Kortsikt's Blog

Marknaden dök och VIX var rejält svag i fredags. Riktig risk off känsla där. Samtidigt sjönk räntorna, och hade bara dollarn varit stark så hade det verkligen varit pricken över i:et. Men dollarn var inte särskilt stark, utan tvärtom. Detta förbryllar.

Jag tror börsens beteende går att kopplat till SVB och 2008-känslan runt detta. Men det faktum att räntorna sjönk och dollarn var svag var nästan en positiv reaktion som går att härleda till den svaga lönesiffran. Hade Svb varit en äkta Lehman risk off event, hade räntorna fallit och dollarn stärkts. So far påminner SVb mer om Bear Sterns eller AIG…

Det är företagens lönekostnader som spökar i servicennäringens prissättning av deras tjänster, och som därmed är FEDs primära inflationshot. Hade vi inte haft SVB så hade nog börserna gått starkt i fredags.

Nu är det ny vecka och nya tag. Inflation på tisdag är fokus och man väntar sig core pce på 0,3% MoM i linje med förra månaden. Kommer den in på 0,4 eller sämre så är risken stor att FED höjer med 50 punkter i nästa vecka. Base case är 25 punkter. Jag tror inte SVB påverkar FEDs räntebeslut.

Trots att lönerna växte med 0,2 i februari så tror jag inte det har något större inverkan på inflationen redan i februari. Lönekostnaderna är baktunga och det krävs mer för att få genomslag. ISM priskomponenterna pekar inte heller på någon bra siffra. Cleveland FED Nowcast som legat hyfsat rätt pekar inte heller på någon bra siffra. Priserna på bagagnade bilar lär också ha studsat. Måste jag gissa blir det 0,3%. Dvs inline. Risken är på uppsidan, inte nedsidan!

När det kommer till lönerna så tycker inte jag man ska dra på för stora växlar av EN siffra. Det krävs mer, och så länge som det skapas jobb och arbetsmarknaden är tajt så tror jag FED ligger sömnlös, för då är inte lönerna att lita på. Kom ihåg att Fed även fäster större vikt vid ECI som kommer siste april. Inte Nfp timlöner!

Rent tekniskt ritar jag fortfarande efter att vi är inne i 1C med 3800 som mål. Därefter kommer tvåan mot 3950sih. Vi får ser hur inflationen kommer in och antingen bekräftar eller förkastar denna bild. OPEX på fredag, Fed möte veckan på det, och kvartalsskifte veckan därpå!!!

och Svb såklart…. det där är ju lite av en grå svan, som vi inte vet var den tar vägen. Vem sitter på svartepetter mer än Alecta liksom!

Valutor fladdrar och mitt case mår inte jättebra om dollarn drar över 1,07euro, dvs där vi är nu, men jag låter den ha lite spelrum. Det viktiga är att den inte börjar trenda uppåt på en bra inflationssiffra. Då krävs det mycket negativt från SVB för att hålla nere börsen. Dock är inte detta min tro utan veckans inflationssiffra blir ännu en hög siffra som gör FED hökig i nästa vecka. Så länge som 3950 håller är jag negativ!

Vi har även svensk inflation och räntebesked från ECB

Ha en fin vecka… tbc

———- måndag

Yellen meddelar att alla som satt in pengar, deposits, i Svb ska kunna ta ut dom. Marknaden blir glad. Två enkla saker här… 1, många i världen tittar på den svenska modellen där man går in och garanterar vanligt folks insättningar i händele av kris, MEN där man låter ägare, Equity, ta smällen. 2, När amerikanska staten lät Lehman falla 2008 så var det i sann amerikansk anda där staten INTE ska in och peta i marknader utan de ska reglera sig själva. I efterhand har Fed mfl sagt att hade de på förhand förstått spridningseffekterna av Lehman så hade man inte låtit den falla.

Alltså, alla skulder och fordringar sitter ihop i systemet, och även om reptil hjärnan säger att alla ska stå sitt eget kast, kan du inte säga det till en vanlig löntagare som har sitt konto el besparingar i en bank, eller en pensionsförvaltare som äger lågrisk obligationer. Då är det bättre för staten att fixa detta. Däremot, aktieägarna av Svb kommer få se sina aktier gå upp i rök. Det är inte dom vi vill baila. De är inte system kritiska heller. Precis som aktieägare till vilken aktie som helst som går upp i rök. Rädda banken, inte ägarna!

————- måndag forts

Många har frågat efter uppdatering på svenska bostadsmarknaden.

Det har pågått ett bråk mellan Svensk mäklarstatistik och Hox Valueguard som utmynnat i att det inte går att få tag på datan längre.

Hursomhelst, jag har gjort en medelväg där jag tar Hox gamla data, och lägger till månatliga förändringar från Svensk mäklarstatistik. Jag fortsätter att välja brf lägenhetspriser i sthlm, för det är den mest effektiva marknaden, som reagerar snabbast på förändringar, och som också är mest känslig för förändringar i makro, räntor och regleringar.

Datan är inte lika exakt längre, men det spelar inte nån roll då jag försöker fånga the big picture.

Marknaden var ner 1% i januari, och upp 1% i februari.

Ser man till prisgrafen är det inte mer än lite fladder. Brf priserna är ner 15% sen toppen likväl. 5yrs Bostadsoblis har fladdrat in line med internationella räntor på sistone.

Några takings…

januari/februari är den prismässigt säsongsmässigt starkaste perioden på hela året. Att den är flat i år är INGET styrketecken. Tvärtom

Marknaden bygger på låg volym, hade köpare och säljare verkligen möts så hade priserna varit lägre.

Priserna är dopade för att vissa sålde high, och kan betala bra, men de blir färre för varje avslutad affär. Låenlöftena har också varit generösare än de borde varit.. mer om det nedan.

Recessionen är inte här ännu…. den kommer!

Riksbanken är inte klar med räntehöjningarna ännu… det kommer mer

Enligt min gamla modell så borde kalkylräntan vara 5 årigt bolån + 300 punkter (där bolånet bygger på bostadsoblis + 100bp). Gör man samma kalkyl idag så blir det 3,8% + 100 + 300 = 7,8% i kalkylränta.

Läste idag att storbankerna ligger mellan 6-7% i kalkylränta. Det är lite lågt enligt ovan och en av förklaringarna till varför marknaden inte korrigerat mer. En av förklaringarna ligger i att bankerna helt plötsligt börjat tjäna rätt grova pengar på inlånade pengar, som de placerar över natten till numera rätt fin ränta, och där kunderna inte ställer krav på bättre avkastning. Denna nygamla intäktskälla (som alltså var vanligt förr) har gjort att man kan erbjuda lägre boräntor än vad den gamla modellen egentligen motiverade.

Men Thedeen och Riksbanken är på stridsstigen, och jag tror kalkylräntorna kommer pressas över 7% för de allra flesta i år, och då justeras lånelöftena ner. För inte tala om KALP beloppen som har justerats upp med inflationen.

Anyhow, även om bankerna avviker från gammal modell, så kommer låntagarna rätta till detta själva. När räntan på ett rörligt lån ligger på 4%+ så är det väldigt få som vill maxa lånen.

Så för att konkludera…. alla som tror att årets lugna inledning är början på nåt nytt. Tänk om! Vi har 10-15% nedsida på priserna innan året är slut.

Det enda som kan rädda detta är att något går sönder i USA, jobben börjar försvinna med 5 el 6 siffrigt per månad, och FED sänker räntan. Det är början på nåt nytt… som till slut är bra för svenska bostadspriser. Allt annat är wishful thinking!!!

Därmed inte sagt att det kommer vara lätt att fynda där ute. Det är det aldrig. Många vill inte sälja till låga priser av olika skäl….. så det är forcerade säljare. De med höga räntekostnader som blir av med jobbet och där A-kassan gör att det blir för tajt, som måste sälja… men de blir förhoppningsvis inte så många.

———————-

Amerikanska och Tyska 2yrs rasar mest on record. US2yrs från 5 till 4% på 3 dagar. Det är kraftfullt! Spontant skulle jag säga att det var risk off i marknaden. Att hela den trejden är en No Brainer. Dvs antingen köpte man den och håller till förfall och får 5% om året i två år. Eller går världen åt helvete och då faller räntorna och den stiger i värde och man kan sälja den med vinst i förtid. Detta stämmer! Men nu är det så att Dollarn är svag och en stor del av förklaringen verkar ligga i att marknaden tror att FED bromsar sina höjarplaner. Goldman tror ex att det inte blir nån höjning nästa vecka. I min värld låter det här heeeelt sjuukt. Vi har ett strukturellt inflationsproblem där huvudproblemet inte är löst, och mot detta ställer vi att två små banker kan stå för en systemkollaps. Not likely. Även om de gör det så löser man inte saken genom att avstå med räntehöjningar. Jag säger 25 alt 50 i höjning i nästa vecka, lite beroende på hur CPI kommer in imorgon, och ett hökigt budskap från FED (samtidigt som man säger sig ha kontroll över SVB etc).

Denna hökighet, som då kanske borde få räntorna att fjädra tillbaka, är det som kommer driva ner index mot 3600 i nästa skede.

Vi har i princip gjort en 1-ABC från toppen på nästan 10%. Nu väntar en tvåa mot 3900-4000. Sen kommer 3ABC in i april.

Det är stökigt där ute nu…. VIX pekar på risk off och Dollar och räntor nåt annat. Vi får se hur det här utvecklas!

—————- tisdag

Idag gäller det… jag skrev fel tidigare i veckan att marknaden väntar sig 0,3% mot fg månads 0,3. Fel av mig, ursäkta för detta. Det ska vara 0,4 mot fg 0,4. Föregående två månader låg på 0,2 resp 0,3%.

Senaste tidens räntefall känns som en överdriven reaktion på det som hänt. Jag tror FED kommer ta upp bank stöket i nästa vecka, men det hade varit smått otroligt om det ändrade hela deras penningpolitiska karta.

Kommer inflationen in på 0,4 eller högre idag så tror jag att räntorna studsar och då stärks dollarn igen. Då lär börserna fortsätta ner. Kommer inflationen in på 0,3 eller bättre så kan börserna dra. Men jag tror ändå inte på ett nytt björnrally eller bullmarket av två skäl.

1, värdering, hur man än vrider och vänder på det

2, inflation…. här finns två skolor. En teknisk som säger att om löne- och inflationsdatan är bra så är FED nöjda och den andra skolan, som jag lutar mig mot, som går ett steg längre bakom inflationsdatan, och säger att så länge som tillväxten är stark så kan man inte lita på bra löne- och inflationsdata. I praktiken är det ju en avvägning mellan båda, men jag har svårt att se hur FED svänger i policy sett till första skolan, och på för få datapunkter. De vill ha flera datapunkter, och de ser till båda ”skolorna”. Detta talar för en fortsatt hökig FED, detta talar för fortsatt höga korträntor, detta talar för en strukturellt stark dollar, och detta talar för en fortsatt svag börs.

Man kan också ställa sig frågan:

1, Hur kan vi skapa strukturellt och uthålligt låg inflation (och löneutveckling)om inte räntorna biter på tillväxt och jobbskapande?

2, Går det att ha låg inflation samtidigt som tillväxten är god, det skapas massor med nya jobb och arbetsmarknaden är tajt?

Min tes är fortsatt att recession väntar i höst och i sommar kan datan börja bli riktigt svag med fallande räntor och svag dollar som resultat. Men innan dess tänker jag mig fortsatt hökighet från FED med svag börs och stark dollar som tema. Där är vi inte klara, och det här bank stöket är bara en parantes.

Sen är inte bank stöket som fenomen en parentes, utan ett målande exempel som vi kommer prata om i framtiden när vi försöker illustrera tiden med gratis pengar som resulterade i, och gav förutsättningar, för ett fokus på olönsam tillväxt. Men precis som Bear Sterns och AIG mfl så var det inte dom som fällde marknaden. Men de visade att något var fel….

————————–

Tisdag,

Marknadens första reaktion är positiv… man tycker att CPI kom in som väntat på +0,4 MoM mot väntat 0,4 och fg 0,5. Men det är inklusive energi. Kärninflationen som är det viktiga kom in på 0,5 MoM mot väntat 0,4 och fg 0,4. Det är FAN ingen vacker siffra. Höjer företagen priserna med 0,5 i månaden i 12 månader så är det 6% om året. Det är inget avtagande inflationstryck. Tvärtom!

Bara så att alla fattar nu galoppen här…

I september förra året höjde de amerikanska företagen priserna med 0,6% MoM… det var sista gången vi hade en stor höjning, förenlig med historiskt högt inflationstryck.

Sen kom oktober 0,3% MoM

Sen November 0,2%

Sen december 0,3%

En seriedata som skapade björnrallyt från Oktober till januari, som bland annat fick FED att sänka höjningstakten från 75 punkter ner till 25 och flagga för ett slut på höjningarna.

En inflationstakt på 0,2-0,3 är alltså förenligt med cirka 3% Core CPI på årsbasis, vilket är lika med 2,5% core PCE… alltså inte långt från FEDs mål om 2%.

Sen kom januari siffra in på 0,4% och marknaden blev rädd. FED med. Björnrallyt upphörde. 0,4 var dels ett brott mot senaste 3 månaders trenden, vilket var märkligt i sig för att räntorna borde sippra genom mer och mer och göra så att efterfrågan avtar och prisökningstakten håller sig på mattan. Men så var inte fallet. Sen kom jobbsiffran in på 500k. Samma resonemang där, som ovan, med en trend ner mot 200k som helt plötsligt var bruten.

Nu kommer alltså dagens core CPI siffra in på 0,5 vilket alltså är värre än 0,4 som redan var för hög.

Detta är INTE en bra siffra. Dels i absoluta termer, och dels sett till trenden.

Lägg till senaste jobbdatan på 300k+

och FED kan OMÖJLIGT vara glada med detta.

Jag tror visserligen inte de vågar höja med 50 punkter nästa vecka. Det är för skakigt nu. Det behövs inte heller. Men 25 punkter absolut. Men också flagga för att de måste fortsätta höja med 25 punkter varje möte fram till att inflation kommer ner till normala nivåer, dvs kring 0,2-0,3 och ackompanjerat av jobbskapande ner mot noll.

Jag tycker att marknadsreaktionen så här långt är galet fel. Visserligen hade jag gärna, rent tekniskt gärna sett 3807 som 1C, och att vi får en snabb tvåa upp nu mot 3950ish, ”bara för att”, för att därefter dyka ner mot 3600 i en 3a.

Min simpla analys ovan har FEDs analytiker också gjort. De kan inte annat än att säga till Powell… the job is not done, actually the trend is not even ritght. Finns inte en chans att han kan vara duvig nästa vecka….

och givet bankstöket och marknadens syn på att han ska vara lite mjuk, och så är han inte det. Hur tror ni marknaderna reagerar då?????

STAY OUT!!!!

——————– onsdag

Jag tycks tillhöra en av tio som anser att gårdagens inflationssiffra var riktigt dålig. Men marknaden väljer att inte se det så just nu. Om FED i nästa vecka kommer med ett budskap i stil med ”bankerna är ett problem, men vi har addresserat problemet och sätter in åtgärder, OCH vi är inte alls nöjda med inflationen och styrkan i arbetsmarknaden, utan behöver strama åt väsentligt mer”, då tror jag att detta kan komma som en överraskning, och få korträntor att dra och dollarn stärkas. Allt detta kan punktera börsen. Rent tekniskt upplever jag att vi är inne i en TVÅA som kan ta oss upp mot 3950-4000, men helst inte högre. För att därefter avlösas av en 3abc, kanske triggad av FED, ner mot 3600 i början av april. Time will tell!

Just nu känns det som om marknaden säger, vi gillar åtgärderna på bankerna och handlar gärna upp Tvåan, mot bakgrund av -10% på ettan. Men efter FED mötet så svänger kanske pendeln och man säger att bankerna är okej, men nu är det fokus på inflation igen, vilket ger näring åt trean ner.

Svensk inflation kom idag…. och den var på tok för hög, igen!!!

Om vi väger ihop att 1, ECB höjer till 3% imorgon 2, kronan ligger fortfarande över 11 euro 3, att svensk ekonomi fortfarande mår rätt bra 4, och dagens inflationssiffra….

Så känns en höjning med 50 punkter till 3,5% den 27e april kassaskåpssäker.

Sen i sommar är det frågan… börjar datan rulla in riktigt dåligt och ECB stannar, och kronan stärks, så kanske det inte blir fler höjningar. Detta är INTE troligt.

Tvärtom väntar fler höjningar. Sen om det blir 25+25, eller 50+50, eller nåt därimellan är svårt att säga. Det beror på datan, det beror på FED och ECB, det beror på kronan. Men 25+25 känns som ett minimum. Därför kan man räkna med 4% styrränta, och det är egentligen bara riktigt svag data, både i USA, Europa och Sverige som kan avbryta detta. Men jag skulle räkna med 4% vilket gör att bolån kommer att kosta runt 5,0-5,5%. Lite det Handelsbanken var inne på.

Så till inflationen.

KPIF kom in på 0,9% MoM mot väntat 0,6 och fg -1,3. Årsdatan kom in på 9,4% YoY mot väntat 9,0 och fg 9,3

KPIF ex Energi, som är den viktiga och det vi kallar kärninflation, kom in på 1,5% MoM mot väntat 0,9 och fg 0,4. Årsdatan kom in på 9,3% YoY mot väntat 8,6 och fg 8,7

Ja ni fattar, detta behöver man inte ens analysera vidare… det är svinhögt hur man än vrider och vänder på det!

Mat och svag krona spökar här. Men inflationen är bredbaserad, och det stör Riksbanken.

Det vi ännu inte sett, tack och lov, är någon tydlig lönespiral. Visst, lönerna taktar kring 3% vilket är högre än snittet 2010-2019 på 2-2,5%. Men det är ingen biggy. Fackförbunden kommer avtala fram historiskt höga löner, men inte i nivå med inflationen. Så vi har ingen klassisk lönespirals problematik ännu! Men Thedeen har rätt. Om man inte dödar efterfrågan och får ner inflationen, så kommer en stark ekonomi och arbetsmarknad till slut pressa upp lönerna som kompensation för det reala köpkraftsbortfallet. Och då har vi ett ännu större problem.

Räkna med att Thedeen inte tänker låta detta hända. Han är en tvättäkta hök, tro inget annat. Det var han redan på Finansinspektionen som ett resultat av att skulderna ökade dubbelt så snabbt som inkomsterna år efter år. Han HATADE detta.

Men alla sprang omkring och jollrade av glädje av att bostadspriserna ökade snabbt, och gjorde så att Egna Kapitalet växte (Tillgång minus skuld) för varje år, vilket fick alla att känna sig rika. Så alla lyssnade på Thedeen men ingen gjorde nåt egentligen. Förutom Ingves då…. men skuldsättning var inte hans arbetsuppgift. Det var prisinflation… och den var strukturellt för LÅG, vilket givet hans mandat tvingade honom till ultralätt penningpolitik. Hök och Duva, trots att de delade samma syn på Svensk ekonomi.

Vi människor är lite dumma i huvudet faktiskt. Ta nu senaste Alecta. Hörde att deras aktieportfölj om 500 miljarder ligger allokerad i ca 100 bolag. Varje bolag väger alltså ca 1%, 5 miljarder styck. Om man tänker ur ett alpha genereringsperspektiv, dvs förmågan att kunna skapa riskjusterad överavkastning vs marknaden, så är det helt rätt med en koncentrerad portfölj. Har man inte det, så går det inte att skapa alpha. Men det är i regel på bekostnad av något annat. I detta fall koncentrationsrisk. Alecta har vad jag förstått skapat en del Alpha i portföljen senaste åren, men det är bara en tidsfråga innan du åker på en blowup, som nu, på 15-20 mdr. Dvs 3-4% av portföljen, och sannolikt äter detta upp några års alpha generering. Detta gör att senaste årens total alpha generering sannolikt trillar ner till noll. Att ta igen detta kommande år kommer bli tufft, och sett över en lång period, så blir det inte så bra som man först tänkt. Sen blir det en diskussion, kommer storleken på blowups, över säg en 10 års period, ändå ätas upp av alpha genereringen under de goda åren. Vi vet inte… men det är bett man kan ta kanske. Anyhow, åter till konstaterandet att vi människor är dumma. Normalt begåvade människor har hela tiden vetat att blow ups bara är en tidsfråga, och kör man en portfölj med 100 papper för 500 miljarder, så är det bara en tidsfråga innan detta händer. MEN när solen skiner som under föregående år. Då händer inget för alla bara går omkring och lallar. Ungefär som när skuldsättningen ökade (skulder/inkomster) så gjorde inte det nåt för man fokuserade på Egna Kapitalet och låga räntekostnader. Men egentligen kunde man redan då konstatera att det är bara en tidsfråga innan räntorna drar, och skuldkvoten blir ett problem, och bostadspriserna faller med 30% och Egna Kapitalet inte ser lika kul ut. Men när solen skiner vill vi aldrig prata om sånt. Vi är dumma i huvudet!

Senare i em har vi data från USA, inget avgörande, men PPI, Empire FED, NAHB index samt Retail Sales…

Imorgon har vi räntemöte för ECB, samt Philly FED…

Samt på fredag Prel Inflation från Europa och Michigan….

—————— onsdag forts

Empire FED, som beskriver läget i New York området, kom in på -24,6 mot väntat -8,0 och fg -5,8… not good. Förvisso i linje där vi varit tidigare, men det pekar inte på några muntra miner. Vi pratar om ISM Mfg runt 40-45…. får se om det får bäring framöver. Tids nog så…

PPI kom in på -0,1 MoM mot väntat +0,3 och fg 0,3 (nedreviderat fr 0,7). Man sänker priserna i P-ledet. Detta handlar förvisso en del om energipriser men ändå. PPI ex energi/mat kom in på 0,0 mot väntat 0,4 och fg 0,1 (nedreviderat från 0,5). Man HÖJER INTE längre priserna i P-ledet. Vi har inte outright deflation, för detta brukar krävas recession. Men vi har inte heller inflation. Detta kommer inte helt som en nyhet då Core Goods inflation i CPI siffran var typ noll och inget. PPI handlar mest om Goods ledet. Så vad är det som händer. Jo företag i Goods ledet känner numera inte av stigande inköpspriser. De står stilla. Därmed höjer de inte heller priserna ut mot konsument. Vi visste att vi skulle hamna här, utan allt handar om Service sektorn, och dess löner. Men de lär vandra samma väg. När vi hamnar i recession, så kommer man börja sänka priser, och tids nog får vi då deflation i konsument ledet. Löner går som bekant inte att sänka. Men i recession kommer då istället varsel och uppsägningar. Detta är nästa tema… något jag trodde vi skulle få känna av redan nu… men där har man haft fel. Dock är vi på väg dit….

Retail sales kom in på -0,4 MoM mot väntat -0,3 och fg +3,2. Detaljhandeln krympte förra månaden i dollar räknat. I volym med ännu mer då priserna på saker gått upp. Dock är den ganska runt nollan, vilket såklart är förenligt med nuvarande konjunkturläge med soft landing där de flesta ändå har jobb och fått påökt. I nästa läge när arbetslösheten börjar stiga, så kommer även detaljhandeln börja krympa ännu mer… och givet de höga priserna så krymper alltså volymerna ännu mer, vilket kommer leda till prissänkningar. En vacker dag kommer vi prata om deflation, inte inflation. Hur konstigt de än låter!

NAHB index kom in på 44 mot väntat 40 och fg 42… bättre, men handlar nog mest om den temporära optimismen i början på året. Fortfarande dålig nivå…. och inget att hurra över!

——————- torsdag

ECB höjer med 50 punkter till 3,00%. Helt väntat! Givet 1, hur Europa mår rätt bra idag, från att någon för ett halvår sedan var övertygade om att vi skulle vara i recession och 2, den viktigaste, inflationen som vägrar komma ner, utan tvärtom har momentum i helt fel riktning. Vilket i in tur är kopplat till punkt 1. Marknaden tar det med ro, både sett till räntor och valutor. Detta var väntat.

Angående banker… så refererar de till likviditetsstöd. Inget nytt där. FED kommer säga samma sak.

Vidare säger de att kommande höjningar beror på data. Helt rätt. Dyker vi rakt in i recession så slutar de höja. Gör vi inte det, och kärninflationen vägrar komma ner, så fortsätter dom. Nästa två möten ser ut att bli höjningar. Mjukar datan kan det bli 25+25… gör den inte det kan det bli 50+50. Så mellan 3,5-4% är rimligt senare i sommar. Riksbanken tvingas till samma sak, tänk 4-4,50% för Sveriges del. Bolåneräntor på 5-6%. Vi har 4000mdr i bolån. 1,700mdr i disponibel inkomster. Do the Maths!!!!

Otroligt att ECB numera ligger på 3%, en tysk 2yrs 2,5%, en tysk 10yrs 2%….. räntemarknaden skriker tough times ahead. Detta är inget nytt heller. Frågan är när det verkligen börjar synas. USA, som ligger ett halvår före Europa måste mjukna först…. Tillverkningssektorn hackar redan. Men är viker efterfrågan för service och tjänster som 70%+ USA handlar om???

Philly Fed kom in på -23,2 mot väntat -15,6 och fg -24,3. SAmmansättning svag, där business bromsar in och även sysselsättning börjar krokna. Sen ska man komma ihåg att Philly berör Mfg, inte Services. Och ALLT handlar om Services. Men hursomhelst pekar den på ISM Mfg under 40. Så caset är intakt…. verkar bara ta längre tid!

Imorgon har vi OPEX, Michigan, samt prel inflationsdata från Europa… tbc

———- forts torsdag

om det var toppen i tvåan vi stämde av precis på 3962 vet jag inte men det hade varit vackert. Hursomhelst, i nästa steg väntar jag mig en trea mot 3600 inom kort. Förutsättningarna för denna är en dollar förstärkning mot 1,03 euro. Om det sker i samklang med stigande eller fallande räntor vet jag inte. Med fallande räntor är det risk off och då lär omx och spx gå sämst, då detta grundar sig i dåliga konjunktur utsikter. Men det kan lika gärna vara under stigande räntor om hökighets narrativet kommer tillbaka. Då lär ndx pysa ihop fullständigt. Vad det blir har såklart med Fed mötet att göra.

konsensus tror jag gissar att Fed höjer med 25 punkter mot bakgrund av inföation och tillväxt. Men gör dom inte det så lär marknaden bli rädd för det är samma sak som om Fed hade sagt ”datan vi ser nu är irrelevant, bankkrisen kommer ta oss in i lågkonja om 6 månader och med den är inföation inget problem” Detta skapar tveklöst en risk off situation. Men det mest troliga tror jag är att man addresserat problemen med bankerna genom att tillföra likviditet. Risken är att de är hökiga alltså! Givet att NDX varit rätt stark så finns det nedsida där….

————– fredag

Inflationen i Europa kom in på 0,8% MoM. Detta var i linje med Flash datan för några veckor sedan. Det var alltså en helt logisk höjning från ECB i veckan.

Prel Michigan index kom in på 63,4 mot väntat 67,0 och fg 67,0…. en riktigt svag siffra, och eftersom Michigan handlar om inköpsplaner, så är det alltså konsumenten som börjar bli allt mindre köpsugen. Pengarna verkar inte räcka till när inflationen är hög helt enkelt.

I nästa vecka är det FED mötet som är klart viktigast. Jag tänker att de höjer med 25 till 4,75%. Det tror marknaden också. Men fokus blir deras sk DotPlot som visar på framtida höjningar. Frågan är om de kommer att fortsätta att höja med 25 punkter vid varje möte fram till att datan blir ”rätt” och att bankristen inte får något större genomslag på tillväxt och inflation…. ELLER har nuvarande bankkris fått dom att ändra sig????

Även Flash PMIs är av intresse!

Trevlig helg!!!!

Rent tekniskt har jag full förståelse för att man ser nuvarande björnrally som oavslutat. Att vi rört oss i en 5vågs rörelse sen oktober, där vi precis avslutat 4an, och nu står inför en sista 5e rörelse upp mot i första hand 4200, men där 4400 är troligt. Detta rent tekniskt. Fundamentalt är jag av en annan uppfattning. Börsen är dyr, sentimentet är uppskruvat, och det råder en hökig syn på FED och andra centralbanker vilket senaste året inte varit något bra för aktier. Detta gör att jag tror mer på att 4200 var toppen i björnrallyt, och att vi nyss avslutat 1a rörelsen och precis påbörjat en 1b rekyl upp. Om det var toppen vi såg i fredags eller vi kan se ytterligare styrka mot 4100 är svårt att säga, men om 4200 var toppen så brukar 1b rörelsen vara förhållandevis kort, och den bör snart ersättas av 1c som ska ta oss mot 3800. Även om vi går mot 3800 så kan man inte utesluta att 4400 nivån kommer att nås, men oddsen avtar, och tvåan bör snarare landa kring 3950, och 3abc vidare mot 3600. Om jag har fel, dvs att björnrally toppen inte var 4200 så bör köparna komma in redan i veckan och visa på styrka. Något som krävs för nya toppar. Är det en 1b rörelse så lär den bli svagare och kortare, då den endast är en reaktion på 1a (4200 till 3930). Vi lär få klarhet i detta närmaste två veckorna.

Det här tekniska dravlet är starkt kopplat till hur räntorna och dollarn rör sig.

Veckan som kommer är tunn på data. Jobbdatan på fredag är klart viktigast. Vi har även ADP, JOLTS och Challenger layoffs, men de brukar vara en dålig guide. Desto bättre är ISM Mfg/Service Employment faktorn, och dom pekar inte på en dålig siffra. Januari siffran var sannolikt en outlier, men fredagens siffra borde bli ganska okej. Tillräckligt stark för att besvära FED, vilket alltså sätter press på räntor och därmed stark dollar. Detta hade inte varit bra för börsen rent generellt. Veckan därpå har vi US CPI på tisdagen. Även detta superviktig. Både jobbdatan och CPI kommer prägla vad FED säger vid räntemötet i slutet på mars.

Kopplingen mellan FED och börs är alltså…

1, Tillväxt skapar jobb

2, Jobbskapande i tajt arbetsmarknad skapar löneökningar

3, Löneökningar gör att företagen höjer priserna

4, Inflation ger hökig FED

5, Hökig FED ger svag börs.

Stark jobbdata är dålig för börs.

Precis som när fallande jobbskapande har gett stark börs, då FED kunnat skala ner från 75 till 25 höjning, flagga för topp, varpå marknaden gillar den ”framtida derivatan”.

Så jag tror stark data ger dålig börs. Men en vacker dag kommer det dålig data igen, och då faller räntorna och dollar blir svag. Då drar börsen igen. Fram till den dag datan blir ”för dålig” för marknaden, för att den blir rädd för recession. Då innebär dålig data dålig börs. Fråga du mig för ett halvårsedan så trodde jag vi skulle vara i den miljön nu. Där har jag haft fel. Felet ligger i att jag trodde att styrränta på 4,5% skulle sätta krokben för Amerikansk ekonomi. Detta har ännu inte hänt. Men som jag sagt många gånger, FED har tiden på sin sida. Det har inte skuldsatta hushåll, företag och stater.

Tbc

Hoppas ni får en fin vecka!

———————– måndag

inte mycket att skriva om… så tråkigt. Kommer inte data förrän onsdag (JOLT och ADP) samt torsdag (Challenger) som ger en känsla var NFP jobben landar på fredag. Förväntningarna ligger på 200k nya jobb.

Tror en siffra på 200k och bättre är dåligt för marknaden, och det mest troliga. En siffra under 200k är mindre troligt och lär få marknaderna att lyfta, och då lever min 1-2-3 till 3600 farligt.

Rent tekniskt hade det varit najs om vi fick en stark öppning i USA idag, fast med svag stängning. Då lever min ”1B”, och därmed skulle min 1-ABC case med sikte på 3800 kännas aktuell. Jag vill ju gärna se stark jobbdata och dålig inflationsdata som driver marknaderna nedåt, så när FED mötet är den 22mars så blir det en (sell on rumours, buy fact) reaktion när FED är rejält hökig och därmed studs upp från 3800.

——————— tisdag

Powell håller tal idag. Oron där ute verkar vara hur han 1, ser på tidens senaste utveckling med ihållande inflation, stark tillväxt och jobbskapande och 2, om han kan tänka sig att avvika från att höja 25bp höjningarna och överväger 50/75 om det krävs.

Jag tror han är 1, klart orolig över senaste tidens data och 2, 25bp räcker.

Vad jag stör mig på med marknaden är att den inte fäster större vikt vid 1, hur lång tid han faktiskt kan fortsätta att höja och 2, hur lång tid det tar innan han överväger att sänka.

Dvs han kan mycket väl höja med 25 vid varje möte året ut och ta styrräntan till c6% och sen ligga kvar på den under hela 2024 om inte datan vänder till FEDs favör. Det känns inte som om marknaden riktigt förstår att detta är fullt möjligt och konsekvenserna av det. Dvs att ligga på 6% styrräntan i två år gör att det är omöjligt att motivera vinstmultiplar på dagens nivåer, OCH räntans långsiktiga inverkan på a, befintliga skulders räntekostnader där väldigt få till slut kan leva på gamla låga räntor och b, där nyutlåningen kommer vara extremt låg under väldigt lång tid vilket också får tuffa konsekvenser.

Men men, vi får väl se hur dollarn och räntorna beter sig ikväll… dollarn har ju svagat sig i knappt två veckor nu från 1,055 till 1,07 och den tidigare ”överköptheten” har pysigt ut till stor del.

Börsen ÄR i ett känsligt mellanläge… bryter den upp ytterligare härifrån, gärna parallellt med att dollarn drar över 1,07… så ökar sannolikheten för att gå mot 4400. Men det kan lika gärna bli tvärtom och gå mot 3800 i första hand och 3600 i andra hand. Powell, jobb, CPI och senare FED möte kommer vara helt avgörande här.

————— tisdag forts

Powell säger att han inte är nöjd med inflationstrycket och tempen i ekonomin. Att han överväger att växla upp höjningarna, att han funderar på att höja högre upp än de flesta tänkt sig och att han tänker bibehålla höga räntor längre än de flesta tror idag. Det är oväntat hökigt, och räntorna drar och dollarn stärks… och börserna faller. Detta är bra för mitt tekniska case, och skulle kunna innebära att vi lägger 1B bakom oss, och tar sikte på 1C = SPX 3800.

Dock ska man komma ihåg att FED ÄR DATAKÄNSLIG. Att han nu säger detta är ett resultat av senaste veckornas starka data. Vi har jobbdatan på fredag och inflationen framför oss, och skulle de komma in i motsats till senaste veckorna, vilket jag iofs inte tror, så kan Powell ändra tonläget den 22 mars. Inte troligt, MEN jag vill bara belysa det faktum att FED har ingen ”på förhand utstakad linje” utan reagerar på data. Nu gör datan att han är hökig… och om datan fortsätter att komma in på samma sätt, vilket jag tror, så kommer han fortsätta att vara hökig. Detta är i så fall negativt för börsen, om någon nu missat det!

—————– torsdag

Börsen står och velar och väntar på jobbdatan imorgon fredag..

JOLTS jobopenings, som beskriver hur många lediga jobb som ligger ute, kom in nåt lägre än förra månaden. Men fortsatt hög siffra, så inget alarmerande som visar att arbetsmarknaden inte skulle må bra

ADP kom in på 242k jobb, fler än väntat och fler än förra månaden. Ingen datapunkt som stämmer så bra med NFP men pekar även denna på att inget som gått sönder i arbetsmarknaden.

Challenger layoffs kom ner till 77k mot förra månadens 104k… även det en siffra som pekar på stark arbetsmarknad

och slutligen Initial jobless claims som kom 211k mot förra månadens 190k… även detta en stark siffra.

alla dessa datapunkter är inget jag ”följer” men kastar ett öga på. Lägg till Employment faktorn i olika PMIs och det finns inte mycket som pekar på en väldigt svag siffra imorgon. Förväntningarna ligger dessutom på 205k, vilket känns lite lågt.

Finns risk att morgondagens siffra blir en besvikelse!

Fick en fråga på Twitter ang Handelsbankens prognos om bolåneräntor på 5-5,5% senare i år. Är detta rimligt. Det i sin tur bygger på en styrränta på 4%, vilket är fullt rimligt om Riksbanken vill hålla kronan stark mot euron, vilket jag tror de vill. ECB ligger på 2,5% och kommer höja till 3% i nästa vecka. Så det är frågan om de kommer fortsätta att höja 25+25 vid nästa möten (något som tvingar upp Riksbanken till 4%)…. och jag skulle säga att den risken är mycket hög. För att det INTE ska hända så måste FED sluta höja vilket i sin tur bygger på att datan kapsejsar i USA. Primärt jobbskapande!

Så länge som det skapas 200k jobb per månad i USA, så lär Sverige hamna på bolåneräntor 5%+. Men skulle något ”gå sönder” och jobben slår om till negativt… då avstannar räntehöjningarna och då är bilden nåt annat.

Bostadspriserna ska ner, sett till räntor och lånelöften, samt även hushållens aptit på att ta lån till de här räntorna.

Konsumtionen kommer få sig en rejäl näsbränna. Jag skulle säga att resor och restaurang besök får ta stora smällen. Men det finns hushåll som snålar in på annat för att gå på restaurang. Jag tror nedgången blir bred. Det är så många miljarder som äts upp av räntekostnader så att ingen slipper undan.

Konjunktur då…. well jag tror prognosmakarna idag är alldeles för optimistiska. Det kan säkert bli minus 2-3% nedgång eller ännu värre. Det beror på NÄR något går sönder i USA… för det kommer få FED att ändra sig och då svänger allt. Det är ju i sig negativt, för det tvingar fram recession, men för Sveriges del är det bättre än om omvärldskonjunkturen blir en segdragen nedgång.

———————- äntligen fredag

Bank drog ner USA igår, och det fortsätter nu idag på terminssidan. Alla har hört om Silicon Bank och man får en känsla av Lehman 2.0….. ska vi kalla det SubTech (istället för Subprime) denna gång kanske? Anyhow, jag misstänker att det inte bara är bank utan även det kan även finnas inslag av frontrunning på dagens jobbdata. Mycket pekar på att den kan bli bra, men frågan är om inte det legat i luften…

Rent tekniskt ser det ju ut som om vi lämnat 1B bakom oss och nu avancerar inom 1C mot 3800ish.

NFP jobb kom in på 311k mot väntat 205k och fg 504k (reviderat från 517k)…. en stark siffra, som på intet sätt visar någon större inbromsning. Åtminstone inte för att göra FED nöjda.

Lönerna kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3…. den här siffran är bra, och det är därför marknaderna nu studsar. 0,2 i månaden i 12 månader utmynnar i 2,4% lönetakt. Där vi legat under 2010-2019 i snitt, och i paritet med core PCE på c2%. Så detta är en siffra som gör FED glad. Eftersom missnöjet med inflation i grunden handlar om inflationen i service näringen där lönekostnaderna avgörande, så är det bra med en normaliserad lönetakt. Så detta är bra helt klart, men det är bara en siffra, och givet hur tajt arbetsmarknaden är, att det ändå skapas mycket jobb, så är det inte säkert att den är beständig. Företagen kompenserar ju inte heller enbart för högre löner, utan även för alla dom nyanställer. Så det är inte säkert att denna siffra utmynnar i så bra inflationsdata i nästa vecka som kanske många hoppas på. Jag tror faktiskt inte det…. då lönekostnader (löner X nyanställningar) knuffar prishöjningar framför sig. Hoppas INTE för mycket på nästa vecka. Kom också ihåg att ISM Service Prices komponenten ligger högt. Den guidar INTE för att någon betydande disinflation i service sektorn.

Hade jag varit FED har jag INTE litat på att kombon starkt jobbskapande (snitt 300k senaste månaderna), god tillväxt och tajt arbetsmarknad strukturellt och beständigt håller lönetakten på 0,2 i månaden varje månad framöver. Det är sjukt modigt bett i så fall… och det är inte dom beredda att ta. tvärtom tar de hellre i för mycket och rättar till i efterhand, än tvärtom.

Utifrån denna siffra, kommer FED höja med 25 eller 50. Ser man till jobbskapande skulle jag säga 50, ser man till lönetakten 25. Inflationen i nästa vecka blir avgörande.

JAG LITAR INTE PÅ DENNA STUDS. I GRUNDEN SKAPAS DET FÖR MYCKET JOBB. MEN, dollarn är svag och räntorna är ner, vilket marknaden ALLTID gillar, så denna studs tänker jag mig går till 3950 som högst…. men på det hela taget tror jag mer på 3800 men det dröjer kanske till nästa vecka!

I nästa vecka är det US CPI som är i fokus. Även svensk inflation och ECB möte är av intresse!!!

Ha en riktigt fin helg!

Dollarn har studsat något från 1,055eur till 1,07 men jag kan inte se något i datan, eller räntorna, som motiverar detta annat än att den var överköpt och det var tid för lite paus. Jag tror 1,07 kommer att hålla och nästa vända går mot 1,05. Detta borde ske samtidigt som US10yrs fortsätter upp mot gamla toppar…. vilket innebär att SPX fortsätter ner mot 3800 nivån. Efter detta kommer det en studs mot 3950-4000. Därefter har vi avgörandet, antingen fortsätter det upp mot 4400, eller vänder det ner mot 3600. Jag tror på det sistnämnda, men det är datan och FEDs reaktion som bestämmer. Tajmingmässigt kan allt detta hända i mars. Spännande tider!!!

ISM Mfg kom in på 47,7 mot väntat 48,0 och fg 47,4…. inline, pekar på soft landing. Ingen recession här inte, och därmed fortsatt tillväxt, jobbskapande och lönetryck, och således en siffra som är FED fientlig egentligen.

ISM New Orders kom in på 47,0 mot fg 42,5…. pekar INTE på att USA är på väg ner mot recession. Hade siffran gått från 42,5 mot 35 så hade FED firat… nu blev det helt fel riktning.

ISM Employment 49,1 mot fg 50,6…. man anställer inte, men man avskedar inte heller. Soft landing alltså. Det är i tjänstesektorn jobben skapas.

ISM prices kom in på 51,3 mot fg 44,5….. man varken höjer eller sänker priser i tillverkningssektorn. Det vet vi redan sen CPI datan och Core Goods inflation. Det krävs recession för att man ska börja sänka priserna, och möta svag efterfrågan. Inflationstrycket idag kommer från Service näringen, och är kopplat i första hand till ökade lönekostnader, som är en funktion av nyanställningar och löneinflation.

US Mfg PMI kom in på 47,3 mot flash 47,8 och fg 46,9…. samma analys som ISM ovan.

EU Mfg PMI kom in på 48,5 mot flash 48,5 och fg 48,8… soft landing. Europa mår bra av fallande energipriser, att omvärlden mår hyfsat bra, och att ECB varit sena på bollen med räntehöjningar.

Tysk Mfg PMI kom in på 46,3 mot flash 46,5 och fg 47,3… soft landing, samma analys som ovan.

Kina NBS Mfg PMI kom in på 52,6 mot väntat 50,5 och fg 50,1… starkt vilket inte är så konstigt med tanke på öppnandet

Caixin Mfg PMI kom in på 51,6 mot väntat 50,2 och fg 49,2… samma som ovan

Kina NBS Service PMI kom in på 56,3 mot fg 54,4…. precis som i övriga världen så är tjänstesektorn som gynnas i första hand av ett öppnande. Så även i Kina.

Men Kina är ingen motor för resten av världen. Sorry. USA är motorn, i kraften av sina konsumenter. Mår dom bra, så mår Europa bra, och mår USA och Europa bra, så mår resten av världen bra. Resten är bara ”noice”.

Case Shiller huspriser fortsatte ner i januari med -0,5% mot väntat -0,5 och fg -0,5. Det tuggar på liksom, men klart långsammare än väntat. Men som jag har förstått det så har hela marknaden typ stannat av…. ingen tar lån på dagens nivåer upp mot 7% ränta för det 30åriga lånet, plus 3% amortering. Samtidigt som sjukförsäkringar, skola och allt annat blivit dyrare. Det handlar alltså inte om pris, utan att ingen vill köpa nåt till dagens räntor. Ingen vill ta lån.

Chicago PMI kom in på 43,6 mot väntat 45,0 och fg 44,3….svagare än ISM Mfg. Som det är nu pekar Philly och Chicago på sämre tider, men det är inte jättestora skillnader.

CB Consumer Confidence kom in på 102,9 mot väntat 108,5 och fg 106,0. Inget stark siffra, men den är fortsatt på en nivå som visar att arbetsmarknaden är stark, vilket just denna siffra fäster stor vikt till. Till skillnad från Michigan som fokuserar mer på konsumtionsmönster.

Igår torsdag kom Flash inflaitionsdata från Europa som kom in på 8,5% YoY mot väntat 8,2 och fg 8,6. Ex mat och energi landade den på 7,4 mot fg 7,1. En dålig siffra, som tvingar ECB att höja i mars med 50 punkter från 2,5 till 3,0%. Jag räknar med att de kan höja med 25+25 efter det givet att ”inget går sönder där ute”. Så länge som ECB höjer, så måste Riksbanken höja om de menar allvar med att stärka kronan, vilket jag tror de gör.

I morse fick vi Service PMIs från Europa som var hyfsat inline med både förväntingar och förra siffran. Pekar på Soft landing still… INTE recession.

Veckans viktigaste datapunkt kommer i eftermiddag. ISM Non-Mfg.

ISM Non-Mfg kom in på 55,1 mot väntat 54,5 och fg 55,2…. still going strong!

dito Biz outlook kom in på 56,3 mot fg 60,4.. sämre men fortsatt stark nivå!

dito New Orders (tänk ”bokningsläget”) kom in på 62,6 mot fg 60,4… starkt!

dito Prices kom in på 65,6 mot fg 67,8.. okej siffran tappar för andra månaden i rad, men inflationstrycket är fortsatt mycket starkt, och det tro fan när 1, lönekostnader stiger och 2, efterfrågan efter service och tjänster är god.

dito Employment kom in på 54,0 mot fg 50,0… aj, jobbskapandet växlar upp, inte ner.

Vi har även lillebrors siffran US PMI Services, som marknaden bryr sig mindre om, som kom in på 50,6 mot flash 50,5 och fg 46,8…. soft landing mode confirmed!

Alltså tjänstesektorn i USA lever och frodas. Att kalla det för soft landing, är att låta pessimistisk. Datan kan INTE göra FED glada. Det är i servicenäringen, som utgör största delen av amerikansk ekonomi, som sysselsätter flest osv… här gasas det på, och så länge som det gör det kommer de ALDRIG få ner inflationen strukturellt.

De måste döda tillväxten, för att döda jobbskapande och efterfrågan, för att sen få bort löneinflation och till slut inflation. Det kommer tills slut… men de är inte kvar på långa vägar.

Dagens siffra pekar på higher for longer… när det kommer till styrräntan… och även om räntorna öppnade ner så är de på väg upp igen. Vilket kommer fortsätta om jag tolkat datan rätt. Därmed borde dollarn fortsätta att vara stark, även om den kortsiktigt studsar lite här…

Stigande räntor, och stark dollar ger svag börs.

Rent tekniskt ser jag studs mot SPX 4060ish fullt realistisk innan vi tar sikte på 3800 i nästkommande två veckor. Det skulle i så fall bli en fin 1-ABC om man tänker 4200-3930-4060ish-3800ish.

Att det skulle bryta upp här och attackera 4200 på nytt, och sen ännu högre toppar, förefaller osannolikt givet datan.

Nästa veckas viktigaste data punkt blir jobbdata på fredag. Kom ihåg vad jag sagt, så länge som det skapas jobb så är FED missnöjda, så länge som FED är missnöjda kommer börsen trenda ner. Jobben i januari var sannolikt en outlier, men jag väntar mig ingen dålig siffra i nästa vecka.

FEDs räntor kommer till slut att fungera, men de har inte gjort det i den utsträckningen som jag tänkt mig än så länge. Lite som att säga ”Riksbanken har höjt till 3%, men ändå är det proppfullt med folk i fjällen”. Hade någon frågat mig förra våren ”Jonas, hur ser bokningsläget ut på Skistar nästa år, om Riksbanken höjt till 3%?” Så hade jag svarat… För jävligt! Så där har man haft fel. Sen finns det alltid familjer där räntekostnaderna ökar lika mycket som skidresan, väljer att öka sitt sparande, handla på Lidl etc, för att kunna åka på skidsemester även nästa gång. Poängen är att räntekostnaderna trycker bort konsumtion. Så om jag får frågan nu igen, så säger jag istället ”Vi får väl se nästa sportlov, jag har oftast rätt, bara så jävla fel med tajmingen” 🙂

Trevlig helg!

Det är numera uppenbart att FEDs fd duvighet genom att gå från 75 till 25 höjning, att guida för top på 5% och av marknaden implicit se räntesänkningar mot slutet av året, innebar att räntorna toppade ur och började vända ner. Denna mot omvärlden ”relativa duvighet” gjorde att dollarn kunde försvagas från drygt 0,95eur till 1,10eur.

MEN inflationen som även den var på väg ner, ser ut att planat ur något på en högre nivå än vad marknaden hoppats på, samtidigt som ekonomisk data visar på motståndskraft i såväl USA som Europa. Detta har fått marknaden att tveka kring hur FEDs policy rate kurva faktiskt kommer att utvecklas. Allt annat lika har den flyttats ”upp och ut”, vilket fick dollarn på nytt att hitta styrka.

Dollarn har därmed stärkts på nytt mot 1,06eur.

Denna vecka har vi protokoll från FED på onsdag, samt en del Flash PMI och inflationsdata. Dollarn ligger nu i ett intervall kring 1,06-1,08 och givet hur den bryter ut, så lär vi få en reaktion på börserna. Bryter den ner så är SPX 3800 inom räckhåll. Bryter den över 1,08 så lär vi se förnyad styrka mot i första hand 4200 toppen. Guldet har varit svagt i linje med stigande räntor. Bitcoin har varit stark i linje med ökad riskaptit och VIX någonstans därimellan. Ser man till olika sentiments och postioneringsindikatorer så känns det som om marknaden handlas högt, och ex Goldman är numera inne på att pain trade faktiskt ligger på nedsidan. Inte ovansidan som tidigare. Det är intressant!

Svensk inflation KPIF ex energi kom nu på morgonen in på +0,4% MoM mot väntat -0,2 och fg +0,8. På årsbasis kom den in på 8,7 mot väntat 8,2 och fg 8,4. Alldeles för högt för att Riksbanken ska vara nöjda. Nästa möte är inte förrän den 26 april, och mycket vatten kommer hinna flyta under den bron, men risken är överhängande för en höjning med 50 till 3,50%. Särskilt med tanke på hur de addresserade kronans svaghet vid förra mötet. Riksbanken har fokus på inflation och kronan är en del av detta. Att Svenskarna har mycket rörliga bolån och kommersiella fastighetssektorn är högt belånad, bryr de sig mindre om. Man kan fråga sig hur höga räntor svensk ekonomi faktiskt klarar av, men när Thedeen går från jobbet vid Brunkebergstorg så passerar han ett gäng restauranger, och de är numera ganska välfyllda samtidigt som många är på sportlovssemester. Så i ärlighetens namn så bryr han sig inte vad kritikerna säger. Vi kommer få det tufft, men vi har det inte tillräckligt tufft just nu. För honom blir valet enkelt. KPIF ink energi kom in på -1,3 MoM mot väntat -1,2 och fg +1,9 och på årsbasis 9,3 mot väntat 9,4 och fg 10,2. Deflation alltså, men det handlar om energipriserna som är volatila.

Jag tror gärna Thedeen trycker ner kronan mot 9,50-10,0eur även om det kommer ta lite tid. Detta kommer kräva att vi ligger snäppet tuffare än ECB under en ganska lång tid. Svårt att veta vad det exakt är, men recessionssignaler från USA hade varit ett välkommet inslag, för svenska bolånetagare. Av våra skulder på c5,000mdr så kommer minst 3500mdr vara rörliga i slutet av året. Skulle inte förvåna mig om vi tvingas betala 4,5-5% ränta där. Ur det perspektivet hade en kraftfull recession under året, tvingat FED att börja sänka innan årets slut, vilket kommer tvinga ner Riksbanken redan 2024. Då kommer vi undan med näsan ovanför vattenlinjen. Men då kan det inte skapas flera hundratusen nya jobb varje månad i USA. Sen är det många bedömare som pekar att vi hade grova säsongseffekter i januari datan, något som kommer rätta till sig framöver. Vi får väl se…

Räntorna stiger i Sverige idag… man diskar att dagens data ger en hökig Riksbank. Detta är en korrekt tolkning. Sen ska man komma ihåg att räntorna slår genom i svensk ekonomi med fördröjning. Därför är det helt okej idag. Sommaren blir inte lika kul… vi får hoppas på vädret!

Imorgon kommer Flash PMIs, och det jag tycker är mest intressant är US Service Flash PMI…. kommer den uppvisa samma styrka som ISM non-mfg gjorde sist?

Ha en fin vecka

———- tekniska bilden

Min tekniska bild är fortfarande att vi är på väg mot 3800, studs, sen 3600 under vårkanten. Men att det såklart finns en överhängande risk för ytterligare ett ben på uppsidan mot 4400. Vilket det blir borde kunna avgöras inom kort. Stöd kring 4000 och sen borde vi kunna få ett avgörande. Uppgången vi är inne i är bara ännu ett björnrally som till slut kommer punkteras. Vi kommer ta ut lågpunkten 3490 senare i år, och passera den.

Jag är fundamentalt negativ med target 2800/3000… men att vi skulle nå detta redan under våren känns magstarkt. SPX handlas till fwd earningsyield på drygt 5% (1/ fwd PE). Det kan man få riskfritt i en kort USD stats-obligation. Det lirar inte i min bok….

En hel del institutioner jag talat med började ta upp aktieexponeringen i höstas från undervikt till neutral. Det handlade aldrig om att de trodde marknaden skulle upp, utan egentligen bara låsa in outperformance av den 20%ish nedgång de duckat under året, och som kommer följa med dom för all framtid allt annat lika. Nu tycker dom aktier är oattraktivt, men inte som under Q1 2022… så neutral får ligga kvar. Där man vill ligga överviktad däremot är obligationer. Som en sa: Omöjligt att göra en dålig affär. Säg att du köper en 2-årig obligation som ger 3% i sek. Antingen behåller man den till förfall och då gör man 3% om året i två år. Eller blir det recession och räntorna rasar, och då kan man göra lika god avkastning fast på kortare tid. Visst räntorna kan alltid stiga ytterligare härifrån, men du vet redan vad du får för avkastning om du behåller till förfall. Så enkelt. Det är inte institutioner som driver den här börsen vidare på uppsidan… det är ett som är säkert!

Vad borde privat personer göra? Well, ring till banken och sälj dina räntefonder där banken tar ut avgifter (som i procent av avkastning är mycket höga) och sätt in dom på ett konto med bra ränta….

https://www.compricer.se/sparande/?msclkid=f2f1b7be166917256809d44d6ab9c03b&utm_source=bing&utm_medium=cpc&utm_campaign=DD%20%7C%20SE%20%7C%20S%20%7C%20Brand%20%7C%20eCPC%20%7C%20Exact%20(MSFT)&utm_term=compricer&utm_content=Compricer%20(BRD)

—————- tisdag

Tyska Mfg Flash PMI kom in på 46,5 mot väntat 48,0 och fg 47,3… lite sämre, men fortsatt soft landing area!

EU Mfg Flash PMI kom in på 48,5 mot väntat 49,3 och fg 48,8…. samma där

Det man måste komma ihåg är att räntorna i Europa låg för ett halvår sedan på EU2yrs 0,5% och EU10yrs på 1,0%, snitt 0,75%. Belastningen var pretty light om man säger så. Numera ligger 2 resp 10yrs på 3% resp 2,5%, snitt 2,75% så det kommer ju kännas framöver. Lägg till att ECB är mycket hökiga och har inte höjt klart, utan det väntar sannolikt 50 punkter i mars, och 25 till i maj och eventuellt 25 till i juni, vilket skulle ge 3,5% styrränta. Det kan i sin tur trycka upp 2yrs till 4% och 10yrs till 3,5, snitt 3,75%. Med fullt negativt genomslag mot slutet av året. Rätt stor skillnad mot dagens ekonomi som präglas av 0,75%. Sen vet jag inte hur skuldstrukturen ser ut i Europa. Den är viktig för att förstå när och hur räntor slår genom. Det här med att extrapolera 6 månader ut bygger i princip på att räntorna får ett relativt direkt genomslag. Är skuldstrukturen väldigt lång (stor del är bunden på lång tid) så tar inte det bort effekterna, bara att det tar längre tid. Höjer ECB till 3,5% så är risken stor att Riksbanken tvingas upp till 4% om de menar allvar med kronan.

Sen ska man komma ihåg att centralbanker inte har den makten vi tror att de har. Konjunkturen har…. Skulle något ”gå sönder” i USA, och jobbskapandet vänder till kraftigt negativt, då upphör FED att höja direkt, samtidigt som ECB och alla andra också gör det. Fortsätter sen jobbskapandet att rasa kraftigt, ie arbetslösheten skjuter i höjden, så kommer deras agenda vända och de kommer börja kratta för sänkningar. Men vi är inte där ännu, och min tes är att dagens räntor, givet skuldkvoterna (inkomst/skuld) har kraften att skapa detta… så verkar det inte som om räntorna har ett linjärt genomslag i räntekostnaderna. Inte som det brukar i varje fall. Senast FED ex höjde till 2,25% under 2017/18 skapade det problem som fick dom att backa till 1,50%.

Service PMIs något starkare men fortsatt runt 50… soft landing. Europa är INTE i lågkonjunktur under Q1. Räntorna har inte fått ett tillräckligt bromsande genomslag. Vilket inte heller är väntat. Här följer vi inte Europa primärt, utan USA.

US Mfg Flash PMI kom in på 47,8 mot väntat 47,1 och fg 46,9… bättre, men fortsatt soft landing nivå!!

US Service Flash PMI kom in på 50,5 mot väntat 47,1 och fg 46,8… mycket bättre, men nivån är fortsatt ljummen. Siffran är också klart sämre än ISM, och man undrar lite vad som försigår i service näringen. Är den stark på riktigt eller drar den en sista suck innan sämre dagar? Detta är viktiga saker för här hittar man även jobbskapande, löner och inflationstryck. Att förstå detta är att förstå konjunktur och ränteutsikter, och nu är bilden rörig.

Börsen börjar komma ner till min första målnivå. Vi borde se botten känning här i veckan och sen kort studs. Sen kommer avgörandet… ska vi fortsätta ner mot 3800 eller vidare mot 4400. Jag hoppas och tror på det förstnämnda, men vi måste ha datan med oss och i synnerhet dollarn. Fed protokollet imorgon onsdag kan bli viktigt!

————— torsdag

FED protokollet igår var hökigt, där man säger att man tänker fortsätta att höja fram till att man ser inflationen varaktigt etablera sig på målet om 2%. Jag tror många i marknaden fokuserar för mycket på inflationsdatan. Jag säger inte att den INTE är viktig, för det är den. Men det verkar som om många tänker att ”kommer bara priserna ner på begagnade bilar och hyresvärdarna slutar höja hyrorna” så kommer inflaitonen ner och då är FED nöjda. Detta är en missuppfattning. FED tror inte på strukturellt låg inflation förrän löneinflationen kommer ner på historiskt okej nivåer, och detta kräver 1, svag tillväxt och 2, svagt jobbskapande. Så vad FED egentligen säger är att vi tänker inte sluta höja förrän tillväxten dör. Så länge som den lever skapas det jobb, och då är lönetakten förhöjd. FED säger alltså att man är inte nöjd förrän man dödat konjunkturen….

Sen handlar det inte längre om räntehöjningar. Dvs det spelar ingen jätteroll om FED ligger på 4,5% eller 5,5% styrräntan. Det är liksom Högt eller Högt. Det handlar egentligen mer om de ligger kvar där i 6 månader eller 18 månader.

Aktiemarknaden har liksom inte riktigt tagit in att om man ligger kvar på de här nivåer under lång tid så 1, borde aktier inte handlas till PE20 när man får 5% riskfritt och 2, ligger man kvar på de här räntenivåerna under lång tid så kommer inte heller vinstnivåerna att kunna upprätthållas bland bolagen.

Men det kommer en tid för detta också…

10yrs har gått från 3,3 till 3,9% på kort tid, samtidigt som dollarn gått från 1,10eur till 1,06eur. Visst kan dessa studsa, och givet SPX gått från 4200 till 3980 så kan även index studsa, men högst nån procent. Base case är att både räntor och dollar har mer att ge och kommer driva SPX mot 3800. Så länge som dollarn handlas under 1,08 så är detta base case..

En riktigt svag inflationssiffra, eller svag jobbdata, kan återskapa optimismen i marknaden, genom på nytt ge svag dollar och fallande räntor, och ge index en sista push mot 4400 i mars. Detta är inte base case. Drar dollarn över 1,08 så förefaller detta mer sannolikt…

Dollarn är en vattendelare!

Anledningen är att Employment faktorn inom olika PMIs pekar inte på en kollaps av jobben. Inte heller veckodatan på joblessclaims gör det. Tittar man på Prices faktorn inom PMIs pekar den inte på en överraskning av inflationsdatan. Visst, allt kan hända… men det pekar inte i den riktningen. Snarare tvärtom, har den visat att löner och service inflation ser ut rätt sticky ut, därav FEDs hökighet. Så 3800 känns mer sannolikt än 4400….

EU inflation nästa… kom in på 8,6% YoY mot väntat 8,6 och fg 8,5. Datan är inte så viktig då vi hade Flash estimaten. På månadsbasis ex energi och mat så är det faktiskt negativt. Alltid något! Skämt åsido, januari siffran är säsongsmässigt svag. Faktum är att den brukar vara ännu lägre än vad den var. Nästa siffra blir mer intressant!

Att ECB kommer höja med 50 punkter till 3% vid nästa möte är fastspikat. Sen väntar sannolikt 25+25 innan de är helt klara på 3,5%.

————- äntligen fredag!

FEDs viktigaste mått över inflation, Core PCE, kom precis. Den ligger två veckor efter CPI så marknaden har redan en uppfattning, men den är ändå viktig. Core PCE kom in på 0,6% MoM mot väntat 0,4 och fg 0,4 (uppreviderat från 0,3). På årsbasis kom den in på 4,7 YoY mot väntat 4,3 och fg 4,6 (uppreviderat fr 4,4). En KATASTROF siffra för FED. Pekar på att den underliggande inflationstakten INTE alls är på väg ner, vilket den borde vara givet räntornas genomslag.

För att ni ska tänka rätt här… core PCE bör ligga på ca 0,15 i månaden för att generera under 2% i årstakt, vilket är synonymt med core CPI på 2,5 och löner på knappa 3%. VI ÄR INTE DÄR. Räntorna får inte fäste i ekonomin. FED kan inte vara nöjda. De kommer fortsätta höja, men framförallt guida för higher and longer…

Samtidigt kan de inte vara super överraskade. Jobbskapandet och tillväxten i ekonomin är långt bättre än vad vi kunnat tänka oss om någon frågat för säg sex månader sedan när vi kände till räntor och skuldkvoter. USAs ekonomi är långt starkare än den borde enligt enkla modeller.

PCE ink energi kom in på 0,6% MoM och 5,4%… även detta högt med tanke på att energipriserna kommit ner. Inflationstrycket är lägre än när det var som högst förra året… men det har inte kommit ner i proportion till vad räntorna borde fått för inverkan. Där har inte bara FED haft fel. Även jag har haft väldigt fel, och är väldigt överraskad.

Vi ser nu hur räntorna lyfter, och att US10yrs borde gå över 4% kan inte komma som något överraskning. Naturligtvis stärks dollarn… och börsterminerna pekar nedåt.

Nästa vecka har vi framförallt en rad PMIs med ISM Non-Mfg i spetesen… och det kommer bli intressant att se om de reflekterar styrkan i ekonomin eller pekar på nåt annat. PMIs spretar där ute, där extremerna är Philly FED som i stort sett visar på recession, medan ISM Non-Mfg pekar på god efterfrågan och aktivitet i service industrin…

Michigan kommer senare i eftermiddag, men vi har redan sett Flash estimaten…. så ingen stor överraskning där…. Michigan kom precis.. lite bättre men fortsatt katastrof nivå! Känslan för mig är densamma som under 2008, där alla risker med Bear Sterns, AIG och höga räntor låg serverade på silverfat, men ändå ingen superbaisse där ute, trots att marknaderna toppade redan under sommaren/hösten 2007…. och man förstod att 2009 skulle bli ett riktigt lågkonja år, men att sitta och manövrera marknaderna var ett helvete… Vad man rent mentalt borde gjort då… är att sälja allt och lägga sig cash och sluta följa marknaden på ett år, för att sen köpa billigt… det funkar säkert den här gången också! 🙂

Givet att dollarn fortsätter att vara stark, så ser jag inte hur börserna radikalt kan vända upp annat än lite fladder. Den enda ”livlinan” bullsen har är egentligen att dollarn ser kortsiktigt överköpt ut, och rent tekniskt har potential att studsa. Fundamenta säger dock motsatsen.

Så länge som dollarn är stark räknar jag med fortsatt nedgång. Jag penslar efter SPX 3800…

Trevlig helg!!!

1430 kommer US CPI från USA….

Jag tror så här…

Försvagas Dollarn mot 1,10EUR igen, då kommer SPX ta fart och röra sig mot 4,400

Förstärks Dollarn mot 1,05 EUR så kommer resan gå söderut i första hand till 3800 och i andra hand 3600.

Rycker dollarn på axlarna åt datan… ja då tar jag också börsreaktionen, om det blir nån, med en nypa salt.

Vad gäller själva datan, så är det inget i ex lönedata, eller priskomponenterna i ISM, som pekar på att det skulle bli en stor outlier idag. Vi vet att hyror tuffar på, vi vet att Begagnade bilar har tappat mycket men lugnat ner sig. Core Goods borde vara mjuk, utan det handlar fortfarande väldigt mycket om Core Services Ex Hyror…. sammansättning ÄR viktig.

US Core CPI kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,4 och fg 0,4…. bang in line

På årsbasis kom den in på 5,6% YoY mot väntat 5,5 och fg 5,7… inline

US CPI, dvs ink energi, kom in på 0,5% MoM mot väntat 0,5 och fg 0,1

På årsbasis kom den in på 6,4% mot väntat 6,2 och fg 6,5

Först blev marknaden glad, typ tänkte ”yes, det har nog funnits en rädsla för en riktigt dålig siffra, och nu blev det bara inline”, så dollarn svagades…

Sen kom marknaden på att a, 0,4 i månaden är ju faktiskt 5% i årstakt b, trenden senaste månaderna är ju inte nedåt utan faktiskt sidledes med 0,3/0,3/0,4/0,4 för oktober-januari. Det är i linje med en inflationstakt som lirar med c4% vilket lirar med löner på 4-5%. Det är för fan inte bra. Det kan inte FED vara nöjda med!

Båda långa och korta räntor lyfter på den här siffran, och dollarn är nu rätt stark.

Vi har ännu inte fått ett riktigt brott i dollarn… vi måste ha det för att känna oss bekväma med riktning… men det kanske kommer senare.

Två höjningar till från FED känns rätt säkert… men detta är knappast news för någon. 5% styrränta är förmodligen där vi kommer landa.

MEN, den stora grejen nu för tiden…. som jag tycker det talas om för lite, är HUR LÄNGE han kommer ligga kvar på typ 5%. För det är framtida lägre räntor som gör marknaden glad, men så länge som datan kommer in så här får vi leva med 5% styrränta. Då är börscaset inte lika kul längre, för då kan man som högst motivera PE multiplar på 12-13 i min bok. Sen kan sentiment alltid ta en högre på nån veckas sikt… men vem fan vill köpa den trejden.

Jag säger så här….bryter man ner dagens siffra i core Goods och core Services så är det goods som gör hela jobbet. Services är riktigt sticky, vilket är ett problem. För det är inflationen i tjänstesektorn som är FEDs stora problem. Goods sektorn med begagnade bilar i spetsen har de haft koll på länge. Hyror är höga men inget jätteproblem heller. För mig handlar allt om Service näringen, och i den handlar det om jobb och löner, och det 1, skapas för mycket jobb och 2, löneökningarna är för stora, och de här kostnaderna skickas vidare ut mot kunderna i form av prisökningar, vilket hittills inte varit ett problem då efterfrågan är stark. Detta är grundproblemet.

För att vi varaktigt ska tro på strukturellt lägre inflation, och börjar hoppas på en duvig FED och lägre räntor i horisonten, så MÅSTE jobbskapandet ner till noll. Först då kan vi tro på det här narrativet. Tyvärr. Sen är risken att den dagen vi har noll jobb, så är det sannolikt bara ett övergångsskede till recession och negativt jobbskapande, och då lär inte fallande räntor hjälpa. Men det är en annan pilsner.

Dagens data är inget att hurra över i min bok. Men marknaden är stark… vi får väl se var USA tar vägen ikväll efter Europa stängt!

Ha en fin kväll!

– ————– onsdag

Inflationen kom in hyfsat inline… korträntor i usa lyfte något, dollarn höll sig på mattan, så från deras håll var det lite en känga till FED att ni har INTE tämjt inflationen om ni tror det… men aktiemarknaden tog det med ro, VIX sjönk, och Growth/unprofit tech gick återigen starkt.

Fjolårets Dogs, är årets Stjärnor, och tvärtom. Så man kan undra What´s next? Det som inte hängt med är Defensives, vars relativt trade nu är nedtryckt. Om det är Defensives som ska outerforma så brukar det vara i samband med en negativ marknadsmiljö. Nej om det finns ett ben kvar i marknaden mot 4400 så är det nog årets stjärnor som ska driva den trejden. Samtidigt, vad är dom oddsen? Det som drivit Growth Outoperformance på sistone är ju ”peak rates/inflation” narrativet som nu känns rätt dött. Europa trejden har drivits av ”fallande gaspriser och Kina Re-opening” i kombination med att Europa var fullständigt utbombad tidigare. Den trejden har drivits av varm vinter, förmåga att importera gas från andra håll, och europa flit att hushålla med energi. Känns ju rätt diskad den trejden också. För att konkludera….. jag utesluter inte 4400 men om jag måste välja mellan 3800 och 4400 så väljer jag 3800….

Jag penslar fortfarande efter OMX 1600… även om det inte är mitt main index att följa! För mig är det inte så mycket en OM fråga… den är ganska high convicition. Problemet är NÄR….

Det börjar se illa ut för den Svenska ekonomin, varsel data igår var inte kul. Då är ändå Sverige HJÄLPT av två fakorer. 1, Bankerna har inte höjt rörliga räntor lika mycket som styrräntan har stigit, för att man lyckats hämta hem vinster genom att investera inlånade medel till hög ränta samtidigt som man inte pressats erbjuda höga sparräntor och 2, svenskarna var duktiga på att binda lånen under 20/21 och därför suttit på en osedvanlig liten del rörliga när de lagts om. BÅDA de här faktorerna kommer att klinga av allteftersom… You ain´t see nothin yet!

Empire och Retail sales, NAHB index senare i em… tbc

Empire FED kom precis in på -5,8 mot väntat -18,0 och fg -32,9…. väldigt stark och pekar på en stark återhämtning i New York omårdet… sen ska man ha klart för sig att det lirar med ISM kring 50, så det är inte en tillbakagång till högkonja, men Empire är en av dom som hintat att vi borde röra oss mot recessionsnivåer, dvs ISM sub-40, men med dagens siffra, så är det en fet Var God Dröj. Det är en stark siffra, som givet marknadsklimatet, där dålig data är bra data för börsen (då det innebär duvig FED runt hörnet) så tvingar detta FED till ännu en gång spänna musklerna. Det är en siffra som borde stärka dollarn… vilket alltså inte är bra för börserna.

Retail sales kom in på +3,0% MoM mot väntat 1,8 och fg -1,1. Ex autos kom den in på 2,3 MoM mot väntat 0,8 och fg -0,9. Suuuuperstark. Tänk på att inflationstakten numera ligger på c0,4, så det är en realökning på 2-2,5%. Konsumenterna handlar både i volym och dollar under januari. Var kommer pengarna ifrån??????????????????????? Jag fattar att det skapades 6 miljoner nya jobb förra året, och med det 6 miljoner nya löner att shoppa för, och jag fattar att alla fick 5% påökt i lönekuvertet. Men detta är stark data, och visar på att FEDs räntehöjningar inte riktigt får fäste.

Ett 30årigt bolån ligger på 6-7% ränta…. dubblat från c3% under 2020. Men om varenda kotte där ute band om sina lån och fortfarande ligger och betalar 3%, ja då spelar det inte så stor roll vad FED gör. Handlar det om detta? Jag vet inte riktigt. Men är helt klart överraskad av datan.

Om det inte händer nåt snart… så är jag rädd att FED vänder på kappan och börjar flagga för rond 2… dvs ett läge där de inte alls ser inflationen som besegrad utan måste ta nya tag. Det kommer inte marknaden att gillar. ELLER, är det några årsskiftes effekter inblandade och som är en one off som snart klingar av? Lite konstigt är det?

Hur jag än vrider och vänder på detta så landar jag i hökig FED, stark dollar… i kombination med högt värderad börs…. så 4400 toppen känns långt borta. Snarare 3800 mid March… vi kanske bara ska hålla näsan ovanför vattenytan från till Fredagens Opex…

NAHB index kom in på 42 mot väntat 37 och fg 35 …. klart bättre, som allt nu för tiden tydligen. Skämt åsido… nivån är fortsatt svag. Så vänta er inget stordåd.

Just nu frågar jag mig….. Når inte FEDs räntehöjningar den privata sektorn i form av räntekostnader. Och i så fall varför, och vad innebär det? I Sverige hade vi 80% rörliga bolån för några år sen, det var 3,500mdr av 5000 låg på rörligt. Nu har vi mött den här ränteuppgången med 2,000 mdr rörligt istället. Det är skillnad, MEN hur ser det ut i Usa?

—————– torsdag

Äntligen en siffra som styrker mitt case… Philly Fed kom in på mycket svaga -24,3 mot väntat -7,4 och fg -8,9. En siffra som helt klart pekar på ISM under 40 och recessionsnivå. Sammansättningen var dessutom svag. Med tanke på datan på sistone börjar man bli orolig för att räntehöjningarna inte biter i Usa. I nästa vecka kommer Flash Pmi´s och givet veckans Empire och Philly så är det nu extra spännande att följa.

US core PPI kom in på 0,5% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3 (uppreviderat från 0,1). Oj, inte alls så disinflatotoriskt längre i producent ledet. Rätt stor skillnad mellan 0,5+0,3/2=0,4 och 0,1+0,3/2=0,2 då det ena pekar på 5% i årstakt och det andra på bara hälften. Ink energi kom den också in högt. Alltså tiden fram till nästa FED möte i mars kommer kännas vääääääääldigt lång, och marknaden kommer vara sjukt känslig för signaler från FED. Konsensus har länge varit två höjningar a 25 punkter till 5% och sen första räntesänkning innan årsskiftet… TILL…. vadå? ”Höja varje möte hela året ut så länge som tillväxten är stark och inflaitonen inte kommer ner?” Inte min prognos men går fan inte att utesluta om räntorna inte biter. Vad pratar vi då… styrränta på 6%+…. US10yrs på 5%+ Vad ska börsen handlas till då? PE12 låter rimligt eller?

Börsen har inte bestämt sig… jag tittar på Dollarn och VIX och väntar mig brott i endera riktning. Sen måste det inte komma nästa vecka. Börserna har typ konsoliderat i två veckor, och kan lätt göra det i två veckor till. Jag har ingen bestämd uppfattning här. Man vill så gärna se riktning, men faktum är att konsolidering är ett väldigt vanligt tillstånd.

Många är inne på att den starka datan, primärt Retail och Job rapporten innehåller starka säsongseffekter. Att datan kommer normaliseras redan nästa månad. Det hade varit logiskt enligt mitt scenario, men seeing is believing. I nästa vecka ha vi framförallt Flash PMIs, men även inflation från Sverige och Europa, samt core PCE från USA….

————-äntligen fredag

Stark jobbdata och klart sämre inflationsdata, trycker amerikanska räntor uppåt. 2-åringen tangerar gamla toppar. 10-åringen har brutit fallande trend men har några tiondelar kvar till 4,3% toppen. FED ligger på 4,50 och har typ sagt att man höjer med 25+25 i mars och maj. Dvs till 5%. Men får inte räntehöjningen effekt på ekonomin så menar många på att man kommer fortsätta att höja året ut upp till 6%+ och då lär 2yrs fortsätta upp mot 5,5-6,0% och 10yrs mot 4,5-5%.

Just nu är räntorna lite överköpta och det kan pysa tillbaka lite. Men så länge som datan kommer in som på sistone så lär det fortsätta. Fel hade jag som penslade efter 10yrs mot 3%… men då trodde jag också att räntorna skulle få ökat genomslag för varje dag. Philly Fed var inte kul igår… men det var bara en siffra. Förra året var bonds korrelerade med aktier (dvs räntorna steg, obligationspriser föll, och aktier föll). Detta tillhör ovanligheterna och nu pekar många på det omvända. Det blir lite konstigt för att stiger räntorna enligt ovan så ska marknaden helt plötsligt gillar aktier? Well, SPX handlas till earnings yield på knappt 5%, så varför köpa dom när man får lika bra yield riskfritt? Eller ska aktier ner och räntor ner… men det lirar inte med en hökig FED. Nej jag tror korrelationen mellan bonds och aktier fortskrider fram till att vi ser recessionen i vitögat. Då droppar aktier som en sten, samtidigt som obligationer rallar (ränta ner).

I nästa vecka får vi se om Flash PMIs verkligen visar att konjunkturen är så hiiiimmmlllllaaa stark trots höga räntor (dvs privata sektorns räntekostnader är fortsatt låga) eller inte…

Trevlig helg!!!!!

Det här tror jag många svenskar kommer tycka är intressanta grejor.

1—————–Bostadspriserna ska ner

Som många av mina kära läsare vet uppdaterar jag månadsvis bostadsprisernas utveckling i Sverige vis i vis bostadsobligationens utveckling, som jag hävdar är den ultimata bäraren av bostadspriserna. Tesen är, priserna bestäms av köparna, köparnas köpkraft bestäms av lånelöften, lånelöften bestäms av kalkylränta, kalkylränta bestäms av bostadsobligation. Väldigt simplistiskt, och det finns andra aspekter såklart men detta förklarar 90% av den långsiktigt utvecklingen.

Jag har länge hävdat av vi ska ner 25-30% från toppen, och att vi därmed kommit typ halvvägs.

Tänkte redogöra mer i detalj över vad som hänt med ett exempel så att alla hänger med.

Tänk sig ett hushåll (2 pers) i Stockholm där de tjänar 100,000kr brutto i månaden

De har 70,000 netto

Banken hävdar att de måste ha 25+25 i månaden att leva på inkl elräkning, försäkringar och allt (KALP kvar att leva på)

Då har de 20,000kr kvar till Räntor maximalt per månad

20 X 12 =240,000kr om året.

Man kan alltid diskutera detaljerna i det här, men de är ointressanta vilket ni kommer förstå sen. Det är jämförelsen som kommer sen som är intressant.

Back in the good days låg Riksbanken på 0% styrränta

En 5 årig statsobligation låg på -0,5% (eftersom svensk ekonomi ansågs var safe haven betalade man upp för ett Uber säkert statspapper)

En 5 årig bostads oblis låg på 0% (den korrelerar med statspappret med en hitorisk spread på 50 för att återspegla den högre risken)

Ett 5 årigt bolån låg på 1,5% (bankernas upplåning är bostadsoblisen och på långa bolån brukar de vilja tjäna cirka 150 punkter.

Kalkylräntan utgörs av det 5åriga bolånet + 300 punkter säkerhetsmarginal så 1,5+300=4,5%

Om man tar deras ”budget” att betala ränta för 240,000 / 4,5% =5,3mkr vilket blev lånelöftet

5,3 som sen utmynnade i cirka 4,600kr i räntekostnad per månad (efter ränteavdrag) men det är helt ointressant i det här sammanhanget. 5,3mkr i lån mot 1,2 bruttoinkomst gav 4,4X skuldkvot… inte heller ovanligt.

SEN BLEV DET NYA TIDER

Hushållet har ökar inkomsten med 10% till 110% (okej det är mer än snitt hushållet men ändå)

Netto 77,000 (samma skatt)

KALP har ökat med 10% från 50 till 55 (detta är sannolikt för lågt)

Detta ger en Räntebudget på 77-55=22,000 per månad

eller 264,000kr om året. (mer än tidigare)

Men så höjde Riksbanken från 0 till 3% styrränta

Den 5åriga statsobligationen hängde med upp till 2,5% (handlas forf med 50 punkters rabatt för att det är så toksäkert papper)

Bostadsoblisen steg från 0% till 3,4 (spreaden till statspapper ökade från 0,5 till 0,9 pga ”riskerna” som har ökat i svenska bostadsmarknaden)

Ett 5 årigt bolåns snitt ränta har på sistone legat på 3,9% men i samband med höjningen i förra veckan borde det öka mot 4,5%. (Bankerna har gått ner från att vilja tjäna 150 punkter till knappa 100 punkter)

Ny kalkylränta 4,5%+300 marginal =7,5%

Lånelöftet ger 264,000 / 7,5%=3,5mkr

Från 5,3mkr i lånelöfte till 3,5mkr är en nedgång på 34%

Syftet med exemplet är inte att det måste vara rätt siffror i sak, utan att jämförelsen är exakt.

Jag hävdar att priserna är på väg att anpassa sig i denna riktning.

En anledning till att de inte skulle göra det är att bankerna hade skruvat ner sina marginapåslag för kalkylräntan, men det tror jag inte. Då skulle de få Finansinspektionen efter sig.

Jag tror så här…. priserna toppade i Q1 förra året, men under en lång tid in på året kunde man sälja till hyfsat pris, trots av transaktionsvolymerna gick ner. Att marknaden ändå präglats av dom som suttit på starkt EK och gammalt lånelöfte, och som viljat komma till avslut, samtidigt som säljare varit benägna att sälja till ”gamla topp priser”…. men dom här effekterna kommer försvinna. EK-täta köpare blir färre, säljarna mjuknar i takt med att köparna inte finns där, och lägre lånelöften äter sig in i marknaden.

Även om bankerna gett samma lånelöften som innan så är benägenheten att ta samma lån lägre, då samma lån är 4ggr dyrare idag. 5000kr/mån har blivit 20,000/mån. Det är 180,000 om året. Det känns. Tidigare har alla köpare strävat efter maxa lånelöftena för att köpa så bra bostad som möjligt. Räntekostnaden har ändå blivit låg.

Priserna kommer fortsätta ner GARANTERAT.

2 ———————- BANKERNA RÄNTENETTO ÄR HÖGSTA NÅGONSIN

Bankernas enda sätt att öka vinsten, enkelt uttryckt, senaste årtiondet har varit att öka utlåningen. Den står sen ett år tillbaka helt stilla, precis som transaktionerna på bostadsmarknaden. Men ändå nya rekord resultat. Hur fasen går detta till?

I media hör man ”Rekord resultat från Swedbank, de tjänar pengar på dina nya höga räntekostnader”. Sen hör man det gamla mantrat ”Var otrogen, förhandla sin ränta” Detta är fel, det stämmer inte.

Låt mig förklara:

Bankernas modell för inkomster bygger på räntenettot. Räntenetto är en funktion av två delar, inlånade pengar, och utlånade, som var och en har två delar.

1a Inlånade pengar/ditt lönekonto el liknande (detta är en kostnadspost för banken

1b, placering av inlånade pengar (detta är en intäktspost för banken)

2a, Utlånade pengar/ditt bolån (detta är en intäktspost för banken)

2b, upplåning av pengar som ska lånas ut (detta är en kostnadspost)

Okej,

1a, utgör kostnaden av räntan på ditt lönekonto

1b, pengarna placeras till Stibor över natten, tänk Styrräntan

2a, din bolåneränta

2b, tänk Stibor för att låna upp korta pengar, tänk bostadsobligation för långa

Normalt sett har bankerna alltid erbjudit dig en ränta på lönekontot som understiger det dom kan placerar pengarna över natten. Så fick du 3% så var det för att de kunde placera dom riskfritt till 4%. Samma gällde med bolån, lånade du upp för 3% så var det för att upplåningen kostade 2%.

Men back in the days så fick ALLA 0% ränta på sina vanliga konton, trots att de tvingas placera dom över natten till -0,5%. En negativ affär om 0,5%.

Det fanns då cirka 2,000mdr i svenska systemet. Cash! Men att sitta på dom kostade alltså 0,5% X 2000=10mdr om året

Till lånen då. Bostadslån utgör c4000mdr+ men vi räknar in alla lån här, så cirka 5,000mdr+

Den genomsnittliga räntan tyckte man var låg på 1,5%.

Men faktum är att bankerna lånade upp pengarna till cirka 0%.

Och gjorde en spread på cirka 150 punkter vilket var historiskt högt. Något jag poängterat många gånger genom året. Dvs att låg ränta hade kunnat vara ännu lägre. Pruta!!!

Men bankerna kände inte så mycket press för folks räntekostnader upplevdes som låga. Det handlade också om att de ville kompensera för kostnaden på inlånade pengar.

De hade gärna satt minus ränta på lönekonto, men politikerna hade sagt till dom att gör det inte. Folk kommer hata er, oss och riksbanken räntepolitik. Man betalar gärna låg ränta på bolånet, men fan inte negativ ränta på lönekonto, det kommer upplevas som stöld. Sen tar de ut pengar som de ger till oseriösa aktörer och så blir det skit som vi får ta i till slut.

Så 5000 mdr med 150 punkter spread gav 75mdr i intäkter

75mdr minus 10mdr för inlåningsdelen gav ett räntenetto på 65mdr. Good times!!!

Men NU är det ännu bättre. och alla tror det handlar om stigande bolåneräntor. Nope. Wrong

De här 2,000mdr i cash ligger fortfarande till stor del på 0% konto. Vill man ha högre ränta hänvisar de i många fall till att binda pengarna, vilket inte många vill, eller till räntefonder, där bankerna tar ut fet avgift.

Så vi ligger till stor del kvar 0% konto. Men låt oss räkna med att vissa ändå har förhandlat upp pengarna. Särskilt dom som ligger på mycket pengar… så säg att det kostar dom 1% mot tidigare 0%.

Men de måste fortsätta placera pengarna över natten och numera tjänar de 3% på detta.

Spread 3-1=2%

2000mdr x 2% = 40mdr

Så från att vara en kostnad på 10mdr, har detta blivit en intäkt på 40mdr. NICE

Lånen då?

Well cirka 3000mdr ligger på rörligt och 2000mdr på bundet.

Upplåningskostnaden på rörligt har stigit kraftigt till c3% medan bundet ligger på 3,5%.

Men de bundna ligger fortfarande i den gamla strukturen… ni vet ränta 1,5% kostnad 0%. 150 punkters intjäning på gamla lån 2000 mdr ger 30mdr om året

Medan rörliga lån endast ligger på 3,5% idag samtidigt som upplåning är på 3,0 ger spread på 50, så 3000mdr x 50 =15mdr

Summerar man detta hamnar man på 40+30+15=85mdr

Betydligt mer än innan, från 65mdr till 85

Det handlar om att bankerna tjänar sjukt bra på våra inlånade pengar. Det är där vi ska vara tuffa förhandlare.

De bundna lånen försvinner snabbt, redan om 1 år har de krympt rejält och typ försvunnit om 2 år. Så låneaffären rör sig snabbt från 150 punkters spread till 50. Inga vill heller binda om sina räntor till dagens räntor.

Så inom två år går man från att tjäna 45mdr i låneaaffären till 50*5000=25mdr.

Då kommer alltså totala intjäningen gå från 85 tillbaks till 65mdr.

Min gissning är att de kommer höja spreaden på rörliga räntan. Den är historiskt låg. Den kommer röra sig mot 100 punkter. Givet styrräntan idag å 3% så talar vi 4% ränta. Höjer Theeden två gånger till så kan ni lägga på detta. Att folk lyckas förhandla upp räntorna på sina lönekonton kommer också driva upp spreaden på bolåneräntorna.

Visst är det skrattretande, när vi tyckte den rörliga var för låg för att bry oss, då tjänade dom mest. Nu är det tvärtom.

Ju mer konkurrens det blir om inlånade pengar, desto snabbare kommer de höja bolåneräntorna för att kompensera.

Vilket är bäst för oss och svensk ekonomi.

Well, så här funkar det. Man får in sin lön den 25e, dagens efter dras räntorna, sen gör 90% av alla av med 90% av lönen fram till den 24. Stigande bolåneräntor, särskilt rörliga, slår rakt in i svensk ekonomi.

Om vi däremot ökar avkastningen på lönekonto från 0 till 2% påverkar inte konsumtionen. Och dom som har mycket likvid hos banken använder ändå inte avkastningen till konsumtion.

Glöm inte heller att lånen ligger på 5000mdr… cash 2000mdr…. så kommer räntan på bolån stiga linjärt med räntan på lönekonton, så är vi aggregerat ändå rökta.

Så visst ska vi som konsumenter ha en bra ränta på vårt lönekonto. Det ska vi slåss för. Men det kommer innebära högre bolåneräntor, och en negativ inverkan på svensk ekonomi i slutändan. Något som också påverkar dig.

Som jag sagt tidigare….

Det Svenskar alltid ska Be för är en svag konjunktur i USA, numera helst recession, för det ändrar kursen för centralbankerna, inklusive riksbanken, och därmed våra räntekostnader och bolånepriser. Visst recession är inte heller kul, men faktum är att Sverige historiskt har varit rätt duktiga på att hantera externa recessioner… det är dom inhemska som varit jobbigast. Typ 90-talet. Nu känns det som om vi är på väg in i en ny 90-tals kris… trots att det inte är vi som skapat den. Vi har bara skuldsatt oss för hårt och till rörlig ränta…. det var inte så smart.

3 ———————— kommer vi kunna segla genom detta relativt oskadda. Glöm det!

Vi har som sagt cirka 5,000mdr i skulder. 4000 i bolån och 1000 i övrigt, mest bilrelaterade lån.

A, För ett år sen såg strukturen ut så här:

2000 rörlig ränta

2000 bunden ränta

Övriga 1000 är jag generös och säger att de är bundna på cirka 3 år, där man tänker en privatleasing på 3 år.

Så 2000 rörligt och 3000 bundet. Räntekostnad 80-90mdr.

B. Nutid

Rörlig ränta 3000mdr

Bunden ränta 2000mdr

Räntekostnad 120-130mdr

C. Om ett år

Rörlig ränta 4000mdr

Bunden ränta 1000mdr

Räntekostnad 200-220mdr

D. Om två år

Rörlig ränta 5000mdr

Bunden ränta 0mdr

Räntekostnad: 250-300mdr

För att översätta detta till ett vanligt genomsnittshushåll : Tänk dig att de hade 5000kr i månaden i räntekostnader för ett år sedan. Den har nu ökat till cirka 7500kr. Visst 2,500 i månaden, eller 30,000kr är också pengar, MEN ALLA KLARAR DETTA. Om ett år år har den ökat till 11,500-13,500. Ökning med 4,000-6,000. Nu börjar det kännas rejält, särskilt eftersom det är ovanpå förra ökningen. I sista drar det till 16,000-18,000kr. Från 5000/mån för 3 år sen. Ökning på mer än 10,000kr i månaden eller 120,000kr om året.

DETTA SEGLAR VI INTE GENOM

Point being, fram till nu har vi knappt påverkats…. det är kommande två åren det börjar slå genom, och det kommer garanterat tvinga in oss i recession. Det enda som egentligen kan avstyra detta är centralbanker världen över börjar ändra inriktning, vilket i grunden kräver sämre tider i USA. Vilket jag tror kommer. Så jag är rätt optimistisk egentligen.

4————— övriga tankar i tider som dessa

Har läst lite inlägg här och där efter Ingves slutat…

Man säger att om Ingves inte legat på 0 och minusränta, utan typ 2% ränta så hade allt varit bättre. Starkare krona, mindre skuld.

Detta stämmer, men är idiotiskt. Hade han legat på 2% i 10 år samtidigt som ECB legat på 0, då hade kronan stärkts mot 7/8kr mot euron. Vår exportindustri hade haft det pissjobbigt och klagat jämnt (ni kanske har glömt men det knorrades som FAN på 9kr), och Ingves hade fått ta skit. Han hade pekat på låg skuldsättning, men hade fått kritik för att det inte fanns några problem i bostadssektorn och hushållen. Tillväxten hade varit sämre i landet, och jobbkskapandet som ett led i detta sämre. Högre arbetslöshet allt annat lika. Högre arbetslöshet ger automatiskt mer A-kassa, mindre inkomstskatter, mindre statsbudget, sämre välfärd. Han hade blivit kritiserad för att prisinflationen hade varit ännu lägre än den varit, och han helt i onödan legat så pass mycket högre än omvärlden.

Jag skulle säga att det är i princip helt omöjligt för Ingves att ligga helt annorlunda jämfört med ECB och FED.

Jag har också hört att vissa säger att det har varit fel att bara titta på prisinflation, utan man bör även titta på Assetinflation, dvs bostadspriser. Hade man tagit in asset inflation så hade man bromsat, och då hade vi haft mindre lån idag. Hello. Låg Price inflation -> leder till låga räntor -> som leder till höga asset priser. Det är varandras motsatser. NU för tiden har vi ju fallande bostadspriser…. borde vi då kraftig sänka räntorna för att hjälpa bostadspriserna???

Den sista diskussionen är väldigt intressant. Den menar på inflationen i Sverige är importerad, dels för det har blivit dyrare, men även pga kronan. Och inhemskt handlar det till stor del av energi, vilket är en funktion av Putins gaspriser och Kärnkraft. Så det är ändå faktorer som Riksbanken inte kan påverka.

Jag anser att detta är ett tokigt synsätt. Jag föreslår att man tänker så här. Tänk er att i Sverige finns det två personer. En person med cash, som han lånat ut i form av en obligation, och en person med lika mycket cash, men som är ett lån, som är obligationens motpart. Obligationen är i SEK.

Varje år tjänar låntagaren en slant som han gärna sätter sprätt på. Men först måste han betala ränta på obligaitonen. Är räntan 0% har han mycket kvar att shoppa för som han gör det året. Är räntan 10% så blir det inte alls lika mycket över. Däremot får obligationsägaren en rejäl sudd som ökar hans besparing. Konsumtion minskar, sparande Ökar vid högre ränta. Men det finns inget som heter sparande. Sparande är egentligen bara framtida konsumtion.

Så låg ränta = massa konsumtion idag, lite i framtiden…. och hög ränta är tvärtom.

Riksbanken har kontroll över alla skulder och fordringar i Kronor. Dom har inte FED makt över. FED har makt över alla dom Amerikanska.

Men givet det inflationstrycket vi ser idag, där vi alla precis som Thedeen säger blir realt fattigare eftersom priserna ökar snabbare än priserna, så måste man få ett slut på detta.

Lösningen är att företagen måste sluta höja priserna, företagen slutar höja priserna när efterfrågan försvinner…. detta gäller i alla länder.

Centralbanker kontrollerar skulder och sparande i sina egna valutor. För att få bukt med global inflation måste vi få bukt med global efterfrågan, och då måste alla centralbanker agera synkront.

Genom att alla centralbanker höjer räntorna, så är det samma sak som att säga… vi tar bort konsumtion idag, lättar på efterfrågan, dödar inflationen, och flyttar den till framtiden istället, då spararen (långivarna) numera är vinnare, medan konsumenterna (låntagare) är förlorare.

Detta kommer fungera…

Sen kan man ju alltid undra vad som hade hänt om Thedeen tänkt så här: Fan Sverige mår ju sämst av hela det här, eftersom vi är så skuldsatta och har rörliga lån. Jag sänker räntan till 1,5% istället. Vem bryr sig om lilla Sverige egentligen…. vi kör en egen linje, och då blir svensk ekonomi glad för att låntagarna får det lättare, bostadsmarknaden mår bättre pga lägre ränta osv…. GLÖM DET. Tycker ni det är jobbigt med 11,50 mot euron…. den hade gått mot15 kr och inflationen hade ökat markant. Det vinning vi gjort i att betala mindre ränta till banken hade ätits upp av ökade levnadskostnader. Glöm utlandsresor. Idag ligger spreaden mellan bostadsoblisen och statsoblisen på c100punkter. Det högre än 20års snittet…. men det är INTE jättehögt. Utlandet är INTE rädda för att sitta på bostadsoblisar. Men börjar de tappa förtroendet för det här lilla landets penningpolitik…. då kommer de tokdumpa bostadspapper och spreaden kommer öka markant, och den hjälp Thedeen tänkte ge fastighetssektorn… kommer utebli.

Så Riksbanken kan inte välja en annan linje än omvärlden. I debatten låter det som om han kan det. Som om vi var en isolerad ö. Det är dumheter.

Vår belåning hade kunnat regleras av Finansinspektionen, genom skuldkvotstak, vilket hade inneburit att skulderna vuxit med inkomsterna. Det hade varit sunt. Men Finansen är inte oberoende. Den lyder under politikerna, som var för populistiska och okunniga för att våga ta tag i detta. Banklobbyn mfl gjorde sitt också.

Ska man skylla på nån så är det politikerna. Men det är vi som valt dom, och vi gillar gå på den populistiska linjen numera. Det är en global, och skadlig trend.

Så i tider som dessa…. det är högt och lågt.

Min stora oro är inte Thedenn höjer en eller två gånger till. Min oro ligger i att han kommer tvingas ligga kvar där mycket längre än vad vi tänkt oss för usa ekonomi är motståndskraftig och tvingar Fed ligga kvar högt längre. Detta kommer tvinga upp våra räntekostnader från dagens dryga 100mdr till kanske så högt som 300mdr. Det är en ökning med 200mdr om året. Det kommer att svida rejält!! Att då tror på en lugn seglats för Sveriges del är naivt. Det är bara att räkna på det!

Fortsatt trevlig helg!

Varit på resande fot, och sen åkte man på en riktigt feber vid hemkomst. Man cold när den är som sämst!

Sedan oktober har vi haft ett björnrally som jag helt felaktigt trodde var slut i början på december. Men styrkan i januari visade att rally lever.

Är det ett rally som kommer övergå till ett brott av bear market, och stigande trend? Nej jag tror inte det för en sekund. SPX handlas till PE 18 på peak earnings… vilket egentligen bara är motiverat som fair givet att utsikterna ser okej ut och långräntor på högst 2%. Långräntor på 2% kräver en helt annan politik från centralbankerna, och det vet vi vad som framkallar detta. Då kommer inte heller vinstprognoserna stämma.

Men björnrallyt kan alltid ta oss högre. Detta 3e ben skulle kunna ta oss mot SPX 4400. Men jag skulle säga att det kräver att dollarn börjar försvagas igen. Så länge som dollarn är stark, som nu, så blir det jobbigt för SPX att lyfta.

Vad är utsikterna för dollarn? Well om FED upplevs och förväntas vara duviga så blir den svag, annars stark. Givet jobbdatan och ISM Services i förra veckan så kan man verkligen fråga sig om de är så nöjda. Innan nästa räntemöte i mars så har vi två gånger inflationsdata och en jobbdata. Jag tror de är lite tagna av förra veckans starka siffra, och från början var nog tanken att höja med 25 i mars, men numera är risken stor att 50 punkter ligger i korten.

Marknaden har gått starkt sen i oktober på följande narrativ: FED trappade ner från 75 till 50 och nu sista till 25. Marknaden ÄLSKAR den typen av derivata, för att den går att extrapolera in i framtiden, och börsen handlas inte på nuläge utan framtid. Därför hade börsen också tänkt sig 25+25 höjning i mars + maj. För under slutet av året börja sänka i takt med att inflationen verkligen kommer ner. Detta samtidigt som vi är i soft landing.

Nu är situationen annorlunda: Eventuellt får vi 25+25 i mars+maj. Men kommer datan in som i förra veckan kan vi lika gärna få 50+50… och det behöver inte alls vara slut där.

Jobbdatan är för stark, inflationstrycket i service näringen är för högt (ISM Service Prices), lönebildningen är för hög (4% i årstakt). Så länge som detta håller i sig så är FED tvingade att fortsätta.

Det ironiska är att jag trodde vi skulle vara i recession under Q1 typ. Medan marknaden tror på Soft patch, som dessutom är beständig. Jag tror det handlar om en tajming fråga:

Förra året så skapade amerikanska ekonomin 4,6 miljoner nya jobb. Det är en ökning av jobb med cirka 3,5%. Ovanpå det lyfte lönerna med cirka 5,5%. De aggregerade inkomsterna ökade alltså med c9%. Det kompenserar inte för prisökningnarna. Men det är en viktig förklaring till varför ex Retail Sales ändå varit så stark i NOMINELLA termer. Men vad det också förklarar är att om räntehöjningarna hade haft en större inverkan på hushållens köpkraft, så hade de ätit upp delar av inkomsterna vilket tvingat ner Retail Sales. Detta har inte hänt.

Att jobbdatan var stark i förra veckan råder det inget snack om. Om man tittar lite djupare så verkar det handla om uteblivna Varsel. Dvs siffran är en NETTO siffra mellan nya anställda minus nya varslade. I januari var det inte så att företagen anställde som attans. Den takten var tydligen ganska normal och är i fallande trend. MEN företagen sa inte upp en endaste EN. Detta är lite märkligt för att i januari brukar en hel del folk sägas upp som jobbat extra över julledighet. Kan man anta att efterfrågan var så stark i januari att man valde att behålla alla? Tittar man på ISM Services som tog ett rejält skutt upp, så verkar det som om man har en hel del att göra i service näringen. Som trots allt utgör 75% av amerikanska ekonomin.

Jag tror en stor del i förklaringen här ligger i att FEDs räntor inte återspeglas i Amerikanernas räntekostnader. Så den miljön vi är inne i nu så har fler än någonsin jobb, de får större löneökningar än på mycket länge, och de betalar fortfarande låga räntekostnader.

Men FED borde känna till detta. Av den anledningen så kanske man höjer högre än vad marknaden har tänkt sig (5%) och håller kvar räntan längre än vad marknaden tänkt sig (Q4)

Om det nu förhåller sig så här så kommer disinflation narrativet få sig en törn, och givet att det är detta som varit glöden i varje björnrally så bådar det ju inte gott.

My take har varit duvig FED fast övergång till recession. Och det är rädsla över fallande vinster som ska ta över efter rädsla för stigande räntor…. jag är fortfarande säker på att vi går mot vinstrecession, men är såklart skeptisk om inte FEDs räntor slår genom i köpkraften. Så länge som de inte gör det kan ju soft patch fortleva. För mig är detta en tajming fråga…. och det bygger på att FED har tiden på sin sida, varje dag förfaller bundna lån och läggs om till högre ränta, och detta äter upp köpkraften. Jag tror FED är beredd att ligga högt så länge som arbetsmarknaden är stark. För att så länge som den är stark så finns alltid risken för ett förhöjt löneläge, vilket i sin tur ger risk för ett förhöjt inflationsläge.

——————- Riksbanken

Man höjde som väntat med 50 punkter till 3% och flaggade för ytterligare två höjningar. Man var tvingad till en hökig ton och agerande. Detta för att kronan inte ska försvagas mer. Detta är prio. Alla förstår att svenskarna vars lån till 80% är på rörlig ränta vid årets slut, och där rörliga bolåneräntor kan landa på 4,5% kommer leda till 180mdr i räntekostnader. Sen ligger kanske 20mdr i räntekostnader kvar i bundna billiga lån som till stor del förfaller året efter. Men det blir ändå c200mdr i räntekostnader. Som jämförelse kan man säga att vi hade cirka 80mdr när de var som lägst. Så det kommer att bita rejält. Thedeen borde lugna sig, men han kan inte.

Grundregeln är att när räntekostnaderna utgör mer än 10% av inkomsterna så leder detta till recession. Det är c200mdr. Vilket är 4% på skulderna som är caa5000mdr. 4% ränta på lån är cirka 2% styrränta. Men det har vi ju redan passerat!!!! Jo, det handlar om två saker. Allt annat lika tar en ränteförändringar 6 månader innan den slår genom i ekonomin. Men det bygger på att alla lån är rörliga. Är alla lån bundna vid räntehöjartillfället på 1 år, så tar det 6+12=18 månader. Så det har inte hunnit bita ännu… men det kommer.

Thedeen flaggar för två höjningar. Jag tror på en till i april. Är datan stark så blir det 50 punkter, är den dålig blir det 25. Detta är sannolikt en räntetopp. MEN vi har trott det här innan och det har visat sig fel. Ekonomin, både vår och på andra håll, är motståndskraftig. Detta gör att centralbankerna förblir hökiga! Så här långt verkar det handla om att räntorna inte vill slå genom.

Min syn med en höjning på 25-50 bygger på att det väntar dåliga tider. Blir det inte det så kan de bli lätt två höjningar a 50-50. Dvs till 4% styrränta och då kommer våra lånekostnader ligga på 300mdr… eller c 15% av våra inkomster. Thedeen kommer inte tveka en sekund att göra detta om datan kräver det…

Vissa hävdar att kronan är svag för att utlänningarna är rädda för svensk fastighetsmarknad, som är en funktion av höjd ränta. Och en sänkt ränta borde därmed leda till motsatsen. Det är riktigt Turkiet resonemang. Säg att Thedeen skulle sänka räntan ett par snäpp, då kommer förtroendet att rasa för centralbanken och kronan tokförsvagas. Då kommer utlänningarna i ännu större utsträckning vilja sälja svenska tillgångar och sälja kronan.

Vi är dessvärre i klorna på Amerikansk och Europeisk konjunktur. Räntekostnaderna i sverige kommer tvinga in oss i lågkonja. Men så länge som USA och Europa mår bra och ser strukturella problem med inflation så kommer de inte kunna sänka. De kommer fortsätta att höja. Detta gör att vi inte kan sluta höja eller sänka, för då försvagas kronan, och då importerar vi inflation.

Vi har för mycket skuld, och till för stor andel rörlig. Bundna lån är historiskt dyrare att sitta på, men inte när man som bäst behöver dom….

Vad Sverige borde hoppas på är att USA så snabbt som möjligt rullar över i recession. Tyvärr var inte förra veckans jobbdata bevis på detta.

Nästa veckas viktigaste data är US CPI som kommer på tisdag. Men vi har även Empire FED, Retail Sales, NAHB index, Philly FED samt US PPI…

Rent tekniskt tror jag vi ska ner och vända runt SPX 4,000 och därefter studs. Det är sen det börjar bli intressant. Antingen fortsätter vi upp mot 4400 vilket bygger på att Dollarn börjar försvagas igen, eller gör den inte det och då kommer vi att falla genom 4000 och gå mot 3800ish. Detta är 1-abc för mig. Sen väntar 2an studs mot 3950-4000 och sen 3an mot 3600. Om vi däremot går mot 4400 så kommer inte 1-2-3 förrän efter denna. Då blir resan snarare Topp4400 – 1abc 4200-4300-4000 – 2an 4200 – 3an 3800.

Så frågan är vad det blir? Jag vet inte. Vix, Dollar allt säger akta dig för börsen. Vi har haft fel om FEDs resa. Detta pekar på att vi sett toppen. Men trenden går normalt sett högre och längre och pain trade dominerar i marknaden på uppsidan, så det pekar på att det kan fortsätta.

Jag har fortsatt fundamentalt target på 2800/3000 på lång sikt. För mig är detta enkelt. Gäller vinstestimaten så är det god konjunktur och hökig FED med höga räntor. Då är inte PE18 intressant ändå. Gäller inte vinstestimaten så är det bye bye oavsett ränta. Således är detta fortsatt ett björnrally, som man såklart alltid kan vara med på. Men ta size med förnuft, och var beredd på att stoppa ur dig.

Trevlig helg

Riktningen är uppåt, pain trade ligger på uppsidan, så bara av den anledningen borde det fortsätta upp i veckan. Men fav vet. FED borde ge ett väldigt hökigt budskap, som kan få räntor och dollar att studsa. Det borde inte marknaden gilla. Jobben på fredag lär inte bli så dåliga. Finns ingen ledande data som pekar på detta. Å andra sidan är det faktiska jobb mot väntade som är avgörande, och man väntar sig 185k nya jobb och 0,3% MoM löneökningar.

Idag är det lugnt på datafronten, men veckan ser ut som följer:

Tisdag: Kina PMI, US ECI (löner i q4), Case shiller huspriser, Chicago PMI, CB Consumer Confidence.

Onsdag. FED möte, ISM/PMIs Mfg, Flash inflation från Europa

Torsdag: ECB möte

Fredag, NFP jobbdata, ISM/PMI Services.

Tbc,

Ha en fin vecka!

—————-

Givet att räntorna får genomslag, givet att X% av bundna lån förfaller etc, så tvingar detta oss successivt in i recession. Därmed tror jag på sämre försäljning och därmed sämre vinster än vad marknaden tror på. Så här tror jag det blir

Ska bli intressant att se tillbaka om ett år.

Hitintills, för SPX bolagen, har 70% slagit vinstförväntningarna. Det är starkt. Men på Revenues sidan har ration inte varit så dålig sen 2019. Det finns många anledningar, och handlar lite om sektorn per sektorn, men rent generellt kan man säga att bolagen imponerar inte på Försäljning längre. Sämre efterfrågan helt enkelt, trots att man höjt priserna. Däremot ser vi en marginalförbättring då kostnaderna inte blivit så dyra.

——————–

Från Sverige kom data över lönerna för November förra året (mi.se). De landade på 3,0% YoY, för hela perioden jan-nov låg de på 2,7% YoY. Detta motsvarar ett inflationstryck runt 2%. På Riksbankens mål alltså!!! Som ni förstår handlar svensk inflation om nåt annat. De handlar om höga mat, energi priser samt hyror (stigande räntekostnader och energipriser för hyresvärdarna) och sist men inte minst. Höga import priser (svag krona). På så sätt skiljer sig vår inflationssituation ganska rejält mot exempelvis den Amerikanska. Thedeeen borde inte vara så orolig egentligen, om det inte vore för den svaga kronan, och det faktum att ECB är hökiga. Han är tvingad att följa efter. Sen kommer ju avtalsrörelsen senare i år, där facken lär kunna förhandla fram högre löner än 3%ish, detta samtidigt som Sverige går in i lågkonjunktur. Resultatet av detta är att företagens vinster störtdyker, varpå de kommer säga upp fler människor än vad de gjort om lönerna varit lägre. I denna recession är knappast inflation ett problem, så som ex Riksbanken fört på tal. Detta stämmer bara om det är stark tillväxt och tajt arbetsmarknad. Då kickar inte företagen personal, de höjer priserna i samma utsträckning som lönekostnaderna ökar, vilket sätter press på Riksbanken. MEN, denna gång kommer alltså lönerna samtidigt som konjunkturen ger vika, och då kan man inte höja priserna mot kund. Därför får man ta det över kostnadssidan istället, dvs varsel. Då skiftar det från lön till A-kassa, varpå Sverige går från balanserad budget till budgetunderskott, när skatteintäkter från arbetsgivaravgifter och sociala avgifter försvinner samtidigt som kostnader för A-kassan ökar. Budgetunderskott kan man hantera på lite olika sätt. Antingen genom att sänka andra kostnader, som ex försvar, polis, sjukvård, skol… det lär blir knepigt. Eller höja andra skatter. Det gillar inte sittande regering. Eller låna upp pengarna genom ökad statsskuld. Detta är inga problem eftersom statskulden är så liten, så det är kanske det mest troliga. Det är det mest populistiska också, eftersom skattehöjningar eller färre lärare och poliser inte är så populärt.

——————–

Tisdag…

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 50,1 mot väntat 49,8 och fg 47,0. En klar förbättring vilket var väntat med tanke på att lämna zero-covid policy. NBS Non-Mfg PMI kom in på 54,4 mot fg 41,6. En ännu större förbättring vilket beror på samma sak. Vi får se hur uthålliga de här effekterna är. En inbromsning i Europa och USA brukar väga tungt i Kina, och det finns även en oro att de starka råvarupriserna på sistone, till följd av Kina, får centralbankerna att bli ännu hökigare. När det kommer till Kina brukar man också säga att det är bättre att Kina går lite halvdåligt och staten stimulerar, än att Kina går starkt och staten drar bort stimulus eller bromsar. Denna tumregel är dock lite väl enkel kan jag tycka.

Chicago PMI kom in på 44,3 mot väntat 45,0 och fg 44,9… svagt och även sammansättningen var svag. Pekar på dålig ISM imorgon!

Case Shiller, amerikanska bostadspriser, kom in på -0,5% MoM mot fg -0,5… priserna fortsätter ner som väntat!

CB Consumer confidence kom in på 107,1 mot väntat 109 och fg 109…. fortsatt svagt konsumentförtroende helt enligt förväntningarna.

ECI, Employment Cost Index, som är den mätningen som beskriver lönerna i USA bäst och som FED tittar mycket på, kom in på 1,0% QoQ mot väntat 1,1 och fg 1,2. Bättre än väntat. Något marknaden gillar. Men make no mistakes här. Företag som höjer lönerna med 1% i kvartalet, 4 kvartal i rad, uppvisar en årstakt på 4%. I linje med 3% core PCE. Rätt trend men fortfarande för högt för att göra FED glada. Man kan även räkna 1% på ett kvartal, är 0,33% i månaden, som är 4% om året. Visst det är bättre än 1,4% som vi såg under ett kvartal förra året, då detta är 5,6% i årstakt, men ändå. Om man ser till årssiffran, dvs lönerna under Q4 2022 över 2021 så låg dom på 5,1%. Summasumarum, trenden är rätt, men nivån är fortsatt fel.

Så den stora frågan där ute…. fortsätter lönerna ner till 2,5% i årstakt, som är snittet mellan 2010-2017 och i linje med FED inflationsmål, med eller utan recession?

Optimisterna säger JA. De säger att lönerna sjunker undan pga soft landing i kombination med att inflationen avtar. Att recession inte är nödvändig. Pessimisterna, där jag ingår, säger att optimisterna delvis har rätt, men att vi inte uthålligt kan lita på en strukturellt låg lönetakt så länge som arbetsmarknaden är tajt och det skapas flera hundratusen jobb i månaden. Då denna miljö ger arbetstagarna pricing power att hålla löneläget högt, vilket DOM VILL, för att även om företagen slutar höja priserna, så har två års prishöjningar inneburit att pengarna inte räcker till lika mycket som innan. Då finns det bara två varianter att lösa detta gap på. Antingen att lönerna realt rör sig upp mot prisnivåer på varor och tjänster, alternativt att priserna faller ner mot lönerna. I det förstnämnda har vi ett fortsatt högt lönetryck, vilket innebär att FED inte är nöjda. Det är inte bra för börsen. I det andra exemplet faller priserna, vi har deflation, och det får vi som regel bara i en recession miljö. Det gör FED nöjda, men knappast börsen.

Imorgon är det alle man på däck. Blir det först en fint, och sen rörelse? Vet ej…. men det har potential att starta en resa mot 3600 alt 4400. Oavsett ligger mitt 2800/3000 target kvar.

Det mest intressanta inför morgondagens FED möte är inte att han höjer med 25 eller hur mycket han har kvar att höja. Det kan mycket väl vara så att detta är den sista gången. Även om 25 punkter i mars också är möjligt. Nej det intressanta är hur LÄNGE han tror han behöver sitta på 4,50% styrränta!

Vad är det som styr?

1, Är det inflation, som ex Core PCE ska komma ner till 2%. Mätt i årstakt, eller räcker det att månadstaken kommer ner till detta. Är sammansättningen viktig? Räcker det at begagnade bilar drar ner det till detta eller behövs en bred nedgång inom alla delar?

2, Eller är det löneläget som måste mattas ytterligare för att han ska kunna lita på Nr1 ovan, och i så fall hur lågt måste lönerna ner?

3, Eller är det kanske jobbskapande och tillväxt som måste ner tillräckligt för att han ska våga lita på Nr2 och därmed Nr1.

Personligen tror jag det är en kombination av de här….

Men för den börsintresserade så är man ju intresserad av NÄR han tror de här olika bitarna ska falla på plats. Sanningen där är att varken han eller vi vet. Vi kan gissa och titta på olika modeller, men felmarginalen är stor.

Men en sak är jag rätt säker på, och det är detta som kan skrämma marknaden. Han vill inte göra om felet man gjorde på 70-talet. Dvs han håller hellre i 4,5% styrränta resten av året, till han ser blodet rinna på gatorna och vara riktigt säker på att inte en näringsidkare ens funderar över att höja priset en endaste vara eller tjänst… än att göra nåt för tidigt, och inflationen kommer tillbaka och FED tappar marknadens förtroende… detta narrativ… ”FED wants to see blood”…. har inte marknaden riktigt fattat hävdar jag.

Jag tror tvärtom att marknaden är hyfsat glad över att inflationsdatan visar på bättring… sen att det är begagnade bilar som blivit billigare till stor del… det skiter man i!

Sen hur marknaden hanterar FED är svårt att säga…. sentimentet är starkt och det kan fortsätta upp, men det kan också vända på en femöring. Fundamentalt är en annan femma… där är det dåligt hur man än vrider och vänder på det!

————– Onsdag

FED day!!!! Håll koll på dollarn!

Kina Caixin Mfg PMI kom in på 49,2 mot väntat 49,5 och fg 49,0… inte riktigt samma glädje som igår. Men inte samma ball park

Europa Mfg PMI kom in på 48,8 mot flash 48,8 och fg 47,8… inline.. soft landing

Tysk Mfg PMI kom in på 47,3 mot flash 47,0 och fg 47,1… inline… soft landing

Euro Flash Inflation ex energi kom in på -0,3% MoM. Inklusive Energi -0,4%. ÄNTLIGEN lite deflation i Europa… dvs företagen faktiskt sänker priserna från en månad till en annan. Det bådar gott. Prissänkningarna ser ut att vara bred. Bara matpriserna som fortsätter att stiga. Men det borde ebba ut. I grunden handlar matpriser om foder (som sen blir kött och mjölk) och spannmål (som blir bröd och pasta) som i sin tur handlar om Fertilizers, som i sin tur handlar om Naturgas priser. Enkelt uttryckt. Fallande energipriser (natgas) slår med en fördröjning alltså. Bortsett från Ukraina effekten då såklart, som borde vara hyfsat utagerad. I vanliga fall har vi även en swingfaktor kring väder, men den är inte förklaringen längre. Fallande naturgas priser kommer ge billigare mat med ett års fördröjning.

ECB kommer trots detta höja imorgon med 50 punkter från 2 till 2,5%. Sen får vi se….

US Mfg PMI kom in på 46,9 mot flash 46,8 och fg 46,2…. inline… soft landing nivå i Q1

US Mfg ISM kom in på 47,4 mot väntat 48,0 och fg 48,4… sämre och visar på q1 präglas av soft landing.

Dito Prices kom in på 44,5 mot fg 39,4.. bättre men fortsatt låg nivå. Visar på att företagen slutat höja priserna, men ännu inte börjat sänka dom. Också förenligt med soft landing.

Dito Employment kom in på 50,6 mot fg 51,4… man sparkar inte men man nyanställer inte heller. Också förenligt med soft landing

Dito New Orders kom in på 42,5 mot fg 45,2.. sämre än sist och svagare nivå. Visar på att vi rör oss från soft landing mot sämre tider.

En svag siffra, men visar tydligt att Soft landing är rådande miljö, fast med en blinkning om sämre tider.

Men som jag sagt, ser man till kort och långräntor i juli, så är detta vad vi kan vänta oss. Men vi vet också var räntorna tog vägen efter sommaren, och konjunkturen lär följa samma väg framöver!

FED MÖTET!

Man höjer som väntat med 25 punkter fr 4,25 till 4,50

Man säger att man börjar gå i mål, men att det kvarstår flera höjningar. Man kommer alltså höja med 25 punkter i mars och maj. Dvs upp till 5%. Sen är det sannolikt över. Det är mer än vad jag trodde för ett halvårsedan. Men idag var det ingen överraskning för marknaden.

Det intressanta är vad som händer sen.

Powell är glad över att ekonomin och inflationen visar tecken på avskylning. Men han kan inte säga hur länge han behöver ligga kvar på 5%. Han säger att datan får bestämma, och att han hellre ligger kvar för länge än för kort tid.

En kombo av data som core cpi/pce, löner och jobb kommer visa vägen. När de är tillräckligt bra, eller dåliga, beroende på hur man ser det, så sänker han. Men han vet inte när! Han är också tydlig med att arbetsmarknaden, löner och jobbskapande, är det som är viktigt nu. Den supplydrivna inflationen lägger dom inte tid på längre. Allt handlar om löner och jobb. Frågan är om lönerna kan falla ner mot 0,0-0,2% samtidigt som arbetsmarknaden är hyggligt stark? Kan du svara på den så kan du svara på om vi kan få ner inflationen på lång sikt rent strukturell med eller utan recession.

Men marknaden verkar veta, för marknadsräntorna faller och ligger långt under 4,5-5%. Vilket pekar på framtida sänkningar. Dock inte när och inget skrik på recession.

Fed har historiskt sänkt med 300 punkter när vi är i recession. Det visar inte marknaden på. Däremot är räntorna under styrräntan och yieldkurvan inventerad, så inbromsning är det som signaleras. Vilket vi också har!

Marknaden är inte rädd för recession. Punkt. Det är inte inprisat!!

Vad som gör det ännu knepigare är att även om marknaden här rätt i lägre räntor och bibehållna vinster så handlas börsen till PE18, vilket inte är billigt hur man än vrider och vänder på det.

Så uppgången är helt sentimentsdriven.

Dollarn är svag, räntorna sjunker… det är en duvig reaktion utan oro för konjunktur. Vix faller och bekräftar marknadens aptit på risk.

på kort sikt spelar inte fundamenta och värdering någon roll. På längre sikt spelar det 100% roll.

Detta innebär att det kan fortsätta upp i det korta perspektivet mot 4300-4400. Oattraktivt kan alltid bli mer oattraktivt.

Men fundamentalt är analysen negativ.

Det farliga med sentiment är att det kan svänga på en sekund, och man vet aldrig när den sekunden infaller.

Jag är bearish av fundamentala skäl. Men sentimentsmässigt och tekniskt kan det fortsätta. Jag ser det rent utav som troligt. Men risken är hög så ta position med förstånd.

Jag penslar för fortsatt uppgång på kort sikt, urtoppning och sen ny utförslöpa.

Imorgon kommer ECB som höjer med 50. Frågan är om de flaggar för 0, 25 eller 50 nästa gång?

På fredag kommer pmi fr servicesektorn. Inflationstryck, new orders och arbete är intressant där.

på fredag kommer även jobbdata. Adp var dålig idag, men det är en opålitlig guide. Pmi employment pekar på en hygglig siffra.

så länge som dollarn är svag gäller nuvarande narrativ, och börsen lär inte bryta ihop. Men den dagen dollarn börjar stärkas, och den dagen kommer, då är det över. Vi vet bara inte när… tills dess går det upp!

Trevlig kväll

——————–

ECB höjer med 50 punkter till 2,50 och flaggar för ytterligare en höjning i mars på 50, till 3%. Både lång- och kort räntor vänder ner med kraft i Europa. Därmed försvagas Euron mot Dollarn. Samma mönster

ECB styrrtänta 2,5% 2åring 2,5% 10åring 2,1%

FED styrränta 4,5% 2åring 4,1% 10åring 3,4%

Det är marknadens sätt att säga att vi går mot sämre tider, vi går mot tider med lägre inflation, och detta för att centralbankernas agerande fungerande.

Aktiemarknaden däremot, ”hmmm om centralbanker sänker räntan så måste de innebära att de är oroliga för konjunkturen som behöver hjälp. Alltså måste det vara bra om de höjer. Bortsett från att räntorna kanske stiger. Men det gör dom inte, dom sjunker, och det gör dom för att inflationen är på väg bort… så då är allt bra”

Björnrally som jag trodde var slut i början av december, fick ett ben till på uppsidan i januari. Det trodde jag inte. Men jag borde kanske insett detta när börsen konsoliderade under en längre tid, istället för att visa svaghet och fortsätta ner, och kanske mest av allt. Dollarn fortsatte att vara svag. Det var inte förenligt med sur börs. Men min fundamentala bild överskuggade allt.

Den fundamentala bilden är intakt. Jag tror nu att vi är inne i björnrallyt, som pågått sen oktober, sista skede. Med target runt 4200-4400. Efter urtoppning så tror jag fortfarande på en resa 3600-3300-3000. MEN, den kräver att köparna kommer tillbaka i dollarn… och det har vi inte sett prov på ännu.

Jobb och Service PMIs imorrn!

—————– Fredag

Vilket sjuuuukt siffra. NFP Jobben kom in på 517k nya jobb i januari mot väntat 185k och fg 260k (upreviderat från 223k). Sinnessjukt starkt. Nästan så att man tror det är nåt fel faktiskt. Eller att det finns någon specifik förklaring. Detta är inte i linje med soft landing. Detta är i linje med en urstark ekonomi. Det går liksom inte ihop. Det skulle betyda att företagen anställer som galningar, helt plötsligt för att efterfrågan är superstark. Därmed skulle inte räntorna få något genomslag alls. Att senaste tidens väldigt svaga Retail sales data inte stämmer heller? Det går också helt stick i stäv med ISM Employment nivåerna runt 50 som pekar på en relativt lugn arbetsmarknad. Jättekonstig siffra. Får gräva lite djupare här…

Men skulle den stämma och det verkligen är förenligt med superstark tillväxt och god efterfrågan, då tror jag det gör FED riktigt oroliga. Det skulle betyda att deras räntor inte biter överhuvudtaget.

Sen undrar man hur marknaden tar detta…. skraj för att det kommer påverka FED negativt, eller glatt för att ekonomin inte på långa vägar är på väg in i recession med den typen av jobbskapande. Svårt att säga… jag kollar dollarn. Börjar den stärkas så är det inte bra för börsen!

Lönerna då? Well, med en stark arbetsmarknad som skapar massa nya jobb och med en arbetslöshet som är den lägsta sen 1969 så är det inte så konstigt att lönerna kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,4 (uppreviderat fr 0,3). Lirar med ett årligt lönetryck om 4%. Samma som ECI visade i veckan för Q4 förra året. Lönetrycket har vänt ner sen highs, men har varit rätt stabilt senaste 4 månaderna. OCH lönetrycket är för högt för FED, det var dom väldigt tydliga med igår. Jag tror Powell vill se siffror kring 0,0-0,2 minst 3-6 månader i rad för att vara riktigt nöjd. Där är vi inte ännu på långa vägar.

Next up PMI för tjänstesektorn.

US Service PMI kom in på 46,8 mot flash 46,6 och fg 44,7… bättre men fortsatt i Soft landing lägret

ISM Non-Mfg kom in på 55,2 mot väntat 50,4 och fg 49,2…. super starkt och visar på att aktiviteten i Tjänstesektorn verkligen vänder upp…

Dito Employment kom in på 50,0 mot fg 49,4…. typ inline, och indikerar att man verkligen anställer eller varslar. Lirar inte alls med Jobb siffran som kom innan.

Dito Prices kom in på 67,8 mot fg 68,1…. Fortsatt mycket högt ”prishöjar”- läge i tjänstesektorn, vilket är fullt förståligt när lönekostnaderna ökar som dom gör, dels pga nyanställningar och dels löneökningar med 4%. Antingen säljer man mer i volym, eller höjer man priserna. Eller både och. Men det bygger på att det finns god efterfrågan, vilket det alltså verkar finnas trots allt. Jag har länge trott att prishöjningarna i tjänstesektorn skulle gå samma väg som varu-sektorn. Det brukar dom göra. Men den här har inte viljat släppa ännu. Jag tror löneinflationen och efterfrågan i tjänste-sektorn måste ner innan det händer. Där är vi inte ännu. Tydligen!

Dito Business Activity kom in på 60,4 mot fg 53,5. Dito New Orders kom in på 60,4 mot fg 45,2. En sjuuuk rebound i business aktivitet, och jag får liksom inte ihop det.

Både jobbdatan idag och ISM Bus Act + New Order som är de mest framåtblickande komponenterna i ISM kommer in super starkt. Som om ekonomin växlar upp FRÅN Soft landing till Högkonja. Jag får liksom inte ihop det. Det skulle betyda att räntehöjningarna upp till 4,5% endast har en marginell inverkan på hushållens köpkraft. Men även på företagens investeringsvilja osv. Det är supermärkligt.

Amerikanska hushåll är inte lika skuldsatta som Svenskar. Men det är en äpplen och päron jämförelse. Amerikanerna lägger enorma summor på skola och vård. Medan hos oss dras denna kostnad av innan lönen dimper ner på kontot. Skatt kallas det för. Rensar man bort deras utgifter för ex försäkringar etc, något de måste betala, så är det skuldkvot ungefär lika hög som vår.

Men man behöver inte ens tänka på det sättet. VARFÖR Gick tillväxt och jobbskapande ner under andra halvåret förra året, jämfört med första halvåret. Jo för att ekonomin började känna av räntehöjningarna under våren och sommaren. Ränta upp – Tillväxt ner. Det funkade. Men helt plötsligt nu, så är det full fräs i januari. Detta utan att lång eller kort räntor motiverar det. Enligt mig ska läget bli sämre allt eftersom månaderna går, just för att räntorna steg förra året och får genomslag med ett halvår ungefär.

Dagens data är väldigt förbryllande. Jag får återkomma till detta i nästa vecka.

Börsen då? Well dagens data pekar på motsatsen till recession, och då kan vi lita på vinst estimaten. Å andra sidan betyder det att FED totalt misslyckats kyla ner ekonomin, och att de inte är i slutet av sin höjar cykel, utan bara ha varit slutet på början. Nu är det dags att gå nästa rond. Början på slutet, eller vad man skulle kunna säga.

Jag blir inte riktigt klok på det här… räntorna drar upp kraftigt idagoch dollarn stärks. En hökig signal, vilket är fullt rimligt givet ovan. Börsen var först initialt ner på detta, vilket också är logiskt. Men handlas nu flat. Jag vågar mig inte på någon tanke här, för jag har ju inte ens grepp om den fundamentala bilden… men det lär väl ge sig närmaste veckorna.

Jag bibehåller låg risk i portföljen… inte för att jag har hög conviction över att det ska upp eller ner, utan för att läget är svårbedömt.

Trevlig helg!!!

Den här veckan är också ganska lugn, även om det ibland har rörts sig rätt mycket veckan efter OPEX.

Flash PMIs typ, som marknaden brukar ta med ro givet att det inte är en stor avvikelse. Vi har även svensk HOX data.

Men nästa vecka är extremt viktig. Antingen bryter vi upp och går mot 4400 eller ner och då väntar 3600.

Viktigast i nästa vecka är Fed mötet och Jobbdatan.

Min syn på de här:

Fed mötet, där man höjer med 25 punkter till 4,50% och säger att man börjar gå i mål. MEN jag misstänker att man kommer ge ett väldigt hökigt anslag av två skäl:

1, så länge som ekonomin växer och skapar jobb, och arbetsmarknaden är tajt så kan Fed inte vara säkra på att lönetakten etablerar sig på 0,2% MoM vilket krävs för att lönetakten på årsbasis ska ligga runt 2,5% och därmed generera en core PCE på 2% eller lägre. Inte strukturellt på lång sikt i varje fall. För att uppnå detta måste arbetslösheten börja stiga…och för detta krävs ett negativt jobbskapande mot idag positivt. Detta innebär inte att man måste fortsätta att höja. Det räcker att ligga kvar på 4,50-5,00 så löser det sig. Varje dag finns det bundna lån som måste läggas om till den högre räntan, och varje dag får en investering avslag på grund av för dyr finansiering. Detta äter sig in i köpkraften och drar ner tillväxten. Tids nog blir den tillräckligt dålig för att slå hål på jobbskapandet.

I inflationskretsar pratas det mycket om den supplydrivna inflationen och rätt lite om löner och att Philips sambandet är dött. MEN lönetakten som historiskt taktat kring 0,2% MoM och som leder till inflation om 1,5-2% har senaste TVÅ åren letat sig upp till 0,4% MoM i snitt vilket leder till 5% årlig lönetakt, och därmed strukturellt inflationstryck om 4-4,5%. Månadstakten hålls uppe av två saker, tajt arbetsmarknad och positivt jobbskapande. Lönetakten måste ner strukturellt, och det klarar man bara om man förstör jobbskapandet.

2, Det finns extremt mycket som skiljer sig idag från 70-talet. Skuldsättning, Globaliserad värld med integrerade supplykedjor, svaga fackförbund etc. Men Fed kommer ihåg att man lyckades inte få bukt med inflationen på riktigt, för att man var inte tillräckligt uthållig. Det misstaget vill man inte göra om. Det innebär två saker. Man börjar inte sänka räntan förrän man är säker, dvs man har inte mot att vara sen på bollen. Och man kommer troligtvis sänka mer försiktigt för att se till att inflationen inte kommer tillbaka.

Uppgången sedan oktober handlar om fallande räntor och inflation. En förnimmelse av en mer duvig regim. Detta kan Fed enkelt slå hål på. Det andra är att datan överraskat, och soft landing narrativet fått fäste. Det kan också börja vackla.

Angående jobbrapporten: den har ändå potential att bli hyfsad..

1 , då Employment faktorn inom olika Ism/pmi inte sackat ihop ännu, vilket i sin tur bygger på att ekonomin är hyfsat stark, vilket i sin tur bygger på att dagens styrka i ekonomin präglas av ränteläget i juli typ.

Hittills har marknaden gått bra på jobben, för de visar på en ekonomi som inte rusar in i recession. Vilket gör att man litar på vinstestimaten. Softlanding = vinster över 200. Recession = under 200 dollar. Men en stark jobbrapport kommer också bekräfta att Fed inte begravt stridsyxan. Så det är inte bara positivt. Egentligen har vi en loose loose situation här. Starka jobb=Fed är inte nöjda. Svag rapport=vi kan inte lita på vinstestimaten.

Men marknaden verkar vara nöjd med inflationsdata och soft landing narrativet. Detta kan fortsätta. MEN vad marknaden inte fattat är att Fed inte bryr sig så mycket om inflationsdatan egentligen. De tittar på underliggande. De måste förstöra soft landing för att strukturellt komma till rätta med inflationen. Det räcker inte med att vi kommer till rätta med den supply drivna inflationen, som kommer ur råvaror etc. Man måste få bukt med den demanddrivna som kommer ur löner och jobb. Annars kan man inte få bukt med efterfrågan, och gör man inte det så kommer inte heller inflationen att gå att lita på.

Eller för att vara ännu mer konkret. Mycket av inflationen kom tidigare av att priserna på Begagnade bilar skenade. De skenade av en mängd skäl som ex leveransproblem, att nya bilar var dyra, övergång från bensin drift till eldrift skapade osäkerhet etc. De faktorerna har vänt, och nuvarande soft landing gör att begagnat priserna faller och drar med sig inflationen ner. Om det BARA handlade om begagnade bilar, så hade nog FED varit nöjda idag. Men det är dom inte, jag tror knappt de tittar på Core Goods inflation längre. Det handlar om lönebildningen… och därför är jobbdatan viktigare än inflationssiffran i sig. Detta har inte marknaden riktigt fattat ännu.

Ha en fin vecka!

—————————

Tysk Mfg Flash PMI kom in på 47,0 mot väntat 47,9 och fg 47,1…. fortsatt soft landing

Europa Mfg Flash PMI kom in på 48,8 mot väntat 48,5 och fg 47,8… fortsatt soft landing

Services kom in hyfsat inline för båda kring 50… soft patch.

Detta är inte så oväntat. Europiska långräntor låg på 1% i somras, och korträntor på 0,5%. Snitt 0,75% så det är ingen stor räntebörda som tynger. Numera ligger räntorna på 2 resp 2,5, snitt 2,25% så det kommer bli svettigare framöver. Men ännu viktigare är att ECB varit sena på bollen och fått ett abrupt uppvaknande kring inflationen, som visserligen handlat mycket om mat och energi, men där inflationen i Europa idag är ganska brett spridd. ECB kommer att höja med 50 punkter nu i februari, och sannolikt med 50 punkter till, dvs från 2% till 3%…. så räntebördan kommer öka ytterligare.

Att energipriserna lugnat ner sig lite mot bakgrund av varmt väder har förmodligen också gjort Europas ekonomin lite gladare. Kanske även några företagare är glada för Kinas öppnande. Europa har trots allt fina kopplingar dit.

Europa är ju lite ointressant som vanligt, då vi bara är en residual på Kina och USA.

I eftermiddag kommer USA. Dom är långt viktigare, även om marknaden visat att de lägger större vikt vid ISM som kommer i nästa vecka…

Min räntekarta är följande:

1, USA, FED höjer med 25 till 3,50% nästa onsdag den 1 feb. Därefter risk för ytterligare 25 i mars om inte datan svalnar. I maj tror jag datan svalnat tillräckligt för att FED ska sluta höja.

2, ECB höjer med 50 till 2,50% nästa onsdag den 2 februari. Man höjer därefter 50 i mars till 3,0%. I maj lämnar man räntan oförändrad alternativt höjer med 25 lite beroende på hur datan kommer in.

3, Riksbanken höjer med 50 till 3,0% den 9e februari. Väldigt tveksamt om man höjer 26 april. I så fall med 25 punkter, och sannolikt för att försvara kronan mot euron. Under mötet 29e juni tror jag inte man höjer, vilket bygger på hur jag ser konjunkturen i sommar.

Mitt tänkt runt penningpolitiken kretsar kring räntorna och hur de får genomslag på köpkraften. Den osäkra faktorn är såklart hur företag och hushåll har strukturerat sin skuld, och hur snabbt genomslaget får. Men denna osäkerhet tror jag inte mana primärt ska översätta till högre styrräntor än de vi har idag, utan snarare att styrräntorna kommer ligga kvar längre än vad jag först tänkt mig, i en värld där lånen prisas om väldigt snabbt.

US Mfg Flash PMI kom in på 46,8 mot väntat 46,0 och fg 46,2

US Service Flash PMI kom in på 46,6 mot väntat 45,0 och fg 44,7

Båda är bättre, men på fortsatt soft landing nivå. Ism anses viktigare. Dollarn är inte särskilt svag så börsen tolkar inte datan som stark, trots att de pekar på soft landing.

Att vi fortfarande har de här nivåerna handlar om att konjunkturen präglas av räntorna i somras då långräntor låg på 3% och korträntor 1,5%. Så det kommer bli värre. Dessutom läggs bundna lån om till ny hög ränta för varje dag som går…

——————-

Onsdag,

Lugnt idag och imorgon. Bolagsrapporter är det viktiga. Hox imorgin, På fredag kommer Core PCE och Michigan.

Nästa vecka avgörande, Duvig FED ger fortsatt svag dollar = bra för börs. Stark jobbdata ger stöd åt soft landing narrativet = bra för börs. Motsatsen är dålig. Bör kunna knuffa SPX åt antingen 3600 eller 4400.

Fundamentalt Target 2800/3000 kvarstår… och jag tror det är högre sannolikhet för en nedgång till 3600 än 4400.

Det har kommenterats lite huruvida jag har haft fel eller rätt. Jag har ofta rätt, och rätt ofta fel. Huruvida jag har haft rätt och fel kring börs tycker jag är ganska ointressant faktiskt. Men tolkning av data och makro scenarior är däremot viktigt.

Jag trodde tidigare att USA skulle vara i recession i Q1 och räntesänkningar redan i sommar. Bakgrunden var min syn på inflation, räntor och belåning, och dess negativa effekter på konsumtion och investeringar, och slutligen dess inverkan på tillväxt och jobb. Där har jag haft fel. Inte för att sambanden inte fungerar, utan sannolikt för att hushåll och företag har varit duktiga på att binda upp sin belåning till de låga räntor vi hade 2020/2021. Detta har inneburit att dagens räntor inte fått det genomslag som jag väntat mig.

Men det innebär också att FED kommer ligga kvar på si styrränta längre än väntat, och för varje dag som går så läggs det om lån till den högre räntan. Så önskad effekt kommer till slut.

Det har inte blivit någon recession i Q1, men det finns goda förutsättningar för detta i Q2 istället. Det innebär också att räntesänkningar i sommar sannolikt kommer skjutas fram till slutet av året.

Översatt till börsen så innebär det att vinsterna under Q1 sannolikt kommer vara hyfsade och det är inte förrän i Q2 som det blir tuffare, fast där 1H23 kommer ändå vara okej, medan 2H23 kommer vara urdåligt. Typ NER 10% YoY under 1H och 30%+ YoY under 2H.

Detta innebär i sin tur att nedrevideringarna inte kommer bli en så börsnegativ faktor som jag först tänkt mig. Samtidigt borde Soft landing miljön göra FED riktigt sur eftersom jobbskapandet inte dyker och därmed känner de sig osäkra kring lönebildningen. Då är de tvingade till att tuta i marknaden att de möjligtvis inte behöver höja så mycket mer, men räkna med fortsatt höga räntor LÄÄÄÄÄNGE till. Detta etablerar långräntorna runt 3-4%, istället för att falla ganska ordentligt under 1H. Räntefallet skulle därmed accelerera först under 2H.

Som sagt, jag är negativ till börsen oavsett…..

Tbc…

——————

torsdag

Hox Valueguard kom med data över Svenska bostadspriser som var ner igen. Svenska bostadspriser är nu ner c15% från toppen. Man talar om att januari visade på viss stabilisering. Det må vara hänt, men är rätt mycket hack i trendkurvan.

1, Säsongsmässigt är detta starka månader, det blir snart sämre igen

2, Thedeen kommer höja till minst 3%, kanske mer. Svag krona pressar honom. Detta gör att bostadsoblisen har svårt att sjunka mer än den gjort. Utlänningarna är dessutom säljare av bostadsobliser vilket håller uppe räntan.

3, Transaktionsvolymerna i bostadsmarknaden har gått ner kraftigt. Hade säljarna gått ner och mött bulken av köparna på deras räntemotiverade nivåer så hade priserna varit ännu lägre.

4, Boende kostnaderna, läs räntekostnaderna, har bara träffat oss med halva handen då vi haft en stor andel bundna lån. Detta läget försämras för varje dag

5, Konjunkturen har bromsat in… men arbetslösheten har inte börjat dra ännu. Detta kommer!

Så jag säger att base case är att bostadspriserna ska ner c10-15% härifrån. Sannolikt innan året är slut. Worse case -25%.

Att priserna nu stabiliseras och inte ska sjunka mer tror jag inte en sekund på…

————

Äntligen fredag…

FEDs favo mått på inflation kom precis, Core PCE kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,2. På årsbasis kom den in på 4,4 mot väntat 4,4 och fg 4,7. Inline. Man kanske kan tycka att 0,3 är lågt och någon tiondel hit eller dit gör ingen skillnad. Men det gör det. Ett inflationstryck på 0,3 i månaden är uppräknat 12 månader i rad 3,6%. Det indikerar en core CPI på c4% och en lönebildning på 4,5-5,0%. Detta är alltså för högt för att FED ska vara nöjda. Det kommer inte innebära någon skillnad i nästa vecka. Man höjer med 25 till 4,50%. Sen får vi se vad det blir i mars och maj, men den stora grejen framöver är inte hur högt de tänker höja, utan hur länge de kommer ligga kvar på sin styrränta. Så länge som de ligger kvar på 4,5-5,0% styrränta så lär långa obligationer ligga på 3-4% vilket gör att ett räntemotiverat PE-tal ligger på HÖGST 15. Helst lägre. Det är inte förrän marknaden får vittring om lägre räntor som vi kan motivera högre PE-tal. Detta kräver att FED börjar tro på ”rätt nivå” på inflationen. Rätt i deras värld är c2% core PCE i årstakt. Eller c2,5% för core CPI, eller c3% för lönebildningen. Det innebär att core PCE måste takta 0,1-0,2 i månadstakt. Eller 0,2-0,3 för core CPI eller 0,2-0,3 för lönerna. Där är vi inte ännu, och jag är rädd att jobbskapandet måste åtminstone Nollas för att vi rent strukturellt ska komma dit. Jobbskapandet nollas när tillväxten är negativ, tillväxten är negativ när konsumtion och investeringar ger vika. Konsumtion ger vika när räntekostnaderna stiger, Investeringar viker när IRR blir dålig, IRR blir dålig när räntan är för hög och utsikterna är svaga. Räntan är nyckeln….

Så dagens siffra om 0,3 är hyfsat låg när man ser till senaste två årens månadssiffror, men den är inte tillräckligt låg för att FED ska känna sig klara. Det kommer de göra klart för marknaden på onsdag.

Dagens siffra lär inte röra om i grytan då CPI redan kom för två veckor sen… så marknaden har koll på detta!

Nästa vecka blir extremt viktig som sagt, på onsdag har vi FED möte och ISM Mfg, och på fredag ISM Non-Mfg samt jobdata. Och lite annat smått och gott! Deras inverkan på dollarn är nyckeln. Fortsatt svag dollar.. ja då kan detta klättra vidare mot 4,400. Börjar dollarn stärkas på allvar. Ja då är det bye bye… Jag är inte säker på nåt, bara att jag köper inte en börs på PE17 med långa räntor på 3,5%. Det är galet. Sen kan sentimentet alltid driva upp detta till 4400 och då kanske man kan vara med på en skvätt… vi får se! Jag hoppas på stark dollar mot bakgrund av hökig FED, som i inlindade ord säger ”vi tänker ligga kvar på 4,5% styrränta till vi skapat recession och negativt jobbskapande. Ni kanske shoppar idag för att ni har jobb och bundna lån till låg ränta, men vi kommer alltid vinna över er, då ni en vacker dag måste betala vår ränta och kanske inte har ett jobb att gå till”.

Don´t fight the FED… kan man inte upprepa tillräckligt ofta!!!!

Trevlig helg!

Idag är USA stängt, och hela veckan är förhållandevis lugn. En del rapporter och tal från FED ledamöter. På fredag är det OPEX. Skulle inte förvåna mig om marknaden hålls under vingarna så att alla med skydd inte gör några pengar på sina positioner. På datafronten ganska lugnt… från USA kommer Empire FED, US core PPI, Retail Sales, NAHB index samt Philly FED.

Först näst nästa vecka blir det action med FED möte, ECI och jobbdata, ISM/PMIs mm.

Visst kan vi får ett björnrally in i februari där SPX når 4400. Men det är inte base case. Det skulle bygga på att räntehöjningarna under förra året inte får särskilt stor genomslag fram till sommaren, utan första halvåret tvärtom bjuder på en soft patch med bibehållna vinstestimat och fortsatt svag dollar. Och att det är först under andra halvåret som vinstestimaten börjar surna till. Detta är inte base case av det enkla skälet att jag tror räntorna får genomslag på efterfrågan under första halvåret. Det är allt svagare efterfrågan som har gjort att jobbskapandet kommit ner från 500k+ i månaden mot 250k senaste månaderna, och denna trend kommer att fortsätta. Det är på grund av svagare efterfrågan som råvarupriserna toppade ur förra åert, för att frakt priserna vände ner och flaskhalsar lättats upp. Räntorna äter sig in i köpkraften med en fördröjning och detta kommer att fortsätta.

Köpkraften idag präglas av räntorna i juli förra året. Räntorna toppade ur i oktober förra året så fullt genomslag borde därför vara i april/maj. Därför tror jag inte på soft patch narrativet borde få något större fotfäste under första halvåret. DÄREMOT i april/maj så lär räntorna vara väsentligt lägre än i oktober förra året, så därför ser det bättre ut i oktober i år. Inte för att det kommer vara någon högkonja på nåt sätt. Men momentum i konjunktur nedgången har potential att plana ut under andra halvåret. Börsen gillar ju att diskontera framtiden, och ser gärna till förändringstakten, och sätter vi en botten under första halvåret, så kan andra halvåret börsmässigt bjuda på en ganska stark återhämtning. Tänk 2009. Då rallande börsen för att 1, den hade kraschat 2, för hur marknaden i god tid såg att 2010 blir inte bra, men det blir inte sämre än 2009 och 3, räntorna hade gått i backen för att FED sänkte.

3870-3900 är viktig stödnivå. Bryts den väntar 3600. Bryter vi upp över 4000 väntar 4150 i första hand.

Soft patch narrativet är väldigt kopplat till fortsatt svag dollar. Börjar den stärkas… då kan vi skrota detta!

Ha en fin vecka

Tbc

—————

Recession eller Softlanding.

I min bok så är det många Nulägesanalytiker som tror på Soft landing. De har stöd i låg arbetsmarknad, stark sysselsättning, höga vinstnivåer, hyfsat god tillväxt. Jag säger till dom… Nu ja, men klarar ni att visualisera hur det ser ut om 6-12 månader? Eller bygger er prognosförmåga på extrapolering av nuläget?

Jag har ingen kristalkula. Men för mig är det rätt enkelt.

Om ett hushåll hade 600,000kr i årlig disponibel inkomst och 3mkr i lån, så hade man vid 1% bolåneränta för två år sen 570,000 över till annat. Säg att inkomsten ökat med 5% sedan dess till 630,000kr. Säg att räntan letar sig upp mot 4% så har man 510,000 kvar. Det är en minskning med 10% av konsumtionsutrymmet. Sen kan man alltid laborera med bundna räntor och rörliga, olika inkomster och lån osv. Länder skiljer sig också åt. Men faktum kvarstår. Tillväxt drivs av konsumtion och investeringar. Investeringar upphör när IRR kalkylerna går sönder vilket de gör vid dagens räntor. Konsumtion rör anpassar sig efter disponibel inkomsten, och den faller.

Jag får liksom inte ihop matten hur vi ska klara att undvika recession, givet räntor och skuldsättning.

Räntorna i somras slår genom nu. Det är därför PMIs ligger kring 50 och inte 60+ som tidigare. Efterfrågan har lättat, och det är därför flaskhalsar försvunnit och fraktpriser faller. Räntorna idag slår genom i sommaren som kommer. Hur kan konjunkturen vara bättre i sommar än idag. Om PMI är 50 idag. Vad kommer den att våra till våren då? Hur ser efterfrågan ut då? Hur mycket säljer företagen för då? Hur stora vinster kan de skapa då?

US Empire FED PMI kom precis in på -32,9 mot väntat -9 och fg -11,2. Sinnessjukt dålig siffra! Den har bara varit sämre i mars 2009 och mars 2020. Mår New York bra tycker ni? Soft landing hur då? Eller kan det vara så att höga räntor biter?

Idag handlas SPX till c 4000 vilket ger PE 17x på 230 dollar konsensus vinstestimat. En klar softlanding nivå. Pe17 ger earningsyield om c6%. Historiskt säger man att under 3% aktieriskpremie är dyrt. Över 4% billigt. 3,5% är fair. Så SPX prisar idag in en långränta på 2,5%. Det kan man tänka sig om styrräntan är 1,5% och konjunkturutsikterna är stabila. Detta lirar inte. Visst kan Fed sänka till 1,5% senare i år. Men tror ni dom gör det om det är goda tider? Det tror inte jag. De gör det om arbetslösheten börjar stiga kraftigt. Men hur kan man tro på 230 dollar då? Det gör inte jag. Jag får inte ihop det!!!!!

——————–

Onsdag

NAHB index kom in på 35 mot väntat 31 och fg 31. Första studsen på 12 månader. Fortsatt usel nivå dock. Studsen kan ha att göra med att långräntorna toppade i oktober. Fortsätter därmed långräntorna ner framöver så kan alltså nahb ha bottnat för gott. Vad innebär det? Jo att fastighetspriserna har ett riktigt risigt år FRAMFÖR sig, men att de därefter bottnar ur och vänder upp under 2024. Sannolikt också påhejat av Feds räntesänkningar längre fram… vilket i sig är ett resultat av stigande arbetslöshet vilket i sig är ett resultat av recession. Tror inte en sekund på soft landing. Soft landing är i bästa fall övergångsstadiet mellan hög och låg konja.

US Core PPI kom in på 0,1% MoM mot väntat 0,1 och fg 0,2 (nedreviderat från 0,4). Stark siffra som visar att inflationen i producent ledet försvunnit. Men det är också väntat. Tittar man Ink energi/food så var den negativ, men det handlar ju om energipriserna som svänger. Hursomhelst, inflation är No More…. och denna siffran ger framförallt stöd åt Core Goods Inflation, som vi vet är på väg ner. Så det är egentligen inte mycket till nyhet.

Retail sales kom in på -1,1% MoM mot väntat -0,8 och fg -1,0 (nedreviderat från -0,6). Svagt. Förstår ni siffrorna? Om Detaljhandelförsäljningen tappar 1% i månaden, så kommer YoY siffran ett år senare ligga på -12%. Detta är nominella termer. I reala som tar hänsyn till att man höjt priserna är det ännu sämre. Varuhyllorna förblir välfyllda. Beställningar av nya varor kommer avta. Tycker någon att detta är i linje med soft landing. Särskilt som att trycket från räntorna bara ökar framöver med tanke på att de slår genom med en fördröjning. Jag ser inte ekvataionen bakom soft landing och bibehållna vinster. Om någon har nåt smart att säga här… speak up pls!

—————–

Torsdag,

Den stora grejen på sistone är att US10yrs har trillat ner till nästan 3,3%. Jag tror den kan fortsätta till 3%. Varför?

1, lägre inflationsförväntningar (i takt med att core Goods och core services faller Exkl hyror)

2, lägre tillväxtförväntningar (vi är redan i en soft landing, och nu handlar allt om vi ska rulla över i recession eller inte)

3, FED pivots… dvs man har gått från att höja 75 till 50, och nu väntar man sig 25 i nästa vecka. Detta har bidragit till räntenedgången, och gjort att börsen gått bra sen räntorna toppade i oktober. Efter 25 kommer noll höjningar, och efter det kommer sänkningar. Beroende på om vi får recession eller inte. Definitionen av recession är negativt jobbskapande. Definitionen av soft landing är Noll till svagt positivt jobbskapande.

Att börsen har gått bra handlar alltså om fallande räntor, I KOMBINATION med svag dollar. Svag dollar är själva sinnebilden av Soft landing, och eftersom softlanding är icke negativt jobbskapandet, så är en svag dollar kopplad till jobbskapandet. Slår jobbskapandet om till negativt, så kommer dollarn att stärkas, och tillsammans med fallande räntor så får vi en risk off marknad som innebär att börserna kraschar.

Nästa vecka kommer jobb data… och jag vet inte hur den blir. Den borde inte överraska så negativt för att Emplyment faktorn i ISM har inte kollapsat ännu.

FED mötet i näst nästa vecka är också viktigt. Visserligen höjer de bara med 25. Men de kommer ge ett hökigt budskap, av det enkla skälet att man inte vill bli duva för snabbt. Det blev man på 70-talet och då fick man inte bukt med inflationen. Man kommer hålla i styrräntan så länge som jobbskapandet inte kollapsar. Då tvingas men sänka. Men NÄR… det är den stora frågan.

SPX börjar komma ner till stödnivåer 3870-3890… som sannolikt håller för ett första test. Särskilt när dollarn är svag. Om FED och data kommer in i nästa vecka på ett sätt som håller dollarn fortsatt svag, då är risken stor att köparna kommer in igen och driver upp detta i första hand mot 4100-4150 men 4400 går att nå redan i februari. Detta är inte base case, utan jag tänker att datan riskerar att komma in på ett sätt som stärker dollarn, SPX bryter ner, och vi faller mot 3600. Men det är jämnt skägg.

Även om vi stiger till 4400 så är det bara inom ramen för björnmarknaden. Jag är fortsatt fundamentalt baissad. För att jag ska ändra min syn så behöver jag bevis på att räntorna inte får mer genomslag, och ledande indikatorer börjar ta fart igen. Där är vi inte på långa vägar. Tvärtom!

Räntor som amerikanska 2 och 10 åringar, eller 30 årig bostadsoblis toppade i oktober, och kommer ge fullt genom slag till våren. Om vi sen i vår ligger på väsentligt lägre räntor, så kommer de ge stöd åt konjunktur mot slutet av året. Det innebär att konjunktur och vinster blir riktigt svaga under halvåret. De blir inte bra under andra halvåret heller… men de blir inte sämre än under första halvåret. Detta pekar på botten under vår/sommar… vilket alltså pekar på att svag börs framöver. That said, det hindrar inte marknaden från att handlar upp till 4400 i februari, för att vända ner efter det. Dock inte base case.

Den stora grejen är att jag tror vi går från Högkonja till Soft landing till Recession, vilket i sin tur har att göra med att räntorna har höjts gredvis och därmed fått en gradvis inverkan på demand. Softlanding präglas av räntorna förra våren/sommaren, och då låg ex US10yrs på 2-3%. Till våren kommer konjunkturen präglas av räntor under andra halvåret och då pratar vi 3,5-4%. Det kan tyckas lite… men 4% är dubbelt så högt som 2%, och givet skuldernas storlek relativt inkomsterna, så får det en stor squezze effekt på konsumtion, för att inte tala om investeringar.

Philly Fed i eftermiddag!

Philly FED som är en personlig favorit kom in på -8,9 mot väntat -11,0 och fg -13,8. Bättre än väntat och bättre än sist, men fortsatt på en nivå som är dålig och som pekar på ISM klart under 50.

————–

Fredag…

OPEX idag…

Nästa vecka blir också hyfsat lugn. Veckan därefter kommer FED och en massa viktig data. Tror det är dags för ett brott ner mot 3600 alt brott upp mot 4400. Data som stöder duvig FED och Soft landing narrativ är bra, motsatsen är dålig.

Det är inte en fråga om Soft landing. Vi ÄR i Soft landing nu, vilket ledande data har visat på länge och där även hard but lagging data numera också visar på. Stora frågan är om det rullar över i recession eller inte. FED börjar närma sig slutet på sina höjningar. Styrränta 4,50-5,0%. Den stora frågan där är, kommer vi ligga i en Soft landing ekonomi där FED ligger kvar länge på dagens höga styrräntor, ELLER kommer en recession tvinga dom att sänka.

Pågår Soft landing ekonomin länge så kan vi räkna med att vinstestimaten ligger kvar. Då handlas marknaden till PE17. Men då ligger även styrräntor kvar länge och vi kan räkna med långräntor kring 3-4% länge. 1/17=6% earnings yield och räntor kring 3-4% ger aktieriskpremie på 2-3%. Inte så attraktivt. PE 13-15 är mer motiverat

Rullar soft landing över i recession, vilket jag tror, då pratar vi vinster runt 160-180… dvs PE 22-25, dvs earningsyield 4-4,5%. Givet en fair aktieriskpremie om 3,5% så diskonterar marknaden räntor på 0,5-1%. Dit är det en låååång väg även under ett recessions scenario… så där är marknaden inte attraktiv heller.

Så oavsett hur man vrider och vänder på det så är inte börsen köpvärd. Sen spelar inte värdering någon roll på en månads sikt, och visst kan det gå till 4400 bara på starkt sentiment. Men givet hur nedtryckt VIX och dollar är så tycker jag att oddsen nästa är större för en studs där, och det skulle betyda att marknaden har större chanser att bryta ner.

Hursomhelst, fundamentalt är jag i björnlägret.

Kina som öppnar och låga energipriser i Europa hjälper konjunkturen. Men de här krafterna är underordnade dels räntornas inverkan på köpkraft och investeringsvilja, och förändrar inte Värderingsresonemanget ovan, och därmed inte heller den fundamentala bilden. Sorry! Men de ger uppenbarligen stöd åt sentimentet.

Trevlig helg!