Kortsikt's Blog

Mina skärmar lyser rött av ett svagt Europa. Rädsla för lock down ligger bakom. Vi har ännu inte fått några säljsignaler från USA. Men bryter vi ner så väntar September lows rent tekniskt. Fan, jag som hade hoppats på att de skulle hålla och att vi stod inför post election stimulus relief rally… nu är jag mer tveksam!

Är lock down något att vara rädd för? Lokala utbrott behöver vi inte bry oss om. Nationella är problematiska. Sen är jag skeptisk. Virusspridning är inte anledning till Lock down. Överbelastade sjukhus är. Men virusspridning kan leda till överbelastade sjukhus. Men inte nödvändigtvis. Virusspridningen är idag 4X högre än i våras ur ett globalt perspektiv, men vi har ännu inte sett belastningen på sjukvården med tillhörande dödsfallsfrekvens…. och den ökade spridningen har varit närvarande ett tag utan att detta har hänt.

Ta Frankrike som exempel. Där ligger den dagliga smittspridningen på i snitt 40,000 mot bara som högst 4,000 per dag i våras. Samtidigt dör det ca 100 om dagen mot ca 1,000 i våras. I min värld stänger man inte ner ett land av den anledningen. Sen mäter man såklart annorlunda nu från då… men ändå. Varken befolkning eller regering vill stänga ner i något land. Men får vi överfulla sjukhus, ja då vill alla normala människor stänga ner. My take är fortfarande att Covid inte är nåt hot mot mitt case 2021.

Finns det torrt krut om vi stänger ner hela skiten ännu en gång? Ja det finns det. Man kommer lansera lika stora finans politiska stimulanspaket som i våras om det händer. Det är inga problem, och det hjälper. Skönt va!

Problemet är snarare på längre sikt. Dels när centralbanker, som köpt statspapper, rullar av dem vid förfall och låter privata sektorn ta över statsskulden. Då måste privata sektorn sälja andra tillgångar (alternativt använda cash som de fått när centralbankerna gav dem under QE) för att köpa de här och då får vi omvänd asset inflation. Dvs svaga börser allt annat lika. Ju mer som rullas över, desto mer Asset Deflation. Det finns också en risk att detta pressar upp räntor, och ju högre skuld, desto mer räntekostnader som en statlig budget måste förhålla sig till, vilket kan sätta press på tillväxt.

Sprider sig ränteuppgången till övriga ränteslag, ex bostadsobligationer, så får hushållen högre räntekostnader, vilket också sätter press på tillväxt.

Allt handlar förstås hur snabbt detta händer och vilka belopp. Men jag tycker inte att det är så konstigt egentligen. En stats uppgift är att via finans- och penningpolitik stimulera vid svåra tider, och den stimulansen är ju trevlig på många sätt. När det sen blir goda tider så bör de göra motsatsen och då är det inte konstigare att lika mycket som det hjälpte under dåliga tider, lika mycket ska det stjälpa under goda tider.

Så dagens åtgärder kostar….. men de kostar av framtida ekonomisk tillväxt. Sen ska man inte övertolka detta. Jag är inte rädd för skyhöga räntor a la 70-tal. Är inflationen låg, säg 1-2% när detta ska genomföras så borde privata sektorn vara villig att köpa statspapper på ungefär samma nivå. Bostadspapper nåt högre. Det är inte utan att det får negativ inverkan. Särskilt med tanke på storleken på skulderna. Men det borde vara hanterbart.

Tyska IFO kom idag in på 92,7 mot väntat 93,0 och fg 93,2…. ungefär samma bild som Flash PMI… dvs att återhämtningen är okej, fast där momentum avtagit till följd av Covid oro. Min tes ligger fast. Europa växer med ungefär 0% just nu, kanske nån procent negativt. Inte som i våras. Men inte heller som pre-Corona. Ingen stor sak i min bok. Men det är klart… ska Stoxx index bryta upp ur sitt konsolidernade sen i maj, ja då behöver vi en starkare cykel och visst tryck på räntorna. Först då börjar Value och Cyckliskt gå… vilket dominerar i Europa. Jag tror fortfarande på detta under 2021… fast där startskottet ännu inte har gått.

Veckan bjuder inte på något avgörande på datafronten. US BNP Q3, CaseShiller, Core PCE, Consumer confidence och Chicago PMI från USA. Allt fokus ligger på Covid, presidentval samt stimulanspaket. Rent tekniskt tittar jag mest på SPX. Kommer stöden att hålla, eller kommer vi att bryta ner. Om vi bryter ner… är det en fint, som vi bara om nån månad får äta upp, eller väntar nya lows…. många bollar i luften nu. Tbc….

Ha en fin höstlovsvecka!

Jag fattar, vi har presidentval, fortsatt smittspridning (men inte stigande dödstal) och oro för utebliven finanspolitisk stimulus, så alla där ute kanske inte vågar trycka på köpknappen. Det är inte helt orimligt. Men detta är övergående faktorer, och alla faktorer som talar för köp (orkar inte rabbla dem igen) talar för att vi ska fortsätta upp längre fram. Rent tekniskt har SPX ett viktigt stöd här kring 3400-3450. NDX har sitt kring 11,600…. och visst kan det finta men jag är övertygad att det vänder här i trakterna. Rekylen är avslutad och jag ser glaset som halvfullt.

Prel Michigan som kom i fredags landade på 81,4 mot väntat 80,5 och fg 80,4. Konsumenten är stabil. Anledningen att vi inte är på pre-Corona nivåer handlar om att arbetslösheten ligger på 8% mot 3,5% före Corona. Det är 4,5 skillnad. Lägg till ytterligare 2% av dem som lämnat arbetsmarknaden och du har 6,5% eller ca 10 miljoner amerikaner som jobbade innan Corona, men inte jobbar längre. Alla de har en familj, grannar och vänner som vet att de inte fått tillbaka jobbet, så när man gör en confidence undersökning så kan det inte bli lika bra som innan Corona. En och annan deppar. Men om man tittar på Retail sales eller annan data så konsumeras det som om alla hade jobb i princip. Det är för att de får pengar. Pengar de handlar för. Det är därför som ISM siffrorna som företagen svarar på är så bra. Men de är fortfarande deppiga över att inte gå till jobbet. Men ekonomin bryr sig om pengarna, och den mår rätt bra av allt Amazon klickande. Att de får pengar handlar om stimulativ finanspenningpolitik. Ca 15-20% av BNP i år. Nästa år då? Ja antingen får de här 10 miljonerna sina jobb tillbaka, eller får vi ett nytt stimulanspaket… eller lite av både och.

Retail sales kom också i fredags och den landade på 5,4%YoY mot fg 2,7%. Klart bättre än väntat.

Idag hade vi även NAHB som beskriver läget i fastighetssektorn och den kom in på 85 mot väntat 83 och fg 83. Högsta uppmätta siffran någonsin. Tacka låga mortgage räntor för det. Tack FED för det. Sen har vi börser nära rekordnivåer. Obligationer också. Tack FED för detta. De har gjort sitt. Men FED påverkar inte företagens försäljningssiffror som lägger ribban för vinsterna. Det gör Finanspolitiken. FED ser bara till att vinsterna värderas rätt, eller högt om ni så vill.

Från Kina kom detaljhandel och industriproduktionen in okej. BNP för Q3 kom in på 4,9 YoY mot väntat 5,2 och fg 3,2%. Helt okej…. det är ju nästan i nivå med pre Corona.

I veckan har vi preliminära PMI siffror på fredag….. annars är det lugnt!

Från Svedala kom det Hox/Valuegard data över bostadspriserna, och de var som väntat bra.

Bostadsobligationen pekar på att det finns viss uppsida kvar, men inte så mycket. Jag skulle säga så här. Säsongsmässigt är inte detta en stark period, utan den tar fart först efter årskiftet. Så min konklusion är att bostadsmarknaden kommer att fortsätta att vara stark åtminstone fram till nästa sommar. Kanske ingen jätteuppsida, det beror lite på hur konjunktur och jobbskapande också tar fart. Men nedsidan är klart begränsad. Stark marknad fram till midsommar, om räntorna och centralbankerna får bestämma.

Jag tycker Annika Winst på Nordea sa det rätt bra…. Riksbanken har i många år varit orolig för att de svenska hushållen tar för stora bostadslån. Något som kan kosta dem själva och svensk ekonomi den dagen räntorna stiger eller konjunkturen går i backen. Fair enough…. men nu är det Riksbanken själva som köper bostadsobligationer för glatta livet, vilket håller nere dess räntor och gör lånelöftena generösa. Det är ganska motsägelsefullt. Om man fick tillfälle att fråga Ingves hur detta går ihop, skulle han bara säga att de gör sitt jobb, dvs stimulera Svensk ekonomi och skapa förutsättningar för inflation (eller snarare se till att vi inte hamnar i lågkonjunktur med deflation) och att det är regering och Finansinspektionens uppgift att införa regleringar som gör att hushållen inte kan överbelåna sig. På ett sätt tycker jag han har rätt. Problemet är inte att vi betalar noll i räntekostnader, det är ju bra för hushållen att de kan sätta sprätt på pengarna på annat håll, eller eventuellt amortera. Roligare än att betala ränta till banken dessutom. Problemet är om det samtidigt möjliggör för stora lån. Jag säger, noll i räntekostnader, fast regleringar som begränsar för stora lån. Då får man det bästa av båda världar. Jag har ju varit inne på Fast skuldkvotstak. Amorteringskraven är också okej. Inte för att de är bra i sig, utan för att de indirekt får hushållen att ta mindre lån.

Men en sak vet jag. Om priserna nu stiger, så är det för att köparna kan betala bra, och det är dels för att de sålt dyrt (som egentligen bygger på en annan köpares förutsättningar) men framförallt för att lånelöftena är generösa. Så man kan ju undra vad som hänt med skuldkvoten i Sverige senaste två åren. Priserna, dvs lånelöftena, dvs skulderna har ju gått upp en hel del, medan inkomsterna på sin höjd vuxit med 2% om året. Å andra sidan är höga räntor och inflation långt borta… så vi behöver inte oroa oss nu. En förtroende kris för Sverige där alla dumpar bostadsobligationer och kränger kronan hade inte heller varit bra. Det känns också långt borta. En global lågkonja av stora mått, som direkt smittar Sverige hade inte heller varit bra. Det känns inte heller troligt… så man kan säga att jag inte är nöjd…. men jag är fan inte orolig heller. Så vi får skjuta på de här frågorna till framtiden. Penning- och finanspoltik ska vara expansiv när privata sektorn deppar… som nu. Det är inte problemet. Problemet är att vi måste göra rätt saker när konjan är okej… där är vi sämre. Inte bara Sverige…. och det kan i förlängningen stå oss dyrt.

Ha en fin vecka

Jonas

———–

Äntligen fredag.

Verkligen varannandags börs där valet och fin stim paket helt står i fokus. Är man positiv så tänker man att snart försvinner de här båda osäkerhetsfaktorerna, och då lossnar marknaderna. Eller är man negativ och tänker att vi inte har en president förrän om några månader då Högsta Domstolen beslutar vem det är typ, och först då kan vi få ett paket på plats…. går liksom inte att prognostisera även om jag tror på det förstnämnda.

Från Europa kom Mfg Flash PMI in på 54,4 mot väntat 53,1 och fg 53,7. Starkt!! Lageruppbyggnaden puffar på. Flash Service PMI var sämre och återspeglar smittspridning och restriktioner. Jag skulle säga att Europa växer runt nollan. Den Tyska motsvarigheten kom in på 58,0 mot väntat 55,1 och fg 56,4. Som Europa fast ännu bättre. Service PMI var sämre, precis som i Europa. Jag är inte orolig. Europa är lite av insomnia mode…. dvs inte recession  a la i Våras, men inte heller växande konjunktur som pre-Corona. Europa behöver ett lyft av den globala konjunkturen, som jag tror kommer nästa år. Givet att smittspridningen inte letar sig in på sjukhusen och leder till överdödlighet.

Från USA kom Mfg Flash PMI in på 53,3 mot väntat 53,4 och fg 53,2. Service kom in på 56,0 mot väntat 54,6 och fg 54,6… det är starka data. Särskilt service sektorn lyfter, och som ni förstår finns det ingen koppling mellan smitt spridning och ekonomisk aktivitet. Bara mellan ekonomi och restriktioner, samt mellan restriktioner och överdödlighet , samt mellan dödlighet och hur belastningen är på sjukvården. Jag kan krasst konstatera att trots att smittspridningen ökar rekordartat på många håll är sjukhusen inte överansträngda på samma sätt som i våras. Är riskgrupperna bättre på att skydda sig själva, är vi bättre på att skydda riskgrupperna.

Gästade Börssnack igår…

Biden leder stort i valundersökningarna, men sittande presidenter brukar ha en fördel bara genom att vara ”sittande”, om landet är i nån form av kris (Covid) och/eller hushållens plånböcker under mandatperioden utvecklas okej (huspriser och börs på ATH). Ur det perspektivet borde Trump kunna ta hem det igen. Men enligt mig spelar inget av det här nån roll. 2021 kommer bli ett år av recovery, där ytterligare finanspolitiska stimulanspaket kommer lanseras, låga räntor får fullt genomslag, QE upprätthåller assetprices och det ser rätt bra ut oavsett vem som vinner. Marknaden visar också att den är relativt oberörd för det här på sistone då styrkan är påtaglig.

Jag förstår FED som säger att de inte behöver göra nåt, utan kräver mer av finanspolitiken. Kopplingen är glasklar. Budgetunderskott driver tillväxt, tillväxt driver vinster och kassaflöden, och QE och nollräntor håller uppe värderingarna av tillgångspriser. Börsen behöver inte tro på framtida värderingar, den behöver tro på framtida vinstnivåer, som är beroende av att bolagen har en god försäljning, som är beroende av köpkraft, som är beroende av tillväxt…. och där finanspolitiken fyller en viktigare funktion än penningpolitiken. Sen förstår jag till viss del även politikerna. Tillväxt, köpkraft och efterfrågan är inte jättedålig idag. Så frågan är hur mycket stimulus som egentligen behövs för realekonomin? That said, oavsett president så kommer det stimulus nästa år.

Börsen speglar detta rätt bra. Korrektionen som pågått i USA sen i september har handlat om Covid våg2, osäkerhet kring valet, höga värderingar och oro för börsrekyl samt förhoppning om mer fin pol stimulus. Covid är ingen grej enligt mig…. smittspridning är en sak, men så länge som sjukhusen inte fylls upp och folk dör som flugor i nån typ av överdödlighet så får vi inte ett nytt mars-maj.

En rekyl rör sig oftast i tre faser, ner-upp-ner. Den första i september var en snygg ABC. Sen fick vi en snygg Fib50 tvåa. Sen rullade vi över i trean som oftast tar oss lägre än ettan. I bästa fall brukar vi få en dubbelbotten i höjd med ettan. Min tidigare plan var att vi skulle bottna trean, dvs hela rekylen, under andra halvan av Oktober. Men styrkan har varit fenomenal, och jag inser att jag har haft fel och måste ändra mig. I grunden har jag varit positiv, men inte sett rekylen som avklarad. Nu ser jag mig slagen av den starka marknaden.

Nu har SPX och NDX brutit över Fas2 nivåerna och vi tar sikte på ATH. För SPX del innebär det 3,590 (+3%) och för NDX 12,400 (+6%) men givet de underliggande faktorerna ska vi fortsätta ännu högre. Detta bullcase är intakt så länge som vi inte stänger under 3,300 och 11,200. Vill man köra med ännu tajtare stop kan man titta på 3,400 samt 11,600 på stängning.

Börsen är smått överköpt här, men jag räknar inte med nåt annat än en dag eller två setback på 1-3% där överköptheten kan pysa ut något. Rekylen är död, och då ska man inte vara rädd för överköpthet. Överköpthet bekräftar en positiv trend.  För OMX del borde vi kunna ta ut ATH kring 1,920 relativt snart. Sen måste jag ändå lyfta fram att SPX och NDX har gap nere kring de här stopploss nivåerna jag talar om…. men jag tänker inte sitta utanför och hoppas på gap när marknaden nu väntas fortsätta upp. Gap stängs oftast, men det kan ta tid. Lååång tid.

Efter valet är avklarat borde marknaden skaka hand med verkligheten i samband med Q3 rapporterna. Jag tror rapporterna i absoluta termer blir rätt bra. Till och med relativt förväntningarna kan det bli hyggligt. Huruvida de orkar stå sig mot värderingarna är väl mer tveksamt, men gällande värderingarna så fokuserar marknaden nu mer på vinstpotentialen för 2021, så totalt sett är jag inte särskilt orolig för Q3:orna.

På datafronten har vi denna vecka inflation från Sverige och USA, en del Kina data, Empire och Philly Fed, Retail sales från USA samt Prel Michigan. Jag tror inte datan kommer föra oss tillbaka till ”rekyl-mode”. Tror den kommer fortsätta att vara hygglig. Tbc…

Oktober brukar vara en månad där vi sett säsongsmässiga bottnar, och startskottet på rallyn som brukar hålla i sig till april/maj, med lokal topp under januari och liten set back i feb/mars. Skulle inte förvåna mig om det blir likadan denna gång.

I övrigt skulle jag verkligen slå ett slag för senaste Börssnack podden med Erik och Jonas där de intervjuar Dhaval Joshi, ChefsStrateg på BCA. En firma vars research jag har tagit del av från och till under åren, och som står över det mesta annat. Framförallt är de INTE, som jag oftast stör mig på, nulägesanalytiker eller extrapolerare av nuläget, och sånt gillar ju jag!

Önskar en fin vecka!

————-

Kärninflationen i Sverige kom in på 0,9% YoY mot väntat 1,2 och fg 1,4%. Stark krona, halvdassig efterfrågan och låg lönebildning, så är det inte så konstigt. Alla vet, ink Riksbanken, att hade de legat på -1% styrränta eller liknande så hade inte inflationen varit mycket bättre. Det viktiga är Europa och omvärlden repar sig nästa år, och Covid utvecklas på ett sätt som inte ger negativt avtryck i ekonomin. Riksbanken sitter stilla i båten… och det är först när euron börjar kosta 9,50ish som de kommer att börja bli nervösa… om ens det.

Från Kina kom de export data som visade +9,9% YoY mot väntat 10,0 och fg 9,5%. Inline och inte too bad. Importen kom in på +13,2 mot väntat 0,3 och fg -2,1. Har inte detaljerna men det är ju positivt att kinesernas aptit växlar upp…..

USA bröt upp med besked och det är inte långt till att vi ska testa ATH nivåerna. Efter viss tveksamhet kring dessa är det dags att sikta mot nya höjder. För SPX tänker jag mig 3800-3900. Det är 10% till och inget vi gör i brådrasket…. men innan nyår. Absolut! Glöm inte Stoploss bara…

De här nivåerna flirtar med mina targets för 2021. Alltså kanske vi hinner med dem redan i år. Betyder det att jag justerar upp targets för 2021? Nej inte nödvändigtvis…. risken är stor att vi tar ut mycket av sötman inför nästa år med en vertikal rörelse i år, vilket gör att när vi väl skakar tass med verkligheten så kan det leda till en större sättning längre fram. Tänk OMX 2H14/1H15 mönster. Vi får ta ett steg i taget här…. men det kan bli en rätt förnedrande marknad som är lätt att förlora pengar i även om fundamenta kommer vara supportive.

Core CPI i USA kom in på 1,7 mot väntat 1,8 och fg 1,7…. gäsp. Betyder inget egentligen. Lirar med Core PCE några tiondelar lägre. FED kommer inte göra nåt förrän de bägge måtten är en bra bit över 2%, har varit där en längre tid, samt ackompanjerat av god tillväxt, tajt arbetsmarknad och tillhörande löneinflation. Då höjer man… jag skulle säga: Tidigast 2023. Gonatt!

————-

Torsdag

Lite andhämtning efter teknisk köpsignal var väntat. Jag tror att SPX vänder någonstans i 3400-3450 området för att inom kort utmana ATH på 3,588… men efter viss paus fortsätter upp mot 3,800-3,900. Håller inte 3400-3450 så blir jag orolig. Därefter får det bli Fib38% rekyl. Sen får vi se… Hur det blir för övriga index kan ni säkert extrapolera utifrån detta.

Empire NY Pmi kom precis in på 10,5 mot väntat 15,0 och fg 17,0… sämre men lirar med en ISM kring 55 så det är ingen fara på taket.

Philly FED kom in på 32,3 mot väntat 14,0 och fg 15,0. Väldigt stark och flirtar med ISM nivåer upp mot 60. På det hela taget okej siffror. Den amerikanska tillverkningsindustrin går starkt, och Q4 kommer inte göra någon besviken.

Men som sagt tidigare, det är inte ens 3 månader kvar på året och 2020 är lagt till handlingarna. Nu riktas allt fokus på 2021, och vilka signaler management ger i samband med kvartalsrapporterna.

För 2019 låg EPS för SPX på 165 usd. I år tror jag det blir 140. Nästa år hoppas jag på 180. Det är optimistiskt, men jag anser att jag har fog för det. I USA smittas 50,000 dagen mot 25,000 i våras…. men det dör i snitt bara 800 dagen jämfört med i våras 2,400. Så länge som detta förhållande består så kommer man inte stänga ner landet…. och givet den stimulativa finans- (budgetunderskott 20% i år, 10% nästa år oavsett vem som vinner) och penningpolitik (låga räntekostnader för alla belånade, Asset inflation pga unlimited QE, Jackson garanterat låga räntor tom 2023 ger TINA på steroider då Equity risk premium blir god)….. ovanpå detta kan man lägga till lite taktiska faktorer som att sentimentet inte är Euforiskt/Greed ännu…. och likvida medel i privata sektorn är på en mycket hög nivå, även beta i hedsgefonder, cash i longonlys samt andel aktier i bland/multistrat fonder, samt att värderingen (återigen ERP) är attraktiv, särskilt med tanke på bnp/vinst tillväxt utsikterna nästa år (även om mycket handlar om baseffekter). Har jag missat nåt? Jo, VIX visar att investerarna fortfarande är rädda för tail risks….. och det kan jag förstå!!! Men det ska inte vara riskfritt att få god avkastning…. det har det aldrig varit!

Njae, jag tror inte det. Sista tredje fasen känns oavslutad, och jag säger det när jag tittar på en sammanvägning av olika index. Europa är fortsatt i konsolidering, gäsp. NDX behöver etablera sig över 11,600. SPX har gap nere vid 3306. Jag kan ha fel…. men det känns inte klart även om optimismen florerar där ute…

Fortfarande hoppas marknaden på finanspolitiska stimulanser på 1,500-2,000mdr dollar.. dvs c7-10% av BNP. Man har redan satt sprätt på 15-20%. Det betyder att totalt kommer det att spenderas 22-30% av BNP på två år. Under Obama spenderade man 36% på 6 år. Det är mer…. men detta är aggressivare. 11-15% om året i snitt, mot Obamas 6%. Det är finfin motvikt till den privata sektorns inbromsning. Problem med för stor statsskuld? På kort sikt nej, på lång sikt kanske. En enorm skuld blir bara ett problem när räntorna drar, eller om den får en squezze out effekt på privata sektorn, dvs om staten suger upp pengarna till budgetunderskott istället för att de ska gå till utlåning i privata sektorn. Det är ju inget problem eftersom det är FED som via sin limitless QE fixar detta. Höga räntor är inget problem heller då detta kräver väsentligt högre inflation…. och som ni förstår har vi långt kvar dit.

Detta samtidigt som makrodata pekar på att ekonomin faktiskt mår rätt bra…

Igår hade vi PMIs från tjänstesektorn. ISM non-mfg kom in på 57,8 mot väntat 56,3 och fg 56,9. Starkt, plus att jobbkomponenten var stark. US Service PMI kom in på 54,6 mot flash 54,6 och fg 55,0. Det är bra!!! Håller detta i sig, och det skapas 500,000-1miljon jobb i månaden så är USA tillbaka i full sysselsättning i slutet av nästa år. Detta är ganska troligt med tanke på 1, fin pol stimulanser genomslag 2, bostadsräntorna är lägsta uppmätta, ,vilket ger hushållen låga räntekostnader och 3, FED rör inte räntan trots att konjunktur och inflation börjar röra på sig enligt nya Jackson Hole modellen.

Vi hörs

Jonas

————————

Tisdag

Trump kom tillbaka på fötterna och marknaden var glad…. tills han meddelade att det inte blir nåt finanspolitiskt paket förrän efter valet. Marknaden gillade inte detta utan tvärvänder ner. För det första fattar jag inte riktigt marknadsreaktionen. Är det verkligen en sån big deal egentligen. Det lär ju bli ett paket efter valet oavsett vem som vinner, och spelar det så stor roll om det blir nån månad försenat, OCH trodde verkligen marknaden på ett paket innan valet. Jag gjorde inte det. Tycker inte detta är en så stor grej egentligen. Men uppenbarligen gör marknaden det… och marknaden har ALLTID rätt.

Rent tekniskt har jag haft fel. Andra vågen var inte slut häromdagen. Den tog förmodligen slut ikväll. Dessutom var det en riktigt snygg reversal. Hausse vänder till Baisse. Nu tror jag det blir baissigt i två till tre veckor. För SPX tänker jag 3300ish, 3200ish samt 3050ish. Kan inte säga vilken av dem det blir. Beror på hur marknaden hanterar de korta riskfaktorerna närmaste veckorna. Sentimentet styr.

NACKLINJEN PÅ NASDAQ 11,200 ÄR AVGÖRANDE… HÅLLER INTE DEN VÄNTAR 10,700…. SNABBA 5% ALLTSÅ

Det långa caset är fortfarande bullish… där har inget förändrats.

1, Fin pol stim slår igenom med fördröjning, dessutom lär det bli ett paket till, oavsett vem som vinner.

2, Räntekostnaderna har aldrig varit så låga… slår igenom med fördröjning

3, Rensat för Covid, så lär tillväxten bli god nästa år

4, räntorna kommer att hålla sig på mattan, oavsett återhämtning pga Jackson inflationsmålet… TINA har aldrig varit kraftfullare.

Trevlig kväll!!!!

——-

onsdag

svagheten igår, var som bortblåst idag. Börsen är svårtolkad. Känns som en kamp mellan olika sentimentslägen. Är glaset halvfullt eller halvtomt. Nasdaq är fortfarande leader of the pack. Kampen där står mellan 11,200 och 11,600. Så länge som vi harvar på där inne så är det svårt att staka ut nån riktning. Visst, långsiktigt är jag positiv… men det kan bli värre innan det blir bättre. Jag tillhör dem som vare sig tror på fin stim, eller penningpol stim innan valet… det kan bli det som hjälper eller stjälper!

Såg delar av debatten mellan Trump och Biden… så sjukt. Varför ska de träffas överhuvudtaget? Det är ju en förolämpning mot väljare och demokrati. Men nåväl, det verkar som om marknadens dom blev att Biden vann.

Goldman mfl har tittat på vad Biden tänker göra och det kommer kosta ungefär 10% av Earnings för SPX. Fast först under 2022. Så under nästa år blir det ingen effekt. Detta var en nyhet för mig. Anyhow, att Bidens chanser att vinna översätts alltså till lägre vinster framöver vilket är negativt.

Ser man till den tekniska analysen så ligger SPX i rekylens andra fas, vilket den gjort sen 3209. I andra fasen siktar jag på 3400 +/- 20 punkter. Inte långt där ifrån där vi är nu. Sen väntar tredje och sista fasen, där det kan bli alltifrån gaptäppning 3306, till dubbelbotten 3209 eller Fib38% 3060ish. Kan inte riktigt säga vad det blir. Beror på sentiment i marknaden, vilket beror på Biden, Covid och gud vet allt.

Case Shiller bostadspriser kom in igår på 3,9% YoY mot väntat 3,8 och fg 3,5… oerhört starkt… nästan lite gäsp! Tack FED

Sen kom Conference Boards Consumer Confidence in på 101,8 mot väntat 89,5 och fg 84,8. Den kraftigaste uppgången på 17 år. Jänkarna är inte rädda för vare sig Covid, portföljen, jobbet, valet eller nåt verkar det som…. nej man ligger hemma på locket och klickar ner prylar från Amazon…. OERHÖRT POSITIVT.

Från Kina kom officiella Mfg PMI in på 51,5 mot väntat 51,2 och fg 51,0. Caixin Mfg PMI kom in på 53,0 mot väntat 53,1 och fg 53,1. Stabilt alltså. För Service sektorn kom siffran in på 55,9 mot fg 55,2. Den högsta sen 2013. Det ser bra ut!!!!!

Chicago PMI har historiskt varit en bra proxy åt ISM som kommer imorrn. Den kom in på 62,4 mot väntat 52,0 och fg 51,2!!!!!!!!!!!!!! Så sjukt stark och pekar på en stark ISM Mfg imorgon.

Over n Out

—————————

Torsdag.

Från Europa kom Mfg PMI in mot 53,7 mot flash 53,7 och fg 51,7. Tyskland kom in på 56,4 mot flash 56,6 och fg 52,7. Starkt! Givet datan från Kina och USA så är det ett hyfsat bra tryck som börjar byggas upp. Lirar inte riktigt med rekryteringarna… men det kommer. Antar att en stor del handlar om lager uppbyggnad.

US Mfg PMI blev 53,2 mot flash 53,5 och fg 53,1. ISM kom in på 55,4 mot väntat 56,4 mot fg 56,0. New Order kom in på 60,2 mot fg 67,6. Datan är inte dålig men momentum i uppgången klingar av nu. Tillväxten under q4 tror jag kommer att vara flat jömfört med samma period förra året. Det här kommer inte att döda marknaden… men frågan är om det orkar dra vidare? Datan passar rätt bra med en tredjevåg ner…. å andra sidan är datan ingen ko på isen heller. Företagen är rätt belåtna där ute…

Core PCE kom precis in på 1,6% YoY mot väntat 1,4 och fg 1,4. Jag skulle säga att det är brus. My take på inflationen är att den är begränsad med tanke på att tillväxten är strukturellt låg, att stor del av tillväxten kommer från disrupters som inte höjer priserna, samtidigt som disrupted företag absolut inte kan höja priserna, slacket i arbetsmarknaden är relativt stort, lönebildningen slow….. så säg att kärninflationen kommer ligga kring 1,5% året ut. Under nästa år, första halvåret kommer den förmodligen att stiga. Men det är bas effekts symptom då man jämför med prissänkningar under Covid halvåret. Under andra halvåret kommer inflationen tillbaka, och först under 2022 så kan inflationen röra sig uppåt igen givet att tillväxten var god under 2021, och fortsätter att vara god under 2022, vilket alltså implicit innebär att sysselsättning och löner rör sig i samma riktning, och dollarn är svag (vilket gör att de importerar inflation) då FED fortsätter att vara strukturellt duvig trots att tiderna är ganska goda. Givet att inflationen då stiger under 2022, så kan vi alltså gå in i 2023 med en GENOMSNITTSINFLATION på 2% vilket alltså skulle ge FED skäl att börja höja igen. Men det är långt dit, och det hinner flyta mycket vatten under broarna tills dess….

– ——- 

US Jobbdata kom precis som visade att det skapades 661k jobb i september, mot väntat 850k och fg 1,485 (uppreviderat från 1,371). Dålig siffra som tillsammans med att Trump fått Covid-19 (undrar om han dricker klorin nu?)  och att stimulanspaketet sket sig…. får marknaden att vända ner och gå in i rekylens tredje och sista fas. SPX lär ju utmana 3300-området…. det ska bli intressant att se om det håller! Gör det inte det väntar 3200ish. 

Men är siffran så dålig. 661k nya jobb i månaden är ca 8miljoner om året vilket är 5% tillväxttakt i sysselsättningen. Det är fan inte dåligt! Visst, allt handlar om att 20 miljoner blev arbetslösa (fast med försörjningsstöd)  och att vi börjar fasa tillbaka dem. Men om ekonomin hade varit lika svag som under Q2, dvs minus 9% bnp fall, så hade det sannerligen inte skapats några jobb nu. Inte ens vid minus 5% skapas det jobb. 

Jag tror att den amerikanska ekonomin växer kring nollan YoY. Dvs undefär i nivå med 2019. Det tror jag håller i sig även under Q4. Först nästa år börjar vi ta fart igen (jämfört med 2019) vilket innebär att Q1 och Q2 kommer bli helt fantastiska pga baseffekten, men att tillväxten kommer ner under andra halvåret. Återigen baseffekt. Jag tror USA kan växa med 6-7% nästa år, och vinsterna med 25-30%. Mycket handlar om baseffekt. Jämfört med 2019 ser det mer normalt ut. 

Michigan Index kom in på 80,4 mot prel siffran 78,9 och fg 74,1…. starkt. Som CB siffran häromdagen!!! Samma analys 

Trevlig helg!!!

SPX har avslutat sitt första ben (1) i korrektionen genom en klassisk ABC där B-toppen ligger på 3400-3430. Botten i C blev 3209. Nu är vi inne i andra vågen (2) där motståndet kring 3330 lär testas idag, men där vi i veckan har potential att röra oss upp mot 3400/3430 motståndet. Sen är det frågan var tredje benet (3) kommer att ta oss. Det kan bli alltifrån ett rätt negativt scenario där jag ser Fib38 SPX c3,050 nivån. Till ett rätt positivt där vi tappar nån procent under nån dag och sen bryter upp igen. I det senare scenariot så borde rekylen vara slut väldigt snart. Pratar vi det mer negativ scenariot så väntar lägre nivåer i oktober. Oavsett vilket det blir så ser jag rekylen som temporär där jag är positiv på både kort (3m) och lång (12m) sikt.

I veckan har vi viktig data i form av inköpschefsindex samt jobbdata från USA. Case Shiller huspriser, CB Consumer confidence, core PCE, Michigan cons conf. Jag har ingen anledning att tro att datan kommer packa ihop utan tvärtom uppvisa en rätt stabil bild. Tbc.

Frågan är alltså om tredje benet i korrektionen blir 2% på två dagar, eller 8% under två veckor. På den negativa sidan ser jag att Dollarn har brutit sin trend. Nordea som har bra koll på den likviditetsrelaterade faktorerna ser hur förstärkningen borde kunna fortsätta. Stark dollar är risk off i min bok, och då borde börserna ha det tufft att fortsätta upp. Fundamentala förklaringar ovanpå detta skulle kunna vara accelererande Covid oro (även om vi inte får en ny mars-maj situation så kan ju rädslan för en sådan driva ner aktier) eller valet som rycker allt närmare där de flesta undersökningar pekar på att Biden kommer att vinna (även om jag har 0% förtroende för undersökningar så kan ju osäkerhetsfaktorn stöka till det).

När man ser till de positiva faktorerna där ute så är det svårt att inte känna sig munter.

1, Investerarna ligger inte tunga i aktier… tvärtom, likviditeten är skyhög.

2, Sentimentet är inte på euforiska nivåer

3, Värderingarna, ERP, baserat på 2021e ser väldigt bra ut

4, Macro har inte packat ihop, tvärtom!

5, Q3 rapporterna lär inte bli så dåliga som tidigare befarat

6, Stimulanser, både fin och monetära, bör ge fint genomslag framöver, och det kan komma mer. Fast efter valet tror jag, även om Pelosi öppnade en dörr på glänt. Svag dollartrend är också förenligt med positivt momentum i börs och konjunktur. Låga räntekostnader för belånade också!

7, Detta är den säsongsmässigt svagaste perioden på året. Q4 brukar bli bra, i synnerhet om vi har en lågpunkt i sep/okt samt nästkommande år ser bra ut.

Men visst, de här punkterna kanske gör att vi står högre när vi stänger året… men hindrar oss inte från att stå lägre om två veckor. Vi får ta ett steg i taget.

Ha en fin vecka

————

Den här rekylen handlar om tillväxt bolag i USA, plus lite annat smått och gott. Men låt oss förenkla. Det handlar om Amazon. Amazon kan också ses som en metafor över alla andra bolag som gått starkt, har en hög värdering och en disruptiv inverkan i den värld vi lever i som kännetecknas av låg tillväxt.

Jag tror att rekylen styrts av säljarna i denna aktie, där de som suttit med har outperformat och är nöjda med avkastningen men börjat bli oroliga över den generella uppgången och värderingen och egentligen bara väntat på säljläge. De som stått utanför har inte viljat köpa utan varit besvärade över värderingen hela tiden, men även frustrerade över att ha legat fel. Ser man till denna händelse isolerat så kommer vi nå en punkt där säljarna känner sig klara, och tillräckligt många köpare börjar vilja peta i aktien. De vill inte åka på en näsbränna igen.

Men hur ska man se på Amazon?

Jo antingen säger man rätt och slätt att den är övervärderad, ett bolag med börsvärde på 1500 mdr dollar, och PE 95 på årets vinst och 68 på nästa års vinst, är enligt skolboken…. oattraktivt.

ELLER, kan man se det så här:

Börsvärdet är 1500 mdr, för att det ska vara köpvärt så behöver börsvärdet dubblas på 5 år. Till 3,000mdr. Är det möjligt?

Säg att de gör en formidabel resa närmaste 5 åren, då lär multipeln inte vara låg om 5 år. Är inflation och ränteläget dessutom lågt, så är det ännu mer troligt. Säg Ev/Ebitda 20X. Där ligger den baserat på ett snitt av 2021-2022, så det känns inte orimligt.

Då måste de göra 3,000/20=150 mdr i Ebitda om 5 år.

Idag ligger Ebitda marginalen på c15% men väntas gradvis röra sig uppåt. Delvis pga skalfördelar och operationell leverage, och dels för att de allt annat lika kan prioritera lönsamhet mer om 5 år, än marknadsandelar. Så låt oss vara generösa. 20%.

Kan de ha en försäljning om 150/20%=750mdr om 5 år?

Nästa år väntas 430mdr i försäljning, året efter det 510. En ökning med 80mdr. Kan de öka med 80mdr om året så ligger de på 750 mdr om 5 år (590/670/750). Dvs under år 2025.

Gör de detta, med 20% marginal, med 20X multipel….. då kan aktien dubblas härifrån. Det är knappt 20% årlig utveckling. Det är inte dåligt, och rätt bra betalt givet risken… och ränteläget.

Vilket blir det. Har vi svag konjunktur, risk off miljö på börsen, samt att Amazon börjar avvika från ”resan”. Då blir det inte så. Då kommer marknaden att baissa med PE multipeln för nästa år som ursäkt. Då kan aktien halveras både en och två gånger. Jag har naturligtvis ingen aning om Amazon, i ett positivt scenario, har kraften att leverera den typen av försäljningssiffror heller.

Men får vi inte den typen av marknad. Då är det inte helt osannolikt att Amazon fortsätter att prestera, och gör den det lär de övriga hänga med, och gör dem det så lär Nasdaq och SPX klara sig hyfsat…. och klarar de sig hyfsat, ja då gör resten av världen det också. Funkar Amazon resan, så funkar aktieplaceringar rent generellt. Typ

Den här rekylen behöver inte vara slut ännu, men om man är hyfsat riskbenägen med en munter syn på framtiden. Då lär ett aktieägande härifrån, rent generellt alltså, bli en rätt fin affär.

Sen om den här rekylen rullar över i nått nytt, dvs från Amazon skeptism, till Covid19 fear…. då pratar vi om andra saker. Men hittills är det min bedömning att detta till största del har handlat om en FAANGM korrektion. Inte så mycket mer.

och nej, jag inser att min analys över Amazon inte ger mig ett jobb som chefsanalytiker på en bank. Men det är inget jobb jag strävar efter heller. Jag strävar efter att lyckas med mina investeringar.  Det tror jag ni gör också!

SPX 3,330 höll idag… nu får vi se var det bottnar. Tror att vi kan nå 3,400 efter botten… var den nu hamnar någonstans?

IFO och claims imorrn… inga kioskvältare.

Godkväll!

———————–

IFO kom in på 93,4 mot väntat 93,8 och fg 92,5. Helt okej, men inte riktigt samma optimism som Prel Mfg PMI siffran, men inte heller svag som Service siffran. Min känsla är att IFO ligger något efter PMI rent generellt.

Claims kom in i linje med förra veckan. Det skapas väldigt lite jobb, men det försvinner inga heller skulle jag säga. Rätt typiskt en ekonomi som står stilla. Dvs vi är inte i Q2 a la minus 9% YoY BNP…. men inte heller stark recovery.

Många tycks vara oroliga över att vi ska få en ny Covid-19 vår. Det tror inte jag, dels för att vi är på ett helt annat ställe på learning curve, dels för att vi är bättre på att skydda riskgrupperna, och därmed kommer inte smittspridningen att utvecklas till fulla sjukhus och dödsfall som sist, och det är det senare som styr omfattningen av panik och restriktioner. Men samtidigt…. allt kan hända. Det är inte så att någon har facit här.

Hox Valuegards data över svenska bostadspriser visade att det var bra drag i marknaden förra månaden. Det är en uppgång som hållit i sig vilket inte är konstigt givet bostadsobligationens utveckling.

Att FED i jackson hole annonserade att man numera tittar på genomsnitt inflation och därmed låter inflationen röra sig en bit över 2% och dessutom under en längre tid, gör att FED inte kommer att höja förrän tidigast under 2023. Höjer inte FED, så lär inte ECB höja heller. Särskilt inte nu när Euron är stark mot dollarn. Höjer inte ECB, så kommer inte Riksbanken att höja heller. Särskilt inte när kronan är så stark mot Euron. Det innebär att Riksbanken nästan oavsett konjunkturutveckling inte kommer att röra räntan på mycket lång tid. Det gör att räntorna på statspapper cementeras på låga nivåer.

Ovanpå detta har du en Riksbank som kör QE för fulla muggar, dvs köper stats och bostadspapper. Ovanpå det har vi en finanspolitik som är mindre stimulativ än tidigare annonserat och mindre stimulativ än omvärlden (mindre utbud att statspapper gör att priset allt annat lika är högt, dvs ränta låg). Allt detta pressar ner räntorna på statspapper, och bostadsobligationsräntorna hänger med ner, både nivå mässigt och spreadmässigt.

Allt annat lika är detta väldigt bra för bostadspriserna givet att låntagarna har sin anställning och tryggad inkomst. Således är det många hushåll som får generösa lånelöften, och har mycket på fickan när de ska köpa bostad. Priserna stiger.

Hösten brukar inte vara den starkaste marknaden rent säsongsmässigt, men sett till grafen ovan, så skulle jag inte bli förvånad om den starka marknaden håller i sig ett tag till. Säsongsmässigt är ju januari/februari starka, så det skulle inte förvåna mig om det fortsätter upp fram tills dess.

———————-

Prel Michigan consumer confidence kom i fredags in på 78,9 mot väntat 75,0 och fg 74,1. Bättre, men fortsatt rätt dassig nivå. Av alla indikatorer jag följer så är consumer confidence den som utvecklats sämst sen April ground zero. Det verkar som om konsumenterna ger en svart bild över läget för att deras vardag präglas av Covid och restriktioner, president val och vaccin. Men det verkar inte hindra dem från att shoppa. Den shoppingen lokala restaurangen tappar, vinner Amazon och Netflix. Typ.

———-

Veckan är relativt datafattig, men Prel PMIs på onsdag är såklart jätteviktiga.

Riksbanksmöte är en rätt stor gäsp. Det handlar mest om deras QE planer.

Ha de gott

Tbc…

————–

Vi är inne i klassiskt C i USA. Det kan mycket väl vara klart på nedsidan, men så länge som SPX 3330 håller så finns såklart risken att vi kan nå nya bottnar. När C är avklarad så väntar rekyl upp. Stänger vi norr om 3400 så anser jag att rekylen är avslutad och då ska man ha aktier igen. Men så länge som vi inte stänger ovan 3400 så kan man se ABC som våg 1, och sen våg 2 upp mot 3400ish, och sen finns alltid risken att våg 3 tar oss lägre än botten i C. Men vi tar ett steg i taget. På kort och medellång sikt känner jag mig rätt positiv fundamentalt, baserat på schysst värdering 2021e, bra makronivåer, ej stretchat sentiment eller positionering. Vissa är oroliga över Covid igen…. jag delar inte deras syn. Inte ur ett börsperspektiv i alla fall. Som det ser ut nu så tror jag det är smart att köpa i C.

Men på Våg 1-2-3 spåret, så kan man tänka sig att SPX ska ända ner till 3,050 i trean (Fib38) och att detta skulle kunna infalla i mitten på oktober. Detta kommer dock kräva väsentligt mer risk off, som i sin tur måste bygga på mer biden/covid/handelsbråk/uteblivna stimulanser/ och gud vet allt. Men det är inget vi behöver tänka på nu, utan det kommer vi förstå bättre givet hur Tvåan artar sig och om 3,400 håller eller ej, och varför.

—–

Från Europa har det kommit in Flash PMI där Mfg landade på 53,7 mot väntat 51,9 och fg 51,7. Tyska motsvarigheten kom in på 56,6 mot väntat 52,5 och fg 52,2. Superstarka. Tillverkningssektorn har verkligen fått upp gasen. Är det stark efterfrågan i kombination med lager(åter)uppbyggnad måntro? Tjänste PMI vände ner och kretsar kring 50. Inte lika kul, men ingen ko på isen.

Men ni vet vad jag brukar säga om Europa… Europa är en export och tillverkningsmaskin. Mår den bra, mår till slut hela Europa bra. Mår den dåligt, så kommer resten av Europa må dåligt till slut. Tyska konsumenter har aldrig dragit runt Europa likt de Amerikanska gör för USA (och resten av världen). Därför är detta positivt. Marknaden verkar göra samma tolkning då Europa går stark idag. Dock ska man ha klart för sig att går inte USA bra, så gör inte Europa det heller i förlängningen. Så datan från USA i eftermiddag är viktigast.

Rent tekniskt håller sig Stoxx i sitt långa konsolideringsintervall…. inget nytt under solen där!

Återkommer med USA… tbc

US Mfg Flash PMI kom in på 53,5 mot väntat 53,1 och fg 53,1… starkt. Service Flash PMI kom in på 54,6 mot väntat 54,7 och fg 55,0. Det ser bra ut, och det är bara en nationwide shutdown som kan ändra på detta… och det lär inte hända som det ser ut idagsläget. Macrodatan skvallrar om ett starkt konjunkturläge. Jag ser inte hur detta ska kunna bli en allvarligare rekyl än den vi sett. Därmed inte sagt att vi sett botten. Bara att macro åtminstone pekar på en grund rekyl och högre kurser längre fram!!!

Många gillar säkert styrkan i OMX, men jag tänker mer att orkar inte SPX dra över 3400-3500 så tror jag det blir jobbigt för OMX att gå mot ATH 1920. Risken är nämligen stor att 3400/3500 håller och att vi snarare är på väg mot SPX 3250/00… och då borde OMX snarare jobba sig ner mot 1700/1735.

I veckan har vi FED möte, där jag hoppas de ger lite klarhet i hur de tänker beräkna snitt inflationen. Är 12m genomsnitt för lite?

Från USA tittar jag på Empire FED, Retail sales, NAHB, Claims, Philly Fed samt prel Michigan i veckan. Från Kina tittar jag på Retail och IP. Från Sverige HOX Valuegard.

Tbc

Ha en fin vecka!

——————-

Det har rullat in lite data.

Retail sales kom in på 0,6% MoM mot väntat 1,0 och fg 0,9 (nedreviderat fr 1,2). Sämre, samtidigt är det ingen ko på isen. Detaljhandeln är ganska stabil och i nivå med 2019. Annat var det under mars-maj…. vi har inte sett några tendenser sedan dess vilket är ett styrketecken. Nej, Food services, gas stations, kläder har det tufft. Men allt annat går ganska okej. Särskilt On-line. Så det blir ingen bärs på krogen, men man ligger hemma i soffan och köper saker på Amazon, för pengar man har pga Trump istället för att vara arbetslös.

NAHB index kom in på 83 mot väntat 78 och fg 78. Starkaste siffran någonsin. Fastighetsmarknaden är On Fire och kommer att vara det närmaste året. Det är bra för mycket!

Från Kina kom det data tidigare i veckan som visade att detaljhandeln låg på +0,5 YoY mot väntat 0,0 och fg -1,1%. IP kom in på 5,6% YoY mot väntat 5,1 och fg 4,8. Stabila siffror

Från USA kom Empire FED Mfg PMI som visade 17,0 mot väntat 6,0 och fg 3,7. Det här tycker jag var en mindre skräll som marknaden visade väldigt lite uppmärksamhet. Juli siffran kom in på ca 17, sen dippade det förra månaden till 3,7 för att nu vara tillbaka på 17. ÄR DET ALLT VAD RESTRIKTIONERNA HAR INNEBURIT? Det är fan ingenting. Knappt en axelryckning, vilket om man extrapolerar till allt annat innebär att Q3 både makro, vinster och gud vet allt lär bli rätt bra, trots att Covid har härjat och man kör restriktioner. Då ska vi fan inte vänta oss för mycket rekyl heller. ELLER, så är detta en siffra som beskriver New York läget, och det har inte varit så hårt drabbat under Q3 eftersom de var väst drabbade i våras. Därför skulle denna siffra inte vara representativ. Hmmm, svårt att säga. Imorgon kommer Philly och då får vi ytterligare klarhet. I nästa vecka kommer Prel PMI, och den ser jag som mycket viktig.

Nu ikväll sammanträder FED. Först var börserna upp, men sen vände börserna ner. Dollarn stärks, Räntorna stiger. Antagligen för att de var rätt positiva kring den ekonomiska utvecklingen. Marknaden vill ha en orolig Fed som skjuter in stimulus. Inte en Fed som känner sig lite nöjd, och eventuellt gasar för lite.

Vad gäller medelvärdet för inflationen så meddelar han inget exakt beräkningssätt, men säger att den bör ta sig över 2% under en tid. Det är kanske på marginalen inte så duvigt som att säga att medelvärdet ligger på 12månader rullande. Men inte så långt därifrån.

I min bok så kommer vi inte se några räntehöjningar under 2021, ej heller 2022. Men kanske 2023. Det är till och med troligt. Fram tills dess borde inte 10-åringen kunna nå mycket högre än 1%. Det är TINA så det räcker och blir över om ni förstår vad jag menar. Lägg till att Amerikanska ekonomin förmodligen växer med 7% nästa år, och troligtvis skapar över 10 miljoner jobb, vilket gör att arbetsmarknaden åter igen är tajt när vi rullar in i 2022… tidigare sa jag ”köp i rekylen det ser rätt bra ut på 12 månaders sikt”. Nu är jag mycket mer inne på ”det kommer nog inte bli så mycket till rekyl, köp! Det ser sjuukt bra ut på 12 månaders sikt”.

Sen rent tekniskt, har vi inte fått de där köpsignalerna i SPX och Nassen som visar att rekylen är över. Stoxx har inte heller brutit upp. Om vi får köpsignaler i de stora indexen ska man ta dem på allvar. Innan vi får det så finns det fortfarande en rekylrisk, även om den är ganska måttlig, och mindre sannolik än tidigare. Är man långsiktig och inte swingar i marknaden normalt sett så ska man inte stå utanför. Men jag som är mer tradingbenägen, vill ändå se hur A-B-C utvecklas i USA. Att OMX når nya nivåer beror till stor del att HM gått starkt.

Kom ihåg att jag har target 3900 för SPX och 2100 för OMX nästa år. Där det även finns ett ”Jackson hole ger en Turbo Tina case” som ger 4,500 och OMX lika mycket högre, typ 2,400 lite beroende på hur Value och Cyclical faktorerna levererar relativt Growth.

—————————

Claims kom in som väntat… gäsp

Philly Fed kom in på 15,0 mot väntat 15,0 och fg 17,2. STARKT… och ytterligare en siffra som visar att trots restriktioner i USA och ganska hög smittspridning och dödlighet 35,000/1,000 så har det varit ganska bra rull i amerikanska ekonomin. Jag hade en annan syn tidigare i somras. Där har jag haft fel.

Rent tradingmässigt så tittar jag nästan uteslutande på Nassen som testade sitt 10,900 för 3e gången igår. Den nivån utgör även Fib50% av juni uppgången (ni vet när OMX var nere på 1570). Hade OMX gjort en liknande Fib50% rörelse som Nassen så borde den vara nere på 1700. My take är att bryts 10,900 på Nassen så väntar en 5% nedgång. OMX borde då testa 1700/1735. Så länge som Nassens stöd håller så kan vi röra oss uppåt med ca 5%, typ 11,500.

——————-

Urtoppning, sedan större rekyl på minst 10% är något jag letat efter sedan slutet av juli. Då toppade OMX ur kring 1800 och föll till ca1700. Nasdaq ryckte på axlarna. I förra veckan tappade Nasdaq 10% från topp till tå och OMX gjorde en axelryckning. Men det finns fortfarande en stor differens. Ska OMX ner till 1700 så pratar vi ca4%. Ska Nasdaq ner till motsvarande nivå i juli pratar vi ytterligare 10%. Skillnaden är markant och handlar om att Nasdaq representerar Growth faktorn, och OMX Cykliskt och Value.

Vi ser alltså en rekyl i Growth, pga den faktorn har gått starkt och var klart överköpt och överälskad, både absolut och relativt, och värderingen hade sprungit på ett sätt som till slut krävde lite verklighetsförankring. Men är detta en bra grund för en rekyl? Låt mig säga så här. När du gör en sås eller en gryta så lägger du grunden med en riktigt bra och välgjord fond. Det är fonden som skiljer kockarna från amatörerna. Hög värdering och stark kursutveckling är en riktigt bra fond för en korrektion. Men du serverar aldrig bara fond. Det behövs en trigger, en anledning till korrektionen. Den saknas idag enligt mig. Då finns det egentligen bara två alternativ. Antingen får marknaden ingen anledning och då kommer den här rekylen att vara överspelad inom kort. Det blev inget annat än lite vinsthemtagningar. Eller finns det en bakomliggande oro som ännu inte fått fäste medialt, men som gör att korrektionen kommer att fortsätta, och till slut när den oron blir officiell då är det också självklart varför börsen korrigerat. Jag vet dessvärre inte vad det blir.

Men ser man rent tekniskt så brukar rekyler röra sig i nån typ av ABC där vi nu sett ett A, och nu väntar en studs dvs B, och sen ett avslutande C. Översätter man detta till Nasdaq/OMX så tänker jag att B inte ska nå högre än 12,000 eller sätta en ny high i OMX utan vända ner tidigare. Fortsätter det högre än så har vi sett botten. Efter B väntar C och då är det klart frågan om botten i fredag håller eller ej. Jag hade ju gärna sett hur OMX testar 1700 igen, men vi kanske inte kommer längre än 1735. Vi får ser hur det spelas ut. Risken är även stor att detta inte är nåt annat än lite breath taking och snart når nasdaq ny ATH igen.

———

ISM non-mfg kom in på 56,9 mot väntat 57,0 och fg 58,1. US Service PMI kom in på 55,0 mot flash 54,8 och fg 50,9. Säga vad man vill men nivån är stark givet hur 1, staterna befinner sig i restriktioner och 2, hur deppiga konsumenterna verkar vara enligt confidence datan. Det är starkt! Hade någon frågat mig för en månad sen var jag trodde den skulle vara så hade jag sagt lätt under 50. Så fel av mig. Visst, stark börs och bostadspriser, samt låga räntekostnader är ett stort stöd. Det vet vi, men det är inget nytt.

Jobbsiffran kom in på 1,371´ jobb mot väntat 1,400 och fg 1,734. Inline. Men även här gäller ovan analys. Att det skapas jobb, eller rättare sagt inte försvinner några när så många delstater ligger under restriktioner är starkt.

Jag tänker… hur många jobb skapas när alla restriktioner är borta nån gång nästa år?

Under Q2 krympte ekonomin med c9% och vinsterna med 35%. Många räknar med att Q3 ska blir hälften av detta, typ minus 5% och 20%. För att Q4 sen ska bli -2,5% och -10%. Givet att jobbskapandet och ISM/PMI datan så tror jag detta är för negativt. Q3 kan mycket väl blir -2,5/-10% och Q4 kommer då att justeras mot 0%/0% av bara farten.

Detta ger två effekter… 1, positiva vinstrevideringar och 2, att Q3 rapporterna inte blir så dassiga relativt förväntningarna.

Fortfarande är jag klart besviken över Covid19 smittspridning och dödsfall i USA. För hög nivå och det går för långsamt. Jag räknar med fortsatta restriktioner… men av nån märklig anledning går ju ekonomin rätt bra. Särskilt jämfört med tidigare när de stängde ner.

Nu på morgonen kom det handelsdata från Kina, exporten kom in på +9,5% YoY mot väntat 7,1 och fg 7,2. Importen kom in på -2,1% mot väntat +0,1 och fg -1,4%. Stabilt liksom.

Väldigt lugn vecka på datafronten. Inflation från USA och Sverige. ECB-möte där de flesta undrar ”kommer ni också att införa ett medelvärde på inflationen”?

OMX gäller ju 1700 till 1815 intervallet, med ögonen på hur Nasdaq/Faang går, rent trading mässigt.

Jag håller med alla som säger att cykliskt har potential om konjunkturen blir så bra nästa år som många hoppas på. Jag håller med alla som tycker det finns potential i Value givet att värderingsspreaden blivit för stor. Detta talar för att OMX ska kunna nå 1920 när den här rekylen är klar och Nasdaq börjar stiga igen. MEN jag tror trots detta att Growth är vinnar faktorn över tid, och de andra faktorerna mer gör en catch up lite då och då. Growth comparativa fördelar, nämligen 1, gynnas mest av låga räntor 2, oftast har disruptiva affärsmodeller som tar försäljning från andra och 3, kan växa trots svag konjunktur, gör att Growth traden långsiktigt är här för att stanna.

Men här och nu får OMX gärna testa 1700 igen…. men det är low conviction för kvaliten på korrektionen är än så länge ganska låg…

Tbc

—————

Den här uppgången vi sett sedan mars har överraskat många och slagit de flesta förväntningarna. Många tillskriver FED och deras agerande, unlimited QE och nollränta, som den största anledningen. Jag håller med om att FED är en viktig del i detta. Men jag anser att den överdrivs och det saknas en djupare debatt kring vad de åstadkommit egentligen. Idag låter det mer som ”FED trycker pengar, och trycker upp värdet på finansiella tillgångar. Punkt”

Låt mig att börja med att ställa frågan…. idag handlas SPX till PE 24 baserat på 2020 års vinst. (räknar med 140dollar vinst per andel mot tidigare 130). Tror ni att SPX hade handlats till PE 48 om vinstprognosen varit hälften så hög? Dvs hade börsen varit på samma nivå oavsett förväntad vinst, just för att FED tvingat ut pengarna i aktier och drivit på multipel expansion no matter what. Det tror inte jag. Jag tror marknaden hade anpassat sig till vinsterna.

Vid de förra topparna under år 2000 och 2007 så låg aktieriskpremien på nästan 0%. definierat som inversen av fwd PE minus långräntan. Vid dagens långränta på 0,7%, som FED har skapat, så hade man kunnat tänka sig en vinstmultipel på PE 100, då inversen av 1/100= 1% minus 0,7% ger typ 0. Då hade vi kunnat tala om att FED slagit sönder marknadskrafterna med sitt agerande genom att göra alternativ avkastningen till noll och tvinga marknaden till att acceptera 1% earnings yield för aktier. Nu har vi istället en ERP på 1/24= 4,2% earnings yield minus 0,7% = 3,5%. Hade du kunnat resa tillbaka i tiden och fråga en investerare om ERP på 3,5% är ett kännetecken av en manipulerad marknad så hade vederbörande inte förstått vad du pratar om…. Sett till de senaste 70 åren är 3,5% inte dåligt.

I första hand har börserna, enligt mig, gått starkt för att vinsterna i år ”bara” är ner 15-20% och att de nästa år ser rätt hyggliga ut.

FED har inte tvingat in pengar i aktiemarknaden. FED har gjort att ”ingen” sitter på räntebärande tillgångar, utan cash. Ingen vill egentligen heller sitta på räntebärande tillgångar då de ger så dålig avkastning, dels realt (skillnaden mellan inflation och nominell ränta), dels riskjusterat (spredar mellan långa och korta papper, spreadar mellan säkra papper och mer osäkra papper).

Vad FED har gjort är att tvinga marknaden till att välja mellan cash och aktier. Om/När aktiemarknaden ser attraktiv ut, dvs man tror på vinstnivåerna, då väljer många aktier, varpå börserna stiger. Skulle marknaden börjar misstro aktier, dvs misstro vinsterna, då kommer alla springa hem till cash. Då faller börserna. Därmed faller argumentet att det är FED, som no matter what håller uppe börserna. Det är vinsterna som håller uppe börserna i första hand, multipelexpansion och alternativ avkastning i andra hand. Dvs om man ger FED cred för stark börs, kommer man ge dem discredit för dålig börs i så fall. Det handlar om vinsterna, men debatten idag får många att tro att det är flöden och FEDs agerande som tvingar upp börserna no matter what.

MEN, FED har spelat stor roll. Men underliggande vinster och dess utveckling är helt avgörande. Ur det perspektivet har Trumps finanspolitik, dvs budgetunderskott, varit så mycket viktigare. Det är nämligen budgetunderskott som har parerat för privata sektorns nedgång. Hade Trump kört en balanserad budget, då hade inte vinsterna varit där dem är, och då hade börserna inte repat sig som de gjort.

Sen är jag den förste att erkänna  att FED spelar in även här som storköpare av amerikanska statspapper. Precis som under åren 2008-2013 så körde Obama budgetunderskott av storleksordningen c35% av BNP totalt sett (c6% underskott per år i snitt). Det hade varit svårt att genomföra, till rätt pris/ränta, och utan att göra en squezze out på övriga finansiella tillgångar, om inte FED varit där med QE som innebär att man är köpare av statspapper. Så är det även denna gång.

Men faktum kvarstår… hade FED varit ensam anledning till denna uppgång, då borde INTE vinsterna legat så högt, och multiplarna hade varit extremt mycket högre. Tänk halva vinsten, dubbla multipeln. Då hade vi kunnat tala om FED effekten. Nu är FEDs agerande viktigt, men bara en av flera skäl till varför börsen står där den står. Trumps fin politiska stimulanser om totalt 15-20% av BNP, är nästan en viktigare faktor. Den i kombination med FEDs agerande.

—————-

Torsdag..

ECB möte idag… tror inte på några kaniner ur några hattar! Jag skulle vilja fråga Lagarde vad hon tycker om FEDs nya inflationsmål beräkning, och om Europa skulle kunna ta på samma.

Den här rekylen är ju så konstig. Vi pratar ingen allmän risk off utan en korrektion som bara berör Tillväxtaktier, oftast Mcap tunga sådana, som gått starkt. Tittar man på Europa och övriga index så uppvisar de relativ styrka, men i absoluta termer harvar på inom sin konsolidering som i princip varit intakt sedan slutet av juli. Vissa ännu längre bak.

Nej rekylen handlar om USA, dvs SPX, Nasdaq och Faang bolagen. Jag tror fortfarande man måste förstå USA om man ska förstå OMX, dvs om OMX ska testa ATH 1920 som kräver det att vi sett botten i USA, och om OMX ska ner till 1700 så kräver det fortsatt rekyl i USA.

Rent tekniskt ser jag på USA på tre sätt.

1, Vi  har sett botten, och ska egentligen bara upp och sätta en ny high nu. Nasdaq har gjort den här typen av rörelser sedan mars. Tekniskt tycker jag knappt man kan tala om rekyl, utan det handlar egentligen bara om att de som ägt FAANG och gjort en vinst tar hem vinsten, samtidigt som de som missat uppgången och vill in köper deras aktier. Det hela är över på nån vecka.

2, Det som händer nu är större än föregående. Vi är inne i en ABC där vi precis avslutat A och är inne i B. B är ofta halva A rörelsen men kan vara klart mindre och större för den delen. Poängen är att vi inte tar ut föregående high utan sätter en lägre topp som tar oss in i C. C kan sätta en ny botten, vilket är svagt och oftast innebär att det tar tid att ta sig ur rekylfasen, eller en högre botten än A, och då sätter man oftast nya toppar igen. Men efter ABC är avklarad så ska vi fortsätta upp och sätta nya toppar.

3, ABC enligt föregående är bara Första rörelsen, sen kommer en återhämtning, låt oss kalla den för Fas 2, för att sen göra en sista trea men ny botten. Det här är klassisk korrekti0nsfas som oftast tar flera månader.

Det finns såklart även en fundamental förankring, alt 1 kräver ju att alla de riskfaktorerna där ute, alltså inte bara ”tveksamma Faang värderingar i kombination med kraftig uppgång” supportat av ”Soft banks optioner och Retail flöden”, bara är brus som marknaden bortser från. Medan alternativ 3 kommer kräva att en eller flera riskfaktorer hamnar i fokus under hösten.

—-

Gällande Covid i USA har datan varit lite rörig pga helgdag osv men smittspridningen rör sig nedåt i långsamt tempo, och det ser ut som om den ligger på ca 35,000 om dagen med ca 1,050 dödsfall. När man drog tillbaka restriktionerna tidigare i somras låg den på ca 25,000 med ca 750 dödsfall. Jag har sagt det tidigare, jag tror vi måste ner mot 10,000/300 per dag för att man ska våga sig på att dra tillbaka restriktioner. Å andra sidan verkar inte PMIs, vare sig Mfg eller Tjänstesektorn, tagit någon större skada. Där har jag haft fel och måste erkänna att jag inte riktigt förstår sambandet. Jag säger inte att PMIs ska gå till 35 som under våren… men hur kan den ligga kvar långt över 50?

————-

Svensk kärninflation, CPIF ex energi, kom in på 1,4% YoY mot väntat 1,6 och fg 1,5. Inte så mycket att tjafsa om… den lär ju ligga där närmaste året. Riksbanken behöver inte bry sig. Vi är ett litet land beorende av vår omvärld, där vår omvärld präglas av återhämtningen av Pandemin. Det som kan göras för att hjälpa tillväxt är expansiv finanspolitik, och de kör vi redan. Ingves tror jag kommer att ligga på nollränta i år och nästa. Det är egentligen bara om euron kommer ner mot 9kr som han tvingas agera. Kronan är ganska rättvist värderad nu… inflationssiffran gör ingen skillnad. Lönerörelsen är väl typ död… så det finns liksom ingen faktor som lurar runt hörnet. Gäsp liksom!

————–

Veckan avslutades med inflation från USA, core CPI kom in på 1,7% YoY mot väntat 1,6 och fg 1,6. Stabilt liksom. Core PCE brukar ligga en bit lägre. FED har ju ett nytt mål, och det är inte förrän vi harvat på kring 2,5% som medelvärdet bör etablera sig mot 2% vilket leder till 2% genomsnitts inflation. Dit upp är det en bra bit som vi tidigast kan nå under 2022 och som kräver låg arbetslöshet, stark tillväxt och stigande löner, och eventuellt en betydligt svagare dollar. Detta innebär att FED inte kommer röra räntan under kommande två åren, utan tidigast 2023 som det ser ut nu. Detta innebär i sin tur att 10-åringen som högst borde kunna nå 1%, även under ganska positiva konjunkturscenarior. Detta i sin tur sätter ett golv för PE-talet på amerikanska börsen. Jag skulle säga att lägre än PE 17-18 är inte troligt. Sen kan man ju fråga sig vad vinsten för SPX kommer att landa på. Under nästa år siktar jag på 180usd vilket innebär att den maximala nedsidan ligger på 10%. Tror man på lägre vinst, så blir såklart nedsidan större. Uppsidan är naturligtvis betydande. Risk/reward har alltså blivit väldigt intressant givet att konjunktur och vinster tar fart nästa år.

Ha en fin helg