Historiskt har Chicago PMI varit en hygglig guide till ISM. Dock inte på sistone. Särskilt förra månaden var klart missvisande.
Chicago PMI kom in på 49,9 mot väntat 51,0 och fg 49,7… klent
Employment kom in på 50,3 mot fg 52… pekar alltså inte på någon förbättring av arbetsmarknaden
New order kom in på 50,6 mot fg 47,4… starkt!!!
Jag har en känsla av att Chicago snarare har blivit lagging, än leading. Varför vet jag inte.
Imorgon kommer ISM, och på fredag kommer NFP. Då vet vi!
Stockholms finansmarknad är ganska kylig fortfarande. Långfonderna ser utflöde, Hedgefonderna går rätt dåligt, ETF är konkurrensutsatta, Garantiprodukter går hyfsat men ingen guldrush… och sen har vi Fixed Income människorna. Där är det full jävla rulle!!!
Såg nedan chart av Goldman, som visar att FED har pressat undan investerarna från de säkra papperna och längre ut på riskkurvan… idag har alla koll på HY, HG och andra termer. Detta har naturligtvis även smittat till Stockholm där SKF, Astra mfl går till fina firmor och sätter långa obligationer till 2% (dvs Highgrade) och där mindre ljusskygga bolag går till mindre fina firmor och sätter en 3 åring till 8% (dvs High Yield). De som jobbar med detta tjänar pengar.
MEN JAG UNDRAR OM DE TACKAR BERNANKE EFTER EN BRA DAG PÅ JOBBET? DET ÄR NÄMLIGEN TILL STOR DEL HANS FÖRTJÄNST ATT DET FINNS EN STARK UNDERLIGGANDE MARKNAD.
The key results from the current survey are:
The US fiscal cliff is now perceived to be as big a risk to global growth as the Euro area crisis. The proportion of investors who cite the fiscal cliff as the biggest risk has tripled to 37%, from 12% of responses back in August. US investors are particularly worried about this: 40% of US clients cite the fiscal cliff as the biggest risk, compared to only 29% who believe that the Euro-area crisis is the biggest macro risk.
my comm, klart Fiscal cliff är ett jätteproblem, OM politikerna väljer att göra det till just en CLIFF. vilket inte särskilt troligt!
Somewhat worryingly, 58% of clients believe US fiscal tightening will be less than 1% of GDP next year, which appears complacent in our view. Our economists forecast fiscal tightening of 1.5% to 2% of GDP. In this context, it is anomalous to see the fiscal cliff rising strongly up the list of global concerns when clients appear relatively sanguine about the ultimate degree of tightening it will entail. The explanation, we believe, is that clients have seen a decline in the other risks that had been worrying them (Europe and China), rather than think that the outlook for US fiscal policy has worsened significantly.
my comm, är inte det märkligt att man ser Fiscal Cliff som lika negativt som Europa, men samtidigt väntar man sig inte en åtstramning större än 1% av BNP? Lite motsägelsefullt. Frågan är alltså, är investerana positionerade för att stor åtstramning (dvs de står utanför marknaden) eller en lite åtstramining (vilket gör att de sitter i marknaden). Jag tror på det senare. Däremot tror jag att de som sitter underviktade, gör det pga att de vill se mer clarity i Europa. Summarsumarum, skulle man strama åt budgeten ordentligt så finns det stor nedsida på världens börser, särskilt SPX.
48% of investors expect an acceleration in global macro momentum over the next three months, up from 17% in August. So investors are clearly much more comfortable on the cycle.
my comm, det gläder mig att jag inte är, eller har varit konsensus.
70% of respondents expect equities to be the best performing asset class over the next three months (up from 45% in August), followed by commodities (11%) and government bonds (9%). 51% of respondents increased their positioning in equities over the last three months, while 13% reduced their position.
my comm, den här ska man ta med en nypa salt då investerarna sagt så här länge. MEN, man lever inte som man lär, och det finns ingen prediktiv power i det. Dvs många säger att de är positvia till aktier men ändå står utanför. I april i år var många väldigt positiva till aktier.. i maj satte sig marknaden.
There was a major shift in regional allocation away from the US and towards emerging markets. Among regions, a plurality of investors now expects emerging markets to show the strongest performance over the next three months (43%, up from 26% in August), whereas only 17% of investors expect the US market to be the best performing region over the next three months (down from 31% in August).
my comm, ganska logiskt då värderingsspreadarna vuxit
A majority of investors (73%) agree with our view that sustainable Chinese GDP growth is between 6% and 7% (see our report China: signs of stabilisation, but…, 16th October, 2012). Interestingly, only 11% of investors believe Chinese growth will be faster than 7%, yet the lowest consensus growth expectation by the sell-side is 7.4% for this and next year. So, there is a huge disconnect between the cautious sentiment on the buy side and the optimism on the sell side.
my comm, jag håller helt med. Kortsiktigt kan vi få en boost nästa år pga det nya ledarskapet vill visa vad dem går för. MEN 5 års planen att ställa om mot konsumtionsdriven tillväxt, i motsats till Investeringsdriven… gör att vi kan glömma 10%+ tillväxt. Det är inte matematiskt möjligt.
Stay tuned!
Case Shiller kom precis,
Den steg med 2,0% YoY mot väntat 1,9 och fg 1,2%. Väldigt starkt och glädjande!
I absoluta termer tror jag fortfarande att vi måste upp 15-20% för att det realekonomiskt ska göra en stor skillnad. Se nedan chart över priserna i absoluta termer!
Trevlig kväll!
Låt oss prata Earnings!
CreduitSuisse släpper en rapport där de sänker EPS 2013e. I USA tror de på 4% tillväxt nästa år, mot konsensus 11%. I europa tror man på 2% mot marknadens 15%.
Men i europa caset spelar euron en stor roll då 54% av earnings kommer från outside Europe. En svag euro boostar vinsten, och tvärtom!
på Revenue/topline sidan väntar man sig en tillväxt på 5% i USA och 4% i Europa. Typ som inflationen eller?
Ang topline, Net positive sales surprises in the Q3 earnings season in the US so far, at -20%, are the worst since Q4 2008.
Globalt bottnade earnings revisions i Juni.
Q312 EPS i USA ser ut att bli negativa jmf Q311. Det i sig är inte negativt för börsen. Neg Revisions är. Så frågan är om detta är början? Givet ISM new orders, Earnings revisions, etc tror CS att de vänder upp i Q412 YoY%.
MArginalerna är record high i USA. Största förklaringen är att företagens lönekostnader som andel av SALES är rekordlåga.
Historiskt har inte marginalerna peakat förrän 10 månader efter löneinflation tar fart.
Alltså marginalerna lär inte krympa nästa år, om inte;
1, löneinflationen tar fart och/eller företagen börjar nyanställa snabbare än Gross profits växer. Inte särskilt troligt faktiskt!
2, Om konjunkturläget radikalt försämras vilket leder till krympande sales, och du därmed får omvänd Operational Leverage. Större risk än alt 1, kanske, men inte särskilt troligt.
Och den som tror att låg EPS% leder till dålig börs, och hög EPS% leder till stark börs.. glöm det! Om vi får ca 5% vinsttillväxt nästa år kan det bli väldigt bra börs. Det handlar om 1, värdering, om den är hög el låg, 2, faktorer som driver värdering givet (1) och 3, vinstrevideringarna.
För att summera optimismen till aktier:
Vinsttillväxt i USA
och Europa, där euro är en mkt viktig komponent!
I USA går ledande makro, och analtikerkåren, som är svagt positiva… i sär med vad bolagen guidar!
I europa går analytikerkåren mer hand i hand med makro…
I USA kan det ha att göra med att analytikerna tittar mer på makro, och företagsledningen påverkas mer av dagens resultat…. som hittills har varit dassiga!
som sagt, det är inte ofta kvartalsvinsterna är negativa YoY. Men det viktiga är att de vänder upp redan under Q4. New order pekar på detta. Men så har vi fiscal cliff som kan ställa till det såklart!
Värderngen då? Tja, post crisis brukar vi toppa kring PE 13-15… vi är kring 13 nu. Vad är det som driver PE. Är det vinstrevideringar? Nej inte alls faktiskt. Det är inflationsförväntnignar. Vilket är logiskt då det finns en stark koppling mellan dem och räntemarknaden (alternativ avkastningen) och konjunkturutsikterna. Dagens inflationsförväntingar pekar på att vi orkar gå mot PE 15. Men detta gjorde dem även under 2010 och 2011 och ändå orkade vi inte dit.
Se högra chartet… allt handlar om payrolls…
Marginalerna tenderar till av vika ner 1, när output gap stängs till följd av stark konjunktur så att kostnaderna börjar stiga fortare än sales alt 2, när konjunkturen sackar ihop och sales faller snabbare än fasta kostader, dvs omvänd Op Lev.
Tung makrovecka:
Case Shiller samt EZ biz och cons sentiment på tisdag
US Consumer Confidence, Chicago PMI på onsdag
ISM, Kina PMI på torsdag
EZ PMI, NFP på fredag.
Samtidigt är det Presidentval nästa tisdag, så risken är stor att marknaden är avvaktande fram tills dess!
Läste att 55% av SP500 bolagen har rapporterat. 71% har slagit förväntningarna på EPS nivå, och 40% på Revenue nivå. Huruvida detta leder till några störra revisions av 13e vet jag faktiskt inte. Någon som har input?
I fredags kom första flashen av US 3q12 GDP. Ur ett marknadsperspektiv tycker jag inte siffran är så viktig då den bara beskriver historien som sedan länge är inprisad. Men den kom in på 2% YoY och slog förväntningarna. Sammansättningen var inte den bästa då högre försvarsutgifter bidrog till exp beat. Men det intressanta tycker jag är att Q212 kom in på 1,3%, och den här sannolikt kommer vara högre även efter revideringar. Privatkonsumtions kompoenten är likaså högre, 2,0% mot fg 1,5%. Det betyder att botten var Q212, och att det förhoppningsvis nu går i rätt riktning. Något jag varit inne på en tid.
Final Michingan kom in på 82,6 och marknaden blev besviken då preliminary låg på 83,1 och förväntad var 83. Men jag tycker det är en bra siffra, då fg var 78,3 och vi inte har haft en så bra siffra sedan sommaren 2007.
Tekniskt trodde jag aldrig att vi skulle rekylera så pass kraftigt som vi gjort senaste månaden. Men än så länge har det viktiga 1029 stödet hållt! Köparna kom in i förra veckan på 1034 och vi lyckades stänga inom det fallande tradingintervallet. Frågan är om det är botten? Jag vill tro det! Bryter vi ner är det ytterst allvarligt tekniskt sett. På ovansidan finns många motstånd, pivotpunkterna 1084 samt 1099. Men även fallande trenden såklart! Rent tradingmässigt hade det varit bra att få en köpsignal i kombination med något postivt fundamentalt! Detta för att undvika en ”falsking”
Stay tuned!
Det har kommit en del flash PMIs från Europa
FR Composite Flash PMI 44,8 jmf föreg. 43,2… bättre fast fortsatt svag
FR Service Flash PMI 46,2 mot väntat 45,7 och föreg. 45,0…. rätt riktning
FR Mfg Flash PMI 43,5 mot väntat 44,0 och föreg 42,7… fortsatt svag
Viss återhämtning sedan förra månadens bottensiffror, men det är fortsatt svagt.
DE Composite Flash PMI 48,1 mot föreg. 49,2… svagt
DE Service Flash PMI 49,3 mot väntat 50,0 och föreg. 49,7… svagt men nivån är väl ok
DE Mfg Flash PMI 45,7 mot väntat 48,0 och föreg. 47,4… mycket svagt
Tyskland var hyggligt förra månaden och man började hoppas men vänder nu ner. Suck!!! Vad är det som spökar? Kundernas efterfrågan vacklar, dvs resten av Europa och Asien? Eller är det en konfidensgrej knuten till Draghis och Co? Den svaga euron borde hjälpa dem, men det ser vi lite av. New order siffran inom Mfg sjönk till 41,0 mot fg 42,4… är det bottenkänning eller är det början på nåt sämre. Om bottenkänning, vad skulle driva en förbättring. Om försämring, vad gör läget sämre?
EZ Composite Flash PMI 45,8 mot väntat 46,4 och föreg. 46,1… svag och sämre än väntat. Jag har länge hoppats på en urbottning, men med tanke på att det inte händer nåt kring ECB/ESM så blir det bara sämre och sämre.
EZ Service Flash PMI 46,2 mot väntat 46,4 och föreg. 46,1…. viss stabilisering
EZ Mfg Flash PMI 45,3 mot väntat 46,5 och föreg. 46,1…ajajajaj
På det hela taget ganska svagt. Svag euro och löften om paket hjälper inte. De här siffrorna är allt annat lika dåliga för börsen!
EZ M3% kom in på 2,7% YoY mot väntat 3,0 och fg 2,9. Det är inte bra att den vänder ner då den indikerar sämre tider.
Tyska IFO är viktig. Den kom in på 100 mot väntat 101,5 och fg 101,4. Ingen vändning här inte, och en bekräftelse av vad vi såg ovan i PMI. Det har inte bottnat ännu.
Det som är MYCKET glädjande är att spreaden mellan Current och Expectations för första gången på mycket länge krympte. Det är alltså inga problem att nuläget är sunkigt, och till och med kan fortsätta att försämras. Utan det handlar om att förväntningarna om framtiden ska gå från dåliga till mindre dåliga. Det är förvisso bara en månadssiffra.. men ändå!!!
IFO
Slutligen hade vi HSBC China Mfg Flash PMI. Den kom in på 49,1 mot fg 47,9. New order steg till 49,7 tillsammans med Produktion, Output mfl. Nej detta är inte stark siffra i absoluta termer. Men det är en hygglig siffra, den är bättre än väntat och det är rätt riktning. Hang Seng har varit en outperformer en tag så en del är inprisat. Med tanke på ledarskiftet i November, börsutvecklingen på sistone, den här siffran samt datan senaste två veckorna…. hmmm 2013 ser intressant ut!!!
Men allt ser inte nattsvart ut i Europa!
Bugetunderskotten är på rätt väg!
likaså bytesbalansen
och lönegapet mot tyskland har krympt sedan 2007… det kallas för DAVALVERING genom lönerna. En långsam och smärtsam process. Men kan man inte devalvera genom valutan så kan man inte!!!
Precis som vi konstaterat tidigare, dvs att budgetunderskottet är lägre i europas problemländer jmf USA, så är även statskulden per capita högre i USA.
Finansiering måste man se på två sätt. Dels finansieringen av löpande underskott, och dels gammal skuld. Sen vilken ränta man betalar. Poängen är att länder som Irland får det rätt bra om de kommer till rätta med budgeten. I japan spelar den en mindre roll. Men som jag sagt tidigare, ska man rangordna viktigheten så tycker jag att budgetunderskott är minst viktigt, därefter statsskuld och viktigast… det är Räntan man betalar. Detta har USA och Japan inga problem med. Men det har Europa.
På senare år har alltså statsskulden ökat i G20 som bekant och väntas fortsätta göra det. Tittar man på vad ökningen handlar om så står nästan hälften för utebliven tillväxt. Dvs låg tillväxt i världen gör att intäkterna, främst skatter, minskar, och då får man låna. Poängen är att kan världen återgå till TILLVÄXT så kommer skuldbördan börja krympa istället, och det kommer genast kännas lättare!
FED mfl har verkligen svällt sina balansräkningar de senaste åren.
Men inflationsförväntningarna håller sig på mattan. Detta handlar naturligtvis om utebliven tillväxt… frågan är om inflationen kommer skjuten som ur en kanon om tillväxten tar fart. Jag tror att risken är rätt liten för då kommer man krympa balansräkningarna.
Ser man under perioden mellan 99-12 så finns det ingen koppling mellan expnasiv penningpolitik och inflation i vare sig USA eller europa. Å andra sidan är mätperioden kort, och säger troligtvis lite om framtiden. Å andra sidan är Zimbabwe inget adekvat exempel heller!!
I eftermiddag kommer Michigan!
Trevlig helg!
Tekniskt har vi nu motstånd vid 1084, och 1098. Stöd hittar vi vid 1056, 1051 (38,2%) samt 1029.
EU Summit bjöd inte på några nyheter kring Spanien, och vad gäller bankunionen så lär den dröja innan vi ser något som funkar i praktiken. Tror inte marknaden väntat sig något annat.
I veckan har vi FED möte, som är en non issue tror jag. Jag har även hört att Spanien ska rulla över bonds och det finns chans att de ber om hjälp… time will tell!
Makromässigt är veckan ganska tunn. På onsdag har vi Flash PMI från Europa samt Kina och Tyska IFO. Vi har även Consumer Confidence EZ (ej ledande) samt EZ M3.
Annars lunkar väl 3Q12 på i vanlig ordning… vad jag har förstått så leder den inte till positiva earningsrevisions så här långt. Detta är en viktig parameter för bra börs.
Det kom en del Kina data i veckan.
3q12 BNP kom in på 7,4% YoY mot väntat 7,4 och fg 7,6.. inline
Retail sales kom in på 14,2% YoY mot väntat 13,2 och fg 13,2… bättre
IP kom in på 9,2% YoY mot väntat 9,0 och fg 8,9… bättre
FAI kom in på 20,5% YoY mot väntat 20,2 och fg 20,2… bättre
Summarsumarum, datan är marginellt bättre, men det är ingen kioskvältare. Det som man kan glädjas vid är att tillväxttakten generellt sett förmodligen har bottnat ur nu. Något marknaden förvisso har väntat sig en tid.
Häromdagen kom en rapport från CS ang Kina… med en del intressanta iaktagelser;
Trots att utlåningssiffran häromdagen var halvdassig så säger småföretagen att det börjar bli lättare att ta lån. Byggmaskiner vänder upp från en extremt låg nivå, liksom Infrastyruktur investeringar (främst Järnväg)
Ration M1/M2 har vänt upp och New order/Inventories har vänt upp!!! Detta är positivt!
Men man ska komma ihåg att det finns faktorer som gör att vi inte långsiktigt ska gå tillbaks till historisk tillväxttakt. Se Investeringsdelen av BNP.. det är inte hållbart, och det vet regeringen också om som vill att Consumption delen ska ta över kommande 5 åren… men det är inget som händer över en natt!
Men trots att Investyeringsdelen vänt upp, så är det framförallt Infrastruktur som driver, då Industri och Fastigheter fortfarande är svag. Så mycket handlar alltså om Järnvägen 🙂
Men kortsiktigt så kan vändningen från låga nivåer gynna en del branscher, framförallt råvaror… och den Globala industriproduktion borde gynnas i sin tur.
Vad gäller fastighetssektorn så bekämpar regeringen prishöjningar genom skatter. Man vill inte ha en bubbla, och prishöjningar gynnar få med missgynnar många. Trots detta kan man tänka sig att fastighetssektorn vänder upp något från låga niveår, vilket gynnar Construction. Även transaktionsvolymerna för Kommersiella fastigheter har vänt upp, vilket brukar korrelera med Metals och mining Outperformance…
Men på sikt finns det anledning och vara skeptisk till råvaror då det har satsats en del Investeingar för att öka kapaciteten de senaste 10 åren. Se nedan exempel över Australien…
Så för att suummera… om den Kinesiska tuillväxten tar fart, om Fiscal Cliff inte blir ett problem i USa och om Draghis kan få köra igång sitt paket på ett bra sätt… ja då ska man sitta på Europeiska banker och Ryska råvaruaktier, nästan så enkelt är det! Om nåt av ovan fuckar ur, ja då ska man sitta på cash.. alt Tyska el Amerikanska bonds.
Trevlig helg!
Rent tekniskt är det intressant läge där det börjar torna upp sig en del motstånd. Själv är man ju optimist och hoppas det ska fortsätta. Brott av 1100 gör mig mer säker. Har det varit en trevågs korrektion i stigande trend, eller är stigande treden död, och därför är vi i en fallande där det snart ska fortsätta ner igen i en femvågsrörelse? Ja ni ser att tekniskt är allt lätt i efterhand, men ganska svårt när man är mitt i det. Hursomhelst, nyheter kring Spanien kan grusa vilka charts som helst.
Philly Fed kom precis.. den var stark!
Den kom in på 5,7 mot 1,0 väntat och fg -1,9. Bättre än väntat och ÄNTLIGEN positiv igen.
Men tittar man på detaljerna så är det inte så kul. Det var bla Inventories och Priser som drev upp siffran.. däremot var New order och Employment svag. Inte direkt optimalt!
Philly!
Morgan Stanley gör ett eget index som substitut till officiella PMIs. Den heter MS Business Condition Index. Det trillade ihop fullständigt vid senaste mätningen. Största orsaken var Hiring plans. Deras analys var att de amerikanska företagen är oroliga över Fiscal Cliff, eller snarare osäkerheten inför vad som verkligen kommer hända, då ingen talar klarspråk, vilket får företagen till att helt sluta med nyanställning… vet inte hur stora växlar man ska dra på detta men det är ju inte bra. Lite oroande att Philly ovan stiger, men sysselsättningskomponeten är helkass!
Trevlig kväll!
Kortsikt's Blog 