Kortsikt's Blog

Imorgon tisdag kommer US CPI från USA, Den är intressant för att den sannolikt kommer utgöra toppen i den här inflationscykeln sett till YoY%, dvs årseffekten. Företagen slutar inte höja priserna. Det är inte det jag säger. Nej, det handlar om att datan förra året vara också väldigt stark, och därför orkar inte priserna att öka sett till YoY jämfört med månaden innan. På månadsbasis kommer företagen fortsätta att höja men enligt mig kommer även denna att falla ner mot 0,1-0,2 efter sommaren, och då faller YoY ännu snabbare.

På torsdag kommer även Inflation från Sverige samt detaljhandelsdata, Michigan index och Empire FED index från USA.

Kvartalsrapport perioden för Q1 börjar också så smått i veckan. Hur hanterar företagen kostnadstrycket, vilka lyckas kompensera med prishöjningar, hur ser de på efterfrågan resten av året. Förra året var ett väldigt starkt q1. Många har tuffa comps. Vad händer med vinstrevideringarna, vad händer med FY22 Earnings?

I förra veckan trodde jag US10yrs var på väg att toppa ur och vända ner, men tog ett nytt skutt på upp mot 2,75%. Anledningen är att FED flaggade för att man påbörjat QT redan i maj hyfsat aggressivt med 95mdr i månaden fördelat på 60 i statspapper och 35 i bostadspapper. Det innebär alltså att när obligationer förfaller som FED äger idag så väljer man att ta pengarna. Så var det även under QE men då köpte man för mer än man fick in. Idag när QE är avslutad så rullar man nuvarande portfölj. Dvs man köper lika mycket nya bonds som det förfaller gamla. Men med QT börjar man alltså att krympa portföljen. Pengarna man tar emot av US Treasury makuleras, lika enkelt som man tryckte dom en gång i tiden. US treasury måste hitta köpare av bonds för att få in pengar så att de kan betala FED. Denna köpare är alltså privata marknaden, som har en ENORM kassa position. Så det är egentligen inget problem. Men att FED försvinner som köpare från marknaden gör ju att efterfrågan på bonds minskar allt annat lika, vilket allt annat lika pressar ner priset, dvs räntan går upp.

Men man ska också komma ihåg att

1, Att få 2,75% i ränta på en bond är inte fy skam jämfört med 0,75% som man fick i oktober 2020.

2, Att äga ett räntepapper som ger 2,75% om året är ju ingen höjdare om inflationen ligger på det dubbla. Men om vi går mot sämre tider och inflationen inte längre är ett problem, då är det rätt bra

3, Historiskt har US10yrs vänt ner i de här trakterna. Ofta är det kopplat till sämre tider, och då är det här instrumentet en av de väldigt få som ger avkastning

4, Att bara analysera demand/supply på det här sättet är ensidigt. Förutom befintlig statsskuld och obligationer som förfaller, så spelar det ju en jävla roll om USAs regering kör ett budgetunderskott på 15% som under 2021 eller 5% som i år. Det styr ju utbudet. Så även om Demand faller med FEDs QT planer, så faller även supply. Detta är positivt för priset, alltså negativt för räntan.

Så jag är fortfarande övertygad att US10yrs står inför en urtoppning, att den kommer falla som ett resultat av sämre tider, riskaversion osv… men när var hur är svårt att säga.

Som sagt tidigare tror jag börserna är inne i ett bear market rally och det är inte omöjligt att en topp där sammanfaller med en topp i US10yrs.

FEDs balansräkning ligger på 9,000mdr dollar. På tillgångssidan ligger mest stats- och bostadspapper. På skuldsidan har vi Money in Circulation och omvända Repor på 5,000mdr. Övriga c4,000 kan härledas till QE projektet.

https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/bst_fedsbalancesheet.htm

Om man drar ner det med 95mdr i månaden tar det ca 40 månader eller ca 3 år. Man skulle vara klar sommaren 2025. I teorin alltså… dessvärre tror jag vi hamnar i recession innan dess och då får man skjuta QT på framtiden. Time will tell. Senast FED körde QT så sa man att man skulle gå varligt fram och tanken var att återställa portföljen… weeeeellll inget av det infriades. Man fick avbryta långt innan, och sen var det dags för QE igen. Alltså marknaden lyssnar och litar på FED, men FED får fel OFTA. Vilket handlar om att 1, de har inte makt över framtiden och 2, framtiden är väldigt svår att progostisera.

Ha en fin vecka

Tbc…

——————

Onsdag

Det kom inflationsdata från USA igår för mars månad.

För det första vill jag säga att jag har haft fel kring inflationen. När jag gästade Börssnack i maj förra året, så sa jag att om ETT år så kommer inte inflation vara ett problem längre. Jag har även skrivit detta flitigt på bloggen. Jag sa att inflationen om ett år sannolikt fallit mot 2-3%. Idag ligger den på 6-7%.

Varför blev det fel. Jo jag tittade på faktorerna bakom den utbudsdrivna inflationen och såg då att anledningen till att råvarupriser (och dess spridningseffekter på varor och till mindre del på tjänster) m.m. dragit så handlande inte primärt om tajt supply, även om Covid gjort det stökigt på många håll, utan det var faktiskt en DEMAND chock av guds nåde. Den i sin tur handlade om att Privata sektorn repade sig väldigt fint post-covid under 2021, samtidigt som man körde samma storlek på budgetunderskotten som man gjorde under 2020 (när privata sektorn satt inlåsta). Denna Demand chock översteg supply, vilket fått råvarupriser och hela värdekedjan ner till slutkund att ta fart. Det handlade inte om EFTERFRÅGE styrd inflation, där stark tillväxt, skapar jobb, som ger tajt arbetsmarknad, som ger stigande löner, som gör att företagen höjer priserna för att kompensera för stigande lönekostnader. Detta skulle komma först senare. Jag tänkte därför att FED och räntor skulle stiga i förlängningen, men inte så mycket som de faktiskt gjort. Jag trodde inte utbudsdriven inflation skulle ha den effekten, då den oftast leder till svag tillväxt (när slutkunden inte har råd med produkter och börjar efterfråga mindre i volym) varpå efterfrågan lättar, tillväxt faller, råvaruprsierna vänder ner… och den utbudsdrivna inflationen anpassar sig.

Men det har spelat ut annorlunda. Jag trodde att de amerikanska budgetunderskotten på månadsbasis skulle gå mot -50mdr. Dvs typ 600 på årsbasis. Men senaste året har de legat på 150mdr i månaden, dvs 1,800mdr. Visst, det är mindre än 250mdr i månaden, 3,000mdr på 12m. Med det är ändå betydligt mer stimulativt än vad jag tänkt mig. Ovanpå det har du nya jobb + löneökningar. Samtidigt som räntorna visserligen gått upp, men från en låg nivå, så räntekostnaderna har inte hunnit bita ännu. Det har gjort att köpkraft och tillväxt i USA varit starkare än jag trodde för ett år sedan. Detta syns inte minst på Amerikansk detaljhandel som vägrar komma ner. Inte ens om man rensar för prisökningar. Fortsatt stark Demand har alltså inneburit att prisökningarna har hållit i sig både längre och starkare än jag trodde. Men vi har även en sak till. När råvarupriserna såg ut att mjukna i Oktober/November förra året, vilket sannolikt hade inneburit att inflationen varit lägre idag, så fick vi ett krig på halsen, vilket innebar att marknaden såg en supply minskning på flera håll om man lyfter bort Rysk gas, olja, kol, nickel, stål, vete ur kalkylen,,,, varpå priserna började stiga. Och inflationen fick förnyad fart. Så mitt case var på väg att ändå röra sig i rätt riktning. Men kriget har skjutit upp allt.

Nu får vi istället hökigare Centralbanker än någonsin, vilket räntemarknaden tydligt visar. Det kommer med 12m fördröjning ge stora hål i plånböckerna på alla belånade. Vilket slår mot tillväxt och köpkraft.

Ovanpå detta har vi budgetunderskotten som borde röra sig ner mot 50-100 mot idag 150 per månad.

För att inte tala om att inkomstökningarna (löneökning X nya jobb) inte kompenserar för prisuppgången på framförallt varor, men även tjänster.

Vi står inför recession nästa år. Mot bakgrund av detta så tror jag att US10yrs borde toppa ur här kring 2,8-3%. Redan i sommar borde den tangera c2%. Framåt oktober 1,7% och i mars nästa år under 1%.

Eftersom inflation laggar, så laggar FED, och därför kommer korträntorna inte vända ner tillrckligt snabbt. Vi får en inverterad yieldkurva, som alltså signalerar recession.

Men åter till den så viktiga inflationssiffran…

US Core CPI kom in på 6,5% YoY mot väntat 6,6 och fg 6,4. Det kommer i efterhand visa sig att inflationen toppade ur i mars 2022 på 6,5%. Anledningen till att den kom in lägre än väntat handlar om månadssiffran, som är den verkliga skrällen. Den kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,5 och fg 0,5. Företagen höjde alltså bara priserna med 0,3 i mars över februari. I februari höjde man med 0,5 över januari. Derivatan har vänt ner. Vi har under många månader varit vana vid månadshöjningar på 0,5-0,9%. Bara så att ni förstår. Om ett företag höjer priserna med 0,5% varje månad i 12m så blir årsinflationen drygt 6%. Dvs där den är idag. Att man i mars höjer med 0,3% lirar med mitt case ovan. Fortsätter de att höja med 0,3% kommande 12månader, så får vi drygt 3,6%. Nu tror jag att andra halvåret kommer kantas av svag tillväxt, så det kan säkert bli månadssiffror under 0,3, varpå inflationen om ett år snarare är ner mot 2-2,5%. Det kommer också få FED att backa till slut… men vi är inte där på ett tag.

Men framöver så är man ju nyfiken på Pris komponenten i PMIs. Att tro på svaga inflationssiffror borde vara synonymt med fallande PMI Prices. Jag fäster också stor vikt vid New Orders, då den gudar för svag efterfrågan, som är den verkliga anledningen till företagen sluta höja priserna.

Det är också fallande inflation och tillväxt, som lockar tillbaka köparna i långa obligationer, som får dess räntor att falla. I kombination med recessions scenariot såklart.

Jokern i leken är såklart kriget. Tar det skruv på ett tråkigt sätt så kan oljan stå i 200+ dollar… och då kommer INTE inflationen att gå ner. Men det är utbudsdriven inflation som bara gör att vi hamnar i recession ännu snabbare. Får kriget en upplösning, så är det mer osäkert. Jag tror inte Europa vill börja handla av Ryssland igen… så supply problemet kvarstår. Vi har inte heller sett nån lönespiral i några större marknader. Men det hjälper inte heller. Företagen kommer bara att kostnadskompensera med ännu högre priser, och så får vi ännu högre inflation, och räntor, och om något så snabbar det bara på recession ännu mer.

Så kontentan är… Inflationen har toppat ur… snart även långräntorna, men sannolikt är vi i recession om ett år eller så…. Börstrenden är NEDÅT, med Bear market rallies från tid till annan…. typ där vi varit senaste veckorna.

Core PCE kommer först om några veckor… och den är viktigare för FED… men man kan extrapolera den genom att ta gårdagens siffra och dra ifrån 0,5%. Så nyhetsvärdet i den är lägre.

Jag vet inte om NDX/SPX ska ta en körare till på uppsidan inom ramen för Bear market rallyt. Inte omöjligt alls faktiskt. Men jag siktar på nya lows i sommar. Typ SPX 3,800…

Ser att NATO diskussionen fortsätter i Sverige.. inte riktigt mitt område. Men jag förvånas över att debatten inte berör risken att USA drar sig ur NATO vid ett president skifte 2024, och vad det skulle få för konsekvenser. Jag säger varken bu eller bä, bara att Amerikanarna röstar med plånboken och får vi dessutom recession nästa år, så ligger Biden risigt till vid nästa val. Vinner Trump så är risken stor att han blir populistisk och kör America First 2.0. Han säljer nog gärna Amerikanska vapen till Europa, men han skickar nog ogärna soldater att slåss för Europas sak.

Sen kan man ju alltid argumentera för att kriget tar slut långt innan presidentvalet. Men mot ideen mot ett snabbt avslut ska ställas att Putin 1, har hyfsat stort militärmakt kvar att sätta in om han vill 2, att han har allt att förlora på att förlora och 3, att Ryssland historiskt inte haft något emot långdragna krig.

Missförstå mig inte… Putin är körd. Men det kanske inte spelar ut exakt som många tror och hoppas på just nu.

US PPI ex energy kom in på 9,2% Yoy mot väntat 8,4 och fg 8,7. Vi vet ju vad som ligger bakom. Man kan se det på två sätt.

1, stigande råvarupriser ger prisökningar i hela värdekedjan ut i producentledet, varpå företag som upprätthålla bruttomarginaler/vinster höjer priserna ut mot kund –> CPI stiger. Detta fungerar så länge som det finns köpkraft bakom som kan möta priserna.

2, vilket leder oss in i på nästa steg, dvs om inte köpkraften räcker till efterfrågas färre varor, vilket slår mot inköp, som längre bak i värdekedjan leder till fallande råvarupriser. och sen kan man gå tillbaka till punkt 1.

Så det handlar i grunden om köpkraft. När inte den räcker till är PPI sekundär. När den räcker till, så blir PPI ledande för CPI. Ni vet var jag står om man tittar ut några kvartal.

————–

I början av april brukar det säsongsmässigt toppa ur, men det är inte förrän i maj det brukar sätta av nedåt. Sen håller baissen i sig ända till oktober. Sen ska man såklart ta anomalier som de här med en nypa salt. Men har man en fundamental syn på saker, med tekniskt overlay, så kan säsongseffekter vara pricken över I:et. Som ni vet är jag baissig där jag letar nästa botten i sommar, typ juni. Har det toppat ur nu? Inte säkert, men risk/reward är i min bok så dålig att detta är inget jag jagar.

Nedan bild kan ni ju suga på en stund…

Data mässigt har vi en tunn vecka. Service PMIs typ. Nästa vecka har US Core CPI mm. Det blir intressant. Sen rullar Q1:orna ut i slutet av april, det är första rapportperioden där fjolårets vinster var riktigt jävla bra. Dock har inte PMIs etc inför så rapporterna lär bli hyfsade. Nästa stora händelse är FED mötet i maj, räkna med 50 punkter. Där borde de också säga nåt om QT kartan.

Tbc

Ha en fin vecka!

——

Jag tror ju börsen ska ner av fundamentala skäl, därför tror jag också att vi är i en bear market och senaste veckornas rörelse är ett sk bear market rally. jag kan ju ha fundamentalt fel, men låt oss säga att jag har rätt. Då ska vi lära oss nåt om bear market rallies:

1, för alla som ligger i aktier så vill inte marknaden att ni ska sälja. marknaden vill gunga in er i ett lugn att det ska fortsätta upp en bit till och vädjar till er girighet att ligga kvar. när det sen väl vänder ner så har ni ett sk referensvärde, dvs hur mycket av portföljen har varit värd vilket gör er obenägna att sälja längre ner, och därmed har marknaden fått er att ligga kvar i den fallande trenden

2, för alla som står utanför och inte äger aktier, så vill marknaden skapa en pain trade som gör att ni börjar tveka över er tro på bear market och istället luras in i aktier igen. när det väl börjar falla så har ni också ett referenspris som gör det svårt att sälja.

bull market krasches funkar på samma sätt fast tvärtom!

——————–

Tisdag

Riksbankens Martin Floden håller tal idag och imorgon, vilket många följer med stort intresse. Tidigare har Ingves höjt tonen men det är fortsatt oklart NÄR första höjningen kommer. Kommer man höja redan vid mötet den 27 april. Eller kommer man guida för senare tillfälle? Kanske Floden kan räta ut detta frågetecken. Kom ihåg att Riksbankens tidigare prognos låg på November 2023…. Skulle de flytta denna tidpunkt ett helt år till November 2022 så är det ju hökigt i sig. Men vissa tror att Riksbanken likt FED måste in NU NU NU och döda tillväxten genom att få upp räntekostnaderna för alla skuldsatta, och därmed få ner efterfrågan så att ex råvarupriserna kan kapsejsa (vilket de gör när efterfrågan dör, trots tajt supply) och därmed ha dö på den utbudsdrivna inflationen, och även göra klart en gång för alla att nån ”lönespiral” inte heller är välkommen. Med dagens skuldsättning bland svenska hushåll så sitter Ingves verkligen på en röd knapp likt kärnvapen, där han genom ett tryck väldigt enkelt kan tvinga in Sverige i recession och döda alla typer av inflation.

Riksbanken sammanträder i Februari och April, men även i Juni, September och November, så det finns ju fler valmöjligheter.

Så här ligger det till. Bostadsobligationen är framförallt en funktion av statsobligationerna med samma löptid samt kreditrisk spreadar. Allt detta är en funktion av hur statslåneräntor och spreadar ser ut i Europa som är en funktion av USA osv. Bostadsobligationerna får fullt genomslag i prissättningen av bostäder. Men har mindre betydelse för vad vi betalar i räntor till banken varje månad. Visst, de styra långa bundna låneräntor, men saken är den att Svenska folket har närmare 70% av sina bostadslån till rörlig ränta, som i sin tur styrs av 3 månaders Stibor, som i sin tur styrs av Ingves styrränta. Så även om bostadsoblisen går rakt i taket, och priserna kraschar, men Ingves inte gör nåt alls, så kommer sannolikt våra räntekostnader vara ganska oförändrade, och det mina vänner är det som styr hur vår hushålls ekonomi ser ut. Att värdet på bostaden går upp kan kännas kul, men du betalar inte restaurangbesöket med tegelsten utan din lön, och stiger dina räntekostnader så blir det mindre över. Priserna är sekundära. Så dagens tal av Floden har direkt bäring på Svenskarnas restaurangbesök.

Okej, vad blir det? Jag har ingen aning, men jag kan konstatera att:

1, Kronan står i 10,30 Euro. Inte jättesvagt. Det hade varit en annan femma om den stod i 11eur +. Å andra sidan var den uppe i 11 euro innan Ingves hökade sig. Så är han duvig nu så hittar den kanske tillbaka till 11 eur.

2, Inflationen i Sverige handlar mest om Energi och matpriserna. Externa faktorer, ni vet vad det handlar om. Det är ju inte en svensk räntehöjning som pressar ner priset på olja som ni förstår. Rensat för dom, när man tittar på kärninflation så är den över målet. Men det är inte alarmerande som i USA.

3, Lönerna taktar på i övre bandet sett till senaste 20 åren… men det är inte en lönetakt som leder till över målet inflation

4, Snart rullar avtalsrörelsen igång, och fackförbunden har gjort klart att man högaktar inflationsmålet, vilket är samma sak som att säga att vi siktar på 3% löneökningar. Dvs negativa reallöner i år, men det ska ses mot bakgrund av alla andra gånger senaste 10 åren där man fått reallöneökningar, för att man just gjort samma sak. Högaktat inflationsmålet. All cred till facken säger jag! Hade de startat en lönespiral så leder det bara till ännu högre prisökningar från företagen…. och i slutändan är alla förlorare.

5, ECB har inte höjt ännu… är Sverige verkligen nödgade att göra nåt innan ECB?

6, Tillväxten för 2022 och 2023 har på senare tid reviderats ner, och kommer fortsätta att göra det. Särskilt i Europa pga kriget. Höga energipriser dödar konsumtion och tillväxt… glöm inte det. Prognosmakare börjar också förstå hur försvagad köpkraft kommer att slå mot tillväxt… Läget är annorlunda i USA. Kanske USA ska få visa vägen under några månader först?

Väger jag samman allt detta så ställer jag mig rätt tveksam till en höjning den 27 april. Men att de guidar för höjning senare i år.

Som ni vet så tror ju jag att dagens narrativ med hög inflation och tillväxt kommer vara den omvända i världen senare i höst. Så flaggar de för en första höjning i November i år, då tror inte jag vi kommer få se några höjningar. Flaggar de för nästa räntemöte i Juni, ja då kan det bli 25 punkters höjning i både Juni och September.

Så jag tänker mig att Ingves kommer att kunna höja till 0,50 som högst, eller inget alls som lägst.

0,50% styrränta kommer sannolikt pressa upp de rörliga bolånen mot 2%. Det är en fördyring med 70 punkter mot idag. Det klarar alla. Men givet våra 4,000 miljarder i lån så ökar räntekostnaderna med 28 miljarder. Som sugs bort från konsumtion och tillväxt. Men det klarar Sverige också. Blir inte mycket påverkan på tillväxten där. Men jag tror många Svenskar ändå är intresserade av att veta hur dyra deras rörliga bolån kan bli… och jag säger 2% som värst.

Här är en annan bild ni kan suga på… fångar lite det jag pratat om i ett par månader

Från Europa kom det Service PMIs imorse… de var bättre än väntat och bättre än senast. Kriget gör sig inte påmint. Höga priser på mat, energi och varor i största allmänhet, har än så länge inte gjort att vi inte går på krogen etc… men trust me, det kommer att synas. Först och främst kommer vi dra ner på varukonsumtionen, av det enkla skälet att vi överkonsumerat detta sedan C19 bröt ut. Vi behöver inte en robitgräsklippare till, och i synnerhet inte när det blivit så dyr. Däremot vill vi gå på krogen… och resa. Finns pent up demand för detta. Så min förväntan är att PMI Mfg kommer tappa mer än Services.. men grundproblemet är ändå köpkraften. Den möter inte priserna, och efter vi betalat räntor på boendet, elräkning, soppa till bilen, och mat på bordet, så blir det ändå tajt. Visst, vi går på krogen, men det blir en semesterresa mindre och robotgräsklipparn… glöm den!

Men Europas tjänstesektor är inte den som leder världen framåt. Det är USA..

US Service PMI kom in på 58,0 mot flash 58,9 och fg 57,3… bättre än sist men levde inte upp till Flash.. har vi sett början på nedgång? Services laggar normalt Mfg PMI.

US Non-Mfg ISM kom in på 58,3 mot väntat 58,4 och fg 56,5… ändå starkt! Men som sagt tidigare. Det är väntat att Non-Mfg ska hålla uppe bättre än Mfg, och den är dessutom alltid laggande.

Employment faktorn kom in på 54,0 mot fg 48,5… stark arbetsmarknad, vilket vi visste!!!

Prices faktorn kom in på 83,8 mot fg 83,1… och prishöjningarna håller i sig också! Vilket vi också visste egentligen.

Det är inte tjänstesektorn som kommer stöka till det… utan det är i Mfg sektorn som problemen kommer hopa sig! Tjänstesektorn tappar när tillväxten på riktigt börjar vända ner!

———–

Onsdag

Kina Caixin Service PMI kom in på 42,0 mot fg 50,2. En riktigt JÄVLA dräpare. Caixin frågar mest företag längs kusten, och mer privata än statliga, och något mindre bolag än storebrors index. Nu handlar den här sättningen till 100% om Covid restriktioner.. alltså nedstängning. Så man ska inte dra på för stora växlar. Men för alla som redan var lite oroliga över fastighetssektorn, Tech bolags regleringar, EM mår alltid sämst när inflationen är hög….. så gör inte detta saken bättre.

——————-

Fredag,

Jag ville inget särskilt, men tänkte ändå skriva nåt för att det är fredag.

Tidigare när börsen var i positiv trend under många år pratade man ofta om bull market korrektioner. Dvs rekyler i stigande trend, som givet positiva utsikter, var köplägen. Rent tekniskt var rekylerna en form av 1-2-3 rörelse, där 1:an var en tydlig ABC. Om jag får rätt, vilket vi såklart inte vet, så är vi nu tvärtom i en bear market, dvs negativ trend. Inom den har vi samma sak, fast tvärtom, dvs bear market rallies. De uppträder på liknande sätt som bull market korrektioner. Fast tvärtom, och historiskt har de varit något mer explosiva i sin karaktär. Jag anser att vi är i en sådan nu. Frågan nu är om vi är i 1-B eller 2:an. Oavsett så är 1-C samt 3:an en rörelse uppåt. Jag är inne på 3:an, men inte säker. Men det handlar såklart om att jag rätt baissad i grunden, så det präglar mig. Hade jag varit mer positivt lagd så hade jag nog fiskat efter 1-C. Är vi i 2:an så är det snart Baisse toner på börsen igen när 3:an är avklarad. Är det 1-B så har vi ju både 1-C och 3:an att se fram emot… time will tell. Bear market rally är det iallafall…

Jag försöker inte mig på att spå politik som ni vet… men jag kastar ut två scenarior:

1, Val i USA 2024, Trump vinner då amerikanarna är förbannade över recession, och försvagad köpkraft. Egot tar över. Americas first, Trump drar sig ur NATO och tycker konflikten är Europas problem. Ett Europa utan USA stödd NATO skapar nationalism och gör att EU projektet börjar halta när det får motvind (Europa klarar bara av att samarbeta i medvind). Putin vet detta och håller i gång konflikten tills dess…. Sverige NATO fråga är egentligen en icke fråga om detta spelar ut.

2, Xi Jinpings Kina har byggt upp rikedom och medelklass under 30 år när man agerat verkstad åt världen. Framtiden handlar om Kina First och demokratiserings och västerländsk levnadskultur är inte önskvärd. Att ge fingret åt sin bästa kund, dvs USA och Europa, är inte nåt problem då mycket av det vi köper av Kina tillverkar vi inte själva och har inge chans att göra det lika billigt och bra själva. Lite som Rysk gas i Tyskland… går att fixa till, men det tar 10 år, och är minst sagt kännbart. Kina är INTE orolig över att inte kunna sälja sina prylar. Man är orolig över att inte kunna sourca mat och råvaror. Därav alla strategiska ventures världen över, tänk Afrika. Därför är Ryssland (råvaror och mat) viktigare än att sälja gummiankor till USA (vilket man gör ändå). Så oavsett om Väst inte köper en enda pinal av Ryssland, ink gas. Så kan Kina göra det, vilket håller Ryssland under de ekonomiska vingarna.

Point being… nu är narrativet att Väst sätter Ryssland i recession vilket kommer röka ut Putin till slut, och att tack vare NATO (ink USA) så behöver vi inte vara rädda, utan kan lugnt titta på när det går dåligt för honom i Ukraina. Men att huxflux kan vi vara i en situation där ekonomin inte alls gick så dåligt som vi trodde, och Västs överlägsna styrka inte alls är lika självklar… och därmed går Putin från att likna Khaddaffi till överlevaren Assad fast där Europa hamnar i recession med politiska samarbeten som svajar. Typ, om spanien får problem så är inte vi villiga att skicka svenska soldater som dör, lika lite som spanien skickar soldater till Sverige. Det enda vi vet är att Spanien och Sverige inte kommer kriga med varandra. Men det är ju inte själva problemet.

Trevlig helg!

Dollarn är stark, och räntorna stiger. I en klassisk RISK OFF miljö så sjunker räntor. Inte stiger. Men det är klart, att desto högre räntan stiger, desto sämre blir Aktieriskpremien, och vid ett givet tillfälle så är den så dålig att man börjar dumpa aktier på allvar, och köpa trygga bonds varpå räntan sjunker. Yieldkurvan spelar in här också. Dvs i en miljö som nu med stark dollar och stigande räntor så kan aktier både gå bra och dåligt. Det beror på 1, värdering och 2, framtidsutsikter. Stiger räntorna så att yieldkurvan går ner, ja då är det en signal om sämre tider och marknaden blir orolig för vinstestimaten varpå aktier tenderar att gå dåligt. Men går yieldkurvan åt andra håller så är det bra. Är värderingen hög så har aktier också svårt att stiga jämfört med om den inte det. Så det går liksom inte att säga att går räntan si och dollar så, går aktier så här! Jag tror på lägre nivåer på börsen i sommar. Men inte säker på att vi sett en lokal topp ännu. Säsongsmässigt brukar vi toppa ur i början på april, och sen går börsen in i sin svagaste period under året fram till oktober. Aktier är en vinstsport som man brukar säga.

Aktieriskpremien ligger idag på 2,5% givet US10yrs på 2,5%, SPX vinst på 227usd i år och SPX index på 4,537. Det är dyrt. Därför är jag också baissad. Till det kommer fallande PMIs och vinstrevideringar längre fram. SPX kring 3,800 i maj/juni är inte otänkbart.

Å andra sidan är mycket av de negativa nyheterna diskade just nu, sentiment och positioneringsdata pekar på väldigt deprimerade nivåer. Makrostyrkan håller dessutom i sig sett till datan i förra veckan. Och skulle inflationsdatan + kriget trilla in bättre än väntat i april, och dollarn börjar försvagas, så kan det ge en sista push på uppsidan. Ingen ny AllTimeHigh, men likväl en sista push som skapar lite pain trade där ute. Marknaden älskar att finta!

I veckan har vi PMIs från hela världen, Core PCE, samt jobbdata, CB consumer confidence, Case Shiller,

Tbc…

—————-

Tisdag

Case Shiller index, som beskriver bostadspriserna i USA kom in på 1,8% MoM mot väntat 1,5 och fg 1,4. Ännu en rekordmånad för bostadspriserna. Ungefär som i Sverige. Men den 30-åriga bostadsoblisen har likt den svenska också gått rakt vertikalt på sistone, och analysen är densamma. Om 12 månader står amerikanska bostadspriser väsentligt lägre än i dag.

CB Consumer Confidence kom in på 107,2 mot väntat 107,0 och fg 105,7. Förra månadens siffra blev rejält nedreviderad, så jag är inte särksilt imponerad. Om Michigan fäster vikt vid shoppingplaner, så lägger CB mer vikt på synen på arbetsmarknaden, och den är okej, men inte mer. Siffran är sådär.

Jag hade länge kortsiktigt target för SPX på 5,200 under Q1, typ mars/april. Men var i det stora perspektivet negativ. Men sen vände FED på klacken och trodde inte att inflationen var temporary, och sen hade vi krig. Så det blev fel och marknaden vände ner och bottnade i februari. Men har sedan dess repat sig. Jag tror vi håller på att sätta den där Q1 toppen just nu. Tyvärr blev det inte 5,200. Den blev inte ens högre än ATH på 4820, men vi är knappt 4% därifrån och jag tror att om man inte tagit ner risken i portföljen så är det hög tid att göra det. Jag siktar på SPX 3800 i maj/juni. Detta kommer ske synonymt med att US10yrs handlas ner rejält. Marknaden köper trygga bonds och säljer aktier. Anledningen till att man gör det är två. 1, Inflationsdatan kommer börja mjukna mot alla förväntningar närmaste månaderna både sett till MoM och YoY samt 2, tillväxt indikatorer kommer mjukna och sannolikt kommer Q1orna bli sämre än väntat på många håll.

Jag vet att många känner att kriget kanske inte bli långvarigt, att oljan kan komma ner under 100 igen, och inflations och räntecaset känns diskat, och det börjar kännas bra i magen. Men detta är inte ett läge att köpa i. Jag tror man bör sälja.

————–

Äntligen fredag!

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 49,5 mot väntat 49,9 och fg 50,2. Caixin Mfg PMI kom in på 48,1 mot väntat 50,0 och fg 50,4. Ganska hyfsat med tanke på nedstängningarna. NBS Non-Mfg kom in på 48,4 mot fg 51,6. Också okej i min bok.

US Core PCE, FEDs favo mått över inflation, kom in på 5,4 mot väntat 5,5 och fg 5,2. Jag räknar med att den toppar här. Givet FEDs höjarcykel som inletts så kommer den bekämpas ner mot 2%.

Från Europa kom Mfg PMI in på 56,5 mot Flash 57,0 och fg 58,2. Tyska motsvarigheten kom in på 56,9 mot Flash 57,6 och fg 58,4. Båda ser ut att ha toppat ur och kan börja röra sig söderut under året.

I USA skapades det 431k jobb i mars mot väntat 490k och fg 750k (uppreviderat från 678k). En rätt stark siffra måste jag säga, och USA är i princip i full sysselsättning. Ungefär 1,5 miljon jobb saknas jämfört med 2019. Detta tillsammans med den utbudsdrivna inflationen får mig att bli orolig över lönespiraler. Det är uppenbarligen FED också. Sverige och Europa har inte det problemet. Men givet avsaknaden av finanspolitiska stimulanser (15% av BNP förra året) och det allt sämre reallönerna, plus FEDs aggressiva plan för att höja räntorna, så kommer man skjuta sönder tillväxten, jobbskapandet kommer falla mot noll, och lönetakten upphör. Den utbudsdrivna inflationen faller också i takt med att köpkraften inte möter Supply där ute, så inflationen kommer falla brant närmaste året. Risken är stor att FED skjuter för hårt och min tro är att vi hamnar i en lättare form av recession nästa år. Typ 0% tillväxt. Eftersom yieldkurvan behöver fortsätta att invertera så är det rimligt att långräntorna trycks ner, och de korta räntorna ligger kvar så länge som FED inte ruckar på sin politik. Vinstestimat för SPX i år ligger fast på 180 dollar, och 140-160 dollar nästa år. Jag tror att den negativa börstrenden kommer hålla i sig i minst ett år till. SPX target på 3500/3800 ligger fast, men vi kommer sannolikt även gå under 3000 om detta blir verklighet. Redan i sommar tänker jag mig 3800.

Många investerare att har sålt ner aktieexponingen. Men även Obligations exponeringen. Man ligger nu på cash. Min tro är givet vinst estimaten ovan så lockas man inte tillbaka i aktier, utan långa bonds ter sig allt mer attraktiva. De flesta vill nog se hur inflationen börjar röra sig nedåt, vilket gör dom realt ännu mer attraktiva. Då skapas ett köptryck som driver räntorna nedåt. Det borde också lira rätt fint med FEDs kommande QT program, som innebär att de inte rullar över bonds som förfaller, utan tar in cash som de makulerar. Vi lär får veta mer om QT vid nästa FED möte i maj. Då lär man också höja med 50bp.

US Mfg ISM kom in på 57,1 mot väntat 59,0 och fg 58,6…. sämre än väntat och fg. Min syn är att den har toppat ur!

ISM Prices kom in på 87,1 mot väntat 80,0 och fg 75,6… fortsatt extremt tryck på priser för att kompensera för stigande inköpspriser och löner. Först när tillväxten faller, så lättar trycket på råvaror, och sen filtreras det ner till inköpare som då kan lugna sig att kostnadskompensera genom prishöjningar. Så detta är helt klart en lagging faktor.

ISM Employment kom in på 56,3 mot fg 52,9… den starkaste siffran på länge. Arbetsmarknaden är stark, men det börjar också bli tajt. Det är också en laggande faktor, dvs först tillväxt under en tid, sen confidence bland företagare, och sen jobbskapande. Så den kommer också dyka senare.

US Mfg PMI kom in på 58,8 mot flash 58,5 och fg 57,3…. pekar på att Amerikanska tillverkningssektorn fortfarande mår väldigt bra. Bryter något mot ISM. Jag tror ISM är leading här.

ISM New Orders kom in på 53,8 mot fg 61,7…. detta är den stora skrällen. Siffran är inte i absoluta termer dålig men det är helt tydligt att vi sett det bästa, och trenden är nedåt. Om jag skulle ge mig på en gissning så skulle jag säga att FED upphör att höja 6 månader efter att den gått under 50. Det skulle i så fall innbära att höjningarna i november och december uteblir. Men att vi kan räkna med höjningar fram till i september. Får jag sen rätt kring ”recession-light” nästa år så står vi inför räntesänkningar. Men det känns ganska pre-mature att prata om detta nu. 🙂

Jag vet inte om US10yrs toppade på 2,50 eller ska fortsätta mot 3,0%…. men sannolikt är det en bra placering framöver.

Trevlig helg!!!

Jag har varit på resande fot och därför inte hunnit skriva. Men det har ju hänt en del på sistone.

FED levererade ett super hökigt budskap, där man säger sig vilja höja 7ggr i år till 1,75% vid varje möte. Där till och med nästa möte kan bjuda på 50punkter. Att QT kommer men oklart när och vilken omfattning.

Marknaden tog det bra. Detta av två skäl som jag ser det.

1, Dels att det är semi old news, och därmed har vi haft en Sell Rumours, och nu fick vi en Buy the facts. Tittar man på sentiments och positions indikatorer så var de rejält nedköra inför.

2, Hög ränta trycker ner Aktieriskpremien som ur ett större och mer långsiktigt perspektiv är negativt för aktier. MEN, stigande räntor är INTE synonymt med fallande börser. Nej ofta är det tvärtom. Stigande ränta kan innebära att man säljer obligationer och köper risk, dvs aktier. Men det beror även på hur dollarn utvecklas. Är Dollarn stark och räntorna stiger, då är det en signal om Hökiga centralbanker, och då kan börserna gå både si och så. För att få RISK ON, så vill vi se stigande räntan och svag dollar.

Att dollarn inte stärktes på Feds besked innebar att börserna stärktes! Framöver så kan vi vänta oss att det är ett tryck på räntorna, men det är dollarns riktning som blir avgörande för börsutvecklingen.

Vad som är viktigt ur det här perspektivet är även Yield kurvan (10-2). Det är egentligen inget problem att långräntorna stiger så länge som 2yrs inte stiger mer. Faller Yieldkurvan så kommer den till slut att få aktiemarknaden att sluta lita på vinstprognoserna.

Detta sagt, så har yieldkurvan varit fallande under en längre tid, och det är inte bara jag som tror att PMIs kommer gå i backen längre fram i år. Det gör även hela räntemarknaden.

På FED låter som att kartan är ritad i sten, men det är den inte. Långtifrån. De höjer vid varje månad så länge som dagen goda tillväxt och höga inflation håller i sig. Dvs så länge som väderkartan visar Sol så höjer man. Slår vädret om, så ändrar FED sin karta på nolltid. Det har man gjort förr. Inget nytt egentligen.

Problemet är inte väderomslaget, för det kommer. Frågan är när, och frågan är hur långt har FED kommit i sin höjarcykel. Alltså även om tror att tillväxt+inflation börjar hacka rejält i höst, så är det kanske bara december höjningen som ligger illa till. Då har FED ändå hunnit höja till 1,50%. Men det är i princip vad som är inprisat i korträntorna. Frågan är om 10 åringen fortsätter upp mot 3% (vilket hade varit bra för yieldkurvan och sannolikt bra för aktier) eller om 10 åringen ligger kvar och börjar sjunka, vilket är samma som att marknaden diskonterar recession. Vilket är dåligt för aktier, TROTS att aktieriskpremien i slutändan gynnas av fallande långräntor.

Dagens utveckling med svag reallöneutveckling, avsaknad av stimulanser, krigets påverkan på confidence etc… kommer tillsammans med FEDs höjningar sannolikt tvinga fram recession. Recession innebär att tillväxten dör, och företag slutar höja priserna. Då kan FED nolla sin ränta igen. Det hela låter kanske lite kontraproduktivt och dumt… men det är så det funkar.

Jag noterar också att Stagflations snacket ökat i omfattning. En 70-tals flirt. Blir nästan irriterad då hela diskussionen är så okunnig och översimplifierad. Utan att gå för mycket detaljer så kan jag säga så här, trillar tillväxten i backen så kommer även inflationen göra det. Finns ett annat ord för detta. Recession, och det är det mest troliga. Sen finns det ett case där tillväxten upprätthålls på nåt sätt, och därmed biter sig inflationen kvar. Detta kommer till slut räntehöjningarna få bukt med, och då är vi i recession miljön igen. De som tänker stagflation genom FX-kanalen eller gör jämförelse med U-länder…. det är bara helt fel.

Rent tekniskt noterar jag att SPX tagit tillbaka sin Fib50 och NDX sin Fib38… och på kort sikt är det inte omöjligt NDX ska ner och snoka mot 13,800 och SPX mot 4,300 innan man eventuellt ska sätta en vår topp… April är ju en klassisk toppmånad. Många vill håva in utdelning av bolag etc..

Men the big picture ligger fast. SPX ska mot 3500/3800.

I förra veckan kom NAHB index in på 79 mot väntat 81 och fg 82. Sämre men ingen ko på isen. Lär sjukna i takt med att bostadsobligationerna stiger.

US Retail Sales kom in okej, men lyfter man på huven så ser det inte bra ut. Retail Ex bränsle och bilar, föll under månaden, och då ska man tänka priser på allt annat också blivit dyrare. Reallöneutvecklingen i USA är katastrof. Nu höjer FED räntorna och gör så att hushållen även åker på stigande räntekostnader. Hjulen kommer tvärtstanna… och de vet om det. Men det är själva poängen, de kommer göra det omöjligt för företagen att höja priserna eftersom de säljer så lite. Och råvarupriserna brukar inte ha mycket att sätta emot när efterfrågan dör. Hur tajt utbudet än må vara.

lutligen Philly FED som kom på 27,4 mot väntat 15,0 och fg 16,0. Stark, och pekar på en annan bild än Empire tidigare under veckan.

I veckan fokuserar jag på Flash PMIs från hela världen. Ju längre tid det tar för dom att falla ihop, desto längre kommer FED att kunna höja.

Hox Valueguard kom in med ännu en rekordsiffra över Svenska Bostadspriser. Februari är säsongsmässigt årets starkaste månad. Men den stora grejen är att TROTS att en 5 årig Svensk Stats- och bostadsobligation har stigit kraftigt på sistone, så har inte bankerna höjt sina 5 åriga bolån i samma utsträckning, och därför har inte kalkylräntan i lånelöftena förändrats så mycket, och DÄRFÖR beviljas fortsatt stora lån som upprätthåller prisbilden….. MEN det är inte hållbart. Se graf nedan

Det enda som kan rädda upp detta, är att vi får en situation likt den 2011/2012 där bostadsobligationen steg kraftigt i spåren av Riksbankens räntehöjningar, för att sen falla tillbaka snabbt och kraftfullt när Ingves fick backa från sin politik (policymisstag). I det fallet hann aldrig bostadspriserna (läs lånelöftena) att anpassa sig efter ränteförändringen. Det finns en variant där bankerna inte anpassar sina räntor på ex 5åriga bolån efter deras upplåningskostnad, och därmed upprätthåller priserna i marknad, fast på bekostnad av sämre räntenettomarginal. Detta borde vara mindre troligt.

Ha en fin vecka och njut av solen.

——————-

Tisdag,

För FED handlar allt om inflation. Tillväxt, jobbskapande och Dollarn har alla en koppling till inflation.

Tillväxt…. skapar jobb, som gör arbetsmarknaden tajt, som skapar löner, som skapar prishöjningar av företag för att motverka kostnadsökningen..

Jobb…. finns med i ekvationen ovan

Dollarn… svag dollar ger inflation genom allt som importeras, men är egentligen ingen strukturell inflationsbärare över tid, då det kräver en ihållande riktning på valutan under lång tid.

Men det finns två typer av inflation här.. den utbudsdrivna där företag höjer priserna för att kompensera för högre kostnader (ex löner) och den efterfrågedrivna som baseras på stigande löner, som i sig är en funktion av god tillväxt, jobbskapande och tajt arbetsmarknad.

I grunden vill FED bekämpa den efterfrågedrivna, genom att ökade räntekostnader kompenserar för den högre lönen, så att konsumenten har mindre över att handla för trots högre lön. Detta samtidigt som företagen höjt priserna för att kompensera för den stigande lönekostnaden. Detta gör totalt att konsumenten handlar mindre varor, i dollar, men främst volym. Varpå ekonomin kyls av, löneökningar försvinner, och därmed behöver inte företagen höja priserna, och då går inflationen ner tillsammans med tillväxten.

Nu har vi inte riktigt detta problemet, utan det handlar primärt om utbudsdriven inflation, som har sin grund i att utbudet av olika råvaror inte nått upp till efterfrågan. Då stiger råvarupriserna, som sedan sprider sig ner i hela värdekedjan. Eftersom inte lönerna (köpkraften) hänger med så får detta egentligen en självreglerande effekt över tid. Men FED är orolig över att den utbudsdrivna inflationen triggar en lönespiral. Dvs där arbetstagarna, med stöd av en hyfsat tajt arbetsmarknad, lyckas locka fram högre löner, vilket ger en uthålligt hög och stigande inflation. Det är den här FED nu aggressivt försöker döda.

För att översätta till en metafor för ett företag…

Säg att år T-0 så sålde företaget 10 volymer X 10 dollar… total försäljning 100

Kostnad för sålda varor/tjänster låg på 10 volym X 5 dollar… totalt kostnad 50

Brutto vinst 50

Löner 40

Vinst 10

Sen kom nästa år T+1

Då stiger kostnaderna för sålda varor med 10% pga utbudsdriven inflation. Från 5 till 5,50. Företaget måste kompensera detta genom att höja priserna.

Försäljning 10 volym X 10,5 dollar = 105

Kostnad 10 volym X 5,5 = 55

Brutto vinst 50

Löner 40

Vinst 10

Dvs 5% Prisinflation för att försvara vinsten mot utbudsinflation

Om inget händer med lönerna, så kommer företagaren till slut sälja mindre i volym. För att köpkraften inte räcker till.

Men så kräver Löntagaren 5% löneökning för att priserna gått upp, och han får genom det.

Då ökar lönerna med 40 X 1,05 till 42… en ökning med 2.

Med eftersom företagaren inte vill se sin vinst krympa från 10 till 8…. så måste han höja priserna från 10,5 till 10,7.

Detta ger 10 X 10,7 = 107 i försljning

Kostnad 10 x 5,5 = 55

Bruttovinst = 52

Löner 42

Vinst 10

Så frågan är… får vi se hur lönerna springer i fatt den utbudsdrivna inflationen? I USA finns vissa tendenser. I Sverige väldigt få pga fackförbund med respekt för inflationsmål, och i Europa väldigt lite pga relativt otajt arbetsmarknad.

Egentligen har jag inte haft den här synen på utvecklingen, då den utbudsdrivna inflationen kom ur ett demand push av guds nåde, där supply inte kunde leva upp till denna. Demand pushen var kopplad till extremt expansiv finanspolitik. Ta bort den, så tar du bort demand, och då rättar råvarupriser till sig, och till slut även PPI och CPI. Men det har dröjt. Därmed inte sagt att detta case är intakt.

Vi har ingen klassisk lönespiral i USA… ännu, då löneutvecklingen inte matchar inflationsutvecklingen. Så redan där borde det rätta till sig av sig självt. MEN FED kan inte chansa, och deras mandat är att hålla inflationen i schack, och den är inte i schack.

Så det går in och sabbar hela den här kedjan genom att höja räntekostnaderna. Därmed kommer köpkraften sett till prisbilden, helt pysa bort, och råvarupriserna kommer tids nog falla genom golvet. Tillväxt och jobbskapande svalnar också av, och då dör även lönerna eftersom läget går från arbetstagarens marknad, till arbetsgivarens. Mission Ackomplished.

Det här är ganska enkla saker i teorin, MEN, hur de samvarierar och tajming, är i princip omöjligt.

Redan nu i april blir det spännande, då US CPI siffran, får en tuff baseffekts jämförelse. Den första. Det är ju ren matte, så det handlar egentligen inte så mycket om en förändring i marknaden.

Anyhow, framöver blir det intressant att följa underkomponenterna i ISM som ex Prices och New Orders, då de är väldigt tidiga på bollen. Utöver dom är Dollarn och Yield curve också av stort intresse.

Just nu är det många index som rekylerat upp kraftigt efter årets nedgång och tangerar nu Fib38/50. Kommer det vända ner härifrån och nå nya bottnar längre fram i maj, eller har vi mer krut kvar. Vet ej såklart. Det negativa caset (SPX 3500/3800) är intakt men på kort sikt kan det finnas mer att ge på uppsidan:

1, Positionering är extremt light,

2, sentimentet är väldigt negativt,

3, tekniskt brukar det vilja finta

4, vi går in i en period nu där inflationen sannolikt kommer överraska positivt

5, kriget är för jävligt men derivatan är smått positiv (det går dåligt för ryssen)

6, dollarn harvar sidledes

7, yieldkurvan indikerar sura tider längre fram men derivatan på förändringen just nu är smått okej

8, vi kan ha sett det värsta för oljan

9, det börjar faktiskt bli ganska vanligt med pessimister där ute, inkl jag… så det är en crowded trade, och då brukar det betala sig i det korta att vara contrarian.

Så kombon av detta kan ju pressa upp stora index 5% till och vagga in oss i en varm och luddig känsla… där dumma pengar börjar vilja köpa marknaden… precis när det är dags för nästa repa ner på 10-20% framåt sommaren. Ja ni fattar.

Samtidigt, att SPX tagit igen Fib50%… och man har en negativ syn generellt… det är INTE NU man ska ta för stora risker. Därmed inte sagt att man kan hitta argument för fortsatt uppgång i det korta!

———————

Onsdag…

Mycket snack om hur regeringar ska hjälpa (finanspolitiskt) hushållen med dyra energinoter på drivmedel, uppvärmning och el i spåren av kriget… dvs saker som tynger våra plånböcker, samtidigt som Centralbanker pratar räntehöjningar, vilket har exakt motsatt effekt, då ökade räntekostnader äter upp allmoserna från regeringarna. Detta är kul för att det var expansiv finanspolitik under 2020/21 som drev upp energipriserna (genom den DEMAND push de skapade) för att sen kriget tar över som drivkraft, vilket totalt sett driver upp inflation som gör att centralbankerna tänker dränera våra plånböcker (genom ökade räntekostnader) samtidigt som finanspolitiken fyller på dom. Samma effekt hade kunnat uppnås om centralbankerna sa att de skiter i höja, och finanspolitiken inte skicka ut bidrag. På aggregerad nivå vill säga. På individ nivå skiljer det sig såklart…

Jag noterar även att US10yrs ser tekniskt ut att kunna toppa ur här i mars, för att kunna falla tillbaka mot 1,70%ish i maj/juni. Tittar man vidare på 2yrs så kan den också ge tillbaka lite av uppgången, men risken är att Yieldkurvan kommer att invertera. Vilket alltså är en kraftig signal om sämre tider längre fram. Vad skulle då trigga räntemarknaden att börja tappa? Well…. att inflationsdatan kommer in lägre än väntat är en faktor. Q1or som inte lever upp till förväntningarna en annan. Hur börsen kommer gå givet detta är mer oklart, men svaga rapporter med negativa vinstrevideringar brukar inte vara bra. Svag inflationsdata och lägre räntor kanske upplevs som bra, men fallande räntor och stark dollar är RISK OFF i min bok, och inget som aktiemarknaden brukar gilla. Om inflationsdatan kommer in svagt så stärks Real räntan allt annat lika. Det är mer intressant att köpa en bond om man tror på lägre inflation framöver. Det borde också vara negativt för börsen i min bok.

ALERT ALERT

Givet FEDs hökighet som innebär att räntekostnader suger upp köpkraft, att utebliven finanspolitisk stimulus, att FED snart kör igång QT, att prisnivåer på varor och tjänster är radikalt mycket högre osv… får mig nu att tro att vi står inför RECESSION nästa år. Som vanligt så bottnar börsen när allt ser som värst ut, och gärna på vårkanten. Tidigare trodde jag på börscykelbotten våren 2024. Men det byggde också på att jag trodde att FED skulle gå långsammare fram i år, och strama åt mer under nästa år. Nu flyttar jag fram denna punkt till våren 2023. Recession under 2023 ger stigande arbetslöshet, fallande tillväxt, och inflation som går till noll. Detta gör att FED kommer reversera samtliga höjningar redan under nästa år. Detta ger konjunkturen fog att vända upp under 2024, och därför bottnar det redan under 2023. Tänk 2009/2010. Exakt vilka nivåer som gäller får vi återkomma till, men redan i år har jag target 3500/3800 för SPX. Vinstnivån i år har jag på 180 dollar, nästa år sannolikt ner mot 140.

Vad är target om detta spelar ut nästa år? Well…. kanske ner mot SPX 2,600-3,000??? Vi får ta ett steg i taget.

——————–

Idag har vi lite Flash PMIs.

Från Europa kom den in på 57,0 mot väntat 56,0 och fg 58,2. Tyska motsvarigheten kom in på 57,6 mot väntat 55,8 och fg 58,4…. sämre än sist, men klart god nivå och bättre än väntat. Service PMIs var lite samma sak. Alltså kriget har än så länge inte haft nån inverkan på ekonomin i Europa… men vi VET säkert att högre energi- och matpriser kommer att ha en squezze out effekt på köpkraten, och därmed försämra tillväxten… men än så länge syns det inte i datan. Oväntat bra idag faktiskt!

Från USA kom Mfg Flash PMI in på 58,5 mot väntat 56,3 och fg 57,3

Service Flash PMI kom in på 58,9 mot väntat 56,0 och fg 56,5

Alltså båda är SUPER starka. Bättre än väntat, bättre än sist, och nivån är fantastisk. Så länge som det är så här, så höjer FED. Nästa möte i maj med 50bp. Företagen höjer priserna, och säljer slut på sina grejor. Nemas problemas. Köpkraften finns kvar… trots att Michigan index är record low. Det går inte ihop. Visserligen har det skapats mycket jobb senaste året, och köpkraft är ju Antal sysselsatta X Deras lön, och blir fler sysselsatta, och lönen växer, så blir köpkraften hygglig. Men, den klingar av, och företagen har fortsatt att höja priserna lika aggressivt varje månad, så tids nog hamnar vi i ett läge med diskrepens mellan Dollar i plånboken, och Dollar på hyllan (VolymXpris), och då borde det innebära att det blir varor kvar på hyllorna, och då blir inte inköpscheferna lika glada. Så jag är 100% säker på att PMIs som ovan borde gå ner till 40-50…. men jag kan inte tajma det. Jag vet inte när!

Tbc

Torsdag.

Ett försök att kaffesumps analysera räntorna i USA…

Nu handlas US10yrs på 2,35% och US2yrs på 2,15%. Spread 20 punkter.

Marknaden tänker sig att FED som idag står på 0,25% styrränta höjer i

Maj 50bp

Juni 25bp

Juli 25 bp

September 25 bp

November 25 bp

December 25 bp

Dvs upp till 2,0%

Jag tror att man kommer hinna med att höja till September, dvs upp till 1,50%. Övriga två höjningar tror jag kommer att utebli. Detta för att tillväxt och inflaitonsdatan kommer att mjukna. Redan i September har de tillräckligt på benen för att skita i det… men eftersom de måste guida innan så kommer de inte kunna backa i september utan först i november.

Om det blir så här borde en US2yrs stå i ungefär 2,0%. Rent teknisk ser jag hur även US10yrs borde komma ner mot 1,7%. Vilket innebär att yieldkurvan borde gå från dagens +20 punkter till -30 punkter. Helt i linje med den klart svagare tillväxt vi har framför oss. Fallande 10yrs samt fallande yieldkurva är också förenligt med svag börs. Tajmingmässigt är det här klurig materia, där jag oftast har fel. Så jag passar den bollen till bättre insatta. Typ Erik och David.

Det finns även ett scenario där 10yrs trycks vidare upp mot 3%. Det skulle i så fall resultera i stigande yieldkurva (3-2=1%) och skulle i så fall vara förenligt med ljusnande konjunkturutsikter och stark börs. Vad skulle detta kunna handla om? Well, löser sig kriget, och marknaden tolkar fallande inflation som något positivt för tillväxt och vinster i förlängningen, så skulle man såklart kunna tänka sig att marknaden vill köpa aktier, sälja 10yrs (som stiger). Detta scenario är mindre sannolikt. Men jag har haft fel förr.

För er som är oroliga för bostadspriserna så kommer det här innebära att även svenska statsobligationer kommer tillbaka lite… (lite beroende på hur Ingves spelar ut det här). Men om FED lättar lite på tonläget senare i år, så borde dollarn försvagas, alltså kronan stärkas, och då kommer Ingves vara mindre angelägen om att höja. Anyhow, allt annat lika så borde bostadsobligationen komma tillbaka lite senare i år. Det hindrar inte att vi har en nedsida i bostadspriserna, men den är inte lika extrem som oblisen indikerar idag.

Fredag

Den 12 april kommer US CPI från USA. Det som är intressant med den siffran är att det är den första med riktigt hög inflation förra året, så baseffekten har potentiell inverkan på YoY%. Fortfarande handlar det såklart om hur mycket företagen höjde priserna för i mars jämför med månaden innan, och sett till ledande indikatorer som ex ISM Mfg/Non-Mfg Prices, råvarupriser, PPI etc så talar det mesta för att företagen fortsätter att kompensera höga kostnader ut mot slutkund. Men om MoM% datan mot alla odds blir svagare än väntat OCH baseffekten YoY så skulle det kunna bli en stor snackis, och kunna ha marknadspåverkan. Baseffekten fortsätter sen att ha stor inverkan inför varje månadssiffra framöver, så caset finns kvar månad efter månad. Som sagt tidigare, så tror jag att konsumenternas demand måste krokna först, råvarupriserna måste mjukna, INNAN företagen slutar höja priserna månad efter månad. Så risken är stor att vi får vänta på det här caset… men jag vill ändå flagga upp för det i tid. Det är också det här caset som till slut får FED att omvärdera situationen…. vilket tar ytterligare tid. I konkreta siffror så höjer företagen priserna med mellan 0,0 – 0,2 varje månad. Nu under den nya inflations eran har det legat på 0,4-0,6. Så ytterst handlar om det om den månad där vi jackar ner till gamla ”normal nivåer”.

Michigan index kom in på 59,4 mot fg 59,7. Ytterligare en svindålig siffra. Amerikanska hushåll klagar inte över sin börsportfölj, värdet på sitt hus, att de inte har jobb, att konjunkturen går dåligt. De är skitförbannade över att allt blivit dyrare, och lönen hänger inte med. Vi ser ingen lönespiral och av flera skäl är det inte heller troligt. Således borde företagens Volymer (givet att Försäljning är en funktion av pris X volym) gå ner. Detta borde få ex inköpschefer att surna till. Än så länge har vi inte sett några tecken på detta. Tvärtom. Det är med andra ord en stor diskrepans mellan PMIs och Michigan… det är inte uthålligt.

Trevlig helg!

FED kommer höja 25 punkter på onsdag kväll, och flagga för 5-6 höjningar totalt i år. (dvs upp till c1,5% styrränta). Typ ett vid varje möte. Det är deras karta!

Egentligen inget nytt. Det är vad räntemarknaden har talat om för oss ett tag nu med hänsyn till den fallande yieldkurvan (10-2). Andra indikatorer pekar på hur PMIs kommer falla mot 50… och dagens energipriser ser ut att kunna ha en lika negativ effekt som om centralbanker världen över höjt med 1%.

Men FED kartan ligger fast, och den är aktuell så länge som

1, Tillväxten är god och arbetsmarknaden är stark (där det senare är en funktion av tillväxt) i kombination med att inflationen är hög (vilket egentligen också kommer vara en funktion av tillväxt då dagens inflation bygger på att supply inte lyckas möta demand, men om demand viker så lär även inflationen göra det)

2, Men man kommer också göra klart för marknaden att man ser risker för tillväxten, och skulle de infalla och tillväxten vända ner, så är man också flexibel att upphöra med höjningarna.

Hur kommer marknaden att ta emot detta? Svårt att säga, det finns lite olika spår.

1, Detta är inget nytt, det är detta som har diskats under året, och därför blir det en Sell on rumours, Buy the fact situation. Ganska troligt

2, Likt ECB i förra veckan, så kommer FED att vara rejält hökig och inte darra på manchetten. Man måste visa sig beslutsfast till datan (tillväxt) säger nåt annat. Marknaden kommer inte gilla hökigheten i denna osäkra värld, och kommer handlas ner. Väldigt troligt.

3, FED kommer trots sin hökiga karta, lyfta fram ett rejält duvigt budskap, som i princip säger att vi har den kartan vi måste ha, men vi tror egentligen inte på den. Räntorna faller, och marknaden reagerar positivt. Inte särskilt troligt.

Det jag kommer beskriva nu är inget nytt. US10yrs ligger på nästan 2,1%. US2yrs 1,8%. 10-2 spreaden har krympt till 0,3. Den har inte inverterat och pekar på recession, ÄNNU. Men det branta fallet pekar i all sin tydlighet på att vi står inför en rejäl nedgång vad gäller tillväxt. Detta borde även FED se. DOCK är det fortsatt god tillväxt och hög inflation, så de måste agera. Det är inte förrän tillväxten vänder ner med besked som de kan börja backa från sin karta.

Jag vill uppdatera min gamla metafor,

2019 så bestod köpkraften i 100 dollar, Företagen sålde för 100 dollar, uppdelat på 10 volym X 10 pris.

2020 slog C19 till och köpkraften hos privata sektorn föll till 70 dollar. Staten körde budgetunderskott på 20 dollar. Så det shoppades för 90 dollar. Fördelat på 9 volym X 10 pris. Recession i dollar då det sjönk från 100 till 90, men även volym.

2021 så repade sig privata sektorn oväntat snabbt från 70 till 100, samtidigt som staten ändå körde 20 i stimulans. 120 totalt. Kraftig uppgång från förra årets 90 dollar. De 120 fördelades på 10 i volym (samma som 2019) X 12 i pris. Pris steg alltså från 10 till 12… kraftfull inflation. I grunden handlade det aldrig om tajt supply, då man levererade ungefär lika mycket som under 2019, utan det var en sällan skådad Demand push.

2022. Privata sektorn mår bra och kommer ha 100 dollar att sätta sprätt på Men stimulanserna uteblir. Så det blir en nedgång i köpkraft från 120 till 100. Eftersom priserna ligger på 12 så kommer volymen att landa på 8,3 (100/12). En kraftfull nedgång i volym väntar. Eftersom prisuppgången i Service näringen inte varit lika stor, och eftersom där finns mer pend up demand, så kommer volym nedgången framförallt slå mot Goods sektorn.

2022 (krig). Men så bröt kriget ut vilket slår mot utbudssidan på energi (olja, kol, gas), råvaror (som ex Nickel) och Matpriser. Det gör att de nya priset inte blir 12 utan 13. Eftersom det fortfarande inte finns mer än 100 dollar så kommer Volym blir 7,7 (100/13).

Utebliven köpkraft + krig + prishöjningar kommer ge kraftigt volymfall någon gång framöver. Kanske till och med framkalla recession.

När volymerna faller, och tillväxt faller, så faller sen råvarupriser, sen PPI (producentpriser) och sen inflation. Men med fördröjning.

Men vi har ju även en hökig FED, så det finns ju även ett case

2022/23 (krig + FED)

Där privata sektorn har 100 dollar, men om FED höjer kraftigt så ökar räntekostnaderna (vilket är samma sak som att skjuta upp konsumtion till framtiden) varp köpkraften sjunker till 90. 90 fördelas på priset 13 och volymen blir 6,9. Vi talar alltså om höööög sannolikhet för recession.

Yieldkurvan 10-2 har börjat flagga för hela den här utvecklingen. Inget nytt där. Många talar om Stagflation, dvs svag tillväxt och hög inflation. Sorry, men det är rent okunnigt. Priserna är höga för att utbudet inte har kunnat matcha demand. När demand nu dör, så visst faller tillväxt. Men eftersom alla priser där ute är beroende av BÅDE demand och supply, så kommer det svänga från undersupplied till oversupplied i ett nafs. Egentligen är det bara demand som svängt, och då kommer priserna falla som en sten överallt. Det finns inget varaktigt tillstånd av Stagflation. Om du förstår dynamiken så förstår du att vi bara är på väg mot recession. Priser som inte matchas av demand leder till ett fall i tillväxt, och recession, som bland annat innebär att priserna dör. Det är verkligen hur enkelt som helst.

Sen är det frågan om tajming. När kommer FED att backa från sin karta. Kommer de få signalerna sent, och därmed hunnit höja det mesta, och då har tåget redan gått. Eller kommer de väldigt snart att bli varse och kommer att backa tidigt. Jag vet inte!

Dessutom är ovan scenario starkt påverkat av råvarupriserna, som påverkas av kriget, där vi inte har en aning om hur det utvecklas. Ser ju inte så bra ut just nu… men sånt kan ändras.

PMIs i världen, och USA i synnerhet är viktiga här. Särskilt New Order komponenten. Ska volymen ner från förra årets 10 till 6,9 så kommer INTE New order kunna ligga kvar på dagens nivåer. Det är inte en fråga om branta fall i New Orders… utan NÄR.

NÄR är egentligen omöjligt att säga. Man skulle kunna föra ett scenario tänk i stil med att: 1, När New Order nåt 50 eller lägre, så tar det 1-3 månader innan huvudsiffran gör det 2, vilket börjar märkas i ekonomin 1-3 månader efter detta vilket 3, får FED att börja guida för förändring i räntehöjarplanen. Så lägger man ihop detta så kan man tänka sig att FED slutar att höja 6 månader efter att New Order nått 50 eller lägre. Utifrån detta finns det alltså en klar risk att FED kommer att genomföra samtliga höjningar i år, och sen sluta höja under 2023. Men eftersom räntehöjningar slår igenom i ekonomin med 12 månaders fördröjning, så blir alltså 2023 ett riktigt svagt år konjunkturellt, vilket alltså föranleder att de måste sänka allt dom höjt redan mot slutet av 2023. Detta är ingen prognos utan mer ett resonemang. Ni fattar!!!

Många hävdar att Lönerna är starka och håller upp köpkraften. Det är bullskit

1, Löneglidning är en 70-tals produkt i en icke global värld

2, Lönerna kompenserar inte för priserna tillräckligt

3, Skulderna är extremt mycket större än Inkomsterna, så ränteuppgången tar bort löneuppgången

4, Löneshocken vi sett under förra året, och i år, är av samma DEMAND shock natur som inflationen. Hade vi inte haft 30% budgetunderskott under 2020/2021 så hade inte arbetsmarknaden repat sig som den gjort och då hade vi inte heller haft den lönestuds i USA som vi haft.

5, JUST NU, så sitter anställda och förhandlar sig till god lön i USA. Det är arbetstagarens marknad, men givet Volym och köpkrafts metaforen ovan så är det bara en tidsfråga innan det blir arbetsgivarens marknad. Då handlar det inte om att höja lönen, utan behålla jobbet. Då dör löneinflationen.

Hur man än vrider och vänder på detta så ser det ganska mörkt ut.

Därmed inte sagt att börsen måste gå dåligt här och nu… då det mesta är rätt känt.

DOCK kvarstår SPX target 3500/3800.

I veckan fokuserar jag på Svensk Inflation, Retail Sales, Philly FED, Empire, NAHB index…

Ha en fin vecka

Tbc

————

Svensk inflation kom in nu på morgonen. Kärninflation, dvs KPIF ex energi kom in på 3,4% YoY mot väntat 3,1 och fg 2,5. Ni vet alla vad det kommer från, inte löner och eftefrågestyrd inflation utan stigande priser på varor, insatsvaror, råvaror och indirekta spillover effekter från energipriserna världen över. Priser som inte följs upp av ökad köpkraft utan som bara gör oss fattigare.

Visst skulle Ingves kunna höja räntan och göra oss ännu fattigare. Men det lär ju knappast påverka den importerade utbudsstyrda inflationen ändå. Han behöver inte göra nåt alls egentligen, då efterfrågan på volym, beskriven i ovan exempel, kommer göra att de här priserna tids nog går rakt ner i källaren. När de gör det har vi dessutom baseffekten som trillar in, och då kommer man till och med kunna prata om deflation.. hahaha!!! Och visst, har Ingves höjt så kan han ju sänka då…. hahahha, eller inte göra nåt alls. Det ligger inte i hans händer.

Det man skulle kunna ha synpunkter på är den svaga kronan. En alltför svag krona gör att vi importerar mer inflation än vi behöver, och därmed försvagas köpkraften. Så ur det perspektivet skulle han kunna snacka upp kronan lite. Å andra sidan är hushållens skulder så stora att höjer han räntan, så stärks kronan, och vi får råd att köpa dyra importerade varor. Å andra sidan kommer stigande räntekostnaderna att äta upp en stor del av disponibel inkomsten, så vi har inga pengar att köpa importerade varor för. Trots att de blivit mer köpvärda efter kronförstärkningen. Hahahaha, vilket dilemma. Han gör bäst i att sitta still i båten, och vänta in ECB.

————

Tisdag, Brent oljan är tillbaka under 100 dollar och på samma som nivå som vid invasionen. Om vi får en cease fire och riktningsändring på det här kriget om några veckor, DÅ kommer man kunna säga att kapitalmarknaderna flaggade redan för detta den 15e mars. Lite som att det bottnade den 23 mars 2020 när Covid brann som värst och att man någon månad senare kunde konstatera att det blev inte värre än det var i mars. Kapitalmarknaderna har inte facit, men de är och förblir alltid de som är först ut med att vända när det är som mörkast. Sluta läs tidningen, börja följ marknaden säger jag. Den dagen kriget ser ut att ta slut… om den nu kommer, då har tåget lämnat perrongen för länge sedan.

————-

Onsdag.

Ingves var ute och hintade om att man kan tvingas till första höjning långt innan 2024 som de guidar för. Detta är inte så konstigt med tanke på 1, inflationen hemma och utomlands och 2, den svaga kronan. Ni vet min syn på inflation framöver, så där tror jag hans syn kommer att förändras allteftersom. Den svaga kronan däremot är en annan biff. Svag krona brukar vara bra för Sverige, genom att den gör exporten attraktivare allt annat lika. Dvs en svag krona gör en Scania lastbil attraktiv. Men det är inte ett linjärt samband, Dvs kunderna ökar inte upp sina orders med 10% linjärt när kronan försvagas 10%. Så man kan säga att 10eur+ är bra för lastbilsförsäljningen, medan 8euro inte är det. Men 12euro ger inte 20% fler sålda lastvagnar än 10euro. Med detta sagt är Ingves i händerna på ECB. Dvs om de höjer som i höst som en konsekvens av att FED hunnit höja en massa gånger, så är Ingves tvungen att haka på ECB tåget. Däremot tror jag FED kommer svänga i sitt narrativ när de inser att världen inte har problem med inflation utan tillväxt. Frågan är om ECB hinner börjar höja eller inte. Detta kommer vara avgörande för om Ingves höjer eller ej.

US PPI, producentpriserna, (ex food/energy) kom in på 0,2 MoM mot väntat 0,6 och fg 1,0. En otrolig tillbakagång. Är det nu det börjar???? Så här ska du tänka! Om man i B-t-B ledet (biz to biz) höjer priserna med 1% i månaden, så är det c12% på årsbasis. Om man tänker att det genomsnittliga företaget säljer en vara för 100 dollar, köper in den för 50 dollar, och gör en bruttovinst på 50 dollar, och inköpet 50 dollar ökar över ett år med 12%, från 50 till 56, så måste företagaren höja ut priset från 100 till 106, för att försvara sin bruttovinst på 50 dollar (som sen ska täcka löner, hyror, skatt och bli lite vinst). Alltså ger en 12% (1% i månaden) höjning av PPI priserna en 6%:ig (100 till 106) höjning i konsumentledet. Och mycket riktigt, det är där vi har core CPI/PCE i USA. Förra månaden sjönk alltså PPI till 0,2 och gör man samma beräkning som ovan, så fattar ni att trycket på företagen lättar, och de är alltså inte tvingade att höja CPI/PCE lika mycket, eller alls. Ni förstår vad detta leder till? Mitt case kickar in. Sen tar det ett halvår innan det här blir ett narrativ på riktigt, som dessutom centralbankerna verkligen tar till sig av.

Empire FED, den lokala PMI som mäter aktiviteten i New York området kom in på -11,8 mot väntat 7,0 och fg 3,1. En väldigt svag siffra i linje med ISM Mfg 50. Det här är bara EN siffra, lokal dessutom, och nästa månad kan vara helt annorlunda, MEN det är enligt mitt case, och det är så här det börjar!

Oljan är fortsatt svag… dvs Cease fire möjligheten är inte utdömd av marknaden. Man nämnde att Kina vill köpa olja av Saudi och betala med CNY (Renminbi), och vissa får detta att verka som att Dollarns glansdagar som reservvaluta är över, och en del i ”kriget”. Weeeellll, då kanske vi först ska diskutera varför den kinesiska valutan inte är helt rörlig/flytande, utan fortsatt semi peggad till dollarn. Det är en lång diskussion, men min slutsats är enkel. Dollarn är ohotad under väldigt lång tid framöver.

Dollarn stärks och räntorna faller, dvs vi är i en klassisk Risk off miljö. Den värsta för aktier.

Jag noterar att marknaden samtidigt är översåld. Att många index närmar sig Fib50% nivåer av C19 uppgången. Att risk, sentiment och positionerings indikatorer pekar på att marknaden är rejält stressad. Dock inte lika stressade som Mars 2020. Det brukar vara ett fint läge att köpa marknaden, men det måste såklart finnas en anledning.

Varför vände det i mars 2020? Världen hamnade i recession det året med kraftigt fallande vinster. Men anledningen att det vände upp handlade om att världen översköljdes av expansiv finans- och penningpolitik. Marknaden började tro att C19 inte skulle slå ut gud och alla människor utan främst äldre och de i riskgrupper. Att börsen kraschat och givet att man började kunna visualisera en vinstnivå så kunde marknaden förstå aktieriskpremien. Som var god och smarta pengar köpte börsen. Dumma pengar sålde.

Vad har konflikten för inverkan på vinsterna? Well, Energipriserna triggar i dagsläget ingen recession. De måste väsentligt högre. Men skulle de fortsätta att dubblas eller mer därtill så resulterar det i sannolik recession, vinstfall… och därmed börskrasch. Som det är nu gröper de höga energipriserna hål i plånboken och får negativ inverkan på tillväxt. Lägre tillväxt, innebär lägre försäljning för bolagen, och därmed lägre vinster. Samtidigt kommer den här faktorn att motverkas av att en stor del av räntehöjningarna uteblir, vilket är positivt för aktieriskpremien.

Om man bryter ner årets kursfall på 20% för många stora index så kan man nästan säga att första 10% handlade om policyskifte från FED och resten Ukraina. Mjuknar FED och de andra så borde man snabbt kunna ta hem en stor del av den första nedgången. Å andra sidan så är 10% rätt lite för Ukraina krisen. Med lite menar jag inte rädsla för Storkrig. Utan de höga energiprisernas negativa inverkan på bolagsvinster.

Men givet utvecklingen så känns det som att US10yrs inte kommer att klättra över 2% de närmaste månaderna. PE-tal på 18-20X för SPX känns då rätt fair (mot tidigare 16-18). Frågan är då var vinsterna landar? Konsensus ligger kvar på 225 dollar. Något jag tyckte var högt redan innan kriget.

Vad som händer är att energipriserna gör att konsumenterna får mindre över i plånboken, samtidigt som företagen försöker kompensera de höjda energipriserna genom att höja priserna. Problemet är att konsumenterna inte kan möta de här priserna, varpå försäljningsvolymerna kommer bli klart lägre. Höjda priser, fast lägre aggregerad försäljning. För mig att det mysterium hur indikatorer som ISM fortfarande kan ligga så högt. De kommer gå i backen senare i år. Då brukar vinsterna revideras ner.

Jag har fortsatt target för SPX på 3500/3800, men inser att vi kan få rätt rejäla studsar inom ramen för nedgång. En studs kan exempelvis triggas av att priset på Brent olja vänder ner. Att räntorna inte längre stiger är positivt för börsen, men det märks inte så länge som man är oroad över kriget (läs oljans squezze out på konsumtion-tillväxt-vinster). Brent som vänder ner, samtidigt som dollarn försvagas, då går det snabbt uppför. Annars inte.

I veckan handlar allt om kriget i Ukraina (alltså priset på olja). På datafronten har vi CPI och Michigan från USA. Inga kioskvältare!

Håll koll på Brent oljan, så länge som den drar uppåt så drar börsen nedåt. Och tvärtom!

Sen kan man ju alltid fråga sig var oljan kommer att gå. Oljepriset styrs av skillnaden mellan utbud och efterfrågan. Nu håller marknaden på att prisa in en värld där Rysk olja inte finns med i utbudet. Var priset ska ligga då är svårt att säga. Handlar såklart även hur pass Mellan Östern kan kompensera för bortfallet.

En annan fråga som jag inte har svar på…. ”Vad är sannolikheten att det sker en militär statskupp i Ryssland där Putin avsätts?” 0%, 10%, 50%?

Tbc

———————–

Jag var tidigare inne på att köpkraftsminskningen i år skulle göra avtryck på SPX vinsterna så att de landade på 200 dollar i år, och 200 dollar nästa år. Med risk för nedsida för årets vinst. Givet kriget i Ukraina som gör vår energi- matnota dyrare så tror jag numera på ytterligare nedsida, och siktar på 180 dollar i år och 200 dollar nästa år. Detta ska jämföras med konsensus som ligger på 225 dollar i år och 250 dollar nästa år. Givet att SPX handlas på 4,200 så ger det PE 23X för i år. Givet US10yrs på 1,75% så ger det en aktieriskpremie på 2,6%. Det är dyrt!!!! Sen bygger det på att jag får rätt. Marknaden sneglar ju fortfarande på 225 dollar vilket är en aktieriskpremie på 3,6% vilket inte är billigt, men inte heller dyrt. Kommer det positiva nyheter, typ nåt positivt från Ukraina som får oljan att trillar under 100 dollar, dollarn försvagas osv…. då får vi också en rejäl studs. Men på lite sikt litar jag på min prognos, och därför har jag också target 3500/3800 på SPX, där 3,500 känns mest relevant (Fib50/38). När överger marknaden 225 dollar? Jo vinsten bygger enkelt uttryckt på Försäljningsprognosen. Försäljning (Sales) bygger på Nominell BNP, och den bygger i sin tur på hur ISM/PMIs utvecklas. Det är där vi får första signalen. My take är att Mfg PMIs ska ner till 50, kanske till och med något under detta. Service PMIs en snudd starkare. Detta borde först synas på New Order komponenten. Vi är inte där ännu, men jag tror att det kommer!

Hur kommer det att spela ut? Ja vi pratar ju om att stora index har 10-20% kvar på nedsidan. Jag tror inte vi ska rakt ner dit härifrån. Utan först studs…. och sen tar nästa våg oss dit!

Kom ihåg att detta case inte enbart bygger på Ukraina. Jag hade detta target även tidigare, då jag ser försämringar i köpkraften. Ukraina förstärker detta case.

—————–

Igår onsdag vände oljan ner, varpå Dollarn försvagades, VIX vände ner, räntorna vände upp och inte minst börserna studsade. Vad händer härnäst? Jag tänker så här, FED möte nästa onsdag kväll där man höjer 25 punkter, och där FED drar ner på sin hökighet. Eller i varje fall lyfter fram kriget och dess effekter på den utbudsdrivna inflationen på tillväxt. Kom ihåg att SPX/NDX tappade drygt 10% på FEDs policyskifte. Så mjuknar FED så bör man ta tillbaka en del av detta. Samtidigt har vi kriget med oljan som termometer. Men om nu oljan inte drar över 145 dollar så kommer marknaden acceptera dess negativa inverkan på tillväxt (särskilt i Europa, som också därför gått sämst i den här nedgången) men att det inte är tillräckligt för att knuffa in oss i recession. Jag tänker därför att vi kan stämma av Fib50% av rörelsen vi haft, vilket pekar på en rörlelse omkring 5%, där sådana som ex OMX går ännu bättre.

Så här… vi var i en regim med stark dollar och stigande räntor. Hök-regim alltså som slår mot högt värderade marknader, mest USA. Sen slog Kriget till och dollarn fortsatte att stiga, men räntorna vände ner. Risk off, där marknader alltid går dåligt. Särskilt de som står nära ”risken”, typ Sverige. Igår vände räntorna upp, och dollarn försvagades. Risk on… aktier går bra!

My take är att givet att FED tar ner garden lite, så kommer US10yrs harva runt kring 1,7 – 2,0% en tid. Det beror på dollarn alltså… är den svag ska du ha aktier. Annars inte.

US Core CPI nästa… kommer bli ännu en hög siffra

US core CPI kom in 6,4% YoY mot väntat 6,4 och fg 6,0%. Enligt mina beräkningar så kan detta vara topp siffran sett till YoY, och nästa siffra om en månad vänder ner. Detta primärt som en baseffekt. Det som var intressant var att MoM% kom in på 0,5%, som förvisso var väntat, men lägre än fg månads 0,6%. Alltså att YoY börjar sjukna är alltså inga konstigheter då jämförelsetalen med förra året tvingar dem till det. Men det intressanta blir månadssiffran. Om företagen höjer priserna i snitt med 0,5% varje månad hela året, så blir ju till slut årsinflationen c6%. Så det kommer att handla om att månadssiffran börjar sjunka. Ledande faktorer här är priskomponenterna i ISM Mfg och Non-Mfg. De har ännu inte mjuknat. Faktum är att inflationen i tjänstesektorn är inte ett problem, utan allt handlar om Goods inflation, där vi även har spill over effects från Energi priserna (tillverkande företag lägger över högre energi kostnader på sina varor). Givet energi- och råvarupriserna idag, så finns det ju inget i det korta perspektivet som säger att tillverkarna kommer sänka priserna. MEN ni som följer mig känner till mitt resonemang kring köpkraften som framöver utholkas pga uteblivna fiscala stimulanser + energinotan, samtidigt som varuinflationen pressat upp priserna. Resultatet av detta är Volymer kommer vända tvärt ner, och det kommer inte råvarupriserna att kunna stå emot. De vänder ner, och med viss fördröjning slutar företagen att höja priserna. Då de inte behöver kompensera för höga råvarukostnader längre.

Slutsats, Siffrorna på årsbasis kommer att vända ner. Särskilt under andra halvåret. Men månadsdatan blir intressant. Innan detta händer så bör pris komponenten i PMIs att vända ner. Men givet kriget så kan det dröja. Det ger ju näring åt Stagflations narrativet.

Dagens siffra påverkar inte FED. De höjer i nästa vecka!

Det svåra i kråksången är att det är först under andra halvåret som tillväxt och inflation mattas av ordentligt. Betyder det att FED ändå tar det varligt under första halvåret, eller är man beredd att bromsa ordentligt under första halvåret, för att sen istället släppa på bromsen under andra halvåret och in på nästa år?

Okej, de flesta är ju egentligen inte intresserade av inflationsdata i sak, utan dess effekter på börsen. Så här långt har US10yrs stigit och dollarn stärkts. Klassisk ”Hök” regim. Väldigt typisk januari i år. ECB var också ute idag och meddelade att man har som avsikt att skala ner stimulanser. Förhandlingen i Turkiet mellan Ukraina och Ryssland gav inget heller. Inte för att jag tror att nån trodde det… men det kanske fanns en förhoppning.

Sammantaget är detta svagt negativt för börsen. Särskilt efter gårdagens starka börs. Ska vi sätta ny botten? Hmmm svårt att säga… tror inte det! Jag spinner vidare på min mars/april hausse…

Har i princip checkat ut för sportlov, men det är svårt att slita sig från skärmarna!

Den tragiska konflikten i Ukraina rullar på. Så länge som VIX och Brent olja handlas högt så är det inte över. Å andra sidan haussar makrostrateger från ex Goldman. De menar historiskt att geopolitiska problem är ett köpläge när det ser som värst ut. Det bygger förstås på att de inte rullar över och sänker världsekonomin, likt pandemin eller Lehman krisen. Som sagt tidigare, jag har som princip att aldrig spå geopolitiks inverkan på marknaderna. Tänker inte börja på äldre dagar heller!

Men jag tittar fortfarande på penningpolitiken, och har svårt att se hur centralbankschefer världen över kan ignorera Ukraina… därför borde de gå lugnare fram. Detta borde marknaden gillar, givet att den tidigare var orolig för hökig politik.

Sen ska ni ändå vara på er vakt. Fallande räntor upplevs ju som najs. Men faller de med stark dollar, så är det samma som Risk off och det burkar över tid inte vara bra för aktier. Nej vi vill se räntor som kommer tillbaka, fast med relativt svag dollar. Det är kvitto på duvig politik, utan oro för framtida tillväxt. Det är bra för aktier. Fokus på dollarn alltså!

Ni fattar att allt handlar om konflikten där ute, men i veckan fokuserar jag på PMI/ISM från hela världen samt jobbdata från USA på fredag. Tbc…

——————-

PMI mania idag…

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 50,2 mot väntat 49,9 och fg 50,1. Caixin Mfg PMI kom in på 50,4 mot väntat 49,3 och fg 49,1. Styrka!!! NBS Non-Mfg kom in på 51,6 mot fg 51,1, också i rätt riktning. Kina är steady so far! På nåt sätt har ju redan skiten varit där, och nu är de inne i en period där Credit Impulse blir bättre, och med den PMIs…. Inte orolig där!

Från Europa kom Mfg PMI in på 58,2 mot flash 58,4 och fg 58,7. Tyska motsvarigheten kom in på 58,4 mot flash 58,5 och fg 59,8. Båda svagare men fortsatt god nivå.

Från Usa kom Mfg PMI in på 57,3 mot flash 57,5 och fg 55,5… ändå starkt!

ISM Mfg kom in på 58,6 mot väntat 58,0 och 57,6. Oväntat starkt! Precis som Flash PMI flaggade för en veckan sen. Philly och Empire pekar åt andra hållet. Priskomponenten är fortsatt hög. Inte så konstigt. Employment nåt sämre men rätt inline. New Orders hoppar upp. En stark siffra och pekar på att det är bra dra i tillverkningsapparaten. Jag är ju primärt orolig för andra halvåret, men det bör synas i den här datan redan under vårkanten. Så här långt har jag haft fel… men time will tell!!!

Next up, Service PMI

Förutom Ukraina, så kretsar allt om FED mötet i mars. Att man höjer vet vi. Men hur man ser på livet, och hur planerna ser ut framöver.. det är mer osäkert.

Jag noterar att US10yrs tappat från 2,0% till 1,7% under kort tid. Det handlar såklart om osäkerheten kring Ukraina. För samtidigt har dollarn varit rätt stark. Stark dollar + fallande långränta = Risk Off. Jag noterar att US2yrs också tappat från 1,6 till 1,3. Dvs ett tapp lika stort som långräntan, så det är inte yieldkurvan som försämrats egentligen. Dvs räntemarknaden tror inte fullt ut på dåliga tider. Att korträntan faller är räntans sätt att säga… skit i inflationsdata, det här med Ukraina ritar om kartan, och vi är klart osäkra på om FED, eller nån annan centralbank, kan vara så aggressiva som de tidigare flaggat för.

Om jag får spekulera fritt så tror jag FED hinner med 2 höjningar, US2yrs kommer sjunka vidare ner mot c1% och US10yrs kommer på sin höjd att pressas ner mot 1,5% men troligtvis handlas mellan 1,5-2,0 under rätt lång tid. Givet detta är PE-tal på runt 18 rätt fair, men så länge som PMIs och andra ledande indikatorer inte packar ihop, så litar marknaden på konsensus vinsterna. Dagens PMI skörd är bra för förtroendet för vinst estimaten… även om ränte och valuta marknaden flirtade med Risk Off sentiment. Givet börserna rätt svaga utveckling får man väl säga att Risk Off vann över stark ISM.

——————-

Dollarn är urstark, räntor dyker…. det är klassisk RISK OFF. I det klimatet går aktier dåligt rent generellt, vilket är precis det vi ser, och det mesta går sämre än USA… vilket också är det vi ser.

My take är att mycket är diskat och vi är på väg att sätta botten, för recovery in i mars/april, för att sen ny baisse tar vid i maj/juni. En baisse som bygger på svaga rapporter och oro för tillväxt. Vissa andra där ute tänker att mars bjuder på botten, och det är Q2 som bjuder på recovery. Well, time will tell. Tajming är inte min paradgren. Mitt SPX target 3500/3800 är intakt. Men jag vill se en recovery innan vi ska ner dit.

Ärligt, OMX har tappat 20% sen toppen. Man har passerat Fib38 sen Covid botten mars 2020. När det väl vänder kommer man ta igen Fib38% av detta på ett eller annat sätt, och då pratar vi studs på 8-10%.

Vi har haft lite data, China Caixin Service PMI kom in på 50,2 mot fg 51,4… okej.

Den Europeiska kom in nåt sämre än väntat, men fortsatt stark nivå.

Från USA kom US Service PMI in på 56,5 mot flash 56,7 och fg 51,2… Den är stark men det visste vi redan vid Flash

Non-Mfg PMI kom in på 56,5 mot väntat 61,0 och fg 59,9…. sämre men det är en fortsatt god nivå! Employment faktorn kom in under 50.. not good. Prices gjorde en ny high… not good.

Sen idag fredag kom jobbdata från USA som visade att det skapades 678k jobb mot väntat 400k och fg 481, uppreviderat från 467k. En mycket stark siffra… men mycket tyder på att detta är sista sucken av stark jobbdata från USA… och vi successivt borde röra oss ner mot 250k/snitt per månad.

Trevlig helg!

Tittar man på olika index så är det lätt att hålla sig för skratt. Ser tekniskt svagt ut, och den väntade vår haussen känns långt borta. Sentimentet där ute känns genomsurt. Bra köpläge då eller?

Jag har under mina 25 år i marknaden aldrig lyckats tjäna pengar på att prognostisera och positionera mig efter politik. Ukraina är en sån grej, och jag kommer inte börja nu heller.

Men jag undrar ändå…. Om vi lyfter bort Ukraina grejen, hade marknaden handlats väsentligt högre då? I så fall, är underliggande rätt starkt ändå, och att vår rallyt hade känts väldigt aktuellt. Eller hade det sett lika surt ut? Om Ukraina löser sig, vad händer då? Surt ändå, eller hausse? Eller finns där en inprisad förhoppning att det löser sig, och så gör det inte det, och vi snabbt ska ner 10%. Eller är ett Ryskt anfall en förutsättning för att det ska kunna lösa sig rent fundamentalt? I så fall MÅSTE det ner 10% för att kunna ralla sen. Jag blir inte klok på den här skiten. Brent oljan har handlats sidledes länge, så där får man ju ingen hjälp. Inte heller dollar+10yrs ger mycket till hjälp tyvärr.

Tittar man tekniskt på olika index så är vi helt klart vid ett vägskäl. Visst kan marknaden dippa till och finta, för att sen gå rakt upp. Men den kan också bryta ner på allvar och tappa rejält. Köparna måste typ komma in direkt under en svag dag för att det ska finnas en chans. Annars väntar 4000 på SPX… i första hand.

Från Europa kom Mfg Flash PMI in på 58,4 mot väntat 58,7 och fg 58,7…. sämre men stabilt. Från Tyskland kom den in på 58,5 mot väntat 59,5 och fg 59,8. Sämre… men inte dåligt ändå! Europas tillverkningssektor mår fortsatt bra. Tjänstesektorn kom in starkt! Det var väntat….

I veckan har vi Case Shiller huspriser från USA, US Flash PMI, CB Consumer Confidence, Michigan samt Core PCE. Inga kioskvältare. Allt fokus på Ukraina känns det som….

———————

Hox Valueguard kom med svenska bostadspriser i morse.

Rekordhöga bostadspriser, trots fortsatt stigande Bostadsobligationer.

Nu pekar obligationen på 25% nedsida på priserna. ‘

Nu tror inte jag att oblisen fastnar där, utan kommer svinga tillbaka mot 1%, och därför tror jag inte på mer än 15% nedsida på priserna. Cirka hälften i år, och hälften nästa. Nedgången tar fart under andra halvåret.

Anledningen till att det råder tröghet är att lånelöftena inte har börjat justeras ner, vilket handlar om att kalkylräntan ligger kvar på låg nivå, vilket handlar om att långa bolån 5yrs inte har ökat lika mycket som obligationen, men det lär komma!

——————-

Jag har tidigare försökt beskriva min syn på utbud/efterfrågan och köpkraft, men får fortfarande en hel del frågor. Så jag hade tänkt beskriva min syn med ett extremt förenklat exempel, som snarare ska ses som en metafor.

Tänk er Efterfrågan är samma som Bolagens försäljning, som är en funktion av Volym X Pris. (Volym är både varor och tjänster). Utbud är en funktion av Efterfrågan.

2019 är basåret. Då låg efterfrågan på 100 (10 volym X 10 Pris) Hela efterfrågan kom från privat sektor.

2020 blev pandemi: Då sjönk privata sektorns köpkraft till 70, men staten gick in och stöttade med 20 i finanspolitik. Så 90 totalt i efterfrågan, fördelat på 10 pris X 9 Volym. Hade inte staten stöttat så hade Volym varit ännu lägre, och således hade det gått åt helvete för fler företag med högre arbetslöshet som följd.

2021: Då repade sig privata sektorn från 70 till 100, samtidigt som staten finanspolitiskt ändå stoppade in 20. Så efterfrågan blev totalt 120, för delat på 11 Volym och 11 pris (det är nu inflationen kom). Den högre efterfrågade volymen än vad man normalt har som kapacitet, vilket gav bottle necks och komponentbris, men även gav en rejäl push åt priser och tvingade fram inflation.

2022/2023: Finanspolitiken försvinner. Privata sektorn ligger kvar på 100. Men priserna är numera 11, så volym kan inte bli nåt annat än 9. (11*9=99)

Det är detta som är problemet. Volymerna faller från 11 till 9. De kommer vara klart sämre än 2021, men även sämre än 2019, och snarare i nivå med 2020.

Nu kommer företagens försäljning inte bli lika dålig som under 2020 för att priserna är högre, men volym tappet kommer bli kännbart, och det kommer visa sig vara kraftigt DISinflatoriskt. Företagen kommer att sluta höja priserna, och som en ren baseffekt kommer inflationen att tappa.

Företagens försäljning kommer inte vara i nivå med 2021, men inte heller som 2020. Vinsterna lirar med försäljning. Problemet är om vi får en lönespiral, då hotas marginalerna, men även vinsterna.

Jag tror att dagens vinstestimat för SPX på 225 dollar (mot förra årets 208) ligger för högt, eftersom bolagens försäljning kommer inte orka upp till den nivå som krävs för att tjäna 225 dollar. Jag tror på 200 med nedsiderisk mot 180/190. Det är det ingen annan i marknaden som gör.

Nedrevideringar av vinster kommer vara temat för 2H22

Inflation är en icke fråga under 2H22

FED narrativet just nu, kommer vara ett minne blott.

Eftersom vi har underkonsumerat tjänster finns där pent up demand…. med varor tvärtom. Så om volymen faller kraftigt, men vi kommer ändå ha en okej service/tjänstekonsumtion. Då är det efterfrågan i volym på varor som går åt skogen. ISM Mfg PMI borde gå riktigt svagt…. och New Order komponenten borde visa vägen. Den blir en viktig faktor att hålla koll på framöver.

Jag är baissad för att jag är negativ till tillväxt och vinster… men det finns chans till uppställ när marknaden inser detta, då det i första hand innebär att man slutar oroa sig för hökig FED, QT och höga räntor… men i det långa loppet brukar aktier gå svagt när vinstkurvorna vänder ner….

Får be om ursäkt om exemplet var över simplifierat…

Trevlig vecka!

——————–

Igår kom Case Shiller in starkt, 18,6% upp i årstakt. Rekordhöga bostadspriser i USA alltså.. och storien är densamma som i Sverige, give and take. Den 30 åriga bostadsoblisen MBS har stigit rejält senaste 2 månaderna men det tar lite tid innan det börjar bita… samma som i Sverige helt enkelt.

Conference Board Consumer Confidence, långt namn, som mäter konsumentförtroendet kom in på 110,5 mot väntat 110,0 och fg 113,4…. ännu en svag siffra. CB siffra tittar mer på arbetsmarknaden än vad Michigan gör, som fokuserar mer på shoppingplaner. Den pekar på att arbetsmarknaden är okej, men knappast mer. Det måste inte bara handla om jobb utan även löneutveckling. Dvs folk beklagar sig över att lönerna inte utvecklas i linje med deras kostnader. Att trots att det finns jobb, så har man svårt att få upp lönen och sin köpkraft. Detta går i så fall stick i stäv med alla som tror på en lönespiral. Dvs att den här utbudsdrivna inflationen INTE kompenseras med högre löner, utan den resulterar i real fattigdom vilket till slut slår mot tillväxt, och den utbudsdrivna inflationen.

US Mfg Flash PMI kom in på 57,5 mot väntat 56,0 och fg 55,5… en otippat stark siffra. US Service Flash PMI kom in på 56,7 mot väntat 53,0 och fg 51,2. En otrolig återhämtning. Detta är smått förvånande faktiskt. Det går lite stick i stäv med den svagare köpkraften som Michigan och CB indexen skvallrar om. Den lirar inte heller med Empire och Philly. Vissa hävdar att Omikron har en recovery effekt här, svårt att säga. Vi får se hur ISM kommer in. Jag är fortfarande skeptisk kring köpkraften.

Jag hör om jämförelser med 2018, där marknaden satte sig ordentligt under hösten, för att sen repa sig. Även då hade vi en stark och tajt arbetsmarknad, stigande löner, god tillväxt, fina vinster och en hökig FED med stigande räntor sedan en tid. I september 2018 handlades SPX till 2,950 på en vinst 2018 på 162 dollar, som sen skulle visa sig bli 163 dollar under 2019. Vi pratar PE 18X. Sett till 10yrs räntan på 3% var det en aktieriskpremie på 2,5%. Relativt dyr med andra ord. Efter att marknaden föll kraftigt under Q4 2018 till 2,350 så sjönk PE till 14,4 och 10yrs till 2,6%, och därmed steg aktieriskpremien till 4,4%. En fin nivå som gjorde att marknaden kunde repa sig under 2019. Många är inne på samma, dvs efter vi rekylerat klart ner mot 3,500/3,800 så öppnar sig en fint läge som leder oss tillbaka till hausse. Så må vara hänt.

Men man kan också dra paralleller till 2007-2009. Även då pratar vi om tajt arbetsmarknad, stigande löner och hökig FED. Det var lite andra siffror på den tiden. SPX handlades till 1,560 under topparna sommaren/hösten 2007. Vinsten det året låg på c90 dollar. PE 17X. Men då var 10yrs räntan 5%. Så aktieriskpremien låg på drygt 1%. Klart oattraktiv. Börserna sjönk fram till mars 2009, även om det fanns korta perioder med stora uppställ. Räntan sjönk från dryga 5% till 3%. Men börserna orkade ändå inte stiga, och det handlar kort och gott om vinsterna. Från 2007 års nivå sjönk på 90 dollar sjönk vinsten till 75 dollar under 2008 för att bottna ur på 60 dollar 2009, för att sen börja repa sig till 85 dollar 2010. Det intressanta här är att räntenivån är sekundär. Vinstutvecklingen primär.

Förra året låg vinsten på 208 dollar. Allt är inte summerat ännu. I år väntas den bli 225 dollar. Detta är ”the million dollar question”. Inte Ukraina, Inte FED.

SPX handlas till 4300. Det ger PE19 och till 10yrs 2% ger det aktieriskpremie på 3,2%. Det är helt okej, om man tror på tillväxt. Vilket konsensus gör, då ledande makrofaktorer inte packat ihop. Ni vet kopplingen. ISM leder till tillväxt, Tillväxt leder bolagens aggregerade försäljning, försäljning leder vinst. Men som ni vet är jag skeptisk till köpkraftens inverkan på demand i termer av Volym. Vilket gör att ISM mfl kommer falla tillbaka rätt hårt under året, och därmed justeras vinstestimaten ner. Detta gör att SPX target mot 3500/3800 är väl motiverat. Men är det ny hausse därifrån? Jag vet ärligt talat i dagsläget. Min prognos sträcker sig primärt till oktober i år, med mina targets. Därifrån lär det bli recovery mot Mars 2023. Men om det ska bli ny baisse under mars 2023 – mars 2024 likt den vi såg under 2008/2009 beror väldigt mycket på vinsterna. Dvs som jag ser det pratar vi vinst 200 dollar i år, ungefär samma nästa år, sen 2024 är okänd. Blir det recession och 140 dollar i vinst… ja då får vi en repris av 08/09. Blir det inte det… så väntar ny hausse marknad efter vi bottnat ur i höst. Svårt att säga nu….

En polare beskrev min analysförmåga på ett rätt kul sätt… Du har nästan alltid rätt fundamentalt, du har ofta hyggligt rätt i hur marknaden kommer prisa in fundamenta, men du har nästan alltid fel med tajmingen. Weeeeelllll…. kanske ligger nåt i det.

Jag ber er vända till sidan 6 nedan. https://www.yardeni.com/pub/yriearningsforecast.pdf

Den visar hur Revenues för S&P500 taktat kring 4% senaste 30 åren. Inte så konstigt med tanke på att Amerikanska ekonomin nominellt vuxit med ungefär 4% sedan dess. Give and take. Detta har sedan genererat 7% vinsttillväxt. Två tankar kring detta.

1, Mitt köpkraftsresonemang säger att Revenues är dopade, och givet att den är ”över linjen” så tänker jag mig att Revenues framöver rör sig mot linjen. Detta kommer i sin tur hålla tillbaka vinsttillväxten.

2, Om man väldigt förenklat antar att Amerikanska ekonomin kommer växa med 2% om året med 2% inflation närmaste 10 åren, så är det 4% nominellt, och därför skulle man kunna extrapolera ut linjen 10 år. Givet leverage effekten på vinster kan man göra samma med vinstlinjen. Givet detta vet vi att vinsterna är 7% om året högre med räntan på ränta effekt om 10 år. Om man tror man kan fastställa värderingsmultipeln om 10 år, typ historiskt snitt på PE16X, så kan man fastställa target om 10 år. Givet vilket avkastning man kräver av sitt långa aktiesparande så kan man fastställa var man ska köpa idag, för att vara nöjd långsiktigt. Visst, rätt många antaganden här, men det kan vara en risk värd att ta.

Istället för att ni sitter och räknar på allt så har jag gjort det. Först en bredsida till alla som säger att man alltid ska sitta i marknaden…. Tänker man som ovan, så skulle man ställt sig utanför marknaden år 2000 då värderingarna vad inflaterade. Om man köpte år 2000 så kunde man inte räkna med 10% årlig avkastning under 10 år. Detsamma gällde under 2007, fast då var det framförallt revenues och vinster som var inflaterade. Detsamma gällde nu i december. Men detta är history… framåt då? Jo om man köper SPX om den kommer ner till 3500-3800 så har man väldigt stor sannolikhet att göra minst 10% årlig avkastning om man sitter på sparandet i 10 år. Det har man inte idag.

NOTERA, att detta säger inget om att det ska gå upp eller ner… bara att givet priset idag, att revenues och earnings trenderna håller i sig, och att det historiska värderingssnittet håller i sig, så kan man fastställa olika nivåer på index och dess sannolika långsiktiga årsavkastning. Köpa billigt – sälja dyrt, när det är som bäst. För att vara övertydlig, om du köpte en Globalfond i december när SPX stod i 4,800 så kommer du sannolikt inte vara supernöjd med den årliga avkastningen om 10 år. Om SPX handlas i 3,500 senare i år, och du gör samma sak där, så kommer du sannolikt att vara nöjd om 10 år. Enkelt, så det är tråkigt eller hur!

————

Ryssland invaderar Ukraina, dollarn stärks och räntorna faller – Klassiskt Risk off beteende vilket innebär att allt faller. Jag noterar att Nasdaq är ner över 20% och flirtar med fib38%. Ska bli intressant att se om det håller här i dagarna. Geopolitiskt stök brukar vara bra köplägen, dock är nivåer och tajming trassligt. Dvs även om du vet att om du köper idag, och det blir en fin affär down the road. Så går det inte säga var botten är eller när det vänder upp.

Rent generellt är jag ju skeptisk till marknaden i det längre perspektivet, av helt andra skäl. Därför ska man ha en lägre risknivå i portföljen. That said, inom ramen för detta, så har jag varit Bull i det korta inför mars/april. Den har verkligen inte spelat ut som jag tänkt mig. Ukraina, är en stor anledning till detta. Men om jag var tvungen att välja i det korta perspektivet, att sälja min mars/april posse, och ta förlusten, eller sitta kvar, så är valet enkelt. Hade jag suttit på cash hade jag köpt. Jag vet inte var det bottnar, men vi kommer få en reaktion på årets baisse. That said, the big picture är jag negativ, så sizing är key. Som alltid.

SPX vid 4,100 är fortfarande PE18 baserat på konsensus vinst i år. Sett till räntan ger en aktieriskpremie på 3,6%. Det är schysst, men det är inte clear BUY i Risk off miljöer. Dessutom tror jag konsensus vinsten är för hög. Så håll en jävla koll på din risk profil i portföljen. That said… vi har ett kortsiktigt köpläge om man tittar 1-2 månader bort.

Vad är det jag ser? Jo om jag tittar tillbaks så ser jag en perfekt ABC sättning i januari. Den var första benet i rekylen. Anledning:FED. Därefter får vi en perfekt tvåa och Fib50% av hela första benet. Topp 2 februari. Därefter gick vi in rekylen tredje och sista ben, som mycket väl hade kunnat vara brutal med tanke på FED och all oro, men det var den inte. Nedgångsdagarna 2-5 februari var beskedliga och köparna kom in igen. Det var riggat för vår rally. Men 10 februari vände det ner med besked. Putin satte klorna i marknaden. Så senaste 10% är Ukraina oro. Det betyder att när det här vänder, tyvärr var och när vet jag inte… så kommer man kunna avhandla 10% ganska fort.

Sen förstår jag att de här typen av trading inte passar alla, och för de flesta är det troligtvis bättre för nattsömnen att vänta in lägre nivåer längre fram i år.

Men om jag måste pensla in några nivåer och datum, som garanterat alltid blir fel ändå, så skulle jag säga att botten inträffar i SPX i nästa vecka kring 4,000 +/-50 punkter.

Rent fundamentalt, vad innebär kriget i Ukraina. Well, grova förenklingar här, men den enda inverkan den här krisen har är på energipriser. Stigande energipriser är negativt för västvärldens tillväxt då det tränger undan konsumtion. Det gör att jobbskapande blir sämre, inflations utsikterna lägre och räntorna lägre. I det korta så skapar det såklart Utbudsdriven inflation, men det är helt ointressant.

Det går att kvantifiera inverkan faktiskt. Idag lägger den genomsnittliga hushållet (2 vuxna med medellön) 10%+ av sin disponibel inkomst på DIREKT energi. Allt från soppa till bilen, uppvärmning av bostaden och elkonsumtion. Sen finns det en massa indirekta effekter i allt vi konsumerar, frakt av mjölken, kylskåpet mjölken står i, lamporna på konsum, plastkorken på mjölkpaketet, tillverkning av mjölkpaketet osv… men det kan vi lämna åt sidan. Om Energipriserna stiger med 10% så gröper de ur 1% konsumtionsutrymme. Detta sett på årsbasis. Inte en enskild månad.

Det är lättare att förstå om man drar en parallell till räntekostnaderna. Som ni vet så belastar 1% dyrare bolån 3% av disponibelinkomsten. Alltså innebär 0,33% räntehöjning av 1% av konsumtionsutrymmet försvinner.

Alltså, 1% dyrare bolån är samma sak som en ökning av din energinota med 30%.

Det var många som fick en elräkning på 20,000kr för förra kvartalet, mot normalt 10,000kr. En fördyring med 10,000kr. Snitt hushållet tankar för 100 liter i månaden. Den har också blivit dyrare, Men än så länge är det bara nån månad, så effekten är inte jättestor.

My take är att om denna energikris som pågått sen förra hösten, håller i sig året ut, så kommer det motsvara ungefär en räntehöjning av Ingves på ungefär 1%. Det kostar tillväxt, inget snack om saken, då det innebär utebliven konsumtion på ungefär 50 miljarder. Dvs cirka 1% av vår BNP.

Men det innebär två saker till.

1, Vår energinota är inte tillräckligt stor för att skapa recession. När oljan stod i 150 dollar under 2008 så bidrog den till recessionen 2009. Men bara som negativt bidrag. Inte mer. Jag skulle säga att vi behöver en olja mot 250-300 dollar för att verkligen knuffa oss in i riktiga problem. På 70-talet var det vår energinota som bestämde. Idag, tack vare det samlade skuldberget (hushåll + stat) så är det ränta (dvs inflation) som ersatt den faktorn.

2, Men energinotan är tillräckligt stor för att centralbanker vill avvakta krisens utveckling innan de börjar strama åt som tokar. Dvs krisen får hökar att ducka något… och givet vad marknaden har varit rädd för i år, så är det ingen dålig sak. Därför kan energikrisen, läs Ukraina, nästan vara börspositiv om den får centralbanker att ta ett steg tillbaka.

——————

Vilken dag! Puuh, snacka om reversal i index. Normalt sett ett styrketecken, och bottenformation. Men fan vet. Rent tekniskt är jag rätt delad om det var botten vi såg eller vi ska en körare till i nästa vecka. Oavsett ser jag potential för två tekniska scenarior här. Första scenariot är att vi efter botten, får en rätt hastig uppgång här i mars på 5-10% lite beroende på vilket index man tittar på, men att det därefter vänder ner och sätter nya bottnar i slutet av april/början på maj. Att botten är cykel botten som kommer hålla ett tag. Alternativ två är att uppgången blir 10-15% och håller i sig en bit in på april, för att därefter rulla över och gå mot en botten, samma nivå som Scenario 1, senare i år. Typ September/Oktober. Oavsett så ser närmaste veckorna spännande ut. Därmed inte sagt att vi kan få en ny Ukraina botten i nästa vecka.

Core PCE, FEDs favo mått över inflation, kom in på 5,2% YoY mot väntat 5,1 och fg 4,9. Högt såklart men hyfsat inline. Lär inte bli någon stor reaktion på detta. Så länge som vi har utbudsdriven inflation i produktionsledet så lär den fortsätta att vara hög, men när hushållens köpkraft inte räcker till så kommer tids nog priserna att falla, och sen gör baseffekten resten av jobbet. No brainer. PCE siffran blir lite tråkig då CPI redan visat vad den ska bli!

Michigan index kom in på 62,7 jmf med fg 61,8. Bättre men fortsatt extremt låg nivå… negativ reallöneutveckling gör konsumenterna sura… you know the story!

Trevlig helg! Mina tankar går till Ukrainska befolkningen.

Den Amerikanska 2 åriga statsobligationen steg till 1,64% från att legat på 0,2% så sent som i höstas. Marknaden prisar in 7 höjningar i år från 0 till 1,75% (vilket implicit borde driva 2yrs mot 2,25%). Från FEDs håll är det många som vill se en höjning till 1,0% styrränta i sommar, dvs 4 gånger, alternativt 3 ggr om de höjer med 50 punkter i mars. Den 10-åriga obligationen steg till 2,05%. Yieldkurvan mjuknar och flaggar för sämre tider. Men den har inte inverterat ännu, och därmed guidat för recession. QT är sämre för börs än räntehöjningar. Där har FED ännu inte gett några detaljer. Mer än gläntat på dörren att de överväger att höja mindre, och ersätta resten av QT. QT slår mot likviditeten vilket är negativt för börs. QT i FEDs värld är sannolikt först under 2H22. I min värld, givet min syn på tillväxt och inflation, så är jag klart tveksam till QT i dagsläget.

Jag tror det ligger till så här. FED sitter i en bil på motorvägen och kör i 140km. Man får för sig att man är på väg in i ett litet samhälle med 50-väg och ställer sig på bromsen. Marknaden tror att FED är på väg in på en gågata där man bara får krypa fram och drar i handbromsen också. Men verkligheten kommer visa sig att vi bara går från motorväg till landsväg där man får köra 90km, och då räcker det med att släppa på gasen något.

Jag tror räntorna kommer att toppa ur rätt snart. Exakt var är svårt att veta. Hela den här FED grejen känns så otroligt genomdiskad. Det skulle i så fall vara synonymt med stark börs. Rekylen så här långt har avklarat de första två benen, och nu väntar det sista. Svårt att veta exakt, särskilt med tanke på att vi är inne i stark period. Eftersom jag fortfarande navigerar efter topp i mars/april, så borde sista rörelsen ner nu blåsa över rätt snabbt. Men vi får se!

I april kommer US CPI och enligt mig borde den visa på att klart avtagande inflationstryck. Det hade varit sååå läckert om den kom in samtidigt som vi satte en topp, dvs samtidigt som ”media och alla” börja vrida på sig och säga inflationen är kanske inte så stort problem ändå, och att man därför inte behöver vara så rädd för höga räntor, och därmed kan fundera på att köpa aktier, så är det för sent.

Målet SPX 3,500/3,800 i oktober kvarstår dock.

Preliminär Michigan kom i fredags in på 61,7 mot väntat 67,5 och fg 67,2. En supersvag siffra som handlar om att folks köpkraft inte hänger med priserna. Ni vet att jag har tjatat om detta. Försäljningsvolymer kommer att gå ner, och då slutar prishöjningarna. Inflation är inget problem i framtiden. Det har dagens inflation sett till. Köpkraften hänger inte med. Utbudsdriven inflation är i förlängningen disinflatorisk…

I veckan fokuserar jag på Empire FED, PPI, Retail Sales, NAHB index, Philly FED samt Svensk inflation.

Stay tuned!

Jag har ju lyft fram många gånger att köpkraften i år kommer bli klart sämre än förra året, vilket kommer slå mot top line sales. Detta gäller särskilt de företagen som också höjt priserna. Jag ser också att det kommer slå hårdare mot varusektorer än tjänstesektorer, av det enkla skälet att

1, varor har höjt priserna mer än tjänster, och kommer därför ta en klart större Volym smocka än Tjänster

2, och vi har haft en överkonsumtion av varor sen Covid började, och en underkonsumtion av tjänster. Du kan bara köpa så många robotgräsklippare, men semesterresor kommer att locka mer. För dom som har råd alltså…. inflation och sämre köpkraft gör stora hål i plånboken.

3, Visserligen är lager låga på många håll, och detta kommer till viss del hålla uppe humöret hos inköpschefer. Detta ska dock inte överdrivas. Inköpschefer som ser klart fallande försäljning i såväl pengar som volym, kommer trots låga lager, ha lätt för att hålla sig för skratt.

Det är min övertygelse att Mfg PMIs kommer fall mot 50. Detta i sig leder till nedrevideringar av BNP% där konsensus ligger alldeles för högt som ett resultat av korkad extrapolering. När BNP revideras ner, så revideras top line sales ner. När Sales revideras ner så revideras vinsterna ner. Detta är primärt en amerikansk story, och i mindre utsträckning en Europeisk. Men EU går alltid i Kina/USAs fotspår. Aldrig tvärtom.

Konsensus tror på 225 dollar i vinst i år för SPX (som är ett VARU tungt index), mot c208 förra året. Jag siktar på 200 med nedsiderisk till 180/190. Så vitt jag vet är det ingen i marknaden som ligger så lågt. Detta är skälet till varför jag har target 3500/3800 för SPX senare i år.

Nu fokuserar marknaden på hökig FED och stark tillväxt. Men min tes har varit bullig till market för att man tagit höjd för en alldeles för hökig FED. En relief skulle göra marknaden glad, men rätt snabbt kommer man börja fatta att det är Growth och vinster som är problemet, eller rättare sagt avsaknad av köpkraft, som är själva grundproblemet.

Stora risken är att marknaden går från en negativ FED syn, till en positiv FED syn men negativ Growth syn, och därmed uteblir glädjen. Den risken finns, ABSOLUT. Men är inte base case ännu….. utan det är fortsatt negativ FED syn, men positiv till Tillväxt –> positiv FED syn och hyggligt positiv Growth syn —> positiv FED syn fast negativ Growth syn. Mellanläget gör att vi kan handlas högre i mars/april…

——-

vi måste reda ut det här med räntor och börs även om vi berört det tusen gånger innan.

1, stigande räntor med svag dollar är Risk On, och innebär stark börs. Vi snuddade på detta läge i slutet av januari, början av februari.ä under nån dag. Detta är marknadens sätt att säga att räntor och inflation stiger, men de gör det för att uttrycka bättre tider, vilket är okej för tillväxt och vinster väger tyngre. Från Covid mars 2020 fram till sommaren 21 hade du i princip Risk on.

2, stigande räntor och stark dollar. Det är där vi var i januari och till stor del nu. Det är marknadens sätt att säga att vi går mot en tajtare penningpolitik. Är det bra eller dåligt för aktier. Det beror på. Historiskt finns ex på både stark och svag börs. Men i grunden handlar det om relationen mellan tajtare politik och syn på tillväxt. Oftast blir det svagt negativt och börsen har svårt att stiga. men inte alltid.

3, fallande räntor och stark dollar är Risk off. Detta är oftast det värsta för börsen. Det innebär att marknaden tror på riktigt svag konjunktur och vinster, och då spelar det inte så stor roll om Fed gör si eller så. Tids nog måste ändå Fed stimulera men det går åt helvete åndå. Många där ute hoppas nog på att räntorna vänder ner, men ni vill inte att de gör det samtidigt som dollarn är jättestark för det är samma sak som att säga att skit i Fed, det går åt pepparn ändå!

4, fallande räntor och svag dollar. Detta betyder att marknaden säger att Fed kommer köra en duvig politik, eller mindre hökig. Det är främst den många inkl jag hoppas på nu, även om Alt 1 och Risk on funkar också såklart. Det går inte att säga hur börsen ska gå för precis som under alt 2 är det en avvägning mellan duvighet och tillväxt, vinster och värdering. Men sannolikt hade det varit bra nu…

så för att summera. Det går inte att säga att börsen ska gå si eller så för att räntan gör det. Dollarn är nästan viktigare nu..och drar dollarn till 1,11 euro och passerar den här. Då kan vi säga bye bye till vårens uppgång. Drar dollarn till 1,15 och däröver… då ser det lovande ut!!!

————–

Lite uppdaterade nivåer för NDX, dvs Nasdaq

Inte omöjligt med test av 13,500 närmaste två veckorna, beror på vad som händer i Ukraina och dollar/ränta….

Inte omöjligt med test av 16,000 i mars/april

Inte omöjligt med test av 13,000 i maj

Inte omöjligt med testa av 11,800 i oktober

Vad säger ni om den!

—————–

Empire FED som mäter aktiviteten i New York området kom in på 3,1 mot väntat 12,2 och fg -0,7. En svag siffra. Innan skyllde man på Omikron… nu kan man inte göra det, och det var väntat att den skulle repa sig, men det gjorde den inte. Lirar med ISM ner mot 50. Problemet, som jag tjatar om, är att aktiviteten faller när allt blivit dyrare men när köpkraften inte hänger med. UTBUDSDRIVEN inflation… leder till Disinflation givet man inte får en lönespiral vilket vi inte kommer att få. Alla verkar tro att det handlar om hög inflation, men okej tillväxt. Inflation är INGET problem framöver… det är tillväxten som kommer vara problemet.

Apropå Inflation, Core PPI (alltså producent priserna) kom in på 8,3% mot väntat 7,9 och fg 8,5 (uppreviderat från 8,3). Det är extrema prisökningar i producentledet, ALLA kompenserar sig för kostnadsökningar, och det är tids nog slutkonsumenten som får käftsmällen, i form av högre priser. MEN om inte hon har pengar på plånboken, så kommer färre volymer att säljas, och då far den där käftsmällen hela vägen tillbaka till järnmalmsgruvan… PANG. Så återställs systemet, och det är vad som kommer att hända.

FED borde fatta detta, och gör det förmodligen, men konsumenterna skriker, och FED kommer att höja i mars, och även april, och kanske även i maj, och mer osäkert i juni/juli. Vad som händer är att konsumenten som redan får mindre över för sina pengar, får ännu mindre över när räntekostnaderna börjar stiga, så hon kan konsumera ÄNNU mindre, vilket gör att järnmalmsgruvan får ÄNNU mindre att göra längre fram. Dagens inflations narrativ, bygger upp ett gigantiskt DISinflatoriskt narrativ. Det här är allmänbildning att förstå detta…..

Så här långt verkar börserna skita i datan… de firar att Ryssen kanske taggar ner… med betoning på kanske. Vi får väl se var det slutar… stark dollar är negativt, glöm inte det!

Imorgon har vi detaljhandel… intressant både ur ett nominellt och realt pespektiv. Även NAHB index… Bostadslånsräntorna har stigit rätt rejält, om det börjar synas?

Lösen på fredag, nån som har koll på Gamman?

Vi hörs

—————-

Min syn på US 10yrs

A, Har svårt att se om den toppar här och nu eller ska fortsätta upp med aktietopparna i mars/april? Fullt möjligt. Men BLANDA inte ihop ränteuppgång med dålig börs OM

1, 10yrs stiger mer än 2yrs så att yieldkurvan vänder upp

2, att 10yrs stiger med en SVAG dollar vilket är samma som RISK ON och positivt för marknaden

B, MEN ser hur 10yrs sen ska ner till 1,60-1,70 i maj/juni förenat med en RISK off marknad och oro för framtida tillväxt, och svaga Q1 rapporter. Parallellt med att marknaden inser att penningpolitiken i höst inte alls kommer vara särskilt hökig.

C, För att sen klättra mot 3,0% i mars 2024….. vilket också är cykeltopp. Uppgången handlar om att när vi blivit bekväma med den nya ”tillväxt/inflations” narrativet, så kommer vi behöva damma av ”tajt arbetsmarknads” narrativet, vilket gör att marknaden inser att FED kommer behöva ligga på 1,5% styrränta till slut, vilket implicit innebär 2% för en 2yrs, 2,5% för en 5yrs och 3% för en 10 yrs. Därefter påbörjas en resan nedåt till mars 2024 där den bottnar ur kring 0-1%. En resa som kommer vara synonymt med fallande yieldkurva, ja till och med inverterande sådan.

Så 10yrs ska toppar ur snart, falla mot 1,7% i sommar och sen om ett år vara uppe på 3%.

—————–

och så kom detaljhandeln i USA

Retail steg med 3,8% MoM (ja ni hörde rätt, det är inte en årstaktssiffra) jämfört med väntat 2,0 och fg -2,5% (nedreviderat från -1,9%). Det är en sinnesjukt stark siffra. Visst, man ska komma ihåg att December var synnerligen dåligt, att Omikron stökat till det och ger spilleffekter. Inflationen är också hög. Priserna lyfter med c0,5% från månad till månad, men även om man rensar för det är den hög realt. Konsumenterna där borta gnäller över svag köpkraft. Att priserna springer från lönen. Men just i januari var detta inget problem. Ser man YoY, dvs januari över januari, så låg den på cirka 13%. Drar man bort prisökningen så landar man på cirka 7% realt. En väldigt stark siffra. Går man in och tittar på Total detaljhandel i nominella pengar räknat så var det den högsta någonsin. 650 miljarder dollar. Visst, mycket handlar om högre priser på prylarna, men realt är det också högt. Och viktigast av allt. Realt eller inte… pengarna ska betalas där i kassan.

I min värld sett till normal köpkraft, dvs där man ser till aggregerade inkomster i USA (snitt lön X anställda) minus skatt minus räntekostnader (skulder X ränteläge) och givet normal retail spending så borde den ligga på MAX 550mdr i månaden.

Nu taktar vi 100mdr per månad över vad man har pengar till… det är 1,200mdr i årstakt. Det här får jag inte ihop faktiskt.

Det är en sjukt stark siffra, och min pessimism till helåret bygger mycket på att köpkraften inte går i samklang med de vinstestimat som ligger i marknaden just nu. Vinstestimat som kräver X i försöljning av bolagen, som kräver X i tillväxt i ekonomin, som kräver X i köpkraft jämfört med förra året.

Men dagens siffra är ännu en raden av det gamla starka… får se hur marknaden tar det. Risken är stor att en stark siffra tolkas som att FED blir ännu hökigare…

NAHB kom in på 82 mot väntat 83 och fg 83…. fortsatt stark siffra, än så länge gör de högre räntorna inget negativt genomslag. Men det lär komma! Lite som i Sverige, eller överallt, liksom.

————–

Philly FED kom in på 16 mot väntat 20,0 och fg 23,2… en sämre siffra, men ingen ko på isen. Pekar på ISM Mfg kring 55. Det är väntat att aktiviteten har toppat ur, men så här långt ingen större press. Men det borde komma med tanke på den försämrade köpkraften. Vilket consumer confidence data pekar på. Å andra sidan visade Detaljhandeln en helt annan bild. Mer av samma, till det inte är det. Frågan är när. Det är det svåra som ställer till det.

Svensk inflation kom imorse in på 2,5% mätt som KPIF ex energi, eller det vi kallar kärninflation. Man hade väntat sig 2,0% mot förra 1,7%. Det är Eftefrågedriven inflation, läs löner, det handlar om, utan utbudssidan, och då handlar det nästan alltid om varusektorn. Det räcker med att åka till lite olika affärer så ser man de högre priserna, vilket handlar om hela kedjan bak till högre råvarupriser världen över, som alltså sipprar ner överallt. Råvarupriser handlar som ni vet inte så mycket om Utbud, även om det funnits en del strul här och där, utan den fantastiska efterfrågan världen över som vida överstiger det vi normalt sett producerar. Efterfrågan i sin tur vet vi vad den handlar om…. och politikerna världen över drar ner på stimulanser på finans- och penningpolitiskt. Lägre efterfrågan kommer i förlängningen trycka tillbaka priserna. Detta kommer ske av sig självt, men det är uppenbart att politikerna vill snabba på den här processen, och risken är att man bromsar för hårt. Dvs i efterhand kanske vi kommer kunna konstatera att det hade räckt med att bara släppa på gasen. Nåväl, det blir en fiktiv diskussion.

Det stora misstaget som jag ser det, var egentligen att man stimulera för mycket förra året. 2020 var okej, då var privata sektorn under isen. Men 2021 var med facit i hand helt onödigt. Det är därför vi brottas med problemen vi ser idag. Om man gasade för mycket 2021, så är det inte omöjligt att man bromsar för mycket 2022.

Marknaden svajar inför nästa rörelse. Är det starkt eller svagt? Jag tycker man kan argumentera för båda faktiskt. Att köparna inte kommer in på bredden efter en så stark korrektion är såklart ett svaghetstecken. Men att sista benet här i rekylen, som egentligen har pågått under hela februari, inte brakat rakt genom januari botten i rädsla för kraftigt stigande korträntor, fallande yieldkurva och hög risk för QT (den mother of all liquidity destroyers) är ju ett styrketecken. Om det vänder upp och sätter nya toppar i mars/april, så kommer man i efterhand kunna konstatera att tredje benet i rekylen var ganska beskedligt, och at vi sannolikt prisade in FED narrativet i januari. Å andra sidan bryter vi ner, så kommer det att vara enkelt att konstatera att köparna aldrig riktigt kom tillbaka efter januari rekylen trots att sentiment/positionerings data var så nedtryckta. Vilket är ett svaghetstecken.

Pratade med en god vän som tyckte att jag har hyfsat rätt i min fundamentala syn på saker. Men översätter det fel till börsen. Han börjande att med att konstatera att säsongseffekten, där börser i regel går bra fram till vårkanten, och sen går dåligt till hösten, funkar ofta, men inte alltid, och att det handlar i grunden hur fundamenta spelar ut. Han tror året kommer att påminna mycket mer om 2018. Där var börsen ganska oförändrad fram till april, och gick sen starkt till oktober, för att därefter falla kraftigt. Han menar att börsen kommer gå dåligt fram till april, där allt handlar om FED narrativet. Men när inflations- och tillväxtdata börjar mjukna under april och framåt, så kommer marknaden snabbt inse att FED narrativet inte stämmer, och då får du ett relief rally, som håller i sig fram till hösten. Väl på hösten börjar man inse att vinster inte blir så bra, arbetsmarknaden är ganska tajt och FED behöver normalisera sin politik trots allt och givet uppgången så vänder det ner. Ur detta perspektivet menar han SPX är på väg mot Fib38% nivån 3,800 här och nu… för under april-oktober perioden reverta halva, typ upp till 4,200-4,300 i oktober, och sen rulla vidare neråt. Dvs jag har rätt i fundamental utveckling. Tittar rätt mycket på samma nivåer. Men att de spelar ut hela annorlunda.

Det kan mycket väl bli så såklart… främsta skälet till att det INTE blir så är nog ändå att marknaden skulle gå mer i tandem med utvecklingen. Dvs när FED narrativet börjar försvinna, så går det bra att köpa och tjäna pengar. Normalt sett är ju börsen en väldigt fin diskonteringasmaskin. Så när känns väldigt bra så har tåget redan gått. Precis som nu… läser du tidningen så blir man orolig för FED, inflation och Ukraina. Men att då blanka en aktie, och enkelt kunna tjäna pengar, är för mig inte hur börsen brukar reagera. Börsen ska falla inför en Ukraina konflikt. Den ska gå upp när konflikten är ett faktum. Typ. Blir det ingen konflikt… well då är det ännu bättre. Eller inte… marknaden kanske inte diskade en outblown konflikt från början. Just sayin´att marknaden är smartare än vi tror….

Hursomhelst, vi står ju och väger, och bryter vi ner under 4200/4300 så väntar 3800. Bryter vi upp över 4500 så väntar 4700, eller kanske ännu högre???? och jag tror primärt det är räntorna som kan vara triggern. Jag tror man ska ha koll på dollarn här som jag nämnt tidigare. Ukraina spelar såklart in också på marginalen, men jag jobbar aldrig med att förutspå den typen av politik. Har aldrig tjänat pengar på sånt.

Ovanpå detta kan man lägga den tekniska aspekten… dvs om vi bryter ner här och går mot 3,800 så är det rekylens sista ben. Därefter är den fullbordad, och vi står inför en reaktion uppåt. Om vi bryter upp över 4500 så är rekylen och avslutad, och vi kan konstatera att sista tredje benet blev måttligt. Detta sätter ju lite fingret på svagheten i TA, dvs att i efterhand kommer vi kunna konstatera att vi fick en fullvärdig rekyl formation, men när man är mitt i den så vet man inte hur den kommer att se ut.

That said…. 3800 och sannolikt även 3500 kommer att besökas under året. FED bromsar förvisso för mycket, men oavsett om de tar ner garden något så står vi inför en normalisering av penningpolitiken mot bakgrund av att vi är nära full sysselsättning, ekonomin mår rätt bra…. samtidigt som vinstestimaten ligger för högt. The trend is not your friend anymore!

Trevlig helg!

Har noterat att den svenska 5-åriga bostadsobligationen rört sig upp mot 1,47%. Den gör det pga centralbankerna världen över intagit en hökigare hållning och spreadar börjar vidga sig. Jag vill bara påminna om var priserna var sist den låg där. Not Fun. Men anledningen till att bostadsmarknaden fortfarande är stark beror dels på att obligationens inverkan kommer med fördröjning, och viktigast av allt, den bundna bo-lånen inte har rört på sig.

https://www.riksbank.se/sv/statistik/sok-rantor–valutakurser/

Ser man till de bundna 5-åriga lånen har de inte rört sig mycket

https://www.compricer.se/borantor/

Historiskt har de taktat ca 100 punkter över obligationen.

Tror vi att bankerna kan tänka sig att tjäna noll på de här lånen? Nej, det känns klart tveksamt.

Varför är detta viktigt? Jo för att enkelt uttryckt kan man säga att lånelöftets storlek är:

Hushållets disponibel inkomst – löpande levnadskostnader under månaden.

Ex 60,000kr – 40,000 = 20,000 /månad

20,000 * 12 = 240,000kr att lägga på räntor

Kalkylränta= 5årigt bundet bolån + 300 punkter säkerhetsmarginal = 1,5 + 3 = 4,5%

240,000 / 0,045 =5,3mkr i lånelöfte.

Jag har inte stökat till det med amorteringskrav, skuldkvot, belåningsgrad etc… och häng inte upp er på de exakta siffrorna, utan det är själva metodiken.

Historiskt, när bolånet legat på 1,5%, så har oblisen legat på 0,5%, som gör att banken tjänar 100 punkter i marginal.

Om oblisen drar till 1,5, så drar bolånet till 2,5 och då drar kalkylräntan till 5,5% vilket gör att samma kalkyl ger lånelöfte om 240 / 0,055= 4,4mkr…. dvs 17% mindre. Om alla där ute får 17% mindre i lån, så blir således priserna 17% lägre.

Detta är kopplingen i stora drag.

Sen finns det andra aspekter som inkomstförändringar, att bankerna kan förändra vad man behöver lägga på löpande levnadskostnader, förändringar av marginalpåslaget, och självklart alla andra parametrar kring amorteringskrav och liknande.

Men i grunden är det ränta och inkomst som styr merparten av lånets storlek, och därmed merparten av prissättningen på bostadspriserna.

Så länge som bankerna inte justerar upp sina bundna bolåneräntor så räkna med stark bostadsmarknad. Men när de väl börjar göra detta, så kommer priserna med 6-12 månaders fördröjning att reagera på detta.

————

Vi har fått en första reaktion på januari baissen. Vi får se var detta tar vägen, men jag siktar fortfarande på stark marknad inför mars/april. Marknaden domineras av oron över hökiga centralbanker men även viss oro för tillväxt. Men den senare ska inte överdrivas. Vinsterna revideras inte ner. Leading makro ser fortsatt okej ut. Att marknaden orkar stiga tror jag är en funktion av att den diskar framtiden.

Det handlar om att när vi blir varse om att inflation inte är ett stort problem längre fram i vår, och när centralbanker intar en något mer normal hållning, då kommer det börjar kännas bra igen, men då är det för sent för att köpa. Istället kommer marknaden att börjar gå riktigt dåligt, vilket återigen handlar om att den prisar framtiden. Då kommer framtiden handla om svag tillväxt och negativa vinstrevideringar, vilket vi kommer bli varse om senare i höst. Men när detta blir verklighet så är det återigen för sent att sälja, utan marknaden har återigen varit skicklig på att diska framtiden.

Jag siktar ju på SPX 3,500-3,800 senare i höst. Då kommer allt tillväxt relaterat se för jävligt ut, men sannolikt har vi då ett köpläge just för att marknaden diskat det negativa för mycket. Point being, försök förstå vad som ligger framför oss, och sluta nulägesanalysera situationen. I princip innebär det att man kan sluta följa media, och börja tänka själv.

Att media inte kan vara value-add för oss som investerar handlar om att det hade sett ganska knas ut, då de oftast hade återgett en motsatt bild av läget. Det hade varit mer korrekt ur ett börsperspektiv, men det hade inte uppfattats som seriöst.

Q4 orna rullar på även denna vecka….

Klicka för att komma åt yriearningsforecast.pdf

Vinstförväntningarna ligger kvar på c225 dollar för SPX i år… se sid 1

Men de i sin tur bygger på att bolagen har 1,675 dollar i Försäljning i år. Se sid 2. Detta ska jämföras med 1,555 förra året (som på många sätt var dopat och rekordår). Jag anser att 2019 är ett bättre jämförelseår då Sales låg på 1,415 dollar. Jag tänker mig 1,450 i år, eller i bästa fall 1,500 (vilket jag härleder ur den samlade köpkraften). Om SPX bolagen ska tjäna 225 dollar i vinst som marknaden tror så måste vinstmarginalen gå till 15%+ om Sales bara blir 1450-1500. Detta är inte troligt som ni förstår. Alltså måste 225 vara för högt. Enkelt va!!!?!?!

Det är på detta sätt jag härleder min baissiga inställning till marknaden. Dvs jag räknar med 180-200 dollar i vinst i år, och jag tror att tack vare räntornas utveckling, både nominellt och realt, så kommer börsen till slut att inte vilja värdera vinsterna högre än 17-18X. Då landar man i SPX 3,500-3800 target.

Stora makrodatan är US CPI på torsdag, vi har även Riksbanksmöte (gäsp) och Prel Michigan… tbc

Ha en fin vecka!

————–

Senast den 5-åriga bostadsobligationen låg på dagens nivåer var Januari 2015. Då var lägenhetspriserna 28% lägre i Stockholm innerstad. Hade varit intressant om vi kunde ha en debatt kring detta. Någon som är intresserad att säga nåt just kring detta faktum?

—————

Riksbanken lämnar ett duvigt budskap idag, och den korkade marknaden blir förvånad. I Sverige har inflationen handlar om Energipriserna. Inte om lönebildning. Att vi skulle vara i en lönespiral på det nationella planet är fel. Energipriserna är utbudsdriven inflation, om något har de en dämpande effekt på tillväxt, och därmed jobbskapande, inflation och räntor i förlängningen. Visst finns det en pass through effekt, där företag med höga elräkningar försöker skicka vidare denna kostnad ut mot kund med högre priser, och som därför påverkar kärninflation, men även där gäller att om köpkraften inte går upp, så innebär det i förlängningen lägre efterfrågan, och återigen är det en disinflatorisk kraft.

Ser man till lönebildningen framöver. Där fackförbunden krävde höga löner tidigare trots att inflationen var låg, för att man trots allt tog rygg på Riksbankens mål att kunna nå 2%, så säger man samma sak nu. Heder till dem. Dvs att man inte ser till dagens temporära inflation utan litar på Riksbankens 2%. Det som tidigare innebar att löntagare fick realt positiva löneöknngar, kommer nu innebära att de får realt negativa. För facken handlar det om förtroendet för sig själva, genom att säga att vi inte båda kan ha kakan och äta den. När inflationen faller tillbaka, vilket den kommer att göra, så hyfsar de real lönerna till sig.

Dagens besked får räntorna att falla. Bland annat 5 årig statspapper. Den ligger nu kring 0,5%. Vilket borgar för en bostadsoblis på 1%. Mot idag 1,4%. Den kommer att tryckas tillbaka vilket är bra för bostadsmarknaden. DOCK innebär även en 1% bostadsoblis att det finns nedsida på svenska bostadspriser närmaste 2 åren.

US CPI i em….. ser man till Pris komponenten i ex ISM mfl så pekar den INTE på att inflationen kommer överraska på nedsidan idag. Men det är svårt en enskild månad att få nån exakthet!

och mycket riktigt kom inflationen in högt nu precis. US CPI kom in på 0,6% MoM mot väntat 0,5. Core CPI kom också in på 0,6 mot väntat 0,5. I årstakt ligger CPI på 7,5 och kärninflationen på 6,0%.

Det fanns inte mycket som pekade på att siffran idag skulle bli soft. Tvärtom! Men den är ändå högre än väntat. Inflationen kommer inte ligga kvar här utan vända ner senare i vår. Men dagens siffra gör klart marknaden orolig inför hur FED agerar vi Mars mötet om några veckor. Man kommer att höja, men frågan är om det blir 25 eller 50 punkter.

Jag är inte superorolig utan är fortsatt BULL i det korta perspektivet så länge som NDX inte stänger under 14,500.

Min tilltro handlar också om följande. Räntemarknaden är känd för att vara smart och riskavert. Aktiemarknaden är känd för att vara mindre begåvad och lynnig. Under senaste halvåret när FED har svängt, räntorna har klättrat och vi erfarit högre inflation, så har ändå Börserna hållit sig i skinnet. VARFÖR? Jo för att de sneglar och litar på sin smarta kusin ”räntemarknaden”. Visst, 10yrs har gått från 0,7 till nästan 2,0% sen hösten 2020. 2yrs har gått från 0,1 till 1,4% under samma period. Det är räntemarknadens sätt att säga… ”det är inte kris längre, ekonomin mår rätt bra, FED kommer börja normalisera sin politik, men vi är inte särskilt oroliga. Det kommer ske gradvis. Dagens inflation på 5%+ i årstakt förstår vi varför den är som den är, dvs finanspolitisk push, råvarupriser kort supply, priser på begagnatbilar, och därför förstår vi också varför den inte är uthållig. Vi ”räntemarknaden” tar det vanligt och anpassar oss”. Vad räntemarknaden INTE har gjort är ”FUUUCK, vi kommer ha 5%+ inflation i många år, FED måste höja till 3% styrränta och 10yrs borde stå 5%. Om my gooood”. NEJ räntemarknaden förstår, den ser genom bruset. Och aktiemarknaden litar till stor del på sin kusin.