflationen är på väg ner är väl detta ok. Frågan är när detta ska börja synas i ex PMI???

IP kom in på 9,2% YoY mot väntat 9,4 och fg 9,3.. snark
FAI kom in på 20,4 mot väntat 20,5 och fg 20,6.. snark
Retail sales kom in på 12,9 mot väntat 12,9 och fg 12,8.. snark

Inget nytt på Kina, utan fortsatt svagt, men inte svagare.

Europa – enda riktigt glädjetecknet!

EZ Mfg PMI kom in på 48,3 mot väntat 47,8 och fg 47,8… trevligt
EZ Service PMI kom in på 47,2 mot väntat 47,3 och fg 47,5.. snark

Tyskland Mfg PMI kom in på 49,4 mot väntat 49,0 och fg 49,0.. ok
Service PMI kom in på 49,7 mot väntat 49,8 och fg 49,8.. snark

Frankrike Mfg PMI kom in på 46,4 mot väntat 45,5 och fg 45,5… ojoj
Service PMI kom in på 44,3 mot väntat 44,3 och fg 44,3.. snark

Ja frågan är om 2014 blir året när Europa börja växa med svarta siffror igen… det vore skoj. Men det behövs mer och det hade inte varit dumt om de mer dynamiska ekonomierna Kina och USA hjälper till. Japan är inte så dynamisk men sjukt dopad så det bidrar väl på marginalen?

Kan vi hoppas att PMI Composite i Europa kan ta sig över 50 i slutet av året, eller är detta bara naivt?

Sett på 6 månaders sikt är ändå USA viktigast, och där är QE den viktigaste frågan. Min snabbanalys är att JA, QE kommer att trappas ner, JA – det kräver att det skapas 200k+ jobb i några månader JA – räntorna kommer gå upp Ja- börsen kommer kortsiktigt att vara svag när den prisar in QE Exit (i likhet med att den varit stark när man lanserat QE) men JA- börsen kommer repa sig efter sättningen så det är egentligen en buy on dip thing på medellång sikt – för det normala är bättre konja, stigande räntor, stigande aktier… men om inte konjan blir tillräckligt stark, ja då kommer exit ta myyyyyycket lååååång tid. Det är en balansgång.

Sett på ännu lite längre sikt så är det alltså rätt klart att räntor kommer stiga, men ytterst mer oklart om aktier kommer stiga. Detta beror på vinsttillväxt. Det som talar för ok vinsttillväxt är att en ok konjunktur i kombination med stigande fastighetspriser brukar ge vinsttillväxt, men det som talar emot är att budgetunderskotten kommer att bantas ner vilket är negativt för top line sales. Det gäller att hushållen kompenserar för bortfallet…

Tekniskt då?

Jo det var klart svagt att vi inte orkade hålla 1212 och därmed fick vi en säljsignal IGEN!!! Frågan är var vi ska nu? Per i fredags var omx översåld så en studs härifrån mot, med stöd av NFP datan, är rimlig och vi kan nog orka nå 1210 +/- 10p innan vi pausar. Frågan är var vi ska sen! Passera den och attackera gamla toppen 1256, och vidare mot 1300-1325… känns faktiskt inte så då börsen känns väldigt mycket: dålig data är dålig data, och bra data är QE exit. Men det är klart att vi ska vara observanta och se hur starka köparna är uppe vid 1210. Om vi istället vänder ner så har vi ju såklart stödet vid 1175. Håller inte det väntar åtminstone ett test av 1140, men det är också troligt att vi passerar detta och tar sikte mot 1100 +/-20p. Ett bra köpområde om du frågar mig. 1300-1325 är alltjämnt target, men nu avvaktar vi styrka innan vi blir tekniskt positiva.

Fredde postade den här som är klart sevärd!

http://www.cnbc.com/id/100798203

Njut av sommaren!

Man kan ju undra vilka det är som har tjänat pengar på uppgången i USA det senaste halvåret, för inte är det fonderna!

Frågan är hur snabbt dem hittar till köpknappen när det rekylerar?

David Rosenberg påminner om att det inte ser så fundamentalt ljust ut, och jag, som ni vet, kan bara hålla med. Aktier är inte attraktivt prissatta givet macro outlook, revisions och risk för FED exit m.m. m.m. Men rent taktiskt, givet att många letar yield och att det ser tekniskt ok ut gör att det kan fortsätta en bit till…. fundamentalt negativ men tekniskt taktiskt positiv.. känns bra med en neutral position just nu!

– The trailing P/E multiple for the S&P 500 just reached 16X for the first time since April 2010, a level that touched off a near-term correction.

– Sentiment readings are right off the chart. Market Vane bullishness just hit the 70% level for the first time since (ahem) June 22, 2007.

– Leverage has staged a big revival, with margin debt in April jumping 1.3% to $384.4 billion.

– The net speculative long position for S&P contracts on the CME remain near record highs at 37,449 contracts at last count – an 88% surge at an annual rate just so far this year!

ps. min kollega sa, varför gör du det så svårt för dig. säg att FED börjar minska på oblis köpen om ett halvår. När det händer kommer räntorna redan ha anpassat sig. Dvs det är fullt logiskt att räntorna börjar stiga nu fram till att de genomför det. Aktiemarknaden då, jo den hatar osäkerhet. Eftersom vi inte vet hur vinsterna och konjunkturen kommer att bli under 2014, dvs året efter man börjat dra ner på QE, så tar man det säkra före det osäkra och handlar ner börsen nu. När vi sitter om 6 månader och konjunkturutsikterna ser ok ut…. ja då vänder det upp. Alltså är det fullt logiskt med att vi har sett toppen, alt att den är nära förestående, och därefter följer en större korrektion, och sen någon typ av konsoliderande börs…. ds

Buy on rumours, sell on facts…. jag är inte den ende som noterat nedan, SPX börjar närma sig taket i trendkanalen från 2009. Ok, detta betyder inget om flöden tilltar och earnings revisions tar fart… varav båda är en funktion av jobbskapande, ISM, QE3 exit etc. Det finns även ett fortsatt positivt case där vi slickar oss upp för kanalväggen… det finns även ett andra scenario där vi rekylerar litegrand för att sen köra rangebound och det finns ett tredje scenario där en major korrektion mot trendgolvet väntar. Det är svårt att ta några smarta beslut utifrån det här… men det kan vara intressant att följa.

Datan senaste tiden har varit munter;

IFO kom in på 105,7 mot väntat 104,4, och fgf 104,4.. starkt
MEN spreaden mellan current och expectations var inte lika kul, den gick från -5,6 till -8,4, och en grov tolkning är att vi ska vara försiktiga med att vänta oss en fortsatt stark förbättring.

I USA piggnade industridatan till,

US prel PMI kom in på 51,9 mot väntat 51,2 och fg 52,1… den är ju rätt ny den här siffran så jag vet inte hur tillförlitlig den är… men optimismen säger att ISM kan ha nått botten.

Durable orders är mycket viktig, men inte alltid så bra att tajma marknaden med. Den kom in på 3,3% YoY mot väntat 1,5 och fg -5,7. Ex transport kom in på 1,3 mot väntat 0,5 och fg -1,4. Muntert! Vänta er inte en uthållig recovery utan den här är med på vagnen!

Hushållsdatan fortsäter att vara urstark.,..

Idag kom CaseShiller data som visade att huspriserna steg med 10,9% YoY mot väntat 10,2 och fg 9,3. Den starkaste YoY siffran på 7år. Visst det är bra med momentum i husmarknaden, men ännu viktigare är prisnivån, och nu tangerar den nivåerna från sommaren 2010. De högsta sedan post -Lehman.

CB Consumer Confidence kom in starkt på 76,2 mot väntat 71,2 och fg 68,1. Det är helt uppenbart att amerikanen stycks tro att det värsta är bakom oss, att jobbskapandet är hyfsat, men kanske viktigast av allt. Att de gläds åt stigande huspriser och låga räntor, istället för att oroa sig över skattehöjningar.

Target på OMX är alltjämnt 1300-1330, med SL på 1214!!!

ps. men det mest intressanta är den Amerikanska 10 åringen, den spikar upp till 2,14%.. samtidigt som inflationsförväntningarna (imlicerat från den reala 10åringen) fortsätter att falla. Det betyder stigande realräntor. Det är inte bara bra kan jag säga, och min enda tolkning är att man nu på allvar börjar prisa in FED Exit. Med tanke på att aktier går hyfsat, så är min enda tolkning att marknaden faktiskt tror att konjunkturen kommer förbättras, som i sin tur kommer ge en vändning upp av revisions. Tidigare har ju faktiskt börsen fallit när man pratat om tillbakadragande av QE, vilket måste handlat om att man inte trott på konjunkturen. Nu är det alltså annorlunda. Men det borde också betyda att inflationsförväntningarna knappast borde falla särskilt mycket till, utan studsa. Annars är det någon som har fel.. ds.

Njut av försommarvärmen!

OMX gappar ner nästan 2% på morgonen till följd av ett svagt Asien och USA.

FOMC protokoll.

FED säger att de tycker att ekonomin är för svag för att dra undan stimulanser, mer av QE alltså. Men skulle ekonomin förbättras, ja då tvekar de inte! Tidigare har marknaden hackat till vid nyheter om minskad QE. Igår var det tvärtom. Vad handlar detta om? Jo den Amerikanska 10 åringen gick faktiskt över 2% igår, vi hade alltså ett ökat säljtryck på obligationsmarknaden. Min tolkning är alltså att marknaden, trots FEDs uttalande, tror att QE kommer att tas bort, eller minskas, innan årets slut. FED byggger upp caset att kunna dra tillbaks det vid bättre data, samtidigt som de säger att de inte tänker röra det vid dålig data. Om marknadsaktörerna nu spekulerar i att datan kommer förbättras, ja då kommer vi också se minskad QE. Sell of på räntor, är helt naturligt, och Sell of på aktier, initialt. Men sett över tiden tror jag detta kan vara till aktiers fördel, givet att konjunkturen faktiskt förbättras.

HSBC China Flash Mfg PMI

Den kom in på 49,6 mot 50,4 väntat och fg 50,4.. ingen kioskvältare utan visar snarare att Kina inte kommer repa sig inom 3-6 månader. Å andra sidan har real M2 vänt upp ganska bra och kan peka på att ekonomin blir bättre om 12-18månader. Men den är förenad med mer osäkerhet. Jag tror Merrill och andra hus som nyligen reviderat ner BNP för i år ligger rätt på det… men det är till stor del inprisat.

Europa PMIs

EZ Mfg Flash PMI kom in på 47,8 mot väntat 47,0 fg 46,7.. bättre
EZ Service Flash Pmi kom in på 47,5 mot väntat 47,2 och fg 47,0…. inline
Ez Composite Flash PMI kom in på 47,7 mot väntat 47,2 och fg 46,9… rätt inline!

I Frankrike kom mfg Flash PMI in på 45,5 mot väntat 44,7 och fg 44,4… bättre
Fr Service Flash PMI kom in på 44,3 mot väntat 44,5 och fg 44,3.. inline

Tyska Mfg Flash Pmi kom in på 49,0 mot väntat 48,5 och fg 48,1.. snäppet bättre
Tyska Service Flash PMI kom in på 49,8 mot väntat 50,0 och fg 49,6… inline

Totalt sett är det bra att siffrorna inte försämras, men egentligen bekräftar dem bara faktum… Europa kommer även de närmaste månaderna befinna sig i Insomnia land!

Summasumarum, jag tror detta är en BUY the Dip, men använd SL.

Hej,

Hinner inte skriva lika ofta längre, mycket på jobbet, plus att det händer inte så mycket egentligen som förändrar bilden. Dvs att konjunkturen är fortsatt svag, vinstutsikterna klena, värderingarna average… men att vi har ett momentum i marknaden som drivs av ett pristryck i aktier som handlar om att det är svårt att hitta avkastning på andra ställen, och relativt sett framstår då aktier som ganska attraktiva…. MEN det är en ömtålig uppgång då den saknar viktiga fundamenta. En större negativ nyhet kan lätt blåsa bort optimismen då den inte är förankrad fundamentalt, dvs i gynnsamma konjunkturutsikter (ännu), stigande vinstrevideringar och/eller uppenbart billig börs (dvs below average valuation).

Se vinstrevideringarna för Sverige 2013… redan i december 2012 var man rätt positiv, men analytikerna har tvingats skriva ner estimaten ordentligt i takt med att verkligheten hinner ikapp. anledningen till att 14 ser rätt bra ut handlar om att 14 prognoserna ligger kvar, samtidigt som man justerar ner 13… då blir per automatik (genom att nämnaren 2013 blir lägre) vinsttillväxten bättre 14. Men jag tycker inte 14 prognosen i dagsläget är vatten värd.. ren speck!

Bara så alla är med på vad jag pratar om… Svenska börsen är upp 13% ex utdelning, samtidigt har vinstprognosen går från +12% vid årsskiftet till 4%, dvs en nedrevidering med 8%. Alltså har vi haft en multipelexpansion på 21%… börsen har alltså blivit 21% dyrare sedan årskiftet. Vilket kanske hade varit ok om värderingen kom från en väldigt låg nivå, och/eller konjunkturutsikterna, och därmed de framtida vinstutsikterna pekade uppåt.

Första delmålet på resan mot 1300-1330 är avklarat i samband med gårdagens tangering av 1250. Det är inte omöjligt med en paus här, men lägre än 1218-1224, bör vi inte gå. Bryts 1250 är den sk. pausen över och det är dags att dra vidare. Men så länge som 1212 håller så är det buy on dips i mitt tycke.

På makrofronten har nyheterna främst kommit från USA. Från Europa hade vi BNP data över 1q13 som var typ inline -1,0% YoY mot väntat -0,9 och fg -0,9, vilket bekräftar att Europa fortfarande befinner sig i Insomnia land. Industriproduktionen kom in bättre, -1,7 mot väntat -2,0 och fg -3,1% YoY.. men ingen kioskvältare utan bekräftar egentligen bara att det inte har vänt upp i Q2 i jämförelse med Q1.

I USA framträder två bilder. En som FED borde gillar, och en som de borde ogilla. Den första positiva är att vi har ett OK jobbskapande, en husmarknad som repar sig och slutligen en konsument med allt bättre och stigande consumer confidence. Detta är viktiga saker i en ekonomi som till ca 70% handlar om privatkonsumtion. Den andra bilden är mer negativ. Den handlar om att företagen, särskilt inom industrin, inte delar optimismen ovan utan har blivit successivt mer negativa. Även inflationstakten avtar, vilket brukar vara ett tecken på svag aktivitet i ekonomin.

Den först nämnda borde få FED att fundera på Exit, den sistnämnda borde får FED vilja fortsätta att köpa obligationer.

Optimisten gör tolkningen att konsumenten och husmarknaden är grunden till allt, och New order har faktiskt vänt upp, och det bara är en tidsfråga innan näringslivet piggnar till. Pessimisten hävdar att recoverien i husmarknaden inte är särskilt solid då det inte är hushåll som tar ett bolån och köper ett hus, som är primära faktorn till att sektorn repar sig, utan att det är spekulativt kapital i jakten på yield som köper hus för att hyra ut. Ovanpå detta menar pessimisten att det är företagen som skapar jobben, och fortsätter det att se surt ut där är det bara en tidsfråga innan jobbskapandet börjar hacka igen, och då har du en svag consumer confidence som ett brev på posten. Vad som är svaret är svårt att säga, men förmodligen en mix av båda.

För att summera konsumenten

Retail sales kom in på 0,1 mot -0,3 väntat och fg -0,4.. bra
Ex autos -0,1 mot väntat -0,2 och fg -0,4.. bra

NAHB kom in på 44 mot väntat 43 och fg 42– bra

Michigan index kom in på 83,7 mot väntat 77,9 och fg 76,4… bästa sedan 2007 🙂

För att summera näringslivet

Empire FED kom in på -1,4 mot väntat 4,0 och fg 3,1.. klent
Philly FEd kom in på -5,2 mot väntat 2,0 och fg 1,3..klent

Core PPI kom in på 1,7% YOY mot väntat 1,7 och fg 1, 7
Core CPI kom in på 1,7 mot väntat 1,8 och fg 1,9

Tittar man SPX så verkar marknaden prisa in att svackan bland företagen är temporär och det kommer bli bättre, och anledningen till att det blir bättre är att konsumenten är happy, och det beror på att det skapas jobb, huspriserna stiger, bensinpriserna inte stiger, och det allmänna inflationsläget är gynnsamt, vilket i sin tur påverkar disponibel inkomsten… dessutom är räntorna på en fortsatt mycket gynnsam nivå.

Frågar man Deutsche så ser det ett säsongmönster i att konjunkturen gradvis har förbättrats under 2H12, de ser även ett mönster att om det varit bra börs fram till maj så håller det i sig under resten av året. Därutöver tycker de att räntemarknaden nu ”erkänt” att den haft fel, mot att den tidigare varit skeptisk samtidigt som aktier steg…