Kortsikt's Blog

Igår hade vi Chicago PMI, som kom in på 55,6 mot väntat 50,5 och fg 50,0.. otroligt starkt!
New orders kom in på 58,2 mot fg 50,4… även detta är starkt. Kittlande tanke att fundera på om ISM smittas av detta? Faktum är att Chicago har varit lite si och så i sin guidance, och sett till hur SPX gick igår så drog inte heller marknaden den slutsatsen!

I natt kom data från Kina

Det nationella Mfg PMI kom in på 50,4 mot väntat 50,9 och fg 50,6… knappt sämre
HSBC Mfg PMI kom in på 52,3 jämfört med fg 51,9.. knappt bättre…

Totalt sett ganska inline.. och vi kan inte vänta oss att tillväxten tar fart i Kina inom kort.

Sen kom data från Europa,

FR Final Mfg PMI kom in på 42,9 mot flash 42,9 och fg 44,6.. usel
De Final Mfg PMI kom in på 49,8 mot flash 48,8 och fg 46,0.. fantastisk
EZ Final Mfg PMI kom in på 47,9 mot flash 47,5 och fg 46,1… starkt

Draghi har en poäng när han säger att det värsta är bakom oss, men samtidigt finns det ingen tillväxt. Ovanpå detta stärks Euron (nya YENEN) när ECB balansräkning krymper i takt med att banker betalar tillbaks LTRO. Detta stärker inte direkt konkurrenskraften i Europa, varpå recessionen kan tillta igen längre fram. Det man hade behövt är en Euro på 1,1-1,2 mot dollarn och stigande inflationsförväntningar… för att få igång tillväxten, och på så sätt hantera skuldbergen i problemländerna. Det som behövs är tillväxt (dvs jobbskapande) och inflation (negativa realräntor för skuldbergen). Detta är naturligtvis en balansgång, men tyvärr hatar Tyskarna den här medicinen så det lär inte bli nåt av den.

Som sagt Draghi känner sig ganska lugn trots allt då datan faktiskt har varit lite mer uppmuntrande på sistone. Men med tanke att Europa är en handelsöverskotts nation likt Japan, i motsats till USA, så är alltså inte en stark Euro att föredra. Problemet är att ECB inte agerar förrän det är för sent!

supriseindex i Europa går bättre än i USA

I USA behöver vi också tillväxt, dvs jobbskapande, och negativa realräntor för att kunna hantera den enorma statskulden. Drar FED tillbaks stimulus så sjunker inflationsförväntningarna… så räkna inte med det!!!!

Dags för Confidence att bryta upp..

Vi nådde precis 1182,12, och därmed kan man säga att vårt fundamentala target på 1183 har uppfyllts. Check! Baserat på min positiva syn fundamentalt sett har jag haft detta target en lång tid. Tekniskt däremot har man svansat runt mer :-). Vad det gäller långsiktiga targets så är det nästan som en trasig klocka, den visar rätt tid två gånger om dygnet. Så det är tveksamt hur mycket cred man egentligen ska ha? Jag pushade för det här target under maj/juni rekylen, det var ju rätt.. men samtidigt pushade jag för det i september när börsen toppade. Ett fundamentalt target ska/kan inte tajma börsen, det ska baseras på fundamenta.

Fundamentalt tycker jag INTE det ser så attraktivt ut nu. Nej, jag är inte negativ, men jag tycker inte det är tillräckligt ATTRAKTIVT för att man ska kunna ha en positiv syn. Värderingar som ligger i upper range, vinstrevideringar som inte känns särskilt supportive, en konjunktur där kommande uppgång ligger mer i förhoppningar än vad den ledande datan verkligen visar. Big Rotation, visst jag skulle inte vilja sitta på illikvida företagsobligationer som inte yieldar nåt, men pengarna måste inte gå in i marknaden, särskilt inte om värderingarna stretar emot. Nej jag vill ha mer att ta av innan jag säger att aktier uppvisar tillräckligt stor uppsida för att köpa av fundamentala skäl.

Därmed inte sagt att en marknad kan bli övervärderad, både mycket och under en lång tid. Därmed inte sagt att jag har helt FEL. Dvs att analytikerna inte ser idag hur bra FY13 earnings kommer bli jämfört med dagens prognoser, att ekonomerna inte ser konjunktur lyftet både i Europa och USA som kommer slå alla förväntningar med råge, att strategerna tittar på gamla samband och tror att börsen är överköpt och tillfälligt överägd, fast som i det större perspektivet bara är en krusning, att vi inte förstår kraften i flödena från räntemarknaden under året osv osv.

Nej, det är därför man även tar hjälp av den tekniska analysen. Tekniskt är vi i en stigande trend sedan maj 2012. 1183 är faktiskt ingen bra teknisk nivå, bortsett från att den är en gammal post Lehman Pivot. Nej, jag tycker egentligen 1,200 mfl är bättre nivåer. När ska man bli tekniskt negativ. Svar, när trenden är bruten :-). Att trenden är bruten kan bedömmas på miljontals sätt, och det är inte förrän i efterhand det ter sig självklart. Visst, inklusive mig själv, gillar att jobba med att hitta Topp formationer baserat på Fibonacchi. Men även där är sannolikheten låg för att träffa rätt. Glidande medelvärde, ex stängning under EMA14, fungerar för några. En annan variant är att utgå från något viktigt stöd. Vissa säger att trenden är stigande så länge som Fib38,2% inte bryts. Andra letar efter senaste viktigare stöd, typ 1037 (som var ett motstånd och nu blivit stöd).. det är svårt att säga men vi får ta ett steg i taget.

LÄNGE LEVE NEUTRAL!!!

ps. Senare idag har vi Chicago PMI, en liten föråkare till morgondagens ISM ds.

Idag flödar Champagnen hos ECRI!!! Lakshman Achuthan gick ut den 30 september 2011 och förutspådde recession i USA. De flesta rös till med tanke på hur rätt han har haft tidigare, och till skillnad från många andra sk ”experter” så är han åtminstone framåtblickande i sina prognoser. Men han hade fel, jävligt fel och jävligt länge. Fram tills för en stund sedan när det kom data från USA över BNP tillväxten för Q412,,, den var MINUS 0,1. Egentligen ska den vara negativ under minst två kvartal för att räknas som recession, men vem räknar. Sen att det är första siffran som sedan kommer att revideras, skit i det. Han hade rätt. Det ironiska i det hela är att trots att han fått rätt, och konjunktur haussarna har haft fel, så har SPX, sedan hans call den 30/11 2011, gått upp 33%. 33% PROCENT. Sug på den. Jag har varit inne på det tidigare och säger det igen… att få rätt, är inte lika med att tjäna pengar. Jag säger det också igen… titta gärna på makro och andra indikatoerer… men glöm inte vinster, värdering och riskfri ränta, det är nämligen dem parametrarna börsen reflekterar över tiden.

Kommer den här svaga siffran leda till några nedrevideringar framåt? Njae, tror inte det. Q4 präglades av val och Fiscal Cliff.. så det säger inte så mycket om framtiden. Å andra sidan verkar det inte som om indikatoerer överlag vill lyfta… jag hade gärna sett att Surpriseindex studsar härifrån.

För en stund sen kom även ADP Employment.. 192k mot 165k väntat. BRA! Samtidigt var det negativt att förg revideradres ner till 185k från 215k. All in all är det smått positivt för fredagens NFP siffra.

New order över 50 – eller rekyl.

och bara så ni vet… när OMX når 1183 (drygt 1% kvar) kommer jag inta en mer Neutral hållning, då jag fundamentalt inte är så positiv längre. Detta grundar sig på Kombinationen 1, ganska höga värderingar tillsammans med svaga revideringar och 2, ledande data har inte visat styrka (vilket hade varit acceptabelet om värderingen var mer normal och/eller revideringarna varit starka). Hade inte marknaden varit så flödesstyrd som den är nu, hade vi haft rekyl för länge sen. Helt ur marknaden går jag inte förrän vi får en teknisk sälj signal, och det är svårt så länge som vi ser nya Highs.

Så summasumaarum, den som har suttit med sedan maj12 ska åtminstone göra sig beredd att NORMALISERA sin portfölj.

Trevlig kväll!!!

För en stund sedan kom huspriser i USA, i form av CaseShiller index.

De kom in på +5,5% YoY mot väntat 5,5 och fg 4,3… inline. Dessvärre är priserna i absoluta termer flat. Senare i år vill vi se att de lyfter, i enlighet med NAHB har guidat.

Sen kom Consumer Confidence från Consumer Board…

Den kom in på 58,6 mot väntat 64 och fg 66,7… visst det har säkert göra med Fiscal Cliff m.m. och det är ingen ko på isen ännu, men den bör också ta fart för att vi ska tro på recovery.

Morgan Stanley skickade ut en sammanfattning över Q412 så här långt, när 44% av MCap redovisats, eller något lägre i antal bolag. 2012 är ett minne blott. Det enda som är intressant hur revisions blir för 2013e, och än så länge är de svagt negativa. NOT GOOD!!! Det är framförallt Q113 och Q213 som skruvas ner.

All in all är det inte så positivt… men marknaden är upp och dollarn fortsätter att försvagas, vilket den gör när marknaden väljer att köpa de mer riskabla alternativen…!!! Vad ska man tro? Datan på fredag är viktig!

Marknaden knallar på, och den rekylen vi hoppades blev endast en liten konsolidering. Det finns en massa små signaler där ute som pekar på att man ska sälja i det korta perspektivet, och förr eller senare kommer någon få rätt. SPX var fram till i fredags upp 8 dagar i rad. Detta har inte hänt sedan 2004!!! Det betyder iofs att det är styrka i marknaden och den kan fortsätta en bit till. Oftast går det både högre och längre än man tänkt sig. Jänkarna kallar detta för pain trade. Om sanningen ska fram vet ingen när och från vilken nivå vinsthemtagningsrekylen kommer, bara att den kommer. Fram tills dess får bullsen rätt, och bearsen fel.. till det vänder. Idag tangerade vi 1162, och man kan alltid hitta samband. Ex att det ner till 1110 stödet är 38,2% av rörelsen från nov-12. Så visst kan det ha toppat idag.

Men om sanningen ska fram kan det nog fortsätta ett tag till. SPX vill nog gärna testa ATH (1576), och dit är det ca 5%. Detta gör att vi ska testa 1183 post Lehman ATH i Sverige (som har varit target sedan lång tid då jag har varit positiv), och förhoppningsvis även 1,200 som är ett tekniskt target. Egentligen är hela 1183-1200 targetområde. Rent tekniskt är det också svårt att vara negativ när marknaden stiger. Att fiska efter toppen är inte så lätt som man kan tro.

Rent fundamentalt slår jag faktiskt om till en mer negativ syn kring 1183-1200. värderingar, konjunkturutsikter och vinstrevideringar supportar inte högre nivåer, och risk/rewarden ser inte alls så trevlig ut. Tekniskt är det en annan femma.

I jakt på toppformation

Med tanke på det prikära läget, är det därför spännande att ha en så fullmatad vecka framför sig. Bortsett från att en massa bolagsrapporter så har vi;

Monday: Durable Goods
Tuesday: Consumer Confidence
Wednesday: ADP Employment, GDP, FOMC Rate Decision
Thursday: Personal Income, Jobless Claims
Friday: NFP, Michigan Confidence, ISM Mfg, Auto Sales

där tonvikten ligger på ISM på fredag. Kommer New order in under 50, då kan det bli svårt att dra vidare.

Men rapporterna, och dess inverkan på revisions är också viktigt. Enligt CS, har ca 30% av SPX bolagen rapporterat, och där Earnings ligger 5,3% bättre än förväntningarna. Om detta har lett till revisions på endera håll vet jag ej, men givet den starka marknaden så kan det knappast lett till någta större negativa revisions.

I förra veckan hade vi lite data som var lite uppmuntrande;

Kina HSBC Mfg PMI Flash kom in på 51,9 mot fg 51,5. Rätt riktning

Fr Mfg PMI Flash 42,9 mot väntat 45,1 och fg 44,6… väldigt svagt
Fr Service PMI Flash 43,6 mot väntat 45,6 och fg 45,2… väldigt svagt
Fr Composite PMI Flash 42,7 mot fg 44,6… väldigt svagt

De Mfg PMI Flash 48,8 mot väntat 46,8 och fg 46,0… väldigt starkt!!
De Service PMI Flash 55,3 mot väntat 52,0 och fg 52,0… väldigt starkt
De Composite PMI Flash 53,6 mot fg 50,3… härligt

EZ Mfg PMI Flash 47,5 mot väntat 46,5 och fg 46,1… väldigt starkt!!
EZ Service PMI Flash 48,3 mot väntat 48,0 och fg 47,8… väldigt starkt
EZ Composite PMI Flash 48,2 mot väntat 47,5 och fg 47,2… på rätt väg

EZ composite var den bästa på 10 månader. Det är glädjande att se att det inte blir sämre i Europa. Å andra sidan blir det inte mycket bättre, men det har förvisso inte marknaden väntat sig heller.

Sedan hade vi IFO som mer el mindre bekräftade ovan;

IFO kom in på 104,2 mot väntat 103,0 och fg 102,4…. härligt.
Spreaden mellan expectations och current sjönk från -9,2 till -7,5. Det pekar på att headline IFO kan fortsätta att stärkas ett tag till!

För en stund sedan kom US Durable orders, som är en viktig konjunkturmätare, dock inte särskilt leading.

Den kom in på +4,6% MoM mot väntat 1,8 och fg 0,7… gryymt bra. Men synar man siffran så verkar det som om försvarsmaterial är en one-off. Nettoinverkan på siffran borde vara ganska neutral…

Trevlig vecka!

US Macro surprise har slagit om till negativ för första gången sedan september förra året. 90% av tillfällen det har hänt så har ISM new order tappat följande 3 månader. Droppar New order så tror jag på rekyl.

Men jag vill samtidigt highlighta att lager kompoenten är på låga niver, och New order/Lager är otroligt viktig. En annan sak är ju att Surpriseindex har tappat de senaste månaderna till stor del pga av politik, och det ligger i mitt bull scenario att den ska gå ner för att samla kraft. Det är alltid svårt med tajmingen, men jag tror detta handlar mer om rekyl att köpa på, än brott av maj trend, och övergång till fallande trend, som i sin tur bygger på att ISM ska fortsatta att falla och surpirseindex gå mot -50. Jag hoppas alltså på att både ISM och surpriseindex ska vända upp under våren!

Precis som surpriseindex har consumer confidence datan svalnat de senaste månaderna. Det handlar mycket om Fiscal Cliff, och jag hoppas den tar fart igen!

Den här är intressant. Den visar att värdet på hushållens Tillgångar korrelerar med Savngs Ratio. Det betyder alltså, föga förvånande, att när värdet på ditt hus och aktieportfölj går ner, så konsumerar du en mindre del av din lön. Det är intressant då vare sig värdet på ditt hus eller din aktieportfölj påverkar egentligen din personal cashflow. (som ex inflation och räntor).. men det påverkar ditt consumer confidence. När värdet på sina tillgångar går upp, då känner du dig rik, och har inga problem att konsumera upp lönen.

Fick nedan chart, som visar SPX och ISM. Man ska inte dra för snabba slutsatser av det här, men HSBC killen som skickade den hintade att ISM brukar topppa och trenda ner ett tag innan SPX gör det, och ska mönstret återupprepas så är det nedåt som gäller för SPX framöver. Dessvärre tror jag att den hör analysen är lite för enkel. Men det är klart, går ISM ner under 50 och forsätter söderut så är det inte postivt för börsen, BASTA. Ackompanjeras detta av negativa earningsrevisions så har vi inte mycket att stå på…

Men eftersom en annan är urbotlig optimist och tror att i takt med att Balancesheet recession ebbar ut, huspriserna börjar lyfta, jobbskapandet kommer igång ytterligare, de negativa vinstrevideringarna planar ut och vänder upp, oron för Fiscal Cliff ebbar ut och beroendet av FED stimulanser avtar… så är det snarare en tids från innan ISM faktisiskt ska vända upp och börja klättra mot 60 igen. Om jag har fel, och det snarare är 45- nivåerna som väntar… ja då kan vi kallt räkna med rekyl i första hand istället!!!!

Den första februari vet vi!!!

Är det någon som sett någon sammanfattning av Amerikanska rapportperioden så här långt?

De amerikanska hushållens skuldsättning är något man inte kan diskutera för lite av. De är trots allt en av grundpelarna till The Great Recession.

Vi har diskuterat deras situation många gånger här på bloggen, och här är senaste inputten från MorganStanley.

Nedan visar skuldsättning / BNP. Där ser den ut att vara ganska hög. Personligen måste jag säga att detta är ett helt värdelöst mått.

Nej då tycker jag nedan är tusen gånger viktigare. Den visar räntekostnader i förhållande till disponibelinkomst… och den ser sannerligen bra ut!

Ska man sätta skuldsättningen i relation till något, så är det värdet på underliggande Equity, dvs fastigheterna. Den har tappat en del, och om jag får rätt att huspriserna ska upp en del i år i kombination med fortsatt amortering, så kanske vi ligger på 110% innan årets slut. Sen räknar jag med att vi närmas oss det historiska snittet, eller i varje fall 80%, under 2015. Detta är inget som egentligen är livsavgörande för hushållen. JAg menar utgå från dig själv, vad påverkar din ekonomi mest, om räntorna går upp kraftigt, eller huset faller i värde med 10%. Räntesvängningarna slår direkt mot din plånbok, men huspriset slår mot hur rik du känner dig, och således consumer confidence… men knappast plånboken.

Slutligen lite kommentarer från MS

Förr eller senare kommer vi gå in i en sk. Secular Bull market. Vi är inte där idag, utan vi anses fortfarande vara i en sk. Secular BEAR market av den enkla anledningen att vi fortfaranade är under mars toppen från år 2000. Sen kan man alltid drifta om man ska lägga tillbaks utdelningar eller inte. Nåväl den dagen vi bryter mars-00 toppen är det nya tag. Detta trots att botten, och det stora köptillfället, faktiskt ägde rum många år tidigare, nämligen i oktober 2008.

Nåväl, i den här sekulära bull marknaden väntar jag mig att ERP, eller riskpremien på aktier, som visas i chartet nedan, ska gå från dagens extremt höga nivåer till 2-3%.

Detta kommer ske genom att;

1, PE kommer nå minst 20
2, riskfri ränta ca 3%, typ som inflationen.
3, vinsttillväxten ca 10% om året. Det har visat sig över långa tidsserier (typ årlig vinsttillväxt baserat på rullande 10 års perioder) att vinsttillväxten VÄLDIGT stabil, och inte alls volatil.

Det mest ironiska av allt är att tidningarna kommer konstatera, kanske 2018??, att den som gjort den bästa affären är han som köpte under Lehman kraschen, och sen bara la aktierna i ”byrålådan”. Det kommer framstå som så smärtsamt självklart och enkelt, att man kommer fråga sig, återigen, varför alla beter sig som idioter på kapitalmarknaden då det nästan inte kommer vara någon som faktiskt gjorde så… nej istället kommer man gräva fram data som visar att de flesta sprang och köpte räntepapper åren efter krisen, och det var inte först förrän många år sedan man vågade sig in i aktier igen. Samma sak gällde år 2000, då var det inte så lätt att sälja en ränteprodukt, men det var obligationer man skulle tryckt in alla pengarna!

Med det är så man resonerar 2018 :-). Idag är den stora frågan, ska man köpa nu och bara följa med, eller kommer det ytterligare en tur nedåt som utgör ett bättre köpläge? Jag förstår att man tänker så, jag gör det också… men för den långsiktige spelar det inte så stor roll!

I veckan har vi PMI från Europa, IFO och PMI från Kina.

Trevlig kväll!

I natt hade vi en del data från Kina

BNP Q412 kom in på 7,9% YoY mot väntat 7,8 och fg 7,4… japp det har bottnat

Detaljhandel 15,2% YoY mot väntat 14,9 och fg 14,9.. inline
Industriproduktion 10,3 mot väntat 10,1 och fg 10,1.. inline
FAI kom in på 20,6 mot väntat 20,7 och fg 20,7.. inline

Inga siffror som flyttar marknaden

Så här skriver Penser

Kina : Nattens makrostatistik något bättre än väntat

Mellan tredje och fjärde kvartalet 2012 ökade BNP med 2,0 procent och jämfört med fjärde kvartalet 2011 med 7,9 procent.Det var en klar uppgång jämfört med tredje kvartalet 2012 då BNP ”endast” ökade med 7,4 procent. Det var första gången sedan 2010 som trenden med avtagande BNP-tillväxt bröts. Om tillväxten fortsätter i samma takt som nu så kommer BNP öka med ca 8,5 procent, mätt i årstakt, under första kvartalet 2013. Det bör då påpekas att under första kvartalet 2012 så var tillväxten ovanligt svagt. Mellan helåren 2011 och 2012 ökade BNP med 7,8 procent, vilket var den lägsta BNP-tillväxten sedan 1999.

Mellan december 2011 och december 2012 ökade industriproduktionen med 10,3 procent försäljnuingen i detaljhandeln med 15,2 procent. Båda någon eller några tiondelar bättre än väntat.

Det vekar som att nettoexporten gett ett ganska stort BNP-bidrag under fjärde kvartalet. Mellan fjärde kvartalen 2011 och 2012 ökade exporten med 9,5 procent men importen bara med 2,8 procent i löpande pris.

Trots den ganska höga BNP-tillväxten, 7,9 procent,, ökade således importen bara med 2,8 procent. Med andra ord så var fjärde kvartalet 2012 inte någon höjdare för de företag som exporterar till Kina.
En förklaring till den låga importökningen, som inte är positiv för utländsk exportindustri, är att Kina byggt upp en så stor och konkurrenskraftig industri så man inte längre är lika beroende av hög import som tidigare. En annan förklaring, som är mer positiv för utländsk exportindustri, är att lageravvecklingen fortsatte under fjärde kvartalet 2012 vilket medförde att behovet av import inte var så stor. Om man beaktar en del ekonomiska variabler så verkar det som att BNP-tillväxten borde varit ännu högre. Bruttoinvesteringarna ökade med drygt 20 procent, detaljhandelns försäljning med nästan 15 procent, industriproduktionen med 10 procent och exporten med 9,5 procent. Så även om en del komponenter är i löpande pris så är skillnaden mellan värde och volym ganska liten när inflationen är så låg. Så det är troligt att den låga importen delvis beror på att man mött efterfrågan med fortsatta lagerneddragningar istället för att öka produktionen i takt med efterfrågeökningen, vi! lket medför att sannolikheten för betydligt högre importökningar är goda när lageravvecklingen är klar.

my comm, med anledning av Wilmots dragning där han pushade för att globala lager skulle vara små efter att företagen varit försiktiga under Q41… så låter ju inte ovan helt orimligt! På sikt har nog SvenAren en poäng att Kineserna kommer tillverka mer och mer själva, och importen borde bli mindre. Å andra sidan blir också skillnaden i produktionskostnad mellan Kina och övriga världen allt mindre i takt med att deras löner stiger snabbare än våra… så det borde agera som viss motvikt!

Michigan kom precis…

STOCKHOLM (Direkt) Det index som University of Michigan publicerar varje månad över stämningen bland de amerikanska konsumenterna sjönk till 71,3 i januari jämfört med 72,9 föregående månad.
Det framgår av preliminära siffror, enligt Reuters.

Analytikerna hade väntat sig ett utfall på 75,0, enligt en enkät från Bloomberg News.

Jan (prel Dec (def) Dec (prel)
Michigan-index 71,3 72,9 74,5
Aktuella läget 84,8 87,0 89,9
Framåtblickande 62,7 63,8 64,6
Inflationstakt 1 år (%) 3,4 3,2 3,3
Inflationstakt 5 år (%) 2,9 2,9 2,9

KLENT med andra ord… men frågan är om det handlar om att konsumenten inte har hunnit skaka av sig Fiscal Cliff oron eller det handlar om nåt annat? Marknaden verkar ta det med ro hittills…