Kortsikt's Blog

VIX håller sig på mattan, Sentiments indikatorer är höga men ännu inte i taket. Många tog på skydd i mars, och vi har OPEX på fredag. Dollarn är svag. Mycket pekar på en fortsatt stark marknad. Åtminstone till fredag, men kanske hela vägen till FED mötet den 3 maj. Svårt att säga. I en stark marknad siktar jag efter SPX 4300-4400. Men som sagt, risk/reward här uppe är svindålig så det är ingen trade jag fundamentalt jagar. Det är nåt för de snabbfotade. Vi fick en teknisk köpsignal när vi passerade 4000 som alltjämt lever, men bryts 4070 är det över.

Rent fundamentalt siktar jag fortsatt efter 2800-3000 med deletapper på 3300 samt 3600. 3600 är första nivån som jag tänker mig innan midsommar, gärna i form av en klassisk ABC.

Det här har inte varit ett reguljärt björnrally. Från oktober 3500 till 4100 i december, absolut. Men i efterhand sabbade januari detta, och det blev nåt annat. Eftersom jag är negativ fundamentalt, så räknar jag ändå med en topp inom bear market, och därför är det ett björnrally. Men absolut inte samma som under våren och sommaren förra året. De har mer karaktären av en rekyl i fallande. Detta har inte varit en rekyl då den pågått i över ett halvår. Nej den har en fundamental karaktär som primärt handlar om glädjen över döende inflation och lägre räntor, men även att vinst estimaten ligger kvar.

I efterhand kommer vi konstatera att marknaden började gå i oktober 2022 på att inflationen snart var ett minne blott, vilket manifesterades av att FED gick från 75 till 50 till 25 punkters höjning till att göra en sista höjningen i maj 2023 för att därefter vara klar. Mission Fighting inflation Completed! Om denna oktober trade toppade redan på 4200 i januari/februari, eller den satte en ny topp norr om 4200 i april/maj kan jag inte säga. Men den är genom diskad.

I börsens vrickade värld hade det nämligen varit helt perfekt om det blev nåt i stil med ”Den 3 maj 2023 annonserade FED slutet på höjningar när för sista gången höjde med 25 punkter till 5%” varpå media och alla tänker, Tjohooo vad härligt. Början på slutet för allt Elände! Men att JUST den dagen markerade slutpunkten på börsuppgången, och början på nästa era.

Om jag får gissa out of the blue, så handlar nästa stora rörelse om recession och sänkta vinstestimat. Marknaden väntar sig flat earnings i år jämfört med förra året. Det är inte rimligt. Det betyder nämligen att köpkraften är oförändrad i år jämfört med förra året. Hur kan den vara den när Investeringar bromsas upp av de höga räntorna (fråga byggsektorn), eller konsumtion faller (fråga bilhandeln) eller hushållen, stater och företags räntekostnader stiger.

När den stora rörelsen är över, så handlar nästa stora rörelse uppåt om sänkta räntor.

I veckan små startar rapportsäsongen, för att ta ordentlig fart veckorna efter. Marknaden räknar med -8% YoY vinster för SPX. Det tror jag är rimligt.

Vad gäller Vinster för SPX i år väntar jag mig -25% YoY. Tidigare tänkte jag mig -10, -30, -30, -30 för Q1-Q4…. men ekonomin ÄR motståndskraftig. Det betyder inte att räntehöjningarna inte biter. bara att processen tar längre tid än jag väntade mig tidigare. Därför skulle jag vilja revidera tidigare siffror till -10%, -20%, -30%, -40% under Q1-Q4. Detta summerar fortfarande till -25% på helåret.

Anledningen till att jag tror på -25% är för att jag tror på -10% för Revenues, och sen gör Operationell Leverage resten av jobbet. -10% härleder jag ur dels för att jag tror att arbetslösheten kommer tappa från 3,5 till 13,5% vilket slår av köpkraften, men även sett till BNP som jag tror borde tappa kring 3%, vilket historiskt gett den effekten på Revenues. -3% borde vara en rimlig effekt givet statlig och privat skuldsättning och 5% styrränta squezze out på tillväxt.

Idag har vi Empire FED, NAHB index fr USA. På onsdag inflation från EU, på torsdag Philly FED, samt på fredag Flash PMIs. Särskilt US Flash Service PMI är av intresse även om den spretat mot ISM siffran länge och inte är lika tillförlitlig. Så spridda skurar men inget avgörande.

Ha en fin vecka och njut av våren!

——————- måndag

Empire FED som mäter stämningsläget i NY kom in på höga +10,8 mot väntat -18,00 och fg -24,6. Inköpscheferna i New York visar på en överraskande stor optimism i april jämfört med månaden innan. Visst, de här lokala indexen kan spreta isär en månad eller så, och behöver inte betyda nåt, men återhämtningen är märklig. Man undrar vad som får dom att helt plötsligt gå från väldigt negativa till hyfsat positiva. Siffran är i linje med ISM Mfg på en bit över 50, samtidigt som den siffran senast låg på 46. Så det är viss diskrepens. På onsdag kommer Philly, och på fredag flash PMIs. Får se om de bekräftar samma bild. Att ISM drar över 50 går inte i linje med min syn. Var kommer köpkraften från? Skulle det visa sig att konjunkturen accelererar härifrån, då kommer FED bli as-nervösa, och signalera för att de inte är klara på långa vägar. Det kan bli stökigt, åt båda hållen här! Men jag drar inga slutsatser ännu. Tidgare kom ex US PMI Services in väldigt svagt, vilket visade sig vara falskt alarm. Kom ihåg att detta är enkät undersökningar. Inte real ekonomisk data. Då finns det en osäkerhet.

https://www.newyorkfed.org/survey/empire/empiresurvey_overview

NAHB index kom in på 45 mot väntat 44 och fg 44… bättre, och senaste månaderna har den varit på bättringsvägen, vilket är kopplat till att långräntorna är ner sen i höstas, men nivån är fortsatt svag och det finns ingen räddning på detta!

————– onsdag

ECB Final inflation, ex food and energi, kom in på 1,2% MoM inline med prel estimaten för några veckor sen… inflationen är het i Europa och en höjning med 50bp till 3,50 är att vänta i maj. Det är också bland annat därför som Riksbanken höjer med 50bp till 3,50 i nästa vecka… så räkna med att bolånen börjar röra sig upp mot 4,5%…. vilket är rätt saftigt då många ligger med bundna lån på 1,5% som förfaller inom 12 månader. Dvs de som legat och betalat 5,000kr i ränta per månad studsar då upp till 15,000kr. De med rörliga lån har ju redan varit med om resan från 1% till 3% som nu bara på senare tid har börjat röra sig mot 4% och kommer att fortsätta.

Så säg en familj som har 4mkr i lån. 2mkr på bundet 1% och 2mkr på rörligt. Inte helt ovanligt, och hyfsat inline med Agregatet på hela stocken.

Innan betalade de 4,000kr i månaden. Thohoooo

Sen stack det rörliga till 3%, vilket gjorde att månadskostnaden ökade till 8,000kr. Det en den fasen vi upplevt i år. Det är därför som delar av ekonomin i princip år i recession (bilhandel, nybyggnation, klädhandel) , medan service och tjänstesektorn rullar på.

Men handen på hjärtat, de flesta klarade en dubbling av räntekostnaden, för att den kom från låg nivå.

Nu går vi in i nästa fas, där fortsätter den rörliga bolåneräntan mot nästan 5% och ger en månadskostnad på 12,000kr

Sen senare i år läggs det bundna lånet om till rörliga ränta, vilket är sista knocken, då stiger månadskostnaden till 20,000kr/mån vilket dels skapar recession, men det är också recessionen som gör att räntorna sänks, och att vi tids nog tar oss ur detta.

Men poängen är att för många hushåll har månadskostnaden dubblats, men de står inför en dubbling till, och det är denna sista som punkterar ekonomin.

Det finns ingenstans att gömma sig.

Vid 3,75-4% styrränta tänker jag mig 2,75-3,25 för en 5 årig statsoblis, cirka 4% för 5 årig bostadsoblis, vilket borde ge en 5årigt bolån på cirka 5%. Att bankerna kör kalkylränta i lånelöftena på 6% som idag är helt orimligt. 7%+ borde vara normalt, vilket kommer sätta ordentlig press på priserna, särskilt i kombination med sämre tider, och försiktiga och pressade hushåll. Styrkan ni ser i bostadsmarknaden nu är en ”låtsas styrka” som bygger på små volymer. Det finns klar nedsida. Sen tror alla att man kommer att koka soppa på spik för att bo kvar. Vilket stämmer! MEN, arbetslösheten har inte tagit fart ännu, och när folk tappar jobbet i ett högbelånat hushåll… då kanske inte det räcker med att koka soppa på den där spiken! Ser inte bra ut!

Vad gäller börsen hade det rent tekniskt varit snyggt om vi gick till SPX 4300 inför FED den 3 maj. Sen råder Sell in May and Stay away till Oktober, med första stora nedgång till 3600 i juni (jag vet att jag tjatar), studs till 3800-3900 i början av augusti, sen nedgång till 3300 i oktober, Year End Bear market rally till årsslutet på 3800-3900 (igen), och sen avslutande nedgång till 2800/3000 i mars nästa år när vi är i Full recession. Där VÄNDER DET UPP för att FED Börjar sänka räntan. Vilket hade varit så typiskt för när konjunkturen börjar visa tecken på återhämtning ett år senare efter första räntesänkningen, i mars 2025, och sargade retail tänker at man kanske skulle våga sig på att köpa lite aktier, då är man som vanligt ETT år för sent från själva botten. Ta Mars 2009 och Mars 2010 som exempel.

Philly FED imorgon… får se om den kommer in lika starkt som Empire…

———————– torsdag

Tittar jag på VIX, Sentiment som CNN Fear and Greed el liknande, Dollarn, samt prisutvecklingen, så tycker jag vi bygger upp en set up som liknar den vi såg i slutet av januari, början av februari. We are in for sättning. Denna sättning tror jag kan ta oss mot 3600 i slutet av juni.

That said, det känns inte heller som vi fullbordat någon topp, utan vi kan mycket väl nå 4300-4400 inför FED mötet den 3 maj.

Det som driver uppgången nu är Svag dollar, vilket handlar om den väldigt diskade trejden att inflationen är ett minne blott om 6 månader. Åtminstone sett till MoM siffror, YoY bygger på en ren matematisk baseffekt. Här har marknaden rätt, dvs att under många år genererade Låg Pris inflation – Hög Asset inflation – Så när vi förra året fick hög Pris inflation – så ledde det till låg Asset Inflation – därav nedgången från 4800 till 3500, men nu har vi sen oktober diskat Låg prisinflation – och därmed måste vi ha hög Asset Inflation. Inga konstigheter, men den trejden har också ett bäst före datum.

Nästa nedgång handlar, som alltså borde komma efter FED mötet, kan triggas av att FED inte är bekväma med inflations utsikterna. Dvs inte att Goods inflation numera är icke existerande eller att hyror är en laggande faktor, utan att lönetrycket är för högt, vilket handlar om att det fortfarande skapas för mycket jobb i en tajt arbetsmarknad. Så länge som det gör det kan de inte vara säkra på inflationsutsikterna, och då måste man ligga kvar på 5% styrränta. Detta är triggern.

Men nästa stora nedgång, först mot 3600, sen mot 3300, och sist 2800-3000, handlar inte egentligen inte om detta. FED kommer nämligen att få ner jobbskapandet och därmed inflationen, så egentligen borde de vara nöjda och marknaden mindre orolig. MEN nästa nedgång handlar egentligen om en 1, övervärderad börs och 2, negativa vinstrevideringar. Recession.

Alternativt får inte räntorna grepp om ekonomin nu heller, och datan kommer in starkt, men då kommer vi också få en väldigt hökig FED, som inte vill sänka, trots att marknaden vill det. Det är inte bra heller. Rätt mycket pest eller kolera i min bok.

Philly FED kom in på -31,3 mot väntat -19,2 och fg -23,2…. katastrof, och i linje med recession a la 2020 samt 2008/09. Pekar på brant fall av ISM. Intressant att den står i stark kontrast till New York Empire som kom tidigare i veckan. Men i omställningstider som de här, är det inte ovanligt med slagiga index på individuell nivå. Flash PMIs imorgon gör att bilden förhoppningsvis klarnar ännu mer. Min rule of thumb, där man ta kortränta + långränta delat med två, för 6 månader sedan, säger att den konjunkturella bilden ska försämras rejält nu. Så jag tror ju mer på Philly än Empire. Så här långt har vi ingen större reaktion i marknaderna, vilket inte regionala index heller brukar få….

—————– fredag

Äntligen fredag och vår i luften.

Regeringen är skeptisk till att införa ett nationellt register över skulder och tillgångar. Trots att de flesta instanser är för. Hela diskussionen är vrickad, som vanligt. Men inte av dom skäl som ni kanske tror. För över 10 år sedan propagerade jag för att vi behövde ett system som kartlägger skulder och INKOMSTER. Detta för att Finansinspektionen ska veta exakt hur skuldsättningen ser ut i landet. Detta är viktigt av flera skäl. Finansinspektionen gör regelbundna undersökningar över skuldsättningen, men de bygger på skattningar då det saknas exakt data. Detta är ett problem. Vi behöver av flera skäl veta hur det förhåller sig med skuldsättningen;

1, För att veta vilka risker som finns för Sverige. Skuldsättningen är inte ”en privat sak” då för hög skuldsättning innebär att inkomster gröps ut för snabbt vid en ränteuppgång, vilket gör att övriga ekonomin blir lidande. Arbetslösheten ökar och A-kasse ersättning tar fart, vilket får konsekvenser för Statens finanser, och oss skattebetalare. Skuldsättningen av ett individuellt hushåll påverkar fler än bara själva hushållet. Det kan finnas behov av att reglera skuldsättningen och för att göra detta effektivt måste vi ha data som visar på hur det ligger till.

2, Finansinspektionen behöver kunna se hur kreditgivande bolag sköter sig. Dvs inte bara hur deras balansräkning ser ut och buffertar, utan hur de lånar ut pengar. Två aktörer kan ju låna ut 1mkr till två hushåll där de ena inte har någon inkomst medan de andra har hög inkomst, vilket blir två helt olika saker. Vilket får konsekvenser för det kreditgivande företaget i en krissituation, och för Svensk ekonomi som helhet.

Nu pratas det om föra statistik över skulder och tillgångar. Detta får politikerna att se rött då det flirtar med förmögenhetsskatten. Jag är helt emot den skatten. Jag är helt mot skatter som beskattar stocken. Man ska beskatta flöden, som inkomst av tjänst eller kapital. Inte stocken. En gammal änka som bor kvar i ett stort hus vid vatten, och har en liten pension, kan inte betala skatt med tegelstenar.

Skulder i förhållande till Assets är helt ointressant. Däremot är Skulder i förhållande till Inkomster extremt relevant.

Jag har ju tidigare sagt att man borde kunna avskaffa både amorteringskravet och 85% regeln. Det är inte lösningen på problemet. Problemet är att vissa hushåll har för stora skulder. Det är bättre om ett hushåll har 4mkr i lån, och det är amorteringsfritt och 100% av husets värde, än de har 8 mkr i lån och amorterar och det är 85% av husets värde, givet SAMMA inkomst.

Vissa har då hävdat att mindre lån gör att folk inte kommer kunna köpa en bostad. Bullshit. Det är lånelöftena och storleken på lån som sätter priserna. Det är inte priserna som styr lånen. Sänk lånelöftena och priserna anpassar sig efter detta.

Så många misstag har begåtts genom åren. Att myndigheter nu, 20 år för sent vill ha specifik data över skulderna är en självklarhet. Tror ni myndigheterna har ”förmögenhetsskatt” i åtanke? Det tror inte jag. De har risk i systemet i åtanke. Regeringens agerande just nu är antingen korkat, eller populistiskt. Media fattar som vanligt inte heller.

Idag har vi Flash PMIs,

Tyska Mfg Flash PMI kom in på 44,0 mot väntat 45,7 och fg 44,7…. fortsatt låg aktivitet går att vänta från Tyska industrin, men inget recession ännu.

Europas motsvarighet kom in på 45,5 mot väntat 48,0 och fg 47,3. Samma där, våren och sommaren bjuder på en klar inbromsning, men ingen recession ännu. Men det kommer.

Likt USA kom Service Flash PMIs in väldigt starkt, för EU 56,6 mot fg 55,0 och Tyskland 55,7 och fg 53,7. Fullt blås med andra ord. Det är här, likt USA, den starka efterfrågan finns, det är här jobben skapas, och det är här inflationstendenserna finns kvar. Det är pga service sektorn som ECB kommer att höja till 3,50% i maj.

Situationen i Sverige är snarlik, affärer och bilhallar gapar tomma, men restaurangerna är proppfulla.

Services laggade Goods/Mfg efter pandemin, så vi är fortsatt i en casth up fas uppenbarligen. Men faktum är att Services ALLTID har laggat Mfg. Detta är inget nytt. Och när Mfg vänt ner så kommer Services ett halvår senare. Så kommer att ske även denna gång.

Services är också mindre kopplade till lån och ränta. Dvs köper du en bil så är lån/ränta en del av köpet. Men restaurang besöket betalar du med din lön. Och restaurang går du gärna på om du redan under pandemin bytte bil, köpte robotgräsklippare, och om du inte gjorde det så priserna gått upp så mycket så du väntar hellre. Bättre att gå till frisören och en runda på krogen! Det unnar man sig trots att räntekostnaderna är på väg upp, och hittills har man råd att blåsa några tusenlappar och ha kul en helg. När de rörliga lånen blir ännu dyrare, och de bundna läggs om. Då får man dra ner även på detta! Vi lever som varje dag var den sista. Det är mänskliga psyket. Inget lägger undan av lönen idag, för att göra räntekostnaderna lite lättare i framtiden. Man tvingas konsumera mindre i framtiden helt enkel. Det är därför som många också säger att jag får löneförhöjning varje år, men den 24e är alltid pengarna slut, och jag lever ungefär samma liv. En del av förklaringen ligger i att allt blir dyrare varje år, så realt får man inte mer för sina pengar, men faktum är att även om jag dubblar din lön så kommer du efter ett tag att anpassa ditt levende efter den nya lönen.

Det är när den mjuknar, i ordningen Efterfrågan-jobb-löner-priser, som Centralbankerna världen över känner sig nöjda. De är redan nöjda med Mfg/Goods sektorn. Det här är inte rocket science.

I eftermiddag kommer Flash PMIs från USA.

US Mfg Flash PMI kom in på 50,4 mot väntat 49,0 och fg 49,2… starkare men ganska marginellt och nivån är ganska inline med soft landing, dvs normal konjunktur som skapar 200k nya jobb och växer med 2%… och alltså upprätthåller vinsterna. Intressant hur Philly är så mycket sämre, och Empire bättre.

US Service Flash PMI kom in på 53,7 mot väntat 51,5 och fg 52,6… bättre och vilken skräll. Bankkrisen är knappast nån kris. Har typ haft NOLL påverkan. Fed som vill se att denna delen av ekonomin kyls av är inte ens i närheten. Jag säger inte att Fed måste höja så myclet mer, men de som hoppas på räntesänkningar under aldra halvåret får INTE vatten på sin kvarn. Så vi måste ställa dagens värderingar mot höga räntor längre… not good för börsen säger jag!!!

Trevlig helg

Sedan jobb siffran i fredags har US2yrs stigit något och dollarn stärkts något. Detta är inte så konstigt då sannolikheten för en sista 25 punkters höjning till 5% har ökat markant. Men marknaden har hittills inte tagit någon större notis om detta.

Vi har inflation imorgon, och om inte denna siffra triggar en rörelse i marknaden så är risken stor att veckan blir lugn.

Den stora håll punkten är FED mötet 3 maj om tre veckor. Svårt att säga om vi ska konsolidera fram tills dess, eller en större rörelse står på lur.

Q1 rapporterna kommer också börja trilla in så smått, och top line försäljning borde vara okej, givet att PMIs guidat rätt. Det handlar mer om marginal press då kostnaderna ökar snabbare än intäkterna. Sen naturlightvis vad de säger om framtiden. MEN kom ihåg, börsbolags direktörer är inga makroscenario proffs. Frågade du SPX500 bolagens direktörer i mars 2008 hur deras situation kommer att se ut i mars 2009 så hade exakt 0% prickat rätt. Men det är inte deras jobb heller, dvs att försöka spå saker de inte ska spå eller påverka externa faktorer som de inte kan påverka. Deras uppgift är att driva företaget så effektivt och framgångsrikt, OAVSETT makromiljö.

Den här perioden brukar också säsongsmässigt vara stark då många där ute vill ha sina utdelningar. Därav uttrycket, Sell in May – and Go away. Perioden Oktober till Maj är den starkaste på börsen, medan Maj – Oktober brukar vara svag.

I veckan har vi även inflation från Sverige. Samt från USA PPI, Retail sales och Michigan.

Jag har sagt det innan och säger det igen:

I efterhand kan vi konstatera att börsen gjort tre faser

1, Nedgång på 27% från SPX 4800 i januari 2022 till SPX 3500 i oktober 2022 handlade om att börsen handlades till PE22 (4800/220) samtidigt som räntan låg på 1,4% US10yrs, vilket gav en aktieriskpremie på 1/22 – 1,4 =3% vilket inte är särskilt attraktivt om man som då insåg att räntorna skulle bli exceptionellt mycket högre. Vilket de också blev. Tioåringen gick från 1,4 till 4,4%. Ränteuppgång i kombination med hög värdering sänkte börsen. Det enda som var stabilt var vinsterna.

2, Vilket ledde oss in nuvarande fas, där marknaden stigit från 3500 i oktober till som högst 4200 i februari. Det går inte att utesluta att vi ska till 4400 innan det vänder ner, men jag skriver som om 4200 var toppen. Denna uppgång handlar om att SPX vid 3500 värderades till PE 16. Samtidigt som us10yrs låg på 4,4%, så aktieriskpremien 2% var inte särskilt attraktivt. Men det som lockade fram köparna under den här perioden handlar om att man man diskonterar betydligt lägre räntor i framtiden. Man köpte i oktober för att man insåg att inflationen snart inte är ett problem. Så om du idag säger ”det här med räntor och inflation är snart överstökat, man kanske borde köpa lite aktier”. Så säger jag Goddag yxskaft. Den trejden började marknaden handla på för ett halvårsedan. Om klocka inte är fem över tolv, så är hon iallafall fem i tolv. Vilket tar oss in i nästa fas

3, Från toppen i februari på 4200 (alternativt upp till 4400 i april/maj) så påbörjades nästa resa mot 2800-3000, oklart när, men typiska botten månader är oktober2023 alt mars2024. Denna period handlar inte om förväntningar om fallande inflation/räntor, som föregående, utan fallande vinster. Recession. För vad marknaden insåg i februari 4200 var att den handlades till PE 19 vilket på 3,4% ränta då inte gav mer än 2% aktieriskpremie, men framförallt insåg den att det snarare var PE c24 som gäller på recessionsvinster, samt c2% US10yrs vilket ändå gav en oattraktiv aktieriskpremie på 2%. Det är först nere kring 2800-3000 som ekvationen går ihop igen.

Som sagt, om 4200 var toppen så är vi i ”fas 3”, och om vi ska göra en sista körare upp, så är det i varje fall Fas 3 som står på vänt. Vi kommer inte undan!

Så min karta är:

Topp — nedgång 3600 — studs 3800-3900 — nedgång 3300-3400 — björnrally — ny nedgång mot 2800-3000. Slut Björnmarknad. Ny börs cykel.

Personligen hoppade jag av vid månadsskiftet november/december på 4084, typ där vi är nu, och hade någon sagt att börsen kommer vara oförändrad om 4 månader hade jag svarat ”inte en chans”. Så där har man legat fel. Jag trodde på minst 3600 men mer sannolikt 3300. Det tror jag fortfarande!!!!

Time will tell.

Hoppas ni har haft en fin påsk och välkommen tillbaka!

—————– onsdag

Nu står allt hoppa till dagens inflationssiffra. core PCE kom in på 0,3 och den ligger alltid snäppet under CPI. CPI var senast på 0,5 så 0,4 är en rimlig siffra idag, och det är faktiskt precis vad marknaden väntar sig. Blir det så kan det nog bli axelryckning. 0,3 kan bli ett glädjeskutt, medan 0,5 så blir det nog rejält sur börs!

Som sagt, jag utesluter vare sig 3600 eller 4400 fram till nästa FED möte….

Sen om vi ska till 4400 i maj, så kanske det dröjer ända till mars 2024 innan vi når 2800/3000. Men får vi 3600 redan i maj, så ökar chanserna att vi nåt 2800/3000 redan i oktober 2023.

————– onsdag forts

US Core CPI kom precis in på 0,4% MoM mot väntat 0,4 och fg 0,5. På årsbasis kom den in på 5,6 mot väntat 5,6 och fg 5,5. Tar man 0,4 och räknar upp på 12m så hamnar man på nästan 5%. Kärninflationen är som väntat, men den är fortsatt hög. Tittar man under huven så är goods inflation fortsatt ner, utan det som bidrar är Hyror och Service inflation. Hyror är laggande, men Service inflation som är starkt kopplat till löner (allt har egentligen en naturligt stark koppling till löner) så är den fortsatt för hög. Servicesektorn går för starkt, för hög efterfrågan, det skapas för mycket jobb, och lönetrycket är för högt.

Tittar man på headline så kom den in starkt på +0,1 mot väntat 0,2 och fg 0,4. Marknaden gläds över detta men jag tycker det är nonsens. Brent oljan tappade 20% i början av mars, och har påverkat energipriserna, och sedan dess har den studsat tillbaka lika mycket. Låga energipriser är i allmänhet bra för inflationstrycket. Inte bara genom elen och bränslet vi konsumerar utan genom plaster, gödningsmedel och gud vet allt. Men just den här månadens fina siffror lär studsa tillbaka nästa månad. Var den bra nu, och dålig sen? Nej då, den är hyfsat irrelevant oavsett.

Marknaden har ett för simplistiskt sätt att se på inflationen. Dagens siffra är inte så bra som marknaden gör gällande. FED inser detta, och frågan är om de måste slå nåt hårt i huvudet på marknaden för att den ska fatta det.

My take är att FED kommer höja en sista gång med 25 punkter den 3 maj till 5%. De kommer sen att ligga kvar på 5% så länge som ekonomin svalnar av och inflationstrycket inte tar ny fart uppåt. Den risken är liten. Men vad marknaden inte har fattat är att det kommer att ta tid innan man sänker.

Nästa steg är en stor sänkning på uppskattningsvis 300 punkter till 2%, men den kommer inte förrän jobbskapandet är kraftigt negativt.

Så min konklusion av detta är att räntorna kommer fortsätta att ligga kvar på en hög nivå längre än vad marknaden hoppas på, och när de väl sänker så är vi inne i kraftig recession. Det är verkligen pest eller kolera.

Marknaden kan BARA drivas upp ytterligare av rent sentiment, men den här känslan som finns nu att 0,1% MoM inflation var bra, och det ska dra börsen uppåt skrämmer mig lite. Dels för att det är fel, och dels för att det brukar bli tvärtom, när marknaden skickar ut en ”varm känsla”…..

Jag är klart skeptisk, och rädd att det är ”dumma” pengar som köper detta!

Men det viktigaste argumentet av ALLA är följande: Tror du att inflationen är på väg bort, att räntorna fortsätter ner och FED till slut börjar sänka? Och att allt detta är bra för börsen… Du har så RÄTT, men det är vad hela trejden sedan oktober handlar om. Du är alltså en av de sista i marknaden som dragit den här slutsatsen. De riktigt smarta gjorde detta i oktober förra året. Den sjunger på sista versen. Vill du däremot vara smart på riktigt, så bör du fundera vad gemenman sitter och tänker om ett halvår, för det är vad som driver börsen härifrån….

Imorgon kommer US core PPI…

——————– torsdag

Så här när det trillar in data, så vill jag bara vara tydlig med vad som är data i linje med FEDs mål.

För att deras mål om inflation om 2% ska uppfyllas, så behöver vi en Core PCE på ca 0,1-0,2% per månad, vilket resulterar i 2% om året. Detta i sin tur är förenligt med Core CPI på 2,5% vilket på månadsbasis är c0,2%. Detta i sin tur lirar med löner på 3%, vilket alltså är 0,2-0,3% i månaden i snitt. Jag tror personligen att vi kommer att nå detta mål under andra halvåret. Det kommer att visa sig att 5% styrränta räcker (efter en sista höjning på 25p 3 maj). Man ska inte heller blanda ihop ovan mål, med att FED kommer att sänka räntan. Jag tror att även om målen uppnås så kommer man ligga kvar på 5%. En sänkning, när den väl inträffar, kommer att ligga på c3%, alltså från 5 till 2%. Så har det sett ut historiskt. Man höjer gradvis, men sänker kraftfullt. Detta för att sänkningarna inträffar i samband med att arbetslösheten drar i taket, och vi fallit in i recession. Så kommer det sannolikt att vara även denna gång. När det händer är omöjligt att säga. Mot slutet av året som tidigast, men sannolikt nästa år.

ECB och Riksbanken ligger idag på 3% ränta. Riksbanken kommer höja i slutet av april till 3,5% för att ECB redan aviserat att man höjer till 3,5% vid sitt nästa möte. Gör man inte det försvagas kronan från en redan svag nivå. Slutar FED höja, så kan ECB kanske även stanna vid 3,5%. Hur Riksbanken går vidare beror på kronan. Är den svag måste de höja över ECB, typ 3,75-4%. Är den stark, dvs ner mot 10eur, kan de låta bli. Men base case är euron kostar över 11eur, och då lär de höja. Men precis som FED kommer de kunna sluta höja och sen bara låta räntorna verka successivt. Sänkningar från ECB/Riks kommer tidigast nåt kvartal efter FED. Base case nästa år.

För svensk del kommer 3,75-4% räcka, då det implicit innebär bolåneräntor på 5-5,50% på 4,000mdr kronor i bolån, varav minst 75% kommer vara rörligt vid årets utgång. Övriga lån på c1,000mdr, varav det mesta är bil relaterat, har redan blivit dyrare. Ta månadskostnaden för en privatleasing som exempel. Därför säljs det inte heller några bilar. Man köper begagnat istället. Eller rättare sagt, när privat leasing löper ut så vill handlaren att man köper en ny till den dubbla månadskostnaden. Det säger alla nej till. Varpå de frågar om de kan köpa bilen de har idag, som begagnad. Bilen har typ halverats i värde, men räntan har dubblats, så man fortsätter med samma månadskostnad som innan. Bara det att man kör en begagnad bil. Enkelt uttryckt alltså!

Så Svenskarna som hade 70mdr i räntekostnader efter ränteavdrag när vi hade noll ränta går mot 200-250mdr när alla lån lagts om och allt prisats rätt. Det är att gå från 4% belastning på disponibelinkomsterna, till 11-14%. Det känns. Eller någon som har 37,000kr/mån i lön brutto, 26,000 netto, och hade 1,000kr i räntor per månad, ökar till 3,600kr. Ökning med 2,600kr/mån, eller 31,000kr om året. Säg att snitt hushållet består av två löner, det är en ökning med 62,000kr. Det känns. Säg att en av dom blir av med jobbet och får gå på A-kassa i händelse av recession. Det kommer att kännas! Sen beskriver jag ju bara en statistisk medelhushåll… naturligtvis finns hela spektrat. Detta är en intressant faktor till när det kommer till bostadspriser. Bostadspriser är nämligen marginal prissatta. Dvs senaste affären beskriver prisbilden i ett villa område. Inte de 10 snitt affärerna som gjordes för 3 år sedan. Detta innebär att det räcker med EN familj i ett villa område, där de har höga lån, och båda blir av med jobbet, och de blir forcerade säljare, och som tvingas ut i marknaden trots att de inte vill. Det priser blir referenspriset för att vad villan är värd i det området. Trots att många grannar är lite lån och jobbet i behåll. Sen händer detta över hela Sverige, och prisbilden faller. Detta får folk att dra åt svångremmen, trots att de har råd att spendera, vilket sätter ännu mer press på ekonomin. Men visst, Riksbanken kommer till undsättning, men räntor tar tid att slå genom, Precis som det är nu… så bättre tider tar gärna 12-18 månader på sig innan de blir synliga för gemene man.

———– torsdag forts

US PPI kom in på -0,5 MoM mot väntat 0,0 och fg 0,0. Deflation i producentledet. Detta har alltså med fallande energi priser att göra, men även rensat för dom kom core PPI in på -0,1 mot väntat +0,3 och fg 0,2. Detta är positiva nyheter. Vi har vetat länge att Core CPI Goods är på väg ner och i denna delen av ekonomin höjer man inte längre priserna. Man höjer inte dels för att 1, efterfrågan är sämre, men också 2, för att man inte behöver höja då inköp och insatsvaror inte längre stiger i pris. Det visar dagens PPI prov på. Inflationen inom Goods och tillverkning är alltså borta, och tar vi steget in i recession kommer vi få deflation där. Inga konstigheter.

Problemen har vi i service sektorn, där efterfrågan tvärtom är stark, men där man också känner av stigande lönekostnader, men där det också finns pricing power at höja priserna mot kund. Detta borde tids nog klinga av…. oklart när dock. Att amerikanska hushåll överkonsumerat varor och underkonsumerat tjänster spelar också in. Men snart kommer de även normalisera sitt konsumtionsmönster inom tjänster. Då svalnar jobb och löner av, och tids nog även priser. Det är detta FED nu väntar på….

Imorgon kommer svensk inflation och Retail Sales….

—————– fredag

Svensk inflation kom in på 0,6 mot väntat 1,0 och fg 1,1…. tacka energipriserna för det. MEN, KPIF ex energi, kom in på 0,6 mot väntat 0,8 och fg 1,5. Klart bättre, och måste kännas skönt för Riksbanken att det lugnar sig något. DOCK är en höjningstakt med 0,6 lika med 7% i årstakt så det svenska inflationstrycket är på tok för högt. Lägg till att ECB kommer höja till 3,50 och svag krona, och Riksbanken kommer 100% säkert höja till 3,50 nu i april! För att Riksbanken ska vara nöjd så måste inflationen ner mot 0,2 i månadstakt, och dit är den bit kvar! Men som sagt, det viktigaste är att FED är klara nu på 5%, så innebär det att ECB kan sätta ett slut också, vilket till slut gör att vi kan sätta ett slut, som jag tror blir 3,75-4,0%

US Retail sales kom in på -1% mot väntat -0,4 och fg -0,2. Vi talar alltså tvåsiffrig minustakt på årsbasis. Lägg till att priserna är 10-20% högre senaste åren, och det faktiska volymtappet är nu väldigt stort och i paritet med recession. Wallmart går dåligt…. vilket vi vetat länge. Nu är det bara Service industrins tur. Räntehöjningarna biter…. tro inget annat. USA är på väg mot recession, och jag förstår inte hur företagens ska kunna göra lika stora vinster som förra året, givet att de inte kommer att kunna upprätthålla försäljningen. Q1orna som börjar ta fart kommande veckor kommer att bli väldigt intressanta!!!!!

Det är alltid svårt att pricka en topp, men givet PE19 på peak earnings, känns Sell in May go Away som ett idiotsäkert råd!

Prel Michigan kom in på 63,5 mot väntat 62,0 och fg 62,0… bättre men fortsatt svag nivå. Lirar med retail idag. Sämre tider, men ingen recession.

Trevlig helg!!!!

Att marknaden vände upp för tre veckor sedan på SPX 3808 var inte så konstigt. Vi hade avslutat en fin 1abc, sentimentet var rejält nedtryckt och börsen var översåld. En studs mot 3950-4000 låg i korten. Men att uppgången skulle pågå i tre veckor och nå så här långt var oväntat. Anledningen är att räntorna kommit ner och dollarn försvagats. Anledningen till detta stavas FED, där de tack vare bankkrisen sänker terminal rate i år från 5,5-6% till 5%. Marknaden har nu målat in FED i ett ännu duvigare hörn där man inte längre tror på höjning till 5% i maj och sänkningar under andra halvåret. Detta kan mycket väl bli verklighet men det bygger på hur datan rullar in. Vi har ISM Mfg idag, ISM Services på onsdag, jobb på fredag som är veckans viktigaste och inflation CPI i nästa vecka. Denna skörd av data kan tvinga upp dollarn till 1,10-1,12 och givet att sentimentet bara är neutralt så kan det trycka upp börsen ytterligare. Men är datan stark, vilket det finns en klar risk för, så kommer marknaden motbevisas, och då stärks dollarn, och då kommer den här uppgången få ett abrupt slut. Vad vi då kommer att kunna konstatera i efterhand är hur bankkrisen skapade lite temporär börsoptimism i mars, som sedan dog bort. Så grundfrågan är egentligen, får den här bankkrisen realekonomiska effekter som tvingar FED att ändra kurs?

Börsen är kortsiktigt överköpt och givet att dollarn nu stärks på marginalen så kan det pressa ner börsen mot c4000. Detta ger antingen pulver inför nästa rörelse upp, eller brott ner, och ny baisse mot 3600.

Jag är ju pessimist i grunden. Jag tror att andra halvåret bjuder på recession, och en FED som tvingas anpassa sig efter en ny verklighet. Detta skulle man då tolka som att börsen ska upp, eftersom dollar och räntor ska ner. Men problemet är att denna verklighet inte kommer att kunna upprätthålla vinstförväntningarna som därmed blir nästa problem för börsen. Tajming kring detta är i princip omöjligt, och hittills har jag legat fel.

Från Kina kom Caixin Mfg PMI in på 50,0 mot väntat 51,7 och fg 51,6. Sämre men inget alarmerande. Ligger nåt under NBS som kom i förra veckan. Båda försämrades något från månaden innan. Kinas öppnande av ekonomin har, likt USA och till viss del Europa, framförallt gynnat Service och tjänstesektorn. Dvs under Covid var världens medborgare rätt duktiga på att klicka hem varor, men dels pga överkonsumtion av varor, och därmed underkonsumtion av tjänster, plus att inflationen gjort varor för dyra, så är det tjänstesidan som driver på världens ekonomier idag. Ta lilla Sverige som exempel. Kläd- och bilhandeln står stilla, vi klagar över matpriserna, MEN restaurangerna i Stockholm är välfyllda och Ving/Apollo skvallrar om ett högt bokningsläge inför sommaren. Samma mönster, dock med en lokal variation, förekommer överallt. Är glaset halvfullt eller halvtomt? Well min tolkning är att vi är på väg in i recession i Goods sektorn, och när räntorna till slut gröpt tillräckligt med köpkraft så är det service sektorns tur. Visserligen kommer inflationen att försvinna där, och med den så kommer centralbankerna att skifta policy. Men det kommer vara en klen tröst.

Från Tyskland kom Mfg PMI in på 44,7 mot flash 44,4 och fg 46,3… fortsatt svagt, men inget fritt fall ännu!

Från Europa kom Mfg PMI in på 47,3 mot flash 47,1 och fg 48,5… samma analys. Europa är inte längre i högkonjunktur, utan mellanmjölksläge. Hacka man ner det ytterligare så mår tjänstesektorn bra, medan tillverkningssektorn allt sämre.

US Mfg PMI kom in på 49,2 mot flash 49,3 och fg 47,3…. stark, precis som Flash för nån vecka sen skvallrat om. Inte riktigt i linje med Empire, Philly och Chicago, så nu ska ISM blir riktigt intressant!

US Mfg ISM kom in på 46,3 mot väntat 47,5 och fg 47,7… sämre, men fortsatt en siffra som pekar på resiliant economy, och vad som är ännu viktigare. SVB & Co är INGET Lehman event!

Dito Prices kom in på 49,2 mot fg 51,3… typ inline. Dvs i tillverkningsektorn ser vi varken prishöjningar eller prissänkningar. Väl inline med Soft economy paradigmet. Räkna inte med någon särskilt deflationisk kraft från varusektorn vid CPI i nästa vecka.

Dito Employment kom in på 46,9 mot fg 49,1… svagare men nivån även där är rätt stabil. Man vare sig anställer eller kickar. Soft landing miljö även där!

Dito New Orders kom in på 44,3 mot fg 47,0… sämre, men även där ingen katastrof nivå. Det intressanta tycker jag är att Inköpscheferna ändrade inte sina rutiner under förra månaden tack vare Bank tumultet. Utan rätt mycket Biz as ususal. Sen är siffran ett steg i recession riktning, vilket jag är övertygad att vi till slut ska till. Men inte just nu!

Ingen stor reaktion från Dollar… tuggar på runt 1,08-1,009eur… känns som att siffran är tillräckligt svag för att marknaden ska fortsätta våga köpa börsen… men som sagt, den borde gå ner och samla kraft kring 3970-4000…. även om vi ska till 4300-4400 senare i april.

Om jag får kaffesumpsgissa lite här. Vid månadsskiftet november/december hoppade jag av på SPX 4084. Vi toppade ur på 4100. Sen vände det ner till 3760, och jag väntade mig en studs mot c3900. Det kom en studs men fortsatt upp mot 4200 i januari. Alla var positiva och man hade legat fel. Men det fortsatte inte. Det blev ny baisse från 4200 till 3809. Nu blev alla baissiga igen, men studs mot 3950-4000 var att vänta. Det fick vi, men nu fortsatte det till 4110. Är dagens 4110 samma som 4200 i januari? Min magkänsla pekar på det…. men sen är också min magkänsla att jobb och inflationsdatan inte blir så dålig…… time will tell! Som jag sagt tusen gånger… det är ALDRIG lätt att stå utanför i en Bear Market!

Så för att sammanfatta,

Om datan kommer in svagt så når vi 4300-4400 innan aprils utgång. Typ lagom till Opex. Senast FED mötet 3 maj.

Om datan kommer in starkt så går vi rätt snabbt mot 3800 i april, och sannolikt 3600 vid FEDs nästa möte den 3 maj.

Ha en fin vecka!

—————– tisdag

SPX verkar ta nya tag med 4200ish som nästa sikte. I grunden handlar det om att Dollarn ser ut att försöka svaga sig vilket handlar förväntningar om lägre räntor, som handlar om lägre inflationsförväntningar, som eventuellt handlar om att ISM Mfg inte var särskilt stark igår. Särskilt om man ser till kvoten New Orders/customer Inventories som brukar vara leading. Detta ger marknaden stöd för att tillväxten är på väg ner, vilket är en förutsättning för att FED ska kunna vända på kappan.

Man ska vara försiktig med att dra för stora växlar på vad som händer i tillverkningssektorn. För mig handlar allt om service sektorn. Det är där tillväxten finns, den utgör den stora delen i ekonomin, det är där folk jobbar, det är där det skapas jobb och det är där inflations tendenserna är som störst…

och jag är lite förvånad över att marknaden inte störs mer av att Brent oljan hoppar 20% mot bakgrund av OPECs produktions minskning….

I Sverige är nu mejeriprodukter på väg ner i pris. PMI Mfg Pris komponenten visade också på ett stort fall igår. När nu Sverige går mot lågkonja, till följd av att räntekostnader till slut 3-dubblas när lånen till slut rullats över i rörliga lån, så kommer vi hamna i en situation med deflation. För Riksbankens del är detta redan välkänt. Så det enda som kvarstår är kronan. Riksbanken vill ha den mot 10euro, inte som idag. Detta kräver att man ligger över ECB i ränta. ECB förhåller sig till FED, och givet att FED sänker sista gången i maj, så borde ECB ha en höjning kvar till 3,5%. Detta tvingar Riksbanken mot 3,75-4,0%. Men mer än så borde det inte behöva bli. Att lönerna stiger med nästan 8% närmaste två åren samtidigt som vi hamnar i lågkonja, kommer resultera i högre arbetslöshet när företagen inte har kraften att höja priserna ut mot kund. Då kvarstår varsel som enda sätt att skydda vinsterna från att bli stora förluster.

I eftermiddag kommer JOLT openings… ingen viktig siffra, men kan ge en ide om hur stabil arbetsmarknaden varit i bankkrisens USA… tbc

JOLTS jobb öppningar kom in på 9,9m jobb mot väntat 10,4m och fg 10,6m. En svag siffra helt klart, som visar att jobb marknaden försämrats något. Okej, att det finns färre jobb att söka, betyder inte att många har blivit varslade. Men det är klart. Om färre företag vill läger ut jobbannonser, så innebär det sannolikt att de anställer färre också, vilket är ett led i att senare säga upp folk. Rent nivåmässigt är 9,9m job öppningar inte dåligt ur ett historiskt perspektiv. Peak förra året låg på 11,5miljoner, och under C19 i mars 2020 låg den på 5miljoner. Så det gäller att ha lite perspektiv. Arbetsmarknaden är på väg mot sämre tider fast från en hög nivå.

———- tisdag forts

I efterhand kommer man kunna konstatera att:

a, Nedgången från januari 4800 till oktober 3500 handlade om att börsen var övervärderad och räntorna sköt i höjden.

b, Uppgången från oktober 3500 till april/maj 4100-4400 handlade om att värderingen på 3500 (ca PE15) var billig i förhållande till en värld utan inflation och låga räntor. Marknaden har alltså sedan i oktober diskonterat en värld utan inflation och låga räntor. Detta är sinnesjukt gamla nyheter nu.

c, Nedgången från april/maj 4100-4400 till XXXXXX handlade om att Värderingen var alldeles för dyr TROTS att vi på nytt gick in i en värld med låga räntor.

På dagens nivå på 4100 och konsensus vinster ligger vi på PE19. Får vi recessions vinster är det PE24. Detta ger en Earnings yield på 4-5%. En fair börs har en aktieriskpremie på c3,5%. Dvs dagens nivåer visar på implicita räntor på 0,5-1,5%. Det går inte ihop!

Jag tror visst att en 10-åring ska till 2%. Detta är helt klart konsekvensen av en värld utan inflation, en värld där FED kraftigt sänker räntan, men det är också en värld i recession. Därför tror jag inte på dagens vinster utan c160-170 dollar per SPX enhet (ner 20-30% från tidigare topp nivåer). Vad är fair value då? Well, 3,5% risk premie plus ränta 2% ger 5,5% earningsyield. Detta är samma som PE18, vilket multiplicerat med 160-170 ger target c3000.

Vissa tror att inflationen kan försvinna, att FED sänker räntorna kraftigt, och att långräntorna faller som ovan… fast där vi undviker recession. Då får vi en annan kalkyl. Men jag får inte ihop detta scenario. För mig är det önsketänkande.

——————- onsdag

PMI för tjänstesektorn har kommit in från Europa. I Sverige stiger den från 45,6 till 48,6. I Tyskland 53,7 från 53,9. I Europa 55,0 från 55,6. Tjänstesektorn mår riktigt bra där ute. Varusektorn är i recession. Ungefär som att bokningsläget i sommar är högt hos Ving och restauranger i Stockholm fullbokade, medan kläd- och bilhandeln har knäpptyst. Allt har blivit dyrare och vi prioriterar det grundläggande i första hand, dvs mat, energi och bostad. Sen väljer vi tjänster framför varor. Men i takt med att räntorna äter sig in plånböckerna så kommer vi tvingas dra ner på Tjänster. Tjänster kommer till slut att vandra samma väg som Varor. Så länge som tjänstesektorn mår bra, så kommer vi ha hyfsat god tillväxt, arbetlösheten kommer hålla sig på mattan, och inflationstrycket ligga kvar. Detta gör att ECB och Riksbanken kommer ligga kvar på höga räntor. Kanske inte höja så mycket mer. Jag tänker ECB 3,5% och Riks 3,75-4%. Men de kommer framförallt att ligga kvar fram till att tjänstesektorn ger vika, och tjänstesektorn kommer ge vika just för att de ligger kvar på höga räntenivåer, för det innebär att räntan och hushåll och företags räntekostnader till slut konvergerar. När tjänstesektorn ger vika, så ger tillväxt och inflationstryck vika. Då kan de börjar fundera på att sänka. Men man kan enkelt säga att Riksbanken och ECB måste framkalla lågkonja för att nå sina mål, och det är därför vi inte kan undvika lågkonja.

Sen är en Europas tjänstesektor inte viktig ur ett globalt börsperspektiv. Det är den Amerikanska, och dagens ISM non-mfg tycker jag är den mest intressanta data punkten på hela månaden.

PMI Services kom in på 52,6 mot flash 53,8 och fg 50,6.. sämre än flash men bättre än sist. Nivån är fortsatt stark…

ISM non-mfg kom in på 51,2 mot väntat 54,5 och fg 55,1… en rejäl försämring än väntat och sen sist. Men fortsatt god nivå!

Dito Biz Activity kom in på 55,4 mot fg 56,3… marginellt sämre än sist, men fortsatt mycket att göra. Fullsatt på restaurangen liksom!!!

Dito New Orders kom in på 52,2 mot fg 62,5… New Order inom service sektorn brukar jag se som ”bokningsläget” och det faller tillbaka ordentligt. Men förra siffran var exceptionell. Nu är det mer bokningsläge i nivå med Soft landing. Ingen recession här inte!

Generellt kan man säga att när service industrin är på väg in i recession så faller New order och Biz Activity under 40. Där är vi inte ännu!

Dito Employment kom in på 51,3 mot fg 54,0… sämre än sist, men betyder att man rekryterar ungefär som vanligt. Icka breda varsel här inte. Vilket krävs för att FED ska vända på sin politik, och börja sänka.

Dito Prices kom in på 59,5 mot fg 65,6… lägre än sist, och en bra bit från topnivåerna. Men ur ett historiskt perspektiv så är det en hög siffra. Om nivåer över 60 tidigare innebar att man höjde priserna med 10% på årsbasis, så innebär dagens siffra att man fortfarande höjer priserna mer än normalt. Det är inte som i Goods sektorn där man sänker eller i bästa fall inte höjer. Trycket lever kvar i Service sektorn skulle jag säga…. denna siffran pekar på att CPI i nästa vecka inte kommer sticka ut på något extremt sätt, och gör den inte det, så får FED svårt att INTE höja i börjande av maj.

ADP Employment kom in på 145k mot väntat 200k och fg 261k (uppreviderat från 242k). Alltså sämre sålart, och pekar på viss nedåtrisk inför fredagens siffra.

MEN, både ADP och ISM visar idag att temperaturen har sjunkit på arbetsmarknaden/tjänstesektorn. Problemet är att det är som en bil som kört 200km/h på 90-väg och vi är glada över att den kommit ner till 120km/h för då ryker inte körkortet. MEN vi kan samtidigt konstatera att blir vi tagna av polisen så är inte dom nöjda utan du får böter. Vi har en bit kvar till 90km/h även om trenden pekar ditåt.

Konklusion är att FED höjer med 25 till 5% den 3 maj. Räntorna är inte särskilt starka, men dollarn stärks. En Risk off situation. Känns som att marknaden vissa dagar vill prisa in sämre tider… dvs klassisk risk off recessions trade.

Svårt att säga var exakt det här ska ta vägen. Börsen var rent tekniskt överköpt så den behöver hämta andan!

Imorgon har vi Kina Service PMI samt Challenger… på fredag jobbrapport, och i nästa vecka CPI. Jag hoppas bilden klarnar.

Som sagt, Jag tror på en topp. Om vi sett den redan eller vi ska till 4400 vet jag inte. Men efter toppen siktar jag fortfarande efter 3600. Datan kommer sannolikt knuffa oss i den riktning börsen förtjänar…

—————– torsdag

Kinesiska Caixin Service PMI kom in på 57,8 mot fg 55,0…. service sektorn är ”on fire” som vi rapporterar om tidigare. Vilket påminner om hur det såg ut i resten av världen när man öppnade upp, och därmed gick från att konsumera överkonsumerade dyra varor, till underkonsumerade tjänster.

Challenger visade på 89,700 uppsägningar i mars mot fg 77,700 förra månaden. Det är värre, med den gäller att ha lite perspektiv här. I högkonja, som under 2021/2022 så låg månadstakten på 20,000. Under 2010-2019 låg snittet på c50,000/mån. När det var som värst under 2009 så varslades 250,000 pers under en enskilt månad. Under Covid 2020 var det 650,000 personer.

—————– torsdag (bostadspriser-lånelöften-kalkylräntan)

Noterar att bostadspriserna håller sig i mars. Första kvartalet är ett säsongsmässigt starkt kvartal, och säljare som sålde förra året till bra priser, är köpstarka köpare. Lånelöftena har också hållits uppe av en låg kalkylränta.

Den 5 åriga bostadsobligationen har gått från låga 0,5% under glansdagar där Riksbanken körde minusränta, till 3,3%, och reaktionen har minst sagt varit mild.

I normala fall, hade man kunnat resonera så här: För att få fram 5yrs bostadsobligationen kan man ta Styrräntan + 100bp för att få ut 5yrs statsobligationen + 50bp för att få ut bostadsoblisen, vilket blir 3+1+0,5= 4,5%. Men så kul ska vi inte ha. Det handlar om att yieldkurvan världen över inverterad. Långa räntor handlas under korta.

Men för att få ut kalkylräntan bör man ta bostadsoblisen + 150 punkter för att få ut det 5 åriga bolånet. Dvs ca 3,3+1,5=4,8%

Nu verkar inte 5åriga lån ligga där utan cirka 3,75-4%. Att man kan släppa så pass mycket på sin marginal handlar nog om att man idag har möjlighet att tjäna pengar på inlånade medel. Dvs många lönekonton där ute ger fortfarande 0% samtidigt som banken varje natt placerar dom till 3% ränta. Denna ”nygamla” intjäningskälla gör att man inte behöver stretcha bolånen. Dessutom är det nog inte många som binder sina lån på 5 år nu för tiden. Kan man ju förstå!

Så då har vi 4% på det 5åriga lånet att jobba med. Lägg på ett historiskt påslag på 300 punkter så landar vi på 7% kalkylränta. Men även där verkar det som om man släpper lite på gränserna. Dagens lånelöften verkar jobba med en annan kalkylränta som är lägre. Alltså har man tummat på påslaget. Säg att det är 2 punkter så hamnar man på 6% kalkylränta. Det rationella här verkar vara att på dagens bolåneräntor är risken mycket mindre att räntan stiger från 4 till 6% än att den kunde stiga från 2% till 4% när vi hade lägre räntor. Det är rimligt.

Så ur ett historiskt perspektiv när Riksbankens styrränta var 0%, så kunde man härleda kalkylräntan så här:

Kalkylränta då: 0% styrränta + 50 punkter för 5yrs statobl + 50 bostadsobl + 150 punkter 5yrs bolån + 300 punkters marginalpåslag = 5,5% vilket resulterade i generösa lånelöften. (Sen att bankerna utåt sa att kalkylräntorna låg högre ger jag inte mycket för)

Kalkylränta Idag (som den borde vara): 3% styrränta + 50 5yrs stat + 50 bost oblis + 150 5yrs bolån + 300 marginal påslag = 8,5%

Om du stoppar in detta i en lånelöfteskalkyl, där värdena i övrigt är oförändrade så genererar detta ett 33% lägre lånelöfte. Sen går det inte säga att värdena är oförändrade då lönerna är högre, men även KALP beloppet har justerats upp med inflationen.

Anyhow, eftersom priserna i landet gått ner med c15% från toppen så går det att härleda kalkylränta idag till 6,5%. Detta för att en uppgång från 5,5 till 6,5 ger ett 15% lägre lånelöfte.

Alltså är kalkylränte funktionen idag: 3% styrränta + minus 70 för stat + 100 för bostadsoblis + 70 för 5 årigt bolån + 250 marginalpåslag = 6,5%

Så för att förstå och kunna förklara svenska bostadspriser framöver måste man kunna svara på följande frågor:

1, Vad är framtida styrränta från Riksbanken

2, Kommer yieldkurvan för räntor internationellt fortsätta att vara inverterad, dvs kommer långa statsobligationer handlas under styrräntan

3, Hur kommer marknadens syn på risk i svenska bostadsmarknaden att vara. Historiskt har snittet mellan 5år stat och 5 år bo-obl legat på 50 punkter. Nu 100 punkter.

4, kommer bankerna hålla en låg vinstmarginal (70 punkter mot normalt 100-150) på 5 åriga bolån framöver?

5, Kommer marginalpåslaget för att slutligen få ut kalkylräntan att normaliseras?

Den stora grejen varför bostadspriserna håller sig är för att kalkylräntan bara gått från 5,5% till 6,5%, dvs en ökning med 100 punkter…. detta samtidigt som Riksbanken höjt med 300 punkter. Det är anmärkningsvärt. Men det har sin förklaring i att 1, yieldkurvan inverterat 2, vinstmarginalen på långa lån har minskat 3, och säkerhetskravet har gått ner något.

Vad händer framöver? Well Riksbanken kommer höja till minst 3,5%… kanske hela vägen till 4%.

detta ger: 4% styrränta + minus 100 för stat + 100 för bostadsoblis + 100 för 5 årigt bolån + 250 marginalpåslag = 7,5%

Kommer dagens kalkylränta om 6,5% gå till 7,5%? Då sjunker lånelöftena med cirka 15%

Men vi kan inte vara säkra på att detta ska hända för att vi kan inte säga vad som händer med yieldkurvan, och hur bankerna gör med sina marginal påslag.

Men min gissning är att priserna ska ner en runda till med c15%. Så typ 30% från toppen, innan vi är klara!

—————— långfredag

Stängt på börserna…

Men jobbsiffran landade på 236k mot väntat 240k och fg 326, uppreviderat från 311k. Inline men in känsla är att många ändå trott på svagare. Siffran visar på en ekonomi som skapar 236X12=2,7m nya jobb om året. Dvs en ökningstakt med knappt 2% vilket är samma sak som att ekonomin växer med 3%.

Sen var det mycket annan arbetsmarknadsdata som visade på svaghet i veckan… och det är fullt möjligt att det guidar för sämre data framöver. Det är rent utav troligt. Men datan vi fick idag gäller!

Lönerna kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,2. Senaste året har lönerna ökat med 4,2 mot väntat 4,3 och fg 4,6. Företagen där ute känner alltså att totala lönekostnader, dvs löneökning + nyrekrytering, ökat med 6%+. Detta kommer man att kompensera sig för! För att kompensera sig för löner på c6% så behöver man höja priserna mot kund med 4-5%, givet samma bruttomarginaler, för att kompensera för den ökningen.

En lönetakt på 0,3 i månaden är 3,6 om året, dvs i linje med 3% CPI. Detta är också för högt.

Så det FED tittar på nu är ett jobbskapande på 2%, tillväxt på 3%, lönetakt på c4%…. och detta i en miljö med 3,5% arbetslöshet, eller c160miljoner amerikaner med jobb, dvs highest on record.

Tror ni de tänker ”allt är lugnt, vi tar det säkra före det osäkra, och duvar på järnet nu”? Senast inflation var ett verkligt problem var på 70-talet och då sänkte man garden för tidigt och inflationen kom tillbaka…. låt oss chansa igen!!!

Det tror INTE jag. Jag tror de tänker, låt oss höja med 25punkter till 5% vid nästa möte, och signalera att detta är sista höjningen givet att datan inte börjar försämras igen. Sen tänker vi ligga kvar på 5% så länge som vi är 100% säkra, inte 99%, att inflationen kommer att nå målet, vilket sannolikt innebär att vi kommer ligga kvar ett bra tag. Längre än vad ni alla andra dönickar tror.

Om jag har rätt så innebär det en rad saker. Att marknaden kommer att gå från att tro på 4,75 som terminal rate till att börja trappas ner efter sommaren. TILL 5% med sänkningar tidigast mot slutet av året, hög risk för nästa år. Detta ändrar hela kurvan…. och borde sannolikt trycka upp korträntorna.

Personligen tror jag ex att Us2yrs kan lyfta från dagens 4% till 4,5%… och jag är inte säker på att börsen kommer gillar detta!

Jag förstår inte riktigt opimisterna där ute. De bettar på en tunn linje. Jag ser nämligen två base case, det ena är stark data, som innebär att FED inte rubbar sin policy en tum. Då måste vi ställa PE18 mot räntor kring 4%. Eller jävligt svag data, vilket tvingar FED att ändra policy, och då kan vi börja fantisera om räntor kring 2%, men då handlas börsen till PE25. Jag vill inte äga aktier i någon av de här fallen. Många i marknaden verkar betta på 2% och PE18… logiken bakom detta fattar inte jag!

Nästa veckan väntar CPI, där core CPI väntas landa på 0,4 mot fg 0,5. Givet core PCE på 0,3 sist känns det rimligt. Även om man tittar på Prices komponenten i ISM, så lirar det rätt väl med 0,4. Kommer den in som väntat så stärker det FEDs höjning i maj. FED vill se 0,2 i månaden, typ 3månader i rad för att vara nöjd. Där verkar vi inte vara ännu!

Glad Påsk

Räntemarknaden prisar nu in 24% sannolikhet för en FED höjning i maj, dvs ingen höjning, och att sänkningar påbörjas redan i sommar. Det handlar inte bara om fallande inflation här utan en klar koppling till att lågkonjunkturen verkligen sköljer över oss här och nu under våren och sen fortsätter året ut. Detta i sin tur handlar till viss del om bankkrisen, men även det faktum att ränteläget för 6 månader sedan nu börjar bita real ekonomiskt. En effekt som sedan håller i sig.

Aktiemarknaden har en helt annan uppfattning, då den handlas till PE18 på peak earnings. Aktiemarknaden tar fasta på vinstprognoserna som fortfarande ligger på höga nivåer, som i sin tur tar fasta på ledande indikatorer som ligger runt 50 och visar på en stabil ekonomi jämfört med förra året och därmed ihållande vinster.

Någon av dom har fel, och jag tycker inte det är någon rocket science att lista ut vilken. Det räcker att titta på nybyggnation, bilförsäljning och klädhandeln som i princip avstannat, så förstår man var det barkar.

I veckan har vi lite blandad data men inget avgörande.  Case Shiller, Consumer confidence, PMIs fr Kina, Prel Inflation fr Europa, Michigan, Core PCE, Chicago PMI.

Det är först nästa vecka som vi har viktig data från ISM och Jobbdata.

Jag väntar mig ett läge där räntorna fortsätter falla, uppbackat av lägre inflation och svag konjunktur data, vilket borde leda till en risk off situation. Men tajming är svårt.

Senaste uppgången i aktiemarknaden drivs av Big Tech… något vi var inne på förra året att det skulle ge en sista knuff åt index, när allt annat hade gått. Vi börjar närma oss den punkten nu. Samtidigt är fallande räntor väldigt gynnsamt för Growth, vilket förväntas fortsätta, men det känns till stor del diskat av marknaden.

Thedeen pressades i agenda igår, där han guidade för höjning om 25-50 i april. Höjning motiveras av inflationstrycket, men många kritiker menar att Svensk ekonomi inte pallar med dom här räntorna. Detta är själva poängen med höjningar, att ekonomin inte ska palla med det. Så det är lite konstigt resonemang. Thedeen måste också hantera kronan, vilket sannolikt tvingar honom till 50 punkter.

Jag penslar fortsatt efter 3600 i april i 1-2-3 rörelse. Men jag måste hålla med om att tvåan är ovanligt stark. Vilket handlar om fallande räntor och svag dollar. Senast jag trodde vi var i korrektionsläge var i december, vilket sen gav en oväntat stark januari. Problemet var då att Dollarn aldrig gav vika utan gick från 0,95 till 1,10…. För att inte göra om samma misstag vill jag INTE att dollarn bryter upp över 1,09-1,10. Då väntar snarare 4400 i april och vi får en ny Januari look alike. För mig får dollarn ganska snart fortsätta mot 1,055 i första hand, och 1,03 i andra hand. Gör den det kommer SPX inte kunna stänga ovan 4000 utan snarare bryta ner.

Ha en fin vecka…. nu rider vi ut det sista av vintern.

—————- tisdag

gäsp, vad sömnig börs!

Case Shiller, dvs bostadspriser i USA, visade på nedgång på 0,4% förra månaden, mot väntat -0,5 och fg 0,5. Det fortsätter ner i 5% årstakt. Jag tror, precis som i Sverige, att den verkliga marknaden är väsentligt lägre ner. Dvs transaktionerna är en tiondel mot normal, och det är för att säljarna som går med på att sälja gör det bara till ”den gamla” prisnivån, och köparna, är dom som sålt högt tidigare, har ett starkt lånelöfte alt stor andel Eget Kapital. Marknadspriserna fångar inte volymen köpare och säljare. Låt säga att säljarna börjar bli forcerade där ute om ett halvår. Dvs sådana som börjar få svårt att få ihop ekonomin när en blir av med jobbet och bundna lån förfallit. Samtidigt som köparna (som också är säljare) börjar bygga sin kalkyl på mindre EK eftersom de sålt i en sämre marknad. Då börjar det hända grejor. Kom ihåg, 95% av alla köpare är även säljare. 95% av alla säljare är också köpare.

CB Consumer Confidence kom in på 104,2 mot väntat 101,0 och fg 103,4. Bättre på alla sätt, och visar att Bankkrisen i USA har INTE gjort hushållen särskilt nervösa. Kom ihåg, CB siffran handlar väldigt mycket om arbetsmarknaden, dvs är du rädd att bli av med jobbet, är det lätt att få jobb, är du positiv eller negativ till din arbetssituation, och där svarar man inte särskilt negativt. På fredag kommer Michigan, som i större utsträckning handlar om shoppingplaner. Men under 2008, ni vet när vi hade Bear Sterns, Lehman osv, så sjönk den från dryga 100 ner mot 25 under våren 2009 när recessionen var som allra värst. Det startskottet har denna bankkrisen så här långt INTE utlöst.

Tis forts…

Jag har noterat att dollarn fortsätter att vara svag i veckan, vilket normalt sett är bra för börsen och Vix sjunker allt lägre, dvs marknaden blir mindre oroad för att skydda sig. Fortsätter denna utveckling så kommer vi till slut bryta över 4000… vilket för mig är fundamentalt ologiskt, men man måste vara lyhörd för signalerna…

———– onsdag

Lugnt idag också… Tittade lite tekniskt på SPX vs NDX. Ska SPX upp till 4400 så är det 10%. NDX nivåer ligger snarare 8% upp. Jag väntar mig inte NDX fortsätter sin outperformance på uppsidan utan rätt mycket är taget redan. På nedsidan ser det ännu sämre ut. Ska SPX till 3600 så är det 10%, medan NDX snarare har 15%. Så bättre R/R (risk reward) i SPX. Det man tänker på nedsidan är att räntorna måste börja stiga igen, för att marknaden ska välja SPX istället. Stark ISM/Jobb datan skulle alltså kunna få räntorna att stiga och därmed trigga en större rörelse på nedsidan, där Growth korrelerat som gått starkt på sistone borde få en smäll på fingrarna. Svagare data får sannolikt räntorna att fortsätta ligga lågt, men där den stora effekten redan är tagen varpå SPX och NDX går ungefär lika starkt. Riktigt svag data, ISM New Order under 40, borde också tas emot negativt av marknaden, trots att det driver räntorna lägre. Men det är å andra sidan inte särskilt troligt. Rätt mycket pekar på att Amerikanska ekonomin är fortsatt motståndskraftig. Det rimmar inte med marknadens syn på att FED börjar sänka redan i sommar.

Anyhow, det här med motståndskraftig ekonomi ska också ses i större perspektiv, där jag är fortsatt övertygad att vi rör oss mot recession under andra halvåret i år, och räntesänkningar mot slutet av året, i början av nästa år.

Lugnt på datafronten även imorgon, nästa skur på fredag, sen är ISM den stora på måndag, Jobb nästa fredag.

forts onsdag…

Börserna fortsätter upp för att VIX fortsätter att falla. Man är INTE Fear, man är Greed. Man är greed för att Dollarn och räntorna är svaga, vilket är en signal om minskad inflationsoro, UTAN konjunkturoro. Jag tror också att inflation successivt är ett allt mindre problem. Däremot delar jag inte marknadens syn på att det är frikopplat tillväxt. Och jag har BEVIS. I god tid inför varje recession så inverterar yieldkurvan. Dvs skillnaden mot ex 10-2yrs blir negativ. Precis som den har blivit även denna gång. Men detta är ofta 12-18 månader innan recession är ett faktum. Någon månad precis innan recessionen är ett faktum inträffar en så kallad BULL STEEPENING, där yieldkurvan drar rätt i taket. Precis som nu.

LOGIKEN ÄR FÖLJANDE: Yieldkurvan inventerar i god tid för att marknaden börjar köpa långa bonds långt innan recessionen är ett faktum. Långa bonds speglar det långsiktiga läget för inflation och tillväxt samt att det är där man bäst skyddar kapitalet. Detta driver ner räntorna på långa bonds. Korta bonds däremot är mer kopplade till nuvarande styrränta och inflationsläge som i regel är högt. Höga korträntor alltså. Därför blir 10-2 negativ. Väldigt logiskt. Men när recessionen lurar runt knuten så inser marknaden att centralbankerna inte längre har ett inflationsproblem, utan ett recessionsproblem, och då ligger de för högt i sin styrränta, och tvingas sänka den när recessionen slår till. Detta fångar korträntorna upp, som därmed faller innan FED sänker. Yieldkurvan fjädrar upp kraftigt!

Antingen har räntemarknaden rätt, och då väntar räntesänkningar under andra halvåret. Då frågar jag er… tror ni verkligen FED börjar göra kraftiga räntesänkningar om inte tillståndet i ekonomin börjar försämras kraftigt? Jag tror inte det…. och då frågar jag er, tror ni att årets vinst estimat kommer hålla i denna miljö? Det tror inte jag? och då frågar jag er, är SPX billig på PE18 idag? Det anser inte jag!!!!

Eller har räntemarknaden fel. Bankkrisen hanterades denna gång i god tid av likviditetsåtgärder. Data i nästa vecka kommer visa på en fortsatt stark ekonomi, inflationsdata om två veckor kommer visa på ihållande inflation osv… vilket innebär att FED fortfarande är på krigsstigen. Då har korträntorna fel kring att FED kommer sänka under andra halvåret, och kommer fjädra upp, och yieldkurvan på nytt vänder ner i sin gamla invertering. Som alltså flaggar för framtida recession, men inte just nu. Tror ni denna miljö kommer vara bra för SPX???? Absolut inte, då senaste tidens börsstyrka just har handlat om att vi går från en FED hökig miljö.

Båda de här miljöerna är förödande för börsen. Pest eller Kolera!

Hindrar det marknaden från att stiga 10% till SPX 4400 på två veckor? Nej, tyvärr. Men det är inget jag köper just nu.

——————- fredag

Från Europa kom det preliminär inflationsdata som visade att inflationen ex mat och energi låg på 1,2% MoM mot väntat 0,6 och fg 0,8. Alltså fortsatt väldigt högt inflationstryck i Europa så räkna med ECB kommer att höja med 50 nästa gång till 3,5%. SAMTIDIGT har energipriserna, olja och gas, kommit ner rejält vilket kommer slå genom om ett halvår eller så…

Från Kina kom NBS Mfg PMI in på 51,9 mot väntat 51,5 och fg 52,6…. helt okej alltså

NBS Non-Mfg kom in på 58,2 mot fg 56,3….. alltså festen efter Covid öppnandet pågår fortfarande

Veckans viktigaste, Core PCE kom in på 0,3% MoM mot väntat 0,4 och fg 0,6. Årssiffran kom in på 4,6 YoY mot väntat 4,7 och fg 4,7. Denna lilla decimal gjorde marknaden glad. Efter som core CPI kom in på 0,5 så var det rimligt att anta 0,4 men nu kom den alltså in en snudd lägre. Allt som går att tolka som lägre inflationstryck uppfattas väldigt positivt av marknaden, och mycket riktigt var marknaden stark i fredags.

MEN, man ska komma ihåg att 0,3% i månaden, är 3,6% om året för core PCE, vilket är cirka 4% för core CPI och 4,5% på lönerna. Så detta är ingen bra siffra. Men marknaden ser inte det så utan vill se en trend, där den allteftersom blir lägre och lägre.

Chicago PMI kom in på 43,8 mot väntat 43,4 och fg 43,6… bättre men fortsatt mycket svag nivå. Historiskt har den varit en bra guide för ISM Mfg, men dessvärre inte senaste tiden. Både Chicago, Philly och Empire pekar på en klart lägre nivå för ISM än idag, men det är inget nytt, och hittills har det inte fått genomslag.

Slutligen Michigan som kom in på 62,0 mot Prel 63,2 och fg 63,4. Sämre men ingen katastrof. Det verkar inte som om bankkrisen har fått Amerikanerna att sitta hemma och oroa sig.

Min syn på marknaden: Vi bröt upp över 4,000 vilket är starkt. Detta bygger på att marknaden tror att FED inte kommer att höja i maj och inleda sänkningar under andra halvåret. Detta har fått räntor och dollar på fall vilket är bra för börsen. Dessutom kommer Sentimentet från en låg nivå sedan 3800 nivån för några veckor sen.

Marknaden är nu överköpt och vi kommer vända ner för att stämma av 4,000 uppifrån. Sen är det frågan. Rent tekniskt har vi en köpsignal på plats. Det är en sentimentsdriven börs där det finns mer på uppsidan. Läget är ännu inte stretchat. Så rent tradingmässigt säger jag att det ska fortsätta. Rent tekniskt ser det ut som om SPX ska göra ett sista 5e ben i oktober björnrallyt. Men som sagt, först ner och samla kraft. Vi har ett gap på 3979 också!

Men allt bygger på narrativet att FED har nåt vägs ände. Att de inte kommer att höja mer. Att de snart måste sänka och att inflationen är överspelad. Då spelar data roll. På måndag har vi ISM Mfg, på onsdag ISM non-Mfg, på fredag jobbdata och veckan därpå inflationsdata. Kommer datan in starkt så är det stor risk att narrativet ändras (igen) och då fjädrar korträntorna tillbaka. Då kraschar Nasdaq, och resten hänger på. Då kommer inte 4,000 att hålla utan det fortsätter ner. Så det är en risky trade att ligga lång nu.

Hur kommer datan in? Well… även om många lokala index pekar på nedsida för ISM, så har de inte skvallrat om nåt fritt fall denna månad. Typ samma som sist. Marknaden verkar ha tagit höjd för att bankkrisen påverkat hushåll och företag, om inte direkt så i varje fall indirekt. Men datan pekar INTE på detta. Så om jag måste välja så är jag rädd att datan kan bli rätt bra i nästa vecka. Vilket alltså inte är bra för börsen. Sen givet var räntorna låg på för ett halvår sedan så borde vi i princip vara i recession nu. Detta har inte infriats, vilket sannolikt handlar om mekanismen mellan räntor och faktiska räntekostnader inte riktigt följer historiska mönster.

Jag noterar att Dollarn visserligen är på en svag nivå… vilket är bra för börsen, men senaste dagarnas uppställ är INTE ackompanjerat av något större rörelse i dollarn. Tvärtom verkar det vara ett motstånd här kring 1,09-1,10 euro… och kommer datan in starkt som sagt, så räkna med uppställ i korträntorna stark dollar… alternativt svag data, och brott över 1,09-1,10…. och fortsatt stark börs.

Vi tar oss också in i April nästa vecka där Q1orna börjar komma in om någon vecka. Tittar man ISM mfl så är det inga superdåliga rapporter som väntar. Top line borde vara helt okej. Däremot är det nog lite si och så när det kommer till marginalerna. Finns risk för ett marginal tapp på aggregerad nivå. Men jag tror ändå inte rapporterna kommer vara någon katastrof, utan det är först i Q2orna som borde bli sämre.

Min tes har ju varit att börsen skulle handlas ner inför rädsla om svaga rapporter, typ 3600 alt 3300, nu under våren. Sen kommer Q1orna in bättre än väntat, varpå vi får ett nytt björnrally över sommaren, för att sen i Augusti få svaga Q2or, som sänker börsen ner mot oktober. Detta scenario är ju inte helt överspelat ännu, men styrkan i veckan gör det allt svårare. Vi får se….

Trevlig helg!

Så här långt ser jag styrkan i marknaden som en ren tvåa i en 123, och på SPX 4000 så har vi i princip stämt av Fib50 på 4200-3800. Hur det går framöver, har dock inget med det tekniska att göra utan helt i händerna på FED som har räntemöte imorgon kväll.

Oavsett budskap, stärks dollarn så vänder marknaden ner i en trea mot 3600. Fortsätter dollarn att vara svag lär vi bryta upp över 4000 och gå mot i första hand 4200 och i andra hand 4400. Om det bryter upp så var det knappast en 123 vi varit inne i utan en bara ett fjärde ben i bear market rallyt sen i oktober förra året. Men som ni vet är min base case 123a mot 3600. Men det intressanta är att vi ska antingen mot 4400 eller 3600 i april. Hyfsat binärt alltså.

Jag bryr mig inte om räntorna går upp eller ner, så länge som dollarn är stark. Är dollarn stark så har vi antingen en risk off situation eller en hök situation. Båda är dåliga. Får vi en svag dollar, så är det antingen Risk on eller duvig situation.

Många bulls hoppas på narrativet där FED slutar höja, räddar bank sektorn genom likviditets åtgärder så det inte får spridning på övriga ekonomin, så att vi hamnar i en situation där räntorna faller till följd av FEDs duvighet, fast där konjunktur och vinster ändå håller sig ganska bra. Detta kan hända, såklart. Men är en tämligen naiv syn på världen.

Inför FED imorgon finns det många obesvarade frågor. Kommer de höja med 25 eller inte alls. Kommer de guida för fortsatta höjningar, anser dom att bankkrisen är ett problem för konjunkturen eller inte. Dot plot schemat är viktigt här!

Jag tror så här. De kommer höja med 25 punkter och guida för fortsatta höjningar. De anser att de vidtagit likviditets åtgärder som räcker för att avstyra en finanskris, något man inte gjorde 2008. Men att de har inte facit på hur detta kommer att utvecklas, och oavsett om bankkrisen påverkar datan framöver negativt eller ej (typ jobbdata etc) så kommer de vara beredda att förändra sin policy i annan riktning. Datan styr, men huvudcaset är att de måste fortsätta att bekämpa inflationen.

Skulle de ge en extremt duvid bild, alternativt avstå från att höja, så tror jag nästan att det kommer att skrämma marknaden. Vad vet dom som vi andra inte vet?

Samtidigt tror jag inte marknaden gillar ovan budskap för att det är hökigt, när vi nu lever i en duvig värld med svag dollar, som börserna gillar. Men också för att det kan få FED att framstå som tondöva. Tror FED verkligen att en bankkris inte påverkar konjunktur och därmed data??? Måste de vänta till datan blir sämre?

I min värld känns det rätt så mycket som en loose loose situation, men man vet aldrig vad Fed trollar fram för vita kaniner. Stängning ovan 4000 grusar till viss del mitt baisse scenario.

Imorgon vet vi!

———

Fed höjer som väntat styrräntan med 25bp till 4,75%… och flaggar för en sista höjning till 5% vid nästa möte. Marknaden har tidigare trott på en topp på 5,5% efter den starka datan på sistone. Detta skruvas nu ner vilket är en duvig signal i sig vikket gör att räntorna sjunker och dollarn försvagas. Man säger att nuvarande bankkris för att kreditgivningen kommer att påverkas negativt, och därmed får negativ inverkan på tillväxt, jobb och inflation.

Signalen är börspositiv!!

Men samtidigt har spx handlats upp på 4000 och dollarn 1,08eur… så en hel del är inbakat i priserna. Dagens manöver är knappast en nyhet om man säger så…

styrkan pekar på 4400 men vi får se hur vi stänger ikväll och närmaste dagarna. Det känns ju lite för enkelt om man säger så… och då blir det inte alltid som man tänkt sig! Det går inte att utesluta en ”buy rumour – sell fact” ännu…

Kvällen är inte slut ännu!!!

————— tors

FED levererade ett duvigt budskap vilket först gladde marknaden, men det vände ner med besked under kvällen och stängde under SPX 4000.

Man är fortfarande bekymrad över inflationen, men man tror att bankkrisen ändå för med sig något negativt, varpå man tror att det endast krävs ytterligare en höjning i maj till 5%. Sen är det klart för i år. Om FED tvingas till sänkningar i år, eller det sker enligt plan nästa år, får datan utvisa. Man säger att banksektorn generellt är robust. Vad ska man säga? Man fortsätter med QT enligt plan. Yellen var också ute och sa att man INTE planerar höja insättningsgarantin. Om bankkrisen inte får några större implikationer så ligger deras policy rätt. Om det blir en ny Lehman ligger dom fel. Detta gör marknaden orolig.

Vad händer nu? Jag tänker så här. I slutet av januari ansåg marknaden att konjunkturen var på väg in i soft landing, och med den förväntade man sig en mjukare FED. Då trodde man på en topp av styrräntan på 5%, vilket drev dollarn till 1,10 euro. Sen började jobb och inflationsdata visa på att inbromsningen inte alls var intakt, varpå FED började guida för höjningar året ut, samt att 50bp höjning också skulle kunna bli aktuellt. Hökigt som attans var på dollarn stärktes till 1,05eur. Sen kom bankkrisen, och marknaden blev duvig igen, och dollar har hittills försvagats till 1,09.

My take är att förväntningarna om en styrräntetopp gick från 5% i januari till 5,5-6% innan bankkrisen, för att nu vara tillbaka på 5% igen. Om Dollarn tidigare låg på 1,10eur vid 5%, så tänker jag att 1,09eur är rimligt om nu marknaden tror på 5% igen. Alltså, marknaden har redan prisat in 5% och en ytterligare för svagning är INTE trolig. Tvärtom är det mer sannolikt att vi är nära en topp i dollarn, och att närmaste tiden snarare kan bjuda på en konsolidering mellan 1,05-1,09.

Om dollarn inte fortsätter att försvagas och sätter nya toppar, så kommer börsen få det svårt att stiga. Därmed var kanske SPX 4040 igår toppen. I så fall skulle den tekniska 123 vara intakt. Där 4040 var toppen i tvåan, och nu väntar en trea mot 3600 in i april.

Så för att sammanfatta, så länge som dollarn inte bryter upp över 1,09-1,10 så penslar jag efter en trea mot 3600. En stängning ovan SPX 4000 är också rent tekniskt negativt och grusar 123 scenariot.

Så jag är i grunden negativ till börsen, men det bygger alltså på att ränte- och valuta marknaden numera effektivt diskonterar FEDs nya lite mjukare policy.

Bankkrisen förväntas alltså ha negativ inverkan på tillväxt och inflation genom försämrade kredit villkor. Det låter ju rimligt. Men även utan bankkris så vill jag understryka att vi redan är på väg mot sämre tider, med tanke på räntornas fördröjda genomslag. Frågade du mig för ett halvår sen om datan i sommar kommer bli bra, så har mitt svar hela tiden varit NEJ. Så egentligen har inte mycket försämrats.

Ni ska också veta att Fed inte har något emot denna bankkris så länge som den bara ger lägre tillväxt och inflation. Det dom inte vill ha är en systemkris, vilket till stor del handlar om likviditet, vilket dom säger sig ha åtgärdat. För oss som var med under 2008 så var det just de uteblivna åtgärderna mot likvidtet som senare visade sig vara det stora misstaget. Inte att några aktieägare förlorade pengar på Lehman & Co.

Imorgon kommer Flash PMIs…. ska bli intressant att se hur bankstöket påverkat inköpscheferna… tbc

————— fredag

Jag älskar grafer, och nedan är inte dum. Den speglar min syn på livet!

Det har kommit Flash PMIs,

Tysk Mfg Flash PMI kom in på 44,4 mot väntat 47,0 och fg 46,3… Svagt.

Eurozone Mfg Flash PMI kom in på 47,1 mot väntat 49,0 och fg 48,5.. också svagt.

Däremot var Service PMIs starka. Personligen är detta inget som jag tror är hållbart. Finns massvis med tecken där ute var vi är på väg!

Men det är USA som är det intressanta. De ligger ett halvår före oss i räntor, konjunktur och inflation… och det är alltid USA som leder världskonjunkturen. Inte Europa, och inte Kina heller. Vi lever i en dollar värld, tro inget annat. Förr sa man att ”nyser USA, blir resten av världen förkylda”. Det stämmer fortfarande till stor del.

US Mfg Flash PMI kom in på 49,3 mot väntat 47,0 och fg 47,3… starkt och ytterst märkligt då de här uppgifterna samlades in i mars månad, och därmed skulle inte bankkrisen haft något påverkan. Går också stick i stäv med Empire och Philly. Nivån 49,3 visar på fortsatt soft landing.

US Service Flash PMI kom in på 53,8 mot väntat 50,5 och fg 50,6. Väldigt stark, och om Mfg Flash var oväntad så är denna ännu mer förvånande.

Båda de här siffrorna visar på en hyggligt stark ekonomi, helt opåverkad av banktumultet. Jag är skeptisk. FEDs senaste duvighet kommer inte att hålla, så länge som datan är så här stark. ISM som kommer nästnästa vecka kommer bli högintressant!

Om 3870 bryts, så väntar SPX 3600. Detta ritar jag efter just nu! Stop vid stängning över 4000.

Nästa vecka har vi Case Shiller, Consumer confidence, PMIs fr Kina, Prel Inflation fr Europa, Michigan, Core PCE, Chicago PMI. Smått och gott, men inget livsavgörande.

Trevlig helg!

Marknaden dök och VIX var rejält svag i fredags. Riktig risk off känsla där. Samtidigt sjönk räntorna, och hade bara dollarn varit stark så hade det verkligen varit pricken över i:et. Men dollarn var inte särskilt stark, utan tvärtom. Detta förbryllar.

Jag tror börsens beteende går att kopplat till SVB och 2008-känslan runt detta. Men det faktum att räntorna sjönk och dollarn var svag var nästan en positiv reaktion som går att härleda till den svaga lönesiffran. Hade Svb varit en äkta Lehman risk off event, hade räntorna fallit och dollarn stärkts. So far påminner SVb mer om Bear Sterns eller AIG…

Det är företagens lönekostnader som spökar i servicennäringens prissättning av deras tjänster, och som därmed är FEDs primära inflationshot. Hade vi inte haft SVB så hade nog börserna gått starkt i fredags.

Nu är det ny vecka och nya tag. Inflation på tisdag är fokus och man väntar sig core pce på 0,3% MoM i linje med förra månaden. Kommer den in på 0,4 eller sämre så är risken stor att FED höjer med 50 punkter i nästa vecka. Base case är 25 punkter. Jag tror inte SVB påverkar FEDs räntebeslut.

Trots att lönerna växte med 0,2 i februari så tror jag inte det har något större inverkan på inflationen redan i februari. Lönekostnaderna är baktunga och det krävs mer för att få genomslag. ISM priskomponenterna pekar inte heller på någon bra siffra. Cleveland FED Nowcast som legat hyfsat rätt pekar inte heller på någon bra siffra. Priserna på bagagnade bilar lär också ha studsat. Måste jag gissa blir det 0,3%. Dvs inline. Risken är på uppsidan, inte nedsidan!

När det kommer till lönerna så tycker inte jag man ska dra på för stora växlar av EN siffra. Det krävs mer, och så länge som det skapas jobb och arbetsmarknaden är tajt så tror jag FED ligger sömnlös, för då är inte lönerna att lita på. Kom ihåg att Fed även fäster större vikt vid ECI som kommer siste april. Inte Nfp timlöner!

Rent tekniskt ritar jag fortfarande efter att vi är inne i 1C med 3800 som mål. Därefter kommer tvåan mot 3950sih. Vi får ser hur inflationen kommer in och antingen bekräftar eller förkastar denna bild. OPEX på fredag, Fed möte veckan på det, och kvartalsskifte veckan därpå!!!

och Svb såklart…. det där är ju lite av en grå svan, som vi inte vet var den tar vägen. Vem sitter på svartepetter mer än Alecta liksom!

Valutor fladdrar och mitt case mår inte jättebra om dollarn drar över 1,07euro, dvs där vi är nu, men jag låter den ha lite spelrum. Det viktiga är att den inte börjar trenda uppåt på en bra inflationssiffra. Då krävs det mycket negativt från SVB för att hålla nere börsen. Dock är inte detta min tro utan veckans inflationssiffra blir ännu en hög siffra som gör FED hökig i nästa vecka. Så länge som 3950 håller är jag negativ!

Vi har även svensk inflation och räntebesked från ECB

Ha en fin vecka… tbc

———- måndag

Yellen meddelar att alla som satt in pengar, deposits, i Svb ska kunna ta ut dom. Marknaden blir glad. Två enkla saker här… 1, många i världen tittar på den svenska modellen där man går in och garanterar vanligt folks insättningar i händele av kris, MEN där man låter ägare, Equity, ta smällen. 2, När amerikanska staten lät Lehman falla 2008 så var det i sann amerikansk anda där staten INTE ska in och peta i marknader utan de ska reglera sig själva. I efterhand har Fed mfl sagt att hade de på förhand förstått spridningseffekterna av Lehman så hade man inte låtit den falla.

Alltså, alla skulder och fordringar sitter ihop i systemet, och även om reptil hjärnan säger att alla ska stå sitt eget kast, kan du inte säga det till en vanlig löntagare som har sitt konto el besparingar i en bank, eller en pensionsförvaltare som äger lågrisk obligationer. Då är det bättre för staten att fixa detta. Däremot, aktieägarna av Svb kommer få se sina aktier gå upp i rök. Det är inte dom vi vill baila. De är inte system kritiska heller. Precis som aktieägare till vilken aktie som helst som går upp i rök. Rädda banken, inte ägarna!

————- måndag forts

Många har frågat efter uppdatering på svenska bostadsmarknaden.

Det har pågått ett bråk mellan Svensk mäklarstatistik och Hox Valueguard som utmynnat i att det inte går att få tag på datan längre.

Hursomhelst, jag har gjort en medelväg där jag tar Hox gamla data, och lägger till månatliga förändringar från Svensk mäklarstatistik. Jag fortsätter att välja brf lägenhetspriser i sthlm, för det är den mest effektiva marknaden, som reagerar snabbast på förändringar, och som också är mest känslig för förändringar i makro, räntor och regleringar.

Datan är inte lika exakt längre, men det spelar inte nån roll då jag försöker fånga the big picture.

Marknaden var ner 1% i januari, och upp 1% i februari.

Ser man till prisgrafen är det inte mer än lite fladder. Brf priserna är ner 15% sen toppen likväl. 5yrs Bostadsoblis har fladdrat in line med internationella räntor på sistone.

Några takings…

januari/februari är den prismässigt säsongsmässigt starkaste perioden på hela året. Att den är flat i år är INGET styrketecken. Tvärtom

Marknaden bygger på låg volym, hade köpare och säljare verkligen möts så hade priserna varit lägre.

Priserna är dopade för att vissa sålde high, och kan betala bra, men de blir färre för varje avslutad affär. Låenlöftena har också varit generösare än de borde varit.. mer om det nedan.

Recessionen är inte här ännu…. den kommer!

Riksbanken är inte klar med räntehöjningarna ännu… det kommer mer

Enligt min gamla modell så borde kalkylräntan vara 5 årigt bolån + 300 punkter (där bolånet bygger på bostadsoblis + 100bp). Gör man samma kalkyl idag så blir det 3,8% + 100 + 300 = 7,8% i kalkylränta.

Läste idag att storbankerna ligger mellan 6-7% i kalkylränta. Det är lite lågt enligt ovan och en av förklaringarna till varför marknaden inte korrigerat mer. En av förklaringarna ligger i att bankerna helt plötsligt börjat tjäna rätt grova pengar på inlånade pengar, som de placerar över natten till numera rätt fin ränta, och där kunderna inte ställer krav på bättre avkastning. Denna nygamla intäktskälla (som alltså var vanligt förr) har gjort att man kan erbjuda lägre boräntor än vad den gamla modellen egentligen motiverade.

Men Thedeen och Riksbanken är på stridsstigen, och jag tror kalkylräntorna kommer pressas över 7% för de allra flesta i år, och då justeras lånelöftena ner. För inte tala om KALP beloppen som har justerats upp med inflationen.

Anyhow, även om bankerna avviker från gammal modell, så kommer låntagarna rätta till detta själva. När räntan på ett rörligt lån ligger på 4%+ så är det väldigt få som vill maxa lånen.

Så för att konkludera…. alla som tror att årets lugna inledning är början på nåt nytt. Tänk om! Vi har 10-15% nedsida på priserna innan året är slut.

Det enda som kan rädda detta är att något går sönder i USA, jobben börjar försvinna med 5 el 6 siffrigt per månad, och FED sänker räntan. Det är början på nåt nytt… som till slut är bra för svenska bostadspriser. Allt annat är wishful thinking!!!

Därmed inte sagt att det kommer vara lätt att fynda där ute. Det är det aldrig. Många vill inte sälja till låga priser av olika skäl….. så det är forcerade säljare. De med höga räntekostnader som blir av med jobbet och där A-kassan gör att det blir för tajt, som måste sälja… men de blir förhoppningsvis inte så många.

———————-

Amerikanska och Tyska 2yrs rasar mest on record. US2yrs från 5 till 4% på 3 dagar. Det är kraftfullt! Spontant skulle jag säga att det var risk off i marknaden. Att hela den trejden är en No Brainer. Dvs antingen köpte man den och håller till förfall och får 5% om året i två år. Eller går världen åt helvete och då faller räntorna och den stiger i värde och man kan sälja den med vinst i förtid. Detta stämmer! Men nu är det så att Dollarn är svag och en stor del av förklaringen verkar ligga i att marknaden tror att FED bromsar sina höjarplaner. Goldman tror ex att det inte blir nån höjning nästa vecka. I min värld låter det här heeeelt sjuukt. Vi har ett strukturellt inflationsproblem där huvudproblemet inte är löst, och mot detta ställer vi att två små banker kan stå för en systemkollaps. Not likely. Även om de gör det så löser man inte saken genom att avstå med räntehöjningar. Jag säger 25 alt 50 i höjning i nästa vecka, lite beroende på hur CPI kommer in imorgon, och ett hökigt budskap från FED (samtidigt som man säger sig ha kontroll över SVB etc).

Denna hökighet, som då kanske borde få räntorna att fjädra tillbaka, är det som kommer driva ner index mot 3600 i nästa skede.

Vi har i princip gjort en 1-ABC från toppen på nästan 10%. Nu väntar en tvåa mot 3900-4000. Sen kommer 3ABC in i april.

Det är stökigt där ute nu…. VIX pekar på risk off och Dollar och räntor nåt annat. Vi får se hur det här utvecklas!

—————- tisdag

Idag gäller det… jag skrev fel tidigare i veckan att marknaden väntar sig 0,3% mot fg månads 0,3. Fel av mig, ursäkta för detta. Det ska vara 0,4 mot fg 0,4. Föregående två månader låg på 0,2 resp 0,3%.

Senaste tidens räntefall känns som en överdriven reaktion på det som hänt. Jag tror FED kommer ta upp bank stöket i nästa vecka, men det hade varit smått otroligt om det ändrade hela deras penningpolitiska karta.

Kommer inflationen in på 0,4 eller högre idag så tror jag att räntorna studsar och då stärks dollarn igen. Då lär börserna fortsätta ner. Kommer inflationen in på 0,3 eller bättre så kan börserna dra. Men jag tror ändå inte på ett nytt björnrally eller bullmarket av två skäl.

1, värdering, hur man än vrider och vänder på det

2, inflation…. här finns två skolor. En teknisk som säger att om löne- och inflationsdatan är bra så är FED nöjda och den andra skolan, som jag lutar mig mot, som går ett steg längre bakom inflationsdatan, och säger att så länge som tillväxten är stark så kan man inte lita på bra löne- och inflationsdata. I praktiken är det ju en avvägning mellan båda, men jag har svårt att se hur FED svänger i policy sett till första skolan, och på för få datapunkter. De vill ha flera datapunkter, och de ser till båda ”skolorna”. Detta talar för en fortsatt hökig FED, detta talar för fortsatt höga korträntor, detta talar för en strukturellt stark dollar, och detta talar för en fortsatt svag börs.

Man kan också ställa sig frågan:

1, Hur kan vi skapa strukturellt och uthålligt låg inflation (och löneutveckling)om inte räntorna biter på tillväxt och jobbskapande?

2, Går det att ha låg inflation samtidigt som tillväxten är god, det skapas massor med nya jobb och arbetsmarknaden är tajt?

Min tes är fortsatt att recession väntar i höst och i sommar kan datan börja bli riktigt svag med fallande räntor och svag dollar som resultat. Men innan dess tänker jag mig fortsatt hökighet från FED med svag börs och stark dollar som tema. Där är vi inte klara, och det här bank stöket är bara en parantes.

Sen är inte bank stöket som fenomen en parentes, utan ett målande exempel som vi kommer prata om i framtiden när vi försöker illustrera tiden med gratis pengar som resulterade i, och gav förutsättningar, för ett fokus på olönsam tillväxt. Men precis som Bear Sterns och AIG mfl så var det inte dom som fällde marknaden. Men de visade att något var fel….

————————–

Tisdag,

Marknadens första reaktion är positiv… man tycker att CPI kom in som väntat på +0,4 MoM mot väntat 0,4 och fg 0,5. Men det är inklusive energi. Kärninflationen som är det viktiga kom in på 0,5 MoM mot väntat 0,4 och fg 0,4. Det är FAN ingen vacker siffra. Höjer företagen priserna med 0,5 i månaden i 12 månader så är det 6% om året. Det är inget avtagande inflationstryck. Tvärtom!

Bara så att alla fattar nu galoppen här…

I september förra året höjde de amerikanska företagen priserna med 0,6% MoM… det var sista gången vi hade en stor höjning, förenlig med historiskt högt inflationstryck.

Sen kom oktober 0,3% MoM

Sen November 0,2%

Sen december 0,3%

En seriedata som skapade björnrallyt från Oktober till januari, som bland annat fick FED att sänka höjningstakten från 75 punkter ner till 25 och flagga för ett slut på höjningarna.

En inflationstakt på 0,2-0,3 är alltså förenligt med cirka 3% Core CPI på årsbasis, vilket är lika med 2,5% core PCE… alltså inte långt från FEDs mål om 2%.

Sen kom januari siffra in på 0,4% och marknaden blev rädd. FED med. Björnrallyt upphörde. 0,4 var dels ett brott mot senaste 3 månaders trenden, vilket var märkligt i sig för att räntorna borde sippra genom mer och mer och göra så att efterfrågan avtar och prisökningstakten håller sig på mattan. Men så var inte fallet. Sen kom jobbsiffran in på 500k. Samma resonemang där, som ovan, med en trend ner mot 200k som helt plötsligt var bruten.

Nu kommer alltså dagens core CPI siffra in på 0,5 vilket alltså är värre än 0,4 som redan var för hög.

Detta är INTE en bra siffra. Dels i absoluta termer, och dels sett till trenden.

Lägg till senaste jobbdatan på 300k+

och FED kan OMÖJLIGT vara glada med detta.

Jag tror visserligen inte de vågar höja med 50 punkter nästa vecka. Det är för skakigt nu. Det behövs inte heller. Men 25 punkter absolut. Men också flagga för att de måste fortsätta höja med 25 punkter varje möte fram till att inflation kommer ner till normala nivåer, dvs kring 0,2-0,3 och ackompanjerat av jobbskapande ner mot noll.

Jag tycker att marknadsreaktionen så här långt är galet fel. Visserligen hade jag gärna, rent tekniskt gärna sett 3807 som 1C, och att vi får en snabb tvåa upp nu mot 3950ish, ”bara för att”, för att därefter dyka ner mot 3600 i en 3a.

Min simpla analys ovan har FEDs analytiker också gjort. De kan inte annat än att säga till Powell… the job is not done, actually the trend is not even ritght. Finns inte en chans att han kan vara duvig nästa vecka….

och givet bankstöket och marknadens syn på att han ska vara lite mjuk, och så är han inte det. Hur tror ni marknaderna reagerar då?????

STAY OUT!!!!

——————– onsdag

Jag tycks tillhöra en av tio som anser att gårdagens inflationssiffra var riktigt dålig. Men marknaden väljer att inte se det så just nu. Om FED i nästa vecka kommer med ett budskap i stil med ”bankerna är ett problem, men vi har addresserat problemet och sätter in åtgärder, OCH vi är inte alls nöjda med inflationen och styrkan i arbetsmarknaden, utan behöver strama åt väsentligt mer”, då tror jag att detta kan komma som en överraskning, och få korträntor att dra och dollarn stärkas. Allt detta kan punktera börsen. Rent tekniskt upplever jag att vi är inne i en TVÅA som kan ta oss upp mot 3950-4000, men helst inte högre. För att därefter avlösas av en 3abc, kanske triggad av FED, ner mot 3600 i början av april. Time will tell!

Just nu känns det som om marknaden säger, vi gillar åtgärderna på bankerna och handlar gärna upp Tvåan, mot bakgrund av -10% på ettan. Men efter FED mötet så svänger kanske pendeln och man säger att bankerna är okej, men nu är det fokus på inflation igen, vilket ger näring åt trean ner.

Svensk inflation kom idag…. och den var på tok för hög, igen!!!

Om vi väger ihop att 1, ECB höjer till 3% imorgon 2, kronan ligger fortfarande över 11 euro 3, att svensk ekonomi fortfarande mår rätt bra 4, och dagens inflationssiffra….

Så känns en höjning med 50 punkter till 3,5% den 27e april kassaskåpssäker.

Sen i sommar är det frågan… börjar datan rulla in riktigt dåligt och ECB stannar, och kronan stärks, så kanske det inte blir fler höjningar. Detta är INTE troligt.

Tvärtom väntar fler höjningar. Sen om det blir 25+25, eller 50+50, eller nåt därimellan är svårt att säga. Det beror på datan, det beror på FED och ECB, det beror på kronan. Men 25+25 känns som ett minimum. Därför kan man räkna med 4% styrränta, och det är egentligen bara riktigt svag data, både i USA, Europa och Sverige som kan avbryta detta. Men jag skulle räkna med 4% vilket gör att bolån kommer att kosta runt 5,0-5,5%. Lite det Handelsbanken var inne på.

Så till inflationen.

KPIF kom in på 0,9% MoM mot väntat 0,6 och fg -1,3. Årsdatan kom in på 9,4% YoY mot väntat 9,0 och fg 9,3

KPIF ex Energi, som är den viktiga och det vi kallar kärninflation, kom in på 1,5% MoM mot väntat 0,9 och fg 0,4. Årsdatan kom in på 9,3% YoY mot väntat 8,6 och fg 8,7

Ja ni fattar, detta behöver man inte ens analysera vidare… det är svinhögt hur man än vrider och vänder på det!

Mat och svag krona spökar här. Men inflationen är bredbaserad, och det stör Riksbanken.

Det vi ännu inte sett, tack och lov, är någon tydlig lönespiral. Visst, lönerna taktar kring 3% vilket är högre än snittet 2010-2019 på 2-2,5%. Men det är ingen biggy. Fackförbunden kommer avtala fram historiskt höga löner, men inte i nivå med inflationen. Så vi har ingen klassisk lönespirals problematik ännu! Men Thedeen har rätt. Om man inte dödar efterfrågan och får ner inflationen, så kommer en stark ekonomi och arbetsmarknad till slut pressa upp lönerna som kompensation för det reala köpkraftsbortfallet. Och då har vi ett ännu större problem.

Räkna med att Thedeen inte tänker låta detta hända. Han är en tvättäkta hök, tro inget annat. Det var han redan på Finansinspektionen som ett resultat av att skulderna ökade dubbelt så snabbt som inkomsterna år efter år. Han HATADE detta.

Men alla sprang omkring och jollrade av glädje av att bostadspriserna ökade snabbt, och gjorde så att Egna Kapitalet växte (Tillgång minus skuld) för varje år, vilket fick alla att känna sig rika. Så alla lyssnade på Thedeen men ingen gjorde nåt egentligen. Förutom Ingves då…. men skuldsättning var inte hans arbetsuppgift. Det var prisinflation… och den var strukturellt för LÅG, vilket givet hans mandat tvingade honom till ultralätt penningpolitik. Hök och Duva, trots att de delade samma syn på Svensk ekonomi.

Vi människor är lite dumma i huvudet faktiskt. Ta nu senaste Alecta. Hörde att deras aktieportfölj om 500 miljarder ligger allokerad i ca 100 bolag. Varje bolag väger alltså ca 1%, 5 miljarder styck. Om man tänker ur ett alpha genereringsperspektiv, dvs förmågan att kunna skapa riskjusterad överavkastning vs marknaden, så är det helt rätt med en koncentrerad portfölj. Har man inte det, så går det inte att skapa alpha. Men det är i regel på bekostnad av något annat. I detta fall koncentrationsrisk. Alecta har vad jag förstått skapat en del Alpha i portföljen senaste åren, men det är bara en tidsfråga innan du åker på en blowup, som nu, på 15-20 mdr. Dvs 3-4% av portföljen, och sannolikt äter detta upp några års alpha generering. Detta gör att senaste årens total alpha generering sannolikt trillar ner till noll. Att ta igen detta kommande år kommer bli tufft, och sett över en lång period, så blir det inte så bra som man först tänkt. Sen blir det en diskussion, kommer storleken på blowups, över säg en 10 års period, ändå ätas upp av alpha genereringen under de goda åren. Vi vet inte… men det är bett man kan ta kanske. Anyhow, åter till konstaterandet att vi människor är dumma. Normalt begåvade människor har hela tiden vetat att blow ups bara är en tidsfråga, och kör man en portfölj med 100 papper för 500 miljarder, så är det bara en tidsfråga innan detta händer. MEN när solen skiner som under föregående år. Då händer inget för alla bara går omkring och lallar. Ungefär som när skuldsättningen ökade (skulder/inkomster) så gjorde inte det nåt för man fokuserade på Egna Kapitalet och låga räntekostnader. Men egentligen kunde man redan då konstatera att det är bara en tidsfråga innan räntorna drar, och skuldkvoten blir ett problem, och bostadspriserna faller med 30% och Egna Kapitalet inte ser lika kul ut. Men när solen skiner vill vi aldrig prata om sånt. Vi är dumma i huvudet!

Senare i em har vi data från USA, inget avgörande, men PPI, Empire FED, NAHB index samt Retail Sales…

Imorgon har vi räntemöte för ECB, samt Philly FED…

Samt på fredag Prel Inflation från Europa och Michigan….

—————— onsdag forts

Empire FED, som beskriver läget i New York området, kom in på -24,6 mot väntat -8,0 och fg -5,8… not good. Förvisso i linje där vi varit tidigare, men det pekar inte på några muntra miner. Vi pratar om ISM Mfg runt 40-45…. får se om det får bäring framöver. Tids nog så…

PPI kom in på -0,1 MoM mot väntat +0,3 och fg 0,3 (nedreviderat fr 0,7). Man sänker priserna i P-ledet. Detta handlar förvisso en del om energipriser men ändå. PPI ex energi/mat kom in på 0,0 mot väntat 0,4 och fg 0,1 (nedreviderat från 0,5). Man HÖJER INTE längre priserna i P-ledet. Vi har inte outright deflation, för detta brukar krävas recession. Men vi har inte heller inflation. Detta kommer inte helt som en nyhet då Core Goods inflation i CPI siffran var typ noll och inget. PPI handlar mest om Goods ledet. Så vad är det som händer. Jo företag i Goods ledet känner numera inte av stigande inköpspriser. De står stilla. Därmed höjer de inte heller priserna ut mot konsument. Vi visste att vi skulle hamna här, utan allt handar om Service sektorn, och dess löner. Men de lär vandra samma väg. När vi hamnar i recession, så kommer man börja sänka priser, och tids nog får vi då deflation i konsument ledet. Löner går som bekant inte att sänka. Men i recession kommer då istället varsel och uppsägningar. Detta är nästa tema… något jag trodde vi skulle få känna av redan nu… men där har man haft fel. Dock är vi på väg dit….

Retail sales kom in på -0,4 MoM mot väntat -0,3 och fg +3,2. Detaljhandeln krympte förra månaden i dollar räknat. I volym med ännu mer då priserna på saker gått upp. Dock är den ganska runt nollan, vilket såklart är förenligt med nuvarande konjunkturläge med soft landing där de flesta ändå har jobb och fått påökt. I nästa läge när arbetslösheten börjar stiga, så kommer även detaljhandeln börja krympa ännu mer… och givet de höga priserna så krymper alltså volymerna ännu mer, vilket kommer leda till prissänkningar. En vacker dag kommer vi prata om deflation, inte inflation. Hur konstigt de än låter!

NAHB index kom in på 44 mot väntat 40 och fg 42… bättre, men handlar nog mest om den temporära optimismen i början på året. Fortfarande dålig nivå…. och inget att hurra över!

——————- torsdag

ECB höjer med 50 punkter till 3,00%. Helt väntat! Givet 1, hur Europa mår rätt bra idag, från att någon för ett halvår sedan var övertygade om att vi skulle vara i recession och 2, den viktigaste, inflationen som vägrar komma ner, utan tvärtom har momentum i helt fel riktning. Vilket i in tur är kopplat till punkt 1. Marknaden tar det med ro, både sett till räntor och valutor. Detta var väntat.

Angående banker… så refererar de till likviditetsstöd. Inget nytt där. FED kommer säga samma sak.

Vidare säger de att kommande höjningar beror på data. Helt rätt. Dyker vi rakt in i recession så slutar de höja. Gör vi inte det, och kärninflationen vägrar komma ner, så fortsätter dom. Nästa två möten ser ut att bli höjningar. Mjukar datan kan det bli 25+25… gör den inte det kan det bli 50+50. Så mellan 3,5-4% är rimligt senare i sommar. Riksbanken tvingas till samma sak, tänk 4-4,50% för Sveriges del. Bolåneräntor på 5-6%. Vi har 4000mdr i bolån. 1,700mdr i disponibel inkomster. Do the Maths!!!!

Otroligt att ECB numera ligger på 3%, en tysk 2yrs 2,5%, en tysk 10yrs 2%….. räntemarknaden skriker tough times ahead. Detta är inget nytt heller. Frågan är när det verkligen börjar synas. USA, som ligger ett halvår före Europa måste mjukna först…. Tillverkningssektorn hackar redan. Men är viker efterfrågan för service och tjänster som 70%+ USA handlar om???

Philly Fed kom in på -23,2 mot väntat -15,6 och fg -24,3. SAmmansättning svag, där business bromsar in och även sysselsättning börjar krokna. Sen ska man komma ihåg att Philly berör Mfg, inte Services. Och ALLT handlar om Services. Men hursomhelst pekar den på ISM Mfg under 40. Så caset är intakt…. verkar bara ta längre tid!

Imorgon har vi OPEX, Michigan, samt prel inflationsdata från Europa… tbc

———- forts torsdag

om det var toppen i tvåan vi stämde av precis på 3962 vet jag inte men det hade varit vackert. Hursomhelst, i nästa steg väntar jag mig en trea mot 3600 inom kort. Förutsättningarna för denna är en dollar förstärkning mot 1,03 euro. Om det sker i samklang med stigande eller fallande räntor vet jag inte. Med fallande räntor är det risk off och då lär omx och spx gå sämst, då detta grundar sig i dåliga konjunktur utsikter. Men det kan lika gärna vara under stigande räntor om hökighets narrativet kommer tillbaka. Då lär ndx pysa ihop fullständigt. Vad det blir har såklart med Fed mötet att göra.

konsensus tror jag gissar att Fed höjer med 25 punkter mot bakgrund av inföation och tillväxt. Men gör dom inte det så lär marknaden bli rädd för det är samma sak som om Fed hade sagt ”datan vi ser nu är irrelevant, bankkrisen kommer ta oss in i lågkonja om 6 månader och med den är inföation inget problem” Detta skapar tveklöst en risk off situation. Men det mest troliga tror jag är att man addresserat problemen med bankerna genom att tillföra likviditet. Risken är att de är hökiga alltså! Givet att NDX varit rätt stark så finns det nedsida där….

————– fredag

Inflationen i Europa kom in på 0,8% MoM. Detta var i linje med Flash datan för några veckor sedan. Det var alltså en helt logisk höjning från ECB i veckan.

Prel Michigan index kom in på 63,4 mot väntat 67,0 och fg 67,0…. en riktigt svag siffra, och eftersom Michigan handlar om inköpsplaner, så är det alltså konsumenten som börjar bli allt mindre köpsugen. Pengarna verkar inte räcka till när inflationen är hög helt enkelt.

I nästa vecka är det FED mötet som är klart viktigast. Jag tänker att de höjer med 25 till 4,75%. Det tror marknaden också. Men fokus blir deras sk DotPlot som visar på framtida höjningar. Frågan är om de kommer att fortsätta att höja med 25 punkter vid varje möte fram till att datan blir ”rätt” och att bankristen inte får något större genomslag på tillväxt och inflation…. ELLER har nuvarande bankkris fått dom att ändra sig????

Även Flash PMIs är av intresse!

Trevlig helg!!!!

Rent tekniskt har jag full förståelse för att man ser nuvarande björnrally som oavslutat. Att vi rört oss i en 5vågs rörelse sen oktober, där vi precis avslutat 4an, och nu står inför en sista 5e rörelse upp mot i första hand 4200, men där 4400 är troligt. Detta rent tekniskt. Fundamentalt är jag av en annan uppfattning. Börsen är dyr, sentimentet är uppskruvat, och det råder en hökig syn på FED och andra centralbanker vilket senaste året inte varit något bra för aktier. Detta gör att jag tror mer på att 4200 var toppen i björnrallyt, och att vi nyss avslutat 1a rörelsen och precis påbörjat en 1b rekyl upp. Om det var toppen vi såg i fredags eller vi kan se ytterligare styrka mot 4100 är svårt att säga, men om 4200 var toppen så brukar 1b rörelsen vara förhållandevis kort, och den bör snart ersättas av 1c som ska ta oss mot 3800. Även om vi går mot 3800 så kan man inte utesluta att 4400 nivån kommer att nås, men oddsen avtar, och tvåan bör snarare landa kring 3950, och 3abc vidare mot 3600. Om jag har fel, dvs att björnrally toppen inte var 4200 så bör köparna komma in redan i veckan och visa på styrka. Något som krävs för nya toppar. Är det en 1b rörelse så lär den bli svagare och kortare, då den endast är en reaktion på 1a (4200 till 3930). Vi lär få klarhet i detta närmaste två veckorna.

Det här tekniska dravlet är starkt kopplat till hur räntorna och dollarn rör sig.

Veckan som kommer är tunn på data. Jobbdatan på fredag är klart viktigast. Vi har även ADP, JOLTS och Challenger layoffs, men de brukar vara en dålig guide. Desto bättre är ISM Mfg/Service Employment faktorn, och dom pekar inte på en dålig siffra. Januari siffran var sannolikt en outlier, men fredagens siffra borde bli ganska okej. Tillräckligt stark för att besvära FED, vilket alltså sätter press på räntor och därmed stark dollar. Detta hade inte varit bra för börsen rent generellt. Veckan därpå har vi US CPI på tisdagen. Även detta superviktig. Både jobbdatan och CPI kommer prägla vad FED säger vid räntemötet i slutet på mars.

Kopplingen mellan FED och börs är alltså…

1, Tillväxt skapar jobb

2, Jobbskapande i tajt arbetsmarknad skapar löneökningar

3, Löneökningar gör att företagen höjer priserna

4, Inflation ger hökig FED

5, Hökig FED ger svag börs.

Stark jobbdata är dålig för börs.

Precis som när fallande jobbskapande har gett stark börs, då FED kunnat skala ner från 75 till 25 höjning, flagga för topp, varpå marknaden gillar den ”framtida derivatan”.

Så jag tror stark data ger dålig börs. Men en vacker dag kommer det dålig data igen, och då faller räntorna och dollar blir svag. Då drar börsen igen. Fram till den dag datan blir ”för dålig” för marknaden, för att den blir rädd för recession. Då innebär dålig data dålig börs. Fråga du mig för ett halvårsedan så trodde jag vi skulle vara i den miljön nu. Där har jag haft fel. Felet ligger i att jag trodde att styrränta på 4,5% skulle sätta krokben för Amerikansk ekonomi. Detta har ännu inte hänt. Men som jag sagt många gånger, FED har tiden på sin sida. Det har inte skuldsatta hushåll, företag och stater.

Tbc

Hoppas ni får en fin vecka!

———————– måndag

inte mycket att skriva om… så tråkigt. Kommer inte data förrän onsdag (JOLT och ADP) samt torsdag (Challenger) som ger en känsla var NFP jobben landar på fredag. Förväntningarna ligger på 200k nya jobb.

Tror en siffra på 200k och bättre är dåligt för marknaden, och det mest troliga. En siffra under 200k är mindre troligt och lär få marknaderna att lyfta, och då lever min 1-2-3 till 3600 farligt.

Rent tekniskt hade det varit najs om vi fick en stark öppning i USA idag, fast med svag stängning. Då lever min ”1B”, och därmed skulle min 1-ABC case med sikte på 3800 kännas aktuell. Jag vill ju gärna se stark jobbdata och dålig inflationsdata som driver marknaderna nedåt, så när FED mötet är den 22mars så blir det en (sell on rumours, buy fact) reaktion när FED är rejält hökig och därmed studs upp från 3800.

——————— tisdag

Powell håller tal idag. Oron där ute verkar vara hur han 1, ser på tidens senaste utveckling med ihållande inflation, stark tillväxt och jobbskapande och 2, om han kan tänka sig att avvika från att höja 25bp höjningarna och överväger 50/75 om det krävs.

Jag tror han är 1, klart orolig över senaste tidens data och 2, 25bp räcker.

Vad jag stör mig på med marknaden är att den inte fäster större vikt vid 1, hur lång tid han faktiskt kan fortsätta att höja och 2, hur lång tid det tar innan han överväger att sänka.

Dvs han kan mycket väl höja med 25 vid varje möte året ut och ta styrräntan till c6% och sen ligga kvar på den under hela 2024 om inte datan vänder till FEDs favör. Det känns inte som om marknaden riktigt förstår att detta är fullt möjligt och konsekvenserna av det. Dvs att ligga på 6% styrräntan i två år gör att det är omöjligt att motivera vinstmultiplar på dagens nivåer, OCH räntans långsiktiga inverkan på a, befintliga skulders räntekostnader där väldigt få till slut kan leva på gamla låga räntor och b, där nyutlåningen kommer vara extremt låg under väldigt lång tid vilket också får tuffa konsekvenser.

Men men, vi får väl se hur dollarn och räntorna beter sig ikväll… dollarn har ju svagat sig i knappt två veckor nu från 1,055 till 1,07 och den tidigare ”överköptheten” har pysigt ut till stor del.

Börsen ÄR i ett känsligt mellanläge… bryter den upp ytterligare härifrån, gärna parallellt med att dollarn drar över 1,07… så ökar sannolikheten för att gå mot 4400. Men det kan lika gärna bli tvärtom och gå mot 3800 i första hand och 3600 i andra hand. Powell, jobb, CPI och senare FED möte kommer vara helt avgörande här.

————— tisdag forts

Powell säger att han inte är nöjd med inflationstrycket och tempen i ekonomin. Att han överväger att växla upp höjningarna, att han funderar på att höja högre upp än de flesta tänkt sig och att han tänker bibehålla höga räntor längre än de flesta tror idag. Det är oväntat hökigt, och räntorna drar och dollarn stärks… och börserna faller. Detta är bra för mitt tekniska case, och skulle kunna innebära att vi lägger 1B bakom oss, och tar sikte på 1C = SPX 3800.

Dock ska man komma ihåg att FED ÄR DATAKÄNSLIG. Att han nu säger detta är ett resultat av senaste veckornas starka data. Vi har jobbdatan på fredag och inflationen framför oss, och skulle de komma in i motsats till senaste veckorna, vilket jag iofs inte tror, så kan Powell ändra tonläget den 22 mars. Inte troligt, MEN jag vill bara belysa det faktum att FED har ingen ”på förhand utstakad linje” utan reagerar på data. Nu gör datan att han är hökig… och om datan fortsätter att komma in på samma sätt, vilket jag tror, så kommer han fortsätta att vara hökig. Detta är i så fall negativt för börsen, om någon nu missat det!

—————– torsdag

Börsen står och velar och väntar på jobbdatan imorgon fredag..

JOLTS jobopenings, som beskriver hur många lediga jobb som ligger ute, kom in nåt lägre än förra månaden. Men fortsatt hög siffra, så inget alarmerande som visar att arbetsmarknaden inte skulle må bra

ADP kom in på 242k jobb, fler än väntat och fler än förra månaden. Ingen datapunkt som stämmer så bra med NFP men pekar även denna på att inget som gått sönder i arbetsmarknaden.

Challenger layoffs kom ner till 77k mot förra månadens 104k… även det en siffra som pekar på stark arbetsmarknad

och slutligen Initial jobless claims som kom 211k mot förra månadens 190k… även detta en stark siffra.

alla dessa datapunkter är inget jag ”följer” men kastar ett öga på. Lägg till Employment faktorn i olika PMIs och det finns inte mycket som pekar på en väldigt svag siffra imorgon. Förväntningarna ligger dessutom på 205k, vilket känns lite lågt.

Finns risk att morgondagens siffra blir en besvikelse!

Fick en fråga på Twitter ang Handelsbankens prognos om bolåneräntor på 5-5,5% senare i år. Är detta rimligt. Det i sin tur bygger på en styrränta på 4%, vilket är fullt rimligt om Riksbanken vill hålla kronan stark mot euron, vilket jag tror de vill. ECB ligger på 2,5% och kommer höja till 3% i nästa vecka. Så det är frågan om de kommer fortsätta att höja 25+25 vid nästa möten (något som tvingar upp Riksbanken till 4%)…. och jag skulle säga att den risken är mycket hög. För att det INTE ska hända så måste FED sluta höja vilket i sin tur bygger på att datan kapsejsar i USA. Primärt jobbskapande!

Så länge som det skapas 200k jobb per månad i USA, så lär Sverige hamna på bolåneräntor 5%+. Men skulle något ”gå sönder” och jobben slår om till negativt… då avstannar räntehöjningarna och då är bilden nåt annat.

Bostadspriserna ska ner, sett till räntor och lånelöften, samt även hushållens aptit på att ta lån till de här räntorna.

Konsumtionen kommer få sig en rejäl näsbränna. Jag skulle säga att resor och restaurang besök får ta stora smällen. Men det finns hushåll som snålar in på annat för att gå på restaurang. Jag tror nedgången blir bred. Det är så många miljarder som äts upp av räntekostnader så att ingen slipper undan.

Konjunktur då…. well jag tror prognosmakarna idag är alldeles för optimistiska. Det kan säkert bli minus 2-3% nedgång eller ännu värre. Det beror på NÄR något går sönder i USA… för det kommer få FED att ändra sig och då svänger allt. Det är ju i sig negativt, för det tvingar fram recession, men för Sveriges del är det bättre än om omvärldskonjunkturen blir en segdragen nedgång.

———————- äntligen fredag

Bank drog ner USA igår, och det fortsätter nu idag på terminssidan. Alla har hört om Silicon Bank och man får en känsla av Lehman 2.0….. ska vi kalla det SubTech (istället för Subprime) denna gång kanske? Anyhow, jag misstänker att det inte bara är bank utan även det kan även finnas inslag av frontrunning på dagens jobbdata. Mycket pekar på att den kan bli bra, men frågan är om inte det legat i luften…

Rent tekniskt ser det ju ut som om vi lämnat 1B bakom oss och nu avancerar inom 1C mot 3800ish.

NFP jobb kom in på 311k mot väntat 205k och fg 504k (reviderat från 517k)…. en stark siffra, som på intet sätt visar någon större inbromsning. Åtminstone inte för att göra FED nöjda.

Lönerna kom in på 0,2% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3…. den här siffran är bra, och det är därför marknaderna nu studsar. 0,2 i månaden i 12 månader utmynnar i 2,4% lönetakt. Där vi legat under 2010-2019 i snitt, och i paritet med core PCE på c2%. Så detta är en siffra som gör FED glad. Eftersom missnöjet med inflation i grunden handlar om inflationen i service näringen där lönekostnaderna avgörande, så är det bra med en normaliserad lönetakt. Så detta är bra helt klart, men det är bara en siffra, och givet hur tajt arbetsmarknaden är, att det ändå skapas mycket jobb, så är det inte säkert att den är beständig. Företagen kompenserar ju inte heller enbart för högre löner, utan även för alla dom nyanställer. Så det är inte säkert att denna siffra utmynnar i så bra inflationsdata i nästa vecka som kanske många hoppas på. Jag tror faktiskt inte det…. då lönekostnader (löner X nyanställningar) knuffar prishöjningar framför sig. Hoppas INTE för mycket på nästa vecka. Kom också ihåg att ISM Service Prices komponenten ligger högt. Den guidar INTE för att någon betydande disinflation i service sektorn.

Hade jag varit FED har jag INTE litat på att kombon starkt jobbskapande (snitt 300k senaste månaderna), god tillväxt och tajt arbetsmarknad strukturellt och beständigt håller lönetakten på 0,2 i månaden varje månad framöver. Det är sjukt modigt bett i så fall… och det är inte dom beredda att ta. tvärtom tar de hellre i för mycket och rättar till i efterhand, än tvärtom.

Utifrån denna siffra, kommer FED höja med 25 eller 50. Ser man till jobbskapande skulle jag säga 50, ser man till lönetakten 25. Inflationen i nästa vecka blir avgörande.

JAG LITAR INTE PÅ DENNA STUDS. I GRUNDEN SKAPAS DET FÖR MYCKET JOBB. MEN, dollarn är svag och räntorna är ner, vilket marknaden ALLTID gillar, så denna studs tänker jag mig går till 3950 som högst…. men på det hela taget tror jag mer på 3800 men det dröjer kanske till nästa vecka!

I nästa vecka är det US CPI som är i fokus. Även svensk inflation och ECB möte är av intresse!!!

Ha en riktigt fin helg!

Dollarn har studsat något från 1,055eur till 1,07 men jag kan inte se något i datan, eller räntorna, som motiverar detta annat än att den var överköpt och det var tid för lite paus. Jag tror 1,07 kommer att hålla och nästa vända går mot 1,05. Detta borde ske samtidigt som US10yrs fortsätter upp mot gamla toppar…. vilket innebär att SPX fortsätter ner mot 3800 nivån. Efter detta kommer det en studs mot 3950-4000. Därefter har vi avgörandet, antingen fortsätter det upp mot 4400, eller vänder det ner mot 3600. Jag tror på det sistnämnda, men det är datan och FEDs reaktion som bestämmer. Tajmingmässigt kan allt detta hända i mars. Spännande tider!!!

ISM Mfg kom in på 47,7 mot väntat 48,0 och fg 47,4…. inline, pekar på soft landing. Ingen recession här inte, och därmed fortsatt tillväxt, jobbskapande och lönetryck, och således en siffra som är FED fientlig egentligen.

ISM New Orders kom in på 47,0 mot fg 42,5…. pekar INTE på att USA är på väg ner mot recession. Hade siffran gått från 42,5 mot 35 så hade FED firat… nu blev det helt fel riktning.

ISM Employment 49,1 mot fg 50,6…. man anställer inte, men man avskedar inte heller. Soft landing alltså. Det är i tjänstesektorn jobben skapas.

ISM prices kom in på 51,3 mot fg 44,5….. man varken höjer eller sänker priser i tillverkningssektorn. Det vet vi redan sen CPI datan och Core Goods inflation. Det krävs recession för att man ska börja sänka priserna, och möta svag efterfrågan. Inflationstrycket idag kommer från Service näringen, och är kopplat i första hand till ökade lönekostnader, som är en funktion av nyanställningar och löneinflation.

US Mfg PMI kom in på 47,3 mot flash 47,8 och fg 46,9…. samma analys som ISM ovan.

EU Mfg PMI kom in på 48,5 mot flash 48,5 och fg 48,8… soft landing. Europa mår bra av fallande energipriser, att omvärlden mår hyfsat bra, och att ECB varit sena på bollen med räntehöjningar.

Tysk Mfg PMI kom in på 46,3 mot flash 46,5 och fg 47,3… soft landing, samma analys som ovan.

Kina NBS Mfg PMI kom in på 52,6 mot väntat 50,5 och fg 50,1… starkt vilket inte är så konstigt med tanke på öppnandet

Caixin Mfg PMI kom in på 51,6 mot väntat 50,2 och fg 49,2… samma som ovan

Kina NBS Service PMI kom in på 56,3 mot fg 54,4…. precis som i övriga världen så är tjänstesektorn som gynnas i första hand av ett öppnande. Så även i Kina.

Men Kina är ingen motor för resten av världen. Sorry. USA är motorn, i kraften av sina konsumenter. Mår dom bra, så mår Europa bra, och mår USA och Europa bra, så mår resten av världen bra. Resten är bara ”noice”.

Case Shiller huspriser fortsatte ner i januari med -0,5% mot väntat -0,5 och fg -0,5. Det tuggar på liksom, men klart långsammare än väntat. Men som jag har förstått det så har hela marknaden typ stannat av…. ingen tar lån på dagens nivåer upp mot 7% ränta för det 30åriga lånet, plus 3% amortering. Samtidigt som sjukförsäkringar, skola och allt annat blivit dyrare. Det handlar alltså inte om pris, utan att ingen vill köpa nåt till dagens räntor. Ingen vill ta lån.

Chicago PMI kom in på 43,6 mot väntat 45,0 och fg 44,3….svagare än ISM Mfg. Som det är nu pekar Philly och Chicago på sämre tider, men det är inte jättestora skillnader.

CB Consumer Confidence kom in på 102,9 mot väntat 108,5 och fg 106,0. Inget stark siffra, men den är fortsatt på en nivå som visar att arbetsmarknaden är stark, vilket just denna siffra fäster stor vikt till. Till skillnad från Michigan som fokuserar mer på konsumtionsmönster.

Igår torsdag kom Flash inflaitionsdata från Europa som kom in på 8,5% YoY mot väntat 8,2 och fg 8,6. Ex mat och energi landade den på 7,4 mot fg 7,1. En dålig siffra, som tvingar ECB att höja i mars med 50 punkter från 2,5 till 3,0%. Jag räknar med att de kan höja med 25+25 efter det givet att ”inget går sönder där ute”. Så länge som ECB höjer, så måste Riksbanken höja om de menar allvar med att stärka kronan, vilket jag tror de gör.

I morse fick vi Service PMIs från Europa som var hyfsat inline med både förväntingar och förra siffran. Pekar på Soft landing still… INTE recession.

Veckans viktigaste datapunkt kommer i eftermiddag. ISM Non-Mfg.

ISM Non-Mfg kom in på 55,1 mot väntat 54,5 och fg 55,2…. still going strong!

dito Biz outlook kom in på 56,3 mot fg 60,4.. sämre men fortsatt stark nivå!

dito New Orders (tänk ”bokningsläget”) kom in på 62,6 mot fg 60,4… starkt!

dito Prices kom in på 65,6 mot fg 67,8.. okej siffran tappar för andra månaden i rad, men inflationstrycket är fortsatt mycket starkt, och det tro fan när 1, lönekostnader stiger och 2, efterfrågan efter service och tjänster är god.

dito Employment kom in på 54,0 mot fg 50,0… aj, jobbskapandet växlar upp, inte ner.

Vi har även lillebrors siffran US PMI Services, som marknaden bryr sig mindre om, som kom in på 50,6 mot flash 50,5 och fg 46,8…. soft landing mode confirmed!

Alltså tjänstesektorn i USA lever och frodas. Att kalla det för soft landing, är att låta pessimistisk. Datan kan INTE göra FED glada. Det är i servicenäringen, som utgör största delen av amerikansk ekonomi, som sysselsätter flest osv… här gasas det på, och så länge som det gör det kommer de ALDRIG få ner inflationen strukturellt.

De måste döda tillväxten, för att döda jobbskapande och efterfrågan, för att sen få bort löneinflation och till slut inflation. Det kommer tills slut… men de är inte kvar på långa vägar.

Dagens siffra pekar på higher for longer… när det kommer till styrräntan… och även om räntorna öppnade ner så är de på väg upp igen. Vilket kommer fortsätta om jag tolkat datan rätt. Därmed borde dollarn fortsätta att vara stark, även om den kortsiktigt studsar lite här…

Stigande räntor, och stark dollar ger svag börs.

Rent tekniskt ser jag studs mot SPX 4060ish fullt realistisk innan vi tar sikte på 3800 i nästkommande två veckor. Det skulle i så fall bli en fin 1-ABC om man tänker 4200-3930-4060ish-3800ish.

Att det skulle bryta upp här och attackera 4200 på nytt, och sen ännu högre toppar, förefaller osannolikt givet datan.

Nästa veckas viktigaste data punkt blir jobbdata på fredag. Kom ihåg vad jag sagt, så länge som det skapas jobb så är FED missnöjda, så länge som FED är missnöjda kommer börsen trenda ner. Jobben i januari var sannolikt en outlier, men jag väntar mig ingen dålig siffra i nästa vecka.

FEDs räntor kommer till slut att fungera, men de har inte gjort det i den utsträckningen som jag tänkt mig än så länge. Lite som att säga ”Riksbanken har höjt till 3%, men ändå är det proppfullt med folk i fjällen”. Hade någon frågat mig förra våren ”Jonas, hur ser bokningsläget ut på Skistar nästa år, om Riksbanken höjt till 3%?” Så hade jag svarat… För jävligt! Så där har man haft fel. Sen finns det alltid familjer där räntekostnaderna ökar lika mycket som skidresan, väljer att öka sitt sparande, handla på Lidl etc, för att kunna åka på skidsemester även nästa gång. Poängen är att räntekostnaderna trycker bort konsumtion. Så om jag får frågan nu igen, så säger jag istället ”Vi får väl se nästa sportlov, jag har oftast rätt, bara så jävla fel med tajmingen” 🙂

Trevlig helg!

Det är numera uppenbart att FEDs fd duvighet genom att gå från 75 till 25 höjning, att guida för top på 5% och av marknaden implicit se räntesänkningar mot slutet av året, innebar att räntorna toppade ur och började vända ner. Denna mot omvärlden ”relativa duvighet” gjorde att dollarn kunde försvagas från drygt 0,95eur till 1,10eur.

MEN inflationen som även den var på väg ner, ser ut att planat ur något på en högre nivå än vad marknaden hoppats på, samtidigt som ekonomisk data visar på motståndskraft i såväl USA som Europa. Detta har fått marknaden att tveka kring hur FEDs policy rate kurva faktiskt kommer att utvecklas. Allt annat lika har den flyttats ”upp och ut”, vilket fick dollarn på nytt att hitta styrka.

Dollarn har därmed stärkts på nytt mot 1,06eur.

Denna vecka har vi protokoll från FED på onsdag, samt en del Flash PMI och inflationsdata. Dollarn ligger nu i ett intervall kring 1,06-1,08 och givet hur den bryter ut, så lär vi få en reaktion på börserna. Bryter den ner så är SPX 3800 inom räckhåll. Bryter den över 1,08 så lär vi se förnyad styrka mot i första hand 4200 toppen. Guldet har varit svagt i linje med stigande räntor. Bitcoin har varit stark i linje med ökad riskaptit och VIX någonstans därimellan. Ser man till olika sentiments och postioneringsindikatorer så känns det som om marknaden handlas högt, och ex Goldman är numera inne på att pain trade faktiskt ligger på nedsidan. Inte ovansidan som tidigare. Det är intressant!

Svensk inflation KPIF ex energi kom nu på morgonen in på +0,4% MoM mot väntat -0,2 och fg +0,8. På årsbasis kom den in på 8,7 mot väntat 8,2 och fg 8,4. Alldeles för högt för att Riksbanken ska vara nöjda. Nästa möte är inte förrän den 26 april, och mycket vatten kommer hinna flyta under den bron, men risken är överhängande för en höjning med 50 till 3,50%. Särskilt med tanke på hur de addresserade kronans svaghet vid förra mötet. Riksbanken har fokus på inflation och kronan är en del av detta. Att Svenskarna har mycket rörliga bolån och kommersiella fastighetssektorn är högt belånad, bryr de sig mindre om. Man kan fråga sig hur höga räntor svensk ekonomi faktiskt klarar av, men när Thedeen går från jobbet vid Brunkebergstorg så passerar han ett gäng restauranger, och de är numera ganska välfyllda samtidigt som många är på sportlovssemester. Så i ärlighetens namn så bryr han sig inte vad kritikerna säger. Vi kommer få det tufft, men vi har det inte tillräckligt tufft just nu. För honom blir valet enkelt. KPIF ink energi kom in på -1,3 MoM mot väntat -1,2 och fg +1,9 och på årsbasis 9,3 mot väntat 9,4 och fg 10,2. Deflation alltså, men det handlar om energipriserna som är volatila.

Jag tror gärna Thedeen trycker ner kronan mot 9,50-10,0eur även om det kommer ta lite tid. Detta kommer kräva att vi ligger snäppet tuffare än ECB under en ganska lång tid. Svårt att veta vad det exakt är, men recessionssignaler från USA hade varit ett välkommet inslag, för svenska bolånetagare. Av våra skulder på c5,000mdr så kommer minst 3500mdr vara rörliga i slutet av året. Skulle inte förvåna mig om vi tvingas betala 4,5-5% ränta där. Ur det perspektivet hade en kraftfull recession under året, tvingat FED att börja sänka innan årets slut, vilket kommer tvinga ner Riksbanken redan 2024. Då kommer vi undan med näsan ovanför vattenlinjen. Men då kan det inte skapas flera hundratusen nya jobb varje månad i USA. Sen är det många bedömare som pekar att vi hade grova säsongseffekter i januari datan, något som kommer rätta till sig framöver. Vi får väl se…

Räntorna stiger i Sverige idag… man diskar att dagens data ger en hökig Riksbank. Detta är en korrekt tolkning. Sen ska man komma ihåg att räntorna slår genom i svensk ekonomi med fördröjning. Därför är det helt okej idag. Sommaren blir inte lika kul… vi får hoppas på vädret!

Imorgon kommer Flash PMIs, och det jag tycker är mest intressant är US Service Flash PMI…. kommer den uppvisa samma styrka som ISM non-mfg gjorde sist?

Ha en fin vecka

———- tekniska bilden

Min tekniska bild är fortfarande att vi är på väg mot 3800, studs, sen 3600 under vårkanten. Men att det såklart finns en överhängande risk för ytterligare ett ben på uppsidan mot 4400. Vilket det blir borde kunna avgöras inom kort. Stöd kring 4000 och sen borde vi kunna få ett avgörande. Uppgången vi är inne i är bara ännu ett björnrally som till slut kommer punkteras. Vi kommer ta ut lågpunkten 3490 senare i år, och passera den.

Jag är fundamentalt negativ med target 2800/3000… men att vi skulle nå detta redan under våren känns magstarkt. SPX handlas till fwd earningsyield på drygt 5% (1/ fwd PE). Det kan man få riskfritt i en kort USD stats-obligation. Det lirar inte i min bok….

En hel del institutioner jag talat med började ta upp aktieexponeringen i höstas från undervikt till neutral. Det handlade aldrig om att de trodde marknaden skulle upp, utan egentligen bara låsa in outperformance av den 20%ish nedgång de duckat under året, och som kommer följa med dom för all framtid allt annat lika. Nu tycker dom aktier är oattraktivt, men inte som under Q1 2022… så neutral får ligga kvar. Där man vill ligga överviktad däremot är obligationer. Som en sa: Omöjligt att göra en dålig affär. Säg att du köper en 2-årig obligation som ger 3% i sek. Antingen behåller man den till förfall och då gör man 3% om året i två år. Eller blir det recession och räntorna rasar, och då kan man göra lika god avkastning fast på kortare tid. Visst räntorna kan alltid stiga ytterligare härifrån, men du vet redan vad du får för avkastning om du behåller till förfall. Så enkelt. Det är inte institutioner som driver den här börsen vidare på uppsidan… det är ett som är säkert!

Vad borde privat personer göra? Well, ring till banken och sälj dina räntefonder där banken tar ut avgifter (som i procent av avkastning är mycket höga) och sätt in dom på ett konto med bra ränta….

https://www.compricer.se/sparande/?msclkid=f2f1b7be166917256809d44d6ab9c03b&utm_source=bing&utm_medium=cpc&utm_campaign=DD%20%7C%20SE%20%7C%20S%20%7C%20Brand%20%7C%20eCPC%20%7C%20Exact%20(MSFT)&utm_term=compricer&utm_content=Compricer%20(BRD)

—————- tisdag

Tyska Mfg Flash PMI kom in på 46,5 mot väntat 48,0 och fg 47,3… lite sämre, men fortsatt soft landing area!

EU Mfg Flash PMI kom in på 48,5 mot väntat 49,3 och fg 48,8…. samma där

Det man måste komma ihåg är att räntorna i Europa låg för ett halvår sedan på EU2yrs 0,5% och EU10yrs på 1,0%, snitt 0,75%. Belastningen var pretty light om man säger så. Numera ligger 2 resp 10yrs på 3% resp 2,5%, snitt 2,75% så det kommer ju kännas framöver. Lägg till att ECB är mycket hökiga och har inte höjt klart, utan det väntar sannolikt 50 punkter i mars, och 25 till i maj och eventuellt 25 till i juni, vilket skulle ge 3,5% styrränta. Det kan i sin tur trycka upp 2yrs till 4% och 10yrs till 3,5, snitt 3,75%. Med fullt negativt genomslag mot slutet av året. Rätt stor skillnad mot dagens ekonomi som präglas av 0,75%. Sen vet jag inte hur skuldstrukturen ser ut i Europa. Den är viktig för att förstå när och hur räntor slår genom. Det här med att extrapolera 6 månader ut bygger i princip på att räntorna får ett relativt direkt genomslag. Är skuldstrukturen väldigt lång (stor del är bunden på lång tid) så tar inte det bort effekterna, bara att det tar längre tid. Höjer ECB till 3,5% så är risken stor att Riksbanken tvingas upp till 4% om de menar allvar med kronan.

Sen ska man komma ihåg att centralbanker inte har den makten vi tror att de har. Konjunkturen har…. Skulle något ”gå sönder” i USA, och jobbskapandet vänder till kraftigt negativt, då upphör FED att höja direkt, samtidigt som ECB och alla andra också gör det. Fortsätter sen jobbskapandet att rasa kraftigt, ie arbetslösheten skjuter i höjden, så kommer deras agenda vända och de kommer börja kratta för sänkningar. Men vi är inte där ännu, och min tes är att dagens räntor, givet skuldkvoterna (inkomst/skuld) har kraften att skapa detta… så verkar det inte som om räntorna har ett linjärt genomslag i räntekostnaderna. Inte som det brukar i varje fall. Senast FED ex höjde till 2,25% under 2017/18 skapade det problem som fick dom att backa till 1,50%.

Service PMIs något starkare men fortsatt runt 50… soft landing. Europa är INTE i lågkonjunktur under Q1. Räntorna har inte fått ett tillräckligt bromsande genomslag. Vilket inte heller är väntat. Här följer vi inte Europa primärt, utan USA.

US Mfg Flash PMI kom in på 47,8 mot väntat 47,1 och fg 46,9… bättre, men fortsatt soft landing nivå!!

US Service Flash PMI kom in på 50,5 mot väntat 47,1 och fg 46,8… mycket bättre, men nivån är fortsatt ljummen. Siffran är också klart sämre än ISM, och man undrar lite vad som försigår i service näringen. Är den stark på riktigt eller drar den en sista suck innan sämre dagar? Detta är viktiga saker för här hittar man även jobbskapande, löner och inflationstryck. Att förstå detta är att förstå konjunktur och ränteutsikter, och nu är bilden rörig.

Börsen börjar komma ner till min första målnivå. Vi borde se botten känning här i veckan och sen kort studs. Sen kommer avgörandet… ska vi fortsätta ner mot 3800 eller vidare mot 4400. Jag hoppas och tror på det förstnämnda, men vi måste ha datan med oss och i synnerhet dollarn. Fed protokollet imorgon onsdag kan bli viktigt!

————— torsdag

FED protokollet igår var hökigt, där man säger att man tänker fortsätta att höja fram till att man ser inflationen varaktigt etablera sig på målet om 2%. Jag tror många i marknaden fokuserar för mycket på inflationsdatan. Jag säger inte att den INTE är viktig, för det är den. Men det verkar som om många tänker att ”kommer bara priserna ner på begagnade bilar och hyresvärdarna slutar höja hyrorna” så kommer inflaitonen ner och då är FED nöjda. Detta är en missuppfattning. FED tror inte på strukturellt låg inflation förrän löneinflationen kommer ner på historiskt okej nivåer, och detta kräver 1, svag tillväxt och 2, svagt jobbskapande. Så vad FED egentligen säger är att vi tänker inte sluta höja förrän tillväxten dör. Så länge som den lever skapas det jobb, och då är lönetakten förhöjd. FED säger alltså att man är inte nöjd förrän man dödat konjunkturen….

Sen handlar det inte längre om räntehöjningar. Dvs det spelar ingen jätteroll om FED ligger på 4,5% eller 5,5% styrräntan. Det är liksom Högt eller Högt. Det handlar egentligen mer om de ligger kvar där i 6 månader eller 18 månader.

Aktiemarknaden har liksom inte riktigt tagit in att om man ligger kvar på de här nivåer under lång tid så 1, borde aktier inte handlas till PE20 när man får 5% riskfritt och 2, ligger man kvar på de här räntenivåerna under lång tid så kommer inte heller vinstnivåerna att kunna upprätthållas bland bolagen.

Men det kommer en tid för detta också…

10yrs har gått från 3,3 till 3,9% på kort tid, samtidigt som dollarn gått från 1,10eur till 1,06eur. Visst kan dessa studsa, och givet SPX gått från 4200 till 3980 så kan även index studsa, men högst nån procent. Base case är att både räntor och dollar har mer att ge och kommer driva SPX mot 3800. Så länge som dollarn handlas under 1,08 så är detta base case..

En riktigt svag inflationssiffra, eller svag jobbdata, kan återskapa optimismen i marknaden, genom på nytt ge svag dollar och fallande räntor, och ge index en sista push mot 4400 i mars. Detta är inte base case. Drar dollarn över 1,08 så förefaller detta mer sannolikt…

Dollarn är en vattendelare!

Anledningen är att Employment faktorn inom olika PMIs pekar inte på en kollaps av jobben. Inte heller veckodatan på joblessclaims gör det. Tittar man på Prices faktorn inom PMIs pekar den inte på en överraskning av inflationsdatan. Visst, allt kan hända… men det pekar inte i den riktningen. Snarare tvärtom, har den visat att löner och service inflation ser ut rätt sticky ut, därav FEDs hökighet. Så 3800 känns mer sannolikt än 4400….

EU inflation nästa… kom in på 8,6% YoY mot väntat 8,6 och fg 8,5. Datan är inte så viktig då vi hade Flash estimaten. På månadsbasis ex energi och mat så är det faktiskt negativt. Alltid något! Skämt åsido, januari siffran är säsongsmässigt svag. Faktum är att den brukar vara ännu lägre än vad den var. Nästa siffra blir mer intressant!

Att ECB kommer höja med 50 punkter till 3% vid nästa möte är fastspikat. Sen väntar sannolikt 25+25 innan de är helt klara på 3,5%.

————- äntligen fredag!

FEDs viktigaste mått över inflation, Core PCE, kom precis. Den ligger två veckor efter CPI så marknaden har redan en uppfattning, men den är ändå viktig. Core PCE kom in på 0,6% MoM mot väntat 0,4 och fg 0,4 (uppreviderat från 0,3). På årsbasis kom den in på 4,7 YoY mot väntat 4,3 och fg 4,6 (uppreviderat fr 4,4). En KATASTROF siffra för FED. Pekar på att den underliggande inflationstakten INTE alls är på väg ner, vilket den borde vara givet räntornas genomslag.

För att ni ska tänka rätt här… core PCE bör ligga på ca 0,15 i månaden för att generera under 2% i årstakt, vilket är synonymt med core CPI på 2,5 och löner på knappa 3%. VI ÄR INTE DÄR. Räntorna får inte fäste i ekonomin. FED kan inte vara nöjda. De kommer fortsätta höja, men framförallt guida för higher and longer…

Samtidigt kan de inte vara super överraskade. Jobbskapandet och tillväxten i ekonomin är långt bättre än vad vi kunnat tänka oss om någon frågat för säg sex månader sedan när vi kände till räntor och skuldkvoter. USAs ekonomi är långt starkare än den borde enligt enkla modeller.

PCE ink energi kom in på 0,6% MoM och 5,4%… även detta högt med tanke på att energipriserna kommit ner. Inflationstrycket är lägre än när det var som högst förra året… men det har inte kommit ner i proportion till vad räntorna borde fått för inverkan. Där har inte bara FED haft fel. Även jag har haft väldigt fel, och är väldigt överraskad.

Vi ser nu hur räntorna lyfter, och att US10yrs borde gå över 4% kan inte komma som något överraskning. Naturligtvis stärks dollarn… och börsterminerna pekar nedåt.

Nästa vecka har vi framförallt en rad PMIs med ISM Non-Mfg i spetesen… och det kommer bli intressant att se om de reflekterar styrkan i ekonomin eller pekar på nåt annat. PMIs spretar där ute, där extremerna är Philly FED som i stort sett visar på recession, medan ISM Non-Mfg pekar på god efterfrågan och aktivitet i service industrin…

Michigan kommer senare i eftermiddag, men vi har redan sett Flash estimaten…. så ingen stor överraskning där…. Michigan kom precis.. lite bättre men fortsatt katastrof nivå! Känslan för mig är densamma som under 2008, där alla risker med Bear Sterns, AIG och höga räntor låg serverade på silverfat, men ändå ingen superbaisse där ute, trots att marknaderna toppade redan under sommaren/hösten 2007…. och man förstod att 2009 skulle bli ett riktigt lågkonja år, men att sitta och manövrera marknaderna var ett helvete… Vad man rent mentalt borde gjort då… är att sälja allt och lägga sig cash och sluta följa marknaden på ett år, för att sen köpa billigt… det funkar säkert den här gången också! 🙂

Givet att dollarn fortsätter att vara stark, så ser jag inte hur börserna radikalt kan vända upp annat än lite fladder. Den enda ”livlinan” bullsen har är egentligen att dollarn ser kortsiktigt överköpt ut, och rent tekniskt har potential att studsa. Fundamenta säger dock motsatsen.

Så länge som dollarn är stark räknar jag med fortsatt nedgång. Jag penslar efter SPX 3800…

Trevlig helg!!!

1430 kommer US CPI från USA….

Jag tror så här…

Försvagas Dollarn mot 1,10EUR igen, då kommer SPX ta fart och röra sig mot 4,400

Förstärks Dollarn mot 1,05 EUR så kommer resan gå söderut i första hand till 3800 och i andra hand 3600.

Rycker dollarn på axlarna åt datan… ja då tar jag också börsreaktionen, om det blir nån, med en nypa salt.

Vad gäller själva datan, så är det inget i ex lönedata, eller priskomponenterna i ISM, som pekar på att det skulle bli en stor outlier idag. Vi vet att hyror tuffar på, vi vet att Begagnade bilar har tappat mycket men lugnat ner sig. Core Goods borde vara mjuk, utan det handlar fortfarande väldigt mycket om Core Services Ex Hyror…. sammansättning ÄR viktig.

US Core CPI kom in på 0,4% MoM mot väntat 0,4 och fg 0,4…. bang in line

På årsbasis kom den in på 5,6% YoY mot väntat 5,5 och fg 5,7… inline

US CPI, dvs ink energi, kom in på 0,5% MoM mot väntat 0,5 och fg 0,1

På årsbasis kom den in på 6,4% mot väntat 6,2 och fg 6,5

Först blev marknaden glad, typ tänkte ”yes, det har nog funnits en rädsla för en riktigt dålig siffra, och nu blev det bara inline”, så dollarn svagades…

Sen kom marknaden på att a, 0,4 i månaden är ju faktiskt 5% i årstakt b, trenden senaste månaderna är ju inte nedåt utan faktiskt sidledes med 0,3/0,3/0,4/0,4 för oktober-januari. Det är i linje med en inflationstakt som lirar med c4% vilket lirar med löner på 4-5%. Det är för fan inte bra. Det kan inte FED vara nöjda med!

Båda långa och korta räntor lyfter på den här siffran, och dollarn är nu rätt stark.

Vi har ännu inte fått ett riktigt brott i dollarn… vi måste ha det för att känna oss bekväma med riktning… men det kanske kommer senare.

Två höjningar till från FED känns rätt säkert… men detta är knappast news för någon. 5% styrränta är förmodligen där vi kommer landa.

MEN, den stora grejen nu för tiden…. som jag tycker det talas om för lite, är HUR LÄNGE han kommer ligga kvar på typ 5%. För det är framtida lägre räntor som gör marknaden glad, men så länge som datan kommer in så här får vi leva med 5% styrränta. Då är börscaset inte lika kul längre, för då kan man som högst motivera PE multiplar på 12-13 i min bok. Sen kan sentiment alltid ta en högre på nån veckas sikt… men vem fan vill köpa den trejden.

Jag säger så här….bryter man ner dagens siffra i core Goods och core Services så är det goods som gör hela jobbet. Services är riktigt sticky, vilket är ett problem. För det är inflationen i tjänstesektorn som är FEDs stora problem. Goods sektorn med begagnade bilar i spetsen har de haft koll på länge. Hyror är höga men inget jätteproblem heller. För mig handlar allt om Service näringen, och i den handlar det om jobb och löner, och det 1, skapas för mycket jobb och 2, löneökningarna är för stora, och de här kostnaderna skickas vidare ut mot kunderna i form av prisökningar, vilket hittills inte varit ett problem då efterfrågan är stark. Detta är grundproblemet.

För att vi varaktigt ska tro på strukturellt lägre inflation, och börjar hoppas på en duvig FED och lägre räntor i horisonten, så MÅSTE jobbskapandet ner till noll. Först då kan vi tro på det här narrativet. Tyvärr. Sen är risken att den dagen vi har noll jobb, så är det sannolikt bara ett övergångsskede till recession och negativt jobbskapande, och då lär inte fallande räntor hjälpa. Men det är en annan pilsner.

Dagens data är inget att hurra över i min bok. Men marknaden är stark… vi får väl se var USA tar vägen ikväll efter Europa stängt!

Ha en fin kväll!

– ————– onsdag

Inflationen kom in hyfsat inline… korträntor i usa lyfte något, dollarn höll sig på mattan, så från deras håll var det lite en känga till FED att ni har INTE tämjt inflationen om ni tror det… men aktiemarknaden tog det med ro, VIX sjönk, och Growth/unprofit tech gick återigen starkt.

Fjolårets Dogs, är årets Stjärnor, och tvärtom. Så man kan undra What´s next? Det som inte hängt med är Defensives, vars relativt trade nu är nedtryckt. Om det är Defensives som ska outerforma så brukar det vara i samband med en negativ marknadsmiljö. Nej om det finns ett ben kvar i marknaden mot 4400 så är det nog årets stjärnor som ska driva den trejden. Samtidigt, vad är dom oddsen? Det som drivit Growth Outoperformance på sistone är ju ”peak rates/inflation” narrativet som nu känns rätt dött. Europa trejden har drivits av ”fallande gaspriser och Kina Re-opening” i kombination med att Europa var fullständigt utbombad tidigare. Den trejden har drivits av varm vinter, förmåga att importera gas från andra håll, och europa flit att hushålla med energi. Känns ju rätt diskad den trejden också. För att konkludera….. jag utesluter inte 4400 men om jag måste välja mellan 3800 och 4400 så väljer jag 3800….

Jag penslar fortfarande efter OMX 1600… även om det inte är mitt main index att följa! För mig är det inte så mycket en OM fråga… den är ganska high convicition. Problemet är NÄR….

Det börjar se illa ut för den Svenska ekonomin, varsel data igår var inte kul. Då är ändå Sverige HJÄLPT av två fakorer. 1, Bankerna har inte höjt rörliga räntor lika mycket som styrräntan har stigit, för att man lyckats hämta hem vinster genom att investera inlånade medel till hög ränta samtidigt som man inte pressats erbjuda höga sparräntor och 2, svenskarna var duktiga på att binda lånen under 20/21 och därför suttit på en osedvanlig liten del rörliga när de lagts om. BÅDA de här faktorerna kommer att klinga av allteftersom… You ain´t see nothin yet!

Empire och Retail sales, NAHB index senare i em… tbc

Empire FED kom precis in på -5,8 mot väntat -18,0 och fg -32,9…. väldigt stark och pekar på en stark återhämtning i New York omårdet… sen ska man ha klart för sig att det lirar med ISM kring 50, så det är inte en tillbakagång till högkonja, men Empire är en av dom som hintat att vi borde röra oss mot recessionsnivåer, dvs ISM sub-40, men med dagens siffra, så är det en fet Var God Dröj. Det är en stark siffra, som givet marknadsklimatet, där dålig data är bra data för börsen (då det innebär duvig FED runt hörnet) så tvingar detta FED till ännu en gång spänna musklerna. Det är en siffra som borde stärka dollarn… vilket alltså inte är bra för börserna.

Retail sales kom in på +3,0% MoM mot väntat 1,8 och fg -1,1. Ex autos kom den in på 2,3 MoM mot väntat 0,8 och fg -0,9. Suuuuperstark. Tänk på att inflationstakten numera ligger på c0,4, så det är en realökning på 2-2,5%. Konsumenterna handlar både i volym och dollar under januari. Var kommer pengarna ifrån??????????????????????? Jag fattar att det skapades 6 miljoner nya jobb förra året, och med det 6 miljoner nya löner att shoppa för, och jag fattar att alla fick 5% påökt i lönekuvertet. Men detta är stark data, och visar på att FEDs räntehöjningar inte riktigt får fäste.

Ett 30årigt bolån ligger på 6-7% ränta…. dubblat från c3% under 2020. Men om varenda kotte där ute band om sina lån och fortfarande ligger och betalar 3%, ja då spelar det inte så stor roll vad FED gör. Handlar det om detta? Jag vet inte riktigt. Men är helt klart överraskad av datan.

Om det inte händer nåt snart… så är jag rädd att FED vänder på kappan och börjar flagga för rond 2… dvs ett läge där de inte alls ser inflationen som besegrad utan måste ta nya tag. Det kommer inte marknaden att gillar. ELLER, är det några årsskiftes effekter inblandade och som är en one off som snart klingar av? Lite konstigt är det?

Hur jag än vrider och vänder på detta så landar jag i hökig FED, stark dollar… i kombination med högt värderad börs…. så 4400 toppen känns långt borta. Snarare 3800 mid March… vi kanske bara ska hålla näsan ovanför vattenytan från till Fredagens Opex…

NAHB index kom in på 42 mot väntat 37 och fg 35 …. klart bättre, som allt nu för tiden tydligen. Skämt åsido… nivån är fortsatt svag. Så vänta er inget stordåd.

Just nu frågar jag mig….. Når inte FEDs räntehöjningar den privata sektorn i form av räntekostnader. Och i så fall varför, och vad innebär det? I Sverige hade vi 80% rörliga bolån för några år sen, det var 3,500mdr av 5000 låg på rörligt. Nu har vi mött den här ränteuppgången med 2,000 mdr rörligt istället. Det är skillnad, MEN hur ser det ut i Usa?

—————– torsdag

Äntligen en siffra som styrker mitt case… Philly Fed kom in på mycket svaga -24,3 mot väntat -7,4 och fg -8,9. En siffra som helt klart pekar på ISM under 40 och recessionsnivå. Sammansättningen var dessutom svag. Med tanke på datan på sistone börjar man bli orolig för att räntehöjningarna inte biter i Usa. I nästa vecka kommer Flash Pmi´s och givet veckans Empire och Philly så är det nu extra spännande att följa.

US core PPI kom in på 0,5% MoM mot väntat 0,3 och fg 0,3 (uppreviderat från 0,1). Oj, inte alls så disinflatotoriskt längre i producent ledet. Rätt stor skillnad mellan 0,5+0,3/2=0,4 och 0,1+0,3/2=0,2 då det ena pekar på 5% i årstakt och det andra på bara hälften. Ink energi kom den också in högt. Alltså tiden fram till nästa FED möte i mars kommer kännas vääääääääldigt lång, och marknaden kommer vara sjukt känslig för signaler från FED. Konsensus har länge varit två höjningar a 25 punkter till 5% och sen första räntesänkning innan årsskiftet… TILL…. vadå? ”Höja varje möte hela året ut så länge som tillväxten är stark och inflaitonen inte kommer ner?” Inte min prognos men går fan inte att utesluta om räntorna inte biter. Vad pratar vi då… styrränta på 6%+…. US10yrs på 5%+ Vad ska börsen handlas till då? PE12 låter rimligt eller?

Börsen har inte bestämt sig… jag tittar på Dollarn och VIX och väntar mig brott i endera riktning. Sen måste det inte komma nästa vecka. Börserna har typ konsoliderat i två veckor, och kan lätt göra det i två veckor till. Jag har ingen bestämd uppfattning här. Man vill så gärna se riktning, men faktum är att konsolidering är ett väldigt vanligt tillstånd.

Många är inne på att den starka datan, primärt Retail och Job rapporten innehåller starka säsongseffekter. Att datan kommer normaliseras redan nästa månad. Det hade varit logiskt enligt mitt scenario, men seeing is believing. I nästa vecka ha vi framförallt Flash PMIs, men även inflation från Sverige och Europa, samt core PCE från USA….

————-äntligen fredag

Stark jobbdata och klart sämre inflationsdata, trycker amerikanska räntor uppåt. 2-åringen tangerar gamla toppar. 10-åringen har brutit fallande trend men har några tiondelar kvar till 4,3% toppen. FED ligger på 4,50 och har typ sagt att man höjer med 25+25 i mars och maj. Dvs till 5%. Men får inte räntehöjningen effekt på ekonomin så menar många på att man kommer fortsätta att höja året ut upp till 6%+ och då lär 2yrs fortsätta upp mot 5,5-6,0% och 10yrs mot 4,5-5%.

Just nu är räntorna lite överköpta och det kan pysa tillbaka lite. Men så länge som datan kommer in som på sistone så lär det fortsätta. Fel hade jag som penslade efter 10yrs mot 3%… men då trodde jag också att räntorna skulle få ökat genomslag för varje dag. Philly Fed var inte kul igår… men det var bara en siffra. Förra året var bonds korrelerade med aktier (dvs räntorna steg, obligationspriser föll, och aktier föll). Detta tillhör ovanligheterna och nu pekar många på det omvända. Det blir lite konstigt för att stiger räntorna enligt ovan så ska marknaden helt plötsligt gillar aktier? Well, SPX handlas till earnings yield på knappt 5%, så varför köpa dom när man får lika bra yield riskfritt? Eller ska aktier ner och räntor ner… men det lirar inte med en hökig FED. Nej jag tror korrelationen mellan bonds och aktier fortskrider fram till att vi ser recessionen i vitögat. Då droppar aktier som en sten, samtidigt som obligationer rallar (ränta ner).

I nästa vecka får vi se om Flash PMIs verkligen visar att konjunkturen är så hiiiimmmlllllaaa stark trots höga räntor (dvs privata sektorns räntekostnader är fortsatt låga) eller inte…

Trevlig helg!!!!!