Dollarn stärks och räntorna faller, dvs vi är i en klassisk Risk off miljö. Den värsta för aktier.

Jag noterar att marknaden samtidigt är översåld. Att många index närmar sig Fib50% nivåer av C19 uppgången. Att risk, sentiment och positionerings indikatorer pekar på att marknaden är rejält stressad. Dock inte lika stressade som Mars 2020. Det brukar vara ett fint läge att köpa marknaden, men det måste såklart finnas en anledning.

Varför vände det i mars 2020? Världen hamnade i recession det året med kraftigt fallande vinster. Men anledningen att det vände upp handlade om att världen översköljdes av expansiv finans- och penningpolitik. Marknaden började tro att C19 inte skulle slå ut gud och alla människor utan främst äldre och de i riskgrupper. Att börsen kraschat och givet att man började kunna visualisera en vinstnivå så kunde marknaden förstå aktieriskpremien. Som var god och smarta pengar köpte börsen. Dumma pengar sålde.

Vad har konflikten för inverkan på vinsterna? Well, Energipriserna triggar i dagsläget ingen recession. De måste väsentligt högre. Men skulle de fortsätta att dubblas eller mer därtill så resulterar det i sannolik recession, vinstfall… och därmed börskrasch. Som det är nu gröper de höga energipriserna hål i plånboken och får negativ inverkan på tillväxt. Lägre tillväxt, innebär lägre försäljning för bolagen, och därmed lägre vinster. Samtidigt kommer den här faktorn att motverkas av att en stor del av räntehöjningarna uteblir, vilket är positivt för aktieriskpremien.

Om man bryter ner årets kursfall på 20% för många stora index så kan man nästan säga att första 10% handlade om policyskifte från FED och resten Ukraina. Mjuknar FED och de andra så borde man snabbt kunna ta hem en stor del av den första nedgången. Å andra sidan så är 10% rätt lite för Ukraina krisen. Med lite menar jag inte rädsla för Storkrig. Utan de höga energiprisernas negativa inverkan på bolagsvinster.

Men givet utvecklingen så känns det som att US10yrs inte kommer att klättra över 2% de närmaste månaderna. PE-tal på 18-20X för SPX känns då rätt fair (mot tidigare 16-18). Frågan är då var vinsterna landar? Konsensus ligger kvar på 225 dollar. Något jag tyckte var högt redan innan kriget.

Vad som händer är att energipriserna gör att konsumenterna får mindre över i plånboken, samtidigt som företagen försöker kompensera de höjda energipriserna genom att höja priserna. Problemet är att konsumenterna inte kan möta de här priserna, varpå försäljningsvolymerna kommer bli klart lägre. Höjda priser, fast lägre aggregerad försäljning. För mig att det mysterium hur indikatorer som ISM fortfarande kan ligga så högt. De kommer gå i backen senare i år. Då brukar vinsterna revideras ner.

Jag har fortsatt target för SPX på 3500/3800, men inser att vi kan få rätt rejäla studsar inom ramen för nedgång. En studs kan exempelvis triggas av att priset på Brent olja vänder ner. Att räntorna inte längre stiger är positivt för börsen, men det märks inte så länge som man är oroad över kriget (läs oljans squezze out på konsumtion-tillväxt-vinster). Brent som vänder ner, samtidigt som dollarn försvagas, då går det snabbt uppför. Annars inte.

I veckan handlar allt om kriget i Ukraina (alltså priset på olja). På datafronten har vi CPI och Michigan från USA. Inga kioskvältare!

Håll koll på Brent oljan, så länge som den drar uppåt så drar börsen nedåt. Och tvärtom!

Sen kan man ju alltid fråga sig var oljan kommer att gå. Oljepriset styrs av skillnaden mellan utbud och efterfrågan. Nu håller marknaden på att prisa in en värld där Rysk olja inte finns med i utbudet. Var priset ska ligga då är svårt att säga. Handlar såklart även hur pass Mellan Östern kan kompensera för bortfallet.

En annan fråga som jag inte har svar på…. ”Vad är sannolikheten att det sker en militär statskupp i Ryssland där Putin avsätts?” 0%, 10%, 50%?

Tbc

———————–

Jag var tidigare inne på att köpkraftsminskningen i år skulle göra avtryck på SPX vinsterna så att de landade på 200 dollar i år, och 200 dollar nästa år. Med risk för nedsida för årets vinst. Givet kriget i Ukraina som gör vår energi- matnota dyrare så tror jag numera på ytterligare nedsida, och siktar på 180 dollar i år och 200 dollar nästa år. Detta ska jämföras med konsensus som ligger på 225 dollar i år och 250 dollar nästa år. Givet att SPX handlas på 4,200 så ger det PE 23X för i år. Givet US10yrs på 1,75% så ger det en aktieriskpremie på 2,6%. Det är dyrt!!!! Sen bygger det på att jag får rätt. Marknaden sneglar ju fortfarande på 225 dollar vilket är en aktieriskpremie på 3,6% vilket inte är billigt, men inte heller dyrt. Kommer det positiva nyheter, typ nåt positivt från Ukraina som får oljan att trillar under 100 dollar, dollarn försvagas osv…. då får vi också en rejäl studs. Men på lite sikt litar jag på min prognos, och därför har jag också target 3500/3800 på SPX, där 3,500 känns mest relevant (Fib50/38). När överger marknaden 225 dollar? Jo vinsten bygger enkelt uttryckt på Försäljningsprognosen. Försäljning (Sales) bygger på Nominell BNP, och den bygger i sin tur på hur ISM/PMIs utvecklas. Det är där vi får första signalen. My take är att Mfg PMIs ska ner till 50, kanske till och med något under detta. Service PMIs en snudd starkare. Detta borde först synas på New Order komponenten. Vi är inte där ännu, men jag tror att det kommer!

Hur kommer det att spela ut? Ja vi pratar ju om att stora index har 10-20% kvar på nedsidan. Jag tror inte vi ska rakt ner dit härifrån. Utan först studs…. och sen tar nästa våg oss dit!

Kom ihåg att detta case inte enbart bygger på Ukraina. Jag hade detta target även tidigare, då jag ser försämringar i köpkraften. Ukraina förstärker detta case.

—————–

Igår onsdag vände oljan ner, varpå Dollarn försvagades, VIX vände ner, räntorna vände upp och inte minst börserna studsade. Vad händer härnäst? Jag tänker så här, FED möte nästa onsdag kväll där man höjer 25 punkter, och där FED drar ner på sin hökighet. Eller i varje fall lyfter fram kriget och dess effekter på den utbudsdrivna inflationen på tillväxt. Kom ihåg att SPX/NDX tappade drygt 10% på FEDs policyskifte. Så mjuknar FED så bör man ta tillbaka en del av detta. Samtidigt har vi kriget med oljan som termometer. Men om nu oljan inte drar över 145 dollar så kommer marknaden acceptera dess negativa inverkan på tillväxt (särskilt i Europa, som också därför gått sämst i den här nedgången) men att det inte är tillräckligt för att knuffa in oss i recession. Jag tänker därför att vi kan stämma av Fib50% av rörelsen vi haft, vilket pekar på en rörlelse omkring 5%, där sådana som ex OMX går ännu bättre.

Så här… vi var i en regim med stark dollar och stigande räntor. Hök-regim alltså som slår mot högt värderade marknader, mest USA. Sen slog Kriget till och dollarn fortsatte att stiga, men räntorna vände ner. Risk off, där marknader alltid går dåligt. Särskilt de som står nära ”risken”, typ Sverige. Igår vände räntorna upp, och dollarn försvagades. Risk on… aktier går bra!

My take är att givet att FED tar ner garden lite, så kommer US10yrs harva runt kring 1,7 – 2,0% en tid. Det beror på dollarn alltså… är den svag ska du ha aktier. Annars inte.

US Core CPI nästa… kommer bli ännu en hög siffra

US core CPI kom in 6,4% YoY mot väntat 6,4 och fg 6,0%. Enligt mina beräkningar så kan detta vara topp siffran sett till YoY, och nästa siffra om en månad vänder ner. Detta primärt som en baseffekt. Det som var intressant var att MoM% kom in på 0,5%, som förvisso var väntat, men lägre än fg månads 0,6%. Alltså att YoY börjar sjukna är alltså inga konstigheter då jämförelsetalen med förra året tvingar dem till det. Men det intressanta blir månadssiffran. Om företagen höjer priserna i snitt med 0,5% varje månad hela året, så blir ju till slut årsinflationen c6%. Så det kommer att handla om att månadssiffran börjar sjunka. Ledande faktorer här är priskomponenterna i ISM Mfg och Non-Mfg. De har ännu inte mjuknat. Faktum är att inflationen i tjänstesektorn är inte ett problem, utan allt handlar om Goods inflation, där vi även har spill over effects från Energi priserna (tillverkande företag lägger över högre energi kostnader på sina varor). Givet energi- och råvarupriserna idag, så finns det ju inget i det korta perspektivet som säger att tillverkarna kommer sänka priserna. MEN ni som följer mig känner till mitt resonemang kring köpkraften som framöver utholkas pga uteblivna fiscala stimulanser + energinotan, samtidigt som varuinflationen pressat upp priserna. Resultatet av detta är Volymer kommer vända tvärt ner, och det kommer inte råvarupriserna att kunna stå emot. De vänder ner, och med viss fördröjning slutar företagen att höja priserna. Då de inte behöver kompensera för höga råvarukostnader längre.

Slutsats, Siffrorna på årsbasis kommer att vända ner. Särskilt under andra halvåret. Men månadsdatan blir intressant. Innan detta händer så bör pris komponenten i PMIs att vända ner. Men givet kriget så kan det dröja. Det ger ju näring åt Stagflations narrativet.

Dagens siffra påverkar inte FED. De höjer i nästa vecka!

Det svåra i kråksången är att det är först under andra halvåret som tillväxt och inflation mattas av ordentligt. Betyder det att FED ändå tar det varligt under första halvåret, eller är man beredd att bromsa ordentligt under första halvåret, för att sen istället släppa på bromsen under andra halvåret och in på nästa år?

Okej, de flesta är ju egentligen inte intresserade av inflationsdata i sak, utan dess effekter på börsen. Så här långt har US10yrs stigit och dollarn stärkts. Klassisk ”Hök” regim. Väldigt typisk januari i år. ECB var också ute idag och meddelade att man har som avsikt att skala ner stimulanser. Förhandlingen i Turkiet mellan Ukraina och Ryssland gav inget heller. Inte för att jag tror att nån trodde det… men det kanske fanns en förhoppning.

Sammantaget är detta svagt negativt för börsen. Särskilt efter gårdagens starka börs. Ska vi sätta ny botten? Hmmm svårt att säga… tror inte det! Jag spinner vidare på min mars/april hausse…