Kortsikt's Blog

En del data på eftermiddagen…

STOCKHOLM (Direkt) De privata inkomsterna i USA steg 0,2 procent i februari, jämfört med föregående månad. Samtidigt steg privatkonsumtionen 0,8 procent från månaden före. Det visar statistik från det amerikanska handelsdepartementet. Analytiker hade räknat med att inkomsterna skulle ha stigit 0,4 procent och att konsumtionen skulle ha stigit 0,6 procent, enligt Bloomberg News snittprognos. I januari steg inkomsterna med reviderade 0,2 procent (+0,3). Privatkonsumtionen steg med reviderade 0,4 procent (+0,2). Sparandet uppgick i februari till 3,7 procent av de privata inkomsterna, jämfört med reviderade 4,3 procent månaden före (4,6).

Index för kärninflationen, (core PCE), steg 0,1 procent jämfört med föregående månad och steg 1,9 procent jämfört med samma månad året innan. Analytiker hade väntat att priserna skulle ha stigit 0,1 procent på månadsbasis, och stigit 1,9 procent på årsbasis. I januari uppmättes kärninflationstakten till oreviderade 1,9 procent. Inflationstakten enligt PCE-deflatorn var 2,3 procent i februari, jämfört med oreviderade 2,4 procent månaden före. Här väntades en inflationstakt på 2,3 procent.

my comm, det sägs att FED tittar mer på Core PCE än på klassiska CPI när de vill mäta inflationen. Det låter också logiskt med tanke på att Core PCE mäter de prisökningar konsumenten de facto känner av. ta Sverige som exempel. KPI har varit högst måttlig de senaste åren, men de flesta känner nog att de mesta runtomkring en, lunch, bensin, el, räntekostnader you name it… har blivit dyrare samtidigt som disponibel inkomsten inte stiger längre längre. Alltså känner vi oss fattigare!!!

Nåväl, siffran kom in oförändrad jmf med månaden innan och helt enligt förväntingarna. Samtidigt skulle jag vilja tolka det positivt då jag tycker det pratas generellt om ett stigande inflationstryck. Den här siffran skulle då peka på motsatsen! Se chart nedan… den kan ha peakat. Hur ser kopplingen till QE3 ut? njea, det är en bit kvar. Jämför med 2010… då agerade FED när den trillande under 1%.

Tittar man på Inkomsterna skulle man kunna tro att det är bra, men i reala termer har inte Amerikanen fått högre lön sedan 2006. Samtidigt har det mesta blivit dyrare. Anedlningen till att det inte är värre än vad det är beror på att boendekostnaderna sjunkingt under perioden. Detta beror främst på att boräntorna kommit ner. Tacka FED för det!

Chicago PMI kom precis.

CHICAGO purch Mgr at 62.2 vs 64 pr – cons was 63 – not a good guide for natl ISM in recent months…..but still!!!! Hardly supporting!!!!!

Marknaden verkar ta det med en axelryckning, men New Order/Inventory gör mig RIKTIGT orolig. Även employment gör mig lite orolig. Är detta en guide för ISM och NFP nästa vecka… ja då kan det trigga fortsatt korrektion, förbi stödområdena vi tidigare pratat om.

March Feb Jan Dec Nov Oct Sept
===== ===== ==== ==== ==== ==== =====
Business barometer 62.2 64.0 60.2 62.2 62.5 59.3 61.3
Prices paid 70.1 65.6 62.4 63.8 61.8 66.9 65.0
Production 68.6 67.8 63.8 64.9 66.5 61.6 64.8
–> New orders 63.3 69.2 63.6 67.1 68.5 62.3 65.1
Order backlogs 54.3 53.6 48.3 57.3 55.6 52.8 49.4
–> Inventories 57.4 49.6 51.6 52.0 54.3 55.1 58.7
–> Employment 56.3 64.2 54.7 59.2 58.6 62.1 60.7
Supplier deliveries 57.8 57.7 61.5 56.6 56.4 56.5 53.6

Det här är kanske sista chansen att sälja innan fortsatt rekyl? 🙂 Skämt åsido, en regional siffra kanske man inte ska dra för stora slutsatser av, men det är värt att ha i bakhuvudet!

Trevlig helg!!!!

Sicken snygg studs igår!! Det råder ingen tvekan om att 1050 +/- 5p är ett viktigt jämnviktsläge tekniskt. 1050 området var viktigt redan förra året! Brott av detta område föranleder fortsatt rekyl. Tidigare har jag lagt target på 993, men jag kan få anledning att revidera detta. Problemet rent tekniskt är att toppen på 1127 ligger lite i ingemansland, den går inte att förankra tekniskt. Igår studsade vi snyggt och nuvarande rörelse är MYCKET intressant. Går vi upp och sätter en LÄGRE topp i april, ja då känns det ganska säkert att 1050 området kommer brytas och korrektion står inför dörren. Det finns alltså potential för en huvudskuldraformation. Men helst av allt skulle jasg vilja se ett sista urtoppning. Jag är ingalunda någon expert på vågor, men med lite vilja kan man nästan urskilja en sista femte rörelse uppåt innan 3 stegs rekyl.

Okej, brott ner och fortsatt rekyl, eller ny attack mot nya toppar alltså! Ingen Einstein analys direkt! Men glädjande nog finns det en massa härlig data som var för sig och i kombination kan trigga endera rörelse.

I eftermiddag kommer en föråkare till ISM, genom Chicago PMI

I helgen kommer China PMI

I nästa vecka kommer US ISM samt Europeiska PMI, det kommer även en del jobbdata i form av Challenger, ADP och viktigast NFP på fredag!

Asien har tidigare varit väldigt leading tekniskt sett. Fundamentalt har det spelat, och spelar, en leading roll i världen. Utan Kina/Asien hade tillväxten i världen varit högst medioker, och deras förmåga att tillverka billiga varor åt oss i väst påverkar vår inflation och hushållsekonomi. Deras aptit på råvaror och import av mer kapitalvaror och annan teknisk utrustning är också en viktig faktor. Efter uppgången i januari har Asien varit flat. Jämför det med SPX +6% och OMX 7% (i dollar). Känns som att Asien förtjänar det med tanke på att förväntningarna om den framtida tillväxten har mattats av på sistone RELATIVT hur förväntningarna har förändrats till det mer postiva i USA och Europa. MEN, the big MEN, det är frågan om Kinas inbromsning inte påverkar DM till slut? Jag är helt övertygad att den gör det! Eller är det tvärtom, dvs att USA och Europa är på uppgång och deras aptit på Asiatiska varor kommer dra igång tillväxten i Asien igen? Njae, så skulle det kunna vara… men tittar man på Exportdatan från Kina så har inte den varit särskilt stark heller… så det känns inte så troligt!

Summarsumarum. Jag tror fortfarande Asien är smått leading. Inte SPX. Det är möjligt att vi kan studsa upp från det tradingintervall, se nedan chart. Men gör vi inte det så bryter vi ner och då kan det bli rätt sur börs. Hur översätter vi detta på SPX? Jo om Asien studsar här och drar upp mot taket i intervallet, då orkar SPX bryta gamla toppen, och då är det den brantare trenden vi kan hålla oss till (se chart nedan). Då är det möjligt att Haussen håller i sig några månader till, och det är korta dagsrekyler som gäller. Alternativt bryter Asien ner, och därmed skulle SPX toppat ur nu, och då är det den mer flackare trenden man ska förhålla sig till. Ett brott av 1386 skulle eventuellt kunna vara en signal. Mål i en riktig rekyl ligger kring 1250. OMX då? Tja den hänger med som svansen på hunden, precis som vanligt!

Marknaden hickade till efter den svaga datan över US orderingången av varaktiga varor. Precis som Ism new order indikerat var den relativt svag, och sämre än väntat. Inget att hänga julgranen! Dock bättre är föreg månads tapp men det har sina förklaringar. Det är en laggande siffra men avvikelsen mot förväntningrna har en viss påverkan.

STOCKHOLM (Direkt) Orderingången på varaktiga varor i USA steg med 2,2 procent i februari, jämfört med månaden före, enligt data från US Census Bureau. Analytikerna hade räknat med att orderingången skulle
stiga med 3,0 procent, enligt Bloomberg News snittprognos. Exklusive transportsektorn steg orderingången med 1,6 procent jämfört med förväntningar om en ökning med 1,7 procent.

I januari sjönk orderingången med 3,6 procent (reviderat från -4,0) och exklusive transport sjönk orderingången med reviderade 3,0 procent (-3,2). Leveranserna av varaktiga varor sjönk med 0,4 procent
i februari, efter att ha stigit med reviderade 0,1 procent
föregående månad (+0,4). Order på kapitalvaror steg 2,3 procent, medan order till försvarsindustrin steg 12,4 procent. Order på kapitalvaror exklusive försvar och flygindustrin steg 1,2 procent, väntat var en uppgång med 1,5 procent. Månaden före sjönk denna post med reviderade 3,7 procent (-4,5).Orderingången på kapitalvaror exklusive försvar steg
1,5 procent, order till civila flygindustrin steg 6,0 procent. Orderingången på bilar och bildelar med procent och order inom data och elektronikprodukter ökade 1,6 procent. Order på elektrisk utrustning sjönk 2,5 procent. Order på maskinvaror steg med 5,7 procent.

Case shiller index över huspriserna kom in precis. Inte bra. Husmarknaden är inte en driver att räkna med på kort sikt!

STOCKHOLM (Direkt) Huspriserna i 20 storstadsområden runt om i USA sjönk 3,78 procent i januari jämfört med samma månad 2011, enligt S&P/Case-Shillers index. Enligt Bloomberg News enkät väntade analytiker att priserna skulle ha sjunkit med 3,80 procent på årsbasis. Motsvarande index för föregående månad visade att huspriserna sjönk med reviderade 4,06 procent jämfört med samma månad året före (-3,99). Jämfört med månaden före sjönk priserna, säsongsjusterat, med 0,04 procent i januari, efter en nedgång med reviderade 0,47 procent föregående månad (-0,50). S&P/Case-Shillers index bygger på upprepade försäljningar och anses därmed ge en mer rättvisande bild av prisutvecklingen än vad som anges i samband försäljningsstatistiken för befintliga bostäder. Det begränsade urvalet kan dock innebära att indexet överdriver såväl prisuppgångar som prisfall jämfört med bredare mått på utvecklingen för amerikanska huspriser.

Sen kom Conf Board med hushållen konfidensindikator. Bättre än väntat, men inte särskilt bra.

STOCKHOLM (Direkt) De amerikanska hushållens konfidensindikator sjönk till 70,2 i mars, enligt Conference Boards mätning. Analytikernas förväntningar pekade mot ett index 70,0, enligt Bloomberg News snittprognos. Indexsiffran för månaden före uppgick till reviderade 71,6 (70,8). Indexsiffran över hushållens förväntningar på sex månaders sikt sjönk till 83,0 i mars från reviderade 88,4 månaden före (88,0). Indexsiffran över hushållens uppfattning om den nuvarande situationen steg samtidigt till 51,0 från reviderade 46,4 månaden före (45,0). Nivån i mars var därmed den högsta sedan september 2008. Lynn Franco vid Conference Boards forskningscenter konstaterar i en kommentar att indikatorn sjönk tillbaka något efter den kraftiga uppgången i februari ”Den måttliga nedgången berodde på enbart på mindre fördelaktiga kortsiktiga utsikter, medan konsumenternas bedömning om de nuvarande förhållandena å andra sidan fortsatte att förbättras”, sade hon. Andelen som bedömer att det är lätt att få ett jobb steg till 9,4 procent, jämfört med 7,0 procent månaden före (6,6). Andelen som anser att det är svårt att få ett jobb steg samtidigt till 41,0 procent jämfört med 38,6 månaden före(38,7). Andelen som tror att arbetsmarknaden kommer att förbättras de kommande månaderna sjönk till 17,3 från 18,8 procent (18,7). Andelen som spår en försämring steg till 18,3 jämfört med 16,4 månaden före (16,9). Andelen som tror att de egna inkomsterna kommer att öka steg till 15,8 från reviderade 15,5 procent (15,4). Inflationsförväntningarna på tolv månaders sikt steg till 6,3 procent i mars från oreviderade 5,5 procent månaden före.

Hussman är en väldigt klok man, även om han har mycket fel. Han diskuterar dagens vinster ur en ganska bearish point of view.

http://hussmanfunds.com/wmc/wmc120326.htm

Han lyfter bla. fram det här chartet som säger att vinstnivåerna är för höga, och det kommer göra att vinsttillväxten på medellång sikt blir därefter. Den skulle faktiskt peka på fallande vinster på 5 års sikt.

Hussman är en teknokrat. Han förstår mycket, men inte vad som driver företag och dess vinster i praktiken. Han lyfter iofs fram EN viktig poäng. Det är att statens stimulativa finans- och penning politik har gjort att konsumtionen varit högre än om de valt att köra en 1, balanserad budget och 2, balanserade realräntor i stället för som nu, negativa. Konsumtionen har drivit på Försäljning, som drivit på Vinster. Detta är absolut viktigt, och måste staterna vara mindre STIMULATIVA framöver så bidrar detta negativt helt klart. Å andra sidan kommer ALDRIG staterna vara så OSTIMULATIVA om inte privata sektorn delvis kompenserar för bortfallet. Om de mot förmodan skulle vara det, så ökar arbetslösheten, väljarna lackar och röstar in nya politiker som lovar inte vara lika OSTIMULATIVA som den tidigare regeringen.

Men Hussman har en poäng, staterna har som intention att inte vara lika stimulativa som tidigare, och det kommer i vart fall INTE bidra till vinsttillväxten. Så sant så! Men det är inte den enda faktorn som förklarar vinsterna och marginaler.

Hur höga är vinsterna egentligen? Tja vinstmarginalerna är historiskt höga, MEN vinstnivåerna är ganska bra inom trenden. Historiskt har vinsterna för SPX vuxit med 6% i nominella termer, och ca 2% i reala termer. 2011 års trailing vinster är visserligen över den här 6% trendlinjen, men spreaden är inte så otrolig ur historisk synvinkel. Se chartet längst ner. Det är inte ritigt uppdaterat, men de ligger under trendtaket i nivå med 2007 års toppvinster. Jag skulle säga att vinsterna kan gå rätt FLAT från dagens nivå i nåt eller några år. Är detta fallet så närmar viss oss trendlinjen snabbt. VinstNIVÅERNA är alltså inte så otroliga tycker jag. Vinstmarginalerna då? Tja, de är jävligt höga. Men av en anledning, och detta betyder inte att de måste gå ner imorgon.

Jag har tidigare varit inne på att vinstmarginalerna kommer vara över trend så länge som företagen är konservativa med deras fasta kostnader, vilket de kommer vara länge. Däremot kan bruttomarginalerna svika dem till följd av sämre top line försäljning, vilket jag har varit inne på. Läs gärna nedan varför marginalerna ska vara över trend länge, och vad som kan punktera dem.

Bör vi oroa oss över de framtida vinsterna?

För att summera, jag är inte någon vinstbaissare, däremot tror jag inte på någon imponerande Vinst tillväxt härifrån. Men det har mer att göra med att Västvärlden befinner sig i De leveraging, än att vinsterna bara skulle vara historiskt höga.

Hur påverkar detta börsen? Jo eftersom börsutvecklingen påverkas av 1, utdelningar (som jag tror kan bli något högre pga ökad Pay Out ratio) 2, vinsttillväxt (som blir hyggligt flat enligt ovan) så beror det i mångt och mycket på 3, Värderingsmultipels förändring.

Den sistnämnda blir alltså avgörande framöver. Hur ligger den idag? Tittar man på Svenska börsen så ligger den ca 10% under long term average. Ingen bargain, men inte svindyrt heller.

Vad driver multipeln. Historiskt har man sett att när vinstMARGINALERNA är över trending average så brukar det sätta PRESS på multipeln. Detta för att man inte ser hur vinsterna orka växa särskilt mycket på sikt. Detta talar för att vi INTE ska se några multiplar över AVERAGE framöver. En annan faktor som har drivit multipelexpansion är stigande räntor (senaste 20 åren, dessförinnan var det fallande räntor) då stigande räntor är förenligt med bättre konjunktur, som betyder ökad försäljning, och i bästa fall ökade vinster. Det är inte förrän räntenivåerna kommer upp en bit, konjunkturen klickar av som de får en negativ effekt. I detta läget skulle alltså räntefaktorn bidra postivt till multipelexpansionen. Men jag vågar inte gå så långt utan väljer istället att säga att räntefaktorn, gör att börsen inte ska handlas till djup rabatt mot Average.

Så analysen är alltså, NEJ, värderingsmultipeln förtjänar vare sig stor rabatt ELLER premium mot historiskt snitt.

SÄLJ när marknaden handlas 15% premium mot 15 X (12m Fwd EPS) och KÖP när den handlas 15 rabatt mot densamma. Altenativt KÖP när; 12m fwd EPS growth + fwd div% + (PE 15 / 12m fwd PE) är minst 20%, alternativt SÄLJ när den summarar -20%.

Några chart som visar vinstNIVÅN… man blir inte fullt lika rädd som vid Hussmans chart!!

Trevlig kväll!

När jag började handla med aktier i mitten på 90-talet ryktes jag väldigt lätt med i svängningarna och avkastnningen blev därefter. Jag minns särskilt under Asien krisen så pratade jag med en betydligt mer erfaren kollega. Jag sa till honom, Vi måste sälja, ALLA säljer, det kommer gå åt helvete. Han svarade; Säljer verkligen alla? Hur många köpta aktier finns det för varje såld aktie. Detta låter så jäkla självklart men många missar detta faktum att när tidningarna skriver Haussiga artiklar att man ska ha akter, och att alla smarta sitter på aktier…. så måste det ju finnas en säljare någonstans… någon som sålt aktier till den som äger aktierna idag. Slogans som; Marknaden var ner då alla vräkte ut aktier, och marknaden rallade då köparna rensade marknaden på aktier, får en att tro att det bara är en one-man show.

Vad är då smart money? Tja, i efterhand är det lätt att säga. Det är alla dem som sålde på toppen, när man fick intrycket att alla bara köper, eller de som köpte på botten, när man fick intrycket att alla bara säljer. Sen om det är samma personer som både köper på botten och säljer på toppen, eller om det är samma personer som köper/säljer vid rätt tillfäller om och om igen, eller om de som gick in/ur marknaden vid rätt tillfälle inte hoppar på/av igen vid fel tillfälle… det är en annan story. En sak är helt säker, det har inte funnits, eller kommer att finnas någon person som över tiden hela tiden har rätt i varje skede!!! Den enda trösten är att det kan bli rätt bra avkastning ändå… även om man har fel ibland!

Men har man en väl utvecklad strategi, som man följer oavset vad, då borde risken att falla för börspsykologin vara mindre. Därmed inte sagt att avkastningen måste bli radikalt bättre.

Tror ni den här killen rycks med av marknadssentimentet?

http://www.affarsvarlden.se/hem/bank_finans/article3427932.ece

Veckan bjuder på lite blandad data. Chicago på fredag är viktigt. Nästa vecka är avgörande.

Tyska IFO kom precis in!

IFO-index över klimatet inom näringslivet i Tyskland steg till 109,8 i mars, jämfört med 109,6 föregående månad, rapporterar Bloomberg News. Väntat var 109,7.

Index över förväntningarna om framtiden steg till 102,7 i mars från 102,3 föregående månad, väntat var 102,6. Index över det aktuella läget sjönk till 117,4 i mars från 117,5 föregående månad, väntat var 117,0.

Spreden mellan nuläge och framtiden gick från 15,2 till 14,7. Den här spreaden är fortfarande historiskt hög och bör tids nog konvergera.

Summarsumarum. Det var nog många som trodde att nuläges datan skulle pysa ihop mer än vad den gjorde, och därmed sätta press på huvudsiffran. Men jag måste säga att den är relativt starkt. Särskilt relativt German PMI new order, eller den Tyska orderingången.

Slut på rekyl, och dags för ny attacker uppåt? Inte omöjligt. Vi håller ju på med en tekniskt toppformation, där senaste toppen kändes konstig och ofullständig. 1154 +/- 5p eller 1183 +/- 5p känns mycket bättre!!!

OMX stängde precis sista gapet. Frågan är om det här räcker eller vi ska testa förra botten på 1054 också? På måndag har vi IFO. Kommer nog riktas en del fokus på den efter den svaga PMI flashen!

Se nedan video som beskriver CS Wilmots optimistiska outlook för 2012.

https://www.credit-suisse.com/videobroadcast/player/?pid=Db9cU_m_ujNxAJ7OFoISE_wfI1m_6ZI5

CS Baissar Bonds nu för tiden! De tror att obligationsräntorna kommer börja stiga. Vad innebär detta? Är det positivt eller negativt. Vad är korrelationen med aktier. Tyvärr finns det inget straight answer. Före 1998 så betydde stigande räntor, fallande aktier. Ungefär som det är i EM idag. Dvs när räntorna går upp så blir 1, alternativ avkastingen till aktier högre 2, diskonteringsräntan högre och 3 högre räntorn sätter press på tillväxt (då befintliga lån blir dyrare och nya mindre attraktiva) osv. Men de senaste 15 åren har inte detta samband fungerat i DM marknader. Då är det snarare att stigande räntor, helst från en låg nivå, betyder stark konjunktur, bra vinstutveckling och bra börs. Fallande räntor från hög nivå betyder motsatsen, dvs fallande börs. Alltså tvärtom mot vad det varit förrut. Men betyder inte de gamla skolboksreglerna något? Jovisst. Börserna ser ut att tappa momentum när räntorna gått upp med 150 punkter i genomsnitt. När 10-åringen passerar 3,5% så brukar också börsen ta en paus. Att börsen har gjort detta tror inte jag enkom beror på räntan, utan vid de tidpunkterna brukar även konjunkturen ebbe ut, vinstmomentum avtar och centralbankerna börjar tala om åtstramning.

Men för att summera, så länge som den amerikanska 10 åringen stiger, men inte är över 3,5%, så förväntas det vara positivt för aktier.

http://www.marketwatch.com/investing/bond/10_YEAR

som ni vet är jag inte så fundamentalt positiv, men jag måste erkänna att räntorna kan stiga något mer, av den enkla anledningen att de varit lagging hittills. Något som tillhör ovanligheten!

CS har en modell över vad 10 åringen ”borde” vara. Den bygger på ISM New order, Core CPI samt 3m T-bill. Den pekar på fair value på 3,5%. Sen ska man inte glömma bort att FED manipulerar marknaden med sina köp.

MEN, de är trots sin pessimism kring bonds, och därmed optimism kring aktier, NEGATIVA till cyclicals. Varför? Jo för de har en tendens att gå dåligt när räntorna stiger, särskilt om de har outperformat innnan räntorna började stiga…. ungeför som nu!

Personligen tror jag att om vi ska få mer aktiehausse så lär den komma inom banker.

CS varnar också för direktavkastande aktier, då de ser relativt sämre ut mot räntan när den stiger. MEn även där verkar en del vara inprisat, och 10 åringen ska kunna stiga mot 3%, utan att de framstår som direkt oattraktiva!

Tittar man på enskilda marknader så är det framförallt Japan du ska när US rates stiger. Även Indien brukar gå bra! UK och Brazil går dåligt

Däremot om CS har fel, att räntemarknaden faktiskt har varit LEADING och SMARTARE den här gången, och datan börjar komma in sämre från USA, vinsterna faller mer än tänkt, nya problem i Europa, Kina ser ut att växa under 7%…. tja då är det aktier som ska falla och bonds ligga stilla. I det fallet ser Dividends aktier inte så dyra ut, relativt resten av marknaden! och ur detta fallet ska du även dumpa samtliga cyclicals i din portfölj illa kvickt!

Trevlig helg

Eller har vi redan sett toppen… konstig topp i så fall. Hela sista rörselsen uppåt för en vecka sen var knepig tycker jag!

Börsen har gap vid 1068, samt stöd vid 1054-1058 området. På kort sikt är jag lite tekniskt splittrad. Index som OMX och SPX har visat styrka och det känns som om vi inte fått en fullständig toppformation, då skulle alltså buy on dips gälla i nuläget. Index i Asien och andra EM marknader ser däremot ut att ha toppat ur på sina håll och har inte alls visat samma relativa styrka. De har mer speglat svagheten i datan, svaga vinstrevideringar etc. Där är jag alltså inte alls sugen på att Buy on Dips. Frågan är om vi har sett toppen och tar sats mot nya bottnar? Target 993? Jag är inte alls övertygad!

Har sett en del chartister som är inne på Sell in May and stay away… vilket skulle vara förenligt med en större ur toppning. Alltså en topp vid 1154 alt 1183 nån gång i slutet av april till början av juni. Detta är inget case jag fullt ut stödjer, men jag vill ändå lyfta fram det!

Fundamentalt ser det däremot mycket sämre ut! Nedan bekräftar min negativa syn (dvs negativa relativt vad marknaden prisar in och tror om framtiden)

China mfg pmi flash från HSBC 48,1 prev. 49,6 (4 month low)…. Dåligt!

Weakening domestic demand continued to weigh on growth, as indicated by a slowdown in new orders which came in at a four-month low. External demand remained in contraction territory, but the decline was at a slower pace, implying that there are no improvements in the demand outlook. More worryingly, employment recorded a new low since March 2009, suggesting slowing manufacturing production was hindering enterprises’ hiring desire. The soft-patch in manufacturing was in line with the recent downside surprise in industrial production growth. Growth momentum could slow down further amid a combination of sluggish export new orders and softening domestic demand. This calls for further easing steps from the Beijing authority.

my, dåligt. Problemet är att jag tror inte Peking vill stimulera. Inflationen är strukturellt för hög, och de är nöjda med en tillväxt på 7-8%. De skiter i vad som händer med aktier och råvarupriser.

Hur kul är det här?

STOCKHOLM (Direkt) Den tyska industrins inköpschefsindex noterades till 48,1 i mars, jämfört med 50,2 månaden före. Det visar preliminär statistik enligt Reuters. Enligt Bloomberg News prognosenkät väntades en uppgång till 51,0. Index för tjänstesektorn sjönk preliminärt till 51,8 i mars från 52,8 månaden före. Här väntades en nedgång till 51,0. Delindex för nya order för industrin sjönk preliminärt till 46,2 i mars från 48,1 i februari.

Så här kommenterar man siffrorna:

“A slight stumble for Germany’s private sector in March, meaning the survey is tracking a modest GDP rise of around 0.2% over the first quarter. While perhaps a disappointment given the strong upward momentum at the very start of 2012, this would still mean Germany avoiding the double-dip recession that hangs over the euro area at large.

“March’s flash PMI highlighted that softer contributions from Germany’s manufacturing and service sectors both contributed to a slowdown in output growth to its weakest in the year-to-date. Lower workloads in seven of the past eight months seem to be catching up on private sector firms, as job creation hit a two-year low in March.

“Adding to difficulties in stimulating client demand, another strong acceleration in cost inflation resulted in less wiggle room for firms to offer price discounts at their units.”

my comm, även om siffrorna inte signalerar recession så avviker de från senaste tidens optimism, och jag tror även att företagen har svårt att substansiellt öka sales (och därmed vinster) i den här miljön.

STOCKHOLM (Direkt) Den franska industrins inköpschefsindex sjönk till 47,6 i mars jämfört med 50,0 månaden före. Det visar preliminär statistik, enligt Reuters. Enligt Bloomberg News prognosenkät väntades en uppgång till 50,2. Index för tjänstesektorn låg kvar på 50,0 i mars. Här väntades en uppgång till 50,3.

“Renewed weakness in manufacturing and a stagnant service sector resulted in French private sector output falling back into contraction during March for the first time in four months. Over the first quarter as a whole, PMI data are consistent with a slightly declining level of GDP.”

my comm, samma resonemang som Tyskland.

STOCKHOLM (Direkt) Ett snabbestimat över euroområdets samlade inköpschefsindex (Composite PMI) sjönk till 48,7 i mars, jämfört med 49,3 föregående månad, rapporterar Reuters. Förväntningarna låg på 49,6 enligt Bloomberg News prognosenkät. Inköpschefsindex för tillverkningsindustrin sjönk till 47,7, jämfört med 49,0 månaden före. Analytiker hade väntat sig ett index på 49,5.

Inköpschefsindex för tjänstesektorn sjönk till 48,7 jämfört med 48,8 föregående månad. Analytiker hade väntat sig ett index på 49,2. Produktionsindex i tillverkningsindustrin sjönk till 48,8 preliminärt i mars jämfört med 50,3 i februari. Index över sysselsättningen i det kombinerade inköpschefsindexet sjönk till 49,0 från 49,1.

Bekräftar ovan!!!

Happy trading från ett soligt Stockholm

Så här säger CS nu på morgonen…. från Wilmot, Global Strategist

”Can’t tell you how many people have told me how they wished they had invested more.”

Renewal of a longer term bull mkt for Equities that started in March 2009.
Valuation does matter… March 2000 was the most expensive in 150 years.
Sep/Oct 2011 : Our collective mood had swung to overly bearish.

There are virtually no real yields on bonds. How can it possibly be a good idea to advise clients to own an asset for 50 years at a negative rate of real return.

my comm, jo om du tror att aktier ska yielda sämre…

The very largest pools of AUM still appear to be massively overweight these safe assets.
So are we going to be about to see a large move of these assets into some riskier assets.
Wilmot is going to live to a hundred apparently… But is about to have to be fully invested in bonds on his Pension fund. He is not amused!

my comm, vi får inte glömma att rätt stora kullar pensioneras nu. Pensionsbolagens struktur är inte längre att pengarna behövs om 10 år, de behövs imorgon. Jag tror visst aktieandelen kan krypa uppåt, men kanske inte så långt som 65% av AUM som vid tidigare aktiehaussar!! glöm inte qatt trots att en bond faller i värde när räntorna stiger, så får du din avkastining om du håller den till lösen. Det är en aspekt som aktier inte kan konkurrera med, och det är nog många investerare som värderar den högt!

Seen 2500 investors those year.

Scenario of mediocre DM growth while EM growth OK was a consensual view at start of year but higher markets have lifted expectations of DM growth. Still widespread belief that EQ would out perform bonds on a 4+ year view.

my comm, som jag sagt tidigare, kommande 5 år blir bättre än de 5 som varit. No brainer faktiskt!

Catastrophe CAN BE AVOIDED – that has to be important.

G5 bonds V V V cheap vs EQ.
US Housing cheap.
Japan Real Estate
US Corp Credit
USD also cheap.

Expensive: Gold, AUD, SGD, Brent, Swiss Franc.

European Investors have utter belief in Chinese Policymakers … While they universally believe that European Policymakers are utterly useless, Europe is getting Old and Asia is taking over the World. Hmmmm, just a bit harsh.

Gold : think for a moment, are you a 5yr buyer or seller…
CHF: For a DM currency to be that expensive is amazing.
UK Bond yields… Remember that post the Napoleonic Wars we saw a 45 year fall in bond yields (see now the move from Dec 1974).

KEY VIEW: There is far too much concern about the actions of Central Banks leading to inflation… BUT we are a global economy that is still facing deflationary pressures as we continue to lift hundreds of millions of people out of poverty.

CONCLUSION: Reflation is hard to do. To go from near deflation to some hypothetical Inflationary rage there will be an economic boom.

Real Oil Prices: has kept people under-invested…

China and India are about to go through a period of slower growth. 8.5 growth in China, not 10% plus.

The technologies in the US to harness Shale Gas will ultimately change Energy price expectations… But particularly so if it gets really used in China. Oil is Long Term very expensive due to a supply chain that is still vulnerable.

CS GLOBAL RISK APPETITE: Crickey what a Panic in Sept/Oct in 2011. Deepest short term panic ever. SHORT TERM we are perhaps a bit overbought.

KEY Q: will we have the second leg up now.

Iran – key situation to watch as a risk.

Psychologically – we are still emerging out of a deep panic. Plenty of buy signals.

MSCI EM : should outperform is the normal route from these scenarios.

If housing mkt stabilises then it will be enormously important – big help to employment. Some long term bears are starting to change their view.

If growth trends continue up then World Wealth will continue high as well.

So are we entering a new Bull market ? If reflation works then, yes.

Equities are likely to outperform bonds. Safe assets are frankly not that safe given that your returns will be long term bled to death by gradual inflation.

Still the optimist.

my comm, att aktier kan outperforma bonds på lite sikt är högst troligt. Men samtidigt tror jag både tillväxt och vinster är överskattat i världen och det bara är en tidsfråga innnan dagens optimism, vänder, och skrämmer skiten ur haussarna. Då ska man troligtvis köpa igen! 🙂

Äntligen, Goldman lyfter fram mycket av det jag pratat om i år!

GOLDMAN SACHS: THE ECONOMY WILL REMAIN SLUGGISH

Börsen är lite i korrektion mode, och det finns gap både vid 1094 och 1069 på OMX. Trots detta är jag tekniskt positiv, vilket betyder BUY on DIPS. Vi hade en korrektion under EN DAG i förra veckan, sen kom köparna in igen. Det är starkt. 1113 bröts enkelt vilket banar vägen för 1140-1153 alt 1183…. och sist 2007 toppen.

Skulle jag köpa idag? njae, tekniskt positivt men fundamentalt väldigt skeptisk. Tror datan kan bli väldigt risig under kommande månader. Skulle jag blanka aktier idag? Aldrig i livet! Neutral position känns vettigt, där jag tror sannolikheten att vi når 993 under våren är stor, OM datan kommer in klart sämre än väntat, men där jag också inte skulle bli ett dugg förvånad om vi når 1152 alt 1183 i all hast först. Omöjligt att veta när, var, hur som ni kanske förstår…

I det lite längre perspektivet är det företagens FÖRVÄNTADE och FAKTISKA vinstutveckling som är helt avgörande (tillsammans med ränteutvecklingen) för hur världens börser ska utvecklas.

Det verkar finnas två läger, de som tycker att marginalerna är långt över trend, liksom vinsterna i sig, och väntar sig en MEAN REVERSION förr eller senare… och dem som tycker bolagen är välskötta, och väldigt ”på tårna” för att parera sättningar i efterfrågan, och därför är de höga margnalerna, och därmed vinsterna, här för att stanna. Jag skulle säga att båda har rätt, båda har fel!

Innan ni läser vidare läs gärna vad Bernstein har för tankar…

BERNSTEIN: BEWARE THE PROFIT RECESSION

För det första vill jag säga. Dagens storbolag är jättefint skötta, och deras snabba agerande under 2009 att Cut cost var minst sagt imponerande. TROTS DETTA kommer ändå vinstnedgången att uppgå till MINST 4 gånger BNP vid en potentiellt konjunkturnedgång.

Det här chartet har jag visat tidigare; den visar att EPS svänger ungefär 5ggr BNP historiskt.

Vid senaste sättningen var det väldigt mycket förluster från US Banker som påverkade, och återhämtningen under 2010 blev stark. Men även rensat för detta lär vinstnedgången bli kraftig om vi får en kraftig nedgång i konjunkturen. Men anledningen är nog inte vad folk tror….

Låt oss bena upp det!

Enkelt uttryckt ser ett företags resultaträkning ut så här;

(+)Försäljning/Omsättning

(-)COGS/Kostnad sålda varor/tjänster

= Brutto resultat

(-) Fasta kostnader

(-) Avskrivningar

(-) Räntenetto

(-) skatt

= Nettoresultat

Att dagens vinster, och vinstmarginaler är så höga består av en kombination av faktorer. Nämligen stark försäljning (delvis till följd av ökad skuldsättning från hushåll och stater), bättre bruttomarginaler (delvis till följd av billigare och outsourcad tillverkning) samt lägre fasta kostnader.

Många som är skeptiska till marginalerna vill jag bara säga; de är höga av en anledning, de kan fortsätta att vara strukturellt höga under en lång tid. De kan sjunka, men inte av anledningen som marginal baissarna tror.

Vi börjar med att bena ut de FASTA KOSTANDERNA.

LÖNERNA.

Lönerna är företagens största kostnadspost. Bolagens lönekostnader sett i förhållande till försäljning (eller till BNP) har aldrig varit mindre. Detta beror på en rad aspekter.

– Mobilen, Datorn och Affärsstyrprogram gör att FÄRRE männskor gör mer än vad FLER gjorde förrut.
– Strukturellt högre arbetslöshet leder till lönedeflation. Lönerna stiger inte!
– Folk jobbar i genomsnitt fler timmar i veckan, utan att få mer betalt. Bolagen har power att ställa krav.
– Outsourcing till låglöneländer.
– Lägre sociala kostnader.

AVSKRIVNINGAR.

Bolagen har underinvesterat i många år, trots detta är Kapaciteten inte särskilt ansträngd i de flesta branscher. Kapaciteten har istället växt i Asien och på andra håll. Det är inte många sektorer som är capacity constrained. Produktivitet och effektivitet har också ökat, så vi gör saker smartare än innan.

Detta gör att kostnaderna för avskrivningarna blir mindre och mindre.

RÄNTENETTO.

Den här posten handlar framförallt om räntekostnader. Dels har en effektivare tillverkningsprocess etc lett till att rörelsekapitalet nu för tiden inte är lika ansträngt. Man sitter på mindre lager. Dels har företagens Cash management blivit bättre. Detta har dragit ner de korta skulderna, som ex checkkrediten.

Eftersom företagen inte har åtagit sig så stora investeringar (bortsett från att köpa någon konkurrent som ger direkt cash flow) så har inte heller de långa lånen stigit. Faktum är att i takt med att vinsterna har trillar in och likviditeten har förbättrats har man Amorterat ner de långa skulderna.

Men viktigast av allt, räntan på de upplånade pengarna har trendat ner under 30 års tid.

Lägre skuld gånger lägre ränta, blir mindre räntekostnad.

SKATT.

Skattetrycket har ju inte direkt gått upp i världen. Snarare har staten varit mer relaxing, då företagen gnäller över tuff konkurrens globalt. Staten vill ju även skapa fler jobb. Även om det inte går att bevisa att lägre skatt ger fler jobb, så ger knappast hög skatt fler jobb.

SUMMASUMARUM.

De fasta kostnaderna har krympt rejält. Marginalerna har ökat.

Fråga, kommer de att mean revert och därför sätta press på marginalerna?

Inte en chans säger jag! Ställ dig själv de här frågorna…

Kommer företagen att tokanställa utan att det matchas av efterfrågan?
Kommer lönerna att börja stiga kraftigt och folk jobba mindre?
Kommer outsourcing trenden vända?
Kommer företagen investera tungt i kapacitet trots att de redan har tillräckligt?
Kommer företagen att bygga stora lager och på olika sätt anstränga rörelseresultatet?
Kommer räntorna tokdra trots svag konjunktur?
Kommer skatterna höjas radikalt med tanke på arbetslösheten?

Jag kan fortsätta ett tag till…. nej de strukturellt LÅGA fasta kostnaderna är här för att stanna och det skulle krävas en rejält mycket starkare konjuktur för att tvinga upp dem. Å andra sidan skulle det vara ett angenämnt problem då troligtvis Försäljning och bruttovinster ökar ännu snabbare.

Många marginal baissare lyfter fram ovan som ett skäl till varför marginalerna ska ner. Detta tror jag är fel.

Vinstfallet och marginalpressen, som är fullt möjlig, kommer från en förändring längre upp i resultaträkningen.

Försäljning och bruttovinst.

Försäljningsökningen under -00 talet har varit enastående. Trots en svag konjunktur och hög arbetslöhet, är vi idag tillbaks på samma försäljningsvolymer som innan krisen. Detta beror på en rad faktorer där jag vill lyfta fram några av de viktigaste:

– Med stöd av tillväxtmarknaderna har världen fått fler köpstarka konsumenter totalt sett.
– Med stöd av tillväxtmarknader kan vi idag tillverka billigare som fler har råd med.
– Med hjälp av bankernas generösa utlåning, som en följd av låga räntor, har konsumtionen kunnat växa kraftigt. En barnfamilj köpte inte fler liter mjölk under 2007 jämfört med 1977. Men 2007 köpte han en ny segelbåt. Det gjorde han inte 1977. Det går många liter mjölk på en segelbåt.
– Staternas expansiva finanspolitik (budgetunderksott) och penningpolitik (nollränta och QE) har i slutändan bidragit till ökad konsumtion.
– Inflationen har varit låg, så i reala termer har försäljningstillväxten varit kraftigare än tidigare. Normalt sett har inflationen varit på högre nivåer vid en högkonjunktur. Tacka EM för detta. Detta har gjort att saker inte blivit för dyra för trots stor efterfrågan.

BRUTTOVINSTER.

Till följd av outsourcing till EM, effektivare tillverkningsprocesser, scale- och scope-fördelar, konsolidering inom många branscher osv har gjort att COGS inte ökat lika snabbt som sales, och därför har bruttomarginalen pressats upp.

SUMMA

Ökad försäljning, med förbättrade marginaler har alltså bidragit mycket positivt till vinsterna på sista raden.

Men här är också största risken som jag ser det, till skilnad från de FASTA Kostnaderna. Min tes är att LIKA mycket som försäljningen kan gå upp (i reala termer).. LIKA MYCKET kan den går NER. Arbetslöshet, en mindre stimulativ stat, potentiellt högre räntor, lägre asset priser (på ditt hus och aktieportfölj)inflation i EM som gör de importerade varorna dyrare, Lönedeflation, Högre Savings Ratio generellt… ja samtliga faktorer kan väldigt lätt lägga sordin på Efterfrågan och därmed Försäljningen.

Krymper försäljningen tror jag många företag blir stressade och kommer erbjuda rabatter i syfte att hålla uppe försäljningen. Konkurrensen hårdnar. Inflationen från EM gör att varorna blir dyrare (trots sämre tider. Notera hur de blev billigare tidigare trots goda tider) gör att totalt sett att bruttomarginalerna sjunker.

Totalt sett innebär det lägre BRUTTOVINSTER. Med bibehållna FASTA KOSTNADER, så innebär det LÄGRE NETTOVINSTER och LÄGRE NETTOMARGINALER.

Mitt tips under kommande kvartal är att se hur Bruttovinsterna utvecklas YoY%. För om det blir lågkonjunktur, så är det där pressen kommer komma tror jag! Inte från de Fasta kostnaderna, de är Lower for Longer!