Kortsikt's Blog

Imorgon är det presidentval. Största risken handlar inte om vem som vinner. De kommer köra massivt budgetunderskott närmaste året (dvs nytt fin pol stim paket) oavsett. Risken ligger i om vi inte har en president 24 timmar efter valet är avklarat. Har vi inte det är risken stor att vi får vänta på en president i flera månader, och det kommer inte marknaden att gilla. Vad det blir? Jag har ingen aning.

Covid oron rasar världen över, och tog effektivt död på den uppgångsfas vi tidigare var inne i. Men jag undrar, i USA dör 800/dag och har gjort så sedan i somras. I våras låg den på som mest 2,400/dag. Är smittspridningen lika omfattande idag som i våras, och om den inte är det, kommer vi få samma belastning på sjukhusen i USA? Om vi inte får det, behöver vi då vara så rädda för national lockdowns?  Får vi inte det, så lär Covid rabatten på börsen försvinna på sikt… men är smittspridningen så aggressiv som vissa tror så lär det snart visa sig på sjukhusen, och då lär covid rabatten på börsen bestå.

I Europa ter sig Covid vara värre. Men Europa leder inte börssentimentet globalt. Dvs om USA handlas 10% högre om en månad, så lär europa vara flat. Handlas USA 10% lägre, så lär Europa ligga 20% lägre. Ungefär så.

Parallellt med det här rullar Q3orna in med högsta hastighet. Det intressanta med Q3:or är inte rapporten i sig, utan vad den får marknaden att tro om nästa års vinster. Ex när Q4 rullar in så är vi redan inne i nästa år så det spelar inte så stor roll. När q1 och q2 rullar in fäster man fortfarande vikt vid innevarande år. Q3:an är unik i det avseendet.

Hur har rapportperioden varit hittills. Vad gäller Europa, där 33% av Mcap har rapporterat, så har 85% av alla bolag rapporterat inline eller bättre jmf med förväntningar. I USA har 43% av Mcap rapporterat och där 94% är inline är klart bättre. Det är en stark period så här långt. Hur ska man tolka in detta?

Ja, släpper Covid oron, får vi en president på plats och får vi ett rejält stimulans paket kort efter det…. ja då utgör Q3:orna är bra grund för att pensla in ett ganska rejält tilltaget vinstestimat (FY21) för nästa år…… Detta vinstestimat ska sedan multipliceras med en multipel som borde vara ganska generös med tanke på FEDs politik (TINA på steroider). Som ni förstår utmynnar detta i ganska goda förutsättningar för börserna närmaste halvåret. Men, som ni förstår, är det fortfarande en del bitar som måste falla på plats innan detta blir en realitet… minst sagt. 

————

Det har kommit lite data.

Tyska Mfg PMI kom in på 58,2 mot flash 58,0 och fg 56,4. Europas motsvarighet kom in på 54,8 mot flash 54,4 och fg 53,7. Industrin går starkt. Än så länge har covid oron slagit mot service sektorerna. Fast från en hög nivå. Vi får väl se hur det blir om nån månad. Jag har svårt att se att vi ska få en repris av våren.

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 51,4 mot väntat 51,3 och fg 51,5. Caixin variant, som mäter fler små bolag och färre stora statliga, så kom den in på 53,6 mot väntat 53,0 och fg 53,0. På det hela taget rätt starkt tycker jag. NBS Non-Mfg kom in på 56,2 mot fg 55,9. Tjänstenäringen mår bra. Ingen covid oro där inte.

Senare i veckan har vi PMIs från tjänsesektorn och på fredag US jobbdata,,, tbc

Så länge som 3370-3400 motståndet håller på SPX är risken hög att vi kan nå nya bottnar…

Industriavtalet i Sverige är på plats. Även kallat märket då det brukar utgöra riktlinjen för de avtalsmässiga lönerna. Den hamnade på 5,4% på 29 månader. Vilket är samma som att de årliga löneökningarna blir 2,2%. Typ som sist. Lirar med kärninflation på 1,2%. Ingves kommer kunna ligga på nollränta läääääääääänge! Det enda han behöver tänka på är att matcha QE med budgetunderskott, och de underskotten är en funktion av hur stimulativ finanspolitik är, som i sin tur är en funktion av hur svag tillväxten blir, som i sin tur är en funktion av hur svag omvärlden och vår inhemska ekonomi är, som i sin tur handlar om hur tuffa covid restriktionerna är, som i sin tur är en funktion av Coronas framfart… enkelt va!

Från USA kom Mfg PMI in på 53,4 mot flash 53,3 och fg 53,2. Stabilt. ISM Mfg kom in på 59,3 mot väntat 55,8 och fg 55,4. Så mycket för den oron kring Covid, stimulanspaket och presidentval. Sinnessjukt starkt och representerar både stark lageruppbyggnad och efterfrågan. New Order kom in på 67,9 mot fg 60,2. No comments liksom. Men det är klart, tjänstesektorn står för över 70% av BNP och det är där jobben finns, så den är viktigare och särskilt nu under Corona. Den kommer på onsdag. Men hur ska man tolka detta? Förr i världen guidade ISM med ett kvartal, högst två. Nu skulle jag säga att det guidar en månad typ. Så vi vet sen innan att oktober är hygglig, november likaså efter dagens siffra. Det är möjligt att december blir svajigt med tanke på Corona, men totalt sett borde efterfrågan under Q4 inte bli så dålig. Vi behöver alltså inte sitta och vänta på till i mitten av februari när bolagsrapporterna trillar in, utan vi vet redan nu att Q4 kommer inte bli så pjåkigt. Bolagsrapporter för mig handlar mer om det enkilda bolagets kostnadskontroll och tillväxt, men de stora penseldragen flaggar makro för lååångt innan. Sen är det klart, börjar Covid bli riktigt jobbigt inom några veckor så kommer marknaden att fatta detta, varpå vi inte kan sitta och vänta på ISM i januari för att förstå att respondenterna i dessa enkät undersökningar kommer framstå som deppiga. Makro leder Bolagsrapporterna…. men ett urartat presidentval eller ett skenande virus leder makro. Sen gäller det att kunna skilja på makro och makro… vissa siffror, sk hard data, är lagging, medan mjuka data är leading…. men allt det där kan ni!!! Trevlig kväll!

Vi hörs!!!

—–

Tisdag

Oj vilken risk-on det är. Börserna är upp, dollarn är svag, räntorna stiger, Vix faller…. och SPX går upp och stänger sitt gap vid 3390 och stämmer av det viktiga motstånd och vattendelare som jag skrev om tidigare. Imorgon vet vi om det blir nån president eller ej, samt ISM för tjänstesektorn…. ska vi bryta upp och etablera en köpsignal och krasst konstatera att vi satt en solid dubbelbotten i september och oktober…. eller faller det tillbaks? Redan vid brott av 3,340 så blir jag skeptisk. Sen har vi ju Covid, sweet jesus!

Time will tell…. spännande tider.

By the way… jag fick frågan idag vem av Presidentkandidaterna som jag håller på. Jag svarade så här:

Jag gillar Trump för att han inte beskattar bolagsvinsterna vilket gör att mer går till aktieägarna vilket upprätthåller börserna. Jag ogillar Trump för att hans politik trasar sönder samhället, och han borde höjt skatterna för att finansiera en bättre välfärd för dem som har det sämst ställt.

Jag gillar Biden för att han höjer skatterna så att välfärden kan bli bättre för de som har det sämst ställt. Jag ogillar Biden för att hans skattehöjningar gör bolagsvinsterna mindre vilket är dåligt för börsen.

Jag gillar båda för de kommer att köra ungefär samma budgetunderskott nästa år, och därmed stimulera ekonomin i osäkra tider.

och nej….. jag skulle inte rösta på någon av dem, och jag tycker det är förfärligt att USA inte kan skaka fram bättre presidentkandidater. Men det är väl som det alltid har varit. Europeer förstår inte Amerikansk politik, och Amerikaner förstår inte Europeisk politik… det är bara att acceptera.

Vi hörs imorrn!

————–

Jag borde skriva om valet men det är ju inte klart ännu. Men marknaden verkar inte bry sig, precis som jag var inne på tidigare så är det viktigare att valet är bakom oss än vem som vinner. Det blir stimulativ politik, dvs budgetunderskott, oavsett vem som vinner. Amerikanska börserna bryter upp. Jag ser visst motstånd här kring SPX 3,500. Marknaden kommer säkert tillbaka och samlar kraft och stänger gap vid senare tillfälle. Även om jag är positiv i det långa perspektivet, så är jag klart osäker i det korta.

US Service PMI kom in på 56,9 mot flash 56,0 och fg 54,6. ISM Non-Mfg kom in på 56,6 mot väntat 57,5 och fg 57,8. Den ena klart bättre, den andra klart sämre, men zoomar man ut ser tjänstesektorn rätt stark ut trots oro kring val och covid…. känns okej.

Jag är positivt som fan 6 månader ut… men jag ser en jävla tail risk i det korta:

Det är en coctail av

Biden vinner, men Trump begär omröstning och vi har ingen ny president

Covid tar skruv

Fin Stim paket dröjer

Sentimentet surnar till

Makro vänder ner från hög nivå

Det kan snabbt falla 10%+

Som sagt, tail risk…. jag hoppas nämligen på att vi väldigt snart har en president på plats, därefter ett paket, och trots att Covid ökar så har vi lärt oss att hantera det på ett sätt som inte kräver samma metoder som i våras, så att börsen knappt bryr sig… och att dagens rörelse är början på att en stigande trend ska upptas… och som kan hålla i sig ett tag.

Men fan vet!

Valet är likförbaskat en rysare av stora mått…. som jag får återkomma till när det är avklarat.

På fredag kommer jobbdata….. tbc

——————-

Jag hade hoppats på att avsluta fredagen med att kommentera usa valet… men så kul ska vi inte ha. Pekar på Biden men man kan inte vara säker!!!

Däremot kan man vara säker på jobbdatan. Det skapades 638k jobb i oktober mot väntat 600k och fg 672. Bra siffra tycker jag. Pekar på en sysselsättnings tillväxt på en c5% på årsbasis, vilket enligt historiska samband borde kräva 6% bnp tillväxt. Det sambandet stämmer såklart inte nu…men oktober var ingen negativ marknad i usa sett till tillväxt och sysselsättning, och förmodligen inte bolagsvinster. Jag är som sagt inte säsrkilt orolig för q4… och det verkar inte börsen heller vara!!!

Trevlig helg

Efter att oron kring Covid fått fotfäste igen så var det inte många stödnivåer som höll utan det brallade på söderut istället. Nu är marknaden översåld i det korta perspektivet och vi kan vänta oss en studs. För SPX siktar jag på 3,370-3,410 området ska stämmas av i det korta perspektivet. Men vad händer sen?

Eftersom hela rörelsen bygger på en sentimentsförändring mot risk off hållet, som i sin tur har en koppling till Covid, så är det ju knepig materia. De fundamentala faktorerna är positiva 12 månader ut, men de bygger i sin tur på att Covid inte har någon negativ inverkan rent ekonomiskt under nästa år. Det kan man såklart inte vara säker på. Hur som helst, jag ser tre varianter härifrån.

1, Det var botten vi såg igår… och därmed har vi fått en högre botten än september low sett till SPX. Eftersom vi har en lägre topp i oktober än september, så har vi bildat en triangel som vi kommer konsolidera kring till det kommer ett utbrott, troligtvis uppåt, om några månader.

2, Det var inte botten vi såg igår, utan vi ska ner och dubbelbottna kring 3,200 och sen röra oss uppåt igen. 3200 kommer vara ett köpläge men det kan ta lite tid innan vi bryter upp på riktigt.

3, Inte heller september botten kommer att hålla utan vi ska ner och sätta en ny botten. Troligtvis en mer permanent botten som är köpvärd, fast där det ändå kommer ta lite till att etablera en stigande trend igen.

Vilken av det blir det? Vet ej, då jag inte kan spå det Covid relaterade sentimentet. Men jag tror det är en köpvärd rörelse precis som i våras. För den som vill ha mer livrem och hängslen så avvaktar man brott av 3370-3410…..

När det kommer till Covid är jag rätt förvånad. Smittspridning är ganska ointressant. Nu har det börjat komma in mer patienter till IVA, men det är inte på långa vägar lika kritiskt som i våras. Dödsfallen speglar detta också. Givet att det inte förvärras, så borde inte nationella lock downs vara default alternativet, och får vi inga sådana så borde inte börsen bry sig. Sen kan man ju alltid hävda att det kommer att bli värre. Absolut, men varför just nu. Smittspridningen har ju ökat rätt kraftigt sen i slutet på sommaren utan att det resulterat i en överbelastning på sjukvården. Men det kommer säger man… inte så konstigt med tanke på smittspridningen i så fall. Men jag undrar ändå.. är relationen densamma. Kommer det bli lägre, högre eller samma belastning på Iva?

—

Case Shiller, dvs bostadspriserna i USA, kom in på 5,2% YoY mot väntat 4,2 och fg 4,1… nytt rekordhögsta och ingen överraskning för oss, då låga räntor, QE och hushåll utan betalningssvårigheter trots att man kanske blivit av med jobbet ger stöd åt den här marknaden.

CB Consumer Confidence kom in på 100,9 mot väntat 102 och fg 101,3…. sämre men ingen ko på isen. Pre Corona låg den på 125,  vilket speglar att hushållen ändå inte repat sitt humör fullt ut, och lär inte göra förrän restriktioner släppt helt, typ inte bär mask längre och Covid inte är en medial issue. Det hindrar inte att 2021 kan bli bra, för det handlar rätt mycket om base effect, och att en stor del av stimulanser kommer med fördröjning. Men ändå…

I eftermiddag har vi US Q3 BNP samt ECB möte. Plus alla rapporter såklart…. men vad spelar en bra Q3 rapport för roll om Covid kommer rasera hela konjunkturen nästa år?

——

Ecb hade möte idag där inget nytt presenterades. Men man är orolig över tillväxten framöver. Covid såklart, och man är beredd att stimulera om så krävs. Med start i december.

Låt mig vara helt tydlig. Om restriktionerna innebär att tillväxten bromsar in som i våras så kommer det att lanseras FINANS politisk stimulus, dvs budgetunderskott, i samma storleksordning som i våras. Om tillväxten bromsar in hälften så mycket som i våras (mer troligt) så kommer stimulus att bli ungefär hälften så stora. I nästa steg kommer penningpolitiken in. Vad gäller räntorna kan man inte göra så mycket, men vad gäller QE så kommer man lansera paket som storleksmässigt är i linje med finanspolitiken. Man kan enkelt säga att kommer man sälja statspapper för 10% av BNP, dvs 10% budgetunderskott, så kommer man se till att det finns qe på minst 10% av BNP. Staten kommer inte behöva bekymra sig över 1, att det inte finns köpare av de här statspapperna och 2, att priset, dvs räntan, inte ska bli tillräckligt låg. Detta säkerställer centralbankerna.

Är detta ett problem? Nej inte nu, men i framtiden när man centralbankerna vill rulla av sin skuld, och privata sektorn måste rulla på den. Detta kallas för QT och kommer leda till asset deflation. I teorin gör det lika ont som det är skönt nu. Så visst är det ett problem men inget vi behöver bry oss om nu. Alternativet att låta världsekonomin trilla in i en covid genererad depression är inte heller så aptitligt. Låntidsarbetslöshet, kriminalitet, utanförskap och segregation kostar också…

Det har även kommit bnp data från usa för tredje kvartalet. +33% mot väntat +31% mot fg -31%. Detta är ju Kvartal över kvartal som sen är årsberäknat. Har aldrig gillat det beräkningssättet. Vad det säger är att bnp under q2 kraschade för att sen göra ett ”normalkvartal” under Q3 vilket då av naturliga skäl blir typ lika starkt som q2 var svagt. Jämfört med q3 förra året är en bättre jämförelse. Då var usa ner 1,8% om jag räknat rätt. Inget höjdarkvartal när man är van vid +2-3% men helt okej givet restriktioner. Q2 var ner typ 9% YoY så det är ju en avsevärd förbättring. Känns som att q4 kan bli en utmaning, men jag skulle gissa på 4-5%. Det skulle innebära att helåret 2020 landar på minus 4-5% jämfört med 2019. Detta i sin tur lirar med vinstnedgång på c20% eller 130-140 dollar per aktie för SPX. Jag hoppas fortfarande 2021 kan bli som 2019 och kanske nåt snäpp bättre. Det skulle i så fall innebära 7% bnp tillväxt, och 30-35% vinsttillväxt. Vinstökningarna bör då komma från Growth bolag som fortsätter att leverera, men även cykliska bolag som i år har riktigt dåliga vinster, som sedan normaliseras nästa år, och därmed gör baseffekten att tillväxten ser stark ut. Allt detta bygger på att Covid inte slår krokben för tillväxten stup i kvarten… något jag hoppas på, men inte kan vara säker på!!!

——-

Äntligen fredag.. lite bits and pieces

I EU kom flash estimatet för bnp under q3 in på -4,3 % yoy mot väntat -7.0% och fg kvartal -14,8%. Klart bättre ån väntat, men sämre än ex Usa. Tuffare restriktioner helt enkelt. Givet vad som händer nu kan vi vänta oss at Q4 blir ungefär likadant…

Core pce, Feds favo mått för inflation, kom in på 1,4% mot väntat 1,7 och fg 1,5%. Lite gäsp faktiskt! Vänta er ingen prisinflation i de här tiderna. Feds nollränta lär ligga kvar under kommande två åren. TINA på steroider…. asset bubbles? Ja kanske… men det fordrar även stöd av vinster, som behöver stöd av tillväxt, som fordrar stöd av finanspolitik och helst en Covid som på sikt ebbar ut på ett sätt där restriktionerna blir måttliga eller obefintliga.

Chicago pmi, bästa proxyn för ism som kommer i nästa vecka, kom in på 61,1 mot väntat 58,0 och fg 62,4…. bådar gott

Michigan consumer confidence kom in på 81,8 mot väntat 81,2….. okej, men inte pre corona levels. Påminner om CB cons conf… se fg analys

ECI som följer lönerna i usa kom in på 2,4% yoy under q3. Lönerna håller sig förvånansvärt bra. Lirar med kärninflation på 1,4%. Dvs där core pce ligger. FED behöver inte vara oroliga. Först när lönerna etablerat sig klart över 3% kan de börja hända grejor. Dit är det en bra bit på vägen!!!

Trevlig helg kära läsare!!!

Nästa vecka blir det presidentval, mer data, oro för covid och kommande stimulanser… så länge som vi inte stänger över SPX 3400 så kan vi inte vara säkra på att botten är nådd… men långsiktigt köpläge är det förmodligen!

Mina skärmar lyser rött av ett svagt Europa. Rädsla för lock down ligger bakom. Vi har ännu inte fått några säljsignaler från USA. Men bryter vi ner så väntar September lows rent tekniskt. Fan, jag som hade hoppats på att de skulle hålla och att vi stod inför post election stimulus relief rally… nu är jag mer tveksam!

Är lock down något att vara rädd för? Lokala utbrott behöver vi inte bry oss om. Nationella är problematiska. Sen är jag skeptisk. Virusspridning är inte anledning till Lock down. Överbelastade sjukhus är. Men virusspridning kan leda till överbelastade sjukhus. Men inte nödvändigtvis. Virusspridningen är idag 4X högre än i våras ur ett globalt perspektiv, men vi har ännu inte sett belastningen på sjukvården med tillhörande dödsfallsfrekvens…. och den ökade spridningen har varit närvarande ett tag utan att detta har hänt.

Ta Frankrike som exempel. Där ligger den dagliga smittspridningen på i snitt 40,000 mot bara som högst 4,000 per dag i våras. Samtidigt dör det ca 100 om dagen mot ca 1,000 i våras. I min värld stänger man inte ner ett land av den anledningen. Sen mäter man såklart annorlunda nu från då… men ändå. Varken befolkning eller regering vill stänga ner i något land. Men får vi överfulla sjukhus, ja då vill alla normala människor stänga ner. My take är fortfarande att Covid inte är nåt hot mot mitt case 2021.

Finns det torrt krut om vi stänger ner hela skiten ännu en gång? Ja det finns det. Man kommer lansera lika stora finans politiska stimulanspaket som i våras om det händer. Det är inga problem, och det hjälper. Skönt va!

Problemet är snarare på längre sikt. Dels när centralbanker, som köpt statspapper, rullar av dem vid förfall och låter privata sektorn ta över statsskulden. Då måste privata sektorn sälja andra tillgångar (alternativt använda cash som de fått när centralbankerna gav dem under QE) för att köpa de här och då får vi omvänd asset inflation. Dvs svaga börser allt annat lika. Ju mer som rullas över, desto mer Asset Deflation. Det finns också en risk att detta pressar upp räntor, och ju högre skuld, desto mer räntekostnader som en statlig budget måste förhålla sig till, vilket kan sätta press på tillväxt.

Sprider sig ränteuppgången till övriga ränteslag, ex bostadsobligationer, så får hushållen högre räntekostnader, vilket också sätter press på tillväxt.

Allt handlar förstås hur snabbt detta händer och vilka belopp. Men jag tycker inte att det är så konstigt egentligen. En stats uppgift är att via finans- och penningpolitik stimulera vid svåra tider, och den stimulansen är ju trevlig på många sätt. När det sen blir goda tider så bör de göra motsatsen och då är det inte konstigare att lika mycket som det hjälpte under dåliga tider, lika mycket ska det stjälpa under goda tider.

Så dagens åtgärder kostar….. men de kostar av framtida ekonomisk tillväxt. Sen ska man inte övertolka detta. Jag är inte rädd för skyhöga räntor a la 70-tal. Är inflationen låg, säg 1-2% när detta ska genomföras så borde privata sektorn vara villig att köpa statspapper på ungefär samma nivå. Bostadspapper nåt högre. Det är inte utan att det får negativ inverkan. Särskilt med tanke på storleken på skulderna. Men det borde vara hanterbart.

Tyska IFO kom idag in på 92,7 mot väntat 93,0 och fg 93,2…. ungefär samma bild som Flash PMI… dvs att återhämtningen är okej, fast där momentum avtagit till följd av Covid oro. Min tes ligger fast. Europa växer med ungefär 0% just nu, kanske nån procent negativt. Inte som i våras. Men inte heller som pre-Corona. Ingen stor sak i min bok. Men det är klart… ska Stoxx index bryta upp ur sitt konsolidernade sen i maj, ja då behöver vi en starkare cykel och visst tryck på räntorna. Först då börjar Value och Cyckliskt gå… vilket dominerar i Europa. Jag tror fortfarande på detta under 2021… fast där startskottet ännu inte har gått.

Veckan bjuder inte på något avgörande på datafronten. US BNP Q3, CaseShiller, Core PCE, Consumer confidence och Chicago PMI från USA. Allt fokus ligger på Covid, presidentval samt stimulanspaket. Rent tekniskt tittar jag mest på SPX. Kommer stöden att hålla, eller kommer vi att bryta ner. Om vi bryter ner… är det en fint, som vi bara om nån månad får äta upp, eller väntar nya lows…. många bollar i luften nu. Tbc….

Ha en fin höstlovsvecka!

Jag fattar, vi har presidentval, fortsatt smittspridning (men inte stigande dödstal) och oro för utebliven finanspolitisk stimulus, så alla där ute kanske inte vågar trycka på köpknappen. Det är inte helt orimligt. Men detta är övergående faktorer, och alla faktorer som talar för köp (orkar inte rabbla dem igen) talar för att vi ska fortsätta upp längre fram. Rent tekniskt har SPX ett viktigt stöd här kring 3400-3450. NDX har sitt kring 11,600…. och visst kan det finta men jag är övertygad att det vänder här i trakterna. Rekylen är avslutad och jag ser glaset som halvfullt.

Prel Michigan som kom i fredags landade på 81,4 mot väntat 80,5 och fg 80,4. Konsumenten är stabil. Anledningen att vi inte är på pre-Corona nivåer handlar om att arbetslösheten ligger på 8% mot 3,5% före Corona. Det är 4,5 skillnad. Lägg till ytterligare 2% av dem som lämnat arbetsmarknaden och du har 6,5% eller ca 10 miljoner amerikaner som jobbade innan Corona, men inte jobbar längre. Alla de har en familj, grannar och vänner som vet att de inte fått tillbaka jobbet, så när man gör en confidence undersökning så kan det inte bli lika bra som innan Corona. En och annan deppar. Men om man tittar på Retail sales eller annan data så konsumeras det som om alla hade jobb i princip. Det är för att de får pengar. Pengar de handlar för. Det är därför som ISM siffrorna som företagen svarar på är så bra. Men de är fortfarande deppiga över att inte gå till jobbet. Men ekonomin bryr sig om pengarna, och den mår rätt bra av allt Amazon klickande. Att de får pengar handlar om stimulativ finanspenningpolitik. Ca 15-20% av BNP i år. Nästa år då? Ja antingen får de här 10 miljonerna sina jobb tillbaka, eller får vi ett nytt stimulanspaket… eller lite av både och.

Retail sales kom också i fredags och den landade på 5,4%YoY mot fg 2,7%. Klart bättre än väntat.

Idag hade vi även NAHB som beskriver läget i fastighetssektorn och den kom in på 85 mot väntat 83 och fg 83. Högsta uppmätta siffran någonsin. Tacka låga mortgage räntor för det. Tack FED för det. Sen har vi börser nära rekordnivåer. Obligationer också. Tack FED för detta. De har gjort sitt. Men FED påverkar inte företagens försäljningssiffror som lägger ribban för vinsterna. Det gör Finanspolitiken. FED ser bara till att vinsterna värderas rätt, eller högt om ni så vill.

Från Kina kom detaljhandel och industriproduktionen in okej. BNP för Q3 kom in på 4,9 YoY mot väntat 5,2 och fg 3,2%. Helt okej…. det är ju nästan i nivå med pre Corona.

I veckan har vi preliminära PMI siffror på fredag….. annars är det lugnt!

Från Svedala kom det Hox/Valuegard data över bostadspriserna, och de var som väntat bra.

Bostadsobligationen pekar på att det finns viss uppsida kvar, men inte så mycket. Jag skulle säga så här. Säsongsmässigt är inte detta en stark period, utan den tar fart först efter årskiftet. Så min konklusion är att bostadsmarknaden kommer att fortsätta att vara stark åtminstone fram till nästa sommar. Kanske ingen jätteuppsida, det beror lite på hur konjunktur och jobbskapande också tar fart. Men nedsidan är klart begränsad. Stark marknad fram till midsommar, om räntorna och centralbankerna får bestämma.

Jag tycker Annika Winst på Nordea sa det rätt bra…. Riksbanken har i många år varit orolig för att de svenska hushållen tar för stora bostadslån. Något som kan kosta dem själva och svensk ekonomi den dagen räntorna stiger eller konjunkturen går i backen. Fair enough…. men nu är det Riksbanken själva som köper bostadsobligationer för glatta livet, vilket håller nere dess räntor och gör lånelöftena generösa. Det är ganska motsägelsefullt. Om man fick tillfälle att fråga Ingves hur detta går ihop, skulle han bara säga att de gör sitt jobb, dvs stimulera Svensk ekonomi och skapa förutsättningar för inflation (eller snarare se till att vi inte hamnar i lågkonjunktur med deflation) och att det är regering och Finansinspektionens uppgift att införa regleringar som gör att hushållen inte kan överbelåna sig. På ett sätt tycker jag han har rätt. Problemet är inte att vi betalar noll i räntekostnader, det är ju bra för hushållen att de kan sätta sprätt på pengarna på annat håll, eller eventuellt amortera. Roligare än att betala ränta till banken dessutom. Problemet är om det samtidigt möjliggör för stora lån. Jag säger, noll i räntekostnader, fast regleringar som begränsar för stora lån. Då får man det bästa av båda världar. Jag har ju varit inne på Fast skuldkvotstak. Amorteringskraven är också okej. Inte för att de är bra i sig, utan för att de indirekt får hushållen att ta mindre lån.

Men en sak vet jag. Om priserna nu stiger, så är det för att köparna kan betala bra, och det är dels för att de sålt dyrt (som egentligen bygger på en annan köpares förutsättningar) men framförallt för att lånelöftena är generösa. Så man kan ju undra vad som hänt med skuldkvoten i Sverige senaste två åren. Priserna, dvs lånelöftena, dvs skulderna har ju gått upp en hel del, medan inkomsterna på sin höjd vuxit med 2% om året. Å andra sidan är höga räntor och inflation långt borta… så vi behöver inte oroa oss nu. En förtroende kris för Sverige där alla dumpar bostadsobligationer och kränger kronan hade inte heller varit bra. Det känns också långt borta. En global lågkonja av stora mått, som direkt smittar Sverige hade inte heller varit bra. Det känns inte heller troligt… så man kan säga att jag inte är nöjd…. men jag är fan inte orolig heller. Så vi får skjuta på de här frågorna till framtiden. Penning- och finanspoltik ska vara expansiv när privata sektorn deppar… som nu. Det är inte problemet. Problemet är att vi måste göra rätt saker när konjan är okej… där är vi sämre. Inte bara Sverige…. och det kan i förlängningen stå oss dyrt.

Ha en fin vecka

Jonas

———–

Äntligen fredag.

Verkligen varannandags börs där valet och fin stim paket helt står i fokus. Är man positiv så tänker man att snart försvinner de här båda osäkerhetsfaktorerna, och då lossnar marknaderna. Eller är man negativ och tänker att vi inte har en president förrän om några månader då Högsta Domstolen beslutar vem det är typ, och först då kan vi få ett paket på plats…. går liksom inte att prognostisera även om jag tror på det förstnämnda.

Från Europa kom Mfg Flash PMI in på 54,4 mot väntat 53,1 och fg 53,7. Starkt!! Lageruppbyggnaden puffar på. Flash Service PMI var sämre och återspeglar smittspridning och restriktioner. Jag skulle säga att Europa växer runt nollan. Den Tyska motsvarigheten kom in på 58,0 mot väntat 55,1 och fg 56,4. Som Europa fast ännu bättre. Service PMI var sämre, precis som i Europa. Jag är inte orolig. Europa är lite av insomnia mode…. dvs inte recession  a la i Våras, men inte heller växande konjunktur som pre-Corona. Europa behöver ett lyft av den globala konjunkturen, som jag tror kommer nästa år. Givet att smittspridningen inte letar sig in på sjukhusen och leder till överdödlighet.

Från USA kom Mfg Flash PMI in på 53,3 mot väntat 53,4 och fg 53,2. Service kom in på 56,0 mot väntat 54,6 och fg 54,6… det är starka data. Särskilt service sektorn lyfter, och som ni förstår finns det ingen koppling mellan smitt spridning och ekonomisk aktivitet. Bara mellan ekonomi och restriktioner, samt mellan restriktioner och överdödlighet , samt mellan dödlighet och hur belastningen är på sjukvården. Jag kan krasst konstatera att trots att smittspridningen ökar rekordartat på många håll är sjukhusen inte överansträngda på samma sätt som i våras. Är riskgrupperna bättre på att skydda sig själva, är vi bättre på att skydda riskgrupperna.

Gästade Börssnack igår…

Biden leder stort i valundersökningarna, men sittande presidenter brukar ha en fördel bara genom att vara ”sittande”, om landet är i nån form av kris (Covid) och/eller hushållens plånböcker under mandatperioden utvecklas okej (huspriser och börs på ATH). Ur det perspektivet borde Trump kunna ta hem det igen. Men enligt mig spelar inget av det här nån roll. 2021 kommer bli ett år av recovery, där ytterligare finanspolitiska stimulanspaket kommer lanseras, låga räntor får fullt genomslag, QE upprätthåller assetprices och det ser rätt bra ut oavsett vem som vinner. Marknaden visar också att den är relativt oberörd för det här på sistone då styrkan är påtaglig.

Jag förstår FED som säger att de inte behöver göra nåt, utan kräver mer av finanspolitiken. Kopplingen är glasklar. Budgetunderskott driver tillväxt, tillväxt driver vinster och kassaflöden, och QE och nollräntor håller uppe värderingarna av tillgångspriser. Börsen behöver inte tro på framtida värderingar, den behöver tro på framtida vinstnivåer, som är beroende av att bolagen har en god försäljning, som är beroende av köpkraft, som är beroende av tillväxt…. och där finanspolitiken fyller en viktigare funktion än penningpolitiken. Sen förstår jag till viss del även politikerna. Tillväxt, köpkraft och efterfrågan är inte jättedålig idag. Så frågan är hur mycket stimulus som egentligen behövs för realekonomin? That said, oavsett president så kommer det stimulus nästa år.

Börsen speglar detta rätt bra. Korrektionen som pågått i USA sen i september har handlat om Covid våg2, osäkerhet kring valet, höga värderingar och oro för börsrekyl samt förhoppning om mer fin pol stimulus. Covid är ingen grej enligt mig…. smittspridning är en sak, men så länge som sjukhusen inte fylls upp och folk dör som flugor i nån typ av överdödlighet så får vi inte ett nytt mars-maj.

En rekyl rör sig oftast i tre faser, ner-upp-ner. Den första i september var en snygg ABC. Sen fick vi en snygg Fib50 tvåa. Sen rullade vi över i trean som oftast tar oss lägre än ettan. I bästa fall brukar vi få en dubbelbotten i höjd med ettan. Min tidigare plan var att vi skulle bottna trean, dvs hela rekylen, under andra halvan av Oktober. Men styrkan har varit fenomenal, och jag inser att jag har haft fel och måste ändra mig. I grunden har jag varit positiv, men inte sett rekylen som avklarad. Nu ser jag mig slagen av den starka marknaden.

Nu har SPX och NDX brutit över Fas2 nivåerna och vi tar sikte på ATH. För SPX del innebär det 3,590 (+3%) och för NDX 12,400 (+6%) men givet de underliggande faktorerna ska vi fortsätta ännu högre. Detta bullcase är intakt så länge som vi inte stänger under 3,300 och 11,200. Vill man köra med ännu tajtare stop kan man titta på 3,400 samt 11,600 på stängning.

Börsen är smått överköpt här, men jag räknar inte med nåt annat än en dag eller två setback på 1-3% där överköptheten kan pysa ut något. Rekylen är död, och då ska man inte vara rädd för överköpthet. Överköpthet bekräftar en positiv trend.  För OMX del borde vi kunna ta ut ATH kring 1,920 relativt snart. Sen måste jag ändå lyfta fram att SPX och NDX har gap nere kring de här stopploss nivåerna jag talar om…. men jag tänker inte sitta utanför och hoppas på gap när marknaden nu väntas fortsätta upp. Gap stängs oftast, men det kan ta tid. Lååång tid.

Efter valet är avklarat borde marknaden skaka hand med verkligheten i samband med Q3 rapporterna. Jag tror rapporterna i absoluta termer blir rätt bra. Till och med relativt förväntningarna kan det bli hyggligt. Huruvida de orkar stå sig mot värderingarna är väl mer tveksamt, men gällande värderingarna så fokuserar marknaden nu mer på vinstpotentialen för 2021, så totalt sett är jag inte särskilt orolig för Q3:orna.

På datafronten har vi denna vecka inflation från Sverige och USA, en del Kina data, Empire och Philly Fed, Retail sales från USA samt Prel Michigan. Jag tror inte datan kommer föra oss tillbaka till ”rekyl-mode”. Tror den kommer fortsätta att vara hygglig. Tbc…

Oktober brukar vara en månad där vi sett säsongsmässiga bottnar, och startskottet på rallyn som brukar hålla i sig till april/maj, med lokal topp under januari och liten set back i feb/mars. Skulle inte förvåna mig om det blir likadan denna gång.

I övrigt skulle jag verkligen slå ett slag för senaste Börssnack podden med Erik och Jonas där de intervjuar Dhaval Joshi, ChefsStrateg på BCA. En firma vars research jag har tagit del av från och till under åren, och som står över det mesta annat. Framförallt är de INTE, som jag oftast stör mig på, nulägesanalytiker eller extrapolerare av nuläget, och sånt gillar ju jag!

Önskar en fin vecka!

————-

Kärninflationen i Sverige kom in på 0,9% YoY mot väntat 1,2 och fg 1,4%. Stark krona, halvdassig efterfrågan och låg lönebildning, så är det inte så konstigt. Alla vet, ink Riksbanken, att hade de legat på -1% styrränta eller liknande så hade inte inflationen varit mycket bättre. Det viktiga är Europa och omvärlden repar sig nästa år, och Covid utvecklas på ett sätt som inte ger negativt avtryck i ekonomin. Riksbanken sitter stilla i båten… och det är först när euron börjar kosta 9,50ish som de kommer att börja bli nervösa… om ens det.

Från Kina kom de export data som visade +9,9% YoY mot väntat 10,0 och fg 9,5%. Inline och inte too bad. Importen kom in på +13,2 mot väntat 0,3 och fg -2,1. Har inte detaljerna men det är ju positivt att kinesernas aptit växlar upp…..

USA bröt upp med besked och det är inte långt till att vi ska testa ATH nivåerna. Efter viss tveksamhet kring dessa är det dags att sikta mot nya höjder. För SPX tänker jag mig 3800-3900. Det är 10% till och inget vi gör i brådrasket…. men innan nyår. Absolut! Glöm inte Stoploss bara…

De här nivåerna flirtar med mina targets för 2021. Alltså kanske vi hinner med dem redan i år. Betyder det att jag justerar upp targets för 2021? Nej inte nödvändigtvis…. risken är stor att vi tar ut mycket av sötman inför nästa år med en vertikal rörelse i år, vilket gör att när vi väl skakar tass med verkligheten så kan det leda till en större sättning längre fram. Tänk OMX 2H14/1H15 mönster. Vi får ta ett steg i taget här…. men det kan bli en rätt förnedrande marknad som är lätt att förlora pengar i även om fundamenta kommer vara supportive.

Core CPI i USA kom in på 1,7 mot väntat 1,8 och fg 1,7…. gäsp. Betyder inget egentligen. Lirar med Core PCE några tiondelar lägre. FED kommer inte göra nåt förrän de bägge måtten är en bra bit över 2%, har varit där en längre tid, samt ackompanjerat av god tillväxt, tajt arbetsmarknad och tillhörande löneinflation. Då höjer man… jag skulle säga: Tidigast 2023. Gonatt!

————-

Torsdag

Lite andhämtning efter teknisk köpsignal var väntat. Jag tror att SPX vänder någonstans i 3400-3450 området för att inom kort utmana ATH på 3,588… men efter viss paus fortsätter upp mot 3,800-3,900. Håller inte 3400-3450 så blir jag orolig. Därefter får det bli Fib38% rekyl. Sen får vi se… Hur det blir för övriga index kan ni säkert extrapolera utifrån detta.

Empire NY Pmi kom precis in på 10,5 mot väntat 15,0 och fg 17,0… sämre men lirar med en ISM kring 55 så det är ingen fara på taket.

Philly FED kom in på 32,3 mot väntat 14,0 och fg 15,0. Väldigt stark och flirtar med ISM nivåer upp mot 60. På det hela taget okej siffror. Den amerikanska tillverkningsindustrin går starkt, och Q4 kommer inte göra någon besviken.

Men som sagt tidigare, det är inte ens 3 månader kvar på året och 2020 är lagt till handlingarna. Nu riktas allt fokus på 2021, och vilka signaler management ger i samband med kvartalsrapporterna.

För 2019 låg EPS för SPX på 165 usd. I år tror jag det blir 140. Nästa år hoppas jag på 180. Det är optimistiskt, men jag anser att jag har fog för det. I USA smittas 50,000 dagen mot 25,000 i våras…. men det dör i snitt bara 800 dagen jämfört med i våras 2,400. Så länge som detta förhållande består så kommer man inte stänga ner landet…. och givet den stimulativa finans- (budgetunderskott 20% i år, 10% nästa år oavsett vem som vinner) och penningpolitik (låga räntekostnader för alla belånade, Asset inflation pga unlimited QE, Jackson garanterat låga räntor tom 2023 ger TINA på steroider då Equity risk premium blir god)….. ovanpå detta kan man lägga till lite taktiska faktorer som att sentimentet inte är Euforiskt/Greed ännu…. och likvida medel i privata sektorn är på en mycket hög nivå, även beta i hedsgefonder, cash i longonlys samt andel aktier i bland/multistrat fonder, samt att värderingen (återigen ERP) är attraktiv, särskilt med tanke på bnp/vinst tillväxt utsikterna nästa år (även om mycket handlar om baseffekter). Har jag missat nåt? Jo, VIX visar att investerarna fortfarande är rädda för tail risks….. och det kan jag förstå!!! Men det ska inte vara riskfritt att få god avkastning…. det har det aldrig varit!

Njae, jag tror inte det. Sista tredje fasen känns oavslutad, och jag säger det när jag tittar på en sammanvägning av olika index. Europa är fortsatt i konsolidering, gäsp. NDX behöver etablera sig över 11,600. SPX har gap nere vid 3306. Jag kan ha fel…. men det känns inte klart även om optimismen florerar där ute…

Fortfarande hoppas marknaden på finanspolitiska stimulanser på 1,500-2,000mdr dollar.. dvs c7-10% av BNP. Man har redan satt sprätt på 15-20%. Det betyder att totalt kommer det att spenderas 22-30% av BNP på två år. Under Obama spenderade man 36% på 6 år. Det är mer…. men detta är aggressivare. 11-15% om året i snitt, mot Obamas 6%. Det är finfin motvikt till den privata sektorns inbromsning. Problem med för stor statsskuld? På kort sikt nej, på lång sikt kanske. En enorm skuld blir bara ett problem när räntorna drar, eller om den får en squezze out effekt på privata sektorn, dvs om staten suger upp pengarna till budgetunderskott istället för att de ska gå till utlåning i privata sektorn. Det är ju inget problem eftersom det är FED som via sin limitless QE fixar detta. Höga räntor är inget problem heller då detta kräver väsentligt högre inflation…. och som ni förstår har vi långt kvar dit.

Detta samtidigt som makrodata pekar på att ekonomin faktiskt mår rätt bra…

Igår hade vi PMIs från tjänstesektorn. ISM non-mfg kom in på 57,8 mot väntat 56,3 och fg 56,9. Starkt, plus att jobbkomponenten var stark. US Service PMI kom in på 54,6 mot flash 54,6 och fg 55,0. Det är bra!!! Håller detta i sig, och det skapas 500,000-1miljon jobb i månaden så är USA tillbaka i full sysselsättning i slutet av nästa år. Detta är ganska troligt med tanke på 1, fin pol stimulanser genomslag 2, bostadsräntorna är lägsta uppmätta, ,vilket ger hushållen låga räntekostnader och 3, FED rör inte räntan trots att konjunktur och inflation börjar röra på sig enligt nya Jackson Hole modellen.

Vi hörs

Jonas

————————

Tisdag

Trump kom tillbaka på fötterna och marknaden var glad…. tills han meddelade att det inte blir nåt finanspolitiskt paket förrän efter valet. Marknaden gillade inte detta utan tvärvänder ner. För det första fattar jag inte riktigt marknadsreaktionen. Är det verkligen en sån big deal egentligen. Det lär ju bli ett paket efter valet oavsett vem som vinner, och spelar det så stor roll om det blir nån månad försenat, OCH trodde verkligen marknaden på ett paket innan valet. Jag gjorde inte det. Tycker inte detta är en så stor grej egentligen. Men uppenbarligen gör marknaden det… och marknaden har ALLTID rätt.

Rent tekniskt har jag haft fel. Andra vågen var inte slut häromdagen. Den tog förmodligen slut ikväll. Dessutom var det en riktigt snygg reversal. Hausse vänder till Baisse. Nu tror jag det blir baissigt i två till tre veckor. För SPX tänker jag 3300ish, 3200ish samt 3050ish. Kan inte säga vilken av dem det blir. Beror på hur marknaden hanterar de korta riskfaktorerna närmaste veckorna. Sentimentet styr.

NACKLINJEN PÅ NASDAQ 11,200 ÄR AVGÖRANDE… HÅLLER INTE DEN VÄNTAR 10,700…. SNABBA 5% ALLTSÅ

Det långa caset är fortfarande bullish… där har inget förändrats.

1, Fin pol stim slår igenom med fördröjning, dessutom lär det bli ett paket till, oavsett vem som vinner.

2, Räntekostnaderna har aldrig varit så låga… slår igenom med fördröjning

3, Rensat för Covid, så lär tillväxten bli god nästa år

4, räntorna kommer att hålla sig på mattan, oavsett återhämtning pga Jackson inflationsmålet… TINA har aldrig varit kraftfullare.

Trevlig kväll!!!!

——-

onsdag

svagheten igår, var som bortblåst idag. Börsen är svårtolkad. Känns som en kamp mellan olika sentimentslägen. Är glaset halvfullt eller halvtomt. Nasdaq är fortfarande leader of the pack. Kampen där står mellan 11,200 och 11,600. Så länge som vi harvar på där inne så är det svårt att staka ut nån riktning. Visst, långsiktigt är jag positiv… men det kan bli värre innan det blir bättre. Jag tillhör dem som vare sig tror på fin stim, eller penningpol stim innan valet… det kan bli det som hjälper eller stjälper!

Såg delar av debatten mellan Trump och Biden… så sjukt. Varför ska de träffas överhuvudtaget? Det är ju en förolämpning mot väljare och demokrati. Men nåväl, det verkar som om marknadens dom blev att Biden vann.

Goldman mfl har tittat på vad Biden tänker göra och det kommer kosta ungefär 10% av Earnings för SPX. Fast först under 2022. Så under nästa år blir det ingen effekt. Detta var en nyhet för mig. Anyhow, att Bidens chanser att vinna översätts alltså till lägre vinster framöver vilket är negativt.

Ser man till den tekniska analysen så ligger SPX i rekylens andra fas, vilket den gjort sen 3209. I andra fasen siktar jag på 3400 +/- 20 punkter. Inte långt där ifrån där vi är nu. Sen väntar tredje och sista fasen, där det kan bli alltifrån gaptäppning 3306, till dubbelbotten 3209 eller Fib38% 3060ish. Kan inte riktigt säga vad det blir. Beror på sentiment i marknaden, vilket beror på Biden, Covid och gud vet allt.

Case Shiller bostadspriser kom in igår på 3,9% YoY mot väntat 3,8 och fg 3,5… oerhört starkt… nästan lite gäsp! Tack FED

Sen kom Conference Boards Consumer Confidence in på 101,8 mot väntat 89,5 och fg 84,8. Den kraftigaste uppgången på 17 år. Jänkarna är inte rädda för vare sig Covid, portföljen, jobbet, valet eller nåt verkar det som…. nej man ligger hemma på locket och klickar ner prylar från Amazon…. OERHÖRT POSITIVT.

Från Kina kom officiella Mfg PMI in på 51,5 mot väntat 51,2 och fg 51,0. Caixin Mfg PMI kom in på 53,0 mot väntat 53,1 och fg 53,1. Stabilt alltså. För Service sektorn kom siffran in på 55,9 mot fg 55,2. Den högsta sen 2013. Det ser bra ut!!!!!

Chicago PMI har historiskt varit en bra proxy åt ISM som kommer imorrn. Den kom in på 62,4 mot väntat 52,0 och fg 51,2!!!!!!!!!!!!!! Så sjukt stark och pekar på en stark ISM Mfg imorgon.

Over n Out

—————————

Torsdag.

Från Europa kom Mfg PMI in mot 53,7 mot flash 53,7 och fg 51,7. Tyskland kom in på 56,4 mot flash 56,6 och fg 52,7. Starkt! Givet datan från Kina och USA så är det ett hyfsat bra tryck som börjar byggas upp. Lirar inte riktigt med rekryteringarna… men det kommer. Antar att en stor del handlar om lager uppbyggnad.

US Mfg PMI blev 53,2 mot flash 53,5 och fg 53,1. ISM kom in på 55,4 mot väntat 56,4 mot fg 56,0. New Order kom in på 60,2 mot fg 67,6. Datan är inte dålig men momentum i uppgången klingar av nu. Tillväxten under q4 tror jag kommer att vara flat jömfört med samma period förra året. Det här kommer inte att döda marknaden… men frågan är om det orkar dra vidare? Datan passar rätt bra med en tredjevåg ner…. å andra sidan är datan ingen ko på isen heller. Företagen är rätt belåtna där ute…

Core PCE kom precis in på 1,6% YoY mot väntat 1,4 och fg 1,4. Jag skulle säga att det är brus. My take på inflationen är att den är begränsad med tanke på att tillväxten är strukturellt låg, att stor del av tillväxten kommer från disrupters som inte höjer priserna, samtidigt som disrupted företag absolut inte kan höja priserna, slacket i arbetsmarknaden är relativt stort, lönebildningen slow….. så säg att kärninflationen kommer ligga kring 1,5% året ut. Under nästa år, första halvåret kommer den förmodligen att stiga. Men det är bas effekts symptom då man jämför med prissänkningar under Covid halvåret. Under andra halvåret kommer inflationen tillbaka, och först under 2022 så kan inflationen röra sig uppåt igen givet att tillväxten var god under 2021, och fortsätter att vara god under 2022, vilket alltså implicit innebär att sysselsättning och löner rör sig i samma riktning, och dollarn är svag (vilket gör att de importerar inflation) då FED fortsätter att vara strukturellt duvig trots att tiderna är ganska goda. Givet att inflationen då stiger under 2022, så kan vi alltså gå in i 2023 med en GENOMSNITTSINFLATION på 2% vilket alltså skulle ge FED skäl att börja höja igen. Men det är långt dit, och det hinner flyta mycket vatten under broarna tills dess….

– ——- 

US Jobbdata kom precis som visade att det skapades 661k jobb i september, mot väntat 850k och fg 1,485 (uppreviderat från 1,371). Dålig siffra som tillsammans med att Trump fått Covid-19 (undrar om han dricker klorin nu?)  och att stimulanspaketet sket sig…. får marknaden att vända ner och gå in i rekylens tredje och sista fas. SPX lär ju utmana 3300-området…. det ska bli intressant att se om det håller! Gör det inte det väntar 3200ish. 

Men är siffran så dålig. 661k nya jobb i månaden är ca 8miljoner om året vilket är 5% tillväxttakt i sysselsättningen. Det är fan inte dåligt! Visst, allt handlar om att 20 miljoner blev arbetslösa (fast med försörjningsstöd)  och att vi börjar fasa tillbaka dem. Men om ekonomin hade varit lika svag som under Q2, dvs minus 9% bnp fall, så hade det sannerligen inte skapats några jobb nu. Inte ens vid minus 5% skapas det jobb. 

Jag tror att den amerikanska ekonomin växer kring nollan YoY. Dvs undefär i nivå med 2019. Det tror jag håller i sig även under Q4. Först nästa år börjar vi ta fart igen (jämfört med 2019) vilket innebär att Q1 och Q2 kommer bli helt fantastiska pga baseffekten, men att tillväxten kommer ner under andra halvåret. Återigen baseffekt. Jag tror USA kan växa med 6-7% nästa år, och vinsterna med 25-30%. Mycket handlar om baseffekt. Jämfört med 2019 ser det mer normalt ut. 

Michigan Index kom in på 80,4 mot prel siffran 78,9 och fg 74,1…. starkt. Som CB siffran häromdagen!!! Samma analys 

Trevlig helg!!!

SPX har avslutat sitt första ben (1) i korrektionen genom en klassisk ABC där B-toppen ligger på 3400-3430. Botten i C blev 3209. Nu är vi inne i andra vågen (2) där motståndet kring 3330 lär testas idag, men där vi i veckan har potential att röra oss upp mot 3400/3430 motståndet. Sen är det frågan var tredje benet (3) kommer att ta oss. Det kan bli alltifrån ett rätt negativt scenario där jag ser Fib38 SPX c3,050 nivån. Till ett rätt positivt där vi tappar nån procent under nån dag och sen bryter upp igen. I det senare scenariot så borde rekylen vara slut väldigt snart. Pratar vi det mer negativ scenariot så väntar lägre nivåer i oktober. Oavsett vilket det blir så ser jag rekylen som temporär där jag är positiv på både kort (3m) och lång (12m) sikt.

I veckan har vi viktig data i form av inköpschefsindex samt jobbdata från USA. Case Shiller huspriser, CB Consumer confidence, core PCE, Michigan cons conf. Jag har ingen anledning att tro att datan kommer packa ihop utan tvärtom uppvisa en rätt stabil bild. Tbc.

Frågan är alltså om tredje benet i korrektionen blir 2% på två dagar, eller 8% under två veckor. På den negativa sidan ser jag att Dollarn har brutit sin trend. Nordea som har bra koll på den likviditetsrelaterade faktorerna ser hur förstärkningen borde kunna fortsätta. Stark dollar är risk off i min bok, och då borde börserna ha det tufft att fortsätta upp. Fundamentala förklaringar ovanpå detta skulle kunna vara accelererande Covid oro (även om vi inte får en ny mars-maj situation så kan ju rädslan för en sådan driva ner aktier) eller valet som rycker allt närmare där de flesta undersökningar pekar på att Biden kommer att vinna (även om jag har 0% förtroende för undersökningar så kan ju osäkerhetsfaktorn stöka till det).

När man ser till de positiva faktorerna där ute så är det svårt att inte känna sig munter.

1, Investerarna ligger inte tunga i aktier… tvärtom, likviditeten är skyhög.

2, Sentimentet är inte på euforiska nivåer

3, Värderingarna, ERP, baserat på 2021e ser väldigt bra ut

4, Macro har inte packat ihop, tvärtom!

5, Q3 rapporterna lär inte bli så dåliga som tidigare befarat

6, Stimulanser, både fin och monetära, bör ge fint genomslag framöver, och det kan komma mer. Fast efter valet tror jag, även om Pelosi öppnade en dörr på glänt. Svag dollartrend är också förenligt med positivt momentum i börs och konjunktur. Låga räntekostnader för belånade också!

7, Detta är den säsongsmässigt svagaste perioden på året. Q4 brukar bli bra, i synnerhet om vi har en lågpunkt i sep/okt samt nästkommande år ser bra ut.

Men visst, de här punkterna kanske gör att vi står högre när vi stänger året… men hindrar oss inte från att stå lägre om två veckor. Vi får ta ett steg i taget.

Ha en fin vecka

————

Den här rekylen handlar om tillväxt bolag i USA, plus lite annat smått och gott. Men låt oss förenkla. Det handlar om Amazon. Amazon kan också ses som en metafor över alla andra bolag som gått starkt, har en hög värdering och en disruptiv inverkan i den värld vi lever i som kännetecknas av låg tillväxt.

Jag tror att rekylen styrts av säljarna i denna aktie, där de som suttit med har outperformat och är nöjda med avkastningen men börjat bli oroliga över den generella uppgången och värderingen och egentligen bara väntat på säljläge. De som stått utanför har inte viljat köpa utan varit besvärade över värderingen hela tiden, men även frustrerade över att ha legat fel. Ser man till denna händelse isolerat så kommer vi nå en punkt där säljarna känner sig klara, och tillräckligt många köpare börjar vilja peta i aktien. De vill inte åka på en näsbränna igen.

Men hur ska man se på Amazon?

Jo antingen säger man rätt och slätt att den är övervärderad, ett bolag med börsvärde på 1500 mdr dollar, och PE 95 på årets vinst och 68 på nästa års vinst, är enligt skolboken…. oattraktivt.

ELLER, kan man se det så här:

Börsvärdet är 1500 mdr, för att det ska vara köpvärt så behöver börsvärdet dubblas på 5 år. Till 3,000mdr. Är det möjligt?

Säg att de gör en formidabel resa närmaste 5 åren, då lär multipeln inte vara låg om 5 år. Är inflation och ränteläget dessutom lågt, så är det ännu mer troligt. Säg Ev/Ebitda 20X. Där ligger den baserat på ett snitt av 2021-2022, så det känns inte orimligt.

Då måste de göra 3,000/20=150 mdr i Ebitda om 5 år.

Idag ligger Ebitda marginalen på c15% men väntas gradvis röra sig uppåt. Delvis pga skalfördelar och operationell leverage, och dels för att de allt annat lika kan prioritera lönsamhet mer om 5 år, än marknadsandelar. Så låt oss vara generösa. 20%.

Kan de ha en försäljning om 150/20%=750mdr om 5 år?

Nästa år väntas 430mdr i försäljning, året efter det 510. En ökning med 80mdr. Kan de öka med 80mdr om året så ligger de på 750 mdr om 5 år (590/670/750). Dvs under år 2025.

Gör de detta, med 20% marginal, med 20X multipel….. då kan aktien dubblas härifrån. Det är knappt 20% årlig utveckling. Det är inte dåligt, och rätt bra betalt givet risken… och ränteläget.

Vilket blir det. Har vi svag konjunktur, risk off miljö på börsen, samt att Amazon börjar avvika från ”resan”. Då blir det inte så. Då kommer marknaden att baissa med PE multipeln för nästa år som ursäkt. Då kan aktien halveras både en och två gånger. Jag har naturligtvis ingen aning om Amazon, i ett positivt scenario, har kraften att leverera den typen av försäljningssiffror heller.

Men får vi inte den typen av marknad. Då är det inte helt osannolikt att Amazon fortsätter att prestera, och gör den det lär de övriga hänga med, och gör dem det så lär Nasdaq och SPX klara sig hyfsat…. och klarar de sig hyfsat, ja då gör resten av världen det också. Funkar Amazon resan, så funkar aktieplaceringar rent generellt. Typ

Den här rekylen behöver inte vara slut ännu, men om man är hyfsat riskbenägen med en munter syn på framtiden. Då lär ett aktieägande härifrån, rent generellt alltså, bli en rätt fin affär.

Sen om den här rekylen rullar över i nått nytt, dvs från Amazon skeptism, till Covid19 fear…. då pratar vi om andra saker. Men hittills är det min bedömning att detta till största del har handlat om en FAANGM korrektion. Inte så mycket mer.

och nej, jag inser att min analys över Amazon inte ger mig ett jobb som chefsanalytiker på en bank. Men det är inget jobb jag strävar efter heller. Jag strävar efter att lyckas med mina investeringar.  Det tror jag ni gör också!

SPX 3,330 höll idag… nu får vi se var det bottnar. Tror att vi kan nå 3,400 efter botten… var den nu hamnar någonstans?

IFO och claims imorrn… inga kioskvältare.

Godkväll!

———————–

IFO kom in på 93,4 mot väntat 93,8 och fg 92,5. Helt okej, men inte riktigt samma optimism som Prel Mfg PMI siffran, men inte heller svag som Service siffran. Min känsla är att IFO ligger något efter PMI rent generellt.

Claims kom in i linje med förra veckan. Det skapas väldigt lite jobb, men det försvinner inga heller skulle jag säga. Rätt typiskt en ekonomi som står stilla. Dvs vi är inte i Q2 a la minus 9% YoY BNP…. men inte heller stark recovery.

Många tycks vara oroliga över att vi ska få en ny Covid-19 vår. Det tror inte jag, dels för att vi är på ett helt annat ställe på learning curve, dels för att vi är bättre på att skydda riskgrupperna, och därmed kommer inte smittspridningen att utvecklas till fulla sjukhus och dödsfall som sist, och det är det senare som styr omfattningen av panik och restriktioner. Men samtidigt…. allt kan hända. Det är inte så att någon har facit här.

Hox Valuegards data över svenska bostadspriser visade att det var bra drag i marknaden förra månaden. Det är en uppgång som hållit i sig vilket inte är konstigt givet bostadsobligationens utveckling.

Att FED i jackson hole annonserade att man numera tittar på genomsnitt inflation och därmed låter inflationen röra sig en bit över 2% och dessutom under en längre tid, gör att FED inte kommer att höja förrän tidigast under 2023. Höjer inte FED, så lär inte ECB höja heller. Särskilt inte nu när Euron är stark mot dollarn. Höjer inte ECB, så kommer inte Riksbanken att höja heller. Särskilt inte när kronan är så stark mot Euron. Det innebär att Riksbanken nästan oavsett konjunkturutveckling inte kommer att röra räntan på mycket lång tid. Det gör att räntorna på statspapper cementeras på låga nivåer.

Ovanpå detta har du en Riksbank som kör QE för fulla muggar, dvs köper stats och bostadspapper. Ovanpå det har vi en finanspolitik som är mindre stimulativ än tidigare annonserat och mindre stimulativ än omvärlden (mindre utbud att statspapper gör att priset allt annat lika är högt, dvs ränta låg). Allt detta pressar ner räntorna på statspapper, och bostadsobligationsräntorna hänger med ner, både nivå mässigt och spreadmässigt.

Allt annat lika är detta väldigt bra för bostadspriserna givet att låntagarna har sin anställning och tryggad inkomst. Således är det många hushåll som får generösa lånelöften, och har mycket på fickan när de ska köpa bostad. Priserna stiger.

Hösten brukar inte vara den starkaste marknaden rent säsongsmässigt, men sett till grafen ovan, så skulle jag inte bli förvånad om den starka marknaden håller i sig ett tag till. Säsongsmässigt är ju januari/februari starka, så det skulle inte förvåna mig om det fortsätter upp fram tills dess.

———————-

Prel Michigan consumer confidence kom i fredags in på 78,9 mot väntat 75,0 och fg 74,1. Bättre, men fortsatt rätt dassig nivå. Av alla indikatorer jag följer så är consumer confidence den som utvecklats sämst sen April ground zero. Det verkar som om konsumenterna ger en svart bild över läget för att deras vardag präglas av Covid och restriktioner, president val och vaccin. Men det verkar inte hindra dem från att shoppa. Den shoppingen lokala restaurangen tappar, vinner Amazon och Netflix. Typ.

———-

Veckan är relativt datafattig, men Prel PMIs på onsdag är såklart jätteviktiga.

Riksbanksmöte är en rätt stor gäsp. Det handlar mest om deras QE planer.

Ha de gott

Tbc…

————–

Vi är inne i klassiskt C i USA. Det kan mycket väl vara klart på nedsidan, men så länge som SPX 3330 håller så finns såklart risken att vi kan nå nya bottnar. När C är avklarad så väntar rekyl upp. Stänger vi norr om 3400 så anser jag att rekylen är avslutad och då ska man ha aktier igen. Men så länge som vi inte stänger ovan 3400 så kan man se ABC som våg 1, och sen våg 2 upp mot 3400ish, och sen finns alltid risken att våg 3 tar oss lägre än botten i C. Men vi tar ett steg i taget. På kort och medellång sikt känner jag mig rätt positiv fundamentalt, baserat på schysst värdering 2021e, bra makronivåer, ej stretchat sentiment eller positionering. Vissa är oroliga över Covid igen…. jag delar inte deras syn. Inte ur ett börsperspektiv i alla fall. Som det ser ut nu så tror jag det är smart att köpa i C.

Men på Våg 1-2-3 spåret, så kan man tänka sig att SPX ska ända ner till 3,050 i trean (Fib38) och att detta skulle kunna infalla i mitten på oktober. Detta kommer dock kräva väsentligt mer risk off, som i sin tur måste bygga på mer biden/covid/handelsbråk/uteblivna stimulanser/ och gud vet allt. Men det är inget vi behöver tänka på nu, utan det kommer vi förstå bättre givet hur Tvåan artar sig och om 3,400 håller eller ej, och varför.

—–

Från Europa har det kommit in Flash PMI där Mfg landade på 53,7 mot väntat 51,9 och fg 51,7. Tyska motsvarigheten kom in på 56,6 mot väntat 52,5 och fg 52,2. Superstarka. Tillverkningssektorn har verkligen fått upp gasen. Är det stark efterfrågan i kombination med lager(åter)uppbyggnad måntro? Tjänste PMI vände ner och kretsar kring 50. Inte lika kul, men ingen ko på isen.

Men ni vet vad jag brukar säga om Europa… Europa är en export och tillverkningsmaskin. Mår den bra, mår till slut hela Europa bra. Mår den dåligt, så kommer resten av Europa må dåligt till slut. Tyska konsumenter har aldrig dragit runt Europa likt de Amerikanska gör för USA (och resten av världen). Därför är detta positivt. Marknaden verkar göra samma tolkning då Europa går stark idag. Dock ska man ha klart för sig att går inte USA bra, så gör inte Europa det heller i förlängningen. Så datan från USA i eftermiddag är viktigast.

Rent tekniskt håller sig Stoxx i sitt långa konsolideringsintervall…. inget nytt under solen där!

Återkommer med USA… tbc

US Mfg Flash PMI kom in på 53,5 mot väntat 53,1 och fg 53,1… starkt. Service Flash PMI kom in på 54,6 mot väntat 54,7 och fg 55,0. Det ser bra ut, och det är bara en nationwide shutdown som kan ändra på detta… och det lär inte hända som det ser ut idagsläget. Macrodatan skvallrar om ett starkt konjunkturläge. Jag ser inte hur detta ska kunna bli en allvarligare rekyl än den vi sett. Därmed inte sagt att vi sett botten. Bara att macro åtminstone pekar på en grund rekyl och högre kurser längre fram!!!