Fullt fokus på FED mötet på onsdag, där de kommer att höja med 50 till 0,75% och flagga för ytterligare höjningar samt introducera QT med 95mdr i månaden fördelat på 60mdr i statspapper och 35 i bostadspapper. Detta är inga nyheter på nåt sätt utan väl diskat i marknaden. Kanske hålls börserna nere fram till FED, och sen blir det relief efteråt. Nästa vecka är det CPI som sannolikt bekräftar att vi passerat peak inflation. Jag tycker det är hög tid att vi börjar lämna inflationsnarrativet, och tar oss mot inbromsningsnarrativet. Amazon kvartalsrapport i förra veckan + Q1 BNP visade på sämre drag i amerikansk ekonomi. Nu kommer det! Jag utesluter inte att US10yrs kan gå högre, men den har faktiskt planat ur här kring 3% senaste veckorna. Förbyts narrativen så är det min syn att den vänder ner. GROWTH relaterade sektorer har chans att studsa med tanke på hur svagt de gått på sistone.

FED har möte sen i juni, juli, september, november och december. Det är svårt med tajming men om mitt case spelar ut med svagare tillväxt och låga månadshöjning sett till CPI/PCE så upphör de att höja redan i november. Det betyder att de höjer 3 gånger till efter onsdag. Minimalt höjer man med 25, maximalt med 50. Det skulle i så fall innebära att styrräntan kan gå till 1,50-2,25% i år. Detta motiverar en 2-åring på 2-2,75%. Korträntorna borde därför gått färdigt redan nu…

My take är att US10yrs kommer pressas ner mot 2% redan under andra halvåret, medan korträntorna ligger kvar. Detta inverterar yieldkurvan och varnar för recession om 1-1,5 år. När FED sen börjar prata om att man inte ser problem med inflation, och höjt färdigt, då kommer även korträntorna att falla.

Rent tekniskt vet jag inte om vi sett botten, men bryter SPX 4,300 väntar test av 4,400/4,500 i maj. I sommar riktar jag fortfarande in mig på 3,800.

Nu på morgonen kom Tyska Mfg PMI in på 54,6 mot flash 54,1 och fg 56,9. Samma från Europa kom in på 55,5 mot flash 55,3 och fg 56,6. Stabilt med tanke på Ukraina, men knappast uthålligt.

Senare i eftermiddag har vi ISM/PMI fr USA

US Mfg PMI kom in på 59,2 mot flash 59,7 och fg 58,8… tror den laggar ISM faktiskt!

US Mfg ISM kom in på 55,4 mot väntat 57,6 och fg 57,1… sämre men ingen superdålig siffra… ännu!

ISM Employment kom in på 50,9 mot fg 56,3.. kraftig nedgång, och den som påverkade huvudsiffran mest. Tror det är en kombo mellan fallande efterfrågan, och det faktum att det är svårt att hitta folk idag.

ISM Prices kom in på 84,6 mot fg 87,1… sämre men fortsatt hög nivå. Har svårt att se CPI månadsdata trilla ner mot 0,0-0,2 när den är så hög. Men det räcker att den kommer in som sist, dvs 0,3 för att inflationsnarrativet ska börja bli naggat i kanten, för nu är det årsbasis siffran som börjar ställa till det.

ISM New Orders kom in på 53,5 mot fg 53,8… inte samma kraft på nedgång som sist, och jag väntar mig ingen spikrak linje ner… men det är bara en tidsfråga innan den är under 50. Inventories steg något så ration mellan dom studsade lite, men pekar fortsatt på en fallande huvudsiffra.

På onsdag, förutom FED möte, har vi även Service PMIs och avslutningsvis på fredag har vi Jobbdata.

Dollarn är superstark, och i kombination med fallande räntor i framtiden, så skapar det en Risk off situation som driver aktier nedåt. Men vi kan även ha en temporär situation där dollarn kort försvagas med fallande räntor, och då är det marknaden som säger att vi ser framtida duvighet från FED, men inte nödvändigtvis så svag tillväxt…. detta skulle i så fall gynna Growth.

Ha en fin vecka

Tbc….

———

FED höjer med 50 punkter… inline, på snudden till duvigt, då många var rädda för 75bp

QT med 47,5mdr fördelat på 17,5 Bostad/30 stat i 3månader sen 95 fördelat på 60stat/35bostad… på snudden duvigt då man trodde på 95 direkt. 95mdr verkar vara ett tak, som alltså kan understigas. Detta i sin tur beror på hur mycket som förfaller. FED har alltså inte som avsikt att direkt sälja i marknaden, utan som tidigare väljer man att inte rulla över bonds som förfaller. Det gör volymen QT beror på hur mycket som förfaller varje månad. För statspapper spelar detta inte så stor roll, men för bostadspapper verkar det spela roll. QT gör alltså att privata sektorn nu får gå in som finansiär. Det ska inte vara några problem då likvida positionen är extremt stor. Dvs tidigare satt privata sektorn på bonds, som FEDs QE program skiftade över till cash. Nu blir det cash till bonds genom QT. Sist man gav sig på QT så fick det en stor effekt på aktiemarknaden då marknadens alltså dräneras på cash.

På det hela taget som väntat, på snudden lite duvigt. Särskilt när de säger att 75bp höjning inte finns på ritbordet. Det är samma sak som att säga att man är oroad för inflation, men inte SÅ oroad.

Jag tror man höjer med 50 i juni, 50 juli och 25sep… men bettar på uteblivna höjningar i november och december. Styrräntan ska till 2%. FED flaggar för 50 i juni/juli…. men vår syn går isär för September, November och December… för att inte tala om 2023. Time will tell!

Mitt case bygger på fallande inflation och tillväxt…. något FED, även om de trodde på det, inte kan kommunicera till marknaden i nuläget.

Får jag rätt så borde us2yrs gå mot 2,5% och jag tror us10yrs 2%. inverterad yieldkurva och recession nästa år….

FED är också bunden att säga att deras höjningar INTE leder till recession…. well, vad ska de säga!

Vi får se vad de säger under press konferens… men blir det en sell the fact duvig reaktion på räntorna så borde aktier studsa upp, särskilt growth……

tbc

——————-

Torsdag

PMIs för den kinesiska tjänstesektorn kapsejsar. 36,2 mot fg 42,0…. så går det när man stänger ner!

ISM non-mfg kom in på 57,1 mot väntat 58,5 och fg 58,3… sämre men ingen ko på isen. Prices 84,6 mot fg 83,8…. ingen lättnad där inte. Vilket handlar om höga löner, vilket handlar om lönespirals effekter, vilket handlar om höga priser på varor, som handlar om höga råvaru- och energipriser längre bak i värdekedjorna…. och ni vet alla varför… dvs tidigare Demand push och krig. Men vi vet alla hur FED kommer döda demand så det handlar i samklang med Supply, och även döda lönespirals kopplingen, så tids nog faller råvaru- och energipriser, som sen sprider sig i värdekedjan, som sen gör att den utbudsdrivna inflationen avtar, lönerna lättar, och vips är läget annorlunda… Nästa narrativ kommer att vara svag tillväxt, bort från stigande inflation. Jag vet att jag tjatar…. men så är det!

US Non-Mfg Employment försvagades ytterligare 49,5 fr 54,0…. nu har vi alltså svaga employment i både mfg och service… det handlar om att arbetsmarknaden är tajt, svårt att hitta folk. Men det innebär att jobbsiffrorna kommer att börja kommer in sämre om några månader. Sämre för köpkraften. Det innebär också att lönetrycket kommer att avta, men det kräver också sämre tillväxt och fallande CPI… och då menar jag inte fallande priser, utan att höjningarna avtar. Men det kommer.

US Service PMI kom in på 55,6 mot flash 54,7 och fg 58,0. Bättre än flash, men sämre än sist. Påminner om ISM. Tjänstenäringen har också toppat ur.

Kontentan är att Mfg kommer tids nog falla under 50. Non-mfg sannolikt ett snäpp högre. Priskomponenten och tids nog Employment faktorn kommer vara drivande i nedgången. Mfg leder Non-Mfg… New order/Inventories leder huvudsiffran.

Next up… jobben imorgon fredag.

————–

Äntligen fredag!

Det skapades 428k jobb i USA i april mot väntat 390k och fg 431k (uppreviderat fr 428k)… en stark siffra där många nog hoppats på under 300k för att få bekräftelse på att ekonomin inte är så stark längre utan har påbörjat sin resa mot svalare breddgrader. Jobbskapande kring 400k i månaden är i årstakt c5miljoner, som alltså är en sysselsättningsökning på c3% vilket brukar lira med c4% BNP tillväxt. Så det är en stark siffra. Styrkan i rapporten kan alltså skapa oro för att FED är behind the curve och för duvig och kan tvingas till betydligt större höjningar i sommar, alltså från 50bp höjning i juni och juli till 75-100bp per månad. Vi pratar alltså om en styrräntan från dagens 0,75 till 1,75% vid 50+50 höjning alternativt 2,75% vid en 100+100. I det förstnämnda fallet så är 3% för en 10-åring rimlig. Alltså där vi är idag. I det senare fallet så är vi uppe på 4%…. och då är dagens nivåer inte toppnivåer längre. Då förstår ni kanske varför marknaden är orolig!

MEN, Timlönerna kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,4 och fg 0,4 (uppreviderat från 0,3). Löner som växer med 0,3 i månaden ger en årstakt på 3,5%… växer de med 0,4 så landar du på 5%. Rätt stor skillnad. Det förstnämnda pekar faktiskt på att lönerna kan ha toppat, att lönespiralen inte är lika stor längre då lönetakten på 0,3 vida understiger inflationstakten. Detta är väldigt viktigt för FED. De vill inte ha lönespiraler då det är samma sak som att säga att inflationsförväntningarna rör sig uppåt. Över målet. Nu för tiden handlar mycket om stark efterfrågan, tajt utbud och utbudsdriven inflation… Men en lönetakt på 3,5% har historiskt utmynnat i kärninflation på c2-2,5%. Så timlönerna pekar på väldigt lite lönespiral faktiskt. Något USA faktiskt har haft tendenser av…. till skillnad från Europa.

Så för att sammanfatta så ger jobbskapandet hökarna vatten på sin kvarn, dvs ekonomin är stark, inflationen kommer inte försvinna så länge som DEMAND klarar av de höga priserna, och det är FEDs jobb att skyndsamt döda DEMAND så det understiger Supply och därmed dödar den utbudsdrivna inflationen. Genom att höja räntorna så höjer man räntekostnaderna för alla skuldsatta och uppnår detta mål tämligen enkelt. MEN lönebildningen ger duvorna vatten på sin. Dvs vi ser inga tecken på lönespiral och därför är FEDs plan fullt tillräcklig.

Alltså blandad kompott. Så här långt verkar det som om räntorna vänder ner och initiala börsreaktionen var positiv. Men nu verkar det bli svalt igen.

Nyckeln för mig blir nästa veckas inflationssiffra. Kommer Core CPI in på 0,3 MoM eller bättre (det låg på 0,3 sist) så indikerar det en inflationstakt på 3,5% i årstakt. Det betyder att Core PCE ligger på c3%. Det är 1, lägre än den inflation vi sett senaste året, och det är 2, inte så långt från målet på 2%. Kommer siffran in på 0,3 eller lägre så innebär det att hökarna där ute har fel, och FED inte kommer behöva känna sig pressade att höja med 75-100 punkter i sommar…. kommer den in över 0,3… alltså typ 0,5-0,6 där den var tidigare när det var som värst… ja då har hökarna rätt i att FED agerar för sent och för klent, och kommer tvingas att agera tuffare redan i sommar, vilket kommer att pressa upp räntorna… och det lär inte börsen gilla.

Som sagt, jag är ju inflations optimist och tillväxt pessimist i grunden… så jag anser att det bara är en tidsfråga innan vi får se de låga månadssiffrorna… men om det blir på onsdag eller inte låter jag vara osagt. Givet hur nerkörd marknaden är så räkna med rejält uppställ på låg siffra… medan en hög siffra snarare kan elda på nedgången.

Rent tekniskt är SPX 4,300 nu en viktig vattendelare. Så länge som inte den bryts så finns det egentligen inga stödnivåer.

Jag vill ju också tro rent tekniskt att April nedgången går mot sitt slut och att vi vill se en rörelse upp. Där är jag rätt säker på faktiskt… men var botten är, det är svårare säga. Finns visst stöd kring 4030-4060 och sen 3960. Men det är egentligen först vid 3,800 som är på riktigt. Men den nivån hade jag inte tänkt att vi ska ta ut redan.

Önskar er alla en fin helg!