Kortsikt's Blog

Hoppas påsken varit angenäm. Själv tillbringade man några dagar i Skåne, som dessvärre var riktigt kallt!

OMX konsoiderar i intervallet 1178/1223… brott av endera triggar att fortsätta i den riktningen! Vilket det blir vågar jag inte svara på. Med tanke på all politisk risk och dessutom svag makro borde det barka söderöver, men med tanke på hur stark marknaden är trots negativ info, så är det ett tecken som pekar på att vi kan fortsätta? SPX ska självklart nå en ny ATH, den gamla ligger på 1576,09.. dit är det tiondelar!

April/Maj är annars rekylmånader och rent tekniskt hade det varit lämpligt. Men så länge som trenden är uppåt ska man sitta kvar!

Från Kina hade vi PMI

NBS Mfg Pmi kom in på 50,9 mot väntat 52,0 och fg 50,1… inget drag ännu
HSBC Mfg PMI kom in på 51,6 mot fg 51,7.. bekräftar ovan

Från Europa hade vi också PMI;

Tyskland Mfg PMI kom in på 49,0 mot flash 48,9 och fg 50,3.. gäsp
Fr Mfg PMI kom in på 44,0 mot flash 43,9 och fg 43,9.. gäsp

Europa Mfg PMI kom in på 46,8 mot flash 46,6 och fg 47,9.. gäsp.. new order var nåt piggare

Från Europa hade vi även M3 som kom in på 3,1% YoY mot väntat 3,3 och fg 3,5.. gäsp

Datan pekar på en patient som inte är på tillfrisknande, men inte döende heller… det är nån typ av Koma, och givet hur politikerna hanterar krisen så är jag nästan imponerad av att det inte ser värre ut!

I USA har vi haft en hel del…

Durable goods kom in på +5,7% YoY mot väntat 3,8 och fg -3,8.. starkt
ex transport -0,5 mot väntat +0,5 och fg +2,9.. så det är här det spökar alltså

Case Shiller huspriserna kom in på 8,1% YoY mot väntat 7,9 och fg 6,8… starkt även om Mr Smith inte ännu känner någon radikal skillnad.

Cons Confidence (från CB) kom in på 59,7 mot väntat 68,0 och fg 68,0… skatteåtstramningar

Chicago PMI kom in på 52,4 mot väntat 56,5 och fg 56,8.. ajajaj
new order 53,0 mot fg 60,2… ajajaj

och mycket riktigt blev ISM dålig

US Mfg ISM kom in på 51,3 mot väntat 54,2 och fg 54,2… extremt stort tapp mot förväntat, trots att nivån är ok
new order kom in på 51,4 mot väntat 57,8… mkt svagt
employment 54,2 mot väntat 52,6… den enda ljusningen

US Mfg PMI kom in på 54,6 mot fg 54,9

Totalt sett en rätt svag skörd data som visar att USAs så självklara recovery, relativt sett, inte är att lita på. Jag har sagt det tidigare, räkna inte med att någon världsdel, inte ens USA, klarar av att divergera för mycket för länge utan att ha resten med sig. Surprise index vände ner!!! Räntorna sjönk något, men aktiemarknaden skiter i vilket. Det verkar som om säljarna inte får fäste oavsett nyheter. Vad handlar detta om? Skiter den ”felaktiga” rotationsteorin” i vad som händer i ekonomin. Den har bara bestämt sig att aktier är det man ska ha de kommande 5 åren? Njae, jag tror att marknaden resonerar lite så här:

”Det är rätt dåligt nu i ekonomin, men det blir bättre efter sommaren. Man ska sälja aktier när det ser bra ut, det har fungerat innan och fungerar fortfarande. Att vi dessutom kör igenom skatteåtstramningar får sentimentsdata att temporärt att hicka till… har ingen guidande effekt egentligen. Den kommer repa sig. Det viktiga är att huspriserna fortsätter i rätt riktning, det är nyckeln för den Amerikanska ekonomin. Det gör att vi successivt kan gå från en börs som bara tittar på ISM och FED protokoll till en som värderar bolag like in the good old Days. Dessutom är många underexpoernade aktier (hur man nu kan vara det när det måste funnits nån köpare till alla de aktier som tidigare sålts?). ISM då, den är väl viktig, och den var väl dålig. Njae, den är fortsatt över 50, den kan lika gärna studsa tillbaks på lite bra nyheter. Men den får inte landa på 47 nästa gång.. .då jävlar!!! Nej, nu tittar vi framåt på Q113, den kommer bli risig i absoluta tal, men det har man tagit höjd för. Kanske leder den till höjda prognoser för FY13e med lite tur…

Lite så tror jag marknaden resonerar… men jag tror faktiskt de kan få rejält fel med Q113 rapporterna, de kan tvärtom leda till nedrevideringar, något som jag inte marknaden orkar stå emot… till skillnad från en svag ISM.

Imorgon har vi Non-Mfg Ism och på fredag VIKTIGA NFP.

Lycka till!!!

Mer eller mindre alla har den synen på konjunkturen skulle jag säga… hoppas inte de har fel!

Samtidigt har surpriseindex vänt upp i USA…

men earnings revisions hänger inte riktigt med, och makro och revisions i europa samt GEM är riktigt svaga.

Än så länge håller 1178 stödet på OMX….. trots Cypern, Italien och dålig data från Tyskland!

IFO kom in på 106,7 mot väntat 107,6 och fg 107,4.. sämre fast nivån är fortfarande ok. analysen är densamma som vid PMI igår. Spreaden mellan expectations och current försämrades något från -5,6 till -6,3.

US Mfg Flash PMI kom igår in på 54,9 mot väntat 55,0 och fg 54,3.. pekar på att ISM ska hålla i sig ett tag till

US Philly Fed kom in på 2,0 mot väntat -2,0 och fg -12,5… starkt. New order förbättrades väsentligt. Även den hör pekar på att ISM inte ska försämras nämnvärt i det korta perspektivet… även om det finns en del som tror att den ska göra det av rent säsongsmässiga skäl.

Igår var jag på en dragning med Morgan Stanleys Internationella chefs ekonom. Det här är huvudpunkterna:

QE kommer fortsätta året ut, mycket pga av stark dollar, och inflationsutsikterna fortfarande inte är rubusta.

Under andra halvåret tar tillväxten fart, 4% på global basis väntat, de kallar det från Twilight to Daylight!

Q213 förväntas vara recessions botten i Europa, Q313 blir bättre.

2013 kommer vara en historisk milstolpe då det är första gången på flera år som vi kommer se tecken på hur privata sektorn kommer Re-lever och Staten De-delever. Detta är motsatsen till hur det varit senaste åren!

Moderat recovery i China.

Ez problemen är strukturella. En monetär union behöver även gemensam bank union, fiskal union och centralbanks issuer of last resort (typ FED) för att vara komplett. Den utformningen som vi har idag fungerar inte uppenbarligen, och anledningen att vi inte fuckat ur tidigare beror helt enkelt på att det varit goda tider, och att vi har haft en jävla tur.

Så länge som den inte är komplett kommer cykeln att fortsätta: dvs kriser uppstår, politiker löser krisen utan att lösa problemen, det blir bra ett tag , politikerna slappnar av, det uppstår en ny kris… och så kör vi hela varvet igen.

För varje ny kris kommer vi komma närmare att ta tag i de andra grundbultarna för att nå en fullvärdig Monetär union. Men det kommer förmodligen ta 5-10 år.

De största riskerna är, ironiskt nog, skenande inflation eller alltför hög deflation. Skenande inflation kan uppstå, primärt i USA, om bankernas reserver, dvs FEDs balansräkning, kommer börja komma ut i plånboken hos hushållen. Deflations resonemanget kan dra paralleller till japan. Båda har låg sannolikhet, men vore förödande om de inträffade.

I nästa vecka är jag bortrest!

Trevlig helg.

rätt kul med chartet nedan. Visar att marknaden trots all politik är ganska makrostyrd. US är consensus likable, och mycket riktigt hittar vi den i övre högra hörnet. Europa tampas i nedre högre, och efter dagens flash data drar den sig åt vänster. Not likable av marknaden. I mitten utan riktning har vi Ryssland och Kina, och mycket riktigt är meningarna delade kring råvaror och Kinas Outlook!

Chartet under den visar också att trots att det gått många år sedan krisen, så är ett huvudtema intakt. USA konsumerar det resten av världen producerar. jag undrar hur världen sett ut om Obama hårdnackat strävat efter en balanserad budget, och FED inte expanderat sin balansräkning med en cent? Någon som vill försöka sig på ett svar?

USA handlas nära ATH, och vissa drar öronen åt sig. MEN vi handlas inte ATH värderingsmässigt. Utan att gå i på om man ska ha Amerikanska aktier eller inte, vill jag bara säga… köpa billigt och sälja dyrt, betyder inte att köpa när aktien står lågt eller aktien står högt. Det betyder att köpa värderingsmässigt billigt alt dyrt. Jag tror många hade gjort bättre investeringar, dvs färre förluster, om de ägnade större tid åt att titta på värderingen än kursgrafen! Kom också ihåg att en aktie som är dyr kan förbli dyr eller bli ännu dyrare om du positiva vinstrevideringar. Detsamma gäller för en billig aktier. Europa vs USA är ett bra exempel på detta. Läs gärna mer i min ”about”

Slutligen konstaterar DB att trots misslyckade val i Italien och kris i Cypern så håller sig marknaden. Ni kommer ihåg hur det gick när det var kris i Grekland. Då gick marknaden ner! DB tes är att det beror på Draghis paket ESM/OMT som lanserades förra hösten som utgör krockkudde och gör så att marknaden inte vill göra en sell off… time will tell!

Avslutningsvis vill jag bara säga att jag tror att FED kommer dra tillbaks QE i år eller i början på nästa. VARFÖR? Jo, titta på jobless claims eller NFP… det skapas helt enkelt jobb. Även om FED säger att de inte tycker ekonomin är tillräckligt stark, vilket den inte är… så skapas det jobb. PUNKT. Skulle datan däremot vända ner härifrån och sysselsättningen sluta förbättras. Tja, då lär QE fortsätta. Så enkelt är det! Vad som kommer hända med aktier är jag lite osäker på.. det beror på värdering och vinstrevideringar. Men räntorna kommer garanterat att gå upp!!!

Fr Mfg Flash PMI kom in på 43,9 mot väntat 44,3 och fg 43,9.. fortsatt svagt
Fr Service Flash PMI kom in på 41,9 mot väntat 44,0 och fg 43,7… sämre och en fortsatt svag nivå
Fr Composite Flash PMI kom in på 42,1 mot fg 43,1… sämre och låg nivå.

Jag har sagt det tidigare och säger det igen.. varför är det inte fler som lyfter fram problemen i Frankrike. Det går riktigt knaggligt. Cypern är ju totalt ointressant i jämförelse.

De Mfg Flash PMI kom in på 48,9 mot väntat 50,5 och fg 50,3.. svagt
De Service Flash PMI kom in på 51,6 mot väntat 55,0 och fg 54,7… sicket tapp, frågan är vad som ligger bakom och om det påverkar jobben? Samtidigt är nivån fortsatt ok. Men det är kanske början på nåt värre?
De Composite Flash PMI kom in på 51,0 mot fg 53,3…. en försämring helt enkelt.

Det är lätt att ryckas med men vi måste ha en nykter bild. Tolkningen får inte bli att Tyskland var i en högkonja men ska nu in lågkonja. Den korrekta tolkningen är att Tyskland uppvisat svag tillväxt (till skillnad från svag recession i resten av EZ), och datan pekar på att vi kan förvänta oss att tillväxten FÖRBLIR svag. Jag tror inte marknaden väntade sig att EZ skulle se sunkig ut samtidigt som tillväxten accelererade kvartal efter kvartal i Tyskland. Relativt sett går det fortfarande bättre för Tyskland. Men servicedatan är svag, och jag undrar vad som kan ligga bakom. IFO imorgon ger också viss vägledning.

Tysklands välmående är viktigt, men främst för förtroendet. Stark tillväxt i Tyskland har inte visat sig ge ringar på vatten i resten av EZ. Tillväxten smittar inte av sig. Däremot är ett starkt Tyskland viktigt för marknaden förtroende för ECB och EZ. EZ siffror som handelsbalans, budgetbalans, statsskuld, BNP tillväxt etc ser bra ut pga av Tyskland ingår. Lyfter man ut Tyskland ser det jävligt risigt ut. Att Tyskarna dessutom blir lidande via sina kopplingar till ECB etc om EZ går åt helvete gör att marknaden ändå hoppas på att EZ kommer överleva. Att marknaden lyssnar på Draghi, har också att göra att Tyskland står bakom. Utan Tyskland faller förtroendet. Om Tyskland, oavsett anledning, skulle gå in i djupare recession (vilket datan INTE pekar på) så skapar detta ökad arbetslöshet som gör folket pissed off. Då åker Merkel ut och vi riskerar få en ny politik. Det är detta marknaden kan bli rädd för… men vi är inte där än!

Värt att notera är att sysselsättningsdatan häromdagen inte var fy skam….

också värt att notera är att DAX är ned 0,9% idag… säger lite om vad som ligger i priserna och marknadens förväntningar. NEJ, man tror inte på ekonomernas tillväxtprognoser för landet i år. Nolltillväxt i linje med övriga Europa, politik som är fortsatt tillväxthämnande, status Que… det är vad som ligger i korten!

EZ Mfg Flash PMI kom in på 46,6 mot väntat 48,2 och fg 47,9… sämre, och i fel riktning
EZ Service Flash PMI kom in på 46,5 mot väntat 48,2 och fg 47,9… sämre, och i fel riktning
EZ Composite Flash PMI kom in på 46,5 mot väntat 48,2 och fg 47,9.. sämre, och i fel riktning

Okej, jag tror INTE att marknaden förväntar sig att EZ ska återgå till någon högkonjunktur. DÄREMOT tror jag det kan ha funnits en del förhoppningar om att vi sett BOTTEN. Ska det fortsätta söderöver? Vet ej, men det är klart att det är trevligare med en stigande siffra. Ser man till hur politiken, både penning och finans politiskt, så borde egentligen INGEN tro på att tillväxt och förbättring bara ska komma från ingenstans. Tvärtom!!! Nivåmässigt indikerar datan inget nytt…. fortsatt svag recession i Europa, det lär inte förändras radikalt med dagens politik. Hur Bryssel har hanterat Cypern frågan har visat att vi inte kan förvänta oss någon förändring heller på den fronten!

Slutligen något positivt!

HSBC China Mfg Flash PMI kom in på 51,7 mot fg 50,4… ingen kioskvältare… men rätt riktning!

Senare idag har vi US Flash PMI och Philly Fed.. stay tuned!

Miningaktier är extremt känsliga för konjunkturutsikter. Antingen har marknaden jävligt fel, eller så kommer inte konjunkturen alls att förbättras under året… tvärtom, har marknaden rätt så ska det gå käpprätt åt helsike!!!! Eller är det bara ett regimskifte i Kina (där man drar ner på Infrastruktur och prioriterar låg inflation) och en stark dollar (jo dollarn är stark, det är bara Svenska kronan som är ännu starkare) som gör att råvarucaset är iskallt… trots att världskonjunkturen ändå kommer bli så sakterliga bättre?

Så allvarligt, tror ni kopparn ska göra en catchup med miningaktierna, dvs ska kopparpriset falla 30% från dagens nivåer…. Jag har inte svaret men visst verkar det smått otroligt. Det skulle betyda att det swr riktigt risigt ut. Nej sanningen ligger nog inte i att mining gått så dåligt utan att övriga marknaden gått så bra. Vid en kommande korektion räknar jag med att mining outperformar, även om det också ksn gå ner. Det är möjligt att kopparn i den här korrektionen tappar något, och vips är inte spreaden lika påtaglig. Det måste alltså handla om att andra sektorer blivit påtagligt dyra, alt haft väldigt fina upprevideringar. Jag hoppar jag inte har fel!

Man kan alltid ifrågasätta Normallinjen… varför är den så jävla normal egentligen? Men faktum kvarstår… det har emiterats en antal nya obligationer världen över de senaste åren… och det har sugit upp mycket pengar. Punkt.

Vidare kan man se att det är inte mycket nya pengar som kommit till aktiemarknaden. Men make no mistakes, vadå nya pengar. Bakom varje såld aktie finns en köpt. Men IPO, nyemissioner, aktieåterköp med makulering samt M&A osv leder till förändringar i storleken på aktiemarknaden. Den har inte varit gynnsam. Särskilt M&A och Buyback har varit viktigt för US att outperforma. Vad handlar detta om? Jo trots att USA är rätt dyrt relativt sett på pappret så fortsätter det att stiga. Varör, jo Free cash flow har varit synnerligen stark i US bolag, även relativt sett. Detta gör att ett bolag har mycket cash. Då kan man dela ut, betala igen lån, köpa tillbaks aktier, öka CapEx alt förvärva. återköp är skattemässigt fördelaktigare än utd. Lån är på redan låg nivå. CapEx är osäkert. bättre att köpa vinsttillväxt via förvärv… alltså nya fräscha pengar in i aktiemarknaden, som helt enkelt driver priset högre. Återköp och förvärv gör dessutom utestående aktier mindre i marknaden, så har inte värdet förändrats… tja då måste ju aktier gå upp!

Visare kan vi vara rätt säkra på att om räntorna börjar stiga så ger bonds en kass avkastning. Men make no mistakes. Det är inte för att alla dumpar bonds. Bakom varje såld obligation, finns en köpt. Glöm inte det! Men nyemiterandet lär bli tuffare, och när en bond förfaller, kanske den inte ersätts med en nyemiterad. Detta sammantaget gör att flödena kommer se ut som om dem minskar. Vikten i ”portföljen” krymer framförallt för att priset på bonds går ner.

på samma sätt gäller för aktier, de som sålt en bond får ju pengar, och kanske köper en aktie. Men samtidigt är det någon som sålt aktien, och kanske köper obligationen. Det handlar alltså så mycket om flöden, utan marknadssentimentet, och värdering, ser det gynnsamt ut… ja då kan köpare och säljare mötas högre upp. Men kom ihåg. Det är ALLTID nån som säljer, när någon köper.

QE har spelar ut sin roll som Risk on faktor. råvaror går dåligt och det handlar om 1, STARK DOLLAR, och 2, Svag konjunktur i de delar av världen som driver råvarupriser, dvs i princip allt utom USA (som är en stimulerad KONSUMTIONSekonomi)

Merrill släppte sin Fund manager Survey häromdagen… det här är ett utdrag;

Our global, European and EM and Asia Fund Managers Surveys for March are published this morning and mirrors the results of our recent FX & Rates Sentiment survey with investors being very positive on the US as the net US equity overweight jumps from 1% to 14% in the space of just one month.

Konsensus känns väldigt bullish usa nu… oftast är det smart att tänka tvärtom. Men tajming är svårt, så let the trend be your friend.

By contrast, investors are turning more cautious on China with only a net 14% expecting stronger Chinese growth over the next 12m which is down from 60% in February and the lowest reading since Oct 2012 (chart 6). Investors have reduced exposure to EM (net 34% overweight vs 43% last month) and the Eurozone (net 4% vs 8% OW) and Europe has returned to being the #1 tail risk for the first time in 6m; and this before the Cyprus bailout announcement.

Det här känns också rätt givet, men det är där potentialen finns såklart. Motsatt resonemang jmf ovan.

On the upside, investors are the most positive they have been on Japan since 2007 with the reported net OW jumping 8% points to 15%.

Usch, det här känns farligt!

JAg har sagt det och säger det igen. Europa har fört en kosnservativ finans- och penningpolitk. Svag tillväxt och stigande sysselsättning är resultatet. Men på lång sikt är det förmodligen det sundaste. Men marknaden skiter i det och belönar istället USA som har dopat sig på alla sätt… något som kan få rätt allvarliga effekter på lång sikt. I Kina har man prioriterat låg inflation framför hög tillväxt. Den politiken är sundast för landet och dess medborgare på sikt. Men aktiemarknaden gillar att kissa i brallan, dvs att det ska vara skönt NU.. skit i vad som händer sen. Detta har inte legat EM i fatet.

GLOBAL SURVEY: Pax Americana

Global growth expectations have reached a 3-year high with 61% of respondents expecting a stronger global economy. This is a 3 year high but heavily dependent on the US.

Allocations to equities are the highest they have been in 2 years (net 57% OW from 51%) but at 3.8%, ash balances remain above our sell signal trigger level of 3.5%

Investors are still optimistic about Fed policy: only 3% expect the Fed to sell all their agency MBS holdings

Dollar bulls are at record levels with a net 72% expecting USD to appreciate over the next 12m, while a net 62% expect JPY to depreciate

EUROPEAN/REGIONAL SURVEY: Hopes and fears

EU growth hopes hit a 2-year high this month yet positioning has halved

EU PMs are hugging benchmark with conviction at record lows: bulls need growth to translate to higher corporate profits while bears fear a policy response should tail risks materialise

In EM Russia jumps to the top spot this month (net 67% OW up from 33%) while China net OW drops to a net 11% (from 50%). Optimism on Russia, Indonesia (44% net OW) and India (44%) improved notably.

Någon som blev klokare?

Igår hade vi VIKTIGA NAHB index. Den kom in på 44 mot väntat 47 och fg 46. Det är andra månaden i rad som den backar. Nivån är fortfarande fullt tillräcklig för att man ska vara rejält positiv till prisutvecklingen för amerikanska fastigheter de kommande 12 månaderna. Vi kan inte heller vänta oss att den bara stiger och stiger, men jag vill inte heller att den fortsätter att falla härifrån.

I veckan fokuserar jag på;

Torsdag; US Mfg PMI Flash, Philly Fed, China HSBC Mfg PMI Flash, EZ/De/Fr Flash PMIs.
Fredag; IFO

Vi har även FED möte där fokus ligger på QE be or not to be.

Så länge som 1485 håller på SPX räknar jag med att den ska testa ATH. Givet detta scenario så bör också OMX hålla sig norr om sitt stöd 1178. OMX har motstånd i form av stigande trendtaket kring 1230 denna vecka!

/GaStan

Lite data så här innan helgen..

US Core PPI kom in på 1,7% YoY mot väntat 1,7 och fg 1,8
US core CPI kom in på 2,0% YoY mot väntat 2,0 och fg 1,9

Inflationstrycket är stabilt.. det går varken upp eller ner. Föräntad inflation enl realoblisarna och Michigan Exp Inf etc indikerar nivåer kring 3% på ett års sikt. Uppenbarligen väntar man sig en bättre konja 2H13, och därmed ökat tryck. Time will tell,….

US NY Fed Mfg kom in på 9,2 mot väntat 10,0 och fg 10,0.. inline

Michigan kom in på 71,8 mot väntat 78,0 och fg 77,6.. dåligt och tycks bero på att man inte lyckades med någon budgetuppgörelse, utan skattehöjningar är att vänta. Ska bli intressant och se vilket genomslag det verkligen kommer att få realekonomiskt.

Jag har inte skrivit så mycket om Japan och Abenomics, men det är en stor grej faktiskt!

marknaden har hittills reagerat så här;

inflationsförvväntningarna stiger…

BNP revideras upp

valutan försvagas

och börsen i Tokyo är en av de bästa i år… uppenbarligen tror marknaden att det ska fungera. Men jag är rätt skeptisk.. givet deras enorma statsskuld, och de faktum att ovan leder till högre räntor, så undrar jag om de pallar med refinansieringen, givet att de redan brottas med kraftigt budgetunderkott. Optimisten hävdar att de negativa konsekvenserna upphävs av att tillväxten skapar ökade skatteintäkter och den svaga valutan triggar exporttillväxten. Time will tell!!!

annars noterar jag att trots stigande börser är det ingen direkt Risk on, snarare Flow On, till delar av DM. EM går inte särskilt bra… och tittar man på råvarupriserna så förstår man. De är flat. Vissa skyller det på en stark dollar (dollarn har varit trade weighted stark, det är bara SEK som är starkare), andra skyller det på att EM är den som missgynnas mest om QE försvinner… nåväl. DM kan inte bara stiga och stiga utan att EM förr eller senare gör det. Intressant är att EM bonds faktiskt gått rejält mycket bättre än DM bonds.

Trevlig helg!!!