Kortsikt's Blog

Förra veckans flash PMI var den första viktiga datan från USA som jag känner verkligen skvallrar om sämre tider. Som jag har väntat! Markit, som sammanställer PMI, sa att den lirar med 2% BNP tillväxt. Marknaderna är svaga, vilket inte är så konstigt när 1, data kommer in svagt 2, sämre än väntat 3, leder till nedrevideringar av allehanda slag och 4, trycker ner surpriseindex och 5, ger de recessionstroende vatten på sin kvarn. Inga konstigheter!

Tittar man på SPX och andra amerikanska index finns det rent tekniskt mer att ta av på nedsidan. MEN, jag råder alla till att ändå vara på tårna. Enligt mig är detta ju bara en soft patch, som i sig gör att USA allt annat lika tar ett steg BORT FRÅN överhettning och räntenivåer som historiskt tvingar in landet i recession. Soft patch i sig gör inte att vi UNDVIKER recession men den skjuts på framtiden. När marknaden börjar förstå detta, typ i form av att negativa vinstrevideringar planar ut, 10-åringen går över 3%, surpriseindex studsar från låga nivåer….. ja då vänder även börsen upp och då tror jag att man ska vara med. När det händer och från vilken nivå….. det vet jag inte!!

NAHB index, som är en ledande komponent för amerikanska bostadspriser kom in på 56 mot väntat 61 och fg 60. Givet att FED höjt 8 gånger så hade det varit konstigt om det inte fick effekt på priserna. I absoluta termer har priserna varit flat i år, men de väntas vända ner nästa år. Dock ingen krasch likt 2007-2009.

New York Empire FED manufactoring index kom in på 10,9 mot väntat 20,0 och fg 23,3. Ännu en svag PMI siffra. Vad ska jag säga!

Core CPI från europa kom in på 1,1 mot flash 1,1 och fg 1,1. Steady as a rock!

Senare i veckan har vi Tyska IFO, Philly Fed och US core PCE. Samt FED och Riksbanken höjningar så klart. Stay tuned!

Hox Valuegard kom med data över svenska bostadspriser i morse. Jag mappade in dem, och den 5-åriga bostadsoblisen, i min graf. Jag justerade även grafen leder bostadspriserna med 6 månader. Det är ganska logiskt också, då det finns en förskjutning mellan förändringar i obligationen, det 5-åriga bundna bostadslånet, kalkylräntan, lånelöftet och själva köpet och transaktionen i marknaden. 6 månader har fungerat hyfsat senaste åren. Dessförinnan fungerade 12 månader bättre. Låt mig vara tydlig, det här är ingen exakt science.

Grafen ovan visar faktiskt att det finns en uppsida på lägenhetspriser i sthlm på ungefär 5% fram till Midsommar nästa år. Jag skulle våga sträcka mig så långt att säga att de nog kan vara stabila fram tills dess. Anledningen är att svensk ekonomi ser ut att bromsa in ganska beskedligt, och då lär det lägga sig en viss försiktighet i marknaden. Ovanpå detta har vi överutbudet av nybyggda lägenheter. Men som sagt, inga kraftiga fall under våren. MEN, Ingves lär höja i nästa vecka från -0,5% till -0,25. Extrapolerar jag lite så kommer jag fram till att Bostadsobligationen kan börja stiga från dagens 0,64% till 1,25%. Det skulle i så fall indikera en 5% nedsida på bostadspriserna…. något som börjar kicka in efter sommaren. Jag tror ju Ingves kommer höja en gång till under första halvåret, trots inbromsning i ekonomin, och då kan bostadspriserna fortsätta ner ytterligare 5% från dagens nivåer fram till årsskiftet 19/20. Notera att jag pratar om lägenhetspriser i Sthlm.

Flash PMIs kom precis från Europa. Den tyska Mfg PMI kom in på 51,5 mot väntat 52,0 och fg 51,8. Europeiska motsvarigheten kom in på 51,4 mot väntat 51,9 och fg 51,8. Detta är ju supersvagt, och tillväxt på 1,5% är i positivaste laget. Vill man vara riktigt dyster kan man säkert extrapolera fram under 1%. Jag vet att många tror att Europeiska löner är på väg upp från låga nivåer, men jag undrar hur det ska gå till i den här miljön. Här tänker jag mer som bolagsanalytiker, än makroekonom. Ett bolag i den här miljön är obenägen att höja lönerna då det slår mot vinsten. Tvingas han höja lönerna, kommer han börja att skära kostnader, dvs sluta anställa alt varsla folk, och då undrar jag hur starka lönekrafterna är? Inte i globaliseringen och digitaliseringens 2019. Det är ologiskt. Detta kokar ner till kärninflationen i Europa under nästa år i bästa fall rör sig mot 1,5% men mer troligt harvar runt 1%. Hur ECB ska kunna höja då är ett mysterium.

Flash PMIs från USA kom precis. Mfg kom in på 53,9 mot väntat 55,1 mot fg 55,3. Service PMI kom in på 53,4 mot väntat 54,7 mot fg 54,7. SVAGT. Nu börjar datan bita… som jag har väntat! Nu är det bara en tidsfråga innan ISM, som alla ändå tittar på, hugger tag i detta. USA allierar sig till resten av världen. Soft patch borde ta fart senast under Q219. Ska bli intressant att se om lönerna orkar ligga kvar på 3,1% och Core PCE på 1,8%. I förlängningen tror inte jag det!!!!

Trevlig helg!

/Jonas

Vill ni veta en viktig sak.

Konsensus har ALDRIG lyckats att pricka recessions-vinster i god tid

Vid de senaste recessionerna har vinsterna i USA tappat 20-30%. Alltså under 2009 föll vinsterna för S&P500 bolagen med nästan 25% jämfört med topvinsterna 2007.

I januari 2008, Typ 24 månader innan vinsttappet var känt, hur tror ni konsensus (dvs summan av analytikernas prognoser) visade för 2009? Jag ger er tre alternativ: positiv, negativ, kraftigt negativ? Okej, ni vet inte. Svaret är Positiv.

I januari 2008 trodde man att de samlade vinsterna under 2008 skulle vara högre än 2007, och vinsterna för 2009 skulle vara högre än BÅDE 2007 och 2008. Det visade sig sedan att vinsterna under 2009 blev lägre än BÅDE 2008 och 2007. 2008 blev dessutom lägre än under 2007. Det prickade man inte heller in.

I grunden handlade det om att man inte lyckades förutspå recessionen.

Var detta ett undantag?

Nope, faktum är att analytiker kollektivet har ALDRIG NÅGONSIN lyckats pricka in stora vinstfall i god tid innan. Det var först på vårkanten 2009 som prognoserna för det året började stämma överens med hur det sedan blev. Tror ni man hade nytta av det då? Nej då, börsen bottnade i mars 2009. Då såg PE-talen riktigt dyra ut dessutom, just pga att vinstprognoserna för 2009 vad så nedskruvande. I januari 2008 däremot såg PE-talet baserat på 2009 års vinstprogoser väldigt attraktivt ut.

Varför är det så här? Svaret på frågan består av två delar. Dels för att vi människor tror vi har prognosförmåga, men de facto har extremt lite. Den lilla prognosförmåga vi har fungerar hyggligt när det är normalår. Dvs om vi har tur att nästa år blir ungefär som detta så kommer prognoserna aggregerat komma in okej. Turligt nog så består våra ”år” mest av normalår. Problemet är att det är extrem-år som får verkligt stor och långsiktig påverkan på våra portföljer. När det kommer till extrem-år har vi noll prognosförmåga.

Den andra förklaringen handlar om att analytiker oftast står väldigt nära bolagen, och du blir inte så poppis hos bolaget om du skriver att du tror att vinsten ska halveras nästa år, och att alla gör rätt i att sälja den. Får du fel du dessutom idiotförklarad, och riskerar att bli av med jobbet. Då är det bättre att luta sig mot massan.

Notera nu att jag inte talar om enskilda analytiker, utan aggregerat för hela marknaden.

Varför är detta superviktigt?

Jo för att analytikerkollektivet tror att EPS för SPX nästa år ligger på 176usd. Det ger PE19 på ca 15. Men om man tror som jag att soft patch kommer leda till flat vinstutveckling nästa år så ligger PE19 på 18. Tar man däremot höjd för recession, där 2018 kommer visa sig vara året där vinsterna toppade ur (som 2007) och sen föll med 30% så ligger PE-talet på 25.

Pe 15 baserat på analytikerna

Pe 18 baserat på soft patch

Pe 25 baserat på recession

PE15 är ju najs, PE25 less so. Så det kokar ner till om analytikerna har rätt. Vi vet bestämt att de aldrig har lyckats prognostisera recessioner i god tid, och därmed inte vinstfallen. Men det betyder INTE att det måste bli recession nästa år, eller nästa igen. Bara att OM det blir det, så vet inte dem om det idag.

Man kan även ta detta vidare och titta på ERP, aktieriskpremien. 10-åringen ligger på c3%. Inversen av PE minus 10-åringen blir alltså 3,7% hos analytikerna, 2,5% för soft patch och 0,5% bland recessionsivrarna. Ur ett historiskt perspektiv kan man säga att marknaden är svindyr om det blir recession. Fair om det blir soft patch, och rätt attraktiv om analytikerna får rätt.

Detta ger oss ytterligare info. Om det blir recession så har SPX väsentligt mer nedsida. Vi pratar om att SPX kan halveras härifrån. Kraschen har knappt börjat. Om det blir soft patch, kan man resonera på två sätt. Antingen att marknaden ännu inte förstått soft patch, vilket man skulle kunna hävda givet de höga konsensus prognoserna, och vi måste gå från Fair till Billig innan det vänder. Mer nedsida innan det blir bättre alltså. Alternativt så kommer inte marknaden att handla ner den till ”billig” då den kommer att börja stiga när den inser att det ”bara” blir soft patch och inte recession, då en ERP på 2,5% idag inte är så pjåkig trots allt. Eller har analytikerna rätt, och då är marknaden mycket attraktiv här och nu och den lär inte bli billigare utan det är bara att köpa och hänga med upp.

Som ni förstår kokar allt ner till om det blir recession eller ej.

Det kan vi diskutera till förbannelse!

Trevlig Lucia!

Ja den frågan fick jag idag. I förgår var man orolig och tekniskt negativ, och nu är man helt plötsligt positiv. Är det seriöst? Tja, ändras informationen så måste man kunna ändra sig. Men har jag ändrat mig? Nej det har jag inte.

1, 10-åringen är viktig. Så länge som den är under 3% så har risk off miljön övertaget, och då kan de komma nya säljvågor

2, Rent tekniskt vill jag ta mig förbi 1,550-området. Först då känner jag mig säker på att sub1,450 nivåerna bara var en sista avskakning av svaga händer

3, CNY får gärna vända ner igen. Så länge som den är nära 7 så är det marknadens sätt att säga att inget är löst på nåt sätt, och då kvarstår handelskonflikten som en blöt filt över sentimentet. Jag vill särskilt lyfta fram sentimentsfaktorn som viktig här. Handelsbråkets inverkan på världskonjunkturen, och dess förmåga att tvinga in oss i recession som grovt överskattad.

Jag hoppas och tror att vi kan skaka av oss baissigheten. Det lirar också med säsongsmönster. Men jag vågar inte positionera mig för det riktigt ännu. Det kommer alltid kännas snopet när köpsignalerna infinner sig, men det kommer kännas bra när de inte gör det.

Det kom svenska inflationssiffror idag. Kärninflationen kom in på 1,4% mot Riksbankens förväntningar på 1,7% och fg 1,5%.

Givet att lönerna ligger på 2,5% så bör kärninflationen ligga på 1,5%. Lägg till en svag krona och jag förstår Riksbankens prognos. Det här svagt. Sverige kanske bromsar in snabbare än väntat? Samtidigt ska man inte hänga upp sig på en enskild månad. Men faktum kvarstår. Svensk byggindustri med kringliggande branscher bromsar in. Det lär kosta 1%. Europa går  svagt, det kostar export trots svag krona. Ingves höjningar kostar lika mycket i tillväxt som höjningarna är stora. Svensk tillväxt kan lätt trilla ner mot 1-1,5%. Jobbskapandet lär inte bli bra. Högst 25,000 nya jobb. Ny regering. Not fun…. men ingen recession. Inte så länge som vi betalar 1,000kr efter räntebidrag på varje lånad miljon. Vilket leder oss in på nästa ämne, kommer Ingves höja? Ja det kommer han!

Ni måste dela upp Ingves beslut i tre delar

1, Att höja för att kyla ner ekonomin, där inflationen är ett problem. Där är vi inte på långa vägar. Har inte varit sedan 2008.

2, att normalisera penningpolitiken då vi inte är i kris (dvs neutralisera realräntan definierat som styrränta minus kärninflation = 0) . Detta arbete har påbörjats genom att avslutandet av QE. Räntan har dock inte rörts och det är inte säkert vi kommer göra det heller. Det beror på hur det ser ut efter vår soft patch. Efter räntan höjts så inleds QT. Men det är lååångt dit.

3, normalisera penningpolitiken vis a vis ECB, vilket är särskilt gynnsamt när kronan är svag vilket den är nu.

Det är av detta skäl som han höjer i nästa vecka med 25 punkter och förmodligen gång till i vår. Då är punkt 3 avbockad. Att tillväxten mattas, att inflation och löner inte lyfter har inte med detta att göra. Det påverkar bara punkt 1 och 2. Däremot skulle kronan stå i 9kr i vår… ja då lär höjning nummer två utebli. Men det känns inte så troligt.

Det kom även inflationsdata från USA. core CPI kom in på 2,2 mot väntat 2,2 och fg 2,1%. Sett till löner och core PCE tycker jag att den är lite låg och borde stiga nåt. Alt ska core PCE ner? Den historiska skillnaden mellan core PCE och CPI har legat på 0-0,5%.

Fed ska vara nöjda, de ligger på målet. Frågan är vad som händer om de fortsätter att höja samtidigt som vi går in i soft patch? Därför tror jag att nästa veckas höjning också kan vara den sista… men vi får se. Jag säger som Powell, ”I am data dependent”

Trevlig kväll

/Jonas

Vi försöker ju hitta små ledtrådar som kan visa var börsen ska ta vägen. Men rätt ofta hinner börsen före. Goldmans chart nedan visar hur SPX numera prisar in ett tapp på ISM ner mot 50. Helt i linje med soft patch som i min värld lirar med ett BNP fall från 3 till knappt 2%.

Om man tror på recession, och därmed negativ bnp tillväxt, så har det historiskt lirat med PMIs ner mot sub-40. Tror man på det så finns det såklart mer nedsida på SPX. Jag tror ju inte på recession. Inte ens efter soft patch. Jag tror att soft patch gör att vi kan undvika recession och istället skapa oss bättre tider. Något som kan få bägaren att rinna över och framkalla recession. Anlefningen till detta är att en soft patch gör att  Fed måste inta en mer duvig hållning vilket i sig gör att vi skjuter recessionen på frmatiden.

Får jag rätt så ska ISM ner mot 50 och vända upp där. Börsen lär i så fall vända upp bra mycket tidigare. Kanske till och med när ISM faller?  Det är med andra ord Ett spännnde chart som vi lär få återkomma till…

Nedan chart är också intressant. Den visar en väldigt naturlig koppling mellan privat konsumtion, och samlade inkomster. Ökar våra inkomster så ökar konsumtionen ungefär i samma utsträckning. Inkomsterna ökar naturligtvis med löneinflationen men även med jobbskapande. Senaste åren har jobbskapandet legat på ca1,5-2% i årstakt (c200,000 nya jobb/mån) och lönerna har pendlat mellan 2-3%, så det summerar till 3,5-5%. Deutche menar att det ser stabilt ut. Gör det? Jag menar att soft patch får tillväxten att sjunka till c2% vilket gör att jobbskapandet sjunker mot 1%. Det är också naturligt med tanke på att arbetslöaheten är låg. Det är inte lika enkelt att hitta nya att anställa. Lönerna då? Jag tror det finns en risk att de faller tillbaks med tanke på inbromsningen. Optimisterna menar att arbetsmarknaden är så pass tajt att de inte lär göra det. Säg att de kommer ligga på 2,5-3%. Det gör att inkomsterna kommer ligga på 3,5-4%. En lätt inbromsning mot idag vilket kommer slå mot konsumtionen, vilket alltså är helt naturligt med tanke på den lägre tillväxten. Allt hänger ihop. Sen har vi hushållens ökade räntekostnader efter 9 höjningar. De lär göra sitt. Att USA står inför en soft patch är knappt en prognos. Det som vi bor diskutera istället är frågor som, hur kommer Fed hantera detta? Vad händer med löner och inflation? Vad händer efter soft patch? Det först efter vi har bra svar på de här frågorna som vi överhuvidtaget kan bilda oss en uppfattning om vi kommer se nya toppar nästa år, eller en fortsättning på en bear market. Detta är mekanismer som hänger samman och är helt grundläggande. Det har dem alltid varit. Fundera lite på det här innan du drar några förhastade slutsatser. Låt andra finansiera de misstagen istället!

Trevlig kväll

Först vill jag slå fast att börsen upplevs som mycket svagare än vad jag tidigare trodde. Det beror främst på 3 skäl

1, Den tekniska bilden är svag. Att vi inte lyckades ta oss högre än 1,550 tyckte jag var klent. Att vi så enkelt bröt ner under 1,450-1,460 är också svagt. Dax och Stoxx visar liknande mönster. Jag trodde köparna skulle komma tillbaks… det har dem inte gjort.

2, Den kinesiska valutan är nästan tillbaks, vilket betyder att marknaden inte längre prisar in någon förbättring i handelsrelationerna. Det håller tillbaks sentimentet.

3, Den amerikanska 10-åringen har visserligen inte passerat 2,75-2,85 området som är kritiskt på många sätt, men det snabba fallet i nov/dec är illavarslande.

Detta sammantaget gör att jag ställer mig utanför marknaden i avvaktan på köpsignal. Dvs brott och stängning ovan 1,550. Risken är nämligen stor att vi kan falla 10%+ till. Visst, det finns ett antal gap som kan täppas i det korta, och SPX ser ju inte så svag ut. Men ovan punkter besvärar mig.

Jag tror fortfarande inte att USA står inför en recession. Det krävs väsentligt högre räntor för detta. Det hade också varit logiskt om Världen fick en synkroniserad recession, och då funkar det inte med Amerikansk styrränta på 2,25% och Europa på 0%, utan det krävs USA på 3,5% och Europa på 1,5%. Där är vi inte ännu. Soft patch däremot, absolut. Jag tror fortfarande att detta är ”2006 läge”. Men soft patch lär det bli, och marknaden har eventuellt inte prisas in detta fullt ut. Som vanligt är jag kanske lite tidig på bollen……

Ett alternativt sätt att se på det är att titta på ERP, dvs Inversen av PE-talet för nästa år minus 10-åringen. I USA ligger den på en fair nivå, som historiskt har varit helt okej köplägen givet att vi inte får recession (för då stämmer inte PE-talet då E-delen är överskattad med minst 30%). Men fair price kan alltid bli cheap price. Det är helt sentimentsstyrt! Är marknaden rädd för handelsbråk och räntehöjningar… ja då kan alltid sentimentet bli värre innan det blir bättre.  Att köpa här innebär att man tar risken att sentimentet pushar ner ERP nivån till ”Cheap”, där vi senast var i januari 2016.

Nedan chart visar att aktiemarknaden har tagit ut svängarna väsentligt mer än räntemarknaden. Räntemarknaden är oftast smartare. Aktiemarknaden har ofta fel. Dock är det inte 100% såklart! Är 10åringen på väg mot 2%… då ska börserna ner med 10% till…

Såg ni Putin och MBS high five på G20? Där och då förstod man att de var överrens och mycket riktigt blev det en produktionssänkning med 1,2m fat. Bravo. Det lär hyfsa till supply sidan framöver, om de håller vad de lovat, vilket vissa tvivlar på. Många är fortsatt skeptiska till demand sidan inför nästa år. Jag förstår det. Valet står ju mellan soft patch och recession, så det är inte så konstigt. Rent tekniskt borde vi kunna nå 70ish på brenten, men det krävs Risk-on, och det har vi inte idag. Nedsidan borde trots allt vara begränsad då Trump vill inte sabba för den Amerikanska oljeindustrin, vars arbetare faktiskt röstar på honom.

PMI för tjänstesektorn kom i förra veckan in på 54,7 mot flash 54,4 och fg 54,8. Stabilt. Motsvarigheten från ISM kom in på 60,7 mot väntat 59,2 o9ch fg 60,3. Starkt. Det här med att tajma data är svårt. Givet PMIs på sistone så lär den hårda datan bli helt okej under Q1. Vilket egentligen sätter mars/april höjningen på spel. Hard to tell. December höjningen är klar.

Jobbskapandet, NFP, kom in på 155k nya jobb mot väntat 200 och fg 237 (nedreviderat från 250). Klent. Lirar med inbromsning. Lirar också med att det är svårare att nyanställa i takt med att arbetslösa blir färre. Nästa år borde månadssiffrorna pendla mellan 100-150k typ. Helt normalt. Frågan är vad som händer med lönerna. Nu kom de in på 3,1% YoY mot väntat 3,1 och fg 3,1. Lirar med core PCE om 2,1%. Så det är enligt FEDs plan. Den stora grejen är vem som kan säga vad den står i om ett år, 3,6% eller 2,6%? Implikationerna är gigantiska nämligen.

Många tror att höga löner är bra. De tänker att då har hushållen mer att konsumera. Men så funkar det inte. Högre löner ger tre effekter

1, Stigande lönekostnader för företagen.

2, Stigande löner ger högre inflation som ger högre räntor. Eftersom skulderna, är otroligt mycket större än inkomsterna, så kommer räntekostnaderna öka snabbare än inkomsterna, varpå hushållen, och staten, har MINDRE att konsumera för. Inte mer som många tror!!! Fallande försäljning alltså.

3, Stigande löner ger stigande inflation och räntor, som allt annat lika ger en stark dollar. Stark dollar gör att handelsbalansen blir sämre allt annat lika. Sämre handelsbalans, sämre tillväxt, sämre Försäljning för Amerikanska företag.

Dvs stigande lönekostnader, och lägre försäljning. Det är ett bra recept på lägre vinster och vinstmarginaler. Tror ni företagen blir sugna på att fortsätta att höja löner och anställa då? Det tror inte jag. Det gör att löneinflationen klingar av. Vilket gör att inflation och räntor klingar av och till slut vänder ner. Men som sagt, först gör det ont, innan det blir skönare. Skuldberget är den stora boven, vilket gör att historiska jämförelser haltar. Ni som önskar er högre löner…… vad försiktiga med vad ni ber om!

I veckan har vi en del inflationsdata, flash PMIs och Valuegard HOX-index. I nästa vecka är det FED och Riksbanksmöte.

/Jonas

OMX vänder ner idag, men har en bit kvar ner till gapet 1,465. Stoxx och Dax stänger sina gap men öppnar nya högre upp. Det gör även OMX på 1,507. Det är lovande. Som ni förstår gillar jag inte när det drar och man lämnar gap efter sig. Omvänt är jag hoppfull när det faller och lämnar gap efter sig på ovansidan.

Okej, Yieldkurvan. Varför är alla så brydda, jo pga vad grafen nedan visar

Fair enough. Det här bär respekt med sig. Men analysen måste benas ut och förfinas något. Det är för många felaktiga slutsatser där ute!

Det här är mina takings…

Yieldkurvan får uppmärksamhet av 3 skäl.

1, den är logisk (detta har jag redogjort för tusen gånger)

2, den har historisk varit pålitlig i att signalera kommande recession

3, till skillnad från de flesta andra indikatorerna är den riktig tidig.

Men vad många missar är att den suger som tajming verktyg.

Senast Yield kurvan inverterade var i december 2005. Den höll sig på minus, med två temporära undantag, ända fram till sommaren 2007 då den blev positiv. Börsen hade en svacka 2006. Jag var med då. Då trodde man det var slut på konjunkturen. Men konjunkturen skulle hålla sig uppe i två år till, under 2007 och under större delen av 2008, för att sen under hösten -08 börja vackla och sluta i recession 2009. Men skit i konjunkturen. Vi bryr oss om börsen. Det intressanta är att börsen repade sig rätt snabbt från svackan 2006 och satte ny topp (börscykeltoppen) under sommaren 2007. Börsen rapade sig under 2006 för att 2007 visade sig bli ett hyggligt vinstår. Inte recession och ett dåligt vinstår som så många hade befarat. Vi står inför samma vägval idag anser jag.

Vad är lärdomarna:

1, en negativ yieldkurva skvallrar om recession längre fram.

2, recession leder alltid till börskrasch, då vinsterna faller i snitt med 20-30%.

3, yieldkurvan är en dålig säljsignal ur ett tajmingperspektiv att agera på. Hade du köpt varje gång den blir negativ hade du ofta tjänat en rejäl hacka. För att senare förlora det mesta!

4, ska man prata om ”säljsignal” är det snarare när yieldkurvan går från att vara negativ till att bli positiv.

5, när jag tittar på de enskilda bitarna separat, dvs 2 resp 10 åringen så steg de båda två under perioden när den var negativ. Så länge som båda steg spelade det ingen roll att yieldkurvan var negativ. Börsen mådde bra ändå!

Logiken är följande. 2-åringen stiger för att Fed höjer. Fed höjer för att inflationen stiger. Inflationen stiger för att lönerna till slut tar fart i slutet av en konjunkturuppgång. Det var exakt detta som händer under 2007. Det var inte en negativ yieldkurva som var början på slutet, utan snarare den höga löneinflationen.

6, Det var först när 10-åringen börjar falla kraftigt under sommaren 2007 som det var rätt läge att sälja. Precis efter toppen. Marknaden fattade nämligen vad de höga räntekostnaderna för de amerikanska hushållen skulle ställa till med, och flydde till säkerheten. Man köpte 10yrs obligationer vars ränta föll. Att det dessutom existerade subprime och exotiskt paketerade produkter kom sen att förvandla recessionen till the great recession.

Hur ska vi tänka idag?

Att yieldkurvan drar sig mot noll är inte bra, det är jag den första att skriva under på. För det skvallrar om recession, som innebär att någon gång kommer börsen att halveras. Den gör det för att vinsterna faller med 20-30% och för att multiplarna drar ihop sig.

MEN många är rädda att det inte kan bli någon hausse innan recessionen kommer, just pga yieldkurvans utseende. Den analysen stämmer inte.

Jag tror: Så länge som 10yrs inte etablerar sig under 2,75 är jag optimist

Jag hoppas på att vi får en riktigt sell off i 10yrs snart… och att den börjar stiga igen!

Jag hoppas Fed höjer för 9e gången till 2,25(2,50) den 19e december, men därefter avstår

Jag hoppas 2-åringen stabiliseras efter det kring 2,75

Jag hoppas 10-åringen stiger mot 3,50 under nästa år

Detta innebär att yieldkurvan 10-2 går mot 0,75

Detta kan sammanfalla med börshausse från dagens nivåer.

Många tror att vi är på väg att prisa in recession just nu. Risken är stor. Recession är lika med börskrasch. Men det utesluter inte rally innan.

En alternativ tanke är att vi just nu ”bara” prisar in soft patch. När marknaden inser att det bara är en soft patch, och att det blir bättre tider efter det, så kan börsen lyfta igen.

Glöm  inte att börsen prisar in framtiden. Aldrig nuet! Nu är det goda tider, men börsen går dåligt för den prisar in soft patch. När det är soft patch, då kan börsen gå strålande. Givet att det blir bättre efter soft patch.

Min tes är att det är nästa dos av goda tider som riskerar att ta oss mot överhettning, dvs det som krävs för att höja räntorna på ett sätt som skapar recession. Tänk 2007! Jag har räknat baklänges och enligt mig krävs en styrränta på 3%+ för att åstadkomma detta. Det behövs bara en kort period av hög löneinflation för att tvinga Fed att höja räntorna på ett sätt som tvingar fram recession. Jag ser inte det lönetrycket idag. Men jag kan ha fel. Detta är viktiga saker.

Etablerar sig lönerna över 3,5% i årstakt så är det kört för då kommer Fed skjuta sönder konjunkturen i sitt krig mot framtida inflation. Men vi är inte där ännu!

Glöm aldrig:

Börsen prisar in framtiden med minst två kvartal. Svårt att hålla isär många gånger

Historiska recessioner har krävt överhettning. Den ultimata faktorn för detta är löner.

Trots allt, väntar Recession nästa år, så bör man sälja på uppställ.

Väntar Soft patch och därefter återhämtning. Då bör man köpa dipparna.

Börsen älskar att finta. Oavsett vilket läger du tillhör så kommer du känna dig dum och osäker många gånger. Det var många som hoppade av 2006 och kände sig dumma efteråt. Det var många som hoppade på 2007, eller satt kvar, och kände sig ännu dummare efteråt.

Jag gillar inte att 10-åringen faller, men det är ingen regelrätt flight to safety beteende. Det ser vi inte på dollarn heller.

Använd stopploss om du är osäker, alternativt invänta köpläge. December brukar vara en början på nåt bra… vem vet? Eller var det börscykeltoppen vi såg i september. Jag vet vad jag tror. Men säker är jag inte!

Känner ni att ni inte kan få nog av Yield kurvan

Vad säger den amerikanska yieldkurvan (10-2)

Lycka till och ha en bra dag

/Jonas

OMX och övriga europa hämtar hem lite av gårdagens eufori. OMX har stängt sitt gap. De andra har lite kvar. Det är sunt!

Igår kom en del Inköpschefsindex. Den tyska tillverkningssektorn, Europas lok, kom in på 51,8 mot flash 51,6 och fg 52,2. Fortsatt svag nivå och sämre än tidigare. Europas motsvarighet låg på 51,8 mot flash 51,5 och fg 52,0. Visst kan vi hoppas på bottenkänning, särskilt mot bakgrund av den svenska PMI siffran, men för detta tror jag det behövs en uppryckning från Asien. Vilket kan vara på G. Titta på de bägge kinesiska Mfg PMI så är de nere vid bottennivåer där de tidigare vänt upp. Det är lite tidigt för den slutsatsen, men vänder Kinas PMI upp under våren så lär det dra med sig Europa. Å andra sidan har vi bjässen USA som trots bättre data väntas bromsa in nästa år. Svårt att veta vad den exakta nettoeffekten blir. Tillsvidare räknar jag med att Europas tillväxt kommer harva kring 1,5% i årstakt, med efterföljande effekter på jobbskapande, löner och inflation. Det krävs mer data för att vi ska börja sikta på 2%+……

Från USA såg PMI muntrare ut. Vilket är anmärkningsvärt med tanke på oljans fall. ISM kom in starkt, precis som Chicago PMI signalerat, på 59,3 mot väntat 57,6 och fg 57,7. New order lyfte till 62,1. Är detta en outlier i fallande trend eller nåt annat? För tidigt att säga. US Mfg PMI kom in på 55,3 mot flash 55,4 och fg 55,7. Dvs den visar inte alls samma tendenser som ISM. Så analysen är tudelad och en månadssiffra är inte tillräckligt att gå på. Jag räknar fortfarande med tillväxt ner mot 2% innan jag har mer att gå på. Stark dollar och högre räntekostnader är faktorer man inte skojar bort i första taget. Oljan är en positiv faktor på marginalen… än så länge. Den hade varit negativ om Crude oil etablerat sig under 50. Fastighetspriserna har planat ut under året men bör enligt NAHB index börja falla under nästa år. Det är en starkt negativ faktor. Soft patch är fortfarande base case.

Vad gäller oljan så ser ju studsen riktigt fin ut och jag skulle gärna sikta mot 70 +/- 2 dollar i ren teknisk mening. Tittar man på lagerdatan samt spekulativa positioner så motiverar dem inte så här låga priser. Å andra sidan har vi OPEC möte på torsdag…. så det gäller att ha fingret nära avtryckaren.

Senare i veckan kommer US PMI för tjänstesektorn…. stay tuned

Många, inklusive jag själv, trodde att de goda nyheterna skulle utebli under G20, och därmed fanns det två tillgängliga utfall. Att börsen skulle falla kraftigt då den INTE prisar dåliga nyheter, eller att den i princip skulle stå stilla för att den redan prisar in dåliga nyheter. Nu blev det tvärtom goda nyheter. Eller att vi åtminstone skjuter upp dåliga nyheter i 90 dagar. Det inger hopp, och det är bättre än att tullarna skulle bli 25% den första januari.

Det första jag noterar är att valutan CNY förstärks ordentligt idag. Det betyder att den goda nyheten är på riktigt. Detta återspeglas även på de asiatiska börserna som gick starkt i natt.

Tittar man på OMX, Stoxx och Dax så öppnar de upp starkt. Dels lämnar de ett ANDRA gap efter sig. Dels är OMX uppe på motståndsnivåer. Svårt att säga, men det hade ju varit rätt bra om vi stängde gap och tog förnyad, och mer äkta, kraft om det ska fortsätta upp i ett klassiskt jul- och januarirally.

Oljan studsar ordenligt och jag är riktigt sugen på att utropa botten. Man väntar sig att OPEC mötet på torsdag ska innehålla nyheter om produktionsneddragningar. Är de tillräckliga så kan detta fortsätta mot 70usd. Är de inte det kan det bli en Sell the facts. Spec positioner var i förra veckan nere på väldigt intressanta nivåer för den som vill vara bull. Kanada drar ner på produktion, men USA ökar kraftigt.

I fredags kom Chicago PMI. Den var den starkaste siffran på många år. Man ska inte göra en höna av en lokal siffra. Men det är ändå intressant inför ISM idag då de ligger under samma mätperiod. Oljans fall och påverkan på oljeindustrin förutspås ändå få inverkan på ISM.

Från Sverige kom PMI in väldigt starkt. Det är en siffra jag normalt sett inte följer men den sägs leda PMI från Europa. Återigen, en siffra är inte hela världen. Men den skulle kunna betyda att soft patchen i Europa inte behöver bli så värst mycket djupare. Om man nu vill vara positiv. Optimisten lyfter fram att Euron inte står i 1,26 mot dollarn utan 1,13… och att detta är bra. Jag tror inte man ska hoppas för mycket.

ps. Har ni märkt hur us 10-yrs räntan sjunker. Marknaden köper alltså bonds vars pris stiger. Men man köper aktier också varpå börserna stiger. Någon måste till slut ge vika, dvs antingen fortsätter börsen upp och då borde vi få en sell off av Us bonds…. eller tvärtom. Ds

Många chartister ser oktober rekylen som oavslutad. Rekyler i stigande trend består oftast av tre ben. Tre ben som jag alltid med lätthet ser i efterhand, men har rätt svårt att se när man är mitt i smeten. Men det är en annan story. Hursomhelst tycker de att en ny runda söderut, dvs ett tredje sista ben, hade varit logisk. Typ 7-8% härifrån sett till MSCI World. För mig är det besvärande då jag fortfarande anser att 2009 trenden är intakt, men skulle vi sladda ner 10% härifrån så är det tveksamt om den är det. Vad spelar det för roll? Jo för att även när 3-bens rekylen är avslutad, och vi börjar röra oss uppåt och alla är glada, så är det inte för att sätta nya toppar, utan nya lägre toppar som är i linje med en ny fallande trend. De fallande trenden efter en lång uppåtgående primär trend  brukar dessutom inte vara nådiga. Tänk 2000-2003 eller 2007-2009. Vilket innebär att studsen efter den här oktober rekylen inte lär bli så långvarig. Så för att sammanfatta, jag tillhör dem som inte vill se nya bottnar, även om de utgör fina köplägen.

Vilket det blir? Ja den som det visste. Trump kan ha ett avgörande här. Som jag nämnt tidigare, och som Nordea lyfter fram idag också, så har tariff påslag på c10% balanserats ganska fint av att Reminbin försvagats med c10%. Dvs priset, och därmed den amerikanska efterfrågan, borde hittills vara ganska oförändrat. Men brassar Trump på med ytterligare tullar, då måste CNY försvagas ytterligare mot 7,5-8. Det innebär mer Kina frossa, vilket Europa även indirekt får en slev av. Så visst kan ett tredje ben triggas av Trump. Men han lär väl också vara störd av börsnedgången. Så kan vi ju alltid hoppas på goda nyheter, men risken är stor att Trump har andra planer.

Medlingsinstitutet rapporterade om Svenska löner tidigare idag. De var upp 2,5% YoY i september och 2,5% hittills i år YoY. Svagt som alltid, men inte oväntat. Lirar med Kärninflation på 1,5%. Dvs där den ligger. Nej nån överhettning föreligger inte i svensk ekonomi. Det är ett som är säkert. De som sitter och räknat fram att det svenska output gapet är positivt, de måste ifrågasätta hela sin existens, och gör de inte det, så är kanske problemet ännu större. Ingves beställer ju RU-indikatorn av konjunkturinstitutet. Jag tror Riksbanken litar rätt mycket på den här. Men den har indikerat en klart överhettad ekonomi länge nu, och enligt den borde lönerna ligga på 4-5%. För längesedan!!!! Kanske KI borde börjar tänka i nya banor, kanske anställa någon utanför boxen, kanske sparka någon innanför? Ingves, jag hoppas du inte betalar höga konsultarvoden till KI för i hela din kommunikation de senaste åren har du ju sagt att inflationen är på väg upp, med stöd av högre löner och tajtare arbetsmarknad och resursutnyttjande. Typ du har lutat dig mot RU-indikatorn. Gud vad fel det har varit. Tur att du inte höjde proaktivt som vissa tyckte! Det ska du ha stor cred för faktiskt. Du har varit med förr, litar inte slaviskt på modeller antar jag.

Från Europa kom det inflationssiffror som visade att kärninflationen ligger på 1,0% mot väntat 1,1 och fg 1,1. Den rör sig inte ur fläcken. Var det någon som hade väntat sig det. Jag bara undrar, hur ska lönerna ta fart om tillväxten fortsätter ner. Vilket företag vill höja lönerna rekordmycket när orderingång och försäljning är klen? De som tror annat underskattar företagare, och överskattar nationalekonomiska modeller. Många ekonomer tror att Draghi höjer för första gången i september nästa år. Det är också därför Ingves vill, och kommer höja två gånger innan dess. Det är rätt lång tid till september, men givet att USA inte ens börjar bromsa in ännu men kommer göra det, så förstår jag inte hur datan ska kunna se så fantastiskt mycket bättre ut i sep-19 än vad den gör idag. Givet detta… tror jag Draghi kommer få det mycket svårt att höja under nästa år.

I nästa vecka kommer en massa viktig data som PMIs och amerikansk jobbstatistik.

Jag hoppas att G20 blir lite av en non-event, typ börsen tappar nån procent eller två i nästa vecka. Tillräckligt för att stänga några arga gap. Sen skiftar marknadens fokus mot data och FED, där man snabbt kommer börja inse att december höjningen, den 9e i raden, också är den siste. Vilket får oss att kunna lita på räntenivåer, vinster (flat nästa år) och därmed värdering…. vilket gör att botten faktiskt är avklarad.

Men med Trump i förarsätet vet man aldrig. Använd Stopp-loss!

Trevlig helg

/Jonas