Kortsikt's Blog

Kom precis tillbaks från en dragning på Grand, med CreditSuisse Global Cheif Strategist, Jonathan Wilmot. Han har varit verksam i drygt 35år och anses ha en ”del” credability”. Det var knökfullt och lite av ”rockkonsertstämmning” faktiskt!

För att summera;

2013 är potentiellt the big turningpoint av The global crisis

Vi riskerar att få en större SELL OFF I Fixed Income om ovan infaller

När vi sitter här om exakt ett år, kommer oron över det vi oroar oss över idag vara betydligt mindre.

De-lev storyn är i princip över globalt sett

Dagens värderingar aktier vs räntor säger en del (och har även gjort det historiskt) hur marknaden ser på världen Long –term. Oftast har man haft fel.

Vi vet betydligt mindre om framtida tillväxt, än vad vi tror

En av de största skälen är att vi präglas nåt enormt av historien när vi tittar framåt. Det är vår svaghet

Många betalar idag ett väldigt högt pris för att skydda sig mot Tail risks och Black Swan incidenter. Faktum är att de är ganska ovanliga.

Han är extremt imponerad över hur Merkel hanterat Euro krisen. Han tror absolut inte på någon breakup

Global Industriproduktion förväntas ta fart under året, även om ledande indikatorer som ex PMIs hittills varit inte riktigt flaggat för det.

US earnings, som är viktiga för aktietrenden globalt, korrelerar mer med Global IP, än US IP.
Det nya ledarskapet i Japan kan bli en viktig faktor för Global IP sett även på kort sikt. Japan är oviktigt på många sätt, men fortfarande viktigt för den globala industricykeln.

Globala lagernivåerna är låga. Det är en viktig faktor för att Global IP ska kunna komma igång.

Han sa, många av er i publiken sitter och tänker “Det här han säger är ju inget jättenytt, jag håller faktiskt med i stor utsträckning” Det är ni inte ensamma om att tycka. MEN, extremt få av er är positionerade utifrån det här, och anledningen till det är att ni inte VÅGAR. Det faktum att ni ser risker för att det här kan vara fel och inte inträffa, gör att ni inte vågar. De senaste åren har gjort att ni inte likställer EN ENHET av risk med EN ENHET av potentiell avkastning, gör att även om ni tror att det är större chans att detta positiva scenario ska utspela sig än att det inte ska göra det (vilket borde leda till att en rationell investerare väljer att sälja säkerthet och köpa risk) får er ändå inte att VÅGA ta steget att positionera er enligt er tro. Ni är inte ensamma. Till och med när man inser att man inte agerar rationellt, så vågar man inte göra något åt det.

För att summera, Kommande 5 åren har högst troligt väldigt lite att göra med de 5 åren som varit. 2013 kan bli the transition year!!! Det gäller att försöka tänka outside the box.

—————–

Egen reflektion,

Vad är potentialen om aktier ska omvärderas globalt?

Ser man till Global Equity Dividend%.
.
Den ligger idag på 2,75%. Pre crisis låg den på 2%. Ska den ”normaliseras” ner till 2%, så ger det en uppgång på 35%.

Ovanpå detta finns potential till högre Pay-Out ratio då skuldsättningen bland bolag är låg, och investeringsbehovet måttligt. Även högre vinster ger framöver ger potential

Ser man till Global Equity PE

Den ligger på 13 idag, börjar vinsterna växa igen och vi får Big Rotation är det inte omöjligt att nå 15-17 ggr. Det ger en potentiell uppsida på mellan 15-30%. I ren omvärdering alltså.

Ser man till Global Equity risk premium

Förenklat sambandet P/BV=ROE/COE

Där COE=ERP+riskfri ränta

Så finns det en uppsida på ca 20% för att COE ska normaliseras. Det kan ske både genom högre räntor och/eller lägre ERP

DETTA ÄR BARA EN OMVÄRDERING AV AKTIER!!!

Vi har inte tagit in effekterna av högre tillväxt och bättre tider.

Ovanpå på den här omvärderingen kan du lägga vinsttillväxt i spåren av en starkare konjunktur, som kursdrivare.

Globala aktier idag har ett ROE (avkastning på EK) på 12%. Före krisen låg den på 16-17%. Det har potential att hitta tillbaks dit, i kombination med högre utdelningar (som alltså minskar på EK och därmed höjer ROE i kombination med högre vinster som också höjer ROE)

2013 kommer bli ett MYCKET spännande år, det är både jag och Wilmot överrens om!

ps.

Men även har fel… https://kortsikt.com/2010/10/21/storsta-non-koncensus-infor-2011/ ds.

ps2.

Vad som dock förbryllande mig var att han inte pratade om hur den stora statliga skuldsättningen i
DM kommer påverka tillväxten kommande åren. Jag menar det är ju jättebra att Japan nu satsar på inflation och tillväxt… men kom ihåg att de har 200%+ public debt/gdp.. vilket är helt OK om man betalar 0,5% ränta på skulden… men vad händer när man måste betala 3,5% ränta. Men då hävdar optimisten att bättre tillväxt i privatasektorn gör att skatteuttaget kan bli högre, och således har staten kulor att betala de högre räntebetalningarna med. En annan optimist säger staten kan alltid betala sina räntor och amorteringar, då de alltid har tillgång till finansiering, till skillnad från privata sektorn. Det är förvisso sant, men det kan ju inte fortgå hur länge somhelst? My buest guess är att det blir svårt för DM (USA,Japan,EZ) att gå in i en regelrätt högkonjunktur då staten måste vara lika ”DIS Stimulating” som man har varit ”Stimulating” senaste åren. Staten går från att driva tillväxt, till att hålla tillbaks tillväxt. Någon som har några kloka tankar kring detta?

ds.
Trevlig helg!!!

Jag brukar inte kommentera veckosiffran JoblesClaims, men idag kom den in på 335k. Vilket är 5 års bästa… inte dåligt. Även siffran över Housing Starts var osedvanligt stark. USA knallar på!!! Då är det ganska ironiskt att vissa, som ex ECRI snubben, snackar om att landet JUST NU är i recession.

Sen kom Philly Fed, som vissa anser är en av de bättre regional indexen.

Philly kom in på -5,8 mot 5,8 väntat och fg 4,6.. svagt
Philly CapEx intensions kom in på 6,0 mot fg 10,10
Philly employment kom in på -5,2 mot fg -0,2
Philly prices kom in på 14,7 mot fg 23,50
Philly New Orders kom in på -4,3 mot fg 4,90

Genomgående sämre och man börjar undra. Är det spåren av Fiscal Cliff och gammalt groll… eller är den framåtblickande och vill säga nåt annat? Smått confusing.

Surpriseindex har tagit sig ner mot neutrala nivåer i USA, och det börjar bli hög tid för att den ska börja repa sig igen (dvs makrodatan ska börja komma in bättre än väntat nu post-Cliff worries)… och gärna i samklang med hyggliga earningsrevisions. Detta krävs för att den underliggande tonen i marknaden ska fortsätta att vara positiv. Om inte.. tja då blir det vinsthemtagningar och rekyl, och förmodligen ett köpläge med andra ord!

Trevlig kväll!

ps. hade ett snack med en kollega. Han frågade om jag fortfarande tror på LTG, tja det gör jag väl, så länge som husmarknaden i usa inte kickar i gång en stark PRIVAT recovery, som inte behöver statlig inblandning OCH ett Europa där tillväxten faktiskt börjat hitta tillbaks igen. Detta känns inte troligt givet den info vi sitter på idag. Okej, vilken trading strategi har fungerat i LTG miljö då? Jag vet, det är en ledande fråga… men svaret är Sälj när optimismen spirar, och KÖP när pessimismen regerar. Han fortsatte, givet flödena på sistone och börsen sista halvåret, hur är stämningen nu? Jo men det är väl rätt positiv. Alltså, ha cash i ladorna för det kommer bättre köplägen längre fram.

Han har naturligtvis rätt. Samtidigt är det här med tajming svårt. Ska det gå 5-10% till innan rekyl? Omöjligt att säga, men det är kanske inte fel att inta en mer Neutral hållning i sin aktieexponering.

Samtidigt ska vi ha klart för oss att den dagen det vänder, och vi ska ta de första stegen ur LTG, då ska man inte vara för snabb på säljknappen. Det finns ingen gratislunch här utan det gäller helt enkelt att jobba med SL mot bägge hållen. Ligger man cash och OMX bryter upp, ja då kanske man inte ska tänka så mycket och köpa tillbaks. Ligger man fullinvesterad, ja då kanske man ska hoppa av om det ser ut att bryta ner under 1110…. ds.

Trevlig kväll!

Marknaden känns lite halvtrött i avvaktan på Q4orna och annat som kan ge den en knuff i endera riktning. Skulle inte förvåna mig om vi testar 1110-1114… men där kan man nog, rent tekniskt, våga sig på ett köp. Många är positiva där ute, men det är också många som tycker det gått en del senaste halvåret och vill ha rekyl att köpa in sig på. Då brukar ju faktiskt inte rekylen komma, utan det fortsätter en runda till… folk blir stressade och slänger in pengarna på toppen. Den som lever får se! Det är alltid svårt att betta på riktning när man befinner sig i konsolidering, trots att man ändå har 50% chans att pricka rätt 🙂

Ingves är ute och pratar om krav på amortering. Det förbryllar mig något faktiskt. Låt oss bena upp det. Han säger att för hög belåning bland hushållen är något dåligt och något som kan medföra stora risker för hela samhället. Hallå Einstein. Det har vi sett exempel på under de senaste åren.

1, Ingves av någon borde veta att i en ekonomi där ALLA amorterar och inga nya lån ges ut, så krymper M2, och som ett brev på posten får du även negativ real tillväxt, dvs recession. Det tror jag INTE han vill ha.

2, Nej vad Ingves borde förstå är att ökad belåning i kombination med tillväxt och stigande tillgångsvärden (typ fastighetspriser) är något som är bra. Om det sker i en måttlig och balanserad takt, med hänsyn tagen till räntor, disponibelinkomster (som i sin ut är en funktion av ökad produktivitet och konkurrenskraft) och tillgångsvärden. Det är när tillväxten blir negativ i kombinaton med att någon av ovan faktorer hamnar i obalans som det blir problem.

3. Låt säga att en familj klarar av att amortera 4,000kr i månaden. Det blir 1mkr på 20år!!!! Visst, det är mycket pengar, men är det verkligen en gamechanger om du har ett villalån på 2-3mkr? Njae jag vet inte det. Jag tror dessutom Ingves ser risker på 5 års sikt… och då blir det amorterade beloppet ännu mindre… och alltså spelar en ännu mindre roll. Visst det utgör en stor del av den som har 0,5mkr i lån.. å andra sidan är det inga problem för dem som har så små lån.

Säg så här, det är inte otänkbart att inflationen de kommande 20 åren kommer ligga på ca 3% om året. Det betyder att en lunch år 2033 kommer kosta ca 200kr. Om vi nu säger att just lunchen utvecklas i linje med inflationen. Vissa varor kommer vara billigare, men de allra flesta kommer vara dyrare. Tror ni på allvar att priset på hus inte kommer röra sig på 20 år? Det tror inte jag… för då kommer boendet bli opropertionerligt billigt. Missförstå mig inte… de senaste 20 årens fastighetsboom (framförallt triggad av låga räntor, utlåningsvilliga banker, rikare svenskar och låg nybyggnation) behöver många år av anpassning, vilket gör att fastighetspriserna lätt kan vara flat de närmaste 5-10 åren. Men på 20 års sikt, samtidigt som det generella kostnadsläget och lönerna dubblas… glöm det!

Om inte amorteringen utgör någon gamechanger, vad är det då Ingves fiskar efter?

Jo, i grunden tror jag det finns fyra grupper av belånade hushåll i samhället. De bygger dels på lån/värdet på belånad säkerhet och dels på disponibel inkomst/lån. Tänk er en matris.

Grupp 1, Stora lån i förhållande till underliggande säkerhet OCH låg disponibel inkomst/lån.
Grupp 2, Små lån i förhållande till underliggande säkerhet OCH låg disponibel inkomst/lån.
Grupp 3, Stora lån i förhållande till underliggande säkerhet OCH hög disponibel inkomst/lån.
Grupp 4, Små lån i förhållande till underliggande säkerhet OCH hög disponibel inkomst/lån.

JAg tror att Ingves räds för att vi Någon gång potentiellt kan hamna i en situation med stigande räntor, säg att den rörliga går från 3% till 6%, samtidigt som fastighetspriserna tappar 10-20%.

OM du som vissa hushåll har 85% eller mer i lån samtidigt som ditt lån är amorteringsfritt och du har anpassat hela din hushållsekonomi efter dagens låga räntor… ja då kan det blir tajt som attans. Framförallt GRUPP 1 blir otroligt lidande. De måste dra åt svångremmen för att kunna betala sina räntor och deras consumer confidence får sig en ordentlig törn när lånen överstiger värdet på huset.

Vad historien har lärt oss är att det räcker med att en liten grupp får problem, så kan det ändå påverka hela samhället. Subprime var bara en liten nisch i USA, på ca 10% av lånen. Men även grupp 2 och 3 känner av högre räntor och lägre fastighetspriser.

Visst, de flesta hushållen i Sverige idag ingår i Grupp 4… så vi kommer inte att gå under. Men det räcker för att krisen ska bli tillräckligt kännbar. Konsumtionen kommer få sig en törn och arbetslösheten kommer att öka. Tillväxten blir negativ.

Så vad Ingves egentligen vill är att om alla som inte amorterar, börjar amortera några tusen varje månad, så blir det inte lika kännbart den dagen räntorna stiger. I värsta fall får man då lägga om lite av sina amorteringar till räntebetalningar. Det är ju ändå samma tusenlappar som ska ut varje månad. Dessutom kanske de som har allra mest lån i förhållande till värdet av sin fastighet inte blir lika knäppta på näsan den dagen priset faller med 10% på kåken. Han vill helt enkelt att de som är mest utsatta anpassar sin privatekonomi något.

Han vet också om att lånets storlek i förhållande till värdet på huset inte är så viktigt egentligen. Ett exempel. Säg att värdet på ditt hus sjunker med 99%. Men du har inga problem att betala lånet. Vad spelar det för roll. Du måste ha någonstans att bo!! Även om du säljer huset med stor förlust, så blir ditt nya boende superbilligt. Det viktiga är att du kan betala räntorna. Alltså spelar själva amorteringen inte så stor roll sett i förhållande till värdet på huset. Nej amorteringen är bara viktig för att lånet ska vara mindre om räntorna går upp. Men om den rörliga ränta dubblas, då ska hushållen helst halvera lånet för att boendekostnaden ska vara densamma. För de flesta är detta en omöjlighet, även på lång sikt.

Det finns två följdeffekter av lägre fastighetspriser dock. Bankernas balansräkningar blir mer riskutsatta om lånen utgör för stor andel av underliggande säkerheter. Detta gör att de måste bli mer försiktiga, vilket gör att de höjer marginalerna… våra lån blir dyrare. Samtigit blir de mindre benägna att låna ut… bromsar tillväxt och gör att fastighetspriserna sjunker ännu mer. Den andra följdeffekten är att consumer confidence skadas, vilket gör att det hushållet som är drabbat slutar konsumera. Detta medför ökad arbetslöshet. Detta gör att även dem som INTE har lån som överstiger värdet på huset blir negativ.. och vips faller tillväxt och arbetslösheten ökar ännu mer. Alla dem som har LÅN, men ingen LÖN, kan inte betala sina räntor, och vips får vi kreditförluster… och så är lågkonjan igång. Så visst spelar fastighetspriserna en roll… men INDIREKT!!!

Nej jag tror Ingves mer fiskar efter att hushållen ska ha en hushållsekonomi som är mer anpassad efter räntor kring 5-6% av lånet, än som idag för många 3% minus skattereduktion med 30%, dvs 2,1%. Han siktar även in sig på Grupp 1, och till viss del grupp två och tre. Inte grupp 4.

JAg tror inte han vill att Svenskarna ska amortera ner alla sina bostadslån till NOLL, och helst vara helt obelånade i ren allmänhet. Det skulle nämligen leda till recession och långvarigt låg tillväxt. Belåning har blivit ett skällsord de senaste åren… men belåningen är en förutsättning för tillväxt. Men det ska ske på rätt sätt! Poängen är att NOLL LÅN leder til recession och obalanserad utlåning OCKSÅ leder till recession. Amortering i sig är ingen lösning på nåt, men rätt utformad kan den sänka riskerna OM vi får högre räntor.

Här är några iaktagelser från CreditSuisse

1, Global risk appetite has risen to the highest level since December 2009, while inflows into global equity funds have risen to a two-year high;

2, Of the 14 main global equity indices, six now trade at 12-month peak levels, while a further five trade within 5% of their 12-month peak. Only the Shanghai A (6% below peak), Russia’s RTS (10% below) and Brazil’s Bovespa (10%) trade lower. The S&P 500 is the only of the major global indices to have reached 5-year peak levels. The Dax stands 1%, the EuroStoxx 35% and the Shanghai A 57% below their 5-year highs;

3, Italian 2-year note yields now trade within 20bps of their 20-year trough levels of 1.2%. Irish 10-year bond yields fell to 4.2%, close to the 4% last breached in March 2007. Inflows into peripheral European equity funds rose close to a six-year high (see the chart below; we note, though, that this is based on a small sample of funds);

4, Value as a style has outperformed growth by 9% since July, pushing the relative performance index close to a one-year high (see the chart below);

5, Trading volumes in European equities rose to a three-month high, yet remain some 25% below last year’s levels;

6, The developed market macro surprise indicator has fallen sharply from its mid-December peak and is now only slightly positive. The fall in US macro surprises was particularly sharp. Emerging market macro surprises, on the other hand, have just turned positive.

Igår hade vi en del data från USA.

Core PPI kom in på 2,0% YoY mot väntat 2,1 och fg 2,2… känns lugnt

Retail Sales kom in på 4,7% YoY mot väntat 4,4 och fg 4,1.. starkt

Empire FED index kom in på -7,8 mot väntat 0,0 och fg -7,3.. rätt klent.

Idag kom

Core CPI in på 1,9% YoY mot väntat 1,9 och fg 1,9.. tillsammans med PPI så är inflation inget problem, något vi inte väntat oss heller!

NAHB index kom in på 47 mot väntat 48 och fg 47….. okej inte en dålig siffra, men inget marknaden kan gå på heller

Det var allt, trevlig kväll!

Jag visade ett liknande chart för en tid sedan, men det är väldigt bra. Frågan är om årets utveckling kommer påminna om 2003?

Sven-Arne på Penser är bra tycker jag… det här låg i mailen på morgonen!

2012 – Ett skitår eller det bästa någonsin ?

Ja, det finns onekligen olika uppfattningar om hur 2012 varit. Om man enbart läser rubriker får man onekligen uppfattningen att 2012 var ett riktigt skitår. Skuldkris, lågkonjunktur och varselvåg m.m. har varit ständigt återkommande inslag i massmedia.

För några veckor sedan hävdade dock den brittiska veckotidningen The Spectator att 2012 var det bästa året i världshistorien. Tidningen har sammanställt statistik och rapporter från flera institut världen över och funnit att aldrig tidigare har så få svultit eller varit sjuka och aldrig tidigare har så många levt i rikedom. Inte heller har så få dödats i krig eller naturkatastrofer och de globala orättvisorna har aldrig varit mindre i modern tid.

Om ovanstående är sant kan vi inte garantera men om man betraktar den ekonomiska utvecklingen 2012 så kan man givetvis tolka det negativt med många ekonomiska kriser och stigande arbetslöshet i många västländer. Men om man beaktar hela världsekonomin finner man att det aldrig tidigare producerats så mycket varor och tjänster tidigare. Med andra ord så har global-BNP aldrig tidigare varit på så hög nivå som under 2012. Sedan år 2000, som betraktas som ett extremt högkonjunkturår, så har världsekonomin växt med 53 procent. Detta trots den spruckna IT-bubblan, September-11, Fågel – och svininfluensan, stora terrordåd i Indonesien, Madrid och London, den värsta finanskrisen sedan 1930-talet, Eurokrisen samt tsunamin i Japan.

Visserligen uppgick den globala BNP-tillväxten endast till 3,3 procent 2012 (fortfarande uppskattning), vilket var klart lägre tillväxt än de två föregående åren och något mindre än vad de flesta konjunkturbedömare räknade med för ett år sedan. Men det är bara 0,1 procentenhet lägre BNP-tillväxt än genomsnittet de senaste 32 åren (1980-2011). Under denna period så har BNP-tillväxten varit lägre än 3,3 procent under 12 år och högre under 18 år. Så om man bara betraktar den globala tillväxten så verkar 2012 varit ett ganska normalt år.

Och nästan alla världens börser steg under loppet av 2012. I genomsnitt steg börskurserna (exkl. utdelningar) med 14 procent, enligt ett globalt världsindex. Uppgången var ungefär lika stor i OECD! -länderrna som i tillväxtekonomierna. Till och med i krislandet Grekland steg börsen med ca 35 procent.

Men i Sverige var väl 2012 ändå ett riktigt skitår? BNP ökade (troligen) endast med knappt 1 procent mellan helåren 2011 och 2012. Trots att BNP-tillväxten var svag medför det ändå att BNP-nivån aldrig varit så hög tidigare. Med andra ord så har det aldrig tidigare producerats lika mycket varor och tjänster i Sverige som under 2012. Och till en del kan den svaga BNP-tillväxten förklaras av att det var tre vardagar mindre under 2012 än 2011 och att ett stort lageromslag drog ned BNP-tillväxten med nästan 1 procentenhet. Så den underliggande efterfrågan var inte fullt så dålig ändå.

Men för de svenska hushållen blev dock 2012 ett riktigt bra år. Den låga inflationen, 0,9 procent mellan helåren 2011 och 2012, bidrog till att reallönen ökade med drygt 2 procent. Förutsatt att man har jobb är en vanlig invändning mot detta. Underförstått så är det många som förlorat jobbet att det därmed inte är så många som fått njuta av reallöneökningen Men faktum är att det aldrig någonsin tidigare varit så många sysselsatta i Sverige som under 2012. Trots de många varslen under slutet av året så ökade sysselsättningen med ca 25.000 personer mellan helåren 2011 och 2012, vilket var betydligt mer än vad någon förutspådde för ett år sedan. Visseligen ökade arbetslösheten med drygt 10.000 personer, men det berodde inte på minskad sysselsättning utan på att utbudet av arbetskraft ökade mer än sysselsättningen.Totalt ökade hushållens köpkraft något mer, 2,5-3 procent, än den reala timlönen. Ökad sysselsättning och en ganska stor ökning av pensionerna (drygt 5 procent inkl. ökat antal pansionärer) bidrog till detta.

Riskerna i världsekonomin är som vanligt många och svårbedömda. Om riskerna är fler än tidigare under 2000-talet och om de är fler än möjligheterna är dock oklart. Och som sagt ovan så har världsekonomin växt med 53 procent under seklets första tolv år, trots alla risker och domedagsprofetior.

Börserna har gått bra på sistone men Earningsbreadth (dvs upprevideringar minus nedrevideringar) har inte hängt med i samma omfattning. Jag har sagt det tidigare, kommer Q412 rapporterna att aggregerat leda till nedrevideringar kommer marknaden genrellt få det svårt att orka klättra vidare, och korrektionsrisken ökar betydligt.

Förra veckans inflöde till aktier var det Andra största någonsin. Senaste 6 veckorna har det varit massiva flöden in i aktier. Början på BIG ROTATION? Njae, inte riktigt, då det samtidigt varit inflöden till Bonds. Vi har alltså bara naggat på potentialen. Å andra sidan krävs mer klarhet från Europa, i kombination med en starkare världsekonomi som klarar sig utan Statlig stimulus, samt positiva earnings revisions för att det ska hända… där är vi inte ännu! Men visst är det positivt… samtidigt ökar rekylrisken naturligtvis!

Många är glada över att räntorna har trendat ner ett tag i Europas problem länder. Detta är bra, och under vårens auktioner är det viktigt att länder som Italien och Spanien lyckas finansiera sig på hyggliga räntenivåer. MEN ska vi prata om sjukdomsbilden, så beskrivs den bäst genom att titta på spreden mellan problemländerna och icke problemländer. Draghi har länge pratat om att han är besvärad av spreaden exempelvis. EFtersom räntorna även har sjunkigt i de ”starka” länderna, så inget egentligen blivit bättre. Spreaden borde ligga på 0,5%, max 1%. Nu ligger de på över 2%. Där måste mer hända för att vi ska känna oss säkra på att vi inte ska få en ny Euro Baisse senare i år!

Nedan chart får vi nog anledning att skratta åt om ett antal år. Den visar avkastningen för olika ränteklasser under förra året. Många av dem yieldade en bra bit över 10%….

Tidigare idag har vi prisdata från Kina..

CPI kom in på 2,5% YoY mot väntat 2,3 och fg 2,0… en fortsatt låg nivå, men det var samtidigt första gången på ett par månader som inflationen var över 2%. Inflationen har alltså med besked bottnat. Däremot finns det inget som talar för att den ska lyfta mot störande nivåer för PBoC de närmaste månaderna, det saknas nämligen tillväxt för det.

PPI kom in på -1,9% YoY mot väntat -1,8 och fg -2,2… bekräftar ovan

Trevlig helg

Jag skulle ju helst vilja säga lagging, men rätt ofta har den varit leading. I vart fall delar den inte SPX och Inflationsförväntningarnas syn på kommande konjunkturutveckling… utan är betydligt deppigare!

Eller är det så att pga strukturomvandlingen i Kina där ”I” kommer växa betydligt mindre de kommande åren så får råvaror genrellt en mindre leading roll då de kommer gå mer sidledes över tid?

I natt kom data från Kina.

Importen kom in på 6% YoY mot väntat 3,0 och fg 0,0%.. rätt ok, men en fortsatt svag nivå
Exporten kom in på 14,1% YoY mot väntat 4,0 och fg 2,9…. starkt!

Exporten till ASEAN och USA visar på klara förbättringar, medan till Europa är den fortsatt svag, men stabil. Det rimmar rätt väl med annan data!

Chartet nedan visar Export YoY%. verkar som vi idag ligger någonstans mellan klassisk konjunktur tillväxt på 20-40% och recession under -10%. Det besriver likesom läget i världen i stort på ett bra sätt. Inte högkonja, men inte lågkonja heller. En bra temperaturmätare med andra ord.

Ibland sitter man för nära skärmen och ser inte skogen för allt träden. Jag tittade på Importen och Exporten i absoluta termer. December månads handelsdata var den HÖGSTA NÅGONSIN i Kina. Den sammanlagda exporten i december låg på 199,2 Miljarder dollar. Det kan jämföras med 31,9 mdr usd i december 2002. En uppgång på drygt 20% per år. Not bad. Importen i december låg på 167,6 mdr usd, även den siffran var den högsta månadssiffran någonsin. I december 2002 låg den på 28,7… en uppgång på dygt 19% per år. Otroligt. I december stod USA för 16,2% av exporten och Europa 15,9%. Motsvarande för importen låg på 8% respektive 11%. Asien, inkl Japan och Australien, är en större handelspartner faktiskt. Å andra sidan är det kanske många andra Asiatiska länder som exporterar till Europa och USA, så i slutändan är Asien inkl Kina exporten beroende av Europa och USA. Har inte räknat på det här!

M2% kom in på 13,8 YoY mot väntat 14,0 och fg 13,9… inline och skulle indikera att vi inte kan vänta oss någon åter gång till 8%+ tillväxt ännu på ett tag.

Nyutgivna lån kom in på 454 bln Yuan mot väntat 550 och fg 523.. nåt sämre, och slutsatsen är ungeför densamme som ovan.

mvh
GaStan

Markrodatan i USA har sedan länge slutat överraska och surpriseindex har toppat ur, men till skillnad från vad många trodde, inkl jag, att den skulle börja falla tillbaks till följd av att datan skulle börja komma in sämre än väntat pga Fiscal Cliff har hittills inte fått rätt. Datan har faktiskt hållt sig ganska bra. Marknaden däremot har agerat som om datan hade varit dålig, se chart nedan. Detta på grund av Fiscal cliff oron, och de dåliga rapporterna. Även om datan skulle börja komma in sämre än väntat så är mycket taget i marknaden. Börjar den komma in bättre än väntat, ja då borde marknaden orka gå en bit till. Inte omöjligt med en attack mot 2007 toppen, men det kräver också att q412 rapporterna inte leder till nedrevideringar… för i så fall är det risk för både rekyl och konsoliderande marknad!

Som ni vet har börserna de senaste åren varit väldigt korrelerade till Stimulanser från Europas och USAs Centralbankern. Chartet nedan visar detta på ett bra sätt. Det är därför inte konstigt att den initiala reaktionen blir negativ när FED och andra kommer flagga för en återgång till en mer normal penningpolitik utan extra stimulanser. I det medellånga perspektivet borde detta egentligen vara nåt positivt och därför borde dippar som de här vara köplägen, då det i grunden handlar om ekonomin orkar stå på egena ben. Så chartet nedan är relevant ett tag till men successivt kommer sambandet att försvinna.

De senaste veckorna har börserna gått starkt, och Equities generellt har fått se stora inflöden. DOCK ska man komma ihåg att ur det större perspektivet har de mesta kulorna faktiskt gått in i obligationer, inte aktier de senaste åren, och särskilt förra året! THE BIG ROTATION är ett tema som förr eller senare kommer slå in!!!

Många är väldigt osäkra på vinstprognoserna för 2013, och de flesta tror att risken i år ligger på nedsidan. Dvs i likhet med föreg år så kommer vinstprognoserna att successivt att revideras ner. Detta är inte omöjligt om konjunkturen inte orkar, men det finns även skäl att vara mer positiv. Tillåt mig utveckla. Historiskt har SALES i USA vuxit igenomsnitt med Nominell BNP + 2,4%. Det låter ju inte så orimligt. Chartet nedan visar att konsensus för NOMINELL BNP tillväxt lilgger på 3,5% i USA. SPX Sales förväntningarna ligger på 3,7%. I lägsta laget egentligen. Om man är optimsist, och säger att förra året då sales växte MINDRE än BNP var ett undantag, skulle man kunna säga att SALES kan växa med BNP + 2,4% (historiska snittet för påslag) och då skulle vi landa på 5,9% Sales%.

Men jag vill dra det ett steg till. Credit Suisse har en US BNP 2013e prognos på +2%, och då har man inte tagit med effekterna av att Husmarknaden gör en signifikan återhämtning, vilket skulle kunna bidra med 1-2%. Låg oss säga 1%, och då landar vi på 3%. Inflaionen då? I nuläget ligger den på knappt 2%. Enligt realobligationerna ligger den förväntade på 3%. Låt säga att den letar sig upp mot 2,5% nästa år. Då landar den nominella tillväxten på 5,5%. Lägg till det historiska påslaget på 2,4%, och du får en sales prognos på 7,9%. 7,9% är inte så bullish som man kan tro, det är i linje med både 2010 och 2011.

Vinsterna då? I skrivande stund ligger vinstförväntingarna för SPX på ca 9% för 2013. Givet Sales på +3,5% så ligger Operational Leverage på ca 2,5ggr. Ganska normalt. Säg att vi växer med 7,9% med samma Op Lev, då skulle vinsttillväxten kunna landa på ca 20%.

Med lite postivt sinnelag är det inte omöjligt att SPX vinsterna skulle kunna växa med 20% nästa år, mot 9% väntat idag. De här upprevideringarna skulle ENKELT kunna ta oss upp mot 2007 ATH nivån, utan att vinstmultiplarna behöver ändra sig överhuvudtaget.

Men givet optimismen det här skulle skapa så kan man även tänka sig att vi passerar denna nivå, då dagens fwd PE på SPX ligger på 13, och kan lätt ta sig upp mot 15-16 i en positiv miljö… således skulle multipelexpansion kunna bidra med ytterligare 20%.

Om USA skulle prestera så här, hur tror ni Europeiska och EM aktier skulle gå i så fall??? Och hur tror ni räntorna skulle gå? Hur tror ni hur de som sitter tunga i räntor och lätta i aktier kommer att reagera???

Detta är förvisso en lek med siffror, men jag tror ni förstår resonemanget!!! I praktiken tar vi ett steg i taget och börjar med att se hur Q412 tas emot av marknaden!

Då var man tillbaks efter två veckors välbehövlig semester. God Fortsättning till er alla!

Året har börjat starkt och jag får börja med att gratulera Stockholmsbörsen då man brutit fallande trenden (se chart nedan). Ännu viktigare är att man passerat förra årets pivot punkter på 1119 och 1128. Detta är ett styrketecken från köpsidan, och indikerar att vi kommer testa post-Lehman ATH 1183 (som även har varit mitt target) framöver. Tekniskt har jag varit positiv ett tag med 1183 som target, men samtidigt har jag väntat mig rekyl och trodde inte att 1110-1120 motståndet skulle forceras utan rekyl. Detta var fel. Men fundamenta förändrades förra tisdagen då Obama och republikanerna kom överrens i grevens tid, och därmed skrotades alla tekniska scenarior. Så är det, TA går att hålla i handen så länge som FA inte målar om bilden.

Vad är det som gäller nu? Target 1183 består. Egentligen är hela området 1170-1200 targetområde så det gäller att vara observant på urtoppningstendenser. Det här positiva scenariot är aktuellt så länge som 1110-1114 inte bryts. 1110 är det senaste motståndet, som numera är agerar stöd och 1114 är ett gap. Huruvida vi ska testa detta område innan vi fortsätter mot target är svårt att säga. Om vi gör det kan man köpa med SL. Efter urtoppning räknar jag med rekyl i klass med Fib38% alt Fib50%.

Även om det ser positivt ut är vi fortfarande i en strukturell BEAR market, men i samband med kommande urtoppning kommer detta att testas, och med lite tur kan 2013 bli året vi tog oss ur en 13-årig Björn marknad, och förhoppningsvis går in i en klassisk 15-20 årig BULL market. Se chart nedan. Men kom ihåg, den här typen av långa köpsignaler, är oftast ganska bra säljsignaler sett på ett några månaders sikt. Det är främst när du har en flerårig horisont som de fungerar som bäst!

Fiscal Cliff undanröjd.

Jag måste säga att det mesta pekade på att vi stod inför en rekyl. Ex VIX hade klättrat mot 20 under december. Men på morgonen onsdagen den 2 januari godkände representanthuset ett budgetförslag som undviker stora skattehöjningar för i princip alla utom de hushåll som tjänar mer än 450,000 dollar. Marknaden drog en lättnadens suck och rallade.

Men vän av ordning vill ändå påpeka några saker.

För det första var det väldigt få som INTE trodde att det skulle bli en deal. Osäkerheten låg framförallt i UTFORMNING och NÄR. Så de som tror att marknaden prisat in en regelrätt Fiscal Cliff, tänk om. Marknaden prisar in vissa skattehöjningar, men lång ifrån alla. Marknaden har framförallt varit spak över att det tagit så lång tid att komma överrens. En överrenskommelse som var ganska given från början. Detta betyder också att uppgången bör vara ganska begränsad, alltså det mesta är idag inprisat. Vän av ordning, någon kanske undrar varför jag överhuvudtaget trodde på rekyl när jag var så säker på en DEAL. Jo, jag trodde på rekyl eftersom marknaden inte gillade osäkerheten kring NÄR och HUR en DEAL skulle bli. Hade marknaden verkligen tvekat över att det skulle bli någon deal överhuvudtaget, ja då skulle vi haft betydligt sämre börs!

Den här uppgörelsen löste bara de omedelbara knutarna. I slutet av februari är det dags att förhandla igen. Även den här gången lär man komma överrens i grevens tid. Media verkar tro att utgången av de här förhandlingarna beror på vem som är starkast och skickligast förhandlare!!! Detta är helt fel anser jag. Min syn på Fiscal Cliff förhandlingarna är att de är helt beroende av den underliggande ekonomin, inte alls om Obama är tuff eller ej. Om sysselsättning och annan ekonomisk data är stark, så lär ni se att förhandlingarna kommer landa i en del skattehöjningar, om datan är väldigt svag, kommer ni se hur skattehöjningarna skjuts på framtiden. Det är vad det handlar om. Sen är det en annan femma att politikerna vill att det ser ut som att de tar poäng i media.

SPX handlas i nivå med post Lehman ATH, och har ca 7% kvar till ATH från 2007. Datan som kommit in har varit hygglig och Fiscal Cliff är undanröjt. Mycket av optimismen ligger i kurserna marknaden borde vara rekylkänslig vid det här laget. CS skickade ut en rapport idag som visar att Global risk apetite är hög, hedgefonder är väldigt långa i sin expo, Bulls minus Bears ligger högt, 86% av NYSE aktier ligger över 10-week MA etc etc. Samtidigt är det en stark marknad och när man väntar sig rekyl, brukar den utebli. Rekyl kommer var så säker, men frågan är från vilken nivå? Tekniskt håller jag mig till Stockholm.

Q412.

Om några veckor kommer Q4 rapporterna att börja rulla in. De här kommer vara en viktigt faktor tror jag för hur urtoppning och rekyl kommer att se ut. Leder Q4 till flat alt positiva 2013e EPS revisions, ja då är det positivt. Om de leder till negativa, ja då kommer det få en negativ inverkan. Inför Q312 sa man att chanserna för att de skulle överraska positivt var stora då mycket pessimism var tagen. Det stämde inte. Generellt tror jag företagen gått rejält dåligt under Q4… detta vet analytikerna om. Frågan är om de tagit i tillräckligt på nedsidan? På nåt sätt är det bra om Q4 sänker förväntningarna inför 2013e, då jag hellre ser att man överraskar positivt under året, och därmed förhoppningsvis får en hygglig börs.

Fomc protokoll och stigande räntor.

När budgetuppgörelsen tillkännagavs föll VIX och börser rallade. Men räntemarknaden tog det ganska varligt. Det var inte förrän på torsdagen när protokollet från senaste FOMC mötet presenterades som de amerikanska statsobligationsräntorna började stiga kraftigt. I protkollet framkom det att QE3 troligtvis kommer avslutas under 2013. QE3 har inneburit att FED åtar sig att stödköpa obligationer för 85 mdr dollar varje månad under oöverskådlig framtid, eller i vart fall till arbetsmarknaden visar tillräckligt god styrka. Enligt protokollet skulle man alltså avsluta detta under 2013, varpå den viktiaste aktören på köpsidan kommer försvinna… alltså stiger räntorna. Detta är mycket intressant. För det första visar det hur känslig den globala räntemarknaderna är för FEDs agerande. För det andra visar det att FED uppenbarligen tror att den privata sektorn kommer kunna stå på egna ben senare i år. Börserna hackade till, men egentligen är det något positivt för aktier. Om FED drar sig ur kan det trigga THE BIG ROTATION ut från räntepapper in i risk (bla aktier) samt att det pekar på att LTG konjan tillhör det förflutna och vi kan börja skissa på ett mer normalt konj scenario. Men tänker någon, tänk om de slutar med QE trots att Privata sektorn INTE orkar stå på egna ben…. till dem säger jag, GLÖM DET, aint gonna happen, så länge som Ben sitter vid rodret. På medellång sikt kan det dock vara negativt med stigande räntor, om det endast leder till stigande REAL räntor. Detta brukar vara negativt för aktier. Nej, vi vill ha stigande inflationsförväntningar, då detta leder till multipelexpansion, samt är ett bevis för en bättre konjunktur och därmed vinsttillväxt.

Det har rullat in en del data på sistone. Låt mig redogöra för den viktigaste!

Den 26/12 hade vi Huspriser i USA i form av Case Shiller index för oktober, index steg med 4,3% YoY mot väntat 4,0 och fg 3,0. Det är starkt. Här väntar jag mig mer under 2013, även om det finns risk att datan under nov/dec kan bli muted till följd av Fiscal Cliff worries.

Den 27/12 hade vi Conferende Boards Consumer Confidece som kom in på 65,1 mot väntat 70,0 och fg 73,7. Svagt, men den tror jag kommer börja lyfta igen till följd av avtagande Fiscal Cliff worries.

Den 28/12 hade vi Chicago PMI.

Chicago PMI kom in på 51,6 mot väntat 51,0 och fg 50,4… starkt
Employment kom in på 45,9 mot fg 55,2… svagt
New orders kom in på 54,0 mot fg 45,3… starkt

På det hela taget en stark siffra givet Fiscal Cliff… samtidigt har den snarare laggat ISM, så man ska nog ta den med ro!

Sen kom den otroligt viktiga ISM.

ISM kom in på 50,7 mot väntat 50,3 och fg 49,5… härligt att den repar sig mot fg så svaga siffra. Känns som att den visar att Fiscall cliff oron ligger bakom oss!
ISM New order kom in på 50,3 mot fg 50,3… men samtigt sjönk inventories så den viktiga ration dem imellan förbättrades.
ISM employment kom in på 52,7 mot fg 48,4… starkt
ISM Prices kom in på 55,5 mot väntat 51,5 och fg 52,5… inflationsförväntningarna ligger enligt TIPS obligationerna ligger sedan en tid en bra bit över dagens inflation, så det borde inte vara någon överraskning att inflationen inte sjunker om konjan tar fart senare i år.

Sen kom ADP och Challenger, som pekar på syselsättningen. ADP kom in på 215k mot väntat 133k och fg 148, mycket starkt. Challenger kom in på 32,5k layoffs mot fg 57,1… starkt. Detta pekade på en stark NFP siffra. NFP kom in på 155k mot väntat 150k och fg 146k… inline och inte så starkt som datan innan indikerat. Samrtidigt borde den vara svag, kanske till och med ännu svagare, givet Fiscal Cliff oron. Vissa analytiker hävdar att generellt har inte företagen varslat så många till följd av Fiscal Cliff, utan det är snarare nyrekryteringar som uteblivit…. något att hoppas på i år? Private NFP var bättre, 168k mot väntat 148k och fg 171k (uppreviderad från 147k)… denna speglar ADP bättre!

I fredags hade vi även ISM Non Mfg som kom in på 56,1 mot väntat 54,2 och fg 54,7… härligt!
ISM non mfg employment kom in på 56,3 mot fg 50,3.. härligt.

Det är tidigt att dra några slutsatser, men det är ganska enkelt att måla upp ett relativt starkt scenario för USA 2013… vi tar ett steg i taget!

Från Kina har vi haft en del PMI data,

Kina HSBC Mfg PMI Final kom in på 51,5 mot fg 50,9… inline och rätt riktning
Kina HSBC Service PMI Final kom in på 51,7 mot fg 52,1.. rätt inline men fel riktning
Kina NBS Mfg PMI kom in på 50,6 mot väntat 51,0 och fg 50,6… rätt inline men fel riktning

Datan är sämre än väntat, men över 50 och det känns ganska konsensus att Kinas tillväxt bottnat ur och potentiellt kan bli rätt hygglig i år om Europa och USA kan återhämta sig.

Även från Europa kom data!

EZ Mfg PMI Final kom in på 46,1 mot väntat 46,3 och fg 46,2.. ganksa inline, new orders 43,5 mot flash 44,1 och fg 44,2 är klent.
EZ Service PMI final kom in på 47,8 mot väntat 47,8 och fg 46,7.. inline
EZ Composite PMI Final kom in på 47,2 mot väntat 47,3 och 46,5.. inline

En stor gäsp som pekar på nolltillväxt i EuroZonen, ingen återhämtning här inte!!!

Det kom även M3 YoY% som landade på 3,8% mot väntat 3,8 och fg 3,9… inline

Från Tyskland och Frankrike såg siffrorna ut så här;

De Mfg PMI Final kom in på 46,0 mot väntat 46,3 och fg 46,8.. ganska klen
De Service PMI final kom in på 52,0 mot väntat 52,1 och fg 49,7.. starkt
De Composite PMI Final kom in på 50,3 mot väntat 50,5 och 49,2.. rätt bra

Fr Mfg PMI Final kom in på 44,6 mot väntat 44,6 och fg 44,5.. inline men klen
Fr Service PMI final kom in på 45,2 mot väntat 46,0 och fg 45,8.. klent
Fr Composite PMI Final kom in på 44,6 mot väntat 45,0 och 44,3.. klent

I takt med att marknadens intresse för Fiscal Cliff kommer att avta är jag övertygad att fokus senare i vår kommer på nytt riktas mot Europa, som det varit tyst om ett tag. Europa reser sig inte, det är helt klart! Detta gör att problemen på nytt kommer bubbla upp och man kräver att politikerna gör något åt saken. Min syn är att vi har ett bra paket genom ECB OMT/ESM, men att det behöver aktiveras. Okej, det i sig skapar inte tillväxt, men det kan bidra till återskapat förtroende… något som krävs för att vi ska få tillväxt överhuvudtaget!!!

Good to be back!