Kortsikt's Blog

FED sammanträder ikväll, och fokus riktas mot hur man ser på inbromsningen under juli och restriktionernas inverkan. Även finanspolitiska paket är av vikt. Marknaden är ju som bekant en stimulus knarkare.

Jag är inte säker på att stimulus knarket räcker. Dödsfallen i USA var väldigt höga igår, och det är i de folkrika staterna Florida, Californien och Texas det handlar om. De lär inte dra tillbaka restriktionerna imorgon eftermiddag, och det betyder att Q3 kommer att bli väsentligt sämre än vad vi tidigare hoppats på. Skillnaden i mars var att vi hade en krasch bakom oss, och stimulus framför oss. Nu har vi ett rally bakom oss. Vi har dessutom ett val att se fram emot…. ett val Trump kan få svårt att vinna om landet befinner sig i lock down.

Vinstmässigt då? Vinsterna var ner 15% YoY under Q1, kanske -35% i Q2…. var landar Q3? Säg -20%. Om marknaden väntat sig flat vinster YoY% och vi istället hamnar på -20% så kommer det belasta helårsresultatet med 1/4 av 20%, dvs 5%. Så allt annat lika borde den här Covid-19 Våg 2 kosta börsen 5% allt annat lika. Biden effekten har Goldman uppskattat till ca10%, om man ser till aggregerat minskade vinster till följd av högre skatter. Så då skulle man kunna bunta ihop dem och säga att SPX allt annat lika borde ner c15%. Sen är det frågan från var, och till, vilket blir en värderingsfråga. Men att SPX skulle kunna nå 3,000 (-7%) i första hand känns inte otänkbart. Ett brott av 3,200 visar att vi är på väg dit.

—————-

Tyska IFO kom in på 90,5 mot väntat 89,3 och fg 86,3… Expectations delen är stark. Detta bekräftar PMI datan… Europas recovery går bra. Någon Covid19 våg 2 har inte sabbat detta… ännu!

US Case Shiller kom in på 3,7% YoY mot väntat 4,0 och fg 3,9… fortsatt starka huspriser trots allt.

CB Consumer Confidence kom in på 92,6 mot väntat 94,5 och fg 98,3….. klent. Precis som Michigan. Detta handlar om Våg 2. Detta gör att sparkvoten går upp, konsumtion ner, tillväxt ner, vinster ner, börser ner…

Next up FED… ska de trolla fram en vit kanin så SPX bryter upp över 3,250?

————————–

FED trollade inte fram några kaniner…. de pekade på att det är främst expansiv finanspolitik som behövs om läget surnar ytterligare. De har gjort vad de kan. Ändå sjunker räntorna….. det förstår inte jag riktigt! De hade en duvig ton, men deras message var hökigt. Duvigt hade det varit om de sagt att de tänker lansera ytterligare stimulanser för att kompensera för ett svagt Q3. Nu förlängde man bara….

När det handlar om marknadens behov och förväntningar om stimulus knark så handlar det förmodligen mest om Finanspolitiska paket…. där kommer fokus ligga i det korta perspektivet. FED sammanträder inte förrän i september nu tror jag!

FAANG bolagen levererar starkt… men marknaden känns mätt! Känns som om OMX kommer testa 1690-1710 igen…. kanske samtidigt som SPX testar 3,200 ytterligare en gång…

Trump börjar hänga riktigt löst kring valet nu…. är det detta som håller tillbaka tjurarna

Dödsfallen och smittspridningen håller i sig….. på några veckor sikt borde de komma ner då restriktionerna får värkan. Baksidan av detta är sämre Q3 rapporter. Svag ekonomi är ett problem för en sittande president.

Amerikanska ekonomin BNP sjönk 9% YoY under Q2. Det var något bättre än väntat. Multiplicera med X4 och man får vinsterna under Q2…. cirka -36%.

Europa var värre, ner 15% i Q2. Hårdare Lock down helt enkelt. Å andra sidan verkar inte Våg-2 vara lika illa…. än så länge. Jänkarna är fetare än Europeerna också….

ECI, employment cost index, kom in för Q2 på 0,5% QoQ mot väntat 0,6 och fg 0,8. På årsbasis krök de ner till 2,7 YoY från förra kvartalets 2,8. Lirar med kärn inflation på 1,7%. Något vi borde komma tillbaks till under nästa år om vi skakar av oss Covid19 restriktioner.

Kärninflationen i juni, Core PCE, kom in på 0,9 YoY mot väntat 1,0 och fg 1,0… inga konstigheter. FED kan köra på som man vill…

Michigan kom in på 72,5 mot flash 73,2 och fg 78,1….svagt. Restriktioner skapar pessimism.

Kina Mfg PMI kom in på 51,1 mot väntat 50,7 och fg 50,9. Tjänstesektorn kom in på 54,2 mot fg 54,4. Helt ok. Det är främst USA som har det struligt just nu!

Chicago PMI kom in på 51,9 mot väntat 43,9 och fg 36,6. Superstarkt. Å andra sidan har den här laggat de andra under en lång tid så det ser mest ut som catch up.

Jobless claims var inte särskilt bra… så blir det när man inte öppnar upp.

Jag är inte särskilt förtjust i risk/reward just nu… riskerna är många och stora, värderingarna för höga. Känns lite crowded…

Månadsslut idag… kanske man inte kan lita på!

Kom på en annan grej, det klassiska sambandet, stark valuta svag börs. Där passar Sverige in. Även svag valuta stark börs, där passar Usa in. Logiken är att ett svenskt företag är inte värt 10% mer i dollar för att kronan stärks med 10%. Alltså korrigerar kursen för detta. Detta samband fungerar som bekant inte alltid… men ibland har det viss påverkan. En annan logik är att ett svenskt företag tjänar mindre om de sålt något i dollar, och sen växlar hem pengarna till kronor. En annan logik är att de säljer mindre till utlandet när en stark krona gör varorna dyrare för kunderna. De här är inte heller perfekta samband… men värt att ha i åtanke.

I nästa vecka kommer PMIs och US Jobs… finns ju risk att de inte orkar leverera. TBC

Trevlig helg.

Låt oss först bena upp den tekniska bilden. Nasdag jagar nya toppar hela tiden, men ser man till SPX, Dax och snart även Stoxx så har de precis nått upp till sin juni high´s. De som är skeptiska ser gärna att marknaden vänder ner och fortsätter att konsolidera. De som är positiva tror på brott. Om vi tittar på de stora indexen så innebär ett brott att vi tar höjd för nästa nivå som för de flesta är ATH från i februari. Dit är det 5-8% lite beroende på vilket index man tittar på.

Jag tror baissarna har fel. Det kommer ett brott. Jag tror haussarna har fel, nästa rörelse kommer inte att orka upp till ATH utan vi toppar ur innan. Jag tror numera på en topp any day, högst nån procent till. Mitt i mellan vad alla tror.

Jag tror nästa sättning kommer att likna den förra. Typ 10%.

Det som driver marknaden just nu är, Våg-2 risken är hanterbar, starka Q2:or, Vaccin, Stark fiskkroksmakro, mycket cash/låg aggregerad aktieexponering. Men jag tror mycket är diskat där.

Anledningen till att vi håller på att toppa ur och rulla över i rekyl är:

1, lågt ställda förväntningar för Q2 or som överträffas (hitintills ca 85% av SPX rapporterna) men det blir typ TVÄRTOM för Q3orna. Marknaden kommer inte att vänta på att rapporterna har svårt att leva upp till förväntningarna, utan redan när man ser risken för detta så tror jag det kan belasta kurserna.

2, Biden vs Trump. I slutet av juni så höll delstater med 90% av befolkningen på att dra tillbaka restriktioner. Nu har den andelen sjunkit till 20%. Övriga 80% pausar eller återför restriktioner. Jag är inte orolig för Våg-2. Enligt smittade för 2-3 veckor sen borde antal döda hoppa upp till 1,500 imorgon. Det tror inte jag. Skulle inte förvåna mig om siffran blir under 1,000 igen. Det är positivt. Men det handlar också om att återtagandet av restriktioner stannat av. Detta kommer att påverka val undersökningarna till Trumps nackdel… vilket kommer att vara negativt för börsen.

3, Makro har senaste 2 månaderna slagit allas förväntningar. Det blir tuffare framöver, samtidigt som marknaden ställer allt högre krav på datan. Det är lättare för ISM att går från 40 till 45, än 55 till 60.

Så jag tror man ska dra ner risken.

Sen är jag den första att erkänna att får vi flat earnings vs 2019 under andra halvåret, samt ca 10% ökning under första halvåret så handlas SPX till PE 18,5 på 12 månader framåtblickande vinster. Skulle SPX dra hela vägen till ATH från februari så pratar vi 19,7X. Det är inte orimligt. Inte när en 10-åring ligger på 0,6% heller, och inte ens om den skulle stå i 1,6% om ett halvår.

Jag ser också många index som sedan mars verkar ha haft 4 rörelser och inne i en 5e och sista, på många håll känns oavklarad. Det brukar vara rejäl krut i femman.

Vi har även ett EU-paket på 390mdr som kan komma vilken dag som helst… även om det i praktiken inte gör så stor skillnad.

Vissa hävdar också att aktieexponeringarna, trots den formidabla resa vi haft sen i slutet av mars, är fortsatt mycket låga…. hmmm not sure but could be the case

Så visst finns det en story för en attack mot ATH i många index. No Doubt!

Men jag tycker trots detta att risk/reward är så pass dålig att man ändå gör rätt i att ta ner  risken.

———————–

Hox Valuegard presenterade priser över Svenska bostadsmarknaden förra fredagen. Ledsen att jag inte hunnit uppdatera. Men de fortsatte uppåt, precis i linje med bostadsobligationen. Ser man till oblisen så borde priserna fortsätta upp och i princip retracera hela den nedgång vi sett under Corona våren. Detta innan årets slut.

—–

Veckan är tunn på makro… men i slutet av veckan har vi preliminär PMIs som är av stort intresse. Nu är det ju inte frågan om fiskkrok längre, utan hur stark, och hur länge? Derivatan av fiskkroken liksom. Surpriseindex liksom.

Jag noterar även att efter att ha besökt olika delar av Skåne i sommar, så fullkomligt kokar turist Sverige. Ni vet väl att vi normalt sett gör av med mer pengar utomlands, än utländska turister gör av med i Sverige, en vanlig sommar. På Stockholms gator är det lugnt, men i övriga Sverige kokar det, och BNP under Q3 tror jag kommer  att bräcka alla förväntningar. Det behöver många företagare/krögare efter Corona våren.

Hoppas ni har en skön sommar!

—————

Äntligen Fredag!

Noterar viss svaghet i marknaden från toppen 1,798 i tisdags. Ser stöd vid 1730ish, 1,710 och 1,690. USA får visa vägen. Därefter borde det studsa, och sen ser jag gärna att det vänder ner en runda till…

Från Tyskland fick vi precis Mfg Flash PMI som kom in på 50,0 mot väntat 48,0 och fg 45,2. Europeiska motsvarigheten kom in på 51,1 mot väntat 50,0 och fg 47,4. Bravo!!! Även Service PMI var starka. Men detta är ju faktiskt inte helt oväntat med tanke på att den Europeiska öppnandet går ganska enligt plan. Många frågar sig vilken typ av tillväxt den här typen av V-formad data kommer att föra med sig. Säg så här, Europa växer normalt sett med 1-2%. Jag tror att vi kommer växa snabbare än så nästa år, säg 2-3%. Exakt hur övergången till detta ser ut är svårt att säga. Folk som egentligen hade tänkt att köpa bil i år skiter i det och köper bil nästa år istället. Plus alla som normalt sett ska köpa bil nästa år. Tänk klassisk replacement cycle. Sen har du baseffekt… Första halvåret 2020 var svagt, så nästan allt vi kommer titta på under första halvåret 2021 kommer se bra ut YoY%. Det är egentligen bara en återgång till bred nationell lock down som kan hindra detta från att hända.

US Mfg Flash PMI kom in på 51,3 mot väntat 51,5 mot fg 49,8. Helt ok. Flash Services kom in på 49,6 mot väntat 51,0 och fg 47,9… sämre men fortsatt okej. Totalt sett helt okej. Men surpriseindex stiger inte, och nästa siffra har potential att bli ännu sämre, och då har datan toppat ur vilket i sig är börsnegativt. Nej, datan leder inte till nån krasch, men den borde inte ge fortsatt hausse heller…. så jag ser glaset som rätt halvtomt just nu.

Antal döda i USA under tisdag, onsdag, torsdag har legat på 1165, 1205, 1150. Alltså i snitt nästan 1,200. Upp från förra veckans 900-1,000. Det är SYND. Trots att smittspridningen ökat upp mot 70,000 ett tag nu så hade jag hoppats på att antal döda kunde hålla sig under 1,000 om dagen. Nu gör den inte det, och jag är rädd att den kan öka mot 1,500 i nästa vecka. Med tanke på att 80% av befolkningen lever i delstater som pausar eller återinför restriktioner, mot typ 20% för tre veckor sedan, så kommer smittade och därmed döda snart vända ner igen. Detta är såklart bra, men det gör att den ekonomiska aktiviteten under Q3 INTE kommer att bli lika stark som OM smittspridningen INTE tagit fart. Den veckovisa arbetslöshetsdatan har delvis visat prov på detta, och marknaden gillar det INTE. Tbc….

——-

10-åringen har handlats ner på sistone mot 0,57 som lägst, vilket borde vara synonymt med att marknaden räds risk, och därför köper trygghet. Detta borde vara synonymt med en stark dollar då den tenderar att stärkas när marknaden flyr risk. Istället är dollarn svag vilket borde vara synonymt med risk on. Det lirar liksom inte… visst ur ett räntespreadsresonemang kanske det funkar till viss del men räntorna sjunker även på andra håll. Eftersom jag är lite småbaissad så tänker jag att räntemarknaden har rätt och det bara är en tidsfråga innan dollarn stärks igen… men helt tydlig är inte bilden. Tydligen är marknaden rekordpositionerad för en stark dollar, och då brukar den inte vilja stärkas. Kan det ha att göra med att marknaden ogillar covid19 utvecklingen i usa relativt europa???

—–

Har tittat en ny runda på den Amerikanska Covid datan. Ser man till relationen döda och smittade så finns det en risk att döda närmaste två veckorna stiger mot 1300-1400 per dag (tisdag-fredag). Men där toppar vi också för den här gången. Antal smittade har planat ut kring 7-dagars snittet strax under 70,000 per dag. Anledningen är att delstaterna har gått från ett öppnande och återtagande av restriktioner i juni, till ett stop eller återinförande av desamma i juli. Vi kommer alltså att få en topp kring 1300-1400 per dag. När kommer man börja dra tillbaka restriktioner igen? Det är en fråga varje delstat bör svara på, ungefär som om man hade frågat när Europa öppnar igen. Men på nationell nivå räckte det tydligen att vi kom ner mot 20,000 smittade per dag och 500 döda per dag senast. Det lär inte räcka den här gången. Säg 10,000 smittade och max 100-200 döda per dag. Typ. Det är som sagt ingen nationell fråga, utan det avgörs på delstatsnivå. Givet svårigheterna så hänger ekonomin löst under Q3…..

NÄSTA VECKA har vi visserligen INTE ISM eller Sysselsättningsdata, men vi har FED möte. Normalt sett hade jag inte väntat mig så mycket, men vad som hänt jämfört med en månad sen är att USA hamnat i en Våg-2 situation, dock väsentligt softare än under mars/april då vi hade över 2,000 dödsfall om dagen, vilket gör att Q3 inte kommer ge den recoverien FED kanske tänkt sig när de hade möte för en månad sedan. Vad gör FED nu? Ingenting, lovar nya paket, vilken typ av paket, kommer marknaden uppleva att det räcker? Eller kommer de överraska positivt och slå alla förväntningar? Jag vet inte… i ena vågskålen har vi ett potentiellt svagt Q3, dock inte lika svagt som Q2, och i andra vågskålen har vi att Covid-19 inte är lika dödligt, att vi med rätt stor säkerhet vet att det kommer falla tillbaka då vi vet hur restriktionerna har för inverkan nu för tiden… osv…

På datafronten har vi Case Shiller bostadspriser, konsumentförtroende från både CB och Michigan, Q2 BNP, Löner i form av ECI, Core PCE, Joblessclaims. Alla är viktiga men ingen enskild är avgörande.

Från Tyskland kommer IFO, från Kina kommer PMI.

Veckan därpå kommer ISM och Jobbdata…

Jag tror FED plus de två kommande veckornas data har god potential att skicka ner oss mot 1690 i första hand och 1630-1640 i andra hand…. men även ny attack mot 1800 och senare 1820 och 1920 om FED trollar fram vita kaniner och datan slår alla förväntningar. Det förstnämnda är mitt base case.

OMX, STOXX och DAX är alla uppe och nosar på sina Juni toppar, och alla undrar såklart om vi ska bryta upp, och som i OMX fall innebär en resa mot 1,820. Spontant vill jag ju säga att den underliggande styrkan är rätt så övertygande så…. why not. Det lär brytas när som helst.

Men om vi ska försöka vara lite sakliga ändå:

1, Tittar man på smittspridningen i USA så var det ingen stor överraskning att dödsfallen jackade upp i USA i förra veckan (tisdag-fredag) från i snitt 600 per dag till 950. Visst, även jag hade hoppats på att ökad provtagning och andra faktorer hade påverkat relationen mellan smittade och döda, men så blev inte fallet.  Tosdagens dödssiffra la sordin på sentimentet och i mina ögon gjorde att börsuppgången uteblev. Datan under onsdag-fredag bekräftade tisdagen..

Idag måndag är det lugnt, men imorgon tisdag är risken stor att det samma sak händer igen. Tittar man på smittspridningen och extrapolerar likt jag gjorde för nån vecka sen är risken stora att dödstalen hoppar upp mot 1,200 i snitt per dag denna vecka med start tisdag, 1,500 i snitt per dag nästa vecka och 1,800 veckan efter… därefter saknas visibilitet.

Allt annat lika borde detta spä på rädslan för fortsatta restriktioner, vilket gör att företagens försäljning i berörda delstater inte repar sig, och därmed kommer man uppleva att vinstförväntningarna för Q3 ligger för högt. Vi pratar ingen krasch risk, men väl en nedsiderisk på upp mot 10% som mest. Texas, Florida och Californien är kanske lokala företeelser och late bloomers… men de utgör en stor del av landets Bnp och därmed aggregerad försäljning för företagen där.

Håll koll på data  tisdag kväll alltså!!!

2, I den positiva vågskålen ligger Q2 rapporterna. Jag har en känsla av att analytikerna ligger för lågt på aggregerad nivå. Kommer de in bättre än väntat så revideras helårsprognosen upp allt annat lika. Detta är positivt, allt annat lika. Sen tillkommer såklart guidance, i den mån företagen vågar ge en sådan, och sen värderingskomponenten på detta.

3, Vi har en del makrodata som också kan få betydelse.

Imorgon tisdag kommer handelsdata från Kina. I läget vi befinner oss i nu vill man se att det går i rätt riktning. På onsdag kommer Empire FED PMI där det såklart är svårare att bräcka förväntningar och fg siffra än det varit tidigare. Detsamma kan sägas om Philly FED på torsdag. Vi har även BNP data etc från Kina på torsdag där man vill se gröna skott som bekräftar förväntningarna. Jag har svårt att säga vad det blir men det blir viktiga krafter, särskilt om dödsfallen haglar…..

Oavsett är jag inte jättebaissig…. det känns som om vi står inför brott upp alternativt fortsatt konsolidering…. någon krasch ligger inte i korten än så länge.

På några veckor sikt vill vi att smittspridningen i usa vänder ner… gör de inte det så kommer vinstestimaten för q3 och q4 hänga löst, samt Biden rabbatten (ca10-15%) kommer göra sig påmind…

—–

Guvernören i Kalifornien meddelade igår att barer och restauranger som fått tillstånd att hålla öppet relativt nyligen, måste stänga igen. Marknaden som var i full hausse tvärdog. Det är inte FED eller nån annan som sätter ribban för det här, det är Covid-19.

Idag tisdag är en viktig dag, dödsfall upp mot 1,200 är att vänta om trenden håller i sig. Allt under 1,000 ser jag som positivt.

Rent tekniskt var vi upp vid 1750. Så länge som 1,690 håller så kan vi nå nya höjder i det korta perspektivet. Ska vi nå nya höjder i det väldigt korta perspektivet, typ juli, så måste typ 1710 hålla.

Från Kina har det kommit handelsdata. Importen kom in på +2,7% mot väntat -10,0% och fg -16,7%. Exporten kom in på +0,5% mot väntat -1,5% och fg -3,3%. Det är rätt trend, det är inte Asien jag är orolig för. Inte Europa heller. Det är Amerikanska privatkonsumtion.

Svensk kärninflation KPIF ex energi kom precis in på 1,3% YoY mot väntat 1,1 och fg 1,2. Jag har inte studerat detaljerna, men jag misstänker att det generellt handlar om att Svensk ekonomi går starkare än befarat och därmed har det deflatoriska trycket varit mindre än väntat. Det kunde varit mer Reor än det varit kanske? Företagen är kanske inte så desperata som man tror. Viss efterfrågan kan ju till och med ha ökat pga Corona… tänk Staycation och Svemester. Vi har även en stark krona. Osäker på hur deflatoriskt det är. Inflatoriskt är det i varje fall inte! Siffran påverkar inte Riksbanken… de ligger fast på sin nollränta året ut… 100% säkert!

I eftermiddag kommer core CPI från USA. Inflationen kom in på 1,2 mot väntat 1,1 och fg 1,2. Inte så mycket att bråka om. Det är inte FEDs huvudvärk just nu!

Just nu följer jag mest Covid-19 datan från USA… vill inte dra några förhastade slutsatser. Vi får se imorgon.

———-

Empire FED PMI, som mäter aktiviteten bland inköpscheferna i New York området kom in på 17,2 mot väntat 10,0 och fg -0,2. Sinnessjukt stark återhämtning, Underskatta aldrig jänkarna när det handlar om att dra på gasen för en gemensam sak….

Igår dog det 935 personer i USA. Det är mycket goda nyheter. Skulle de följt smittkurvan borde de landat på ca1,200. Gårdagens siffra lirar med smittspridning kring 31,000 vilket är klart lägre än vad den låg på för ca 2 veckor sen. Om man vill vara optimist skulle man kunna säga att den ökade smittspridningen senaste två veckorna (igår hade vi ca 65,000) beror på andra saker som ex ökad provtagning och som inte behöver utmynna i stigande dödsfall. Det skulle också innebära att vi inte behöver vara rädda för högre belastning på sjukhus och återinförda restriktioner…. bra för ekonomi, försäljning, vinster, börs…

Men gårdagens siffra var bara EN, och det är lika viktigt att det håller i sig under veckan… TBC

———-

Så var det torsdag, och data för igår onsdag visade att 1,001 personer dog i Covid-19. Drygt 72,000 smittade. Trots ett viss upptick från igår så är det ändå en bra siffra. Snittet är under tusen. Det borde ligga på 1,200 om kopplingen fanns. Nästa vecka väntar 1,500… eller inte om kopplingen börjar försvinna. Givet 71,000 smittade så finns en teoretisk chans risk om 2.100 dödsfall om dagen om några veckor. Låt oss hoppas att så inte blir fallet. Börsen skulle inte palla det heller.

Från kina har det kommit data. Industriproduktionen kom in på 4,8% mot väntat 4,7 och fg 4,4%. Detaljhandeln kom in på -1,8% mot väntat 0,3% och fg -2,8%. BNP för 2q20 kom in på +3,2% yoy mot väntat 2,3 och fg -6,8%. På det hela taget en okej skörd. Kina repar sig men går inte för full ånga, vilket inte är så konstigt med tanke på omvärlden. Jag skulle säga att det först i Q3 vi kan vänta oss synkronisering och normalisering.

I Eftermiddag har vi ECB möte.. tror vare sig på bu eller bä… inga kaniner ur några hattar alltså…

Philly FED kom in på 24,1 mot väntat 20,0 och fg 27,5 där viktiga underkomponenter som employment och new orders var starka. Det bådar gott.

NAHB kom in på 72 mot väntat 60 och fg 58… sinnesjukt stark stämning i fastighetssektorn

Retail sales kom in på 7,5% MoM mot väntat 5,0 och fg 18,2. Bra och bättre än väntat. Men månadsdatan ger ingen bra bild. YoY kom den in på +1,1%. Dvs i princip i linje förra årets juni data. Jämför detta med maj som var -6,1% YoY och Ground zero April -21,6%. Normalt sett ligger den på ca +4%. Återhämtningen har varit monumental med andra ord. Precis som med jobbskapandet kan man titta på detaljhandeln för att förstå BNP genom att multiplicera med 0,6X. Dvs normalt sett ligger den på 4% som ger BNP tillväxt på 2,4%. I april blir det -21,6 x 0,6 = -13% maj -3,6% och juni 0,6%… så bnp för hela Q2 borde ligga på minus 5-6%. I den miljön borde vinsterna vara ner 20-25%. Klart bättre än marknadens förväntningar om -40%.

Jag har sagt det innan och säger det igen…. datan har repat sig snabbare än de flesta räknade med. April var dålig, men maj och juni ser inte så pjåkiga ut, och Q2 rapporterna generellt riskerar att vara bättre än väntat. Detta är positivt för kurserna allt annat lika.

Det är snarare vinstförväntningarna inför Q3 orna som är rätt högt ställda, som lever farligt om inte restriktionerna försvinner helt.

—————-

Igår torsdag landade vi på 963 dödsfall. Ännu en bra siffra. Ca 74,000 smittade. Snittet senaste dagarna ligger under 1,000 vilket lirar med drygt 30,000 smittade. Denna veckas snitt borde legat kring 1,200 om dagen, nästa vecka 1,500. Om detta håller i sig så innebär det att uppgången i snittade från dryga 30,000 om dagen till nu senast ca 70,000 bara bygger på FLER provtagningar, INTE ökad smittspridning. Det är en jävla skillnad som marknaden borde vara glad för. Jag vågar inte ropa hej ännu…. men det är onekligen på rätt väg.

I eftermiddag har vi prel Michigan index… TBC

——-

veckan avslutades med 946 döda. Där landade också snittet tis-fre. Nu får vi vänta till tisdag kväll för att kunna ta tempen igen. Men det går i rätt riktning. Behandlingarna är tydligen effektivare. Smittade kom in på 75,000. Jag är inte helt säker på att smittspridningen har ökat så mycket som många tror.

Michigan index, som mäter konsument förtroendet, kom in på 73,2 mot väntat 79 och fg 78,1. Hmmm första dåliga makrosiffran på länge. Kopplingen är viktig.. stigande konsumentförtroende-fallande sparkvot-ökad konsumtion-ökad sysselsättning- återigen stärkt kons. förtroende- tillväxt- försljning/vinster-börser….

Jag hade gärna sett hur den fortsatt repa sig mot 90ish. Det här är bara en siffra… men jag gillar inte det!

Trevlig helg

Så länge som vi inte stänger under 1690 så är det bullsen som håller i taktpinnen på börsen, och jag tror vi ska fortsätta upp förbi 1730 och hela vägen till 1820.

Det enda som kan sabba detta är Covid 19 Våg 2 i USA… men än så länge ser det bra ut!

Scrolla ner till dödsfall under https://www.worldometers.info/coronavirus/country/us/

Så länge som den inte drar i väg mot 1,000 så är det lugnt!

Vi har haft PMIs från tjänstenäringen idag och de har genomgående varit bra. Men den viktiga är den amerikanska. Inte Europa eller Asien.

ISM non-mfg kom in på 57,1 mot väntat 50,1 och fg 45,4. Alla underkategorier var starka. Även den viktiga Employment…. som handlar om att jobben måste tillbaka i den viktiga tjänstesektorn

US Service PMI kom in på 47,9 mot flash 46,7 och fg 37,5… inte som ISM, men stark!

Sen om nån vecka börjar Q2:orna att rulla in. Mitt standardstips här är:

1, Börsen prisar framtiden, Q2 orna är old news, själva dåligheten diskades redan i feb/mars. Nulägesanalytiker är inte välkomna.

2, fokus kommer ligga på hur bolagen guidar framåt, hur har efterfrågan förändrats sen April-groundzero. Är det fulla spjäll, eller är segt som sirap? Man vill förstå hur vinsterna blir under andra halvåret.

3, fokus kommer ligga på hur rapporterna kommer in jämfört med förväntningarna, dvs om ett bolag väntats tagit mycket stryk av Corona, och sen inte levererar en fullt så dålig rapport så kommer analytikerna revidera upp helårsvinsten vilket i sig är kursdrivande.

När det såg som värst ut i mars så tänkte jag mig ett bnp fall i usa upp mot 20% under Q2 med vinster ner mot -60 till -80%. Nu ser det ut att kunna bli -10% resp -40% . En avsevärd förbättring som innebär att vinsterna på helårsbasis 10% bättre än tidigare.

4, och slutligen, efter den här mars uppgången så kommer värderingarna att ställas mot punkt 2 och 3 ovan.

Det är en mycket speciell rapportperiod vi har att se fram emot.

Min analys just nu är att när vi summerar vinsterna för 2020 så kommer de visa på en nedgång på 10% jmf med 2019. Det är inte fy skam med tanke på vad vi gått genom. Nästa år räknar jag med en ökning om 10% jmf 2019, och 20% jmf med i år. Det är typ ingen annan som ligger så högt. SPX vinst ligger då på 147 usd och 179 usd nästa år. Time will tell.

———

idag, tisdag 7 juli rapporterar usa 784 dödsfall…. det är med viss bismak ur ett våg-2 perspektiv. Det är för tidigt för att dra några slutsatser. Men man vet aldrig.

jag skrev fel igår kväll. Det blev visst 993 dödsfall igår. Det är oroväckande. Läs mitt resonemang i förra inlägget. Hursomhelst, just tisdagar är tricky då det oftast samlar upp helgens data. Å andra sidan är det lika för alla tisdagar.

när jag tittar genom delstaterna så verkar inte detta vara ett nationellt problem. Det verkar handla om Texas och Arizona. Rent teoretiskt tänker jag, om hela Usa öppnar upp utan de två pga av lokala omständigheter. Vad gör det på hela amerikanska ekonomin och de samlade vinsterna för spx… förmodligen inte så mycket.

Men om gårdagens dödsfall är början på en ny trend som sen följer antal smittade, då är inte detta bara ett lokalt problem utan förmodligen ett nationellt (bortsett i New York kanske där man uppnått immunitet typ) och då är det bara några veckor bort innan vi får se återinförda restriktioner. Då ligger dessutom optimisten Trump pyrt till….

993 dödsfall är en svala… vi får se om det utvecklas till en sommar. Vad gäller börsen är jag optimist, target 1820 så länge som 1690 håller.

———————

Idag fredag kan man krasst konstatera att dödsfallen i USA senaste 3 dagarna hoppat upp precis i linje med antal smittade för ca 2 veckor sedan. Nu är inte detta ett problem för hela USA utan endast ett antal stater med Texas i spetsen (näst största delstaten, ca 10% av US BNP). Även dagens siffra lär bli hög. Sen följer 3 dagar med lägre data pga helgen. Nästa stora siffra blir på tisdag, som också är uppsamling för helgen. Följer siffran mönstret för antal smittade så borde den kunna hoppa upp över 1,000. Mer troligt ca1,200.

Min tolkning är att uppgången som var på G i förr förra veckan, med topp i måndags, gick in i ett lugnare tempo just pga av att dödstalen hoppade upp från ca 600 till ca 950 per dag.

Därför tror jag även att uppgången kan utebli om dödstalen fortsätter upp mot 1200 i snitt i nästa vecka (tis-fredag)

Egentligen skulle vi behöva få ett brott av 1725 för att bekräfta bull caset. Men är jag baissig istället? Njae, jag tror man ska ha aktier. Anledningen är att Corona glaset ändå är halvfullt. Asien och Europa är okej. 85% av USA är okej, sett till smittspridning, dödsfall och belastning på sjukvård. Delstaterna som har problem hanterar dem nu, och om någon vecka kommer antal smittade och dödstalen sjunka tillbaka. Gör om – gör rätt liksom. Jag gissar att marknaden vill tolka detta i positiv riktning.

Rent tekniskt tror jag på detta case så länge som OMX 1660 håller. Jag justerar ner från 1690. Lite mer förlåtande då jag tar höjd för ökade dödsfall i nästa vecka. My take är alltså att de ökade dödsfallen gör att haussen kanske uteblir, men det leder inte till ny baisse. Snarare 1660-1725… där brottet senare i juli borde ligga på uppsidan. Där brottet handlar om att dödstalen i USA sen vänder ner samtidigt som data visar att recoverien lever…

I nästa vecka händer det också lite mer på datafronten. Philly och Empire FED från USA och Kina data är det mest graverande.

Trevlig helg!!!

Jag ser två vågskålar nu, en positiv, och en negativ.

Den positiva är den tekniska. Korrektionen i början av juni var snabb och intensiv men lika fort repade den sig och har konsoliderat sedan dess. Nu ser jag tecken på att vi är på väg att bryta upp och dra ca 10% lite beroende på vad  man tittar på. OMX 1820 typ. Tidigare när vi var uppe på 1730 så trodde jag det var toppen i mars rörelsen, och att vi skulle få en Fib38 alt 50, sen konsoliderande marknad, och sen ett brott och ny trend. Nu anser jag att juni korrektionen bara var en del i mars rörelsen. Tittar jag på mars rörelsen så kan jag urskilja 4 vågor och att vi nu är på väg in i den sista 5e. Den första tog oss till 1610, sen korrektion till 1460 som nr2, sen till 1730 som nr 3, och sen 1570 som nr 4, och nu den femte och sista.

Narrativet bakom den 5e är stimulanspaket, att det inte blir nån våg2 utan successiva öppningar även om det inte är nån rak linje, stark soft data makro, jobb recovery, cash på sidolinjerna, TINA, FOMO, Presidentvalsrisken ligger längre bort, positiva vinstrevideringar mot bakgrund av bättre Q2 än väntat, och bättre 2H20 än väntat pga snabbare återhämtning i ekonomin, att värderingarna inte är avskräckande om vi lägger Q2 bakom oss utan bara ser till 2h20 och kanske även 2021est. Positivt tolkningsföreträde liksom. Glaset är halvfullt, inte halvtomt. Trenden är positiv.

That said, det finns ändå en andra vågskål här.

Den 15e juni så låg antal smittade i USA på ca 20,000 om dagen. Pilarna såg bra ut! Två veckor senare så trillar det in dödsfall, typ där vi är idag, med ca 600 i snitt om dagen. ca 3% av de smittade. En vecka senare, typ 22 juni har USA hoppat upp till ca 30,000 fall om dagen. Det borde utmynna i ca 900 dödsfall om dagen två veckor senare. Alltså kring den 7e juli. Alltså i början av nästa vecka. Ytterligare en vecka senare taktar USA ca 40,000 smittade om dagen. Det borde utmynna i ca 1,200 dödsfall om dagen två veckor senare. Typ den 14 e juli.

Point being, OM vi nu talar Våg-2, och INTE

1, fler provtagningar

2, bättre skydd av riskgrupper

3, lagging regions

4, lokala utbrott osv

så borde dödsfallen i nästa vecka accelerera mot 900-1000 om dagen i USA, för att sen veckan därpå gå mot 1,200+. Gör dem det så kommer vi sannolikt få ganska omfattande restriktioner i USA vilket slår mot Mars-narrativet, och då har jag väldigt svårt att se att börsen ska tuffa på 10% till. Får vi inte en accelerering av dödsfall så spelar det ingen roll om antalet smittade ökar, för då finns det andra förklaringar, och oavsett vad de är så kan mars narrativet i stort leva vidare.

Så totalt sett talar mycket för att en rätt stark rörelse uppåt, men tar dödsfallen fart efter helgen…. då är risken stor att den uteblir.

Tar dödsfallen fart, så går det även att kroka på Handelsbråk och Biden rabatt som lök på laxen.

Kan vi lista ut på förhand vad det blir? Njae, skulle jag säga. Jag har sett mig omkring och de flesta har en ”agenda” och är inte helt objektiva. Man kan lyfta fram Texas ex. Ja det ser dåligt ut, men vem kan garantera att det inte är en lagger eller en lokal grej? Då kan man ju kontra med alla länder i Europa eller Asien där man lyft restriktioner utan att dödsfallen tar fart. Jag säger inte att det är mer rätt. Bara att det är samma sak som Texas fast tvärtom. Det duger inte. Det är bara en form av confirmation bias där man försöker validera sina syn på marknaden.

Jag är i skrivande stund positiv, vi har ju även jobbdata i eftermiddag, men har foten nära dörren om marknaden vänder ner i spåren av Våg-2 bekräftande data.

Sen tycker jag, likt många andra, att Covid-19 är inget man borde stänga ner ekonomier för. Man borde hålla dem öppna så att staterna har råd att skjuta in ”paket” som skyddar riskgrupperna. Det har ju visat sig att det är större chans att bli lottomiljonär än att dö av Covid-19 om du INTE är över 70 år, kroniskt sjuk eller har någon form av metabolisk sjukdom. Men det är en annan story utanför börsen, och som egentligen inte hör hemma på den här bloggen.

——————-

Jobbdatan kom precis, och förra månaden skapades 4,8m jobb mot väntat 3m och fg 2,7m (uppreviderat från 2,5m). Superstarkt! Full fiskkrok! Detta trots all skit ska sägas.

Tänk er att det försvann 20 miljoner jobb under Corona. 2,7 kom tillbaks i maj, det är 13,5% av de som försvann. I juni blev det 4,8 av 20 dvs 24%…. så redan har mer än vart tredje jobb kommit tillbaka. Detta innan alla restriktioner lyfts bort.

Fan vad det många välbetalda ”smarta” människor där ute som har haft fel. Man borde hålla inne med ett par månadslöner som bestraffning. Personligen tror jag inte att det är själva hastigheten i återskapandet av jobb som är problemet. Jag tror framåt höstkanten kommer nästan alla ha jobb igen. Problemet är ordet ”nästan”. Dvs av de här jobben kommer kanske 15m tillbaks extremt snabbt, och de positiva ekonomiska konsekvenserna med dem, för att sen tar det tvärstopp och vi inser att en handfull miljon jobb inte finns kvar, och med dem de arbetslösa, vilket i sin tur påverkar köpkraften negativt. Det blir den nya post Corona verkligheten som vi behöver förhålla oss till. Optimisten pekar på att stimulanspaket och tillväxt nästa år kommer att göra att de till slut får arbete och då är ju problemet löst. Time will tell, Vi får anledning att prata mer om detta senare… nu gläds jag över den starka siffran. Jag trodde på en stark recovery, dock inte att den skulle komma så fort som den gjort. Trodde primärt att recoverien skulle drivas av fallande sparkvot först, och sen jobb. Nu verkar de kicka in nästan parallellt.

#paintrade

Imorgon är USA stängt! Njut av sommaren!

Så länge som 1635 håller tror jag på 1730/1820

Om inte 1635 håller väntar 1500-1550 där jag är köpare

Jag har en grundläggande positiv tro på marknaden så länge som vi inte stänger under 1475

Det som stör mig nu är narrativet kring covid19 är i gungning. Kommer Usa behöva återinföra restriktioner nation wide så kommer inte bara mars narrativet att vittra i sönder utan Biden rabatten kommer som ett brev på posten då många av Trumps väljare kommer utse honom till syndabock. Trump å andra sidan kommer göra allt för att visa sig stark och handlingskraftig och då kommer Handelskrigs åtgärder upp på agendan. Även det negativt för börsen.

Men som ni förstår handlar det egentligen bara om restriktionerna kring Covid 19 och då gäller det att hålla tungan rätt i mun. Är Usa i sin helhet någorlunda restriktionsfri, bortsett från några lokala covid19 härdar, när de går till val. Då är det lugnt!

Ni ska ha väldigt klart för er att Usa stänger inte ner om ”bara” Texas och nån till har problem OCH ingen annan. Lokala problem kommer att lösas lokalt. Framöver tror jag det är få länder som kommer ha den nationella hatten på sig när man hanterar Corona. Det kommer att ske mer lokalt, givet att det inte blir lokalt överallt. Då blir det nationellt igen.

Man stänger inte heller ner en delstat bara för att smittspridningen ökar. På många håll har man ökat testerna och hittar därför fler smittade. Men det betyder inte att smittspridningen ökar.  Det betyder att testerna ökat.

Man stänger ner när IVA avdelningarna börjar fyllas upp och dödstalen stiger. Då kommer även faktorn in hur skickliga man är på att skydda riskgrupperna.

Det som händer i Californien, Texas mfl oroar mig. Absolut! Men samtidigt klarar New York sig bra. Visst de har högre immunitet… men är det verkligen hela förklaringen?

Än så länge är jag inte så orolig för våg-2. Vad gäller covid19 är den typ helt ofarlig för alla utom riskgrupperna. Men jag är inte naiv som många som säger att vi inte kan få en repetition av mars-maj bara för att det är så skadligt för ekonomin. Bullshit. När sjukhusen ser ut som de gjorde i New York eller Lombardiet eller Wuhan… då stänger man. Oavsett ekonomiska konsekvenser. Tro inget annat.

Politiker vill bli återvalda ja, därför vill de undvika massarbetslöshet till nästan varje pris. Med nästan menar jag att när folk ligger och dör i sjukhus korridorer så stänger de ner för de blir hellre INTE återvalda än att ha blod på händerna. Det finns en mänsklig aspekt här som står över allt annat!

Ur mitt perspektiv handlar det inte om smittspridning utan om hur man skyddar riskgrupper och trycket på Iva avdelningar/dödsfall. Det finns såklart en koppling. Noll spridning innebär såklart noll av det andra. Men kan viss spridning innebära nästan noll av det andra? I så fall är viss spridning inga problem.

Börsen kommer väga de här sakerna på en silvervåg de närmaste veckorna.

Jag hoppas att börsen, och verkligheten också för den delen, fortsätter med mars-narrativet, och inte byter inriktning till Våg-2 scenariot. De närmaste två veckornas dödsfalls kurvor kommer visa vägen.

Nedan chart visar antal inlagda i Texas… den kurvan gillar vi inte! Där kan man inte skylla på ökade tester eller lagging effects. Där kommer man inte häva restriktioner. Men Texas, Florida, Arizona  är inte hela Usa. Vi får se om det är sommarens första (våg-2) eller sista (lagging och snart bortglömt) fjäril.

I veckan som kommer har vi lite diverse data, i form av ISM, NFP jobben etc… to be cont

——————————-

Marknaden har hackat runt kring 1,660 +/- 30 prickar i över två veckor. Rent tekniskt tror jag på brott på ovansidan… men det har jag trott ett tag nu utan resultat.

Från Kina kom Caixin Mfg PMI in på 51,2 mot väntat 50,5 och fg 50,7. NBS Mfg kom in på 50,9 mot väntat 50,4 och fg 50,6. NBS Non-Mfg kom in på 54,4 mot fg 53,6. Stabilt läge liksom..

Från USA kom bostadspriserna Case Shiller in på 4,0% YoY mot väntat 4,0 och fg 3,9. Starkt!!! Tack FED

Conference Boards Consumer Confidence kom in på 98,1 mot väntat 91,8 och fg 85,9. Fiskkroken lever… sparkvoten går ner

Philly FED, Empire FED osv har varit starka… men igår kom Chicago PMI in på 36,6 mot väntat 45,0 och fg 32,3. Rätt klen fiskkrok. Har inte detaljerna men kanske är nåt lokalt. Chicago brukar vara den bästa proxyn för ISM som kommer i eftermiddag..

Mfg PMI från Europa kom in på 47,4 mot flash 46,9 och fg 39,4. Tyska motsvarigheten kom in på 45,2 mot flash 44,6 och fg 36,6… stark fiskkrok!

—————

Riksbanken lämnar räntan oförändrad… och där kommer man ligga fram till att FED byter fot.

Man förlänger QE till juni 2021 och höjer omfattningen från 300 till 500 miljarder. I september börjar man även köpa IG Företagsobligationer. Inga konstigheter… bostadsobligationsräntorna kommer fortsätta att vara låga och så länge som du har ett fast jobb med god inkomst så kommer du få ett generöst lånelöfte… vilket i sin tur kommer hjälpa till med att upprätthålla prisbilden på bostadsmarknaden… inga konstigheter. Riks behöver vare sig tänka på löner och kärninflation under ett bra tag framöver. Vi som följer penningpolitiken i Sverige kan förlänga semestern året ut….

——

För en stund sen kom inköpschefsdata från USA

Us Mfg PMI flash kom in på 49,8 mot flash 49,6 och fg 39,8

US Mfg ISM kom in på 52,6 mot väntat på 49,5 och fg 43,1

New order blev 56,4 mot senast 31,8

OMG!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!!… vadå våg2/Biden/tullar och gud vet allt. Lätta på restriktioner och folk ger sig ut och shoppar varpå inköpscheferna börjar lägga orders för att kunna fylla på hyllorna. Vad är det ni inte fattar?

Jag har haft fel förut, men om inte jobbsiffran sabbar detta så borde vi kunna bryta upp nu en gång för alla… konsolidering är inte börsens naturliga tillstånd…. det är på sin höjd en paus mellan trenderna.

Imorgon kommer jobbdata… där man väntar sig 3 miljoner jobb mot fg 2,509…. to be cont….

Presidentvalskampanjen i USA börjar dra igång så smått. Tongångarna och Trumps chanser att bli omvald tror jag blir nästa stora grej för marknaden. Men just nu är det hävda restriktioner och fiskkroksdata MOT Våg-2 risken (Texas/Tyskland) som är marknadens stora grej.

Rent tekniskt står OMX inför ett avgörande. I natt var terminerna nere kring 1630-1640 området som för mig är en viktig vattendelare. Antingen håller den här nivån, och då är det bara en tidsfråga innan vi tar ut 1,690 och fortsätter mot 1,730, och förmodligen krossar även den i jakten på 1,820. ELLER, håller inte 1630-1640 och då är det bara en tidsfråga innan vi tar ut 1,570 och sen testar 1,500-1,550. Det senare är fortfarande mitt base case, även om jag inte känner mig lika säker som innan.

I förra veckan hade vi Philly FED som kom in på 27,5 mot väntat -23,0 och fg -43,1. New Order delen kom in på 16,7 mot fg -25,7. Alltså sinnessjukt bra och pekar på att inköscheferna i Philly området tror att vi ganska så snabbt kan komma tillbaka till samma nivå som tidigare. Alltså full recovery. Surprriseindex går starkt NU!!!!

Sen hade vi även Jobless claims som kom in på 1,508m mot väntat 1,300 och fg 1,586. Inte samma drag där. Det visade även Phillys undersiffra för Employment som egentligen bara var en halv fiskekrok.

Vad handlar detta om och varför är det viktigt? Jo, så här funkar det. Som jag beskrivit tidigare så handlar BNP minskningen om ett köpkraftsbortfall. Det beror på två saker. 1, Att folk blivit av med jobbet och går på bidrag och 2, att folk, trots att de har jobb konsumerar mindre. sparkvoten går upp. Nu när restriktionerna släpper så kan folk börja shoppa igen. De drar ner på sparkvoten. Inköpscheferna ser detta och blir positiva. Men i det här skedet gäller det också att alla permiterade får tillbaka sina jobb. Om vi närmaste månaderna inte får en rejäl återhämtningen av jobben, så kommer inte heller återhämtningen i ekonomin leva upp till våra förväntningar, och då kommer företagen bli tveksamma och försiktiga, vilket sprider sig och får negativa följdeffekter. Jag tror inte på detta så länge som vi inte får Våg-2 och nya restriktioner (vilket jag inte tror). Därför tror jag också att arbetslösheten i USA kommer sjunka undan mot 5% innan årets slut.

Men det vi ser nu är hur makroindikatorerna vänder upp snabbt då folk ökar konsumtionen (drar ner sparkvoten) när restriktionerna släpper. Men att vi i förlängningen även behöver se hur folk till 90% kommer tillbaka till sina arbeten för att recoverien ska vara uthållig.

I veckan fokuserar jag på Flash PMIs imorgon. Undrar om dem kan få marknaden att bestämma sig runt 1,630?  Vi har även Tyska IFO, samt Core PCE och faktisk Michigan från USA.

Njut av sommaren.

———————-

Tyska Mfg Flash PMI för juni kom in på 44,6 mot väntat 41,5 och fg 36,6. För Europa kom den in på 46,9 mot väntat 44,5 och fg 39,4. Tjänstesektorn, som jag normalt inte fäster så stor vikt vid, kom in på liknande sätt. Svinstarka Fiskkrokar alltså. Det är enkelt, folk har suttit i karantän och dragit ner på konsumtionen. Nu lättar restriktionerna och man lättar på plånböckerna (sparkvoten faller). I nästa skede ska alla permiterade tillbaks till sina jobb. Det är vad alla väntar sig, och då ökar det ännu mer. Alla väntar sig en återgång till det normala i höst. Ingen väntar sig massarbetslöshet. Ingen väntar sig Covid19 våg 2.

Penningpolitiken har sett till att asset priser (aktier, obligationer, fastigheter) har hållits uppe. Finanspolitiken har sett till att alla korttidspermiterade kan vänta sig att gå tillbaka till jobbet, och Covid-19….. ja det har vi kanske inte bekämpat men vi har hanterat det, och vi väntas kunna hantera det utan lock down going forward. Det är huvudbudskapet just nu.

Börsen toppade på 1730 och föll temporärt till 1570. Sen har vi snuddat vid 1630. Men styrkan är enorm. My take är att centralbanker dammsugat marknaden på obligationer, så det enda privata sektorn har att välja mellan är aktier och cash… och många har dessutom väldigt mycket cash. Så är du bara minsta lilla positiv 6-12 månader ut, så kommer du välja aktier. Därför är börsen så stark… även när den uppvisar tendenser till att vara svag.

Jag anser att det mesta är inprisat och vi borde gå lite lugnare fram.  MEN  kapitulerar för flödes aspekten. Jag tror att om US PMI datan är bra i eftermiddag så kan vi bryta upp och gå mot 1,730 och därefter ännu högre. Det skulle betyda att 1,570 var botten och vi inte kommer nå 1500-1550. Störigt att man låg rätt i gungan men ändå fick fel.

Sen i nästa vecka har vi jobbdata…. även där måste vi se recovery även om den sker med en fördröjning då det är hard data till skillnad från PMIs som är soft data. Att jobbskapandet tar ordentlig fart räcker förmodligen med att det dröjer till efter sommaren. När det gäller jobben tror jag det går lika fort som PMIs, men att vi inte når ända upp. Dvs arbetslösheten i usa bottnar kring 5-6 och inte pre corona 3,5%. Det i sig kan bli ett framtida problem för köpkraft och vinster…

US Flash PMI kom precis, där Mfg kom in på 49,6 mot väntat 48,0 och fg 39,8 och Service på 46,7 mot väntat 46,5 och fg 37,5. Otroligt fin fiskkrok. Det säger inget om hur datan EXAKT kommer in, mer än att den kommer tillbaka med kraft. Men det är alltid så att soft datan inte är lika exakt som hård datan, men den är tidigare, och det är viktigare just nu. Eftersom det har varit väldigt lite ”Sell on Rumors jargong” på börsen så är det min gissning att vi ska upp på detta. För några veckor sedan trodde jag inte det. Finns för mycket pengar där ute helt enkelt, och går inte världen under är valet enkelt.

Fritt översatt till OMX: ner och krafsa kring 1675 sen vidare upp mot 1730.

—–

Tyska IFO kom precis in på 86,2 mot väntat 85,0 och fg 79,7. Fiskkroken lever. Siffran drogs upp av förväntans komponenten. Delen som beskriver nuläget kom faktiskt in sämre än väntat men högre än sist. Inget att orda om. Tyskland är under uppvaknande, och så länge som restriktionerna lättar kommer ekonomin att repa sig. Den Tyska arbetslösheten har stigit från 5% till 6,3% och är en av de länderna som klarat sig bäst. Drygt 500,000 pers har blivit av med jobbet och det är min tro att det stora flertalet kommer tillbaks till arbete i höst. För Tysk, och därmed Europeisk del, är det viktiga, precis som vanligt, att exporten tar fart i höst igen. Detta är mer en funktion av hur USA och Asien mår. Exporten är ner 24% mot det normala, och det intressanta blir hur stark återhämtningen blir i höst. En osåld pizza i våras förblir osåld även i höst. Men många kapitalvaror, som Tyskland är stora på, följer replacement cycles. Dvs de flesta byter sin bil efter att ha haft den i 4-5 år. Att man inte bytte i våras betyder inte att man inte byter den i höst. De som planerat byta i höst i kommer att byta i höst. Alltså kan vi se en rejäl pick up i demand senare i höst. Det viktiga är att vederbörande har sin inkomst/jobb och confidence gällande sin egen och den allmänna ekonomin på plats. Har de inte det rubbas cykeln. Just därför kommer det vara helt avgörande för världsekonomin att de permitterade återfår sina jobb och confidence kring ekonomin återställs. Men just detta har varit själva syftet med finans- och penningpolitiken.

——

Marknaden tappar nån procent mer än vanligt idag onsdag till följd av att en valundersökning visar att Biden leder över Trump med anledning av hur man hanterat viruset. Samtidigt går Trump ut med populistiska tullar mot bland annat Europa. Min syn på saken är att det är mest brus… men det är en typ av brus vi kommer att få se mer av kommande 4 månaderna och det kan få börsen att rycka några procent både hit och dit….

Vad gäller Corona är det min fasta övertygelse att covid19 inte är kul att få, ungefär som vinterkräksjukan, men helt ofarlig för alla utom dem som är över 70 år eller har en metabolisk eller kronisk sjukdom. Därmed bör man inte stänga ner ekonomin utan satsa på att skydda riskgrupperna. Diskussionen borde alltid att ha handlat om hur man ska skydda dem.

Men vad gäller senaste nyheter om att smittade stiger i Tyskland och Usa, dock inte överallt utan Texas och Californien, så är såklart marknaden känslig för nyheter som stör narrativet att restriktionerna kommer att försvinna och därefter inte komma tillbaks. Vad gäller ökande smittade så kan det ju vara bad news a la 2:a vågen. Men jag undrar:

1, vi vet att smittspridningen inte är linjär. Precis som att Sthlm kommit längre än i Skåne och det finns en fördröjning så kan detta vara fallet i andra länder. Typ New york vs Texas.

2, hur vet vi att man inte bara ökat testningarna och att man därför hittar fler. Men att det inte leder till fler dödsfalll eller belastning av sjukvården, då det egentligen inte är fler smittade. Bara fler testade.

3, vi vet idag att tillhör man inte riskgruppen så är det en ofarlig sjukdom. Om vi klarar att skydda riksgrupperna så behöver vi inte heller oroa oss för att smittspridningen är fortsatt hög då vare sig sjukhus blir överbelastade eller dödsfallen stiger. Det är nämligen detta som är den verkliga anledningen till restriktioner.

That said, vi får inte vara naiva. OM Iva-avdelningarna i Texas, Bremen eller Malmö fylls upp för snabbt (av smittade ur riskgrupperna) så gör myndigheterna rätt i att införa restriktioner. MEN då ska vi ha klart för oss att det ger biverkningar i ekonomin…. och jag är klart tveksam till att vi kan göra om samma reptrick som under mars-maj.

Här kring 1630 har vi en tekniskt viktig nacklinje. Antingen håller den mot bakgrund av att restriktionerna helt försvinner framöver och ekonomin normaliseras efter sommaren och det fortfarande finns mycket pengar längs med sidlinjerna. Då ska vi upp 100 punkter rätt snart. Eller håller den inte mot bakgrund av överfulla sjukhus i Texas och Californien och fortsatt tuffa restriktioner… och då ska vi ner 100 punkter rätt snart.

Biden effekten är än så länge brus. Vi vet inte vem som kommer att vinna och marknaden bryr sig inte ännu… inte mer än intradag fladder.

Tullarna är bara poulism inför valet. Det gav honom stöd förra året, och det är självklart att han provar igen. Hela Trumps grej är att skylla på andra, och hans väljare gillar det. Men tullarna har ingen real inverkan på ekonomin och därför borde det också bara vara intradagsbrus.

Binärt läge…

Jag kan samtidigt bli lite full i skratt för att jag för några veckor sen var inne på urtoppning, därefter en mindre sättning, och sen konsolidering. Det caset har varit ganska så rätt. Dock svårt att hitta exakta rörelser och nivåer… och därmed svårt att tjäna pengar på saken… men så är det, ingen har sagt att det ska vara enkelt!!!

Go natt

———-

Läste en intressant rapport av Goldman. De tittade på en massa grejor men en av dem var Vix relativt börsutvecklingen. De konstaterade att ur ett historiskt perspektiv har Vix aldrig legat så högt i förhållande till den starka/och på dagsbasis rätt lugna börs vi har senaste 3 månaderna. Ur ett rent statistiskt linjärt förhållande så borde Vix antingen pressas ner mot 20 och därunder, eller står börsen inför en rätt så kraftig nedgång. Typ 10-15%.

De svarade inte direkt på vad det kommer att bli, men min tolkning är att antingen tror optionsmarknaden på ett rejältras. Förmodligen mot bakgrund av Corona-våg2/Biden/Tullkrig. Eller saknar optionsmarknaden framtidsanalysen, likt räntemarknaden. Medan aktiemarknaden ”bettar” på framtiden och skiter i nuläget. Men om aktiemarknaden bet slår in ska Vix få pyspunka och räntorna ska upp. Men att ingen av dem egentligen ”vet” nåt om framtiden. Ingen har facit. En alternativ syn är att aktiemarknadens syn och vix syn egentligen är sammankopplade. Dvs många vågar ta risken med bettet som aktiemarknaden gör, men de har också tagit på den ”brandförsäkring” som optionsmarknaden erbjuder… och eftersom efterfrågan på skydd är hög blir därför också priset högt, vilket automatiskt innebär att dem implicita vollen, dvs Vix, blir hög. Inte för att den skvallrar om krasch, utan bara att risken för sättning är så hög att man är beredd att betala ett högt pris för den. Typ!

Det kom precis data från Usa som visar att Savingsration i Usa föll i maj från 32 till 23%.

Detta är helt enligt min bok, och anledningen till varför inköpscheferna börjar bli så glada. Dvs tidigare tvingade restriktionerna folk att hålla sig hemma. När man börjar lätta upp på detta ger man sig ut på stan och ökar sin konsumtion. Sparkvoten faller. Inköpscheferna ser att lagernivåerna börjar sjunka och lägger beställningar på nya varor. De blir positiva. För att detta ska fortsätta så måste hushållen självklart inte tvingas sitta hemma till följd av nya restriktioner, men även ha en positiv tro om frmatiden, vilket handlar om att de 20 miljoner permitterade amerikaner börjar komma tillbaks till sina jobb efter sommaren. Detta kräver också att det inte införs nya restriktioner. Sen behöver inte ALLA komma tillbaks till arbete, men det stora flertalet. Säg 80% för att det inte ska leda till problem. Sen spelar det inte så stor roll, som vissa tycks tro, vad man konsumerar. Dvs även om vi inte beställer flygresor framöver, så duger det gott att vi köper en ny robotgräsklippare.

Kärninflationen kom också in precis, core PCE på 1,0 yoy mot väntat 0,9 och fg 1,0. Covid19 reorna gör sitt liksom. Vi får mer för våra pengar. Bra för hushållen. Mindre bra för företagens marginaler. Q2 rapporterna kommer vara urdåliga. Men i q3 blir det bättre igen. Så länge vi slipper restriktioner. Marknaden tittar framåt. Q2 är history och en parentes. Vissa branscher… retail, affärsresande, kontor m.m kommer ha strukturella problem även i en värld utan Corona. Givet var inflationen är så kan Fed göra vad de vill. De hade de nog gjort ändå… men med 1% inflation är det ännu lättare att argumentera för. Då blir det andra bullar nästa år om tillväxt och inflation fjädrar tillbaks. I ett sånt läge tror jag det blir svårt för Fed att hålla vad de lovat, dvs nollräntor året ut. Men det är trots allt ett I-lands problem då det skulle innebära att vi lever i en värld fri från Corona och god tillväxt. Time will Tell!!!!

veckan är inte riktigt slut ännu…

Michigan kom in på 78,1 mot flash 78,9 och fg 72,4. Fortfarande rejält bättre!!! Vi får se hur delstaternas  restriktioner utvecklas framöver… det är vad allt handlar om…

Antalet smittade i Usa drar i väg igen. Men guess what det gör antalet tester också. Så det är inte riktigt äpplen och päron. Det jag noterat är att antal döda inte hängt med. Det borde det gjort. Men det kanske kommer? Jag har inte all info.. nån annan där ute vet kanske? Jag köper inte våg-2 resonemanget riktigt… det har för många hål. Därmed inte sagt att det kan bli så… Narrativet har varit viktigt sen i mars. Det är fortfarande viktigt.

Än så länge håller OMX 1,630….

Go natt och trevlig helg

Marknaden tappade rejält i förra veckan och stödet kring 1600-1610 gav inte mycket till stöd. Även försöket till studs var rätt tam. Vi kan fortfarande rekylera tillbaks mot 1635-1680 men mitt target 1500-1550 känns fortsatt intakt. Där är jag köpare! Hela rekylen känns tradingmässig, dvs där man försöker klä börsutvecklingen med nyheter, snarare än att det är nyheter som driver börserna. Det talar för att nedsidan är begränsad.

Även jag har noterat Våg-2 diskussionen och restriktionerna i Peking. Men att dra slutsatsen att vi är på väg mot en ny ”mars-maj” period känns inte logisk. Vi måste acceptera att utvecklingen i alla länder, och inom länder, inte är helt linjär. Rent ekonomiskt tror jag inte heller vi kommer att klara av ytterligare en mars-maj i höst. Det är inte heller logiskt så vitt jag kan förstå. Av Sveriges nästan 5,000 dödsfall, och förmodligen 500,000 smittade, så har jag hört att det är 141 personer som INTE är över 70 år, INTE bär på en kronisk eller metabolisk sjukdom. Om det stämmer skulle det betyda att Corona i princip är riskfri, men kanske inte så kul att få, för det stora flertalet av oss. Typ 90%. Fokus borde då ligga på att skydda riskgrupperna, och inte stänga ner ekonomin. Detta tror jag att de flesta innerst inne inser. Det ironiska är att Sverige har varit duktiga på att ”skydda ekonomin” men inte skydda riskgrupperna. Hade man bara gjort det så hade strategin kanske varit nästintill perfekt.

————

Preliminär juni Michigan index som mäter konsumentförtroende kom i fredags. Den kom in på 78,9 mot väntat 75,0 och fg 72,3. Förväntansdelen kom in på 73,1 mot väntat 70,0 och fg 65,9. Fiskkroken lever, trots demonstrationer. Det är positivt.

Imorse kom Retail från Kina in på -2,8% mot väntat -2,0 och fg -7,5. Industriproduktionen kom in på +4,4 mot väntat +5,0 och fg +3,9. Jag vill hävda att fiskkroken lever även där.

Empire NY Fed PMI kom in på -0,2 mot väntat  -27,5 mot fg -48,5… en helt SINNESJUKT stark fiskkrok. Lirar med att Ism kan studsa mot 50. Har inte alla detaljerna, och det är bara en siffra från New York området…. men ändå!  Pekar på återhämtningen kan bli kraftfull när restriktionerna lättar. Detta pekar på att nedsidan är begränsad. Omx 1475 kommer att hålla. Å andra sidan är det vad typ Nasdaq prisade in när den var uppe på All time high i förra veckan.

Senare i veckan har vi Retail i USA, NAHB index, Philly Fed och Jobless claims… allt på fiskkrokstema.

Från Sverige har vi Hox Valuegard kommer med boprisdata på fredag. Återkommer!

Hoppas ni får en fin vecka och njuter av vädret!

——-

Fed meddelar att man kommer att börja köpa enskilda företagsobligationer med rating BBB- eller bättre. Tidigare har man bara köpt ETFer med samma underliggande tillgångar. Man köper alltså obligationer i bolag med Investment Grade. Tänk våra OMXs30 bolag. Värdet på programmet är 750mdr dollar. Lite större än svensk BNP. Det är såklart bra för upprätthålla likviditet, spreadar och värdering i denna marknad. Men samtidigt tror jag inte de här bolagen har några jätteproblem med skuldfinansoeringen som läget är nu. Fed köper obligationer med begränsad löptid så man har som avsikt att rulla av dem/rulla tillbaka dem till privata sektorn närmaste åren. Marknaden handlas upp på nyheten. Samtidigt är det lite av en rumour/news grej. Dvs det är inget nytt, de har tidigare sagt att man ska göra detta. Marknadsuppgången sen i mars var delvis ett resultat av detta. Gårdagens nyhet var mer av när, var, hur karaktär. Jag blir inte lika euforisk som marknaden faktiskt.

Marknaden studsar kraftigt idag upp mot 1660. Det var egentligen mitt target i första studsen. Läget börjar bli intressant nu här uppe vid 1660-1680. Om detta bryts så var 1570 botten. Om det håller är risken stor att vi kommer testa 1500-1550. Att vi skulle gå under 1475 förefaller, givet fundamenta, som helt osannolikt. Det handlar mer om olika grader av ”bullmarket”. Att detta skulle vara nån typ av Bear market rally sedan i mars, det har jag aldrig trott på som ni säkert förstår.

US Retail sales, som är en laggande siffra, kom in på 12,4% MoM mot väntat 5,5 och fg -15,2. Jämfört med året kom den in på -6,1% mot fg månads -20%. Klart bättre än väntat. En rejäl fiskekrok. I absoluta termer är den fortfarande svag, men Hallå!!! Det var för Maj månad. Inte direkt happy times. Hur den kommer in framöver behöver man inte vara Einstein för att räkna ut. Om den kommer in Flat nästa gång för juni så kommer Retail vara typ -8 till -12% för hela Q2. Jag har räknat med ett BNP fall på ca20% för hela Q2. Det är frågan om det blir så illa? Många lär ligga snett i sina prognoser. Är detta positivt för börsen? Tja, siffror som slår förväntningarna brukar vara det, men på det stora hela är jag tveksam då hela Mars uppgången handlade just om en snabb V formad recovery, och därmed är det i huvudsak inprisat. Visst, vi kan göra nya attacker mot topparna, men base case kommande 3-4 månaderna är likväl en typ av range bound marknad som handlar om att verkligheten måste växa in i börskurserna.

För att vara övertydlig, Stark macrodata som visar på V shaped recovery borde ha en BEGRÄNSAD positiv inverkan, då hela Mars rörelsen var en diskontering av Just en V-shaped recovery.

Men för att översätta ovan… låt säga att vi inte får BNP fall på 20% i Q2 utan snarare 10%. Då kommer vinst fallet inte bli 60-80% i Q2 utan snarare 30-40%. Denna förbättring gör att helårsvinsten blir 7,5-10% bättre än jag tidigare räknat med. Det gör att marknaden ligger snett i sitt PE tal med upp mot 10%. Typ PE 19/20 istället för 22/21…

NAHB index, som är ett faktor som leder aktiviteten i amerikanska bostadssektorn och dess priser kom in på 58 mot väntat 45 och fg 37. Ännu en rejäl fiskekrok. 58 är inte topnivå, men det är väl inline med post Lehman activity snitt. Bostadssektorn mår bra. Priserna kommer fortsätta att vara stabila. No worries.

—————————

Hox Valuegard kom precis med priser över bostadsmarknaden i Sverige. De var stabila, och givet bostadsobligationen kommer de fortsätta att vara stabila året ut. Till och med viss dragning uppåt är möjlig om jag måste välja

1,730 blev tydligen toppen för den här gången.

Mitt target i kommande rekyl, givet att 1,730 var toppen, ligger nu på 1,500-1,550 vilket utgör Fib38/50 nivåerna. Jag tror många är greedy och letar efter 1475 nivån, men just därför vänder det högre upp.

Jag är positiv till att köpa i detta område så länge som 1,475 håller för stängning. 1,475 är livlinan mellan Covid-19 Våg-2 och Back to Normal. Dvs marknadens syn på antingen eller.

Här och nu är vi på väg ner mot 1,600-1,630. Därifrån kommer det att studsa upp mot 1,665-1,680. Därefter vänder det ner igen mot 1,500-1,550. En A-B-C.

Om det mot förmodan bryter upp över 1,680 då är den här rekyl fasen falsk. Då kommer vi på nytt attackera 1,730 och troligtvis fortsätta upp mot 1,760 och 1,820 och i ett senare skede få rekyl fasen. Då är nuvarande svaghet en del i mars-rörelsen som i så fall inte är avslutad. Men så länge som som 1,680 håller så väntar 1500-1550 och mars rörelsen är avslutad.

Anledningen till att vi INTE är inne i riktig rekyl fas/mars rörelsen är intakt är om köparna hittar tillbaka på allvar i FAANG/Nasdaq/defensive growth. Hela marknaden ex FAANG et al  kan inte vara inne i rekyl fas, samtidigt som ovan befinner sig i Hausse. Därför är det viktigt att se hur Nassen beter sig. En anledning till varför köparna faktiskt kan komma tillbaka på allvar i Nassen är FED. De garanterar noll ränta 2021 ut. (Något de förvisso kan ändra på en eftermiddag). Så alla som tror på fin tillväxt i Amazon, men ändå successivt högre räntor nästa år i en normaliserad värd kan nu pensla in fortsatt lägre räntor i sin kalkyl, och då blir Amazons framtida vinster ännu mer värda än om FED hade förväntats höja nästa år. Men precis som att detta bull case kan sabba rekylen, så kan det lika gärna inte göra det, utan istället vara en anledning till nästa rörelse när rekylen är avklarad. Rekyl är huvudtemat så länge som OMX inte stänger norr om 1,680 alltså.

Rekyl gäller så länge som 1,680ish håller. Target 1,500-1550. Där ska man köpa. Stopp loss vid köp 1475. Bryter vi 1,680 väntar 1,730/1,760/1,820.

—————-

Från Sverige har vi fått inflation. Kärninflation CPIF ex Energi kom in på 1,2% mot väntat 0,8 och fg 1,0. Inte så mycket att bråka om. Normaliseras ekonomin i höst kommer den repa sig mot 1,5-1,7%. Men i dagens halvpissiga konjunktur så får vi räkna med en rabatt mot normalen. Riksbanken fäster ingen vikt vid detta. Ska inte göra heller. De ska bara fortsätta att köpa bostadsobligatoner så att spreadarna mot statspapper är lågt, vilket gör att vår bostadsmarknad, och vår stock med bolån, hushållen räntekostnader, samt bostadspriserna håller sig hyfsat stabila. Detta är vår achilleshäl. Den starka kronan är ännu inget problem. Det är inte så att vår export hade skenat om den varit 5% svagare. Det är inte heller så att vi importerar som galningar för att kronan är stark. Tvärtom kommer vi spendera våra Mallis pengar i Sverige denna sommar. Att vi gör det minskar importen (när vi semesterar utomlands är det negativt, dvs samma som import. När turister kommer till Sverige är det samma som export, dvs positivt). Någon uppmärksam tänker att turister från utlandet kommer ju inte till Sverige. Det är riktigt. Men vi Svenskar spenderar mer utomlands på sommaren än vad turister spenderar i Sverige. Nettoeffekten är negativ. Dock inte i år. Detta kommer ha en riktigt fin effekt i sommar på BNP.

Igår kom även US core CPI in på 1,2 mot väntat 1,3 och fg 1,4. Likt Sverige också under sin  normal kring 2,0% (baserat på lönetryck och normal tillväxt). Den kommer ligga där så länge som ekonomin är svag och röra sig så sakterliga uppåt när ekonomin normaliseras. Man kan tänka att diffen mot normalen är alla ”Covid-19 Reor” som pågår över hela världen. När Covid försvinner så försvinner Reorna. FED bryr sig inte om den här just nu.

Det råder blandade meningar om huruvida aktiemarknaden är högt eller lågt värderad. Det här är ett försök att räta ut en del frågetecken.

Egentligen är jag ingen supporter av PE-talet. Det är trubbigt. Om jag måste titta på en vinstmultipel föredrar jag EV/Ebitda. Ev är bättre än Börsvärde då det tar hänsyn till skuldsättningen. Ebitda är bättre än Earnings då det bättre fångar verksamheten och inte påverkas lika mycket av bokföringsmässiga faktorer.

Vi ska inte gå på djupet men jag föredrar en blandning av indikatorer. Vinstmultipel bör analyseras i relation till Balansmultipel, typ P/BV. Ett bolag som går temporärt dåligt och gör låga vinster kan handlas till skyhöga vinstmultiplar, men lågt sett till Egna Kapitalet. Det kan vara ett köpläge om man ser hur vinsterna kan ta fart längre fram. Oftast är aktiens nedsida begränsad. Låga multiplar kan vara förrädiskt om bolaget är högt uppe i sin vinstcykel samtidigt som ett högt PBV visar att det inte finns utrymme för besvikelser. Jag kombinerar oftast den här analysen. När jag är klar med den tittar jag på de operativa kassaflödena. Avkastar deras verksamhet riktiga kassaflöden i slutet på dagen? Jag tittar efter detta på skuldsättning och utdelnings/aktieåterköpskapacitet.

Men allt detta är HELT meningslöst om man inte förstår bolagets framtida potential att tjäna pengar. Ni som känner mig vet att jag har en förkärlek för macro. Så även i min bolagsanalys. Bilia exemplevis har mål för sin försäljning, kan hyggligt kontrollera sina bruttomarginaler och slutligen sina fasta kostnader. Men hur vinsten blir kommande åren är till 90% ett macro call. Drar räntorna, hamnar vi i recession, stiger arbetslösheten osv så kommer deras försäljning att falla brant. De kan fortfarande sälja bättre än konkurrenterna och öka sina relativa marknadsandelar, de kan kontrollera sina fasta kostnader, men allt detta har en marginell påverkan på vinsten. Den kommer gå ner, inte upp. Bilia kan på sin höjd göra så att den går ner lite mindre än andra bilhandlare. Alla bolag lever i sin egna macro miljö. Förstå den först, innan du försöker dig på att estimerar försäljning, bruttovinst, kostnader och vinst.

Sist kommer värderingen, PE talet. Har du gjort allt annat fel så kommer du även ha fel kring värderingen.

Vilket leder oss in på dagens ämne. Vad är PE-talet? Priset är den enda faktorn vi vet säkert. För S&P500, låt säga att det är vår Proxy för aktiemarknaden, så ligger den i skrivande stund på 3,207. Det behöver vi inte bråka om.

Vad PE-talet blir har att göra med VILKET E man väljer och vad man har för förväntningar. Jag har inte facit över vad E kommer att bli. Jag tänker här belysa att det finns lite olika E´n och i debatten är man inte alltid helt tydlig vad som menas. Oftast väljer avsändaren det E som passa hans syfte bäst.

Förra året 2019 så låg Earnings på 163 dollar för SPX. Det blir PE 3,207/163=19,7

Men det är ingen som bryr sig om 2019 nu.

Men det finns andra sätt att titta på E.

1, Trailing earnings (bokfört)

Senaste rapporterade kvartalsrapporterna är 1q20. De fyra kvartalen 2q19, 3q19, 4q19 samt 1q20 kan sägas är de senaste 4 kvartalen kända data. Där ligger E på 160,5 så då blir det ett PE tal på 20.

Men inte heller detta bryr sig marknaden om då det är old news.

2, Trailing earnings (tidsmässigt)

Vi är inne i Q2 nu. Det är faktiskt bara 20 dagar kvar. Om man talar om trailing så kan man även utgå från idag och titta 4 kvartal bakåt. Då blir det istället 2q19 till 2q20. Då ligger earnings på 131. Detta är mer osäkert då Q2 fortfarande är oklart. Då pratar vi PE 24. Men inte heller detta bryr sig marknaden om.

Nu går vi över till Framåtblickande Earnings. Det enda som börsen bryr sig om.

Precis som med Trailing finns här också två huvudvarianter

3, Viktad av år 1 och 2

Dvs man tittar var man är idag, den 10 juni, så har det gått 162 dagar. PÅ året är det 365-162=203 dagar kvar. 203/365=56% kvar av året. Om man vill ha ett framtidsestimat så tar man 56% av årets vinst och 44% av nästa års vinst. För varje dag som går så väger vinstestimatet för nästa år allt tyngre. Detta är rimligt med tanke på att du som aktieägare har större del i nästa års vinst för varje år som går.

Vad blir vinsten i år?

Räknar man med att vinsterna repar sig med 10% under tredje och fjärde kvartalet i år jämfört med förra året så landar vinsten på ca 140. (ner 15% jämfört med 2019, synonymt med BNP fall på ca4% i år globalt)

Vad blir den nästa år? Jag hoppas ju på ett starkt år mot bakgrund av att ekonomin normaliserats och stimulanserna får full effekt. Så jag räknar med 10-20% ökning jämfört med 2019. Dvs 180-195.

(56% av 140) + (44% av 180-195) blir 158-164. Dvs PE 19,6-20

Detta är det PE-tal jag brukar använda faktiskt.

Men i tider som de här är jag tveksam. Det dras upp av första halvåret som jag vet att börsen slutade bry sig om i slutet av mars redan

4a/b, Fwd kvartalsmässigt

Här kan man antingen ta första okända kvartalet och 4 kvartal framåt. Dvs 2q20 till 1q21.

Då landar man på 152dollar vilket ger PE 21

Eller säger man att Q2 som vi numera är inne i är history, och det snarare är 3q20-2q21 som gäller. Då landar man på 186 och då blir PE talet 17,2.

Ett framåtblickande PE-tal spänner alltså idag mellan ca 17-21 beroende på vad man tittar på.

5, Sen har vi en sista 5e variant.

Vissa menar att börsen börjar prisa in nästkommande år i samband med Q3orna som kommer i oktober. Det är oftast då börsen säsongsmässigt bottnat ur och börjat lyfta. Inte minst för att man tittar framåt och oftast räknar med några procents tillväxt mot bakgrund av att löner, jobbskapande och BNP rör sig uppåt i normala fall. Alltså så bör man titta på innevarande års estimat mellan oktober år o till oktober år 1.

Just nu bör man alltså titta på helårsprognosen för 2020 och göra det fram till i oktober.

2020 års vinsten ligger på 140 så då är rådande PE-tal 22,9.

Som ni förstår, och som jag skrev inledningsvis, är det viktigaste här antagandet om framtiden. Blir inte andra halvåret eller 2021 som jag tänkt mig finns det inget värde i analysen. Det är också en av mina poänger med det här. Den här diksussionen handlar inte om vinstprognoserna i sig, UTAN att det finns lite olika varianter att använda sig av.

Sen ovanpå detta har vi det där med TINA, there is no alternative. Eller den räntejusterade värderingen.

Jag brukar tala i termer av aktieriskpremie. Som aktieägare har du rätt till vinsten, även om allt inte delas ut eller återköps i form av aktier. Resten återinvesteras i Egna Kapitalet som du har del av. Så om du köper en aktie för 100kr och som gör en vinst på 10kr så är PE-talet 10. Men man kan också se det som att du investerat 100 kr och får 10kr, 10/100=10%. Detta kallas även för earnings yield och är inversen av PE. Är 10% earningsyield bra? Tja är riskfria räntan 20% så är det ju rätt dåligt. ÄR den 1% så är det rätt bra.

Min tumregel är att aktiemarknaden (den amerikanska) vare sig är dyr eller billig om man får 3-5% premie över earningsyield. Får man över 5% är det bra, dvs billigt. Får man under 3% är det dyrt.

Så om nu aktiemarknaden handlas till PE20, så ger det en E yield på 1/20=5%.

Eftersom långa riskfria räntan, US 10 åringen, ligger på 0,80%, så innebär det 5-0,8=4,2%. Ganska fair.. inte särskilt dyrt. Men detta är fel sätt att titta på det.

Vi tittar ju på framtida vinster, alltså måste vi titta på framtida räntor.

Om man tror på en stark ekonomi, med hyfsade vinster så är det inte rimligt att använda 0,8%. FED ligger på nollränta men lär inte göra det om ett år om allt ordnar upp sig hyfsat. My take är att 10-åringen kommer att röra sig mot 1,5-2% givet att de successivt kommer att börja höja igen mot kärninflationen eller strax under. Typ 1,25-1,50%.

I sånt fall är aktieriskpremien vid PE20 ca  3,5-3,75%. Ganska fair. Vid PE17 är den 4,4-4,65%. Väldigt bra!

Men faktum är att jag tror inte marknaden orkar bry sig om 2021 ännu. Man fokuserar på hösten, som man tror ska bli bra. I rådande marknaden tror jag därför att variant nummer 5 är att föredra. PE baserat på 2020, som alltså är PE 23.

Detta ger earningsyield 4,4%. Egentligen borde man dra av kommande ränta här, men eftersom marknaden inte tittar längre än till andra halvåret så kommer inte den har hunnit röra sig så mycket. Typ 1%. Nåt högre kanske.

Alltså ligger aktieriskpremien i marknaden nu på 3,2-3,4%. Det är fair på gränsen på högt…. trots att det bygger på en VACKER höst… fast utan att ta hänsyn till ett ännu vackrare 2021.

Jag skulle säga att mot bakgrund av värdering, så kan marknaden gå några procent till men inte mer. Sen pratar vi outright övervärdering. 2021 får vänta till senare.

Som ni förstår handlar allt om en vacker höst, och den ende som kan ”garantera” detta är FED. Ingen annan. Så därför lämnar jag med varm hand över till FED som ska berätta om vad  de ”tror” om framtiden och hur de tänker använda sina verktyg IKVÄLL kl 2030.

Kör så det ryker Jay!