Kortsikt's Blog

Marknaden tappade rejält i förra veckan och stödet kring 1600-1610 gav inte mycket till stöd. Även försöket till studs var rätt tam. Vi kan fortfarande rekylera tillbaks mot 1635-1680 men mitt target 1500-1550 känns fortsatt intakt. Där är jag köpare! Hela rekylen känns tradingmässig, dvs där man försöker klä börsutvecklingen med nyheter, snarare än att det är nyheter som driver börserna. Det talar för att nedsidan är begränsad.

Även jag har noterat Våg-2 diskussionen och restriktionerna i Peking. Men att dra slutsatsen att vi är på väg mot en ny ”mars-maj” period känns inte logisk. Vi måste acceptera att utvecklingen i alla länder, och inom länder, inte är helt linjär. Rent ekonomiskt tror jag inte heller vi kommer att klara av ytterligare en mars-maj i höst. Det är inte heller logiskt så vitt jag kan förstå. Av Sveriges nästan 5,000 dödsfall, och förmodligen 500,000 smittade, så har jag hört att det är 141 personer som INTE är över 70 år, INTE bär på en kronisk eller metabolisk sjukdom. Om det stämmer skulle det betyda att Corona i princip är riskfri, men kanske inte så kul att få, för det stora flertalet av oss. Typ 90%. Fokus borde då ligga på att skydda riskgrupperna, och inte stänga ner ekonomin. Detta tror jag att de flesta innerst inne inser. Det ironiska är att Sverige har varit duktiga på att ”skydda ekonomin” men inte skydda riskgrupperna. Hade man bara gjort det så hade strategin kanske varit nästintill perfekt.

————

Preliminär juni Michigan index som mäter konsumentförtroende kom i fredags. Den kom in på 78,9 mot väntat 75,0 och fg 72,3. Förväntansdelen kom in på 73,1 mot väntat 70,0 och fg 65,9. Fiskkroken lever, trots demonstrationer. Det är positivt.

Imorse kom Retail från Kina in på -2,8% mot väntat -2,0 och fg -7,5. Industriproduktionen kom in på +4,4 mot väntat +5,0 och fg +3,9. Jag vill hävda att fiskkroken lever även där.

Empire NY Fed PMI kom in på -0,2 mot väntat  -27,5 mot fg -48,5… en helt SINNESJUKT stark fiskkrok. Lirar med att Ism kan studsa mot 50. Har inte alla detaljerna, och det är bara en siffra från New York området…. men ändå!  Pekar på återhämtningen kan bli kraftfull när restriktionerna lättar. Detta pekar på att nedsidan är begränsad. Omx 1475 kommer att hålla. Å andra sidan är det vad typ Nasdaq prisade in när den var uppe på All time high i förra veckan.

Senare i veckan har vi Retail i USA, NAHB index, Philly Fed och Jobless claims… allt på fiskkrokstema.

Från Sverige har vi Hox Valuegard kommer med boprisdata på fredag. Återkommer!

Hoppas ni får en fin vecka och njuter av vädret!

——-

Fed meddelar att man kommer att börja köpa enskilda företagsobligationer med rating BBB- eller bättre. Tidigare har man bara köpt ETFer med samma underliggande tillgångar. Man köper alltså obligationer i bolag med Investment Grade. Tänk våra OMXs30 bolag. Värdet på programmet är 750mdr dollar. Lite större än svensk BNP. Det är såklart bra för upprätthålla likviditet, spreadar och värdering i denna marknad. Men samtidigt tror jag inte de här bolagen har några jätteproblem med skuldfinansoeringen som läget är nu. Fed köper obligationer med begränsad löptid så man har som avsikt att rulla av dem/rulla tillbaka dem till privata sektorn närmaste åren. Marknaden handlas upp på nyheten. Samtidigt är det lite av en rumour/news grej. Dvs det är inget nytt, de har tidigare sagt att man ska göra detta. Marknadsuppgången sen i mars var delvis ett resultat av detta. Gårdagens nyhet var mer av när, var, hur karaktär. Jag blir inte lika euforisk som marknaden faktiskt.

Marknaden studsar kraftigt idag upp mot 1660. Det var egentligen mitt target i första studsen. Läget börjar bli intressant nu här uppe vid 1660-1680. Om detta bryts så var 1570 botten. Om det håller är risken stor att vi kommer testa 1500-1550. Att vi skulle gå under 1475 förefaller, givet fundamenta, som helt osannolikt. Det handlar mer om olika grader av ”bullmarket”. Att detta skulle vara nån typ av Bear market rally sedan i mars, det har jag aldrig trott på som ni säkert förstår.

US Retail sales, som är en laggande siffra, kom in på 12,4% MoM mot väntat 5,5 och fg -15,2. Jämfört med året kom den in på -6,1% mot fg månads -20%. Klart bättre än väntat. En rejäl fiskekrok. I absoluta termer är den fortfarande svag, men Hallå!!! Det var för Maj månad. Inte direkt happy times. Hur den kommer in framöver behöver man inte vara Einstein för att räkna ut. Om den kommer in Flat nästa gång för juni så kommer Retail vara typ -8 till -12% för hela Q2. Jag har räknat med ett BNP fall på ca20% för hela Q2. Det är frågan om det blir så illa? Många lär ligga snett i sina prognoser. Är detta positivt för börsen? Tja, siffror som slår förväntningarna brukar vara det, men på det stora hela är jag tveksam då hela Mars uppgången handlade just om en snabb V formad recovery, och därmed är det i huvudsak inprisat. Visst, vi kan göra nya attacker mot topparna, men base case kommande 3-4 månaderna är likväl en typ av range bound marknad som handlar om att verkligheten måste växa in i börskurserna.

För att vara övertydlig, Stark macrodata som visar på V shaped recovery borde ha en BEGRÄNSAD positiv inverkan, då hela Mars rörelsen var en diskontering av Just en V-shaped recovery.

Men för att översätta ovan… låt säga att vi inte får BNP fall på 20% i Q2 utan snarare 10%. Då kommer vinst fallet inte bli 60-80% i Q2 utan snarare 30-40%. Denna förbättring gör att helårsvinsten blir 7,5-10% bättre än jag tidigare räknat med. Det gör att marknaden ligger snett i sitt PE tal med upp mot 10%. Typ PE 19/20 istället för 22/21…

NAHB index, som är ett faktor som leder aktiviteten i amerikanska bostadssektorn och dess priser kom in på 58 mot väntat 45 och fg 37. Ännu en rejäl fiskekrok. 58 är inte topnivå, men det är väl inline med post Lehman activity snitt. Bostadssektorn mår bra. Priserna kommer fortsätta att vara stabila. No worries.

—————————

Hox Valuegard kom precis med priser över bostadsmarknaden i Sverige. De var stabila, och givet bostadsobligationen kommer de fortsätta att vara stabila året ut. Till och med viss dragning uppåt är möjlig om jag måste välja

1,730 blev tydligen toppen för den här gången.

Mitt target i kommande rekyl, givet att 1,730 var toppen, ligger nu på 1,500-1,550 vilket utgör Fib38/50 nivåerna. Jag tror många är greedy och letar efter 1475 nivån, men just därför vänder det högre upp.

Jag är positiv till att köpa i detta område så länge som 1,475 håller för stängning. 1,475 är livlinan mellan Covid-19 Våg-2 och Back to Normal. Dvs marknadens syn på antingen eller.

Här och nu är vi på väg ner mot 1,600-1,630. Därifrån kommer det att studsa upp mot 1,665-1,680. Därefter vänder det ner igen mot 1,500-1,550. En A-B-C.

Om det mot förmodan bryter upp över 1,680 då är den här rekyl fasen falsk. Då kommer vi på nytt attackera 1,730 och troligtvis fortsätta upp mot 1,760 och 1,820 och i ett senare skede få rekyl fasen. Då är nuvarande svaghet en del i mars-rörelsen som i så fall inte är avslutad. Men så länge som som 1,680 håller så väntar 1500-1550 och mars rörelsen är avslutad.

Anledningen till att vi INTE är inne i riktig rekyl fas/mars rörelsen är intakt är om köparna hittar tillbaka på allvar i FAANG/Nasdaq/defensive growth. Hela marknaden ex FAANG et al  kan inte vara inne i rekyl fas, samtidigt som ovan befinner sig i Hausse. Därför är det viktigt att se hur Nassen beter sig. En anledning till varför köparna faktiskt kan komma tillbaka på allvar i Nassen är FED. De garanterar noll ränta 2021 ut. (Något de förvisso kan ändra på en eftermiddag). Så alla som tror på fin tillväxt i Amazon, men ändå successivt högre räntor nästa år i en normaliserad värd kan nu pensla in fortsatt lägre räntor i sin kalkyl, och då blir Amazons framtida vinster ännu mer värda än om FED hade förväntats höja nästa år. Men precis som att detta bull case kan sabba rekylen, så kan det lika gärna inte göra det, utan istället vara en anledning till nästa rörelse när rekylen är avklarad. Rekyl är huvudtemat så länge som OMX inte stänger norr om 1,680 alltså.

Rekyl gäller så länge som 1,680ish håller. Target 1,500-1550. Där ska man köpa. Stopp loss vid köp 1475. Bryter vi 1,680 väntar 1,730/1,760/1,820.

—————-

Från Sverige har vi fått inflation. Kärninflation CPIF ex Energi kom in på 1,2% mot väntat 0,8 och fg 1,0. Inte så mycket att bråka om. Normaliseras ekonomin i höst kommer den repa sig mot 1,5-1,7%. Men i dagens halvpissiga konjunktur så får vi räkna med en rabatt mot normalen. Riksbanken fäster ingen vikt vid detta. Ska inte göra heller. De ska bara fortsätta att köpa bostadsobligatoner så att spreadarna mot statspapper är lågt, vilket gör att vår bostadsmarknad, och vår stock med bolån, hushållen räntekostnader, samt bostadspriserna håller sig hyfsat stabila. Detta är vår achilleshäl. Den starka kronan är ännu inget problem. Det är inte så att vår export hade skenat om den varit 5% svagare. Det är inte heller så att vi importerar som galningar för att kronan är stark. Tvärtom kommer vi spendera våra Mallis pengar i Sverige denna sommar. Att vi gör det minskar importen (när vi semesterar utomlands är det negativt, dvs samma som import. När turister kommer till Sverige är det samma som export, dvs positivt). Någon uppmärksam tänker att turister från utlandet kommer ju inte till Sverige. Det är riktigt. Men vi Svenskar spenderar mer utomlands på sommaren än vad turister spenderar i Sverige. Nettoeffekten är negativ. Dock inte i år. Detta kommer ha en riktigt fin effekt i sommar på BNP.

Igår kom även US core CPI in på 1,2 mot väntat 1,3 och fg 1,4. Likt Sverige också under sin  normal kring 2,0% (baserat på lönetryck och normal tillväxt). Den kommer ligga där så länge som ekonomin är svag och röra sig så sakterliga uppåt när ekonomin normaliseras. Man kan tänka att diffen mot normalen är alla ”Covid-19 Reor” som pågår över hela världen. När Covid försvinner så försvinner Reorna. FED bryr sig inte om den här just nu.

Det råder blandade meningar om huruvida aktiemarknaden är högt eller lågt värderad. Det här är ett försök att räta ut en del frågetecken.

Egentligen är jag ingen supporter av PE-talet. Det är trubbigt. Om jag måste titta på en vinstmultipel föredrar jag EV/Ebitda. Ev är bättre än Börsvärde då det tar hänsyn till skuldsättningen. Ebitda är bättre än Earnings då det bättre fångar verksamheten och inte påverkas lika mycket av bokföringsmässiga faktorer.

Vi ska inte gå på djupet men jag föredrar en blandning av indikatorer. Vinstmultipel bör analyseras i relation till Balansmultipel, typ P/BV. Ett bolag som går temporärt dåligt och gör låga vinster kan handlas till skyhöga vinstmultiplar, men lågt sett till Egna Kapitalet. Det kan vara ett köpläge om man ser hur vinsterna kan ta fart längre fram. Oftast är aktiens nedsida begränsad. Låga multiplar kan vara förrädiskt om bolaget är högt uppe i sin vinstcykel samtidigt som ett högt PBV visar att det inte finns utrymme för besvikelser. Jag kombinerar oftast den här analysen. När jag är klar med den tittar jag på de operativa kassaflödena. Avkastar deras verksamhet riktiga kassaflöden i slutet på dagen? Jag tittar efter detta på skuldsättning och utdelnings/aktieåterköpskapacitet.

Men allt detta är HELT meningslöst om man inte förstår bolagets framtida potential att tjäna pengar. Ni som känner mig vet att jag har en förkärlek för macro. Så även i min bolagsanalys. Bilia exemplevis har mål för sin försäljning, kan hyggligt kontrollera sina bruttomarginaler och slutligen sina fasta kostnader. Men hur vinsten blir kommande åren är till 90% ett macro call. Drar räntorna, hamnar vi i recession, stiger arbetslösheten osv så kommer deras försäljning att falla brant. De kan fortfarande sälja bättre än konkurrenterna och öka sina relativa marknadsandelar, de kan kontrollera sina fasta kostnader, men allt detta har en marginell påverkan på vinsten. Den kommer gå ner, inte upp. Bilia kan på sin höjd göra så att den går ner lite mindre än andra bilhandlare. Alla bolag lever i sin egna macro miljö. Förstå den först, innan du försöker dig på att estimerar försäljning, bruttovinst, kostnader och vinst.

Sist kommer värderingen, PE talet. Har du gjort allt annat fel så kommer du även ha fel kring värderingen.

Vilket leder oss in på dagens ämne. Vad är PE-talet? Priset är den enda faktorn vi vet säkert. För S&P500, låt säga att det är vår Proxy för aktiemarknaden, så ligger den i skrivande stund på 3,207. Det behöver vi inte bråka om.

Vad PE-talet blir har att göra med VILKET E man väljer och vad man har för förväntningar. Jag har inte facit över vad E kommer att bli. Jag tänker här belysa att det finns lite olika E´n och i debatten är man inte alltid helt tydlig vad som menas. Oftast väljer avsändaren det E som passa hans syfte bäst.

Förra året 2019 så låg Earnings på 163 dollar för SPX. Det blir PE 3,207/163=19,7

Men det är ingen som bryr sig om 2019 nu.

Men det finns andra sätt att titta på E.

1, Trailing earnings (bokfört)

Senaste rapporterade kvartalsrapporterna är 1q20. De fyra kvartalen 2q19, 3q19, 4q19 samt 1q20 kan sägas är de senaste 4 kvartalen kända data. Där ligger E på 160,5 så då blir det ett PE tal på 20.

Men inte heller detta bryr sig marknaden om då det är old news.

2, Trailing earnings (tidsmässigt)

Vi är inne i Q2 nu. Det är faktiskt bara 20 dagar kvar. Om man talar om trailing så kan man även utgå från idag och titta 4 kvartal bakåt. Då blir det istället 2q19 till 2q20. Då ligger earnings på 131. Detta är mer osäkert då Q2 fortfarande är oklart. Då pratar vi PE 24. Men inte heller detta bryr sig marknaden om.

Nu går vi över till Framåtblickande Earnings. Det enda som börsen bryr sig om.

Precis som med Trailing finns här också två huvudvarianter

3, Viktad av år 1 och 2

Dvs man tittar var man är idag, den 10 juni, så har det gått 162 dagar. PÅ året är det 365-162=203 dagar kvar. 203/365=56% kvar av året. Om man vill ha ett framtidsestimat så tar man 56% av årets vinst och 44% av nästa års vinst. För varje dag som går så väger vinstestimatet för nästa år allt tyngre. Detta är rimligt med tanke på att du som aktieägare har större del i nästa års vinst för varje år som går.

Vad blir vinsten i år?

Räknar man med att vinsterna repar sig med 10% under tredje och fjärde kvartalet i år jämfört med förra året så landar vinsten på ca 140. (ner 15% jämfört med 2019, synonymt med BNP fall på ca4% i år globalt)

Vad blir den nästa år? Jag hoppas ju på ett starkt år mot bakgrund av att ekonomin normaliserats och stimulanserna får full effekt. Så jag räknar med 10-20% ökning jämfört med 2019. Dvs 180-195.

(56% av 140) + (44% av 180-195) blir 158-164. Dvs PE 19,6-20

Detta är det PE-tal jag brukar använda faktiskt.

Men i tider som de här är jag tveksam. Det dras upp av första halvåret som jag vet att börsen slutade bry sig om i slutet av mars redan

4a/b, Fwd kvartalsmässigt

Här kan man antingen ta första okända kvartalet och 4 kvartal framåt. Dvs 2q20 till 1q21.

Då landar man på 152dollar vilket ger PE 21

Eller säger man att Q2 som vi numera är inne i är history, och det snarare är 3q20-2q21 som gäller. Då landar man på 186 och då blir PE talet 17,2.

Ett framåtblickande PE-tal spänner alltså idag mellan ca 17-21 beroende på vad man tittar på.

5, Sen har vi en sista 5e variant.

Vissa menar att börsen börjar prisa in nästkommande år i samband med Q3orna som kommer i oktober. Det är oftast då börsen säsongsmässigt bottnat ur och börjat lyfta. Inte minst för att man tittar framåt och oftast räknar med några procents tillväxt mot bakgrund av att löner, jobbskapande och BNP rör sig uppåt i normala fall. Alltså så bör man titta på innevarande års estimat mellan oktober år o till oktober år 1.

Just nu bör man alltså titta på helårsprognosen för 2020 och göra det fram till i oktober.

2020 års vinsten ligger på 140 så då är rådande PE-tal 22,9.

Som ni förstår, och som jag skrev inledningsvis, är det viktigaste här antagandet om framtiden. Blir inte andra halvåret eller 2021 som jag tänkt mig finns det inget värde i analysen. Det är också en av mina poänger med det här. Den här diksussionen handlar inte om vinstprognoserna i sig, UTAN att det finns lite olika varianter att använda sig av.

Sen ovanpå detta har vi det där med TINA, there is no alternative. Eller den räntejusterade värderingen.

Jag brukar tala i termer av aktieriskpremie. Som aktieägare har du rätt till vinsten, även om allt inte delas ut eller återköps i form av aktier. Resten återinvesteras i Egna Kapitalet som du har del av. Så om du köper en aktie för 100kr och som gör en vinst på 10kr så är PE-talet 10. Men man kan också se det som att du investerat 100 kr och får 10kr, 10/100=10%. Detta kallas även för earnings yield och är inversen av PE. Är 10% earningsyield bra? Tja är riskfria räntan 20% så är det ju rätt dåligt. ÄR den 1% så är det rätt bra.

Min tumregel är att aktiemarknaden (den amerikanska) vare sig är dyr eller billig om man får 3-5% premie över earningsyield. Får man över 5% är det bra, dvs billigt. Får man under 3% är det dyrt.

Så om nu aktiemarknaden handlas till PE20, så ger det en E yield på 1/20=5%.

Eftersom långa riskfria räntan, US 10 åringen, ligger på 0,80%, så innebär det 5-0,8=4,2%. Ganska fair.. inte särskilt dyrt. Men detta är fel sätt att titta på det.

Vi tittar ju på framtida vinster, alltså måste vi titta på framtida räntor.

Om man tror på en stark ekonomi, med hyfsade vinster så är det inte rimligt att använda 0,8%. FED ligger på nollränta men lär inte göra det om ett år om allt ordnar upp sig hyfsat. My take är att 10-åringen kommer att röra sig mot 1,5-2% givet att de successivt kommer att börja höja igen mot kärninflationen eller strax under. Typ 1,25-1,50%.

I sånt fall är aktieriskpremien vid PE20 ca  3,5-3,75%. Ganska fair. Vid PE17 är den 4,4-4,65%. Väldigt bra!

Men faktum är att jag tror inte marknaden orkar bry sig om 2021 ännu. Man fokuserar på hösten, som man tror ska bli bra. I rådande marknaden tror jag därför att variant nummer 5 är att föredra. PE baserat på 2020, som alltså är PE 23.

Detta ger earningsyield 4,4%. Egentligen borde man dra av kommande ränta här, men eftersom marknaden inte tittar längre än till andra halvåret så kommer inte den har hunnit röra sig så mycket. Typ 1%. Nåt högre kanske.

Alltså ligger aktieriskpremien i marknaden nu på 3,2-3,4%. Det är fair på gränsen på högt…. trots att det bygger på en VACKER höst… fast utan att ta hänsyn till ett ännu vackrare 2021.

Jag skulle säga att mot bakgrund av värdering, så kan marknaden gå några procent till men inte mer. Sen pratar vi outright övervärdering. 2021 får vänta till senare.

Som ni förstår handlar allt om en vacker höst, och den ende som kan ”garantera” detta är FED. Ingen annan. Så därför lämnar jag med varm hand över till FED som ska berätta om vad  de ”tror” om framtiden och hur de tänker använda sina verktyg IKVÄLL kl 2030.

Kör så det ryker Jay!

Var 1730 toppen? Kanske, tror inte det. I den här mars uppgången drog först  Nasdaq/Faang/Defensive growth, sen kom Value/cykliskt och gjorde en catch-up. Vad jag egentligen vill se NU är hur leader of the pack, Nasdaq, som i fredags satte en ny ATH går ner och stämmer av sin tidigare ATH från ovansidan, och sen gör ytterligare en vertikal rörelse till på ovansidan….. varpå alla blir helt euforiska och tror att det är dags för nästa stora rörelse upp. Men där tar det slut….. för då är allt inprisat och alla som ska vara med är med. Jag tror vi har goda chanser till den här typ av rörelse så länge som 1700 håller för stängning. Stänger vi under 1700 så är det troligtvis över. Går vi under 1660/1665 är det definitivt över.

Om jag väger ihop alla bitar, tekniska, fundamental, taktiska osv…. så är jag trots allt nöjd här. Alltså vi kommer handlas väsentlig under dagens nivåer, 1475-1610, under närmaste månaderna. Ovan handlar om att jaga toppen….. och det passar nog inte alla.

Den kinesiska exporten kom in på -3,3% mot väntat -7% och fg +3,5 YoY. importen kom in -16,7% mot väntat -9,7 och fg -14,2. Märkligt svag och jag har inte studerat detaljerna, men det behöver inte vara svaga kinesiska konsumenter som vissa verkar tro. En stor del av Kinas import handlar om att köpa in råmaterial som man sedan använder för att tillverka exportvaror. Så den svaga importsiffran kan ha stor koppling till ett svagt US/Europa. Då är det inte så mycket av tjafsa om. Nästa vecka kommer Retail siffror från Kina. De är intressanta ur det här perspektivet.

—————

I höst är det val i USA. Givet allt missnöje och demonstrationer där borta så är det fler och fler som börjar tro att Trump inte kommer kunna vinna. Det är svårt att säga så här tidigt. Det ska flyta mycket vatten under broarna innan det är valdag. Men rent generellt skulle jag säga att vinner Biden så kostar det 10-20% nedsida på SPX. Inte kattskit, och något vi framöver ändå behöver hålla lite koll på!

I veckan handlar allt om FED mötet på onsdag. Det ligger inga förväntningar i marknaden om att de ska göra nåt. Inslagen väg gäller. Marknaden vill höra att Powell har negativ syn på ekonomin och står i full beredskap. Marknaden vill inte höra att Powell pratar hökigt om gröna skott i samband med arbetsmarknadssiffran i fredag osv. Men den risken är relativt lite skulle jag säga.

Vi har även CPI data från Sverige och USA, samt Michigan index på fredag. Rätt lugnt alltså!

To be Cont.

Have a nice one!

————————-

Det började lite småsvagt idag tisdag. Men jag tycker inte svagheten övertygade. Inte stängningen heller. Givet vad jag skrev i måndags, dvs att ska uppgången fortsätta och sätta nya toppar så är det dags för ledartröjan Nasdaq att leverera. Det gör den ikväll. Vi står nu kring 1,700 och har lika långt ner till stödet kring 1660ish som upp till toppen 1,730. Det är ett knepigt läge, och därför är det nästan skönt att FED kör möte imorgon. Jag vet såklart inte vad man kommer att säga, lika lite hur marknaden kommer att ta emot det men om det startar en rörelse så är det inte första gången. Om det blir en impuls imorgon så ska man ta den på allvar. Den kan vara startskottet på nästa rörelse 5% upp eller ner. Fed är gud, inte Trump eller någon annan. Du vill att de pratar på ett sätt som gör att dollarn försvagas…

Bara så att alla har fattat? Alla vet att det ekonomiska läget är dåligt idag och bra imorgon. Men det enda skälet till varför vi kan vara säkra på att det blir bra imorgon är att Fed finns där idag och stimulerar och säger att de lovar att det kommer bli bra imorrn. Det är inte nån analys vi litar på. Det är Fed. #FedIsGod

Men som jag sagt tidigare. Vi är inne i en topformation… och det kommer finnas lägen längre fram att tanka aktier och samtidigt få en chans att väga in hur Corona utvecklas, styrkan i makro indikatorernas återhämtning och synen på vinsterna under 2H20.

Trevlig kväll!

———

Fed mötet ikväll tycker jag inte gav särskilt mycket. De förbinder sig att hålla en expansiv penningpolitik så länge som krävs. Detta innebär bla nollräntan 2021 ut. Men de slängde inte på nåt nytt på grillen. QE fortsätter men ingen Yield curve control. Räntorna föll tillbaka så på marginalen var det ett duvigt besked. Deras prognoser om framtiden var ingen kioskvältare.

Hur ska vi tolka in ovan i marknaden. Det är knepigt men här är ett försök. Nasdaq uppvisar styrka och går som tåget. Logiken är följande: Faangbolagen går bra i vanliga tider relativt övriga ekonomin. I den här svaga ekonomin går de ännu bättre. Tillväxt är sällsynt, och tillväxt vid en duvig Fed är värt mycket. Inte konstigt att Nasdaq levererar ikväll.

När leverar resten? Typ OMX. Jo när gapet till Nasdaq (tänk pe rabatt) blir tillräckligt stor. Ungefär som för några veckor sen när value gjorde catch up. Så om Nasdaq nu fortsätter upp så kommer även Omx göra det sinomtid.

Vad är problemet? Jo att Nasdaq trots de fina attributen inte kommer stiga till månen. Även där finns ett tak och när marknaden insett att den inte orkar längre kommer den falla ihop som en påse nötter. Tillsammans med allt annat såklart. Värderingsrelationen kommer vara intakt.

I skrivande stund ser som sagt Nassen stark ut vilket talar för att köparna snart kommer in i OMX igen. Huruvida det kommer att stiga över 1730 vet jag inte.

Men det viktiga här är trots allt att momentum i Nassen håller i sig vilket det verkar göra, och en del är Fed förtjänst då deras duvighet gör att framtida vinster i Nasse bolagen är värda mycket.

Att vi skulle få en 10% korrektion i OMX utan att Nassen leder denna rörelse känns osannolikt.

Svagt bull alltså, men uppsidan är osäker. 1730 skulle kunna vara toppen. Tänk på att sverige består av bank (value) cykliskt (svag konja) och Telia och HM typ. Alltså vi har allt tråkigt som Europa (Stoxx) står för. Enda anledningen till att OMX gör är när PE rabatten mot bolag marknaden egentligen vill äga når bristningsgränsen….

Trevlig kväll

Kina bråkar med HongKong och skramlar med sina vapen. I USA brinner det bilar på gatorna. Retoriken mellan USA och Kina är hård. Börsen är upp 30% och borde vara känslig för stök… men den ger inte vika än så länge. Så länge som OMX 1590-1610 håller så finns det goda chanser till nya toppar över 1660. Gut feeling är att så länge som där är Bad news – får vi en Great Market…. tills allt vänder.

Jag tror marknaden frågar sig om tumultet runt om i världen kommer ha en negativ inverkan på vinsterna kommande 12 månaderna, och där tror jag det simpla svaret är nej. Sen kan vi såklart få en sentimentschock där stöket leder till att marknaden vill ha en högre riskpremie för att hålla aktier (lägre PE tal) men än så länge verkar inte det vara fallet.

Brinnande bilar väger lätt mot 1, dagens låga räntor 2, stimulanspaket 3, narrativet att Corona inte längre har en negativ effekt på världsekonomin under andra halvåret vilket implicit innebär att vinsterna under 2H20 kan bli helt okej samt 4, andelen cash och räntebärande är på en historiskt hög nivå.

Hörde i förra veckan om att antal smittade i Sydkorea (del av det viktiga Corona narrativet) var på väg upp igen. Men när jag tittade in på datan precis så verkar siffran kommit tillbaka. Så länge som det i snitt dör 1 person om dagen där borta så kommer inte Sydkorea trigga nån börskrasch. Men observationen är ändå viktig, då alla ekonomier som har öppnat upp, eller håller på att öppna upp, är det viktigt att följa hur smittade/döda utvecklas då hela narrativet kring hävda restriktioner/ekonomisk återhämtning bygger på att de inte kommer tillbaka igen.

Kronan är stark. Det är inte så konstigt.

1, Riksbanken har varit tydlig med att man inte vill gå tillbaka till minusräntor. Detta är en hökig handling relativt omvärlden. Även vår finanspolitik anses av många som ganska försiktig. Statskulden är låg.

2, Svensk tillväxt är, pga Tegnell strategin, bättre än omvärlden. Det är också därför som finanspolitiken kanske inte är lika aggressiv. Hade Löfven begärt landet i lock down sedan i mars… så hade han också fått brassa på med större budgetunderskott.

3, Kronan brukar stärkas i en Risk-on miljö

En räntesänkning skulle leda till att kronan försvagas. Visst, importpriserna blir lite högre vilket påverkar inflationen. Men jag skulle säga att man lika gärna kan höja momsen och få till samma effekt. Dvs högre inflation rent tekniskt, men på bekostnad av lägre tillväxt allt annat lika. Riksbanken vill inte skapa teknisk inflation. De vill skapa inflation som ett resultat av en stark ekonomi. Hade kunderna i omvärlden, tänk Europa varit pigga så hade jag kunnat förstå om man ville pressa tillbaka kronan mot 11 euro och ge handelsbalansen en knuff på vägen, vilket i sin tur hade hjälpt tillväxt, jobbskapande, löner och inflation. Men i det här läget så lär inte den svaga kronan ge ökad export. Snarare säljer exportörerna inte mer, och då får de bara sämre betalt. Samtidigt som vår import blir dyrare vilket urholkar köpkraft (gynnar de länderna som vi importerat från) och slår mot tillväxt. Ovanpå detta har vi de negativa effekterna genom kreditkanalen då bankerna helt plötsligt får kostnad för att hålla 0%-ränta på våra sparkonton. Denna kostnad kommer läggas över på låntagarna som får mindre över i plånboken. Detta kompenseras inte av att folk är glada över sin nollränta på lönekontot då de inte märker nån skillnad från tidigare. Så all in all är en räntesänkning en dålig ide. Skulle dock kronan falla under 10eur så tror jag dock att Riksbanken känner sig manad att agera då exportbolagen kommer att börja knorra. Redan svaga kunder kommer då bli ännu svagare. Men blanda inte ihop detta resonemang med att svag krona idag skulle öka exporten. Det gör den inte. Vi har den export vi har givet kundernas situation idag. Om den kronan står i 10,50 eller 11eur spelar ingen större roll. Men står den i 9,50… då tror jag vi når en brytpunkt. Det är inte linjära grejer det här om någon nu trodde det.

Det som skulle kunna få kronan att försvagas i det korta perspektivet är framförallt att Euron har potential att bli starkare… om Europa rent ekonomiskt repar sig snabbare än Sverige nu när man öppnar upp efter en hårdare lock down, och i förlängningen om den ekonomiska återhämtningen leder till att ECB slår an en något mindre duvig ton.

Men summan av kardemumman är nog ändå att kronan fortsätter mot 10kr… dock efter nån typ av rekyl då senaste uppgången känns rätt överköpt.

Det har rullar in lite data.

Från Tyskland kom Mfg PMI in på 36,6 mot flash 36,8 och fg 34,0. Från Europa kom den in på 39,4 mot flash 39,5 och fg 33,4. Fiskkroken lever! Sen är den inte så vass, men hur skulle den kunna vara det i maj?

Från Kina kom Caixin Mfg PMI in på 50,7 mot väntat 49,6 och fg 49,4. NBS Mfg PMI kom in på 50,6 mot väntat 51,0 och fg 50,8. För mig är det helt ok, givet hur det ser ut i deras omvärld. Non-mfg pmi kom in på 53,6 mot fg 53,2. Samma analys.

I eftermiddag kommer US Mfg PMI och ISM… givet Chicago i förra veckan är jag lite skeptisk… to be cont.

På onsdag har vi US ISM/PMIs från tjänstesektorn, på fredag jobbdata NFP. Jag tror inte vi behöver en särskilt stark fiskkrok för att hålla marknaden glad. Vi behöver bara en fiskkrok.

Ha en härlig vecka!

——————

ISM Mfg kom in på 43,1 mot väntat 43,6 och fg 41,5. April var ground zero, men maj är inte mycket bättre. New Order 31,8 från fg 27,1 gjorde mig glad i alla fall. US Mfg PMI kom in på 39,8 mot flash 39,8 och fg 36,1. Fiskkroken lever! Men som jag sagt tidigare. Det är inte fiskkroken som är the big thing. Det är storleken på kroken kommande månader som blir det stora narrativet. Verkar som om marknaderna går i den riktningen också… ingen galen sell off pga brinnande bilar ännu.

————-

Har vi en bubbla värderingsmässigt i Tech/Faang? Det är en viktig fråga för att de flesta är nog överrens om att kapsejsar Nasdaq så lär allt annat också göra det, och i så fall är det hög tid att köpa långa statspapper/guld/cash.

Mitt svar är NEJ. Tre anledningar:

1, Många beklagar sig över att Nasdaq handlas på ATH, men faktum är att den förväntade vinsten för många tech bolag, typ Amazon, är högre nu än innan Corona. Dvs vissa aktier som handlas på ATH är billigare idag än när de var på ATH innan corona. Tvärtom finns det gott om bolag som handlas 20% från Pre corona peak men vars förväntade vinst har halverats. Det är snarare i de här aktierna de byggts upp höga förväntningar och en eventuell värderingsbubbla

2, Vi har sedan 2008 levt i en värld med låg nominell och real tillväxt ur ett historiskt perspektiv. I den här världen har snabbväxare varit en bristvara. Men mest intressant är det faktum att snabbväxare är distuptiva då de knycker marknadsandelar av någon annan i denna värld av låg tillväxt. Du vill inte äga bolag vara vinst är lägre eller lika hög som idag OM fem år. Det finns många av dem. Du vill äga tillväxtbolag för allt annat lika kommer aktien att följa med vinsterna upp.

3, Värdet på ett bolag är framtida kassaflöden, diskonterade med en ränta till dags datum. Är räntan låg, så blir framtida vinster värda mer än vid hög ränta. Detta motiverar dagens höga vinstmultiplar.

Största hotet mot Nasdaq är en lång lågkonjunktur, för då kapsejsar tillväxt storien. Men får vi långvarig recession vill du inte äga aktier överhuvudtaget, då även Valuebolag blir ointresserad då de slopar utdelningen. Men får vi ingen recession, då är det fortsatt growth/nasdaq/faang du vill ha. Även om de underperformat lite senaste veckan…

———-

Nedan är saxat ur dagens intervju i DI med Cecilia Skingsley:

En annan åtgärd är att ni köper bostadsobligationer. Med tanke på att Riksbanken i tio år har varnat för skulduppbyggnaden kopplad till bostadsmarknaden, hur långt inne satt det beslutet?
”Alternativet att inte köpa hade lett till kraftigt fördyrade upplåningskostnader som sedan hade spritt sig vidare i form av högre räntor till svenska hushåll. Det hade inte varit någon bra medicin. Snarare tvärtom: att inte bara bli av med jobbet utan också åka på högre boräntor. Så det var ett ganska lätt beslut för oss. Sårbarheterna som finns på den svenska bostadsmarknaden får vi ta itu med senare.”

Som jag nämnde i podden börssnack började spreadarna mellan statspapper och bostadspapper dra i februari när det slog över till risk off världen över. Bostadsoblisarna steg. Hade Riksbanken inte gjort något hade det fått två konsekvenser, 1, våra räntekostnader hade börjat att stiga i ett läge där vi inte ville se hur disponibelinkomsterna krympte mer än nödvändigt och 2, bolånelöftena hade blivit mindre generösare och pressat ner priserna långt över de 5% vi sett hitintills. Tack för det Riksbanken!

———-

På torsdag 1430 har ECB presskonferens. Marknaden hoppas på manna från skyn, typ aktieköp. Tänk om börsen nu handlas upp inför detta tillfälle, och att det sen blir en sell the news, oavsett utfall. Hade inte det varit en fin topformation eller?

Imorrn har vi tjänste pmi från Usa…. fiskekroks tema alltså!

———-

Omx har tangerat 1694 idag. Vet vi vad Fib50% nivån mellan denna topp och mars botten är? Jo 1475 ungefär. Detta är ju lite kaffesump, men en topp här hade varit snyggt. Dock ska det sägas att så länge som inte 1660 bryts så har vi chans på nya toppar… för faktum är att jag ser rent tekniskt hur ex både Dax och Stoxx kan fortsätta några procent till. H&M kan ju lätt gå 10% till…Swedbank likaså!

——-

okej, jag är ju positiv och hoppfull kring att vi inte behöver ta tillbaka restriktioner senare i höst och allt det där… men är det inte lite småstörigt att smitto och dödskurvorna börjar plana lite i Usa. Dvs på samma sätt som i slutet på mars, fast precis tvärtom. Kan det vara så att smittan tar fart igen när så många är ute och demonstrerar? Jag spekulerar bara såklart… nån kanske har nåt smart att säga?

—————————-

I morse kom Caixin China non-mfg PMI. Följer normalt sett inte tjänstesektorn där borta men nu när alla tittar på fiskekroken så är en relevant. Den hoppade upp från 44,4 till 55,0 och visar att den kinesiska konsumenten ligger inte hemma och är sjuk…. de är ute på stan! Narrativet ni vet 😉

Från Usa kom Service PMI in på 37,5 mot flash 36,9 och fg 26,7. Najs fiskkrok, vadå brinnande bilar, April ground zero för covid-19….

Sen kom US Non-Mfg PMI in på 45,4 mot väntat 44,0 och fg 41,8. Samma analys som ovan.

Nu är det bull åtminstone fram till ECB imorrn… får se om de sabbar partyt!

—————-

ECB utökar stödköpsprogrammet PEPP med 600mdr Eur. Förväntat var 250-500. MAn förlängde programmet från siste december i år till siste juni nästa år. Spontant säger jag att ECB levererar. Marknaden verkar ha svårt att bestämma sig om de ska glädjas åt nyheten och handla i trendens riktning, dvs upp. Eller allt är en klassisk Buy the rumour – Sell the news……  vi får se! Usa får väl vakna och visa vägen i vanlig ordning? Så länge som 1663 är intakt så kan vi alltid nå nya höjder, typ 1730… Samtidigt är mitt target 1700 +/- 30bp är uppnått så jag är rätt nöjd. Väntar mig i första hand 1610 under juni.

———

Den här genuina risk on ”allt känns bra” känslan börjar infinna sig, dvs flygbolagsaktier rallar, nulägesanalytikern räntemarknaden börjar stiga, dollarn försvagas, laggards (de som klarat covid19 sämst) gör catch up och outperformar. Paintrade börjar bli på riktigt, blankare tvekar för marknaden kan ju ”lätt gå 10% till”, de som hade tänkt sälja sina långa possar tvekar och blir greedy, de som sitter på cash och typ bestämt sig att kliva på letar efter korrektioner att köpa i, börjar bli tveksamma att det ens kommer nån rekyl värd namnet.

Vi går alltså mot punkten där ”vadå Corona, allt är ju bra” känslan helt tar över. Det är den här känslan jag hoppats på och som kommer vara synonymt med en topformation. Jag är nöjd här… jag är säker på att vi kommer nå lägre nivåer än idag närmaste månaderna. Vi pratar 1475-1610 på Omx. Återkommer till det tekniska senare. However, vi kan fortfarande klättra högre.. jag tänker 1730,1760 och 1820. Nya toppar är fortfarande aktuellt så länge 1660 håller. Typiskt för toppar är att de ofta når högre än vad många tror, dvs marknaden slår gärna över, och vid topläget är många övertygade att det ska fortsätta upp.

i eftermiddag kommer jobbdata… to be cont.

och så kom jobbdatan från USA som visade att det skapades!!!!!! 2,5miljoner jobb i maj mot väntat att det skulle försvinna!!!! 8 miljoner jobb. I april miste 20,7 miljoner människor jobbet. Arbetslösheten kom in på 13,3% mot väntat 19,8 och fg 14,7.

Jag har sagt det innan och säger det igen. Sluta med analyser som bara bygger på att man extrapolerar nuläget. 80% av de som mist jobbet är bara korttidspermiterade. När restriktionerna släpper så vänder det lika fort som det vände ner. Mot slutet av året kommer arbetslösheten ligga på närmare 5%. Inte lika låg som pre-Corona, men nästan. Återhämtningen bygger på att alla vill jobba, företagen vill återfå sina pre Corona försäljningssiffror och myndigheterna stoppar in pengar för att det ska kunna hända… och så kommer det också att bli!!!! I långa traditionella lågkonjunkturer så vill man spara sig till överlevnad. Balansräkningarna är sargade. Nu är balansräkningarna okej och alla vill bara gasa sig ur det här. Det är väldigt annorlunda.

Men samtidigt ska ni ha klart för er att marknaden är inte helt tagen med brallorna nere. Uppgången sedan slutet av mars har handlat om just det här. Denna trade är väldigt diskad. Nu ska vi bara göra en sista blow out innan vi är klara för den här gången. Se vad  jag skrev i stycket innan.

Lönerna blir tokiga när siffrorna är så här extrema, men lönerna kom in på 6,7% YoY mot väntat 8,5 och fg 8,0. Nej det är inte så att alla har fått löneförhöjning om ni tror det. Det bara blir så när lönenivåerna ligger kvar och jobben försvinner. Den här siffran kommer fixa till sig i höst.

Trevlig helg!

Börsen är uppe och nosar på sitt övre intervall ännu en gång. Tittar man på andra index så kan man nästan tolka in som att vi är på väg att bryta upp. Ska vi få ett klassiskt månadssluts rally måntro… eller fintar vi på samma sätt som man gjorde för nån vecka sen nere på 1461? Jag hoppas att vi bryter och kör upp det 8-10% närmaste 1-2 veckorna. Gärna mot bakgrund av dåliga nyheter….. pain trade när den är som bäst.

Tyska IFO kom in på 79,5 mot väntat 78,3 och fg 74,2…. april ground zero liksom. Förväntans faktorn drog upp siffran… sånt gillar vi!

I veckan har vi Case Shiller huspriser, 2X Consumer confidence, Chicago PMI, Core PCE från USA, samt Kina PMI i helgen. Inte oviktigt, men känns inte som några kioskvältare heller.

Annars är tesen att dålig data ger bra börs… och när datan börjar pigga på sig i sommar, så får vi svagare börs. Buy rumour… och allt det där ni vet!

Njut av våren!

To be cont…

——

Tänk om vi hade årtiondets bästa köpläge i mars?

—

Consumer confidence från CB kom precis in på 86,6 mot väntat 87,5 och fg 85,7. Förväntansfaktorn var synnerligen stark. Bekräftar AprilGroundZero

Bostadspriserna i USA, Case Shiler Index, kom in på 3,9% YoY mot väntat 3,4 och fg 3,5. Bostadsmarknaden är fortsatt stark. Tack FEDs QE program som upprätthåller asset priser, dvs trycker ner räntor och spreadar, och gör att bolånekostnader och bolånelöften är fortsatt goda för att med jobb…. något alla har bortsett från 20 miljoner som är korttidspermiterade…. men de är snart tillbaka. Hoppas man på i varje fall!

———

Vad säger vi om det tekniska utbrottet… köpsignal eller falsking? Jag tror att så länge som SPX 2,980 håller så kan uppgången fortsätta… gärna till månadsslutet på fredag. Eller typ första veckan i juni. Det skulle inte vara första gången.

————–

Svensk BNP växte med ett par tiondelar i årstakt under Q1. Det är mer än resten av resten av världen kan uppvisa som låg starkt på minus. Tacka Anders Tegnell och hans svenska modell för detta. Det kostade några tusen åldringars liv för besväret. Huruvida det var värt besväret kan, och vill, inte jag svara på. Bara konstatera att det är så….

Från USA kom core PCE, dvs inflationen, in på 1,0 mot väntat 1,1 och fg 1,7. Vad ska man säga… är det någon som tror på höjda priser i den miljön som varit? Inte jag i varje fall. Kommer ekonomin tillbaks i höst så lär priserna göra det också. Jag väntar mig ett inflationstryck kring löneinflationen minus en procent. Det är sen gammalt. Dagens siffra påverkar inte penningpolitiken. Men det är klart…. för alla med stagvarande lön, så får man mer för pengarna när priserna sänks runt om i landet. Får hushållen en knuff i ryggen, dvs confidence, så lär de börja shoppa igen.

Chicago PMI kom precis in på 32,3 mot väntat 40,0 och fg 35,4. Okej, i Chicago området så var inte April groundzero. Maj är lika pissigt. Två saker här. Ett, Maj siffran är inte så viktig trots allt. Landet är generellt sett fortsatt under lock down. Det är snarare datan i juni och going forward som är intressant. Två, Chicago brukar guida ISM och PMIs som kommer i nästa vecka ganska väl. Om marknaden nu vill se gröna skott för att orka klättra vidare från redan ganska höga nivåer, så finns det en risk för besvikelse om dagens siffra visar rätt. Det skulle kunna betyda att hoppas på OMX 1700 är att hoppas på för mycket. Ta tekniska säljsignaler på allvar!

Michigan index, som mäter hushållens förtroende, kom in på 72,3 mot väntat 74,0 och fg 73,7. Förväntansdelen kom in på 65,9 mot fg 67,7. Inga gröna skott i maj. Samma analys som Chicago ovan…..

Nedan chart är viktigare än de korttidspermiterade för köpkraften. Den visar att sparandet skjutit i höjden under Corona. Dels för att man är rädd, och dels för att man tvingats sitta hemma. Notera att sparande är samma som minskad konsumtion. Notera också att lika snabbt som den går upp kan den gå ner om ekonomin rullar igång igen och confidence hittar tillbaka. Det är just därför som alla dysterkvistar som tror på långtgående bestående effekter av Corona kan få sig en rejäl kallsup senare i höst….

TREVLIG HELG mina vänner.

Glöm inte att lyssna på Börssnack podden från i veckan där jag sitter och babblar en massa strunt i vanlig ordning

Marknaden repade sig starkt efter bottennivåerna för en vecka sen. Valet stod mellan brott av gamla toppar och därmed brott ur konsolideringen som pågått sen mitten på april ELLER paus och återhämtning. Det blev det senare. Nasdaq och SPX undantagna, men det har ju varit snäppet bättre än oss andra hela tiden.

Marknaden säger sig vara orolig för Kina då regeringen där inte vill måla upp ett mål för tillväxten 2020. Är det så jäkla konstigt? Tidigare har Peking kunnat ”finetuna” tillväxten genom att spruta in pengar i projekt som järnvägsutbyggnad eller social housing för att kunna leverera på de tillväxtmål man satt upp. Med tanke på de reserver som byggts upp genom handelsöverskotten (man säljer prylar till USA och Europa) så har man musklerna att kontrollera tillväxt.Det är inte många länder som har den möjligheten. Fram till nu. Corona gjorde så att tillväxten sjönk med nästan 7% i Q1. Samtidigt som kunderna, USA och Europa, inte är lika pigga som tidigare av samma skäl. Alltså måste man såklart se det här året som lite av ett mellanår. Det tycker inte jag är så konstigt. HongKong börsen dyker. Peking verkar vilja instifta lagar som liberalerna där inte gillar. Det är en svår nöt det där. HongKong tillhör Kina, men HongKong är inte som Kina. Jag förstår bägge sidor.

Min syn på marknaden är intakt. Vi befinner oss i konsolidering, 1475-1610. Nästa rörelse ur detta intervall blir på ovansidan. Target 1680-1730. Därefter konsolidering 1475-”toppen”.

Från Tyskland har det kommit Mfg Flash PMI data som kom in på 36,8 mot väntat 39,2 och fg 34. Från Europa kom den in på 39,5 mot väntat 38,0 och fg 33,4. Service PMIs som jag normalt sett inte följer då Europas servicesektor, trots sin storlek, inte driver börser globalt, studsade kraftigt från record lows. Datan är inte bra i absoluta termer såklart, men den bekräftar det vi alla vet. April månad är Corona epedemins ground zero.

Från USA kom Mfg Flash PMI in på 39,8 mot väntat 38,0 och fg 36,1. Services kom in på 36,9 mot väntat 30,0 och fg 26,7. Samma analys som Europa.

Philly Fed kom in på -43,1 mot väntat -41,5 och fg -56,6. New Order och Employment repade sig kraftigt. Bekräftar samma analys som ovan.

April var ground zero. Om BNP tappet låg på c20% under Mars månad ensamt. Så låg det minst på 30% i April. Maj kommer nog ligga mitt i mellan Mars och April. Juni kan nog bli något bättre än Mars. Q2 totalt sett kommer att landa på ett BNP på fall mellan 20-30%. Troligtvis mer mot 20 än 30%.

Joblessclaims kom in på -2,4m jobb mot väntat 2,4 och fg 2,7. Bättre!

Från att makrodatan varit laggande och ointressant ur ett börsperspektiv börjar det bli kul igen. Den kommer att bli allt viktigare. Inte för att den är så särskilt ledande och framåtblickande, men för att den kommer ta pulsen på återhämtningen. Kommer nästa US Service PMI siffra att stiga från 36,9 till 37,9 eller 47,9???? Den kommer ge oss en flavor hur snabbt företagen tar tillbaka sina anställa och hur lättvindigt konsumenterna börjar lätta på plånböckerna. Det är vad nästa stora narrativ i marknaden kommer att handla om…. efter man lyft restriktionerna och livet ska återgå till det vi kallar det normala.

Fortsatt trevlig helg!

Marknaden lägger till med värsta rallyt, och media gör sitt bästa för att sätta ord på det. Men ärligt talat är det inte mycket nytt. Anledningen till rallyt är att narrativet av att vi går mot en sommar där de flesta ekonomier är hyggligt öppnade lever och frodas. Marknaden har ovanpå det handlats rent tekniskt ganska förutsägbart. Ingen borde vara förvånad.

För OMX del ser jag hur vi borde utmana 1608 motståndet relativt snart. Min tes är att det bryts och att vi sätter en topp mellan 1680-1730 någon gång mellan 25 maj och 8 juni.

Därefter tror jag på paus och ytterligare konsolidering, med 1475 som nedre stöd. Anledningen till topp och paus är att narrativet som vi levt på sen 23e mars är förbrukat och uppfyllt. Nästa narrativ handlar om andra halvåret där två frågeställningar kommer att dominera:

1, Kommer det en Corona våg 2? Dvs tar smittan fart igen efter att man öppnat upp eller inte? Sen måste man ta med i beräkningen att många länder kommer att accelerera testerna, så det är inte exakt äpplen och äpplen som innan. Men poängen är om viruset är så pass contained att man inte behöver återinföra restriktioner. Optimisterna tittar på Asien. Pessimisterna har också sina skäl.

2, Den ekonomiska återhämtningen, givet Lock Up, kommer den att vara snabb eller långsam. Svag eller kraftfull. Kommer den att nå upp till gamla nivåer eller långt därifrån. Branscher och sektorer kommer att uppvisa olika karaktär. Nyckeln här är datan över hur många korttidspermiterade som kommer tillbaka i arbete samt den generella sparkvoten.

Idag kom det NAHB index som beskriver läget i den amerikanska byggindustrin och bostadsmarknaden. Den kom in på 37 mot väntat 35 och fg 30. Den studsade! Jippi!!! Läget blir inte värre.

Min analys är följande. När den föll senast från 2006 till 2008 och därmed tidigt flaggade för den fastighetskris som sedan låg till grund för Sub prime Lehman, Great Recession och Finans och Fastighetskrisen så föll den DUBBELT så mycket. Nu bottnade vi på nivåer som vi såg under 2007. Att den vände redan är positivt.

Om ekonomin blir ok i höst så är jag övertygad att den kommer att repa sig ganska snabbt upp till gamla nivåer. Från att den bottnade i december 2008 tog det 4 år!!!!!! innan den kom tillbaka på normala nivåer.

Vissa drar paralleller mellan vad som händer idag och vad som hände under Great Recession. Men det finns inga likhetstecken. Det är två helt olika saker. Idag är över 80% av de som fått lämna jobbet i USA korttidspermiterade. Det betyder att de har goda chanser att få tillbaka jobbet efter sommaren. Detta är en pandemi, och får vi bukt på den så kommer vi vara tillbaka på mattan i höst igen. Inte oberörda, men bra mycket starkare än vad många kan föreställa sig idag.

Varför är NAHB så viktigt? Jo för att det tar tempen på hela bostadsmarknaden och har visat sig vara ledande med 12-18 månader. Hushållen i USA har naturligtvis aktier och pengar, men de allra flesta har väldigt lite rensat för deras pensionsbesparingar. Den stora pjäsen är värdet på bostaden. Sen har du skulderna. Värdet på bostaden bestämmer alltså värdet på hushållens Egna Kapital. I Sverige fungerar det likadant. Kraschar bostadspriserna så kraschar EK. Då blir man deppig och orolig och börjar spara/drar ner på konsumtion. Även om man egentligen inte behöver det. Därför är det viktigt att dagens studs på NAHB är beständig och rör sig uppåt. Så länge som vi inte får Corona Våg 2 så tror jag det blir så.

Imorgon kommer Svenska bostadspriser genom HOX/Valuegard

To be cont.

God kväll!

———-

Hox Valuegard har kommit med data över bostadspriserna och de föll i Sthlm. Vi vet varför. Samtidigt är Riksbanken inne och handlar så bostadsobligationen har fortsatt sjunka. Priserna på bostadsmarknaden bestäms av storleken på lånelöftena. Lånelöftena bestäms enkelt uttryckt av kalkylräntan (bostadsobligationen) och våra inkomster. Får vi en långtgående recession med arbetslöshet är det negativt för bostadspriserna. Men får vi inte det är bostadsoblisen avgörande. Nu spretar de isär som chartet visar nedan. Givet att Corona släpper taget kommer priserna att konvergera mot bostadsobligationen. Det finns en liten uppsida alltså på ett halvårs sikt. Dock tror jag att priserna kan tappa ytterligare de närmaste månaderna. Tror man att Corona kommer att försvinna på sikt så är detta en buyers market för alla förstagångsköpare och de som funderar på att byta upp sig. Sannolikt är en hundrakvadratare 1mkr dyrare nån gång nästa år jämfört med lågpunkten i år. Det är inte kattskit!

———

Många talar om att 2020 är ett förlorat år när det kommer till vinsterna. Andra talar om galna värderingar sett till vinsterna, och för att över huvudtaget kunna motivera kurserna måste man titta på 2021 med extremt positiva förväntningar. Detta är bull shit om ni frågar mig.

q1 rapporterna börjar sjunga på sista versen i Usa och de summerar till -13,8% YoY.

https://www.di.se/nyheter/vinsterna-redan-borta-nu-ar-det-viruset-som-styr-borsen/

Jag var tidigare inne på ett tapp på 10-15%. Det gick att härleda utifrån bnp fallet. BNP Sjönk i Usa med ca 4% under q1. Man kan höfta genom att säga att bnp och försäljningstillväxt är ungefär samma, och sen gör operationell hävstång att vinsterna faller med en faktor 3x, av enkla skälet att nedgången i fasta kostnader inte kompenserar för försäkjningstappet.

Om man utgår från att vinsterna var flat i januari och februari så måste de varit ner knappa 40% i mars. Detta lirar med ett bnp tapp på ca 12-15% i mars.

Mars var en klart bättre månad än April. Jag tänker mig att april kan ligga på -25%, Maj -20% och Juni ungefär som mars, dvs -15%. Det betyder att bnp i q2 kommer att ligga på -20%.

om vinsterna fortfarande rör sig med en faktor 3 så pratar vi vinstfall på 60-70%. Det finns en uppsida här sett till besparingarna från korttidspermitteringar.

Lägger man ihop q1 och q2 så landar man på drygt -40% vinstfall.

Om andra halvåret bjuder på den återhämtning som vi hoppas på, och vinsterna blir flat jämfört med 2019 så landar årets vinsttillväxt på c -20%. Får vi en stark återhämtning på 10% under andra halvåret blir helåret -15%. Då har vi inte räknat in kostnadsbesparingarna från permitteringarna.

okej minus 15-20% är inte bra. Men när många tittar på tomma klädesbutiker på stan och drar paralleller till börsen så är inte det rätt analys. De amerikanska börsbolagen gör en vinst på 85$ i år istället för 100$  som förra året. Man behöver bara gå tillbaka till 2016 för att hitta en LÄGRE nivå. 2016 var alltså ett värre år än 2020. Det känns väl rätt sjukt när vi drar paralleller till 2009 i media.

Fortfarande kan 2H20 gå käpprätt åt helsike vilket skulle medföra att ovan inte stämmer. Men det är ingen som vet säkert ellerhur. Permitteringsbesparingarna kan också göra kalkylen ännu bättre.

However… med dem utsikterna och en 10-åring på 0,7% så känns inte värderingar upp mot PE20+ som helt galna faktiskt. Särskilt inte när man smygtittar in på 2021. Givet att vi inte får en våg 2 av viruset så kan man förmodligen säga att vinsterna kommer sjunka i år, men det mesta finns kvar, och värderingen sett till räntan är kanske inte dirt cheap, men den är inte så galen heller som så många påstår.

JAG ÄR INTE RÄDD FÖR VINSTER OCH VÄRDERINGAR. JAG ÄR RÄDD FÖR ATT VIRUSET GÖR SÅ ATT VI TVINGAS VIDTA ÅTGÄRDER EFTER SOMMAREN SOM FÅR EN NEGATIV INVERKAN PÅ EKONOMIN.

WHO säger att alla länder måste TESTA TESTA TESTA. Vad de inte säger, och som verkar vara en av förklaringarna till Asiens framgångar är karantän och tvångsisolering av sjuka, och de som varit i kontakt med sjuka. Klarar våra samhällen av det?

OMX är nere vid sitt otroligt viktiga stöd område. Här avgörs det om vi ska påbörja en resa mot mars botten, eller vända upp mot 1,700. Har väl inte kommit så mycket nytt. Viss oro för att immuniteten är så låg och att de kommer att ta lång tid att nå dit, vilket skulle kräva många döda om vi inte lyckas skydda dem, vilket implicit innebär att ekonomin inte kan vara öppen till hösten. Men det är en omöjlig kalkyl förstår ni. Dvs om vi kör partiell lock down så kommer det ta flera år innan vi når immunitet. Det funkar inte. Vi måste öppna upp för att kunna nå immunitet samtidigt som vi skyddar riskgrupperna.

Det kom job less claims precis. Den kom in på 2,9m mot väntat 2,5 och fg 3,5. En besvikelse kanske. Men den aggregerade siffran kom in på 22,8m mot väntat 25,1 och fg 22,4m. Det betyder att det tillkom sökande i veckan, men det försvann nästan lika många. Det är inte så negativt.

På morgondagens agenda har vi

Retail sales i Kina, väntas -7% YoY mot fg -15,8%

Kina Industriproduktion +1,5% YoY mot fg -1,1%

NY Mfg PMI -63,5 mot fg -78,2

US Detaljhandel ex Autos -8,6% mot fg -4,2%

Michigan prel May 68,0 mot fg 71,8

Summan av de här tror jag kan make it or break it! Återkommer…

—————–

Herregud vilken dag!!! (Torsdag 14 maj)

1, jag är nöjd med stängningen på såväl OMX, Dax som Stoxx

2, stora finter föregår ofta stora rörelser, förnedring när den är som värst

3, jag vågar betta på att detta är low inför nästa rörelse

4, datan imorgon kan fortfarande sabba det

5, optionslösen… stökigt

6, vi vill inte ha nya lows, om vi ska ha en positiv bild.

Hörs imorrn!

—–

Kinas Retail sales kom in på -7,5% yoy mot väntat -7,0 och fg -15,8%

Industriproduktionen kom in på 3,9% mot väntat 1,5 och fg -1,1%

Jag tycker inte det är så pjåkigt relativt hur det ser ut i deras omvärld. Något de såklart påverkas negativt av. Jag är fullt nöjd med deras återhämtningstakt så här långt. Skulle Europa och USA normaliseras längre fram, så kommer de få en knuff av detta upp till nästan pre Corona nivåer.

————–

Gällande osäkerheten kring vad som händer i USA och Europa när man börjar lätta på restriktionerna så är jag förvånad över att man inte diskuterar utvecklingen i länder som Kina, Korea, Japan, Taiwan och Singapore mer. Visst, vi skiljer oss på många punkter, men det verkar som om de totalt sett har lyckats få ner spridningstakten på ett väldigt bra sätt, öppna upp ekonomierna, och detta utan att viruset tar fart igen. Vad kan vi lära av detta?

Gällande Spanien datan som visade att 5% var immuna så tycker jag det ändå är intressant att knapra på siffrorna lite.

Det tar 4 veckor att utveckla antikroppar. Median mätpunkt var den 4 maj. Studien baseras då på smittläget den 4 april. Sedan dess har antal smittade dubblats. Det gör att man kan förmoda att immuniteten idag ligger på 10%. Testet visar också 20% felmarginal, dvs det ger negativt utslag trots att det finns antikroppar. Därför skulle man kunna räkna med 12% immuna idag.

Spanien 46m population

Immuna 12% ger 5,4m

Döda 27,000

Ratio immuna:döda 0,5%

Översätter vi detta till Sverige.

Hälften av alla dödsfall är Sthlm. Ca 1,750

1,750 / 0,5% = 350,000 immuna

I länet bor 2,3m…. det ger 15% immunitet i Sthlm

Övriga Sverige 10m – 2,3m = 7,7m pop

350,000 / 7,7m = 4,5% immunitet

Inte helt orimligt eller….

Tror att den optimala strategin kan vara den där man hittar den bästa skärningspunkten mellan så låg mortalitetsgrad som möjligt, och så hög immunitetsgrad som möjligt. Nu tror jag det är precis vad FHM försöker göra, men de öppnar inte upp för insyn och diskussion. Dels för att slippa förklaringsbördan, och dels för att de finns en ”trade off” som dör och antal som blir immuna. Dvs det finnas situationer där det är okej med fler avlidna, om det samtidigt ger en förbättrad ration mellan immuna och döda. Det låter ju hemskt… men alternativet är typ Norge där vi inte har några döda, men inte heller någon immunitet kanske. Givet att man inte kör lock down för all framtid så är det ju bara en tidsfråga innan antalet döda öka. Givet att vi inte får vaccin och mediciner…

———————-

Börsen studsar fint… och i eftermiddag har vi en radda data. USA får leda vägen

Retail sales ex Auto kom in på -17,2% mot väntat -8,6 och fg -4,0%. Katastrof! Indikationerna på att konsumenterna shoppade mer än befarat i april stämde inte. Kanske är det något som stämmer bättre på Maj månad. Börsen verkar inte riktigt bry sig. Lite som att man inte bryr sig om arbetslösheten under april. Det är old news. Känns som att marknaden vill fokusera på Frågan hur dålig eller bra den blir när restriktionerna släpper.

Apropå framåtblickande…

NY Empire FED kom in på -48,5 mot väntat -63,5 och fg -78,2….. är det den typen av derivata som marknaden tar fasta på?

Eller Michigan Consumer Confidence index som kom in på 73,7 mot väntat 68,0 och fg 71,8. Humöret bottnade i april… och då betyder det att the only way is up? Tittar man på undersiffran så var expectations delen svindålig, men konsumenterna har ju ingen kristall kula så det är rätt ointressant. Det var Current Environment som var den drivande faktorn…. man tycker alltså att maj känns väldigt mycket bättre än april. Även om maj, i ABSOLUTA termer, är pissdåligt. Men som ni vet bryr sig inte börsen om absoluta nivåer. Den bryr sig bara om derivatan. Det är sen gammalt.

Vi får se hur USA stänger ikväll, men så länge som 1470/1480 området håller för stängning så ska man ha aktier. Det bygger på narrativet att USA kommer att öppna upp i sommar. Gör dem inte det, då kraschar det. Sen i sommar när de väl öppnar upp…. då kommer allt fokus riktas mot 1, håller sig smittokurvan på mattan och 2, hur snabb blir återhämtningen. Men det tar vi då!

I nästa vecka har vi HOX Valuegard bostadspriser från Sverige. Från USA kommer NAHB index som tar tempen på amerikanska byggsektorn…

Men viktigast av allt är Philly Fed och Flash PMIs som kommer i slutet på veckan… veckan borde bli rätt tekniskt handlad…

Trevlig helg

Man kan då fråga sig åt vilket håll? Jag är ju inne på att vi ska göra en sista rörelse uppåt där OMX borde attackera 1680/1700. Det kommer jag fortsätta att tro på så länge som 1470/1480 håller. I det riktigt korta perspektivet är jag positiv kommande 2 veckor givet att vi inte stänger under 1550ish. Tittar man tekniskt på SPX ser jag målnivåer kring 3,075 (+5%) och 3,285 (11/12%). Givet OMX har cirka 8% så är jag lite splittrad. Ska USA i vanlig ordning outperforma i nästa rörelse, eller är det laggards tur att jag göra Catch up i denna sista rörelse? Svårt att säga. Hursomhelst, om denna rörelse blir verklighet så är det en rörelse jag säljer in i…. Sell in May and go away… varpå vi konsoliderar fram till  Oktober där vi sätter en säsongsmässig low inför nästa ben (förhoppningsvis upp) var syfte är att prisa in 2021. Enkelt va!

Penser (min favo strateg i Sverige) har tittat på Högfrekvensdata i USA som pekar på att konsumtionen har bottnat och att konsensus ligger för lågt i april. Det skulle kunna synas i detaljhandelsdatan som kommer på fredag. Kan detta var signalen som triggar nästa ben måntro?

Utöver detaljhandel har vi Michigan index, New York FED PMI (tidigare Empire), jobless claims samt Core CPI i veckan. Vi har även en del Kina data, där M2 som kom precis visar hur Kina likt alla andra länder svämmas över av likviditet i syfte att bekämpa Corona. Från Sverige kommer inflationsdata. Inte för att det spelar någon roll men ändå.

Fasten your seatbelts and enjoy the ride!

——————————-

Börsen hackar lite, men håller sig fortsatt i 1470-1610 intervallet. Vissa menar på att narrativet, dvs att ekonomin kommer att normaliseras under 2H20, har fått sig en törn. Jag är tveksam, jag tycker det håller. Narrativet lever för att derivatan för antal smittade och döda går åt rätt håll, samt att fler och fler länder planerar för en försiktig återgång. Än så länge har vi inte bevis på motsatsen. Det kanske kommer. Men än så länge har vi bara  teorier på att det inte kommer att fungera. Men inga bevis. Att antal smittade blir färre och färre varje dag, och att antal döda följer efter. Det finns det bevis på.

Det har kommit inflationsdata från såväl USA som Sverige. Core CPI i USA kom in på 1,4% YoY mot väntat 1,7% och fg 2,1. I Sverige kom CPIF ex energi in på 1,0 mot väntat 1,3 och fg 1,5. Detta är kraftiga fall. Normalt sett är det stigande löner eller svag valuta som driver inflation. Dvs om lönerna stiger, så kompenserar företagen sig för denna kostnadsökning genom att höja priserna. Alternativt om valutan är svag så blir utländska varor dyrare att köpa in varpå företagen höjer priset mot kund för att kompensera för ökningen. Prishöjningarna sprider sig sen till övriga ekonomin.

Handlar detta då om fallande löner eller stark valuta. Nej detta handlar om svag efterfrågan. Kunderna shoppar inte längre, och då sänker man priserna i hopp om att locka kunderna att handla. Det är bättre att tjäna lite på varje såld vara/tjänst än att inte tjäna något. Fasta kostnader måste betalas, och då är det bättre med liten bruttovinst än ingen bruttovinst. Så länge som Corona håller i sig så kan vi räkna med fortsatt svag inflation. Kanske även deflation vilket är negativt då det innebär att företagen inte har en chans att försvara sina vinster när bruttointäkterna faller snabbare än de fasta kostnaderna vilket leder till recession då företag går under och arbetslösheten stiger.

Om hösten bjuder på normalisering av ekonomin, då kommer företagen känna sig stärkta av försäljningsökningen och återgå till normala bruttomarginaler, vilket implicit innebär att man återställer priserna. Man slutar med REA.

Så det handlar inte om ett strukturellt deflationstryck, lika lite som att det kommer att kunna handla om ett inflationstryck i höst om ekonomin tar fart. Det handlar om Corona och restriktioner, där folk som tvingas vara korttidspermiterade och hålla sig hemma, konsumerar mindre. Detta är ingen klassisk recession. Detta är en naturkatastrof. Detta är ingen dålig måndag. Det är söndag hela veckan. Håller en naturkatastrof i sig tillräckligt länge, så blir det en klassisk recession, för att det får samma långtgående konsekvenser, som strukturellt stigande arbetslöshet, som vid en klassisk ekononisk inbromsning.  Men vi är inte där ännu.

Normalt sett kan man analysera inflationsdatan ur många olika aspekter. Vad kommer hända med räntorna, vad händer med valutorna, hur kommer centralbankerna att agera. Hur kommer de här tre delarna att påverka ekonomin framöver. Hur svarar på börsen på allt det här. Den analysen går inte att göra idag. Det är som att analysera ekonomi  en söndag och dra slutsatsen att måndag till fredag blir likadant. Men håller söndagen i sig… då blir det till slut söndag hela veckan.

Många är rädda för att de stora penning och finanspolitiska Stimulanspaketen kommer att leda till inflation. Så länge som vi har lock down och restriktioner så kommer demand att vara svagt, och i en sån miljö sänker företagen priserna. Vi kommer att ha pris deflation på varor och tjänster. Inte inflation. Kommer vi få Asset inflation? Nej, för att faller Efterfrågan så faller vinsterna. Det enda som kan kompensera för detta är multipelexpansion, och det är ingen som kommer vilja köpa börsen till PE30 oavsett hur stora stimulanserna är om man inte ser vinsterna (efterfrågan) runt hörnet.

Statspapper kan vara manipulerade. Men dyker vinsterna i företagen så kommer spreadarna på företagsobligati0ner att dra i taket. I praktiken betyder detta att räntan på företagsobligationer stiger även om statspapper står stilla. Går folk arbetslösa och bostadspriserna faller, så kommer spreadarna för bostadsobligationer att göra detsamma. Nej paketen spelar bara roll för tillgångspriserna om de hjälper den reala ekonomin. Dvs om företag slipper gå under för att de klarar rulla över sina lån, att hushållen har mer över för att räntekostnaderna är låga, att kortidspermiterade får ersättning osv… men det bygger från början på att de har en inkomst att handla för vilket bygger på att de har ett jobb eller får ersättning av staten. Stimulanserna ger stöd åt ekonomin, men de kan inte neutralisera Corona. Spelar ingen roll hur låga räntekostnaderna är eller om företagen kan rulla över lån om alla sitter hemma och ingen konsumerar. Corona måste försvinna. Ekonomin måste normaliseras. Annars går det åt helvete För  allt och alla. Det finns det inga paket som kan råda bot på detta. Paketen gör  bara att vi kan återvända till ett normalt liv EFTER Corona har lämnat oss. Med lämna menar jag inte försvinna utan att ekonomin kan tuffa på som vanligt TROTS Corona. Att vi hittar ett alternativt sätt att hantera Corona på.

På lång sikt kan stimulanspaketen medföra problem om statskulden blir för stor. Men det blir primärt ett problem när ekonomin är starkare, inflationen rör sig uppåt och tvingar upp räntorna. Man kan säga så här: Lika hjälpt som man blir av stimulanspakten nu, lite stjälpt blir man när ekonomin går starkt. Dvs när pilarna pekar uppåt så slår bromsarna in tidigare. Utan statsskuld kan en konjunktur leva längre och starkare, än med en stor statskuld. Det är priset man betalar, vilket det kan vara värt då alternativet är nytt 30-tal. Depression! Dvs senast man lät privata sektorn och marknadskrafterna ta hand om sig själva. Det blev inte så bra. Inte i termer av mord och självmord heller. Nej, det är smart när offentliga sektorn gasar när privata sektorn bromsar. Det är inte det som har varit problemet. Problemet är att offentliga sektorn är så dålig på att bromsa när privata sektorn gasar. Dvs under 2017-2019 så växte USA med 2,5%+ om året tror jag. Man försökte sig på QT men drog tillbaka det så fort det började kosta några tiondelar i UTEBLIVEN tillväxt och några tusen UTEBLIVNA jobb. I det läget borde man sagt. Vi körde QE under the Great Recession. Nu måste vi köra QT för att återställa det. Tillväxten kommer inte bli 2,5% om året. Det blir drygt 1%. Men ni får gilla läget för var priset för the Great recession inte blev the Great Depression. Men pga våra demokratiskt valda politiker och för att folk i allmänhet är korkade, egoistiska och kortsiktiga så vill man ju maxa tillväxten i välstånd vid varje given tidpunkt. Då var det inte tal som att acceptera lägre tillväxt. DET ÄR PROBLEMET, och felet är direkt våra politikers, och INDIREKT vårt eget eftersom vi röstar in politiker som agerar som de gör… även om det inte är det klokaste alternativet på lång sikt

Sen är det klart…. Vem FAN hade räknat med en Pandemi! Ingen förutom Bill Gates tror jag…. Å andra sidan har han varnat för det i 20 år. Men även en trasig klocka visar ju rätt tid två gånger om dygnet. Jag kan ju varna för ett meteroit nedslag. Inom 10,000 år lär jag ju få rätt!!!

Have a nice one!!!